Ксожалению, по поводу рисков существует множество заблуждений, связанных с непониманием их объективной природы

Вид материала

Документы

Содержание Рыночный риск Юридический риск 3. Измерение риска Вероятностный метод Приближенный вероятностный метод Косвенный (качественный) метод 4. Накопление рисков 5. Управление рисками R, соответствующие уровню p 6. Структура системы управления рисками на примере ММВБ Депозитная маржа Гарантийный фонд Управление рисками 6.1. Мониторинг внешних рисков 6.2. Депозитная маржа 6.3. Система маржирования ММВБ 6.4. Гарантийный фонд 6.6. Мониторинг фактических рисков ММВБ

Подобный материал:

• Главный специалист Отдела оценки рисков Обязанности сотрудника, 19.09kb.
• Рисков и минимизация возможных последствий, 23.42kb.
• Учебно-исследовательская работа учащихся введение, 403.28kb.
• Учебное пособие г. Пермь, 2009 Оглавление Глава Понятие и сущность рисков Понятие риска, 1996.49kb.
• 20 мужских заблуждений: из проституток получаются отличhые жеhы, 80.31kb.
• Задачи : Изучение научной литературы по данному вопросу, 71.45kb.
• Существует система требований, которым отвечает оценка учителя на уроке. Оценка должна, 72.39kb.
• Оценка инвестиционных рисков, 197.9kb.
• Вмире существует множество замечательных повестей, романов, рассказов и стихов, главными, 21kb.
• Нефтегазовые системы, 104.4kb.

Управление рисками на биржевом срочном рынке


В.Е. Кузнецов, д.т.н., ММВБ


1. Введение


Риск - одна из важнейших концепций финансовой деятельности. К сожалению, по поводу рисков существует множество заблуждений, связанных с непониманием их объективной природы. Это зачастую приводит к отрицанию самой возможности измерения рисков, а управление рисками объявляется при этом «тонким искусством», не поддающимся никакой разумной формализации. Более того, нередко риск ассоциируется с чем-то исключительным, или даже авантюрным и противозаконным - достаточно вспомнить известные поговорки «кто не рискует, тот не пьет шампанского» или «кто не рискует, тот не сидит в тюрьме». Так, например, многие считают, что финансовые риски возникают только в «плохих» организациях. А в «хороших» все зарезервировано, защищено, гарантировано и никаких рисков быть не может.

Нередко отсутствие должного внимания к рискам оправдывается преувеличением роли и возможностей центральных регулирующих органов. Так, при обсуждении рыночных рисков за неделю до начала осеннего 1997 г. кризиса приходилось слышать от руководителей банков мнения о том, что риски на рынке ГКО незначительны, т.к. ЦБ РФ не допустит резкого повышения доходности ГКО.

Финансовый кризис, однако, вновь наглядно продемонстрировал, что финансовые риски существуют объективно, независимо от качества организации, находящейся под воздействием этих рисков. Так, например, рыночный риск (риск изменения цены активов или процентных ставок) существует всегда - финансовый кризис приводит лишь к существенному возрастанию рыночного риска. Как следствие, в случае некорректного управления рисками в какой-либо организации рыночный риск может привести к банкротству этой организации даже в период затишья на рынке, например, благодаря известному «эффекту рычага».

В определенном смысле, финансовый кризис сыграл позитивную роль в осознании того, что современный банк или финансовый институт не может успешно развиваться без комплексного управления рисками. Другими словами, каждая финансовая организация, претендующая на устойчивое развитие, обязана иметь в своем составе систему управления рисками.

В предлагаемой работе рассматриваются основные понятия управления рисками, используемые в практике управления рисками на срочном рынке ММВБ. В следующем разделе 2 дается определение риска и приводится простейшая классификация рисков. В разделе 3 обсуждаются методы измерения рисков. В разделе 4 с помощью простых имитационных моделей иллюстрируются свойства рисков и их последствия. В разделе 5 рассматриваются методы управления рисками. Наконец, в разделе 6 в целях иллюстрации основных понятий управления рисками рассматривается конкретный пример - система управления рисками, разработанная в Управлении срочных операций Московской Межбанковской Валютной Биржи (УСО ММВБ).

2. Что такое риск


Рассмотрение рисков начнем с определения понятия риска. Следующие примеры иллюстрируют типичные риски:

1. при продаже ГКО возможны убытки из-за падения цен на рынке ГКО;
   
2. при покупке ГКО возможны убытки в результате повышения цен на рынке ГКО;
   
3. убытки могут возникнуть из-за невозврата кредита;
   
4. убытки из-за несоответствия договора законодательству.
   

Во всех этих примерах риск обусловлен тем, что мы не знаем наше будущее - если бы знали:

1. захеджировали покупку/продажу ГКО;
   
2. не дали бы денег «будущему банкроту»;
   
3. не подписали бы незаконный договор.
   

Таким образом, риск - это неопределенность наших финансовых результатов в будущем [1].

В принципе, сколько ситуаций - столько существует и рисков. В качестве основы для классификации рисков рекомендуется выделять следующие важнейшие типы рисков [2]:

1. кредитный риск (credit risk);
   
2. рыночный риск (market risk);
   
3. юридический риск (legal risk);
   
4. риск ликвидности (liquidity risk);
   
5. операционный риск (operations risk).
   

Для иллюстрации особенностей конкретных рисков рассмотрим более подробно первые три риска. Итак, кредитный риск - это риск потерь, возникающих вследствие неспособности партнера по сделке своевременно выполнить свои обязательства. Простейшая модель кредитного риска основана на двух параметрах:

1. величина потенциальных потерь в случае невыполнения обязательств партнером по сделке;
   
2. вероятность невыполнения обязательств.
   

Рыночный риск - это риск изменения значений параметров рынка, таких как процентные ставки или курсы валют, цены акций или товаров, корреляция между различными параметрами рынка и изменчивость (волатильность) этих параметров. Как наиболее известные компоненты включает в себя процентный риск и курсовой риск. Обратим внимание, что в этом определении перечислены как «ценовые» параметры, т.е. параметры, представляющие либо сами цены, либо жестко связанные с ценой (как в случае процентных ставок), так и параметры, не имеющие прямого «ценового» смысла - это корреляция и волатильность. Корреляция между различными параметрами важна при рассмотрении сложных портфелей - именно корреляция определяет характер неттирования прибылей/убытков между различными инструментами. Волатильности важны при рассмотрении нелинейных инструментов, например, опционов.

Юридический риск - это риск того, что в соответствии с действующими в данный момент законами партнер не обязан выполнять свои обязательства по сделке. При этом не столь важно: то ли он просто не обязан и, следовательно может на законных основаниях отказаться от выполнения своих обязательств; или же выполнение им своих обязательств приведет к нарушению закона, а следовательно, в соответствии с законом он должен отказаться от выполнения им своих обязательств. Основной источник юридических рисков - отсутствие полной документации, регламентирующей сделку и/или некорректность этой документации.


3. Измерение риска


Если риск - это неопределенность, то измерение риска - это измерение неопределенности [1]. Для представления же неопределенности наиболее естественно использовать вероятностную модель. Это значит, что рассматривая некоторый риск, мы должны решить следующие две задачи.

1. Определить все возможные в будущем сценарии, соответствующие данному риску.
   
2. Для каждого из этих сценариев определить его вероятность.
   

С точки зрения теории вероятностей это означает, что мы должны определить распределение вероятностей для соответствующего множества сценариев. Как только распределение вероятностей найдено, можно определить конкретную количественную меру неопределенности. Так, например, в ряде случаев вполне приемлемой мерой неопределенности является стандартное отклонение, которое и характеризует «разброс сценариев». За последние годы большую популярность приобрела концепция Value-At-Risk (VAR), которая с вероятностной точки зрения соответствует понятию квантиля [3].

Следует однако помнить, что любая числовая мера неопределенности является ограниченной - лишь само распределение дает исчерпывающую характеристику риска. Поэтому выбор в качестве такой меры той или иной числовой характеристики распределения должен производится с учетом особенностей конкретной задачи управления рисками. Так, например, принимая доверительный уровень, скажем, 99% мы должны подумать о последствиях «остального» 1% - будет ли это не слишком большой проигрыш порядка одного стандартного отклонения, или это будет что-то типа «черного вторника». В последнем случае необходимо увеличить доверительный интервал.

Для иллюстрации основных проблем, возникающих при попытке буквального применения вероятностной модели для измерения рисков, предположим, что мы выдали кредит некоторому банку. Оказывается, что уже в этом простейшем случае совсем не легко даже просто перечислить все сценарии. Так, банк может вообще не вернуть кредит, может вернуть его частично, может вернуть с опозданием, может возвращать по частям и т.д. - строго говоря, количество возможных сценариев бесконечно. Можно было бы выделить, скажем, 5-10 наиболее типичных сценариев. Но и в этом случае не вполне понятно как определить вероятность каждого из сценариев. Для упрощения ситуации можно ограничиться рассмотрением всего двух возможных исходов: вернет - не вернет. При этом необходимо будет определить единственную вероятность - вероятность невозврата кредита.

В случае юридического риска положение оказывается еще более серьезным. Чисто теоретически в этом случае можно было бы рассуждать в терминах вероятностной модели. Однако, практически, уже классификация всех возможных сценариев представляется неразрешимой задачей. И даже если пойти на усечение множества сценариев, как это было сделано при рассмотрении кредитных рисков, оценить вероятность возникновения «ситуации необязательности» не представляется возможным - «юридическая история» конкретных прецедентов (в отличие от кредитной истории в случае кредитных рисков) на сегодняшний момент не достаточно представительна, как в силу огромного разнообразия конкретных причин юридических рисков, так и по причине существенной нестабильности законов.

С учетом сказанного единственным доступным методом измерения юридических рисков на сегодняшний день является косвенный (качественный) метод. Так, например, чтобы определить уровень юридических рисков некоторого контракта, мы должны:

1. оценить уровень юридической проработки этого контракта;
   
2. сопоставить этот уровень с существующими на сегодняшний день стандартами.
   

В тех случаях, когда используются «стандартные» контракты, необходимо соответственно оценить уровень юридической культуры организации, подготовившей эти контракты и всю сопутствующую документацию. Так, в случае заключения биржевых сделок характер юридических рисков можно оценить, анализируя правила данной биржи и прочую нормативную документацию, регламентирующую заключение сделок на этой бирже.

Ясно, что грамотная оценка юридических рисков может быть выполнена лишь квалифицированными специалистами. При этом, чем выше квалификация, тем более надежна оценка юридических рисков.

С учетом отмеченных трудностей, в зависимости от особенностей конкретных рисков, можно рекомендовать следующие три метода измерения рисков.

1. Вероятностный метод. Этот метод наиболее предпочтителен при условии, что доступна достаточно надежная информация о всех сценариях и их вероятностях. Вероятностный метод используется прежде всего для моделирования рыночного риска.
   
2. Приближенный вероятностный метод. Если мы по каким-либо причинам не можем определить искомое распределение вероятностей для множества всех сценариев, то можно попытаться сознательно упростить это множество сценариев в расчете на то, что полученная (хотя и грубая) модель окажется все-таки практически полезной. Такой подход применяется обычно для представления кредитного риска.
   
3. Косвенный (качественный) метод. Если точное или приближенное применение вероятностной модели оказывается практически невозможным, значит «прямое» (количественное) измерение рисков невозможно. В этом случае следует ограничиться измерением каких-либо других показателей, которые косвенно характеризуют рассматриваемый риск и в то же время доступны для практического измерения. Этот метод дает лишь качественную оценку риска, но за неимением лучшего этот подход в ряде случае оказывается единственно возможным.
   

4. Накопление рисков


Основная опасность финансового риска, состоит в том, что он приводит к неустойчивости денежных потоков во времени. Все это, в конечном счете, серьезно влияет на финансовые показатели организации и, прежде всего, на ее финансовую устойчивость.

Отсутствие должного внимания к рыночному риску зачастую оправдывается тем, что в реальной жизни риски могут естественным образом нейтрализоваться. Примером может служить практика экспортера, реализующего валютную выручку многократно. Потери, обусловленные неблагоприятными изменениями цен в одних случаях в среднем «неттируются» с дополнительной прибылью, возникающей при благоприятных изменениях цен в других случаях (другими словами, имеет место как бы «естественное хеджирование»).

На первый взгляд может показаться, что чем дольше мы «живем» на рынке, тем больше операций совершается, и расчет на естественную нейтрализацию рисков становится более обоснованным. Чтобы понять насколько оправданны надежды на естественную нейтрализацию рисков, проведем простое «экспериментальное исследование» методом статистических испытаний (Монте-Карло) - будем много раз бросать монету [4]. Предположим, что при выпадении орла мы выигрываем 1 млн. руб., а при выпадении решки - проигрываем 1 млн. руб. Теория вероятностей свидетельствует в пользу накопления рисков - справедлива очевидная формула для оценки риска R_n в n (независимых) операциях:





где r - риск одной операции. В нашем случае r = 1 млн. руб. и для риска в n операциях получаем


млн. руб.


Таким образом, риски между различными операциями не «неттируются», а следовательно, вероятность нашего разорения в результате неблагоприятных изменений цен возрастает с ростом числа операций [4, 5].


5. Управление рисками


Имея в виду предыдущий пример с монеткой, предположим, что мы хотим обеспечить надежное функционирование «организации» на период совершения n = 100 операций. Это значит, что необходимо обеспечить защиту от риска R₁₀₀ = млн. руб. = 10 млн. руб. Поскольку для обеспечения достаточно надежной защиты ликвидные резервы должны составлять сумму, скажем, в 2-3 раза большую этого значения риска, необходимо иметь резерв не менее 20-30 млн. руб.

Вместо того, чтобы действовать столь прямолинейно, можно попытаться уменьшить сами риски, например, используя хеджирование. Выгода очевидна - при снижении рисков, скажем в два раза, во столько же раз можно снизить величину ликвидных резервов, гарантирующую ту же надежность организации. Или, при том же резерве, можно в четыре раза дольше функционировать с тем же риском разорения!

Таким образом, управление рисками - это обеспечение покрытия рисков достаточной суммой резервов (за счет образования необходимых ликвидных резервов и/или за счет снижения рисков).

В общем случае уровень резервов определяется следующим образом:

1. задается доверительный уровень p, определяющий надежность организации в течение определенного периода времени;
   
2. производится измерение риска для этого доверительного уровня - определяются максимальные потери R, соответствующие уровню p;
   
3. величина резервов = R.
   

Подобным образом вычисляется, например, депозитная маржа для фьючерсов и опционов на срочных биржах. Так, на срочном рынке ММВБ уровень депозитной маржи определяется так, чтобы обеспечить покрытие рыночных рисков с доверительной вероятностью 99% - при этом уровень депозитной маржи для каждого клирингового члена вычисляется ежедневно в течение клиринговой сессии.

В тех случаях, когда резервы относительно статичны, используются лимиты, гарантирующие, что при данных резервах оставаясь внутри этих лимитов мы обеспечим заданную надежность. Именно так устанавливаются лимиты открытых позиций на срочном рынке ММВБ в зависимости от гарантийных взносов клиринговых членов. При этом торговая система автоматически гарантирует соблюдение лимитов и тем самым гарантируется надежность гарантийного фонда ММВБ на заданном доверительном уровне (сейчас 99.99% в день).

В тех случаях, когда не удается обеспечить необходимый уровень резервов, следует подумать о снижении рисков. При этом, кроме тривиального снижения объемов операций, заслуживают внимания:

1. изменение стратегии - замена партнеров и/или инструментов на менее рискованные, в том числе, диверсификация - расширение диапазона партнеров и/или инструментов;
   
2. хеджирование - заключение «вспомогательных» сделок, обеспечивающих снижение рисков «основных» сделок;
   
3. страхование - уплата страховой премии в обмен на гарантии по страховым событиям.
   

6. Структура системы управления рисками на примере ММВБ


Цель управления рисками на срочном биржевом рынке состоит в том, чтобы обеспечить целостность срочного рынка при минимально возможных затратах участников рынка. Целостность срочного рынка обеспечивается, в свою очередь, поддержанием риска биржи на заданном уровне.

Риск биржи на срочном рынке зависит от двух групп факторов. К первой группе факторов относятся внешние риски, т.е. риски, определяемые внешними по отношению к бирже условиями. Это, прежде всего, рыночные риски и риски несостоятельности клиринговых членов.

Другую группу факторов, влияющих на риск биржи, образуют гарантии участников срочного рынка. На ММВБ принята двухуровневая система гарантий. Эта система гарантий имеет следующие два уровня защиты от несостоятельности клиринговых членов.

1. Депозитная маржа защищает ММВБ от “умеренных” значений неплатежей, когда вариационная маржа не превышает депозитную маржу. Депозитная маржа каждого клирингового члена может использоваться только для покрытия его собственных неплатежей.

2. Гарантийный фонд защищает ММВБ в тех случаях, когда депозитная маржа не покрывает вариационную маржу. Гарантийный фонд образуется из резервного фонда ММВБ и гарантийных взносов клиринговых членов. По состоянию на 5 марта 1998 г. резервный фонд ММВБ равен 110 млн. руб., а гарантийные взносы клиринговых членов в сумме составляют более 25 млн. руб. (все указано в «новых» рублях).

В случае несостоятельности клирингового члена для покрытия его обязательств прежде всего используется его депозитная маржа. Если депозитная маржа не покрывает всех его обязательств, используется его гарантийный взнос. При исчерпании гарантийного взноса используется резервный фонд ММВБ. И, наконец, при исчерпании резервного фонда ММВБ используются взносы остальных клиринговых членов.

Управление рисками на ММВБ реализуется по следующей схеме [6].

1. Мониторинг внешних рисков - определение количественных значений внешних рисков.

2. Управление системой гарантий - определение размеров гарантий таким образом, чтобы обеспечить заданный (целевой) риск ММВБ для найденных ранее значений внешних рисков.

3. Мониторинг фактических рисков ММВБ - проверка соответствия фактических рисков целевым и принятие адекватных мер в случае обнаружения несоответствия, в том числе, коррекция размеров гарантий.


6.1. Мониторинг внешних рисков

Отдел управления рискам производит мониторинг динамики цен срочных инструментов и соответствующих спот курсов. При этом, как правило, рассматривается предыстория инструментов за 30, 90 и 250 дней (или даже до трех и более лет при оценке экстремальных событий типа “черного” вторника и подборе параметров “тяжелых хвостов”).

Особое внимание уделяется изучению отклонений от нормального распределения, в том числе, оценке хвостов распределений. Априори предполагается, что рынок может находиться в трех состояниях: спокойном, напряженном и экстремальном. С учетом этого распределение изменений цен представляется в виде смеси трех нормальных распределений с низкой, высокой и экстремальной дисперсией соответственно.

Обратим внимание, что для фьючерсов на доллар США и на акции стандартное отклонение экстремальной компоненты составляет 10%, а для фьючерсов на ГКО стандартное отклонение экстремальной компоненты доходности равно 20%. Столь высокая волатильность экстремальной компоненты означает, что ММВБ при расчете размеров гарантий учитывает возможность финансовых потрясений, подобных осеннему (1997 г.) мировому финансовому кризису.

В результате мониторинга динамики цен определяются так называемые параметры маржирования, включающие в себя параметры трехкомпонентной смеси (стандартные отклонения и вероятности для каждого из трех состояний рынка), волатильности (стандартные отклонения) и корреляции исследуемых инструментов. При определении параметров маржирования учитывается также информация со спот-рынков и прочая информация, способная оказать влияние на срочный рынок, в том числе фундаментальные факторы и мнения экспертов. Параметры маржирования используются далее для вычисления ставок депозитной маржи.

Риск несостоятельности клиринговых членов характеризуется вероятностью несостоятельности J (probability of default). Вероятности несостоятельности определяется по формулам вида J = C_m/n, где n - количество отрицательных нетто-обязательств клиринговых членов за все время с начала торгов [6]. Приведенная формула соответствует “пессимистической” модификации метода максимального правдоподобия для распределения Пуассона (на 5 марта 1998 года J=0.16%). При расчете J учитывается также вероятность системного кризиса ликвидности.


6.2. Депозитная маржа

Ежедневно, в течение клиринговой сессии производится корректировка по рынку, представляющая собой переоценку позиций участников. Клиринговые члены должны вносить вариационную маржу утром следующего торгового дня (T+1). Вариационная маржа является составной частью нетто-обязательств клиринговых членов и должна вноситься в рублях на счет Расчетной Палаты ММВБ в ЦБ РФ.

Для защиты от рыночных рисков, возникающих в результате неблагоприятного изменения цен позиций, взимается депозитная маржа. Депозитная маржа используется ММВБ для покрытия обязательств несостоятельных клиринговых членов.

Для каждого клирингового члена депозитная маржа вычисляется как сумма депозитных марж по чистой позиции для трех групп счетов: основного позиционного счета клирингового члена, группы клиентских позиционных счетов и группы основных и клиентских позиционных счетов его торговых членов.

Депозитная маржа, как и вариационная, является составной частью нетто-обязательств клиринговых членов и должна вноситься утром следующего торгового дня.

В настоящее время участники могут вносить 50% (маркет-мэйкеры - 100%) депозитной маржи государственными ценными бумагами (ГЦБ).

Отдел управления рисками проводит анализ рынка ценных бумаг для определения допустимой доли конкретных выпусков ГКО в депозитной марже. При этом учитываются ликвидность, объемы торгов ГКО, и производится оценка последствий сброса больших пакетов ГКО.

Все средства депозитной маржи хранятся на счете Расчетной Палаты ММВБ в ЦБ РФ.

Депозитная маржа для каждого маржируемого портфеля определяется таким образом, чтобы с вероятностью 99% покрыть стоимость ликвидации этого портфеля в день T+1.


6.3. Система маржирования ММВБ

ММВБ спроектировала собственную систему депозитного маржирования портфелей, которая находится в стадии тестирования. Подобно SPAN эта система может быть использована для маржирования произвольных портфелей, состоящих из фьючерсов и опционов. Однако, в противоположность упрощенным методам, используемым в SPAN, система ММВБ основана на технике Монте-Карло, которая практически оказывается единственно возможной при использовании распределений, отличных от нормальных (например, при использовании трехкомпонентной смеси нормальных распределений). Кроме того, метод Монте-Карло является наиболее точным и надежным при рассмотрении нелинейных инструментов типа опционов.

Для заданных параметров маржирования и портфелей клиринговых членов система депозитного маржирования ММВБ имитирует однодневные изменения цен срочных инструментов (в соответствии с трехкомпонентной моделью) и определяет распределение цены ликвидации портфелей. Далее депозитная маржа для каждого портфеля вычисляется как VAR, соответствующий заданному доверительному уровню (99% в настоящее время).


6.4. Гарантийный фонд

Депозитная маржа покрывает обязательства несостоятельного клирингового члена лишь в 99% случаев. Для покрытия “оставшегося” 1% случаев (эти случаи соответствуют экстремально большим изменениям котировок) используется гарантийный фонд. Гарантийный фонд ММВБ образуется из взносов клиринговых членов и резервного фонда самой биржи.

Для вычисления гарантийных взносов также используется техника Монте-Карло и концепция VAR, однако теперь рассматривается сразу множество портфелей всех клиринговых членов - имитируются однодневные изменения цен срочных инструментов, несостоятельность клиринговых членов, и определяется распределение потерь ММВБ, не покрытых депозитной маржой несостоятельных членов. Далее требуемый размер гарантийного фонда вычисляется как VAR, соответствующий заданному доверительному уровню (в настоящее время 99.99%).

В настоящее время указанный подход реализован в “наиболее консервативном” варианте. При этом, вместо вычисления гарантийного фонда для портфелей клиринговых членов, ММВБ устанавливает стоимостные лимиты открытых позиций (СЛОП) для каждого клирингового члена в соответствии с их гарантийными взносами (сейчас для каждого клирингового члена СЛОП просто равен его гарантийному взносу), а затем осуществляет мониторинг этих портфелей, проверяя, чтобы эти портфели не нарушали установленных для них СЛОП. Для мониторинга СЛОП вычисляются ставки стоимостной оценки чистых позиций (ставки СОЧП) для каждого срочного инструмента, представляющие собой размер гарантийного взноса на одну позицию.


6.5. Лимиты

ММВБ установила минимальный размер гарантийных взносов на уровне 300 тысяч рублей для общих клиринговых членов и 150 тысяч рублей для индивидуальных.

ММВБ также установила максимальный размер взносов, который определяется как минимум двух величин:

- десять минимальных взносов;

- p ´ собственный капитал клирингового члена.

Здесь p - такая доля собственного капитала клирингового члена, что соответствующая депозитная маржа в наихудшем случае равна собственному капиталу (наихудший случай достигается на тех инструментах, для которых отношение ставки депозитной маржи к ставке СОЧП максимально).

СЛОП каждого клирингового члена распределяется по всем позиционным счетам: его собственному, счетам его клиентов и торговых членов.

Для заданных ставок СОЧП торговая система в реальном режиме времени проверяет для каждого счета, что сумма ставок СОЧП по всем позициям этого счета не превосходит СЛОП, выделенного для этого счета - торговая система отвергает заявки, ведущие к нарушению СЛОП. Указанная процедура в реальном режиме времени гарантирует, что VAR ММВБ соответствует доверительному уровню не меньшему, чем 99.99%.

Для каждого срочного инструмента ММВБ устанавливает лимит изменения цены (заявки, нарушающие лимит изменения цены, автоматически отвергаются торговой системой). При определении этих лимитов в отделе управления рисками производится анализ волатильности инструментов за период порядка года - лимиты устанавливается на уровне трех-четырех стандартных отклонений для каждого инструмента. Предложения по лимитам далее обсуждаются на Совете секции срочного рынка и утверждаются руководством ММВБ.

Для защиты от эффектов концентрации позиций ММВБ для каждого инструмента устанавливает также лимит на долю рынка. При нарушении этих лимитов риск-менеджер немедленно получает системное сообщение и принимает соответствующие меры.


6.6. Мониторинг фактических рисков ММВБ

На ММВБ разработано автоматизированное рабочее место (АРМ) риск-менеджера, позволяющее наблюдать за ходом торгов и позициями участников в реальном режиме времени. В частности, АРМ позволяет проверять позиции участников на соответствие лимитам (СЛОП, изменения цены, на долю рынка). Риск-менеджер уделяет особое внимание участнику, если количество его открытых позиций приближается к значению СЛОП или лимиту на долю рынка.

Следуя известным процедурам контроля моделей VAR, отдел управления рисками осуществляет мониторинг реальных потерь участников и производит сравнение этих потерь с их депозитной маржой. Далее, с помощью стандартных статистических критериев, производится оценка депозитного маржирования. При обнаружении “перемаржирования” или “недомаржирования” какого-либо участника он должен подвергаться более тщательному контролю и/или должны быть пересмотрены предположения, использованные при вычислении депозитной маржи.

Разработано специальное программное обеспечение для мониторинга глобального риска ММВБ. В простейшем случае проверяются последствия несостоятельности всех клиринговых членов - для реальных изменений цен каждый день проверяется, покрывает ли гарантийный фонд обязательства, не покрытые депозитной маржой. Если с частотой порядка 99% гарантийный фонд покрывает эти обязательства, то значит депозитное маржирование корректно. В противном случае имеет место недомаржирование (если значительно меньше 99%) или перемаржирование (если значительно больше 99%). Указанная частота дает интегральную картину депозитного маржирования в целом, без рассмотрения каждого клирингового члена в отдельности.

Литература

1. Кузнецов В.Е. Измерение финансовых рисков. Банковские технологии, сентябрь 1997, стр. 76-78.
   
2. Risk management guidelines for derivatives. Basle, July 1994.
   
3. Васютович А.В., Сотникова Ю.Н. Рыночный риск: измерение и управление. Банковские технологии, январь 1998, стр. 60-64.
   
4. Кононова Т.Г., Кузнецов В.Е. Управление рисками - хеджирование. Банковские технологии, декабрь 1997, стр. 62-65.
   
5. Кононова Т.Г., Кузнецов В.Е. Управление рыночным риском. Банковские технологии, май 1998.
   
6. Kuznetsov, V. (1998) ‘Derivatives trading and risk management at the Moscow Interbank Currency Exchange’, Derivatives Use, Trading & Regulation, Vol. 3, No. 4, pp. 334-348.