The new market wizards conversations with america's top traders
| Вид материала | Книга |
- Темы курсовых работ Консалтинговые компании России. Направления деятельности. Выбор, 31.57kb.
- Доктрина kлиhtoha, 340.2kb.
- Market leadership in the 3 g market, 117.72kb.
- Varthamana international traders, 216.63kb.
- -, 8921kb.
- Мать "Солнечная тропа"The Sunlit Path: Passages from Conversations and Writings, 2095.91kb.
- Деловая программа XIX международной туристской выставки inwetex-cis travel market, 56.77kb.
- 453256, Россия, Башкортостан, г. Салават, ул. Молодогвардейцев, 30 Тел.: (3476) 39-33-78,, 55.45kb.
- Ты помнишь, как все начиналось: America’s Folk Revival Alan Lomax, Woody Guthrie, The, 105.09kb.
- Попова Оксана Владимировна, студ. Эф,, 133.29kb.
Джо: Так же, как и везде. Но разница состоит в том, что если человек не эгоцентричен, гораздо легче выяснить тот факт, что он не подходит для работы. Он признает это гораздо быстрее. Когда вы находите правильного человека, и он видит, что не может выполнять свою работу, он сам к вам придет.
дао ричи. интуитивный теоретик 477
— Бывает так, чтобы другие члены команды, при
ходили и говорили: «У этого человека ничего не полу
чается»?
Нил: Конечно, бывает и так. Но когда это происходит, мы очень стараемся найти для такого человека другое место в CRT. Такие вещи происходят сплошь и рядом.
— И помогает это?
Нил: Когда к нам попадает человек, обладающий, по нашему мнению, правильным отношением к делу, он чаще всего добивается успеха.
— Что отличает преуспевающих трейдеров от не
удачников?
Джо: Преуспевающие трейдеры чаще ведут себя инстинктивно и не слишком полагаются на анализ.
— Почему аналитический склад ума мешает челове
ку быть хорошим трейдером?
Джо: Может быть, потому, что аналитический склад ума препятствует развитию интуитивных качеств и способностей. Собственно говоря, люди с наиболее развитым аналитическим умом имеют тенденцию быть наихудшими трейдерами.
— Какие другие черты характерны для хороших
трейдеров?
Джо: Скромность — умение признавать свои ошибки.
— Не страдает ли ваша прибыль оттого, что появи
лось много конкуренции со стороны других высоко
развитых фирм, применяющих торговые стратегии,
сходные с вашей?
Гас: Конечно. Прибыль теперь значительно меньше, чем была когда-то.
— Как вы с этим справляетесь?
478 ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ
Джо: Норма прибыли уменьшилась, но объем вырос. Кроме того, в любом бизнесе норма прибыли уменьшается только до определенной точки. Прибыль не может уменьшиться так, чтобы тот, кто работает в данном бизнесе эффективно, не мог заработать себе на хлеб. Следовательно, если вы можете быть более эффективными, для вас всегда найдется достаточная норма прибыли — может быть, и не в каждый момент, но, конечно, в длительной перспективе. Я считаю, что это справедливо для практически любого бизнеса.
— CRT — по-своему выдающаяся фирма. Что делает компанию такой уникальной?
Джо: Мы в CRT верим в философию, заключающуюся в том, что люди работают лучше всего тогда, когда работают друг для друга. Люди считают, что успех CRT является результатом какой-то секретной компьютерной модели. Однако я думаю, что CRT преуспела потому, что мы построили команды. Мы стараемся давать людям много власти и платим им столько, сколько они стоят. Меня часто спрашивают, что является причиной успеха CRT. И я с готовностью говорю об этом людям, потому что: а) они мне не поверят, и 6) даже если они мне поверят, они не смогут научиться делать то же самое — верить людям и передавать им полный контроль.
Другие люди, занимающиеся торговлей такого же типа, нередко подходят к ней слишком механически. Люди, имеющие математический склад ума, считают, что если вы сможете вывести правильную формулу, то она решит для вас всю задачу. Это не так. Большинство предприятий имеет тенденцию считать, что работать должен только один мозг плюс целая куча механических исполнителей. Построить машину, которая использует много разных мозгов, качественно дополняющих друг друга — это настоящее искусство. Большинство людей не хочет идти по такому пути. Обычно кто-нибудь один хочет думать, что это его ум приводит все в движение, и не стремится
ДЖО РИЧИ. ИНТУИТИВНЫЙ ТЕОРЕТИК 479
воздавать должное или передавать ответственность другим людям. Здесь дела делаются по-другому.
На мой взгляд, то, что здесь происходит — это своего рода волшебство, и я не знаю, можно ли его передать другим. Без этого CRT была бы гораздо меньшей по размеру трейдинговой компанией. Мы смогли бы оставаться в бизнесе и получать прибыль, но это было бы ничто по сравнению с тем, чего мы достигли сегодня.
— Когда вы говорите «без этого», вы имеете в виду взаимоотношения между людьми?
Джо: Да, именно поэтому так приятно приходить на работу. Я считаю себя невероятно счастливым потому, что могу работать в такой среде, среди этих людей.
Джо Ричи являет собой живое доказательство того, что творческое мышление может быть мощнее сложного анализа. Хотя Ричи не получил формального математического образования, он смог разработать модель ценообразования опционов, которая, судя по результатам CRT, должна быть лучше, чем все преимущественно используемые модели, полученные научным путем.
Торговые стратегии, осуществляемые в CRT, мало зависят от отдельных трейдеров. Главные уроки, которые следует извлечь из этих интервью, я думаю, связаны не с торговлей, а скорее с вопросами управления. Огромный финансовый успех и всеобщая лояльность служащих в CRT являются, несомненно, следствием управленческой философии Джо Ричи: разделяй ответственность и разделяй прибыль. Эта политика кажется настолько разумной, что встает вопрос, почему ее не используют другие компании. Слышишь ли ты, корпоративная Америка?
БЛЭРХАЛЛ
КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО
Блэр Халл (Blair Hull) пришел в торговлю через блэк-джек. Это не так странно, как может показаться, поскольку между этими двумя видами деятельности на самом деле существуют весьма сильные параллели. Дело не столько в том, что успех в торговле похож на удачу в игре, а скорее в том, что последовательный выигрыш в обоих видах деятельности зависит от стратегии и дисциплины, а не от удачи. Удача играет свою роль только какое-то короткое время, и тогда ее потенциально вредное влияние должно быть нейтрализовано средствами управления капиталом. После того, как казино взяли на заметку команду игроков Халла, он стал искать другие способы заработать, используя теорию вероятностей. Он нашел, что те же общие принципы можно использовать для получения прибыли из расхождений в ценах, происходящих на рынках опционов. В конце 1976 года Халл начал с 25 тыс. долларов и к началу 1979 года увеличил эту сумму в 20 раз. В последующие годы он продолжил получать прибыль, делая в среднем 100% годовых (за исключением тех лет, когда он уходил в длительные отпуска).
Примечание: читателям, не знакомым с опционами, рекомендуется прочитать Приложение, чтобы понять термины, приводимые в настоящей главе.
БЛЭР ХАЛЛ. КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО 481
В 1985 году он основал Hull Trading Company (HTC) для того, чтобы более широко применять свои торговые стратегии. Компания, начавшая свою работу с пятью служащими, быстро росла и достигла к середине 1991 года численности штата в 100 человек. Если рост числа служащих там шел в арифметической прогрессии, то рост числа компьютеров происходил в геометрической прогрессии. Компьютерное оборудование занимает целый этаж офисного здания НТС. Другой трейдер опционами, работающий на Чикагской опционной бирже и снимающий офис в том же здании, жалуется: «Администрация здания была вынуждена установить дополнительную батарею кондиционеров на крыше из-за того, что компьютеры Халла съедали весь холодный воздух».
Компания Халла использует сложные стратегии, торгуя на широком диапазоне взаимосвязанных опционных рынков, сопоставляя их так, чтобы извлекать прибыль из временных расхождений цены, одновременно поддерживая чистый риск фирмы на минимальных уровнях. НТС является маркет-мейкером на нескольких биржах, включая СВОЕ, Чикагскую товарную биржу, Американскую фондовую биржу, Нью-Йоркскую фондовую биржу и различные иностранные биржи. На фирму приходится свыше 10% общего объема торгов по ряду опционов, для которых она делает рынок.
Все позиции, открываемые трейдерами компании, число которых сегодня составляет 25 человек, непрерывно отслеживаются в режиме реального времени. Стратегии постоянно пересматриваются с тем, чтобы учитывать изменения и в рыночных ценах, и в позициях, открытых фирмой с отставанием от реального времени всего на две секунды. Теперь вы понимаете, для чего Халлу нужны все эти компьютеры.
График торговой прибыли НТС выглядит как реклама какой-нибудь торговой системы, за исключением того, что в данном случае результаты настоящие. Начальная ставка в 1 млн долларов с 1985 года к середине 1991 вы-
482 ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ
росла до 90 млн после вычета затрат (валовая торговая прибыль за этот период была значительно больше, приблизительно 137 млн долларов). По-настоящему замечательным достижением является, очевидно, скромный уровень риска фирмы, несмотря на эти весьма значительные выигрыши. С момента своего появления НТС достигала прибыли в 58 из 69 месяцев (после вычета затрат), причем лишь один из этих месяцев был сведен с чистым торговым убытком (до вычета затрат).
Данное интервью было проведено в конференц-зале НТС. В разговоре о своей карьере Халл показался мне относительно спокойным и открытым. Особенно мне понравилась его откровенность, когда он описывал свой опыт игры в блэкджек.
- Как вы впервые столкнулись с рынками?
- Впервые мой интерес, вероятно, проявился еще в
те времена, когда мой дед чертил графики акций. Я не
совсем понимал, что он делает, но сама по себе идея за
ставить капитал работать на себя казалась привлекатель
ной. Стремление узнать о финансовых рынках привело
меня на экономический факультет университета Санта-
Клара. Окончив его, я получил работу аналитика цен
ных бумаг в Blair and Company. Ровно через три месяца
после этого, во время медвежьего рынка 1969 года, ис
следовательский отдел фирмы на Западном побережье
был ликвидирован.
- Узнали ли вы что-нибудь о рынках во время сво
ей короткой карьеры?
- Я узнал, чем занимаются финансовые аналитики.
Я прочитал Грэма и Додда и разобрался в фундаменталь
ном анализе." Я подумал, что подход этот был слишком
Халл имеет в виду книгу Грэма и Додда «Анализ ценных бумаг» (Security Analysis by Graham and Dodd), которая многими считается библией фундаментального анализа фондового рынка.
БЛЭР ХАЛЛ. КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО 483
субъективным, его нельзя было выразить количественно или систематизировать. Поэтому я не захотел больше этим заниматься.
— После того, как вас сократили, нашли ли вы дру
гую работу в должности аналитика?
—- Нет, я начал работать, продавая машинное время на больших компьютерах. Однако эта работа по существу носила маркетинговый характер, а меня больше интересовала аналитическая работа. Примерно через год я ушел и поступил в отдел исследований операций Kaiser Cement. В то время я заинтересовался игрой в блэкджек, прочитав написанную Эдом Торпом книгу под названием «Обыграй крупье» (Beat the Dealerby Ed Thorp). С 1971 по 1975 год я регулярно посещал казино Невады.
- А в то время вы жили в Неваде?
- Нет, я жил в Калифорнии. Но при каждой возмож
ности я ездил поиграть в блэкджек. В то время я, веро
ятно, проводил в Неваде дней пять в месяц. В некотором
смысле всему, что у меня есть, я обязан штату Невада. Он
не только позволил мне набрать первоначальный торго
вый капитал, опыт игорных ставок научил меня многому,
что позволило мне стать преуспевающим трейдером.
- Будет ли справедливым сказать, что книга Тор-
па является отчасти причиной вашего успеха в роли
трейдера?
- Книга эта, безусловно, научила меня методологии
игры в блэкджек. Не думаю, что без этих знаний я смог
бы торговать на бирже сегодня.
- Какая основная стратегия описывалась в этой
книге?
- В соответствии с основополагающими правилами
блэкджека банк всегда имеет небольшое преимущество.
Однако если сдается много мелких карт — т. е. в коло-
Ш ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ
де остается много десяток и тузов, — то шансы могут переместиться в пользу игрока, скажем, на 1-2 процента (десятками называются карты, которые дают игроку десять очков, и эти карты включают в себя все карты с картинками, а не только сами десятки).*
- Значит, секрет в том, чтобы следить за картами
и, когда выходит относительно большое число тузов и
десяток, ставить очень мало или не ставить совсем?
- Правильно. Именно это я и делал. Используя этот
метод, я делал где-то пять ставок в час.
- Я представляю себе стол для игры в блэкджек, вы
сидите за ним, и вам постоянно сдают карты. Как, с прак
тической точки зрения, вы можете делать такие выбо
рочные ставки, не оказываясь в неловком положении?
- Моя стратегия заключалась в том, чтобы разыгры
вать только те сдачи, которые имеют повышенные шансы
на успех. Я воздерживался от активной игры и занимался
так называемым обратным подсчетом карт. Вам это может
сходить с рук, если вы ставите небольшие суммы денег.
- Удалось ли вам сразу же достичь успеха, исполь
зуя эту технику?
- Честно говоря, при первой попытке я сделал толь
ко примерно пятьдесят ставок и получил в итоге чистый
Цель игры в блэкджек — набрать общее число очков больше, чем у крупье, но не выше двадцати одного. Каждой карте присваивается число очков, равное ее номиналу, за исключением карт с картинками, каждая из которых оценивается в десять очков, и тузов, каждый из которых может оцениваться либо как одно, либо как одиннадцать очков, по выбору игрока. Блэкджеком называется комбинация из двух карт, состоящая из туза и десятки. Если игрок получает блэкджек, он выигрывает в полтора раза больше своей ставки, если только крупье не получает такую же сдачу, в каковом случае результат считается ничейным. Если один только крупье получает блэкджек, все игроки проигрывают автоматически. Игрок может брать сколько угодно карт при условии, что сумма их очков ниже двадцати одного. Если сумма очков превышает 21, игрок автоматически проигрывает. Чем больше десяток и тузов остается в колоде, тем лучше шансы игрока.
БЛЭР ХАЛЛ. КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО 485
убыток. Тогда я произвел кое-какие расчеты, дабы понять, сколько ставок я должен делать, чтобы в длительной перспективе выигрывать наверняка.
- Иными словами, причина, по которой с пятью
десятью ставками не получилось, заключалась в том,
что пятьдесят — слишком небольшое число, и поэто
му шансы на выигрыш были еще слишком близки к
равным.
- Правильно. Я знал, что если буду продолжать
играть, имея некоторое преимущество, то в конце
концов смогу выиграть. Следуя совету Торпа, я начал
с капитала в 120 долларов и делал ставки от одного до
четырех долларов. Через два года я заработал 10 тыс.
долларов.
Примерно в это время я подружился с другим игроком в блэкджек, который рассказал мне о некоей преуспевающей команде игроков. Он сказал: «Это очень скрытная команда, и я не могу назвать тебе имя ее руководителя. Но я дам ему твое имя, и, может быть, он с тобой свяжется». Через пару месяцев друг мой погиб в автомобильной аварии, и я решил, что потерял всякую возможность связаться с этой командой. Однако примерно через год организатор команды позвонил мне.
Фактически в течение этого времени я пытался организовать свою собственную команду. Однако мне не удалось добиться особого успеха в подборе квалифицированных членов. Например, как-то раз мы должны были встретиться в «Сахаре» в Лас-Вегасе — городе, где мы всегда играли. Один из игроков, однако, знал только о «Сахаре» в Лэйк-Тахо. Именно туда он и поехал. И весь уик-энд мы не могли понять, куда он подевался.
- Почему вы заинтересовались командным подхо
дом вместо того, чтобы продолжать играть в одиночку?
- Играете вы в блэкджек или торгуете, ваша при
быльность зависит от наличия у вас преимущества и
486 ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ
от того, сколько раз вы можете использовать это преимущество. Командный подход дает две выгоды. Во-первых, предположим, что в течение уик-энда игры шансы моего выигрыша равны двум из трех. Объединяя средства с другим человеком, вы удваиваете число торговых дней, и в результате вероятность выигрыша повышается до трех из четырех. Чем больше игроков вы объединяете, тем больше ваши шансы на успешный результат.
- Иными словами, если вы имеете преимущество,
то, значительно увеличивая число ставок, вы прибли
жаете вероятность успеха к неизбежности. Это выгля
дит так, как если вы создали мини-казино внутри ка
зино, причем казино чаще оказывается в убытке. Вы
упомянули еще одно преимущество.
- Командный подход позволяет вам увеличить мак
симальный размер ставки. Теоретически самая большая
ставка, которую вы можете сделать, должна составлять
одну пятидесятую вашего капитала. Если у вас 1 тыс.
долларов, это означает, что самая большая ставка долж
на быть 20 долларов. Если, однако, объединяются пять
игроков, и у каждого по 1 тыс. долларов, размер макси
мальной ставки увеличивается до 100 долларов.
- Вы хотите сказать, что каждый человек мог опре
делять максимальный размер своей ставки, основыва
ясь на объединенном капитале всех игроков, не увели
чивая при этом свой личный риск?
- Совершенно верно.
- А команда приняла вас в свои ряды?
- У этой команды был ряд тестов, которые должен
был пройти кандидат для того, чтобы стать ее членом.
Я думал, что был очень умелым игроком, но на самом
деле провалил тест. Для того, чтобы стать членом этой
команды, я должен был улучшить свои навыки.
БЛЭР ХАЛЛ. КАК ПОЛУЧИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО 487
- Какие были у вас недостатки?
- Они были практически во всем. Были изъяны в
моей основной стратегии. Я недостаточно быстро счи
тал карты. Я не мог точно оценивать колоду.
- Как вы оцениваете размер колоды?
- Казино обычно использует комплекты из четырех
колод. Команда использовала восемь различных раз
меров колоды, поделенных на сегменты по полколоды.
Нужно было практиковаться в узнавании этих различ
ных колод до тех пор, пока вы не могли различить их с
другого конца комнаты.
- Какой метод использовала команда для подсчета
карт?
- Они использовали метод под названием «усовер
шенствованный подсчет очков Ривера» (Revere Advance
Point Count): двойки, тройки и шестерки получали
значение 2, четверки значение 3, пятерки значение 4,
семерки значение 1, восьмерки значение 0, девятки
значение -2, а десятки значение -3; по тузам велся отде
льный счет. Чем выше счет — т. е. чем больше высоких
карт остаются несданными, — тем более благоприятны
шансы для игроков.
- Нужно ли было стандартизировать подсчет в за
висимости от числа остающихся карт?
- Да. Необходимо делить результат подсчета карт
на количество остающихся колод. Например, если счет
равен десяти и остается две колоды, то правильный счет
будет равен плюс пяти. Если остается только полколо
ды, правильный счет будет равен плюс двадцати. По-на
стоящему нужно беспокоится о концентрации высших
карт в несданной колоде.
- Использовал ли Торп в своей книге аналогичный
подход?
488 ДЕНЕЖНЫЕ МАШИНЫ
- Торп начинал с подсчета десяток и «недесяток».
В своей второй книге он пересмотрел этот подход так,
что карты с двойки по шестерку получали значение +1,
семерки, восьмерки и девятки были нейтральными, а де
сятки и тузы имели значение -1.
- Таким образом, по существу усовершенствован
ный подсчет очков Ривера был более изысканной вер
сией подхода Торпа.
- Правильно. Существует некий компромисс между
точностью и сложностью ведения подсчета. Даже под
ход Ривера не давал оптимального решения, основанно
го на теории вероятности. Но если использовать более
сложный (и, предположительно, более точный) метод
подсчета, вы можете стать подверженным совершению
большего числа ошибок.
- Трудно ли было держать в памяти правильный
подсчет?
— Нужно много практиковаться, требуется дис
циплина. Кроме того, вы вырабатываете умственные
стереотипы. Например, если видите пятерку и десятку
вместе, то автоматически воспринимаете эту комбина
цию как +1, потому что пятерка имеет значение +4, а
десятка — значение -3.
- Сколько времени вы проводили, оттачивая эти
навыки?
- Сначала это отнимает много времени. Но потом
требуется лишь попрактиковаться пару часов перед каж
дой поездкой.
- Были ли вы поражены, когда провалили тест ко
манды? Что было потом?
- Всего было десять разных тестов. Мне сообщи
ли о пробелах в моих знаниях. Я попрактиковался
примерно месяц и повторно сдал тест, на этот раз ус
пешно.
БЛЭР ХАЛЛ. КАК ПОЛУНИТЬ ПРЕИМУЩЕСТВО 489