Инвестиционная деятельность на финансовом рынке
| Вид материала | Документы |
- Работает на рынке инженерных специализированных услуг. Предприятие работает на рынке, 243.21kb.
- Что такое инвестиционная деятельность, 84.36kb.
- Комплекс дисциплины «инвестиционная деятельность апк» наименование для специальности, 1909.24kb.
- «Молодые ученые о современном финансовом рынке рф», 115.17kb.
- «Молодые ученые о современном финансовом рынке рф», 396.88kb.
- «Молодые ученые о современном финансовом рынке рф», 101.77kb.
- «Молодые ученые о современном финансовом рынке рф», 112.13kb.
- «Молодые ученые о современном финансовом рынке рф», 94.23kb.
- «Молодые ученые о современном финансовом рынке рф», 71.52kb.
- «Молодые ученые о современном финансовом рынке рф», 126.61kb.
4. Оценка характера обращения акций на фондовом рынке связана прежде всего с показателями их рыночной котировки и ликвидности, среди которых наиболее важную роль играют следующие:
а) Уровень выплаты дивидендов характеризует соотношение суммы дивиденда и цены акции и рассчитывается по формуле:
УДА = ДВ х 100 ,
ЦА
где УДА – уровень дивидендной отдачи акции, %;
ДВ – сумма дивиденда, выплаченного по акции в определённом периоде;
ЦА – цена котировки акции на начало рассматриваемого периода.
б) Коэффициент соотношения цены и доходности характеризует связь между ценой акции и доходом по ней. Чем ниже это соотношение, тем привлекательней акции для инвестирования. Расчёт коэффициента осуществляется по формуле:
КЦ/Д = ЦА ,
Д
где КЦ/Д – коэффициент соотношения цены и дохода по акции;
ЦА – цена акции на начало рассматриваемого периода;
Д – совокупный доход, полученный по акции в рассматриваемом периоде.
в) Коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже характеризует возможности быстрой ликвидности акции в случае необходимости её реализации и рассчитывается по следующей формуле:
КЛ = Опр ,
Опредл
где КЛ – коэффициент ликвидности акции на фондовой бирже;
Опр – общий объём продажи рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этих показателей по всем торгам за определённый период);
Опредл – общий объём предложения рассматриваемых акций на данных торгах (или сумма этого показателя по всем торгам за определённый период).
г) Коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акций рассчитывается по формуле:
КП/С = ЦП ,
ЦС
где КП/С – коэффициент соотношения котируемых цен предложения и спроса акций;
ЦП – средний уровень цен предложения акции на торгах;
ЦС – средний уровень цен спроса акции на торгах.
д) Коэффициент обращения акций показывает объём обращения выпущенных акций и является косвенным показателем её ликвидности. В зарубежной практике этот показатель рассчитывается по результатам продаж как на биржевом, так и на внебиржевом фондовом рынке. В отечественной практике учёт продаж конкретных простых акций на внебиржевом рынке не организован, поэтому расчёт данного показателя возможен только по биржевому рынку. Он рассчитывается по формуле:
КОА = Опр ,
АО х ЦПР
где КОА – коэффициент обращения акций в определённом периоде;
ОПР – общий объём продажи рассматриваемых акций на торгах за определённый период;
АО – общее количество акций компании;
ЦПР – средняя цена продажи одной акции в рассматриваемом периоде.
Расчёт этого показателя может быть также осуществлён на основе количества реализованных и имеющихся акций. Неточность данного показателя заключается в том, что объём продажи может характеризовать многократные спекулятивные операции по небольшому количеству обращающихся акций.
Важную роль в процессе оценки играет сам факт допуска акций к торгам на фондовой бирже, т.е. их листинг.
5. Оценка условий эмиссии акций является заключительным этапом изучения их инвестиционных качеств. Предметом такой оценки являются: цели эмиссии, условия и периодичность выплаты дивидендов, степень участия отдельных держателей акций в управлении и другие интересующие инвестора данные, содержащиеся в эмиссионном проспекте. Следует, однако, иметь в виду, что зачастую декларируемый предполагаемый размер дивидендов не носит характера не только юридических, но и контрактных обязательств эмитента, и поэтому ориентироваться на этот показатель не следует.
В практике стран с развитой рыночной экономикой широко используется рейтинговая оценка инвестиционных качеств отдельных акций. Формы этой оценки приведены в таблице 4.1.
Таблица 4.1
Формы рейтинговой оценки инвестиционных качеств простых и привилегированных акций, применяемые в зарубежной практике
| Рейтинговая оценка простых акций («Стандарт энд Пурс») | Рейтинговая оценка Привилегированных акций («Канадиан Бонд Рейтинг Сервис») | ||
| Индекс оценки | Значение индекса | Индекс оценки | Значение индекса |
| А+ А А– В+ В В– С– | высочайшее качество высокое качество качество выше среднего среднее качество ниже среднего качества низкое качество очень низкое качество | Р+ Р1 Р2 Р3 Р4 Р5 | высочайшее качество («супер») высшее качество очень хорошее качество хорошее качество среднее качество низкое качество (акции носят спекулятивный характер и для инвестирования опасны) |
Интегральная оценка инвестиционных качеств облигаций осуществляется по следующим основным параметрам:
1. Вид облигаций по характеру эмитентов, сроку погашения и формам выплаты дохода существенно влияет на все основные параметры инвестиционных качеств – уровень доходности, риска и ликвидности.
Деление облигаций по видам эмитентов на облигации внутреннего государственного займа (государственные), облигации местных займов (муниципальные) и облигации компаний и фирм (корпоративные) имеет существенное значение для инвесторов прежде всего с позиций уровня их рисков. Наименее рисковыми являются вложения в облигации внутреннего государственного займа – в ряде стран с развитой рыночной экономикой они служат эталоном инвестиций без риска. Наибольшим уровнем риска среди данного вида ценных бумаг отличаются облигации компаний и фирм (хотя уровень риска по ним значительно ниже, чем по привилегированным акциям тех же эмитентов). Соответственно дифференцируется и уровень дохода по этим видам облигаций: наименьший доход предлагается обычно по государственным облигациям, а наибольший – по корпоративным облигациям.
Деление облигаций по сроку погашения на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные определяет те же инвестиционные их особенности, что и в предыдущем случае. Так, по уровню риска наиболее предпочтительными для инвестора являются краткосрочные облигации, после погашения которых капитал может быть реинвестирован в более выгодные объекты инвестирования. С ростом срока погашения уровень риска возрастает – его усиливает риск возрастания инфляции (а соответственно и рост ссудного процента), а также более низкая ликвидность инвестиций. В соответствии с принципом платы за риск уровень доходности этих видов облигаций формируется в прямой зависимости (при прочих равных условиях).
Наконец, деление облигаций по формам выплаты вознаграждения (дохода) на процентные и беспроцентные (целевые) представляет для инвестора интерес с точки зрения целей вложения средств. Если такой целью является приращение капитала в денежной форме, то инвестирование будет осуществлено в процентные облигации (как правило, они имеют также более высокую текущую ликвидность на фондовом рынке), Беспроцентные (целевые) облигации предусматривают выплату вознаграждения (дохода) по ним в виде определённого товара или услуги, и они вызывают интерес ук инвесторов - физических лиц по меньшей мере в двух случаях:
1) при значительной дефицитности этих товаров или услуг на потребительском рынке;
2) при существенной разнице между стартовой ценой приобретения облигации и реальной ценой на предлагаемые в качестве вознаграждения (дохода) товар или услугу.
2. Оценка инвестиционной привлекательности региона (проводится только по облигациям внутреннего местного займа). Необходимость в такой оценке возникает потому, что часть регионов, получающих от государства значительные объёмы субсидий и субвенций, может испытывать серьёзные финансовые затруднения при погашении облигаций. Поэтому, рассматривая инвестиционные качества отдельных муниципальных облигаций, следует по меньшей мере изучит динамику сальдо местных бюджетов и структуру источников формирования их доходной части.
3. Оценка финансовой устойчивости и платёжеспособности предприятия-эмитента (проводится только по корпоративным облигациям). Главной задачей такой оценки является выявление кредитного рейтинга предприятия, степени его финансовой устойчивости и её прогноз на период погашения облигации, а также наличие частично сформированного выкупного фонда по обращающимся краткосрочным обязательствам.
4. Оценка характера обращения облигации на фондовом рынке. Основу такой оценки составляет изучение коэффициента соотношения рыночной цены и реальной стоимости облигации, величина которого существенного зависит от ставки процента на финансовом рынке – если ставка процента возрастает, то цена облигации падает (в силу фиксированной величины дохода по ней), и наоборот. Кроме того, реальная рыночная стоимость облигации зависит также от срока, остающегося до её погашения эмитентом – чем больше срок, тем больше уровень её риска и ниже настоящая стоимость, что определяет и более низкий уровень рыночной цены.
5. Оценка условий эмиссии облигации. Предметом такой оценки являются: цель и условия эмиссии; периодичность выплаты процента и его размер; условия погашения основной суммы (принципала) и другие показатели. При оценке следует иметь в виду, что более частая периодичность выплат может перекрыть выгоды инвестора, получаемые от более высокого размера процента.
Так же, как и по акциям, в странах с развитой рыночной экономикой широко используется рейтинговая оценка инвестиционных качеств облигаций, формы которой приведены в таблице 4.2.
Таблица 4.2
Формы рейтинговой оценки инвестиционных качеств
облигаций, применяемые в зарубежной практике
| Индекс оценки | Значение индекса | |
| «Стандарт энд Пурс» | «Мудис» | |
| ААА АА А ВВВ ВВ В ССС СС С | Ааа Аа А Ваа Ва В Саа Са С | Наивысшие инвестиционные качества Высокие инвестиционные качества Инвестиционные качества выше среднего уровня Средние инвестиционные качества Инвестиционные качества ниже среднего уровня Спекулятивные облигации с низким кредитным рейтингом Высокая степень риска неплатежа Высокоспекулятивные облигации Низшие инвестиционные качества |
Интегральная оценка инвестиционных качеств сберегательных (депозитных) сертификатов осуществляется по следующим параметрам:
1. Характеристика вида сберегательного (депозитного) сертификата в соответствии с вышеприведённой схемой классификации ценных бумаг.
2. Оценка надёжности банка-эмитента. Такая оценка включает характеристики основных объёмных показателей (сумма активов, размер собственного капитала, сумма принятых депозитов и выданных кредитов, сумма прибыли и другие) и отдельных коэффициентов (коэффициент Кука, сводный коэффициент банковского риска). В зарубежной практике оценка надёжности банков осуществляется по так называемой системе КЭМЕЛ [CAMEL], представляющей аббревиатуру из начальных букв следующих показателей:
«С» – доступность капитала банка;
«А» – качественная структура активов банка;
«М» – качество (эффективность) управления;
«Е» – уровень доходности (рентабельности);
«L» – уровень ликвидности.
По результатам этой оценки банк характеризуется по уровню своей надёжности как «хороший», «удовлетворительный», «достаточно надёжный», «критический» (неудовлетворительный). Рейтинговая оценка надёжности банков, характерная для нашей страны, в зарубежной практике не используется.
Следует отметить, что приведённые параметры оценки дают лишь обобщённую групповую характеристику инвестиционных качеств отдельных фондовых инструментов и не гарантируют соответствующее их ранжирование по конкретным разновидностям.
4.3. Портфельное инвестирование
Понятие и виды портфеля финансовых инвестиций. Современное финансовое инвестирование непосредственно связано с формированием «инвестиционного портфеля». Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для осуществления финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, т.е. формируют определённую их совокупность. Целенаправленный подбор таких инструментов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.
Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствии с разработанной инвестиционной программой, управляемую как самостоятельный инвестиционный объект.
Наиболее распространённым является инвестирование в портфели ценных бумаг, что объясняется следующим: во-первых, многие реальные средства имеют финансовые эквиваленты в виде акций, опционов, фьючерсов; во-вторых, ценные бумаги обычно более ликвидны, чем реальные средства; в-третьих, инвестирование в реальные активы требует значительных финансовых средств, а ценные бумаги относительно дёшевы; в-четвёртых, информация о доходности ценных бумаг публикуется в периодической печати, что позволяет инвестору соотносить риск инвестиций в ценные бумаги и их отдачу. В связи с эти ценные бумаги являются весьма привлекательными как для частных, так и для институциональных инвесторов. Поэтому на подавляющем большинстве предприятий ценные бумаги являются единственным видом финансовых инструментов инвестирования, и для таких предприятий понятие «инвестиционный портфель» отождествляется с понятием «фондовый портфель» (или «портфель ценных бумаг»). Поэтому портфельное инвестирование, как правило, означает вложение средств в совокупность ценных бумаг.
Портфельное инвестирование имеет ряд особенностей и преимуществ:
- с помощью портфельного инвестирования возможно придать совокупности ценных бумаг, объединённых в портфель, инвестиционные качества, которые не могут быть достигнуты при вложении средств в ценные бумаги какого-то одного эмитента;
- умелый подбор и управление портфелем ценных бумаг позволяет получать оптимальное сочетание доходности и риска для каждого конкретного инвестора;
- портфель ценных бумаг требует относительно невысоких затрат в сравнении с инвестированием в реальные активы, поэтому является доступным для значительного числа индивидуальных инвесторов;
- портфель ценных бумаг на практике обеспечивает получение достаточно высоких доходов за относительно короткий временной интервал.
Главной целью формирования инвестиционного портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования путём подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учётом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются следующие:
- обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;
- обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;
- обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;
- обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля;
- обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.
Перечисленные конкретные цели портфельного инвестирования в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе в определённой степени достигается за счёт существенного снижения уровня инвестиционного дохода в текущем периоде, и наоборот. Более того, темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования.
Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля. Типизация инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования, проводится по ряду основных признаков.
1. По целям формирования инвестиционного дохода различают три основных типа инвестиционного портфеля – портфель дохода, портфель роста и комбинированный портфель.
Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными словами, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал. Цель создания этого портфеля – получение определённого уровня дохода, величина которого соответствовала бы минимальной степени риска. Поэтому объектами портфельного инвестирования в таком случае являются высоконадёжные финансовые активы, то есть акции, отличающиеся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигации и другие ценные бумаги, обеспечивающие высокие текущие выплаты. При этом различают портфель постоянного дохода, который состоит из высоконадёжных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска, и портфель высокого дохода, который включает высокодоходные ценные бумаги и приносит высокий доход при среднем уровне риска.
Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия за счёт прироста капитала в процессе финансового инвестирования, так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Правда, формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия. Цель данного типа портфеля – рост стоимости портфеля, и он формируется из ценных бумаг, курсовая стоимость которых растёт. Портфели роста подразделяются на: портфель высокого роста, который нацелен на максимальный прирост капитала и включает ценные бумаги быстрорастущих компании (такие инвестиции являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход); портфель умеренного роста, который нацелен на сохранение капитала и поэтому состоит в основном из ценных бумаг хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости, причём состав портфеля остаётся стабильным в течение длительного периода времени (является наименее рискованным); портфель среднего роста сочетает в себе инвестиционные свойства портфелей умеренного и высокого роста, и при этом гарантирует средний прирост капитала и умеренную степень риска (является наиболее распространённой моделью портфеля).
Комбинированный портфель формируется в целях избежания возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости ценных бумаг, так и от низких дивидендных и процентных выплат. Поэтому одна часть финансовых активов, включаемых в подобный портфель, приносит его владельцу увеличение капитала в связи с ростом курсовой стоимости приобретенных ценных бумаг, а другая – текущий доход благодаря получению дивидендов и процентов.
2. По уровню принимаемых инвестором рисков, то есть с учётом типа инвестора, также различают три основных типа инвестиционного портфеля – агрессивный (спекулятивный) портфель, умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая классификация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования. Так, агрессивный тип инвестора готов идти очень большой риск ради получения высокой доходности; умеренный тип инвестора склонен к риску, но не очень высокому, и предпочитает высокую доходность вложений, но с определённым уровнем их защищённости; консервативный тип инвестора характеризуется склонность к минимизации риска и надёжности вложений, то есть предпочитает действовать осторожно, не претендуя на большой доход.
Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.
Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которой общий уровень портфельного риска приближён к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капитал будет также приближена к среднерыночной.
Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования.
Обобщённая характеристика различных типов инвестиционных портфелей в зависимости от типа инвестора, то есть с учётом его индивидуальной склонности к риску, представлена в таблице 4.3.
Таблица 4.3