Geum.ru

По нашему мнению, возможность улучшения финансовых результатов Укртелекома существует только в долгосрочной перспективе

Вид материалаДокументы

Содержание


Идеи для инвестирования
По нашему мнению, возможность улучшения финансовых результатов Укртелекома существует только в долгосрочной перспективе
Высококонкурентный рынок мобильной связи не сможет генерировать для Укртелекома существенных денежных потоков.
Драйвером роста бизнеса Укртелекома станет сегмент широкополосного доступа в интернет (ШПД)
Целевая цена (12М)
Динамика UX и UTLM
Динамика рынка
Структура собственности
Динамика доходов Укртелекома, млн. грн.
Ключевые финансовые показатели
Рынок фиксированной телефонной связи: в состоянии стагнации 4
Оценка и прогноз эффективности деятельности Укртелекома 13
Рынок фиксированной телефонной связи: в состоянии стагнации
Украинский рынок фиксированной телефонной связи находится в состоянии стагнации
ARPU фиксированной связи и число абонентов Укртелекома
В 2015 г. показатель ARPU оператора составит 416 грн., что на 14% ниже, чем в 2010 г.
В 2011-2015 гг. доходы Укртелекома от фиксированной телефонной связи будут снижаться в среднем на 2,5% в год
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
Широкая абонентская сеть фиксированной связи создает возможность для развития перспективных услуг: ШПД, кабельного TV и IPTV
Рынок мобильной связи: высокая конкуренция и высокая насыщенность
...
Полное содержание
Подобный материал:
  1   2   3   4







Укртелеком: Долгосрочная перспектива




Описание компании

Укртелеком является крупнейшим телекоммуникационным оператором в Украине. Компания занимает монопольное положение в сегменте фиксированной телефонной связи с долей рынка 75%, а также лидирующее положение среди провайдеров Интернет-услуг. Укртелеком обладает единственной в Украине лицензией на предоставление услуг мобильной связи третьего поколения (3G).

Идеи для инвестирования
  • По итогам 2010 г. финансовые результаты Укртелекома оказались хуже ожиданий. Чистый доход компании в 2010 г. снизился на 1,8% до 6 749 млн. грн., чистый убыток при этом составил 258,7 млн. грн. Слабые результаты оператора обусловлены падением доходов от фиксированной связи, а также недостаточными инвестициями в развитие интернет-услуг.
  • По нашему мнению, возможность улучшения финансовых результатов Укртелекома существует только в долгосрочной перспективе.
  • Сегмент фиксированной телефонной связи стагнирует. По нашим оценкам, в <2010 г>. доходы Укртелекома от предоставления услуг фиксированной телефонии сократились на 9,9%<>. Дальнейшее сокращение длительности звонков со стационарных телефонов, а также снижение популярности междугородних переговоров приведет к снижению доходов оператора от фиксированной связи в 2011 г. на 2,5%, по сравнению с 2010 г., и на 12% к 2015 г.
  • Высококонкурентный рынок мобильной связи не сможет генерировать для Укртелекома существенных денежных потоков. В <2011 г>. состоится тендер на продажу лицензий 3G, потенциальными покупателями которых являются МТС и Киевстар, что нивелирует преимущество Укртелекома. По нашим оценкам, к 2015 г. доходы Укртелекома от мобильной связи вырастут до 800 млн. грн., что составит 10% в структуре доходов компании.
  • Драйвером роста бизнеса Укртелекома станет сегмент широкополосного доступа в интернет (ШПД). В <2010 г>. число абонентов ШПД оператора повысилось на 34,4% до 1,1 млн. чел. Мы ожидаем, что в 2011-2015 гг. абонентская база Укртелекома будет расти в среднем на 23,2% ежегодно и в <2015 г>. составит 3,2 млн. чел. В результате доходы Укртелекома от ШПД возрастут с 1,0 млрд. грн. в <2011 г>. до 2,6 млрд. грн. в <2015 г>.

Рекомендация

Ожидаем, что Укртелеком продолжит работать с низкими показателями рентабельности из-за высоких расходов на оплату труда и платежей по обслуживанию долга. В течение <2011 г>. бумаги оператора будут демонстрировать динамику хуже рынка, что соответствует нашей рекомендации ПРОДАВАТЬ.
Тикер UX
UTLM



Прогноз

Текущая цена
0,56 грн.



Целевая цена (12М)
0,41 грн.



Потенциал роста
- 26,6%



Рекомендация
ПРОДАВАТЬ



Акции

Номинал
0,25 грн.

Капитализация
10 486 млн. грн.

Динамика UX и UTLM, %



Источник: UX




Динамика рынка
1M
3M
12M

UX
10,6%
40,6%
68,5%

UTLM
0,8%
12,3%
24,0%

Структура собственности, %

Фонд гос. имущества Украины
92,79

Free-float
7,21

Динамика доходов Укртелекома, млн. грн.



Источник: Данные компании, прогноз Altana Capital

Ключевые финансовые показатели




Показатели
2007
2008
2009
2010Е
2011Е
2012Е
2013Е
2014Е
2015Е

Чистый доход, млн. грн.
6 808,9
6 646,3
6 870,9
6 749,3
6 881,1
7 179,0
7 528,6
7 896,0
8 310,5

EBITDA, млн. грн.
2 049,7
1 161,6
1 324,2
1 315,2
1 772,3
2 160,6
2 731,6
2 940,3
3 172,5

Чистая прибыль, млн. грн.
267,2
-1 525,5
-456,4
-258,7
81,2
362,9
877,4
1 110,7
1 320,2

Маржа по EBITDA
30,1%
17,5%
19,3%
19,5%
25,8%
30,1%
36,3%
37,2%
38,2%

Маржа по чистой прибыли
3,9%
-23,0%
-6,6%
-3,8%
1,2%
5,1%
11,7%
14,1%
15,9%

EV/S
3,2
1,3
1,7
1,1
1,1
1,0
1,0
0,9
0,9

EV/EBITDA
11,0
7,1
3,9
5,7
4,2
3,5
2,7
2,6
2,4

P/E
74,6
отр.
отр.
-39,8
126,9
28,4
11,7
9,3
7,8

Чистый долг / EBITDA
1,2 
3,7 
3,6 
2,1
1,5
0,9
0,4
0,2
0,1

EPS, грн.
0,01
-0,08
-0,02
-0,01
0,00
0,02
0,05
0,06
0,07



Содержание


Укртелеком: Долгосрочная перспектива 2

Рынок фиксированной телефонной связи: в состоянии стагнации 4

Рынок мобильной связи: высокая конкуренция и высокая насыщенность 6

Широкополосный доступ: главная возможность для Укртелекома 9

Оценка и прогноз основных финансовых показателей Укртелекома 12

Оценка и прогноз эффективности деятельности Укртелекома 13

Прогноз финансовых показателей 16

Оценка акций: метод DCF 18

2,0% 18

2,5% 18

3,0% 18

3,5% 18

4,0% 18

Оценка акций: сравнительный метод 18

Интегральная оценка акций 19

Контактная информация 20




Рынок фиксированной телефонной связи: в состоянии стагнации

Украинский рынок фиксированной телефонной связи находится в состоянии стагнации. Количество пользователей стационарными телефонами растет медленными темпами, а среднее количество минут разговора на абонента снижается на фоне более выгодных тарифов мобильных операторов.

Укртелеком является крупнейшим игроком на рынке фиксированной телефонной связи Украины с долей рынка 75%, и, как ожидается, сохранит свое монопольное положение в будущем.

Средний доход на абонента (ARPU) фиксированной телефонной связи Укртелекома падает 4-й год подряд. В 2010 г. ARPU, по нашим оценкам, составил 484 грн., что на 48,9 грн. ниже, чем в 2009 г. и на 18,2% меньше чем в 2007 г.

Снижение показателя ARPU фиксированной телефонной связи Укртелекома обусловлено структурой абонентской базы оператора. Компания ориентируется, преимущественно, на физических лиц, в то время как наиболее высокие доходы традиционно приносят корпоративные клиенты.
Украинский рынок фиксированной телефонной связи находится в состоянии стагнации


ARPU фиксированной телефонной связи Укртелекома, имеет негативную динамику и продолжит падать в 2011-2015 гг.



ARPU фиксированной связи и число абонентов Укртелекома

Источник: данные компании, прогноз Altana Capital

По нашим оценкам, ARPU Укртелекома продолжит снижаться, и в 2015 г. составит 416 грн., что на 14% ниже, чем в 2010 г. Негативное влияние на динамику показателя будут оказывать следующие факторы:
    • снижение среднего количества минут разговора пользователей стационарных телефонов;
    • сокращение доходов от междугородней связи, так как «нулевые» тарифы мобильных операторов делают междугороднюю связь более дорогой;
    • сокращение доходов от звонков на сети мобильных операторов, так как практически все абоненты фиксированной телефонной связи также являются абонентами и мобильной связи.

В 2015 г. показатель ARPU оператора составит 416 грн., что на 14% ниже, чем в 2010 г.








Доходы Укртелекома от фиксированной телефонной связи имеют негативную тенденцию и, по нашим оценкам, продолжат снижаться в 2011-2015 гг. в среднем на 2,5% ежегодно.

Мы ожидаем, что в 2015 г. доходы оператора от фиксированной телефонии составят 4,3 млрд. грн., что на 20,7% меньше, чем в 2009 г.

В 2011-2015 гг. доходы Укртелекома от фиксированной телефонной связи будут снижаться в среднем на 2,5% в год

Доходы Укртелекома от фиксированной телефонной связи без учета

экспортных операций, млн. грн.

Источник: данные компании, прогноз Altana Capital

Деятельность Укртелекома по предоставлению услуг фиксированной телефонной связи является убыточной, так как устанавливаемые государством тарифы на универсальные телекоммуникационные услуги ниже уровня себестоимости. К таким услугам относится местная телефонная связь, которая занимает наибольшую долю в структуре доходов Укртелекома. По данным НКРС, ежегодные убытки компании от традиционной телефонии составляют 600-700 млн. грн.

Вместе с тем, широкая абонентская сеть фиксированной связи Укртелекома создает предпосылки для развития новых видов высокоприбыльных услуг (ШПД, кабельное телевидение и IPTV – цифровое интерактивное телевидение), которые в будущем могут послужить драйвером для существенного улучшения финансовых результатов компании. Однако о планах развития данных видов услуг компания не заявляла.
Широкая абонентская сеть фиксированной связи создает возможность для развития перспективных услуг: ШПД, кабельного TV и IPTV