Шаламова Дарья Владимировна dshalamova@yandex ru Использование инструментов долгового финансирования в инвестиционно-банковской деятельности: современные тенденции. Аннотация : статья
| Вид материала | Статья |
- Шаламова Дарья Владимировна e-mail: dshalamova@yandex ru статья, 225.2kb.
- Шаламова Дарья Владимировна, 277.97kb.
- Долговое финансирование в инвестиционной деятельности банков: мировой опыт и российская, 275.04kb.
- Литвиненко Софья Владимировна, Институт научной информации и мониторинга рао e-mail:, 501.83kb.
- Гросс Анастасия Владимировна Жукова Дарья Константиновна Северина Кристина Владимировна, 78.28kb.
- Методическое пособие на тему: Участие банков в инвестиционно- строительной деятельности, 12.8kb.
- Организационно-экономические аспекты инвестиционно-банковской деятельности кредитной, 366.03kb.
- Механизм воздействия инфразвука на вариации магнитного поля земли, 48.07kb.
- Крутова Александра Валентиновна Пермский государственный технический университет Россия,, 225.76kb.
- Организация эис по обработке банковской информации 11. Комплексная автоматизация банковской, 85.73kb.
Шаламова Дарья Владимировна
dshalamova@yandex.ru
Использование инструментов долгового финансирования в инвестиционно-банковской деятельности: современные тенденции.
Аннотация: Статья посвящена теоретическим и практическим вопросам, связанным с использованием долговых инструментов в интересах привлечения финансовых ресурсов, анализу места и роли долгового финансирования в структуре инвестиционной деятельности банков, а также положению крупнейших инвестиционных банков в условиях кризиса и посткризисного развития.
Ключевые слова: инвестиционно-банковская деятельность, долговое финансирование, долговые инструменты, еврооблигации, синдицированные кредиты.
Annotation: This article is devoted to the theoretical and practical aspects, associated with the use of debt instruments in order to raise funding, analysis of the role and place of debt finance in investment banking, position of the leading investment banks during and after the crisis.
Key words: investment banking, debt finance, debt instruments, eurobonds, syndicated loans.
В современных условиях ключевой задачей для организаций как финансового, так и нефинансового секторов экономики является поиск наиболее эффективных механизмов привлечения финансирования в интересах успешного осуществления своей текущей деятельности, а также дальнейшего роста и диверсификации операций. В связи с этим актуальным становится исследование вопросов, связанных с использованием различных финансовых инструментов по привлечению финансирования, а также участием банков как посредников в инвестиционном процессе.
На практике известны два основных способа привлечения внешнего финансирования для предприятий реального сектора экономики - на долевой и на долговой основе.
Долевое финансирование, как правило, осуществляется на основе вкладов и долевого участия (эмиссия новых выпусков акций, доразмещение акций предыдущих выпусков, предполагающее их продажу, обмен и др., выпуск ADR, привлечение новых пайщиков).
Финансирование на долговой основе – это, прежде всего, кредитное финансирование (на основе займов, ссуд, банковских кредитов, кредитов поставщиков, выпусков неконвертируемых облигаций, векселей, еврооблигаций, централизованных источников финансирования).
Существует также смешанная форма привлечения финансирования путем использования как акционерного, так и долгового капитала. К такой форме финансирования относятся, прежде всего, конвертируемые облигации.
Место и роль долгового финансирования в структуре инвестиционно-банковской деятельности можно определить, исходя из содержания самого понятия «инвестиционно-банковская деятельность». Несмотря на неоднозначность трактовок данного термина в различных источниках, по своей экономической сути инвестиционная банковская деятельность может рассматриваться в широком смысле как деятельность, которая охватывает все стороны рынка капитала, включает все виды операций на рынке ценных бумаг, за исключением розничных операций с ценными бумагами, управление инвестиционными компаниями и фондами венчурного капитала, а также операции в сфере страхования и торговли недвижимостью.
Основу инвестиционной деятельности банка составляет деятельность по привлечению им финансирования для своих клиентов. Привлечение финансирования предполагает как размещение ценных бумаг клиента, включающее финансовое консультирование клиента, андеррайтинговое синдицирование, т.е. создание и управление синдикатами андеррайтеров, продвижение ценных бумаг клиента на финансовые рынки, так и использование кредитных механизмов.
Сам термин «инвестиционная банковская деятельность», появившийся в Англии в середине 19 в. (в США – в конце 19 в.) после того, как банки стали полностью выкупать на себя новые выпуски ценных бумаг в целях последующей их продажи от своего имени конечным инвесторам, был основан на двух предшествующих понятиях – содействие в заключении договоров займа (loan contracting) и создание консорциумов по размещению ценных бумаг (securities syndication). Фактически это означает, что кредитная форма удовлетворения инвестиционного спроса и выпуск ценных бумаг выступают в качестве основных форм инвестирования, что, в свою очередь, составляет суть долгового финансирования, в основе которого лежит кредит.
Спрос на долговые инструменты как источники финансирования неуклонно растет. По некоторым оценкам экономистов из 350 основных финансовых инструментов, принятых в международной практике, почти половину (157) составляют чисто долговые инструменты.
При этом наибольшая доля долговых инструментов приходится на облигации как на национальном, так и на международном рынках капитала. Данное обстоятельство служит доказательством тому, что роль мирового рынка капиталов как перераспределительного механизма мировых денежных потоков становится все более значимой.
В настоящее время на международном рынке облигаций доминирующая роль (80-90 %) принадлежит еврооблигациям. При этом для эмитентов существует возможность выпуска как стандартных необеспеченных облигаций с фиксированной купонной ставкой (так называемых straight или plain vanilla bonds) и облигаций с плавающей процентной ставкой, так и ряда других видов финансовых инструментов еврооблигационного рынка (дисконтных облигаций с плавающей купонной ставкой, конвертируемых бумаг, разнообразных краткосрочных долговых обязательств – евровекселей и еврокоммерческих бумаг, облигаций, обеспеченных различными видами залогов, а также производных инструментов, сопряженных с еврооблигациями).
В частности, для облигаций с плавающей процентной ставкой (floating-rate notes, или FRNs) существуют такие разновидности, как:
- Облигации минимакс (Minimax Bonds), по которым устанавливается минимальный и максимальный предел колебания процентных ставок;
- Облигации FLIP FLOP, предоставляющие инвестору возможность в срок начисления процентов конвертировать данные бумаги в краткосрочные ценные бумаги (3-6 мес.);
- Облигации с регулируемыми ставками (Mismatch Bonds), у которых не совпадают периоды выплаты процентов и фиксации ставки купона;
- Облигации с фиксированным верхним пределом (Capped Issues), имеющие верхний фиксированный процент, установленный на более высоком уровне, чем для эмиссий минимакс;
- Облигации с валютным опционом, представляющие собой облигации, выпущенные в одной валюте и имеющие варранты на приобретение ценных бумаг в другой валюте.
В свою очередь выпуск евровекселей и еврокоммерческих бумаг выступает как наиболее доступный механизм привлечения финансирования для предприятий малого и среднего бизнеса, для которых выход на рынок среднесрочных и долгосрочных инструментов не представляется возможным.
Своеобразной новацией стало также появление программ эмиссии долговых обязательств, которые предусматривают многократный выход эмитента на рынок со своими ценными бумагами. На европейском рынке программы эмиссии долговых обязательств принимают различные формы, среди которых наиболее важные – программы выпуска среднесрочных облигаций (euro-MTN) и коммерческих векселей (euro-CP). Фактически, преимущество MTN в том, что в рамках данной программы эмитент может выпускать различные формы долговых обязательств, а также имеет право выбора объемов, валюты, сроков и форм заимствований, что позволяет включать в программы эмиссии MTN как краткосрочные, так и долгосрочные инструменты.
Это могут быть и стандартные облигации для публичного размещения, и небольшие, иногда сильно структурированные, не проходящие листинга и не торгуемые на вторичном рынке выпуски, предназначенные для нескольких конкретных инвесторов (private placements). Таким образом, благодаря использованию MTN эмитент может в кратчайшие сроки выйти на рынок с инструментом, максимально соответствующим его текущим потребностям и конъюнктуре рынка. Кроме того, рынку MTN присуща уникальная схема «обратной связи» (reverse enquiry), суть которой состоит в том, что инвестор сам обращается (как правило, через дилера) к потенциальному эмитенту, информируя его о своей потребности в приобретении определенного вида ценных бумаг (часто с нестандартными характеристиками). Сокращаются также и расходы эмитента на составление документации, так как предусматривается использование одного комплекта документов для множества различных эмиссий.
Важнейшим долговым инструментом международного кредитного рынка по-прежнему остаются синдицированные кредиты. Существует точка зрения, что синдицированные кредиты следует рассматривать как альтернативный инструмент привлечения долгового финансирования наряду с еврооблигациями. Вместе с тем, для заемщиков в определенных случаях играют важную роль те или иные характеристики, присущие данным двум долговым инструментам, которые могут быть более или менее предпочтительны.
Таблица 1
Характерные особенности синдицированных кредитов и еврооблигаций
| Характеристика | Синдицированный кредит | Выпуск еврооблигаций |
| Мультивалютная структура Досрочное погашение (без штрафных санкций) Процентная ставка Возможность возобновления (revolving option) Получение рейтинга Стандартная документация Зависимость от текущих рыночных условий Сроки заимствования Начальные издержки Инвесторы Время, необходимое для организации займа, недели | Да Возможно Плавающая Да Не требуется Да Опосредованная Кратко- и среднесрочные Относительно небольшие Банки 8-10 | Нет (кроме MTN) Нет Фиксированная или плавающая Нет Желательно Да Непосредственная Средне- и долгосрочные Относительно большие Институциональные и розничные инвесторы 4-6 |
Анализируя рынок синдицированных кредитов, целесообразно также подчеркнуть влияние общемировых тенденций на развитие данного рынка. В частности, рост объемов сделок слияний и поглощений стал толчком к привлечению синдицированных кредитов для таких целей, как своевременная оплата акций поглощаемых компаний. Кроме того, заемщики стали обращаться к синдицированным кредитам в том случае, когда инвесторы не готовы принять на себя риски, возникающие в связи с покупкой их долговых ценных бумаг. Активность в сфере слияний и поглощений, стремительный рост числа долговых ценных бумаг стали стимулом для появления таких разновидностей синдицированных кредитов, как резервные кредитные линии для эмиссии коммерческих бумаг, авансовые кредиты, консорциальные резервные аккредитивы и гарантии. Развитие торгового финансирования послужило отправной точкой к распространению синдицированных коммерческих аккредитивов и разного рода гарантий.
Участие инвестиционных банковских институтов как посредников в организации долгового финансирования следует рассматривать в контексте последствий мирового финансово-экономического кризиса как основного дестабилизирующего фактора в развитии мировой экономики. В первую очередь изменения касаются самого состава участников-организаторов эмиссий долговых ценных бумаг и синдицированных кредитов.
Так, в результате кризиса в США не стало Lehman Brothers (бизнес в США куплен Barclays, в Азии и Европе – Nomura), Silver State Bank, Merrill Lynch (куплен Bank of America), AIG (национализирована), Ameribank, HBOS (куплен Lloyds TSB), Washington Mutual (куплен J.P.Morgan Chase), Bradford&Bingley (национализирован), Wachovia (куплен Wells Fargo). Morgan Stanley был вынужден продать 21 % акций японской финансовой группе Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG).
В Европе банкротств крупных банков удалось избежать. Многие банки привлекли значительное финансирование от государства или своих текущих акционеров.
Вместе с тем, банки, которые понесли серьезные потери по инвестиционным направлениям деятельности, снизили долю высокорискового и высокодоходного бизнеса. В частности, Credit Agricole практически вышел из направления инвестиционно-банковского бизнеса, а UBS, согласно рыночным данным, разделяет свое направление управления активами от инвестиционного банка, который, возможно, будет выделен из холдинга и затем продан. Одновременно ряд банков, в том числе J.P.Morgan, Barclays, BNP Paribas и Deutsche Bank, воспользовались складывающейся ситуацией. Например, Barclays приобрел американский бизнес Lehman Brothers, а J.P.Morgan, по сути, консолидировал инвестиционный бизнес США.
Турнирные таблицы зарубежных банков – организаторов выпусков синдицированных кредитов и международных долговых ценных бумаг по состоянию на конец 3-го квартала 2010 года наглядно демонстрируют новый состав участников инвестиционного процесса.
Таблица 2
Рейтинг организаторов синдицированных кредитов
| Банк-организатор | Объем, млн. USD | Кол-во сделок | Доля рынка, % |
| Bank of America Merrill Lynch | 151,910 | 890 | 7.8 |
| JPMorgan | 121,727 | 542 | 6.2 |
| Mizuho | 90,866 | 583 | 4.6 |
| Citi | 86,849 | 359 | 4.4 |
| Mitsubishi UFJ Financial Group | 85,508 | 771 | 4.4 |
| BNP Paribas | 78,660 | 542 | 4.0 |
| Sumitomo Mitsui Financial Group | 73,863 | 541 | 3.8 |
| Wells Fargo Securities | 70,502 | 568 | 3.6 |
| RBS | 62,908 | 403 | 3.2 |
| Deutsche Bank | 58,577 | 303 | 3.0 |
| Источник: Dealogic | |||
Таблица 3
Рейтинг организаторов международных долговых ценных бумаг
| Банк-организатор | Объем, млн. USD | Кол-во сделок | Доля рынка, % |
| JPMorgan | 123,334 | 431 | 7.7 |
| Bank of America Merrill Lynch | 103,817 | 755 | 6.5 |
| Deutsche Bank | 85,031 | 350 | 5.3 |
| Barclays Capital | 81,926 | 822 | 5.1 |
| Citi | 79,108 | 412 | 4.9 |
| Morgan Stanley | 74,830 | 421 | 4.7 |
| Credit Suisse | 71,590 | 266 | 4.5 |
| HSBC | 65.915 | 391 | 4.1 |
| UBS | 62,404 | 631 | 3.9 |
| Goldman Sachs | 61,491 | 282 | 3.8 |
| Источник: Dealogic | |||
Произошли также и изменения с юридической точки зрения. Как известно, для США характерна англо-саксонская модель финансового рынка, которая базируется на разделении коммерческого и инвестиционного банковского дела. Собственно, данная модель и вызвала появление на рынке нового вида финансовых посредников – инвестиционных банков. В остальных же странах мира (как индустриальных, так и странах с развивающимися и формирующимися рыночными экономиками) господствует универсальная модель.
В результате мирового финансово-экономического кризиса произошел процесс сближения двух групп банковских институтов (коммерческих и инвестиционных) на большинстве развитых рынков. В частности, это проявилось в том, что банковские институты, осуществлявшие традиционные банковские операции, стали открывать дочерние компании по ценным бумагам, и, наоборот, инвестиционные банки в рамках своей холдинговой структуры стали создавать кредитные организации.
Таким образом, можно констатировать, что финансовый холдинг становится современной формой ведения инвестиционно-банковского бизнеса.
Тяжелые последствия мирового финансово-экономического кризиса, связанные с трансформацией инвестиционно-банковских институтов и глубоким падением рынка ценных бумаг, стали причиной появления новых суждений экономистов о том, что необходимо отказаться от модели финансирования экономики, основанной на фондовом рынке, и искать другие более эффективные способы финансирования.
Вместе с тем, указанные суждения не представляются жизнеспособными, так как фондовый рынок – это структурное звено рыночной экономики. Кроме того, они ставят под сомнение само существование инвестиционно-банковской деятельности в ее нынешнем виде и долгового финансирования в качестве важнейшего составного элемента.
Литература:
- Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России Академия народного хозяйства при Правительстве РФ.-М.:Дело,1998.
- Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок тенденции и инструменты. – М.: «Экзамен», 2000.
- Шапран В.С. Инвестиционная отрасль США: тенденции в развитии «Инвестиционный банкинг», №1, январь-февраль 2006.
- В.В.Геращенко, А.Л.Смирнов. Инвестиционно-банковский бизнес:зарубежный опыт и Россия.//Деньги и Кредит, №5, 2007.
- Материалы сайта www.euromoney.com