Вопрос 10
| Вид материала | Документы |
- Издательство: Минск, «Харвест», 560, 4904.92kb.
- «политика», 48.57kb.
- Решить квартирный вопрос сейчас, 105.37kb.
- Маслаков Андрей Сергеевич Об одном условии рациональной реконструкции: вопрос И. Лакатоса, 370.25kb.
- Балацкая Елена Васильевна Каждое задание викторины содержит две части: историко-литературный, 74.41kb.
- Аграрный вопрос в политике рсдрп, 191.81kb.
- Вопрос о технике и/или вопрос о культуре: какие задачи призван решать технический вуз?, 115.25kb.
- 8 класс. Литература, 93.35kb.
- Вопрос n какие органы относятся к органам дыхания?, 928.89kb.
- Вопрос n какой баланс обмена веществ наблюдается в период роста организма, 676.85kb.
Раздел 3 вопрос 10
Суть определения стоимости доходным подходом заключается в том, что стоимость предприятия (бизнеса) в настоящий момент зависит от того какие доходы в будущем этот бизнес способен приносить и в течении какого промежутка времени. Другими словами, доходный подход – это определение текущей стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате использования собственности и возможной дальнейшей ее продажи.
I. метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)
метод ДДП основан на прогнозировании этих потоков от данного бизнеса, которые потом дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей требуемой инвестором ставке дохода.
Основные этапы оценки предприятия методом ДДП
1. Выбор модели денежного потока.
1) для собственного капитала
способ расчета:
| Чистая прибыль после уплаты налогов | |
| плюс | амортизационные отчисления |
| плюс (минус) | уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала |
| плюс (минус) | уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства |
| плюс (минус) | прирост (уменьшение) долгосрочной задолженности |
| итого равно | денежный поток |
2) для всего инвестированного капитала
способ расчета:
прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.
2. Определение длительности прогнозного периода.
В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
В странах с рыночной экономикой прогнозный период составляет от 5 до 10 лет, однако, в условиях нестабильности допустимо сокращение прогнозного периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление прогнозного периода на более мелкие единицы измерения: полугодие или квартал.
3. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.
Прогноз валовой выручки должен быть логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Составляя прогноз, необходимо учитывать такой фактор как инфляция. Темпы инфляции измеряются с помощью индекса цен по следующей формуле:
Ip = sum (P1*G1) / sum (P0*G1)
где:
Ip - индекс инфляции
P1 - цены анализируемого периода
P0 - цены базового периода
G1 - кол-во товаров, реализованных в анализируемом периоде
4. Анализ и прогноз расходов.
5. Анализ и прогноз инвестиций.
6. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.
7. Определение ставки дисконта.
Ставка дисконта:
С математической точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.
Существуют различные методики определения ставки дисконта:
Для ден. потока для собственного капитала:
- модель оценки капитальных активов
- метод кумулятивного построения
Для ден потока для всего инвестированного капитала:
- модель средневзвешенной стоимости капитала
в данном случае ставка дисконта, равна сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала.
Средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается по следующей формуле:
WACC = kd(1-tc)Wd + kpwp + ksws
где:
kd - стоимость привлечения заемного капитала;
tc - ставка налога на прибыль предприятия;
kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
ks - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
Wd - доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
wp - доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия;
ws - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
8. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.
Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.
Одним из способов расчета величины стоимости в постпрогнозный период является модель Гордона
По модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.
Насчет конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле
V(term) = CF(t+1) : (К - g)
где: V(term) - стоимость в постпрогнозный период;
CF(t+1 - денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода;
К - ставка дисконта;
g - долгосрочные темпы роста денежного потока.
Конечная стоимость V(term) по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.
В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период могут использоваться и иные способы расчета:
• метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании последующей продажей имеющихся активов.
• метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании.
• метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний.
9. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.
Основная мысль: величина стоимости бизнеса состоит из суммы текущей стоимости ден. потоков в прогнозный период и текущего значения стоимости в постпрогнозный период
10. Внесение итоговых поправок.
1-я поправка – на сумму стоимостей активов, незадействованных в процессе производства (прибавляется к итоговой величине стоимости)
2-я поправка – на фактическую величину собственного оборотного капитала. Поскольку она может не совпадать с затребованной, избыток должен быть прибавлен, а недостаток – вычтен из величины предварительной стоимости.
II. метод капитализации прибыли
Суть данного метода выражается формулой:
Оцененная стоимость = чистая прибыль / ставка капитализации
(V = I : R)
Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).
Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.
С математической точки зрения ставка капитализации - это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.
При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:
R = d - g
где:
R - ставка капитализации;
d - ставка дисконта;
g - долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.
III. оценка контрольного пакета акций.
1. Стоимость контрольного ликвидного пакета акций (имеется ввиду 100%) определяется в результате оценки предприятия (любым из методов: методом ДДП, капитализации прибыли, которые были рассмотрены выше, сделок, ликвидационной стоимости, чистых активов).
2. рассчитывается пропорциональная затребованному контрольному пакету часть общей стоимости предприятия
3. в случае, если необходимо, рассчитывается скидка за недостаточную ликвидность
Выделяют две группы факторов, увеличивающих и уменьшающих размер скидки.
Первая группа факторов включает:
• низкие дивиденды или невозможность их выплаты;
• неблагоприятные перспективы продажи акций компании или ее самой;
• ограничения на операции с акциями (например, законодательные ограничения свободной продажи акций закрытых компаний).
Ко второй группе факторов относятся:
• возможность свободной продажи акций или самой компании;
• высокие выплаты дивидендов.
Размер пакета акций относится к фактору, который может как увеличить, так и снизить скидку за недостаточную ликвидность. Степень контроля взаимосвязана со степенью ликвидности. Контрольный пакет акций требует меньшей скидки за недостаточную ликвидность, чем миноритарный
для справки:
1) средняя премия за контроль – 30-40%
2) следует иметь ввиду, что на практике часто начинают действовать факторы, ограничивающие права владельцев контрольных пакетов и снижающих стоимость контроля. К таким факторам относятся:
- эффект распределения собственности;
в двух словах: имеется 3 акционера, у двоих равные крупные пакеты, у третьего – небольшой, однако при принятии решений именно мнение третьего является решающим, след. при оценке его пакета необходимо учесть премию сверх стоимости пакета.
- режим голосования;
- финансовые условия бизнеса;
- контактные ограничения.
IV. анализ и корректировка финансовых счетов.
1. Инфляционная корректировка
Целью И.К. документации являются приведение ретроспективной информации за прошедшие периоды к сопоставимому виду; учет инфляционного изменения цен при составлении прогнозов денежных потоков и ставок дисконта.
На практике для освобождения финансовой отчетности от инфляции применяется метод учета изменения общего уровня цен. Метод заключается в том, что различные статьи финансовых отчетов рассчитываются в денежных единицах одинаковой покупательной силы (в рублях базового или текущего периода на отчетную дату). Для пересчетов используется либо индекс динамики валового национального продукта, либо индекс потребительских или оптовых цен. Универсальная формула пересчета статей баланса и финансовых отчетов в денежные единицы одинаковой покупательной силы имеет следующий вид:
Вп = Вб / i1 : i0
где:
Вп - реальная величина статьи, скорректированной по уровню инфляции, руб.;
Вб - номинальная величина статьи по данным бухгалтерского учета и отчетности, руб.;
i1 - индекс инфляции на момент или за период анализа;
i0 - индекс инфляции в базовом периоде или на начальную дату отслеживания величины статьи баланса,
Инфляционной корректировке по индексам i1 : i0 должны подвергаться лишь так называемые неденежные статьи: основные средства (в том числе нематериальные активы), производственные запасы, незавершенное производство, готовая продукция, малоценные и быстроизнашивающиеся предметы, обязательства, которые должны быть погашены поставкой определенных товаров и (или) оказанием определенных услуг. Напротив, денежные статьи (денежные средства, дебиторская и кредиторская задолженность, кредиты, займы, депозиты, финансовые вложения) независимо от изменения общего уровня цен инфляционной корректировке не подлежат.
2. Корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов
баланс корректируется на:
- расходы, не относящиеся к оцениваемому бизнесу,
- расходы, превышающие средние размеры по аналогам,
- нетипичные расходы, не относящиеся к основной деятельности..
3. Корректировка метода учета операций
1) учет запасов
• по средней себестоимости;
• по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО) - первым получен, первым отгружен;
• по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО) - последним получен, первым отгружен.
Оценка запасов методом ФИФО основана на допущении того, что ресурсы, первые поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок, с учетом стоимости ценностей, числящихся на начало месяца.
Метод ЛИФО основан на допущении того, что ресурсы, первые поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости последних в последовательности по времени закупок.
При росте цен метод ЛИФО уменьшает налогооблагаемую прибыль и с этой точки зрения в условиях инфляции является более предпочтительным
2) методы учета амортизации
Термин «амортизация» понимается как списание стоимости фондов в течение времени их полезного функционирования.
- методы прямолинейного списания
- методы ускоренного списания
если используются методы ускоренного списания, это ведет к росту себестоимости, а, следовательно, к снижению налогооблагаемой базы. В этом случае оценщик должен увеличить прибыль после уплаты налогов на разницу, получаемую от применения метода ускоренного списания, скорр. на ставку налогообложения.
4. Трансформация б/о
Трансформация б/о не является обязательной в процессе оценки предприятия и проводится в целях соответствия отчетности международным стандартам.