Волошин Владимир Иванович кандидат экономических наук, профессор Конина Наталия Юрьевна Ведущая организация: диплом

Вид материала

Диплом

Содержание Официальные оппоненты Ведущая организация Общая характеристика работы Степень изученности и разработанности проблемы Объектом диссертационного исследования Цели и задачи исследования. Практическая значимость работы Апробация результатов исследования. Глава 2. Анализ мирового опыта использования стратегий горизонтальной интеграции Глава 3. Трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний Задачи исследования Часть 3. Трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний Результаты исследования Элементы научной новизны Итоговый результат исследования Рис. 1 Методологическая схема исследования

Подобный материал:

• Центр промышленной политики Руководитель Центра – Волошин Владимир Иванович, 114.34kb.
• Кувакин Владимир Иванович Заслуженный деятель науки РФ доктор медицинских наук профессор, 361.78kb.
• Бахметьев Владимир Иванович Ведущая организация : Государственное общеобразовательное, 587.63kb.
• Овчинников Иван Иванович доктор юридических наук, профессор Бондарь Николай Семенович, 523.95kb.
• Халиф Игорь Львович Доктор медицинских наук, профессор Бредихина Наталия Андреевна, 579.47kb.
• Петровский Владимир Евгеньевич кандидат политических наук Жебин Александр Захарович, 494.85kb.
• В городе москве, 2083.9kb.
• Сергиев Владимир Петрович Член-корреспондент рамн, доктор медицинских наук, профессор, 829.91kb.
• Федорченко Андрей Васильевич кандидат экономических наук Гукасян Гурген Левонович Ведущая, 290.47kb.
• Герасименко Марина Юрьевна Доктор медицинских наук, профессор Радченко Сергей Николаевич, 352.79kb.

На правах рукописи


УДК 334.758 (100)

ББК 65.292

Р 881


РУСАКОВ Денис Евгеньевич


ТРАНСГРАНИЧНЫЕ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ,

ИХ РОЛЬ В РАЗВИТИИ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ


Специальность 08.00.14 – Мировая экономика


АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук


Москва - 2008

Работа выполнена на кафедре международной торговли и внешней торговли РФ Всероссийской академии внешней торговли Минэкономразвития РФ.


Научный руководитель: кандидат экономических наук, профессор

Зайцев Леонид Григорьевич


Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Волошин Владимир Иванович

кандидат экономических наук, профессор

Конина Наталия Юрьевна


Ведущая организация: Дипломатическая академия МИД РФ


Защита состоится 27 ноября 2008 года в 14:00 часов на заседании Диссертационного совета Д 227.002.01 при Всероссийской академии внешней торговли по адресу: 119285, г. Москва, ул. Пудовкина, д.4-а (конференц-зал).


С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Всероссийской академии внешней торговли.


Автореферат разослан 20 октября 2008 г.


Ученый секретарь Диссертационного совета

к.э.н., доцент В.И. Пстыго

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Сегодня слияния и поглощения – это один из самых эффективных инструментов конкурентной борьбы. В настоящее время использование компаниями механизмов слияний и поглощений в качестве стратегии дает важные конкурентные преимущества. Успешность любой компании зависит от ее места на рынке, а эффективность стратегии развития во многом зависит от того, насколько быстро компания сможет занять определенную рыночную нишу, что позволит ей диктовать свои условия рынку. В этом смысле стратегия слияний и поглощений как нельзя лучше способствует достижению поставленных целей.

В этой связи представляется целесообразным установить, при каких условиях осуществление сделок по слияниям и поглощениям является выгодным для компании, а при каких компания должна избежать этого способа корпоративной реструктуризации, избрав при этом другой путь стратегического развития. Помимо этого необходимо выявить предпосылки, определяющие успешность той или иной сделки.

Поскольку для России слияния и поглощения являются относительно новым явлением, большое значение приобретает изучение опыта зарубежных стран, опыта трансграничных корпораций. Анализ международного опыта позволит оценить, в какой степени он может быть спроецирован на Россию, а также понять, каких из обычно совершаемых при слияниях и поглощениях ошибок можно при этом избежать.

Слияния и поглощения могут помочь решить остро стоящую перед Россией проблему структурной перестройки экономики. Трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний позволят приобрести современные технологии, благодаря которым фирмы смогут выйти на качественно новый уровень и повысить конкурентоспособность своей продукции на международной арене.


Степень изученности и разработанности проблемы. Стратегии горизонтальной интеграции рассмотрены как в иностранной литературе (Р. Ашкенас, Д. Бишоп, Д. Блейки, Б. Гомес-Кассерес, Л. ДеМонако, Д. Депамфилис, И. До, Ф. Р. Лажу, А. Нанда, К. Прахалад, П. Уильямсон, С. Ф. Рид, С. Фрэнсис, Ф. Эванс, Д. Эрнст, Г. Хэмел), так и в российской (П. В. Булах, С. В. Гвардин, Д. Е. Горовцов, В. В. Григорьев, М. Г. Ионцев, Г. О. Калашников, Н. Ю. Конина, А. Е. Молотников, Н. Б. Рудык, И. Н. Чекун, Г. Б. Юн). В то же время в российской и зарубежной экономической литературе не отражены решения вопросов повышения эффективности компаний при участии в сделках по слияниям и поглощениям.

Объектом диссертационного исследования является процесс горизонтальной интеграции предприятий в мировом хозяйстве.

Предметом исследования является круг вопросов, связанный с повышением эффективности осуществления сделок по слияниям и поглощениям.

Цели и задачи исследования. Основной целью исследования является разработка направлений повышения эффективности деятельности российских компаний при участии в сделках по трансграничным слияниям и поглощениям.

Для решения поставленной цели решены следующие задачи:

• Проанализированы мотивы совершения сделок по трансграничным слияниям и поглощениям.
  
• Определены тенденции развития трансграничных слияний и поглощений в мире и в России.
  
• Выявлены причины неудач стратегий горизонтальной интеграции и факторы, определяющие успешность сделок.
  
• Определены характерные для России особенности поведения компаний при осуществлении сделок по слияниям и поглощениям.
  

Научная новизна

1. Определены и систематизированы результаты проведения сделок по слияниям и поглощениям.
   
2. Выявлены факторы, обеспечивающие синергию после объединения компаний.
   
3. Определено как положительное, так и отрицательное воздействие трансграничных слияний и поглощений на экономику России.
   
4. Выявлены предпосылки, наличие которых приводит сделку к провалу.
   

Основные положения и выводы, выносимые на защиту, органично связаны с результатами, полученными в процессе исследования, раскрывают научную новизну работы и состоят в следующем:

1. Слияния и поглощения приводят к следующим результатам: размещение финансовых ресурсов в ожидании получения прибыли, создание конкурентных преимуществ, диверсификация рисков, более рациональное использование активов, повышение эффективности работы компаний, участвующих в сделке.

2. На успешность стратегий горизонтальной интеграции оказывают влияние факторы внешней и внутренней среды. К факторам внешней среды относятся: имидж страны компании-покупателя на международной арене, доступ к кредитным ресурсам, состояние законодательства страны, рыночная конъюнктура. К факторам внутренней среды – качество оценки компании-мишени, эффективность менеджмента, сходство корпоративных культу, размер премии, необходимость реформирования компании-мишени.

3. Факторами, заведомо обрекающими сделку на провал, являются некачественно проведенная оценка поглощаемой компании, приводящая в результате к переплате за «мишень» и ошибочная стратегия развития. Как показало исследование, сочетание обоих факторов в большинстве случаев приводит к провалу сделки и обуславливает последующую перепродажу поглощенной компании.

4. Успех интеграции определяется следующими деталями. Трансграничные слияния и поглощения необходимо воспринимать не как конечную цель, а как возможность усиления собственных преимуществ. Необходимо провести тщательную оценку компании-мишени и проверку чистоты сделки, а также внимательно подходить к определению размера премии, выплачиваемой акционерам приобретаемой компании. Величина этой премии не должна быть слишком большой. Интеграция должна быть проведена в максимально короткие сроки. Руководство интеграцией после юридического завершения сделки должен осуществлять опытный менеджер.

5. Воздействие трансграничных слияний и поглощений на российскую экономику двояко. К положительным сторонам можно отнести повышение конкурентоспособности национальной экономики, возможность реализации социальных программ, приоритетных для всей экономики инвестиционных проектов, формирование крупных игроков мирового рынка. Негативное воздействие заключается в следующем: ослабление конкуренции на внутреннем рынке, усиление дифференциации основных рыночных игроков, снижение инвестиционной привлекательности отдельных компаний.

6. Для целей трансформации экономики стратегии горизонтальной интеграции могут быть использованы в трех направлениях: поглощение крупными российскими фирмами компаний из высокотехнологичных отраслей за рубежом в целях диверсификации своей деятельности; вступление российских высокотехнологичных компаний в партнерства с равнозначными западными фирмами; участие российских ТНК в стратегических альянсах с менее финансово устойчивыми высокотехнологичными иностранными компаниями.

7. Необходимо изменить отдельные положения федеральных законов, которые в настоящее время требуют значительных временных затрат на смену владельцев акций, создают дополнительные обязательства реорганизуемым компаниям и усложняющих взаимоотношения с контрагентами. Более того, государство должно оказывать более серьезную поддержку российским организациям, стремящимся приобретать компании за рубежом, путем лоббирования их интересов по линии Государственной Думы и отраслевых министерств с коллегами из иностранных государств.

Практическая значимость работы. Проведенное в работе исследование причин неудач совершенных сделок по слияниям и поглощениям, а также выявленные факторы, наличие которых может обеспечить синергетический эффект от сделки, могут помочь российским компаниям эффективно проводить слияния и поглощения. Кроме того, в ходе исследования были выявлены недостатки современного российского законодательства. Предложенные в этой связи мероприятия могут быть использованы для приведения российского законодательства, регулирующего сферу слияний и поглощений, в соответствие с требованиями современного российского бизнеса.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования прошли научную и практическую апробацию в ходе следующих научно-практических конференций:

• «Диверсификация российской экономики как фактор повышения эффективности внешнеэкономических связей страны», Всероссийская академии внешней торговли Министерства экономического развития и торговли;
  
• «Инновационный подход к системе образования в условиях присоединения России к ВТО», Московский государственный институт международных отношений МИД РФ;
  
• VI Международная Кондратьевская конференция «Есть ли у России несырьевое будущее?», Институт экономики Российской академии наук;
  
• «Актуальные проблемы теории и практики государственного регулирования внешнеэкономической деятельности», Санкт-Петербургский им. В.Б. Бобкова филиал Российской таможенной академии;
  
• «Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке», Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов.
  

Материалы диссертационного исследования используются кафедрой мировой экономики МГИМО (У) при преподавании учебных дисциплин «Экономическая дипломатия» и «Мировая экономика».

Результаты диссертационного исследования опубликованы автором в научных статьях общим объемом 2,1 а. л.


Структура диссертации

Введение

Глава 1.Теоретические основы заключения трансграничных сделок по слияниям и поглощениям

1. Виды горизонтальной интеграции компаний
   
2. Причины осуществления сделок по трансграничным слияниям и поглощениями
   
3. Последовательность осуществления сделок по слияниям и поглощениям
   

Глава 2. Анализ мирового опыта использования стратегий горизонтальной интеграции

1. Исторические аспекты слияний и поглощений
   
2. Тенденции развития слияний и поглощений в мире в XXI веке
   
3. Анализ причин неудач стратегий горизонтальной интеграции
   

Глава 3. Трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний

1. Сделки по приобретению иностранными компаниями российских предприятий
   
2. Сделки по приобретению российскими предприятиями компаний за рубежом
   
3. Перспективы развития трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний
   

Заключение

Список использованной литературы

Приложения


Методологическая схема исследования представлена на рис. 1.

Главная цель исследования – разработка направлений повышения эффективности деятельности российских компаний при участии в сделках по трансграничным слияниям и поглощениям
Задачи исследования
Часть 1.Теоретические основы заключения трансграничных сделок по слияниям и поглощениям	Часть 2. Анализ мирового опыта использования стратегий горизонтальной интеграции	Часть 3. Трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний
- раскрытие сущности горизонтальных форм интеграции компаний; - выявление причин, побуждающих компании участвовать в трансграничных слияниях и поглощениях; - определение этапов проведения сделок.	- выявление особенностей исторических этапов слияний и поглощений; - выявление тенденций развития слияний и поглощений; - выявление причин неудач стратегий горизонтальной интеграции.	- определение характерных особенностей сделок по приобретению российских компаний иностранными инвесторами; - выявление особенностей покупки российскими компаниями активов за рубежом; - очерчивание перспектив участия российских компаний в трансграничных слияниях и поглощениях.
Результаты исследования
- определены различные виды горизонтальной интеграции компаний; - установлены мотивы покупателей и продавцов бизнеса при совершении сделок; - определена последовательность этапов проведения сделок.	- определены особенности сделок по слияниям и поглощениям на различных этапах развития мировой экономики; - установлены характерные особенности развития трансграничных слияний и поглощений в XXI веке; - выявлены причины неудач сделок.	- выявлены особенности поведения иностранных компаний при покупке российских фирм; - определены особенности совершения сделок российскими компаниями; - определены возможные перспективы развития слияний и поглощений в России; - разработаны предложения по повышению эффективности сделок.
Элементы научной новизны
- установлены мотивы заключения сделок не только покупателей, но и продавцов бизнеса; - определены и систематизированы результаты проведения сделок по слияниям и поглощениям.	- определены факторы, оказывающие влияние на успешность сделки; - выявлены типичные ошибки, допускаемые при совершении сделок; - установлены предпосылки, определяющие успешность слияний и поглощений; - выявлены тенденции развития слияний и поглощений в XXI веке.	- выработаны направления повышения эффективности деятельности компаний при участии в сделках по слияниям и поглощениям; - определены перспективы увеличения вклада сделок по слияниям и поглощениям в структурную перестройку российской экономики. - выявлено воздействие слияний и поглощений на национальную экономику.
Итоговый результат исследования
Разработаны направления повышения эффективности деятельности российских компаний при участии в сделках по трансграничным слияниям и поглощениям, представляющие собой совокупность отдельных теоретических положений и научно обоснованных практических решений.

Рис. 1 Методологическая схема исследования

Краткое содержание работы

К стратегиям горизонтальной интеграции компаний относятся слияния, поглощения и стратегические альянсы. В экономической литературе первые две стратегии часто упоминаются совместно и объединятся одним термином – слияния и поглощения (Mergers & Acquisitions).

Слиянием принято называть любое объединение компаний, в результате которого из нескольких объединяющихся юридических лиц образуется одно новое. Поглощение – это объединение двух или нескольких компаний, в результате которого к одной из компаний переходят активы и обязательства поглощаемых компаний, при этом поглощаемые компании либо прекращают свое существование, либо контролируются путем владения контрольным пакетом акций или долей капитала. В основе слияний и поглощений лежит стремление компаний улучшить показатели своей деятельности и получить конкурентные преимущества. Специфика заключается в том, что достижение этих целей планируется не за счет использования внутренних возможностей компании, а за счет внешних источников путем приобретения активов других компаний. Причем приобретение осуществляется, когда оно экономически более выгодно, чем развитие собственных возможностей компании.

На наш взгляд, возможны следующие результаты проведения сделок по слияниям и поглощениям:

• размещение финансовых ресурсов в ожидании получения прибыли;
  
• создание конкурентных преимуществ за счет возможностей партнера по слиянию или поглощению;
  
• диверсификация рисков – выполняется в случае приобретения компаний из отраслей, не связанных с основной сферой деятельности компании-покупателя;
  
• более рациональное использование активов в случае их перехода от менее эффективного собственника к более эффективному;
  
• повышение эффективности работы компаний, участвующих в слияниях или поглощениях, за счет получения опыта более сильного партнера по сделке, а также за счет получения доступа к его ресурсам.
  

Существует множество теорий, объясняющих слияния и поглощения ка­кой-то одной причиной, однако в большинстве случаев при­чин совершения сделки бывает несколько. Довольно часто слияния и поглощения объясняют стремлением добиться синергии. Понятие синергии отражает тот факт, что в результате объединения двух компаний их стоимость для акционе­ров окажется больше, чем их стоимость до объединения. Различа­ет два основных вида синергии: операционную и финансовую. Операционная синергия состоит из экономии за счет масштабов производства и экономии за счет охвата. Финансовая синергия – снижение затрат на привлечение капитала в результате стабилизации денежных потоков, финансовой экономии за счет масштабов деятельности или лучшей увязки инвестиционных возможностей с имеющимися у компании ресурсами. Диверсификация – еще одна причина проведения сделок по слияниям и поглощениям; она достигается за счет покупки компаний в отраслях, не связанных с основной сферой деятельности поглощающей компании. К остальным причинам относятся: желание выхода на новые географические или продуктовые рынки, покупка интеллектуальной собственности, технологий, финансовые инвестиции (на определенный срок с целью дальнейшей выгодной перепродажи).

Вместе с тем и у акционеров компаний-мишеней в большинстве случаев имеется заинтересованность в поглощении их более крупными компаниями. Эти причины вызваны либо невозможностью дальнейшего самостоятельного эффективного функционирования, либо благоприятной конъюнктурой, когда продажа компании оказывается выгодной для владельцев.

Третьей стратегией горизонтальной интеграции являются стратегические альянсы. К ним также относятся совместные предприятия, лицензионные соглашения, договоры франшизы и инвестиционная деятельность.

Стратегические альянсы не приводят к созданию отдельно­го юридического лица. Компании-участницы стратегического альянса могут заключить соглашение о продаже продукции каждой из фирм клиен­там другой или же о совместной разработке новой технологии, продукции или процесса. Такое соглашение можно расторгнуть без каких-либо серьезных негативных последствий. Его условия могут быть либо юридически обязательными, либо, как бывает чаще, необязательными. Главная движущая сила партнеров по альянсу заключается в желании реализовать общие цели. Расширение основного бизнеса на внутреннем рынке зачастую является самой привлекательной стратегией. Однако для многих компаний из высокоразвитых отраслей добиться этого невозможно. Альтернативой является расширение деятельности за рубежом. Этот вариант является более предпочтительным, поскольку в международных альянсах партнеры могут избежать издержек, связанных с приобретением, объединяя при этом свои сильные стороны и нацеливаясь на профилирующие или смежные виды деятельности, где больше возможностей получить добавленную стоимость, нежели в смежном бизнесе. Главное достоинство этой формы объединения компаний прямому поглощению: каждый парт­нер может получить доступ к навыкам, продукции и рынкам другого с неболь­шими затратами времени управленческих и финансовых ресурсов. Совместные предприятия также позволяют распределить текущие операционные расходы между участниками.

К основным недостаткам этих форм объединения компа­ний относятся неполный контроль и, в случае совместных предприятий, неза­висимость управляющих и их подотчетность разным собственникам, необхо­димость раздела прибыли между всеми сторонами, а также риск разглашения коммерческой тайны. Последний риск наиболее высок для лицензионных со­глашений, при которых контроль обычно бывает очень ограниченным.

Слияния и поглощения предприятий имеют особенности в разных странах или регионах мира. Так, например, в отличие от США, где про­исходят, прежде всего, слияния или поглощения крупных фирм, в Европе идет поглощение мелких и средних компаний, семейных фирм, неболь­ших акционерных обществ смежных отраслей. В нашей стране объектами поглощений становятся самые разнообразные фирмы. Основными отрасля­ми, в которых осуществляются сделки слия­ния и поглощения, в начале нового века являлись фармацевтическая, химическая, пищевая, автомобильная промышленность. Однако затем роли перераспреде­лились, и уже финансовая и энергетичес­кая отрасли опережают промыш­ленные корпорации по числу осуществляемых слияний и поглощений. Обращаясь к зарубежному опыту регулирования сделок по слияниям и поглощениям, можно отметить детальную нормативную проработку рассматриваемых процессов. Лидерами в этом аспекте являются США и Вели­кобритания.

Для конца ХХ – начала ХХI века был характерен всплеск активности в сфере трансграничных слияний и поглощений. Тот период ознаменовался большим количеством покупок высокотехнологичных компаний и компаний финансового сектора в ожидании сверхприбылей, однако после того как «интернет пузырь» лопнул, закончился и период повышенной активности в сфере трансграничных слияний и поглощений. 2005 год ознаменовался резким увеличением по сравнению с 2004 годом как числа сделок (на 20%), так и их стоимости (на 88%), когда трансграничных сделок по слияниям и поглощениям было заключено на сумму 716 млрд. долл. Это значение является близким к 1999 году, году начала последнего бума, что и дает основание говорить о наличии второй за последние десять лет волны трансграничных слияний и поглощений. Ежегодно растет количество мегасделок, которые составляют порядка 60% суммарной стоимости всех трансграничных сделок. Наибольшее увеличение стоимости трансграничных сделок произошло в секторе добычи полезных ископаемых (113 596 млн. долл. в 2005 против 18 169 млн. долл. в 2004), однако уже в 2006 году это значение сократилось до 86 133 млн. долл. Лидеры предыдущего бума трансграничных сделок, финансы, коммуникации и транспорт, отошли на второй план. Тем не менее, лидерство по стоимости сделок на протяжении XXI века занимает сектор услуг (58,5%), на втором месте находится промышленность (30,1%), на третьем – добыча полезных ископаемых (11,4%). Наиболее активными игроками были компании из США, Великобритании и Германии. Впечатлительный рост продемонстрировали страны Ближнего Востока (с 575 млн. долл. в 2004 до 14 134 млн. долл. в 2005).

Эти тенденции дают основания предполагать, что основным мотивом заключения сделок было стремление обеспечить экономический рост компаний в рамках общей стратегии развития. Еще одной примечательной особенностью является появление на рынке новых игроков – инвестиционных фондов. Возникшая в 2005 году волна активности в области трансграничных слияний и поглощений угасла под воздействием ипотечного кризиса во второй половине 2007 года. Внушительный рост слияний и поглощений был обеспечен в начале 2007 года, а затем в третьем и четвертом кварталах наблюдался серьезный спад.

Стоимость сделок, заключаемых российскими компаниями, составляет приблизительно 1% от общемирового объема всех сделок. Следует отметить, что в 2005 году в России наметился спад количества приобретений (69% от уровня 2004 года). Вместе с тем, стоимость продаж российских компаний резко возросла (671% от уровня 2004 года). Это наблюдение позволяет сделать вывод о том, что в период активизации ТНК в сфере слияний и поглощений российские компании остались в стороне, и что этот период привел лишь к усилению экспансии иностранцев на российском рынке. Однако затем ситуация выровнялась, и объем сделок, заключаемых российскими фирмами за рубежом, превышал объем сделок, совершаемых иностранцами на российской территории, на протяжении 2006 и 2007 гг.

По нашему мнению, 2008 год не сможет повторить рекорда 2007 года. Причиной тому являются: во-первых, мировой финансовый кризис, во-вторых, возврат к протекционизму в развитых странах. Ежегодно, начиная с 2005 года, в законодательство различных стран, регулирующее сферу слияний и поглощений, вносится порядка 40 поправок. Эти поправки, как правило, затрудняют доступ иностранцам в стратегические отрасли. На наш взгляд, подобная тенденция свидетельствует об отходе от либерализации в международных экономических отношениях и возврату к протекционизму.

Проблемой эффективности сделок по слияниям и поглощениям ученые со всего мира стали заниматься с середины ХХ века. Различные исследования пытались установить процент успешности трансграничных сделок. Полученные результаты расходились по проценту неудачных сделок, исследователи получали значение от 50% до 75%. К наиболее распространенным причинам неудач сделок относятся: некачественная проверка чистоты сделки, переплата за компанию-мишень, медленная интеграция после совершения сделки, неудачная стратегия развития, неправильный выбор формы оплаты, конфликты после заключения сделки, различия корпоративных культур, проблемы в основной сфере деятельности. По нашему мнению, большинство этих причин связано с человеческим фактором.

Вместе с тем, в основе исследований лежал критерий неудачности сделок как неполучение синергетического эффекта. Однако, на наш взгляд, следует подразделить понятие «неудачи» сделок на две категории. К первой категории сделка причисляется в случае неполучения синергетического эффекта или недостижения поставленных целей, тем не менее, при этом поглощенная компания не выставляется на продажу. Ко второй категории можно причислить сделки, результаты которых подвигли компанию-покупателя избавиться от поглощенной фирмы. Такая градация позволяет проследить тенденции и выявить критерии, которые заведомо обрекают сделку на серьезные убытки для поглощающей компании с последующей продажей поглощенной компании.

После анализа ряда сделок, были получены следующие результаты. Общим фактором, обусловившим провал всех рассмотренных сделок, была неправильно или некачественно проведенная оценка мишени, что привело к переплате. Вторым общим моментом является стратегический просчет. В случаях, когда сделки были заключены поспешно, это привело не только к просчетам при оценке, но и к отсутствию представления об использовании поглощенных компаний. Это наблюдение позволяет сделать вывод о том, что переплата за мишень в связке с ошибками в стратегии в подавляющем большинстве случаев обрекает сделку на провал, приводящий к перепродаже поглощенной компании с одновременной фиксацией значительного размера убытков.

Стратегические альянсы также зачастую не приводят к достижению поставленных целей. Причинами являются: пересечение сфер деятельности партнеров, необоснованные надежды на упрощение доступа к финансовым ресурсам, стремление нескольких слабых компаний заключить стратегический альянс с целью создания совместными усилиями сильной компании, неравнозначность вступающих в стратегический альянс компаний, неправильно организованное взаимодействие.

Факторы, определяющие успешность трансграничных слияний и поглощений, можно разделить на две категории – на факторы внешней среды и факторы внутренней среды. К первой категории можно отнести следующие:

Имидж страны компании-покупателя на международной арене определяет, будут ли создаваться различные преграды, препятствующие осуществлению сделки, или нет. К примеру, желание китайских, индийских, арабских и российских компаний приобрести активы в Европе или США зачастую вызывают негативную реакцию у правительственных и деловых кругов этих стран, поскольку европейцы и американцы не хотят мириться с тем, что их крупные компании теперь будут находиться в собственности представителей развивающихся стран.

Доступ к кредитным ресурсам. Поскольку значительная часть компаний предпочитает осуществлять сделки на заемные средства, немаловажными являются условия получения кредитов в банках и ситуация на рынке облигаций. Начавшийся в 2007 году ипотечный кризис значительно осложнил доступ к кредитным ресурсам: повысились процентные ставки и ужесточились требования к заемщикам. Дороговизна привлеченных денежных средств негативно сказывается на результате сделки, поскольку может нивелировать ожидаемый синергетический эффект.

Состояние законодательства страны. Нормативно-правовым путем может быть ограничен доступ иностранных компаний в те или иные отрасли экономики. В законодательстве также может быть закреплена необходимость прохождения различных процедур, из-за которых у компании могут возникнуть дополнительные обязательства и увеличены временные затраты на осуществление сделки.

Ситуация на рынке также играет большую роль, поскольку если одна компания осуществляет приобретение другой компании при благоприятной рыночной конъюнктуре, а через некоторое время после завершения сделки рыночная ситуации меняется и приводит к снижению стоимости компаний данной отрасли, это приводит к переплате за компанию-мишень и синергетический эффект в данном случае будет недостижим.

К факторам внутренней среды относятся:

Качество оценки компании-мишени. Как показало исследование, многим компаниям-покупателям по разным причинам не удалось провести надлежащего качества оценку, что в некоторых случаях привело к значительным расходам в процессе интеграции, поскольку при поверхностной оценке многие слабые места и недостатки выявлены не были. Это объясняется либо небрежностью, либо отсутствием времени.

Эффективность менеджмента. Слияния и поглощения предполагают проведение процесса интеграции после оформления сделки. После завершения объединения компаний необходимо составить конкретный план интеграции, в котором предусматривается смена всего или части менеджмента, выплата компенсаций прежнему руководству, минимизация культурных различий, установление эффективных коммуникаций внутри объединенной компании, сокращение издержек и многие другие вопросы.

Сходство корпоративных культур. Европейская, американская или японская корпоративные культуры различаются во многих аспектах, и компании, принадлежащие к разным их типам, трудно поддаются объединению друг с другом. Как показало исследование, культурные различия обусловили провал значительного количества трансграничных слияний и поглощений.

Размер премии, выплачиваемой акционерам компании-мишени за продажу их долей. Размер этой премии может быть чрезмерно большим, он увеличивает затраты на осуществление сделки и приводит к уменьшению синергетического эффекта.

Необходимость реформирования компании-мишени. При трансграничных слияниях и поглощениях у сотрудников компании-мишени возникает неприязнь к действиям иностранной компании-покупателя. Эта неприязнь может еще больше усилиться при необходимости сокращения издержек, влекущей за собой перестановки в менеджменте компании, а в некоторых случаях и сокращения персонала.

Для успешности стратегических альянсов фирмам необходимо принять во внимание следующие факторы. Наиболее успешными оказываются международные альянсы, заключаемые для выхода в смежный бизнес или на новые территориальные рынки. Стратегические альянсы целесообразно заключать между равными по мощи компаниями. Необходимо четко оговаривать условия партнерства, чтобы избежать ситуаций, при которых один партнер полностью использует преимущества другого, не предоставляя другому практически ничего взамен. Следует обеспечить защиту технологий. Если в партнерском соглашении не предусмотрена их передача партнеру, то доступ к ним должен быть надежно защищен. Желательно стремиться к дальнейшему развитию альянса, выходящему за рамки первоначально поставленных целей и ожиданий.

Трансграничные слияния и поглощения играют важную роль в развитии российской экономики. Стратегии интеграции в российской истории берут свое начало в середине 1990-х годов. В эпоху всеобщего развития предпринимательства сделки по слияниям и поглощениям осуществлялись без продуманной стратегии, зачастую предпринимались сумбурные шаги в стремлении завоевать «место под солнцем». Тогда же с западными фирмами были заключены сотни совместных предприятий, деятельность которых нанесла ущерб российской экономике. Иностранцы получили доступ к доставшимся с советских времен передовым технологиям, не предоставив при этом ничего взамен. Практически ни одно совместное предприятие не достигло заявленных при их создании целей. Поэтому, по мнению большинства аналитиков, слияния и поглощения в цивилизованном виде начали развиваться с 1998 года. На наш взгляд, можно выделить 3 этапа становления сделок: 1991 – 1998 годы – период приватизации; 1998 – 2003 годы – период активного передела собственности, активизация рейдерства; 2003 год – н. в. – период концентрации капитала и глобализации сферы слияний и поглощений. В последнее время объем сделок по слияниям и поглощениям в России растет ежегодно большими темпами, и в прошлом году достиг показателя в 10% от ВВП, что, по мировым стандартам, является приемлемым уровнем для опережающей структурной перестройки экономики.

Иностранные компании активно работают на российском рынке, предпочитая, вместо создания с нуля производственной базы, покупать готовые российские предприятия, занимающие лидирующие места на разных сегментах рынка. Этому способствует готовность многих российских бизнесменов продать с выгодой свой бизнес иностранным инвесторам. Воздействие этих факторов привело к тому, что на некоторых рынках (например, соков, табачной продукции и алкоголя) иностранные ТНК благодаря поглощениям российских компаний занимают лидирующие позиции, а в некоторых случаях и конкурируют исключительно между собой. В сложившихся обстоятельствах государство предпринимает шаги по ограничению доступа иностранцев в отдельные отрасли. В этих целях был принят закон, регламентирующий условия доступа иностранных компаний в стратегические отрасли. В то же время в России остается еще достаточно отраслей, для развития которых требуются значительные инвестиции, и иностранные инвесторы не намерены инвестировать свои средства в эти отрасли. Одним из немногих исключений является соглашение между Renault и АвтоВАЗ, призванное помочь ведущему российскому производителю выйти из кризиса. Однако первые шаги этих компаний пока не дают уверенности в возможности достижения этой цели.

С другой стороны, российские компании также весьма активно осуществляют сделки по трансграничным слияниям и поглощениям за рубежом. Сравнительный анализ трансграничных сделок по приобретению иностранными компаниями российских и российскими компаниями иностранных показывает, что российские компании заключили больше сделок и сделки эти были крупнее по размеру. Однако следует отметить, что эти сделки, в основном, были осуществлены компаниями сырьевого сектора российской экономики. Достигнув предела внутри России, они заинтересованы в покупке конкурентов за границей. Многие из отечественных компаний наталкиваются на противодействие за границей в их стремлениях приобретать активы. Такое отношение к российскому бизнесу является следствием PR акций, очерняющих репутацию России, и отсутствием необходимого опыта деятельности по покупке активов на международной арене. Положительным моментом является активность компаний средней капитализации, которые осуществляли приобретения в различных отраслях хозяйства – в сфере высоких технологий, в банковском бизнесе, в автомобильной промышленности. Тем не менее, на данный момент, активность российских компаний слабо способствует решению стоящей перед Россией задачи структурной перестройки экономики. К примеру, в 2007 году лишь 3% сделок было осуществлено с целью приобретения технологий. Раньше это значение находилось практически на нулевом уровне (в 2004 году – 0,08%).

По нашему мнению, слияния и поглощения оказывают на экономику России как позитивное, так и негативное воздействие.

К положительным сторонам относятся:

• повышение конкурентоспособности национальной экономики;
  
• внедрение прогрессивных технологий и разработок, а также привлечение квалифицированных трудовых ресурсов;
  
• увеличение налоговых поступлений за счет увеличения масштабов деятельности компаний;
  
• повышение качества ведения бизнеса (в т. ч. общего уровня менеджмента и прозрачности бизнеса);
  
• развитие рынка капитала, а также сопутствующих рынков товаров, работ и услуг;
  
• формирование крупных игроков мирового уровня, способных противостоять экспансии зарубежных компаний на российский рынок;
  
• возможность реализации крупных инвестиционных программ в направлениях, приоритетных для всей экономики (инфраструктура, образование);
  
• возможность реализации социальных программ.
  

Отрицательные стороны заключаются в следующем:

• ослабление конкуренции;
  
• усиление дифференциации основных рыночных игроков;
  
• снижение стоимости отдельных компаний, которые лишаются возможности получения инвестиций из-за отсутствия перспектив роста.
  

Для слияний и поглощений на территории России характерны, на наш взгляд, следующие черты:

• рост экономики и обострение конкуренции обуславливают рост объема сделок;
  
• усиление государства в качестве игрока в сфере слияний и поглощений;
  
• высокая доля враждебных поглощений;
  
• большая доля сделок происходит с участием иностранного капитала;
  
• преобладает горизонтальная интеграция, что указывает на процессы консолидации активов, укрупнения бизнеса;
  
• российские инвестиции направляются, в основном, в страны ближнего зарубежья;
  
• основной источник осуществления сделок – собственный капитал.
  

Проведенное исследование позволяет сделать следующие выводы о развитии слияний и поглощений с участием российских компаний в краткосрочной перспективе:

• замедление роста объема сделок по слияниям и поглощениям из-за мирового финансового кризиса;
  
• снижение темпов роста мировой экономики и осложнение доступа к кредитным ресурсам вынудит компании внимательнее подходить к сделкам по слияниям и поглощениям, что приведет к повышению их эффективности;
  
• увеличение числа трансграничных сделок по слияниям и поглощениям с участием российских компаний;
  
• повышение вклада трансграничных слияний и поглощений в формирование инновационной экономики России;
  
• усиление активности в области слияний и поглощений в сегменте компаний средней капитализации;
  
• увеличение доминирования государственных компаний в высокодоходных и стратегических отраслях экономики, их выход на публичные рынки вследствие активности в области слияний и поглощений.
  

Проведенное исследование мирового опыта трансграничных слияний и поглощений позволяет выработать рекомендации для компаний в части, касающейся непосредственно проведения сделки. Стратегии горизонтальной интеграции в российской практике до настоящего времени очень редко оказываются неудачными, что было связано с общим ростом экономики, и какие-либо недостатки легко перекрывались быстрыми темпами развития. Однако по мере стабилизации экономики и повышения активности российских компаний вопросы качества сделок будут приобретать все большую актуальность. Для решения этой проблемы необходимо более внимательно подходить к процедуре совершения сделок по слияниям и поглощениям, четко проводить оценку мишени, не допуская переплаты за мишень, разрабатывать эффективные планы стратегического развития, стараться нивелировать различия корпоративных культур и максимально быстро проводить интеграцию, поскольку ошибки, совершаемые в этих аспектах, наиболее часто приводят сделки к провалу. Стоит остановиться на вопросах мотивов заключения сделок. По нашему мнению, несмотря на доказанность слабой эффективности диверсификации в качестве мотива, некоторым компаниям стоит прибегнуть к ней исходя из интересов выхода в высокотехнологичные отрасли экономики. Основной аргумент – малопонятность чужой сферы деятельности – может быть пожертвован в пользу стратегических интересов, поскольку в будущем все большую роль будут играть наукоемкие отрасли.

Немаловажным аспектом является опыт каждой конкретной фирмы в сфере слияний и поглощений, а также умение извлекать уроки из этого опыта. По нашему мнению, вопрос противодействия иностранного бизнес-сообщества при совершении покупок российскими компаниями, будет разрешаться по мере накопления опыта проведения подобных сделок. Положительная репутация крупных российских ТНК впоследствии благоприятно скажется на остальных российских фирмах.

Особое внимание стоит уделить выбору конкретной стратегии горизонтальной интеграции. Помимо более распространенных слияний и поглощений некоторым фирмам стоит прибегнуть к стратегическим альянсам, поскольку не всегда требуется получить контроль над фирмой, что позволяет избежать выплаты премий и вопроса главенства в союзе. Также может возникнуть вопрос целесообразности горизонтальной интеграции. Иногда компании проще развиваться за счет собственных усилий, чем искать партнера. Самостоятельное развитие позволяет избежать многих трудностей, возникающих при интеграции нескольких компаний.

Основные положения диссертации отражены в следующих публикациях автора общим объемом 2,1 а. л.:

1) Русаков Д. Е. Трансграничные слияния и поглощения // Журнал «Право и управление. XXI век», октябрь, 2008. (1 а. л.).

2) Русаков Д. Е. Государственное регулирование сделок по слияниям и поглощениям // Актуальные проблемы теории и практики государственного регулирования внешнеэкономической деятельности: Материалы региональной межвузовской научно-практической конференции «III таможенные чтения» 16 апреля 2008 года. – Спб.: РИО СПб филиала ГОУ ВПО РТА, 2008. (0,3 а. л.).

3) Русаков Д. Е. Трансграничные слияния и поглощения // Финансы, кредит и международные экономические отношения в XXI веке: Сборник научных трудов профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов по итогам НИР 2007 года. Март – апрель 2008 года. Факультет финансовых, кредитных и международных экономических отношений / Под редакцией д.э.н., проф. И. А. Максимцева, д.э.н., проф. Е. С. Вылковой, к.э.н., проф. Л. П. Давиленко. – Спб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2008. (0,2 а. л.).

4) Русаков Д. Е. К вопросу об оценке стоимости высокотехнологичных компаний // VI Международная Кондратьевская конференция «Есть ли у России несырьевое будущее?». Тезисы выступлений участников конференции. –М.: Международный фонд Н. Д. Кондратьева, 2007. (0,1 а. л.).

5) Русаков Д. Е. Трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний. В Сб. конференции на тему: «Диверсификация российской экономики как фактор повышения эффективности внешнеэкономических связей страны». – М.: ВАВТ, 2008. (0,4 а. л.)

6) Русаков Д. Е. Роль трансграничных слияний и поглощений в структурной перестройке российской экономики. В Сб. «Инновационный подход к системе образовании в условиях присоединения России к ВТО». – М.: МГИМО(У), 2008. (0,1 а. л.).