«Долгосрочная финансовая политика»
| Вид материала | Документы |
- Долгосрочная финансовая политика, 1666.09kb.
- Долгосрочная финансовая политика, 539.96kb.
- Финансовая политика, 211.35kb.
- М. Л. Сирунян учебно-методический комплекс дисциплины «Долгосрочная финансовая политика», 366.75kb.
- Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика понятие финансовой политики предприятия., 1423.88kb.
- Лекция Финансовая политика государства, 150.22kb.
- Темы письменных работ Финансовая политика компании и реструктуризация ее бизнеса. Финансовая, 109.47kb.
- Согласовано, 49.31kb.
- Покровский Геннадий Евгеньевич Долгосрочная финансовая политика: Учеб методический, 1034.89kb.
- Тема Долгосрочная финансовая политика предприятия в этой теме, 319.75kb.
Коэффициент Альтмана (индекс кредитоспособности). Этот метод предложен в 1968 г. известным западным экономистом Альтманом (Edward I. Altman). Индекс кредитоспособности построен с помощью аппарата мультипликативного дискриминантного анализа (Multiple-discriminant analysis - MDA) и позволяет в первом приближении разделить хозяйствующие субъекты на потенциальных банкротов и небанкротов.
При построении индекса Альтман обследовал 66 предприятий, половина которых обанкротилась в период между 1946 и 1965 гг., а половина работала успешно, и исследовал 22 аналитических коэффициента, которые могли быть полезны для прогнозирования возможного банкротства. Из этих показателей он отобрал пять наиболее значимых и построил многофакторное регрессионное уравнение. Таким образом, индекс Альтмана представляет собой функцию от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) имеет вид:
Г
де Х1 - оборотный капитал/сумма активов;Х2 - нераспределенная прибыль/сумма активов;
Х3 - операционная прибыль/сумма активов;
Х4 - рыночная стоимость акций/задолженность;
Х5 - выручка/сумма активов.
Результаты многочисленных расчетов по модели Альтмана показали, что обобщающий показатель Z может принимать значения в пределах [-14, +22], при этом предприятия, для которых Z>2,99 попадают в число финансово устойчивых, предприятия, для которых Z<1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал [1,81-2,99] составляет зону неопределенности.
Z-коэффициент имеет общий серьезный недостаток - по существу его можно использовать лишь в отношении крупных кампаний, котирующих свои акции на биржах. Именно для таких компаний можно получить объективную рыночную оценку собственного капитала.
В
1983 г. Альтман получил модифицированный вариант своей формулы для компаний, акции которых не котировались на бирже:(здесь Х4 - балансовая, а не рыночная стоимость акций.)
Коэффициент Альтмана относится к числу наиболее распространенных. Однако, при внимательном его изучении видно, что он составлен некорректно: член Х1 связан с кризисом управления, Х4 характеризует наступление финансового кризиса, в то время как остальные - экономического. С точки зрения системного подхода данный показатель не имеет права на существование.
Вообще, согласно этой формуле, предприятия с рентабельностью выше некоторой границы становятся полностью "непотопляемыми". В российских условиях рентабельность отдельного предприятия в значительной мере подвергается опасности внешних колебаний. По-видимому, эта формула в наших условиях должна иметь менее высокие параметры при различных показателях рентабельности.
- ^ Основные положения Федерального закона «О несостоятельности (банкротстве)».
Внешние признаки банкротства
За всю историю банкротства (с момента его появления в XI-XII вв. в итальянских вольных городах) было выработано два критерия банкротства:
1) Принцип неоплатности. В соответствии с этим принципом должник может быть признан банкротом, если сумма общей кредиторской задолженности должника превышает сумму принадлежащего ему имущества. Критерий неоплатности применялся в старом законе о банкротстве 1992 года. В то же время в западных странах отказались от использования этого принципа еще в конце XIX века;
2) Принцип неплатежеспособности. В конце XIX века практически все законодательства о банкротстве перешли на использование принципа неплатежеспособности. В российском законодательстве этот принцип стал применяться с 1998 года. Согласно этому принципу, нужно выявить конкретные признаки презумпции, что должник не в состоянии отвечать по своим обязательствам перед кредиторами.
В Российской Федерации используются два признака банкротства:
1. Сумма долга. По новому закону о несостоятельности для юридического лица она не должна быть менее 100 тысяч рублей (вместо 500 МРОТ по закону о банкротстве 1998 года);
2. Просрочка в уплате долга более чем на 3 месяца.
Указанных признаков достаточно для общего случая банкротства.
^ Возбуждение дела о банкротстве
Статьями 6 и 7 закона о банкротстве предусмотрено, что конкурсные кредиторы могут обратиться в арбитражный суд с заявлением о банкротстве должника лишь при условии, что они обладают судебным решением о взыскании долга и уже обратились в службу судебных приставов-исполнителей для принудительного взыскания. В связи с этим арбитражный суд должен проверить, что досудебная процедура соблюдена полностью. В то же время у должника появилась дополнительная возможность избавиться от банкротства.
^ Порядок утверждения арбитражного управляющего
Суд может выбрать саморегулируемую организацию, только если заявитель сам не выбрал саморегулируемую организацию. Отбор кандидатов осуществляется по внутренним правилам саморегулируемой организации. Проверять арбитражных управляющих по внутренним документам саморегулируемой организации суд не собирается.
^ Лица, участвующие в деле и в процессе по банкротству
Разница между лицами, участвующими в деле о банкротстве, и лицами, участвующими в процессе по делу о банкротстве, заключается в объеме предоставляемых им полномочий. Так, лица, участвующие в процессе, имеют только те права, которые им предоставляет закон о банкротстве. В отличие от них лица, участвующие в деле, обладают всеми процессуальными правами в соответствии с АПК РФ. Согласно Федеральному закону от 26.10.03 г. в процессе по делу о банкротстве появилось новое лицо - представитель учредителей (участников) должника, или представитель собственника имущества должника - унитарного предприятия.
^ Собрание кредиторов
По новому закону в собрании кредиторов с правом голоса может участвовать уполномоченный орган. Однако нам не совсем понятно, почему государству понадобилось таким образом изменять свои полномочия. По новому закону решения собрания кредиторов могут быть обжалованы любым заинтересованным лицом. Для этого необходимо в течение 20 дней с момента принятия вышеуказанного решения подать заявление в арбитражный суд. По результатам рассмотрения арбитражный суд выносит определение, которое может быть также обжаловано.
^ Состав и размер требований кредиторов
в соответствии со ст. 4 можно выделить три группы кредиторов в зависимости от даты возникновения обязательств:
1. Кредиторы, которые инициируют дело о банкротстве (подают в арбитражный суд заявление о признании должника банкротом). Их требования определяются на дату подачи заявления в арбитражный суд.
2. Кредиторы, которые вступают в дело о банкротстве. Их требования определяются на дату введения следующей процедуры банкротства после истечения срока исполнения этих обязательств.
3. Кредиторы, величина требований которых определяется на дату введения конкурсного производства. На требования такого характера не распространяется мораторий и, их сумма может увеличиться за счет начисляемых процентов.
Ст. 5. Все текущие требования можно разделить на две категории:
1)Требования, срок исполнения которых наступает в период проведения процедуры банкротства. Но это относится только к текущим обязательствам, которые возникли до момента возбуждения дела о банкротстве.
2) Требования, вытекающие из обязательств, возникших после возбуждения дела о банкротстве. Требования таких кредиторов являются текущими для абсолютно всех процедур банкротства. В период проведения конкурсного производства такие требования получают статус внеочередных.
^ Процедуры банкротства
Наблюдение, Финансовое оздоровление, Внешнее управление
Конкурсное производство
Основные изменения при проведении конкурсного производства касаются двух аспектов:
1. Сокращения очередей;
2. Особого положения залогодержателя.
- Задачи риск-менеджмента по противодействию угрозе финансовой несостоятельности предприятия.
Одним из способов является диагностика возможного банкротства и прогнозирование банкротства в более отдаленной перспективе при диагностике возможности ближайшего банкротства рассматривается баланс предприятия (рассматривается показателькоэффициента текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами и их значения сравниваются с нормативными и делаются соответствующие выводы).
Банкротство в более отдаленной перспективе прогнозируется при постоянном ухудшение показателей финансовой устойчивости и в частности:
-хроническое снижение коэффициента автономии
-превышение некоторого предельного для каждого предприятия уровня кредиторской задолженности
-высокая доля дебиторской задолженности
-высокое значение коэффициента финансовой зависимости
Для нейтрализации угрозы банкротства изучается уровень прибыльности и рентабельности, а также показатели оборачиваемости активов предприятия. Первые показатели характеризуют материальную возможность нейтрализовать угрозу банкротства и получение дополнительной прибыли. А вторые показатели характеризуют темпы оборачиваемости и пути формирования дополнительного чистого денежного потока.
С точки зрения финансового банкротства, его оценка подразделяется на:
-потенциальную возможность банкротства (если предприятие не осуществит комплекс мер по нормализации финансовой деятельности)
-реальную угрозу банкротства (если не будут полностью задействованы возможности финансовой стабилизации производства)
-неотвратимую угрозу банкротства (если предприятие не осуществит срочные меры финансового оздоровления производства)
- ^ Основные причины финансового банкротства предприятия.
К основным внешним факторам относятся: инфляция (значительный и неравномерный рост цен как на сырье, материалы, топливо, энергоносители, комплектующие изделия, транспортные и другие услуги, так и продукцию и услуги предприятия), изменение банковских процентных ставок и условий кредитования, налоговых ставок и таможенных пошлин, изменения в отношениях собственности и аренды, в законодательстве по труду и введение нового размере минимальной оплаты труда и др. Одни из указанных факторов могут вызвать внезапное банкротство предприятия, другие постепенно усиливаются и накапливаются, вызывая медленное, трудно преодолимое движение предприятия к спаду производства и банкротству.
Не менее опасно для деятельности предприятия негативное влияние внутренних факторов. Так, много различных неудач предприятий связано с неопытностью менеджеров, некомпетентностью руководства, его неумением ориентироваться в изменяющейся рыночной обстановке, злоупотреблениями служебным положением, консерватизмом мышления, что ведет к неэффективному управлению предприятием, и к принятию ошибочных решений, потере позиций на рынке.
К субъективным причинам банкротства, относящимся непосредственно к хозяйствованию, причисляют следующие:
- неспособность руководителей предусмотреть банкротство и избежать его в будущем;
- снижение объемов продаж из-за плохого изучения спроса, отсутствия сбытовой сети, рекламы;
- снижение объемов производства;
- снижение качества и цены продукции;
- неоправданно высокие затраты;
- низкая рентабельность продукции;
- слишком большой цикл производства;
- большие долги, взаимные неплатежи;
- слабая адаптированность менеджеров-представителей старой школы управления к жестким реальностям формирования рынка, их неумение проявлять предприимчивость в налаживании выпуска продукции, пользующейся повышенным спросом, выбирать эффективную финансовую, ценовую и инвестиционную политику;
- разбалансированность экономического механизма воспроизводства капитала предприятия.
В качестве первых сигналов надвигающегося банкротства можно рассматривать задержки с предоставлением финансовой отчетности, свидетельствующие о работе финансовых служб, а также резкие изменения в структуре баланса и отчета о прибылях и убытках.
- ^ Возможные способы противодействия угрозе финансового банкротства предприятия.
Одним из способов является диагностика возможного банкротства и прогнозирование банкротства в более отдаленной перспективе при диагностике возможности ближайшего банкротства рассматривается баланс предприятия (рассматривается показатель коэффициента текущей ликвидности и обеспеченности собственными оборотными средствами и их значения сравниваются с нормативными и делаются соответствующие выводы).
Банкротство в более отдаленной перспективе прогнозируется при постоянном ухудшение показателей финансовой устойчивости и в частности:
-хроническое снижение коэффициента автономии
-превышение некоторого предельного для каждого предприятия уровня кредиторской задолженности
-высокая доля дебиторской задолженности
-высокое значение коэффициента финансовой зависимости
Для нейтрализации угрозы банкротства изучается уровень прибыльности и рентабельности, а также показатели оборачиваемости активов предприятия. Первые показатели характеризуют материальную возможность нейтрализовать угрозу банкротства и получение дополнительной прибыли. А вторые показатели характеризуют темпы оборачиваемости и пути формирования дополнительного чистого денежного потока.
С точки зрения финансового банкротства, его оценка подразделяется на:
-потенциальную возможность банкротства (если предприятие не осуществит комплекс мер по нормализации финансовой деятельности)
-реальную угрозу банкротства (если не будут полностью задействованы возможности финансовой стабилизации производства)
-неотвратимую угрозу банкротства (если предприятие не осуществит срочные меры финансового оздоровления производства
- ^ Банкротство и финансовая реструктуризация.
Банкро́тство — признанная уполномоченным государственным органом неспособность должника (гражданина либо организации) удовлетворить в полном объеме требования кредиторов и (или) исполнить обязанность по уплате обязательных государственных платежей.
Процедура признания должника банкротом может быть инициирована кредитором, уполномоченным государственным органом либо самим должником.
Целью банкротства (как процедуры) может являться восстановление платежеспособности должника, реструктуризация задолженности либо удовлетворение требований кредиторов за счет имущества должника с его последующей ликвидацией. Банкротом может быть признано не только юридическое лицо или индивидуальный предприниматель, но и физическое лицо.
Экономическая (финансовая) реструктуризация – изменение структуры баланса предприятия, структуры активов и пассивов. Финансовая реструктуризация - это меры по расчистке баланса предприятия, упорядочению активов компании по критериям рыночной экономики. В отличие от организационной, финансовая реструктуризация не может растягиваться на годы. Финансовое оздоровление должно проводиться быстро, иначе оно просто потеряет смысл.
Этот тип реструктуризации не обязательно сразу приводит к банкротству или ликвидации проблемных предприятий. Главное - расчистить активы, достигнуть приемлемой для всех заинтересованных лиц договоренности по долгам. В Польше еще в 1993 г. был принят Закон о финансовой реструктуризации предприятий и банков, предусматривающий несколько моделей оздоровления финансов - от «полюбовной» договоренности до публичной распродажи долгов. Кредиторы могут требовать процедуры банковского (несудебного) урегулирования при задолженности в размере 20% обязательств. Долги могут быть проданы по рыночной цене с аукциона на основе публичного предложения. Их можно обменять на акции. Благодаря такому широкому выбору вариантов финансового оздоровления кризисных предприятий реальной процедуре банкротства с распродажей активов подверглись только 15% потенциально неплатежеспособных фирм.
Практикуемая в ряде стран частичная продажа активов в целях оздоровления финансового положения может помочь оказавшимся в кризисе государственным предприятиям лишь временно, так как средства тратятся на цели краткосрочного выживания: погашение кредитов, выплату заработной платы, прочие текущие расходы, а не на инвестирование и улучшение структуры производства. Напротив, частные инвесторы, приобретая активы, встраивают их в жизнеспособную структуру и используют более эффективно.
- ^ Эмиссия ценных бумаг как способ мобилизации финансовых ресурсов предприятием.
Эмиссия – последовательность действий эмитента по выпуску и размещению ценных бумаг. Обращение ценных бумаг – заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги. Эмиссионные ценные бумаги - основа рынка ценных бумаг.
Эмиссия ценных бумаг имеет следующие основные преимущества:
1. Получение дополнительного финансирования;
2. Приобретение статуса публичной компании.
Чтобы получить вышеперечисленные преимущества, Вам необходимо осуществить эмиссию ценных бумаг любым предусмотренным действующим законодательством способом.
Наиболее распространенными видами эмиссии ценных бумаг являются:
• Эмиссии акций. Средства от эмиссии акций являются одним из наиболее широко используемых для финансирования инвестиций источников, который активно применяется акционерными обществами для привлечения акционерного капитала. Увеличение собственного капитала через выпуск акций возможно при преобразовании фирмы, испытывающей потребность в финансовых ресурсах, в акционерное общество или при выпуске уже функционирующим акционерным обществом новых акций, которые могут размещаться как среди прежних, так и среди новых акционеров. В последнем случае прежним акционерам предоставляются, как правило, преимущественные права на приобретение новых акций в той пропорции, которая соответствует их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены сторонним инвесторам. Такая практика позволяет акционерам поддерживать свою долю в капитале на определенном уровне, сохраняя контроль над деятельностью акционерного общества. При недостаточности средств для покупки дополнительных акций у прежних акционеров акции размещаются среди новых владельцев, что объективно уменьшает долю акций, сосредоточенных в руках у имеющихся акционеров, и соответственно степень их участия в капитале акционерного общества;
• Эмиссии облигаций, (Одним из источников финансирования ' инвестиционной деятельности может быть эмиссия облигаций, направленная на привлечение временно свободных денежных средств населения и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств.
Привлекательность облигаций для потенциальных инвесторов во многом определяется условиями их размещения. Условия облигационного займа включают: сумму и срок займа, число выпущенных облигаций, уровень процентной ставки, условия процентных выплат, дату, формы и порядок погашения, оговорки по вопросам конверсии облигаций, защиту интересов кредиторов и др. Предлагаемые условия должны быть достаточно выгодными для инвесторов и обеспечивать ликвидность облигаций, в ряде случаев - возможность возврата средств по ним до истечения определенного при эмиссии облигаций срока путем купли-продажи на фондовых биржах или через инвестиционные институты внебиржевого рынка.
При выборе источников формирования инвестиционных ресурсов важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для различных способов привлечения капитала.
Основным преимуществом эмиссии акций как способа мобилизации финансовых ресурсов акционерными обществами является меньшая степень риска по сравнению с использованием заемных средств, что выражается в следующем:
- акционерное финансирование дает возможность расширения акционерного капитала на долгосрочной основе. Привлеченные средства выплачиваются их владельцам лишь при лик-видации общества, в то время как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный срок; размещение акций в отличие от кредитных отношений не требует использования зало-1 га или гарантий;
- акционерное общество может не платить дивиденды по обычным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания акционеров - при наличии прибыли, в то время как при ис-пользовании облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип платности;
- при финансировании крупных инвестиционных проектов привлечение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выплаты средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход.)
в том числе:
• Жилищных сертификатов,
сопровождаемых регистрацией,
• Проспекта ценных бумаг.
Стандартная эмиссия ценных бумаг предполагает следующие этапы:
• принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;
• утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг;
• государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг;
• размещение ценных бумаг;
• государственную регистрацию отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг или предоставление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска ценных бумаг.