Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция, исправленная и дополненная)
| Вид материала | Методические рекомендации |
- Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция,, 5645.83kb.
- Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая, 20.17kb.
- Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. (Вторая, 9.18kb.
- Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения, 5143.29kb.
- Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения, 3659.97kb.
- Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов , 7962.86kb.
- Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору, 1579.29kb.
- Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения, 5674.12kb.
- Интернет-программа «Инвестиционный анализ», автор Теплова Т. В. (обновления 2004г), 16.21kb.
- Инструкция по ведению (редакция вторая, исправленная и дополненная), 347.54kb.
Приложение 6. Особенности учета фактора времени
П6.1. Различные аспекты фактора времени
К различным аспектам влияния фактора времени, которые должны учитываться при оценке эффективности, относятся:
- динамичность технико-экономических показателей предприятия, проявляющаяся в изменениях во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расхода сырья, численности персонала, длительности производственного цикла, норм запасов и т.п. Указанные изменения особенно сильно проявляются в период освоения вводимых мощностей, а также в проектах, предусматривающих последовательное техническое перевооружение производства в период реализации проекта или разработку сырьевых месторождений. Учет данного обстоятельства производится путем формирования исходной информации для определения денежных потоков с учетом особенностей процесса производства на каждом шаге расчетного периода;
- физический износ основных фондов, обусловливающий общие тенденции к снижению их производительности и росту затрат на их содержание, эксплуатацию и ремонт на протяжении расчетного периода. Физический износ должен учитываться в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек (в том числе расходов на периодически проводимые капитальные ремонты) и сроков замены основного технологического оборудования. Рациональные сроки службы основных фондов могут определяться на основе расчетов эффективности соответствующих вариантов ИП и в общем случае не обязаны совпадать с амортизационными сроками;
- изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы. Данное обстоятельство учитывается непосредственно при формировании исходной информации для расчетов эффективности;
- несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ, в частности необходимость авансирования подрядчиков. Учет данного обстоятельства производится путем использования в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям;
- разновременность затрат, результатов и эффектов, т.е. осуществление их в течение всего периода реализации проекта, а не в какой-то один фиксированный момент времени. Это обстоятельство учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков. Используемые при этом расчетные формулы обосновываются и поясняются в п.П6.2;
- изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.). Данное обстоятельство учитывается путем либо прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов (возможно, с использованием нескольких вариантов прогноза), либо оценки устойчивости проекта по отношению к таким изменениям, либо расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об указанных изменениях. Важным экономическим нормативом является норма дисконта. Учет ее изменения во времени рассматривается в п.П6.2;
- разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов. Методы учета подобных лагов излагаются в П6.3.
П6.2. Определение и использование коэффициентов дисконтирования и
распределения
Использование коэффициентов распределения
Как указано в п.2.7 основного текста, в тех случаях, когда произведение Е х Дельта >= 0,1, где Е - норма дисконта*, выраженная в долях единицы в год, а Дельта - продолжительность шага расчета в годах, при дисконтировании денежных потоков следует учесть их распределение внутри шага. В этих целях дисконтирование осуществляется путем умножения каждого элемента денежного потока Фи_m (выраженного в неизменных или дефлированных ценах) не только на коэффициент дисконтирования (альфа_m), но и на коэффициент распределения (гамма_m)**. Первый из этих коэффициентов, как указано в п.2.7, приводит значение Фи_m от момента t_m (конца m-го шага) к моменту t(0), а второй учитывает распределение поступлений, затрат и эффектов внутри m-го шага. Соответствующие расчеты могут быть выполнены двумя способами.
При первом способе коэффициент дисконтирования относится к началу шага, т.е. вычисляется по формуле
1
альфа = ─────────────
m 0
t - t
m
(1 + Е)
где t - момент начала шага,
m
0
t - момент приведения.
Коэффициент распределения учитывает при этом, что часть денежного потока осуществляется не в начале шага, а позднее, поэтому его величина не превосходит 1. Расчетные формулы для гамма_m различаются в зависимости от характера распределения потока внутри m-го шага (табл.П6.1).
Таблица П6.1
┌───────────────────────────┬───────────────┬───────────────────────────┐
│Характер распределения по-│ Примеры │ Формула для гамма_m │
│тока внутри m-го шага │ │ │
├───────────────────────────┼───────────────┼───────────────────────────┤
│Поток сосредоточен в начале│1) Капиталовло-│ гамма = 1 │
│шага │жения в начале│ m │
│ │шага. │ │
│ │2) Получение│ │
│ │займа в начале│ │
│ │шага │ │
├───────────────────────────┼───────────────┼───────────────────────────┤
│Поток сосредоточен в конце│Выплата части│ -дельта │
│шага │основного долга│ m │
│ │по займу │ гамма = (1 + Е) │
│ │ │ m │
├───────────────────────────┼───────────────┼───────────────────────────┤
│Поток распределен равномер-│Поступление вы-│ -дельта │
│но │ручки │ m│
│ │ │ 1 - (1 + Е) │
│ │ │ │
│ │ │гамма = ──────────────────┤
│ │ │ m дельта x 1n (1 + Е)│
│ │ │ m │
│ │ │ │
│ │ │ │
│ │ │ Е x дельта │
│ │ │ m │
│ │ │приблиз. = 1 - ─────────── │
│ │ │ 2 │
│ │ │ │
├───────────────────────────┼───────────────┼───────────────────────────┤
│Из общего объема затрат│Ежемесячная │ s - дельта │
│(поступлений) доля d_1 осу-│выплата процен-│ 1 m│
│ществляется в момент s_1│тов (при шаге,│гамма = d (1 + E) +│
│(от начала шага), доля d_2│равном одному│ m 1 │
│- в момент s_2 и т.д. │году) │ │
│ │ │ s - дельта │
│ │ │ 2 m │
│ │ │+ d (1 + Е) + ... │
│ │ │ 2 │
│ │ │ │
│ │ │ d + d + ... = 1 │
│ │ │ 1 2 │
└───────────────────────────┴───────────────┴───────────────────────────┘
При втором способе коэффициент бисконтирования относится к концу шага, т.е. вычисляется по формуле
1
альфа = ───────────────,
m 0
t - t
m-1
(1 + Е)
где t - момент конца шага,
m
0
t - момент приведения.
Коэффициент распределения учитывает при этом, что часть денежного потока осуществляется не в корце шага, а ранее, поэтому его величина не меньше 1. Расчетные формулы для гамма_m также различаются в зависимости от характера распределения потока внутри m-го шага (табл.П6.2).
Формула (2.2) для альфа_m при постоянной норме дисконта Е остается без изменений, а значение гамма_m задается табл.П6.1.
Таблица П6.2
┌───────────────────────────┬───────────────┬───────────────────────────┐
│Характер распределения по-│ Примеры │ Формула для гамма_m │
│тока внутри m-го шага │ │ │
├───────────────────────────┼───────────────┼───────────────────────────┤
│Поток сосредоточен в начале│1) Капиталовло-│ дельта │
│шага │жения в начале│ m │
│ │шага. │ гамма = (1 + Е) │
│ │2) Получение│ m │
│ │займа в начале│ │
│ │шага │ │
├───────────────────────────┼───────────────┼───────────────────────────┤
│Поток сосредоточен в конце│Выплата части│ гамма = 1 │
│шага │основного долга│ m │
│ │по займу │ │
│ │ │ │
├───────────────────────────┼───────────────┼───────────────────────────┤
│Поток внутри шага распреде-│Поступление вы-│ дельта - 1│
│лен равномерно │ручки │ m │
│ │ │ (1 + Е) │
│ │ │ │
│ │ │гамма = ──────────────────┤
│ │ │ m дельта x 1n (1 + Е)│
│ │ │ m │
│ │ │ │
│ │ │ │
│ │ │ Е x дельта │
│ │ │ m │
│ │ │приблиз. = 1 + ─────────── │
│ │ │ 2 │
│ │ │ │
├───────────────────────────┼───────────────┼───────────────────────────┤
│Из общего объема затрат│Ежемесячная │ дельта - s │
│(поступлений) доля d_1 осу-│выплата процен-│ m 1│
│ществляется в момент s_1│тов (при шаге,│гамма = d (1 + E) +│
│(от начала шага), доля d_2│равном одному│ m 1 │
│- в момент s_2 и т.д. │году) │ │
│ │ │ дельта - s │
│ │ │ m 2 │
│ │ │+ d (1 + Е) + │
│ │ │ 2 │
│ │ │ │
│ │ │ d + d + ... = 1 │
│ │ │ 1 2 │
└───────────────────────────┴───────────────┴───────────────────────────┘
Оба способа дают одинаковые результаты, однако если в расчетном периоде выделен шаг большой длительности (например, в конце проекта), то рекомендуется использовать первый способ.
Учет внутришагового распределения доходов и расходов может привести к заметным поправкам, особенно в тех случаях, когда составляющие денежных потоков (от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) по-разному распределены внутри шага расчета.
В этом случае рекомендуется для каждой из этих составляющих определять коэффициент распределения отдельно, либо детализировать разбивку расчетного периода на шаги.
Формулы для ЧДД и ЧДД(k) в этом случае несколько изменяются и принимают вид:
ЧДД = сумма Фи x альфа x гамма (П6.1)
m m m m,
ЧДД(k) = сумма Фи x альфа x гамма (П6.2)
m m m m,
Определения других дисконтированных показателей при этом не
меняются, но способ вычисления и значения становятся другими, так как
изменяется процедура дисконтирования. В частности, ВНД теперь должна
определяться как такое положительное число Е, что при норме дисконта Е =
Е ЧДД проекта обращается в 0, при всех больших значениях Е - отрицателен,
при всех меньших значениях Е - положителен. Если не выполнено хотя бы
одно из этих условий, считается, что ВНД не существует. Аналогично
определяется текущая ВНД:ВНД(k).