Регулирование денежного обращения в развитых странах

Вид материала

Подобный материал:

1 2 3

Рис. 1. Схема эволюции денежных систем и направлений регулирования денежного обращения

Практика развитых стран показывает, что в условиях интенсивного экономического роста наблюдается ускоренное увеличение активов частного сектора в денежной форме и устойчиво повышается монетизация экономики. В тот же период объем внутренних денег стабилизируется. Данные тенденции особенно заметны в условиях ускоренного развития системы электронных платежей.

Существуют характерные отличия концепций внешних и внутренних денег и экзогенности – эндогенности денег. Первая акцентирует внимание на роли денег в экономике, отмечая, что внешние деньги представляют собой особый актив, предоставляемый в распоряжение хозяйствующих субъектов государством. Вторая концепция изучает механизм формирования современных денег, подчеркивая роль банковского сектора и констатируя ограниченность влияния центрального банка на их создание.

Эндогенность является характерным свойством современных денег. Это свойство состоит в способности денег мультиплицироваться в процессе банковского кредитования хозяйствующих субъектов. Эндогенные деньги гибко подстраиваются под изменяющийся спрос на средства обращения. Они определяют устойчивость и эластичность современного денежного предложе-ния. Регулирование их обращения способствует сглаживанию циклических колебаний.

При оценке последствий усиления эндогенного характера современных денег следует учитывать, что формируемая таким образом денежная масса играет активную роль в воспроизводственном процессе и расширяет возможности рыночных сил по установлению макроэкономического равновесия. Эндогенность денежной массы определяется саморегули-рованием денежного предложения, его подстраиванием под спрос на деньги со стороны хозяйствующих субъектов. В такой ситуации денежное предложение отражает изменения спроса на деньги. Эту зависимость можно выразить уравнением, отражающим эндогенный характер денежного обращения:

, (1)

где М – денежная масса; В – денежная база; d – ставка по обязательным резервам; е – отношение избыточных банковских резервов к депозитам; с – отношение объема наличных денег к депозитам; Df(Y,r) – изменение функции спроса на деньги, который определяется Y – доходом, т. е. ВВП, и r – банковской процентной ставкой.

Проблема влияния денег на воспроизводственный процесс имеет первостепенное значение для регулирования денежного обращения. Если деньги нейтральны по отношению к воспроизводственному процессу, то регулирование их обращения, в частности определение количественных параметров денежных агрегатов, неспособно воздействовать на реальные экономические показатели. Если деньги влияют на воспроизводственный процесс, то регулирование денежного обращения и прежде всего денежная политика как составная часть такого регулирования способны эффективно стимулировать развитие экономики и способствовать ее структурной перестройке. Утверждение о нейтральности денег, понимаемое как отсутствие воздействия изменений в денежном предложении на объем выпуска, не может быть подтверждено в случае, если деньги являются эндогенными. Действительно, эндогенность денег означает их создание банковской системой в ответ на увеличение потребности в средствах обращения. Если такая потребность отсутствует, то дополнительное количество денег в экономике создано не будет. Исходя из этих соображений, резонно считать, что в современной системе денежного обращения существуют автоматические преграды избыточному формированию денежной массы, поскольку создание денег носит преимущественно эндогенный характер. Наличие тесной связи между формированием современных денег и процессом кредитования позволяет проводить стимулирующую денежную политику, но лишь в случае, когда наблюдается неполное использование факторов производства. В этих условиях деньги способны проявлять ненейтральность по отношению к реальным макроэкономическим показателям.

Вторая группа проблем, исследуемых в диссертации, связана с организацией регулирования денежного обращения в развитых странах. Регулирование денежного обращения следует рассматривать как перманентный процесс, проявляющийся на разных этапах развития денежной системы. Он основывается не только на экономических процессах, но и на формировании институциональной структуры экономики, в частности на законодательстве и создании органов управления, прежде всего, центрального банка. Проведение денежной политики предполагает осуществление денежными властями, т. е. руководством центрального банка, системы мероприятий, направленных на достижение определенных целей в виде поддержания конкретных параметров макроэкономических, в частности денежных переменных. Денежная политика представляет собой волевой акт и, следовательно, предполагает субъективизм действий. Но механизм ее реализации обусловливается взаимосвязями и взаимообусловленностями макроэкономических переменных. В этом смысле денежная политика имеет объективные основы. Правильный учет макроэкономических взаимодействий способен обеспечить достижение в рамках денежной политики целевых (таргетируемых) показателей денежных агрегатов, процентной ставки, валютного курса. Наоборот, неверные предпосылки о взаимообусловленности конкретных параметров определяют неэффективность мер денежной политики.

Вопрос об использовании постоянных правил проведения денежной политики или об отказе от них должен рассматриваться прежде всего в контексте объективных основ денежного регулирования. Этими основами являются устойчивые взаимозависимости между макроэкономическими переменными, на которые центральный банк может воздействовать, решая задачи стабильности национальных денег. Сторонники кейнсианства рассматривают в качестве основной связи между макроэкономическими показателями воздействие денежной массы на процентную ставку и ее последующее влияние на инвестиции, определяющие в свою очередь объем дохода (ВВП).

Монетаристская концепция исходит из того, что денежная масса непосредственно воздействует на цены, а через них – на номинальный объем ВВП, но не способна изменять реальные показатели. Опыт 80-х гг. ХХI в. показал, что кейнсианская система связей более устойчива. В начале ХХI в. именно процентная ставка, а, говоря точнее, ставка по избыточным обязательным резервам (federal funds rate), аккумулируемым резервными банками в Федеральной резервной системе (ФРС) США, активно используется при проведении денежной политики.

Как кейнсианская, так и монетаристская система взаимосвязей макроэкономических переменных способны проявлять нелинейность, приводящую к слому ранее сложившихся трендов. Но связи на основе процентной ставки оказываются более устойчивыми. По нашему мнению, это объясняется тесной зависимостью процентной ставки от спроса на капитал со стороны реального сектора экономики. Иными словами, кейнсианская система связей теснее увязана с реальным сектором и его динамикой. Поэтому использование процентной ставки в качестве инструмента регулирования делает денежную политику более обоснованной, предсказуемой и транспарентной. Тем не менее, мы считаем, что это не дает повода для введения постоянных правил проведения денежной политики. Их применение на практике значительно сузило бы возможности центральных банков при принятии экстренных мер в кризисных ситуациях. Кроме того, нелинейность экономических связей и частый слом трендов не позволяют использовать единые правила во всех ситуациях. Текущие изменения в спросе на деньги и необходимость их учета при формировании денежного предложения предопределяют оперативный характер регулирования денежного обращения. Центральные банки крупных стран практически ежедневно вносят коррективы в денежные показатели, в частности проводят операции на открытом рынке по купле-продаже государственных ценных бумаг. Проводя такие операции, они воздействуют на объем денежной базы, т.е. денег на их балансах.

Денежный спрос является расчетным показателем, оцениваемым на основе уравнений, которые включают основные макроэкономические индикаторы, в частности ВВП, темп инфляции, процентные ставки, валютный курс. Центральные банки имеют возможность воздействовать на денежный спрос через изменения процентных ставок. Влияние центральных банков на денежное предложение достигается путем использования таких инструментов, как операции на открытом рынке и изменение обязательных резервов коммерческих банков. При этом обеспечивается «тонкая настройка» денежных агрегатов, необходимая для того чтобы избегать сильных колебаний экономической системы.

В системе регулирования денежного обращения в развитых странах основными являются взаимосвязи между денежной массой, ВВП, темпом инфляции и процентной ставкой. Эти взаимосвязи могут быть описаны следующей системой уравнений (в логарифмах для анализа приростных показателей):

m_t = a₁₁b₁₁m_t-1 + a₁₂b₁₂y_t + a₁₃b₁₃p_t+ a₁₄b₁₄r_t;(2)

y_t = a₂₁b₂₁y_t-1+ a₂₂b₂₂m_t + a₂₃b₂₃p_t+ a₂₄b₂₄r_t; (3)

p_t = a₃₁b₃₁p_t-1 + a₃₂b₃₂m_t+ a₃₃b₃₃y_t+ a₃₄b₃₄r_t; (4)

r_t = a₄₁b₄₁r_t-1 + a₄₂b₄₂m_t+ a₄₃b₄₃y_t+ a₄₄b₄₄p_t, (5)

где m_t– денежная масса в момент времени t; y_t– ВВП в момент времени t; p_t– инфляция в момент времени t; r_t– процентная ставка в момент времени t; a_mn – коэффициент, отражающий взаимосвязи между переменными; b_mn– управляющий параметр, отражающий воздействие денежной политики на целевые переменные.

Экономический смысл модели (2) состоит в том, что каждый из четырех вышеуказанных показателей определяется под влиянием трех других и коррелирует со своим собственным значением в предшествующий период (t-1). Кроме того, он находится под воздействием мер по регулированию денежного обращения, осуществляемых центральным банком, т.е. зависит от управляющего параметра, отражающего воздействие денежно-кредитной политики на целевые переменные.

Исходя из приведенной системы уравнений, стабильность денежного обращения обеспечивается следующими соотношениями между приростными показателями: