Лекция Управление государственным и муниципальным долгом
| Вид материала | Лекция |
- А. Ю. Трубицына, начальника отдела займов и инвестиций управления финансового рынка, 72.62kb.
- Программа дисциплины "Управление внешним долгом" включает изучение следующих основных, 17.67kb.
- Прика з, 269.11kb.
- Пресс-релиз 24 мая 2006 г в Москве на Новом Арбате,, 30.24kb.
- Управление государственным долгом как инструмент регулирования экономики, 225.93kb.
- План введение 2 Глава 1 Бюджет и бюджетная система в РФ. 3 1 Экономическое содержание, 604.21kb.
- Задачи курса: Врезультате изучения дисциплины магистрант должен: знать основные понятия, 250.72kb.
- Курсовая работа по дисциплине «Финансы», 458.3kb.
- Попытка решения проблем государственного дефицита или других социально-экономических, 71.78kb.
- Конституцией Российской Федерации, Бюджетным кодекс, 399.09kb.
Лекция 4. Управление государственным и муниципальным долгом.
Управление государственным долгом – деятельность, направленная на поддержание объема долга на экономически безопасном уровне, минимизацию стоимости его обслуживания и равномерное распределение во времени связанных с долгом платежей. Это система мер, обеспечивающая минимизацию расходов на обслуживание долга в долгосрочном плане, включая "срезание пиков", снижение рисков, возможный частичный выкуп долговых обязательств и т.п.
Основные направления деятельности по управлению государственным долгом:
- разработка бюджетной политики в части планирования объема и структуры государственного долга;
- осуществление заимствований и проведение операций с государственным долгом, направленных на оптимизацию его структуры и сокращение расходов на обслуживание;
- организация учета долговых обязательств и операций с долгом, функционирование платежной системы исполнения долговых обязательств.
^ УПРАВЛЕНИЕ ГОСУДАРСТВЕННЫМ И МУНИЦИПАЛЬНЫМ ДОЛГОМ
^ УПРАВЛЕНИЕ ДОЛГОМ, ОБРАЗУЕМЫМ ПУТЕМ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ НА УСЛОВИЯХ КРЕДИТА, ССУДЫ, ВЫДАЧИ ГАРАНТИЙ, ПОРУЧИТЕЛЬСТВ
^ ОРГАНИЗАЦИЯ РАЗМЕЩЕНИЯ ОБЛИГАЦИЙ
УПРАВЛЕНИЕ ДОЛГОМ, ОБРАЗУЕМЫМ ПУТЕМ ВЫПУСКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
^ РАЗРАБОТКА ПРАВИЛ И УСЛОВИЙ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КРЕДИТОВ И ССУД, ВЫДАЧИ ГАРАНТИЙ
ФОРМИРОВАНИЕ ДОГОВОРНЫХ ОТНОШЕНИЙ
Разработка правил реструктуризации долга
^ ОРГАНИЗАЦИЯ УЧЕТА И КОНТРОЛЯ ЦЕЛЕВОГО ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КРЕДИТОВ, ССУД, ГАРАНТИЙ
^ ОРГАНИЗАЦИЯ УЧЕТА И КОНТРОЛЯ ПО ИТОГАМ РАЗМЕЩЕНИЯ И ПОГАШЕНИЯ
ОРГАНИЗАЦИЯ ПОГАШЕНИЯ ОБЛИГАЦИОННЫХ ЗАЙМОВ, В Т.Ч. ДОСРОЧНО
^ РАЗРАБОТКА ПРАВИЛ И УСЛОВИЙ ВЫПУСКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
^ УПРАВЛЕНИЕ ИНСТРУМЕНТНОЙ СТРУКТУРОЙ ДОЛГА
УПРАВЛЕНИЕ ВРЕМЕННОЙ СТРУКТУРОЙ ДОЛГА
Долговая нагрузка на бюджет и стратегии управления долгом
Долговая нагрузка на бюджет формируется за счет двух составляющих: (1) сумма основного долга; (2) проценты и рассчитывается как отношение выплат основной суммы и процентов по всем долговым обязательствам заемщика к доходам бюджета в текущем году.
^ Обслуживание государственного (муниципального) долга предполагает как выплату процентов (текущее обслуживание), так и погашение основной суммы долга.
Соответственно, три варианта стратегии:
1. Оптимистический, когда должник постепенно выплачивает не только проценты, но и сумму основного долга. Для этого необходим профицит бюджета, за счет которого и происходит погашение долгов. Малореальный сценарий.
2. Пессимистический, когда погашение основного долга и процентные платежи рефинансируются за счет новых кредитов. Очевидное преимущество - отсутствие необходимости его обслуживать и возвращать. Однако должник имеет, как правило, более существенные потери (уменьшение доходов от торговли, арест активов и пр.).
3. Нулевой, когда должник своевременно выплачивает проценты по кредитам, а сумма новых займов не превышает суммы, выплаченной в счет погашения долга. В результате долг надолго замораживается.
При любом варианте необходимо превышение доходов над расходами, что требует реализации системы мер по увеличению бюджетных поступлений и уменьшению бюджетных расходов.
Если надлежащее обслуживание долга в установленные сроки не осуществляется, эмитент может попасть в состояние дефолта.
Дефолт – неисполнение обязанностей, отказ заемщика от исполнения своих обязательств по долговым ценным бумагам, займам и кредитным договорам; задержка выплаты процентов или основной суммы долга; полная или частичная невыплата процентов или основной суммы долга.
Банкротство по отношению к муниципальным заемщикам означает особую, наиболее критическую стадию дефолта, когда центральное правительство приходит к необходимости отстранения региональных финансовых учреждений от выполнения своих функций.
^ Полный дефолт – состояние, когда заемщик не исполняет обязательства по всем инструментам долгового финансирования, или по нескольким инструментам, по которым подошел срок исполнения обязательств.
^ Частичный дефолт – состояние, при котором заемщик не исполняет обязательства по одному или по нескольким инструментам долгового финансирования, с одновременным продолжением исполнения обязательств по другим долговым инструментам.
Кросс-дефолт – состояние, при котором невыполнение обязательств по одному долговому инструменту автоматически ведет к невыполнению обязательств по другому долговому инструменту.
Технический дефолт – когда заемщик не выполнил какое-либо обязательство в срок, однако кредиторы имеют основания надеяться, что заемщик выполнит свои обязательства с некоторым опозданием. Мировая практика – 10 банковских дней.
Т.о., в случае невозможности нормального обслуживания государственного (муниципального) долга у заемщика потенциально существует два варианта действий: (1) в одностороннем порядке отказаться от выполнения своих обязательств (полностью или частично; проценты и (или) основная сумма); (2) совместно с кредиторами искать взаимоприемлемые варианты урегулирования долга.
^ ОБСЛУЖИВАНИЕ ГОСУДАРСТВЕННОГО (МУНИЦИПАЛЬНОГО) ДОЛГА
НАДЛЕЖАЩЕЕ ОБСЛУЖИВАНИЕ
^ НЕНАДЛЕЖАЩЕЕ ОБСЛУЖИВАНИЕ
ТЕКУЩЕЕ ОБСЛУЖИВАНИЕ
ПОГАШЕНИЕ
УРЕГУЛИРОВАНИЕ
^ ВЫПЛАТА ПРОЦЕНТОВ
СТЕРИЛИЗАЦИЯ ДОЛГА
РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ ДОЛГА
РЕФИНАНСИРОВАНИЕ
^ КОНВЕРСИЯ (КОНВЕРТАЦИЯ) ДОЛГА
СПИСАНИЕ ДОЛГА
Рисунок 2 – Типология процедур обслуживания долга
При наступлении срока погашения по ГМЦБ платежеспособный эмитент имеет возможность погасить долг в нормальном режиме. Как правило, это денежное погашение путем выплаты держателям ценных бумаг денежных средств.
- ^ Стерилизация долга – погашение за счет средств бюджета с уменьшением суммы долга. Возможна при устойчивом профиците бюджета. Негативные последствия: инфляция (т.к. растет денежная масса в обращении, а инвесторы не получают новых инструментов инвестирования) и снижение реальных доходов населения вследствие сокращения финансирования социальных программ. Оптимальные сроки для стерилизации определяются на основе прогноза основных показателей социально-экономического развития территории и бюджетного анализа. Программы стерилизации предполагают не только нормальное погашение долга без сопутствующего рефинансирования, но и досрочный выкуп долга, что позволяет оптимизировать его структуру, изъять с рынка (либо существенно сократить объем в обращении) те транши ГМЦБ, которые неудобны и дороги с точки зрения их обслуживания.
- Рефинансирование – погашение за счет выручки от вновь размещаемых выпусков ценных бумаг, размер долга остается неизменным (при условии, что размер привлекаемых ресурсов равен сумме погашаемых обязательств). Как правило, выпускаются ценные бумаги того же вида, что и бумаги погашаемого транша, однако эмитент имеет возможность оптимизировать параметры своего долга, скорректировав объем эмиссии и ставку процента. При благоприятных рыночных условиях объем нового выпуска может превосходить объем погашаемого выпуска и наоборот. При малейшей возможности эмитент будет снижать процентную ставку в целях снижения доходности и удешевления обслуживания долга.
3. Реструктуризация – изменение параметров долга, сроков и условий его обслуживания и погашения.
Основные процедуры:
- выпуск новых облигаций, в которые конвертируются старые долги (обмен старых облигаций на новые в соответствии с заключенным соглашением);
- списание части старого долга и сокращение процентной ставки либо введение льготного периода по выплате процентов и/или основной суммы долга;
- увеличение срока займа (до 30 лет для субъекта федерации и до 10 лет для муниципальных образований);
- более надежное обеспечение новых облигаций (залог ценных бумаг (в США – 30-летние казначейские облигации), скользящая гарантия по выплате процентов в виде залога имущества, в т.ч. ценных бумаг, варранты, привязанные к ценам на нефть).
Разновидность реструктуризации – секъюритизация кредитов и займов, т.е. обмен кредитных договоров и соглашений о займе на ценные бумаги реципиента.
В результате улучшается структура долга, так как дорогие и короткие банковские кредиты обмениваются на более длинные и дешевые средства облигационного займа, имеющего более высокую ликвидность.
Этапы реструктуризации долга
^ 1. Заявление о моратории.
2. Стратегическое планирование процесса урегулирования долга.
3. Взаимодействие с банковским консультативным комитетом (БКК).
4. Подготовка информационного меморандума.
5. Изучение положения должника.
6. Согласование основных условий.
6.1. Отбор участников со стороны кредитора и должника.
6.2. Классификация долгов.
Долги, подлежащие реструктуризации, включают внешние долги правительства, его политических ведомств, учреждений и полугосударственных предприятий, а также долги, гарантированные любым из этих органов. Государству-должнику необходимо договориться о таком определении внешней задолженности, которое исключает долги гражданам (резидентам и нерезидентам) и местным отделениям иностранных банков.
^ Долги, не подлежащие реструктуризации, обычно относятся к долгам, которые могут быть реструктурированы, но не принимаются к пересмотру из-за природы должника или кредитора:
- облигации, выпущенные по открытой подписке, депозитные сертификаты с плавающей ставкой и краткосрочные ценные бумаги;
- ценные бумаги, размещенные по закрытой подписке;
- ссуды, предоставленные, гарантированные или застрахованные иностранными государственными учреждениями, включая экспортные кредитные учреждения (они обычно пересматриваются на условиях Парижского клуба);
- долги перед МВФ, Всемирным банком, БМР, региональными банками развития или другими многосторонними организациями;
- арендные обязательства в отношении личного материального имущества;
- ссуды из официальных источников;
- краткосрочные торговые кредиты;
- иностранная валюта, купленная за наличный расчет или с поставкой в будущем, и контракты на куплю-продажу цветных металлов;
- долги, причитающиеся организациям, не являющимся банками или финансовыми учреждениями.
6.3. Разрешенные валюты - по внешнему долгу.
6.4. Проценты и процентные периоды.
6.5. Комиссионные: за реструктуризацию, за управленческую работу, за услуги и за финансовые обязательства по предоставлению новых кредитов.
6.6. Условия использования кредита и процедура контроля.
^ 7. Соглашение о пересмотре долга.
Как правило, обязательным условием реструктуризации является наличие программы финансового оздоровления, представленной должником.
4. Конверсия долга – замена старого долга на новый актив. Технически возможными являются следующие варианты конверсии.
1. Обмен «долга на долг».
2. Обмен «долга на собственность» (пакеты акций предприятий, предприятия как имущественные комплексы, земельные участки – в основном предназначенные под строительство новых социально-производственных комплексов – и другая недвижимость или права требования, обеспеченные недвижимостью) – своп (swap).
В случае пакетов акций речь идет фактически о приватизации. Следовательно, держатели долговых обязательств, подлежащих свопу, должны быть готовыми стать владельцами долевых инструментов, стать собственниками на правах долевой собственности. Если на долг обмениваются контрольные пакеты акций, то инвестор потенциально может влиять на эффективность акционерного общества, чтобы за счет повышения рыночной стоимости предприятия компенсировать свои убытки от владения долговыми обязательствами. При малых размерах пакетов акций возрастают требования к уровню ликвидности акций, чтобы инвестор имел возможность быстро продать эти пакеты. Имеет смысл применять в период активной приватизации.
Дополнительно для внешнего долга:
3. Обмен «долга на экспорт».
4. Обмен «долга на национальную валюту», что называют «долгом для развития».
Самостоятельно:
- Концепция управления государственным долгом города Москвы (Постановление Правительства Москвы от 6 мая 2003 г. N 318-ПП);
- организация учета, порядок ведения долговой книги субъектов федерации или муниципальных образований (постановление Правительства Москвы от 2 апреля 2002 г. N240-ПП "О совершенствовании системы учета долговых обязательств города Москвы");
- долговые обязательства государственных и муниципальных унитарных предприятий.