Geum.ru

Законодательная и регулятивная база кб

Вид материалаЗакон

Содержание


Система рейтинговой оценки коммерческих бумаг
Инновации на рынке КБ
Подобный материал:
1   2   3   4

Рейтинг

Почти все КБ имеют рейтинг одного или нескольких рейтинговых агентств. Основные: Moody's Investors Service, Standard & Poor's, Duff & Phelps и Fitch Investors Service. Система обозначения "способности эмитента во-время производить платежи по краткосрочному долгу" отличается от обозначений, применяемых при рейтинге облигаций.


Табл.5

Система рейтинговой оценки коммерческих бумаг
Высший
Средний

Спекулятивный
Невыполнение условий займа

Moody's
P-1
P-2, P-3
NP
NP

S&P
A-1+,A-1
A-2,A-3
B,C
D

Duff & Phelps
Duff 1+,

Duff 1,

Duff 1-
Duff 2,

Duff 3
Duff 4
Duff 5

Fitch
F 1+, F-1
F-2, F-3
F-5
D


Почти все эмитенты КБ имеют рейтинг первых двух категорий. За рейтинг эмитенты платят рейтинговым агентствам вознаграждение от $10000 до $29000 в год.

Рейтинговые агентства требуют свидетельства того, что эмитент КБ обладает достаточным уровнем краткосрочной ликвидности. Эмитенты с высшим рейтингом могут поддерживать ликвидные активы на уровне до 50% задолженности по КБ, фирмы, имеющие рейтинг ниже чем А-1 - Р-1 обычно должны сохранять уровень ликвидных активов в 100%.

Большая часть эмитентов КБ обеспечивает необходимый уровень ликвидности за счет банковских кредитных линий (backup lines of credit) в различных формах. Такие резервные кредитные линии предназначены для того, чтобы эмитент имел доступ к финансовым ресурсам для погашения КБ в тех случаях, когда по каким-либо причинам выпуск новых КБ оказывается невозможен. Например, в силу каких-либо причин платежеспособность эмитента резко падает, или в целом изменяется ситуация на рынке КБ. Однако в случае наступления неплатежеспособности банки закрывают свои поддерживающие кредитные линии, так что эмитент не может воспользоваться ими для погашения задолженности по КБ.

В то время как резервные кредитные линии необходимы для получения рейтинга, их наличие не влияет на сам рейтинг, поскольку, как только что отмечалось, они могут быть отозваны банком. Для его повышения можно получить своего рода гарантии фирмы с более высоким рейтингом (credit enhancement) или получить банковский аккредитив, открытый третьим лицом, неаффилированным по отношению к эмитенту.


Доходность КБ

Ставка по КБ привязана к ставкам по другим инструментам денежного рынка. Средняя величина спреда КБ со сроком в 1 месяц по отношению к казначейским векселям с тем же сроком в 1967-1991 гг. составляла 117 базисных пунктов. Разница в спреде по КБ, имеющим рейтинг А-1 и Р-1 против А-2 и Р-2 составляла всего 52 базисных пункта.

В целом за двадцатилетний период с 1969 по 1988 г. произошло лишь два случая серьезных неплатежей (default). Это отражает вкусы инвесторов, которые предпочтают КБ, выпущенные крупными эмитентами, проводящими консервативную финансовую стратегию и имеющими стабильные показатели нормы прибыли. Большая часть инвесторов не приобретает КБ небольших, малоизвестных фирм с высокой долей заемных средств в структуре пассивов (если только они не имеют кредитной поддержки).

В конце 60-х - начале 90-х годов произошло увеличение числа неплтежей по КБ, что, как считают, явилось следствием того, что больше инвесторов стало приобретать более рискованные бумаги. В конце 80-х заметно увеличился выпуск КБ, не имеющих рейтинга. Однако эти банкротства снова заставили инвесторов отказаться от рискованных инструментов. Взаимные фонды денежного рынка сначала добровольно ограничили свои инвестиции в КБ только с рейтингом А-1 - Р-1. А затем в июне 1991 г. Комиссия по ценнным бумагам и биржам США ввела количественные ограничения на инвестиции взаимных фондов в КБ с рейтингом ниже высшего.


Инновации на рынке КБ

Относительно новой бумагой на рынке КБ являются КБ, обеспеченные активами (Asset-Backed CP). В данном случае риск КБ привязан к риску определенных финансовых активов, обычно это дебиторская задолженность в той или иной форме. С помощью подобных бумаг небольшие фирмы имеют возможность выйти на рынок. Программы выпуска КБ, обеспеченных активами, впервые стали осуществляться с 1983 г.

Обеспеченные активами КБ эмитируются компанией, именуемой компанией специального назначения (special purpose entity), которая скупает дебиторскую задолженность у одной или нескольких фирм за счет средств, полученных путем выпуска КБ. Покупка дебиторской задолженности является единственным видом деятельности такой компании, поэтому риски, связанные с этой компанией и выпускаемыми ею КБ отделен от рисков фирмы или фирм, на которые приходится дебиторская задолженность.

Программы выпуска КБ, обеспеченных активами, строятся таким образом, что сумма дебиторской задолженности превышает сумму долга по КБ. Вдобавок, часто используются гарантии фирмы, продающей задолженность, банковские аккредитивы. Как правило, фирма, занимающаяся сбором дебиторской задолженности, управляется коммерческим банком.

Начиная со второй половины 80-х годов быстро развивался рынок коммерческих евробумаг. Крупнейшими эмитентами выступают американские финансовые и промышленные компании, действующие напрямую или через свои зарубежные дочерние компании.

Растущее значение КБ

Для эмитентов с высоким рейтингом заимствование с помощью КБ оказывается более дешевым, чем банковские займы. Стоимость программ выпуска КБ, включающая стоимость распространеения, вознаграждения рейтинговым агентствам, плату за резервные кредитные линии, относительно невелики и составляют порой всего 15 базисных пунктов в большой программе. Банк, имеющий высокий рейтинг, привлекает средства по цене, сравнимой со ставкой по КБ, однако при предоставлении кредита банк прибавит маржу, которая заметно превышает расходы по выпуску КБ.