Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| Бочаров В. В., Леонтьев В. к.. Корпоративные финансы, 2004 | |
11.1. Экономическая природа и классификация денежных потоков |
|
|
Денежные средства являются наиболее ограниченным ресурсом в экономике, переходной крыночной. Успех предприятия (корпорации) в хозяйственно-фннаи- совой деятельности определяется способностью руководства мобилизовать эти средства и эффективно использовать. Исследование экономического содержания и назначения денежных потоков - новое направление в российском финансовом менеджменте. Проблемы содержания, классификации и измерения денежных потоков получили достаточно полное отражение в отечественной финансовой литературе. В последние годы по данной тематике были опубликованы работы О. В. Ефимовой, В. В. Ковалева, М. И. Литвина, Г. А. Салтыковой, И. Н. Самоновой, Е. С. Стояковой, М. А. Федотовой, А. Д. Шеремета и других авторов. Однако публикации, посвященные исследованию теоретических аспектов денежных потоков, практически отсутствуют. Российские авторы рассматривают главным образом проблемы формирования, анализа и оценки денежных потоков по данным бухгалтерской отчетности. В западных корпорациях управление денежными потоками - один из ключевых моментов деятельности финансового менеджера (директора). Это направление деятельности включает: инвестирование ресурсов; операционную деятельность посредством использования этих ресурсов; создание денежных фондов под эти ресурсы путем подбора приемлемого сочетания источников финансирования; учет движения денежных средств; анализ и оценку денежных потоков по данным финансовой отчетности; оценку влияния денежных потоков на финансовую устойчивость корпорации; определение резерва денежной наличности для поддержания нормальной платежеспособности; прогноз будущих денежных потоков на месяц, квартал, год. Денежный поток (аналог английского Cash Flow - поток наличности) - это параметр, отражающий результат движения денежных средств корпорации за определенный период времени. Иными словами, это распределенные во времени и пространстве суммы поступлений и выплат денежных средств, образуемых в производственно-торговом процессе. Управление денежными потоками предприятия (корпорации) включает: идентификацию денежных потоков по их отдельным видам; определение общего объема денежных потоков разных видов в рассматриваемом периоде; распределение общего объема денежных потоков разных видов по отдельным интервалам исследуемого периода; анализ и оценку факторов внутреннего и внешнего характера, которые влияют на формирование денежных потоков. Для стратегического управления корпоративными финансами важно знать не только общий объем денежных ресурсов, но и величину денежного потока, равномерность его движения в течение года. Это означает, что для принятия финансовых и инвестиционных решений необходимо: иметь четкую классификацию доходов и расходов, прибыли и убытков, чтобы определить, из какого источника получена основная сумма доходов за отчетный период и на какие цели она будет направлена; иметь возможность объективно анализировать влияние внутренних и внешних факгоров (в частности, налогообложения) на эффективность деятельности корпорации; оперативно получать исходную информацию в удобной для аналитика форме. Управление денежными потоками предприятий неразрывно связано со стратегией самофинансирования, которая является наиболее предпочтительной для крупных компаний. Данная стратегия предполагает возмещение затрат по расширенному воспроизводству преимущественно за счет собственных источншсов (чистой прибыли и амортизационных отчислений). Состав финансовых ресурсов предприятий (корпораций), которые формируют их денежные потоки, представлен на рис. 11.1, Рис. 11.1. Состав источников финансовых ресурсов предприятий [корпораций) России и направления их использования В современной России длительный экономический спад сильно повлиял прежде всего на реальный сектор экономики национального хозяйства, что проявляется в ухудшении его воспроизводственной структуры, резком снижении инвестиционной и инновационной активности, ослаблении научно-технического потенциала промышленности и как следствие расстройстве финансовой системы государства. Основными причинами данного негативного процесса являлись: углубление диспропорций в развитии реального сектора экономики и сферы обращения (отток финансовых ресурсов в процессе чековой приватизации, изъятие свободных средств предприятий через налоговую систему и рынок государственных облигаций, перемещение за рубеж значительных валютных средств и др.); неразработанность правовых вопросов регулирования отдельных видов пред-принимательской деятельности (например, операций с недвижимостью, с корпоративными ценными бумагами, финансовой аренды (лизинга), доходности валютных операций и др.). Финансовый сектор экономики с самого начала его становления развивался в отрыве от реального сектора. Денежные потоки осуществляли свое движение в одном направлении: из реального сектора в финансовый. В результате финансовый сектор функционировал независимо от реального, чему способствовал значительный разрыв в уровне их доходности (особенно до финансового кризиса 17 августа 1998 г.). Длительное нарушение взаимосвязей в общественном воспроизводстве (в данном случае - функциональной роли корпоративных финансов в хозяйственной системе) не могло пройти безболезненно. Отток финансовых ресурсов из материального производства препятствует преодолению его спада, сокращает до недопустимых пределов не только инвестиционные ресурсы предприятий, но, и их оборотные средства, что в конечном итоге приводит к кризису неплатежей. Так, в мае 2000 г. 72,5 тыс. предприятий имели просроченную кредиторскую задолженность в размере 1075,5 млрд руб., в том числе 829,2 млрд руб. составляла задолженность, просроченная более чем на три месяца.1 На начало апреля 2000 г, суммарная задолженность по обязательствам предприятий достигала 3110,4 млрд в том числе просроченная -1415,6 млрд руб.2 Для промышленности России в процессе перехода от сворачивания объема производства к достижению его роста имеет приоритетное значение проблема самофинансирования и управления оборотом денежных средств. Управление денежными потоками особенно важно для предприятий (корпораций) с точки зрения необходимости: обеспечения финансового равновесия в процессе стратегического развития; сокращения потребности в заемном капитале; регулирования ликвидности баланса и снижения риска неплатежеспособности в текущем н будущем периодах; управления оборотными активами (текущего их финансирования за счет чистого капитала, а при его дефиците - за счет заемных и привлеченных средств); 'Указание Центрального банка РФ от 14.11.01 № 1050-У. ! Письмо Центрального банка РФ от 28.05.99 166-Т. Рис. 11.2. Движение денежных потоков на действующем предприятии планирования временных параметров (лага) капитальных затрат и источников их финансирования; прогнозирования экономического роста; управления текущими издержками и их оптимизации с точки зрения рационального использования ресурсов в производственном процессе; получения дополнительной прибыли, генерируемой денежными активами. Следовательно, для оценки финансового состояния предприятия (корпорации) в первую очередь требуется информация о состоянии его финансовых ресурсов и их движении во времени и пространстве, т. е. о денежных потоках (рис. 11.2). При стоимостной оценке эффективности инвестиционных проектов денежные потоки (Cash Flow, CF) определяют по формуле (11.1): CF- ЧП + АО - инвестиционные (капитальные) затраты (111) изменения в чистом оборотном капитале, где ЧП - чистая прибыль от проекта (бухгалтерская прибыль за вычетом налогов, уплачиваемых из прибыли); АО - амортизационные отчисления, генерируемые проектом. Чистый оборотный капитал - оборотные активы минус краткосрочные обязательства. 16 3ul3M При СГ> 0 инвестиционный проект приносит пользу инвестору; при С < о инвестор остается в убытке, т. е. от проекта следует отказаться. Определим наиболее важные понятия, связанные с управлением денежными потоками. Приток денежных средств осуществляется за счет выручки от реализации продукции (работ, услуг); увеличения уставного каптала эа счет дополнительной эмис- син акций; полученных кредитов н займов; рос та кредиторской задолженности ит. д. Отток денежных средств возникает вследствие покрытия г#кущнх (операционных) затрат; инвестиционных расходов; платежей и бюджет н ло внебюджетные фонды; выплат дивидендов акционерам предприятия и др. Чиапый приток денежных средств (чистый денежный поток или резерв денежной наличности) - это разница между всеми поступлениями и отчислениями денежных средств. Величину чистого притоки денежных средств определяют 110 данным баланса по счетам Денежные средства и Главной книги. Чистый денежный поток образуется от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. Рост чистого денежного потока обеспечивает повышение темпов экономического развития предприятия, снижает его зависимость от внешних источников финансирования. Важнейшие факторы максимизации чистого денежного потока следующие: снижение величины переменных и постоянных издержек; осуществление эффективного налогового планирования, способствующего уменьшению суммарных налоговых выплат; разработка рациональной ценовой политики, обеспечивающей максимизацию выручки от продаж; использование способов ускоренной амортизации основных средств н снижение периода амортизации нематериальных активов. Дополнительный денежный поток - это реальные денежные средства, генерируемые предприятием эа определенный период и размещаемые им в активы. Данный поток формируют в текущей деятельности, а его источником являются амортизационные отчисления и чистая прибыль. Если предприятие не планирует капиталовложений, то дополнительный денежным поток служит источником финансирования оборотных активов. При этом в балансе происходят внутренние процессы образования дополнительного денежного потока. Например, амортизационные отчисления могут трансформироваться из внеоборотных активов в оборотные, но общая валюта баланса при этом не меняется. 1 осле окончания отчетного квартала подводятся итоги деятельности предприятия, т. е. начисляют налоги и определяют финансовый результат за истекший период. После уплаты налога на прибыль и иных аналогичных обязательных платежей в бюджет в пассиве баланса на конец отчетного квартала фиксируют нераспределенную прибыль как дополнительный источник покрытия текущих финансовых потребностей. Для оценки финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия следует ежеквартально сравнивать величину дополнительного денежного потока в форме нераспределенной прибыли с суммой чистого денежного потока (превышением притока денежных средств с их оттоком). Полученная информация представляет интерес для финансового директора с точки зрения управления акги- вамн и пассивами предприятия (корпорации). Следует отмстить, что на практике существует так называемый парадокс прибыли:. Как известно, прибыль - это превышение доходов над расходами. И хотя данное утверждение кажется бесспорным, это не совсем так. Все зависит от того, что подразумевают под доходами и расходами, поскольку движение материальных и денежных ресурсов не всегда совпадает во времени. Часто складывается ситуация, когда у предприятия нет денег, но есть прибыль либо имеются свободные денежные средства, но отсутствует прибыль. Различие между суммой полученной прибыли 1' величиной денежных среди в проявляется в следующем: Прибыль выражает чистый доход, полученный предприятием за определенное время (квартал), что не совпадает с реальным поступлением денежных средств. Прибыль признается после совершения продажи (отгрузки продукции), а не после поступления Денежных средств за поставленную продукцию (данный порядок предусматривают в учетной политике предприятия). При расчете прибыли расходы по обычным видам деятельности принимают к бухгалтерскому учету в сумме, исчисленной в денежнол выражении, равной величине оплаты в денежной и иной форме или величине кредиторской задолженности. Если оплата покрывает лишь часть признаваемых расходов, то расходы определяют как сумму оплаты и кредиторской задолженности (в части, не покрытой оплатой). Денежный ноток включает движение денежных средств, которые непосредственно не учитывают при расчете прибыли: капитальные вложения, налоги, уплачиваемые за счет прибыли, долговые выплаты (например, по долго- срочным займам). Некоторые виды начисленных затрат и резервов (амортизационные отчисления, резервы предстоящих расходов) увеличивают издержки производства, но не вызывают оттока денежных средств. Финансовые операции (например, получение и погашение кредитов н займов, целевое финансирование) также не находят отражения в прибыли, но вызывают приток или отток денежных средств. Прибыль выражает прирост авансированной стоимости за период, что характеризует эффект от управления предприятием в абсолютном выражении. Однако наличие прибыли не означает присутствия у предприятия свободных денежных средств, которые можно расходовать. При расчете прибыли не все затраты включают в издержки производства, учитываемые при ее определении за период (например, расходы будущих периодов). Следовательно, показатель прибыли не всегда отражает реальное финансовое положение предприятия (корпорации), т. е. его платежеспособность и ликвидность баланса. Теоретически величина прибыли и результат движения денежных средств (чистый денежный поток) могут совпадать в том случае, если учетная политика корпорации предполагает использование только кассового принципа (операции регистрируют только после фактических выплат или после поступления денежных средств). Однако на практике (особенно в целях налогообложения прибыли) доходы и расходы учитывают по методу начисления. Основными источниками информации для анализа взаимосвязи прибыли, движения оборотных активов и денежных средств являются: бухгалтерский баланс (форма Ко 1); приложение к балансу (форма 5); отчет о прибылях и убытках (форма № 2); отчет о движении денежных средств (форма ХЬ 4). Особенностью формирования информации в этих отчетах является метод па- числений, а не кассовый метод. Это означает, что полученные доходы и расходы могут не соответствовать реальному п ритоку или оттоку денежных средств на предприятии. При наличии у предприятии бухгалтерской прибыли оно может иметь недостаток ликвидных средств для своего функционирования. Прибыль - только один фактор (источи ик) формирования ликвидного баланса. Это связано с тем, что нераспределенная прибыль отчетного периода в составе собственного капитала является важнейшим источником формирования чистого оборотного кашпала или свободныхденежных средств, находящихся в обороте: ЧОК - СК + ДО - ВО А, (11.2) где ЧОК - чистый оборотный капитал; СК - собственный капитал; ДО - долгосрочные обязательства; В0А - внеоборотные активы. Другими источниками формирования чистого оборотного капитала являются дополнительная эмиссия акций, вклады учредителен в уставный капитал, целевое финансирование и т д, Отчет о движении денежных средств (форма № 4) дает более реальную информацию о платежеспособности (независимо от того, получены или уплачены соответствующие денежные средства). Таким образом, денежный поток - я то объем денежных средств, который получает или выплачивает корпорация в течение отчетного или планируемого периода. Денежный оборот складывается из движения средств в связи с различными хозяйственными операциями, которые можно сгруппировать по их экономическому содержанию. Как правило, выделяют три вида хозяйственных операций (и соответственно с иими три денежных потока): текущая (операционная), инвестиционная и финансовая деятельность (табл. 11.1).' Группировка, приведенная в данной таблице, поможет: изучить текущие денежные потоки; оценить способность предприятия погасить свою задолженность перед кредиторами, инвесторами и другими партнерами; выплатить дивиденды владельцам акций; изучить необходимость и возможность привлечения дополнительных финансовых ресурсов для реализации инвестиционных, инновационных, социальных и других программ. Выводы, касающиеся движения денежных средств в отдельных сферах деятельности будут следующими: 1. Текущая (операционная) деятельность связана с производством и реализацией продукции (работ, услуг). Движение денег здесь характеризует операции, Таблица 11.1. Классификация поступлений и выплат денежных средств по видам деятельности Вид деятельности Поступления Выплаты 1. Текущая (операционная) 1. От реализации продукции (работ, услуг) От продажи основных средств и другого имущества Авансы, полученные от покупателей (заказчиков) Бюджетные ассигнования и иное целевое финансирование Безвозмездно Кредиты и займы Прочие поступления 1. Оплата счетов поставщиков Оплата труда персонала Расчеты с бюджетом Взносы по внебюджетные фонды Выплата подотчетных сумм Выдача авансов Финансовые вложения На опиату процентов и основной суммы долга по полученным кредитам и займам Прочие выплаты 2. Инвестиционная 1. От продажи основных средств и обьсктов незавершенного строительства Безвозмездно Бюджетные ассигнования и икос целевое финансирование Кредиты н займы Дивиденды и проценты по финансовым вложениям Прочие поступления 1. Приобретение материалов, оплата работ и услуг Выплата авансов подрядчикам Оплата долевого участия в строительстве Выплата процентов и дивидендов по долгосрочным финансовым вложениям Финансовые вложения долгосрочного характера Приобретение машин и оборудования ли я строительства Прочие выплаты 3. Финансовая 1. Бюджетное и иное целевое финансирование Крсдн-гы н займы Дивиденды и проценты по краткосрочЕ1ым финансовым вложениям Доходы от продажи ценных бумаг Прочие поступления 1. Выдача авансов Краткосрочные финансовые вложения Выплаты процентов и дивидендов по полученным кредитам к займам На оплату процентов и основной суммы долга по полученным кредитам и займам связанные с формированием бухгалтерской и чистой прибыли. Поскольку операционная деятельность является главным генератором прибыли, то она должна формировать основной поток денежных средств. 2. Положительный (из квартала в квартал) денежный поток по текущей деятельности - это важнейшее условие стабильной работы предприятия. Предприятие считается финансово устойчивым, если поступлений от текущей деятельности достаточно не только для простого, но и для расширенного воспроизводства. Предприятию выгодно, чтобы погашение обязательств и приобретение имущества в основном покрыпалисъ за счет положительных финансовых потоков от текущей деятельности. Поэтому предприятия, способные последовательно придерживаться данной страте! ин финансирования, имеют высокий кредитный рейтинг и являются финансово более устойчивыми. Отрицательный денежный поток по текущей деятельности (отток денег больше их притока) спиде гельствует о дефиците денежных средств даже для простого воспроизводства. Предприятия, имеющие отрицательный денежный лоток по текущей деятельности, вынуждены либо увеличивать кредиторскую задолженность для поддержания объема производства на прежнем уровне, либо продавать имущество и сворачивать инвестиционные программы, а в более неблагоприятных условиях - сокращать объем производства. Если такая ситуация сохраняется, то предприятие станет неплатежеспособным, а это верный путь к банкротству. Инвестиционная деятельность включает операции, связанные с реальными и портфельными инвестициями долгосрочного характера. Источниками денежных средств для инвестиционной деятельности могут быть: поступления от текущей деятельности - нераспределенная прибыль и амортизационные отчисления; доходы от самой инвестиционной деятельности (продажи имущества); поступления за счет привлеченных источников долговременного финансирования (эмиссия акций, долгосрочные кредиты и займы). При благоприятной экономической ситуации предприятие стремится к реконструкции и расширению производства, что приводит к временному оттоку денежных средств. Впоследствии они возвратятся предприятию в форме дополнительного притока денежной наличности. Финансовая деятельность включает операции но краткосрочному финансированию корпорации: кредиты и займы; реализация и выкуп акций, облигационные займы и их погашение; валютные операции; погашение обязательств по векселям, закладным (при ипотечном кредитовании и др.). Связь между текущей, инвестиционной и финансовой деятельностью предприятия показана на рис. 11.3. Рис. 11.3. Взаимосвязь между видами деятельности корпорации Денежные потоки, создаваемые текущей деятельностью, часто переходят в сферу инвестиционной деятельности и могут использоваться на развитие производства. Однако их молено направить и в сферу финансовой деятельности, чтобы выплатить дивиденды акционерам. На практике текущую деятельность часто поддерживают за счет инвестиционных мероприятий и финансовой деятельности, что обеспечивает выживание предприятий в нестабильной экономической среде (как правило, при этом средства на капитальные вложения, инновационные программы и выплату дивидендов акционерам не выделяются). Производственные инвестиции целесообразно разделять на денежные потоки, связанные с поддержанием мощностей действующего предприятия, и денежные потоки, генерирующие расширение основного капитала. Увеличение мощностей действующего предприятия или его переориентация на новые виды продукции требует привлечения нового акционерного или заемного капитала, что вызывает появление дополнительных денежных потоков. На действующем предприятии движение денежных средств во времени и пространстве происходит непрерывно. Они постоянно трансформируются в различные виды активов и пассивов баланса, обеспечивая бесперебойность процесса производства и реализации продукции (рис. 11.4). Важно различать постоянную генерацию денежных средств в процессе производстве и краткосрочные поступления от случайных операций (например, от продажи отдельных элементов внеоборотных активов или ценных бумаг других эмитентов). Следует отметить, что информация, которая содержится в Отчете о движении денежных средств (форма X 4) не отличается абсолютной полнотой и достоверностью. Использование такой информации для аналитических расчетов снижает практическую значимость выводов аналитика. Возникает проблема количественного выражения показателей, предусмотренных данной формой. Так, в отчете по форме № 4 не предусмотрена информация со счетов: 55 Специальные счета в байках (субсчета Аккредитивы, -Чековые книжки, Депозитные счета и др.); 57 Переводы в пути, т. с. о денежных эквивалентах В международной практике денежные эквиваленты приравнивают к денежным средствам и включают в Отчет о движении средств. Денежные эквиваленты, не обладая абсолютной ликвидностью, могут при необходимости быстро трансформироваться в денежную наличность. В Методических рекомендациях Минфина РФ <Ю порядке формирования показателей бухгалтерской отчетности организации от 28.06.00 № 60-п нет указания на то, к какому виду деятельности отнести выручку от реализации долгосрочных финансовых вложений (акции), если они приобретались с целью получения доходов, но были проданы в течение 12 месяцев; вклады учредителей в уставный капитал; подотчетные суммы общехозяйственного назначения и др. В российской отчетности расходы на оплату и отчисления в государственные внебюджетные фонды фиксируют как общую сумму и не относят ни к какому ннду деятельное ги. Следствием такого формирования отчетности является значительное искажение данных о движении денежных средств по текущей деятельности. Одним из нормативных требований, предъявляемых к отчетной информации, является отражение по каждому числовому параме гру бухгалтерской отчетности сведений как минимум за два года - отчетный и предыдущий. Если в Отчете о движении денежных средств (форма 4) подобное требование игнорировано, это негативно влияет на полноту отчетной информации. Отчет о движении денежных средств должен предоставлять возможность заинтересованным пользователям оценить способность предприятия формировать денежные потоки за два смежных периода (отчетный и базовый). По одному отчетному периоду сделать объективные выводы о финансовой устойчивости предприятия невозможно. Статьидебиторов и кредиторов являются финансовыми инструментами, связанными с производством и реализацией продукции (работ, услуг), и на практике они влияют на велич ину денежного потока по текущей деятельности. Зачастую сложно решить, что преимущественно отражается в текущем денежном потоке - динамика этих статей или изменение метода ведения учетных операций (принятая предприятием учетная политика предстоящего года; метод начислений или кассовый метод отражения издержек в себестоимости продукции). Таким образом, нельзя строго разграничить элементы денежных потоков по видам деятельности, так как всегда могут появиться новые виды поступлений и выплат, которые сложно интерпретировать. Вопрос в каждом конкретном случае следует решать индивидуально, ориентируясь на принятые и России и за рубежом стандарты бухгалтерского учета. В нашей стране проблема классификации и оценки элементов денежных потоков находится в стадии изучения. Очевидно, что принципиальные элементы денежных потоков не могут отличаться от принятых международных стандартов, однако при их оценке необходимо принимать во внимание особенности бухгалтерского учета в России. На период 1996-2003 гг. в качестве стандарта при составлении отчетности (форма N 4) принята классификация на основе трех видов денежных потоков. В соответствии с требованиями международных учетных стандартов отчетность по денежным потокам является обязательной (наряду с бухгалтерским балансом и отчетом о прибылях и убытках). Считается, что именно эта форма отражает реальное финансовое положение и платежеспособность корпорации. Аргументы в пользу такого утверждения следующие: 1. Величина бухгалтерской прибыли зависит от действующих на данный момент нормативных актов (о доходах и расходах организации; о налогообложении прибыли; порядке отражения в себестоимости продукции материальных затрат, амортизации основных средств и т. д.). 2. Бухгалтерскую прибыль можно увеличить или уменьшить путем соответствующих учетных операции и проводок; сокрытия части затрат или отнесения их на расходы будущих периодов; переноса убытка на будущее в течение десяти лет, следующих за тем налоговым периодом, в котором получен этот убыток; переноса на текущий налоговый период суммы полученного в предыдущем налоговом периоде убытка и т. д. Однако нельзя тем же путем создать реальные денежные потоки, так как для их получения необходимы ре-альные хозяйственные операции или привлечение средств в форме кредитов и займов. Последнее зависит от реальных возможностей кредиторов (банков), уровня риска кредитных вложений, от кредитоспособности заемщиков, от состояния фондового рынка и возможности разместить на нем облигационные займы, а также от денежно-кредитной и финансовой политики государства. Следовательно, в условиях высокой инфляции и кризиса неплатежей оценка денежных потоков предприятий (корпораций) является наиболее актуальной задачей в управлении корпоративными финансами. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "11.1. Экономическая природа и классификация денежных потоков" |
|
|