Институт экономики переходного периода

1 Позднее стали чаще различать поглощения (takeovers) и слияния.

2 На самом деле распространение слияний было, по-видимому, ещё более широким, так как учитывались лишь крупные слияния (фирмы с капитализацией не менее миллиона долларов).

3 Точное определение агрессивного ("жесткого") поглощения остается предметом дискуссии. Так, Г. Шверт приводит пять распространенных определений агрессивного поглощения, которые, строго говоря, нельзя считать взаимоисключающими (см. Schwert 1999). Чаще всего под агрессивным поглощением имеют ввиду ситуацию, когда покупатель обращается с тендерным предложением прямо к акционерам; обычно подобное развитие событий – следствие того, что переговоры с руководством корпорации зашли в тупик. В США в первой половине 80-х годов не менее половины поглощений безусловно можно характеризовать как "дружественные": условия купли-продажи опирались на предварительное соглашение между корпорацией - покупателем и Советом директоров, а также менеджментом поглощаемой компании (компании - цели) - см. Comment, Jarrel 1987. В некоторых случаях "дружественные" поглощения могут и не предполагать предварительных переговоров (takeovers "made in heaven")

4 Расчеты К. Мэрфи показывают, что оплата высших менеджеров к началу 80–х годов в гораздо большей степени зависела от размеров фирмы, чем от изменения рыночной стоимости их акций (Murphy 1985); отсюда выводятся "немаксимизирующие" решения руководителей корпорации о расширении хозяйственных империй. В 1980 г. лишь 20% выплат, получаемых высшими управляющими (chief executive officer) фирмы была хоть как-то связана с движением рыночного курса акций (Hall, Liebman 1998). Широкую известность приобрели расчеты М. Дженсена и К. Мэрфи, согласно которым размеры стимулирующего вознаграждения в американских корпорациях в 80–х годах характеризовались следующими пропорциями: при увеличении рыночной стоимости акций на 1000 долл. высший управляющий соответствующей компании должен был дополнительно получить в среднем менее 5 центов (Jensen, Murphy 1990).

5 Дополнительные соображения можно найти в Stapleton 1982.

6 Более подробно эти процессы рассматриваются в разд. 1.3

7 При этом неизбежно возникают дополнительные затруднения: чем больший период отделяет рассматриваемую компанию от момента слияния, тем трудней выделить роль начальных импульсов. Исследование, проведенное по семи странам – США, Великобритания, ФРГ, Франция, Швеция, Бельгия и Голландия, – приходят к выводу, что влияние поглощений на прибыльность корпораций удается проследить лишь на протяжении 3-5 лет после продажи фирмы (см. The Determinants and Effects of Mergers 1980).

8 Это не означает, разумеется, что