Финансовая стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке

Вид материала

Автореферат

Содержание Официальные оппоненты Общая характеристика работы Степень разработанности проблемы. Цель и задачи исследования. Объект и предмет исследования. Инструментарно-методический аппарат Информационно-эмпирической и нормативно-правовой базой Рабочая гипотеза исследования Положения диссертации, выносимые на защиту. Научная новизна исследования Теоретическая значимость исследования. Практическая значимость работы Апробация результатов исследования. Публикация результатов исследования. Структура диссертационной работы Основное содержание работы. Оао «мгтс» 11 .Оао «мрск» Публикации в научных журналах из перечня ВАК РФ

Подобный материал:

• Уведомление о рисках, связанных с осуществлением операций на российском фондовом рынке, 67.59kb.
• К Регламенту оказания услуг на фондовом рынке, 21.25kb.
• Темы рефератов по дисциплине «фондовая биржа», 13.7kb.
• Вопросы к экзамену (зачету) по дисциплине: «Рынок ценных бумаг», 17.28kb.
• Финансовые рынки и финансовые институты, 16.15kb.
• Закон украины о ценных бумагах и фондовом рынке, 676.7kb.
• Методы оценки рыночного риска инвестиций в ценные бумаги на российском фондовом рынке, 264.85kb.
• Лекция scada -продукты на российском рынке, 96.88kb.
• Биржевые спекулянты на российском фондовом рынке: в чем различия между новичками, 274.71kb.
• Гончарук Валерий Анатольевич Содержание. Предисловие консультирование на российском, 3583.34kb.

На правах рукописи

Семеняк Екатерина Николаевна

ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОЙ

КОРПОРАЦИИ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ


Специальность 08.00.10 – финансы, денежное обращение и кредит


Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук


Майкоп 2010

Работа выполнена на кафедре финансов НОЧУ ВПО «Институт экономики, права и гуманитарных специальностей» (г. Краснодар).


Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Берлин Сергей Игоревич


Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Шевлоков Валентин Зедович

кандидат экономических наук, доцент

Хуако Хизир Шабанович


Ведущая организация: ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государст-

венный университет экономики и финансов»


Защита состоится 1 июля 2010 года в`10.00 часов на заседании диссертационного совета ДМ.212.113.01 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Майкопский государственный технологический университет» по адресу: 385000, г. Майкоп, ул. Первомайская, 191, ауд. 212.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке и на официальном сайте ГОУ ВПО «Майкопский государственный технологический университет» ссылка скрыта


Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 385000, Республика Адыгея, г. Майкоп, ул. Первомайская, 191, диссертационный совет по экономическим наукам ДМ 212.113.01.


Автореферат разослан 30 мая 2010 года.


Ученый секретарь

диссертационного совета,

доктор экономических наук, доцент Л.И. Задорожная

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В условиях современной нестабильной рыночной экономики значительную важность приобретают изучение процессов стратегии поведения корпораций на российском фондовом рынке, и, в частности, на рынке корпоративных ценных бумаг и на этой базе совершенствования механизмов привлечения финансовых ресурсов в различные сектора экономики страны. Наибольшее значение финансовые ресурсы с российского фондового рынка, как источник, обеспечивающий возможность модернизации средств производства, реализации стратегических программ развития российских корпораций приобретают с началом активных структурных и инновационных преобразований в национальной экономике.

В современных условиях экономическое мировоззрение изменилось, и постепенно происходит переосмысление основ механизма привлечения финансовых ресурсов как в чистом виде, так и в виде инвестиций российскими корпорациями. Отсутствие у корпораций достаточных внутренних источников, необходимых для формирования прочной ресурсной базы, создает дополнительные условия для привлечения финансов посредством активных операций на российском фондовом рынке.

Особую актуальность тема диссертации приобретает в связи с исследованием как фондового рынка России в целом, так и механизмов привлечения финансовых ресурсов и инвестиций российской телекоммуникационной корпорацией в частности. Российские телекоммуникации являются ведущей, высокотехнологичной отраслью национальной экономики. Большинство корпораций электросвязи финансово устойчивы, активно реализуют масштабные программы развития. Рентабельность предприятий отрасли значительно выше средних значений по российской промышленности. Особенности реализации телекоммуникационными корпорациями финансовой стратегии заключаются в необходимости приобретения современного зарубежного телекоммуникационного оборудования, так как операторы электросвязи значительную часть расходов осуществляют в иностранной валюте. В этой связи, привлечение российских и зарубежных финансовых ресурсов через российский фондовый рынок телекоммуникационной корпорацией позволяет сформировать требуемые источники финансирования для модернизации и развития средств связи в России.

На финансовую стратегию корпораций телекоммуникационной отрасли существенное влияние оказывает состояние экономики страны. Особенности рыночных реформаций в России характеризуются высокой экономической нестабильностью, что негативно сказывается на развитии всего финансового процесса в экономике, в частности, на процессе формирования механизмов привлечения финансовых ресурсов и инвестиций в российскую экономику. Таким образом, выработка оптимальных механизмов привлечения финансовых ресурсов с помощью операций на фондовом рынке российскими корпорациями позволит нейтрализовать действие названных негативных макроэкономических факторов.

Степень разработанности проблемы. Различные аспекты комплексной научной проблемы разработки факторов и инструментов реализации финансовой стратегии корпорации на российском фондовом рынке нашли отражение в многочисленных работах российских и зарубежных исследователей. Необходимо выделить следующие направления разработки указанной проблемы:

- методологические и теоретические аспекты функционирования и развития фондового рынка и совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов в российскую экономику нашли свое отражение в трудах М. Алексеева, В. Беренса, Ю. Блеха, В. Боссерта, Н. Дорониной, В. Колесникова, Я. Миркина, К. Ратникова, Х. Решке, В. Торкановского, Г. Явлинского, В. Галанова, К. Турбиной и других.

- функциональные аспекты привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций в корпорацию посредством операций на фондовом рынке исследованы в работах Р. Бэйли, У. Шарпа, У. Гетце, Я. Судол, В. Беренса, П. Хавранека, Н. Абросимова, Л. Гитмана, А. Ермоленко, Л. Игониной, А. Идрисова, Я. Кузьминова, М. Лимитовского, М. Мобиуса, Н. Райской, Е. Четыркина, Н. Шмакова, Дж. Ховарда, Дж. Уильямса и других.

Вместе с тем, анализ отечественных и зарубежных исследований, посвященных организации и эволюции российского фондового рынка, анализу финансово-инвестиционной привлекательности корпорации, механизмов привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций на фондовом рынке корпоративными структурами в условиях системного финансового кризиса и посткризисного развития корпораций, позволяет утверждать о недостаточной разработке ряда существенных аспектов формирования и реализации финансовой стратегии корпорации на фондовом рынке в условиях современных реалий.

Эти обстоятельства определили выбор темы диссертационного исследования, постановку его цели и конкретных задач.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является исследование теоретических аспектов и разработка практических рекомендаций по формированию и реализации финансовой стратегии телекоммуникационной корпорации на современном этапе развития российского экономического механизма и фондового рынка.

Данная цель обусловила решение комплекса следующих взаимосвязанных задач:

- осуществление анализа теоретических аспектов фондового рынка и его элементов в России, его сравнение с организацией фондового рынка в странах с развитой рыночной экономикой;

- ретроспективного анализа структуры и инфраструктуры российского фондового рынка;

• дальнейшего совершенствования рыночной классификации ценных бу-маг на основе доходности, риска и ликвидности для уточнения реальности котировок ценных бумаг для эмитента и финансово-инвестиционного института;
  
• исследования и оценки механизмов привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций российскими предприятиями на примере телекоммуникационной корпорации;
  
• совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций посредством реализации финансовой стратегии на российском фондовом рынке телекоммуникационной корпорацией Юга России - ОАО «Южная телекоммуникационная компания».
  

Объект и предмет исследования. Объектом исследования в диссертационной работе выступают элементы фондового рынка РФ, а также финансовая стратегия на этом рынке телекоммуникационной корпорации Юга России - ОАО «Южная телекоммуникационная компания» (ОАО «ЮТК»).

Предметом исследования явились процессы и методы формирования и реализации финансовой стратегии российских корпораций на фондовом рынке на примере отрасли связи.

Область исследования соответствует разделам Паспорта специальности 08.00.10 ВАК РФ: п. 3.12. Финансовая стратегия корпораций; п. 4.9. Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг.

Теоретико-методологические основы исследования представлены методологическими подходами и концептуальными положениями теории рынка ценных бумаг (функциональное содержание рынка ценных бумаг, организация финансово-экономических отношений, структура и инфраструктура рынка ценных бумаг), эволюционной и институциональной теории (институты развития, институциональная среда, трансформационные и трансакционные факторы развития), теории управления корпорацией (инструменты развития, взаимодействие интересов, принципы развития, факторы инвестиционной привлекательности).

Инструментарно-методический аппарат исследования включает в себя принципы, обеспечивающие возможность применения функционального и эволюционного подходов к разработке финансовой стратегии корпорации на российском фондовом рынке. При определении факторов развития механизма привлечения корпорацией финансовых ресурсов и портфельных инвестиций на фондовом рынке использовались функциональный и структурный анализ, финансовый анализ, финансово-статистические группировки. Инструменты привлечения корпорацией финансовых ресурсов и портфельных инвестиций обоснованы с использованием методов факторного анализа, прогнозирования и планирования, согласования интересов корпорации и субъектов фондового рынка.

Информационно-эмпирической и нормативно-правовой базой обеспечения доказательности концептуальных положений, достоверности выводов и рекомендаций исследования стали: фактические данные, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых по проблемам развития фондового рынка и финансовой стратегии корпораций, теории рынка ценных бумаг, эволюции финансовых систем и других; законодательно-нормативные акты в виде федеральных законов, указов Президента РФ, постановлений Правительства РФ, законов субъектов РФ, отраслевых актов ряда министерств и ведомств РФ; материалы научных и научно-практических конференций; официальные статистические данные, публичная финансовая отчетность телекоммуникационной корпорации Юга России – ОАО «ЮТК», экспертные оценки, сетевые электронные ресурсы.

Рабочая гипотеза исследования сформирована совокупностью взаимосвязанных предположений о том, что необходимо комплексное изучение теоретических и методических основ механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций, которое состоит из следующих составных частей: сущность и виды финансовых ресурсов и определение их значения в экономике России, мониторинг финансовых проблем российских корпораций и пути их решения посредством привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций с российского фондового рынка, а также основные направления посткризисного развития фондового рынка и его методического аппарата.

Положения диссертации, выносимые на защиту.

1. Кризис выявил специфические особенности отечественного фондового рынка, главная из которых - крайне низкая ликвидность мелких пакетов акций российских эмитентов - делает практическое использование классических моделей портфеля малоэффективными и нецелесообразным. Чрезмерное увеличение степени диверсификации инвестиционного портфеля за пределы управляемости им повышает трудоемкость практического управления портфелем, а его характеристики практически не улучшаются. Поэтому необходима стратегия формирования портфеля, учитывающая указанные аспекты и заключающаяся в объединении ценных бумаг, имеющих сходные рыночные характеристики в классы и определении долей классов в портфеле.

2. Инструменты классификации ценных бумаг на основе критериальных показателей, подразумевают прежде всего применение характеристики риска, для чего необходим поэтапный расчет сводного показателя риска, обобщенных показателей полученных классов акций - индексов классов, которые представляют собой средневзвешенные показатели доходности акций по классам и поэтому они рассматриваются как самостоятельные объекты для финансовых вложений. Эти процессы структурирует линейная регрессионная модель, позволяющая определить рыночные характеристики ценных бумаг, оптимальную структуру портфеля корпоративных ценных бумаг, а затем путем комбинации полученного портфеля с безрисковым активом добиться соответствия предпочтений самой корпорации предпочтениям финансово-инвестиционного института.

3. Для развития финансово-инвестиционного института - ОАО «Южная телекоммуникационная компания», необходимы макроэкономические предпосылки и условия привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор российской экономики: минимизация макроэкономической и политической нестабильности, формирование и реализация на государственном уровне программы экономического роста; реализация мероприятий по либерализации инвестиционного законодательства и создание экономических условий для расширения возможностей вложения финансовых ресурсов отечественными и зарубежными инвесторами в экономику России; формирование благоприятного инвестиционного климата в России, способствующего притоку инвестиций в национальную экономику.

4. В сложившейся ситуации предприятия связи имеют возможность привлечь реальные финансовые инвестиции. Основные возможности привлечения финансовых ресурсов предприятиями телекоммуникационной отрасли заключаются в привлечении инвестиций и финансовых ресурсов на функционирующие российские предприятия, посредством размещения среди потенциальных стратегических инвесторов эмиссии акций, а также выпуске и размещении американских депозитарных расписок (АДР) и глобальных депозитарных расписок (ГДР) российскими эмитентами. Использование данного механизма привлечения финансовых вложений, позволит предприятиям отрасли решить целый ряд стоящих как перед самими предприятиями, так и перед отраслью в целом проблем и задач.

5. Привлечение портфельных инвестиций в отрасль связи возможно посредством вложения финансовых инвесторов в свободно обращающиеся на отечественном и зарубежных фондовых рынках акций акционерных обществ электросвязи, вложения портфельных инвесторов в долговые обязательства, эмитированные российскими телекоммуникационными предприятиями. В результате изучения фондовой инфраструктуры и состояния ценных бумаг региональных корпораций связи на рынке ценных бумаг, были намечены основные направления программы повышения ликвидности и рыночной стоимости акций региональных предприятий электросвязи.

Научная новизна исследования заключается в комбинации механизмов взаимодействия инвестиционного процесса и элементов фондового рынка, локализованных на уровне крупной телекоммуникационной корпорации, формирования на этой базе эффективных способов привлечения инвестиций, разработке оптимальной финансовой стратегии корпорации, а также в обосновании эффективных инструментов ее реализации.

Приращение научного знания, полученное в диссертационном исследовании, представлено следующими элементами:

- уточнены теоретические понятия «инвестиции» как совокупности финансовых (спекулятивных и долгосрочно ориентированных), а также реальных (материально-вещественных и нематериально-потенциальных) вложений финансовых средств инвесторами в целях удовлетворения интересов участников инвестиционного процесса и понятия «механизм привлечения инвестиций» как взаимосвязанную и взаимообуславливающую систему способов и приемов стимулирующего воздействия на экономические процессы;

- обоснована стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке, основанная на реальной оценке тенденций, при которых рынок корпоративных ценных бумаг значительно отстает от рынка акций как по обороту биржевых торгов, так и по количеству инструментов и участников. Однако, учитывая долговой характер инструмента, можно рассчитывать на посткризисное ускорение его роста и развития на базе совершенствования выпуска и обращения корпоративных облигаций, а также активизацию их обращения;

- установлена в процессе организации привлечения прямых зарубежных финансовых ресурсов целесообразность выпуска и размещения на фондовом рынке АДР (ГДР), что позволит зарубежным инвесторам получить контрольный или блокирующий пакет акций объекта инвестирования и одновременно позволит минимизировать риски, связанные с обращением принадлежащих им ценных бумаг, которые будут регламентированы международными нормами права;

- определена необходимость усиления государственного контроля над депозитарной деятельностью с использованием зарубежного опыта депозитарной практики, а также необходимость прямого государственного вмешательства в развитие, организацию, мониторинг и регулирование депозитарно-кастодиального бизнеса в России с целью обеспечения гарантий инвестора, предоставления конкурентоспособных услуг в этой сфере, привлечения новой отечественной и зарубежной клиентуры, чтобы пакеты акций российских инвестиционных фондов и корпораций хранились в отечественном кастоди;

- разработана программа дальнейшего совершенствования механизма привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций с фондовых рынков телекоммуникационной корпорацией путем сочетания выпуска и размещения акций, АДР (ГДР), корпоративных облигаций с проведением еврооблигационного займа в условиях продолжающего системного экономического кризиса.

Теоретическая значимость исследования. Основные теоретические результаты исследования представляют собой вклад в развитие теории фондового рынка, теории инвестиций, эволюционной экономической теории и заключается в использовании предложенных методик, теоретических концепций и научных подходов для выработки мер по трансформации и оптимизации деятельности финансово-инвестиционных институтов на российском фондовом рынке.

Отдельные результаты исследования могут быть использованы в целях совершенствования содержания, структуры и методики преподавания учебных дисциплин высшей школы «Рынок ценных бумаг» и «Финансовый менеджмент».

Практическая значимость работы заключается в том, что в ней содержатся рекомендации по выработке эффективной финансовой стратегии привлечения финансовых ресурсов и портфельных инвестиций через российский фондовый рынок российскими корпорациями, которые могут быть использованы в деятельности различных экономических субъектов национальной экономики.

Разработанные в диссертации детерминанты и принципы финансовой стратегии корпорации использованы и неоднократно докладывались администрации и Законодательному Собранию Краснодарского края, ОАО «Южная телекоммуникационная компания», где нашли поддержку и одобрение. Отдельные выводы и рекомендации нашли применение в учебном процессе Института экономики, права и гуманитарных специальностей (г. Краснодар).

Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения и выводы, а также практические рекомендации, полученные в ходе исследования, были апробированы и получили общую положительную оценку в ходе докладов и выступлений аспиранта по проблеме исследования на международных, российских межрегиональных, межвузовских научных и научно-практических конференциях в гг. Москве, Санкт-Петербурге, Краснодаре, Сочи.:

Публикация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в 16 опубликованных работах автора общим объемом 5,6 печатных листов, в том числе в 3 статьях в изданиях, рекомендованных ВАК РФ.

Структура диссертационной работы обусловлена целью, задачами, методологией, а также характером предмета и объекта исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих восемь параграфов, заключения, списка использованных источников и приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ.

1. В результате исследования экономической сущности и особенностей фондового рынка и его значения в структурной перестройке экономики России нами был разработан комплекс практических рекомендаций как инвесторам, так и корпорациям и финансово-инвестиционным институтам, позволяющим разработать и проводить эффективную стратегию на рынке ценных бумаг.

Изучение опыта практической деятельности инвесторов и деятельности финансово-инвестиционных институтов показал, что залогом успешной работы на фондовом рынке России является обязательная выработка четкой комплексной концепции, которая, на наш взгляд, подразумевает:

- отслеживание, изучение и адаптацию позитивных сторон опыта стран с развитой рыночной экономикой работы на фондовом рынке, внедрение элементов государственного регулирования рынка ценных бумаг с целью обеспечения реального единоцентрия в управлении этим рынком;

- постоянное исследование динамики, тенденций и закономерностей рынка, проведение регулярного мониторинга текущей конъюнктуры, изучение структуры и инфраструктуры проведение оценки их эффективности с целью соответствующей адаптации деятельности на рынке ценных бумаг с учетом особенностей функционирования внебиржевого рынка;

- всестороннее изучение и учет всех факторов, способных оказать влияние на цену торгуемых финансовых инструментов и предос­тавляемых услуг, практическую реализацию требований риск-менеджмента, введение жесткого внутрифирменного бюджетирования в совокупности с управлением динамикой издержек и расходов.

2. С учетом развития рынка корпоративных ценных бумаг в России и за рубежом нами определены основные факторы, определяющие курс акций. Как показывает опыт развития рынка ценных бумаг в странах с рыночной экономикой, основная проблема заключалась в том, чтобы позво­лить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех разме­рах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попытки переложить свой риск на другого, не заплатив ему за это, или не заручившись его со­гласием.

Для организации рынка необходимо создать такие системы торговли, в которых участники освобождаются от определенных видов риска. Эти риски должны принимать на себя инфраструктура рынка ценных бумаг, за что ее и приходится содержать (за счет минимизации риска уменьшается доходность).

Одними из главных задач инфраструктуры в связи с этим, по нашему мнению являются: управление рисками и снижение цельной стоимости проведения операции. Роль инфраструктуры в управлении рисками должна заключаться в том, чтобы:

• отделить различные виды рисков друг от друга;
  
• определять ответственного за реализацию риска;
  
• реализовать ответственность участников за причиненные убытки.
  

Если один инвестор имеет какие-то ценные бумаги и хочет их про­дать, а другой инвестор имеет свободные деньги, которые хочет вложить в ценные бумаги, то процесс купли-продажи бумаг должен пройти такие этапы, как:

• принятие решения покупателем о том, какие бумаги он хочет приобрести;
  

- контакт покупателя и продавца по поводу сделки;

• в процессе переговоров покупатель и продавец должны установить существенные условия сделки: цена, условия поставки и платежа, срок исполнения сделки, гарантии исполнения сделки и ответственность;
  
• покупатель и продавец должны заключить договор купли-продажи;
  

- сделка должна быть исполнена, т.е. должна пройти такие стадии, как:

а) платеж за бумаги со стороны покупателя; б) поставка ценных бумаг продавцом; в) проверка покупателем подлинности поставленных бумаг; г) проверка продавцом поступления на свой счет уплаченных денег; д) оформление соответствующих документов, удостоверяющих факт перехода прав собственности на ценные бумаги;

- в ряде случаев должна быть уведомлена третья сторона - эмитент ценных бумаг.

Для обеспечения всех вышеизложенных действий должны быть соз­даны соответствующие системы рыночной инфраструктуры. В результате проведенного нами исследования можно предложить следующие системы, составляющие современную инфраструктуру российского рынка корпора­тивных ценных бумаг: систему раскрытия информации, торговую систему, систему регистрации прав собственности, систему платежа, систему ведения реестра.

3. На основе анализа современных подходов к оценке эффективности инвестиций, а также исследования механизмов привлечение прямых и портфельных инвестиций, в диссертации разработана методика привлечения инвестиций российскими предприятиями на примере телекоммуникационной отрасли России.

На основе проведенного исследования основных российских и зару­бежных методик оценки эффективности инвестиций, нами выработаны собственные методы оценки эффективности и целесообразности привлече­ния иностранных инвестиций предприятиями российской телекоммуника­ционной отрасли.

Совокупность сформированных нами методов позволяет определить наиболее подходящие, с точки зрения максимальной доходности и минимального риска, объекты инвестирования в телекоммуникационной отрас­ли для их дальнейшего рассмотрения, анализа и инвестиционной оценки.

В ходе исследования произведена адаптация универсальной мето­дики оценки эффективности инвестиций, разработанной ЮНИДО, для оценки эффективности и целесообразности осуществления инвестиций в российскую отрасль связи. На основе адаптации методов дисконтированных денежных потоков и сопоставимых компаний, нами произведен расчет реальной стоимости инвестиций, скорректировав вычисления на макроэкономические последствия кризиса, и соответственно определили экономическую целесообразность таких инвестиций в телекоммуникационную корпорацию на примере ОАО «ЮТК».

Исследование показало, что стоимость увеличения уровня цифровизации телефонной сети до уровня развитых стран - 60%-70% составляет 10 000 тыс. дол. США. С учетом того, что цифровизацию телефонной сети общего пользования планируется завершить к 2012 году. мы определили, что в год на эти цели требуется около 1400 тыс. дол. США. Другой важный приоритет развития российской телекоммуни­кационной отрасли заключается в увеличении уровня телефонной плотно­сти, то есть количества установленных телефонных линий на душу населе­ния страны, от нынешнего, крайне низкого уровня 13% до 35-40%. Для этого по нашим расчетам потребуется установка новых 20 млн. телефонных линий до 2015 года, что потребует дополнительно около 1 500 млн. дол. США инвестиций в отрасль связи. Нами определено, что решение основных задач развития средств связи в России обойдется приблизительно в 30 000 млн. дол. США. Учитывая, что сумма государственных инвестиций, утвержденная федеральным бюджетом РФ на 2010 год составляет 290 млн. дол. США, а сумма финансирования выделяемая на развитие российской промышленности, составляет 315 млн. дол. США, становится очевидным, что без привлечения частных инвестиций на реструктуризацию и реализацию инвестиционных программ в отрасли не обойтись.

Проведённые нами расчёты доказали, что для развития услуг мобильной сотовой связи, являющейся наиболее рентабельной подотраслью и предоставляющей услуги с высокой добавленной стоимостью, создания скоростных сетей связи, потребуется еще дополнительно около 8 000 тыс. дол. США в ближайшие 5 лет, то есть по 1 600 тыс. дол. США в год.

4. В качестве критериев инвестиционной привлекательности корпоративных ценных бумаг чаще всего используются такие три рыночные характеристики как: доход от вложений в ценные бумаги, риск инвестиций и ликвидность акций.

Известно, что понятие дохода применительно к акциям состоит из нескольких составляющих. Главная - это выплачиваемые дивиденды. Ди­видендный доход представляет интерес, прежде всего для инвестора, осу­ществляющего долгосрочные вложения своих финансовых средств в акции. При формировании инвестиционного портфеля на краткосрочную перспективу мы не будем рассматривать эту составляющую дохода. Скажем лишь, что до сих пор для держателей акций отечественных эмитентов данная компонента дохода, как правило, имела незначительный вес в суммарном доходе от инвестиций в ценные бумаги. В таблице 1 приведена дивидендная доходность акций ряда эмитентов различных отраслей. Как видно из данного расчета, рассматриваемый показатель несущественен, и может не учитываться при анализе ценных бумаг. Оптимальной с точки зрения получения дохода будем считать такую страте­гию управления набором акций, при которой в портфель инвестора войдут ценные бумаги, обладающие наибольшим потенциалом роста курсовой стоимости.

Таблица 1 Дивидендная доходность обыкновенных акций некоторых ОАО в 2009 году (для расчетов использована информация базы данных AK&M-List)

Эмитент	Дивидендная доходность
РАО Газпром	0.32%
ОАО «МРСК Юга»	0.34%
ОАО «МГТС»	0.14%
ОАО «ЮТК»	0.15%
ОАО «Связьинвест»	0.19%
НК «ЛУКойл»	0.26%
ОАО «Сургутнефтегаз»	3.56%

Доход, основанный на изменении курсовой стоимости акций, рассчитывается как абсолютный прирост цены акций за период:

Р=Сн-Ск (1),

где Р - доход от владения ценной бумагой; Сн, Ск - цена акций в начале и конце периода, соответственно.

Для сравнительного анализа дохода от финансовых вложений в раз­личные бумаги на различные же периоды используется относительный по­казатель - доходность, рассчитываемый по формуле: р=(Ск-Сн)/Сн*100% (2).

Для однородности периода в данном показателе, как правило, приводят к году, тогда единицей измерения доходности являются проценты годовых:

р= (Ск-Сн)/Сн*г/(Ск-Сн)* 100%, (3),

где г - расчетная длина года, принимаемая равной 360 или 365 дням; н, к -начало и конец периода.

Подчеркнем, что в формулах (1)-(3) не учитывается реинвестирование средств, то есть предполагается, что бумаги были приобретены в начале периода по цене Сн и проданы в конце периода по цене Ск, в течение же этого периода никаких операций с бумагами не производилось. Именно такая схема работы с акциями предполагается при формировании портфеля ценных бумаг на краткосрочную перспективу. Таким образом, в результате получена характеристика, позволяющая оценить привлекательность ценной бумаги для инвестора, независимую от параметров конкретной акции (в том числе, номинальной стоимости), а также, унифицированную по отношению к периоду, на который производится инвестирование.

5. Помимо оценки прироста цен при формировании портфеля необхо­димо провести сравнительный анализ изменения стоимости конкретных акций в зависимости от динамики курсов других бумаг соответствующего сегмента рынка или фондового рынка в целом (иначе говоря, соответст­вующего фондового индекса).

При этом мы считаем, что на первом этапе следует формировать .список акций (листинг), которые представляют потенциальный интерес для вложения в них средств портфельного инвестора. Базовым критерием «пригодности» ценных бумаг для включения в инвестиционный портфель предлагаем считать уровень их ликвидности. Действительно, неликвидные бумаги не годятся для спекулятивных операций, так как отсутствует возможность в нужный момент купить или продать такие акции, что противоречит самой сути спекулятивной финансовой стратегии. Что касается ликвидных акций, то даже при отрицательной доходности такие бумаги потенциально пригодны для вложения в них средств: изменения конъюнктуры рынка в любой момент может повлечь увеличение доходности. Кроме того, при включении в портфель только ликвидных бумаг всегда есть возможность избавиться от них в дальнейшем, в случае ухудшения их рыночных характеристик.

Составим листинг, включающий в себя двенадцать наименований акций различных отраслей экономики, имеющие различную динамику курсовой стоимости и различную степень ликвидности (таблица 2). Акции в таблице расположены в порядке увеличения спрэда лучших цен покупки и продажи в РТС на моменты ежедневного закрытия торгов.

Таблица 2 - Листинг акций ведущих ОАО Российской Федерации по итогам 2009 года (составлен автором на базе информации РТС)

Эмитент	Спрэд цен покупки и продажи 2008 г.	Спрэд цен покупки и продажи 2009 г.
1. РАО Газпром	0,28	0,30
2. НК «ЛУКойл»	0,33	0,32
3. Мосэнерго	0,39	0,40
4. Ростелеком	0,52	0,60
5.Сбербанк России	0,88	0,86
б. Иркутскэнерго	1,42	1,44
7. Мегионнефтегаз	1,91	1,97
8. Пурнефтсгаз	1,98	1,99
9. Сургутнефтегаз	2,16	2,14
10.Самарасвязь	3,96	3,99
11 .ОАО «МРСК»	4,61	4,75
12. ОАО «ЮТК»	5,64	5,70