Шакин Вячеслав Алексеевич

Вид материала

Документы

Содержание Действующее предприятия (бизнеса) Оценка стоимости действующего предприятия (бизнеса Подход сравнительного анализа продаж Доходный подход Денежный поток ПЛАН прибыли в текущих ценах I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности II. Операционные доходы и расходы III.Внереализационные доходы и расходы IV. Чрезвычайные доходы и расходы ПЛАН прибыли в постоянных ценах I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности II. Операционные доходы и расходы III.Внереализационные доходы и расходы IV. Чрезвычайные доходы и расходы Чистой прибыли в постоянных ценах Добыча нефти Дисконтная ставка Ставка капитализации Стоимость “продажи” бизнеса ... Полное содержание

Подобный материал:

• Вячеслав Леонидович Кондратьев сказал: у каждого писателя должна быть сверхзадача, 116.75kb.
• Уважаемый Вячеслав Алексеевич! Администрация Кузнецкого района направляет Вам доклад, 1514.99kb.
• Учитель Виноградов Вячеслав Владимирович Учитель моу ладожская оош виноградов Вячеслав, 40.25kb.
• Сизихина Елена Денисовна Бурмагин Андрей Валентинович Вовченко Вячеслав Евгеньевич, 119.56kb.
• Бунин Иван Алексеевич, 195.08kb.
• Бунин Иван Алексеевич, 32.68kb.
• Николай Алексеевич Лопаткин, Директор фгу нии урологии Росмедтехнологий, проф. Олег, 45.31kb.
• © Шакин В. А., к э. н. Экспресс оценка действующего предприятия (бизнеса), 170.23kb.
• Рябов Вячеслав Юрьевич, эксперт компании Businesscomputersgroup (Россия) Аннотация, 69.61kb.
• Клюев Николай Алексеевич, 54.32kb.

Шакин Вячеслав Алексеевич

Руководитель экспертного отдела общественной организации “Российское общество оценщиков”, канд. экон. наук


Сколько стоит нефтяная компания?

“Методика экспресс оценки действующего предприятия (бизнеса)”


Подробное содержание алгоритма расчета стоимости бизнеса изложено в журналах:

Управление компанией №2, февраль 2004г. “Почем завод?”;

Консультант директора №11 (215), июнь 2004г. “Как оценить стоимость фирмы”.


Повторим основные положения методики с учетом изменений и дополнений.

1. Действующее предприятия (бизнеса) - это осуществление производственной, инвестиционной, коммерческой, сервисной и другой экономической деятельности с целью получения прибыли.
   

Понятие «действующее предприятия» основывается на концепции, изложенной А.А. Богдановым¹, действующее предприятие — это организованный комплекс, функционирование которого определяется эффективным сочетанием, составляющих его элементов — людей, вещей и идей. Результатом такого сочетания является возникновение синергетического эффекта, когда стоимостной итог результатов функционирования предприятия превышает сумму стоимостей отдельных частей этого комплекса. В самом обобщенном виде автор так формулирует содержание концепции триединой организационной структуры предприятий: "Всю сумму рабочих сил общества — десятки и сотни миллионов разнообразно дифференцированных единиц — придется стройно связать в один коллектив и точно координировать со всей наличной суммой средств производства — совокупностью вещей, находящихся в распоряжении общества; причем в соответствии с этой исполинской системой должна находиться и сумма идей, господствующих в социальной среде, иначе целое оказалось бы неустойчивым, механическое единение перешло бы во внутреннюю борьбу".

Таким образом, по нашему мнению, оценка стоимости действующего предприятие (бизнеса) должно основываться на результатах эффективного использования составляющих его работы: имущественного комплекса, коллектива людей и интеллектуального капитала.

2. Оценка стоимости действующего предприятия (бизнеса) определяется только при использовании доходный подход. Содержание этого подхода основывается на ожидании получения в будущем периоде величины чистой прибыли.
   

Использование затратного подход при оценке бизнеса является нецелесообразным. Дело в том, что данный подход реализует в форме оценки предприятия как имущественного комплекса, т.е. совокупности "вещей" материального и нематериального характера. Для оценки действующего предприятия (бизнеса) результаты затратного подхода имеют крайне ограниченное значение.

Подход сравнительного анализа продаж (рыночный подход) при оценке бизнеса реализуется в форме расчета капитализированной стоимости (рыночной капитализации) предприятия. Данный расчет определяется как произведение рыночной (курсовой) стоимости акции на их количество. Содержание этого показателя определяет стоимость фиктивного капитала — акций, представляющих собственнику определенный объем прав на управление бизнесом и получение части прибыли предприятия. Иными словами, это "капитал, не имеющий стоимости, но приносящий доход"². Количественного соотношения капитализированной стоимости может быть меньше, соответствовать или превышать стоимость предприятия, как имущественного комплекса или оценку рыночной стоимости бизнеса, в разы, десятки и даже в сотни раз. Таким образом, рыночный подход в форме расчета стоимости акций не имеет прямого отношения к оценке стоимости оценки бизнеса.

3. Доходный подход в данной статье реализуется на основе положений метода дисконтирования денежного потока, с учетом ряда особенностей его применения:

содержание денежного потока;

определение дисконтной ставки;

расчет ставки капитализации.

4. Денежный поток определяется содержанием “Международное руководство по оценке № 6 (МР) Оценка стоимости бизнеса (предприятия)”. “На практике обычно используется чистый денежный поток, который может распределяться среди акционеров ... для каждого из нескольких лет будущего периода ” ³ в текущих ценах. Чистый денежный поток используется как чистая прибыль в ценах текущего периода.

5. Основной этап работы экспресс-оценки стоимости действующего предприятия (бизнеса) заключается в разработке чистого денежного потока на перспективу. “Продолжительность периода ... в случае оценки действующего предприятия отражает горизонт времени, в пределах которого прибыльность компании достигает устойчивого состояния. Этот горизонт времени обычно составляет 5-10 лет. ... Целесообразно смоделировать различные гипотезы для будущего развития бизнеса в зависимости от ожидаемых изменений критических переменных, влияющих на бизнес”.⁴ Таким образом, определение перспективы чистого денежного потока должна осуществляться в форме прогноза на 10 лет с учетом уточнения результатов реализации плана до 5 лет в разрезе годовых планов.

Расчет показателей чистого денежного потока целесообразно разрабатывать как часть прогноза и плана (бизнес-плана, бюджетного планирования) экономического развития компании – раздел “Планирование прибыли” на плановый период в текущих и постоянных ценах.

Разработка методики прогноза и плана является отдельным предметом дальнейшей разработки.

Форма этого раздела плана предлагается использовать в структуре и перечне показателей формы 2 бухгалтерской отчетности “Отчет о прибылях и убытков”. Использование данной формы обеспечивает единство содержания отчетной и плановой информации.

В табл.1 приведен “План прибыли в текущих ценах” (цифры условные).

Таблица 1

ПЛАН прибыли в текущих ценах (цифры условные)

Наименование показателя	Код строки	За 1-й период	За 2-й период	За 3-й период	За 4-й период
I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности: Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных), тыс.руб.	010	10384	11579	12890	14433
В том числе от продажи: (строка 010х0,8)	011	8307	9363	10312	11546
Продукции:	012	6646	7490	8250	9237
А	0121	2658	2915	3356	3764
Б	0122	1994	2234	2563	2723
Г	0123	1329	1528	1749	2134
другие виды продукции	0124	665	763	873	996
Сырья и материалов	013	1661	1873	2062	2309
Г	0131	665	725	845	963
Д	0132	664	733	832	956
другие виды сырья и материалов	0133	332	357	423	472
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	6067	6668	7318	8030
В том числе проданных:	021	4854	5335	5855	6424
Продукции	022	3883	4268	4684	5139
А	0221	1553	1685	1795	19658
Б	0222	1165	1285	1404	1558
В	0223	777	853	942	1035
другие виды продукции	0224	388	425	471	522
Сырья и материалов	023	971	1067	1171	1285
Г	0231	388	422	456	518
Д	0232	388	428	439	521
другие виды сырья и материалов	0233	194	216	237	263
Валовая прибыль (10-20)	029	4317	4911	5572	6403
Коммерческие расходы	030	350	355	358	362
Управленческие расходы	040	230	235	238	241
Прибыль от продаж (строки (010-020-030-040))	050	3737	4321	4976	5800
II. Операционные доходы и расходы Проценты к получению	060	95	95	95	95
Проценты к уплате	070	35	35	35	35
Доходы от участия в других организациях	080	325	350	382	415
Прочие операционные доходы	090	152	171	194	223
Прочие операционные расходы	100	102	114	138	148
III.Внереализационные доходы и расходы Внереализационные доходы	120	134	152	171	190
Внереализационные расходы	130	112	115	130	144
Прибыль до налогообложения (строки (050+060-070+080+090-100+120-130))	140	4194	4825	5515	6396
Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи	150	1113	1265	1464	1652
Прибыль от обычной деятельности (140-150)	160	3081	3560	4051	4744
IV. Чрезвычайные доходы и расходы Чрезвычайные доходы	170			54	34
Чрезвычайные расходы	180		36		22
Чистая прибыль (нераспределенная прибыль отчетного и планового периода) (строки (160+170-180))	190	3081	3524	4105	4756

Приведенный алгоритм расчета документа “План прибыли в текущих ценах” может быть реализован только в условиях получения данных из корпоративных организационных структур управления. По этой причине для решения данного алгоритма задачи экспресс - оценки нефтяной компании необходимо использовать открытые экономические показателя. Для достижения данной цели предлагаются использовать результаты расчета показателей из бюллетеней информационного агентство АК&М “Нефтегазодобыча и нефтепереработка”.

В качестве примера приводятся данные на 2002г. из АК&М выпуск № 569, 5 мая 2004г. (табл.2). Аналогично, могут быть получены данные за период 1998-2001 г.г. (АК&М выпуски №№ 319,369,404 с.23, 534). На основе этих данных рассчитывается прогноз развития показателей нефтяной компании на период 2003-2008 г.г. Результаты расчетов показателей «Чистая прибыль в ценах текущего периода» выполнены с использованием программного продукта Excel и представлены в алгоритм экспресс-оценки нефтяной компании (табл.5).

Таблица 2

Компания	Капитализация, $ млн.	Отношение объема чистой прибыли к капитализации в 2002г. (p/e-ratio).	Чистая прибыль, $ млн
1	2	3	4=2/3
Сургутнефтегаз	24794,1	28,242	877,9
Сибнефть	15349,4	13,226	1161,1
Тюменская НК	8504,0	96,091	88,4999
Юкос НК	31895,0	10,430	3058,0
Славнефть- -Мегионнефтегаз	1809,5	118,847	15,23
Газпром	49192,0	12,682	3878,9
Роснефть- -Пурнефтегаз	1030,2	103,179	9,985
ЛУКОЙЛ	24815,5	13,465	1842,96
Татнефть	2970,2	15,111	196,56

6. Показатели Чистая прибыль в постоянных ценах используется для определения среднегодового прироста чистого денежного потока. Результат расчета прироста означает изменение показателя Чистая прибыль без учета влияния инфляции и других факторов. Иными словами, содержание этого показателя означает измерение реального (физического) объема чистой прибыли.

В табл.3 приведен “План по прибыли в постоянных ценах” (цифры условные).


Таблица 3

ПЛАН прибыли в постоянных ценах (цифры условные)

Наименование показателя	Код строки	За 1-й период	За 2-й период	За 3-й период	За 4-й период
I. Доходы и расходы по обычным видам деятельности: Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за вычетом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных), тыс. руб.	010	10384	10593	10813	11021
В том числе от продажи: (строка 010х0,8)	011	8307	8474	8650	8817
Продукции:	012	6646	6780	6922	7056
А	0121	2658=3х886	3х904=2712	3х923=2769	3х941=2823
Б	0122	1994=2х997	2х1017=2034	2х1038=2076	2х1058=2116
В	0123	1329=1,5х886	1,5х904=1356	1,5х923=1385	1,5х942=1412
другие виды продукции (строка012х0,1)	0124	665	678	692	706
Сырья и материалов	013	1661	1694	1728	1761
Г	0131	665=2х332,5	2х339,1=678	2х346=692	2х353=706
Д	0132	664=1,2х553,3	1,2х564=677	1,2х575=690	1,2х586=703
другие виды сырья и материалов (строка013х0,2)	0133	332	339	345	352
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	020	6067	6168	6246	6309
В том числе проданных: (строка 022+023)	021	4854	4951	4997	5047
Продукции	022	3883	3961	4002	4042
А	0221	1553=1,75х886	1,75х904=1582	1,75х913=1596	1,75х922=1614
Б	0222	1165=1,17х997	1,17х1017=1190	1,17х1027=1202	1,17х1037=1213
В	0223	777=0,88х886	0,88х904=793	0,88х913=803	0,88х922=811
другие виды продукции	0224	388	396	400	404
Сырья и материалов	023	971	984	995	1005
Г	0231	388=1,17х332,5	1,17х339,1=396	1,17х342,5=401	1,17х345,9=405
Д	0232	388=0,7х553,3	0,7х558,8=391	0,7х564,4=395	0.7х570=399
другие виды сырья и материалов(строка023х0,2)	0233	194	197	199	201
Валовая прибыль (10-20)	029	4317	4425	4567	4712
Коммерческие расходы (0,08хстроку 029)	030	345	354	365	378
Управленческие расходы (0,05хстроку 029)	040	215	221	228	236
Прибыль (убыток) от продаж (строки (010-020-030-040))	050	3757	3850	3974	4098
II. Операционные доходы и расходы Проценты к получению	060	95	95	95	95
Проценты к уплате	070	35	35	35	35
Доходы от участия в других организациях	080	325	350	382	415
Прочие операционные доходы	090	152	171	194	223
Прочие операционные расходы	100	102	114	138	148
III.Внереализационные доходы и расходы Внереализационные доходы	120	134	152	171	190
Внереализационные расходы	130	112	115	130	144
Прибыль (убыток) до налогообложения (строки (050+060-070+080+090-100+120-130))	140	4194	4354	4513	4654
Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи (0,27хстрока140)	150	1113	1176	1219	1257
Прибыль (убыток) от обычной деятельности (140-150)	160	3081	3178	3294	3397
IV. Чрезвычайные доходы и расходы Чрезвычайные доходы	170			12	34
Чрезвычайные расходы	180		36		22
Чистая прибыль (нераспределенная прибыль отчетного и планового периода) (строки (160+170-180))	190	3081	3142	3306	3409

Алгоритм расчета показателей “Плана в постоянных ценах” следующий:

в 1-м разделе формы выделяются сравнимые виды товаров, продукции, работ и услуг, доля которых в выручке и себестоимости составляет около 80 %;

в качестве сопоставимых цен при определении показателей выручки от реализации и себестоимости приняты цены первого (базового) года периода;

данные о стоимости несравнимых видов товаров, продукции, работ и услуг определяются с использованием относительных показателей изменения стоимости, полученных при оценке сравнимых видов товаров, продукции, и услуг; работ

значение показателей, характеризующих величину коммерческих (строка 030) и управленческих расходов (строка 040), определяется как произведение доли этих расходов в показателе “Валовая прибыль” базового года периода и значения показателя, приведенного в строке 029 для последующих лет периода;

данные II, III и IV разделов таблиц остается без изменения. Исключением является расчет показателей строки 150 “Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи”. Данные определяются как произведение, где первым сомножителем является доля показателя строки 150 в значении показателя строки 140 для первого (базового) года, а вторым сомножителем показатели строки 140 для других лет периодов.

Алгоритм расчета Чистой прибыли в постоянных ценах, т.е. без учета инфляции, может быть реализован только в условиях предосталення данных из корпоративных структур. По этой причине для решения задачи экспресс оценки нефтяных компаний (бизнеса) необходимо использовать открытые данные. Для этой цели предлагается использовать показатели динамики Добыча нефти. Данный показатель выражают изменение количественно основного реального или физического объема товаров, продукции, работ, услуг, определяющих динамику показателя Чистая прибыль в постоянных ценах.

Исходные данные для расчета отчетных показателей Добыча нефти получены из бюллетеней информационного агентство АК&М “Нефтегазодобыча и нефтепереработка”.

В качестве примера приводятся данные в 2002г. из АК&М выпуск № 569, 5 мая 2004г. (табл.4). Аналогично, могут быть получены данные за период 1998-

-2001г.г. (АК&М выпуск №№ 319, 369, 484, 549). На основе эти данных рассчитывается прогноз развития показателей «Чистая прибыль в постоянных ценах» (Добыча нефти) нефтяной компании на период 2003-2008 г.г. Результаты расчетов выполнены с использованием программного продукта Excel и представлены в алгоритм экспресс-оценки нефтяной компании (табл.5).


Таблица 4

Компания	Капитализа-ция, $ млн.	Отношение капитализации к объему добыча нефти в 2002г.,$ / т.	Добыча нефти, тыс.т.
1	2	3	4=2/3
Сургутнефтегаз	24794,1	503,874	49 255 439
Сибнефть	15349,4	583,031	26 326 902
Тюменская НК	8504,0	226,773	37 500 055
Юкос НК	31895,0	456,380	69 886 936
Славнефть- -Мегионнефтегаз	1809,5	139,191	13 000 122
Газпром	49192,0
Роснефть- -Пурнефтегаз	1030,2	103,179	9 984 5 90
ЛУКОЙЛ	24815,5	328,726	75 489 921
Татнефть	2970,2	120,692	24 692 477

7. Дисконтная ставка выражает уровень доходности бизнеса и рассчитывается из среднегеометрического годового прироста будущей стоимости чистой прибыли в 2004-2008 годы по сравнению с показателем чистой прибыли в базисном 2003 году.

Пример в таблице 5 приведен показатель чистой прибыли за 2008г. – 12391833,4 выражает будущую стоимость чистой прибыли за 2003г. - 4263615.

Взаимосвязь приведенных данных выражается формулой:

12391833,4 = 4263615 * (1+ Y ) ,

где: Y - дисконтная ставка на 2008г.;

5 = (2008-2003) - 1.

Отсюда: Y = (12391833,4 /4263615) - 1 = 0,238.

Аналогично, рассчитывается для других лет периода.

Таким образом, дисконтная ставка выражает среднегодовой прироста показателя чистой прибыли для каждого года из нескольких лет планового периода. Экономическое содержание дисконтной ставки выражает показатель отдачи, доходности или эффективности результатов функционирования нефтяной компании (бизнеса).

8. Ставка капитализации определяется как разница дисконтной ставки последнего года планового периода и среднегеометрического годового темпа прироста показателя Чистой прибыли в постоянных ценах (Добыча нефти) в плановом периоде.

Расчет ставки капитализации обосновывается положением международного стандарта - “...формулой: дисконтная ставка минус ожидаемый долговременный темп прироста равняется ставке капитализации (R=Y-a, где R - ставка капитализации; Y – ставка дисконтирования или доходности; а – изменение стоимости в расчете на год)”.⁵

В нашем изложении, а - среднегодовой темп прироста показателя Чистой прибыли в постоянных ценах (Добыча нефти) в плановом периоде.

Значение а может быть: положительным, равное нулю или отрицательным:

в случае, положительного значения - а, соответствует росту экономической эффективности производства (увеличение производительности труда, уменьшения трудоемкости продукции) и увеличению стоимости бизнеса,

пример в таблице 5 для 2008г.: а = (98762,0 / 77476,0) - 1 = 0,050

где R = Y - a =0,238 – 0,050 = 0,188;

в случае, значение - а равно нулю, экономическая эффективность производства не изменяется, при этом стоимость бизнеса соответствует ставке капитализации равной дисконтной ставке;

в случае, отрицательного значения - а, экономическая эффективность производства (изменение производительности труда, трудоемкости) снижается и стоимость бизнеса уменьшается

Экономическое содержание ставки капитализации заключается в установлении количественного соотношения между значением показателей: чистая прибыль и рыночная стоимость бизнеса. Величина обратная ставки капитализации означает срок окупаемости покупки бизнеса.

9. Стоимость “продажи” бизнеса рассчитывается как отношение показателей: Чистая прибыль в ткущих ценах последнего года планового периода и ставка капитализации R = Y-a (вычисляется по модели Гордона).

пример в таблице 5 для 2008г.: 12391833,4 / 0,188 = 65874338,35.

10. Стоимость бизнеса выражается суммой текущей стоимости прибыли и стоимость “продажи” бизнеса в ценах 2003 г.

пример в таблице 5 для 2008г.: 65874338,35 / (1+ 0,238)= 20050408.

Исходные данные и результаты расчеты экспресс-оценки нефтяной компании приведены в Таблице 5.

Аналогично, по единой методике могут быть выполнены расчеты экспресс-оценка других нефтяных компаний, приведенных в таблице 2 и 4.

Расчеты показателей «Чистая прибыль в ценах текущего периода» и «Чистая прибыль в постоянных ценах (Добыча нефти)» выполнены на результатах экстраполяции тенденции, выявленной за период 1998-2002 годы. Подчеркнем, что значение этих показателей могут использоваться не только для демонстрации предлагаемого алгоритма расчета экспресс-оценки, но и для определения первого варианта плана развития компании или установления начальной цены для продажи акций на аукционе.

Основные трудности решения задачи экспресс-оценки стоимости действующего предприятия (бизнеса) заключается в разработке пятилетнего плана производства как документа, содержание которого основано на взаимоувязки потребности продукции и ресурсов для достижения поставленных целей развития нефтяной компании.

Данный алгоритм оценка может быть использован для определения стоимости отдельных структурных единиц вертикально-интегрированных нефтяной компании (ВИНК).

Результаты составят массив информации для проведения сравнительного анализа показателей отдельных компаний и его производственных - структурных подразделений.

Последовательная оценка стоимости позволит определить варианты стратегии развития, направлений и мероприятий с целью управления стоимостью действующим предприятием (бизнесом).

Автор признателен за представление замечаний и предложений к сотрудничеству по вопросам практической реализации данной методики на российских предприятиях.

Аннотация

Предлагается практика реализации нового подхода оценки бизнеса на основе данных динамики чистой прибыли по годам планового периода. Алгоритм расчета основан на методе дисконтирования денежных потоков. Изложен новый порядок расчета дисконтные ставки и ставку капитализации. Приведен расчет оценки стоимости нефтяной компании на основе данных информационного агентства АК&М. Методика может быть использована для решения вопросов управления стоимостью предприятия.


Шакин Вячеслав Алексеевич, руководитель экспертного отдела

общественной организации Российского общества оценщиков.

107078, Москва, Новая Басманная, 21-1, тел/факс (095) 267-56-10, 267-46-02.

E-Mail: info@mrsa.dol.ru