Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Управление реструктуризацией промышленных предприятий на основе слияний и поглощений тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Сазонов, Павел Михайлович
Место защиты	Москва
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление реструктуризацией промышленных предприятий на основе слияний и поглощений"

2738 >ч(,. ;с0

На правах рукописи

САЗОНОВ Павел Михайлович

УПРАВЛЕНИЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЕЙ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ

Специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами - промышленность)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2011

Работа выпонена на кафедре менеджмента и предпринимательства НОУ ВПО Национальный институт бизнеса

Научный руководитель: доктор экономических наук, доцент

Грызунова Наталья Владимировна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Лясников Николай Васильевич

доктор экономических наук, доцент Кузнецова Елена Ивановна

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО Московский государственный

открытый университет

Защита диссертации состоится л30 ноября 2011г. в 15.00 час. на заседании диссертационного совета ДМ 521.004.07 при ННОУ ВПО Московский гуманитарный университет гю адресу: 111395, Москва, ул. Юности, д. 5/1, корп.З, ауд. 511.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ННОУ ВПО Московский гуманитарный университет.

Автореферат разослан В& октября 2011г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Суслова Е.И.

РОССИЙСКАЯ

государс"!

БИБЛИОТЕКА 2011

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Современные условия рынка предполагают постоянную готовность предприятий к переменам, требуют изменения методологии и расширения управленческих методов. Кризисные явления в рыночной экономике обусловили вону реструктуризации, которая способствует достижению определённой стабильности. Современная динамика развития реструктуризации промышленных предприятий отражает пять вон поглощений и слияний (в России - четыре), в результате которых предприятия улучшили свои рыночные позиции, увеличили стоимость бизнеса, его адаптивные свойства.

Как в мировой, так и в российской практике, интеграционные процессы -это отклик на экономические проблемы. Это обусловлено тем, что организационно-экономический ресурс крупных компаний исчерпан. Оценка итогов слияний и поглощений также выявила несоответствие между прогнозными ожиданиями и фактическими показателями эффективности и доходности. В ходе развития рыночных отношений объективно обозначилась потребность в формировании новых структур и механизмов управления. Научно-технический прогресс и динамика внешней среды требуют от российских промышленных предприятий комплексного решения многочисленных проблем управления и, в том числе, применения технологий реструктуризации, основанных на процессном подходе.

Таким образом, существует дилемма: с одной стороны, реструктуризация расширяет экономические выгоды предприятий, акционеров, общества, а с другой - возрастает активность со стороны антимонопольных служб, защищающих конкуренцию. Слияния и поглощения и, как следствие, централизация и концентрация капиталов, часто оказываются более выгодными для общества, чем конкуренция.

Недостаточная проработанность методов экономической оценки эффективности управления реструктуризацией на основе слияний и поглощений не

позволяет обосновать выбор оптимальной стратегии реструктуризации. Процесс реструктуризации предполагает комплексную работу по трем главным аспектам:

- структурному (преобразование внутренней структуры и системы внешних взаимосвязей компании);

- финансовому (преобразование структуры активов и пассивов компании);

- правовому (юридические процедуры и технологии реструктуризации предприятия).

Проблемой, требующей решения, является управление как самими процессами реструктуризации, так и вновь возникшей интегрированной организацией, что и обусловило выбор темы исследования.

Степень разработанности проблемы. Исследованию проблем повышения эффективности оценки и управления интегрированной структурой, возникшей в результате реструктуризации на основе процессов слияний и поглощений, посвящены исследования А. Байда, М. Бредли, Л. Дж. Гитмана, А. Дамодарана, М. Джонка, Дж. Кейнса, Дж. Кларка, К. Маркса, К. Татеиси, Дж. Стиглера, Р. Харрода, Й. Шумпетера.

Теоретический и практический аспекты реструктуризации в промышленности нашли отражение в трудах отечественных и зарубежных ученых таких, как Э. Альтман, Ю. Бригхэм, Р. Брейли, П. Гохан, Г. Динз, С. Зайзель, И. Кожуховский, К. Кристенсен, С. Майерс, Ченг Ф. Ли, У. Пети, М. Рейнор, Э.Рот, А. Соколова, К. Феррис, Д. Финнсрти, Д. Хьюстон, С. Энтони, М. Эрхардт.

Вопросы исследования тенденций и противоречий эффективности реструктуризации путем слияний и поглощений нашли отражение в трудах Л. Абакина, С. Авдашевой, С. Гвардина, А. Догова, Е. Завьяловой, Е. Карпухиной, А. Кондратьева, И. Лютовой, Я. Паппэ, Е. Сушко, Н. Розановой, И. Че-куна, А. Шутькова, С. Шутькова, Е. Этоковой и ряда других авторов.

Учитывая сложность экономической ситуации, выход из которой промышленные предприятия видят в реструктуризации, требуется допонительное исследование и развитие методических и практических аспектов управления организацией и функционированием созданной реструктурированной структурой.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель исследования состоит в уточнении принципов управления реструктуризацией промышленных предприятий на основе слияний и поглощений в условиях российской экономики.

Достижение поставленной цели требует решения следующих задач:

- рассмотреть реструктуризацию крупных промышленных предприятий с учетом синергетического эффекта;

- выявить особенности и этапы управленческой технологии слияний и поглощений, сопровождающие формирование эффективного интегрированного предприятия;

- охарактеризовать основные инструменты управления стоимостью реструктурируемого промышленного предприятия;

- раскрыть специфику и обосновать систематизацию рисков и методику их расчётов при слияниях и поглощениях промышленных предприятий;

- рассмотреть основные модели функционирования реструктурированных структур в промышленности, оптимальные для российских условий.

Объект диссертационного исследования - промышленные предприятия, осуществляющие реструктуризацию на основе слияний и поглощений.

Предмет исследования - управленческие отношения, складывающиеся при реструктуризации в процессе формирования и функционирования интегрированной структуры.

Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют фундаментальные исследования российских и зарубежных ученых по органи-

зации и управлению процессами реструктуризации, оценке эффективности функционирования возникших интегрированных структур.

При проведении диссертационного исследования были использованы такие методы как системный анализ, абстрактно-логический, экспертный, диалектический метод познания, экономико-математический, структурный анализ, экономико-статистические методы, бета-подход и другие.

Информационной базой диссертационной работы явились законодательные и иные нормативные документы, данные государственной статистики, экономические и социологические исследования по проблемам реструктуризации, опубликованные в экономической литературе, информационно-аналитические данные промышленных предприятий, государственных учреждений, Минэкономразвития, материалы периодических изданий.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке теоретико-методологических принципов управления реструктуризацией промышленных предприятий, в уточнении и допонении комплекса организационных мер реструктуризации на основе процессов слияний и поглощений.

Наиболее существенными научными результатами, полученными лично автором, обладающими научной новизной и выносимыми на защиту, являются следующие:

1. Доказана необходимость рассмотрения реструктуризации крупных промышленных предприятий с учетом эффекта синергии, представленной как соотношение входа - потенциала объединяемых предприятий, и выхода -экономической результативности полученного образования, что описывается с приемлемой точностью производственной функцией, изоклиналями, средней и предельной эффективностью ресурсов и эластичностью. Эти характеристики дают возможность определять условия смены тенденции, отражать неустойчивость и вонообразный характер процессов. Обоснована доминантная роль эко-

номико-организационной составляющей в максимизации синергетического эффекта в крупных интегрированных бизнес-системах.

2. Выявлены характерные особенности методики успешных слияний и поглощений, сопровождающие формирование нового интегрированного предприятия в России, среди которых: более тщательный выбор метода учёта и распределения затрат; селекция ставки дисконта и механизма сдеки; смещение акцентов с добывающих отраслей в сферу финансов и потребления. Стратегия операций имеет ярко выраженный отраслевой характер; наиболее распространенные механизмы поглощения - банкротство через посредника и приватизация; основной источник оплаты сделок - собственный капитал, облигационный займ и кредитные средства. Спецификой слияний и поглощений в российской экономике является активное участие в данных процессах государства, которое может выступать как с позиции продавца (процессы приватизации), так и с позиции покупателя.

3. Уточнены и охарактеризованы основные инструменты управления стоимостью промышленного предприятия, подлежащего реструктуризации. К ним отнесено: совершенствование организационной архитектуры; инжиниринг; доля постоянных затрат и величина административных и накладных расходов; экономия на факторных затратах; стратегия ценообразования на реализуемую продукцию; степень загрузки производственных мощностей; планирование капиталовложений; продожительность производственного и коммерческого циклов и ряд других.

4. Раскрыта специфика и проведена группировка рисков в зависимости от типа слияний и поглощений, что позволяет усовершенствовать бизнес-процессы поглощаемой компании. Предложена комбинированная методика оценки рисков, включающая элементы теории вероятности, статистические и экспертные методы расчёта и оценки рисков: кадрового, квалификационного, организационного, стратегического, культурного, финансового, информационного, операционного и внешней среды. Разработанная методика основана на

элеминировании производственных процессов и корреляции между стадией слияния и поглощения (стратегической, инфраструктурной, выравнивания различий, зрелой интеграции) и группой риска.

5. Уточнены основные модели функционирования интегрированных структур в промышленности, возникших в результате реструктуризации, оптимальные для российских условий, в том числе: модель, формирующая инвестиционно-инновационную систему развития предприятия; модель, использующая инжиниринговые технологии при выборе сценариев реструктуризации предприятия; самоорганизационная модель управления, позволяющая вывести промышленное предприятие в лидеры отрасли; модель организационно-дожностной интеграции управления ходингом.

Теоретическая значимость работы. Теоретико-методические положения, выдвинутые и обоснованные автором в диссертационной работе, допоняют исследования проблем реструктуризации промышленных предприятий. Основные положения диссертационного исследования могут служить теоретической основой для рационализации методов управления интегрированными образованиями в целях повышения эффективности функционирования предприятий. Результаты исследования позволяют использовать основные теоретические выводы и положения диссертационного исследования в преподавании спецкурсов по проблемам управления народным хозяйством, несостоятельности (банкротства), экономики предприятия, антикризисного управления, хозяйственного права, реструктуризации.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что допоненные методы оценки качества управления в ракурсе осуществляемой реструктуризации, выводы и предложения автора доведены до конкретных практических рекомендаций, что позволит руководителям ходингов повысить эффект синергии в ходинговой структуре.

Предлагаемые рекомендации расширяют возможности для повышения эффективности менеджмента и усиления экономических мотивов деятельности

хозяйствующих субъектов. Проведённые исследования могут быть востребованы при разработке аналитических материалов по управлению бизнес-процессами. Результаты диссертационного исследования были использованы в деятельности ООО Управляющая Компания Город и ООО Эксперт.

Основные положения диссертационного исследования могут быть использованы в высших и средних учебных заведениях при чтении курсов Экономика предприятия, Антикризисное и корпоративное управление, Экономика отрасли а также в программах повышения квалификации экономистов промышленных предприятий, специалистов по рынку слияний и поглощений и в разработке курсов по проблемам реструктуризации промышленных предприятий.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования обсуждались на международной научно-практической конференции Ле-денцовские чтения. Бизнес. Наука. Образование (2009 г., г. Москва), ежегодных научных конференциях, проводимых в НОУ ВПО Национальный институт бизнеса (2007-2011 гг.). Результаты работы использовались при преподавании учебных курсов Оценка стоимости предприятия и Стратегический менеджмент на кафедре менеджмента и предпринимательства НОУ ВПО Национальный институт бизнеса.

Автором опубликовано 16 научных статей общим объемом 7,3 п.л.

Структура работы. Диссертация включает введение, три главы, содержащих одиннадцать параграфов, заключение, список используемых источников и литературы.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы исследования, определена степень ее разработанности, сформулированы цель и задачи, объект и предмет исследования, теоретико-методологическая основа исследования, отражена научная новизна и практическая значимость диссертации.

В первой главе Теоретические и методологические основы реструктуризации промышленных предприятий раскрывается экономическая сущность рассматриваемых процессов, анализируются основные этапы эволюции стратегий реструктуризации и их роль в обеспечении экономического роста компаний, приводится классификация применяемых моделей управления в ракурсе различных типов и видов создания предприятий, а также методы оценки эффективности корпоративных слияний.

Мировой финансовый кризис обусловил необходимость поиска новых подходов к экономической организации предприятий, исследований инструментов оздоровления. Перед отечественными компаниями стоит острая проблема преодоления кризисной ситуации путем применения конкретных и эффективных мер. Возникает потребность поиска действенных механизмов по выходу из состояния кризиса на предприятии, необходимость освоения современных методов реструктуризации собственности. Одним из способов решения данной задачи является применение слияний и поглощений. Однако достоверно предварительно просчитать результаты данных процессов на современном этапе развития теории не представляется возможным. Вопрос эффективности слияний и поглощений остается довольно спорным.

Понятие линтеграция, как и сам процесс реструктуризации, появилось сравнительно недавно, в 20-х годах прошлого столетия. Большинство специалистов полагает, что двигателем реструктуризации является именно экономическая составляющая, однако в настоящий момент нет единого определения. Исследователями выделяются различные признаки, характеризующие данный процесс. При этом основными из них являются:

- воспонение, восстановление, состояние связанности отдельных частей и их функций в целое (от латинского лinteger - целое);

- объединение экономических субъектов, углубление их взаимодействия, развитие связей между ними, что проявляется в расширении и углублении производственно-технологических связей, совместном использовании ресурсов,

объединении капиталов, в создании друг другу благоприятных условий осуществления экономической деятельности, снятии взаимных барьеров;

- процесс развития глубоких и устойчивых взаимосвязей, в результате чего происходит сращивание процессов воспроизводства, научное сотрудничество, образование тесных хозяйственных, научно-производственных и торговых связей;

- комплекс организационных форм развитого сотрудничества предприятий и организаций различных сфер, отраслей и видов деятельности;

- объективный, осознанный (добровольный) и направляемый процесс сближения, взаимоприспособления и сращивания национальных хозяйственных систем, обладающих потенциалом саморегулирования и саморазвития.

На основе критического анализа сложившихся в научной литературе подходов к определению понятия линтеграционные процессы был сделан вывод, что оно употребляется в контексте взаимной зависимости, соединения, сращивания частей в единое целое.

Автором было уточнено определение рассматриваемого понятия как процесс объединения и формирования экономико-правовых, социальных, технологических связей между рыночными субъектами. Характеристики проявляются во взаимодействии ресурсов различного качества и позволяют включить интересы рыночных агентов, ситуационно меняющихся в процессе трансформации бизнес-процессов, модификации видов и типов имущества и реверсии капитала. В диссертационном исследовании обосновано, что наиболее поным представляется определение, согласно которому под интеграцией понимается добровольное объединение двух или более ранее самостоятельных экономических субъектов путем установления между ними различных типов и форм связей, оговоренных посредством заключения гражданско-правовых актов, с целью реализации эффективного совместного сотрудничества каждого из объединяемых субъектов.

Анализ основных подходов к оценке эффективности корпоративных слияний позволил сделать вывод, что подготовка к сдеке по покупке компании предполагает проведение всестороннего анализа, как объекта приобретения, так и влияния сдеки на будущие результаты и стоимость объединенной компании.

В исследовании подробно рассмотрено и доказано, что количественная оценка эффективности объединения компаний включает:

- оценку изменения стоимости и статуса компаний-участниц сдеки в результате реструктуризации;

- расчет абсолютных показателей эффективности деятельности объединенной структуры;

- анализ технико-экономических показателей и мониторинг конъюнктуры на рынке капиталов и прочие аспекты деятельности объединенной структуры;

- оценку эффективности сдеки по приобретению компании в разрезе финансового, инвестиционного, операционного, научно-исследовательского, коммерческого и прочих аспектов.

Инжиниринговый подход к оценке эффективности корпоративной интеграции представляет собой систему поставленных перед участниками экономико-управленческих целей и задач, а также систематизацию издержек и процессную перестройку. Оценка эффективности корпоративной интеграции на предварительном этапе позволяет определить приемлемый диапазон цены компании-цели, при котором ожидаемые результаты от сдеки превышают суммарные затраты на ее реализацию.

Во второй главе Управление процессами реструктуризации промышленных предприятий исследован российский опыт реструктуризации и составляющие синергии, проведен анализ и мониторинг рынка слияний, определение стоимости и стратегической необходимости покупки, рассмотрены различные напонители денежного потока, позволяющие принимать рациональные управленческие решения, стратегии риск-менеджмента.

Международные стандарты по процессам слияний и поглощений, которые сложились в, так называемых, странах золотого милиарда, а также антимонопольное законодательство в настоящее время широко используют статистические и эконометрические методы.

В качестве важнейших направлений эконометрических исследований западных экономистов автор считает возможным выделить следующие:

- тестирование гипотезы о вонообразно-логическом характере процессов слияний и поглощений;

- исследование стоимостных факторных моделей оценки цены проектов слияний и поглощений на базе динамики макроэкономических показателей и ее влияния на интенсивность процессов слияний и поглощений;

- эмпирическое тестирование мотивов интеграционных сделок для различных заинтересованных групп;

- влияние слияний компаний на доходность акций и долю сплинта и консолидации в проекте, рост ценности объединенной фирмы и благосостояния акционеров;

- моделирование процесса принятия решений по разрешению слияний (особенно, если один из участников банкрот) антимонопольными органами.

Несмотря на относительно небольшой период времени для наблюдения процессов реструктуризации, в России также возможна оценка слияний и поглощений с помощью эконометрических моделей. Она допонит институциональный и качественный анализ реструктуризации в России.

Особую актуальность вопрос о типе и виде стратегии слияний и поглощений приобретает в период кризиса. Любой кризис имеет две стороны: с одной стороны, это проблемы с недоиспользованием производственных мощностей и дефицитом оборотных средств, которые мы можем наблюдать у большинства российских компаний, а с другой - это практически неограниченные возможности для роста. Сдеки слияний и поглощений являются тем инстру-

ментом, который позволяет компании укрепить свои позиции и успешно выйти из кризиса с новой долей рынка, новой структурой себестоимости.

Причинами активизации данных процессов в России автор считает следующие:

- российская экономика - это растущая экономика. Слияния и поглощения являются одним из путей модернизации экономики;

- интеграция России в мировое сообщество;

- процессы глобализации вызывают необходимость наращивания конкурентоспособности;

- востребованность сырьевых запасов России;

- рост стоимости нефти, как основного сырьевого ресурса;

- развитие систем управления, повышение квалификации кадров;

- сокращение доли государственной собственности за счет активизации процессов приватизации, которые влекут за собой изменение структуры собственности;

- большие источники средств для инвестирования, аккумулированные в конце XX в. в условиях теневой экономики.

На рисунке 1 представлены данные о динамике сделок слияний и поглощений с участием российских компаний в денежном выражении. Данные илюстрации свидетельствуют о том, что общая сумма сделок по слияниям и поглощениям достигла своего пика в 2007 г. и составила 131,7 мрд. дол., а в 2009г. уменьшилась до рекордно низких 41,5 мрд. дол., что было обусловлено влиянием мирового финансово-экономического кризиса. Но, как только экономика начала выходить из кризиса, это нашло отражение в росте сумм сделок в 2010г. до уровня 62,6 мрд. дол.

Рис. 1. Динамика сделок по слияниям и поглощениям с участием российских компаний за 2005 - 2010 гг., $ мрд.1

В диссертации рассмотрены ходинговые структуры, в рамках которых осуществляются процессы реструктуризации. Автором разработана методика оценки и прогнозирования экономического эффекта реструктуризации. В частности, рассмотрены позиции различных заинтересованных групп для консолидации позиций собственников и учредителей. При проблемах в оценке всего интефационного процесса можно выбрать определенные индикаторы (инфраструктурные, институциональные, социальные, экологические, экономические), отражающие результаты деятельности предприятий.

Для оценки эффективности реструктуризации промышленных предприятий необходимо учитывать все факторы, оказывающие воздействие на результат сделок слияний и поглощений.

1 По данным международного консатингового агентства Эрнст энд Янг www.ey.com

Автор предлагает факторы эффективности сделок слияний и поглощений разделить на две группы: внешние и внутренние (см. табл. 1).

Таблица 1

Классификация факторов эффективности сделок слияний и поглощений

Внешние факторы Внутренние факторы

Экономические: - макроэкономические: уровень капитализации фондового рынка, динамика и объем ВВП, процентная ставка, система налогообложения; - региональные: уровень и темпы роста валового регионального продукта, темпы роста инвестиций в региональную экономику, наличие необходимых ресурсов в регионе (производственных, трудовых), наличие инфраструктуры, необходимой для реструктуризации и развития бизнеса, др.; - отраслевые: конъюнктура рынка в отрасли, стадия развития отрасли, технологический уровень развития отрасли Экономические: - капитализация компании; - стоимость компании; - финансовый потенциал; - затраты; - налогообложение; - диверсификация бизнеса

Институциональные: - законодательство, уровень его правоприменения; - барьеры входа (выхода) в отрасль, уровень конкуренции в отрасли; - особенности культурной среды, определяющие совместимость или несовместимость организационных культур Управленческие: - операционная экономия; - доступ к информации; - использование профессиональных навыков; - публичность

Инфраструктурные: - транспортная система; - информационная система; - кредитно-финансовая система Рыночные: - время выхода на рынок; - расширение рынка сбыта; - защита доли рынка

Результаты исследования представленных в Таблице 1 факторов свидетельствуют о том, что эффективность сделок слияний и поглощений определяется множеством факторов, причем их воздействие может быть как одновременным, так и частичным.

Исследование процессов реструктуризации и дальнейшего функционирования образованных структур позволили выявить и сгруппировать риски поглощений и слияний.

Практическая целесообразность предложенной в диссертации классификации состоит в том, что компании, инициирующие процесс реструктуризации, могут уже заранее определить те группы рисков, которые их ожидают на определенной стадии. Это позволяет компании подготовиться и разработать мероприятия с целью снижения того или иного риска.

В таблице 2 представлено соответствие выявленных групп рисков в процессе проведения слияний и присоединений их стадиям.

Таблица 2

Соответствие групп рисков стадиям процесса слияний и поглощений

Стадия процесса Группы рисков

Стадия стратегическая Квалификационные, кадровые, стратегические, финансовые

Стадия переходного периода (инфраструктурная) Кадровые, культурные, информационные, организационные, операционные, финансовые, риски внешней среды

Стадия выравнивания различий Квалификационные, организационные, операционные

Стадия зрелой интеграции Квалификационные

Практическая целесообразность такой классификации, по мнению автора, состоит в том, что компании, инициирующие реструктуризационный процесс, могут уже заранее определить те группы рисков, которые их ожидают на определенной стадии. Это позволяет компании подготовиться и разработать мероприятия с целью снижения того или иного риска.

В третьей главе Модели управления интегрированными структурами в промышленности, возникших в результате реструктуризации уточнена модель, формирующая инвестиционно-инновационную систему развития предприятия; исследованы возможности применения инжиниринговых техно-

логий при выборе сценариев реструктуризации; проанализированы самоорганизационная модель управления промышленным предприятием и модель организационно-дожностной интеграции управления ходингом.

Слияния и поглощения - сложный и неоднозначный процесс. Для совершения эффективной сдеки требуется серьезная аналитическая подготовка, высококвалифицированная команда специалистов, учет ошибок уже заключенных сделок и примеров положительного опыта. В связи с этим исследована менеджмент - траектория выведения промышленных предприятий в лидеры отрасли на основе самоорганизационной модели управления, а также организационно-дожностная интеграция управления ходингом.

В работе автором были применены три типа моделей анализа - дескриптивный (экспресс анализ: составлен аналитический баланс, выпонен вертикальный и горизонтальный анализ, рассчитана система аналитических коэффициентов), предикативный ("Due Diligence") и нормативный (установление нормативов и анализ отклонений фактических данных от нормы).

В работе осуществлено рассмотрение процедуры дью дилидженс - всестороннее исследование деятельности компании, и ее положения на рынке. Оценка выгод и обязательств предполагаемой сдеки проводится путём анализа всех аспектов прошлого, настоящего и прогнозируемого будущего приобретаемого бизнеса и выявление любых возможных рисков, так как именно отсутствие дожной проверки может явиться причиной ухудшения финансовых результатов после смены собственника, судебных исков, налоговых проверок и многих других негативных последствий.

Автором рассмотрено эффективное функционирование корпоративного образования как организационно-экономической системы, обусловленной четким и своевременным выпонением своих управленческих функций. При этом критерием эффективности выступает заданная константа экономического роста на основе увеличения ценности фирмы. Результатом взаимодействия будет новый тип самоорганизации и роста сложных интегрированных систем - крупных

корпораций. Это связано с тем, что достижение системой, так называемой насыщаемости или условного предела (точка перегиба на логистической кривой) выражается изменением знака в показателях экономической эффективности, например, средней и предельной.

В диссертации сделан вывод о том, что деятельность корпорации эффективна, если отвечает критериям системной (стратегической) эффективности, то есть обеспечивает опережающий рост стоимости капитала корпорации по сравнению со средними темпами роста капитала в национальной (мировой) экономике.

На современном этапе развития процессов слияний и поглощений, признавая, что они стали носить неотъемлемый характер для нормального развития всей экономики в целом и каждой развивающейся компании в частности, необходимо допонить стратегию фирмы за счет блока стратегии слияний и поглощений. Стратегия реструктуризации дожна являться неотьемлемой частью обшей стратегии компании, поскольку это еще один аспект, позволяющий решать поставленные перед компанией задачи и, в то же время, выгодно позиционировать себя относительно конкурентов. Определена основная функция структурного подразделения слияний и поглощений (М&А) любой компании, которая декларирует слияния и поглощения как часть своей стратегии. Главная функция подразделения слияний и поглощений - эффективное управление процессом слияний и поглощений в компании. Его место в структуре компании может быть следующим (рисунок 2):

1). Отдельная функциональная единица (на линейном уровне всех ключевых дирекций) (цифра 1);

2). Подразделение функционально подчинено финансовому директору (цифра 2);

3). Подразделение функционально подчинено юридическому директору (цифра 3).

Подразделение^-^ М&А !

Подразделение^-^ М&А

Рис. 2. Возможное место подразделения М&А в структуре компании

Наиболее рациональной и организационно правильной является структура, где подразделение слияний и поглощений (М&А) находится отдельно на линейном уровне со всеми другими ключевыми дирекциями.

Основным условием успеха слияний и поглощений является продуманный и сфокусированный стратегический подход компании к управлению процессом М&А, основанный на следующих принципах:

- осуществлять поглощения для усиления стратегической позиции имеющихся бизнесов или диверсификации активов;

- оценивать влияние поглощений на стоимость бизнеса в догосрочном периоде;

- использовать поглощения как акселератор роста в ключевых бизнес - сегментах, в рамках общей стратегии развития.

Организационная модель является каркасом любой реструктуризации, поэтому в работе определены способы возможной организационно-дожностной интеграции в ходинге и выбран вариант, позволяющий учесть специфику ходинговых отношений. По мнению автора, следует выделить три формы организационно-дожностной интеграции в ходинге: простую, минимально необходимую и наиболее целесообразную. Наиболее целесообразная модель организационно-дожностной интеграции в ходинге предполагает (рисунок 3):

- членство одних и тех же лиц высшего звена управления, как в правлении, так и в совете директоров ходинговой компании, которые одновременно участвуют- в выработке и принятии решений по основным направлениям ее развития и несут непосредственную ответственность за их реализацию;

- участие членов правления ходинговой компании в совете директоров дочерних предприятий ходинга в целях повышения их ответственности;

- включение в состав совета директоров дочернего предприятия одного или нескольких членов его правления (зависит от масштабов ходинга).

Дочернее общество Наблюдательный орган

В ......... и-

Орган руководства обществом

......... ЕН

Рис. 3. Наиболее целесообразная организационно-дожностная интеграция в ходинге

Проведенный в диссертации анализ организационно-экономических основ интеграции позволил разработать рекомендации по элеминированию подразделений (как юридических лиц, так и представительств), осуществляющих управление интеграционными процессами, а также определить его место на линейном уровне

Дочернее общество

Наблюдательный орган рип.........ПЕ>

Орган руковосгва обществом 41 .........

со всеми другими ключевыми дирекциями. Это обусловлено самой природой процесса реализации проектов слияний и поглощений, а также тем, что стратегия слияний и поглощений дожна быть интегрирована в общую стратегию компании. Автором была предложена проектная структура управления процессами реструктуризации, которая позволит свести к минимуму так называемую агентскую проблему между несовпадением интересов собственников и менеджеров компании, и позволит изменить роль миноритарных и мажоритарных акционеров. Изменение пономочий позволит решить ряд задач: инициировать проект (следует также отметить, что проект реструктуризации может быть инициирован любым подразделением компании); осуществить общее руководство проектом; сформировать состав проектной группы; найти компромисс в интересах со всеми участниками процесса (в том числе с инвестиционными банками, если они задействованы в процессе, а также со стороной присоединяемой/поглощаемой компании); определить стоимость покупаемого актива; определить эффект синергии; подготовить общее заключение по проекту, на основе которого принимается решение; осуществить руководство процессом интеграции после сдеки.

Следует особенно отметить, что интеграционный эффект можно усилить, если ввести членов правления ходинговой компании в состав наблюдательного совета дочернего предприятия. Минимально необходимая организационно-дожностная интеграция может быть также усовершенствована путем включения в совет директоров дочерних предприятий одного или нескольких членов правления дочернего общества. Таким образом, по мнению автора, будет достигнута наиболее целесообразная организационно-дожностная интеграция в ходинге.

В заключении сформулированы общие выводы и результаты диссертационного исследования.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Сазонов П.М. Этапы реструктуризациоиных преобразований в промышленности // Вестник экономической интеграции. 2011 № 5 (37) С. 88-95 (0,6 п.л.).

2. Сазонов П.М. Организационно-дожностная интеграция управления ходингом // Вестник университета (Государственный университет управления). 2011 № 13. С. 188-189 (0,3 п.л.).

3. Сазонов П.М. Реструктуризация предприятий на основе слияний и поглощений // Управление экономическими системами: электронный научный журнал. 2011. №5(29). № гос. per. статьи 0421100034/0173. - Режим доступа к журн.: Ссыка на домен более не работаетp>

4. Сазонов П.М. Эмпириорика слияний и поглощений // Вестник Национального института бизнеса. Вып.З. М.: Изд-во НИБ, 2007. С. 354-362 (0,5 п.л.).

5. Сазонов П.М. Классификационная структура поглощений и слияний: краткий анализ // Юрист. 2008. № 6. С. 2-4 (0,3 п.л.).

6. Сазонов П.М. Слияния и поглощения: эмпириорика исследования // Налоги. 2008. № 28. С. 17-20 (0,4 п.л.).

7. Сазонов П.М. Интеграционные преобразования: механизм реализации // Вестник Национального института бизнеса. Вып.5. М.: Изд-во НИБ, 2008. С. 366-377 (0,7 п.л).

8. Сазонов П.М. Интеграционные преобразования: понятие и механизм реализации // Безопасность бизнеса. 2008. № 2. С. 32-36 (0,6 пл.).

9. Сазонов П.М. Краткий анализ классификационной структуры поглощений и слияний // Актуальные проблемы современности: сборник научных статей. М.: Изд-во НИБ, 2008. С. 200-206 (0,5 п.л.).

Ю.Сазонов П.М. Зарубежная практика развития процессов интеграции компаний // Вестник Национального института бизнеса. Вып. 10. М.: Изд-во НИБ, 2009. С. 447-451 (0,3 п.л.).

11. Сазонов П.М. Направления государственного регулирования поглощений и слияний // Леденцовские чтения. Бизнес. Наука. Образование. Материалы международной научно-практической конференции (Ledentsov's readings. Business. Science. Education. The materials of international conference) / Под ред. И.И. Лютовой, Т.В. Лодкиной. - М.: Изд-во Моск. гума-нит. ун-та, 2009. С. 240-247 (0,4 п.л.).

12. Сазонов П.М. Управление результатами интеграционных процессов // Право и экономика: сб. научных грудов. Вып. 3 / Под редакцией Н.Н. Ко-саренко. М.: Изд-во НИБ, 2009. С. 35-43 (0,5 п.л).

13. Зыкова И.В., Сазонов П.М. Методы оценки эффективности корпоративной интеграции // Юрист. 2010. № 9. С. 48-55 (0,9/0,5 п.л.).

14. Сазонов П.М. Анализ рынка слияний итерационных процессов // Вестник Национального института бизнеса. Вып.14. М.: Изд-во НИБ, 2010. С. 460-471 (0,6 п.л.).

15. Зыкова И.В., Сазонов П.М. Риски слияний и поглощений компаний: особенности и группировка // Безопасность бизнеса. 2011. № 1. С. 6-10 (0,6/0,3 п.л).

16. Зыкова И.В., Сазонов П.М. Оценочные подходы к вонообразному поведению слияний и поглощений // Юрист. 2011. № 1. С. 15-21 (0,8/0,4).

Подписано в печать 24.10.2011 г. Заказ № Формат 60x84 1/16. Объем 1,3 п.л. Тираж 100 экз. Издательство ННОУ ВПО Московский гуманитарный университет 111395, г. Москва, ул. Юности, 5/1

11 - 21 о з г

2010013756

2010013756

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Сазонов, Павел Михайлович

Введение.

Глава 1.,Теоретические и методологические основы реструктуризации промышленных, предприятий.

1.1 Эволюция стратегий реструктуризации и их роль в обеспечении экономического роста компаний.

1.2 Классификации интеграционных моделей, в ракурсе создания^ стоимости предприятий.

1.3. Методы оценки эффективности корпоративных СЛИЯНИЙ:.

Глава 2^.Управление процессами реструктуризации

Промышленных предприятий:.

2.1 Реструктуризация крупных предприятий на основе синергетической модели.

2.2 Анализ и мониторинг проблем слияний и поглощений в промышленности.

2.3 Управление стоимостью промышленного предприятия, в процессе Х его реструктуризации

2.4 Специфика и группировка рисков слияний и поглощений компаний.

Глава 3. Модели функционирования* интегрированных структур в промышленности, возникших в результате реструктуризации.

3.1 Модель, формирующая инвестиционно-инновационную систему развития предприятия.

3.2 Применение инжиниринговых технологий при выборе сценариев реструктуризации-.

3.3 Выведение промышленных предприятий в лидеры отрасли на основе самоорганизационной модели-управления-.

3.4 Организационно-дожностная интеграция управления ходингом.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление реструктуризацией промышленных предприятий на основе слияний и поглощений"

Актуальность темы исследования. Современные условия рынка предполагают постоянную готовность предприятий к переменам, требуют изменения методологии и расширения управленческих методов. Кризисные явления в рыночной экономике обусловили вону реструктуризации, которая способствует достижению определённой; стабильности. Современная динамика развития реструктуризации промышленных предприятий5 отражает пять вон поглощений и слияний (в России - четыре)^ в результате которых предприятия улучшили свои рыночные позиции, увеличили стоимость бизнеса, его адаптивные свойства.

Как В' мировой, так и в: российской практике,- интеграционные процессы - это отклик на экономические проблемы. Это обусловлено тем, что организационно-экономический ресурс крупных компаний: исчерпан. Оценка итогов слияний и поглощений также выявила несоответствие между прогнозными ожиданиями;и фактическими показателями эффективности и доходности. В ходе развития-ры-ночных отношений объективно обозначилась потребность в формировании новых структур и механизмов управления. Научно-технический прогресс и динамика внешней среды требуют от российских промышленных предприятий комплексного решения многочисленных проблем управления и, в том числе, применения технологий реструктуризации, основанных на процессном подходе. Таким образом, существует дилемма: с одной стороны, реструктуризация расширяет экономические выгоды предприятий, акционеров, общества, а с другой - возрастает активность со стороны антимонопольных служб, защищающих конкуренцию. Слияния и поглощения и, как следствие, централизация и концентрация капиталов, часто оказываются более выгодными для общества, чем конкуренция.

Недостаточная проработанность методов экономической оценки эффективности управления реструктуризацией на основе; слияний и поглощений не позвоский метод познания, экономико-математический, структурный анализ, экономико-статистические методы, бета-подход и другие.

Информационной базой диссертационной работы явились законодательные и иные нормативные документы, данные государственной статистики, экономические и социологические исследования по проблемам реструктуризации, опубликованные в экономической литературе; информационно-аналитические данные, промышленных предприятий, государственных учреждений, Минэкономразвития, материалы периодических изданий.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке теоретико-методологических принципов, управления; реструктуризацией промышленных предприятий, в уточнении и допонении комплекса организационных мер реструктуризации на основе процессов слияний: и поглощений.

Наиболее существенными научными результатами; полученными лично автором, обладающими научной новизной и выносимыми на защиту, являются следующие: Х ;

1. Доказана необходимость рассмотрения реструктуризации крупных промышленных, предприятии с учетом эффекта синергии, представленной как соотношение входа - потенциала объединяемых предприятий, и выхода - экономической результативности полученного образования., что описывается с приемлемой; точностью производственной функцией, изоклиналями, средней и предельной эффективностью ресурсов и эластичностью. Эти характеристики дают возможность определять условия смены тенденции, отражать неустойчивость и вонообразный характер процессов. Обоснована доминантная роль экономико-организационной составляющей в максимизации синергетического эффекта в крупных интегрированных бизнес-системах.

2. Выявлены характерные особенности методики успешных слияний и поглощений, сопровождающие формирование нового интегрированного предприятия в России, среди которых: более тщательный выбор метода учёта и распределения затрат; селекция ставки дисконта и механизма сдеки; смещение акцентов с добывающих отраслей в сферу финансов и потребления. Стратегия операций имеет ярко выраженный отраслевой характер; наиболее распространенные механизмы поглощения - банкротство через посредника и приватизация; основной источник оплаты сделок - собственный капитал, облигационный займ и кредитные средства. Спецификой слияний и поглощений в российской экономике является активное участие в данных процессах государства, которое может выступать как с позиции продавца (процессы приватизации), так и с позиции покупателя.

3. Уточнены и охарактеризованы основные инструменты управления стоимостью промышленного предприятия, подлежащего реструктуризации. К ним отнесено: совершенствование организационной архитектуры; инжиниринг; доля постоянных затрат и величина административных и накладных расходов; экономия на факторных затратах; стратегия ценообразования на реализуемую продукцию; степень загрузки производственных мощностей; планирование капиталовложений; продожительность производственного и коммерческого циклов и ряд других.

4. Раскрыта специфика и проведена группировка рисков;в зависимости от типа слияний и поглощений, что позволяет усовершенствовать бизнес-процессы поглощаемой компании. Предложена комбинированная методика оценки рисков, включающая элементы теории вероятности, статистические и экспертные методы расчёта и оценки рисков: кадрового, квалификационного, организационного, стратегического, культурного, финансового, информационного, операционного и внешней среды. Разработанная методика основана на элиминировании производственных процессов и корреляции между стадией слияния и поглощения (стратегической, инфраструктурной, выравнивания различий, зрелой интеграции) и группой риска.

5. Уточнены основные модели функционирования интегрированных структур в промышленности, возникших в результате реструктуризации, оптимальные для российских условий, в том числе: модель, формирующая инвестиционно-инновационную систему развития предприятия; модель, использующая инжиниринговые технологии при выборе сценариев реструктуризации предприятия; самоорганизационная модель управления, позволяющая вывести промышленное предприятие в лидеры отрасли; модель организационно-дожностной интеграции управления ходингом.

Теоретическая значимость работы. Теоретико-методические положения, выдвинутые и обоснованные автором в диссертационной работе, допоняют исследования проблем реструктуризации промышленных предприятий. Основные положения диссертационного исследования могут служить теоретической основой для рационализации методов управления интегрированными образованиями в целях повышения эффективности функционирования предприятий. Результаты исследования позволяют использовать основные теоретические выводы и положения диссертационного исследования в преподавании спецкурсов по проблемам управления народным хозяйством, несостоятельности (банкротства), экономики предприятия, антикризисного управления, хозяйственного права, реструктуризации.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что допоненные методы оценки качества управления в ракурсе осуществляемой реструктуризации, выводы и предложения автора доведены до конкретных практических рекомендаций, что позволит руководителям ходингов повысить эффект синергии в ходинговой структуре.

Предлагаемые рекомендации расширяют возможности для повышения эффективности менеджмента и усиления экономических мотивов деятельности хозяйствующих субъектов. Проведённые исследования могут быть востребованы при разработке аналитических материалов по управлению бизнес-процессами. Результаты диссертационного исследования были использованы в деятельности ООО Управляющая Компания Город и ООО Эксперт.

Основные положения диссертационного исследования могут быть использованы в высших и средних учебных заведениях при чтении курсов Экономика предприятия, Антикризисное и корпоративное управление, Экономика отрасли а также в программах повышения квалификации экономистов промышленных предприятий, специалистов по рынку слияний и поглощений и в разработке курсов по проблемам реструктуризации промышленных предприятий.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования обсуждались на международной научно-практической конференции Леден-цовские чтения. Бизнес. Наука. Образование (2009 г., г. Москва), ежегодных научных конференциях, проводимых в НОУ ВПО Национальный институт бизнеса (2007-2011 гг.). Результаты работы использовались при преподавании учебных курсов Оценка стоимости предприятия и Стратегический менеджмент на кафедре менеджмента и предпринимательства НОУ ВПО Национальный институт бизнеса.

Автором опубликовано 16 научных статей общим объемом 7,3 п.л. Структура работы. Диссертация включает введение, три главы, содержащих одиннадцать параграфов, заключение, список используемых источников и литературы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Сазонов, Павел Михайлович

Выводы по третьей главе

1. Приобретения имеют несколько форм и возникают по следующим причинам. Они могут классифицироваться на основе того, что происходит с целевой фирмой после приобретения. Целевая фирма может объединиться с приобретающим её предприятием (слияние), а может в сочетании с приобретающей её фирмой создать новое предприятие, или остаться независимой (выкуп контрольного пакета).

2. Анализ приобретений состоит из четырёх этапов. На первом этапе мы выясняем причины приобретений и классифицируем их на основе перечня из пяти элементов: недооценённость целевой фирмы; выгода от диверсификации; потенциал для синергии; стоимость созданная изменением способа управления фирмы, и личные интересы менеджеров. На втором этапе мы выбираем целевую фирму, чьи характеристики наиболее подходяще. На третьем этапе мы оцениваем целевую фирму, допуская, что она будет по-прежнему управляться существующими менеджерами, а затем, переоцениваем её, из предположения лучшего менеджмента. И определяем разницу. Мы также определяем каждый из источников операционной и финансовой синергии. На четвертом этапе мы определяем механизм приобретения. Мы рассматриваем вопрос о том, на какую уплачиваемую сумму дожна ориентироваться приобретающая фирма при данной стоимости целевой фирмы, включая выгоды от контроля и синергии. Также рассматривается источник финансирования и политика бухгатерского учёта.

3. Выкуп контрольных пакетов акций обладают некоторыми общими чертами с приобретениями, но у них есть несколько серьёзных отличий. Влияние на стоимость оказывают такие моменты как отсутствие приобретающей фирмы, когда менеджеры фирмы являются её покупателями и превращение приобретаемой фирмы в частное предприятие. Если выкуп контрольного пакета акций финансируется в основном за счёт дога, делая его кредитным выкупом, то коэффициент дога в будущем будет изменяться, что приведёт в этот период к изменениям стоимости привлечения собственного капитала, стоимости заимствования и стоимости привлечения капитала.

Заключение

Представленное диссертационное исследование позволило констатировать выводы и рекомендации:

Догосрочная конкурентоспособность большинства из российских компаний, несмотря на положительные изменения последних лет, по-прежнему низка. Еще более проблемной выглядит постоянная нехватка финансовых ресурсов. В связи с этим пересматриваются основные подходы к стратегическому управлению во многих компаниях.

Для российского бизнеса стратегии концентрации и специализации могут оказаться приоритетными, поэтому операции реструктуризации становятся инструментом, без которого сложно представить динамично развивающийся бизнес. Они позволяют увеличивать стоимость компании, создавать эффективные бизнес-процессы, получать уникальные конкурентные преимущества при консолидации именно с той компанией, которая наилучшим образом подходит для этих целей.

Центральной задачей компании-покупателя при подготовке к сдеке по слиянию (приобретению компании-цели) является оценка целесообразности/эффективности корпоративной реструктуризации с позиций возможности получения допонительных выгод. Выбор той или иной методики оценки дожен основываться на целях реструктуризации и значимости отдельных параметров. Оценка эффективности корпоративной реструктуризации на предварительном этапе позволяет определить приемлемый диапазон стоимости компании-цели, при котором ожидаемые результаты от сдеки превышают суммарные затраты на ее реализацию. Конечные параметры любой сдеки определяются в процессе переговоров, сила переговорной позиции каждой из сторон во многом зависит от глубины проведенного анализа. Поэтому при проведении оценки возможных последствий реструктуризации не следует ограничиваться анализом экономической составляющей, а наряду с количественными методами оценки целесообразно использование методов качественной оценки и различных инструментов стратегического анализа.

На основе анализа зарубежных эконометрических моделей по тестированию вонообразного поведения М&А и их результатов можно выбрать зависимые и некоторые независимые переменные для российских условий. Количественная оценка влияния на интенсивность процессов слияний/поглощений динамики макроэкономических показателей представляется наиболее возможным направлением эконометрических исследований процессов реструктуризации в российских условиях.

На основе сравнительного анализа эконометрических подходов в зарубежной практике впоне осуществим с учетом имеющейся в России информационной базы по корпоративным сдекам (их направлениям, стоимости и числу) эконометрический подход, описывающий интенсивность процессов слияний/поглощений, и влияние на него динамики макроэкономических показателей.

Национальный и международный рынок слияний и поглощений (М&А) действительно стали весьма привлекательными для российского капитала. 2008 год стал рекордным по количеству объявленных сделок, в связи с чем можно говорить о новой воне процессов реструктуризации, качественно отличающейся от предыдущей.

Причинами активизации данных процессов в России автор считает следующие:

- российская экономика - это растущая экономика. Слияния и поглощения являются одним из путей решения задачи по удвоению ВВП;

- интеграция России в мировое сообщество;

- процессы глобализации, вызывают необходимость наращивания конкурентоспособности;

- востребованность сырьевых запасов России;

- рост стоимости нефти, как основного сырьевого ресурса;

- развитие систем управления, повышение квалификации кадров;

- сокращение доли государственной собственности, за счет активизации процессов приватизации, которые влекут за собой изменение структуры собственности;

- большие источники средств для инвестирования, аккумулированные в конце XX в. в условиях теневой экономики.

Емкость российского рынка М&А в 2007 году составляла $122,16 мрд., а в 2008 году уменьшилась на 36,5% и составила $77,55 мрд.

Очевидная взаимодопоняемость позитивных и негативных характеристик деятельности малого и крупного бизнеса приводит к осознанию весьма важного момента - необходимости нахождения возможностей для наиболее оптимального соединения указанных параметров функционирования всего бизнеса, что и получило воплощение при образовании ходинговых компаний.

Особенности организации и управления ходинговыми компаниями и их активная позиция позволяют говорить об их реальной возможности влияния на устойчивость дальнейшего развития рыночной экономики.

Интеграционные процессы при создании ходинговых структур можно разделить на два вида:

1) создание вертикально интегрированных компаний по административному признаку (применяется в государственных структурах при создании крупных производственных объединений);

2) создание ходинговых компаний в рыночных условиях (часто используется предприятиями для увеличения доли рынка, оптимизации производственно-сбытовых издержек и т.д.).

Соответственно и финансово-экономическую эффективность предприятия при реструктуризации необходимо оценивать исходя из приведенных ранее условий объединения.

К рискам процессов слияний и поглощений при формировании ходинговой структуры относятся: кадровые, квалификационные, организационные, стратегические, культурные, финансовые, информационные, операционные, риски внешней среды.

Основной проблемой на российском рынке слияний и поглощений следует выделить упущение так называемых скрытых возможностей. К таким возможностям относятся:

- выход на новый уровень эффективности. В результате объединения двух организаций часто появляется возможность повысить эффективность деятельности.

- совместное использование активов. Появляется возможность создавать стоимость, распространяя активы - заводы, продукцию, брэнды, особые отношения с клиентами - на объединившиеся компании.

- использование синергетических эффектов.

Реализация скрытых возможностей Ч желательный эффект и единственный способ поностью реализовать потенциал создания стоимости в любом процессе реструктуризации.

Использование моделирования для экономического обоснования слияний и поглощений промышленных предприятий в целях их развития целесообразно по следующим причинам:

1. Происходит оценка взаимного влияния параметров системы сливающихся предприятий и среды на определенный момент и в течение определенного периода времени.

2. Моделирование - удобный способ исследования поведения предприятий в динамичной среде, поскольку экспериментирование в реальных условиях не всегда возможно и целесообразно.

3. Модель позволяет контролировать протекание процессов в экономической системе предприятия.

4. Модель может служить для предварительной проверки стратегий развития и технологий принятия решений перед их реализацией на реальном предприятии.

5. Есть возможность описания поведения компонентов экономической системы на высоком уровне детализации, а также исследования динамики взаимодействия компонентов и параметров системы во времени и пространстве.

6. Отсутствуют ограничения на вид зависимостей между параметрами модели и состоянием внешней среды.

Из построенной автором многомерной математической модели, в которой промоделирован лишь один аспект производственно-хозяйственной деятельности ходинга (предприятие Ч выпуск продукции), вытекает следующий вывод: включение в состав промышленного ходинга новых предприятий в процессе слияний и поглощений и увеличение номенклатуры выпускаемой продукции приводят к новому симплициальному комплексу; проводится его ^-анализ и вычисляется новый вектор препятствия. И если этот вектор имеет меньшее значение компонентов, чем исходный, то можно считать, что при слияниях и поглощениях проявися синергетический эффект, находящий свое выражение в устранении барьеров перераспределения производственной деятельности предприятий ходинга на каждом уровне размерности многомерной модели ходинга.

Математическое описание и формирование имитационных моделей финансово-хозяйственной деятельности на первом этапе моделирования Ч группы, на последующем - каждой организации-участницы позволит в перспективе идентифицировать механизм взаимодействия выбранной на основе консолидированной отчетности системы показателей-факторов, а затем трансформировать полученные оптимальные темпы роста капитала на ожидаемые (или реально возможные) отчисления от чистой прибыли организаций-участниц. В конечном счете это позволит прогнозировать, причем с заданным уровнем достоверности, потенциальные финансовые (инвестиционные) возможности для сложной организационной структуры бизнеса (группы) в части самогенерирования положительных денежных потоков, удовлетворяющих экономические интересы основных групп участников корпоративных отношений. Для построения модели имели место следующие допущения и предположения:

1. Прогнозные темпы роста капитала за счет сумм реинвестируемой консолидированной прибыли группы являются постоянной составляющей модели.

2. Рентабельность капитала корпорации постоянна на всем протяжении прогнозного периода.

3. Доля заемных средств в общей совокупности источников постоянна на весь период прогнозирования.

4. Стоимость собственных и заемных источников финансирования постоянна при прогнозировании.

5. Реинвестирование прибыли в имущественный комплекс группы производится равными долями в активы (оборотные и внеоборотные) дочерних и зависимых организаций-участниц.

6. Доля реинвестированной прибыли в инновационное развитие группы является постоянной в каждом году прогнозного периода.

Анализ структуры компаний, которые имеют обособленное подразделение, отвечающее за слияния и поглощения, показал, что его место в структуре компании может быть следующим:

1) отдельная функциональная единица (на линейном уровне всех ключевых дирекций);

2) подразделение функционально подчинено финансовому директору;

3) подразделение функционально подчинено юридическому директору.

По мнению автора, наиболее рациональной и организационно правильной является структура, где подразделение М&А находится отдельно на линейном уровне со всеми другими ключевыми дирекциями. Это обусловлено самой природой процесса реализации проектов М&А, а также тем, что стратегия М&А дожна быть интегрирована в общую стратегию компании. Подобное место блока М&А в структуре позволит свести к минимуму агентскую проблему между несовпадением интересов собственников и менеджеров компании.

Ходинговая структура управления - это организационная структура, которая представляет собой синтез дивизиональной, модифицированной матричной и сетевой структуры управления, когда функциональные отделы дочерних предприятий ходинга находятся в прямом подчинении у руководителя дочернего предприятия в отличие от классической матричной структуры, в которой выделенные в проектную группу функциональные специалисты продожают подчиняться руководителям своих функциональных подразделений.

Следует выделить три формы организационно-дожностной интеграции в ходинге: простую, минимально необходимую и наиболее целесообразную.

Интеграционный эффект можно усилить, если ввести членов правления ходинговой компании в состав наблюдательного совета дочернего предприятия.

Минимально необходимая организационно-дожностная интеграция может быть также усовершенствована путем включения в совет директоров дочерних предприятий одного или нескольких членов правления дочернего общества. Таким образом, по мнению автора, будет достигнута наиболее целесообразная организационно-дожностная интеграция в ходинге.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Сазонов, Павел Михайлович, Москва

1. Федеральный закон от 29.07.1998 № 1Э5-ФЗ Об оценочной деятельности // Собрание законодательства Российской Федерации. 1998. № 31. Ст. 3813, вред, от 28.12.2010.

2. Федеральный закон от 8.08.2001 № 129-ФЗ О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей // Собрание законодательства Российской Федерации. 2001. № 33 (Ч. 1). Ст. 3431, в ред. от 28.12.2010.

3. Федеральный закон от 8.02.1998 № 14-ФЗ Об обществах с ограниченной ответственностью // Собрание законодательства Российской Федерации. 1998. № 7. Ст. 785, в ред. от 28.12.2010.

4. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ Об акционерных обществах // Собрание законодательства Российской Федерации. 1996. № 1. Ст. 1, в ред. от 28.12.2010.

5. Абакин Л.И. Логика экономического роста. Ч М., Институт экономики РАН, 2002.

6. Авдашева С. Бизнес Ч группы как форма реструктуризации предприятий: движение вперед или шаг назад?// Российский журнал менеджмента. 2005. Т.З, №1.

7. Авдашева С. Российские ходинги: новые эмпирические свидетельства// Вопросы экономики. №1, 2007.

8. С.Б. Авдашева, Н.М. Розанова. Теория организации отраслевых рынков. Учебник. Магистр, 1998. Ч 320с.

9. Агафонова И.П. Пути и проблемы вертикальной интеграции российских предприятий в условиях современной экономики//Менеджмент в России и за рубежом, № 5, 2006.

10. Александров М., Кюрджев М. Существует ли альтернатива проведению масштабного due diligence при совершении сделок М&А //Слияния и поглощения. 2007, № 6 (52).

11. Андреева Т. Преодаление сопротивления персонала при слияниях и поглощениях // Ссыка на домен более не работаетdevelopment/hrm/altmaresist.htm.

12. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия/Пер.с англ.-Спб.: Издательство Питер. 2000.

13. Аоки М. Корпоративное управление в переходных экономиках: Инсайдерский контроль и роль банков. Ч СПб.: Лениздат, 1997.

14. Аоки М. Экономическая модель японской фирмы. Ч СПб.: Лениздат, 1999.

15. Артемьев С. Б., Соркин Л.Р., Хохлов A.C. Декомпозиция задачи текущего планирования в вертикально интегрированных нефтяных компаниях // Проблемы прогнозирования. 2001. № 2.

16. Астапов К. Инновации промышленных предприятий и экономический рост // Экономист. 2002. № 6.

17. Багов В.П., Ступаков B.C., Токаренко Г.С. Методика оценки эффективности стратегии корпоративной системы по обобщенным характеристикам //Финансы. 2000. №11.

18. Балацкий Е. Фискальные эффекты в вертикально интегрированных хозяйственных структурах//Мировая экономика и международные отношения. 2004, №2.

19. Бекетова В. Слияние компаний // Кадровый менеджмент, Ч №8 (12).2003.

20. Бекетов Н.В. Оценка экономических рисков в условиях растущей неопределенности сценариев развития//Национальные интересы. Приоритеты и безопасность. 2008, № 12 (33).

21. Бекье М. Путеводитель по слиянию // Вестник McKinsey. 2003. № 4.

22. Бендукидзе К.А. Концепция реструктуризации и ее воплощение на предприятиях ОМЗ // Российский журнал менеджмента. 2003. Т. 1. №1.

23. Большой энциклопедический словарь: в 2 т./Гл. редактор A.M. Прохоров. М.: Советская энциклопедия. 1991. Т. 1.

24. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2010. 1008с.

25. Бригхэм Ю. Ф., ЭрхардтМ. С. Финансовый менеджмент. 10-е изд. Питер, 2009. 960с.

26. Брунер Р.Ф., Икер М. Р., Фримен Р.Э., Спекман Р. Е., Тайсберг Э. О. Краткий курс MBA. М.: Олимп-Бизнес. 2005 г.

27. Буторина О.В. Международные отношения: интеграция и конкуренция. М., Деловая литература, 2003.

28. Бурлачков В. Экономическая наука и эконофизика: главные темы диалога// Вопросы экономики. 2007. № 12.

29. Васильев Д. Слияния и поглощения: Роль антимонопольных орга-нов//Слияния и поглощения. 2008, № 4 (62).

30. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. № 1.

31. Водянова В.В. Синергетика и проблемы экономического моделирования: Матер, межд научно-практ. конф. Актуальные проблемы управления -2006, 2-3 ноября 2006 г. Вып. 4. М.,2006.

32. Вороновицкий М.М. Взаимные инвестиции и вертикальная интеграция на товарных рынках при перекрестном владении собственностью // Экономика и математические методы. 1999. № 3.

33. Вороновицкий М.М. Перекрестное владение собственностью как механизм вертикальной интеграции на рынках товаров и капитала // Экономика и математические методы. 1997. № 3.

34. Гагарин П. Как защититься от недружественного поглощения // Финансовый директор. 2007. № 5 (59).

35. Газин Г., Манаков Д. Наука поглощений // Вестник McKinsey, № 4,2003.

36. Гатаулин A.M. Экономическая теория: микро- и макроэкономика: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика. 2004.

37. Гвардии С. Факторы, влияющие на эффективность сделок слияний и поглощений в России // Финансовая газета. 2007. № 10.

38. Гирько Д.А. Анализ эффективности слияний и поглощений// Экономический анализ: теория и практика. 2005. №18 (51).

39. Глушецкий А. Конвертация акций: как соблюсти интересы акционеров// Финансовый директор. 2008. №1 (67).

40. Гольдштейн Г.Я. Стратегические аспекты управления НИОКР Монография. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2000. 244с.

41. Гончаренко Е. Актуальность слияний и поглощений как форм развития российского бизнеса//Финансовая газета. 2006. №44.

42. Гончарова H.A. Интеграция оборотных средств ФПГ основной источник получения синергетического эффекта: Матер, научно-практ. конф. Актуальные проблемы современной экономики. Краснодар, 2004.

43. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

44. Григорьева С.А. Финансовые исследования стратегий диверсификации на развитых и растущих рынках капитала / Корпоративные финансы. 2007. № 1.

45. Грис Т., Леусский А., Лозовская Е. Мировая экономика. Современные теории. Экономическая интеграция. Глобализация рынков. Спб., Питер, 2001.

46. Гроссман С. Теория вертикальной и горизонтальной интеграции. М.: Наука, 2000.

47. Гуриев С.М., Поспелов И.Г., Петров A.A., Шананин A.A. О роли неплатежей при интеграции предприятии // Экономика и математические методы. 1999. №1.

48. Дементьев В. Доверие Ч фактор функционирования и развития современной рыночной экономики//Российский экономический журнал. 2005. №8.

49. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов // 2-е изд. Москва: Альпина Бизнес Букс, 2004 г.

50. Денисов И.В. Развитие крупнейших корпораций как основа ускорения экономического роста // Национальные интересы. Приоритеты и безопасность. 2008. № 9 (30).

51. Динз Г., Крюгер Ф., Зайзель. К победе через слияние. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

52. Догов А.П. Уровень транснационализации основных отраслей промышленности / А.П. Догов, М.А. Смирнова // Финансы и кредит. 2003. N13. - С.31-35.

53. Догопятова Т.Г. Собственность и корпоративный контроль в российских компаниях в условиях активизации интеграционных процессов// Российский журнал менеджмента. 2004. Т.2. №2.

54. Догопятова Т.Г. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности (опыт эмпирического исследования)//Вопросы экономики. 2005. №5.

55. Европейский союз на пороге XXI века: выбор стратегии развития / Под ред. Ю.А. Борко и О.В. Буториной. М., 2001.

56. Егоров В. Место и роль кооперации в цивилизационном пространст-ве//Вопросы экономики. 2005. №4.

57. Егорова Н.Е. Моделирование деятельности малого предприятия, функционирующего в экономическом симбиозе с крупным промышленным объектом // Экономика и математические методы. 1999. №2.

58. Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. Анализ тенденций развития процессов слияний и поглощений компаний в Российской Федерации// Экономический анализ: теория и практика. 13 (94) Ч 2007 г.

59. Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. Методика анализа эффективности сделок слияния/поглощения на прединтеграционном этапе// Экономический анализ: теория и практика. 2007. №12 (93).

60. Еремеева В.В. Процедуры слияния промышленных организаций в процессах формирования корпоративных образований в РФ / Дис. на соиск. уч. ст. к. э.н. Хабаровск: 2005.

61. Жихаревич Б.С. Инновационные стратегии и инновации в стратегиях // Национальные интересы. Приоритеты и безопасность. 2008. №1 (22).

62. Завьялова Е.В. Международные слияния и поглощения: опыт Запада / Е.В. Завьялова, Е.В. Этокова. Киев: Рант, 2002. - 344с. Х

63. Зайченко Ю.П., Нечурин Н.К, Томишевский В.Н. Синтез рациональной структуры управления для одного класса производственных систем //Управляющие системы и машины, 1975, № 2.

64. Зухурова Л.И., Новикова И.Я. Российский рынок слияний и поглощений. Повышение эффективности сделок путем оценки инвестиционной стоимости компаний//Финансы и кредит №22(262) 2007 г.

65. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделения компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина паблишер, 2001.

66. Ивашковская И.В. Моделирование стоиомсти компании. Стратегическая ответственность совета директоров. М.: Инфра-М, 2009 г.

67. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. СПб.: Питер, 2005.

68. Калюжникова Н.Я. Организация отраслевых рынков и конкурентоспособность регионов//Российский экономический журнал. -2006. №9-10.

69. Калюжникова Н.Я. Конкурентоспособность регионов в условиях глобализации. М.: ТЕИС, 2004.

70. Капитоненко В.В. Преимущества вертикальной интеграции в формировании новых организационно-производственных систем (модельный анализ) // Российский экономический журнал. 1994. №10.

71. Карагодин НА., Эпьянов А.Я. Опыт экономических реформ в развивающихся странах. М.: Наука, 2000.

72. Карпухина Е. К характеристике современных международных стратегических альянсов// Российский экономический журнал. 2006. №3.

73. Кейнс Д. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс, 1978.

74. Кемпбел Э., Саммерс Лачс К. Стратегический синергизм. 2-е изд. СПб; Питер. 2004.

75. Кизим A.A., Вафаев З.Б. Интернациализация и интеграция крупного бизнеса в России //Национальные интересы. Приоритеты и безопасность. 2008. №8 (29).

76. Кларк Дж. Б. Распределение богатства. The Distribution of Wealth Серия: Классики экономической науки XX век М .Гелиос АРВ 2000г. 368с

77. Клейнер Г., Качалов Р., Сушко Е. Экономическое состояние и институциональное окружение российских промышленных предприятий: эмпирический анализ взаимосвязей //Экономика промышленности. 2005. № 5.

78. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и Х статистика, 2003.

79. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд. М.: Финансы и статистика, 1997.

80. Козлов В.К. Концепция логистики фирмы//Логистика: теория и практика: Материалы второго Южно-Российского логистического форума. 9-10 декабря 2004 г.

81. Кожуховский И.С. Реструктуризация угольной промышленности России / Автореф. на. на соиск. уч. ст. к.э.н. М.: Государственный университет -Высшая школа экономики, 2003.

82. Кондратьев А. Корпоративная культура финансовых организаций: особенности слияний и поглощений // Инвестиции. 2000. - № 1. - С.5-8.

83. Конина Н.Ю. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний. Монография. М.: ТК Веби, 2005.

84. Косачев Ю.В. Исследование устойчивости динамической модели финансово-промышленной корпоративной структуры // Экономика и математические методы. 2000. № 1.

85. Котлер Ф. Основы маркетинга. СПб.: АО Коруна, 1994.

86. Кристенсен К. , Энтони С. , Рот Э. Что дальше? Теория инноваций как инструмент предсказания отраслевых изменений. Альпина Бизнес Букс, 2008. -398.

87. Куликова О.В. Инвестиционное обеспечение сетевого сектора электроэнергетики московского региона // Региональная экономика: теория и практика. 2008. № 16(73).

88. Курилов К. Снижение рисков при расчетах по сдекам М&А // Слияния и поглощения. 2006. № 6 (40).

89. Кемпбел Э., Саммерс Лачс К. Стратегический синергизм. 2-е изд. СПб; Питер. 2004.

90. Левин A.A. Мотивы слияний и поглощений в корпоративном секторе экономики// Финансы и кредит. 2007. №21 (261).

91. Леонова 10., Марченко П. Тренды среднего сегмента российского и международного рынка М&А и возможность их количественного прогнозирования // Слияния и поглощения. 2008. № 6 (64).

92. Ленский Е.В., Цветков В.А. Транснациональные финансово-промышленные группы и межгосударственная экономическая интеграция: реальность и перспективы. -М., АФПИ еженедельника Экономика и жизнь, 1998.

93. Майкова Л.Н. Решение корпоративных споров: беспредел рейдеров и пробелы в законодательстве // Национальные интересы. Приоритеты и безопасность. 2008. № 9 (30).

94. Макконел K.P., Брю С.Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика: В 2-х т. / пер. с англ. М.: Республика, 2000.Макмилан Ч. Японская промышленная система. М.: Прогресс, 1998.

95. Маренный М.А., Методы финансового анализа корпорационныхвзаимодействий малых промышленных предприятий//Аудит и финансовый анализ. 2006. № 3.

96. Маркс К. Капитал, т. 1 / Маркс К. и Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Ч М.: Политиздат, 1960.

97. Миронова H.H., Лютова И.И. Стратегическое планирование. М.: Национальный институт бизнеса.

98. Международные экономические отношения / В.Е. Рыбакин, Ю.А. Щербанин, Л.В. Бадин и др. 4-е изд., переработанное и допоненное. М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2003.

99. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: Утверждены 21.06.1999 №ВК 477.

100. Млодик С. Три кита синергии // Журнал управления компанией. 2007. № 08 (75).

101. Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России. М.: Финансы и статистика, 2000.

102. Москвич А. Метод мультипликатора дискреционных доходов: от американского опыта к российской практике // Слияния и поглощения. 2008. № 5 (63).

103. Мусатова М.М. Динамика слияний и поглощений в Российской Федерации: факторы, мотивы, взаимосвязи. Монография. Новосибирск: ИЭи-ОПП СО РАН, 2006.

104. Мусатова М.М. Подходы к оценке интеграционных процессов в российской экономике. Монография. Новосибирск: Архивариус, 2007.

105. Мусатова М. М., Цимдина 3. Р. Слияния и поглощения в черной металургии (1999-2004 гг.) // ЭКО, №11, 2004.

106. Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2003.

107. Никулина O.B. Тенденции развития современных предприятий в условиях динамичности и неопределенности внешней среды // Экономический анализ: теория и практика. 2008. №17 (122).

108. Обердорфф А., Бруссоль Д., Марку Ж. и др. Европейская интеграция: современное состояние и перспективы. Минск, Европейский гуманитарный университет, 2001.

109. Обзор международных сделок по слияниям и поглощениям // Инвестиции в России. 2000. №3.

110. Овсянников С. О разнице терминов ходинг и ходинговая ком-пания//Менеджмент в России и за рубежом. Ч 2006. Ч № 2.

111. Озерянова А. Как присоединить компанию, не прерывая деятельности// Финансовый директор. 2008. №1 (67).

112. Округ З.М. Модель экономического развития Ю. Кореи: путь к процветанию. М.: Прогресс, 1997.

113. Организация промышленных корпоративных структур на основе логистикоориентированной системы критериальных оценок/С.В. Краснов, Н.Ю. Брусникин, Н.Щ. Куралесова/ Под ред. И.Н. Омельченко. Тольятти: Изд-во Тол. ПИ, 2000.

114. Осипенко О. Эволюция российского акционерного права в период 1994 2007 годов: попытка анализа // Слияния и поглощения. 2007. № 12 (58).

115. Осипенко О. Российские ходинги: экономика, управление, право // Слияния и поглощения. 2007. № 7-8 (53 Ч 54).

116. Основы антикризисного управления предприятиями./Под ред. Кожевникова H.H. М.: ACADEMIA, 2005.

117. Паппэ Я.Ш. Российский крупный бизнес как экономический феномен: особенности становления современного этапа развития // Проблемы прогнозирования. 2002. № 1.

118. Паппэ Я.Ш. Российский крупный бизнес как экономический феномен: специфические черты, модели его организации // Проблемы прогнозирования. 2002. № 2.

119. Паппэ Я. 111, Галухина Я. С. Российский крупный бизнес: первые 15 лет. Экономические хроники 1993-2008 гг. М.: ГУ-ВШЭ, 2009

120. Пепеляева JI. Реалии и перспективы совершенствования норм корпоративного права// Слияния и поглощения. 2007. № 12 (58).

121. Петриченко Т.В., Комов И. С. Оценка коммерческой эффективности проектов создания интегрированных производственно корпоративных структур машиностроительных отраслей // Известия вузов. Машиностроение. 2007. № Ю.

122. Петров П. Вертикальная интеграция: две стороны одной медали// Журнал управление компанией. 2007. № 07 (74).

123. Питеркин C.B. и др. Точно вовремя для России. Практика применения ERP-систем. М.: Альпин Паблишер, 2003.

124. Плещинский A.C. Механизм равновесных трансфертных цен при вертикальном взаимодействии производственных экономических агентов // Экономика и математические методы. 2001. № 2.

125. Политическая экономия / Под ред. В.В. Радаева. М.: Изд-во МГУ,1992.

126. Полухин П.Ю. Оценка эффективности корпоративной интеграции в промышленно-производственной сфере / Автореферат дис. на соиск. уч. ст. к.э.н. М.: Государственный университет управления, 2007. С. 11.

127. Пугачева Ю. М&А это модно! // Экономические стратегии. 2007.1.

128. Путилин Д., Браславская М, Итоги 2007 года на рынке М&А: реванш частного бизнеса// Слияния и поглощения № 1-2 2008 г.

129. Радыгин А.Д. Собственность и интеграционные процессы в корпоративном секторе//Вопросы экономики. 2005. №5.

130. Радыгин А.Д., Энтов P.M., Шмелева H.A. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе // Научные труды 43. Ч М.: ИЭПП, 2002.

131. Радыгин А., Шмелева Н. Слияния, поглощения и реорганизационные процессы: некоторые новые тенденции. // Проблемы теории и практики управления. 2004. №4.

132. Райсберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 4-е изд., перераб. и доп. Ч М.: ИНФРА-М, 2004.

133. Российский статистический ежегодник. 2005. Статистический сборник. М.: Росстат, 2005.

134. Российский статистический ежегодник. 2006. Статистический сборник. М.: Росстат, 2006.

135. Российский статистический ежегодник. 2007. Статистический сборник. М.: Росстат, 2007.

136. Российский статистический ежегодник. 2008. Статистический сборник. М.: Росстат, 2008.

137. Российский статистический ежегодник. 2009. Статистический сборник. М.: Росстат, 2009.

138. Россия: Интеграция в мировую экономику / Под ред. Р.И. Зименко-ва. М.: Финансы и статистика, 2004.

139. Рыбакова Ю. Слияния могут быть опасны // Консультант. 2006. №7.

140. Рябичева A.B. Повышение эффективности интеграционных процессов в промышленности / Автореф. на соиск. уч. ст. к.э.н. М.: Национальный институт бизнеса, 2009.

141. Савчук В.П., Прилипко С.И., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов. М.: Абсолют-B, 1999г.

142. Савчук C.B. Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения риска сделок //Менеджмент в России и за рубежом. 2003. № 1.

143. Сай В.М. Формирование организационных структур управления. -М.: ВИНИТИ, 2002.

144. Сакс Д.Д., Ларрен Ф.Б. Макроэкономика. Глобальный подход. М.: Дело, 1996.

145. Седин А. Некоторые соображения о сценариях слияний и поглощений в России//Банковское дело в Москве. 2004. №7(115).

146. Сидоренко Ю.С. Слияния и приобретения: объекты оценки и виды стоимости // Аудиторские ведомости. 2006. №12.

147. Сизов A.B. Макроэкономические и институциональные факторы государственного регулирования слияний и поглощений / Дис. на соиск. уч. ст. к.э.н. М.: 2007 г.

148. Современный экономический словарь (электронный ресурс). Материалы сайта www.smartcat.ru/catalog.

149. Соколов М. Сдеки слияния и поглощения за рубежом антимонопольный контроль в России // Слияния и поглощения. 2007. № 6 (52).

150. Соколов Ю. Интеграция как условие воспроизводства промышленного капиталаЮкономист. 2006. №8.

151. Сорокина И.О. Теоретические основы понятия линтеграция и принципы ее осуществления//Менеджмент в России и за рубежом. 2008. № 2.

152. Спенсер О. Ключ к общественному благосостоянию. М.: Вита-Пресс,1998.

153. Стерлигова А.Н. Анализ значения термина линтеграция в контексте управления организацией // Логистика и управление целями поставок. 2005. №6.

154. Стерлигова А.Н. Сравнительный анализ результатов интеграции деятельности как объекта управления в организации // Менеджмент в России и за рубежом. 2008. № 3.

155. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Теория и практика. М.: Перспектива, 2003 г.

156. Ткаченко Д.И. Учетно-аналитическое обеспечение интеграции предприятий: Автореф. дис. канд. эконом, наук. М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, 2003.

157. Трушин Ф.Ф. Эмпириорика исследования теорий слияния и диверсификации корпораций. Северо-Кавказский гуманитарный институт. Ставрополь. 2002.

158. Уваров В.В. Слияния и поглощения в свете современных технологий конкуренции (сдеки М&А в системе факторов повышения конкурентоспособности компании) // Менеджмент в России и за рубежом. 2005. №2.

159. Феррис К. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении/К. Феррис, Б. Пешеро Пети. М.: СПб.-Киев: ИД Вильяме, 2005.

160. Фуруботн Э.Г., Рихтер Р. Институты и экономическая теория: достижения новой институциональной экономической теории. СПб.: Изд. дом Санкт-Петербургского государственного университета, 2005.

161. Харрод Рай Ф. К теории экономической динамики. Серия: Классики экономической науки XX век. Пер с англ. М. Гелиос АРВ 1999г. 160 с.

162. Хеше П. Экономический образ мышления / Пер. с англ. М.: Новости при участии изд-ва лCatallaxy, 1991.

163. Хитчнер Д. Три подхода к оценке стоиомсти бизнеса. М.: Маросейка, 2008.

164. Царев М. Новое слово в слияниях и поглощениях//Консультант. 2007. №1.

165. Ченг Ф.Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Перевод с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.

166. Шингарев П. В. Модель факторов стоимости инструмент оценки проектов слияний и поглощений. URL: Ссыка на домен более не работаетfiles/pdf/ Upravlenie07/Day2/BKRShingarevDay2.pdf.

167. Шутьков С.А. Корпорация и интеграция в агропромышленном комплексе. Монография. М.: Национальный институт бизнеса, 2005.

168. Шутьков С.А. Развитие интеграционных процессов в агропромышленном комплексе. (Теория и практика). Монография. М.: Национальный институт бизнеса, 2006.

169. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М, Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях // Пер. с англ. М.: 2004.

170. Экономическая энциклопедия. Политическая экономия. М., 1975.

171. Якутии Ю. Модели корпоративной интеграции: проектирование, развитие, эффективность // Российский экономический журнал. 2006. №9-10.

172. Agrawal A., Jaffe J.F., Mandelker G. The post-merger performance of acquiring firms: a re-examination of anomaly/The journal of finance. 1992. Vol. 47. №4.

173. Becketti S. Corporate mergers and the business cycle// Federal reserve bank of Kansas city economic review. 1986. - Vol. 71.

174. Berkovitch E., Narayanan M.P. Motives for takeovers: an empirical investigation//Journal of financial and quantitative analysis. -1993.-Vol. 28.-№3.

175. Bradley M., Desai A., Kim H. E. Synergistic gains from corporate acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms//Journal of financial economics. Ч 1988.-Vol. 21.

176. Brealey, R. and S. Mayers. Principles of Corporate Finance (New York: McGraw-Hill, 1988).

177. Brian Coyle. Margers and Acquisitions. NY:American Management Association, 2000.

178. Carla Hayn, лTax Attributes as Determinants of Shareholder Gains in Corporate Acquisitions, Journal of Financial Economics 23, no 1 (June, 1989), pp. 121-153.

179. Dr. P. S. Sudarsanam. The Essence of Margers and Acquisitions. Prentice Hall, 2000.

180. Earl W. Kintner, Primer on the law of Mergers (New York: Macmillan Publshing Co., 1973).

181. Fulghieri P., Hodriek L. Synergies and internal agency conflicts: the double-edged sword of mergers//Joumal of economics & management strategy. -2006. Vol. 15. №1.

182. Girma S., Thompson S., Wright P. The impact of merger activity on executive pay in United Kingdom/ZEconomica. 2006. - Vol. 73. - № 290.

183. Glossary Commander: служба тематических токовых словарей (электронный ресурс). Материалы сайта www.glossary.ru.

184. Harold Geneen, Managing (New York: Avon Books, 1989). P. 228-229.

185. Jarrell., G.A., J.A. Brickley, and J.M. Netter. 1988. The market for corporate control: The empirical evidence since 1980. Journal of economic perspectives 2:49-68.

186. Jesse Markham, лSurvey of the Evidence and Findings on Mergers, in Business Concentration and Public Policy (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1956).

187. Jantek Т., Gartrell K. The political climate and corporate mergers: when politics affects economics // The Western Political Quarterly. 1988.

188. Jemison D.B. and S.B. Sitkin. лAcquisitions: The Process Can Be a Problem. Harvard Business Review 64 (March/April 1986).

189. Joseph R. Conlin, The American Past (Fort Worth, Tex.: Harcou.rt Press,1997).

190. Klein В., Crawford R., Alchian A. Vertical Integration, Appropriable Rent, and Competitive Contracting Process // The Journal of Law and Economics. 1990. №6.

191. Knapp M., Gart A., Becher D. Post-merger performance of banlc holding companies, 1987-1998//The financial review. 2005. - Vol. 40. - № 4.

192. Langetieg,T. лAn Application of a Three-factor Performance Index to Measure Stockholder Gains from Merger, Journal of Financial Economics (December 1978.).

193. Mandelken, G. Risk and Return: The Case of Merging Firms, Journal of Financial Economics, 1 (June 1974.).

194. Matsusaka J.G. Takeover motives during the conglomerate merger wave//The RAND journal of economics. 1993. Vol. 24. № 3.

195. Melicher R., Ledolter J., D'Antonio L. A time series analysis of aggregate merger activity//The review of economics and statistics. 1983. Vol. 65. № 3.

196. Nell Irvin Painter, Standing at Armageddon: The United States, 1877 Ч 1919 (New York: W.W. Norton & Company, 1987).

197. Peter O.Steiner, Mergers: Motives, Effect and Policies (Ann Arbor: University of Michigan Press, 1975).

198. Ralph Nelson, Merger Movements in American Industry: 1895 Ч 1956 (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1956).

199. Shumilov A.V., Volohrova N.A. Russian Bisiness Groups: Substitutes for Missing Institutions?//MoAepHM3au,HH экономики и выращивание институтов / Под ред. Е.Г. Ясина. М.: Изд-во ГУ-ВШЭ. 2005. Т.2.

200. SuHan Chan, John S. Kensinger, Arthur Keown, and John Martin, Do Strategic Alliances Create Value//Journal of Financial Economics 46, no 2 (November 1997).

201. Tremblay V., Tremblay C. The determinants of horizontal acquisitions: evidence from the US brewing industry//The journal of industrial economics. Ч 1988. -Vol. 37,-№ 1.

202. Yantek Т., Gartrell К. The Political Climate and Corporate Mergers: when Politics Affects Economics//The western political quarterly. 1988. - Vol. 41. -№ 2.

203. Аналитический портал M&A Agency: www.Mergers.ru.

204. Бизнес-словарь (электронный ресурс). Материалы сайта www.businessvoc.ru.

205. Источник данных аналитический портал M&A Agency: www.Mergers.ru

206. Официальный сайт компании Dialogic: www.dialogic.com.

207. Официальный сайт компании KPMG: www.kpmg.ru

208. Павловец В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Ссыка на домен более не работаетrisk/874.html.

209. Риски слияний и поглощений. Сайт. URL: Ссыка на домен более не работаетchomko/chomko2.pdf.

210. Рулев С.В. Выведение промышленных предприятий в лидеры отрасли на основе самоорганизационной модели управления // Ссыка на домен более не работает.

211. Слияния и поглощения: как повысить эффективность. URL: http//www. files-holding. com/data/content/contentfiles/present/russlobodin-vedomostil70306.pdf.

212. Слияния и Поглощения в России: Уверенность менеджеров/ Электронный ресурс. Электрон. дан. М., 2010. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетmarket/process/review75.html

213. Шингарев П.В. Модель факторов стоимости инструмент оценки проектов слияний и поглощений. URL: Ссыка на домен более не работаетfiles/pdf/ Upravlenie07/Day2/B KRShingarevDay2.pdf.

214. Официальный сайт компании Dialogic: www.dialogic.com/

215. Официальный сайт компании Emst&Young: www.ey.com.

216. Официальный сайт компании KPMG: www.kpmg.ru

217. Официальный сайт компании Рпсе\уа1ег1юшеСоорег8: .pwc.com.

Похожие диссертации

• Управление реструктуризацией промышленных предприятий
• Стратегическое управление развитием промышленного предприятия на основе технологического менеджмента
• Методы управления реструктуризацией промышленного предприятия
• Управление реструктуризацией промышленного предприятия в современных условиях
• Формирование механизма управления реструктуризацией промышленных предприятий в условиях развития внешнеэкономической деятельности