«Долгосрочная финансовая политика»

Вид материала

Документы

Содержание Центры финансовой ответственности и финансового учета, их цели и задачи. Финансовое прогнозирование на предприятии и его роль в реализации финансовой политики. Факторы, определяющие дивидендную политику. Теории дивидендной политики. Метод постоянного процентного распределения прибыли. Совокупный доход акционеров в свете дивидендной политики. Основные формы выплаты дивидендов. Методика выплаты дивидендов акциями. Консолидация и конвертация акций в дивидендной политике. Двухфакторная модель прогнозирования банкротства.

Подобный материал:

• Долгосрочная финансовая политика, 1666.09kb.
• Долгосрочная финансовая политика, 539.96kb.
• Финансовая политика, 211.35kb.
• М. Л. Сирунян учебно-методический комплекс дисциплины «Долгосрочная финансовая политика», 366.75kb.
• Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика понятие финансовой политики предприятия., 1423.88kb.
• Лекция Финансовая политика государства, 150.22kb.
• Темы письменных работ Финансовая политика компании и реструктуризация ее бизнеса. Финансовая, 109.47kb.
• Согласовано, 49.31kb.
• Покровский Геннадий Евгеньевич Долгосрочная финансовая политика: Учеб методический, 1034.89kb.
• Тема Долгосрочная финансовая политика предприятия в этой теме, 319.75kb.

Преимущества и недостатки облигаций как источника финансирования.

Основные преимущества облигаций перед альтернативными вариантами:

Облигации дают возможность привлечь средства по более низкой ставке процента, чем банковский кредит.

Выпуск облигаций не связан с опасностью частичной или полной утраты контроля над предприятием, как при выпуске обыкновенных акций.

Но выпуск облигаций имеет и ряд недостатков:

Выпуск облигаций сопряжен с большими накладными расходами, чем получение банковского кредита.

При публичном размещении облигаций у предприятия появляется много кредиторов. При возникновении сложностей договориться с ними гораздо сложнее, чем с одним банком, в котором взят кредит.

По сравнению с акциями заемные средства имеют один, но существенный недостаток: их необходимо возвращать.

21. ^ Центры финансовой ответственности и финансового учета, их цели и задачи.
    

Центр доходов — структурное подразделение, ответственное за сбытовую деятельность компании. Ее эффективность определяется максимизацией доходов компании в рамках выделенных для этих целей ресурсов. Может возникнуть вопрос, а не является ли подразделение, ответственное за сбыт, центром затрат на реализацию продукции (рекламные акции, заработная плата менеджеров по продажам и т. д.)? Безусловно, можно определить сбытовое подразделение и как центр затрат, но, учитывая незначительную их долю в сравнении с суммой доходов (являющихся доходами всего предприятия) будем именовать его все же как центр доходов. Инструментами бюджетного управления для данного типа ЦФО выступают Бюджет продаж и Смета сбытовых расходов (назначение, структура данных документов и порядок работы с ними будут рассмотрены в следующих публикациях).

Центр затрат — структурное подразделение, ответственное за выполнение определенного объема работ (производственного задания) в рамках выделенных на эти цели ресурсов. К данному типу ЦФО относится, как правило, большинство подразделений компании. В первую очередь производственные (цеха основного и вспомогательного производств, сервисные подразделения). При этом у центра затрат могут быть и доходы (например, выручка от реализации транспортным подразделением услуг на сторону), но если величина их незначительна, а оказание данных услуг не является основным бизнесом компании, ЦФО определяется как центр затрат. Инструментами бюджетного управления для данного типа ЦФО выступают Бюджет производства (производственная программа) и Бюджет затрат (или Смета затрат). Как разновидность центров затрат могут выделяться центры закупок и центры управленческих расходов.

Центр закупок — это разновидность центра затрат, он несет ответственность за своевременное и в полном объеме снабжение предприятия необходимыми материальными ресурсами в рамках выделенных на эти цели лимитов. К таким центрам ответственности относятся, например, отделы снабжения. Инструментами бюджетного управления для данного типа ЦФО выступают Бюджет закупок (может включать в себя расходы на транспортировку) и Смета затрат.

Центр управленческих расходов — это разновидность центра затрат, он отвечает за качественное исполнение функций управления. К данному типу относится аппарат управления компании, в большинстве случаев без разделения его на структурные составляющие (управления, отделы). Инструментом бюджетного управления для данного типа ЦФО выступает Смета управленческих расходов.

Центр прибыли — структурное подразделение (или компания в целом), ответственное за финансовый результат от текущей деятельности. В большинстве случаев ответственность за текущую прибыль (или убыток) несет руководство компании. В отдельных случаях в составе компании могут выделяться центры прибыли, ответственные за финансовый результат по какому-либо виду деятельности. В составе центра прибыли могут находиться нижестоящие по иерархии центры дохода и центры затрат. Инструментом бюджетного управления для данного типа ЦФО (не считая Бюджетов продаж, закупок, затрат) выступает Бюджет доходов и расходов (БДР).

Центр инвестиций — структурное подразделение (или компания в целом), ответственное за эффективность инвестиционной деятельности. Традиционным заблуждением является определение в качестве центра инвестиций подразделения, занимающегося планированием и контролем инвестиционной деятельности (например, инвестиционного управления). Дело в том, что окончательные решения инвестиционного характера принимает руководство компании и несет за них всю полноту ответственности. Инструментом бюджетного управления для данного типа ЦФО выступает Бюджет инвестиций, а также Прогнозный баланс (или Бюджет по балансовому листу). В масштабах всего предприятия, как правило, центр инвестиций совпадает с центром прибыли и, в таком случае, центр ответственности определяют как центр прибыли и инвестиций.

Таким образом, тип ЦФО определяет права и ответственность структурного подразделения за назначенные для него финансовые показатели, являющиеся составной частью финансового результата компании в целом.

22. ^ Финансовое прогнозирование на предприятии и его роль в реализации финансовой политики.
    

В широком смысле слова финансовое прогнозирование заключается в изучении возможного финансового положения предприятия в будущем, разработке основных направлений стратегии в области финансов для обеспечения необходимой устойчивости предприятия при финансировании определенных расходов. Такой прогноз имеет значение прежде всего для самого предприятия, поскольку постоянными задачами при продолжающейся деятельности остается привлечение капитала и предупреждение банкротства. В условиях цивилизованного рынка конкуренция побуждает увеличивать объем продаж, снижать издержки, обеспечивать качество продукции, диверсифицировать производственную деятельность, что требует постоянного притока капитала и финансовой устойчивости.

Наряду с этим понятие прогноза употребляется применительно к расчетам, необходимым для составления финансовых планов, например, прогноз объема реализации продукции, прогноз величины затрат и т.п. Это придает расчетам определенную гибкость, позволяет вносить коррективы в зависимости от изменившихся обстоятельств.

Прогноз перспектив финансового состояния предприятия имеет значение и для внешних пользователей экономической информации. В их число входят банки, которые в процессе кредитования обеспечивают финансовыми ресурсами предприятие -ссудозаемщика, заинтересованы в своевременном погашении кредита, имеют доступ к текущей финансовой отчетности клиентов и возможности для анализа и прогнозирования. По опыту западных стран можно сказать, что в банках проводится значительная работа по прогнозированию банкротства предприятий. Примером финансового прогноза может служить также оценка финансового состояния предприятия по критериям для определения неудовлетворительной структуры баланса, разработанным в целях реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий. В соответствии с результатами оценки финансового состояния предприятие может быть признано неплатежеспособным, могут быть сделаны выводы о реальной возможности у предприятия-должника восстановить свою платежеспособность, о реальной возможности предприятия утратить платежеспособность, если в ближайшее время им не будут выполнены обязательства перед кредиторами.

Финансовое прогнозирование создает основу для годового и перспективного финансового планирования на тот период, который можно считать подходящим для достоверного плана. В западной практике — это обычно 3-5 лет

23. ^ Факторы, определяющие дивидендную политику.
    

- правовое регулирование денежных выплат

- обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов (для увеличения производственной мощности предприятия, для обновления материальной технической базы, на приоретение фин ресурсов расходуется нераспредел прибыль предприятия и дивид выплаты при этом уменьшаются.)

- поддержание уровня ликвидности компании.

- соотношение собственного и заемного капитала. Дивиденды будут зависеть от соотношения собственной прибыли и заемных капиталов. Если заемные средства можно получить быстро к моменту выплаты дивидендов, то это не влияет на увеличение размеров дивидендов и снижение ликвидности компании может не быть.

- соблюдение интересов акционеров.

- информационное значение производства

24. ^ Теории дивидендной политики.
    

1) ирревалентности дивидендов. Ф. Модильяни и М. Миллер аргументировано обосновали теорию ирревалентности дивидендов, утверждая, что стоимость фирмы определяется исключитёльно доходностью ее активов и инвестиционной политикой и пропорции распределения дохода между дивидендами и реинвестированной прибылью не оказывают влияния на совокупное богатство акционеров. Следовательно, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует.

2) существенности дивидендной политики. М. Гордон и Дж. Линтнер. Второе название их теории — «синица в руках». Дивидендная политика существенно влияет на величину, совокупного богатства акционеров. Исходя из стремления избежать риска, акционеры всегда предпочтут, дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным выплатам в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала. Поскольку размер выплачиваемых дивидендов, свидетельствует о стабильности и целесообразности инвестирования в данную фирму, акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной стоимости фирмы. Отказ же фирмы от выплаты дивидендов увеличивает риск инвестирования и вызывает повышение требуемого уровня нормы дохода, что ведет к снижению рыночной стоимости капитала. Таким, образом, путем увеличения доли прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, фирма может повысить благосостояние акционеров.

3) Теория налоговых асимметрий. Данная теория основывается на налоговых эффектах. В случае, когда дивиденды облагаются более высокими налогами, чем прирост капитала, предприятия должны выплачивать самые низкие дивиденды, которые они могут себе позволить. В настоящее время данная теория не работает в Российской Федерации, поскольку ставка налогообложения дивидендов ниже, чем ставка подоходного налога и налога на прибыль.

4) Суть данной теории заключается в том, что предприятие должно осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям и предпочтениям ее акционеров и будущих инвесторов. Таким образом, если основной состав акционеров отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на текущее потребление. Если же основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих доходов в будущем, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Те акционеры, которые будут не согласны с мнением большинства, реинвестируют свой капитал в другие предприятия, в результате чего состав акционеров будет еще более однороден.

5) Сигнальная теория. В современных условиях из-за наличия на рынке асимметричной информации большинство инвесторов не знают истинную стоимость предприятия. В этом случае выплаты дивидендов могут служить сигналами о будущей прибыли предприятия и его истинной стоимости. Соответственно, выплата дивидендов является важной информацией для рынка. Кроме того, выплата высоких дивидендов «сигнализирует» об устойчивости предприятия и его высоких доходах, а также о хороших перспективах.

6) Модель агентских издержек. В соответствии с представленной моделью увеличение дивидендных выплат является одним из способов снижения агентских издержек, поскольку сокращает денежные потоки предприятия и снижает возможности менеджмента осуществлять чрезмерное инвестирование в неприбыльные проекты.

25. ^ Метод постоянного процентного распределения прибыли.
    

Методика постоянного процентного распределения прибыли. Данная методика подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (например, 40% от чистой прибыли ежегодно).

Преимущества: наличие непосредственно взаимосвязи дивидендных выплат с финансовым результатом деятельности предприятия.

Недостаток заключается в возможном существенном колебании курсовой стоимости акций предприятия, при изменении дивидендных выплат в денежном выражении приходящихся на одну обыкновенную акцию.

26. ^ Совокупный доход акционеров в свете дивидендной политики.
    

Доход акционера складывается из двух составляющих:

—дивиденд на акцию,

—изменение курсовой стоимости акции.

Поэтому говорят о совокупной доходности конкретной бумаги. Она исчисляется следующим образом.. Пусть ставка дивиденда определена в 10% годовых, а курс за это время понизился на 5%. Тогда совокупная доходность акции составит 10% + (—5%) =5%.

О состоянии дел АО на рынке ценных бумаг судят по следующим основным показателям:

—отношение курсовой стоимости акции к чистой прибыли, приходящейся на одну акцию;

—дивиденд на акцию;

—чистая прибыль на акцию (дивиденд + прирост капитала АО).

Из этих показателей, пожалуй, только последний непосредственно отражает действительные результаты работы АО за год, т.к. дивиденды могут выплачиваться, по крайней мере, частично, не из годовой прибыли общества. Что же касается курсовой стоимости акции, то эта величина складывается под воздействием стихии рынка и зачастую имеет слабую связь с размером действительного капитала АО.

По этой причине совокупную рыночную стоимость акций общества называют фиктивным капиталом. Он может быть больше или меньше в зависимости от ситуации на рынке и состояния дел общества. Но чем выше курс акций, тем лучше позиция АО и шире его возможности привлечения дополнительного капитала.

Курс акций на рынке ценных бумаг зависит от ставки ссудного процента, иначе говоря, платы, за которую можно взять ссуду. В условиях рынка ставки процента изменяются в зависимости от состояния дел в экономике страны. Чем они выше, тем дороже становятся заемные деньги, и тем труднее становится вести хозяйственные дела акционерного общества.

Итак, курс акций падает при росте ставок процента и растет вместе с ростом выплачиваемых дивидендов. Например, инвестор приобретает акцию общества по эмиссионной цене 100 рублей. Пусть ставка ссудного процента в стране составляет 10%, а дивиденд на акцию составил 12 рублей, т. е. ставка дивиденда равна 12%. Тогда, курсовая цена акции будет равна:

100 руб. Х 12%/10% = 120 руб.

Реальный курс складывается под воздействием значительно большего числа переменных, и описать его математически строго невозможно. Но для показа воздействия на него двух основных факторов мы пренебрегли остальными.

Итак, по курсовой разнице инвестор приобрел 120 руб.— 100 руб. = 20 руб., или в процентах—20%. При этих условиях совокупный доход на акцию составил 20%+12%=32%.

Но это еще не все. Ведь на выплату дивидендов пошла только часть полученной обществом чистой прибыли. Поэтому оставшуюся в собственности АО долю нераспределенной чистой прибыли, приходящуюся на акцию, — так называемый прирост капитала - тоже можно рассматривать в качестве дохода. Если его правильно использовать, он позволит расширить производство и выйти на еще больший уровень прибыли.

Отсюда следует, что для получения полной прибыли от деятельности общества надо вкладывать средства в его акции надолго.

27. ^ Основные формы выплаты дивидендов.
    

Методики выплаты дивидендов:

1) методика постоянного процентного распределения прибыли. Данная методика подразумевает стабильный в течение продолжительного времени процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по обыкновенным акциям (например, 40% от чистой прибыли ежегодно);

2) методика фиксированных дивидендных выплат. Данная методика подразумевает регулярную выплату дивидендов на одну акцию в неизменном размере в течение длительного периода времени безотносительно к изменению финансового состояния предприятия. Данная величина дивидендных выплат может корректироваться на индекс инфляции;

3) методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов. Данная методика предусматривает регулярные выплаты фиксированной суммы дивидендов, в случае благоприятной конъюнктуры рынка и большой величины полученной чистой прибыли, акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Таким образом, ежегодный доход акционеров складывается из фиксированных на минимальном уровне дивидендов и периодически выплачиваемых, в зависимости от финансового результата, экстра-дивидендов;

4) методика постоянного возрастания размера дивидендов. Данная методика предусматривает стабильное повышение уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию, прирост размера дивидендов производится, как правило, в твердо установленном проценте к уровню дивидендов предшествующем периоде;

5) методика выплаты дивидендов по остаточному принципу. Данная методика подразумевает выплату дивидендов в последнюю очередь после финансирования всех эффективных инвестиционных проектов. Дивидендные выплаты определяются после того, как за счет прибыли отчетного года сформирован достаточный объем финансовых ресурсов, обеспечивающий реализацию наиболее доходных инвестиционных проектов предприятия;

6) методика выплаты дивидендов акциями. Данная методика предусматривает выдачу акционерам в виде дивидендных выплат вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, не оказывает существенного влияния на рыночную стоимость акций, если же дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно снизится. Предприятия чаще всего вынуждены использовать данную методику при нестабильном финансовом положении и отсутствии высоко ликвидных активов для расчетов с акционерами, либо при необходимости реинвестирования прибыли в высокоэффективный проект.

28. ^ Методика выплаты дивидендов акциями.
    

Методика выплаты дивидендов акциями. Данная методика предусматривает выдачу акционерам в виде дивидендных выплат вместо денежных средств дополнительного пакета акций. Небольшая сумма дивидендов, выплачиваемая таким образом, не оказывает существенного влияния на рыночную стоимость акций, если же дивиденды значительны, то рыночная цена акций после дополнительной эмиссии может существенно снизится. Предприятия чаще всего вынуждены использовать данную методику при нестабильном финансовом положении и отсутствии высоко ликвидных активов для расчетов с акционерами, либо при необходимости реинвестирования прибыли в высокоэффективный проект.

Недостаток заключается в существенных колебаниях рыночного курса акций, вследствие появления на рынке дополнительного объема акций данного предприятия.

29. ^ Консолидация и конвертация акций в дивидендной политике.
    

Конвертация ценных бумаг осуществляется в следующих случаях:

- увеличение уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости акций;

- уменьшение уставного капитала путем уменьшения номинальной стоимости акций;

- консолидация или дробление акций;

- конвертация акций одного типа (категории) в акции иного типа (категории);

- конвертация облигаций в акции;

- реорганизация общества.

При конвертации общество не привлекает новых инвесторов, так как акции размещаются между акционерами или иными владельцами ценных бумаг АО, которые предоставляют им право на конвертацию.

При процедуре конвертации не требуется регистрировать проспект ценных бумаг. Конвертация акций должна быть осуществлена в течение одного месяца с даты государственной регистрации выпуска акций.

Порядок конвертации в акции эмиссионных ценных бумаг общества устанавливается:

- уставом общества - в отношении конвертации привилегированных акций;

- решением о выпуске - в отношении конвертации облигаций и иных, за исключением акций, эмиссионных ценных бумаг.

Размещение акций общества в пределах количества объявленных акций, необходимого для конвертации в них размещенных обществом конвертируемых акций и иных эмиссионных ценных бумаг общества, проводится только путем такой конвертации.

Условия и порядок конвертации акций и иных эмиссионных ценных бумаг общества при его реорганизации определяются соответствующими решениями и договорами в соответствии с Законом об АО.

Дробление и консолидация ценных бумаг. Посредством дробления или консолидации акций происходит изменение номинальной стоимости акций без изменения размера уставного капитала.

Дробление акций общества производится, когда одна акция общества обменивается им на две или более акций общества той же категории (типа). Результатом является увеличение числа акций с более низкой номинальной стоимостью и уменьшение номинальной стоимости акций.

Консолидация акций общества производится, когда две или более акций общества обмениваются им на меньшее количество акций общества той же категории (типа), в результате чего номинальная стоимость акций возрастает.

При дроблении или консолидации в устав общества вносятся соответствующие изменения относительно номинальной стоимости и количества размещенных и объявленных акций общества соответствующей категории (типа).

30. ^ Двухфакторная модель прогнозирования банкротства.
    

Одной из простейших моделей прогнозирования вероятности банкротства считается двухфакторная модель. Она основывается на двух ключевых показателях (например, показатель текущей ликвидности и показатель доли заемных средств), от которых зависит вероятность банкротства предприятия. Эти показатели умножаются на весовые значения коэффициентов, найденные эмпирическим путем, и результаты затем складываются с некой постоянной величиной (const), также полученной тем же (опытно-статистическим) способом. Если результат (С1) оказывается отрицательным, вероятность банкротства невелика. Положительное значение С1 указывает на высокую вероятность банкротства.

В американской практике выявлены и используются такие весовые значения коэффициентов:

для показателя текущей ликвидности (покрытия) (Кп) - (-1,0736)

для показателя удельного веса заемных средств в пассивах предприятия (Кз) - (+0,0579)

постоянная величина - (-0,3877)

Отсюда формула расчета С1 принимает следующий вид:

Надо заметить, что источник, приводящий данную методику, не дает информации о базе расчета весовых значений коэффициентов. Тем не менее, в любом случае следует иметь в виду, что в нашей стране иные темпы инфляции, иные циклы макро- и микроэкономики, а также другие уровни фондо-, энерго- и трудоемкости производства, производительности труда, иное налоговое бремя. В силу этого невозможно механически использовать приведенные выше значения коэффициентов в российских условиях.

Однако саму модель, с числовыми значениями, соответствующими реалиям российского рынка, можно было бы применить, если бы отечественные учет и отчетность обеспечивали достаточно представительную информацию о финансовом состоянии предприятия.

Рассмотренная двухфакторная модель не обеспечивает всестороннюю оценку финансового состояния предприятия, а потому возможны слишком значительные отклонения прогноза от реальности. Для получения более точного прогноза американская практика рекомендует принимать во внимание уровень и тенденцию изменения рентабельности проданной продукции, так как данный показатель существенно влияет на финансовую устойчивость предприятия. Это позволяет одновременно сравнивать показатель риска банкротства (С1) и уровень рентабельности продаж продукции. Если первый показатель находится в безопасных границах, и уровень рентабельности продукции достаточно высок, то вероятность банкротства крайне незначительная.