Влияние секьюритизации ипотечных кредитов на финансовый результат деятельности кредитной организации

Вид материала

Содержание

Поморина Марина Александровна
I. общая характеристика работы
Степень научной разработанности
Цель диссертационного исследования
Объект исследования
Информационно-эмпирическую базу
Научная новизна
Теоретическая значимость исследования
Практическая значимость исследования
Апробация результатов исследования.
Структура работы
Ii. основные результаты и положения, выносимые на защиту
Влияние секьюритизации ипотечных кредитов на финансовый результат деятельности кредитной организации
Influence of mortgage loans securitization on the financial result of the credit organization activity.

Подобный материал:

На правах рукописи

Митин Евгений Алексеевич

Влияние секьюритизации ипотечных кредитов на финансовый результат деятельности кредитной организации

Специальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Москва 2011

Работа выполнена на кафедре банковского дела

Российского экономического университета им. Г.В. Плеханова

Научный руководитель – доктор экономических наук, профессор

Зверев Олег Алексеевич

доктор экономических наук, доцент

Поморина Марина Александровна

кандидат экономических наук, доцент

Стеля Вадим Владимирович

ГОУ ВПО «Государственный университет управления»

Официальные оппоненты: –

-

Ведущая организация: –

Защита состоится «11» марта 2011 года в 13:00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.196.02 при ГОУ ВПО «Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова» по адресу: 117997, Москва, Стремянный пер., 36.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова».

Автореферат разослан «9» февраля 2011 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Маршавина Л.Я.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертации. Развитие мирового финансового рынка сопряжено с разработкой новых активно-пассивных инструментов кредитных организаций. Важным инновационным банковским продуктом стала секьюритизация, позволяющая привлекать финансовые ресурсы путем выпуска и продажи ценных бумаг, обеспеченных активами.

В аспекте ипотечного кредитования основная роль секьюритизации для кредитных организаций состоит в снижении совокупных рисков и нагрузки на капитал, увеличении показателей ликвидности, поэтому с 2006 года данный инструмент стал применяться на российском ипотечном рынке. Однако начавшийся в 2007 году в США кризис ипотечных ценных бумаг и последовавший за ним с 2008 года мировой финансовый кризис поставили под сомнение целесообразность практического применения сделок секьюритизации. В ходе кризиса была выявлена рыночная неэффективность и крайняя опасность некоторых процессов секьюритизации как для самих кредитных организаций, так и для всей мировой экономики, что определяет необходимость переоценки рисков секьюритизации, проведения тщательного анализа финансовых потоков, связанных с секьюритизацией, и строгого контроля над сделками.

Одновременно с этим кризис показал ориентированность российского рынка секьюритизации преимущественно на привлечение средств зарубежных инвесторов. Учитывая значительное сокращение иностранных инвестиций в российские финансовые активы, актуальной является разработка комплекса мер по стимулированию внутреннего рынка секьюритизации. Создание широких возможностей для секьюритизации финансовых активов определено в качестве важнейшей задачи в стратегии развития финансового рынка России на период до 2020 года.

При возможном усилении кризисных процессов на российском финансовом рынке и с учетом необходимости поддержания ликвидности финансовой и банковской системы РФ на достаточном уровне для удовлетворения потребностей в кредитных ресурсах актуально дальнейшее развитие основ регулирования в сфере секьюритизации активов.

Степень научной разработанности проблем секьюритизации определяется высокой практической востребованностью этих исследований, что отражено в работах зарубежных и российских ученых.

Теоретико-методологические аспекты, предпосылки и условия развития секьюритизации, мировой опыт, международные тенденции отражены в работах Х.П. Бэра, Э. Дэвидсона, Л. Хейра, Д. Синке, В. Катари, С. Шварца, Ф. Фабоци, Роуза Питера, В.М. Усоскина, Л.Н. Красавиной, Е.С. Демушкиной, Ю.Е. Туктарова, А.С. Меньшиковой, А.А. Казакова, А.С. Селивановского. Организации законодательного регулирования секьюритизации активов в России посвящены работы О.М. Иванова, А.Л. Морковкина, А.С. Селивановского, К.В. Митрошиной. Анализ рынка секьюритизации в России приведен в работах Ю.Е. Туктарова, А.О. Солдатовой, М. Мельникас, Е. Сушковой, Т. МакКарти.

В процессе исследования механизма секьюритизации затрагиваются вопросы управления риск-менеджментом в организациях, что отражено в трудах О.М. Островской, О.И. Лаврушина и Н.И. Валенцевой, В.И. Богатырева, А.А. Лобанова и А.В. Чугунова, Ю.Ю. Русанова. Вопросы финансового менеджмента, организации финансовой политики кредитной организации, регулирования мирового финансового рынка отражены в работах О.А. Гришиной и Е.А. Звоновой, Ю.А. Арутюнова, О.А. Зверева, В.В. Бочарова, И.В. Пещанской, В.А. Галанова. Отмеченные вопросы являются важными при выборе источников финансирования и прогнозировании финансовых потоков при секьюритизации.

Высоко оценивая результаты, полученные в вышеназванных работах, следует отметить, что недостаточно исследованными остаются финансовые потоки при секьюритизации, практический инструментарий структурирования и классификация этапов сделки, нет обоснования приемлемости механизмов снижения риска и повышения надежности по сделкам секьюритизации применительно к российскому рынку. Вместе с тем можно констатировать, что современной наукой недостаточно раскрыт подход к анализу механизма секьюритизации, заключающийся в оценке оказываемого влияния на формирование финансового результата деятельности кредитной организации.

Актуальность и недостаточная научная разработанность вопросов, связанных со сделками секьюритизации, способами их оптимизации, определили цель и задачи, объект, предмет и методы, информационную базу исследования.

Цель диссертационного исследования заключается в разработке предложений по совершенствованию механизма привлечения на рынок ипотечного кредитования финансовых ресурсов посредством секьюритизации и выработке на этой основе методических и практических рекомендаций.

Для достижения указанной цели в диссертации решались следующие основные задачи:

исследовать теоретические основы секьюритизации ипотечных активов на основе анализа видов, этапов и участников, характерных для российского рынка;
выработать критерии, которым должны соответствовать российские ипотечные кредиты для возможности их секьюритизации;
определить систему рисков секьюритизации ипотечных активов и дать оценку возможности использования методов снижения рисков и механизмов повышения надежности эмитируемых ценных бумаг в условиях российского рынка. Для этого выделить влияние механизма секьюритизации на возникновение и развитие глобального финансово-экономического кризиса;
проанализировать современное состояние и тенденции развития российского рынка секьюритизации, разработать направления развития секьюритизации ипотечных активов в России;
дать оценку финансовых потоков процесса секьюритизации и определить их влияние на формирование доходов и расходов кредитных организаций. Для этого разработать практический инструментарий оценки эффективности деятельности кредитной организации.

Объект исследования составляет совокупность экономических отношений, возникающих в процессе взаимодействия участников сделки секьюритизации.

Предметом исследования является система секьюритизации активов в России, обеспеченных ипотечными ценными бумагами.

Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям Паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение и кредит» (экономические науки), а именно: пункт 9.3. – «Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования»; пункт 10.1. – «Формирование банковской системы и ее инфраструктуры в условиях рыночной экономики»; пункт 10.10. – «Финансовые инновации в банковском секторе»; пункт 10.12. – «Совершенствование системы управления рисками российских банков».

Теоретическую и методологическую основу исследования составили: методологические и теоретические положения, содержащиеся в трудах зарубежных и российских ученых и представленные в современной литературе по проблемам анализа, прогнозирования и развития сделок секьюритизации в России и за рубежом; научные разработки международных организаций; материалы научных и практических конференций, семинаров, конгрессов, совещаний, касающихся темы исследования; законодательные и нормативные акты Российской Федерации.

В процессе работы применялись общенаучные методы познания (индукция, дедукция, абстрагирование, синтез, анализ, систематизация, классификация, наблюдение, обобщение), метод экспертных оценок, а также метод сравнительного статистического и динамического анализа, абстрактно-логический, графический.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили действующие нормативно-правовые акты РФ, проекты нормативных документов, материалы Банка России, Федеральной службы по фондовым рынкам, Агентства по ипотечному жилищному кредитованию, Агентства по реструктуризации ипотечных жилищных кредитов, документы Базельского комитета по банковскому надзору, международные стандарты финансовой отчетности, документы международных рейтинговых агентств, материалы научно-практических конференций, статистические данные, публикации по тематике исследования.

Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических, методологических положений и практических рекомендаций по развитию механизма секьюритизации в России на основе анализа зарубежного и отечественного опыта с учетом современных тенденций в российской экономике.

На защиту выносятся следующие положения, содержащие научную новизну:

посредством выделения основных свойств секьюритизации предложено новое понимание секьюритизации ипотечных активов, состоящее в синтезе ее современных трактовок и особенностей российского рынка;
определены критерии соответствия российских ипотечных кредитов требованиям секьюритизации (точный текущий расчет и прогнозирование потоков платежей, юридическая уступка и техническое отделение активов с баланса кредитной организации, четкое структурирование характеристик портфеля кредитов, стандартизация бизнес-процессов, наличие достаточных финансовых потоков) и осуществлена их классификация на организационные и увеличивающие эффективность сделки секьюритизации;
выявлены новые направления развития российского рынка секьюритизации ипотечных активов: ориентация на внутренний рынок с привлечением в качестве гаранта экономически устойчивых и эффективных финансовых институтов; минимизация рисков процесса секьюритизации путем выбора надежных инструментов снижения рыночных и кредитных рисков, включающих дополнительные гарантийные обязательства, фонды, обеспечение и порядок погашения привлеченных средств;
разработаны меры по формированию условий для эффективного развития секьюритизированного рынка, заключающиеся в: законодательном и государственном регулировании механизма секьюритизации и ипотечного кредитования; совершенствовании инвестиционной базы за счет привлечения новых институциональных инвесторов, введения единого депозитарного учета, структурирования предъявляемых требований к эмитируемым ценным бумагам; создании механизмов повышения надежности и прозрачности сделок секьюритизации посредством регулирования порядка налогообложения, расширения системы показателей для рейтинговой оценки, усиления ответственности оригинаторов, разработки стандарта реструктурирования секьюритизированных кредитов;
обоснована экономическая целесообразность проведения сделки секьюритизации для кредитных организаций с позиции их влияния на финансовый результат деятельности оригинаторов посредством систематизации финансовых потоков и нефинансовых показателей при секьюритизации ипотечных кредитов;
построена финансовая модель секьюритизации ипотечных кредитов, основанная на включении финансовых потоков сделки в бюджетный процесс при определении и прогнозировании результата деятельности кредитной организации, позволяющая определить количественные параметры секьюритизации, обеспечивающие максимизацию экономического эффекта при разном структурировании сделки.

Теоретическая значимость исследования заключается в развитии теоретических основ секьюритизации ипотечных активов как инновационного способа финансирования кредитных организаций, расширении понятийного аппарата механизма секьюритизации, систематизации значительного объема данных в области регулирования секьюритизации ипотечных кредитов, оценке рисков и финансовых потоков.

Практическая значимость исследования заключается в возможности использования сформулированных предложений по развитию секьюритизации при реформировании законодательной базы. Предложения по совершенствованию нормативного регулирования секьюритизации могут быть использованы органами банковского надзора при регламентации данного направления деятельности. Ряд предложений по формированию пула ипотечных кредитов и методов управления рисками ипотечного портфеля могут быть внедрены в практическую деятельность кредитных организаций.

Непосредственное практическое значение имеет разработанный инструментарий для оценки экономической эффективности и целесообразность проведения сделки секьюритизации для кредитных организаций с позиции их влияния на финансовый результат деятельности.

Результаты исследования могут использоваться в учебном процессе при преподавании дисциплин «Банковское дело», «Рынок ценных бумаг», «Банковские риски», «Срочные сделки и производные инструменты».

Апробация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования получили одобрение на IX Международной межвузовской научно-практической конференции «Виттевские чтения-2008», VIII Международной межвузовской научно-практической конференции «Виттевские чтения-2007», на научно-практических конференциях аспирантов кафедры «Банковское дело» Московского банковского института и ГОУ ВПО «РЭУ им. Г.П. Плеханова».

Результаты диссертационного исследования внедрены в текущую деятельность кредитных организаций ОАО «Сбербанк России», КБ «Европейский трастовый банк» (ЗАО).

Публикации. По материалам диссертационного исследования опубликовано 5 научных работ общим объемом 2,15 п.л., в том числе 2 статьи (1,6 п.л.) в изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка (182 наименования) и приложений. Основной текст диссертации изложен на 160 страницах. Диссертация проиллюстрирована 15 таблицами, 18 рисунками, а также содержит 12 приложений.

II. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Посредством выделения основных свойств секьюритизации предложено новое понимание секьюритизации ипотечных активов, состоящее в синтезе ее современных трактовок и особенностей российского рынка.

Анализ западной и отечественной литературы позволяет заключить, что в настоящее время отсутствует единое стандартизированное понятие механизма секьюритизации активов, а его рассмотрение осуществляется с позиции обоснования процессов, которые могут быть осуществлены посредством активно-пассивных операций финансовых институтов.

Выделение особенностей проведения и свойств секьюритизации ипотечных активов, таких как рефинансирование и переуступка задолженности, трансформация неликвидных прав требований по ипотечным кредитам в ценные бумаги, распределение рисков посредством кредитных деривативов, позволило определить ее в качестве способа финансирования деятельности путем рефинансирования существующего консолидированного пула сходных активов и оптимизации совокупных рисков за счет их распределения между участниками сделки через выпуск и размещение на рынке высоколиквидных ценных бумаг, обеспеченных потоком будущих платежей по данному пулу.

Преимуществом такого определения секьюритизации ипотечных активов является попытка отразить основные элементы секьюритизации. Под способом финансирования подразумевается возможность привлечения кредитными организациями средств за счет использования финансовых инноваций, позволяющих отдельные составляющие финансовых соглашений участников консолидировать в новый финансовый инструмент для свободного выпуска и размещения на рынке ценных бумаг. Ценные бумаги, являясь эмитируемым финансовым инструментом при секьюритизации, позволяют привлечь долгосрочное финансирование, а также снизить риски за счет их распределения среди большого количества участников сделки. Под сходными активами подразумевается совокупность ипотечных кредитов, отвечающих определенным стандартам выдачи и обслуживания, срокам обращения и процентным ставкам.

Оптимизация рисков заключает в себе процесс выбора состояния равновесия кривых надежности и риска активов для максимизации прибыли. В системе риск-менеджмента суммарное значение надежности и риска равно единице, а снижение уровня риска сопровождается все большим увеличением расходов за счет проводимых мероприятий. Поиск оптимального уровня риска с сохранением маржи доходности является очень важной задачей, определяющей и издержки по эмитируемым ценным бумагам. Полная минимизация рисков сопровождается с высокими расходами, что делает такое снижение экономически невыгодным за счет сокращения маржи доходности (рисунок 1).

Рис. 1. Влияние оптимизации рисков на доходность секьюритизации

Использование классификационных подходов к определению видов секьюритизации на основе характеристик механизма передачи рисков и типа секьюритизируемых активов позволило разграничить классические (внебалансовые), балансовые и синтетические сделки секьюритизации существующих активов или будущих денежных потоков. В российской практике распространение получили сделки секьюритизации существующих активов посредством использования внебалансовой или балансовой структуры сделки. При этом их сравнительный анализ показывает разные структуру сделки, состав участников, структурирование сделки, а также свидетельствует об уникальности условий каждой сделки.

Н

аиболее сложной и включающей наибольшее количество участников является классическая сделка внебалансовой секьюритизации, на примере которой в работе рассмотрен состав ее участников. Посредством анализа российских сделок секьюритизации ипотечных активов автором предложена классификация этапов ее проведения (рисунок 2).

Рис. 2. Классификация этапов секьюритизации

2. Определены критерии соответствия российских ипотечных кредитов требованиям секьюритизации (точный текущий расчет и прогнозирование потоков платежей, юридическая уступка и техническое отделение активов с баланса кредитной организации, четкое структурирование характеристик портфеля кредитов, стандартизация бизнес-процессов, наличие достаточных финансовых потоков) и осуществлена их классификация на организационные и увеличивающие эффективность сделки секьюритизации.

Важнейшим этапом подготовки сделки секьюритизации является формирование пула активов согласно набору требований, кредитные качества которого определяют будущий рейтинг сделки и влияют на ее эффективность. Учитывая определенные требования к секьюритизируемым активам, можно спланировать параметры кредитного продукта на этапе его разработки, что увеличит возможности кредитной организации к проведению секьюритизации.

Организационные требования заключаются в строгом вычислении и прогнозировании потоков платежей, юридической уступке и техническом отделении активов. Прогноз денежных потоков строится исходя из планируемого срока погашения кредитов с учетом расчетного уровня досрочных погашений, на который влияют уровень процентных ставок и рефинансирования, сезонность и состояние рынка недвижимости, величина доходов заемщиков.

Возможность юридической уступки прав требований должна быть предусмотрена кредитным договором. Техническое отделение подразумевает отделение финансовых потоков по секьюритизированному пулу активов от потоков по прочим активам для минимизации риска смешения (Commingling risk), который заключается в невозможности немедленного изъятия секьюритизированных кредитов в случае дефолта оригинатора, являющегося для российской практики и обслуживающим агентом.

Требования, увеличивающие эффективность сделки, состоят в определении минимального объема секьюритизируемого портфеля для достижения экономической эффективности сделки, структуры портфеля ипотечных кредитов, с точки зрения анализа групп заемщиков, обеспечения, частоты досрочного погашения и уровня дефолтов, стандартизации юридических документов и стандартов выдачи и обслуживания кредитов, а также наличия достаточного спреда между процентными потоками по ипотечным кредитам и эмитированным ценным бумагам.

В связи с возможностью экономии средств на масштабе сделки проведение секьюритизации является экономически выгодным при объеме пула активов в размере не менее 80-100 миллионов долларов в силу высоких операционных издержек и расходов на текущее управление и мониторинг. Структурирование портфеля по группам заемщиков и обеспечению проводится для определения их оптимальной концентрации в пуле кредитов с целью снижения вероятности дефолта большой части портфеля кредитов при наступлении одного события.

Низкая частота дефолтов и досрочного погашения характеризует качество уступаемых активов и требований, что отражается на эффективности и стоимости проведения секьюритизации. Достаточность спрэда между процентными потоками от заемщиков и купонными выплатами по бумагам необходима для покрытия требований инвесторов, комиссий обслуживающего агента, депозитария, рейтинговых агентств, консультантов. Избыточные денежные средства, которые остаются после удовлетворения всех требований, могут быть выплачены оригинатору или использованы в качестве внутреннего механизма повышения надежности для покрытия потерь по секьюритизированным кредитам.

3. Выявлены новые направления развития российского рынка секьюритизации ипотечных активов: ориентация на внутренний рынок с привлечением в качестве гаранта экономически устойчивых и эффективных финансовых институтов; минимизация рисков процесса секьюритизации путем выбора надежных инструментов снижения рыночных и кредитных рисков, включающих дополнительные гарантийные обязательства, фонды, обеспечение и порядок погашения привлеченных средств.

Зарубежный рынок секьюритизации фактически начал сокращаться с сентября 2007 года за счет мирового финансового. При отсутствии возможности привлечения средств иностранных инвесторов целесообразным является обеспечение возможности привлечения средств внутренних инвесторов. Проведенный анализ влияния секьюритизации на развитие мирового финансового кризиса позволил определить ее основные черты:

развитие механизма асимметрии и непрозрачности информации;
создание сложных структурированных продуктов с отсутствием всестороннего анализа рисков;
либерализация стандартов андеррайтинга и развитие риска недобросовестности организаций-оригинаторов при выдаче кредитов;
увеличение объемов секьюритизации высокорискованных ипотечных активов;
трансграничное перераспределение рисков ипотечных ценных бумаг;
развитие механизма отделения рискованных активов путем их уступки дочерним компаниям с последующим выпуском ценных бумаг.

настоящее время осуществляется переориентация сделок секьюритизации на внутренний рынок, что подтверждается объемами секьюритизированных кредитов по проведенным сделкам в России (рисунок 3).

Рис. 3. Структура российского рынка секьюритизации ипотечных активов

Определенно новым направлением развития секьюритизации выделяется проведение сделок с привлечением в качестве гаранта экономически устойчивых финансовых институтов. Приобретение эмитированных ценных бумаг в силу отсутствия необходимости осуществления затрат на проведение рейтинга сделки осуществляется самим организатором, однако они могут быть выпущены на рынок за счет инструментов РЕПО и кредитов под залог ценных бумаг. В ходе исследования определены широкие возможности развития таких сделок как на российском рынке, особенно в период нестабильности рынков капитала, так и на международном.

Дальнейшее развитие инструмента секьюритизации возможно с учетом исключения отрицательной составляющей, выявленной в условиях обострения кризисных процессов на мировых финансовых рынках, и снижения совокупного уровня рисков. Распределение рисков между участниками сделки осуществляется за счет создания новых инструментов рынка ценных бумаг, заключающих в себе специфические риски. В работе они разделенные на относящиеся к ипотечному покрытию, структуре и потоку платежей, правовым и рискам регулирования сделки.

Для оптимизации рисков секьюритизации могут быть применены внутренние и внешние механизмы повышения надежности. Внутренние механизмы повышения надежности обеспечиваются оригинатором и организаторами сделки. Для российского рынка секьюритизации внутренние механизма повышения надежности определены как возможное использование резервного фонда, обязательства обратного выкупа дефолтных кредитов, механизма ускоренного погашения привлеченных на этапе финансирования средств для SPV (turbo amortization), транширование эмитируемых ценных бумаг, выкуп младшего (наиболее рискованного) транша на баланс оригинатора, предоставление избыточного обеспечения.

Внешние механизмы повышения надежности, обеспечиваемые сторонними организациями, на российском рынке менее развиты, но могут быть выделены за счет возможного предоставления гарантий сторонних компаний (зачастую аффилированных, дочерних и материнских), а также привлечение в сделку организатора с высоким рейтингом и устойчивым финансовым положением.

4. Разработаны меры по формированию условий для эффективного развития секьюритизированного рынка, заключающиеся в: законодательном и государственном регулировании механизма секьюритизации и ипотечного кредитования; совершенствовании инвестиционной базы за счет привлечения новых институциональных инвесторов, введения единого депозитарного учета, структурирования предъявляемых требований к эмитируемым ценным бумагам; создании механизмов повышения надежности и прозрачности сделок секьюритизации посредством регулирования порядка налогообложения, расширения системы показателей для рейтинговой оценки, усиления ответственности оригинаторов, разработки стандарта реструктурирования секьюритизированных кредитов.

Одним из важнейших условий дальнейшего развития механизма секьюритизации является создание необходимой инфраструктуры. В работе были выделены направления законодательного обеспечения механизма секьюритизации, совершенствования инвестиционной базы секьюритизации, создания механизмов повышения прозрачности сделки.

Меры законодательного обеспечения секьюритизации относятся к регулированию участников и процесса, а также к регулированию ипотечного кредитования. Осуществление регулирования отношений участников и процесса секьюритизации станет более прозрачным после принятия положений специального законопроекта «О секьюритизации», разработанного Ассоциацией региональных банков России в конце 2008 года. Усовершенствование регулирования ипотечного кредитования может быть осуществлено путем внесения в законодательные документы изменений, касающихся порядка обращения взыскания на заложенное имущество, определения начальной цены продажи заложенного имущества в случае дефолта.

Развитие механизма секьюритизации за счет совершенствования инвестиционной базы может быть осуществлено при реализации мер по привлечению новых институциональных инвесторов и увеличению возможности привлечения средств уже существующих инвесторов. Это может быть достигнуто путем расширения списка и объемов возможных инструментов для размещения денежных средств, реализации мотивационных мер для привлечения инвестиций (льготное налогообложение), а также введения единого депозитарного учета выпускаемых закладных по ипотечным ценным бумагам с целью расширения возможности прямого выкупа закладных у оригинатора. Введение единого депозитарного учета выпускаемых ипотечных закладных позволит усилить контроль над сделками секьюритизации не только со стороны регуляторов рынка, но и со стороны инвесторов. Поэтому предлагаемая мера единого депозитарного учета может являться первым шагом в создании института владельцев ипотечных ценных бумаг.

В настоящее время секьюритизационные ценные бумаги мало используются в целях инвестирования денежных средств российских институциональных инвесторов, таких как средств Пенсионного фонда РФ, страховых резервов страховых компаний, в силу узкого перечня возможных инструментов для инвестирования и наличия строгих ограничений. Структурирование и стандартизация предъявляемых требований к секьюритизационным продуктам выделяются в качестве мер по развитию инвестиционной базы для возможного размещения в них средств.

Следующий комплекс мер направлен на повышение прозрачности сделок: регулирование порядка налогообложения; стандартизации подходов к рейтинговым оценкам; законодательного регулирования обязанности оригинатора выкупать на баланс часть эмитируемых ценных бумаг; закрепление порядка реструктуризации просроченных кредитов, которые были секьюритизированы.

Предсказуемость налоговых последствий для участников секьюритизации является ключевым вопросом структурирования, поэтому предлагается отнесение на расходы, уменьшающие налоговую базу по налогу на прибыль, получаемого убытка от первичной уступки закладных, что особенно актуально в случае использования избыточного обеспечения в качестве внутренней меры повышения надежности эмитируемых ценных бумаг.

Мировой финансовый кризис выявил недостаточную достоверность проведенных рейтинговых оценок сделок секьюритизации, что еще больше усилило отток инвесторов из данного финансового инструмента. Поэтому структурирование и расширение системы показателей, которые будут составлять базу для практической оценки сделок секьюритизации, являются чрезвычайно важной задачей.

В целях увеличения ответственности кредитных организаций при выдаче и обслуживании кредитов предлагается законодательное регулирование обязательного выкупа части эмитируемых секьюритизационных ценных бумаг на свой баланс. Такая мера приведет к росту доверия инвесторов к ценным бумагам, что скажется на снижении требования к привлечению дополнительного обеспечения. Это позволит возместить затраты на покупку ценных бумаг кредитной организацией, а также затраты на принятие повышенного кредитного риска, поскольку предполагается выкуп младших, наиболее доходных, но и наиболее рискованных траншей ценных бумаг.

Для развития сделок секьюритизации необходимо закрепление порядка реструктуризации секьюритизированных ипотечных кредитов при возникновении просроченных платежей. В диссертации предлагается введение стандарта, основанного на механизме обратного выкупа ипотечной закладной из пула закладных, являющихся обеспечением по эмитированным ценным бумагам, с последующим предоставлением стабилизационного займа, согласно методике ОАО «Агентство по реструктуризации ипотечных жилищных кредитов».

5. Обоснована экономическая целесообразность проведения сделки секьюритизации для кредитных организаций с позиции их влияния на финансовый результат деятельности оригинаторов посредством систематизации финансовых потоков и нефинансовых показателей при секьюритизации ипотечных кредитов.

Для стимулирования развития сделок секьюритизации в России в диссертации предлагается анализировать эффективность процесса секьюритизации для компаний-оригинаторов с позиции оказываемого влияния на формирование финансового результата деятельности. Секьюритизация оказывает значительное влияние на формирование доходов и расходов, поскольку основана на управлении потоками платежей. Данное влияние может быть охарактеризовано посредством анализа финансовых потоков и нефинансовых показателей, которые могут быть как положительными, увеличивающими прибыль кредитной организации, так и отрицательными, что приводит к дополнительным затратам. Финансовые потоки могут быть рассчитаны, спрогнозированы с определенной точностью, а также включены в финансовый результат, и могут быть разделены на процентные доходы, комиссионные доходы и административные расходы.

Процентный доход составляет сумму превышения поступающих процентных платежей от клиентов по секьюритизируемым ипотечным кредитам над расходами по удовлетворению требований инвесторов по эмитируемым ценным бумагам и комиссий участников сделки. Дополнительных процентных расходов не возникает, поскольку поступающие процентные платежи приходятся на кредиты, которые были секьюритизированы, а их распределение между инвесторами не относится на расходы компании-оригинатора.

Комиссионные доходы от сделок секьюритизации формируются за счет выполнения компанией-оригинатором функций обслуживающего агента, представления интересов эмитента ценных бумаг в судебных органах в случае просрочки по кредитам. За счет выдачи новых кредитов, которые финансируются средствами проведенной секьюритизации, компания-оригинатор получает дополнительные комиссии.

Помимо доходной составляющей влияние оказывают хозяйственные расходы за счет оплаты услуг рейтинговых, консультационных агентств при структурировании сделки, а также за счет найма дополнительного персонала и внедрения сложных информационных систем.

Нефинансовые показатели, которые присущи сделкам секьюритизации, включают использование эффективных бизнес-процессов и организационной структуры бизнеса, управление рисками и оптимизацию совокупного уровня рисков, взаимодействие с клиентами, партнерами, кредиторами и акционерами. Нефинансовые показатели являются труднопрогнозируемыми, однако их учет является важным для формирования полноценной и всесторонней оценки деятельности кредитной организации.

Отдельно необходимо отметить, что за счет секьюритизации осуществляется списание активов с баланса оригинатора, что приводит к восстановлению части созданных резервов на возможные потери, которые участвуют в определении финансового результата деятельности кредитной организации.

6. Построена финансовая модель секьюритизации ипотечных кредитов, основанная на включении финансовых потоков сделки в бюджетный процесс при определении и прогнозировании результата деятельности кредитной организации, позволяющая определить количественные параметры секьюритизации, обеспечивающие максимизацию экономического эффекта при разном структурировании сделки.

При построении финансовой модели были определены минимальные требования к информационному содержанию итоговых показателей, заключающиеся в оценке стоимости кредитной организации, расчете показателей эффективности деятельности, операционных показателей. Как значение стоимости кредитной организации предлагается рассматривать показатель балансовой стоимости (Book Value, BV), полученный с использованием доходного метода оценки стоимости, – дисконтирование денежных потоков (DCF). Денежным потоком был выбран чистый поток (FCF) от активных, пассивных и хозяйственных операций кредитной организации.

Поскольку длительность периода прогнозирования может иметь неопределенный характер (прогноз может не ограничиваться 5 годами, а может быть продлен далее), формула определения стоимости кредитной организации должна быть дополнена с учетом формулы Гордона.

Таким образом, формула расчета стоимости бизнеса кредитной организации представляется в виде выражения, предусматривающего деление периода прогнозирования на два отрезка. Первый из них имеет фиксированную длительность (в рассматриваемой модели период прогнозирования составляет 5 лет), в течение которой возможен прогноз объемов выдачи кредитов, состояния макроэкономической среды, уровня процентных ставок и других факторов, от которых зависят денежный поток (Cash Flow) и ставка дисконтирования. Для второго периода принимаются постоянные значения годового денежного потока и ставки дисконтирования, характерные для последнего года фиксированного периода прогнозирования. Соответственно стоимость компании складывается из стоимости на фиксированном горизонте прогнозирования и стоимости на всем последующем периоде ее функционирования.

Для оценки эффективности деятельности кредитной организации в модели рассчитываются показатели рентабельности собственного капитала (ROE), рентабельности активов (ROA), скорректированной на риск рентабельности капитала (RAROC), средневзвешенной стоимости капитала (WACC), модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR). В качестве показателей операционной деятельности наибольший интерес представляют объемы выдачи ипотечных кредитов и текущий портфель задолженности клиентов. Также в диссертации предлагается введение коэффициента операционной деятельности (К_ОД), который показывает уровень покрытия расходов кредитной организации, рассчитываемого по следующей формуле:

Помимо этого, отдельно были выделены показатели капитальных расходов, прибыли до уплаты налогов, расходов по процентам, амортизационным отчислениям (EBITDA), отношения операционных затрат к совокупным доходам. Структура финансовой модели представлена на рисунке 4.

Проведенный анализ показал, что использование секьюритизации для финансирования деятельности кредитной организации позволяет увеличить ее стоимость и улучшить показатели ее деятельности. Сформулированный подход к оценке эффективности сделок секьюритизации за счет влияния на формирование доходов и расходов показывает, что при проведении секьюритизации чистая прибыль организации увеличивается при условии эффективного структурирования сделки и использования предложенных в исследовании механизмов повышения надежности.

Рис. 4. Структура финансовой модели секьюритизации ипотечных кредитов в формате MS Excel

В работе отмечается, что затратная часть секьюритизации не является приоритетным условием принятия решения о ее проведении. Используя секьюритизацию, на базе существующего капитала можно сформировать два портфеля активов, что, в конечном счете, скажется на стоимости бизнеса в целом. В случаях, когда затраты на привлечение средств за счет секьюритизации активов превышают затраты на привлечение альтернативного финансирования, необходимо учитывать другие положительные стороны, такие как улучшение нормативов, распределение рисков, поскольку при наличии условий, при которых становится принципиальным вопрос о списании активов с баланса, проведение секьюритизации активов более эффективно. Кроме того, за счет секьюритизации появляются возможность активно влиять на структуру баланса, а также появляется необходимая гибкость и диверсификация финансирования.

Разработанная в диссертации финансовая модель способствует принятию стратегического решения для выбора источников финансирования и сравнения влияния возможных вариантов структурирования сделки секьюритизации на доходность сделки. В ходе проведения сделки финансовая модель позволяет провести ее структурирование, осуществить построение и анализ генерируемых денежных потоков, а также проанализировать условия повышения ее эффективности.

В заключении диссертации сформулированы полученные результаты.

По теме диссертации опубликованы следующие научные статьи:

Митин Е.А. Перспективы развития в России контрактно-сберегательных систем // Сберегательная система и ее развитие в современной России [Сборник трудов VIII Международной межвузовской научно-практической конференции «Виттевские чтения-2007»] / колл.авт. – М.: МБИ, 2007. (0,15 п.л.).
Митин Е.А. Привлечение финансирования путем секьюритизации активов, обеспеченных ипотечным покрытием // Развитие финансово-кредитного сектора экономики в современной России в условиях глобализации [Сборник трудов IX Международной межвузовской научно-практической конференции «Виттевские чтения-2008»] / колл.авт. – М.: МБИ, 2008. (0,15 п.л.).
Митин Е.А. Определение критериев пригодности ипотечных кредитов для секьюритизации как результат эффективности сделки // Инновационная экономика: финансовый сектор [сб. материалов Четвертой Общегородской научно-практической конференции «Студенческая наука»] / Московский банковский институт – М.: МБИ, 2009. (0,25 п.л.).
Митин Е.А. Сравнительный анализ механизмов снижения рисков секьюритизации // Транспортное дело России (экономика, управление, транспорт) – Москва: 2009, - № 9 (70). (0,9 п.л.). (Рекомендован ВАК)
Митин Е.А. Влияние механизма секьюритизации ипотечных активов на развитие мирового финансового кризиса // Научно-аналитический журнал «Инновации и инвестиции» - Москва: 2010, - № 1. (0,7 п.л.). (Рекомендован ВАК).

МИТИН ЕВГЕНИЙ АЛЕКСЕЕВИЧ (Россия)

Влияние секьюритизации ипотечных кредитов на финансовый результат деятельности кредитной организации

В диссертации исследованы теоретические основы механизма секьюритизации ипотечных кредитов; посредством анализа российского рынка секьюритизации сформулирован состав участников сделки и разработана классификация этапов ее проведения; проанализировано содержание системы рисков секьюритизации и определены направления ее оптимизации; предложен комплекс практических мероприятий, направленных на развитие российского рынка секьюритизации; обоснован предложенный подход к анализу эффективности проведения секьюритизации, базирующийся на влиянии на финансовый результат деятельности кредитной организации, для чего определены финансовые и нефинансовые потоки. Предлагаемые в диссертации пути совершенствования механизма секьюритизации позволят трансформировать его в действенный инструмент финансирования кредитных организаций, а также обеспечат развитие национального рынка ипотечных ценных бумаг.

Evgeny A. Mitin (Russia)

Influence of mortgage loans securitization on the financial result of the credit organization activity.

This dissertation is devoted to the study of the theoretical fundamentals of mortgage loans securitization. After the analysis of the Russian securitization market the author formulated the structure and bargainers of the securitization transaction and developed a new classification of the stages of its implementation. The author analyzes the system of securitization risks and determines its optimization directions, proposes measures supporting development of Russian securitization market. Suggested approach to analyzing the securitization effectiveness, based on its influence on the financial result of the credit organization activity is justified after the formulation of financial and nonfinancial flows. The proposed ways of improving securitization mechanism shall allow use it as an effective instrument of the credit organizations financing and shall support development of the national mortgage securities market.

Blog

Влияние секьюритизации ипотечных кредитов на финансовый результат деятельности кредитной организации

Содержание