Регулирование денежного обращения в развитых странах

1   2   3

Динамики денежных агрегатов

Динамика и процентной ставки

Динамика кредитования

Денежный

Воздействие на денежную массу

Воздействие на процентную ставку

Воздействие на банковские резервы

Денежные агрегаты

Колебания процентной ставки

Инфляция

Резервы банковской системы

Валютный курс

Операции на открытом рынке

Рефинансирование

Обязательное резервирование

Рис. 2. Схема системы регулирования денежного обращения в развитых странах

Схема алгоритма прямого воздействия, обратных связей и корректирующего влияния центрального банка на целевые показатели денежной политики представлена на рис. 3.

		Денежные агрегаты
		Темп инфляции
Центральный банк
		Процентные ставки
		Незаемные ресурсы банковской системы
		Валютный курс

прямое воздействие;

обратная связь;

корректирующее воздействие.


Рис. 3. Схема алгоритма прямого воздействия, обратных связей и корректирующего влияния центрального банка на целевые показатели денежной политики


Третья группа проблем, исследованных в диссертации, касается современных направлений развития регулирования денежного обращения в развитых странах. Основными показателями денежной политики являются: валютный курс, денежные агрегаты, инфляция, процентная ставка, обязательные резервы банковской системы. В развитых странах накоплен большой, но противоречивый опыт использования указанных показателей. В разные периоды времени предпочтение оказывалось какому-либо из них. Однако практика неизменно показывала не только преимущества применения того или иного индикатора, но и существенные недостатки. В этой связи важно определить критерии установления таких показателей (рис. 4).

			Степень управляемости со стороны центрального банка
			Временной лаг между принятием решения об изменении показателя и его динамикой в выбранном направлении
			Ресурсы центрального банка, затрачиваемые на изменение показателя
Критерии определения целевых показателей денежной политики
			Интенсивность связей с прочими макроэкономическими показателями
			Способность формировать позитивные ожидания хозяйствующих субъектов
			Воздействие на процессы в реальном секторе экономики
			Устойчивость в условиях открытости национальной экономики и подверженность влиянию финансовой глобализации

Рис. 4. Схема критериев определения целевых показателей денежной политики

Приведенные на рис. 4 критерии характеризуются сложной структурой прямых и обратных связей. Поэтому при выборе конкретного целевого показателя у денежных властей должна оставаться свобода воздействия на прочие возможные показатели в целях обеспечения общей сбалансированности мер по регулированию денежного обращения. Целесообразно использовать не какой-то один целевой показатель, а их сбалансированную систему. Причем, в такую систему должны включаться показатели, в наибольшей степени отвечающие отмеченным выше критериям.

В настоящее время распространенным методом проведения денежной политики в развитых странах является инфляционное таргетирование. Оно представляет собой выбор таких параметров динамики цен, которые становятся целью центрального банка при проведении денежной политики.

Инфляционное таргетирование основывается на следующих теоретических положениях: не имея возможности прямого воздействия на цены через изменения денежных агрегатов, центральные банки способны создавать у хозяйствующих субъектов позитивные ожидания относительно темпов инфляции в будущем периоде; формирование позитивных ожиданий хозяйствующих субъектов обеспечивается за счет транспарентных и ответственных действий центрального банка и равнозначно созданию устойчивых информационных каналов, обеспечивающих передачу сигналов от центрального банка к экономической системе; инфляционное таргетирование не является правилом денежной политики в строгом смысле этого понятия, поскольку оно не основывается на устойчивой взаимосвязи между макроэкономическими переменными, а представляет собой систему косвенного влияния на динамику цен; инфляционное таргетирование состоит в обеспечении соответствия и взаимообусловленной динамики основных макроэкономических параметров: номинального ВВП, денежных агрегатов, обязательных резервов, процентной ставки, валютного курса; важной чертой инфляционного таргетирования является долгосрочный характер осуществляемой денежной политики, поскольку воздействие всех основных параметров регулирования на уровень цен происходит со значительным лагом во времени.

Таргетирование инфляции в шести развитых странах (Австралии, Великобритании, Канаде, Норвегии, Новой Зеландии, Швеции) имеет как общие черты, так и специфические особенности. К общим чертам относятся: установление не точных значений таргетируемой инфляции, а диапазона возможных колебаний; использование в качестве ориентиров для изменения денежной политики квартальных показателей роста цен; проведение таргетирования инфляции в течение длительного периода (Австралия и Швеция – с 1993 г.); предоставление центральным банкам широких полномочий при осуществлении инфляционного таргетирования; применение процентной ставки в качестве операционной цели при инфляционном таргетировании.

К особенностям конкретных стран, осуществляющих инфляционное таргетирование, относятся: переходный период, потребовавшийся для достижения целевых показателей инфляции (в Великобритании, Канаде, Новой Зеландии); провозглашение цели инфляционного таргетирования (ценовая стабильность – в Новой Зеландии и Швеции; иерархия целей, включающая ценовую стабильность – в Великобритании; набор целей, включающий индекс цен – в Австралии и Канаде); применение разных показателей инфляции (индекс потребительских цен; базовый индекс потребительских цен; не включающий, например, цены на бензин и продукты питания); временной горизонт, определяемый для принятия корректировочных решений, исходя из фактической динамики ценовых индексов (6–8 кварталов – в Канаде; 1–2 года – в Швеции; отсутствие установленных временных горизонтов – в Австралии, Великобритании, Новой Зеландии).

К преимуществам инфляционного таргетирования прежде всего относятся создание позитивных ожиданий и предоставление хозяйствующим субъектам возможности принятия долгосрочных финансовых решений. Это позволяет оказывать мерами денежной политики непосредственное влияние на реальный сектор экономики, избегать рецессий, стимулируя экономический рост.

При использовании инфляционного таргетирования в России следует принимать во внимание, что реализация такой политики потребует определенный переходный период. Как показывает мировой опыт, снижение темпа роста цен до 1–3% в год относительно безболезненно происходит в экономике, в которой инфляция не превышает 6% в год. В противном случае имеет место жесткая перестройка экономики, сопровождающаяся снижением темпов экономического роста и увеличением безработицы. На наш взгляд, наиболее эффективным путем денежной политики Банка России может стать постепенное, заранее планируемое и объявляемое снижение ставки рефинансирования. Это позволит сформировать у хозяйствующих субъектов позитивные рациональные ожидания, стабилизировав уровень цен и рентабельность в реальном секторе. Такая политика даст возможность избежать использования жестких мер для обеспечения количественных показателей инфляции, которые угрожали бы замедлением экономического роста и ростом безработицы. Кроме того, необходимо повысить управляемость краткосрочной ставкой процента за счет развития кредитных операций Банка России.

Для обоснованного выбора целевого количественного показателя денежной политики большое значение имеет анализ взаимосвязей процентной ставки с резервами банковской системы. Как в США, так и в еврозоне резервы коммерческих банков подразделяются на обязательные и избыточные. Первые хранятся на специальных счетах в центральных банках и рассчитываются в процентах от общей суммы депозитов, аккумулированных в коммерческих банках на определенный период. Вторые могут формироваться самими коммерческими банками, исходя из их представлений о рисках ликвидности и кредитных рисках. На момент расчета необходимого объема обязательных резервов, хранимых коммерческими банками в центральном банке, эти резервы могут оказаться как в излишке, так и в недостатке. В первом случае определенный объем денежных средств должен быть возвращен конкретному коммерческому банку; во втором – внесен им на специальный счет. В США сложился рынок излишних обязательных резервов. На этом рынке коммерческие банки, имеющие на расчетную дату объем резервов, превышающих необходимую величину, могут предоставлять их в кредит коммерческим банкам, которые обязаны перечислить соответствующие суммы резервов на счета в ФРС. Формирующаяся в ходе этих кредитных операций процентная ставка (federal funds rate) является разновидностью межбанковской кредитной ставки. Однако эта ставка характеризуется существенной спецификой. Она отражает информацию о состоянии спроса и предложения банковских резервов и соответственно ликвидности банковской системы в целом. Ставка по избыточным обязательным резервам является основой для ставки межбанковского кредитования. Последняя, в свою очередь, определяет ставку по кредитам для первоклассных заемщиков («прайм-рейт»).

В предлагаемом нами варианте денежной политики основное внимание должно уделяться снижению размаха колебаний ставки по избыточным обязательным резервам. При этом условиями стабильности денежного обращения станут, во-первых, равные темпы изменения обязательных резервов и денежной массы; во-вторых, непревышение роста цен над увеличением реального ВВП. Эти связи могут быть выражены следующей оптимизационной моделью:

Dr_t = aDR_t + bDM_t + cDY_t + dDp_t + eDr_t-1 ® min (7)



где DR_t – изменение обязательных резервов в период времени t; DM_t – изменение денежной массы в период времени t; DY_t – изменение ВВП в период времени t; Dp_t – изменение индекса потребительских цен в период времени t; Dr_t – изменение процентной ставки по избыточным обязательным резервам в период времени t; a, b, c, d, e – коэффициенты.

Денежная политика, проводимая в условиях установленных в модели (7) ограничений, по нашему мнению, обеспечит стабильность целевых показателей, будет характеризоваться транспарентностью и тем самым обеспечит позитивные ожидания хозяйствующих субъектов.

В Заключении диссертации приведены основные выводы и рекомендации.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Покалюк М.М. Современные особенности регулирования денежного обращения в развитых странах. Девятнадцатые Международные Плехановские чтения. Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных сотрудников. – М.: Изд-во РЭА им. Г. В. Плеханова, 2006, 0,1 п. л.
   

2. Покалюк М.М. Регулирование денежного обращения и воспроизводственный процесс. Двадцатые Международные Плехановские чтения. Труды аспирантов, докторантов и научных сотрудников. – М.: Изд-во РЭА им. Г. В. Плеханова, 2007, 0,1 п. л.

3. Покалюк М.М. О теоретических основах денежной политики развитых стран. – СПб.: ж. Современные аспекты экономики, 2007, № 3, 0,5 п. л.

4. Покалюк М.М. Влияние денег на реальный воспроизводственный процесс. – СПб: ж. Современные аспекты экономики, 2007, № 3, 0,5 п. л.

5. Покалюк М.М. Регулирование денежного обращения в развитых странах. – М.: Вестник РЭА им. Г. В. Плеханова, 2007, № 4, 0,5 п. л. (издание, рекомендованное ВАК)