Geum.ru

Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов общие положения

Вид материалаМетодические рекомендации
Денежные потоки (в условных единицах)
Подобный материал:
1   ...   27   28   29   30   31   32   33   34   35

¦ ¦без НДС ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 3¦Производ- ¦ 0¦ -45,00¦ -55,00¦ -55,00¦ -55,00¦-60,00¦-60,00¦-60,00¦ 0¦

¦ ¦ственные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦затраты ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦без НДС ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦В том ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦числе: ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 4¦ матери- ¦ 0¦ -35,00¦ -40,00¦ -40,00¦ -40,00¦-45,00¦-45,00¦-45,00¦ 0¦

¦ ¦альные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦затраты ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦без НДС ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 5¦ заработ-¦ 0¦ -7,22¦ -10,83¦ -10,83¦ -10,83¦-10,83¦-10,83¦-10,83¦ 0¦

¦ ¦ная плата ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 6¦ отчисле-¦ 0¦ -2,78¦ -4,17¦ -4,17¦ -4,17¦ -4,17¦ -4,17¦ -4,17¦ 0¦

¦ ¦ния на со-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦циальные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦нужды ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 7¦Проценты ¦ 0¦ -10,63¦ -8,81¦ -3,36¦ -4,93¦ -1,03¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦в составе ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦себестои- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦мости ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 28) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 8¦Амортиза- ¦ 0¦ 15 ¦ 25,5 ¦ 25,5 ¦ 25,5 ¦ 34,5 ¦ 34,5 ¦ 34,5 ¦ 0¦

¦ ¦ционные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦отчисления¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 9¦Валовая ¦ 0¦ 4,38¦ 35,69¦ 41,14¦ 14,58¦ 79,47¦ 80,50¦ 55,50¦ 0¦

¦ ¦прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 2 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 3 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 7 - ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 8) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦Налоги ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(табл. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦5.1; стр. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦14, 15) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 10¦ на иму- ¦ 0¦ -1,85¦ -2,85¦ -2,34¦ -1,83¦ -2,43¦ -1,74¦ -1,05¦ 0¦

¦ ¦щество ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 11¦ в дорож-¦ 0¦ -3,00¦ -5,00¦ -5,00¦ -4,00¦ -7,00¦ -7,00¦ -6,00¦ 0¦

¦ ¦ный фонд, ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦на ЖФ и ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦объекты ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦СКС ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 12¦Налогооб- ¦ 0¦ 0,00¦ 27,85¦ 33,81¦ 8,75¦ 70,05¦ 71,77¦ 48,46¦ 0¦

¦ ¦лагаемая ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 9 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 10 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 11, ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦но >= 0) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 13¦Налог на ¦ 0¦ 0,00¦ -9,75¦ -11,83¦ -3,06¦-24,52¦-25,12¦-16,96¦ 0¦

¦ ¦прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(-0,35 х ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 12) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 14¦Чистая ¦ 0¦ -0,47¦ 18,10¦ 21,97¦ 5,69¦ 45,53¦ 46,65¦ 31,50¦ 0¦

¦ ¦прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 9 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 10 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 11 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 13)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+------+

¦ 15¦Сальдо ¦ 0¦ 25,15¦ 52,41¦ 50,83¦ 36,11¦ 81,06¦ 81,15¦ 66,00¦ 0¦

¦ ¦ о ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦Ф (m) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 2 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 3 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 10 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 13)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦<1> ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 16¦То же с ¦ 0¦ 26,39¦ 54,99¦ 53,33¦ 37,89¦ 85,05¦ 85,14¦ 69,24¦ 0¦

¦ ¦учетом ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦распреде- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦лений ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 15 х¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦х табл. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦П9.4, ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 2) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+------+

¦ ¦Инвестици-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦онная дея-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦тельность ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 17¦Притоки ¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ +10¦

¦ 18¦Капитало- ¦ -100¦ -70¦ 0¦ 0¦ -60¦ 0¦ 0¦ 0¦ -90¦

¦ ¦вложения ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+------+

¦ 19¦Сальдо ¦ -100¦ -70¦ 0¦ 0¦ -60¦ 0¦ 0¦ 0¦ -80¦

¦ ¦ и ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦Ф (m) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 20¦То же с ¦ -110¦ -77¦ 0¦ 0¦ -66¦ 0¦ 0¦ 0¦ -88¦

¦ ¦учетом ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦распреде- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦лений ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 19 х¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦табл. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦П9.4, ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 4) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+------+

¦ ¦Финансовая¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦деятель- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ность ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 21¦Акционер- ¦ 60,00¦ 30,00¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦ный капи- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦тал ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦Займы ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 22¦ Взятие ¦ 40,00¦ 40,00¦ 0¦ 0¦ 12,53¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦займа ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 23¦ Возврат ¦ 0¦ -14,53¦ -43,60¦ 0,00¦ -31,19¦ -8,21¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦основного ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦долга ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦Величина ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦долга ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 24¦ на нача-¦ 40,00¦ 85,00¦ 70,47¦ 26,87¦ 39,40¦ 8,21¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦ло шага ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦<2> ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 25¦ на конец¦ 45,00¦ 70,47¦ 26,87¦ 26,87¦ 8,21¦ 0,00¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦шага ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 24 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 23 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 27)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦Проценты ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 26¦ начис- ¦ 5,00¦ 10,63¦ 8,81¦ 3,36¦ 4,93¦ 1,03¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦ленные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(12,5% x ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 24) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 27¦ капита- ¦ 5,00¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦лизирован-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 28¦ выпла- ¦ 0¦ -10,63¦ -8,81¦ -3,36¦ -4,93¦ -1,03¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦ченные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 26 -¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 27) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+------+

¦ ¦Накоплен- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ное сум- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦марное ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦сальдо ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 30¦ на нача-¦ 0,00¦ 0,00¦ 0,00¦ 0,00¦ 0,00¦ 0,00¦ 71,82¦152,97¦138,96¦

¦ ¦ло шага ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦<3> ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 31¦ на конец¦ 0,00¦ 0,00¦ 0,00¦ 47,47¦ 0,00¦ 71,82¦152,97¦218,96¦138,96¦

¦ ¦шага (стр.¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦30 + стр. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦15 + стр. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦23 + стр. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦28) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+------+

¦ 32¦Финансовые¦ 40,00¦ 40,00¦ 0¦ 0¦ 12,53¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦притоки ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(без акци-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦онерного ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦капитала) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 22) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 33¦То же с ¦ 44,00¦ 44,00¦ 0¦ 0¦ 13,78¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦учетом ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦распреде- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦лений ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 32 х¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦табл. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦П9.4, ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 4) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 34¦Финансовые¦ 0,00¦ -25,15¦ -52,41¦ -3,36¦ -36,11¦ -9,24¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦оттоки ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦<4> ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 23 +¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 28)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 35¦Поток для ¦-66,00¦ -31,76¦ 2,58¦ 49,98¦ -50,44¦ 75,81¦ 85,14¦ 69,24¦-88,00¦

¦ ¦оценки эф-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦фективнос-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ти участия¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦в проекте ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 16 +¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 20 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 32 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 34)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 36¦Дисконти- ¦-66,00¦ -28,87¦ 2,13¦ 37,55¦ -34,45¦ 47,07¦ 48,06¦ 35,53¦-41,05¦

¦ ¦рованный ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦поток ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+------+

¦ 37¦ЧДД ¦ -0,04 ¦

¦ 38¦ВНД ¦ 9,99% ¦

L-----+----------+---------------------------------------------------------------------

--------------------------------

<1> Выплаченный процент включен в сальдо от финансовой, а не

операционной деятельности.

<2> Величина долга на начало шага равна:

на шаге m = 0: (стр. 24; 0) = (стр. 22; 0)

на шаге m > 0: (стр. 24; m) = (стр. 22; m) + (стр. 25; m-1).

<3> Накопленное суммарное сальдо на начало шага равно:

на шаге m = 0: (стр. 30; 0) = (стр. 19; 0) + (стр. 21; 0) +

(стр. 22; 0)

на шаге m > 0: (стр. 30; m) = (стр. 19; m) + (стр. 21; m) +

(стр. 22; m) + (стр. 31; m-1).

<4> Так как финансовые оттоки в примере предполагаются в конце

шага, коэффициенты распределения для них равны единице.

Объем займа и возвращаемого долга подбирается из условия

финансовой реализуемости: заем - так, чтобы величина накопленного

суммарного сальдо была неотрицательна в начале каждого шага

расчета, а возвращаемый долг - чтобы в конце. Из-за

разновременности поступлений и выплат по займам является

обоснованным взятие и возврат займа на одном и том же шаге (шаге

1), долг в конце шага 3 возвращается не полностью (хотя по

величине накопленного сальдо полный возврат возможен), так как это

повело бы к соответствующему увеличению величины займа в начале

шага 4 (до 39,40 единицы), что при принятой форме налоговых льгот

не имеет смысла.

В результате расчета получается:

- объем займа, необходимый для реализации проекта, - 92,53

единицы;

- полный возврат займа - в конце пятого шага;

- участие собственного (акционерного) капитала в проекте

неэффективно (ЧДД < 0).

Изменение качественной оценки эффективности (эффективный

проект "превратился" в неэффективный) объясняется как относительно

большим шагом расчета, особенно для примера 6.1, так и низким

запасом устойчивости этого проекта. О последнем можно судить по

результатам, полученным в основном тексте (без учета

распределений): для проекта в целом были получены индексы

доходности, очень близкие к единице: индекс доходности

дисконтированных инвестиций оказался равным 1,037 (пример 2.1), а

индекс доходности дисконтированных затрат - 1,015 (пример 5.1).

Кроме того, в п. 10.5 для этого проекта определялся предельный

интегральный уровень снижения выручки (одновременно с условно -

переменными затратами), и он также оказался весьма близким к

единице (0,965 - см. пример 10.2).

Пример более устойчивого проекта при том же распределении

инвестиционных и операционных потоков, что и в предыдущем примере,

приведен в табл. П9.7. Из налогов в этом примере учитываются

только налоги на пользователей автодорог, на содержание ЖФ и

объектов СКС, на имущество и на прибыль. Ставка налога на прибыль

принимается равной 35%. Для упрощения расчета не учитывается

возможность переноса убытков на будущие периоды.

Таблица П9.7

ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ (В УСЛОВНЫХ ЕДИНИЦАХ)

------T----------T--------------------------------------------------------------¬

¦Но- ¦Показатель¦ Номер шага расчета (m) ¦

¦мер ¦ +-------T--------T-------T-------T--------T------T------T------+

¦стро-¦ ¦ 0 ¦ 1 ¦ 2 ¦ 3 ¦ 4 ¦ 5 ¦ 6 ¦ 7 ¦

¦ки ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+-------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+

¦ ¦Операцион-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ная ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦деятель- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ность ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 1¦Выручка ¦ 0¦ 80,00¦ 90,00¦ 150,00¦ 150,00¦150,00¦150,00¦150,00¦

¦ ¦без НДС ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 2¦Производ- ¦ 0¦ -45,00¦ -55,00¦ -55,00¦ -55,00¦-60,00¦-60,00¦-60,00¦

¦ ¦ственные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦затраты ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦без НДС ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦В том ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦числе: ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 3¦ матери- ¦ 0¦ -35,00¦ -40,00¦ -40,00¦ -40,00¦-45,00¦-45,00¦-45,00¦

¦ ¦альные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦затраты ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦без НДС ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 4¦ заработ-¦ 0¦ -7,22¦ -10,83¦ -10,83¦ -10,83¦-10,83¦-10,83¦-10,83¦

¦ ¦ная плата ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 5¦ отчисле-¦ 0¦ -2,78¦ -4,17¦ -4,17¦ -4,17¦ -4,17¦ -4,17¦ -4,17¦

¦ ¦ния на со-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦циальные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦нужды ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+-------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+

¦ 6¦Норма ¦ 15% ¦

¦ ¦амортиза- ¦ ¦

¦ ¦ции ¦ ¦

+-----+----------+-------T--------T-------T-------T--------T------T------T------+

¦ 7¦Балансовая¦ 0¦ 220,00¦ 220,00¦ 220,00¦ 220,00¦220,00¦220,00¦220,00¦

¦ ¦стоимость ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦фондов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 8¦Амортиза- ¦ 0¦ 33,00¦ 33,00¦ 33,00¦ 33,00¦ 33,00¦ 33,00¦ 22,00¦

¦ ¦ционные ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦отчисления¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦Остаточная¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стоимость ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦фондов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 9¦ на нача-¦ 0¦ 220,00¦ 187,00¦ 154,00¦ 121,00¦ 88,00¦ 55,00¦ 22,00¦

¦ ¦ло года ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 10¦ на конец¦ 0¦ 187,00¦ 154,00¦ 121,00¦ 88,00¦ 55,00¦ 22,00¦ 0,00¦

¦ ¦года ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 11¦Валовая ¦ 0¦ 2,00¦ 2,00¦ 62,00¦ 62,00¦ 57,00¦ 57,00¦ 68,00¦

¦ ¦прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 1 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 2 -¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 8) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+-------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+

¦ 12¦Налог на ¦ 0¦ -4,07¦ -3,41¦ -2,75¦ -2,09¦ -1,43¦ -0,77¦ -0,22¦

¦ ¦имущество ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(-0,01 х ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦х (стр. 9 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦10)) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 13¦Налог ¦ 0¦ -3,20¦ -3,60¦ -6,00¦ -6,00¦ -6,00¦ -6,00¦ -6,00¦

¦ ¦пользова- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦телей ав- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦тодорог и ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦на содер- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦жание ЖФ и¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦объектов ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦СКС ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 14¦Налогооб- ¦ 0¦ 0,00¦ 0,00¦ 53,25¦ 53,91¦ 49,57¦ 50,23¦ 61,78¦

¦ ¦лагаемая ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(max (0; ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 11 +¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 12 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 13)))¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦<*> ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 15¦Налог на ¦ 0¦ 0,00¦ 0,00¦ -18,64¦ -18,87¦-17,35¦-17,58¦-21,62¦

¦ ¦прибыль ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(-0,35 х ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 14) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+-------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+

¦ ¦Инвестици-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦онная дея-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦тельность ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 16¦Притоки ¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ 17¦Капитало- ¦-220,00¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦ 0¦

¦ ¦вложения ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+-------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+

¦ 18¦Норма дис-¦ 10% ¦

¦ ¦конта +-------T--------T-------T-------T--------T------T------T------+

¦ 19¦Коэффици- ¦ 1,00¦ 0,91¦ 0,83¦ 0,75¦ 0,68¦ 0,62¦ 0,56¦ 0,51¦

¦ ¦ент дис- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦контирова-¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦ния +-------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+

¦ ¦Коэффици- ¦ ¦

¦ ¦енты рас- ¦ ¦

¦ ¦пределения¦ ¦

¦ 20¦ для опе-¦ 1,05 ¦

¦ ¦рационного¦ ¦

¦ ¦потока ¦ ¦

¦ 21¦ для ин- ¦ 1,10 ¦

¦ ¦вестицион-¦ ¦

¦ ¦ного пото-¦ ¦

¦ ¦ка ¦ ¦

+-----+----------+-------T--------T-------T-------T--------T------T------T------+

¦ ¦Сальдо ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦суммарного¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦потока ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 22¦без учета ¦-220,00¦ 27,73¦ 27,99¦ 67,61¦ 68,04¦ 65,22¦ 65,65¦ 65,16¦

¦ ¦распреде- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦лений ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 1 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 2 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 12 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 13 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 15 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 16 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 17) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 23¦с учетом ¦-242,00¦ 29,09¦ 29,37¦ 70,94¦ 71,39¦ 68,43¦ 68,88¦ 65,22¦

¦ ¦распреде- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦лений ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 1 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 2 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 12 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 13 + ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 15) х¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 20) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ (стр. 16¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦+ стр. 17)¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦х стр. 21 ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦Дисконти- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦рованное ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦сальдо ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 24¦без учета ¦-220,00¦ 25,21¦ 23,13¦ 50,80¦ 46,47¦ 40,50¦ 37,06¦ 31,90¦

¦ ¦распреде- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦лений ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 19 х¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 22) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ 25¦с учетом ¦-242,00¦ 26,45¦ 24,27¦ 53,30¦ 48,76¦ 42,49¦ 38,88¦ 33,47¦

¦ ¦распреде- ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦лений ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦(стр. 19 х¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

¦ ¦стр. 23) ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦ ¦

+-----+----------+-------+--------+-------+-------+--------+------+------+------+

¦ ¦ЧДД ¦ ¦

¦ 26¦ без уче-¦ 35,07 ¦

¦ ¦та распре-¦ ¦

¦ ¦делений ¦ ¦

¦ 27¦ с учетом¦ 25,62 ¦

¦ ¦распреде- ¦ ¦

¦ ¦лений ¦ ¦

¦ ¦ВНД ¦ ¦

¦ 28¦ без уче-¦ 14,05% ¦

¦ ¦та распре-¦ ¦

¦ ¦делений ¦ ¦

¦ 29¦ с учетом¦ 12,43% ¦

¦ ¦распреде- ¦ ¦

¦ ¦лений ¦ ¦

L-----+----------+---------------------------------------------------------------

--------------------------------

<*> Выражение max(0; S), где S - какое-либо число, означает

S, если S >= 0, и 0, если S < 0.

Пример показывает, что при достаточном запасе устойчивости

проекта учет коэффициентов распределения не приводит, как правило,

к изменению знака оценки, но все же, если произведение

продолжительности шага на величину нормы дисконта превышает 0,1,

этот учет лучше производить.

Рассмотрим теперь эффективность собственного капитала

(эффективность участия) для этого же проекта. Предположим, что

объем собственных средств составляет 44 единицы (20% от общего

объема капиталовложений), вкладываемых в начале нулевого шага,

заем берется также в начале нулевого шага под 12,5% годовых с

начислением и выплатой процентов один раз в год в конце

соответствующего шага. Льгота по налогу на прибыль учитывается в

соответствии с действующим в настоящее время российским законом:

налогооблагаемая прибыль в данном году уменьшается на величину

разности между капитальными вложениями, а также выплатами по

возврату и обслуживанию инвестиционного займа в этом году и

амортизационными отчислениями этого года, но не более чем на 50%.

Алгоритм, соответствующий этому закону, может быть выражен - для

годового шага расчета - следующей формулой:

0 0

НОП (m) НОП (m)

НОП(m) = ------- + max (0; -------- - max (0; ИЗ(m) - А(m))),

2 2

(П9.1)

где НОП(m) - налогооблагаемая прибыль на шаге m с учетом

льготы по налогу на прибыль;

0

НОП (m) - налогооблагаемая прибыль на шаге m без учета этой