Финансовая стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке

Вид материала

Содержание

Публикации в научных журналах из перечня ВАК РФ

Подобный материал:

1 2

Представляется очевидным, что номенклатура ценных бумаг, вошедших в листинг, в большинстве случаев будет весьма обширной. Современная инфраструктура российского фондового рынка достаточно развита, существуют различные торгово-информационные системы, охватывающие как столичный так и региональные рынки, что способствует повышению ликвидности бумаг. Многие сегменты рынка акций уже сформировались (рынки бумаг большинства нефтегазодобывающих компаний, крупных энергетических и телекоммуникационных корпораций и других), а у вновь выходящих на рынок акций (бумаги региональных компаний связи и электроэнергетики), в большинстве случаев быстро улучшаются инвестиционные характеристики, в том числе показатели ликвидности.

6. По нашему мнению, высокая степень диверсификации инвестиционного портфеля нецелесообразна, так как она влечет за собой увеличение трудоемкости управления портфелем и затрат на его формирование.

Для устранения этих проблем предлагаем произвести разбивку листинга на несколько классов, таким образом, чтобы каждый класс включал в себя акции, имеющие сходные рыночные характеристики. Затем рассмотрим задачу определения обобщенных показателей для каждого класса бумаг, после чего последние будем рассматривать как самостоятельные объекты (своего рода, агрегированные активы), имеющие соответствующие рыночные показатели. Как покажем далее, подобных классов может быть любое количество, в зависимости от того, в какой степени инвестор (или управляющий портфелем) желает диверсифицировать портфель. Выбор акций внутри каждого класса может производиться в соответствии с состоянием текущей рыночной конъюнктуры каждой бумаги, а также с мнением брокера по поводу целесообразности инвестирования в те иные ценные бумаги.

Классификация ценных бумаг проведена по показателям риска инвестирования в них - коэффициентам «в» и «а2». Основанием для этого служат следующее: во-первых, показатели риска более стабильны по сравнению с показателями доходности. В таблице 3 приведены показатели риска и доходности за каждый месяц с августа по декабрь 2009 года для четырех различных акций. Из данных таблицы видно, что доходность существенно менялась из месяца в месяц, в то время показатели риска варьировались в относительно более узком диапазоне. Во-вторых, коэффициенты «в» и «а2» отражают взаимосвязь динамики стоимости конкретных акции с основным индикатором рынка - фондовым индексом. Следовательно, эти показатели позволяют выделить акции, не только имеющие похожие ценовые тенденции в анализируемый период (что можно сделать и на основании показателей доходности), но и аналогичную взаимосвязь с общерыночными тенденциями. По нашему мнению, последний фактор является весьма существенным для объединения акций в одну группу.

Чтобы классифицировать акции, введем соотношение:

У=а2/в (4)

которое является мерой нерискованности инвестиций в акцию. Действительно, при возрастании значения коэффициента «а2», увеличивается значение показателя «у» и при повышении величины «в» - «у», наоборот, уменьшается. Выбрав минимальное и максимальное значение коэффициента «у», получим диапазон изменения данного показателя для рассматриваемого листинга.

7. В диссертационной работе доказано, что привлечение портфельных инвестиций в отрасль связи возможно посредством:

вложения финансовых инвесторов в свободно обращающиеся на отечественном и зарубежных фондовых рынках акций акционерных обществ электросвязи;
вложения портфельных инвесторов в долговые обязательства, эмитированные российскими телекоммуникационными предприятиями.

Таблица 3 - Динамика показателей доходности и коэффициентов «в» и «а2» в течение августа --декабря 2009 года для различных акций телекоммуникационных предприятий России (составлена автором на основе информации и индекса РТС)

Период анализа		Август	Сен-Октябрь		Ноябрь	Декабрь
ОАО МГТС	Доходность %	118.13	123.6	119.56	333.96	234.83
ЮТК	Коэфф. «в»	0.6495	0.6499	1.0378	0.9671	0.9361
	Коэфф. «а2»	0.3824	0.4111	0.7113	0.7075	0.6929
ОАО «Связьинвест»	Доходность, %	125.78	79.87	174.46	359.17	21.71
МГТС	Коэфф. «в»	0.6065	0.5807	0.8168	0.8003	0.7742
	Коэфф.»а2»	0.3353	0.3211	0.6687	0.6738	0.6364
ОАО «Ростелеком»	Доходность %	440.06	323.39	250.26	583.64	117.68
КрЭС	Коэфф.»в»	1.0825	1.0001	1.0071	1.1694	1.127
	Коэфф. «а2»	0.3295	0.2253	0.4376	0.4973	0.4776
ОАО ЮТК	Доходность %	229.79	120.8	114.29	418.81	169.89
ВолЭС	Коэфф. «в»	0.8757	0.7969	0.7738	0.8013	0.8421
	Коэфф. «а2»	03766	0.3305	0.4901	0.4814	0.4434

В результате изучения фондовой инфраструктуры и состояния ценных бумаг региональных компаний связи на рынке ценных бумаг, нами разработаны направления программы повышения ликвидности и рыночной стоимости акций региональных предприятий электросвязи. В диссертационном исследовании определены направления совершенствования механизма привлечения инвестиций на примере ОАО «Южная телекоммуникационная компания».

В процессе осуществления анализа пришли к выводу, что основные инвестиционные проекты ОАО «Южная телекоммуникационная компания» должны реализоваться в следующих трех стратегических направлениях:

увеличение уровня телефонной плотности и уровня цифровизации телефонной сети в Краснодарском крае;
развитие радиотелефонной технологии CDMA, позволяющей телефонизировать районы края, в которых реализация проводной телефонии нерентабельна;

модернизация телефонных сетей, посредством внедрения новых технологий и расширения спектра новых интеллектуальных услуг связи.

8. В результате исследования экономической сущности инвестиций и их значения в структурной перестройке экономики России нами было уточнено понятие «инвестиции».

По нашему мнению, понятие «инвестиции» следует определить как совокупность финансовых (спекулятивных и долгосрочно ориентированных), а также реальных (материально-вещественных и нематериально-потенциальных) вложений средств отечественными и зарубежными инвесторами в объекты различных отраслей национальной экономики в целях удовлетворения экономических интересов участников инвестиционного процесса.

Мы считаем, что финансовые инвестиции имеют место при привлечении капитала в таких формах, как вложения в акции, облигации, инвестиционные сертификаты, другие виды ценных бумаг, вложения в виде различных долей участия в объектах инвестиций. Они носят либо спекулятивный, либо ориентированный на долгосрочные вложения характер. Реальные инвестиции, на наш взгляд, следует подразделить на материальные, то есть вещественные, и нематериальные, то есть потенциальные и интеллектуальные инвестиции.

По нашему мнению, при потенциальных инвестициях производятся нематериальные блага посредством обучения, переквалификации, рекламы, а также проведения научно-исследовательских работ. Вещественные инвестиции, напротив, заключаются в предоставлении материальных благ, к которым относятся средства производства.

Мы также считаем, что промежуточными и конечными целями иностранного инвестирования в национальную экономику является не только и не всегда получение прибыли, а удовлетворение разносторонних экономических интересов, выражающихся в освоении новых рынков сбыта продукции, транснациональной интеграции средств производства, приобретении собственности.

Увеличение объемов инвестиций в национальную экономику во многом основывается на формировании эффективных механизмов привлечения капитала. Нами было разработано определение «механизма привлечения инвестиций», под которым следует понимать взаимосвязанную и взаимообуславливающую систему способов и приемов воздействия и стимулирования финансовых отношений на хозяйственный процесс. В его структуру входят: методы привлечения инвестиций, инвестиционные рычаги привлечения капитала, нормативно-правовое, информационное и методическое обеспечение процесса привлечения инвестиций и социально-политические условия региона инвестирования.

9. На основе проведенных исследований механизмов привлечения инвестиций, из всех вышеперечисленных направлений наиболее приемлемым в текущих экономических условиях нами был определен - привлечение реальных инвестиций на уже функционирующие российские предприятия посредством размещения среди стратегических инвесторов эмиссии акций, а также выпуске и размещении АДР (ГДР) российскими эмитентами.

Проведенный нами в диссертации анализ вариантов привлечения прямых инвестиций посредством выпуска АДР (ГДР) российскими предприятиями позволяет сделать следующие выводы:

в случае наличия у предприятия договоренности с определенными потенциальными инвесторами по условиям сделки оптимальным вариантом является проведение закрытого размещения акций по правилу 144А, иначе целесообразным является проведение открытого размещения на фондовой бирже, с выпуском АДР III уровня;
из всех зарегистрированных и функционирующих программ АДР российских эмитентов большее количество служили целям не привлечения нового капитала, а расширения круга потенциальных инвесторов и повышения ликвидности ценных бумаг эмитентов, что связано с тем, что в планы большинства российских компаний входила реализация программ АДР I и II уровня перед организацией процесса привлечения прямого финансирования посредством выпуска АДР Ш уровня либо по правилу 144А.

В диссертации дан анализ основных параметров выпусков АДР российских эмитентов по состоянию на 01.01. 2010 года и получены следующие результаты:

с даты регистрации первой программы АДР 01.10.1995 года 135 российских эмитентов выпустили АДР разных уровней;
из предприятий отрасли связь одна компания организовала программу АДР III уровня (ОАО «Вымпелком») и еще одна выпустила АДР II уровня (ОАО «Ростелеком») не привлекая нового капитала, организовав листинг АДР II уровня на NYSE и еще ряде ведущих мировых фондовых бирж;

- средняя доля АДР в общем объеме акций, выпущенных компаниями участниками программ АДР, составляет около 3%.

- наиболее эффективными с точки зрения листинга АДР биржевыми площадками являются Нью-Йоркская фондовая биржа, Люксембургская фондовая биржа, Франкфуртская фондовая биржа и российская ММВБ.

10. В ходе диссертационного исследования мы также определили, что реальной альтернативой прямым инвестициям являются портфельные инвестиции. Нами было установлено, что вплоть до произошедшего в 2008 году мирового экономического кризиса, одним из наиболее эффективных способов привлечения крупных портфельных инвестиций являлся выпуск предприятиями собственных ценных бумаг на основе размещения еврооблигационного займа на фондовых рынках.

По нашему мнению, выпуску российскими предприятиями евро-облигационных займов способствовало отсутствие развитой инфраструктура для эмиссии внутренних российских корпоративных облигаций. Высокая доходность и короткие сроки обращения российских гособлигаций, по нашему мнению, не создавали благоприятных условий для выпуска долговых ценных бумаг с долгосрочными сроками обращения и на приемлемых для эмитента условиях. В связи с этим, международные фондовые рынки представляли для крупных российских предприятий нуждающихся в привлечении значительных сумм финансирования единственную наиболее реальную возможность привлечь заемные средства.

Мы предложили варианты открытого и закрытого способов организации выпуска и размещения еврооблигационного займа для российских корпораций. Открытый способ организации размещения еврооблигационного займа представлен на рисунке 1.

Выработанный нами и представленный на рисунке 1 механизм эмиссии еврооблигаций основывается на открытом выпуске долговых ценных бумаг с их листингом на одной из фондовых бирж. Данная структура разработана нами с целью достижения наиболее эффективного решения вопросов налогообложения российского предприятия-эмитента в соответствии с национальным налоговым законодательством, и одновременно для создания схемы сделки, приемлемой для иностранных инвесторов в облигации компании.

В ходе исследования нами было установлено, что в международной практике эмитент всегда гарантирует инвесторам чистые выплаты процентов, поэтому налоговое бремя должно ложится на предприятие, выпускающие долговые ценные бумаги. Для избежания дополнительных расходов мы предлагаем использовать схему, когда эмитент прибегает к схеме эффективного налогообложения, предоставляемого государствами с режимом договора об устранении двойного налогообложения с Российской Федерацией.

Рис. 1 - Схема открытого размещения еврооблигационного займа.

Так как по российскому законодательству, как и по законодательству многих западных стран, процентные выплаты по облигационным займам облагаются специальным налогом у источника выплаты в размере 15%, механизм сделки, представленный на рисунке 1, позволяет для избежания двойного налогообложения выпускать облигации нидерландской дочерней компанией на 100% принадлежащей российскому предприятию. Полная гарантия российского предприятия необходима для создания доверия со стороны инвесторов. Режим договора об устранении двойного налогообложения между РФ и Нидерландами позволяет избежать налогообложения при выплате процентов нидерландской компании, которая выплачивает проценты инвесторам.

11. В диссертации также предложена схема эмиссии еврооблигаций путем закрытой подписки. Данный механизм, представленный на рисунке 2, на наш взгляд, целесообразно использовать, когда определен круг потенциальных инвесторов российского предприятия и размещение необходимо произвести в максимально короткие сроки. При такой схеме банк-посредник предоставляет российскому предприятию краткосрочный кредит, который в последующем реструктуризируется в еврооблигационные сертификаты участия.

Мы проанализировали эффективность выпуска еврооблигаций ОАО «Московская городская телефонная сеть», единственного из 14 российских эмитентов еврооблигаций относящегося к телекоммуникационной отрасли России. Проведенный анализ показал, что первоначальные параметры выпуска еврооблигационного займа ОАО «МГТС» были экономически эффективны. Однако, вследствие финансового кризиса обслуживание еврооблигаций номинированных в долларах США с текущей доходностью по ставке LIBOR + 86,16% ОАО «МГТС», которое генерирует свои доходы в рублях стало невозможным. Выпуск еврооблигаций значительно снизил финансовую устойчивость общества, стал причиной появления убытков вследствие отрицательных курсовых разниц.

Рис. 2. - Схема закрытого размещения еврооблигационного займа.

Учитывая тот факт, что для снижения стоимости обслуживания еврозаимствований недостаточно макроэкономической стабилизации, а требуется реальные предпосылки для экономического роста корпорации, а также принимая во внимание то, что по международному законодательству реструктуризация суверенных еврооблигаций невозможна, мы считаем экономически нецелесообразным и неэффективным размещение новых еврооблигаций российскими эмитентами в долгосрочной перспективе.

Таким образом, в результате исследования существующих механизмов привлечения портфельных иностранных инвестиций, в условиях нарастающей экономической нестабильности, нами было предложено оптимальное направления такого рода инвестирования - выпуск конвертируемых облигаций, что позволит снизить обменные риски, как для эмитента, так и для иностранных портфельных инвесторов.

По нашему мнению, наибольший экономический эффект в процессе формирования телекоммуникационной корпорацией ОАО «ЮТК» финансовой стратегии в части привлечения инвесторов был достигнут на втором этапе реализации стратегии посредством организации выпуска и размещения на международных фондовых рынках производных ценных бумаг - АДР I уровня на обыкновенные акции ОАО «ЮТК». На наш взгляд, ОАО «ЮТК» должно продолжать реализацию своей финансовой стратегии, во избежание серьезного технологического отставания и вероятных финансовых потерь в обозримом будущем.

Мы считаем, что в сложившихся экономических условиях наиболее эффективным продолжением реализации финансовой стратегии ОАО «ЮТК», является привлечение прямого стратегического телекоммуникационного инвестора. На наш взгляд, оптимальным вариантом является проведение дополнительной эмиссии акций общества в размере блокирующего пакета (25% +1 акция) с последующей передачей его стратегическому инвестору в обмен на прямое инвестирование.

Основные положения и выводы диссертационного исследования опубликованы соискателем в следующих научных работах:

Публикации в научных журналах из перечня ВАК РФ:

1. Семеняк Е.Н. Концепция оптимальной финансовой структуры капитала в системе управления стоимостью корпорации. Статья. //Труды Кубанского государственного аграрного университета. 2009. № 2 (17). – 0,75 п.л..

2. Семеняк Е.Н. Финансовая стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке. Статья. //Российское предпринимательство. 2010. № 3.(выпуск 1) – 0,5 п.л..

3. Семеняк Е.Н., Берлин С.И. Механизм привлечения финансовых ресурсов телекоммуникационной корпорацией посредством операций на рынке ценных бумаг. Статья. //Российское предпринимательство. 2010. № 4. (выпуск 1). – 0,6 п.л. (из них авт. – 0,4 п.л.).

Прочие публикации:

4. Семеняк Е.Н. Принципы стратегии корпорации на фондовом рынке в условиях кризиса. Статья. //Экономический вестник Южного федерального округа. 2007. № 11. – 0,45 п.л..

5. Семеняк Е.Н. Особенности информационного обеспечения на российском фондовом рынке. Статья.// Вестник Южно-Российского университета. 2008. № 2 (6). – 0,4 п.л..

6. Семеняк Е.Н. Исследование механизмов привлечения портфельных инвестиций телекоммуникационной корпорацией. Статья. //Социально-экономический ежегодник Южного института менеджмента. - Краснодар: изд-во ЮИМ, 2008. – 0,35 п.л..

7. Семеняк Е.Н., Берлин С.И. Привлечение заемного финансирования посредством размещения еврооблигационного займа. Статья. //Социально-экономический ежегодник Южного института менеджмента. – Краснодар: изд-во ЮИМ, 2008. – 0,4 п.л. (из них авт. – 0,3 п.л.)

8. Семеняк Е.Н. Прогнозирование тенденций развития российского фондового рынка. Тезисы. //Материалы международной научной конференции СПбГУЭФ «Современная стратегия социально-экономического развития России: вопросы экономики и права». Часть 2. – СПб: изд-во СПбГУЭФ, 2008. – 0,1 п.л..

9. Семеняк Е.Н. Вопросы финансового регулирования в корпоративной предпринимательской сфере. Тезисы. //Материалы 16-й межвузовской научно-практической конференции студентов и аспирантов Института экономики, права и гуманитарных специальностей (ИнЭП) «Новые научно-исследовательские технологии».- Краснодар: изд-во ИнЭП, 2008. – 0,2 п.л..

10.Семеняк Е.Н. Финансовая стратегия развития телекоммуникационной корпорации ОАО «ЮТК». Статья. //Сборник научных трудов Сочинского НИЦ РАН «Социально-экономические и технологические проблемы устойчивого развития Юга России». – Сочи: изд-во СНИЦ РАН, 2009. – 0,55 п.л..

11. Семеняк Е.Н. Роль рынка корпоративных ценных бумаг в привлечении инвестиционных ресурсов в корпорацию. Статья. //Материалы международной научно-практической конференции «Экономико-правовые аспекты стратегии модернизации России: к эффективной и нравственной экономике». Сборник научных статей. Часть 1. – Краснодар, 2009. – 0,3 п.л..

12. Семеняк Е.Н. Депозитарные расписки как способ финансирования российских корпораций. Статья. //Социально-экономический ежегодник Южного института менеджмента. – Краснодар: изд-во ЮИМ, 2009. – 0,35 п.л..

13. Семеняк Е.Н. Трансформация инвестиционной составляющей российского фондового рынка в условиях финансового кризиса. Тезисы. //Материалы 17-й межвузовской научно-практической конференции студентов и аспирантов Института экономики, права и гуманитарных специальностей (ИнЭП) «Инновационные подходы и перспективы развития научных исследований. – Краснодар: изд-во ИнЭП, 2009. – 0,2 п.л..

14. Семеняк Е.Н., Берлин С.И. Современные тенденции развития российского фондового рынка. Статья. //Социально-экономические проблемы развития Южного макрорегиона. Выпуск 21. – 0,5 п.л. (из них авт. – 0,3 п.л.).

15. Семеняк Е.Н. Мероприятия по финансовой стратегии корпорации связи на фондовом рынке. Тезисы. //Материалы ежегодной научно-практической конференции студентов и аспирантов экономического факультета Кубанского государственного университета. – Краснодар: изд-во КубГУ, 2010. – 0,25 п.л..

16. Семеняк Е.Н. Российский рынок корпоративных ценных бумаг и его посткризисное развитие. Тезисы. //Материалы международной научно-практической конференции КубГТУ «Формирование толерантной экономики России в условиях ее инновационного развития и глобализации».- Краснодар: изд-во КубГТУ, 2010. – 0,2 п.л..

Blog

Финансовая стратегия телекоммуникационной корпорации на российском фондовом рынке

Содержание