Geum.ru

1. Валютные отношения: сущность, субъекты, средства обмена

Вид материалаДокументы
Подобный материал:
1   2   3   4

3. Валютный курс: системы организации, факторы, паритет. Конвертируемость валюты

Валютный курс является объективной экономической категорией. Он выражает

производственные отношения, соответствующие этапам развития товарного производства. Его появление обусловлено следующими процессами в экономике. Во-первых, при экспорте-импорте товаров и услуг, движении капиталов и репатриации доходов необходим взаимный обмен валютами, поскольку валюты других стран не могут обращаться в качестве законного покупательного и платежного средства на территории большинства государств. Во-вторых, он используется при сравнении стоимостных показателей в разных странах, выраженных в национальных валютах. В-третьих, он применяется для переоценки счетов в иностранной валюте субъектов экономики.

Общепринято считать, что валютный курс — это цена национальной денежной единицы, выраженная в иностранной валюте. Он представляется разными способами: как число рублей, необходимое для приобретения единицы иностранной валюты (обменный курс), и как число единиц иностранной валюты, необходимое для приобретения одного рубля (девизный курс). Такое представление называется двусторонним номинальным валютным курсом.

Одну валюту можно конвертировать в другую непосредственно или через третью валюту. В последнем случае устанавливается кросс-курс двух валют. Поскольку стоимость рубля изменяется по отношению ко всем валютам, то рассчитывается индекс многостороннего, или эффективного, обменного курса. Он является ценой представительной корзины иностранных валют, удельный вес каждой из которых соответствует величине торговли с Россией. Эффективный валютный курс отражает изменение среднего номинального валютного курса. Для оценки изменения соотношения цен на отечественные и зарубежные товары используется показатель реального обменного курса. Он показывает конкурентоспособность национальных товаров в мировой торговле. Его можно рассчитать как отношение рублевых цен в зарубежных странах к ценам на внутреннем рынке России:

где Pz и Р — уровень цен соответственно на зарубежном и внутреннем рынках; е — рублевая цена иностранной валюты (обменный курс).

Реальный валютный курс показывает относительный уровень цен. Рост реального валютного курса означает, что цены на иностранные товары в рублях превышают цены на аналогичные товары отечественного производства. Происходит обесценение реального обменного курса. При прочих равных условиях это приведет к повышению конкурентоспособности российской продукции, поскольку производимые в России товары становятся дешевле заграничных. Снижение же реального обменного курса означает удорожание реального обменного курса и приводит к потере конкурентоспособности отечественных товаров.

Изменения в экономике, отображенные в платежном балансе, в конечном счете воздействуют на валютный курс. Валютный рынок также не является пассивным, а активно воздействует на происходящие в экономике процессы. Политика государства в области регулирования валютного рынка характеризуется различной степенью участия. В связи с этим существуют две противоположные системы организации валютного курса: система жестко фиксированных валютных курсов и режим свободного плавании. В условиях фиксированных обменных курсов изменения спроса и предложения на валютном рынке не приводят к колебанию валютного курса. Это достигается посредством сильного государственного вмешательства в функционирование валютного рынка. Иностранные центральные банки должны покупать или продавать свою валюту по фиксированной цене в долларах США для поддержания твердого курса.

В ведущих развитых странах такой режим просуществовал с конца второй мировой войны до 1973 г. Положительное или отрицательное сальдо платежного баланса покрывалось путем изменения валютных резервов страны по официальному обменному курсу. Система фиксированных обменных курсов функционирует аналогично любой системе поддержания гарантированных цен.

Субъекту, установившему фиксированную цену, необходимо поглощать избыточное предложение или удовлетворять избыточный спрос. При избыточном предложении долларов увеличиваются долларовые валютные резервы иностранных центральных банков и уменьшаются запасы золота в США и, наоборот, избыточный спрос на доллары приводит к накоплению золота в США.

Покупка или продажа центральным банком иностранной валюты называется валютной интервенцией. Ее объем определяется величиной сальдо платежного баланса и накопленными золотовалютными резервами. При длительном дефиците платежного баланса, вызванном утратой конкурентоспособности страны на мировом рынке, резервные активы снижаются до критической точки. Корректировать отрицательное сальдо платежного баланса с помощью интервенций становится невозможно. В этом случае центральный банк принимает решение о девальвации своей валюты. Сущность ее заключается в официальном понижении курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам или международным расчетным средствам. Объективной

основой девальвации является завышение официального валютного курса по сравнению с реальной покупательной способностью денег. Если платежный баланс страны длительное время сводится с положительным сальдо, то центральный банк может принять решение о ревальвации — повышении курса национальной валюты по отношению к иностранным.

При системе свободно плавающих (гибких) валютных курсов центральные банки совершенно не вмешиваются в функционирование валютного рынка, не осуществляют интервенций. Курс обмена валюты определяется спросом и предложением. Он изменяется так, чтобы обеспечить нулевое сальдо по счетам текущих операций и движения капиталов. В результате не происходит изменения валютных резервов для корректировки сальдо платежного баланса.

Кроме этих двух диаметрально противоположных систем валютных курсов существует и множество промежуточных. В табл. 31.2 представлены различные механизмы обменного курса, применяемые в странах — членах МВФ по состоянию на 31 декабря 1990 г. Функционирование валютного рынка в развитых странах практически никогда не происходило в режиме свободного плавания, Центральные банки пытаются регулировать "плавание" валютного курса с помощью интервенций. Так, многие экономисты считают, что в США в настоящее время нет ни плавающих, ни фиксированных курсов, а существует система "управляемого плавания". Она допускает изменение курса других валют по отношению к доллару. В результате происходит обесценение или удорожание валюты. Например, при росте цены 1 дол. стоимость рубля понижается — рубль обесценивается. Одновременно происходит удорожание доллара — рост его обменного курса по отношению к рублю.

Рассмотрим валютный рынок в условиях гибких валютных курсов. Существует гипотеза, согласно которой на долгосрочных временных интервалах обменный курс каких-либо двух валют колеблется вокруг паритета покупательной способности. Под ним понимается уровень обменного валютного курса, при котором покупательная способность национальных валют одинакова. Это означает, что соотношение, например, рубля к финской марке обеспечивает приобретение одинаковых потребительских наборов товаров за равные при данном курсе суммы.

Так, если в России стандартный набор потребительских товаров и услуг ("потребительская корзина") обеспечивается расходованием 600 тыс. руб., а аналогичный рыночный набор в Финляндии стоит 60 тыс. марок, то обменный валютный курс 1000 руб. за финскую марку будет соответствовать паритету покупательной способности. Последний во многом зависит оттого, какова структура и методика составления рыночного набора товаров и услуг, образующего основу для сопоставления. Весьма сложно учесть качество товаров и услуг, их доступность для потребителя, выбрать цены экономических благ. Поэтому для каждой страны относительная стоимость "потребительской корзины" будет различна. Она будет отличаться и от стоимости "потребительской корзины", составленной для межстрановых сопоставлений. В связи с этим в качестве паритета покупательной способности следует рассматривать не фиксированное значение обменного курса, а некоторый диапазон.

В условиях металлической денежной системы базой валютного курса выступал монетный паритет. Это соотношение денежных единиц разных стран по их металлическому (золото, серебро) содержанию. Он совпадал с валютным паритетом. В современных условиях бумажно-кредитной денежной системы валютный курс базируется на валютном паритете. Он рассчитывается на основе паритета покупательной способности, или валютной корзины (в Европейской валютной системе), и устанавливается в законодательном порядке.

Итак, в долгосрочном аспекте валютный курс должен определяться паритетом. Последний, в свою очередь, находится в зависимости (при неизменном масштабе цен и нулевых темпах инфляции) от уровня производительности труда в стране, темпов и качества экономического роста, структуры экономики и специализации страны в международном разделении труда.


Таблица 31.2

Режимы обменного курса

доллару США

французскому франку

СДР

набору валют

Фиксированные валютные курсы,

привязанные к

другой валюте

единственной валюты — (дол. США) Валютный курс ограниченно гибок в

отношении корзины валют в рамках ЕВС

изменяющиеся по набору показателей

Управляемое плавание Гибкие валютные курсы

Свободное плавание

Источник. IMF. International Financial Statistics. 1991. April.

В краткосрочном периоде валютный курс будет определяться спросом и предложением на валютном рынке. Многофакторность валютного курса отражает его связь с другими экономическими категориями — денежной массой, ценами, процентными ставками, ожиданиями экономических агентов. Изменение этих показателей отразится в платежном балансе.

Следовательно, факторы, определяющие сальдо по счетам платежного баланса, будут воздействовать и на обменный курс. Величина курса национальной валюты будет зависеть от объемов экспорта иимпорта, притока и оттока капитала, изменения резервных активов. Выделим факторы, оказывающие влияние на валютный курс.

1. Изменения во вкусах потребителей приводят к увеличению экспорта или импорта товаров и услуг. Повысить привлекательность зарубежных товаров можно с помощью рекламы, создания новых, более совершенных моделей и т.п. Если импортные товары станут более привлекательными, то это приведет к увеличению их потребления. При неизменных объемах экспорта предложение национальной валюты относительно иностранной возрастет. Увеличится и спрос на иностранную валюту при неизменном спросе на местную. В результате действия этого фактора национальная валюта будет обесцениваться. Если изменения во вкусах потребителей произошли в сторону предпочтения местных изделий, то произойдут противоположные процессы.

2. Активная торговая политика также может изменить объемы экспорта и импорта (спрос и предложение валюты экспортерами и импортерами). Уменьшение импорта произойдет при введении пошлин и импортных квот, "неожиданном" введении новых, более жестких стандартов по качеству товаров и охране окружающей среды. Данные меры носят административный характер, сокращают объем международной торговли, приводят к дискриминации отдельных стран и вызывают аналогичные ответные шаги. Широкое применение такой политики в целях стабилизации валютного рынка может привести к негативным последствиям для экономик всех стран.

3. Эластичность спроса на импортные товары. Рост обменного курса доллара понизит цену, например, импортируемых в США русских товаров в долларах. Так, если курс доллара вырос с 6 тыс. до 6600 руб. за доллар, то цена 1 кг красной икры стоимостью 66 тыс. руб., выраженная в долларах, упадет с 11 до 10 дол. Это снижение цены повысит величину спроса на икру, однако абсолютная величина спроса будет зависеть от значения коэффициента эластичности. Эластичный спрос на импортные товары и услуги обеспечивает положительный наклон кривой предложения долларов и рост их количества на валютном рынке. Неэластичный характер спроса на импортные товары приведет к уменьшению количества долларов, поступающих на рынок в обмен на проданные товары. Кривая предложения долларов будет иметь отрицательный наклон. Для иллюстрации этого тезиса продолжим наш пример. Предположим, что на американском рынке реализовывалось 100 кг икры при курсе 6 тыс. руб. за 1 дол.:

а) 130 кг при курсе 6600 руб. за 1 дол. — спрос эластичный;

б) 105 кг при курсе 6600 руб. за 1 дол. — спрос неэластичный.

При эластичном спросе количество вырученных долларов возрастет с 1100 до 1300 дол., при неэластичном упадет с 1100 до 1050 дол.

4. Относительные изменения в доходах. В главе было показано, что объем потребительских расходов находится в непосредственной зависимости от уровня национального дохода. С ростом дохода увеличивается потребление как собственных, так и импортных товаров. Следовательно, импорт товаров и услуг зависит от произведенного национального дохода. Если рост национального дохода одной страны обгоняет рост этого показателя в другой, то это означает, что импорт зарубежных товаров будет расти быстрее экспорта (при прочих равных условиях). На валютном рынке это отразится в понижении курса ее национальной валюты. Поэтому все факторы, приводящие к росту дохода, могут способствовать снижению валютного курса, и наоборот.

5. Инфляция (относительное изменение цен). Если темпы роста цен в одной стране превышают соответствующие показатели в другой, то импортные товары будут (пока курс неизменен) более дешевыми. Это увеличит спрос на них, что приведет к росту спроса на иностранную валюту и обесценению национальных денег. К удорожанию иностранной валюты будет также приводить все увеличивающееся по мере роста инфляции стремление людей сохранить реальные доходы. Это отразится в увеличении спроса на "твердые" валюты с целью сохранения накоплений. Но поскольку предложение валюты остается неизменным, то рост денег в обращении и инфляция приводят к понижению обменного валютного курса.

6. Ожидания определенных обменных курсов. У хозяйственных агентов формируются различные представления о будущих темпах роста экономики, темпах инфляции, значениях реальных процентных ставок, направлениях макроэкономической политики. В результате обобщения этих показателей складываются мнения об ожидаемых обменных курсах. При прочих равных условиях выгоднее хранить портфель активов в тех валютных девизах, обменные курсы которых, согласно ожиданиям, повысятся. В свою очередь, на международном рынке выгоднее брать заем в той валюте, курс которой в будущем может упасть. Кроме того, держатели слабой валюты попытаются перевести ее в более сильную (курс ее вырастет). Обмен валюты, вызванный всеми этими причинами, усилит предполагаемое обесценение и подорожание валют. Большую роль в этом процессе играет политическая ситуация в стране.

7. Величина относительных реальных процентных ставок. До сих пор нами рассматривались факторы, влияющие на обменный курс, складывающийся по счету текущих операций. Устранить несбалансированность спроса и предложения валюты, возникающую в результате дисбаланса текущего счета, может приток и отток капитала. Поэтому факторы, вызывающие прилив капитала в страну, будут содействовать повышению курса национальной валюты и наоборот. Важным моментом, определяющим для инвестора страну размещения капитала, является размер реальных процентных ставок (номинальная ставка за вычетом темпов роста цен). Чем выше реальные процентные ставки и, следовательно, доходность по ценным бумагам в стране относительно других стран (при прочих равных условиях), тем привлекательнее

данная страна для вложения финансовых средств. Увеличение спроса на национальные финансовые активы отражается в предложении иностранной валюты и действует, в сторону повышения курса национальных денег. Изменение предложения валютных средств для приобретения капитальных активов в стране в результате международного перелива капитала можно представить в зависимости от чистого экспорта капитала (рис. 31.2).

На оси ординат откладывается значение обменного курса, на оси абсцисс — чистый приток капитала. Он может иметь отрицательное, нулевое и положительное значения. Чистый приток капитала в Россию создает положительный чистый спрос на рубли. Предположим, что реальные ставки процента в России и Германии совпадают (I* = I), чистый приток капитала представлен линией NKP.

Рис. 31.2. График чистого экспорта капитала

Повышение ставки процента в России до уровня I, при неизменном обменном курсе и ставке процента в Германии приведет к сдвигу вверх графика чистого экспорта капитала до уровня NKEV При том же обменном курсе приток капитала возрастет на NKEV В условиях гибких курсов сдвиг кривой чистого экспорта капитала вверх сопровождается ростом валютного курса.

Превышение долгосрочного ожидаемого значения препятствует дальнейшему росту курса. При свободном переливе капитала между странами будет выполняться теорема процентного паритета. Разница между отечественной и заграничной реальными процентными ставками исчезнет. Разница между процентными ставками, скорректированная на риск изменения валютного курса, незначительна для экономически развитых стран.

8. Степень использования валюты в международных расчетах и спекулятивном рынке капиталов. Осуществление операций по краткосрочному перемещению капиталов в Европе в евродолларах влияет на объем спроса и предложения, следовательно, на цену данной валюты. Использование доллара в качестве основного расчетного и платежного средства способствует повышению его курса.

9. Скорость международных платежей. Ожидаемое снижение курса какой-либо валюты приводит к ускорению расчетов, и, наоборот, будущий рост курса — к задержке платежей в иностранной валюте. Дополнительный выброс (отток) валюты оказывает влияние на текущие обменные курсы.

10. Государственное макрорегулирование экономики. К нему относится валютная, торговая, финансовая и денежно-кредитная политика. Прежде всего рассмотрим валютную политику, которая включает валютный контроль и регулирование, характер участия в международной валютной системе. Юридически она представлена валютным законодательством. Различают структурную и текущую валютную политику. Первая направлена на достижение долгосрочных структурных изменений существующей валютной системы. Вторая используется для повседневного оперативного регулирования валютных отношений. Оперативная валютная политика осуществляется в двух формах: дисконтной и девизной. Инструментом дисконтной (учетной) текущей валютной политики является изменение учетной ставки центрального банка.

Повышение ставки учетного процента должно содействовать (при прочих равных условиях) притоку капитала в страну, уменьшению дефицита платежного баланса. Девизная политика включает следующие инструменты: валютные интервенции, диверсификацию валютных резервов, регулирование режима валютного курса и степени конвертируемости, валютные ограничения.

Изменение объема валютных резервов приводит к изменению объемов купли-продажи иностранной валюты. Посредством этого центральный банк воздействует на валютный курс в заданном направлении. Однако объем резервов лимитирован, и поддерживать курс подобным образом можно лишь в течение среднесрочного периода. Диверсификация валютных резервов означает регулирование структуры официальных резервов в сторону создания портфеля резервов из разных валют и активов. Она проводится с целью защиты от валютных потерь путем изменения портфеля резервов в сторону более сильных и устойчивых валют, взятия кредитов на мировом рынке в слабых, нестабильных валютах.

Регулирование режима обменного курса может проводиться в форме организации двойного валютного рынка. Он занимает промежуточное положение между режимами фиксированных и плавающих валютных курсов. Он вводился в 70-х годах в Бельгии, Италии, Франции, в 90-х — в России. Сущность его заключается в установлении двух валютных курсов — официального и коммерческого (рыночного). В зависимости от целей регулирования может применяться официальный курс для сделок по коммерческим операциям и услугам, рыночный — по операциям, связанным с движением капитальных активов. Занижение официального курса содействовало экспорту товаров и услуг, экономило официальные резервы.

Другим способом воздействия на спрос и предложение является валютный контроль, или рационирование. Регулируются международные платежи и перемещение капиталов, обращение иностранной валюты в стране, срочные сделки с валютой. С целью увеличения предложения валюты государство может ввести обязательную 100%-ю продажу всей получаемой экспортерами валюты. Чтобы уменьшить спрос, можно ввести административные ограничения на потребителей валюты и т.п. Жесткое использование валютных ограничений может способствовать поддержанию официального курса денежной единицы.

Однако такая политика, являясь по существу нерыночной, приводит к многим отрицательным последствиям. К числу важнейших относятся: исключение рыночных принципов международной торговли; дискриминация экспортеров-импортеров и в конечном счете потребителей; различные злоупотребления, связанные с утайкой валюты и приобретением ее у государства; уменьшение экспорта и импорта. Применение валютных ограничений в странах Западной Европы в 70—80-е годы не оказало существенного влияния на динамику валютного курса.

Существует общемировая закономерность: с повышением уровня экономического развития и открытости экономики внутренние цены приближаются к мировому уровню, что автоматически приводит и к росту реального курса национальной валюты. Целый ряд показателей однозначно свидетельствует о том, занижен или завышен валютный курс относительно точки своего долгосрочного равновесия.

Во-первых, темпы роста экспорта и импорта. Если экспорт растет опережающими темпами по сравнению с импортом, то при прочих равных условиях это свидетельствует о заниженном курсе национальной валюты. Если импорт растет быстрее экспорта, то это, наоборот, показатель завышенности курса.