Ости, представляющей собой неясную, точно не известную обстановку, которая обусловливает частичную или полную неопределенность конечных результатов деятельности
| Вид материала | Документы |
- Приведем небольшую медицинскую справку по психическим больным, 52.42kb.
- Требования к самоанализу, 181.76kb.
- Общие сведения, 1523.26kb.
- Требования к самоанализу руководителя, 195.15kb.
- Вопросы к экзамену по дисциплине «Коммерческая деятельность», 33.94kb.
- Совершенствование условий, ресурсов и средств оу для достижения качественных образовательных, 1125.07kb.
- Тема Учет инвестиций и участие в совместной деятельности, 477.77kb.
- Ости хозяйствующего субъекта, при которой происходит выход на внешний рынок в результате, 180.14kb.
- Адаптация, 525.64kb.
- Понятие и виды технологий, 58.28kb.
Алексей Лобанов,
Сергей Филин
Александр Чугунов,
ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА НА ПОРОГЕ XXI ВЕКА: МИРОВОЙ ОПЫТ И ПЕРСПЕКТИВЫ РОССИИ
I. ВВЕДЕНИЕ
1.1. Риск и неопределенность в экономике
Процесс принятия решений в экономике на всех уровнях управления происходит в условиях постоянно присутствующей неопределенности, представляющей собой неясную, точно не известную обстановку, которая обусловливает частичную или полную неопределенность конечных результатов деятельности. В экономике под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях хозяйственной деятельности, в том числе связанных с ней затрат и полученных результатов. Причинами неопределенности являются три основных группы факторов: незнание, случайность и противодействие. В частности, неопределенность объясняется тем, что экономические проблемы сводятся в своей сущности к задачам выбора из некоторого числа альтернатив, при этом экономические агенты – организации и индивиды – не располагают полным знанием ситуации для выработки оптимального решения, а также не имеют вычислительных средств достаточной мощности для адекватного учета всей доступной им информации.
В современной экономической теории в качестве «индикатора», или «двойника», неопределенности выступает категория риска. Основное различие между риском и неопределенностью заключается в том, известны ли принимающему решения субъекту количественные вероятности наступления определенных событий. Если риск характерен для производственно-экономических систем с массовыми событиями, то неопределенность существует, как правило, в тех случаях, когда вероятности последствий приходится определять субъективно из-за отсутствия статистических данных за предшествующие периоды. Такой подход к интерпретации категорий риска и неопределенности принят в неокейнсианской традиции, в то время как неоклассическая школа считает эти понятия тождественными.
В количественном отношении неопределенность подразумевает возможность отклонения результата от ожидаемого, или среднего, значения как в меньшую, так и в бoльшую сторону. Такая неопеределенность носит название «спекулятивной», в отличие от «чистой» неопределенности, предполагающей только возможность негативных отклонений конечного результата деятельности. Соответственно, под риском в экономической теории понимается вероятность (угроза) потери части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов и/или обратное – возможность получения значительной выгоды (дохода) в результате осуществления предпринимательской деятельности. Поэтому любой вид анализа и оценка должны проводиться с учетом риска и неопределенности.
Выделяют два типа риска – статический (катастрофический) и динамический [1, 2]. Статический риск соответствует «чистой» неопределенности, а динамический риск – «спекулятивной» неопределенности.
Статический (катастрофический) риск – это вероятность необратимых потерь активов вследствие нанесения непоправимого ущерба субъекту экономики, вызванного непредвиденными изменениями многочисленных факторов внешней и внутренней среды.
Динамический риск связан с возникновением непредвиденных изменений стоимости рассматриваемого объекта под действием факторов внешней среды (например, колебаний экономической конъюнктуры), а также в результате неадекватных управленческих решений (фактической реализации стратегии, отличающейся от той, которая соответствует заранее оцененному максимальному значению критерия эффективности).
Отличие динамических рисков от статических заключается в том, что последние могут проявиться, как правило, только однократно на протяжении срока инвестирования и их действие означает прекращение инвестиционного проекта или финансовой операции, тогда как динамические риски могут реализовываться неоднократно за время реализации проекта, не приводя при этом к его прекращению. Очевидно, что на практическе гораздо большее внимание уделяется возможностям недостижения желаемой цели, чем ее превышения, поэтому статический риск и будет являться объектом дальнейшего рассмотрения.
В отличие от неопределенности вообще, риск является измеримой величиной, его количественной мерой служит вероятность неблагоприятного исхода. В более узком смысле под риском понимается измеримая вероятность недополучения прибыли либо потери стоимости портфеля финансовых активов, доходов от инвестиционного проекта, компании в целом и т. д. [3]. Проблема управления рисками существует в любом секторе экономики – от сельского хозяйства и промышленности до торговли и финансов, что и объясняет ее постоянную актуальность.
В ситуации, когда универсальным законом экономики является неопределенность конечного результата инвестиционных вложений, субъект экономики, избегающий риска, вынужден искать способы, позволяющие ему не потерять свои вложения. В этих условиях людям приходится действовать исходя из некоторых предположений о возможностях развития ситуации в будущем, основанных на прошлом опыте. Предполагается также тщательное изучение предполагаемого действия, его возможных последствий и той среды, в которой оно совершается. Это равносильно получению новой информации и моделированию ситуации, что теоретически должно уменьшить неопределенность и повысить предсказуемость результата действия. В то же время, само изучение объекта также может вносить дополнительную неопределенность из-за несовершенства используемого инструментария, ошибок анализа и моделирования и т.д.
В связи с этим анализ и учет неопределенности и рисков при инвестировании предполагает наряду с углубленным изучением как можно большего числа неконтролируемых факторов, способных повлиять на осуществление проекта, также и выбор наиболее действенных и оптимальных по затратам методов и технологий оценки, анализа, учета, управления, снижения и оптимизации рисков, а также соответствующего аппаратного и програмного обеспечения, о чем пойдет речь в дальнейшем.
Главным направлением достижения этих целей является формальный анализ, который должен дополнять содержательный анализ аналитическими процедурами, основывающимися на единых и строгих правилах. Наиболее мощным методом формализации является применение количественных показателей и моделей, которые более подробно будут рассмотрены в дальнейшем.
Поскольку все отрасли экономики связаны в единый механизм благодаря финансовой сфере, именно ей мы и уделим наибольшее внимание.
1.2. Сущность финансового риска и задачи риск-менеджента
Финансовые риски возникли вместе с появлением денежного обращения и отношений «заемщик–кредитор». По мере развития финансовых систем спектр рисков постоянно расширялся, однако задача грамотного управления рисками встала необычайно остро как для участников финансового рынка, так и промышленных корпораций, а также государственных регулирующих органов лишь в последние 10–15 лет. В чем же причина столь резкого роста интереса к этой, казалось бы извечной, проблеме?
Характерной особенностью последнего времени стали не собственно банкротства отдельных компаний и банков или кризисы государственных финансов в различных странах, которые случались и раньше, а те масштабы и быстрота, с которой они возникают и распространяются. Так, коллапс ссудосберегательных ассоциаций в США длился в течение почти двадцати лет; американский инвестиционный пул Орэндж Каунти менее чем за три года увеличил свои ежемесячные убытки с приемлемых 1,8% до угрожающих 5% от общей суммы депозитов [4], потеряв в общей сложности 1,5 млрд. долл.; а для разорения крупного английского банка Бэрингз в 1994–95 гг. было достаточно уже несколько месяцев, при этом его убытки составили около 1,1 млрд. долл. Опыт показывает, что в нынешних условиях серия неудачных операций с производными ценными бумагами в течение нескольких недель может привести к неприемлемому ущербу даже для обладающего солидным запасом прочности банка или инвестиционного фонда.
Существует несколько факторов, способствующих повышению уязвимости финансовых институтов и все большего числа нефинансовых компаний, главным из которых признается бурное развитие рынка производных финансовых инструментов [5]. Всю массу обращающихся в мире деривативов (многие из которых сами являются производными от других производных финансовых инструментов), многократно превосходящую по стоимости совокупный объем производимых товаров и услуг, часто сравнивают с перевернутой пирамидой, основывающейся на фундаменте реального производства и практически неограниченно расширяющейся кверху. Эта аналогия позволяет наглядно представить, что даже слабое или незначительное колебание в основании – положении фирм реального сектора – приводит к значительным сотрясениям «надстройки» – рынка производных ценных бумаг. Эти потрясения, безусловно, оказывают и сильное обратное воздействие на производителей товаров и услуг, которые все чаще используют финансовые деривативы не только для страхования своих позиций, но и для получения спекулятивной прибыли. Кроме того, возрастающая сложность структуры самих производных ценных бумаг существенно затрудняет проведение их адекватной оценки и своевременного предупреждения рисков.
Развитие средств телекоммуникаций дало возможность инвесторам заключать сделки в режиме реального времени практически на любом рынке из любой точки земного шара. Приход электронных систем торговли ценными бумагами резко преобразил внебиржевой фондовый рынок, сделав из него реального конкурента для крупнейших бирж мира. В середине 1980-х годов широкое распространение получила так называемая «программная торговля», когда компьютер непрерывно отслеживает динамику цен активов одновременно на многих рынках с целью обнаружения малейшего ценового диспаритета и совершения арбитражных сделок. Обратной стороной программной торговли становится все большая непредсказуемость и неустойчивость рыночных цен. Так, «черный понедельник» 19 октября 1987 г., отмеченный грандиозным биржевым крахом в США, произошел, по мнению многих специалистов, во многом из-за эффекта положительной обратной связи, образовавшейся вследствие неумеренной активности компьютерных программ индексного арбитража [3].
Другим не менее важным фактором уязвимости является процесс глобализации мирового хозяйства, в котором национальные экономики оказываются все менее защищенными от влияния экономических кризисов в других странах. Недавним подтверждением этому может служить валютный и фондовый кризис в Юго-Восточной Азии, волны которого прокатились по всем странам мира во второй половине 1997 г., с особенной силой обрушившись на так называемые «развивающиеся рынки». Глобализация неразрывно связана с тенденцией ко все большему дерегулированию финансовых рынков, начало которому было положено в США в середине 1980-х гг. В процесс дерегулирования постепенно вовлекаются европейский и азиатские рынки, а также финансовые рынки стран с развивающейся и переходной экономикой. Основными направлениями дерегулирования являются отмена ограничений по банковским депозитным ставкам и комиссионным вознаграждениям для брокеров, а также постепенный допуск коммерческих банков к полноценным операциям на рынках ценных бумаг, в том числе и на срочных рынках.
Для наглядной иллюстрации цены решений, принимаемых в мире финансов, можно прибегнуть к аналогии из области авиации. В мире сверхвысоких скоростей задержка в выдаче управляющего воздействия на системы современного истребителя более, чем на 400 мс, приводит к тому, что самолет выходит из стабильного режима полета и может потерять управление. Сегодня в мире международных финансов происходят во многом сходные процессы: цены активов могут изменяться в течение нескольких секунд, сами инструменты становятся все более изощренными, структура инвестиционных портфелей и методы управления ими постоянно усложняются, а возможные убытки могут достигать сотен миллионов долларов. Крупнейшие финансовые институты, активно работающие на международных рынках капитала, уже давно пришли к пониманию того, что для предотвращения угрозы «сваливания в пике» необходима ежедневная, а в некоторых случаях и внутридневная количественная оценка возможных потерь по отдельным операциям, клиентам, подразделениям и направлениям бизнеса, а также интегральная оценка совокупного риска компании.
Такая оценка должна быть достаточно точной, с тем чтобы не выйти за пределы ограничений по ликвидным средствам и собственному капиталу, накладываемых на деятельность банка или инвестиционной компании со стороны регулирующих органов, кредиторов и клиентов. Знание потенциальных рисков позволяет управляющим направить капитал в те сферы бизнеса, которые характеризуются наилучшим соотношением риска и доходности, а также выработать стимулы к взвешенному отношению к рискам со стороны соответствующих служб и ответственных лиц.
Для решения этих сложнейших задач специалистам в области финансовой инженерии потребовалось разработать специальную методологию моделирования, оценки и управления финансовыми рисками, называемую «риск-менеджментом», которая постепенно оформилась в самостоятельную дисциплину в рамках финансовой теории.
Становление риск-менеджмента как точной науки приходится на 1973 г. Этот год был отмечен двумя важными событиями: упразднением Бреттон-Вудсской системы фиксированных валютных курсов и опубликованием Блэком и Шоулзом знаменитой формулы оценки стоимости опционов. Переход к системе свободно плавающих валютных курсов в большинстве развитых стран явился мощным стимулом к количественному измерению и управлению валютными рисками, а подход Блэка и Шоулза был принят в качестве теоретической основы для оценки и управления всеми видами рыночных рисков.
Рассматриваемый как повторяющийся процесс, риск-менеджмент состоит из нескольких основных этапов [4]:
- выявление и классификация основных видов риска;
- расчет адекватной и легко интерпретируемой количественной меры рисков;
- принятие решений об уменьшении или увеличении выявленных рисков;
- разработка и реализация процедур контроля за рисками текущих позиций.
Остановимся подробнее на том, как каждый из представленных элементов риск-менеджмента реализуется в повседневной практике банков и инвестиционных компаний за рубежом. Затем мы рассмотрим современные подходы к политике государственного регулирования рисков банковской системы.
II. ЧТО ЕСТЬ У НИХ, ИЛИ ВАЖНЕЙШИЕ ТЕНДЕНЦИИ И ДОСТИЖЕНИЯ
В ОБЛАСТИ РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА НА ЗАПАДЕ
К настоящему времени в экономической теории еще не разработано общепринятой и одновременно исчерпывающей классификации рисков. Это связано с тем, что на практике существует очень большое число различных проявлений риска, при этом в силу традиции один и тот же вид риска может обозначаться разными терминами. Кроме того, зачастую оказывается весьма сложным разграничить отдельные виды риска, например, портфельный и рыночный риски.
В общем случае риски классифицируются по масштабу своего проявления и влияния на экономических агентов. Общее экономическое равновесие большой системы зависит от двух видов риска: экономического, который помимо внутренних факторов экономической системы включает в себя и фискально-монетартный риск (риски, связанные с государственным регулированием экономики, как то неустойчивость курса национальной валюты, ограничения на вывоз прибыли и капитала за рубеж и др.), а также социально-политического риска, которые взаимодействуют одновременно на всех уровнях экономики с различной степенью и зависимостью [2].
При открытой рыночной экономике иерархическая граница между макро-, мезо- и микроуровнями практически «стирается» благодаря общности и связанности интересов продавцов и покупателей на рынках товаров и услуг, рабочей силы и капитала, устоявшимся формам производства и международного разделения труда и т. д.
В условиях современной российкой экономики о «стирании» границы между макро-, мезо- и микроуровнями говорить пока не приходится. Поэтому при классификации рисков речь должна идти не только о факторе риска, но и о его уровне и приоритетности.
Для макроуровня характерен страновой риск – возможность изменения текущих и будущих экономических, социально-политических и фискально-монетарных условий большой системы и ее составляющих в той степени, в которой они могут повлиять на способность государства, отдельных отраслей и фирм отвечать по взятым на себя обязательствам перед иностранными кредиторами или могут прямо или косвенно ущемить права собственности зарубежных инвесторов.
Экономический риск на макроуровне подразделяется на внешне- и внутриэкономические, предсказуемые и непредсказуемые риски в рамках целевой установки достижения общеэкономического равновесия такой системы и темпов роста ее ВВП через выпуск конкурентоспособной продукции на мировом рынке, выборе рационального сочетания форм и сфер производства, осуществление эффективных мероприятий с использованием государственного антициклического регулирования и т. д.
Фискально-монетарный риск представляет собой риски, связанные с государственным регулированием экономики и включает в себя изменения в проводимой налоговой и денежной-кредитной политике государства, а также факторы стимулирования деловой активности отраслей и фирм и т. д.
К социально-политическим рискам относятся изменения в политической ситуации, действующем законодательстве, социальная напряженность в обществе, экологические риски и т. д.
На мезоуровне проявляются риски, имеющие отраслевую природу – промышленный, аграрный риски и риск сферы обслуживания. Промышленный (отраслевой) риск на мезоуровне связан с изменениями в экономическом состоянии отрасли как внутри, так и по отношению к другим отраслям, ее способностью функционировать и развиваться. К факторам отраслевого риска относятся стадия жизненного цикла отрасли, количество и качество ресурсов, степень конкуренции и концентрации производства, налоговый режим и др.
На микроуровне проявляются предпринимательские риски, связанные с хозяйственной деятельностью конкретной фирмы. Предпринимательский риск на уровне фирмы принято подразделять на два вида: финансовый и коммерческий. Финансовые риски будут подробно рассмотрены ниже. Коммерческий риск – это вероятность неполучения определенного результата в результате осуществления мероприятий по использованию всего организационно-технического, производственного и научного потенциала фирмы. Коммерческий риск включает в себя маркетинговый и деловой риски. Факторами маркетингового риска являются конкурентоспособность продукции и фирмы в целом, ценовая и ассортиментная политика, правовые аспекты и т. д. Деловой риск определяется такими факторами, как организационно-технический потенциал предприятия, эффективность производственной и инвестиционной деятельности, устойчивость финансового положения, эффективность системы управления, сложность выпускаемой продукции и др.
Следует учитывать, что риски на различных уровнях экономики находятся в сложной взаимосвязи, и изменения в одном из них могут вызывать изменения в других.
2.1. Основные разновидности финансовых рисков
Главными источниками угроз для благополучия финансового института являются:
- рыночный риск – возможность отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облигаций и товаров (разновидностями рыночного риска являются, в частности, валютный и процентный риски);
- кредитный риск – вероятность отрицательного изменения стоимости активов (портфеля кредитов) в результате неспособности контрагентов (заемщиков) исполнять свои обязательства, в частности, по выплате процентнов и основной суммы займа в соответствии со сроками и условиями кредитного договора (к кредитному риску относят также и риск объявления заемщиком дефолта). К кредитным рискам относятся риск невозврата кредита, депозитный, лизинговый, факторинговый, форфейтинговый и другие риски.
Хотя валютный и процентый риски имеют общую экономическую природу с другими формами рыночного риска, они в ряде классификаций рассматриваются обособленно от рыночного риска в связи с их особой важностью для всех хозяйствующих субъектов, особенно для банковских структур. В связи с этим остановимся на них более подробно.
В этом случае валютный риск определяется как вероятность отрицательного изменения стоимости активов в связи с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюты, при проведении кредитных и внешнеэкономических операций, а также при инвестировании средств за рубежом. Помимо чисто экономической составляющей, понятие валютного риска объединяет в себе также и риски другой природы – трансляционный риск (риск перевода) и операционный валютный риск.
Соответственно, процентный риск – это вероятность отрицательного изменения стоимости активов в результате изменения процентных ставок. Для коммерческих банков и иных кредитных учреждений одним из проявлений процентного риска может являться сокрашение процентной маржи между ставками, выплачиваемых по привлеченным средствам, и ставками по предоставленным кредитам. Другим примером процентного риска может служить риск реинвестирования средств при неустойчивых процентных ставках.
Рыночные риски изучены наиболее полно, для их измерения помимо аппарата классической теории портфеля финансовых активов используются также специальные вероятностные модели, наиболее распространенной из которых является методология Value at Risk – «рисковая стоимость». Кроме того, при оценке рыночных рисков широко применяется сценарный анализ.
Кредитные риски являются первичными в банковском деле, где для них разработаны многочисленные способы оценки на основе кредитных рейтингов. В последнее время наблюдается тенденция к интеграции управления рыночными и кредитными рисками на основе единой методологии их измерения – показателя рисковой стоимости.
Кроме того, существует еще ряд рисков, которые не являются специфическими только для финансовой сферы, но значимость которых для этой сферы тем не менее трудно переоценить. К ним относятся: