Geum.ru

Финансовый рынок Казахстана: взаимодействие и перспективы развития его сегментов 08. 00. 10 Финансы, денежное обращение и кредит

Вид материалаАвтореферат
Подобный материал:
1   2   3   4
показатели устойчивости развития объединяют группу показателей, характеризующих устойчивость развития того или иного сектора (отрасли, региона, компании) по отношению к величине внутреннего валового продукта, созданного в национальной экономике.

Выявление предпосылок для взаимодействий сегментов финансового рынка друг с другом позволило установить, что оно проявляется в трех основных формах:

- рыночное взаимодействие – отношения между участниками рынка как между поставщиками услуг (например, в процессе вложения страховой компанией активов в ценные бумаги). Данная форма взаимодействия обусловлена спецификой бизнеса;

- взаимодействие по предписанию – отношения между участниками рынка, являющимися акционерами или соакционерами, учредителями друг друга. Данное взаимодействие проявляется и регулируется действующим законодательством, внутренними нормативными документами участников отношений и принципами корпоративного управления;

- кооперированное взаимодействие – как форма, выражающая отношения по созданию новых инструментов или структур финансового рынка, выражающих взаимоотношения участников рынка.

Особенностью взаимодействия сегментов финансового рынка, исходя из данной классификации, является то, что все эти формы могут одновременно присутствовать в определенном конкретном случае. В то время как для других секторов национальной экономики такое единение типов взаимодействия является весьма редкой формой проявления. Если в нефинансовых секторах экономики любая из форм взаимодействия (кооперация, сети, кластер, ФПГ) направлена на взаимодействие как таковое, то на финансовом рынке складывается иная ситуация. Так, даже в рамках рыночного взаимодействия финансовый институт, являясь участником взаимодействия по предписанию, реализует, прежде всего, свои интересы. Например, купля-продажа финансовых инструментов (покупка ценных бумаг, привлечение кредитов, размещение депозитов или ценных бумаг) осуществляется, прежде всего, исходя из эффективности осуществляемых операций. Иначе говоря, чаще всего, входящие в один холдинг структуры не являются основными поставщиками финансовых услуг друг друга. Это связано не только с интересами обеспечения доходности, но и с действующими пруденциальными нормативами. Нельзя сказать, что корпоративные интересы внутри финансово-банковских холдингов не соблюдаются. Однако эти интересы чаще всего рассматриваются в более глобальных масштабах, когда речь идет о положении на рынке всего холдинга.

На наш взгляд, основной причиной такого проявления взаимодействия на финансовом рынке является то, что:

- финансовый рынок по уровню своего развития, с точки зрения его роли как сектора экономики, создающего услуги финансового характера, значительно развит по сравнению с другими сферами производства. Это подтверждается тем, что он представлен широким спектром услуг, оказание которых сопровождается новейшими маркетинговыми и IT-технологиями, и тем, что он регулируется более жестким надзором. Все это обуславливает высокий уровень конкуренции и потому доходность выступает определяющим фактором;

- национальная экономика зависима от финансового рынка, поскольку он выполняет основную инвестиционную функцию и обслуживает обращение товаров, работ и услуг. То есть, если определенный кластер или объединение в форме Союза потребительской кооперации создаются для целей взаимодействия внутри созданного объединения (для снижения затрат и повышения конкурентоспособности продукции), то на финансовом рынке такое ограничение не устанавливается (по крайней мере не для всех инструментов);

- финансовые услуги имеют свою специфику. Так, не являясь по своей «товарной» сути услугами первой необходимости, в результате развития товарно-денежных отношений они стали таковыми и потому являются широко востребованными.

Исходя из характерной для финансового рынка многогранности проявления форм взаимодействия, по нашему мнению, такой тип взаимодействия можно назвать корпорированным взаимодействием. Это особая форма взаимодействия участников отношений, для которых оно проявляется и как рыночное (отношения купли-продажи), и как вертикальное (отношения по предписанию), и как кооперированное (отношения по созданию совместных товаров, работ и услуг). Основным свойством корпорированного взаимодействия является то, что оно динамично, алокально и то, что его развитие приводит к образованию мировых финансовых центров.

Особую роль в развитии форм взаимодействия играют расходы, обеспечивающие это взаимодействие. Весомое сокращение затрат на взаимодействие стало основным условием формирования конкурентоспособной экономики. Высокие затраты на взаимодействие обуславливают формирование определенных границ рынков. Везде, где расстояния, разница в методах регулирования, ограниченная мобильность капитала и использование различных стандартов делали затраты на взаимодействие выше ценности этого взаимодействия, образовывались рыночные границы. Основным примером таких объединений является именно финансовый рынок, демонстрирующий функционирование мировых финансовых центров. Высокие расходы на взаимодействие ограничивали эффекты специализации и масштаба, создавая тем самым границы финансового рынка. Международные финансовые центры формировались там, где эффект масштаба значительно перекрывался расходами, вызванными повышенной сложностью взаимодействия.

Дальнейшее исследование построено исходя из ресурсной (инвестиционной) классификации на ресурсообразующие, ресурсоразмещающие и ресурсообслуживающие сегменты рынка. Данный подход позволил сконцентрировать внимание на единство и противоречия, возникающие в процессе взаимодействия сегментов финансового рынка внутри соответствующих групп и между ними. Ресурсообразующие сегменты финансового рынка – депозитный, пенсионный и страховой – объединены в данную группу, поскольку в их рамках обращаются финансовые инструменты, способствующие образованию финансовых ресурсов инвестиционного характера.

В работе проанализированы, систематизированы и обозначены факторы, определившие развитие депозитного рынка. Обозначено влияние уровня развития депозитных инструментов на повышение финансовой культуры населения, его роль как индикатора развития финансового рынка. Наряду с этим определена зависимость между уровнем развития рынка ценных бумаг и депозитным рынком. В качестве черт, определяющих ресурсообразующую роль депозитного рынка, обозначены: способность характеризовать связь финансового рынка и населения, значение инструментов государственного регулирования в стимулировании обращения депозитных инструментов; высокая чувствительность к конъюнктуре рынка; принадлежность его инструментов к долгосрочным и краткосрочным инструментам. При отсутствии четкого определения в научной и учебной литературе понятия «депозитный рынок» дано авторское изложение его сущности. Депозитный рынок – это рынок, на котором осуществляется процесс купли-продажи депозитных инструментов между участниками депозитных отношений, способствующий аккумуляции свободных денежных средств и формированию инвестиционных ресурсов. Это дало возможность обозначить регулятивную и информационную функцию депозитного рынка. Построение инструментальной структуры депозитного рынка позволило выделить депозитный сертификат из рамок данного рынка и отнести его к инструментам рынка ценных бумаг. В работе были установлены основные признаки данного инструмента, по которым он был отнесен к группе десмо-инструментов. В процессе обозначения принципов функционирования депозитного рынка было установлено, что гарантированность не является общерыночным принципом для его инструментов. При раскрытии ресурсообразующей роли рынка была дана отличительная характеристика активных депозитных и пассивных кредитных инструментов, обозначены проблемы функционирования депозитного рынка (слабая эффективность регулирования и регламентирования депозитного рынка посредством нормы резервирования, проблема корректности подаваемой финансовыми институтами рекламы в СМИ, снижение эффективности и инвестиционной привлекательности депозитных инструментов в результате инфляции) и предложить пути их решения.

Пенсионный рынок как ресурсообразующий сегмент играет важную роль в развитии как финансового рынка, так и национальной экономики Казахстана. Нами обозначено его значение в системе корпоративных финансов как фактор, способствующий снижению налоговой нагрузки на работодателя, доказано его влияние на легализацию теневой системы оплаты труда, выявлено его содействие развитию инвестиционных фондов посредством накопления опыта кастоди-банков и повышению качества услуг по инвестиционному управлению портфелем. Изучение характерных черт и функций пенсионного рынка дало основание дать авторское определение понятия «пенсионный рынок» и аргументировать невозможность причисления солидарной системы пенсионного обеспечения к плоскости пенсионного рынка. Таким образом, пенсионный рынок – это рынок, на котором функционируют финансовые институты и экономические агенты, обращаются пенсионные инструменты, опосредующие процесс формирования пенсионных накоплений и размещения пенсионных активов в целях инвестирования, получения дохода и пенсионного обеспечения населения страны.

На становление казахстанского пенсионного рынка оказывали влияние различные факторы, которые были сгруппированы как базовые (исходные) и фундаментальные (сущностные). Руководствуясь положениями МСФО и казахстанского законодательства, впервые было дано определение инструментам пенсионного рынка, сформулирована их особенность: зависимость цены на инвестиционные инструменты от нормы доходности инвестиционного портфеля. К инструментам пенсионного рынка были отнесены пенсионные накопления (по видам инструментов - обязательные, добровольные и добровольно-профессиональные) и методы их выплаты (выплаты по установленному графику и страховые выплаты из страховой организации в соответствии с договором пенсионного аннуитета). Было установлено, что процесс ценообразования на пенсионном рынке четко демонстрирует взаимосвязь всех сегментов финансового рынка. В работе представлена инструментальная и институциональная структуры пенсионного рынка по инвестиционному признаку. На основе сопоставления динамики роста чистого инвестиционного дохода с динамикой роста комиссионного вознаграждения и прибыли НПФ дана оценка уровня инфраструктурной нагрузки на пенсионные активы, которая показала, что за период с 2002 по 2007 годы она выросла на 30%. В функционировании пенсионного рынка сложилось немало проблем, сдерживающих его развитие. Это и недостаточный уровень организации менеджмента пенсионного рынка, низкий уровень диверсификации портфеля инвестиций пенсионного фонда, снижение уровня доходности, отсутствие согласованности регулирующих мер с целями развития (неэффективные нормативы, проблема аффилиированности, надежности депозитных учреждений), риски ипотечных инвестирований, дефицит финансовых инструментов. Для решения данных проблем предложен комплекс мероприятий по развитию пенсионного рынка и его инструментов.

В работе определена роль страхового рынка в развитии национальной экономики и финансового рынка: в расширении производства и развитии предпринимательства; в приобщении сугубо нефинансовых отношений к финансовым; выполнение инвестиционной роли на финансовом рынке; содействие развитию депозитного и ипотечного рынков через функцио-нирование Казахстанского Фонда гарантирования (страхования) вкладов физических лиц и Казахстанского фонда гарантирования ипотечных кредитов; в оценке уровня развития экономической культуры в обществе. Обозначены и охарактеризованы особенности страхового рынка и его инструментов: основой цены страховых инструментов является величина риска и количество страхователей, их приобретающих; замкнутость перераспределительных отношений между участниками рынка; формирование целевого фонда финансовых ресурсов характерно именно для страхового рынка; инструменты перестрахования, подобно фондовым, представляют собой и способ аккумуляции и размещения денежных средств. Это позволило изложить авторскую трактовку понятия «страховой рынок», дать оценку факторов, способствовавших и сдерживающих его развитие. Страховой рынок – это рынок, на котором функционируют финансовые институты и экономические агенты, обращаются страховые инструменты, опосредующие процесс аккумуляции и размещения денежного капитала в целях инвестирования, получения дохода и возмещения ущерба. В разделе дана оценка механизма ценообразования на страховые инструменты, показано слабое стимулирование спроса со стороны предложения. Дано авторское видение инвестиционно-институциональной и инструментальной структуры рынка, изложение основных проблем в функционировании страхового рынка (внедрения систем корпоративного управления и неразвитость системы предоставления займов страхователям по договорам накопительного страхования жизни) и путей их решения.

Далее рассматривается роль кредитного рынка в развитии национальной экономики и ее финансового сектора, установлены его взаимодействие с денежным и депозитным рынками. Также проведено четкое разграничение по принадлежности тех или иных финансовых инструментов к определенному рынку. В частности, аргументировано отношение векселя к денежному рынку, возможность учета показателей государственного кредита при расчете емкости кредитного рынка. На основе анализа сущности, характерных черт, функций и принципов кредитного рынка изложено четкое разграничение понятий «кредитная система» и «кредитный рынок», дано авторское изложение его сущности. Кредитный рынок это рынок, на котором осуществляется купля-продажа кредитных инструментов между участниками кредитных отношений в процессе перераспределения ссудного капитала.

Установлена особенность кредитных инструментов, выражающаяся в том, что спрос на них не всегда зависит от реальных возможностей экономических агентов к заимствованию. Построение институциональной и инвестиционной структуры кредитного рынка позволило сформировать четкую основу для расчета его емкости. Было указано, что тендерные условия по государственным кредитам выступают своеобразным рычагом ценообразования на данный вид кредитных инструментов. Итоги проведенного исследования кредитного рынка позволили обозначить проблемы его функционирования (отход от производительной цели использования кредита для нужд национальной экономики, рост уровня проблемных кредитов, региональный дисбаланс в обращении кредитных инструментов) и предложить пути их решения.

В работе раскрыто значение рынка ценных бумаг в становлении и развитии индивидуального инвестирования с присущим ему рисковым размещением, в обеспечении средствами для размещения активов в условиях ограничений их вложения для субъектов финансового рынка. В качестве черт, определяющих ресурсоразмещающую роль РЦБ, была изложена: посредническая роль РЦБ между сегментами финансового рынка, аргументация появления ценных бумаг после насыщения рынка остальными финансовыми инструментами. Рынок ценных бумаг – это рынок, на котором обращаются фондовые финансовые инструменты, опосредующие процесс перераспределения денежного капитала для целей инвестирования, получения дохода и минимизации рисков. Обозначена главенствующая роль государственных ценных бумаг в развитии мирового фондового рынка. При анализе рынка срочных инструментов дана авторская оценка их сущности, изложено видение причин высокой капитализации рынка акций при отсутствии их в обращении. Установлена особенность ценообразования на РЦБ, выражающаяся в том, что спрос в основном зависит от реальных и перспективных возможностей экономических агентов к вложению, нежели от платежеспособности эмитента, а предложение – от стремления эмитентов привлекать ресурсы данным способом. Рассмотрение классификации сегментов финансового рынка по срочности инструментов, изучение особенностей классификации фондовых инструментов позволило расширить аргументы проведения классификации финансового рынка посегментно. Обозначены проблемы функционирования казахстанского рынка ценных бумаг («обезвоживание» вторичного рынка ввиду оседания инструментов в портфелях НПФ, неразвитость трансфер-агентских услуг, затянувшийся процесс секъюритизации активов, отсутствие четкой позиции государства в отношении программы инфраструктурных облигаций, противоречия, сложившиеся на рынке отечественного инвестиционного банкинга и другие) и предложены пути их решения.

Денежный рынок в сегментивной структуре финансового рынка Казахстана играет особую роль – ресурсообслуживающую. Это один из наиболее емких рынков и особенность его значения с точки зрения траектории исследования заключается в том, что обращение его инструментов обслуживает обращение инструментов всех остальных сегментов рынка. В этой связи, при расчете емкости финансового рынка Казахстана показатели денежного рынка учитываться не могут. Обозначено значение его инструментов в налаживании, поддержании и развитии связей между экономическими агентами, определена связь между качеством инструментов денежного рынка и уровнем развития национальной экономики. Установление роли и характерных черт денежного рынка как ресурсообслуживающего сегмента позволило дать авторское определение понятию «денежный рынок». Денежный рынок – это рынок, на котором обращаются платежные финансовые инструменты, опосредующие процесс купли-продажи товаров, работ и услуг, исполнения налоговых обязательств участников общественного производства. Исходя из этого, дано авторское видение отличий в понятиях и сущности категорий «денежный рынок», «денежное обращение», «денежная система». Доказана первичность производственных, инвестиционных, социальных и прочих потребностей участников производства, которые позволяют определить наличие тех или иных финансовых инструментов на финансовом рынке. Проведены анализ структуры инструментов денежного рынка и периодизация в развитии ресурсообслуживающей роли казахстанского денежного рынка, выявлены проблемы в развитии денежного рынка (инфляция, слабое использование платежных карточек в расчетах) и даны предложения по их решению.

В основе взаимодействия валютного и денежного рынков заложена особенность их инструментов, которые, являясь денежной единицей той или иной страны, требуют обмена на денежные единицы других стран в результате осуществляемых экономическими агентами гражданско-правовых сделок. Инструменты валютного рынка имеют особую специфику: в качестве объектов купли-продажи на рынке, сочетая в себе и чисто валютное происхождение и платежно-переводное, они относятся к инструментам, имеющим краткосрочный характер, поскольку несмотря на вид инструмента (сделки купли-продажи, международные платежи или переводы) меняют свою стоимость или приносят доход (убыток) исходя из разницы текущей и балансовой стоимости инструмента на конкретный момент сделки. Валютный рынок – это рынок, на котором происходит процесс купли-продажи валютных инструментов между участниками валютных отношений.

Было установлено, что особенностью финансовых инструментов страхового рынка является то, что его механизм также, как и на рынке ценных бумаг можно назвать двуполярным – и привлекающий и размещающий финансовые ресурсы. Однако в отличие от фондового рынка, который отнесен к инвестиционному, страховой рынок больше ресурсообразующий сегмент. Отмечено, что с точки зрения сегментивной роли денежный, депозитный, валютный и кредитный – это сегменты рынка, которые в узком ролевом смысле нужно рассматривать как рынки посредничества: одни привлекают, другие размещают, третьи способствуют перемещению. А страховой и пенсионный рынки – это сегменты рынка, для которых аккумулирование финансовых ресурсов является главной целью, а их размещение – необходимостью для обеспечения сохранности и адекватности накапливаемых для последующей выплаты ресурсов. Рынок ценных бумаг в своем роде единственный сегмент на финансовом рынке, который, с одной стороны, выполняет чисто посредническую роль на рынке капитала, а с другой стороны, его следует расценивать и как сегмент размещения инвестиционных ресурсов, и как сегмент аккумулирования и связанного с этим последующего размещения.

Взаимодействие сегментов финансового рынка в мировой практике финансового бизнеса имеет различные формы проявления, единством которых выступает их корпорированный характер. Мировой опыт по вопросам взаимодействия участников финансового рынка свидетельствует о том, что выдвинутая идея корпорированного взаимодействия имеет под собой не только научно-теоретический, но и практический «фундамент». Так, проявление корпорированной формы взаимодействия для мирового финансового рынка можно классифицировать по четырем основным позициям: финансового супермаркета (американский, поглощения, рассмотрено на примере финансовой корпорации Citigroup), центров прибыли (французский, дочерний, Credit Agricole), глобального банка (английский, хеджирования, группа HSBC) и локального банка (немецкий, Deutche Bank, Drezdner Bank). Проведенный анализ мирового опыта, накопленного в направлении развития форм взаимодействия сегментов финансового рынка, показал, что оно проявляется в следующих основных формах корпорированного взаимодействия:

- через создание новых интегрированных финансовых продуктов и услуг;

- через формирование корпорированных в управлении финансово-банковских структур различного типа;

- через создание и формирование МФЦ как центров развития финансовых продуктов и услуг, направленных на сокращение расходов по взаимодействию участников финансового рынка.

На наш взгляд, МФЦ выступает своего рода институциональной формой корпорированного взаимодействия на мировом финансовом рынке.

Позиционирование особенностей взаимодействия сегментов финансового рынка позволяет рассчитать его уровень. По нашему мнению, данная зависимость может быть выражена индексами десмо-зависимости (таблица1).


Таблица 1 – Индексы десмо-зависимости кредитных и депозитных инструментов банковского сектора Казахстана, ед

Показатель
Год

2002
2003
2004
2005
2006
2007

Депозиты БС
2678,2
3914,6
4686
5219,6
14463,7
23487,4

Кредиты БС
1950,2
2206,1
2753,7

4057,1

6862,0
9643,6

Срочные депозиты
1966
3339,7
3815
4116,3
12449,6
20774,6

Индексы ДЗ

Д/К
1,37
1,77
1,7
1,28
2,1
2,43

СД/К
1,01
1,51
1,38
1,01
1,8
2,15

Индексы ДЗ

К/Д
0,73
0,56
0,58
0,77
0,47
0,41

К/СД
0,99
0,66
0,72
0,98
0,55
0,46

Примечание: составлена и рассчитана по данным Национального банка РК


Особенность показателей десмо-зависимости заключается в том, что они отражают степень зависимости тех или иных инструментов финансового рынка друг на друга. Индекс десмо-зависимости депозиты/кредиты (IД/К) с одной стороны показывает, что в организации обращения 1 тенге кредитных инструментов задействовано обращение 1,37 тенге депозитных инструментов. То есть, можно сказать, что это превышение на 0,37 тенге показывает величину удорожания ресурсов, лежащих в основе депозитных инструментов, которые, трансформируясь через финансового посредника (в данном случае банк), выступают источником кредитования. С другой стороны, данный индекс показывает, что для обслуживания 12-месячного кредитного инструмента привлекается 16-месячный депозитный инструмент. Анализ же всего исследуемого периода показывает, что по срочным депозитам динамика данного показателя более позитивна, нежели по совокупным депозитам. В то же время, лучше всего ситуация складывалась в 2002 и 2005 годах, когда индекс приближен к единице. При этом, необходимость анализа финансового рынка через взаимодействие его сегментов обуславливает потребность учета всех факторов. В этой связи, данный показатель может указывать на наличие резервов для обращения остальных, то есть фондовых инструментов. В таком случае 2002 и 2005 годы будут расцениваться негативно, как периоды, в которых депозитные инструменты демонстрируют ограниченные резервы инвестирования. Сопоставление взаимосвязанных показателей IД/К и IК/Д позволило получить неоднозначные выводы. С одной стороны, сравнение обратных друг другу показателей не имеет смысла. С другой стороны, отсутствие исследований такого плана не позволяет установить важную особенность отдельных экономических показателей, к числу которых и относится IД/К. Так, IК/Д очень часто используется при оценке платежеспособности и ликвидности финансовых организаций, и потому IД/К обычно не рассматривается. В данном случае именно его анализ позволил выделить группу показателей мульти-зависимости, демонстрирующих две противоположные траектории развития (например, доходность (ценность) акции Цена/Прибыль). Данное свойство характерно не для всех относительных показателей.

Анализ обратного индекса IК/Д и его динамики показывает аналогичный результат. В данном случае применение того или иного индекса будет связано с необходимостью оценки того или иного вида инструментов.

Различные сегменты финансового рынка тесно связаны между собой, что экономически проявляется и обосновывается движением финансовых потоков и стремлением к уравниванию доходности финансовых инструментов разных сегментов. Анализ финансовых показателей финансового рынка, как правило, проводится с позиции какого-либо конкретного сегмента, и финансовый рынок в целом не подвергается анализу. Это, на наш взгляд, объясняется высоким уровнем взаимодействия и взаимозависимости финансовых инструментов различных сегментов финансового рынка. При этом объем денежного рынка, выступающего главным ресурсообслуживающим сегментом, фактически отражает все движение финансовых потоков на финансовом рынке. В то же время клиринг и другие системы расчетов, применяемые на нем, обуславливают значительное сокращение финансовых потоков как таковых, что не позволяет рассчитать реальные объемы финансового рынка. Чтобы разрешить данное противоречие и не нарушать применяемых принципов и методов исследования, анализ проведен руководствуясь следующими подходами: по структуре ВВП; с применением системы национальных счетов; исходя из ресурсной сегментации рынка, не беря в расчет ресурсообслуживающие сегменты, которые повторяются в инструментах двух других групп финансового рынка; на основе предложенной классификации финансового рынка Казахстана по регулятивно-институциональному признаку.

В соответствии с принятой нами Концепцией сегментивной структуры финансового рынка Казахстана и предложенной классификацией его сегментов, на основе расчетов емкости каждого из них проведен расчет емкости финансового рынка (таблица 2).


Таблица 2 - Финансовый рынок Казахстана по объему финансовых инструментов млрд.тенге

Показатель
Год

2002
2003
2004
2005
2006
2007

Ресурсообразующие рынки (РОР)

Депозитный рынок
7163,8
8162
13142
16483,5
34829,6
47114

Страховой рынок
18,5
28,2
33,2
56,4
106,2
98,1

Пенсионный рынок

298,5
403,9
484,5
650,2
915,1
1211,9

Междунар. кредиты
101,0
378,6
535,7
1039,1
2711,1
2313,6

Долговое фондирование

15,6
33,3
87,3
143,3
377,1
316,1

Итого по РОР
7597,4
9006
14282,7
18372,5
38939,1
51561,9

- без начисл.текущ.сч.
3112,1
4759,6
5828,1
7110
18575,5
27938

Ресурсоразмещающие рынки (РРР)

Кредитный рынок
2014,9
2316,0
2891,0
4412,2
7488,4
10812

Рынок ценных бумаг
479,3
825,7
1552,2
2504,5
9190,2
8650,1

Межбанков.депозиты
70,5
109,9
145,8
400,9
534,7
492,2

Итого по РРР
2564,7
3251,6
4589
7317,6
17213,3
19954,3

Итого финансовый рынок через РОР и РРР
10162,1
12257,6
18871,7
25690,1
56152,4
71516,2

- без начисл.текущ.сч.
5676,8
8011,2
10417,1
14427,6
35788,8
47892,3

РОР-РРР
5032,7
5754,4
9693,7
11054,9
21725,8
31607,6

Ресурсообслуживающие рынки (РОбР)

Денежный рынок
15633,7
22650,5
30423,3
52117,8
95307,8
144193,3

Валютный рынок
663,0
989,5
1290,3
2220,6
5552,1
22632

Итого по РобР
16296,7
23640
31713,6
54338,4
100860
166825

Примечание: составлена по данным Национального банка РК, АФН РК и МФ РК


Представленные в таблице данные позволяют оценить емкость финансового рынка Казахстана по объему обращающихся на нем финансовых инструментов. Анализ индексов эластичности сегментов финансового рынка Казахстана показал, что до 2005 года все сегменты рынка демонстрируют относительно одинаковую динамику, кроме сегмента рынка размещенных межбанковских депозитов. В 2005 году на фоне значительного роста инструментов рынка межбанковских депозитов (в 2,7 раза) наблюдаются высокие темпы развития во всех остальных сегментах рынка, что как следствие сказывается на емкости всего финансового рынка. С одной стороны, очень активная деятельность казахстанских банков на рынке международного заимствования через привлечение займов и размещение евроинструментов повлияла на внушительный приток финансового капитала в страну извне. Об этом свидетельствует динамика индексов 2006 года по рынку ценных бумаг, привлеченным кредитам и валютному рынку. С другой стороны, рост финансовых потоков обусловил рост инструментов, обслуживающих его обращение на всех смежных сегментах рынка. В 2007 году наблюдается резкое сокращение темпов прироста развития сегментов финансового рынка, что на фоне значительного роста валютного рынка свидетельствует о наметившихся кризисных проявлениях в развитии финансового рынка Казахстана.

Для обеспечения полноты проводимого исследования рассмотрим взаимосвязь между ресурсообразующими, ресурсоразмещающими и ресурсообслуживающими сегментами финансового рынка Казахстана через расчет следующих индексов:

, ,
(1)

где ID – десмо-зависимость сегментов финансового рынка;

MFR-ресурсообразующие рынки (РОР);

MPR - ресурсоразмещающие рынки (РРР);

MSR- ресурсообслуживающие рынки (РобР).

Здесь индекс десмо-зависимости ID, выражающий взаимосвязь ресурсообслу-живающих сегментов рынка, и сегментов рынка, которые они обслуживают (РОР и РРР), характеризует то, что 100 тенге инструментов данной группы (РобР) обслуживает обращение 62 тенге инвестиционных ресурсов, коими являются инструменты РОР и РРР (при значении в 0,62) (таблица 3).


Таблица 3 – Индексы десмо-зависимости сегментов финансового рынка Казахстана ед.

Показатель
Год

2002
2003
2004
2005
2006
2007

ID
0,62
0,51
0,59
0,46
0,54
0,43

IDО/Р
2,98
2,73
3,08
2,46
2,18
2,58

- без начисл.текущ.сч.
1,23
1,42
1,24
0,96
1,0
1,4

IDР/О
0,33
0,36
0,32
0,40
0,45
0,38

- без начисл.текущ.сч.
0,81
0,70
0,80
1,04
0,99
0,71

Примечание: рассчитана по данным Национального банка РК, АФН РК и МФ РК


Положительная динамика данного показателя свидетельствует об улучшении инвестиционного климата в стране, поскольку в объеме обращающихся ресурсов на финансовом рынке растет доля ресурсов, получающих на нем инвестиционную природу. Представленные в таблице данные свидетельствуют о том, что данный показатель в своей динамике снижается, следовательно, с учетом общего роста емкости финансового рынка Казахстана снижается его эффективность. В свою очередь индекс IDО/Р показывает, что на 1 тенге ресурсоразмещающих сегментов рынка приходится 2,98 тенге ресурсообразующих инструментов (при значении в 2,98). На наш взгляд, данный показатель в своей динамике должен повышаться, чтобы демонстрировать рост эффективности обращения финансовых инструментов на рынке. Однако анализ этого же показателя, рассчитанного без учета остатков на текущих счетах, подтверждает выводы о снижении инвестиционной привлекательности финансового рынка Казахстана. Так, динамика данного показателя должна быть возрастающей, а сам индекс больше единицы, поскольку он характеризует чувствительность рынка к финансовым кризисам. Более того, его положительная динамика будет говорить о снижении инвестиционных рисков и рисков ликвидности на финансовом рынке страны. В данном же случае мы видим, что индекс в своей динамике снижается, а значит, возрастают финансовые риски. В свою очередь, индекс IDР/О будет оцениваться двояко (как индекс десмо-зависимости депозиты-кредиты). С одной стороны, данный показатель должен расти и приближаться к единице, поскольку характеризует уровень эффективности размещения финансовых ресурсов. Так, 100 тенге ресурсообразующих инструментов размещается лишь на 33%, то есть в 33 тенге ресурсоразмещающих рынков. С другой стороны, если все ресурсы будут размещаться, то это означает, что все рынки освоены и нет перспектив для дальнейшего роста. А в случае, если этот показатель будет превышать единицу, что возможно в случае роста капитализации рынка акций, это будет характеризовать снижение устойчивости финансового рынка.

Таким образом, использованная нами методика расчета емкости финансового рынка по СНС исходя из сегментивной структуры рынка по инструментальному и регулятивно-институциональному признаку позволила получить следующие данные (рисунок 2).



Рисунок 2 – Индексы эластичности развития финансового рынка Казахстана

Примечание: составлено на основе данных Национального банк РК и АФН РК


Анализ полученных данных позволяет судить о том, что оценка емкости финансового рынка Казахстана на сегодняшний день не может ограничиваться только данными по объемам ВВП и СНС, поскольку значения этих показателей не дают возможности оценить реальную ситуацию на рынке. Так, анализ индексов эластичности показывает, что динамика ВВП, объемов финансовой деятельности и рынка по СНС практически совпадает, это означает, что финансовый рынок развивается почти также, как национальная экономика Казахстана. Данное утверждение не является действительным: и это подтверждает динамика индекса эластичности объемов финансового рынка, рассчитанного в работе. Оценка финансового рынка исходя из роли его участников в структуре создаваемого ВВП дает общую расплывчатую характеристику. Это связано со спецификой финансовых услуг, лежащих в основе обращающихся на рынке финансовых инструментов, которые больше оцениваются по ВДС, чем по объему предоставленных услуг. Финансовый рынок Казахстана, оцениваемый по СНС, представляет собой отражение финансовых позиций участников рынка в виде баланса между накоплениями и инвестициями в данном секторе экономики. Подобная оценка имеет важное значение в системе финансовой статистики и анализа, однако не отвечает задачам данного исследования.

Анализ взаимодействия сегментов финансового рынка Казахстана позволил оценить емкость рынка, влияние инструментов различных рынков друг на друга, их взаимную волатильность через показатели десмо-зависимости. Однако данный анализ, несмотря на широту и глубину полученных аналитических данных, не обеспечивает всей полноты оценки взаимодействия сегментов финансового рынка. Чтобы довести исследование до определенного результата нами была поставлена задача установить степень взаимодействия и чувствительности финансового рынка Казахстана к тем или иным финансовым инструментам, обращающимся на нем. В этой связи, мы провели дальнейшую работу по двум направлениям: путем построения экономико-математической модели взаимодействия сегментов рынка и установления степени волатильности сегментов финансового рынка к финансовым кризисам.

Для реализации первого направления была дана качественная характеристика развития казахстанского финансового рынка. Ранее нами была обозначена необходимость присвоения группе показателей, характеризующих соотношение емкости какого-либо рынка к величине ВВП, статуса показателей устойчивости развития. Сопоставление данных по устойчивости развития сегментов финансового рынка Казахстана с его динамикой показало, что устойчивость развития финансового рынка Казахстана прослеживается лишь начиная с 2005 года, когда ресурсообслуживающие сегменты рынка достигли в своем развитии действующих нормативов (рост с допустимой динамикой прироста в 20% за год) (таблица 4). Кроме того, ресурсоразмещающие сегменты рынка смогли достигнуть двухлетнего норматива к третьему году. Однако в 2006 году все сегменты рынка и его общий объем демонстрируют резкий рост показателей, что свидетельствует о росте неустойчивости финансового сектора казахстанской экономики. Так, при нормативе 80% к четвертому анализируемому году ресурсоразмещающие рынки превысили норматив в 2 раза, опередив в своем росте даже ресурсообслуживающие сегменты рынка (в 1,75 раза выше нормы). Усиление кризисных тенденций в развитии казахстанского финансового рынка следует объяснять значительным ростом внешних заимствований, рост которых превысил действующие нормативы МВФ (для динамичного развития) в 11,7 раза.

Таблица 4 - Устойчивость развития финансового рынка Казахстана, ед.

Показатель
Год

2002
2003
2004
2005
2006
2007

Ресурсообразующие рынки (РОР) к ВВП

Депозитный рынок
1,90
1,83
2,24
2,21
3,58
3,54

Страховой рынок
0,00
0,01
0,01
0,01
0,01
0,01

Пенсионный рынок

0,08
0,09
0,08
0,09
0,09
0,09

Междунар. кредиты
0,03
0,09
0,09
0,14
0,28
0,17

Долговое фондирование

0,00
0,01
0,01
0,02
0,04
0,02

Итого по РОР
2,01
2,02
2,43
2,46
4,00
3,87

- без начисл.текущ.сч.
0,82
1,07
0,99
0,95
1,91
2,10

Ресурсоразмещающие рынки (РРР) к ВВП

Кредитный рынок
0,53
0,52
0,49
0,59
0,77
0,81

Рынок ценных бумаг
0,13
0,19
0,26
0,34
0,94
0,65

Межбанков.депозиты
0,02
0,02
0,02
0,05
0,05
0,04

Итого по РРР
0,68
0,73
0,78
0,98
1,77
1,50

Итого финансовый рынок через РОР и РРР
2,69
2,75
3,21
3,45
5,77
5,37

- без начисл.текущ.сч.
1,50
1,80
1,77
1,93
3,67
3,60

Ресурсообслуживающие рынки (РОбР) к ВВП

Денежный рынок
4,14
5,09
5,18
6,99
9,79
10,83

Валютный рынок
0,18
0,22
0,22
0,30
0,57
1,70

Итого по РобР
4,32
5,31
5,40
7,29
10,36
12,53

Примечание: рассчитана по данным Национального банка РК, АФН РК и МФ РК



Сами показатели демонстрируют следующее влияние на развитие национальной экономики. Для создания 100 тенге ВВП в Казахстане на финансовом рынке обращается 577 тенге финансовых инструментов. Из которых 358 тенге – депозитные инструменты (включая текущие счета), 77 тенге – кредитные инструменты, 5 тенге - межбанковские депозиты, 94 тенге – инструменты фондового рынка, 10 тенге – инструменты пенсионного и страхового рынков. Из этого следует, что для обслуживания 100 тенге ВВП финансовые институты задействуют в обращение 32 тенге международных кредитов и облигационных займов, чтобы решить проблемы собственной ликвидности. На финансирование 100 тенге ВВП финансовым рынком запускается в обращение 77 тенге кредитных инструментов, что свидетельствует о высоком уровне финансового левериджа в структуре источников национальной экономики. Данная ситуация складывается на фоне того, что сама экономика Казахстана способна индуцировать своим производством выделение средств на обращение депозитных инструментов, или, каждые 100 тенге ВВП способствуют аккумулированию на депозитах 358 тенге свободных денежных средств субъектов экономики. В то же время, в создании каждых 100 тенге ВВП национальной экономикой инвестируется 94 тенге фондовых инструментов, из которых лишь 16 тенге являются инструментами прямого инвестирования (корпоративные облигации и МЕУЖКАМ), а остальные 75 тенге отражают капитализацию фондового рынка.

В качестве исходных данных для оценки связи между сегментами финансового рынка были выбраны следующие индикаторы финансового рынка: фондовый индекс – KASE Shares; курс тенге по отношению к доллару; средняя доходность ГЭЦБ; среднегодовая доходность депозитных инструментов; среднегодовая доходность страховых инструментов; средняя номинальная доходность пенсионных активов; средняя доходность по кредитным операциям. Число изучаемых индикаторов достаточно велико, и взаимосвязи между ними сложны, поскольку один сегмент рынка, например, рынок ценных бумаг тесно связан как с кредитным, так и с пенсионным, страховым, валютным рынками. Поэтому было выдвинуто предположение о том, что существует небольшое число канонических величин, через которые с нибольшей точностью проявляются взаимосвязи наблюдаемых индикаторов. Результаты проведенных расчетов показали, что канонических величин всего две, назовем их F1 и F2. Используя данные изменений уровня доходности финансовых инструментов различных сегментов финансового рынка, получили дисперсионно-ковариационную матрицу, расчет которой показал, что вклад первых трех компонентов в совокупную дисперсию составляет 68% – доходность кредитного рынка, ставка ГЭЦБ и доходность депозитного рынка. Также установлено, что следующие два компонента определяют 21% дисперсии– курс тенге к доллару США и индекс KASE (KS). Таким образом, существуют три наиболее значимых и два менее значимых фактора для целей факторного анализа. Предполагается, что каждая переменная является комбинацией этих пяти факторов. В результате получаем вектор переменных 5х2, матрицу значений 5х5, вектор факторов 5х2 и вектор значений ошибки 5х2. Теперь рассмотрим n наблюдений каждой из семи переменных. Так, получаем матрицу 5 х n значений t. Проводим ее преобразование и получаем модель в виде:
(2)

В результате получаем матрицу 5 х 7, в которой общности располагаются по главной диагонали. Для нас важным является решение уравнения таким образом, чтобы отвечало за максимально возможную долю совокупной дисперсии, в то время как диагональная матрица – за минимально возможную. Для достижения этой цели используем итерационный процесс, который при обработке данных в пакете Statistica 6.0 позволил получить следующие данные.

Матрица будет



Фактор 1
Фактор 2
Фактор 3
Фактор 4
Фактор 5

ProfitСM



0,26104
0,70357
0,6283
0,28572
0,72825

ProfitDM




0,90167
0,09258
0,00097
0,92635
0,01331

GKO


0,80136
0,42258
0,14498
0,82604
0,44726

USD



0,42492
0,56871
0,66099
0,44961
0,59339

KS



0,10223
0,09127
0,07665
0,09811
0,09534

ProfitРM



0,00131
0,00109
0,00096
0,00078
0,00123

ProfitIM



0,00122
0,00114
0,00116
0,00094
0,00096

Таким образом, при условии данных первоначальных уточнений каждый фактор будет отвечать за следующую дисперсию:

фактор 1 ProfitСM = 1,102762

фактор 2 ProfitDM = 1,036654

фактор 3 GKO = 0,666785

фактор 4 USD = 0,612746

фактор 5 KS =0,437912

как это задается в . Сумма дисперсий, соответствующих этим факторам, равна для первых трех факторов 2,806301 (68%) и для вторых двух факторов 1,050658 (21%), тогда как совокупная дисперсия равна пяти, поскольку мы используем стандартизированные переменные, то есть пять факторов объясняют 89% совокупной дисперсии рассматриваемого набора финансовых инструментов. Если же учесть, что фактор 3 GKO и фактор 5 KS принадлежат рынку ценных бумаг, их совокупное влияние составляет 1,104697 и превышает как кредитный, так и депозитный индикатор, что подтверждает выдвинутое мнение о перспективности расширения системообразующей роли фондового рынка для финансового рынка страны. Особенность данной модели заключается в том, что она представляет собой математическую оболочку, в которой по мере смены временного периода значение факторов как констант будет изменяться. В результате предложена методика расчета данных факторов посредством дисперсионно-ковариационной матрицы и программы Statistica6.0.

Из общей совокупности существующих показателей, используемых в качестве критериев оценки чувствительности финансовых институтов и финансовых рынков к финансовым кризисам, были выбраны три основные модели:

- индикаторы стабильности по версии МВФ- 2005 года;

- индикаторы различных рынков (сегментов финансового рынка) для оценки их устойчивости по версии профессора П.Шмидта (Бизнес – школа финансов и менеджмента, Германия, Франкфурт-на-Майне);

- индикаторы по версии Международной ассоциации дилеров по свопам и производным инструментам.

Каждая из изученных моделей имеет свои преимущества и недостатки, общими из которых можно назвать: ограниченный круг показателей, обращение главным образом к анализу только банковского сектора, расширенный круг показателей при отсутствии достаточно оперативной информации, обращение к макроэкономическим показателям, характеризующим настоящее состояние, а не будущее, недостаточная адаптированность моделей к казахстанскому финансовому рынку. Кроме того, каждая из выбранных моделей имеет от 8 до 35 показателей, используемых для оценки чувствительности финансовых рынков к финансовым кризисам. Из общей массы показателей были выбраны несколько показателей, наиболее приемлемых для оценки волатильности финансовых инструментов в рамках данного исследования. При этом основной акцент был сделан на те показатели, которые были обозначены основными индикаторами развития казахстанского финансового рынка, выявленными на основании экономико-математической модели (2): кредитные, фондовые и депозитные инструменты.

Матрица показателей волатильности (sensitivity) сегментов финансового рынка к финансовым кризисам (индикативная оценка):

IS1=
(3)

IS2=
(4)

IS3=
(5)

IS4=
(6)

IS5=
(7)

IS6=
(8)

IS7=
(9)

IS8=
(10)

IS9=
(11)

IS10=
(12)

IS11=
(13)

IS12=
(14)

Проведенная выборка индикаторов волатильности сегментов финансового рынка к финансовым кризисам диктует необходимость их группировки по динамике и характеристикам развития. Для этой цели проведем классификацию индикаторов по динамике роста, снижения и комбинированной динамике.