Рынок мобильной связи: высокая конкуренция и высокая насыщенность
Рынок мобильной связи в Украине насыщен. По состоянию на 01.10.2010 г. совокупная абонентская база операторов мобильной связи в Украине составила 54,3 млн. абонентов (количество активированных SIM-карт). Уровень номинального проникновения достиг 123%. Это практически соответствует показателям по Восточной Европы (120%) и Западной Европы (130%). Таким образом, потенциал роста абонентской базы мобильных операторов невысок.
Рынок мобильной связи в Украине насыщен. В 2010 г. уровень номинального проникновения достиг 123%
Структура рынка мобильной связи Украины по числу абонентов в 2010 г.
Источник: данные iKS Consulting
Укртелеком занимает незначительную долю рынка мобильной связи (около 1%). Мы полагаем, что в 2011-2015 гг. расстановка сил на рынке существенно не изменится. Как показывает опыт прошлых лет, новым игрокам не удается успешно конкурировать с лидерами. По нашим оценкам, к 2015 г. Укртелеком незначительно увеличит свое присутствие на рынке – до 2%.
Главным преимуществом Укртелекома является единственная в Украине лицензия на предоставление услуг мобильной связи третьего поколения (3G) стандарта UMTS/WCDMA.
Однако НКРС уже заявила о намерении провести тендер на продажу лицензий во второй половине 2011 г. Потенциальными покупателями являются лидеры украинского рынка мобильной связи - Киевстар и МТС. Вход в сегмент новых игроков повлечет снижение тарифов, что негативно повлияет на показатель ARPU мобильной связи.
Мы ожидаем развитие 3G в Украине не ранее 2013 г. из-за высокой стоимости и неосведомленности потребителей относительно преимуществ данной связи. Связь 4G в Украине развиваться не будет до насыщения 3G – не ранее 2014-2015 гг.
Укртелеком занимает около 1% украинского рынка мобильной связи и к 2015 г. незначительно увеличит свое присутствие на рынке – до 2%
Главным преимуществом Укртелекома является единственная в Украине лицензия на связь 3G
Мы ожидаем развитие 3G в Украине не ранее 2013 г.
ARPU мобильной связи Укртелекома, по нашим оценкам, будет снижаться в перспективе 5 лет, что обусловлено ожидаемым снижением тарифов в условиях растущей конкуренции. Частично нивелировать негативный эффект от снижения тарифов сможет рост доходов Укртелекома в сегменте дополнительных услуг (VAS).
Снижение тарифов – главный фактор сокращения ARPU мобильной связи Укртелекома в 2011-2015 гг.
Услуги VAS включают кастомизацию (рингтоны, картинки, игры), интерактивные услуги (чаты, викторины), информационные услуги, мобильные социальные сети и мобильный маркетинг.
Мы ожидаем, что рост доходов в сегменте VAS позволит замедлить среднегодовые темпы снижения ARPU с 2-3% в 2012-2013 гг. до 1% в 2014-2015 гг.
Рост доходов в сегменте VAS позволит замедлить темпы снижения ARPU в 2011-2015 гг.
ARPU мобильной связи и число абонентов мобильной связи Укртелекома
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
По нашим оценкам, в 2011-2015 гг. ежегодные доходы Укртелекома от мобильной связи вырастут в 3 раза, что обусловлено, в первую очередь, низкой базой сравнения. При этом их доля в структуре общих доходов повысится несущественно с 4% до 10%.
Доходы Укртелекома от мобильной связи будут расти, однако их доля останется низкой
Доходы Укртелекома от мобильной связи, млн. грн.
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
Широкополосный доступ: главная возможность для Укртелекома
Украинский рынок ШПД находится в стадии динамичного развития. По данным World Broadband Statistics, в 2009 г. Украина вошла в ТОП-10 стран по темпам роста абонентской базы широкополосного доступа. В 2010 г. общее количество абонентов ШПД в Украине выросло на 45,7% по сравнению с 2009 г. и составило 3,35 млн., из которых 2,87 млн. – домашние пользователи.
Уровень проникновения ШПД в Украине составляет 16,3% (по состоянию на 01.10.2010 г.), что значительно ниже аналогичного показателя в европейских странах (в среднем 70%).
Украинский рынок ШПД находится на стадии динамичного развития
По уровню проникновения ШПД Украина значительно отстает от развитых стран Европы
Уровень проникновения ШПД по состоянию на 01.10.2010 г., %
По нашим оценкам, к 2015 г. уровень проникновения ШПД в Украине достигнет 37%, а число абонентов превысит 7 млн. чел. Расширению абонентской базы ШПД будут способствовать следующие факторы:
рост уровня обеспеченности населения компьютерной техникой;
повышение доступности Интернет-услуг;
рост популярности таких сервисов, как IPTV и онлайн-игры;
распространение конвергентных услуг (Triple Play и Quadro Play), компонентом которых является ШПД.
По нашим оценкам, к 2015 г. уровень проникновения ШПД в Украине достигнет 37%
Уровень проникновения ШПД, число абонентов Укртелекома и
по Украине в целом
Источник: данные iKS Consulting, прогноз Altana Capital
Укртелеком занимает ведущее положение на украинском рынке ШПД, обслуживая более, чем 30% абонентов. Лидерские позиции оператора обусловлены наибольшей протяженностью в Украине оптоволоконных сетей, которые позволяют предоставлять услуги широкополосного доступа.
Мы ожидаем повышение доли Укртелекома на рынке ШПД до 40% к 2015 г. Компания владеет крупнейшей телекоммуникационной сетью, поэтому потенциальное число абонентов ШПД у Укртелекома существенно выше, чем у других операторов. К тому же любой абонент фиксированной телефонной связи компании может войти в абонентскую базу ШПД.
Укртелеком занимает лидирующее положение на украинском рынке ШПД
Мы ожидаем повышение доли Укртелекома на рынке ШПД до 40% к 2015 г.
Структура рынка ШПД в Украине 2010 г.
Источник: данные iKS Consulting, прогноз Altana Capital
Структура рынка ШПД в Украине в 2015Е
В 2009 г. годовой ARPU широкополосного доступа Укртелекома вырос на 11,8% и составил 874 грн. В 2010 г. рост, по нашим оценкам, замедлился и составил 3%. Однако, мы полагаем, что в 2011-2015 гг. показатель будет снижаться в среднем на 2% ежегодно из-за снижения тарифов на услуги ШПД.
Снижение ARPU ШПД Укртелекома будет обусловлено сокращением тарифов на Интернет-услуги
ARPU широкополосного доступа Укртелекома, грн.
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
Сдерживающим фактором снижения ARPU будет предоставление услуг цифрового интерактивного телевидения IPTV, тестовый запуск которого Укртелеком осуществил в январе 2011 г.
На фоне снижения стоимости и повышения качества Интернет-услуг количество абонентов ШПД Укртелекома динамично растет. Мы позитивно оцениваем перспективы оператора в сегменте широкополосного доступа и ожидаем рост доходов от ШПД к 2015 г. до 2,6 млрд. грн. по сравнению с 737 млн. грн. в 2009 г.
Доходы Укртелекома от ШПД, млн. грн.
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
Доходы Укртелекома от ШПД, по нашим оценкам, вырастут до 2,6 млрд. грн. в 2015 г.
Оценка и прогноз основных финансовых показателей Укртелекома
По нашим оценкам, в 2011-2015 гг. доходы Укртелекома будут расти в среднем на 3,4% в год и в 2015 г. составят 8,3 млрд. грн. При этом драйвером роста выручки оператора выступит сегмент широкополосного доступа. Доля доходов компании от предоставления услуг ШПД в общей структуре доходов Укртелекома в 2015 г. составит 32% по сравнению с 10% в 2009 г.
По нашим оценкам, среднегодовой темп роста доходов Укртелекома в 2011-2015 гг. составит 3,4%
Чистый доход Укртелекома, млн. грн.
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
В соответствии с финансовым планом Укртелекома, в 2011 г. объем инвестиций составит 1,1 млрд. грн., что в 2 раза больше, чем в 2010 г. Увеличение капитальных вложений обусловлено тем, что компания в 2010 г. освоила лишь 50% запланированных сумм. Таким образом, половина невыполненных инвестиционных заданий будет перенесена на 2011 г.
В соответствии с финансовым планом Укртелекома в 2011 г. объем инвестиций увеличится в 2 раза до 1,1 млрд. грн.
Капитальные инвестиции Укртелекома, млн. грн.
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
Основной объем инвестиций в 2011-2015 гг. будет направлен на развитие наиболее перспективного сегмента связи - ШПД (60-68%). Доля инвестиций в мобильную связь снизится с 20% в 2010 г. до 5% в 2015 г. Значительных инвестиций потребует расширение транспортной сети, что необходимо для привлечения новых абонентов.
Основной объем инвестиций в 2010-2015 гг. будет направлен на развитие наиболее перспективного сегмента связи - ШПД (60-68%)
Оценка и прогноз эффективности деятельности Укртелекома
Показатели рентабельности Укртелекома невысоки и значительно отстают от показателей зарубежных операторов связи. В 2010 г. рентабельность Укртелекома по чистой прибыли была отрицательной и составила -3,8%, в то время как средний показатель по зарубежным компаниям, по нашим оценкам, достиг 10%. Рентабельность по EBITDA также была была ниже, чем у европейских и российских операторов.
Показатели рентабельности Укртелекома невысоки и значительно отстают от показателей зарубежных операторов связи
Рентабельность продаж по чистой прибыли Укртелекома и зарубежных операторов
Средняя рентабельность в 2010Е - 9,9%
Источник: Bloomberg, прогноз Altana Capital
Рентабельность продаж по EBITDA Укртелекома и зарубежных операторов
Средняя рентабельность в 2010Е – 35,6%
Мы ожидаем, что в перспективе 2-3 лет Укртелеком продолжит работать с низкими показателями прибыльности, что обусловлено неэффективной политикой управления затратами в компании, а также высокой долговой нагрузкой.
Расходы на оплату труда. Наибольшую долю в общей структуре операционных расходов Укртелекома (более 30%) занимают расходы на оплату труда.
На показатели рентабельности Укртелекома негативно влияют:
расходы на оплату труда
высокая долговая нагрузка
Доля расходов на оплату труда в общей структуре операционных расходов Укртелекома и зарубежных операторов связи в 2009 г.
Источник: Bloomberg
Доля расходов на оплату труда в общей структуре операционных расходов Укртелекома существенно превышает показатели европейских операторов, что обусловлено избыточным штатом персонала. Число работников Укртелекома на 10 тыс. обслуживаемых абонентов составляет 75 человек, в то время как аналогичный показатель среди европейских национальных операторов находится на уровне 10.
Значительные расходы на оплату труда обусловлены избыточным штатом персонала Укртелекома
Число работников Укртелекома и зарубежных операторов на 10 000
обслуживаемых абонентов в 2009 г.
Источник: Bloomberg
Условия приватизации Укртелекома предусматривают сохранение численности работников на протяжении 3-х лет, поэтому мы не ожидаем существенного сокращения расходов на персонал в 2011-2013 гг. В результате, сумма затрат на оплату труда будет находиться на уровне 2,0 млрд. грн. в год.
Расходы на обслуживание долга. Невысокие показатели рентабельности компании также обусловлены значительными расходами на обслуживание долга. Сумма чистого долга Укртелекома в 2010 г. составила 2,8 млрд. грн.
Мы не ожидаем существенного сокращения персонала компании в 2011-2013 гг.
Уровень расходов Укртелекома на обслуживание долга
Источник: Bloomberg, прогноз Altana Capital
Процентные платежи Укртелекома в 2010 г. составили 278,6 млн. грн., в время как убыток от операционной деятельности компании достиг 68 млн. грн. Мы ожидаем, что в 2011 г. расходы на обслуживание долга Укртелекома будут практически эквивалентны прибыли от операционной деятельности и составят ориентировочно 300 млн. грн.
Процентные платежи Укртелекома в 2010 г. составят 278,6 млн. грн.
Высокий валютный долг Укртелекома повышает вероятность получения убытков по курсовым разницам, что может оказать дополнительное давление на показатели прибыльности компании при курсовых колебаниях.
По нашим оценкам, в 2011 г. рентабельность Укртелекома по чистой прибыли будет положительной и составит 1,2%, рентабельность по EBITDA повысится до 25,8%.
Мы ожидаем, что в 2011 г. рентабельность Укртелекома по EBITDA повысится до 25,8%.
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
Источник: данные iKS Consulting, прогноз Altana Capital
Источник: данные iKS Consulting, прогноз Altana Capital
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
Источник: данные компании, прогноз Altana Capital
ы ожидаем, что в перспективе 2-3 лет Укртелеком продолжит работать с низкими показателями прибыльности, что обусловлено неэффективной политикой управления затратами в компании, а также высокой долговой нагрузкой. 
Источник: Bloomberg, прогноз Altana Capital