Анализ финансовых показателей эмитентов по итогам 2001 год

СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭМИТЕНТОВ ПО ИТОГАМ 2001 года.


Общие итоги.

Сравнительный анализ показателей ликвидности.

Сравнительный анализ показателей финансовой устойчивости.

Сравнительный анализ показателей оборачиваемости.

Сравнительный анализ показателей рентабельности.

Сравнительный анализ показателей эффективности акционерного капитала.

Описание метода






Информационная база.

Исходными данными для анализа являются официальные ежеквартальные отчеты эмитентов ценных бумаг, сдаваемые в ФКЦБ. Однако, во-первых, эмитенты задерживают сдачу отчетов, во-вторых, ФКЦБ задерживает открытие информации на своем официальном сайте. По этой причине своевременность раскрытия информации на официальном сайте ФКЦБ является первым признаком, по которому производится отбор эмитентов.

Состав участников.

Количество эмитентов, представленных в таблице, ограничивается 30 компаниями. В число этих 30 компании не входят по двум причинам. 1. Их комплексный показатель хуже, чем у первых тридцати. 2. Недоступность отчетной информации. В данном случае принципиально не производится анализ на основе информации полученной непосредственно от эмитентов, только официальная информация. Данные постоянно отслеживаются и в случае раскрытия информации могут происходить изменения в составе участников и в их положении внутри Top-30. Во всяком случае, в базе данных информация о большем количестве компаний.

Проанализированы, но не вошли в Top-30 следующие компании (в порядке ухудшения их места): «Северо-Западный телеком», «Комиэнерго», «АвтоВАЗ», «Артелеком», «Архэнерго», «Невская мануфактура», «Фосфорит», «ЛОМО», «Красный выборжец», «Электронмаш», «Коминефть», СЗ «Северная верфь», МЗ «Арсенал», «Балтийский завод».

Временной интервал.

Больший объем информации в базе и исходя из временных характеристик. Сравнительный анализ проводится на базе четырех последних годовых отчетов. Хранятся, естественно, все заведенные балансовые отчеты. Поэтому база данных постоянно пополняется. Представлены только данные анализа за текущий квартал, в данном случае третий 2001 года. Готовится представление интегрированных показателей за все 4 отчетные периода.


Текущий анализ.

Примечание. В форме представления информации введена дополнительная колонка, в которой отражается место, которое занимал эмитент при предыдущем анализе. Лучшая динамика у ОАО “Ростелеком» с 37 за 2000 год на 8 место, ОАО “Мурманское морское пароходство” 27 – 14, ОАО “Каравай” 15-6.


Нефтяная отрасль.

Нефтяные компании улучшили свои позиции. ОАО “ЛУКойл” переместилось с 8 на 4 место, ОАО “Сибнефть” с 24 на 23. Только ОАО “Татнефть” с 10 откатилось на 22 позицию.

Энергетика.

Энергетические компании занимают место во второй половине, за исключением “Псковэнерго”, которое занимает 11 место. И далее 18,26,27,28. Такую «кучность» можно объяснить тем, что хотя энергетические компании и естественные монополисты, но в хозяйственной деятельности они ограничены государственной тарифной политикой. Это подтверждается и тем, что их места практически остались неизменны по сравнению 2000 года. За следующими исключениями. Вместо “Иркутскэнерго” в анализе участвовало “Псковэнерго”, которое стало лидером среди энергетических компаний и заняло 12 место. РАО ЕЭС с 19 места переместилось на 28. Какое влияние на этот факт оказала предстоящая реорганизация РАО, какое действия менеджмента – тема отдельного анализа. “Ленэнерго” напротив улучшило свое положение, переместившись с 32 на 18 место.

Коммуникации.

Основным событием в области телекоммуникаций является принятие решения об объединении 8 региональных телекоммуникационных компаний Северо-Запада в ОАО «Северо-Западный телеком». Однако, конвертация акций региональных операторов в акции объединенной компании будет производится 1 октября 2002 года. Поэтому в анализе участвовали региональные компании, но ОАО «Петербургская телефонная сеть» называется ОАО «Северо-Западный телеком».

Коммуникационные компании, хотя тоже ограничены тарифными рамками, но у них большая свободная маневра, в частности в области мобильной связи. Таким образом, место компании в большей степени определяется результатами хозяйственной деятельности, чем в электроэнергетике и поэтому они более равномерно распределены по всему списку.

Газпром в силу своей величины инерционен и остался на том же месте – 21.


Необходимо отметить два момента, которые можно отнести и к ряду других компаний. Во-первых, трудно анализировать компанию, у которой сотни дочерних и подконтрольных предприятий. Финансовые потоки могут идти и не через материнскую компанию. Но такие компании должны заботиться о деловом имидже, тем более что теперь деловая репутация оценивается даже в балансе. А этот вопрос связан с отношением к миноритарным акционерам. Во вторых, это вопрос соответствия бухгалтерской отчетности реальности и возможность использования ее данных для фундаментального анализа. Вопрос скорее философский. По крайней мере, ниже сделана попытка фундаментального анализа на основе нашей бухгалтерской отчетности.


Эмитенты облигаций. Магнитогорский металлургический комбинат и Пекарь находятся в первой половине, даже четверти, таблицы на 5 и 7 местах соответственно. И неудивительно, потому что они эмитируют заемные бумаги. Исполнение обязательств по ним определяется более жесткими, чем по акциям, требованиями вплоть до банкротства. АЛРОСА несколько ухудшила свое положение, опустившись с 17 на 24 место.


Питерские компании. Кировский завод занимает столь высокое место скорее в результате проведенной реструктуризации, то есть неэффективные компании выведены «за скобки». Электросила действительно работает достаточно стабильно и эффективно, и улучшила свое положение (с 28 на 16 место). Все предприятия анализируются по единой методике и единому алгоритму. И именно комплексность анализа подтверждает тот факт, что величина компании, т.е. объем реализации, приведенный в левом столбце, не оказывает решающего влияния на положение компании, хотя и учитывается. Пивоваренная компания «Балтика» взята при сравнительном анализе для репрезентативности. Ее акции иногда появляются в РТС. Она на 75% принадлежит иностранным акционерам. Ее данные были введены из интереса, а она сразу заняла третье место, а теперь перешла на второе. Пусть будет для сравнения и для показа того, что не самая крупная компания может лидировать вследствие эффективности работы.

Ижорские заводы (25 место) и ЛМЗ (29 место), к сожалению, этого не подтверждают, ни по эффективности, ни по объему реализации.

Особо следует выделить группу ОАО “Каравай” (6 место), ОАО “Пекарь” (7), ОАО “Петмол” (9). Они относятся к жизнеобеспечивающей, витальной, то есть, попросту говоря к пищевой промышленности, поэтому их эффективность неудивительна, так как рынок практически обеспечен.

Остальные предприятия распределены во второй половине таблицы.

Норильский никель. Не имеет смысла разделять РАО и ГМК, вследствие происходящей реорганизации, реформации, реструктуризации до тех пор, пока этот процесс не закончится. То, что это процесс не простой, подтверждает тот факт, что хотя основная деятельность переводится из РАО в ГМК, РАО переместилось с 11 на 12 место, а ГМК опустилось с 5 на 10 место. Это обусловлено и ухудшением положения на мировом рынке металлов.


Объем реализации.

Рассчитанные цифры позволяют подтвердить рост объема производства в 2001 год по сравнению со средним за три года. Но при этом необходимо учесть два момента. Выборки являются не совсем сравнимыми, так как их состав менялся, хотя, можно сказать, основная группа компаний оставалась постоянной, что будет показано ниже при анализе за три года. Второй момент, рост объема за 2001 год на 19% дается не в реальном выражении, здесь необходимо учитывать инфляцию. Поэтому рост объема реализации дает не конкретную оценку даже по этой выборке, а скорее тенденцию роста объема производства.


В НАЧАЛО

АНАЛИЗ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ (таблица выше)

Текущая и абсолютная ликвидность показывают, сколько оборотных средств приходится на рубль долга, в зависимости от ликвидности этих средств. В расчет текущей ликвидности входят все оборотные фонды, в расчет абсолютной наиболее ликвидные денежные средства, краткосрочные вложения и дебиторская задолженность.

Для текущей ликвидности норма коэффициента равна обычно 2. Исходя из простого правила - рубль отдать, рубль оставить себе для дальнейшей деятельности. Этот норматив превышают 10 компаний. В диапазоне от 1,5 до 2 значение коэффициента имеют 5 компаний. Учитывая, что в состав оборотных фондов входят производственные запасы для следующих по значению (от 1 до 1,5) коэффициента 15 компаний выполнение обязательств является проблематичным. Так производственные запасы малоликвидны. Значение показателя по сравнению со средним за 3 года увеличилось почти на 8%.

В расчет абсолютной ликвидности не входят запасы, поэтому значение этого коэффициента меньше, чем у коэффициента текущей ликвидности. При значениях этого показателя >2 обязательства выполняются оперативно и без проблем для предприятия. Таких компаний - 7. При значениях меньше 1 остается уповать только на результаты будущей деятельности, так как запасы не учитываются. Таких компаний 14. Этот показатель учитывает и отраслевую принадлежность компании, так как не во всех видах деятельности необходимы большие производственные запасы. Так все коммуникационные компании по значениям этого показателя переместились в верхнюю половину «турнирной таблицы». По общим итогам они были рассредоточены по всей таблице. Значение показателя по сравнению со средним за 3 года увеличилось на 7,8%.

Это подтверждает и отношение запасов к оборотным средствам. Возникает вопрос, почему это отношение принимает отрицательное значение, хотя запасы составляют часть оборотных средств. Дело в том, что в расчете используются чистые оборотные средства, то есть оборотные средства за вычетом кредиторской задолженности, и если кредиторская задолженность больше оборотных средств, то отношение принимает отрицательное значение. В таком незавидном положении находятся ОАО “Пирометр”. Однако по сравнению со средним за 3 года значение этого коэффициента увеличилось на 9,29%. Это можно объяснить тем, что предприятия к концу финансового года делают запасы на следующий финансовый год. Тем самым заодно уменьшаются и налоги.

И, наконец, отношение текущей задолженности к запасам, показывает, на какую долю производственных запасов претендуют кредиторы. Анализируется исходя из минимального значения. «Лидируют» два естественных монополиста РАО ЕЭС и Газпром и примкнувший к ним Пирометр. То есть они запасаются в долг. Отражены и споры о долге РАО ЕЭС Газпрому за поставки газа. Просто у РАО ЕЭС значение этого показателя почти в 4 раза больше, чем у Газпрома, то есть в этой величине учитывается и то, что ЕЭС запасается за счет Газпрома. Надо отметить, что по сравнению с 2000 годом у РАО ЕЭС этот показатель ухудшился с 17,5 до 41,93, а у Газпрома несколько улучшился с 14,9 до 12,95. Причиной этого может быть и тот фактор, что зимой потребление электроэнергии увеличивается, и приходится занимать на сырье. С точки зрения этого показателя на 1 месте Сургутнефтегаз, на 30 месте РАО ЕЭС. Значение показателя по сравнению со средним за 3 года уменьшилось на 80%, или если исходить из того, что оно должно быть меньше улучшилось на 80%.

В НАЧАЛО

АНАЛИЗ ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ (таблица выше)


Отношения общего долга к итогу актива и текущего долга к итогу актива показывают удельный вес задолженности в структуре баланса и анализируются с точки зрения минимизации этих параметров. Более 50% заемных средств в активах 9 компаний. “Лидером” является “Пирометр”, который на 93% живет за счет заемных средств. Характерно, что из эмитентов заемных бумаг в число этих 9 компаний входит только АЛРОСА (51%). ММК, а особенно Пекарь подходят к заимствованиям более сбалансированно. Значение показателя удельного веса общего долга по сравнению со средним за 3 года практически не изменилось.

Из анализа текущего долга к итогу актива видно, что у Сибнефти 37% долга – долгосрочные кредиты, которые, скорее всего, инвестируются в основные средства. По текущим заимствованиям на первые места вышли 4 питерских компании – “Пирометр”, “Светоч”, “Электросила” и “ЛМЗ”, то есть они являются лидерами по осуществлению текущей деятельности в счет долга. Причем именно текущей деятельности, так как общий долг равен текущему, то есть в основные средства, на перспективу ничего не инвестируется. По сравнению со средним за 3 года этот показатель остался практически неизменным.

Отношения общего долга к остаточной стоимости основных средств и текущего долга к остаточной стоимости основных средств, показывают какая часть основных средств, фактически находится в залоге. Особенно опасен залог под текущую задолженность, не успеешь оглянуться…. У 14 компаний собственные средства полностью заложены, из них у 11 под краткосрочные кредиты. У некоторых из них (Электросила, ЛОМО, ММП) не один раз. А у РАО “Норильский никель”, ЛУКОЙЛа и Сибнефти значения этих параметров принимают запредельное значение. Значение показателя по сравнению со средним за 3 года улучшилось (исходя из целесообразности минимизации) на 52,6% по общим займам и на 64,1% по краткосрочным.

Коэффициент обеспеченности собственными средствами. Имеются в виду оборотные средства. Суть его в том, какую часть оборотных средств составляют собственные, после того как профинансированы все основные средства. Если у компании, а таких 11, этот параметр принимает отрицательное значение, это значит что не только оборотные, но и основные производственные фонды финансируются за счет заемных средств. Интересно, что те три компании: Сургутнефтегаз, Кировский завод и Балтика, которые лидируют при общем анализе, занимают первые места и по этому параметру. Значение показателя по сравнению со средним за 3 года ухудшилось на 11,1%. Но среднее значение за три года почти равно нулю 0,2. Кстати два эмитента облигаций, предназначенных как раз для финансирования оборотных средств, Пекарь и ММК находятся в первой половине таблицы на 8 и 16 месте, соответственно.

Расклад по этой группе показателей приблизительно соответствует общему расположению компаний. Лидеры Кировский завод, Сургутнефтегаз, Псковэнерго. Аутсайдеры ЛОМО, АвтоВАЗ, Артелеком.


В НАЧАЛО

АНАЛИЗ ОБОРАЧИВАЕМОСТИ (таблица выше)

Общий коэффициент оборачиваемости. Показывает оборачиваемость итога актива. Лидеры питерские компании – “Петмол”, “Каравай”, “Пекарь”. Аутсайдеры – Газпром, ЕЭС России, РАО Норильский никель. Такой расклад, особенно состав аутсайдеров, служит косвенным подтверждением того, что отмечалось при общем анализе. А именно, что в компаниях с десятками дочерних предприятий финансовые потоки (выручка от реализации) идет преимущественно через «дочек», а не через материнскую компанию. Хотя немалую роль в определении этих показателей играет и величина итога актива. В общем, этот вопрос требует специального анализа. Значение показателя по сравнению со средним за 3 года практически осталось неизменным.

Следующий показатель оборачиваемость готовой продукции имеет смысл использовать при специальном анализе с учетом отраслевой направленности. Потому что запасов готовой продукции, отражаемых в балансе, у энергетических и коммуникационных компаний практически нет. Его имеет смысл использовать при анализе производственных компаний. Сейчас его роль при общем анализе сведена до 10%, путем присвоения весовому коэффициенту значения 0,1. Дальше без комментариев.

Оборачиваемость дебиторской задолженности. При анализе этого показателя можно заметить роль отраслевой принадлежности компаний. Если коммуникационные компании за неуплату абонентской платы просто отключают клиентов, то энергетические компании вынуждены к неплательщикам, даже злостным, относится либеральнее. Это вызвано как техническими, так и социальными причинами. Поэтому если коммуникационные компании распределены равномерно, то энергетические сгруппированы внизу таблицы. Кроме того, при ежемесячной абонентской плате срок оборачиваемости у этих компаний не может быть меньше 30 дней, что и подтверждается расчетными данными. Лидируют три компании пищевой промышленности “Балтика”, “Пекарь”, “Петмол”, имеющие большой опыт работы “по реализации” и наименьший технологический цикл.

Вопрос оборачиваемости кредиторской задолженности одинаков для всех, поэтому здесь не прослеживается отраслевых или иных закономерностей.

Среднее значение показателя по сравнению со средними за 3 года улучшились. Для дебиторской задолженности на 8%, для кредиторской задолженности на 19%.

Интересную информацию можно выявить при анализе оборачиваемости собственных средств. В тройку аутсайдеров в компанию Газпрома и РАО ЕЭС вошел Кировский завод. Раньше он был в опасной близости. Учитывая то, что было сказано при анализе общей оборачиваемости, это еще одно подтверждение того, что было сказано о Кировском заводе в общих итогах. Внушительный список дочерних и зависимых обществ Кировского завода, подтверждает то, что он выбрал путь реорганизации в псевдохолдинг. Псевдо потому, что законодательство о холдингах практически не разработано. Лидерство по этому показателю свидетельствует, скорее, о малом удельном весе собственных средств в структуре баланса, по сравнению с объемом реализации. Так у Сибнефти долг превышает основные средства в 35 раз, а у ЛУКОЙЛа в 24. Из 2 лидеров отрицательные показатели обеспеченности собственными средствами, то есть они финансируются не из собственных средств. Среднее значение показателя по сравнению со средним за 3 года улучшилось на 2%.

В лидерах по показателям группы оборачиваемость три компании пищевой промышленности “Петмол”, “Балтика” и “Пекарь”. В первую десятку входят три нефтяные компании “Сибнефть”, “ЛУКОЙЛ”, “Сургутнефтегаз”.


В НАЧАЛО

АНАЛИЗ ПОКАЗАТЕЛЕЙ РЕНТАБЕЛЬНОСТИ (таблица выше)

Предыдущие три группы показателей больше показывают «кухню» компаний, характеризуют общее состояние и более интересны для кредиторов и владельцев облигаций. Эта и следующая группы показателей гораздо ближе владельцам акций. Дивиденды, если они платятся, это все же часть прибыли. Даже если они не выплачиваются, то реинвестируются, что тоже выгодно акционерам. Не будем говорить о грустном, о том, что при нашей системе учета и налогообложения прибыль чаще, чем нужно скрывается, «сливается налево» и т.д.

Норма балансовой прибыли. Норма чистой прибыли. Отношение соответствующей прибыли к чистому объему продаж. В семерке лидеров по этим показателям и наиболее ликвидные акции – РАО ЕЭС , оба Норильских никеля и РАО и ГМК, лидер по общему итогу Сургутнефтегаз. Их все можно отнести к «голубым фишкам». К ним же относятся и Кировский завод, Балтика, АЛРОСА. Убыточных предприятий и по балансовой и по чистой прибыли два – “Колэнерго” и “Позитрон”. В целом показатели рентабельности по сравнению со средними за 3 года уменьшились по балансовой прибыли на 7,3%, по чистой на 10,3%.

По общему доходу на активы к 5 компаниям, у которых этот показатель превышал 10% после 3 квартала, добавилось еще 4. Здесь под общими доходами понимается прибыль после уплаты налогов. К “Балтике”, “ЛУКОЙЛу”, ГМК “Норильский никель”, “АЛРОСА” и “Татнефть” добавились “Сургутнефтегаз”, “Электросвязь” Калининградской области, Магнитогорский металлургический комбинат и “Каравай”. Среднее значение показателя по сравнению со средним за 3 года уменьшилось на 11,7%.

И, наконец, отношение общего дохода к остаточной стоимости основных средств. Здесь ситуация резко меняется. Те компании, которые лидировали по доходу на активы, резко ушли вниз. Зато в лидеры вышли компании пищевой промышленности Пекарь, Петмол и Каравай. У них сравнительно небольшой размер основных фондов и соответствующая отдача этих основных фондов. К сожалению, на фондовом рынке мало обращается ценных бумаг производственных компаний, и анализ по этому параметру мог бы дать интересные результаты. Среднее значение показателя по сравнению со средним за 3 года увеличилось на 5,4%. На основе данных этого показателя можно вывести закономерность – чем меньше стоимость основных средств, тем выше отдача.

В целом по группе наиболее рентабельны “Каравай”, РАО “Норильский никель”, Пивоваренная компания “Балтика”.


В НАЧАЛО

АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА (таблица выше)

Данные этой группы показателей показывают балансовые показатели, приходящиеся на рубль уставного капитала. Дело в том, что номинал акций колеблется в диапазоне от 2,5 копеек у ЛУКОЙЛа, до 13 502,5 рублей у АЛРОСА. Сравнивать между собой показатели в расчете на одну акцию затруднительно, если вообще возможно, поэтому показатели взяты в расчете на рубль уставного капитала.

При анализе этой группы показателей возникает интересный вопрос такой загадочной строки баланса как добавочный капитал. Основным источником добавочного капитала является переоценка основных средств. Возможности использования этого капитала достаточно широки, вплоть до погашения убытков. Но владельцем добавочного капитала являются акционеры. Отсюда возможны два подхода к его распределению между акционерами. Первый – капитал распределяется между акционерами пропорционально их доле в уставном капитале. Такую операцию недавно делало ЛОМО. Второй вариант – «ползучее» перераспределение собственности. Утверждается закрытая подписка, в результате которой даже если новые акции оплачиваются деньгами, меняется структура собственников и, соответственно, распределение между ними добавочного капитала. Закрытая подписка реализована на Электросиле.

Отношение чистых активов к уставному капиталу.

Чистые активы рассчитываются в соответствии с Приказом Минфина № 71/149 от 05.08.1996 г. В таблице явно обозначилась группа из 9 компаний у которых на рубль уставного капитала приходится свыше 500 рублей чистых активов. Явно, что перевод добавочного капитала в уставный еще не закончился и следует ожидать дальнейшего развития событий в той или иной форме, как обозначено в предыдущем абзаце. От 10 до 500 рублей чистых активов на рубль уставного капитала у 10 компаний. Здесь комбинированный вариант. Превышение стоимости чистых активов над акционерным капиталом может быть как результатом хозяйственной деятельности, так и недоиспользования добавочного капитала.

Отношение объема реализации к уставному капиталу. Здесь и в следующих двух показателях надо учитывать поправку на величину добавочного капитала. Возможно, имеет смысл, и это будет сделано в ближайшем будущем, рассчитывать этот показатель, введя в знаменатель собственные средства, а не уставный капитал. Суть измениться ненамного, потому что добавочный капитал принадлежит акционерам, зато результаты будут более приспособлены для сравнения между собой. А пока лучше посмотреть нижнюю часть таблицы. У 2 энергетических компаний на рубль уставного капитала приходится 2 рубля реализации, у 3 компаний 3 рубля. У 6 компаний на рубль уставного капитала приходится более 3 000 рублей реализации. Это, можно сказать, первичное распределение. Вторичное распределение связано с распределением добавочного капитала.

Отношение прибыли к уставному капиталу. Отношение нераспределенной прибыли к уставному капиталу.

Лидируют те же шесть компаний.

В целом по группе наиболее эффективно используют уставный капитал пять компаний: Ростелеком, ЛУКОЙЛ, ММК, Сибнефть, Электросила.

К сожалению, по этой группе еще нет накопленных данных по расчету средних значений за три года.


ИТОГО

На рыночную цену «blue chips» влияют, прежде всего, политические и макроэкономические факторы. На рыночную цену акций второго эшелона влияет борьба за передел собственности (идет скупка – цена растет). Это отслеживается методами технического анализа. Но к каждому типу относятся ряд конкретных компаний и для выбора из их числа необходимо использовать методы фундаментального анализа. В списке анализируемых данным методом представлены компании различных отраслей, с различной политикой как в хозяйственном поведении, так в отношениях с акционерами. И анализ этой информации может послужить дополнительным аргументом в пользу работы с теми или иными ценными бумагами.


В НАЧАЛО


Анализ существующих рейтингов.

Методика расчета рейтинга.

Система используемых показателей.


Анализ существующих рейтингов.


Конечно самыми авторитетными, самыми репрезентативными являются кредитные рейтинги, выставляемые международными рейтинговыми агентствами такими как "Стандарт энд Пур", "Модис" и др. Но здесь необходимо учитывать четыре момента:

1. Рейтинги по определению являются кредитными, то есть, предназначены в первую очередь для кредиторов, облигационеров и производных от них - лизинговых компаний, поставщиков сырья без предоплаты или с отсрочкой платежа и т.д. Не вдаваясь в подробности методики расчета рейтинга можно отметить, что они ориентированы на рыночные показатели и показатели текущей деятельности. У российских предприятий, при неразвитых внутренних рыночных показателях, более интересен их потенциал - сырьевая база, основные средства. Как следствие - если акции, на американском и других развитых рынках переоценены, то на нашем наоборот недооценены и показатели этой недооценки представляют интерес.
   
2. Расчет рейтингов производится на основе международной финансовой отчетности, которая в большей степени адаптирована к интересам инвесторов и более реально отражает рыночные результаты деятельности компании. Не вдаваясь в вопросы адекватности наших стандартов бухгалтерской отчетности жизненным и рыночным реалиям, в особенности не столь нашей налоговой системы, сколь системы ухода от этих налогов, надо отметить что, российская специфика не учитывается и международные агентства не будут приспосабливаться к ее особенностям. В этом, кстати, плюс их рейтингов - они рассчитываются по одному стандарту без учета национальных, религиозных и других особенностей.
   
3. Все крупные компании, много работающие с крупными иностранными партнерами, имеют рейтинги международных агентств. Но они используются в международных же отношениях, на внутреннем рынке другие критерии.
   
4. Цена. Без кредитных рейтингов на развитых рынках не разместить ни государственные или муниципальные облигации не выпустить ADR или GDR. Но их расчет оплатить в состоянии государство, муниципальные образования крупные эмитенты. Остальным надо искать другие средства анализа.
   
5. По международной шкале “Standard & Poor’s” рейтинг всех банков находится на уровне “ССС”. То есть диапазон шкалы значительно сужен, и на международном рынке все российские банки в лучшем случае “В настоящее время находятся в опасности. Исполнение обязательств целиком зависит от благоприятных деловых, финансовых и экономических условий”
   

Конечно, каждый профессионал делает свой анализ, исходя, прежде всего, из преследуемых им целей. Однако в этом анализе, как вспомогательный инструмент, необходимо учитывать и показатели, рассчитываемые по единой, одинаковой для всех методике. Эти показатели являются как бы системой координат. Конечно, не основной, так как у каждого свои цели и задачи. Поэтому в последнее время наблюдается бурный рост различного рода рейтингов. Не останавливаясь на конкретном примере можно отметить, что они построены на двух принципах.

1. Обработка экспертных оценок. Метод чисто субъективный. Субъективность, как в оценках экспертов, так и в отборе самих экспертов. Этот метод следует отнести скорее к социологическим , а не к экономическим.
   
2. Отбор ряда параметров для группы предприятий и ранжирование по одному из параметров. Чаще всего ранжирование делается по объему реализации, рыночной капитализации или прибыли. Впрочем, может быть и экзотическое ранжирование. Например, можно делать по стоимости животных на выращивании и откорме.
   

Целью предлагаемого сравнительного анализа является предоставление профессиональным аналитикам дополнительных ориентиров для их работы. Этому способствует и расчет средних показателей аналитических коэффициентов по группе компаний, участвующих в сравнительном анализе, сделки, с ценными бумагами которых можно совершить на бирже.


Методика сравнительного анализа.

Методика сравнительного анализа проста и прозрачна. Как и должно быть. На основе бухгалтерской отчетности рассчитывается ряд аналитических коэффициентов. По каждому коэффициенту ищется максимальное (или минимальное, в зависимости от сути коэффициента) значение и ему присваивается ранг равный единице. Остальные, естественно, составляют доли единицы. Ранг каждого аналитического коэффициента взвешивается в зависимости от значимости коэффициента. Весовые коэффициенты находятся в диапазоне от 0 до 1. Значения рангов всех показателей суммируются, в результате получается общий ранг предприятия. А уже значения общих рангов предприятий ранжируются по убыванию.


Система используемых показателей.

За основу взят набор параметров, рекомендуемых Федеральной службой финансового оздоровления. Это сделано по следующим причинам.

1. Не имеет смысла выдумывать собственную методику, а данная методика является в России единственной нормативно утвержденной.
   
2. Набор показателей является достаточно полным и в том или ином составе используется при любом анализе.
   
3. Этот набор показателей может быть дополнен применительно к вопросам фондового рынка, что и будет делаться.
   
4. По нашему законодательству практически против любой компании можно возбудить процедуру банкротства, что и используется как орудие в процессе передела собственности.
   

Все показатели объединяются в 5 групп.

Показатели ликвидности	Показатели финансовой устойчивости	Показатели оборачиваемости	Показатели рентабельности	Показатели эффективности акционерного капитала
Коэффициент текущей ликвидности	Отношение общего долга к итогу актива	Общий коэффициент оборачиваемости	Норма балансовой прибыли	Отношение объема реализации к уставному капиталу
Коэффициент абсолютной ликвидности	Отношение текущего долга к итогу актива	Коэффициент оборачиваемости готовой продукции	Чистая норма прибыли	Отношение нераспределенной прибыли к уставному капиталу
Отношение запасов к оборотным средствам	Отношение общего долга к остаточной стоимости основных средств	Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности	Общий доход на активы	Отношение чистой прибыли к уставному капиталу
Отношение текущего долга к запасам	Отношение текущего долга к остаточной стоимости основных средств	Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности	Доход на остаточную стоимость основных средств	Отношение стоимости чистых активов к уставному капиталу
	Коэффициент обеспеченности собственными средствами	Коэффициент оборачиваемости собственных средств

Всего 22 показателя плюс объем выручки от реализации. ИТОГО - 23. При значениях весовых коэффициентов равных 1 максимальное значение общего ранга предприятия может принимать значение равное 23.


Методика открыта для обсуждения и дополнения.


В НАЧАЛО

ООО “АРТИД” Лелюхин С.И. lsi@spb.cityline.ru