Международные слияния и поглощения в мировой экономике: динамика и проблемы их эффективности

Вид материала

Автореферат диссертации

Содержание Общая характеристика работы Степень разработанности проблемы Цель исследования Объектом исследования Теоретическую базу диссертационного исследования Научная новизна диссертационного исследования Наиболее существенные результаты, полученные соискателем Научно-практическая значимость Апробация работы Логика и структура работы 2. Содержание и основные результаты исследования Глава 2. Особенности корпоративных слияний и поглощений в мировой экономике Глава 3. Планирование успешной международной сделки по слиянию или поглощению Регионы, страны / годы

Подобный материал:

• Состоялась I ежегодная конференция «Слияния и Поглощения в банковской сфере», 38.65kb.
• Іv международная конференция «Слияния и поглощения компаний в Украине», 84kb.
• Отрывки из книги: Корниенко О. В. Международная экономика. Р-н/Д: Феникс, 2008. Слияния, 387.02kb.
• Р. Скляр pr сопровождение сделок слияния и поглощения (2010), 974.9kb.
• Ассоциации Адвокатских Образований совместно с журналом «Слияния и поглощения» представляют:, 60.32kb.
• Слияния и поглощения, 2060.26kb.
• Теория гордыни Вопросы эффективности слияний и поглощений, 3246.14kb.
• Темы контрольных работ по курсу «мировая экономика и внешнеэкономическая деятельность», 33.32kb.
• Программа дисциплины «Политические проблемы мировой экологии» для направления 030700., 207.16kb.
• «Развитие инвестиционных процессов в Республике Беларусь: приобретение готового бизнеса,, 851.49kb.

На правах рукописи

Ценных Мария Юрьевна


Международные слияния и поглощения в мировой экономике: динамика и проблемы их эффективности

Специальность 08.00.14 – Мировая экономика

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук


Москва – 2009


Работа выполнена на кафедре мировой экономики ГОУ ВПО “Российская экономическая академия им. Г.В.Плеханова”

Научный руководитель	Член-корреспондент РАН, доктор экономических наук, профессор Хасбулатов Руслан Имранович
Официальные оппоненты:
	Павлов Владимир Викторович доктор экономических наук, профессор
	Болонин Алексей Иванович кандидат экономических наук, доцент
Ведущая организация:	Дипломатическая академия МИД РФ

Защита состоится «17» июня 2009 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 212.196.11 в Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу: 115 998, г. Москва, Стремянный пер., д. 36, корпус 3, ауд. 353.


С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова


Автореферат разослан « __ » _________ 2009 года.

Ученый секретарь диссертационного совета, к.э.н., доцент

Мигалева Т.Е.

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
   

Актуальность диссертационного исследования обусловлена тем, что в сложившейся к настоящему времени в мире экономической ситуации для международного капитала весьма острой проблемой является преодоление кризиса и выхода из него с минимально возможными потерями. Возникает необходимость поиска эффективных в условиях кризиса моделей и методов развития компаний, решения задач сохранения присутствия на рынке, обеспечения бесперебойного производства. Одним из современных методов решения проблемы выживания для компаний является реструктуризации собственности и сделки слияний и поглощений как один из основных элементов повышения эффективности использования капитала компании.

Международные сделки по слияниям и поглощениям в течение последнего десятилетия проводились достаточно активно, чему экономическая литература уделяет достаточное внимание, акцентируя анализ на перспективах этих сделок. При этом, на наш взгляд, ощущается определенный недостаток эмпирических данных для отражения воздействия таких сделок на национальную экономику.

Следует отметить, что в настоящее время и многие российские предприятия также оказались в ситуации, в которой слияние или поглощение является выгодным элементом стратегии их будущего развития, а порою выступают как способ решения усложнившихся задач в условиях кризиса.

Любое предприятие имеет два принципиальных варианта стратегии роста — собственное развитие на основе внутренних ресурсов либо приобретение внешнего актива. В процессе постоянного развития, в рамках имеющейся стратегии компании, в каждый конкретный момент менеджмент определяет, что является для нее наиболее выгодным: приобретение нового бизнеса, либо перераспределение ресурсов в рамках уже имеющихся видов деятельности. Соответственно целью приобретения нового бизнеса через процессы слияний и поглощений является создание стратегического преимущества за счет присоединения и интегрирования новых элементов бизнеса, что рассматривается более эффективным фактором , чем их внутреннее развитие в рамках данной компании.

Умение компании определять наиболее целесообразный тип слияния и поглощения, выявлять основные цели, преследуемые сторонами при совершении сделок реструктуризации компаний, позволяют с достаточной степенью точности оценить эффективность такой сделки и ее возможные последствия.

Степень разработанности проблемы. Методология и инструментарий исследования мировой экономической системы в своих работах рассматривали Хасбулатов Р.И., Булатов А.С., Ливенцев Н.Н., Мартынов В.А., Фаминский И.П., Рыбалкин В.Е., Поляков В.В., Щенин Р.К., Халевинская Е.Д., Смитиенко Б.М., Федоров В.П.

В последние годы издаются теоретические работы, посвященные непосредственно международным слияниям и поглощениям компаний, а также публикуются результаты эмпирических исследований по данной тематике.

Различные проблемы теории и практики сделок по слияниям и поглощениям, а также вопросы международного движения капитала, рассматривали Авхачев Ю.Б., Былиняк С.А., Иванов Ю.В., Игнатишин Ю., Красавина. Л.Н., Пирогов А.Н., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Cмирнов И.Г., Слепов В.А., Федякина Л.М, Фитуни Л.Л, Шмелев Н.П., Новикова Е.С., Амелин А.Н., Присекина К.А., Павлов В.В.

Среди зарубежных ученых проблемы мировой экономики и транснационализации капитала исследовали Биркиншав Дж., Бишоп Давид М., Бресман Дж., Гофан Патрик А., Кругер А, Кругман П., Александра Рид Лажу, Стэнли Фостер Рид, Робинсон Дж., Роузфилд С., Фокарелли Д., Хансон Г., Хаспеслаг С., Эванс Фрэнк Ч., и др.

Так, например, Авхачёв Ю.Б. исследовал международные слияния и поглощения и возможности предприятий по интеграции в мировое хозяйство; Тимоти Дж. Галпин и М. Хэлдон рассматривали проблемы интеграции корпоративных культур и человеческого капитала в процессе слияний и поглощений; Фрэнк Ч. Эванс и Дэвид М. Бишоп - вопросы оценки компаний и стоимостные аспекты слияний и поглощений; оценка эффективности конгломеративных слияний дана в работах Рудык Н.Б.

Проблемы управления слияниями и поглощениями исследовали Биркиншав Дж., Бресман Дж., Моросини П., Стеджер У., Хаспеслаг и др., труды которых также способствовали исследованию важных сторон проблемы.

Цель исследования заключается в том, чтобы на основе комплексного анализа теоретических и практических аспектов практики международных слияний и поглощений выявить целый ряд особенностей концентрации и централизации в движении международного капитала в современных условиях, показать их своеобразие и выработать обоснованные предложения по рационализации и повышению экономической эффективности использования схем объединения компаний.

Исходя из этих целей диссертационного исследования автором поставлены следующие задачи:

- обобщить основные теоретические концепции процессов слияний и поглощений компаний применительно к конкретным условиям;

- выявить тенденции и особенности осуществления международных слияний и поглощений на современном этапе, формы, способы и методы, применяющиеся в этих слияниях и поглощениях;

- провести анализ факторов и последствий консолидации капитала в развитых западных странах, а также в Российской Федерации за последние годы (когда стали использоваться также инструментарии укрупнения производства);

- выявить особенности финансовых аспектов слияний и поглощений корпораций;

- рассмотреть возможные методы оценки эффективности и специфику проводимых в мире и России сделок по слияниям и поглощениям;

- дать анализ причин неудачных сделок по международным слияниям и поглощениям и разработать критерии целесообразности совершения такого рода сделок.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в рамках пунктов 9 и 25 Паспорта специальности ВАК 08.00.14. – Мировая экономика.

Предметом исследования данной работы выступают экономические отношения, возникающие в процессе объединения активов, капитала и обязательств компаний в ходе их слияний и поглощений.

Объектом исследования выступают сделки слияния и поглощения отдельных крупных компаний в развитых странах и в Российской Федерации.

Методологической основой диссертационного исследования послужили фундаментальные положения и методологический аппарат экономических теорий, теорий мировой экономики и международных экономических отношений. В процессе работы использовались системный подход, прежде всего анализ и синтез, применялись методы экономико-статистических сравнений, сравнительный анализ и графическое моделирование. В совокупности методы и подходы, использованные при написании диссертации, обусловили достоверность и обоснованность выводов и практических решений, вытекающих из содержания диссертационного исследования.

Теоретическую базу диссертационного исследования составили работы отечественных и зарубежных ученых по вопросам теории и практики международных сделок по слияниям и поглощениям.

В исследовании в качестве источников информации использовались монографии и статьи, а также аналитико-статистические материалы периодических российских и иностранных изданий. Фактические данные были получены из статических материалов инвестиционных банков, консалтинговых компаний (PricewaterhouseCoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group). Использовались также материалы международных организаций, в первую очередь МВФ и ЮНКТАД.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в определении проблемы транснационализации капитала в ходе сделок по слияниям и поглощениям, связанные с особенностями правового регулирования соответствующих сделок в различных странах. Выявлены множественность факторов структурирования сделок, характер влияния сделок слияний и поглощений на экономическую эффективность движения международного капитала. Дана оценка воздействия прямых иностранных инвестиций на конкурентоспособность национальной экономики.

В работе предложен комплексный метод оценки успешности сделок слияний и поглощений, основанный на всестороннем анализе причин неудавшихся сделок, включающий в себя финансовые, информационные и управленческие аспекты.

Наиболее существенные результаты, полученные соискателем:

― дополнена классификация международных сделок слияний и поглощений в части юридической сущности сделок поглощений финансов компаний;

― дана периодизация типов корпоративных стратегий;

― на основе комплексного исследования международной и российской практики слияний и поглощений компаний определены основные мотивы и последствия их проведения в целом ряде случаев;

― определены стратегии консолидации капитала при осуществлении внешнеторговой деятельности (открытие филиалов и представительств за рубежом; участие в деятельности организаций в других странах; выпуск и размещение ценных бумаг организации на зарубежных рынках (IPO); приобретение предприятий в других странах, либо слияние с предприятием-резидентом иностранного государства);

― в результате анализа цикличности сделок слияний и поглощений выявлен волновой характер мировых сделок слияний и поглощений, связанный с общей динамикой мирового экономического развития;

― предложены критерии эффективности сделок в области слияний и поглощений, проводимых в мире и в России, среди которых следующие: оценка стоимости компании для акционеров при приобретении новых рынков или расширении имеющихся; значение увеличения ассортимента выпускаемых товаров и услуг; критерии концентрации в отрасли и другие;

― предложены методы, повышающие объективность расчета эффективности сделок, проводимых в мире и в России, с участием не публичных компаний, в частности: а) расчет коррекционного баланса, в котором инвестиции отражаются по текущей стоимости материальных и нематериальных активов, принадлежащих компании; б) определение реальной экономической прибыли компании как отношение чистого денежного потока к инвестированному капиталу; в) использование в расчетах величины реальной экономической прибыли и средневзвешенных затрат на капитал;

― определены основные тенденции международных слияний и поглощений на современном этапе развития, в том числе фактор асимметричности трендов развитых и развивающихся стран;

― установлено, что мировой финансовый кризис оказал негативное влияние на динамику развития мирового и российского рынка слияний и поглощений, в частности установлено, что в условиях текущего экономического кризиса в 2008 году произошел спад объема сделок слияний и поглощений, обусловленный общим резким сокращением взаимных потоков движения ПИИ.

Научно-практическая значимость результатов исследования. Теоретическая значимость проведенного исследования заключается в том, что данное исследование, вносит определенный вклад в расширение научного познания в области теории международного движении я капитала на современном этапе в его специфической форме, то есть через слияния и поглощения агентов производства и капитала.

Практическая значимость результатов исследования состоит в возможности использования сделанных в диссертации выводов и рекомендаций при формировании эффективной системы государственного управления процессами транснационализации капитала в интересах как бизнеса, так и государства принимающей стороны или инвестора.

Предложенная система оценки успешности сделок слияний и поглощений, основанная на анализе обширной практики больших корпораций, может быть использована компаниями в процессе принятия решений по совершению соответствующих сделок, а также при разработке финансовых стратегий при входе на рынок путем приобретения компаний в интересующих сегментах рынка.

Материалы исследования могут быть также полезны для специалистов, научных работников, исследующих проблемы международного движения капитала и транснационализации компаний, а также могут быть использованы в учебном процессе при подготовке и профессиональной переподготовке специалистов по мировой экономике и международным экономическим отношениям.

Апробация работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования докладывались на международных конференциях и семинарах в Российской Экономической Академии им. Г.В. Плеханова и Московской академии предпринимательства при правительстве Москвы.

По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 2 п.л., из них 1 статья опубликована в журнале, входящем в список изданий ВАК («Национальные интересы: приоритеты и безопасность», 2008, №7).

Логика и структура работы определены поставленными целью, задачами и тематикой данного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих 9 параграфов, заключения, списка литературы из 178 наименований. Работа содержит 17 рисунков, 7 таблиц, 8 приложений.


2. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ


План диссертационного исследования:


Введение

Глава 1. Слияния и поглощения – объективная тенденция в мировой финансовой сфере

1.1. Теоретические аспекты консолидации капитала транснациональных компаний

1.2. Анализ научных взглядов на теорию транснационализации капитала

1.3. Актуальность источников и характеристика синергического эффекта

1.4. Стратегии консолидации международного капитала и модели оценки их эффективности

Глава 2. Особенности корпоративных слияний и поглощений в мировой экономике

2.1. Основные тенденции международных слияний и поглощений на современном этапе развития мировой экономики

2.2. Особенности правового регулирования слияний и поглощений: российский и международный опыт

2.3. Методы финансирования сделок слияний и поглощений

Глава 3. Планирование успешной международной сделки по слиянию или поглощению

3.1 Причины неудач международных сделок по слияниям и поглощениям

3.2. Критерии целесообразности совершения международных сделок слияния или поглощения

Заключение

Список использованной литературы

Приложения


Во введении обоснована актуальность темы, определено состояние ее изученности, сформулированы цели, задачи, объект, предмет и методы исследования, раскрыты научная новизна, практическая значимость и степень апробации результатов диссертации.

В диссертационном исследовании определены три группы проблем.

В первой главе “Слияния и поглощения – объективная тенденция в мировой финансовой сфере”, исследуются теоретические вопросы, связанные с разными аспектами слияний и поглощения как объективной тенденции в мировой производственной и финансовой сферах.

На современном этапе развития мировой торговли и мирохозяйственных связей международная консолидация капитала представляется одним из важнейших инструментов процесса мировой финансовой глобализации. Одновременно формируется тенденция финансового разделения мира между крупнейшими транснациональными компаниями (ТНК) и банковско-финансовыми группами, каждая из которых обладает возможностью существенного влияния как на сферы мировой экономики, так и регионально-отраслевые ее сегменты. ТНК, стимулируя данный процесс, осуществляют глобальную реструктуризацию и изменение стратегических позиций компаний соответствующих отраслей.¹

Весьма важным явлением в сфере транснационального бизнеса в конце прошлого столетия стали слияния и поглощения компаний. Особая роль в этом отводиться стратегии конкуренции, согласно которой во многих отраслях производства наращивались рыночная доля или же предпринимались попытки завоевать исключительное положение путем поглощения конкурентов. В соответствии с данной стратегией ТНК должны быстро мобилизировать огромные капиталы. Особо динамично проходили слияния и поглощения ТНК в таких сферах, как банковское и страховое дело, автомобилестроение, нефтяная отрасль².

Слияния и поглощения по функциональному признаку принято классифицировать на четыре типа: горизонтальные, вертикальные, конгломеративные, родственные или концентрические.

Целью горизонтальных слияний является достижение экономии от масштаба, различных синергетических эффектов в деятельности объединенной структуры, и, как следствие, повышение эффективности и увеличение конкурентоспособности объединившихся компаний. В вертикальных слияниях корпорация-покупатель пытается расширить свою операционную деятельность либо на предыдущие производственные стадии вплоть до поставщиков сырья, либо на последующие производственные стадии - до конечных потребителей продукции корпорации. В финансовой сфере вертикальные слияния отсутствуют, и любую сделку слияния или поглощения денежных посредников по функциональному признаку можно отнести к горизонтальному, конгломератному или родственному слиянию (поглощению). Конгломеративные слияния и поглощения происходят между корпорациями, не связанными между собой ни сегментом рынка, ни производственно-снабженческими связями.

Исследование проблем международной интеграции и транснационализации капитала предполагает рассмотрение природы его движения и последствий для развития международной системы. В 2007 году, по оценке ЮНКТАД, валовая продукция, производимая зарубежными филиалами ТНК, составила около 11% мирового ВВП. Также в мире насчитывается около 79 000 ТНК, которые контролируют около 790 000 зарубежных филиалов во всем мире. Их продажи составили в 2007 году более 31 триллиона долларов, 1/5 из которых пришлась на экспорт. ³.

При этом имеет место глобализация, рассматриваемая как естественный процесс развития факторов производства, и как следствие стратегии крупных корпораций. Глобализация влияет и на мотивы международных перемещений капитала.

В результате финансовой глобализации ТНК имеют возможность оперативно перемещать капиталы из кризисного региона в более стабильную часть мира. Поскольку мировое экономическое развитие отличается неравномерностью в территориальных подсистемах мирового хозяйства, соответственно, спады и кризисы, сопровождающие это развитие – явление постоянное. Кризис в Юго-Восточной Азии 1997 г., крушение финансовой и денежной системы России 1998 г., кризис в Бразилии 1999 г., мировой экономический кризис 2000-2001 гг., кризис ликвидности ипотечного рынка США 2007 г., переросший в мировой экономический кризис 2008 года, продолжающийся до сегодняшнего дня – все это свидетельство неопределенностей в циклическом развитии мировой экономики. А это находит свое отражение на общих сделках в области слияний и поглощений, их всемирной динамике.

Транснационализация производства и капитала вытекают логически и непосредственно из международного разделения труда, а его носителями выступают ТНК и ТНБ, материализующие процессы интернационализации. Из предыдущих исследований известно и то, что их стратегией выступает экспансия (как средство), а главная задача – максимизация прибыли (как цель). Одной из эффективных форм достижения этой цели крупными корпорациями и являются международные слияния и поглощения. Эффект слияний компаний чаще всего объясняется синергетической теорией слияний и поглощений, суть которой состоит в том, что возникающая при слиянии новая корпорация может использовать ряд преимуществ (синергий), которые появляются в результате объединения ресурсов этих корпораций.

Выход компании на международный рынок сопровождается значительными трудностями и отличается от продвижения на внутреннем рынке. Каждая форма выхода на внешний рынок имеет свои специфические сложности, при этом компания может реализовать разные варианты выхода на внешний рынок, либо их сочетание:

1) осуществление внешнеторговой деятельности;

2) открытие филиалов и представительств за рубежом;

3) участие в деятельности организаций в других странах;

4) выпуск и размещение ценных бумаг организации на зарубежных рынках (IPO);

5) приобретение предприятий в других странах, либо слияние с предприятием-резидентом иностранного государства.

Первая стратегия в рамках настоящего исследования считается торговой, другие – инвестиционными.

В настоящее время преобладают стратегии, сочетающие ряд форм выхода на внешние рынки, основными из которых являются, во-первых, слияния и поглощения и, во-вторых, разделение компаний (выделение успешных бизнес-единиц в самостоятельные юридические лица). По данным UNCTAD на стратегии второго вида приходится до 60% всех стратегий.

Современная экспансия крупнейших ТНК мира, являющаяся одним из доминирующих признаков глобализации мирохозяйственных связей, осуществляется, как правило, через поглощение действующих компаний в стране, рассматривающейся как целевой рынок. Стратегия выхода на рынки через слияния и поглощения является одной из форм инвестиционных стратегий, среди которых UNCTAD также выделяет Greenfield investment (вновь создаваемый или расширяемый в стране капитал).

В основе расчетов эффективности сделок по слияниям и поглощениям находится стоимость бизнеса. Создание и увеличение стоимости бизнеса является базой стратегических планов компаний, где закладываются ориентиры развития организации, отрасли и экономики в целом. Стоимость компании весьма сложно рассчитать и обосновать, но поскольку большая часть экономической деятельности, в том числе создание и разрушение стоимости происходит именно на уровне компании, эта задача разрешается в микроэкономических терминах⁴. В этой связи в диссертации предпринята попытка уточнить отдельные аспекты стоимости бизнеса, поскольку этот фактор имеет большое значение в стратегиях слияний и поглощений.

Во второй главе “Особенности корпоративных слияний и поглощений в мировой экономике”, рассматриваются основные тенденции развития и особенности слияний и поглощений в мировой экономике, методы их финансирования, а также проблемы структурирования таких сделок.

Исторически рынок корпоративного контроля начал развиваться в США в конце XIX в. Результатами первых сделок слияний и поглощений стали компании US Steel, Generale Electric, Eastman Kodak. Начиная с 80-х гг. ХХ в. в активную стадию развития вступает европейский рынок слияний и поглощений.

Последнее десятилетие (2000 г. - начало 2009 года) отмечается неравномерностью динамики сделок слияний и поглощений. Резкое сокращение в мировом масштабе сделок слияний и поглощений в 2001 году (на 48% в 2001 г. по сравнению с 2000 г.) объяснялось падением в эти годы общего уровня иностранных инвестиций⁵. В период с 2003 по 2005 гг. произошло значительно увеличение объема международных сделок слияний и поглощений в развитых странах. Их прирост в 2004 г. составил 88% к уровню 2003 г. и достиг абсолютной величины 716 млрд. долл., а число международных сделок более 1 млрд. долл. повысилось на 42%, достигнув 111⁶. Рост сделок слияний и поглощений в 2005 г. частично объяснялся восстановлением фондовых бирж, когда было проведено 182 международной сделки, на сумму более 1 млрд. долл. В 2006 году произошел небольшой спад международных сделок слияний и поглощений, а 2007 год стал пиковым в истории международных слияний и поглощений (300 сделок более 1 млрд. долл.)⁷. Однако далее последовало резкое сокращение в мировом масштабе сделок слияний и поглощений, что объясняется наступающим мировым кризисом и соответствующим сокращением общего объема иностранных инвестиций - на 21% с 2007 по 2008 гг.⁸.

Рекордное количество сделок было отменено в 2008 г. Причина в том, что многие компании испытывают сложности с финансированием таких сделок и предпочитают отказаться от риска. С начала 2008 г. компании отказались от 1 309 сделок на общую сумму $911,0 млрд. долларов, так, например, отказ крупнейшей горнодобывающей компании мира BHP Billiton от поглощения Rio Tinto за $147,0 млрд. в ноябре 2008 г. стал крупнейшим отказом за всю историю⁹.

В первом квартале 2009 г. глобальный объем рынка слияний и поглощений снизился на 33% по сравнению с аналогичным периодом 2008 г. Как отмечают эксперты, хуже всего обстоят дела в Восточной Европе. Показатели первого квартала стали худшими с 2003 года. Почти четверть объема сделок обеспечили два поглощения на фармацевтическом рынке. В конце января 2009 г. американский концерн Pfizer объявил о достижении окончательного соглашения о приобретении своего конкурента, компании Wyeth, за $68 млрд, а в начале марта 2009 г. американская компания Merck&Co объявила, что достигла соглашения о покупке своего конкурента Schering-Plough Corp за 41,1 млрд. долл. Максимальное падение объемов слияний и поглощений — более чем вдвое — было зафиксировано в Европе¹⁰.

Сделки слияний и поглощений развиваются в соответствии с четко выраженным волновым характером (см. Рис. 1). В 2008 г. объем объявленных слияний и поглощений в мире, как международных, так и внутренних, составил 4,64 млрд. долл., что на 28% меньше, чем в 2007-м году¹¹.




Рисунок 1. Объемы рынка слияний и поглощений, млн. долл.

Источники: Martin Lipton. Merger Waves in the 19th, 20th and 21st Centuries. The Davies Lecture Osgoode Hall Law School York University, September 14, 2006, а также данные Thomson Financial, Dealogic, Bloomberg.


Далее, исследовав данные рынка международных слияний и поглощений за период с 1990 г. по 2008 г., мы определили следующие тенденции:

- процессы международных слияний и поглощений характерны, прежде всего, для обрабатывающих отраслей промышленности и сферы услуг;

- учитывая, что темпы роста торговли услугами в последнее время значительно превышают темпы роста торговли товарами и их доля в мировом ВВП также растет, темпы динамики слияний и поглощений в сфере услуг с конца 1990-х гг. значительно превышают темпы динамики этих сделок в товаропроизводящей сфере, в период резкого снижения рынка международных слияний и поглощений динамика падения в сфере услуг значительно превышала темпы падения в сфере обрабатывающей промышленности;

- на протяжении последних лет сделки слияний и поглощений были в основном уделом развитых стран, их доля за период с 1995 по 2008 год не опускалась ниже 83% по покупкам предприятий через сделки слияний и поглощений и ниже 82% — по продажам;

- в последние годы отмечается увеличение доли развивающихся стран в общем объеме международных сделок слияний и поглощений (9.3% от общего объема в 2007-м году против 15.0% от общего объема в 2008-м г.) (см. Табл. 1) .

- наиболее активным игроком на рынке международных слияний и поглощений были, в основном, компании, представляющие страны ЕС, они устойчиво опережали США по покупкам на рынке международных слияний и поглощений (США - 26.6% от общего объема в 2008-м г. против 42.8%, приходящихся на ЕС) (см. Табл. 1).

Среди секторов рынка слияний и поглощений в сфере услуг наибольшую значимость сохраняют финансовые услуги, их доля в общем объеме слияний и поглощений была устойчиво высока в течение 2007-2008. В отличие от других отраслей слияния в банковской сфере остаются по-прежнему интенсивными. Кроме того, значительно возросла доля слияний в области транспортных и складских услуг.

Основными методами финансирования сделок слияний и поглощений являются:

- заемное финансирование,

- финансирование с использованием собственного или акционерного капитала,

- смешанное или гибридное финансирование.

Инструментами заемного финансирования могут выступать срочные и другие кредиты и кредитные линии, бридж-кредиты, коммерческие бумаги, облигации, финансирование с использованием дебиторской задолженности, договор о продаже или лизинге.

Главное различие между финансированием с привлечением заемного капитала и финансированием с использованием акционерного капитала состоит в том, что во втором случае кредитор имеет право на участие в управлении компании и на часть ее прибыли, тогда как при заемном финансировании кредитор получает только право требования возврата предоставленных средств и процентов за пользование ими.

Выкуп компании также является методом финансирования сделок слияний и поглощений. Выкуп представляет собой изменение формы собственности компании, что приводит к переходу контроля над ней к группе инвесторов или кредиторов. Для того чтобы осуществить большинство сделок выкупа, требуется привлечение больших объемов заемных средств (выкуп с рычагом - LBO), что является особенностью подобных сделок и объясняет снижение их доли во время кризиса.

Как отмечено выше, в условиях текущего финансового кризиса и экономической рецессии в странах и регионах мира наблюдается резкое сокращение как притока ПИИ в целом (на 32.7% в развитых странах), так и объема слияний и поглощений (на 30-35%) (см. Табл.1). Для некоторых стран снижение объемов слияний и поглощений обусловлено процессом скупки государством проблемных компаний и банков. В то же время обращает на себя внимание резкое увеличение в период кризиса объемов слияний и поглощений в ряде стран (например, Индия, Украина, некоторые страны Африки), что, на наш взгляд, прежде всего, является результатом распродажи и поглощения иностранным капиталом активов проблемных и обанкротившихся компаний и банков.

Таблица 1.

Приток ПИИ, в том числе в форме слияний и поглощений по регионам и отдельным странам, 2007-2008 годы, млрд. долл.

Регионы, страны / годы	2007	2008	2007-2008 прирост,%	2007	2008	2007-2008 прирост,%	Доля регионов/ стран 2007	Доля регионов/ стран 2008
	Приток ПИИ			Международные слияния и поглощения
Мир, в целом	1 833	1 449	-21.0%	1 637	1 184	-27.7%	100.0%	100.0%
Развитые страны, в целом	1 248	840	-32.7%	1 454	982	-32.5%	88.8%	82.9%
В том числе: Европейский союз	804	557	-30.7%	782	506	-35.2%	47.8%	42.8%
Германия	51	26	-48.9%	101	43	-57.5%	6.2%	3.6%
Великобритания	224	109	-51.2%	231	206	-10.7%	14.1%	17.4%
США	233	220	-5.5%	379	315	-17.0%	23.2%	26.6%
Япония	23	17	-22.7%	21	19	-10.7%	1.3%	1.6%
Развивающиеся страны и регионы	500	518	3.6%	153	177	15.8%	9.3%	15.0%
Африка	53	62	16.8%	10	26	157.8%	0.6%	2.2%
В том числе: Южная Африка	6	12	110.5%	7	8	22.4%	0.4%	0.7%
Латинская Америка	126	142	12.7%	31	30	-3.9%	1.9%	2.5%
В том числе: Аргентина	6	7	28.1%	1	1	-57.1%	0.1%	0.1%
Бразилия	35	42	20.5%	9	10	12.8%	0.5%	0.8%
Мексика	25	21	-16.2%	6	4	-38.3%	0.4%	0.3%
Азия, в целом:	321	314	-2.2%	112	121	8.2%	6.8%	10.2%
В том числе: Турция	22	16	-25.5%	16	12	-23.2%	0.9%	1.0%
Южная и Юго-Восточная Азия	248	256	3.3%	82	89	9.7%	5.0%	7.6%
Китай	84	92	10.7%	16	20	31.0%	0.9%	1.7%
Индия	23	37	59.6%	6	11	100.0%	0.3%	0.9%
Юго-восточная Европа и СНГ	86	91	6.2%	30	25	-16.9%	1.8%	2.1%
В том числе: Россия	53	62	17.6%	24	18	-24.7%	1.4%	1.5%
Украина	10	10	-1.5%	2	6	252.9%	0.1%	0.5%

Источник: UNCTAD. Assessing the impact of the current financial and economic crisis on global FDI flows. UN, New York., January 2009. P.22

Как видно из таблицы 1, в 2008 году резко сократился объем международных сделок слияний и поглощений в развитых странах (в особенности США, Германия). Неравномерной была динамика международных сделок слияний и поглощений в развивающихся странах. Наибольшее сокращение объема международных сделок слияний и поглощений наблюдалось в Аргентине, Мексике. Однако суммарно в развивающихся странах было отмечено увеличение объема международных сделок слияний и поглощений на 15.8%.

В России и Турции в 2008 году также произошло резкое снижение объема международных сделок слияний и поглощений на 23-35% как результат международного финансового кризиса.

Российские консультанты являются составными частями банковских групп, развивающих наряду с инвестиционно-банковским и розничный бизнес. Это дает им возможность доступа к широкой клиентской базе и принятию решений по выделению кредитных ресурсов для финансирования сделок слияний и поглощений. Так, российские банки планируют усиливать позиции на рынке слияний и поглощений - консультирования на основе опыта организации сделок со сложной структурой финансирования, в том числе LBO, MBO, и тесного сотрудничества с другими подразделениями.

Однако мировой экономический кризис оказал на объем и характер деятельности финансовых консультантов, как развитых экономик мира, так и России негативное влияние.

Третья глава “Планирование международной сделки по слиянию или поглощению” посвящена исследованию причин неудач сделок слияний и поглощений и системе планирования международной сделки.

Исследования международного опыта показывают, что более 70% сделок по слиянию или поглощению терпят неудачу. Исследования, в основном, рассматривают отдельные составляющие успеха или неудачи и пока не предложено единого подхода, основанного на всестороннем анализе, который учитывал бы различные факторы, положительно или отрицательно влияющие на слияния и поглощения компаний.

Наш анализ дополняет выводы многих исследователей относительно основных причин неудачных сделок, среди которых, на наш взгляд, выступают следующие:

- нехватка долгосрочного видения перспектив менеджментом, полагающимся только на краткосрочный результат;

- неумение рассчитывать свои силы и отсутствие желания изучать прошлый опыт;

- пренебрежение стратегическими интересами компании;

- плохое планирование и выполнение интеграционных процессов;

- переплата за покупаемую компанию;

- несоответствие культур;

- трудности в организации процесса управления компании.

Учитывая важность привязки стратегического планирования к стратегии сделки по слиянию или поглощению, необходимо идентифицировать и использовать более эффективный инструмент для обеспечения соответствия между стратегическим планом организации и планом сделки по слиянию и поглощению. Этот инструмент получил название процесса Due Diligence.

Компании, как правило, проводят сделки успешно в случаях слияний схожих бизнесов. Покупатели, часто осуществляющие сделки слияний и поглощений имеют лучшие экономические показатели, чем покупатели, воздерживающиеся от сделок.

Также опыт показывает, что чем чаще компании осуществляют сделки по слияниям и поглощениям, тем более больше вероятности успеха последующей сделки. Исследование компаний Bain относительно приобретений фирм с прибылью более 500 млн. долл. за период с 1986 по 2001 гг. в США, Европе (Великобритании, Франции, Германии и Италии) и Японии, показало, что частые покупатели за 15-летний период имеют значительно лучшие показатели, чем покупали и фирмы, воздерживающиеся от сделок¹².

Вместе с тем исследования уроков прошлых неудачных следок по слиянию или поглощению приводят к неоднозначным выводам. Некоторые исследования показывают, что почти треть всех неудачных приобретений произошли из-за проблем интеграции. Другие исследования показывают, что совпадение корпоративных культур оказывает основное влияние на деятельность объединившихся компаний.

На наш взгляд каждая сделка является уникальной. Необходимо изучать опыт неудачных сделок в прошлом, однако необходимо понимать особенности предстоящей сделки.

Некоторые недавние исследования показывают, что при верно избранной стратегии и правильным подходом к процессу интеграции, международные приобретения могут создавать дополнительную стоимость для приобретающей компании. Однако основная масса исследований анализирует планирование интеграционных процессов уже на стадии заключения сделки или после завершения сделки.

Нам представляется правильным то, что анализ результативности сделки и процесс планирования возможности интеграции должны предшествовать принятию решения о совершении международной сделки по слиянию или поглощению.

Автором диссертации сформулирована определенная система анализа критериев при решении о совершении международной сделки по слиянию или поглощению, исходя из восьми основных факторов, влияющих на положительный или отрицательный результат по сделке: финансовые аспекты, стратегическое планирование, информация, правовые и налоговые аспекты, управленческие аспекты, персонал, клиенты и информационные технологии (см. Рис. 2).

Данная система может быть использована руководством и акционерами компаний для принятия решения о совершении сделки после детального анализа планируемого слияния/поглощения компаний, с точки зрения возможности повторения предыдущего опыта неудач. Только после того, как по всем основным аспектам менеджмент и акционеры компаний будут уверены, что предыдущий международный опыт неудачных сделок учтен, можно принимать положительное решение о совершении планируемой международной сделки. На наш взгляд, при возникновении вероятности повторения негативного опыта, например, высокой вероятности несовпадения корпоративных культур двух компаний или несовместимости стилей управления, или не совпадения стратегических целей компании-покупателя и целям реализации сделки по слиянию или поглощению, сделку проводить не рекомендуется, так как она, скорее всего, принесет только негативный результат.

Исходный критерий сделки - это оценка стоимости приобретаемой компании: эта часть работы начинается с изучения финансовых аспектов сделки. Когда процесс сделки заканчивается, и завершен так называемый анализ «после игры», часто обнаруживается, что неудачная сделка имела место из-за переоценки, переплаты или использования плохого инструментария в финансовом анализе. Таким образом, перед принятием положительного решения о совершении международной сделки нужно еще раз перепроверить реалистичность оценки планируемой к приобретению компании. Достаточно распространенной ошибкой компаний, планирующих сделку по слиянию или поглощению, является недооценка как объема необходимых инвестиций, так и необходимых для выполнения сделки обязательств. Часто акционеры и менеджеры приобретающей компании недостаточно четко представляют, каков будет синергетический эффект от сделки. На практике эффект синергии в большинстве случаев оказывается меньше ожидаемого или отсутствует вообще.

Для успешной реализации сделки по слиянию и поглощению также необходимо делать акцент и на стратегическое планирование, поскольку часто менеджеры оценивают лишь финансовые перспективы или инвестиционные затраты, делая ударение на краткосрочную перспективу. При этом важной характеристикой сделки является совпадение стратегических целей компании-покупателя с целями реализации сделки слияний и поглощений.

Один из чаще всего упускаемых, хотя, очевидных элементов эффективности сделки по слиянию или поглощению – это обеспечение того, что сделка поддерживает корпоративную стратегию приобретающей компании.

Некоторые сделки терпят неудачу ввиду того, что руководители не учитывают особенности бизнеса приобретаемых компаний. Многие сделки, особенно с целью увеличения продаж или создания новых возможностей развития, требуют разных подходов к анализу, оценке, процессу Due Diligence, а также интеграции. Поэтому для руководителей компаний важно не только понять, в каких типах сделок они могут быть заинтересованы, но и корректно оценить какие типы сделок они действительно знают.

Совместимость корпоративных культур покупателя и продавца также является ключевым фактором успеха сделки по слиянию или поглощению. При их несовпадении увеличивается вероятность конфликтов между менеджерами и/или сотрудниками компаний, что может привести к негативным результатам.

Несмотря на то, что совместимость корпоративных культур - это один из самых больших барьеров успешной интеграции компаний, во время основной стадии процесса Due Dilligence исследование культурных факторов проводится крайне редко. Предполагается, что работать с культурой организации означает работать со всеми аспектами компании, связанными с поведением людей на работе.

Крайне важно определить перспективы развития консолидированного бизнеса на стадии до заключения сделки по слиянию или поглощению. Сценариев развития может быть множества, и в каждом конкретном случае будут возникать сопутствующие выгоды и риски.

Мы полагаем, что оценка выбранной стратегии развития консолидированного бизнеса может быть залогом успеха сделки. Необходимо оценить будет ли данная стратегия успешной, а также проанализировать альтернативные стратегии развития консолидированного бизнеса и сопутствующие финансовые и нефинансовые выгоды.

Очень часто неудачи сделок по слияниям и поглощениям происходят из-за недостатка или недостоверности информации о приобретаемой компании. Это может быть связано с намеренным укрытием/искажением информации руководством продавца, либо недостатком времени на детальный анализ информации, либо недостатком опыта менеджмента покупателя в области анализа информации о потенциальной приобретаемой компании. Поэтому, мы считаем, что долгосрочную выгоду от международной сделки по слиянию и/или поглощению можно достичь только путем правильного управления процессами обмена информацией.

Важным параметром сделки является оценка риска изменения законодательства и налогового режима, влияющего на результаты деятельности новой объединенной компании. Внезапные изменения в действующем законодательстве или налоговом режиме могут поставить под сомнение основные расчетные показатели проекта реализации сделки по слиянию или поглощению.

На наш взгляд очень важно для руководства компании-покупателя правильно оценить действующее законодательство и налоговый режим, быть в курсе всех текущих и в особенности планируемых изменений в политике поглощаемой компании и налоговой политике государства. Также необходимо отметить, что срыв сделки может произойти под влиянием местных органов власти, изменивших свою позицию по отношению к предполагаемой сделке.

Мы также полагаем, что успех или неудача сделки зависят от решений, которые принимают руководители компаний в критические моменты. Необходимо оценить компетентность менеджерской команды продавца. Это позволит оценить основные риски, связанные с управлением двух объединенных компаний, на этапе до совершения сделки по слиянию или поглощению и разработать программу по минимизации данных рисков.

Одним из наиболее важных факторов успеха сделки по слиянию или поглощению компаний является именно совместимость стиля управления двух объединяющихся компаний. Существует масса примеров, когда после завершения сделки покупатель назначает одного из своих управленцев возглавить купленный бизнес. Стиль управления данного руководителя идет в разрез со стилем управления основной команды другой компании. Это вызывает массу конфликтов и последующие недовольства и увольнения как менеджеров, так и сотрудников приобретенной компании, в том числе ключевых. Меняется моральное состояние коллектива. Падает эффективность деятельности приобретенного бизнеса. Таким образом, необходимо заранее понять уровень различия между стилями управления двух компаний. Сложность адаптации стилей и их взаимной интеграции возникает при каждом объединении. По нашему мнению, необходимо определить и разработать совершенно новый стиль управления, который будет подходить обоим компаниям и предотвратить основную массу конфликтов.

Также, мы полагаем, что в целях успеха сделки необходимо разработать оптимальную систему мотивации менеджмента для достижения стратегических целей планируемой объединенной компании. Необходимо также проанализировать и понять основные возможные причины недовольства менеджмента и последующего его ухода.

Важным элементом анализа является оценка влияния возможной потери ключевых сотрудников на результативность бизнеса, а также анализ вероятности данной потери ключевых сотрудников. Необходимо оценить влияние возможность потери ключевых сотрудников, так как уровень данного влияния зависит от особенностей бизнеса. Например, в консалтинговом бизнесе основной капитал – это люди, таким образом, при потере ключевых сотрудников, перспективы развития бизнеса могут ухудшиться.

Таким образом, мы полагаем, что долгосрочную выгоду от международной сделки по слиянию и/или поглощению можно достичь только путем внимательного отношения к потребностям сотрудником сливающихся компаний.

Многие компании, планируя слияние или приобретения, игнорируют проведение необходимого анализа базы клиентов приобретаемой компании, а также анализ методов сохранения клиентской базы приобретаемой компании. Кроме того, необходимо отдельно рассматривать лояльность клиентов и причины того, что покупают товары/услуги именно у планируемой к приобретению компании.

Мы считаем, что крайне важно наиболее реалистично оценить возможность удержания основных клиентов приобретаемой компании после завершения сделки, а также необходимо проанализировать и разработать методы сохранения данной клиентской базы.

Многие исследования показали, что одной из главных причин неудач слияний и поглощений в конце 80-ых, была нехватка внимания к сливающимся информационным системам. Кроме того, сложность IT систем может варьироваться в зависимости от особенностей компаний (даже работающих в одной и той индустрии). Если же не был проведен анализ совместимости IT систем до сделки слияния или поглощения компаний, то предполагается, что руководство может недооценить стоимость интеграции IT систем более чем в пять раз.

Предложенный в диссертации перечень критериев может быть учтен при выборе оптимального решения при международных сделках слияний или поглощений.

В заключении диссертационного исследования приведены основные выводы и предложения, обоснованные автором в диссертационном исследовании в соответствии с его целью и задачами.


Рисунок 2. Схема анализа критериев целесообразности принятия положительного решения о совершении международной следки по слиянию или поглощению. Разработано автором.



По теме диссертации опубликованы следующие работы

1. Ценных М. Теоретические аспекты консолидации транснациональных компаний// «Национальные интересы: приоритеты и безопасность», 2008, №7 – 0.6 п.л. (журнал включен в список изданий рекомендованных ВАК)
   
2. Ценных М. Теоретические аспекты консолидации капитала транснациональных компаний//Вестник академии. Московская академия предпринимательства при Правительстве Москвы, 2007. № 4 – 0.6 п.л.
   
3. Ценных М. Сравнительный анализ стратегий по слиянию и поглощению компаний (M&A) и инвестирования в новые проекты (Greenfield investment) как основных форм прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в условиях современной мировой экономики// Новые явления в мировой экономике и международном бизнесе начала XXI столетия: теория и процессы. Сборник докладов и выступлений международной научно-практической конференции. – М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2006 – 0.3 п.л.
   
4. Ценных М. Особенности транснациональных слияний и поглощений как основной формы корпоративных стратегий инвестирования в современной мировой экономике// Новые явления в мировой экономике и международном бизнесе начала XXI столетия: теория и процессы. Сборник докладов и выступлений международной научно-практической конференции. – М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2006 – 0.4 п.л.
   
5. Ценных М.Ю. Транснационализация капитала путем слияний и поглощений//Девятнадцатые международные Плехановские чтения: Тезисы докладов. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2006. С. 78. 0,1 п.л.