Внешнеэкономических связей, экономики
| Вид материала | Пояснительная записка |
- М. В. Ломоносова Экономический факультет Магистратура Направление «Менеджмент» Программа, 246.76kb.
- Курс II уровень курса Магистратура Тип курса По выбору Семестр(ы), 15.71kb.
- Понятие, формы и способы осуществления внешнеэкономических связей. Предпосылки развития, 35.78kb.
- В г. Тольятти Экономический факультет Кафедра «Мировой экономики» методические рекомендации, 282.77kb.
- Состав, 21.24kb.
- В г. Калининграде А. Котенко Страхование Методические указания, 527.88kb.
- В г. Дзержинске Нижегородской области факультет: юридический Курсовая, 263.16kb.
- Информационное письмо о Всероссийской научно-практической конференции, 162.21kb.
- Понятие, формы и способы осуществления внешнеэкономических связей. Предпосылки развития, 1636.83kb.
- Практическое пособие для предпринимателей г. Ростов-на-Дону 2008г. Оглавление, 1634.23kb.
ивэсэп
ФИЛИАЛ НОУ ВПО “САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ИНСТИТУТ
ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКИХ СВЯЗЕЙ, ЭКОНОМИКИ
И ПРАВА” В Г. КИРОВЕ
Инвестиционный
анализ
Учебно-методическое пособие
по автоматизированному анализу инвестиционных проектов
для студентов экономического факультета
Киров
2006
ББК 65
С 32
Серёдкин А.Н., Комлев А.И.
Инвестиционный анализ: учебно-методическое пособие по автоматизированному анализу инвестиционных проектов для студентов экономического факультета / А.Н. Серёдкин, А.И. Комлев – Киров: филиал НОУ ВПО «СПбИВЭСЭП» в г. Кирове, 2006. – 46 с.
Учебно-методическое пособие утверждено и рекомендовано к изданию на заседании кафедры экономической теории и менеджмента, протокол № 3 от 20.11.2006 г.
Авторы разработчики: кандидат технических наук,
ст. преподаватель А.Н. Серёдкин,
кандидат экономических наук,
доцент А.И. Комлев
Рецензенты: кандидат экономических наук, доцент Путинцев Б.А.;
ст. преподаватель Козлова Л.А.
Ответственный редактор: директор филиала НОУ ВПО
«СПбИВЭСЭП» в г. Кирове, доктор
педагогических наук, профессор И.М. Машаров
© филиал НОУ ВПО «СПбИВЭСЭП»
в г. Кирове, 2006
© Серёдкин А.Н., Комлев А.И., 2006
Пояснительная записка
Основной задачей курса «Инвестиционный анализ» является реализация требований, установленных Государственным стандартом высшего профессионального образования к подготовке специалистов по вопросам применения современных информационных технологий для решения практических задач анализа инвестиционных проектов в финансово-кредитной сфере.
Основной упор при изучении дисциплины делается на формирование у будущих специалистов прочных теоретических знаний и практических навыков по разработке и применению компьютерных моделей при решении задач финансового управления.
Одним из ключевых моментов при принятии инвестиционных решений является оценка эффективности предполагаемых капиталовложений. Поэтому для менеджеров, принимающих такие решения, огромное значение имеют как практическое овладение современными методами оценки эффективности инвестиций, так и глубокое понимание лежащих в их основе теоретических концепций.
Настоящее учебно-методическое пособие поможет студентам использовать персональный компьютер и соответствующие пакеты прикладных программ (ППП) общего и специального назначения для решения типовых функциональных задач анализа инвестиционных проектов.
Управление инвестиционными процессами, связанными с вложениями денежных средств в долгосрочные материальные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, как правило:
- являются частью стратегии развития фирмы в перспективе;
- влекут за собой значительные оттоки средств;
- с определённого момента времени могут стать необратимыми;
- опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.
Методы численного (количественного) анализа и финансовых вычислений представляют собой в настоящее время один из наиболее динамично развивающихся разделов экономической науки, направленных на решение широкого круга прикладных задач в процессе оценки эффективности коммерческих операций. Практическая необходимость в их применении обусловлена переходом к экономическим методам управления, образованием и функционированием новых коммерческих структур, становлением рынка ценных бумаг, развитием банковского сектора, коренными изменениями условий проведения хозяйственных операций и т.д.
Среди показателей эффективности можно выделить статистические, не учитывающие влияние фактора времени на денежный поток, и динамические, основанные на дисконтировании денежных потоков. К статическим относятся: чистый доход, потребность в дополнительном финансировании, срок окупаемости, индексы доходности инвестиций и затрат, а к динамическим — чистый дисконтированный доход, потребность в дополнительном финансировании с учётом дисконта, срок окупаемости с учётом дисконтирования, индексы доходности дисконтированных затрат и дисконтированных инвестиций, внутренняя норма доходности (рис. 1.1).
Динамические методы позволяют учесть фактор времени, так как они отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий развитых стран. В хозяйственной практике России применение этих методов обусловлено также довольно высоким уровнем инфляции.
При этом делаются следующие допущения:
- потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;
- определена оценка, выраженная в виде процентной ставки (нормы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются:
- средняя или предельная стоимость капитала для предприятия;
- процентные ставки по долгосрочным кредитам;
- требуемая норма доходности на вложенные средства и др.
- средняя или предельная стоимость капитала для предприятия;
Рис. 1.1. Показатели эффективности инвестиционного проекта
Существенными факторами, оказывающими влияние на величину оценки, являются инфляция и риск. В дальнейшем, говоря об оценке, проведём абстрагирование от её конкретного экономического содержания, используя термин норма дисконта.
Дисконтирование представляет собой процесс нахождения величины на заданный момент времени по её известному или предполагаемому значению в будущем. Используемую при этом процентную ставку r называют нормой дисконта.
Зеркальным отражением процесса дисконтирования является процесс наращения. Экономический смысл метода наращения состоит в определении величины, которая будет или может быть получена из некоторой первоначальной (текущей) суммы в результате проведения операции. Другими словами, метод наращения позволяет определить будущую величину (future value — FV) текущей суммы (present value — PV) через некоторый промежуток времени, исходя из заданной процентной ставки r.
Под наращением понимают процесс увеличения первоначальной суммы в результате начисления процентов.
1. Оценка эффективности инвестиционных проектов: основные принципы, общая схема, особенности формирования денежных потоков
Инвестиционный проект состоит в обосновании экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления инвестиций и содержит проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утверждёнными стандартами (нормами и правилами), а также бизнес-план (описание практических действий по осуществлению инвестиций).
Эффективность инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников. Оценка эффективности инвестиционного проекта согласно официально действующим методическим рекомендациям должна основываться на ряде принципов, применимых к любым типам проектов, независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей [7]:
- Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчётного периода) — от постановки задачи и проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта.
- Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные притоки и оттоки за расчётный период.
- Обеспечение сопоставимости условий сравнения различных проектов (вариантов проекта).
- Принцип положительного и максимального эффекта ориентирует на реализацию тех проектов, которые обеспечивают положительный эффект, а при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта.
- Учёт фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе:
- динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения;
- разрывов во времени между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой;
- неравноценность разновременных затрат или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат).
- Учёт предстоящих оттоков и поступлений денежных средств. При расчётах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта денежные потоки. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды (наилучшее из возможных альтернатив). Прошлые, уже осуществлённые затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты — sunk cost) денежных потоках не учитываются и на значения показателей эффективности не влияют.
- Сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности инвестиционного проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом».
- Учёт всех наиболее существенных последствий, проекта, При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (социальные, демографические, экологические и др.).
- Учёт наличия разных участников проекта предполагает отражение их интересов путём задания индивидуальных значений нормы дисконта.
- Многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново с различной глубиной проработки.
- Учёт влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.
- Учёт влияния инфляции, проявляющейся в изменении цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта, и возможности использования нескольких валют.
- Учёт (в количественной форме) влияния неопределённостей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.
В схеме оценки эффективности инвестиционного проекта можно выделяют четыре этапа представленные на рис. 1.2.
Наиболее важным моментом эффективности инвестиционного проекта следует назвать целеполагание, которое должно быть выполнено на первом этапе. На этом этапе определяются причины, объясняющие необходимость использования инвестиционного проекта, формулируются задачи инвестиционного проекта, составляется описание инвестиционного проекта, рассматриваются аргументы, доказывающие целесообразность его применения
На втором этапе выявляется эффективность реализации проекта в целом. Расчёты, проводимые на этом этапе, должны помочь потенциальным инвесторам увидеть привлекательность вложения капитала в инвестиционный проект. При определении эффективности проекта в целом для общественно значимых проектов (последствия реализации которых, сказываются на развитии региона или отрасли, изменяют уровень и структуру цен на товарных рынках или приводят к внеэкономическим эффектам) определяется общественная эффективность инвестиционного проекта. При неудовлетворительной общественной эффективности инвестиционный проект должен быть отклонён и поддержка государством такого проекта недопустима. При достаточном уровне общественной эффективности проекта далее даётся оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта, аналогично тому, как оценивается коммерческая эффективность локальных проектов, не имеющих общественной значимости.
Рис. 1.2. Модель схемы оценки эффективности инвестиционных проектов
Третий этап оценки эффективности инвестиционного проекта начинается с проверки финансовой реализуемости проекта в соответствии с разработанной схемой его финансирования. Далее даётся оценка коммерческой эффективности участия в проекте каждого из участников. В зависимости от специфики анализируемого проекта рассчитываются и анализируются показатели бюджетной, региональной, отраслевой эффективности, а также эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров. Эффективность участия в проекте кредиторов определяется процентом за предоставленный кредит.
На четвёртом этапе принимается окончательное решение об эффективность или неэффективности проекта, которое должно быть выработано на основе всестороннего анализа полученных результатов.
Формирование денежных потоков для расчёта различных видов эффективности является одним из наиболее важных и сложных вопросов оценки проектов в соответствии с рассматриваемыми методическими рекомендациями. Прогнозирование денежных потоков требует большой подготовительной работы:
- обоснования объёмов производства с учётом спроса;
- расчёта текущих затрат на производство и сбыт продукции;
- определения размера капитальных вложений, состава и структуры основных производственных фондов;
- расчёта потребности в оборотном капитале;
- определения источников и структуры финансирования;
- обоснования принятых в проекте цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы и целый ряд других предварительных расчётов.
Формирование денежного потока инвестиционного проекта должно осуществляться по видам деятельности и, возможно, с использованием прямого или косвенного метода. Особенности формирования денежных потоков для оценки различных видов эффективности инвестиционных проектов представлены в табл. 1.1.
Таблица 1.1
Формирование денежных потоков для оценки эффективности
инвестиционных проектов
| Вид деятельности | Характеристика денежного потока для оценки коммерческой эффективности проекта в целом | Формирование денежных потоков для оценки эффективности участия в проекте | |
| предприятий | акционеров | ||
| Операционная деятельность | Притоки: выручка от реализации продукции; доходы от сдачи имущества в аренду, лизинга; возврат займов; поступление средств, вложенных в дополнительные фонды (дополнительные фонды могут создаваться при разработке схемы финансирования для компенсации отрицательных значений сальдо денежного потока на отдельных будущих шагах расчёта путём вложения части положительного сальдо денежного потока в долговые ценные бумаги или на депозиты); выручка от продаж нематериальных активов, созданных в ходе реализации проекта; поступления от возмездной передачи прав интеллектуальной собственности (например, по лицензионному договору). Оттоки: производственные расходы, налоги, затраты на создание нематериальных активов (в случае создания собственными силами) | ||
| В оттоке учитываются дивиденды | Выплаты дивидендов не учитываются | В притоке учитываются дивиденды, а в конце расчётного периода неиспользованная амортизация и нераспределённая прибыль. В отток входят расходы на приобретение акций | |
| Инвестиционная деятельность | Оттоки: средства на приобретение и создание основных фондов; затраты на пусконаладочные работы; средства на возмещение выбывающих основных средств; ликвидационные затраты в конце проекта; затраты на увеличение оборотного капитала; средства, вложенные в дополнительные фонды; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры; затраты на приобретение у третьих лиц нематериальных активов, а также некапитализируемые затраты на прочие нематериальные активы (НИОКР, налоги за пользование земельными участками, природными ресурсами и пр.). Притоки: продажа активов в течение и по окончании проекта, поступления за счёт уменьшения оборотного капитала | ||
| Финансовая деятельность — операции со средствами, внешними по отношению к проекту, т.е. поступающими не за счёт осуществления проекта | Денежный поток по финансовому виду деятельности при оценке коммерческой эффективности проекта в целом не учитывается | Притоки: вложения собственного (акционерного) капитала; привлечённых и заёмных средств, в том числе и за счёт выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг. Оттоки: возврат и затраты на обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды) | |
Проверка финансовой реализуемости проекта на основе разработанной модели схемы финансирования необходима на III этапе оценки эффективности участия в проекте, когда анализируемый инвестиционный проект признан эффективным (рис. 1.2).
Схема финансирования должна обеспечивать такую структуру денежных потоков инвестиционного проекта, при которой на каждом шаге расчёта имеется достаточно денежных средств для его продолжения. Схема финансирования разрабатывается в прогнозных ценах и позволяет определить потребность в привлечённых средствах. При разработке схемы финансирования предусматривается создание дополнительных фондов (вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги), в том числе за счёт амортизации и чистой прибыли. Эти фонды предназначены для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчёта (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них приемлемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток по инвестиционному виду деятельности, а поступление средств является притоком по операционной деятельности (см. табл. 1.1).
Финансовая реализуемость — показатели, характеризующие наличие финансовых возможностей осуществления инвестиционного проекта, на основании которых принимается решение об эффективности или неэффективности проекта. При выявлении финансовой нереализуемости денежных потоков (схемы финансирования) возможно, отдельные элементы организационно-экономического механизма проекта должны быть скорректированы (Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов № ВК 477 от 21 июня 1999 г.).
Финансовая реализуемость проекта проверяется с учётом денежного потока, генерируемого самим инвестиционным проектом, а также денежных потоков всех его участников (предприятий, государства, банков, других кредитных организаций). Денежные потоки, поступающие от каждого из участников в проект, а также доходы (выручка и др.), образующиеся в результате реализации проекта, формируют приток и учитываются со знаком «плюс». В отток со знаком «минус» входят денежные потоки из проекта к каждому из участников, а также расходы, необходимые для реализации проекта. Инвестиционный проект признается финансово реализуемым, если денежный поток всех участников и генерируемый самим проектом (как алгебраическая сумма притоков и оттоков) является неотрицательной величиной на каждом шаге расчёта.
В частном, но наиболее распространённом случае проект реализуется на одном предприятии. Оценка финансовой реализуемости такого проекта сводится к расчёту величины обобщённого накопленного сальдо денежного потока, в который в качестве притоков входят получаемые кредиты и займы, средства из дополнительных фондов, а отток включает налоговые платежи, проценты по кредитам и займам, возврат основного долга, средства, перечисляемые в дополнительные фонды.
Необходимым и достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта на одном предприятии является не отрицательность для каждого шага расчёта величины обобщённого накопленного сальдо потока денежных средств.
Оптимизация схемы финансирования инвестиционного проекта, реализуемого на действующем или создаваемом предприятии, аналогична оценке эффективности закрытого финансового проекта с позиции дебитора. Разработка оптимальной схемы может быть представлена в виде следующих этапов:
- изучение кредитного рынка с целью определения ставок по кредитам в зависимости от схемы кредитования;
- расчёт потоков платежей по разным схемам;
- выбор оптимального варианта кредитования;
В качестве критерия оптимальности рекомендуется использовать текущую стоимость потоков платежей по разработанным схемам:
 | (1.1) |
где PVn — текущая стоимость потоков за n периодов;
CFt — денежный поток платежей по i-й схеме финансирования на шаге r;
r — процентная ставка (коэффициент дисконтирования или норма дисконта);
n — количество периодов проведения операции.
Оптимальной признаётся схема финансирования, имеющая максимальную текущую стоимость потока платежей.
Выбор оптимальной схемы кредитования по описанному алгоритму возможен потому, что во всех вариантах привлекается сумма средств, позволяющая профинансировать один и тот же проект.