10. Дивидендная политика акционерных обществ Сущность дивидендов и факторы, определяющие дивидендную политику акционерного общества

Вид материала

Документы

Содержание 1. Сущность дивидендов и факторы, определяющие дивидендную политику акционерного общества Законодательные ограничения. Инвестиционная активность акционерного общества. Налогообложение дивидендов. 2. Порядок выплаты дивидендов Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли Политика фиксированных дивидендных выплат Политика гарантированного минимума и экстра-дивидендов При выплате дивидендов акциями 3. Дивидендная политика и регулирование курса акций Методика консолидации акций. Методика выкупа акций.

Подобный материал:

• Ружанская Л. С. Дивидендная политика и интересы крупных инвесторов российских компаний, 124.23kb.
• Лекция Дивидендная политика, 207.92kb.
• Понятие и виды акционерных обществ, 46.23kb.
• Открытое акционерное общество «московский локомотиворемонтный завод» годовойотче, 1246.21kb.
• Том числе выплата (объявление) дивидендов), и убытков общества по результатам финансового, 29.36kb.
• Годовой отчёт открытого акционерного общества, 1263.86kb.
• Тема №3: дивидендная политика предприятия, 96.07kb.
• Положение Общества в отрасли, 700.48kb.
• Об акционерных обществах*, 1589.67kb.
• Законодательные акты российской федерации и признании, 184.81kb.

Тема 10. Дивидендная политика акционерных обществ


Сущность дивидендов и факторы, определяющие дивидендную политику акционерного общества

Порядок выплаты дивидендов

Дивидендная политика и регулирование курса акций



ОЗНАКОМИВШИСЬ С МАТЕРИАЛАМИ ЛЕКЦИИ, ВЫ ДОЛЖНЫ

ЗНАТЬ	Основы теории дивидендной политики  принципиальные основы теории начисления дивидендов по остаточному принципу и теории М. Гордона
	Факторы, определяющие дивидендную политику
	Порядок выплаты дивидендов

1. Сущность дивидендов и факторы, определяющие дивидендную политику акционерного общества


Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, оказывает существенное влияние на цену акций предприятия. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они вложили свои деньги, работает успешно. Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности предприятия, поэтому очевидно, что дивидендная политика определяет размер привлекаемых предприятием внешних источников финансирования.

С теоретической позиции выбор дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:

влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров?

если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

Существуют два различных подхода в теории дивидендной политики.

Первый подход носит название "Теория начисления дивидендов по остаточному принципу" (Residual Theory of Dividends). Его последователи считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия в дивидендной политике заключается в том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким образом, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профинансированы за счет прибыли все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются совсем, напротив, если у предприятия нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов.

Основные теоретические разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1961г. Они выдвинули идею о существовании так называемого «эффекта клиентуры» (Clientele Effect), согласно которой акционеры в большей степени предпочитают стабильность дивидендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов. Кроме того, Ф. Модильяни и М. Миллер считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования. Тем не менее Ф. Модильяни и М. Миллер все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом – информация о дивидендах, в частности о их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих ученых – дивидендная политика не нужна.

Оппоненты теории Модильяни-Миллера – сторонники второго подхода – считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основным идеологом второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики является М. Гордон. Основной его аргумент выражается крылатой фразой «Лучше синица в руке, чем журавль в небе» и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала. Теория Модильяни-Миллера критикуется также за некоторые исходные посылы (отсутствие влияния налогов, отсутствие расходов по дополнительному выпуску акций и др.), носящие, по мнению критиков, искусственный характер.

Можно сказать, что второй подход является более распространенным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого формализованного алгоритма в выработке дивидендной политики не существует: она определяется многими факторами, в том числе и трудно формализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предприятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде всего, из присущих ему особенностей. Можно выделить две основополагающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптимальной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обеспечении:

а) максимизации совокупного достояния акционеров;

б) достаточного финансирования деятельности предприятия.

Эти задачи ставятся во главу угла при рассмотрении всех основных элементов дивидендной политики: источников дивидендов, порядка их выплаты, видов дивидендных выплат и т.п.

Исходя из сложных условий деятельности украинских акционерных обществ, проявляющихся прежде всего в отсутствии финансирования деятельности предприятия, не говоря уже об инвестировании средств в какие-либо проекты или программы, полагаем, что дивидендная политика акционерных обществ первоначально должна строиться исходя из достаточного финансирования деятельности предприятия. Именно финансирование деятельности акционерного общества в настоящем является наряду с другими факторами основанием для успешной деятельности предприятия в будущем и, следовательно, для выплаты дивидендов.

Законом Украины “О налогообложении прибыли предприятий” от 22.05.97 года со внесенными изменениями и дополнениями, определено, что дивидендом является платеж, который производится юридическим лицом в пользу собственников (доверенных лиц собственника) корпоративных прав, эмитированных юридическим лицом, в связи с распределением части его прибыли. К дивидендам не относятся выплаты юридического лица, связанные с выкупом акций, долей (паев), ранее эмитированных таким юридическим лицом. Дивидендом становится часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их распоряжении. В соответствии с украинским законодательством дивиденды выплачиваются один раз в год.

В анализе дивидендной политики акционерных обществ важное значение имеют факторы, определяющие такую политику (рис. 1).

Факторы, определяющие

дивидендную политику

Ограничения

Ограничения

правового характера

контрактного характера

Ограничения в связи с

Ограничения в связи с

недостаточной ликвидностью

расширением производства

Ограничения в связи с

Ограничения рекламно-

интересами акционеров

финансового характера

Рис. 1. Факторы, влияющие на выбор дивидендной политики акционерного общества

В условиях деятельности украинских акционерных обществ при формировании их дивидендной политики в полной мере учесть все приведенные на рис. 1 факторы невозможно. В связи с этим целесообразно выделить наиболее значимые факторы, к числу которых следует отнести законодательные ограничения, финансовое состояние акционерного общества и содержание его финансовой стратегии, инвестиционная активность предприятия и налогообложение дивидендов.

Законодательные ограничения. В законодательстве целого ряда стран (США, Великобритания, Германия) существуют определенные нормативные документы, в той или иной мере регулирующие порядок выплаты дивидендов. Кроме того, существуют и национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих тенденциях в отношении выплат дивидендов. В большинстве стран законом разрешена одна из двух схем выплаты дивидендов.

Первая схема предполагает, что на выплату дивидендов может расходоваться прибыль отчетного периода и нераспределенная прибыль прошлых периодов.

По второй схеме выплата дивидендов осуществляется за счет прибыли и эмиссионного дохода. Для большинства украинских акционерных обществ вторая схема является просто нереальной, поскольку дополнительные эмиссии акций в последние годы практически не проводятся.

в украинском законодательстве пока не предусмотрены ограничения по дивидендной политике акционерных обществ. В частности, нет запрета на выплату дивидендов в денежной форме, если предприятие неплатежеспособно или объявлено банкротом, а также не существуют штрафные санкции за умышленное занижение дивидендов с целью уклонения от уплаты налогов, поскольку отсутствует норматив нераспределенной прибыли, в наличии которой могли бы быть заинтересованы акционированные предприятия, так как налогом облагаются полученные акционерами дивиденды, а нераспределенная прибыль, представляющая собой, по сути, отложенные к выплате дивиденды, налогом не облагается. В этом случае акционерное общество может избежать налогов. В законодательстве ряда стран, например, США, превышение нераспределенной прибыли над установленным нормативом облагается налогом. Установление норматива нераспределенной прибыли нельзя рассматривать как действенное средство законодательного регламентирования дивидендной политики в Украине и защиты прав акционеров, поскольку около половины украинских акционерных обществ нерентабельны и не выплачивают дивиденды.

Выплата дивидендов в соответствии с украинским законодательными нормами может осуществляться в разных формах - денежной, натуральной, безналичной и в форме акций предприятия-плательщика дивидендов. Безусловно, денежная форма выплаты дивидендов в наибольшей степени соответствует их экономическому содержанию. Однако ее реализация затруднена не только, как уже упоминалось, сложным финансовым положением акционерных обществ, но и положениями отдельных документов, регламентирующих финансовые операции акционерных обществ. Так, согласно п.5 Порядка ведения кассовых операций в национальной валюте Украины наличные средства на выплату дивидендов должны получаться исключительно из касс банка. Для выплаты дивидендов в наличной форме нельзя использовать средства, уже находящиеся в кассе предприятия, например, наличную выручку. Если это условие не выполнено, то сумма выплаченных дивидендов будет добавляться к фактическому остатку наличности в кассе предприятия, что может привести к превышению лимита кассового остатка. Величина санкции за нарушение этого положения в соответствии с частью второй п.1 Указа Президента Украины от 12.06.95 г. №436/95 достаточно внушительная - двукратный размер выявленной наличности в кассе предприятия.

Для выплаты дивидендов в денежной форме необходимо выполнение двух условий:

достаточная нераспределенная прибыль - общество должно накопить достаточную сумму нераспределенной прибыли для начисления дивидендов (а для привилегированных акций - и резервный капитал);

наличие достаточного количества денежных средств - не существует какой-либо зависимости между остатками нераспределенной прибыли и остатком наличности на определенную дату.

Отсутствие необходимой суммы денежных средств является регулируемым требованием. Некоторые общества решают эту проблему посредство займа денег для выплати дивидендов. Напротив, отсутствие источника начисления дивидендов - нераспределенной прибыли - обойти невозможно.

Выплата дивидендов может производиться в иной форме, если это предусмотрено уставом акционерного общества. Например, дивиденды могут выплачиваться в безналичной форме, а также в виде натуральной оплаты путем выдачи товара (выполнения работ, оказания услуг). Большинство украинских акционерных обществ в связи с тяжелым финансовым положением, то есть отсутствием прибыли, не могут выплачивать своим акционерам дивиденды в денежной форме. В последнее время отчетливо прослеживается тенденция нежелания получения дивидендов в форме натуральной оплаты, поскольку реализация полученных товаров затруднительна. Повышению удельного веса натуральной оплаты способствовали правительственные решения. Поддержка натуральной оплаты вызвана финансовыми трудностями акционерных обществ. Однако, нельзя не видеть отрицательных последствий такой политики, поскольку натуральный обмен снижает эффективность экономики, ослабляет финансовую систему, снижает товарность, усиливает натурализацию производства, сокращает сферу действия товарно-денежных отношений, что не отвечает содержанию рыночных реформ по развитию рыночных отношений.

Безналичная форма выплаты дивидендов тоже не безупречна. Если дивиденды выплачиваются в безналичной форме, то в платежном поручении должна отражаться сумма удержанного налога на дивиденды, иначе банк не имеет права принимать к исполнению такое поручение.

Дивиденды могут направляться на пополнение уставного фонда акционерного общества – в обмен на акции. В этом случае по решению собрания акционеров дивиденды могут выплачиваться акциями предприятия-плательщика дивидендов. Такая форма выплаты позволяет сэкономить акционированному предприятию значительную сумму как за счет сохранения денежных средств предприятия, так и за счет льготного налогообложения, поскольку в соответствии с п.п.7.8.5. ст. 7 Закона Украины "О хозяйственных обществах", при выплате дивидендов акциями собственного выпуска налог на дивиденды не взимается.

Финансовое состояние акционерного общества. Финансовое состояние акционерного общества является в настоящее время наиболее значимым фактором в формировании и реализации его дивидендной политики, поскольку выплата дивидендов ограничена общей суммой доходов, которые получает общество. Согласно Положению о порядке начисления и выплаты дивидендов в открытом акционерном обществе (дополнение к распоряжению ФГИУ №71-р от 5 мая 1996 года) дивиденды по простым акциям могут выплачиваться только в том случае, если акционерное общество по результатам деятельности в году, за который должна осуществляться выплата дивидендов, имеет прибыль. Причем, получение обществом прибыли не всегда означает, что у него есть средства для выплаты дивидендов, что вызвано привлечением заемных средств - долгосрочных или краткосрочных.

В соответствии с Законом Украины от 18.06.91 г. №1201-XII "О ценных бумагах и фондовой бирже" (с изменениями и дополнениями) основным источников выплаты дивидендов является чистая прибыль общества. Согласно украинскому законодательству источниками дивидендов по простым и привилегированным акциям могут быть чистая прибыль отчетного периода после уплаты налогов и процентов за банковский кредит и нераспределенная прибыль прошлых периодов. Дополнительным источников выплаты дивидендов по привилегированным акциям может служить резервный капитал акционерного общества. Этот источник выплаты дивидендов используется лишь тогда, когда прибыли соответствующего года для выплаты дивидендов недостаточно.

В связи с этим теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако на практике такая ситуация встречается редко и, как правило, на выплату дивидендов направляется чистая прибыль текущего периода. Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; а в практике работы украинских акционерных обществ чаще всего встречается ситуация, когда результатом работы является убыток.

При оценке финансового состояния акционерного общества основное внимание должно быть уделено его ликвидности, так как способность общества погашать свои долговые обязательства оказывает значительное влияние на выплату дивидендов. Ликвидность является одним из главнейших показателей финансового состояния акционерного общества. Отличительной особенностью этого показателя является его универсальный характер, поскольку с его помощью можно получить оценку различных аспектов деятельности акционерного общества. Например, помимо оценки финансового состояния общества с помощью показателя ликвидности можно оценить его инвестиционную привлекательность, а также способность выплачивать дивиденды, особенно в случае использования обществом заемных средств.

Известно, что ликвидность предприятия зависит от величины задолженности и объема ликвидных средств, которые включают денежные средства на счетах банков и в кассе, ценные бумаги других эмитентов и легкореализуемые активы. Согласно Требованиям Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку относительно аудиторской проверки открытых акционерных обществ и предприятий-эмитентов облигаций (кроме коммерческих банков, институциональных инвесторов), утвержденным Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку 19 марта 1997 года, в аудиторских заключениях при оценке финансового состояния в обязательном порядке должны указываться коэффициенты общей, промежуточной и абсолютной ликвидности. Схемы расчета этих коэффициентов и соответствующее их значению финансовое состояние предприятия описаны в экономической литературе. Исходя из схемы расчета коэффициентов ликвидности, теоретически принято считать финансовое состояние акционерного общества стабильным, если коэффициенты ликвидности находятся в следующих пределах: коэффициент общей ликвидности - 3-1, коэффициент промежуточной ликвидности - 0,7-0,8, коэффициент абсолютной ликвидности - 0,20-0,25.

Нарушение целостности финансово-кредитной системы в национальной экономике и практика деятельности украинских акционерных обществ в этих условиях заставляет вносить коррективы в пороговые значения коэффициентов ликвидности вследствие внесения изменений в схеме их расчета. Так, если принятая расчетная схема общего коэффициента ликвидности выглядит следующим образом:

Кол = (ІІ раздел + ІІІ раздел актива баланса) :	(1)
: ІІІ раздел пассива баланса,

то с учетом дифференцирования дебиторской задолженности эта схема примет вид:

Кол = (ІІ раздел + ІІІ раздел актива баланса - ДЗб) :	(2)
: ІІІ раздел пассива баланса,
где ДЗб - безнадежная дебиторская задолженность, тыс. грн.

Тогда пороговое значение общего коэффициента ликвидности должно превышать 1 и приближаться к 2. Только в этом случае с помощью общего коэффициента ликвидности можно делать вывод о состоянии акционерного общества выплачивать дивиденды.

Инвестиционная активность акционерного общества. Значимым для формирования дивидендной политики акционерного общества является фактор его инвестиционной. Инвестиционная активность акционерного общества зависит, с одной стороны, от необходимости и масштаба воспроизводства основных фондов и нематериальных активов, а, с другой стороны, от финансовых результатов деятельности общества. В Украине практика оглашения в учредительских документах акционерного общества минимальной части текущей прибыли, обязательной для инвестирования, не нашла распространения. Согласно ранее упомянутому Положению о порядке начисления и выплаты дивидендов в открытом акционерном обществе, общества формируют резервный фонд, отчисления в который не должны быть меньше 5% чистой прибыли общества до достижения им размера, предусмотренного Уставом. Однако средства данного фонда не используются для реинвестирования инвестиционных программ общества. В основном они направляются на покрытие балансового убытка или непредвиденных убытков за отчетный период. Фонд производственного развития акционерного общества в соответствии с Положением формируется после формирования резервного фонда и фонда дивидендов. Его обязательность законодательством не обусловлена. Практически все акционерные общества Украины сталкиваются с проблемой поиска финансовых источников для повышения организационно-технического уровня производства, весьма низкого, что непосредственным образом влияет на конкурентоспособность товаров украинских производителей, в числе которых значительную долю составляют акционерные общества. Дополнительные источники финансовых ресурсов нужны для коренного обновления материально-технической базы. В этих случаях нередко прибегают к практике ограничения дивидендных выплат.

Налогообложение дивидендов. Налоговая система, как известно, может использоваться не только в качестве фискального инструментария, но и как катализатор ряда экономических процессов, в том числе и при формировании дивидендной политики акционерных обществ, поскольку дивиденды выступают как форма дохода, а доход, в свою очередь, является объектом налогообложения. В налогообложении дивидендов существуют два подхода.

Первый, наиболее распространенный, сводится к тому, что для стимулирования реинвестиционных процессов необходимы соответствующие налоговые льготы. В частности, считается, что если дивиденды выплачиваются в форме эмиссии новых акций и распределения их среди акционеров, то есть фактически осуществляется реинвестирование дивидендов, то лица, получающие эти акции, не являются плательщиками налогов, и дивиденды налогами не облагаются¹.

Вторая точка зрения относительно налогообложения дивидендов менее распространена и сводится к тому, что государство должно применять льготные ставки налогообложения только к той части прибыли акционерного общества, которая предназначается для выплаты дивидендов. Считается, что такие особенности налогообложения дивидендов смогут заставить органы управления акционерным обществом формировать дивидендную политику, предусматривающую определенный уровень выплат в денежной форме. Однако, представляется, что право на жизнь и, соответственно, на практическое воплощение, имеют обе точки зрения, но не безусловно, то есть реализация каждой из них возможна при определенных условиях как на макроуровне, так и в микроэкономической ситуации.

2. Порядок выплаты дивидендов

Процедура выплаты дивидендов в большинстве стран является стандартной. Однако законодательством каждой страны предусмотрены особенности этой процедуры. Не является исключением и Украины. Рассмотрим особенности порядка выплаты дивидендов в украинских акционерных обществах.

Решение о выплате дивидендов отнесено к исключительной компетенции высшего органа акционерного общества  общего собрания. Предложения о размере фонда дивидендов готовятся к рассмотрению на собрании наблюдательным советом общества или правлением.

Общему собранию акционеров запрещается объявлять и выплачивать дивиденды в следующих случаях:

а) в годовом балансе общества имеются убытки (до тех пор, пока они не будут покрыты или не будет уменьшен уставный капитал);

б) общество неплатежеспособно или может стать таковым после выплаты дивидендов.

Отметим, что выплата дивидендов по простым акциям не является конкретным обязательством общества перед акционерами; общее собрание акционеров вправе принимать решения о нецелесообразности выплаты дивидендов по простым акциям по итогам отчетного периода.

В соответствии с действующим законодательством Устав акционерного общества должен определять срок и порядок выплаты дивидендов. Дивиденды выплачиваются один раз в год по результатам календарного года. В этом украинское законодательство отличается от принятых в мировой практике норм. Обычной нормой является выплата дивидендов один раз в полгода или в квартал, реже - один раз в месяц.

Дивиденды начисляются на выпущенные и находящиеся в обороте акции. Дивиденды не начисляются на акции, выкупленные акционерным обществом. Такие акции акционерное общество обязано продать или аннулировать в срок, не позднее одного года с момента их приобретения. В течение этого срока распределение прибыли, а также голосование и определение кворума на общих собраниях акционеров проводятся без учета акций, выкупленных акционерным обществом.

Во время выплаты дивидендов существуют три основные временные точки:

дата, на которую общество объявляет о выплате дивидендов; публичное объявление дивидендов невозможно отменить, поэтому обязательства по дивидендам возникает сразу же после их объявления;

дата регистрации - дата, по состоянию на которую определяется перечень акционеров, имеющих право на получение дивидендов;

дата начала выплаты дивидендов - начиная с нее акционеры могут получать дивиденды.

В Украине право на получение дивидендов имеют лица, являющиеся акционерами данного акционерного общества на начало срока выплаты дивидендов. Дивиденды должны быть выплачены только тем собственникам акций, которые зарегистрированы на эту дату. Смена собственника акций до этой даты приведет к тому, что дивиденды будут выплачены новому собственнику. Если смена произойдет после этой даты, то дивиденды будут выплачены прошлому собственнику акций, а новый собственник получит все будущие дивиденды. Такие акции получили название экс-дивидендных (после дивиденда) Определение цены купли-продажи экс-дивидендных акций осуществляется с учетом отсутствия права на получение дивидендов, выплачиваемых за прошедший год.

Экс-дивидендная дата является примечательной с позиции динамики цен данных акций – обычно в первые минуты этого дня цена акций падает примерно на величину объявленного к выплате дивиденда. Более точные прогнозные расчеты величины снижения цены акций рассчитываются брокерами, принимающими решение о сравнительной выгодности покупки акций накануне экс-дивидендной даты и последующей уплаты налога на полученный дивиденд или покупки акций по сниженной цене и на условиях потери текущего дивиденда после наступления экс-дивидендной даты.

Размер дивиденда объявляется без учета налогов. Дивиденды, выплачиваемые в Украине резидентам, облагаются налогом на дивидендные источники выплаты в размере 30 % от начисленной суммы дивидендов. При этом предприятие, выплачивающее дивиденды, имеет право уменьшить собственные налоговые обязательства по налогу на прибыль на сумму удержанного и перечисленного налога на дивиденды. Дивиденды, выплачиваемые нерезидентам, облагаются налогом в размере 15 % от начисленной суммы дивидендов. Этот налог уплачивается нерезидентом, получившим дивиденды, если иное не предусмотрено международными договорами.

Выплата дивидендов осуществляется либо самим обществом, либо банком-агентом, которые выступают в этот момент агентами государства по сбору налогов у источников и выплачивают акционерам дивиденды за вычетом соответствующих налогов. Дивиденд может выплачиваться чеком, платежным поручением или почтовым переводом. По невыплаченным и неполученным дивидендам проценты не начисляются.

Дивиденд может выплачиваться акциями, если это предусмотрено уставом акционерного общества или решением общего собрания акционеров. В этом случае акционерное общество преследует следующие цели:

сохранение оборотного капитала за счет избежания денежных выплат;

снижение рыночной цены акции за счет увеличения количества акций, находящихся в обороте;

избежание двойного налогообложения, поскольку в этом случае получение акций не рассматривается как получение прибыли и, соответственно, не облагается налогом;

увеличение зарегистрированного капитала общества за счет перераспределения нераспределенной прибыли (незарегистрированной части собственного капитала).

Дивиденды, выплачиваемые акциями, как правило, складываются из простых акций. При этом преимущественно выплата дивидендов акциями осуществляется на пропорциональной основе. Пропорциональная основа выплаты дивидендов акциями в Украине закреплена законодательно. Законом Украины "О налогообложении прибыли предприятий" предусмотрено освобождение дивидендов, выплаченных акциями, от налога на дивиденды лишь при условии пропорциональности их выплаты.

Пропорциональная основа выплаты дивидендов акциями предполагает, что акционер, владеющий 10 % акций в обращении, получит 10 % акций, выпущенных в качестве дивидендов. Благодаря этому дивиденды, выплаченные акциями, не изменяют долю акционера и не влияют на общий собственный капитал общества-эмитента (при полном реинвестировании дивидендов).

Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат.

Сложность решения о размере дивидендов для украинских акционерных обществ является очевидной. Во-первых, в условиях настоящего состояния рынка в Украине акционерные общества стремятся к повышению технического уровня производства путем участия в различного рода инвестиционных проектах. Повышение технического уровня производства в подавляющем количестве украинских акционерных обществ является генеральным направлением не только обеспечения необходимого уровня их конкурентоспособности, но и выживания и рассматривается как основной способ предотвращения банкротства. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акций со всевозможными вытекающими отсюда последствиями.

Низкая рентабельность производства или более того - убыточность украинских акционерных обществ отодвигают на второй план решение проблемы выбора варианта дивидендной политики. Однако следует полагать, что со временем эта проблема станет важной для их работы. Поэтому целесообразно рассмотреть наиболее интересные варианты определения величины дивидендных выплат: постоянное процентное распределение прибыли, фиксированные дивидендные выплаты, выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов, выплаты дивидендов акциями.

Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента выплачиваемости (нормы выплат по дивидендам или “дивидендного выхода”), то есть

Доа : Поа = const	(3)
где Доа - величина дивиденда на обыкновенную акцию;
Поа - величина чистой прибыли на акцию.

Если акционерное общество не имеет прибыли по результатам работы за год, то при использовании этой дивидендной политики дивиденды по акциям могут вообще не выплачиваться. При следовании данной политике можно получить значительную вариацию дивидендов по обыкновенным акциям, что нарушает один из основных принципов дивидендной политики - стабильность в выплате дивидендов. Такая дивидендная политика соответствует интересам руководителей акционерных обществ, поскольку позволяет на формализованной основе объяснить акционерам отсутствие дивидендов, но не приветствуется специалистами финансового менеджмента.

Политика фиксированных дивидендных выплат предусматривает регулярную выплату дивидендов в неизменном размере в течение продолжительного времени безотносительно к изменению курсовой стоимости акций общества. Если предприятие развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен, то есть имеется определенная временная взаимосвязь между этими двумя показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, акционерные общества в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения коэффициента выплачиваемости. Данная политика позволяет обеспечить реализацию принципа стабильности, в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для дивидендной политики, основанной на постоянстве процентного распределения прибыли.

Политика гарантированного минимума и экстра-дивидендов может рассматриваться как дальнейшее развитие политики фиксированных дивидендных выплат. В соответствии с политикой гарантированного минимума акционерное общество выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически ( в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды, представляющие собой премию, начисленную к величине регулярных дивидендов. Такая премия носит разовый характер, то есть получение ее в следующем году не гарантируется и даже не обещается. Сама премия носит характер психологического воздействия и поэтому она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама политика выплаты экстра-дивидендов теряет смысл.

При выплате дивидендов акциями акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины использования этого варианта дивидендной политики могут быть самыми разными. В этом случае акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, то есть стоимость активов в расчете на одну акцию уменьшилась. Тем не менее до некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть ими проданы при необходимости за наличные деньги. Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.

Содержание рассмотренных видов дивидендных выплат показывает, что нет никаких препятствий к их реализации при формировании и реализации дивидендной политики в украинских акционерных обществах. К сожалению, большинство украинских акционерных обществ вообще не имеют концепции формирования политики и не определяют ее цели. В большинстве акционерных обществ используется преимущественно остаточный принцип в формировании дивидендной политики. При этом оптимизация размера выплат не осуществляется, или выплаты столь незначительны, что инвесторы с небольшим пакетом акций не ощущают реального дохода. К тому же, хотя законодательством предусматривается открытость информации о финансовом состоянии акционерных обществ, на практике руководители стараются не объявлять о показателях его финансово-хозяйственной деятельности, а норма ответственности руководителей акционерных обществ за непредоставление информации украинским законодательством не предусмотрена.

Украинские акционерные общества при формировании и реализации дивидендной политики могут использовать любую из рассмотренных моделей, однако, исходя из ранее сделанного утверждения о том, что дивидендная политика акционерных обществ первоначально должна строиться исходя из достаточного финансирования деятельности предприятия, на современном этапе развития акционерных обществ в Украине более целесообразными являются политика гарантированного минимума и экстра-дивидендов и выплата дивидендов акциями. Оба подхода позволят акционерным обществам при наличии прибыли решить глобальную проблему акционерных обществ - обеспечить финансирование инвестиционных проектов и программ. При этом с точки зрения наиболее полного решения этой проблемы более предпочтительным следует признать выплату дивидендов акциями. Такая дивидендная политика позволит решить целый комплекс проблем и в первую очередь позволит избежать недовольства акционеров, масштаб и интенсивность которого в ряде обществ очень значительны. Использование рассматриваемой дивидендной политики возможно и в ситуации высоких темпов развития акционерного общества, когда необходимые поступают в виде нераспределенной прибыли. Наконец, выплата дивидендов акциями оправдана и в случае предпринимаемых попыток изменения структуры источников средств или в случае попыток “привязки” управленческого персонала к предприятию с целью повышения его заинтересованности в результатах работы акционерного общества.

Политика гарантированного минимума и экстра-дивидендов позволяет решить другую проблему - обеспечить стабильность дивидендов. Аргументы, представленные в доказательство идеи, что стабильные дивиденды оказывают положительное воздействие на рыночную стоимость акции, носят характер предложений. Недостаточный объем эмпирических данных не проливает свет на решение проблемы. Хотя изучение отдельных видов акций зачастую предполагает, что стабильные дивиденды поддерживают рыночную цену акций, тогда как прибыль снижается. Всестороннего исследования зависимости между стабильностью дивидендов и стоимостной оценкой акций на базе большого портфеля акций проведено не было. Тем не менее большая часть зарубежных акционерных обществ стремится к стабильности своих дивидендных выплат. С точки зрения деятельности украинских акционерных обществ, пребывающих на этапе становления, стабильность дивидендов важна не столько для поддержания рыночной цены акций, которая как таковая практически еще не сформировалась, сколько для формирования значимости статуса акционера и тех небольших пакетов акций, которыми владеет большинство украинских акционеров, получив их преимущественно взамен приватизационных имущественных сертификатов. С
Влияние дивидендов на учетную ставку

Налоговая ставка на доходы с прироста капитала

Стремление акционеров иметь текущий или будущий доход

Стремление получать дивиденды в ближайшее время

Влияние дивидендов на стоимость акций

Экспертиза ценных бумаг для допуска к официальным торгам
егодня большинство акционеров отдают предпочтение реальным выплатам, поэтому акционерному обществу при формировании и реализации дивидендной политики нужно учитывать эти настроения акционеров.

Таким образом, при формировании и реализации дивидендной политики следует исходить из того, что она должна соответствовать финансовой стратегии акционерного общества, основываться на четкой концепции, сформулированной с учетом особенностей развития акционерного капитала в Украине в переходном периоде и учитывать основные факторы, позволяющие обосновать выбор конкретного типа дивидендной политики. В каждом отдельном случае к решению вопроса формирования дивидендной политики нужно подходить конкретно, опираясь на результаты аналитических исследований деятельности отдельно взятого акционерного общества и теоретические разработки - как отечественные, так и зарубежные - в этой области. Дивидендная политика является мощным инструментом управления, с помощью которого можно значительно повысить эффективность управления акционерным обществом и упрочить его положение на фондовом рынке.


3. Дивидендная политика и регулирование курса акций

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя какой-то предопределенной формализованной зависимости не существует. Разумная дивидендная политика может способствовать увеличению степени стабильности курсовой цены. Курсовая цена складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся дробление, консолидация и выкуп акций.

Методика дробления акций. Эта методика, называемая еще методикой расщепления или сплита акций, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять на их размер. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг.

Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций.

Методика консолидации акций. Консолидация акций является обратной процедурой – несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту – они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.

Методика выкупа акций. Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах, в частности, в Германии он запрещен. Основной причиной выкупа акций выступает желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляющие компанию выкупать свои акции в случае, если это не запрещено законом. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.