Geum.ru

Долгосрочная финансовая политика

Вид материалаУчебное пособие

Содержание


Таблица 5.1. Основные подходы к выбору дивидендной политики
11. Критерии измерения эффективности собственного капитала.
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8   9

Таблица 5.1. Основные подходы к выбору дивидендной политики


Наименование подхода
Тип дивидендной политики

1. Агрессивный
Соблюдение постоянства дивидендных выплат в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций

2. Умеренный
Постоянное процентное распределение чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства

3. Консервативный
Обеспечение гарантированного минимума и «экстра»-дивидендов. Выдача акций вместо денежных выплат



При определении дивидендной политики необходимо учитывать, что классическая формула «курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям капитала» на практике применима не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить акции корпорации даже без выплаты дивидендов, если они правильно информированы о перспективах ее развития, причинах снижения их выплаты или их невыплаты и направлениях реинвестирования чистой прибыли. Западные финансисты полагают, что доля дивидендных выплат в устойчиво работающих корпорациях должна составлять не более 30—40%, в то время как остальная часть чистой прибыли (70%—60%) должна направляться на цели развития.

Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» от 07.08.01, установлено, что дивиденды выплачивают только один раз в год. Их выплачивают из чистой прибыли общества, а по привилегированным акциям определенных типов — за счет специально предназначенных для этого фондов. Решение о выплате годовых дивидендов, их размере и форме выплаты принимает общее собрание акционеров. Размер годовых дивидендов не может быть выше рекомендованного Советом директоров общества. Срок выплаты годовых дивидендов фиксируют в уставе общества или определяют решением общего собрания акционеров. Однако предельный срок их выплаты не должен превышать двух месяцев со дня принятия решения о выплате годовых дивидендов. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, составляют на дату подготовки списка лиц, имеющих право участвовать в годовом общем собрании акционеров. Для составления списка лиц, которые имеют право на получение годовых дивидендов, номинальный держатель акций представляет сведения о лицах, в интересах которых он владеет акциями.

Следует отметить, что принятие решения о выплате дивидендов и об их размерах в значительной мере зависит от стадии жизненного цикла корпорации. Например, если дирекция намечает осуществить масштабную программу реконструкции действующего производства, источником финансирования которой является доход от дополнительной эмиссии акций, то такой эмиссии должен предшествовать длительный период выплаты высоких дивидендов. Только в таком случае может быть гарантирован высокий курс акций и соответственно устойчивый доход от их размещения.

Общество не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по акциям:

• до полной оплаты всего уставного капитала;

• до выкупа всех акций, которые должны быть приобретены у акционеров в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах»;

• если в день принятия такого решения оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) в соответствии с законодательством РФ о не состоятельности (банкротстве) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

• в иных случаях, предусмотренных законодательством РФ.

Общество не может принять решение (объявить) о выплате дивидендов по обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о выплате в полном размере дивидендов (в том числе о полной выплате всех накопленных дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям) по всем типам привилегированных акций, которые предоставляют преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

Общество не может выплачивать объявленные дивиденды по акциям:

• если на день оплаты оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;

• если на день выплаты стоимость чистых активов общества ниже суммы его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше указанной суммы в результате выплаты дивидендов;

• в иных случаях, предусмотренных федеральным законодательством.

При прекращении перечисленных обстоятельств общество обязано выплатить акционерам объявленные дивиденды.

Выбранный акционерным обществом тип дивидендной политики характеризуется динамикой показателей, рассчитываемых по формуле:

Квд = (5.21)

где Квд — коэффициент выплаты дивидендов (доля дивидендных выплат в чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию);

Доа— дивиденд, приходящийся на одну обыкновенную акцию, руб.;

ЧПоа — чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию, руб.;

Кдп — коэффициент дивидендного покрытия, который показывает в потенциале, сколько раз в течение года дивиденд может быть выплачен из чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию.


10. Выбор формы выплаты дивидендов.

Завершающим этапом формирования и реализации дивидендной политики служит выбор формы выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются следующие:
  1. Выплата дивидендов наличными деньгами. Это самая простая и распространенная форма дивидендных выплат.
  2. Выплата дивидендов акциями. Данная форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированных акций на сумму дивидендов. Такая форма представляет интерес для акционеров, которые заинтересованы в росте стоимости акционерного капитала в будущем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, вправе продать дополнительные акции на фондовом рынке. Способ выплаты дивидендов акциями облегчает решение проблемы ликвидности акционерного общества при неустойчивом финансовом положении. Кроме того, всю чистую прибыль направляют на цели развития. Появляется возможность стимулировать высший управленческий персонал наделением акций. В данном случае расчет делается на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если они достаточно ликвидны, чтобы в любой момент трансформироваться в денежную наличность.
  3. Автоматическое реинвестирование предоставляет акционерам право самостоятельного выбора — получить дивиденды наличными деньгами или вложить их в дополнительные акции.
  4. Выкуп акционерным обществом собственных акций рассматривают как одну из форм реинвестирования дивидендов. В этом случае общество приобретает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически повысить размер чистой прибыли, приходящейся на каждую оставшуюся акцию, и увеличить коэффициент выплаты дивидендов в предстоящем периоде.

Подобная форма выплаты дивидендов требует согласия акционеров.


Выводы

1. Финансовый директор корпорации дает рекомендации Совету директоров (Наблюдательному совету) по вопросу использования чистой прибыли на выплату дивидендов или на расширение производства, а также указания о том, в какой пропорции осуществлять эти вложения.

2. Корпорация вправе использовать прибыль по двум направлениям:

• вложить часть чистой прибыли в производство или ценные бумаги других эмитентов для увеличения акционерного капитала и получения дохода по ним;

• выплатить большую часть чистой прибыли акционерам в форме дивидендов на принадлежащие им акции.

За обоснованность таких решений ответственность несет финансовый директор.

3. Финансовый директор может определить:

• какие денежные средства необходимы корпорации для финансирования расширения производства;

• из каких источников можно получить эти денежные средства наиболее экономным путем;

• каким будет финансовое состояние корпорации на различных этапах ее развития.

Данная работа должна быть выполнена до определения дивидендной политики, развития производства, образования резервов и налогообложения.

Таким образом, дивидендная политика корпорации неразрывно связана с другими аспектами ее финансово-хозяйственной деятельности.


11. Критерии измерения эффективности собственного капитала.

Для оценки эффективности использования собственного капитала практическое значение имеют следующие экономические показатели: коэффициенты финансовой устойчивости, рентабельности и оборачиваемости собственных средств.

В состав измерителей финансовой устойчивости включают следующие показатели.

1. Коэффициент задолженности (Кзад):

Кзад = (5.22)

где ЗК — заемный капитал по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату;

СК — собственный капитал на эту дату.

Рекомендуемое значение показателя — 0,67 (40% / 60%). Он характеризует соотношение между заемными и собственными средствами.

2. Коэффициент финансирования (Кфин):

Кфин = (5.23)

Рекомендуемое значение показателя 1,5 (60% / 40%). Показывает соотношение между собственными и заемными средствами на определенную дату.

3. Коэффициент финансовой независимости (Кфн):

Кфн = (5.24)

где ВБ — валюта бухгалтерского баланса.

Рекомендуемое значение показателя более 0,5 (свыше 50%).

4. Коэффициент устойчивого экономического роста (Куэр):

Куэр = (5.25)

где Рчп, — реинвестированная чистая прибыль за период (чистая прибыль, направленная на финансирование капиталовложений в основной капитал);

— средняя за период стоимость собственного капитала.

5. Коэффициент структуры собственного капитала (Кс):

Кс = (5 26)

где

инвестированный капитал = уставный капитал + добавочный капитал +

+ целевое финансирование;

накопленная прибыль = резервный капитал + нераспределенная прибыль.


В состав показателей рентабельности собственного капитала включают

Рск = (5.27)

где Рск — рентабельность собственного капитала, %;

ЧП — чистая прибыль за расчетный период;

— средняя стоимость собственного капитала за расчетный период;

Рак — рентабельность акционерного капитала, %;

— средняя за расчетный период стоимость акционерного капитала;

Рча — рентабельность чистых активов, %

— средняя стоимость чистых активов за расчетный период.

Категория «собственный капитала» тесно связана с понятием «чистые активы» акционерного общества. Чистые активы общества не могут быть ниже величины уставного (складочного) капитала:

чистые активы = активы, принимаемые к расчету —

— обязательства по пассиву баланса. (5.31)

В состав активов включают сумму внеоборотных и оборотных активов. В состав обязательств входят: целевое финансирование, долгосрочные обязательства и краткосрочные обязательства (без статьи «доходы будущих периодов»). При этом в сумме финансовых вложений по активу баланса не учитывают балансовую стоимость собственных акций, выкупленных у акционеров.

Из дебиторской задолженности исключают задолженность акционеров по взносам в уставный капитал.

Приведенные показатели анализируются за ряд периодов (кварталов, лет). Затем делаются выводы об эффективности использования собственного капитала. Результаты анализа доводятся бухгалтерской (финансовой) службой до правления акционерного общества для принятия им управленческих решений.

В заключение отметим, что собственный капитал («Капитал и резервы») служит источником покрытия внеоборотных активов и образования собственных оборотных средств общества. Они необходимы для поддержания его постоянной платежеспособности в течение отчетного периода. По прогнозному балансу активов и пассивов (бюджету по балансовому листу) определяют планируемую величину собственных оборотных средств на конец предстоящего периода (квартала, года), т. е. прогнозируют будущую платежеспособность акционерного общества, а так же величину прироста этих средств.


12. Трехфакторная модель Дюпона.

Для оценки рентабельности собственного капитала и факторов, повлиявших на ее величину в отчетном периоде по сравнению с базисным, используют трехфакторную модель Дюпона:

Рск = (5.28)

где ВР выручка (нетто) от реализации товаров (услуг);

— средняя за расчетный период стоимость активов (имущества);

ЧП — чистая прибыль за расчетный период;

— средняя за расчетный период стоимость капитала.

Данная формула позволяет установить, какие факторы в наибольшей степени повлияли на колебание рентабельности собственного капитала, и выяснить, в чем причины данного изменения:

• в колебаниях рентабельности продаж (ЧП/ВР);

• или в колебаниях оборачиваемости активов (ВР/А);

• или в колебаниях структуры капитала (А/СК);

• или в сопряженном воздействии указанных факторов.

Пример

Данные за первое полугодие отчетного года по акционерной компании:

чистая прибыль — 13,5 млн. руб.; выручка от реализации — 90 млн. руб.; активы — 180 млн. руб.; собственный капитал — 45 млн. руб.

Данные за второе полугодие отчетного года:

чистая прибыль — 14,85 млн. руб.;

выручка от реализации — 95,4 млн. руб.;

активы — 189 млн. руб.;

собственный капитал — 45 млн. руб.

РскI =

РскII =

1) В результате роста чистой прибыли получен прирост рентабельности собственного капитала на 1,14% (31,14 — 30,0):



2) В результате ускорения оборачиваемости активов достигнут прирост рентабельности собственного капитала на 0,3% (30,3 — 30,0):



3) В результате улучшения структуры капитала получен прирост рентабельности



4) Сопряженное воздействие трех факторов равно: 1,14 + 0,3 + 1,5 = 2,94%, или примерно 3% (33,0 — 30,0).

Для расчета использован способ цепных подстановок.

Оборачиваемость собственного капитала выражают коэффициентом оборачиваемости и продолжительностью одного оборота в днях:

(5.29)

(5.30)

где КО, КОак, КОча — коэффициенты оборачиваемости собственного капитала, акционерного капитала и чистых активов, число оборотов;

ПО, ПОак, ПОча — продолжительность одного оборота собственного капитала, акционерного капитала и чистых активов, дни;

ВР — выручка (нетто) от реализации товаров (продукции, услуг) в рыночных ценах;

Д — число дней в расчетном периоде (год — 365 дней, квартал — 90 дней).