Geum.ru

«Антикризисное управление и возможности привлечения инвестиций в новых экономических условиях»

Вид материалаДоклад
Подобный материал:
Доклад «Долговой рынок - современное состояние, перспективы восстановления. Как скоро на рынке будет востребован второй эшелон?»

Директора управления инвестиционно-банковской деятельности ГК Тройка Диалог Средина Дмитрия Васильевича


Конференция: «Антикризисное управление и возможности привлечения инвестиций в новых экономических условиях»

Дата : 20 марта 2009 г.

Место: Конференц-зал ОАО «Крайинвестбанк»

Организатор: Департамент по финансовому и фондовому рынку Краснодарского края


Комментируя обсуждение вопроса реструктуризации долга в акции, можно говорить, что все кредиторы понимают - банкротить предприятия бессмысленно, т.к. в этом случае вероятность получения долга оказывается очень низкой. Сейчас все договариваются и одним из обсуждаемых вариантов решения предлагается обмен долгов на акции предприятия. Тут стоит отметь один важный момент: не все, кто дают деньги в долг хотят в будущем становиться владельцами предприятия, и не факт, что они умеют им управлять. Цель кредитора проста, дать деньги в долг и получить их обратно с процентами. Ситуация на долговом рынке является сложной. Многие инвесторы и кредиторы не хотят становиться собственниками компаний по уже озвученным причинам, а также по причине того, что предприятие уже находится в трудном положении, на грани банкротства. Инвесторы понимают, к такому положения предприятие пришло под руководством «профессионального» менеджмента и нет гарантии, что кредитор сможет управлять лучше. В тоже время, не всегда трудное положение компании наступило вследствие финансового кризиса, есть масса примеров, когда предприятия одной отрасли находятся в диаметрально противоположном положении.

Возвращаясь к вопросу стоимости привлечения финансирования, на 4-ом слайде Вы можете увидеть график доходностей рублевых облигаций на сегодняшний день. Как видно из графика, доходность к погашению облигаций компаний третьего эшелона зачастую превышает 30%. Понимая, что эти облигации уже находятся в обращении, и доходность отражает соотношение спроса и предложения на бумаги, мы можем говорить о том, что банки этим организациям предлагают кредитование под аналогичную процентную ставку. Естественно компании не выживут, получая финансирование по такой цене.

Сегодня мы можем говорить о том, что первичные размещения на рублевом облигационном рынке остановились в сентябре прошлого года. С тех пор ситуация на рынке не изменилась, все первичные размещения носят закрытый характер: бумаги компаний первого эшелона выкупаются коммерческими банками, после чего закладываются в Центральном Банке по сделкам РЕПО, а банки живут на разнице процентов. Последнее крупное размещение делала компания «Российские Железные Дороги». Размещение составило 30 млрд. руб. по ставке 15% на 5 лет. С учетом ситуации на рынке, и сама компания это признает, это размещение является не совсем рыночным.

Происходящую ситуацию на рынке мы оцениваем позитивно, потому что, наконец-то, стабилизировался курс рубля - чего ждали все российские и западные инвесторы. Стало более понятно, как оценивать желаемый уровень доходности по облигация предприятий и банков. Мы не ожидаем, что рынок первичных размещений в ближайшие 3-6 месяцев станет доступным для компаний II, III и IV эшелонов. Единственными заемщиками на рынке, в этот период, будут компании I первого эшелона такие как: Роснефть, Лукойл, РЖД, Транснефть, ФСК, МРСК, РусГидро и др. Все остальные заемщики будут ждать удачного момента на рынке. По нашему мнению, IV квартал, при сохранении текущих тенденций на рынке, станет временем открытия рынка рублевых заимствований для компаний II и III эшелонов.

Хочу отметить, кризис заставил инвесторов и банки пересмотреть свою политику оценки кредитных рисков. Рынок рублевых облигаций был в какой-то степени аномальным – фактически это было необеспеченное кредитование. Сейчас инвесторы просят обеспечение активами, они хотят чтобы в структуре займа присутствовали финансовые ковенанты, ограничивающие финансово-хозяйственную деятельность заемщика, что приводит наш рынок к более цивилизованным стандартам, которые давно существуют на еврооблигационном рынке.

К сожалению, емкость рынка не увеличивается, а компании, которые раньше привлекали финансирование на зарубежных рынках, сейчас стараются рефинансироваться в России. Складывается ситуация, при которой количество компаний не увеличилось, но существенно сократилось количество инвесторов. Сейчас можно говорить только о внутристрановых инвесторах. Поэтому, если Вы хотите привлечь денежные средства, то готовьтесь заранее, потому что «очередь» будет длинная, а ресурсов, которые готовы дать инвесторы, не так много.

Сейчас на рынке появляются новые инструменты, которые предлагаются к использованию предприятиями. Одним из них являются инфраструктурные облигации (слайд 7). Основным параметром инфраструктурных облигаций является целевое финансирование на создание или реконструкцию объектов инфраструктуры. Эмитентами могут быть как проектные управляющие компании, так и субъекты естественных монополий. Минимальный срок заимствования 5 лет, максимальный 25 лет. Ключевыми инвесторами инфраструктурных облигаций являются пенсионные фонды и страховые компании, а также ведущие коммерческие банки России. Ставка купона по таким облигациям может быть фиксированной или плавающей. Для банков интересна ставка, привязанная к ставке РЕПО ЦБ плюс собственная маржа, для пенсионных фондов интересна ставка, привязанная к уровню инфляции, но, в любом случае, такой инструмент, как инфраструктурные облигации интересен рынку и в нем есть потребность. Для защиты инвесторов предусмотрены такие требования к бумагам, как: наличие ковенант (целевое использование), государственные гарантии. Считаем, что первые заемщики, которые будут пользоваться этим инструментом – это естественные монополии «РЖД» и «Транснефть», а также субъекты концессионных соглашений по таким проектам как трассы Москва-Санкт-Петербург, Москва-Минск, а также некоторые проекты, связанные с портовой инфраструктурой.