Биснес-планирование и тэо инвест проекта (9-й сем.), Колганов: 10. Бизнес-планирование на предприятии. Состав, структура и основные разделы бизнес-плана

Вид материала

Бизнес-план

Содержание Метод дисконтированного денежного потока Метод аналогий Модель оценки капитальных активов Метод кумулятивного построения ставки дисконта II. В части риска повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала предприятия. III. По риску повышенной доли постоянных расходов в операцион­ных издержках фирмы. IV. По риску «ключевой фигуры». 1. Метод компании-аналога Алгоритм метода компании-аналога сводится к следующему.

Подобный материал:

• Бизнес планирование Введение Подготовка бизнес плана 1 Значение и задачи бизнес плана, 1302.31kb.
• Бизнес-планирование: структура и функции бизнес-плана; этапы бизнес-планирования; требования, 12.19kb.
• Войку Иван Петрович содержание разделы рабочей программы курса Инвестиционный проект, 651.31kb.
• Программа семинара «Формирование бизнес-плана по методике unido» Бизнес-тренер: Андрей, 23.22kb.
• Методическое пособие по разработке бизнес-плана инвестиционного проекта структура бизнес-плана, 1522.88kb.
• 174 бизнес-планирование методические указания по выполне­нию курсового проекта по дисциплине, 793.77kb.
• Курс лекций тема Предмет, метод и задачи бизнес- планирования, 23.47kb.
• Бизнес-план это творческий документ. Студенты могут добавлять или удалять какие-либо, 201.49kb.
• Реферат По дисциплине Основы предпринимательства на тему «Сущность, необходимость, 398.93kb.
• Бизнес планирование на тему: «Бизнес-планирование и его роль в деятельности предприятия», 488.46kb.

Метод дисконтированного денежного потока

Метод дисконтированных денежных потоков применяется в том случае, когда будущие денежные потоки предприятия нестабильны и оценщик имеет возможность обосновано прогнозировать изменение денежных потоков предприятия в будущем.

Применяя метод дисконтированного денежного потока, можно опери­ровать в расчетах либо так называемым денежным потоком для собст­венного капитала, либо бездолговым денежным потоком.

1. Денежный поток для собственного капитала (полный денежный поток) дает возможность определить, сколько и на каких усло­виях будет привлекаться заемных средств.
   
2. Бездолговой денежный поток не отражает планируемого движения и стоимости кредитных средств, используемых для финансирования инве­стиционного процесса. Поэтому если в расчетах оперируют с ним, то тогда дисконтирование ожидаемых по инвестиционному проекту денежных потоков должно производиться по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала данного предприятия.
   

Решающим элементом денежного потока в любом его виде является ожидаемая прибыль от реализации продукта:

Пt=Pt*Qt-∑ Pt_k*Qt_k-Wt₁.

где П_t - прибыль от реализации продукта предприятия в период t;

Р_t - ожидаемая цена реализации продукта в период t;

Q,— планируемое количество продаж продукта предприятия по цене Р в пе­риод t;

k = 1, ..., К — множество покупных ресурсов (включая рабочую силу разной квалификации), необходимых для выпуска продукта (k - номер покупного ресур­са, К - их общее количество);

Pt_k - цена приобретения покупного ресурса номер k в период t;

Qt_k - объем (в натуральном выражении) покупного ресурса с номером k, необходимый для выпуска финального продукта в количестве Q_t

Wt₁- ожидаемые в период t накладные расходы (для однопродуктового вен­чурного предприятия могут быть нулевыми).

Так как размер и стоимость заемных средств, привлекаемых для финансирования инвестиций по проекту, уже учтены в расчете самих прогнозируемых денежных потоков, в них не принимается во внимание раз­ная стоимость использования собственного и заемного капитала предпри­ятия, а оценочная рыночная стоимость бизнеса Ц окажется равной:

Ц=PVост=∑PV(ДПt)=∑ДПt/(1+i)^t

где ДП_t - прогнозируемые по бизнесу на будущий год (квартал, месяц) t денеж­ные потоки для собственного капитала; i - ставка дисконта, учитывающая риски бизнеса и определенная одним из следующих методов:

• метод аналогий;
  
• модели оценки капитальных активов (Capital Assets Pricing Model);
  
• кумулятивного построения ставки дисконта.
  

Метод аналогий

Этот метод может считаться наиболее теоретически корректным среди всех прочих методов учета рисков бизнеса в ставке дисконта, так как он почти полностью опирается на данные рынка и содержит минимум умо­зрительных рассуждений.

Ставка дисконта при расчете остаточной текущей стоимости бизнеса должна определяться как доходность альтернативного вложения тех же средств и на тот же срок в бизнес либо инвестиционный актив, сопостави­мые с оцениваемым бизнесом по его рискам.

Модель оценки капитальных активов

Этот метод рассчитан на то, чтобы отразить при оценке бизнеса и опре­делении премии за его риски - систематические риски бизнеса.

Ставка дисконта i согласно модели оценки капитальных активов рас­считывается по следующей базовой формуле: i=R+β(Rm-R)

где R - номинальная безрисковая ставка, которая берется на уровне сред­ней ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком до погашения равным остаточному сроку n полезной жизни оцениваемого бизнеса (на уровне доходности страхуемых банковских депозитов);

R_m - среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке;

(R_m - R) - «рыночная премия за риск» - величина, которая показывает, насколько в среднем получают в настоящее время больше с рубля, инвестирован­ного в любой, т.е. среднерискованный, бизнес по сравнению с безрисковыми вло­жениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты;

_β- коэффициент «бета», указывающий на меру относительного систематиче­ского риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с капиталовло­жениями в любой, т.е. среднерискованный, бизнес.

Метод кумулятивного построения ставки дисконта

Метод кумулятивного построения ставки дисконта используется тогда, когда риски бизнеса (наблюдаемая колеблемость доходов с него) вызыва­ются прежде всего несистематическими рисками оцениваемого бизне­са:

I= R+Ω1+Ω2+(Ω3)+∑g_, где

j = 1, .... J - множество учитываемых в данном инвестиционном проекте фак­торов несистематического риска;

g_j — премия за отдельный несистематический риск по фактору риска с номером j;

Ω1+Ω2+(Ω3)- поправки на (премии за) «полусистематические» риски рассматривались выше (связаны с вложениями в малый бизнес).

Обычно в числе факторов несистематического риска инвестирования, на наличие которых проверяют оцениваемый бизнес в рамках метода ку­мулятивного построения ставки дисконта, выделяют следующие риски:

I. По риску недостаточной финансовой устойчивости предприятия.

II. В части риска повышенной доли долгосрочной задолженности в структуре капитала предприятия.

Численным признаком наличия двух охарактеризованных выше рисков может рассматриваться также повышенное, по сравнению со среднеотрас­левым, значение так называемого финансового рычага (ФР) предприятия, который рассчитывается как:

ФР=((Y₁-Y₀)/Y₀)_ср/((Д₁-Д₀)/Д₀)_ср

(Д₁-Д₀)/Д₀)_ср - среднее годовое изменение (в долях единицы) дохода с бизнеса за ряд предшествующих периодов, где Д₁ и До - годовой доход с бизнеса соответственно на конец и начало каждого из предшествующих периодов; в качестве получателя этих доходов здесь рассматривается оцениваемое предприятие;

(Y₁-Y₀)/Y₀)_ср - среднее годовое изменение (в долях единицы) дохода с осуществляющего бизнес предприятия, который получают акционеры (владельцы обыкновенных акций) предприятия (в виде дивидендов, повышения цен на акции);

Y₁ и Y₀- годовой доход акционеров с осуществляю­щего бизнес предприятия соответственно на конец и начало каждого из предшест­вующих периодов.

III. По риску повышенной доли постоянных расходов в операцион­ных издержках фирмы.

Повышенное по сравнению со среднеотраслевой величиной значение операционного рычага (ОР) предприятия или самого бизнеса. Показатель операционного рычага устанавливается по формуле:

ОР=(Д₁-Д₀)/Д₀)_ср/((В₁-В₀)/В₀)_ср

(В₁-В₀)/В₀)_ср - среднее годовое изменение (в долях единицы) выручки (объема реализации) по оцениваемому бизнесу за ряд предшествующих периодов;

В₁ и В₀ годовая выручка от продаж продукции (ус­луг) соответственно на конец и начало каждого из предшествующих периодов.

IV. По риску «ключевой фигуры».

V. В части недостаточной диверсифицированности продукции (хозяйственной деятельности).

VI. По риску недостаточной диверсифицированности рынков сбы­та предприятия.


57. Рыночный (сравнительный) подход к оценке бизнеса.

Оценка стоимости объекта оценки с применением методов сравнительного подхода проводится путем сравнения (сопоставления) объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними, или с ценами ранее совершенных сделок с объектом оценки.

В зависимости от наличия и доступности информации, характеристик объекта оценки, предмета и условий предполагаемой сделки с объектом оценки в рамках сравнительного подхода оценщиком применяются следующие методы:

• метод компании-аналога;
  
• метод сделок;
  
• метод отраслевых коэффициентов;
  
• метод предыдущих сделок с объектом оценки.
  

1. Метод компании-аналога, как правило, применяется в случае, когда размер оцениваемого участия в уставном (складочном) капитале является неконтрольным.

Источником информации о ценах сопоставимых сделок с аналогами объекта оценки являются данные о ценах сделок с акциями и другими ценными бумагами, совершаемых на открытых фондовых рынках.

Метод компании-аналога заключается в том, чтобы, опираясь на текущие или прогнозные (на момент ожидаемой перепродажи) оценки величин чистой (за вычетом задолженности) балансовой стоимости, прибыли или денежного потока (сальдо «реальных денег») рассматриваемого предпри­ятия, определить его обоснованную рыночную стоимость по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции (фактически реализованные в составе многочисленных мелких пере­продававшихся пакетов акций) у сходных (принадлежащих к той же от­расли) предприятий.

Алгоритм метода компании-аналога сводится к следующему.

1. Поиск компании-аналога проводится в два этапа:

Формирование списка «компаний - кандидатов на аналогичность», в который включаются предприятия, специализирующиеся на той же продуктовой группе, что и оцениваемая компания

1. Отсеивание из сформированного описанного выше списка «компаний- кандидатов на аналогичность» предприятий, не удовлетворяющих существенным дополнительным критериям сопоставимости оцениваемой и аналогичной фирм:
   

• размер предприятия;
  
• структура капитала фирмы (доля заемного капитала);
  
• рынки сбыта и закупок;
  
• стадия жизненного цикла предприятий (продукта, на котором они специализируются);
  
• территориальное местоположение (влияющее на транспортные издержки);
  
• степень независимости от финансово-про­мышленных групп (или вхождение в одни и те же группы);
  
• индивиду­альные особенности применяемой системы бухгалтерского учета.
  

2. Взятие наблюдаемой на фондовом рынке стоимости (р_ан) одной акции компании-аналога и умножение ее на количество ее акций, находя­щихся в обращении (N_о6p), т.е. учитываемых фондовым рынком («находя­щихся в рыночной игре») – и вычисление истинной рыноч­ной стоимости Ц_ан компании-аналога:

Ц_ан = р_ан* N_о6p

Где N_о6p =N - N_вык – N_неразм

N- общее количество акций компании-аналога;

N_вык - число акций, выкупленных компанией-аналогом;

N_неразм - количество акций компании-аналога, выпущенных ею, но еще не размещенных на рынке (все указанные данные берутся из публикуемого финансового отчета открытой компании-аналога).

3. Составление по компании-аналогу ценовых соотношений (це­новых мультипликаторов) типа «Цена/Прибыль», «Цена/Прибыль до про­центов и налогов», «Цена/Прибыль до налогов», «Цена/Денежный поток», «Цена/Прибыль до процентов и налогов плюс отчисления на износ», «Цена/Балансовая стоимость компании», где «цена» - это рыночная цена компании-аналога (Ц_ан).

4. Вычисление оценочной стоимости (Ц_ок) рассматриваемой ком­пании - предмета оценки как произведения одного из переносимых на нее полученных для компании-аналога ценовых соотношений (мультипликаторов) на соответствующую ему базу, т.е. на показатель оценивае­мого предприятия, совпадающий со знаменателем используемого по ком­пании-аналогу ценового соотношения.