Geum.ru

Теоретические основы инвестиционной деятельности ебрр

Вид материалаДокументы

Содержание


3.2   Предпосылки для расширения кредитной деятельности ЕБРР в России
The State in ihe Changing World
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9

3.2   Предпосылки для расширения кредитной деятельности ЕБРР в России


Интересы крупнейших акционеров имеют важное значение в работе Банка. ЕБРР подвергается в последнее время серьезной критике за недостаточную эффективность свой деятельности. Особенно редкая критика в адрес ЕБРР прозвучала со стороны Комиссии Конгресса США. Основные рекомендации Комиссии состоят в следующем. Банк, как и остальные международные финансовые организации, должен прекратить кредитование стран, имеющих доступ к частным рынкам капитала. С точки зрения Комиссии такой доступ определяется наличием у страны кредитного рейтинга. Вместо этого Банк должен ограничиться предоставлением аналитических и консультационных услуг, не связанных с финансированием, а также прошением долгов и распределением фантов среди беднейших стран.

Еще одна рекомендация — все операции в Латинской Америке и Юго-Восточной Азии должны быть переданы соответствующим региональным банкам. Финансирование любых проектов в частном секторе должно быть прекращено, а Международная финансовая корпорация и Международное агентство по гарантированию инвестиций ликвидированы.

По сути, мировое финансовое сообщество во главе с США считает необходимым превращение ЕБРР в организацию по распределению ресурсов, выделяемых странами-донорами. Воплощение в жизнь этих рекомендаций имело бы весьма тяжелые последствия для развивающихся стран, в особенности для стран со средним уровнем дохода, к числу которых относится и Россия. Предлагаемые изменения означают прекращение доступа к льготному и долгосрочному кредитованию на цели развития. Это может привести к дальнейшему росту глобальной нестабильности, так как широкое использование частного краткосрочного кредитования играет весьма существенную роль в возникновении финансового кризиса. Практическая реализация рекомендаций приведет к радикальному изменению баланса влияния. Развивающиеся страны в значительной мере потеряют возможность воздействовать на распределение ресурсов, В итоге как акционеры Банка они лишатся важного рычага защиты своих интересов на международной арене. .[11,с.17]

Возникновение дискуссии по проблемам работы в странах со средним уровнем развития было вызвано Докладом комиссии Мельцера, которая критически оценила деятельность ЕБРР и, среди прочего, фактически предлагала прекратить кредитование среднеразвитых стран и ограничиться льготным и грантовым финансированием, то есть тем, чем занимается Международная ассоциация развития (MAP). Под эти меры попадали бы главным образом страны со средним уровнем доходов - заемщики ЕБРР (средне-высокого дохода - от 2,936 до 9,075 долл. в год на душу населения и средне-низкого дохода - от 736 до 2,935 долл.). Для исследования данного вопроса ЕБРР создал Рабочую группу, которая пришла к выводу о том, что деятельность по кредитованию группы среднеразвитых стран-заемщиков ЕБРР следует активно продолжать. Деятельность Банка в этих странах служит созданию так называемых «глобальных общественных благ», то есть ее результаты имеют транснациональное региональное и глобальное значение. Предлагалось расширить меню финансовых инструментов, доступных странам-заемщикам.

Наряду с дебатами о месте ЕБРР в мировой финансовой архитектуре продолжатся внутренние преобразования, способные привести в перспективе к весьма радикальным изменениям и росту бремени внешней задолженности у ряда развивающихся стран, в том числе должников России, а это еще одна причина для более активного участия России в деятельности Банка. Немаловажным здесь будет поднятие вопроса об увеличении квоты страны в акционерном капитале Банка. .[22,с.31]

В настоящее время ЕБРР испытывает на себе влияние двух противоположных тенденций — расширения сферы деятельности и стремления к селективности и специализации. Во многом под влиянием взглядов президента Дж. Вулфенсона, а также с учетом необходимости более гибко подходить к меняющимся нуждам клиентов, Банк значительно расширил арсенал предоставляемых инструментов и принимает участие в широком спектре международных инициатив. Дополнительным стимулом к расширению участия России в деятельности Банка является усилившееся в последнее время давление со стороны неправительственных и международных организации из системы ООН, которые, не обладая достаточными собственными средствами, стремятся подключить ЕБРР к решению стоящих перед ними задач. Часто привлечение Банка оказывает существенное влияние на финансирование соответствующих программ, даже если сам он не вносит непосредственного финансового вклада.

В последние годы Банк оказался вовлеченным в огромное число инициатив,
среди которых можно найти экологические программы, защиту культурного на
следия - от памятников архитектуры до устного африканского эпоса, помощь
странам, пострадавшим от вооруженных конфликтов, работу по созданию вакци-
ны против СПИДа, содействие борьбе с коррупцией, снижение долгового
бремени беднейших стран, распространение дистанционного обучения и многое
другое. Хотя такое распыление сил и средств имеет очевидные финансовые и ор-
ганизационные последствия для работы Банка, серьезного противодействия ему,
скорее всего, оказать не удастся. Даже если Банк откажется от принятия новых
инициатив, что мало вероятно, особенно в свете продвигаемого всестороннего по­нимания развития, полноценное участие в уже согласованных программах будет продолжать отвлекать существенные финансовые и кадровые ресурсы от тради­ционных задач Банка и окажет возрастающее давление на финансовое положение организации. Это, в свою очередь, приведет к необходимости вновь ставить во­прос о повышении стоимости заимствований либо о пополнении капитала. Россия и здесь должна заявить свою позицию за прекращение этой практики.

В то же время именно участие в большом числе разных по характеру проек­тах стимулировало укрепление селективного подхода в деятельности ЕБРР. Под давлением крупнейших акционеров и международного общественного мнения Банк стремится повысить эффективность своих операций. Одним из очевидных шагов в данном направлении является сосредоточение усилий на тех регионах и направлениях деятельности, где можно ожидать наибольшей отдачи. [12]

Россия как акционер должна последовательно выступать за недопущение прямого переноса выводов о передовой практике по отдельным вопросам в обязательные условия предоставления Банком займов той или иной стране. Опасность широкой пропаганды "передовой практики" в работе Банка посредством влиятельных международных форумов состоит в том» что отбор и оценка такой практики по существу всегда проводится с определенных идеологических позиций. Так, в области трудового законодательства (запрещение детского труда) или экологических норм развитые страны часто предъявляют к развивающимся госу­дарствам требования, не совместимые с уровнем развития и управленческими возможностями последних, фактически оказывая на них недопустимое политиче­ское давление и подрывая основы конкурентных преимуществ развивающихся стран.

Помимо этого, так называемые кодексы передовой практики, вопреки всем официальным заявлениям по этому поводу, реально способствуют дальнейшей идеологизации и политизации работы международных организаций, В случае ЕБРР это прямо противоречит его уставу. В частности, среди областей, в которых уже начата и будет расширяться работа по обобщению и распространению мирового опыта, большое внимание уделяется вопросу государственного управления и борьбе с коррупцией. Скорее всего, в этой области будут продолжены попытки составить и даже опубликовать официальный реестр коррумпированности стран-участниц ЕБРР и использовать его как руководство к действию (например, формулировать стратегию деятельности в стране в соответствии с ее местом в этом реестре). Очевидно, что методологически невозможно составить объективный реестр такого рода, не говоря уже о том, что аналитические выводы самого Банка па данном этапе не подтверждают однозначной обратной зависимости между уровнем коррумпированности руководства страны и ее экономическим ростом. Таким образом, ключевая проблема с кодексами передовой практики состоит в том, что их невозможно подготовить в отрыве от какой-либо идеологической платформы, поскольку оценка такого опыта будет неизбежно окрашена политическими взглядами аналитика. Именно поэтому Россия более активно должна заявлять свою позицию вопросам подобного рода и всемерно препятствовать их автоматическому переносу в реальную экономическую плоскость и действия Банка.

Кроме того, Россия как акционер Банка, страна-лидер Организации Объединенных наций не должна находится в стороне от проблем мирового развития, хотя они напрямую и не затрагивают национальное хозяйство страны. Напомним, что цели развития, зафиксированные в Декларации тысячелетия, включают:

1). Борьбу с бедностью и голодом, В соответствии с этим пунктом Деклара­ции необходимо обеспечить сокращение к 2015 году числа людей, живущих менее, чем на 1 доллар в день, в 2 раза,

2). Создание условий для получения всеобщего начального образования во всех странах. В соответствии с этой целью необходимо создать к 2015 году условия для обучения в начальных школах 100% детей во всех странах мира

3). Создание равных условий для женщин в получении образования. Поставлена задача обеспечить достижение к 2008 году равенства при получении начального и среднего образования, а к 2015 году — и при получении высшего образования

4). Снижение детской смертности. Необходимо обеспечить сокращение к 2015 году уровня детской смертности на 1/3 по сравнению с уровнем 1990 года,

5). Снижение уровня материнской смертности, улучшение здоровья матерей. Обеспечить к 2015 году снижение показателя материнской смертности на 3/4 по сравнению с 1990 годом.

6), Борьбу с ВИЧ/СПИД, туберкулезом и малярией. Необходимо остановить к 2015 году распространение заболеваний ВИЧ/СПИД, туберкулезом и малярией.

7). Обеспечение устойчивости экологических систем и сохранение природных ресурсов, В соответствии с этой целью необходимо обеспечить во всех странах проведение национальной политики по реализации принципов устойчивого развития, сократить к 2015 году долю людей, не имеющих постоянного доступа к питьевой воде, а к 2020 году улучшить условия жизни для 100 миллионов обитателей трущоб

8). Реализацию глобального партнерства в целях развития. Достижение вышеперечисленных целей возможно только при координации усилий развивающихся стран и государств с рыночной экономикой. Необходимыми условиями достижения цели являются: увеличение в 2 раза объема помощи развитию (в 2000 году размер помощи на душу населения в странах с низким уровнем доходов составил 12 долларов США), дальнейшее облегчение долгового бремени в рамках Инициативы HIFC, снижение тарифных и нетарифных ограничений в мировой торговле (снижение торговых барьеров па 50% даст к 2015 голу развивающимся странам дополнительно 200 млрд. долларов).

Крупнейшие акционеры международных организаций («Группа Восьми» а особенно США) обладают преобладающим весом при выработке политики, в то время как основная масса развивающихся стран и стран с переходной экономикой, которые являются основными клиентами этих организаций, часто не имеют достаточного голоса даже тогда, когда принимаются стратегические решения, затрагивающие их интересы.

Россия, наряду с Японией и Саудовской Аравией, входит в число пяти самых «недопредставленных" в кадрах вашингтонской штаб-квартиры Банка стран (если брать за точку отсчета количество голосов в ЕБРР). Более того, граждане Российской Федерации пока не занимают ни одного руководящего поста в Банке, начиная со среднего звена.

Россия должна способствовать участию Банка в разного рода инициативах, направленных на решение глобальных проблем (в Банке эта тематика получила название '"участие в создании глобальных общественных благ"). Особое внимание, по мнению автора, следует уделять взаимоувязке тематики, поднимаемой в банковских инициативах и повестке дня '"Большой Восьмерки*1. Среди наиболее важных инициатив следует назвать:
  1. Глобальный фонд но борьбе со СПИДом, малярией и туберкулезом, в кото-ром Банк претендует на лидирующую роль совместно с Организацией ООН по борьбе со СПИДом и Всемирной организацией по здравоохранению. Кстати, российский вклад - 20 млн, долл. на период 2002-2006 гг. .[13]
  2. Инициатива по облегчению долгового бремени беднейших стран (HIРС Initiative). Россия приняла обязательства о списании странам-участницам Инициативы в рамках инициативы HIРС более чем 800 млн.долларов. Кроме того, в рамках традиционных механизмов Парижского клуба кредиторов списание составило около 2,2 млрд. долл., т.е. свыше 10 % общего списания долгов членами Парижского клуба. Сверх этого, при вступлении в Парижский клуб Россия произвела беспрецедентное одностороннее списание долгов этим странам — на сумму около 11,5 млрд, долл. Дополнительный вклад России в Траст-фонд инициативы составляет 10 млн, долл., 5 млн. уже внесено.
  3. Инициатива по оказанию дополнительной помощи 7 беднейшим

См., например. World Dcvelopmetil Report 1997 - The State in ihe Changing World,

республикам бывшего СССР (CIS 7 Initiative), включая Армению, Грузию,
Азербайджан, Молдавию, Киргизию, Таджикистан и Узбекистан. Россия
оказывает помощь на двусторонней основе, в том числе, в рамках реструк-
туризации задолженности этих стран. Из других инициатив ЕБРР, в которых Россия не участвует материально, но принимает участие в других формах, можно отметить :
  1. Инициативы по повышению устойчивости финансового сектора, внедрению передовых стандартов корпоративного управления и бухгалтерского учета, В их рамках Банк совместно с МВФ, БМР, национальными центральными банками и международными объединениями органов банковского, страхового и биржевого надзора осуществляет диагностику финансово-банковского сектора, оценивает соблюдение странами международных стандартов и правил в соответствующих областях, а также оказывает странам консультационную помощь.
  2. Инициатива по борьбе с отмыванием денег и финансированием междуна-родного терроризма (AML/CFT), в рамках которой Банк совместно с МВФ и ФАТФ оценивает соблюдение странами соответствующих правил и ока­зывает им консультационную помощь. Российское правительство прорабатывает вопрос о создании региональной структуры по типу FATF охватывающую страны Центральной Азии. В случае положительной реакции на эту инициативу в других странах региона, мы надеемся, что Всемирный банк окажет помощь в ее реализации.

6} Инициатива по оказанию консультационной помощи странам, вступающим во Всемирную торговую организацию, а также использованию возможностей, открываемых членством в ВТО.

7) Консультативную группу по международным исследованиям в области сельского хозяйства (CGIAR), в рамках которой координируется и финансируется деятельность по выведению и распространению новых сельскохозяйственных культур, призванных решить продовольственную проблему в бедных странах,
  1. Консультативная группа по помощи беднейшим слоям населения (CGAP), в рамках которой финансируется и координируется деятельность по созданию систем содействия развитию микро- и мелкого бизнеса,
  2. Инициативы в области образования, включая инициативу «Образование для всех»» в рамках которой Банк совместно со странами-донорами пытается па примере нескольких бедных стран радикально решить проблему неграмотности, а также инициатива по развитию дистанционного обучения.
  1. Инициативы в области развития и распространения информационных тех-нологий, в частности, расширения доступа к Интернету в беднейших странах и обмену на этой основе знаниями и опытом в области развития.
  2. Инициативы в области сохранения международного культурного наследия, использования его в целях экономического и социального развития.
  3. Инициатива в области развития институтов государственного управления для бедных стран Африки южнее Сахары.
  4. Международный диалог церквей по вопросам борьбы с бедностью и социальной защите,

Следует отметить, что чрезмерное увлечение Банка глобальными инициативами может привести к дополнительной нагрузке на его бюджет. На фоне замедленного роста его традиционных операций это может стимулировать повышение стоимости заимствования и услуг для клиентов, как что уже имело место в 1998 году.

Важно понимание причин этих изменений в структуре операций Банка и их значения для стран-клиентов, включая Россию. Главной движущей силой этих изменений явилось изменение структуры спроса на финансирование Всемирного банка со стороны самих заемщиков, и с этой точки зрения сдвиги отвечают их ин­тересам. . Таким образом, падение уровня и рост неустойчивости частных портфельных инвестиций естественно приводят к по­вышенному спросу на бюджетозамещение со стороны развивающихся стран, и Банк в этом отношении играет важную сглаживающую роль. Ожидается, что с нормализацией финансовой ситуации в мире потребность в этом виде финансирования несколько сократится и стабилизируется на уровне 25% портфеля Банка.

В случае России, несмотря на неоднократные официальные заявления проти-воположного свойства, правительство предъявляет преимущественный спрос именно на прямую поддержку бюджета, что и отразилось в сложившейся структуре российского портфеля. Таким образом, по крайней мере, в краткосрочном плане перемены в практике ЕБРР имеют для России позитивные последствия. .[16]

В то же время несправедливо полагать, что действия Банка целиком предопределяются спросом его клиентов- Большую роль в этом процессе играют также убеждения руководства Банка, интересы его крупнейших акционеров, а также структура внутренних стимулов, влияющих на действия его рядовых сотрудников. В частности, относительно более крупные бюджеюзамещающие займы часто проще подготовить, чем инвестиционные проекты, хотя с точки зрения распределения внутреннего административного бюджета Банка и того внимания» которое им уделяет руководство, они значительно более привлекательны для самих сотрудников. Кроме того, надзор за осуществлением проектов по поддержке бюджета гораздо проще, чем проверка реализации инвестиционного проекта. Значительно проще и успешно выполнить стандартные требования Банка, такие, как быстрое расходование средств.

Опыт показывает, что бюджетная поддержка часто является не менее эффективной с точки зрения помощи экономическому развитию стран, чем финансирование инвестиционных проектов. Вместе с тем надо учитывать, что непременное условие такого успеха — наличие продуманной и последовательной программы экономических реформ, пользующейся широкой поддержкой внутри страны. В отсутствие такой программы бюджетозамешающее финансирование может играть противоположную роль, помогая правительству отсрочить необходимость болезненных структурных перемен за счет наращивания внешнего государственного долга.

За последние два-три года были разработаны и введены в практику операций несколько новых видов займов как инвестиционного, так и бюджетозамещающего характера. С целью повышения гибкости инвестиционных проектов, а также для стимулирования участия в новых и экспериментальных проектах Банк разработал адаптивные (Adaptable Program Loan, или APL) и учебно-инновационные (Learning and Innovation Loan, или LTL) займы. Число последних стремительно растет, что отражает общий сдвиг от крупных инвестиций в материальную инфраструктуру, в сторону небольших экспериментальных проектов в социальном секторе.С другой стороны, за последние два года существенно возросли количество и удельный вес крупных (свыше 500 млн, долл.) и очень крупных (свыше 1 млрд. долл.) бюджетозамещающих операции, что во многом объясняет упомянутый скачок общей доли бюджетозамещения в операциях Банка. Российская Федерация активно участвует в этом типе операций: начиная с 1993 г. Россия получила 7 из 16 крупных и 1 из 7 очень крупных бюджетозамещающих займов ЕБРР.

Специальные бюджетозамещающие займы отличаются от остальных инструментов следующими характеристиками. Они предоставляются только кредитоспособным заемщикам и лишь в исключительных случаях, например, в период серьезного структурного кризиса или при его угрозе. Целью подобных операций является либо предотвращение развития кризиса, либо смягчение его экономических и социальных последствий. Таким образом, одна лишь потребность поддержки платежного баланса не является достаточным основанием для предоставления Специального бюджетозамещающего займа. Характер кризиса и программа правительства по его преодолению должны иметь структурную составляющую, а также включать действия по социальной защите наиболее уязвимых слоев. Другими обязательными условиями предоставления таких займов являются наличие в стране активной программы МВФ, а также подготовка широкого международного пакета помощи стране с привлечением частных, дву­сторонних и многосторонних доноров и кредиторов, в рамках которого Всемирный банк будет финансировать лишь некоторую долю согласованной антикризисной программы.

Финансовые условия Специальных займов также отличаются от принятой Банком практики, так как средства предоставляются на значительно более короткий срок (5 лет с трехлетним льготным периодом), с маржой не менее 400 базисных пунктов сверх ставки LIBOR и без права получения льгот или скидок в отношении процентной ставки и платы за резервирование средств. Эти относительно менее благоприятные условия Банк объясняет высокой ценой подготовки таких операций и их повышенным риском, а также необходимостью соответствовать условиям международного пакета помощи в целом. .[31,с.18]

С точки зрения российских интересов, Специальные бюджетозамещающие займы на данном этапе представляют в основном теоретический интерес. Вероятность получении такого займа при нынешнем состоянии портфеля ЕБРР в России и при существующей кредитоспособности страны весьма мала.

Новые инструменты, за исключением упомянутых Специальных бюджетоза-мещающих займов, с финансовой точки зрения укладываются з рамки стандартных условий Банка и являются развитием существующих финансовых продуктов. В дополнение к ним, ЕБРР разработал и внедрил два новых типа финансовых инструментов; займы с фиксированной маржой и хеджирование (валютные и процентные свопы). Оба вида инструментов вступили в действие 1 сентября 1999 г. как ответ Банка на нужды клиентов, которые предъявляют ак­тивный спрос на более сложные и гибкие финансовые услуги. Для России анализ и последующее использование этих инструментов может представлять большой интерес, особенно в контексте последовательной политики в области управления внешним долгом.

Займы с фиксированной маржой (fixed-spread loans) предлагаются в качестве альтернативы стандартным займам ЕБРР и имеют то преимущество, что позволяют заемщику выбирать (в рамках установленных правил) сроки и график погашения займа, а также управлять валютными и процентными рисками в течение существования займа. Так» в зависимости от конкретных обстоятельств страны-получателя, можно зафиксировать нестандартный профиль погашения займа. В частности, условия займа могут сглаживать совокупный график выплат по обязательствам бюджета (с пиками платежей по займу в периоды, когда прочие обязательства минимальны) либо соответствовать графику ожидаемых поступлений, которые предполагается использовать в качестве источника погашения займа- Срок окончательного погашения займа также является предметом переговоров, но выбор его ограничен страновым лимитом и не может превышать абсолютный максимум в 25 лет. Следует отметить, что при выборе срока погашения займа принимается во внимание не только конкретный проект, но и весь портфель займов страны. Так, сокращение срока погашения одного займа дает право на продление срока следующего.

С точки зрения процентной ставки этот продукт также обладает существенной гибкостью. Так, стандартным вариантом (что следует уже из названия этого инструмента) является плавающая ставка, складывающаяся из шестимесячной средней ставки LIBOR и фиксированной маржи. Однако заемщик в любой момент может по своему усмотрению зафиксировать процентную ставку на всю или на часть использованной суммы займа, вернуться к плавающей ставке, а также установить границы колебания процентной ставки.

Еще одной привлекательной чертой данного продукта является возможность изменения валюты займа в период его использования. Например, часто возникает противоречие между требуемой валютой контрактов в рамках осуществляемого проекта и желанием диверсифицировать валютные риски по совокупным внешним обязательствам страны. До введения этого инструмента валюта займа фиксировалась в момент переговоров, и в итоге страна либо не имела возможности эффективно использовать кредитование Всемирного банка с точки зрения управления внешним долгом, либо была вынуждена полностью брать на себя ва­лютные риски с момента вступления займа в силу до окончания расходования средств. Теперь же возможно, например, получить кредит в долларах (валюта контрактов), провести и оплатить все необходимые работы в рамках проекта, а затем перевести заем в японские йены, если это целесообразно с точки зрения валютной диверсификации госдолга.

В этой связи необходимо отметить, что Банк допускает теоретическую возможность формулирования займов в условных валютах, привязанных к цене определенных товаров. Так, страна, внешние поступления которой сильно зависят от экспорта энергетического сырья, может счесть целесообразным исчисление заимствований в условных баррелях нефти. До сих пор ни одной подобной операции не было проведено или даже подготовлено, однако Банк выразил готовность, при условии спроса, разработать пилотный проект и, в случае успеха, рекомендовать для более широкого применения.

Одно из ключевых направлений кредитной поддержки ЕБРР России должно находится в сфере региональной политики федерального центра. В регионы идут денежные средства от международных финансовых организаций, однако крайне неравномерно. Распределение средств по федеральным округам Российской Федерации не в полной мере отвечает перспективам социально-экономического развития регионов. Самый большой объем привлеченных средств приходится на наиболее экономически развитый Центральный федеральный округ (более 963 млн. долларов США, или 31 % от общего объема). Далее следуют Уральский федеральный округ -23 % и Северо-Западный федеральный округ - 19 %, Приволжский и Южный федеральные округа - по 7 % и Сибирский федеральный округ - 11 процентов. Менее всего заемных средств привлекалось для Дальневосточного федерального округа - 40 млн. долларов США, или 1 процент. .[41,с.14]

Одним из наиболее приоритетных направлений сотрудничества является сотрудничество в области повышения инвестиционной привлекательности российских регионов. Уже в настоящее время портфель проектов с региональной составляющей довольно значителен. При этом вопрос предоставления средств займов МФО российским регионам остается проблемным ввиду несоответствия большинства регионов критериям кредитоспособности, а также в связи с наличием у подавляющего числа регионов просроченной задолженности перед федеральным бюджетом. Для реализации подобных проектов предполагается использовать механизм, предусматривающий предоставление средств займов регионам на безвозвратной основе при условии реализации регионом мероприятий, запланированных в рамках проекта. Указанная схема, была успешно применена при реализации Проекта развития бюджетного федерализма и реформирования системы региональных финансов, финансируемого из средств займа ЕБРР.

Россия особо заинтересована в содействии со стороны ЕБРР развитию российского частного сектора. Это касается участия Группы Банка в улучшении всех аспектов корпоративного управления, совершенствовании нормативно-правовой среды для бизнеса, развитии национального рынка капиталов, поддержке мелкого и среднего предпринимательства, а также гарантийных операций ЕБРР.