Аудит / Институциональная экономика / Информационные технологии в экономике / История экономики / Логистика / Макроэкономика / Международная экономика / Микроэкономика / Мировая экономика / Операционный анализ / Оптимизация / Страхование / Управленческий учет / Экономика / Экономика и управление народным хозяйством (по отраслям) / Экономическая теория / Экономический анализ Главная
Экономика
Экономический анализ
| Н. В. Кузнецова. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности, 2004 | |
Глава 8.4. Формула Дюпона |
|
|
В этом модуле мы также рассмотрим формулу Дюпона, разработанную фирмой "DUPONT", и формулу устойчивого роста в качестве характеристик общего финансового состояния предприятия и, в частности, эффективности работы предприятия и его рентабельности. Суть этой методики сводится к разложению формулы расчета доходности собственного капитала на факторы, влияющие на эту доходность. По этой методике анализ ведется на основании полученных расчетных коэффициентов. От того, какой из показателей положительно или отрицательно влияет на доходность собственного капитала больше всего, и будет зависеть оценка и рекомендации по улучшению эффективности деятельности предприятия для максимизации доходности собственного капитала. Для опытного исследователя формула Дюпона представляет собой лмоментальный снимок почти каждого из основных компонентов финансовой деятельности компании. Она основана на разделении показателя прибыли на инвестиции (ПНИ). Прибыль на инвестиции определяет взаимосвязь между чистой прибылью и инвестированным капиталом (общие активы), это критерий оценки эффективности использования руководством каждого доллара, инвестированного в активы компании. Увеличение ПНИ сказывается на увеличении прибыли на собственный капитал, но формула исчисления ПНИ не может использоваться для планирования прибыли. ПНИ = Чистая прибыль в распоряжении предприятия / Общая сумма активов. Формула Дюпона рассчитывается следующим образом: Прибыль Чистый доход Доходы Активы на акционерный = Доход от х от реализации х Акционерный капитал реализации Активы капитал ПАК = ПНИ х Мультипликатор акционерного капитала Мультипликатор акционерного капитала равен или Изучение изменений компонентов позволяет выяснить, какие параметры финансовой деятельности фирмы в наибольшей степени повлияли или могли бы повлиять на ее прибыльность. Компания Дюпон была первой солидной компанией, признавшей важность одновременного анализа как коэффициента прибыльности, так и показателя оборачиваемости активов при оценке управленческой деятельности предприятия. Разделение коэффициента ПНИ на составляющие, также известное как формула Дюпона, - результат операций с этими двумя показателями: коэффициентом прибыльности и оборачиваемости общей суммы активов. ПНИ = Чистая прибыль после налогообложения / Общая сумма актива = (Реализация / Общая сумма активов) x (Чистая прибыль после налогообложения / Реализация) = Коэффициент прибыльности x Оборачиваемость общей суммы активов. Соотношение показателей ПНИ, ПАК и заемных средств, можно представить следующей схемой: Прибыль на акционерный капитал (ПАК) Чистая прибыль после выплаты налогов Общее количество активов Прибыль на инвестиции = Чистая прибыль после налогообложения Общая сумма активов х . Д Общая сумма активов Мультипликатор АК = Акционерный капитал или Такое разделение ПНИ основано на тезисе, что прибыльность компании непосредственно связана со способностью ее руководства эффективно управлять активами и квалифицированно контролировать расходы. Коэффициент прибыльности - это показатель рентабельности и эффективности финансовых операций. С другой стороны, оборачиваемость общей суммы активов (количество операций, при которых инвестиции, размещенные в активах, оборачиваются в течение года с результатом, воплощенным в реализацию) дает возможность оценить, насколько хорошо компания распоряжается своими активами. Разделение ПНИ на маржу и оборачиваемость дает возможность руководству компании лбросить ретроспективный взгляд на вопросы планирования с целью повышения прибыли, открывая для себя слабые стороны текущего бизнеса - маржа или оборачиваемость или оба показателя сразу. Можно увеличить ПНИ путем увеличения маржи, увеличения оборачиваемости или того и другого сразу. Часто управляющий желает знать, до какой степени их компания может расти без привлечения внешних источников финансирования. Объём реализации компании не может увеличиваться без соответствующего роста уровня товарно-материальных запасов или размера средств, омертвляемых в дебиторских счетах в связи с привлечением дополнительных покупателей. Это происходит не только в силу того, что основные средства, обеспечивающие рост реализации должны расширяться, но и в силу логики основного бухгалтерского уравнения. В соответствии с ним предполагается, что объем заемных средств и акционерного капитала, финансирующих активы, должен вырасти пропорционально. Существует 3 модели анализа по методу DUPONT. Используемые в этих моделях показатели приведены в таблице. Таблица 8.2. Показатели используемые по методу DUPONT Коэффициент Экономический смысл Доходность акционерного капитала Данный показатель является наиболее важным с точки зрения акционеров компании. Он является критерием оценки эффективности использования инвестированных акционерами средств. Определяется как частное от деления чистой прибыли на собственный капитал по балансу. Доходность активов Характеризует эффективность использования активов компании. Показывает, сколько единиц прибыли заработано одной единицей активов. Определяется как частное от деления чистой прибыли на общую стоимость активов (среднюю за период или на конец отчетного периода). Показатель связывает баланс и отчет о прибылях и убытках. Коэффициент финансового рычага Показывает степень использования задолженности. Определяется как частное от деления совокупных активов на собственный капитал. При помощи показателя можно оценить предел, до которого предприятию следует полагаться на заемные средства. Принято, что значение коэффициента не должно быть ниже трех, то есть соотношение заемных и собственных средств должно быть не менее 2. Рентабельность продаж Определяется как деление чистой прибыли на выручку от реализации. Коэффициент показывает, сколько единиц прибыли остается в распоряжении предприятия с каждого рубля средств, полученных от реализации продукции. Оборачиваемость активов Показатель характеризует количество продаж, которое может быть сгенерировано данным количеством активов. Коэффициент показывает, насколько эффективно используются активы. Коэффициент налоговой нагрузки Определяется как частное от деления чистой прибыли на прибыль от финансово-хозяйственной деятельности (после выплаты процентов). Коэффициент показывает, какая часть прибыли остается в распоряжении предприятия после уплаты налогов. Коэффициент процентной нагрузки Показывает, какая часть прибыли от основной деятельности остается после уплаты процентов. Чистая маржа Характеризует, во сколько раз прибыль от производственной деятельности превышает чистую прибыль. Использование той или иной модели зависит от необходимой степени детализации анализа доходности собственного капитала. Доходность собственного капитала в различных моделях: ROE = Доходность активов x Финансовый рычаг ROE = Рентабельность продаж x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг ROE = Операционная рентабельность x Бремя процентов x Налоговое бремя x Оборачиваемость активов x Финансовый рычаг Аналитик должен понять конечные причины, обусловившие изменение финансовых коэффициентов. К основным причинам следует отнести изменение показателей первичной отчетности, лежащих в основе расчета коэффициента, а именно: выручки, прибыли, основных и оборотных активов, задолженности, соотношения собственных и заемных средств и т. п. В ходе анализа целесообразно выделить показатели, оказавшие наибольшее влияние на результирующие коэффициенты. Для составления рекомендаций по максимизации финансовых показателей аналитик должен обладать дополнительными знаниями о специфике предприятия, иметь представления об объективных ограничениях и внутренних потребностях производства. Так, например, увеличение выручки на промышленном предприятии при ограниченном предельном уровне загрузки мощностей и т.п. Аналитик может не ограничиваться разработкой рекомендаций по улучшению показателей, а подкрепить их числовыми данными, то есть оценить влияние изменения одного или нескольких факторов на динамику коэффициента доходности собственного капитала и оценить чувствительность результата к такому изменению. Оценка производится путем изменения значения показателя в первичной отчетности (баланс и отчет о прибылях и убытках) при неизменных прочих условиях - анализ "при прочих равных". К примеру, предвидя снижение цен на сырье и перезаключение контрактов с поставщиками по более выгодным условиям, аналитик имеет возможность искусственно снизить себестоимость, при этом необходимо рассчитать достигнутое таким образом изменение всех коэффициентов в модели. На рисунке приведен пример декомпозиции показателя (ROA). Показатель рентабельности активов раскладывается до самого низкого уровня, показывая, что, начав, например, с оборачиваемости активов, можно последовательно контролировать отдельные статьи запасов (дебиторской задолженности), разбив их по группам запасов (основных дебиторов). Рис.8.9. Модель Du Pont Рассмотрим два способа расчета устойчивого роста. Расчет постоянного темпа роста происходит следующим образом. Коэффициент обеспеченности темпа устойчивости роста за счет внутренних источников (G) может быть определен из нескольких предположений, а затем исследован с помощью такой, например, серии показателей: G = Если предположить, что в будущем году компания постарается поддерживать все соотношения в данном выражении на уровне текущего года, тогда результатом перемножения соответствующих компонентов станет показатель темпа устойчивого роста, который может быть обеспечен за счет внутреннего финансирования. Так же, как и формулу Дюпона это выражение очень легко упростить до показателя ROE, умноженного на коэффициент резервирования доходов (1 - показатель выплаты дивидендов). Представление компонентов этого полного ряда показателей помогает менеджеру увидеть и понять взаимосвязи между активами фирмы, обязательствами, акционерным капиталом и политикой выплаты дивидендов. Более того, полная формула может показать, как определенные управленческие решения повлияют на рост фирмы. Если исследователь хочет знать рост собственного капитала, то полезно выразить следующие соотношения: g = Г - если нет заемного капитала и дивиденды не выплачиваются; D ( л g = r + - (r - i j - задолженность присутствует; E D / л g = rp+ - (r-i)p - обобщающая формула для определения роста собственного E капитала, который может поддерживать компания в стабильных условиях и при сохранении существующей стратегии. Она называется формулой устойчивого роста; где g - рост собственного капитала; r - ставка доходности капитала после уплаты налогов; p - отношение прибыли, оставшейся в компании, к общей сумме прибыли; D - задолженность; E - собственный капитал; i - ставка процента по долговым обязательствам, скорректированная с учетом налогов. Если компания на протяжении долговременного периода способна инвестировать собственный капитал под известный процент, если менеджеры будут сохранять стабильное соотношение заёмного и собственного капиталов и если ставка процента по задолженности и показатель выплаты дивидендов не изменятся, то рост собственного капитала стабилизируется на уровне, определяемом этой формулой. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "Глава 8.4. Формула Дюпона" |
|
|