Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Управление инвестициями в промышленности России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Ученая степень доктор экономических наук
Автор Ивановский, Василий Серафимович
Место защиты Москва
Год 1995
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Ивановский, Василий Серафимович

Введение.

Глава I. Макроэкономические предпосыки инвестиционной политики предприятий

1.1. факторы, формирующие, политику инвестирования в современных условиях

1.2. Макроэкономическая оценка инвестиционного климата

1.3. Участие иностранных инвестиций

Глава П. Особенности формирований и состояние инвестиционного рынка (рынка капитала)

2.1. Основные понятия, категории и зависимости . . 682.2. Несовершенство рынка капитала и макроэко- ' номическая роль самофинансирования

2.3. Проблемы финансирования капиталовложений и возможныё пути их решения

2.4. Зарубежный опыт кредитного финансирования инвестиций . . . . . . . . . . 139 \

Глава Ш. Современные проблемы инвестирования предприятий

3.1. Формирование многостороннего механизма инвестирования

3.2. Учет принципов самофинансирования при разработке инвестиционной стратегии предприятий

3.3. Разновидности (типы) самофинансирования . . . 185 3.4г'"Влияние самофинансирования на масштабы инвестиционной деятельности

3.5. Самофинансирование как регулятор процесса инвестирования

Глава IV. Выбор инвестиционной стратегии предприятий

4.1. Стратегия предприятия и его инвестиционные намерения.

4.2. Обоснование инвестиционных запросов предприятий

4.3. Оценка проектов инвестирования

4.4. Роль маркетинга в обосновании инвестиционных решений.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление инвестициями в промышленности России"

Актуальность исследования. Состояние дел в области инвестирования в России в поной мере отражает общее экономическое положение, характеризуемое затяжным кризисом, непоследовательностью и противоречивостью предпринимаемых в области закрепления рыночных принципов мер и воздействий, неадекватностью методов управления экономикой ни старым, ни новым организационно-хозяйственным формам. Те институты и механизмы инвестирования, которые соответствуют современной развитой рыночной экономике (фондовые биржи, рынки ценных бумаг, формирование пакета крупномасштабных частных инвестиций и т.п.), практически не функционируют, старые же институты и механизмы (прежде всего централизованное распределение государственных инвестиций по линии Госплана, выделение под включенные в государственный план объекты фондируемых ресурсов через систему Госснаба и т.д.) либо перестали функционировать, либо их роль сегодня сводится на нет. Хозяйствующие субъекты испытывают колоссальную нехватку инвестиционных ресурсов (прежде всего финансовых). К тому же высокий уровень инфляции делает невозможным оптимальное распределение скудных инвестиционных ресурсов в производстве.

Вновь созданные негосударственные структуры во многом еще не выработали своего рыночного поведения, стратегию производства и инвестирования, боятся привлекать внешние ресурсы для инвестирования, а на принципы самофинансирования положиться либо не могут, либо не хотят. Даже тот небольшой потенциал инвестиционных ресурсов, который может в современных условиях дать российская экономика, используется неэффективно и не дает для отечественной экономики дожной отдачи. Государственная политика инвестирования заслуживает самой серьезной критики (она и высказывается в печати) прежде всего потому, что она не соответствует реальному состоянию дел в экономике и совершенно не служит интересам предприятий и организаций.

Представляемое диссертационное исследование посвящено анализу и поиску решения названных и некоторых других актуальных проблем, связанных с обновлением экономического потенциала российской экономики, выработке рекомендаций по совершенствованию инвестиционной политики государства, прежде всего с точки зрения интересов предприятий и новых хозяйственных структур в существующих сложных условиях. Значительное внимание в работе уделяется изучению и обобщению опыта инвестиционной политики .;: предприятий и системы соответствующего государственного воздействия в странах развитой рыночной экономики. Предлагаемые конкретные способы и механизмы воздействия учитывают специфические особенности российской экономики и системы инвестирования.

Инвестиции на микроуровне делаются для достижения конкретных экономических или еовдальных целей, которые, тем не менее, дожны оцениваться (корректироваться) и с точки зрения всего народного хозяйства, например, с позиции роста валового национального продукта, обновления производственного потенциала, занятости, уровня потребления или состояния платежного баланса страны. Одна из основных функций государственного регулирования как раз и сводится к осуществлению этой оценки, с учетом предполагаемых изменений экономической и социальной структуры, необходимости эффективного использования материальных, человеческих и финансовых ресурсов, равно как и с учетом планируемых темпов экономического развития.

Эти функции остаются за системой государственного регулирования в любых условиях, вне зависимости от реализуемой модели экономического и социального ЗазвМйя. Но реализация их чрезвычайно важна в кризисных условиях, когда по разным причинам иссякают источники накопления.

Активизация инвестиционной деятельности - проблема весьма многогранная, сложная и специфическая. Ее решение требует комплексного подхода, многостороннего изучения и учета специфических российских условий. Практически этой проблеме посвящено все диссертационное исследование, но1сам анализ проводится из разных ракурсов, с разными подходами и с привлечением методологического инструментария. Так, специально выделены: причинно-следственные зависимости при формировании политики инвестирования на предприятии (включая типы и стратегии инвестирования, классификации проектов); инвестирование на макроуровне посредством самофинансирования; механизм реализации принципа самофинансирования в условиях формщювания современного рынка капиталов; реальные (в том числе и нетрадиционные) источники финансирования инвестиций в современных условиях России; мотивация принятия решений по инвестированию и ее влияние на состояние рынка капитала.

Следовательно, акцент делается на изучение инвестиционного климата на микроуровне, факторов и взаимосвязей сложное переплетение которых и формирует инвестиционную активность хозяйственных субъектов.

Цель диссертационного исследования с учетом вышесказанного состоит, с одной стороны, в обосновании принципов и методов совершенствования инвестиционной политики государства с целью создания благоприятного (или хотя бы приемлемого) для предприятий ж фирм инвестиционного климата, а с другой - в раскрытии механизма формирования и реализации инвестиционного спроса предприятий в условиях рынка и в решении органйзациошю*-методических вопросов обеспечения различных стратегий инвестирования предприятий.

Объектом исследования являются инвестиционные процессы в экономике России, факторы ж условия, их формирующие на макро-и микроуровнях, особенности функционирования российского инвестиционного рынка в современных условиях. Проанализирован и обобщен опыт формирования инвестиционной стратегии западных фирм и практика ее финансирований. Основным же объектом настоящего исследования является политика инвестирования на уровне предприятий, в том числе: формирование многостороннего механизма инвестирования в современных условиях; принципы и типы самофинансирования, его возможности и предпосыки развития; инвестиционные запросы предприятий/их обоснование, современные особенности реализации инвестиционных цроектов; проблемы финансирования инвестиционных стратегий предприятий, с особым акцентом на формирование источников самофинансирования; роль маркетинговых исследований в обосновании инвестиционных проектов и в активизации инвестиционной деятельности предприятий.

Методологической основой диссертации послужили основные . положения классиков и современных ученых и специалистов по проблемам инвестиционной политики, инвестиционному и финансовому менеджменту, законодательные и нормативные акты РФ по данной проблематике, соответствующие методические разработки органов государственного уцравления.

При анализе конкретной ситуации в инвестиционной сфере были использованы статистические отчеты Госкомстата РФ, данные выборочных обследований и экспертных оценок, выпоненных различными научно-исследовательскими колективами и исследовательскими центрами, выводы и оценки автора. При анализе и отборе инвестиционных проектов предприятий автор пользовася соответствующими методиками, разработанными международными организациями (в частности, методикой ШВДО), государственными структурами РФ (методикой Минэкономики РФ) и отдельными авторами (например, методикой финансового менеджмента Р.Хота).

Научная новизна работы и личный вклад автора в разработл-ку проблемл вынесенных на защиту, отражены в заключении диссертации.

Практическая значимость диссертации определяется, по мнению автора, тем, что, во-первых, результаты исследования и основные выводы могут быть использованы фи совершенствовании и коррекции государственной инвестиционной политики (законодательных и нормативных актов, правительственных документов) в той ее части, которая непосредственно касается микроуровня и нацрав-лена на активизацию йнвестиционаой деятельности различных субъектов вновь формируемой рыночной экономики в России. Во-вторых, результаты исследования ряда теоретических, ортаяизадаошых и методощических проблем инвестирования предприятий, механизма формирования ресурсов финансирования, методики обеспечения различных стратегий инвестирования целесообразно использовать в практике внутрифирменного планирования, при разработке инвестиционных стратегий фирм и организаций. Диссертационное исследование содержит также определенные возможности для совершенствования преподавания курсов по инвестиционному и стратегическому менеджменту в экономических вузах и бизнес-школах.

Диссертационная работа выпонена в соответствии с планом подготовки специалистов и НИР Государственной академии управления.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования и соответствующие рекомендации автором были направлены в федеральные органы управления экономикой, в том числе в Государственна комитет РФ по промышленной политике. Промежуточные результаты диссертационного исследования неоднократно докладывались на международных, всесоюзных, республиканских и межвузовских научных и научно-практических конференциях и семинарах, которые проходили в разных городах России и бывших союзных республик. В частности, соискатель выступал с докладами или научными сообщениями на научно-практическом семинаре "Управление персоналом в условиях усиления межрегиональной и межотраслевой интеграции в Российской Федерации" (г. Чебоксары, март 1994 г.); Международной каучно-практической конференции "Проблемы реформирования региональной экономики" (г. Кемерово, сентябрь 1994 rO Всероссийской научно-практической конференции "Проблемы развития предпринимательства в России" (г. Москва, ГАУ им. О.фджоникидзе, актябрь 1994 г.).

По теме диссертации опубликовано 17 работ (включая монографию) общим объемом около 45 печатных Листов, из которых 30 принадлежат лично автору.

Сформулированная выше цель исследования предопределила логику и содержание работы. Она состоит из четырех глав, введения, заключения и приложения.

Диссертащонная работа начинается анализом тех макроэкономических предпосылок, которые в общей сложности формируют инвестиционный климат предприятий. В центре внимания первой главы находятся следующие проблемы: внутренние и внешние факторы, формирующие политику инвестирования; общеэкономические условия ухудшения инвестиционного климата; возможности и ограничения более широкого участия иностранных капиталовложений в инвестиционной программе России.

Экономическая реформа в инвестиционной сфере в России пока дала однозначно негативные результаты. Поиск путей выхода из инвестиционного кризиса требует прежде всего определения самых "болевых точек" в сложившейся ситуации. В их числе в работе названы: свертывание участия государства в реализации инвестиционных программ; экономические условия, обусловливающие отток прибыли и других финансовых ресурсов из сферы производства и инвестирования в сферу обращения; отсутствие реального механизма, способного привести в действие основные принципы государственной инвестиционной политики; неотработанность принципов и механизма, активизации инвестиционной деятельности предприятий, и презде всего механизма самофинансирования.

Особенностью последних лет на отраслевом и микроуровнях стало нарастаниеоструктурного кризиса в следующих'направлениях: увеличение диспропорций между добывающими и обрабатывающими секторами экономики; нарастание" разрыва между инвестивдонными и неинвестиционными отраслями не в пользу первых; свертывание спроса на инвестиционные товары и услуйг более ускоренными темпами, сем потребительского спроса в целом; нарастание инфляции издержек. Только Создание благоприятного инвестиционного климата может приостановить (а потом и повернуть вспять) негативные для инвестиционного климата структурные изменения.

Проблема формирования инвестиционного климата в работе поставлена и в более общем плане. Выделены три уровня факторов, его формирующих: I) факторы политического и общеэкономического характера; 2) факторы хозяйственного механизма; 3) факторы микроуровня, формирующие инвестиционный климат на конкретном предприятии. Последние подразделяются на внешние и внутренние. Внутренние формируют условия самофинансирования и ш анализу в последующих разделах диссертационной работы уделяется особое внимание.

Большие надежды возлагались на участие иностранных капиталовложений, которые пока явно не оправдываются. Для того, чтобы это случилось, нужны обоснованные и трезвые расчеты, скрупулезная работа с инвесторами, устойчивая государственная политика, создающая такую законодательную и нормативную основу для иностранных инвестиций в России, которая отвечает общепринятым мировым стандартам. Проанализирован западноевропейский опыт по привлечению иностранных инвестиций, во многом реализуемый посредством налоговых и других финансовых инструментов, повышения квалификации рабочих, социальных выплат. Выявлены определенные характерные тенденции, в том числе: увеличение доли иностранных инвестиций в информационное обеспечение производства, в развитие торговой сети и сферы сбыта, в научно-исследовательские разработки, на подготовку персонала; повшенное иностранное участие в реализации государственных- инвестиционных программ (в атшной энергетике, развитие средств связи и др.).

Нужны кардинальные меры для укрепления положения иностраяных инвесторов на российском рынке. Часть их предпринята в виде президентских указов, постановлений Правительства РФ и норма-тивно-законодательних актов, но в сущности они либо не "работают п вовсе, либо противоречат другим нормативный документам. Омущает зарубежных партнеров и тот "избыток" национального капитала, который по разным каналам уходит из России. Сегодня требуется стабильность не только политическая, но и нормативно-законодательная, равно как и учет особенностей механизма принятия решений об инвестировании, еложишихся в странах с развитой рыночной экономикой. Последние рассмотрены в этой части работы.

Вторая глава посвящена анализу особенностей формирования и состояния инвестиционного рынка в России. Реформирование сферы капитального строительства, которое практически проводится с 60-х годов, не привело к созданию такого инвестиционного рынка, который в нынешних условиях мог бы функционировать в "автоматическом режиме". Многие предпосыки для функционирования этого рынка у нас пока не созданы, главным из которых является развит тый финансовый рынок. В результате имеем усеченный вариант рынка капитала, на котором имеется практически неограниченный спрос на капиталовложения и весьма ограниченные источники их финансирования (предложение). Такой рынок не может функционировать без масштабного государственного регулирования и это подтверждается нынешним состоянием дел в инвестиционной сфере РФ.

Автор считает, что и сама идея рынка капитала идеологизирована. Кейнсианская (равно как и классическая, и неоклассическая) экономическая теория идеализирует рынок капитала, считает его местом чистой и совершенной конкуренвди, то есть предполагает два фундаментальных условия: подвижность и дискретность спроса и предложения капитала. Кроме того, согласно кейнсианской экономической теории, желание инвестировать вытекает из сравнения предполагаемого уровня процента за кредит и маржинальной эффективности капитала и предполагается идеальное распределение проектируемых инвестиций в соответствии с перспективой роста рентабельности. В конечном итоге на совершенном рынке капитала предполагется вальрасовское равновесие, то есть такое распределение капиталов, которое совпадает с оптимальным распределением проектируемых инвестиций. Идеальное же распределение капиталовложений достигается благодаря совершенному характеру конкуренции на рынке капитала.

Но проведенные в последнее время исследования показывают, что в действительности структура рынка капитала весьма далека от постулатов гипотезы чистой и совершенной конкуренции. Рынку капитала не свойственны не только гибкость и дискретность цред-ложения капиталов, но также и гибкость и дискретность спроса на капитал. В результате налицо невозможность доступа на этот рынок всех потенциальных заемщиков, а тем более невозможность для большинства из них получить требуемые инвестищи по рыночнш ценам. Если крупные фирмы и имеют широкий доступ к рынку капитала, то мекие предприятия находятся в наименее благоприятном положении.

Недостатки рынка капитала могут быть в существенной мере элиминированы за счет увеличения роли самофинансирования. Роль самофинансирования (или самоинвестирование) особенно возрастает тогда, когда финансовый рынок еще плохо работает, когда в сфере обращения эффективность вложений и оборачиваемость средств гораздо вше,чем в производственной и инвестиционной сферах, когда кредиты очень "дорогие", а догосрочные займы практически получить нельзя. Все это говорит о том, что принципы самофинансирования являются особенно важными для России в сегодняшних условиях, когда кризис инвестирования буквально упирается в кризис финансовых ресурсов.

Самофинансирование играет специфическую роль не только в системе принятия инвестищонных решений но и в системе финансирования. Однако эта роль практически не исследована ни в классической рыночной теории, ни в постсоциалистической макроэкономической науке. Обычно считается, что капитал свободно покупается на рынке капитала, а решение об инвестировании принимается на основе сравнения двух показателей: предельной эффективности капитала и уровня процентной ставки. Мевду тем предприятие само в состоянии восцройзводить капитал, причем при разных предпосыках и условиях. Способность фирм осуществлять собственное инвестирование своими же силами, к тому же на условиях, сильно отличающихся от условий рынка капитала, обычно не учитывается не только в теоретических исследованиях, но и в прикладных экономических разработках. Об этом свидётельствует проведенный авторш анализ концепций и точек зрения представителей различных школ и течений.

Делается вывод не только о важности проведения углубленного анализа в этом направлении, но и о необходимости раздельного анализа (и адаптирования) теории и методологии инвестирования предприятия путем покупки капитала на свободном рынке капитала, с одной стороны, и теории (методологии) инвестирования за счет собственных средств, с другой. Определены основные направления исследования проблематики самоинвестирования с точки зрения источников финансирования.

Анализируя проблемы финансирования капиталовложений и возможности активизации инвестиционного процесса делается вывод о том, что в России сложилась во многом уникальная ситуация в области накопления, не похожая на мировую, а потому требующая особого подхода. Уникальность ее состоит в том, что накопленные в торговом, банковском, страховом секторах капиталы "не идут" в производственный и инновационный сектор. Нет никакой уверенности и в том, что эти капиталы в ближайше годы станут серьезным источником инвестирования в производство. Поскольку здесь не сработали те рыночные рычаги, которые в промьшшенно развитых странах обеспечивают переток капитала из сферы обращения в сферу производства, постольку органы государственного уцравления дожны активно вмешаться в этот процесс, но ограничиваться, по возможности, мерами рыночного воздействия.

Автор считает, что государственные меры по улучшению инвестиционного климата во многом дожны быть направлены на финансовое оздоровление предприятий. Произошедшая за последние годы масштабная децентрализация процесса не сопровождалась соответствующим повышением роли собственных источников накоплений предприятий. Именно этим во многом объясняется тот глубокий кризис в инвестиционной сфере России, который сегодня имеет место.

Современным проблемам инвестирования предприятий посвящена третья глава диссертации. В сегодняшних условиях России они преимущественно сводятся к вопросу о допустимости для предприятий кредитных ресурсов. Одним из способов решений данной проблемы соискатель считает создание специальных (целевых) инвестиционных фондов смешанного (полугосударственного) характера, которым в законодательном порядке будут гарантированы налоговые льготы для частных (и негосударственных) капиталов, направляемых на создание подобных фондов в общенациональном масштабе. Рассматривается и вариант законодательного закрепления за отдельными участниками долевого участия в подобных фондах.

Одним из главных направлений инвестиционной политики в России сегодня объявлено долевое участие государства в реализации определенных инвестиционных программ отраслевого, регионального и микроуровня. Однако конкретные формы и механизмы подобного долевого участия у нас еще не отработаны. В диссертационной работе определены наиболее доступные в современных российских условиях механизмы, с помощью которых государство может эффективно реализовать свое участие в частных инвестиционных программах, а также условия, при которых может реализоваться тот или иной механизм.

В борьбе за получение инвестиционных кредитных ресурсов предприятие легко может потерять самостоятельность. Борьба различных инвестиционных фондов, банков за контроль над фирмами сегодня является общей тенденцией в промышенно развитых странах. В странах бывшего социализма эта же опасность возникает, помимо инвестиционного финансирования, в связи с процессами приватизации и банкротства. Самофинансирование является единственным способом, позволяющим избежать этой угрозы. Именно поэтому многочисленные малые и средние предприятия ограничивают свои инвестиционные потребности возможностями самофинансирования.

В диссертационной работе подробно анализируются способы и механизмы самофинансирования. Определено, что проблемы самофинансирования дожны рассматриваться в контексте тех мер, которые предпринимаются органами государственного управления России в целях активизации инвестиционной политики предприятий. Общей целью законодательных органов и управленческих структур дожно стать сокращение цены на кредит для инвесторов, с одновременным повышением гарантий по возврату кредитных средств (если речь идет о внешнем для предприятий финансировании инвестиций), а также создание благоприятного налогового режима для формирования и постоянного накопления собственных фондов предприятий (в случае самофинансирования).

Самофинансирование оказывает огромное влияние на экономические расчеты предпринимателя, и, в особенности, на решения об инвестировании. Опыт многих стран показывает, что этот фактор увеличивает общий инвестиционный потенциал страны: многие инвестиционные проекты предприятий не были бы реализованы, если бы им приходилось прибегать к внешним источникам финансирования. Следовательно, принцип-.;, самофинансирования влияет на средний объем инвестиций предприятия, а тем самым и на общий объем инвестиций в экономику. Некоторые виды инвестиций в нынешних условиях могут быть профинансированы только путем самофинансирования. К ним в первую очередь относятся так называемые высокорисковые капиталовложения: в научные исследования и разработки, в инновации, в освоение принципиально новой продукции и т.д.

Определено также, что для структуры финансирования, характеризующейся незначительной долей самофинансирования и преобладанием источников внешнего финансирования, свойственны значительно более масштабные колебания в объемах инвестиций, чем структуре, в которой преобладают источники самофинансирования. Именно в этом смысле говорится в работе о самофинансировании как о регуляторе колебаний в объеме инвестирования.

Зарубежные исследования свидетельствуют, что периоды спада инвестиционной активности совпадают с фазами снижения (или стагнации) масштабов самофинансирования. Это означает, что самофинансирование следует рассматривать в качестве важного фактора активизации инвестиционной, а тем самым и всей хозяйственной деятельности, фактором выхода из экономического кризиса.

Самофинансирование органически допоняет рынок капитала, несколько элиминирует его явные недостатки, хотя оно также не лишено последних. Но недостатки самофинансирования (особенно в области структуры распределения инвестиций) становятся мизерными на фоне общих недостатков рынка капитала. Делается вывод, что основной мотивацией приверженности фирм к самофинансированию все же являются не чисто экономические факторы: желание избежать контроля над своей деятельностью со стороны государства., банков или инвестиционных фондов.

В четвертой главе исследуется проблематика выбора инвестиционной стратегии предприятий и обоснования их кредитных запросов в зависимости от избранных инвестиционных проектов. Исходной здесь является позиция, согласно которой все инвестиционные решения дожны вписываться в общую стратегию предприятия. Эта проблема применительно к западным фирмам дововао досконально отработана, много появилось переводной литературы хотя специфику российских предприятий предстоит еще адаптировать.

Учет на стадии отбора инвестиционных проектов четырех основополагающих критериев (цредназначения предприятия, его отличительных особенностей, набора производимой продукции и аспектов географического размещения производства) заставляет предпринимателей (руководителей предприятий) учитывать не только финансовые возможности инвестирования, но также считаться с осяовными стратегическими целями и политикой предприятия. Это особенно важно подчеркивать для российских предприятий, многие из которых идут на крупные инвестиционные вложения, не имея хотя бы на ближайшую перспективу плана (стратегии) своего развития. В условиях централизованного планирования и доведения плановых заданий до предприятий "сверху" в основной своей массе наш предприятия не разрабатывали собственную стратегию. Но в современных быстроменяющихся условиях положиться только на интуицию руководителя при отборе инвестиционного проекта нельзя и необходимо иметь четко сформулированную общую стратегию.

К проблеме выбора стратегии тесно примыкают вопросы обоснования инвестиционных намерений предприятий, методологии оценки и отбора проектов инвестирования. Информация о предприятии, претендующем на государственную поддержку или на внешние источники финансирования инвестиций, требует специальной организации, сбора и обработки. Форма ее представления во многом схожа с формами бизнес-планов, имеющих- уклон инвестиционной деятельности, или к подготовке технико-экономической документации. В диссертации приводится разработанная автором схема, структура и содержание бизнес-плана (или досье) предприятия, претендующего на внешние источники кредитования (или государственную помощь) в виде займов, спецпоставок оборудования, льгот по кредитным ставкам, налогам и др. Дается также примерное содержание инвестиционной программы (программы модернизации) предприятия, общая схема и план ее финансирования. Автор считает, что получение заемных средств или государственной поддержи для реализации инвестиционной программы предприятий во многом (если не в решающей мере) зависит от качества обоснования их инвестиционных запросов (бизнес-планов).

Инвестирование всегда связано с повшеннш риском, даже в идеальных условиях организации и информации. Во многом уровень инвестиционного риска определяется уровнем подготовки проектов инвестирования: чем вше уровень их подготовки, тем ниже риск. Разработаны и апробированы различные критерии и способы оценки проектов инвестирования в зависимости от природы самих проектов, целей инвестиций, условий финансирования и т.д. Серьезной и важной проблемой является определение эффективности инвестиционных проектов. В этой части работы приводится методика определения эффективности инвестиций, разработанная автором, с учетом рекомендаций ряда международных институтов и российских органов и ведомств. (В приложении дается условный пример расчета эффективности инвестиционного проекта по данной методике). Вместе с тем подчеркивается, что проблема чаще всего не в методологии расчета эффективности капиталовложений, а в том, что на практике руководители предприятий ею не пользуются. В лучшем случае делают простую прикидку разницы между расходами на инвестиции и доходами, на которые они в результате этого рассчитывают. По сегодняшним меркам этого явно недостаточно и в работе предлагаются меры по повышению качества обоснования инвестиционных решений на уровне фирм и предприятий.

Проблема выбора инвестиционных проектов (особенно проектов по модернизации) очень часто сводится к вопросу: производить инвестиции именно в этом году, или позже. Особенно остро эта проблема стоит в России, где за годы инвестиционного спада резко возросла доля морально и физически устаревшего оборудования, а эксплуатационные расходы по их обслуживанию резко возрастают с каждым годом их эксплуатации. Поэтому своевременно принятое здесь инвестиционной решение может сэкономить значительные средства предприятий.

Осуществление инвестиций на основе предварительного изучения рынка не стало еще правилом в России. Делается это крайне редко. Факт отсутствия серьезных маркетинговых исследований цри разработке инвестиционных проектов подтверждается и практикой внесения многочисленных изменений в первоначальные планы (проекты) инвестирования (как на этапе подготовки, так и на стадии их реализации). А если такие исследования и проводятся, они ограничиваются обычно изучением общих тенденций развития рынка, а не направлены на доскональное выяснение обоснованности инвестиционных планов.

Анализ, проведенный в работе, показал, что сегодня лишь крупные предприятия могут себе позволить пользоваться услугами специализированных маркетинговых служб. Для средних и меких предприятий остается необходимость организации внутренней службы по исследованию рынка, базируясь при этом на накопленный опыт.

Справиться с данной задачей скорее всего смогут коммерческие службы, ибо именно они раньше стакивались с подобными проблемами. В диссертации обобщены условия и предпосыки, когда именно такой путь по организации службы маркетинга наиболее оправдан, даны соответствующие рекомендации в отношении того, как органичнее вписывать новую службу в общую работу предприятия, как увязать ее работу с теми подразделениями, которые отвечают за инвестиционную деятельность предприятия.

Подразделения по изучению рынка, учитывающие инвестиционные задачи, могут создаваться и на базе государственных или полугосударственных структур, а также по профессиональному принципу. В качестве примера приводится опыт Франции. Специально рассмотрено также применение опыта интервьюирования руководящего персонала западных фирм и предприятий, ибо именно данный метод оказася особенно эффективным в плане обеспечения связей мезду маркетинговыми исследованиями и инвестиционной политикой предприятий.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Ивановский, Василий Серафимович

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Ивановский, Василий Серафимович, Москва

1. Акбашев Б, Приватизация в промышленности. - М.: Российский экономический журнал. - 1993.

2. Алексеев И. Промышленная реформа в Российской Федерации // Российский экономический журнал. 1992. - I б,

3. Алексеев И. К концепции третьего этапа промышленной реформы в РФ //Российский экономический ж|рнал. 1993. - Л 5.

4. Ален Р. Экономические индексы. М.: Статистика, 1980.

5. Андрощук Г. Стимулирование инновационной деятельности в зарубежной практике //Вопросы изобретательства. 1989. - Л 12.

6. Анисимов А. Феномен крупной корпорации, или какой рынок нам нужен //Российский экономический журнал. 1992. - 1 8.

7. Анчишкин А. Наука. Техника. Экономика М.: Экономика, 1986.

8. Банковское дело. М.: ББНКЦ, 1992.

9. Банковское право ШЛА. М.: Прогресс, 1992.1и. Батизи Э. Инвестиционная политика стран СЭВ. М.: Наука, 1983.

10. Батизи Э. Упономоченные банки и финансово-промышленная интеграция //Российский экономический журнал. 1994. - 1 10.

11. Бешелев 0., Гурвич Ф. Нововведения и мы. М.: Наука, 1990.

12. Блохин А. Рыночные предприятия в инновационной сфере // Проблемы прогнозирования. 1992. - Л I.

13. Бобраков Ю.И. США: Центральный банк и экономика. М.: Наука, 1988.

14. Бочаров В.В., Попова Р.Г. Развитие финансово-кредитного механизма в инвестиционной сфере. Учебное пособие. М., 1991.

15. Брегель Э.Я. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. ~М.: Финансы, 1973.

16. Боссерт В. Инвестиционные проблемы реформируемой экономикиРоссии. М., 1994.

17. Бунич П. Хозяйственный механизм развитого социализма: сущность, структура, цроблемы и перспективы. М.: Наука, 1983.

18. Вавилов Ю.Я. Государственный кредит: прошлое и настоящее.- М.: Финансы и статистика, 1992.

19. Валютная политика капиталистических стран. М.: Наука, 1990.

20. Васюков А.й. Финансирование и кредитование капитальных вложений в условиях поного хозяйственного расчета и самофинансирования. Автореф. дисс. к.э.н. /Ленинград, фин.-экон, институт. М., 1988.

21. Воков A.M. Швеция: социально-экономическая модель. М.: Мысль, 199I.

22. Волынский B.C. Кредит в условиях современного капитализма.- М.: финансы и статистика, I99X.

23. Временное положение о финансировании к кредитовании капитального строительства на территории Российской Федерации //Российская газета. 1994. - 31 марта.

24. Гаджиев М.С. Критерии и методы экономической оценки проектов капитальных вложений в капиталистических странах. -М.: ВНИИОЭНГ, 1980.

25. Гельвановский М. Научит ли Россию опыт "третьего мира" //Проблемы теории и практики управления. 1994.-I 4.

26. Глазьев 0. Экономическая теория технического развития.- М.: Наука, 1990.

27. Горбунов Э. Стимулирование инвестиционной деятельности //Экономист. 1993. - В 3.

28. Государство и управление в США. М.: Мысль, 1985.

29. Государственная инвестиционная политика на 1995 и последующие годы. Основные положения структурной политики // .Российская газета. 1994. - 8 октября.

30. Данилин В. Модели анализа инвестиционных проектов /Модели внутрифирменного управления в условиях смешанной экономики.- М.: ЦЭМИ, 1992.

31. Деловой мир. 1993. - 31 декабря; - 1994. - 21-27 февраля, 10 июня.

32. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. М.: Финансы и статистика, 1983.

33. Дехтяренко Г. Межгосударственные инвестиционные институты капитализма. Автореф. дисс. к.э.н. М., 1975.

34. Деятельность банков. Современный опыт США. М.: 1992.

35. Додан Э.Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика. Л., 1991.

36. Друкер П. Рынок: как выйти в лидеры. Практика и принципы.- М.: БУК Чембэр Интернэшнл, 1992.

37. Дынкин А. Новый этап НТР. Экономическое содержание и механизм реализации в капиталистическом хозяйстве. М.: Наука, 1991.

38. Ермоленко H.H. Экономика: НТП, инвестиционная политика, управление. Киев: Наук. Думка, 1990.

39. Евстратов С. Совместные предприятия после старта // Экономика и жизнь, 1990. - N 4.

40. Ефимова 0. Как анализировать финансовое положение предприятия. М.: АО иБизнес-школа" "Интел - Синтез". - 1993.

41. Жуков Е. Самофинансирование при капитализме: теория и практика. М.: Финансы и статистика, 1990.

42. Ивановский B.C. Рынок капитала, самофинансирование и инвестиционная стратегия фирмы (монография).- М.: Российский экономический журнал, 1995. (6,0 п.л.).

43. Ивановский B.C., Земцов А.Г. Повышение технико-экономического уровня производства. Учебное пособие. М.: ИПК Мин-станкопрома, ВНШТЭМР, 1988.

44. Ивановский В.О. Общие методические положения. Разработка бизнес-плана. -М.: ЛИУДДАС, 1994.

45. Инвестиционные проблемы народнохозяйственных комплексов. -М.: Наука, 1975.

46. Инвестипионно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника). Отв. ред. Рубин Ю.Б., Соддаткин В.И. М.: "СОМИНТЭК;1 1993.

47. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов (Под ред. С.И.Шумилина). М.: АО "Финстатинформ", 1995.

48. Индексы и соотношения фактических и сметных цен в капитальном строительстве за X полугодие 1993 г. (отчет Госкомстата РФ). М.: Госкомстат РФ, 1993.

49. Интенсификация воспроизводства основных фондов. Под ред. Малыгина A.A. М.: НИЭЙ при Госплане СССР, 1987.

50. Инфляция в условиях современного капитализма. М.: Финансы, 1980.

51. Йохансен Л. Очерки макроэкономического планирования. М.: Прогресс, 1982, т. I - 2.

52. Как инвестировать за рубежом? М.: "Ритм", 1992.

53. Капитальное строительство на территории РФ за счет всех источников финансирования (январь-сентябрь 1993 г.). Форма 2-КС. Госкомстат РФ. - 1993.

54. Карпов В., Архипова Д. Проблемы разработки комплексных прогнозов науки и техники за рубежом //Региональные проблемы ускорения НТП. М., 1988.

55. Кейнс Дж.М. Избранные произведения. М.: Экономика, 1993.

56. Кэйн Э. Экономическая статистика и эконометрия. М.: Статистика, 1977. Вып. 1-2

57. Кобринский Н.К., Майминас Е.З., Смирнов А.Д. Экономическая кибернетика. М.: Экономика, 1982.

58. Комаров И.К. Инвестиции и рынок. М.: Знание, 1991.

59. Коммерсант. 1995. - N 1, 5.

60. Комплексная оценка эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса. Методические рекомендации и комментарий по их применению. М.: 1989.

61. Концепция государственной промышленной политики России на среднесрочную перспективу (1994-1995 гг.)//Российский экономический журнал. 1994. - N 1, 9.

62. Корнай Я. Дефицит. М.: Наука, 1990.

63. Корнай Я. Путь к свободной экономике. М.: Экономика, 1991.

64. Кулагин А., Козлова 0. Каким быть экономическому механизму научно-технической и инновационной политики? //Российский экономический журнал. 1994 - N 1.

65. Куликов В.В. Смешанная экономика. Формирование и управление.- Ы.: РАУ. 1994.

66. Куликов В., Латышева Г., Николаев А. Образование финансово-промышленных групп //Российский экономический журнал.- 1992. N 3.

67. Львов Д.С. Эффективное управление техническим развитием.- М.: Экономика, 1990.

68. Львов Д. Курс социально-экономического возрождения России //Российский экономический журнал. 1994. - N 1.

69. Львов Ю. Основы экономики и организации бизнеса. -Санкт-Петербург: 1М1 "Формика", 1992.

70. Любинин А. Реорганизация акционерных обществ и становление финансово-промышленных групп //Российский экономический журнал. Х994. - 1 II.

71. Макконнел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. М.: Республика, 1992, т. I - 2.

72. Маниловский Р., Калинина В. Производственные мощности в промышленности: статистические и математические методы изучения. М.: Статистика, 1977.

73. Матюхин Г.Г. Рост дороговизны и инфляция в мире капитала.- М.: Международные отношения, 1984.

74. Меньшиков С.М. Инфляция и кризис регулирования экономики.- М.: Мысль, 1979.

75. Методика (основные положения) определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений.- М., 1977.

76. Методические рекомендации по разработке плана технического перевооружения отрасли энергетического машиностроения.- М.: НИИЭинформэнергомаш, 1982.

77. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Официальные материалы. М.: Информэлектро,

78. Мингазов I. Современные организационно-хозяйственные структуры в промышленности (зарубежный и первый отечественный опыт)// М.: Российский экономический журнал, 1993.

79. Мингазов I. Становление новых организационно-хозяйственных структур в российской индустрии //Российский экономический журнал, 1993. - 1 9-10.

80. Моржмото Т. Большая банковская война. М.: Мысль, 1981.

81. Мурзов К., Глебанова А. Инновационная политика //Российский экономический журнал. 1992. - JI 7.

82. Народное хозяйство Российской Федерации. 1992. Статистический ежегодник. -1.: Республиканский информационно-издательский центр, 1992.

83. Народное хозяйство РФ. 1993. Статистический ежегодник. М.: РЙЙЦ, 1994.

84. Научно-технический прогресс в Японии. М.: Наука, 1984.

85. Немчинский А.Б., Заикин П.В. Экономическое обоснование инвестиций в условиях формирования рыночных отношений (методы и модели). М.: ЩИИ, 1991.

86. Нечаева Б. Сравнительный анализ научной политики нашей страны и ведущих капиталистических стран. Теоретические основы формирования догосрочной научно-технической политики. М.: ЦЭШ РАН, 1992.

87. Никифорова В.д. Денежно-кредитное регулирование инвестиций. СПб.: Кзд-во Санкт-Петербург у-та экономики и финансов, 1993.

88. Новая инвестиционная политика и эффективность воспроизводства основных фондов. Под. ред. A.A. Малыгина, М.: НЙЭЙ,Ш* Основные направления экономической политики государства /Деловой мир. 1994. - 20-26 июня.

89. Основные направления научно-технического прогресса в Японии. М.: ИМЭМО АН СССР, 1988.

90. Основные положения концепции государственной промышленной политики России на среднесрочную перспективу (1994-1995 гг.) // Российские вести. 1993. - Л 219.

91. Павлов 0. Методика оценки инвестиционной привлекательности акщюяерной компании //Экономист. -1992. 1 12.

92. Палий В.Ф. Основы калькулирования. М.: Финансы и статистика, 1987.

93. Пашкус Ю.В. Деньги и валютная система современного капиталь. лизма. Л. : ГУ, 1983.

94. Пашкова И. Приватизация и иностранные инвестиции //Российский экономический журнал. 1992. - Л 5.

95. Перспективы российской экономики (прогнозная разработка группы сотрудников Института народнохозяйственного прогнозирования РАН) //Российский экономический журнал.- 1992. I 8.

96. Пиндаик Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика. М.: Экономика, Дело, 1992.

97. Поршнев А.Г. Управление инновациями в условиях перехода к рынку. М.: РИД АО "Мегаполис - Контакт", 1993.

98. Поршнев А.Г. Назревшие проблемы инновационной сферы России //Российский экономический журнал. И 10.

99. Пособие по подготовке промышленных технико-экономических исследований. Вена: Международный центр промышленных исследований ЮНЙД0 (ООН).

100. Пятенко C.B. Кредитно-денежная политика в США. М. : Наука,1988.

101. Реформы и развитие российской экономики //Российская газета.- 1995. 8 октября.

102. Развитие рыночных отношений в России: итоги и прогнозируемые варианты //Российский экономический журнал. 1994.- й 2,3.

103. Рид 3., Коттер Р., Гил Э., Смит Р. Коммерческие банки.- М.:Прогресс, 1983.НО. Роде 3. Банки, биржи, валюты современного капитализма.- М.: Финансы и статистика, 1986.

104. I. Российская газета. 1994.:: .-I, 8 февраля, 21 сешщЗря,21 декабря; Ч 1995. Ч 28 января. XI2. Рузавина Е., Шеховцова Н. Венчурный капитал и инновационный процесс //Российский экономический журнал. 1992. - # 7.

105. Самсонов К., Хохлов 0. Приватизация как источник самофинансирования конверсионных процессов //Российский экономический журнал. 1992. - 1 8.

106. Самуэльсон П. Экономика. М.: Экономика, 1991.

107. Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономикс. М.: НППЭкотехсервис, Х99 3 Х

108. Санто Б. Инновация как средство экономического развития.- М.: Прогресс, 1990.

109. Сивориновский Б.Г. Экономика капитальных вложений. М.: Экономика, 1986.

110. Смирнов АЛ. Организация финансирования инвестиционных проектов. М.: АО "Консатбанкир", 1993.

111. Стерлин А., Тулин И. Стратегическое планирование в промышленных корпорациях США (опыт развития и новые явления).- М.: Наука, 1990.

112. Столерю Л. Равновесие и экономический рост. М.: Статистика, 1974.

113. Стратегическое планирование ("управление по целям").- М.: Московская школа менеджеров, 1990.

114. Суровцева В.И. Международная валютная ликвидность: проблемы и противоречия. М.: Финансы и статистика, 1983.

115. США: государство и экономика. М.: Наука, 1976.

116. Тальмина П. Финансовые рычаги повышения фондоотдачи.- М.: Финансы и статистика, 1990.

117. Твисс Б. Управление научно-техническими нововведениями.- М.: Экономика, 1989.

118. Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений (третье издание). Сб. "Эффективность капитальных вложений".4/1.: Экономика, 1983.

119. Уотермен Р. Фактор обновления. Как сохраняют конкурентоспособность лучшие компании. М.: Прогресс, 1988.

120. Фамер Р.Ф. Энциклопедия современного управления. М.: ВИЕКэнерго, 1992.

121. Фальцман В. Макроэкономика плановой и предпринимательской систем (экспериментальный спецкурс) //Экономические науки.- 1991. 9-12; - 1992. - 1-2; Российский экономический журнал. - 1993. - № 3-5.

122. Федеральная программа структурной перестройки экономики России. М., 1992.

123. Федоренко В.М. Денежное обращение и кредит капиталистических стран. Киев: Высшая школа, 1982.

124. Федорович В,А. Американский капитализм и государственное хозяйствование. -М.: Наука, 1979.133 Финансы капиталистических государств. Под ред. Б.Г. Бодырева. М.: Финансы и статистика, 1985.

125. Финансирование строительства в условиях совершенствования хозяйственного механизма. М.: Финансы и статистика, 1983.

126. Фомина В.И., Отанге А., Тейхгрюбер Ю. Эффективность инвестиций в рыночной экономике. Учебное пособие. М.: ГАУ, 1993.

127. Фонотов А. Теоретико-методологические подходы к разработке инновационных процессов //Российский экономический журнал. 1992. - Л 9.

128. Фостер Р. Обновление производства: атакующие выигрывают. М.: Прогресс, 1987.

129. Хайдаров Н.Х. Финансовое обеспечение инвестиционной деятельности предприятий (на примере предприятий с иностранными инвестициями). Автореф. дисс. к.э.н. Санкт-Петербург у-та экономики и финансов. - СПб, 1993.

130. Хайман Д.Н. Современная микроэкономика: анализ и применение. М.: финансы и статистика, 1992, т. 1-2.

131. Харрис Л. Денежная теория. М.: Прогресс, 1990.

132. Хачатуров Т. Эффективность капитальных вложений. М.: Экономика, 1979.

133. Хейне П. Экономический образ мышления. М.: Дело, 1992.

134. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал. М.: Прогресс, 1988.

135. Хойер В. Как делать бизнес в Европе. М.: Прогресс, 1990.

136. Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента. М.: Дело, Х993.

137. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений. М.: Экономика, 1987.

138. Хоскинг А. Курс предпринимательства. М.: Международные отношения, 1993.

139. Хруцкий В. Южнокорейский парадокс. М.: Центр конверсии и приватизации Института (Ж и Канады РАН, 1992.

140. Хот Р., Варнес С.Б. Планирование инвестиций. М.: "Дело ТД", 1994.

141. Цены и экономика капитализма. М.: Прогресс, 1989.

142. Цодиков С.Д. Соизмерение показателей инвестиционной деятельности. М.: Моск. ин-т нар. хоз-ва им, Г.В. Плеханова, 1986.

143. Цыгичко А.Н. Новый механизм формирования эффективности. М.: Экономика, 1990.

144. Черников Д.А. Темпы и пропорции экономического роста. М.: Экономика, 1982.

145. Черников Д. Критические заметки макроэкономиста //Российский экономический журнал. 1992. - N 3.

146. Черномырдин В. Для проведения реформ нужно национальное согласие //Российская газета. 1993. 5 мая.

147. Черномырдин B.C. Выступление в Государственной Думе // Российская газета. 1994. - 28 октября.

148. Черномырдин В. 95-й год самый ответственный. Доклад на Всероссийском экономическом совещании //Российская газета.- 1994. 29 ноября.

149. Чернявский А. Инвестиции и рынок. //Экономика и жизнь.- 1993. N 20.

150. Acemoglu D. Learning about other's actions and the investment accelerator. //Boon. J. Cambridge etc., 1993, vol.103 N 417, p. 318-328.

151. Aglietta M. Epargne, innovations financires et croissance /Problems econ./ P., 1992, 23 avr. N 2272 p. 1-11.

152. Babusiaux D. Note sur le chois des investissements en presence de rationnement de capital/Economics etgsoeiete. Ser. SG //P., 1990, T.24 N 11 p. 39-57.

153. Bayon G. La presence conomique franaise en Europe centrale et orientale an geuil de 1993 /Courries des pays de l'Est. P.,1993 N 379 p. 3-37.

154. Biorn B. Taxation, technology and the user cost of capiral Pnxterdam etc.: North-Holland, 1989,325 p179л Buchanan N.S. "Theory and pratice in dividend distribution", Quater1y Zournal of Economics, vol. 3, nov.1938, p.64-65.

155. Bussey Lynn E. The economic analysis of industrial projects. Englewood Cliffs (N.Y.) Prentice-Hall, 1978, 491 p.

156. Caprington J.C., Edwards G.T. Financing industrial investment. N.Y.: Praeger, 1979, 238 p.

157. Clerc D. Le deficit d'pargn /Alternatives econ./ P.: 1992, m 10 p. 33-36.

158. Curley Anthony J., Bear Robert M. Investment analysis and management. JT.T. ets.: Harper and Sow. 1979, 603p*

159. Dean J. "Theorie econovique et practigue des affaires", Edition de l'entreprise moderne, 1959, 663 p.

160. Degand J. лle financement de la decentralisation industrielle" P.: Les Editions d'Organisation, 1961, 78 p.

161. Demotes-Mainard M. L'industrie en 1991: Le creux de la vague. /INSU Premiere. P., 1992 I 194, p. 1-4.

162. Drai A.M., Guillotin H. L'investissement: P., Heitier, 8 p.

163. Financing the future: Sep. of the comiss. to promote investment in Amer, infrastructure. /US. Dep. of Transportation; Ed. Koelemay J.D. Wash.: Gov. print, off. 1993, 56 p.

164. Go"bin G* Les operations bancaires et leurs fondements conomiques. P.: Bunod, 1980.

165. Goffin R. L'autofinancement des entreprises p., Sirey, 1968,186p.

166. Heline R. et Poupart Lafarque 0. Principes et techniques des investissement. Selection et financement. P.:J. Belmas et C, 1975, 378 p.

167. Howe I. he banks and personal credit. //Banking world -L., 1991, vol. 9, N 2, p. 23-25.

168. Investir dans l'avenir de 1'lurope: Publ. pour la Banque Europe d'investissement P., Iconomiea, 1983, 240 p.

169. Maronis M.H. Capital anumulation, price stability and base drift. // J. of macroeconomics. Detroit, 1992, vol. 14 N 2. p. 321-335.

170. Masse P. Le Shoix de investissements. Criteres et methodes. P., Bunod, 1959, 489 p.

171. Paquet P. "Investissement et etudes de marehe". P.: Librairie du Recueil Sirey, 1962, 180 p.

172. Perelman M. Keynes, investment theory and the economicinvestmentslowdown: the role of replacemeiriva. q-ratios. L.: Mao-millan, 1989, 298 p.

173. President Clinton's proposals for public investment and dificit reduction: Hearings before tke Comm. on ways a. means, House of representatives, 103d Congr., Gov. print, off., 1993. Pt 1 of 2, 649 p. Pt 2 of 2 651-1792 p.

Похожие диссертации