Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Управление инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Тимофеев, Андрей Юрьевич
Место защиты	Ярославль
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования"

На правах рукописи

03063884

Тимофеев Андрей Юрьевич

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ В СИСТЕМЕ КОЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Специальность 08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Ярославль - 2007

003069884

Работа выпонена на кафедре бизнеса и финансов Международного университета бизнеса и новых технологий

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Корея ов Юрий Викторович

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Майоров Иосиф Михайлович кандидат экономических наук, доцент МудреЕ.ский Александр Юзефович

Ведущая организация - ГОУ ВЕО Ярославский государственный

технический университет

Защита состоится мая 2007 года в час на заседании диссертационного совета К 212 002 03 при ГОУ ВПО Ярославский государственный университет им П Г Демидова по адресу 150000, г Ярославль, ул Комсомольская, д 3, экономический факультет, ауд 307

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Ярославский государственный университет им ПГ Демидова по адресу 150003, г Ярославль, Полушкина роща, д 1

Автореферат разослан л апреля 2007 г

Ученый секретарь диссертационного совета

Л А Маматова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. В условиях развития рыночных отношений в России обозначились проблемы, неотложное решение которых обуславливает положительные результаты реформирования экономической системы Среди них особую актуальность приобретают те, которые связаны с необходимостью привлечения в экономику допонительных инвестиционных ресурсов Успех модернизации отечественной экономики во многом зависит от реализации механизмов, позволяющих трансформировать принадлежащие гражданам средства из разряда сбережений в разряд догосрочных инвестиций

В развитых странах привлечение на рынок свободных денежных средств массового инвестора осуществляется через формы колективного инвестирования Например, без инструментов рынка колективных инвестиций представлялось бы сомнительным обеспечение инвестиционными ресурсами процессов, преобразовавших в последнее двадцатилетие экономику передовых стран. Несмотря на бурный рост, российскому рынку колективных инвестиций, как по абсолютным объемам, так и по относительному весу в экономике, пока еще далеко до показателей ведущих зарубежных стран Однако от того, насколько данный рынок сохранит высокие темпы роста, будет во многом определяться способность российской экономики мобилизовать частные накопления и ее перспективы достигнуть уровня инвестиционной активности передовых стран

Сложность принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, с одной стороны, и его потенциальная привлекательность для инвесторов, с другой, создают предпосыки для делегирования пономочий по управлению активами профессионалам Частные инвесторы могут в будущем стать главными участниками фондового рынка России, и именно существующие формы колективного инвестирования предоставляют им такую возможность, предлагая наиболее удобные и разнообразные инструменты размещения свободных денежных средств

Необходимость научно-обоснованной оценки управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования, а также разработки форм и способов формирования привлекательного инвестиционного климата в современной России и определяют актуальность диссертационного исследования

Степень научной разработанности проблемы. Научные изыскания и практические разработки проблемы инвестиций и управления инвестиционной деятельностью представлены в трудах Дж Бэйли, Л Дж Гитмана, Д Ка-немана, Д Клендера, К Р Макконнела, Д Марковича, Э Тверски, У Ф Шарпа, Дж Швагера и других ученых 01 дельные аспекты теории колективного инвестирования и эволюции его институтов исследовали С Бакстон, К Гикрист, Е Ф Жуков, В В Ковалев и другие

Истории развития институтов колективного инвестирования посвящены труды М А Кожевникова, Ю В Коречкова, В Д Миловадова В них исследованы исторические аспекты развития акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов V негосударственных пенсионных фондов

Особенности развития фондового рынка, как сферы управления активами колективных инвесторов, раскрыты в трудах Б И Алехина, А П Бычкова, А П Гончарова, И В Разумова, Е О Савченко, А В Чаленко и других экономистов Исследованию деятельности отдельных институтов колективного инвестирования посвящены труды Н И. Берзона, Е А Буяновой, С А Михайлова В них рассмотрены теоретические основы колективного инвестирования, даны объяснения явлений и процессов, происходящих на рынке ценных бумаг

Проблемы управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования в отечественной науке рассмотрены в трудах ЯМ Миркина, А А Первозванского, ТМ Первозванской Отдельным направлениям управления инвестициями посвящали свои труды М Е Капитан,

Г П Лузин, К Л Савицкий, А П Перцев, Г В Эрдман и ряд других экономистов

В трудах отечественных ученых изложены основные положения, раскрывающие сущность управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования, механизм осуществления управления различными формами колективного инвестирования Однако в них не раскрыты особенности издержек управления и манипуляций с активами и доходностью колективных инвесторов Несмотря на возросший интерес к проблеме развития экономических отношений в сфере колективного инвестирования, недостаточно проработаны вопросы инвестиционной деятельности частных инвесторов

Гипотеза, проверяемая в исследовании, заключается в том, что в условиях колективного инвестирования в управлении инвестиционной деятельностью выделяется два основных направления управление инвестициями при размещении их в формы колективного инвестирования, осуществляемое частными инвесторами, и управление активами колективных инвесторов на фондовом рынке, осуществляемое управляющими компаниями Обусловленные единым процессом задачи имеют общую цель, заключающуюся в получении допонительного дохода от инвестиций, в то же время, если в рамках первого направления стремление к ее достижению всегда определенно, то в рамках второго возможны исключения, обусловленные рядом факторов, что требует определения направлений совершенствования управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования

Целью исследования является решение научной задачи, заключающейся в уточнении процесса управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестировании и обоснования возможных направлений его совершенствования

В соответствии с поставленной целью в диссертации решаются следующие основные задачи, отражающие логику исследования

- уточнить экономическую природу колективного инвестирования и обосновать предпосыки формирования данного экономического явления,

- раскрыть институциональные основы инвестиционной деятельности в системе колективного инвестирования,

- определить общемировые тенденции развития институтов колективного инвестирования и обосновать особенности развития данного института в России,

- раскрыть особенности управления активами колективных инвесторов в современных условиях,

- уточнить издержки управления и манипуляции с активами и доходностью колективных инвесторов,

- уточнить поведенческие особенности частных инвесторов,

- вьивить зависимость потока инвестииий от показателей управления активами колективных инвесторов,

- определить возможные направления совершенствования управления инвестиционной деятельностью

Объектом исследования в диссертации является инвестиционная деятельность в системе колективного инвестирования

Предметом исследования являются экономические отношения по поводу управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования

Теоретико-методологической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам колективного инвестирования В ходе исследования применялись диалектический метод, методы анализа и синтеза, сравнений и обобщений, табличные и графические приемы, а также методы статистики и эконометрики Исследование основывается на принципах единства исторического и логического подхода к анализу экономических явлений в сфере управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования, противоречивом характере общест-

венно-экономических процессов, обращении к практике как к критерию истины.

Применяемый в диссертации системный подход развит через методы индукции и дедукции, используемые при анализе свойств и закономерностей процессов колективного инвестирования

Эмпирическая база исследования нормативные акты, материалы научно-теоретических и научно-практических конференций, периодическая литература

Информационно-статистической базой исследования явились аналитические данные Федеральной службы России по финансовым рынкам (ФСФР), рейтинговых агентств и независимых оценщиков, отчеты управляющих компаний

Научная новизна результатов исследования заключается в авторской разработке, уточнении и допонении теоретических положений по совершенствованию управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования

Наиболее существенными являются следующие научные результаты работы

- допонены существующие классификации колективных инвесторов по признакам характер управления активами, тип финансовых инструментов, состав портфеля,

- доказана необходимость внедрения контроля за достоверностью информации, распространяемой аналитическими агентствами путем согласования (утверждения) с ФСФР правил расчета используемых ими оценочных показателей, а также контроля над происхождением показателей доходности паевых инвестиционных фондов, аналогично механизму предусмотренному для управляющих компаний в отношении управления активами негосударственных пенсионных фондов,

- с использованием множественной тинейной регрессионной модели уточнены поведенческие особенности частных инвесторов путем выявления зависимости потока инвестиций от показателей управления активами,

- предложены направления совершенствования инвестиционной деятельности частных инвесторов в системе колективного инвестирования через ориентацию на объективность инвестиционных предпочтений и возможностей, использование агрессивной стратегии, расчёт на срочное инвестирование, комплексную оценку управления активами колективных инвесторов и проведение их сравнительной характерна ики,

- определены возможные направления формирования адекватного информационного климата для принятия решений при размещении средств в сферу колективного инвестирования

Теоретическая значимость полученных результатов состоит в уточнении теоретических основ системы колективного инвестирования, определении возможных направлений совершенствования управления инвестиционной деятельностью в данной системе

Практическая значимость выпоненного исследования определяется возможностью использования основных положений, выводов и рекомендаций

- в практической деятельности управляющих компаний и частных инвесторов,

- при разработке нормативных актов, регулирующих вопросы организации деятельности колективных инвесторог,

- при осуществлении ФСФР контроля за деятельностью колективных инвесторов,

- в учебном процессе учебных заведений при преподавании дисциплин Управленческий анализ и учет, Финансовый менеджмент, Организация и финансирование инвестиций, Рынок ценных бумаг и биржевое дело, Моделирование рынка ценных бумаг и других

Апробация и внедрение результатов исследования. Выводы, предложения и практические рекомендации диссертационного исследования нашли отражение в научных публикациях По теме диссертации опубликовано 9 научных работ, общим объемом 10,2 п л , в том числе 1 статья в научном журнале, включенном в перечень изданий, рекомендуемых ВАК для публикации основных результатов диссертаций

Основные положения и выводы диссертации докладывались на трех международных конференциях Молодежь и экономика (Ярославль, ЯВФЭИ, 2004-2006 гг ), всероссийских конференциях Региональное развитие резервы и перспективы (Ярославль, МУБиНТ, 2005 г), Развитие инновационного потенциала регионов России (Ярославль, НП МИТЦ, Администрация Ярославской области, 2007)

Материалы диссертации использованы в учебном процессе Ярославского военного финансово-экономического института имени генерала армии А В Хрулева, Международном университете бизнеса и новых технологий и ИПК Конверсия - Высшая школа бизнеса

Результаты диссертационного исследования нашли применение в деятельности Территориального отдела РО ФСФР в ЦФО по Ярославской области (имеются акты внедрения)

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заточения, списка литературы и 5 приложений Основной текст работы изложен на 138 страницах, включает 9 таблиц и 6 рисунков Список использованной литературы содержит 141 наименование

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обосновывается актуальность темы диссертационной работы, характеризуется степень научной разработанности проблемы, определяется объект, предмет, цель и задачи исследования, его теоретико-методологическая основа, формулируется научная новизна, раскрывается теоретическая и практическая значимость исследования, его апробация

В первой главе диссертации Теорет ические основы колективного инвестирования исследована экономима кая природа колективного инвестирования, выявлены его институциональные основы и рассмотрен генезис институтов колективного инвестирования

В соответствии с законодательством РФ инвестиции определяются как денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные и иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффеьта Под инвестиционной деятельностью в диссертации понимается вложение инвестиций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта

Отмечено, что если речь идет об операциях на фондовом рынке, то под инвестированием обычно понимается достаточно длительное вложение денежных средств, при этом краткосрочные спекулятивные операции, совершаемые во временном масштабе от нескольких секунд до нескольких недель, основная цель которых - получение прибыли за счет изменения конъюнктуры рынка, обычно именуют торговлей или трейдингом (лtrading), а также лигрой на бирже

В диссертации отмечено, что принятие решений на фондовом рынке требует наличия профессиональных знаний, определенной компетенции и временных затрат Кроме того, деятельное! ь меких инвесторов, как правило, связана с высокими транзакционными и вдержками Именно этими причинами, в первую очередь, и обусловлено возникновение предпосылок для формирования институтов колективного инвестирования (колективных инвесторов) - инвестиционных фондов (нласно российской правовой доктрине) или инвестиционных компаний (например, по законодательству США)

Делегирование инвесторами пономочий по управлению средствами осуществляется в рамках института доверительного управления имуществом,

исходя из сущности которого, в диссертации выделены следующие его основные принципы на фондовом рынке

- осуществление управляющим деятельности в пользу выгодоприобретателя,

- относительная самостоятельность управляющего в принятии решений,

- обеспечение максимально возможной выгоды для инвестора,

- учет индивидуальных требований выгодоприобретателя при осуществлении доверительных услуг,

- отсутствие перехода права собственности при передаче имущества в доверительное управление,

- обязательное разграничение имущества учредителя управления от имущества управляющего,

- контроль за деятельностью управляющего со стороны упономоченного органа

Проведенное исследование сущности доверительного управления позволило нам сформулировать в системе фондового рынка понятие рынка трастовых услуг Мы предполагаем, что рынок трастовых услуг является подсистемой фондового рынка и представляет собой совокупность экономических отношений инвестора (учредителя управления) и управляющего по оказанию последним услуг, направленных на сбережение и возрастание стоимости доверенного имущества (в форме денег и ценных бумаг)

Считаем, что рынок трастовых услуг целесообразно разделить на два основных направления

1 Рынок индивидуальных трастовых услуг, где заключаются индивидуальные договоры между управляющим и частным инвестором В России подобного рода услуги обычно предлагают банки и инвестиционные компании Этот рынок не имеет массового характера из-за достаточно высокого уровня минимальных сумм, которые управляющие принимают в траст, так как только существенные вложения позволяют получить наибольшую прибыль по счету каждого клиента

2 Рынок колективных трастовых услуг, где осуществляется колективное инвестирование, т е объединение вкладов инвесторов под единым управлением, или создание инвестиционные фондов

Схематически варианты возможной деятельности инвесторов на фондовом рынке в рамках рассмотренных направлений представлены на рисунке 1

Самостоятельно действующий инвестор

: Инвестор, заключивший индиви- Х 1 дуальный договор с управляющим 'Х

' Инвестор, присоединившийся к : "I колективному \

: трастовому договору |

Рисунок 1. Варианты деятельности инвесторов на фондовом рынке.

В работе обосновано, что типы колективных инвесторов варьируются в зависимости от конкретной страны и присущего ей законодательства, однако экономическая суть явления не меняется инвесторы (пайщики, акционеры и тд) объединяют свои средства и делегируют пономочия по управлению ими третьему лицу, обладающему необходимой компетенцией и правами и получающему за работу вознаграждение

В диссертации допонены существующие классификации колективных инвесторов, в частности инвестиционных фондов По характеру управления активами они разделены на

- активно управляемые, ориентированные на активное управление инвестиционным портфелем, постоянное прове дение экспертами фонда фундаментального и технического анализа котировок ценных бумаг,

- пассивно управляемые, в которых управление капиталом предполагает, что инвестор не стремится при помощи методов финансового анализа получить более благоприятное соотношение до> одности и риска, нежели среднерыночное

По типу финансовых инструментов выцелены.

Фондовый рынок

I-----------------

I Рынок трастовых услуг

Рынок индивидуальных трастовых услуг Х

Рынок колективных трастовых услуг "

- фонды акций, основными инструментами размещения активов которых являются акции;

- фонды облигаций, размещающие активы в договые ценные бумаги;

- смешанные фонды, размещающие активы в долевые и договые ценные бумаги.

Допонительным признаком данной классификации, несомненно, может являться соотношение договых и долевых ценных бумаг в портфеле фонда. Отсюда можно выделить:

- фонды фондов, размещающие средства в ценные бумаги других инвестиционных фондов, повышая таким способом степень диверсифицирован-ности портфеля;

- фонды денежного рынка, вкладывающие средства в краткосрочные финансовые инструменты;

- фонды недвижимости, инвестирующие не в финансовые активы, а в объекты недвижимости.

Доля каждого из действующих па российском рынке институтов колективного инвестирования, но состоянию на 01.10.2006 г., представлена на рисунке 2.

Рисунок 2, Структура рынка колективных инвесторов России.

Как видно из диаграммы, наибольший удельный вес (более 50%) в данной структуре занимают паевые инвестиционные фонды. Рост количества паевых инвестиционных фондов в России наглядно отражен па рисунке 3:.

9,91% 0,54%

3 ПИФ (557) Я АИФ (6) КПК (110) О НПФ (426)

^ Расчет приювелен автором по данным Информационного агентства лCbonds.ru (www.invcstfunds.ru).

# f J / # / # / / У

Рисунок 3. Количество паевых инвестиционных фондов в России.

Данная диаграмма составлена с целью продемонстрировать, что с 31.12.2005 г. по 01.12.2006 г. прирос!' количества паевых инвестиционных фондов составил 46,5 %. При этом, количество ненулевых счетов пайщиков в них, по состоянию па 30.09.2006 г., составляло 347751.

По нашему мненвю, законодательно вмененные акционерным нвести-цнонным фондам запреты, при одинаковой с паевыми инвестиционными фондами структуре активов, изначально делают их менее привлекательными для инвестора. В частности, акционерные инвестиционные фонды несут допонительные расходы по обеспечению деятельности акционерного общества (аппарат, проведение собраний) и налогообложению. Акционерные инвестиционные фонды в России не получили практического распространения: tro данным ФСФР, по состоянию на 01.10,2006 г. их было зарегистрировано всего лишь 6, при этом, 3 из них (ОАО Инвестиционный фонд недвижимости Пиоглобал (Москва), ОАО Инвестиционный фонд Детство-1 (Пермь) и ОАО Инвестиционный фонд %Защита (Пермь)) имели бессрочные лицензии.

В завершении рассмотрения генезиса институтов колективного инвестирования, в диссертации подведены краткие итоги. Отмечено, что механизм функционирования колективных инвесторов сформировася на базе многовековой истории развития отношений собственности, распределения доходов и инвестирования. Па протяжении XX в. концепция инвестиционных фондов прошла проверку на практике, произошло формирование инсти-

1 Основная статистика Национальной Лиги управляющих о деятельности паевых [юндов за У месяцев 2006 г (VrTWV.n3u.rUj

туциональной и нормативной базы, предопределивших дальнейшее их развитие

Основываясь на результатах исследования экономической природы колективного инвестирования, институциональных основ и генезиса его институтов, в диссертации предложено выделить в управлении инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования следующие структурные направления

1 Управление инвестициями при размещении их на рынке колективного инвестирования В рамках этого направления частные инвесторы производят размещение принадлежащих им средств в сферу колективного инвестирования

2 Управление привлеченными средствами инвесторов на фондовом рынке Осуществляется управляющими компаниями в рамках института доверительного управления имуществом (средствами) инвесторов

Во второй главе диссертации Управление средствами инвесторов в системе колективного инвестирования исследованы особенности управления активами колективных инвесторов и рейтинговых оценок, уточнены издержки управления и манипуляции с активами и доходностью колективных инвесторов

Недостаточный уровень развитости отечественного фондового рынка является причиной невозможности для колективных инвесторов эффективно выпонять задачи консолидации средств Выбор конкретных инструментов для формирования портфеля становится менее важным фактором деятельности, чем профессионализм в управлении, ключевое значение приобретают разчичные методы отслеживания рынка и связанные с этим стратегии На сегодняшний день колективные инвесторы на российском фондовом рынке в основном работают спонтанно и в своих экономических интересах ориентируются на спекулятивную прибыль, а не на какое-либо участие в управлении корпорациями, ценные бумаги которых они приобретают Наряду с этим, они ориентированы на привлечение средств на длительный срок,

ввиду чего частные инвесторы фактически не имеют возможности защищаться от лобвалов рынка Отсутствие же профессионального управления, уровень которого позволяет нивелировать недостатки развивающегося рынка и эффективно использовать все его преимущества, может привести к тому, что участие в сфере колективного инвестирования может неблагополучно сказаться на благосостоянии инвесторов

Инвестирование в финансовые инстр) менты имеет много вариантов стратегий, начиная от простейшей системы купли-продажи и заканчивая сложными стратегиями с использованием систем хеджирования рисков путем продажи фьючерсов В диссертации обосновано, что профессиональное управление в современных условиях дожно учитывать свойства рынка, быть ориентированным на защиту от негативного развития событий и носить активный характер

Основной общедоступной формой представления показателей, с помощью которых можно дать оценку управлен 1я колективных инвесторов являются всевозможные рейтинги и рэнкинги, публикуемые независимыми аналитическими агентствами, экономическими изданиями и управляющими компаниями В диссертации отмечено, что набор аналитических инструментов, используемых в оценке управления активами в системе колективного инвестирования, весьма многообразен, а подборка их конкретным оценщиком определяется субъективными факторами В частности, в практике российских аналитических агентств кроме общераспространенных количественных и качественных параметров используются аналитические показатели такого вида, как стандартное отклонение, коэффициенты лальфа и бета, коэффициент Шарпа и др Наиболее широко признанным стандартом инвестиционной отрасли в плане оценки и сопоставления результатов управления является коэффициент Шарпа, вычисляемый по формуле

ЯУАЛ =--тЧ

где г - средняя доходность портфеля,

гг- средняя доходность безрискового актива, ст - стандартное отклонение доходности за период При этом, стандартное отклонение доходности показывает неустойчивость месячного дохода за определенный период времени и рассчитывается по формуле

где г - среднее значение доходности фонда, rt - доходность фонда за период Т- количество периодов Значение коэффициента Шарпа выше 1 считается привлекательным показателем для размещения средств, поскольку коэффициент равный или превышающий 1, показывает, что доход колективного инвестора пропорционален или больше риска, связанного с его получением С целью анализа результатов управления, в диссертации представлены значения коэффициента Шарпа для открытых фондов смешанных инвестиций по итогам III квартала 2006 г, оценки коэффициента для всех из которых далеки от 1 Коэффициент Шарпа может оказаться в ряде случаев весьма полезным - например, когда необходимо провести сопоставление управления активами фонда акций и фонда смешанных инвестиций, в случае неприемлемости непосредственного сопоставления доходностей

В диссертации отмечается, что любое использование рейтинга на основе только одного из коэффициентов некорректно, необходимо обязательно учитывать их взаимосвязь, так как именно такое соотношение позволяет выделить отличительные особенности управления конкретным колективным инвестором по сравнению с другими По нашему мнению, оптимально производить расчет коэффициентов Шарпа, лальфа и бета на отрезке не менее чем за три года, ввиду того, что на коротких интервалах достаточно сложно проследить истинное положение

X (г, - г)1

Одной из важных составляющих менеджмента являются издержки, представляющие собой плату за управление активами и содержание организаций, входящих в структуру колективных инвесторов. В диссертации отмечено о диалектической противоречивости экономической природы данных издержек несмотря на то, что результатом инвестирования могут быть и убытки, вознаграждение управляющего взимается вне зависимости от достигнутых результатов При этом необходимость издержек оправдана спецификой управления активами колективных инвесторов, так как порой извлечение дохода оказывается невозможным в силу объективных обстоятельств

В работе доказано, что паевые инвестиционные фонды, как наиболее распространенная форма колективного инвестирования, представляют собой достаточно дорогой инвестиционный инструмент Вознаграждение управляющего в несколько раз может превышать стоимость брокерского обслуживания в недорогой инвестиционной компании даже с учетом услуг депозитария При этом инвестор фактически получает всего лишь одну допонительную услугу - принятие за него инвестиционных решений

Непрофессиональная ориентация большинства частных инвесторов приводит некоторые недобросовестные управляющие компании, курирующие небольшие и не столь доходные фонды, к мысли о поисках способов, с помощью которых можно позволить себе некоторым образом подкорректировать свое положение в рэнкингах, что порождает проблему манипуляций с активами и доходностью колективных инвесторов Конечно же, следует предполагать, что большая часть управляющих компаний никакими махинациями не занимается, однако, есть примеры, связанные с манипуляциями по управлению активами негосударственных пенсионных фондов, кроме того, определенные возможности для манипуляций имеют место

В работе отмечено, что ФСФР необходимо начать контролировать сдеки с аффилированными структурами, а гпецдепозитариям, входящим в структуру колективных инвесторов и имеющим одной из функций своей

деятельности отслеживание подозрительных сделок, необходимо более глубоко разбираться в событиях, происходящих в группе компаний

В целях устранения информационной недостаточности данных об управлении активами колективных инвесторов, нами предложены мероприятия, заключающиеся в необходимости обеспечения доступа со стороны ФСФР к отчетной информации колективных инвесторов не только путем выпуска печатных изданий, а также и с использованием сети Интернет

В диссертации доказана необходимость внедрения контроля над происхождением показателей доходности паевых инвестиционных фондов, аналогично механизму, предусмотренному для управляющих компаний в отношении управления активами негосударственных пенсионных фондов включить в состав информации, подлежащей раскрытию, расчет доходности инвестирования средств и обязать управляющие компании к раскрытию информации о сдеках, проведенных в течение дня На наш взгляд, необходимо установить контроль и за достоверностью информации, распространяемой аналитическими агентствами путём согласования (утверждения) с ФСФР правил расчета используемых ими оценочных показателей и размещения наряду с публикуемыми оценками подробных расшифровок произведенных расчетов

В третьей главе диссертации Совершенствование инвестиционной деятельности частных инвесторов исследованы поведенческие особенности частных инвесторов, в рамках множественной линейнои регрессионной модели выявлена зависимость потока инвестиций от показателей управления активами, а также предложены возможные направления совершенствования управления инвестициями

Обобщая результаты исследований отечественных и зарубежных экономистов, посвященных рынку колективных инвестиций, следует отметить, что в большинстве из них анализируются в основном лишь качественные показатели управляющих компаний То есть предметом исследований являются не частные инвесторы, доверяющие свои сбережения в управление, а сами компании Но есть и другой подход, когда предметом анализа становятся са-

ми инвесторы И именно их поведение является тогда центром исследования, при этом возникает вопрос Какие факторы влияют на приток денег в сферу колективного инвестирования и их отток обратно к инвесторам9

В диссертации отмечено, что рынок колективных инвестиций относится к той области, где следует предположить масштабное проявление поведенческого аспекта Наряду с рационально действующими инвесторами существует еще большое количество тех, кто даже не задумывается обо всем многообразии различных факторов, имеющих важно значение при принятии решения о размещении средств в сферу колективного инвестирования Поэтому одной из особенностей управления инвестициями является тенденция принятия большинством инвесторов непрофессиональных решений, основанных на упрощении действительности и применении абстрактных аналитических подходов, а также слабом руководстве прогнозными оценками

В работе выявлена зависимость потока инвестиций от показателей управления активами с использованием множественной линейной регрессионной модели следующего вида

InflowД =a + b| Inflow,+b2 CPA, ,+b3 Re turn, ,_,+Д> где Inflow,,- приток инвестиций в фонд(ы) i за период времени /, CPA,, - размер собственных чистых активов фонда(ов) i на начало периода t, Return,,_t - доходность фонда(ов) / за периох времени 1-1

В результате расчетов, для разных выборок колективных инвесторов были получены следующие модели Для открытых фондов в целом

Inflow,, =-12967,58-1,45 Inflow,^ + 0,94 CPA,, - 63,58 Return,^ Для открытых фондов акций

Inflow,, =-3039,68 + 0,64 Inflow,, +0,36 СРД, + 110,89 Return,,, Для открытых фондов облигаций

Inflow,, = 2754,58-0,47 Inflow,,.,-0,13 CPA,, -103,03 Return, Для открытых фондов смешанных инвестиций

Inflow,, = -2539,91-0,34 Inflow,+ 0,59 CPA,, - 25,54 Refлm,,_, Верификация и интерпретация результатов привела к выводу, что в среднем инвесторы размещают средства в сферу колективного инвестирования значительно реагируя на доходность предыдущих периодов, а также на изменение величины фондов, хотя данные показатели могут являться в некотором роде спорными величинами Выявленные эффекты подтверждают необходимость поиска направлений совершенствования инвестиционной деятельности и являются весьма интересными не только с точки зрения науки, но и, как нам кажется, могут быть весьма полезны при разработке стратегий развития, как отдельных управляющих компаний, так и всего рынка колективного инвестирования в целом

В диссертации предложены направления совершенствования инвестиционной деятельности частных инвесторов в системе колективного инвестирования через ориентацию инвесторов на объективность инвестиционных предпочтений и возможностей, использование агрессивной стратегии инвестирования, расчет на сроки инвестирования от 1 года до 5 лет, проведение комплексной оценки управления активами колективных инвесторов Как бы ни были хороши идеи, реализованные в финансовых коэффициентах, характеризующих управление активами, такие показатели характеризуют результативность менеджмента лишь в прошлом Поэтому для формирования более качественного и обоснованного инвестиционного выбора, считаем целесообразным допонить анализ прошлых результатов деятельности колективных инвесторов оценками зависимости потока инвестиций от показателей управления активами

На наш взгляд, допонительным элементом оптимизации инвестиционного выбора может являться проведение сравнительной характеристики колективных инвесторов по сроку работы, характеризующего репутацию на рынке, исторической доходности, размеру фонда и количеству инвесторов, размеру собственного капитала управляющей компании, размеру надбавки при покупке и скидки при погашении пая, размеру издержек управления, уч-

родителям управляющей компании, среди которых могут значиться как частные лица, так и банки, отдельные инвестиционные компании, средние и крупные инвестиционные финансовые группы и прочие организации, ассортименту предлагаемых инвестиционных инструментов и наличию внебиржевого рынка их обращения, наличию профессиональных управляющих, качественного сервиса и пакета информационных услуг, а также применению современных информационных технологий при работе с инвесторами

В работе отмечено, что для достижения максимального эффекта от инвестирования целесообразно разнообразить стратегии, исходя из различных сценариев развития рынка и выбора наиболее приемлемых вариантов для ввода активов Наиболее сбалансированной является стратегия смешанного инвестирования, особо приемлемая для инвесторов с большим горизонтом капиталовложения

В диссертации определены возможные направления формирования адекватного информационного климата для принятия решений при размещении средств в системе колективного инвестирования повышение информационной базы инвесторов, доступное раскрытие управляющими компаниями достоверной информации, характеризующей вопросы управления активами колективных инвесторов Организовать реализацию данных мероприятий возможно, например, посредством вменения в обязанность управляющим компаниям предоставления всей аналитической информации, как при первоначальной продаже инвестиционных инструментов, так и на периодической основе, например, посредством отправки инвесторам заказных писем или отчетов по электронной почте Развитию информационной открытости может способствовать открытие управляющими компаниями круглосуточных центров информационной поддержки и развитие системы постоянной интерактивной связи с инвесторами, развитие сети пунктов по работе с клиентами

В качестве вывода в диссертации отмечено, что проведение предлагаемых мероприятий позволяет не только оптгмизировать управление инвестициями, но и будет являться для управляющих компаний своеобразным сти-

мулом к улучшению менеджмента активами колективных инвесторов, что, в свою очередь, дожно способствовать повышению эффективности работы отрасли, росту доверия к колективному инвестированию и фондовому рынку в целом

В заключении сформулированы основные теоретические выводы, полученные в ходе диссертационного исследования, а также соответствующие им практические рекомендации

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

Статьи в научных журналах, включенных в перечень изданий, рекомендуемых ВАК для публикации основных результатов диссертаций:

1 Тимофеев А Ю Методические основы оценки инвестиций в ценные бумаги // Вестник КГУ им Н А Некрасова Проблемы новой политической экономии Серия Экономические науки Том 5 - Кострома, 2006 - С 126130

Научные статьи в других изданиях:

2 Коречков Ю В , Тимофеев А Ю Паевые инвестиционные фонды как форма колективного инвестирования Ч Монография - Ярославль- МУБиНТ, 2007 - 128 С

3 Тимофеев А Ю Эффективность инвестиций в ценные бумаги // Сборник докладов межрегиональной научной студенческой конференции Молодежь и финансовый рынок -Ярославль ЯВВФУ, 1998 - С 120-121

4 Тимофеев А Ю , Порохня В А Развитие колективного инвестирования в России // Материалы II Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов Молодежь и экономика Том 3 -Ярославль ЯВФЭИ,2005 -С 38-39

5 Тимофеев АЮ Экономическое содержание колективного инвестирования // Материалы II Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов Молодежь и экономика Том 3 - Ярославль ЯВФЭИ, 2005 - С 39-40

6 Тимофеев А Ю, Викторович Е С Теоретико-методологические основы функционирования паевых инвестиционных фондов // Социально-экономические проблемы развития российского общества / Сборник научных трудов -Ярославль Аверс-Пресс, 2005 - С 197-207

7 Тимофеев А Ю Колективное инвестирование в экономике России // Институциональные основы развития региональной экономики России в начале XXI века / Межвузовский сборник научных статей - Ярославль МУБиНТ, 2006 - С 38-42

8. Тимофеев А Ю Методика рационального управления инвестициями // Организация инвестиционной деятельности в региональной экономике / Межвузовский сборник научных статей - Ярославль Конверсия, 2006 -С 26-31

9 Железов А В , Тимофеев А Ю Про баемы колективного инвестирования в регионе // Организация инвестиционной деятельности в региональной экономике / Межвузовский сборник научных статей - Ярославль Конверсия, 2006 - С 12-26

Отпечатано в ООО Аверс Плюс 150040, г Ярославль, пр Октября, 34/21 Тел 97-69-22 Тираж 100 экз Заказ № 108 Уел п л 1,5

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Тимофеев, Андрей Юрьевич

Введение.

Глава 1. Теоретические основы колективного инвестирования.

1.1. Экономическая природа колективного инвестирования.

1.2. Институциональные основы колективного инвестирования.

1.3. Генезис институтов колективного инвестирования.

Глава 2. Управление средствами инвесторов в системе колективного инвестирования.

2.1. Управление активами колективных инвесторов.

2.2. Рейтинговые оценки управления.

2.3. Издержки управления и манипуляции с активами и доходностью.

Глава 3. Совершенствование инвестиционной деятельности частных инвесторов.

3.1. Поведенческие особенности частных инвесторов.

3.2. Зависимость потока инвестиций от показателей управления активами колективных инвесторов.

3.3. Направления совершенствования управления инвестициями.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования"

Актуальность темы исследования. В условиях развития рыночных отношений в России обозначились проблемы, неотложное решение которых обуславливает положительные результаты реформирования экономической системы. Среди них особую актуальность приобретают те, которые связаны с необходимостью привлечения в экономику допонительных инвестиционных ресурсов. Успех модернизации отечественной экономики во многом зависит от реализации механизмов, позволяющих трансформировать принадлежащие гражданам средства из разряда сбережений в разряд догосрочных инвестиций.

В развитых странах привлечение на рынок свободных денежных средств массового инвестора осуществляется через формы колективного инвестирования. Например, без инструментов рынка колективных инвестиций представлялось бы сомнительным обеспечение инвестиционными ресурсами процессов, преобразовавших в последнее двадцатилетие экономику передовых стран. Несмотря на бурный рост, российскому рынку колективных инвестиций, как по абсолютным объёмам, так и по относительному весу в экономике, пока ещё далеко до показателей ведущих зарубежных стран. Однако от того, насколько данный рынок сохранит высокие темпы роста, будет во многом определяться способность российской экономики мобилизовать частные накопления и её перспективы достигнуть уровня инвестиционной активности передовых стран.

Сложность принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, с одной стороны, и его потенциальная привлекательность для инвесторов, с другой, создают предпосыки для делегирования пономочий по управлению активами профессионалам. Частные инвесторы могут в будущем стать главными участниками фондового рынка России, и именно существующие формы колективного инвестирования предоставляют им такую возможность, предлагая наиболее удобные и разнообразные инструменты размещения свободных денежных средств.

Необходимость научно-обоснованной оценки управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования, а также разработки форм и способов формирования привлекательного инвестиционного климата в современной России и определяют актуальность диссертационного исследования.

Степень научной разработанности проблемы. Научные изыскания и практические разработки проблемы инвестиций и управления инвестиционной деятельностью представлены в трудах Дж. Бэйли, Л.Дж. Гитмана, Д. Ка-немана, Д. Клендера, К.Р. Макконнела, Д. Марковича, Э. Тверски, У.Ф. Шарпа, Дж. Швагера и других учёных. Отдельные аспекты теории колективного инвестирования и эволюции его институтов исследовали С. Бакстон, К. Гикрист, Е.Ф. Жуков, В.В. Ковалёв и другие.

Истории развития институтов колективного инвестирования посвящены труды М.А. Кожевникова, Ю.В. Коречкова, В.Д. Миловадова. В них исследованы исторические аспекты развития акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов.

Особенности развития фондового рынка, как сферы управления активами колективных инвесторов, раскрыты в трудах Б.И. Алёхина, А.П. Бычкова, А.П. Гончарова, И.В. Разумова, Е.О. Савченко, А.В. Чаленко и других экономистов. Исследованию деятельности отдельных институтов колективного инвестирования посвящены труды Н.И. Берзона, Е.А. Буяновой, С.А. Михайлова. В них рассмотрены теоретические основы колективного инвестирования, даны объяснения явлений и процессов, происходящих на рынке ценных бумаг.

Проблемы управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования в отечественной науке рассмотрены в трудах Я.М. Миркина, А.А. Первозванского, Т.М. Первозванской. Отдельным направлениям управления инвестициями посвящали свои труды М.Е. Капитан,

Г.П. Лузин, К.Л. Савицкий, А.П. Перцев, Г.В. Эрдман и ряд других экономистов.

В трудах отечественных учёных изложены основные положения, раскрывающие сущность управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования, механизм осуществления управления различными формами колективного инвестирования. Однако в них не раскрыты особенности издержек управления и манипуляций с активами и доходностью колективных инвесторов. Несмотря на возросший интерес к проблеме развития экономических отношений в сфере колективного инвестирования, недостаточно проработаны вопросы инвестиционной деятельности частных инвесторов.

Гипотеза, проверяемая в исследовании, заключается в том, что в условиях колективного инвестирования в управлении инвестиционной деятельностью выделяется два основных направления: управление инвестициями при размещении их в формы колективного инвестирования, осуществляемое частными инвесторами, и управление активами колективных инвесторов на фондовом рынке, осуществляемое управляющими компаниями. Обусловленные единым процессом задачи имеют общую цель, заключающуюся в получении допонительного дохода от инвестиций, в то же время, если в рамках первого направления стремление к её достижению всегда определённо, то в рамках второго возможны исключения, обусловленные рядом факторов, что требует определения направлений совершенствования управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования.

Целью исследования является решение научной задачи, заключающейся в уточнении процесса управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестировании и обоснования возможных направлений его совершенствования.

В соответствии с поставленной целью в диссертации решаются следующие основные задачи, отражающие логику исследования:

- уточнить экономическую природу колективного инвестирования и обосновать предпосыки формирования данного экономического явления;

- раскрыть институциональные основы инвестиционной деятельности в системе колективного инвестирования;

- определить общемировые тенденции развития институтов колективного инвестирования и обосновать особенности развития данного института в России;

- раскрыть особенности управления активами колективных инвесторов в современных условиях;

- уточнить издержки управления и манипуляции с активами и доходностью колективных инвесторов;

- уточнить поведенческие особенности частных инвесторов;

- выявить зависимость потока инвестиций от показателей управления активами колективных инвесторов;

- определить возможные направления совершенствования управления инвестиционной деятельностью.

Объектом исследования в диссертации является инвестиционная деятельность в системе колективного инвестирования.

Предметом исследования являются экономические отношения по поводу управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования.

Теоретико-методологической основой исследования явились труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам колективного инвестирования. В ходе исследования применялись: диалектический метод, методы анализа и синтеза, сравнений и обобщений, табличные и графические приёмы, а также методы статистики и эконометрики. Исследование основывается на принципах единства исторического и логического подхода к анализу экономических явлений в сфере управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования, противоречивом характере общественно-экономических процессов, обращении к практике как к критерию истины.

Применяемый в диссертации системный подход развит через методы индукции и дедукции, используемые при анализе свойств и закономерностей процессов колективного инвестирования.

Эмпирическая база исследования: нормативные акты, материалы научно-теоретических и научно-практических конференций; периодическая литература.

Информационно-статистической базой исследования явились аналитические данные Федеральной службы России по финансовым рынкам (ФСФР), рейтинговых агентств и независимых оценщиков, отчёты управляющих компаний.

Научная новизна результатов исследования заключается в авторской разработке, уточнении и допонении теоретических положений по совершенствованию управления инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования.

Наиболее существенными являются следующие научные результаты работы:

- допонены существующие классификации колективных инвесторов по признакам: характер управления активами; тип финансовых инструментов; состав портфеля;

- доказана необходимость внедрения контроля за достоверностью информации, распространяемой аналитическими агентствами путём согласования (утверждения) с ФСФР правил расчёта используемых ими оценочных показателей; а также контроля над происхождением показателей доходности паевых инвестиционных фондов, аналогично механизму, предусмотренному для управляющих компаний в отношении управления активами негосударственных пенсионных фондов;

- с использованием множественной линейной регрессионной модели уточнены поведенческие особенности частных инвесторов путём выявления зависимости потока инвестиций от показателей управления активами;

- предложены направления совершенствования инвестиционной деятельности частных инвесторов в системе колективного инвестирования через: ориентацию на объективность инвестиционных предпочтений и возможностей; использование агрессивной стратегии; расчёт на срочное инвестирование; комплексную оценку управления активами колективных инвесторов и проведение их сравнительной характеристики;

- определены возможные направления формирования адекватного информационного климата для принятия решений при размещении средств в сферу колективного инвестирования.

Теоретическая значимость полученных результатов состоит в уточнении теоретических основ системы колективного инвестирования, определении возможных направлений совершенствования управления инвестиционной деятельностью в данной системе.

Практическая значимость выпоненного исследования определяется возможностью использования основных положений, выводов и рекомендаций:

- в практической деятельности управляющих компаний и частных инвесторов;

- при разработке нормативных актов, регулирующих вопросы организации деятельности колективных инвесторов;

- при осуществлении ФСФР контроля за деятельностью колективных инвесторов;

- в учебном процессе учебных заведений при преподавании дисциплин Управленческий анализ и учет, Финансовый менеджмент, Организация и финансирование инвестиций, Рынок ценных бумаг и биржевое дело, Моделирование рынка ценных бумаг и других.

Апробация и внедрение результатов исследования. Выводы, предложения и практические рекомендации диссертационного исследования нашли отражение в научных публикациях. По теме диссертации опубликовано 9 научных работ, общим объёмом 10,2 п.л., в том числе 1 статья в научном журнале, включённом в перечень изданий, рекомендуемых ВАК для публикации основных результатов диссертаций.

Основные положения и выводы диссертации докладывались на трёх международных конференциях Молодежь и экономика (Ярославль, ЯВ-ФЭИ, 2004-2006 гг.); всероссийских конференциях Региональное развитие: резервы и перспективы (Ярославль, МУБиНТ, 2005 г.), Развитие инновационного потенциала регионов России (Ярославль, НП МИТЦ, Администрация Ярославской области, 2007).

Материалы диссертации использованы в учебном процессе Ярославского военного финансово-экономического института имени генерала армии А.В. Хрулёва, Международном университете бизнеса и новых технологий и ИПК Конверсия - Высшая школа бизнеса.

Результаты диссертационного исследования нашли применение в деятельности Территориального отдела РО ФСФР в ЦФО по Ярославской области (имеются акты внедрения).

Объём и структура работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, списка литературы и 5 приложений. Основной текст работы изложен на 138 страницах, включает 9 таблиц и 6 рисунков. Список использованной литературы содержит 141 наименование.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Тимофеев, Андрей Юрьевич

Заключение

Исследуя комплекс вопросов, связанных с управлением инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования, мы пришли к следующим выводам и результатам.

В первой главе работы была уточнена экономическая природа колективного инвестирования, исследованы институциональные основы, а также проанализирован зарубежный и отечественный опыт формирования и функционирования его институтов. Предпосыками формирования системы колективного инвестирования явились необходимость профессионального управления на фондовом рынке средствами частных инвесторов и высокие транзакционные издержки в случае их самостоятельной деятельности. Исследование генезиса показало, что идея, концепция и механизм функционирования институтов колективного инвестирования сформировались на базе многовековой истории развития отношений собственности и распределения доходов. На протяжении XX в. проверку на практике прошла концепция инвестиционных фондов, произошло формирование институциональной и нормативной базы, предопределивших дальнейшее их развитие. Отечественные институты колективного инвестирования имеют не догую, но довольно насыщенную яркими событиями историю. Отдельные результаты исторического опыта становления и развития инвестиционных фондов могут служить практическим руководством для предотвращения ошибок в развитии современных институтов колективного инвестирования как в России, так и за рубежом, а также для осуществления анализа и разработки концепций привлечения инвестиций.

Колективное инвестирование означает такую схему организации инвестиционного процесса, при которой средства, осознанно и целенаправленно вложенные частными инвесторами в специализированный фонд, аккумулируются в единый пул под управлением профессионального управляющего с целью их последующего прибыльного вложения. Именно колективные инвесторы призваны стать ключевыми финансовыми посредниками, выпоняя при этом с одной стороны задачи консолидации средств частных инвесторов, обеспечения профессионального управления инвестициями и диверсификации риска, а с другой стороны - обеспечивать финансирование предприятий, позволяя широким массам владеть финансовыми инструментами не напрямую, а опосредованно.

Кроме законодательного признака были допонены существующие классификации колективных инвесторов по характеру управления активами, типу финансовых инструментов, составу портфеля. В управлении инвестиционной деятельностью в системе колективного инвестирования нами было выделено два основных направления: управление инвестициями при размещении их на рынке колективного инвестирования, осуществляемое частными инвесторами и управление привлеченными средствами на фондовом рынке, осуществляемое управляющими компаниями в рамках института доверительного управления имуществом. Указанные направления и определили дальнейшую структуру исследования.

Во второй главе работы были исследованы особенности управления средствами инвесторов в системе колективного инвестирования. Было установлено, что недостаточный уровень развитости отечественного фондового рынка является причиной невозможности для колективных инвесторов эффективно выпонять задачи консолидации средств, а также обеспечить профессиональное управление активами и диверсификацию рисков. Выбор конкретных инструментов для формирования портфеля становится менее важным фактором деятельности, чем профессионализм в управлении, ключевое значение приобретают различные методы отслеживания рынка и связанные с этим стратегии. Отсутствие же профессионального управления, уровень которого позволяет нивелировать недостатки развивающегося рынка и эффективно использовать все его преимущества, может привести к тому, что участие в сфере колективного инвестирования может неблагополучно сказаться на благосостоянии инвесторов. Поэтому профессиональное управление дожно учитывать все свойства рынка, быть ориентированным на защиту от негативного развития событий и носить активный характер.

В ходе исследования рейтинговых оценок управления была допонена классификация существующих рейтингов и рэнкингов по объёму информационных показателей, в соответствии с чем выделены информационные рэнкинги, осуществляющие ранжирование участников по убыванию значения одного или набора финансовых показателей, а также смешанные рейтинги и рэнкинги, в которых, наряду с общей информацией (финансовыми показателями) предлагается бальная оценка финансового состояния участников. Отмечено, что набор аналитических инструментов, используемых в оценке управления активами в системе колективного инвестирования, весьма многообразен, а подборка их конкретным оценщиком определяется субъективными факторами. В частности, в практике российских аналитических агентств, кроме общераспространённых количественных и качественных оценок, используются аналитические показатели такого вида, как стандартное отклонение, коэффициенты лальфа и бета, коэффициент Шарпа и др. Любое использование рейтинга на основе только одного из коэффициентов некорректно, необходимо обязательно учитывать взаимосвязь показателей, так как именно их соотношение позволяет выделить отличительные особенности управления конкретным колективным инвестором и провести сравнение его с другими субъектами рынка. Ввиду того, что на коротких интервалах достаточно сложно проследить истинное положение, оптимально производить расчёты коэффициентов Шарпа, лальфа и бета на отрезке не менее чем за три года.

Одной из важных составляющих менеджмента являются издержки, представляющие собой плату за управление активами и содержание организаций, входящих в структуру колективных инвесторов. Экономическая природа данных издержек в некотором роде диалектически противоречива: несмотря на то, что результатом инвестирования могут быть и убытки, вознаграждение управляющего взимается вне зависимости от достигнутых результатов. При этом необходимость издержек оправданна спецификой управления активами, заключающейся в том, что порой извлечение дохода оказывается невозможным в силу объективных обстоятельств. Было доказано, что

124 паевые инвестиционные фонды, как наиболее распространённая форма колективного инвестирования, представляют собой достаточно дорогой инвестиционный инструмент. Вознаграждение управляющего в несколько раз может превышать стоимость брокерского обслуживания в недорогой инвестиционной компании, даже с учётом услуг депозитария. При этом инвестор фактически получает всего лишь одну допонительную услугу - принятие за него инвестиционных решений.

В итоге исследования проблемы манипуляций с активами и доходностью колективных инвесторов предложен ряд мероприятий, направленных на устранение существующих пробелов. В частности, отмечено, что ФСФР необходимо начать контролировать сдеки с аффилированными структурами, а спецдепозитариям, входящим в структуру колективных инвесторов и имеющим одной из функций своей деятельности отслеживание подозрительных сделок, необходимо более глубоко разбираться в событиях, происходящих в группе компаний. В целях устранения информационной недостаточности данных об управлении активами колективных инвесторов, предложены мероприятия, заключающиеся в необходимости обеспечения доступа со стороны ФСФР к отчётной информации колективных инвесторов не только путём выпуска печатных изданий, а также и с использованием сети Интернет.

Кроме этого, доказана необходимость внедрения контроля над происхождением показателей доходности паевых инвестиционных фондов, аналогично механизму, предусмотренному для управляющих компаний в отношении управления активами негосударственных пенсионных фондов: включить в состав информации, подлежащей раскрытию, расчёт доходности инвестирования средств и обязать управляющие компании к раскрытию информации о сдеках, проведённых в течение дня. Необходимо установить контроль и за достоверностью информации, распространяемой аналитическими агентствами, например, путём согласования (утверждения) с ФСФР правил расчёта используемых ими оценочных показателей и размещения наряду с публикуемыми оценками подробных расшифровок произведённых расчётов.

В третьей главе диссертации были исследованы поведенческие особенности частных инвесторов, путём регрессионного анализа выявлена зависимость потока инвестиций от показателей управления активами, а также предложены возможные направления совершенствования управления инвестициями. Было установлено, что рынок колективных инвестиций относится к той области, где следует предположить масштабное проявление поведенческого аспекта. Наряду с рационально действующими инвесторами существует ещё большое количество тех, кто даже не задумывается обо всём том многообразии различных факторов, имеющих важно значение при принятии решения о размещении средств в сферу колективного инвестирования. Поэтому одной из особенностей управления инвестициями является тенденция принятия большинством частных инвесторов непрофессиональных решений, основанных на упрощении действительности и применении абстрактных аналитических подходов, а также слабом руководстве прогнозными оценками.

В результате расчёта зависимости потока инвестиций от показателей управления активами в рамках множественной линейной регрессионной модели выявлено, что в среднем частные инвесторы размещают средства в сферу колективного инвестирования значительно реагируя на доходность предыдущих периодов, а также на изменение величины фондов, хотя данные показатели могут являться в некотором роде спорными величинами.

В целях совершенствования инвестиционной деятельности частных инвесторов в системе колективного инвестирования были предложены направления её совершенствования через: ориентацию инвесторов на объективность инвестиционных предпочтений и возможностей; использование агрессивной стратегии инвестирования; расчёт на сроки инвестирования от 1 года до 5 лет; проведение комплексной оценки управления активами колективных инвесторов.

Допонительным элементом оптимизации инвестиционного выбора может являться проведение сравнительной характеристики колективных инвесторов по: сроку работы, характеризующего репутацию на рынке; историче

126 ской доходности; размеру фонда и количеству инвесторов; размеру собственного капитала управляющей компании; размеру надбавки при покупке и скидки при погашении пая; размеру издержек управления; учредителям управляющей компании; ассортименту предлагаемых инвестиционных инструментов и наличию внебиржевого рынка их обращения; наличию профессиональных управляющих, качественного сервиса и пакета информационных услуг, а также применению современных информационных технологий при работе с инвесторами.

Расчёты представленных инвестиционных стратегий привели к выводу, что для достижения максимального эффекта от инвестирования целесообразно разнообразить их, исходя из различных сценариев развития рынка и выбора наиболее приемлемых вариантов для ввода активов. Наиболее сбалансированной является стратегия смешанного инвестирования, особо приемлемая для инвесторов с большим горизонтом капиталовложения.

Кроме этого, были предложены возможные направления формирования адекватного информационного климата для принятия решений при размещении средств в системе колективного инвестирования, среди которых представлены: мероприятия по повышению информационной базы частных инвесторов относительно оценки управления активами и по организации доступного раскрытия управляющими компаниями достоверной информации, характеризующей вопросы управления.

Проведение предлагаемых мероприятий может позволить не только оптимизировать управление инвестициями, но и будет являться для управляющих компаний своеобразным стимулом к улучшению менеджмента активами колективных инвесторов, что, в свою очередь, дожно способствовать повышению эффективности работы отрасли, росту доверия к колективному инвестированию и фондовому рынку в целом.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Тимофеев, Андрей Юрьевич, Ярославль

1. Федеральный закон РФ от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах (с изменениями от 29.06.2004 г., 15.04.2006 г.) // СПС Гарант.

2. Федеральный закон РФ от 07.05.1998 г. № 75-ФЗ О негосударственных пенсионных фондах в РФ (с изменениями от 12.02.2001 г.; 21.03.2002 г.;1001.2003 г.; 02.12.2004 г.; 09.05.2005 г.; 16.10.2006 г.) // СПС Гарант.

3. Федеральный закон РФ от 25.02.1999 г. № 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений (с изменениями от 02.01.2000 г.; 22.08.2004 г.; 02.02, 18.12.2006 г.) // СПС Гарант.

4. Постановление Правительства РФ от 18.09.2002 г. № 684 О Типовых правилах доверительного управления интервальным паевым инвестиционнымфондом (с изменениями от 24.10.2002 г.; 13.05.2005 г.; 13.11.2006 г.) // СПС Гарант.

5. Постановление Правительства РФ от 27.08.2002 г. № 633 О Типовых правилах доверительного управления открытым паевым инвестиционным фондом (с изменениями от 13.05.2005 г.; 13.11.2006 г.) // СПС Гарант.

6. Постановление Правительства РФ от 25.07.2002 г. № 564 О Типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом (с изменениями от 13.05.2005 г., 13.11.2006 г.) // СПС Гарант.

7. Постановление ФКЦБ от 22.10.2003 г. № 03-41/пс Об отчётности акционерного инвестиционного фонда и отчётности управляющей компании паевого инвестиционного фонда // СПС Гарант.

8. Постановление ФКЦБ от 27.04.2002 г. №15/пс № О минимальной стоимости имущества, составляющей паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным // СПС Гарант.

9. Постановление ФКЦБ от 21.03.2002 №4/пс О требованиях к величине собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов // СПС Гарант.

10. Постановление ФКЦБ от 21.03.2002 г. №5/пс О порядке расчёта собственных средств управляющей компании инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов // СПС Гарант.

11. Приказ ФСФР от 30.03.2005 г. № 05-8/пз-н Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов // СПС Гарант.

12. Письмо ФСФР от 23.12.2004 г. № 04-ОВ-01/12334 О расходах, связанных с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом и возмещаемых за счёт имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд // СПС Гарант.

13. Абрамов А.Е. Управляющая компания и специализированный депозитарий паевого инвестиционного фонда // Рынок ценных бумаг. 1996. -№24.

14. Абдулин Р.З. Эконометрика в Microsoft Exel. Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2002.

15. Алёхин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. -Самара: СамВен, 1992.

16. Алямкина О. Как выбрать ПИФ // Личные деньги. 2005. - № 8.

17. Анина О. Инвестор на распутье // Независимая газета. 2005. - № 27.

18. Аракчеева Ю., Коваль Л. Осторожно, ПИФы закрываются // Ведомости. 2005.-№33.

19. Арсеньев В. Теорема ПИФа // Деньги. 1997. - № 043.

20. Архипова Е. Доверительное управление ПИФ // Финансовая газета. -2004. № 36.

21. Астанин Э., Салахутдинов В. Современные информационные технологии для инвесторов рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2000. -№22.

22. Баклунов М. Инвестиционные стратегии и оценка работы паевых инвестиционных фондов. М.: Деловой экспресс, 2001.

23. Беккер И. Ошибки инвесторов // Ведомости. 2004. - № 19.

24. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2004.

25. Богданов А. Переход на лединый инвестиционный пай // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 19.

26. Большой экономический словарь / Под ред. Азриляна А.Н. 2-е изд. -М.: Институт новой экономики, 1997.

27. Брандт Б.Ф. Иностранные капиталы и их влияние на экономическое развитие страны. Т. 2. СПб.: Питер, 1998.

28. Бродский Г.М., Бродский М.Н. Право и экономика пенсионного обеспечения. СПб.: Питер, 1998.

29. Буторин А. Инвестиционная привлекательность ПИФов: сущность, состояние, перспективы // Комсомольская правда. 2005. - № 36.

30. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: Институты, инструменты, инфраструктура. М.: Диалог-МГУ, 2002.

31. Васильев Д. Инвесторы, объединяйтесь // Журнал для акционеров. -2000,-№4.

32. Васильев С., Илюхин И. Информационная открытость решает всё // Современный трейдинг. 2001. - № 2.

33. Викторович Е.С., Тимофеев А.Ю. Теоретико-методологические основы функционирования паевых инвестиционных фондов // Социально-экономические проблемы развития российского общества. Сборник научных трудов. Ярославль: Аверс-Пресс, 2005.

34. Воков Ю.Г. Диссертация. Подготовка, защита, оформление. М.: Гардарики, 2002.

35. Гитман Л.Дж. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.

36. Гончаров А.П. Совершенствование методов оценки стоимости ценных бумаг промышленных предприятий: Автореферат диссертации на соискание учёной степени к.э.н. Ярославль, 1999.

37. Джон С. Богл Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. М.: Альпина Паблишер, 2002.

38. Доронина Н.Г., Семилютина Н.Г. Государство и регулирование инвестиций. М.: Городец, 2003.

39. Дубров A.M., Мхитарян B.C., Трошин Л.И. Многомерные статистические методы для экономистов и менеджеров. М.: Финансы и статистика, 2000.

40. Жваколюк Ю.В. Внутридневная торговля на рынке ФОРЕКС. СПб.: Питер, 2000.

41. Железов А.В., Тимофеев А.Ю. Проблемы колективного инвестирования в регионе // Организация инвестиционной деятельности в региональной экономике. Межвузовский сборник научных статей. Ярославль: Конверсия, 2006.

42. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: Банки и биржи. Юнити, 1998.

43. Заславская О. В 2005 году придется решать проблему сохранения, а не приумножения средств // Финансовые известия. 2005. - № 27.

44. Емельянова Т. Новая мода на ПИФы // Независимая газета. 2006. -№30.

45. Ермаков А. Электронный документооборот: технологическое развитие рынка колективных инвестиций // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 19.

46. Ефремова Т.Ф. Новый словарь русского языка. Токово-словообразовательный. М.: Русский язык, 2000.

47. Ильина Ю.Б., Романюк Е.И. Особенности деятельности и оценка эффективности управления инвестициями российских паевых инвестиционных фондов // Вестник СПбГУ. 2003. - № 8.

48. Инвестиции / Под ред. Ковалёва В.В., Иванова В.В., Лялина В.А. М.: ТК Веби. Проспект, 2003.

49. Инвестиции / Под ред. Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И., Макарова М.В. М.: КНОРУС, 2004.

50. Капитан М.Е. Американские инвестиционные фонды // Информационно-аналитический бюлетень Колективные инвестиции. 1999. - № 3.

51. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. Т. 2. М.: МПЭКОНОВ, 1993.

52. Керсов М. Краткая история виртуального пирамидостроения // Современный трейдинг. 2001. - № 4.

53. Киселёв Е., Капитан М. Проблемы оценки эффективности работы паевых фондов // Инвестиции плюс. 2002. - № 4.

54. Ковалёв В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2002.

55. Ковалевич М. Интернет-махинации с ценными бумагами // Журнал для акционеров. 2000. - № 7.

56. Кокорев Р., Капитан М., Волынкин К. Опыт розничных продаж инвестиционных паёв ПИФа. Как сформировать спрос на услуги ПИФа // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 20.

57. Колеников С. Прикладной эконометрический анализ в статистическом пакете Stata. М.: РЭШ, 2000.

58. Кононова М., Мартюшев С. Количественный анализ доходности ПИФов: пределы и возможности // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 1.

59. Копыркин К. Динамические скользящие средние // Современный трейдинг. 2001. - № 7.

60. Коречков Ю.В. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. Ярославль: РИЦМУБиНТ, 2006.

61. Коречков Ю.В., Тимофеев А.Ю. Паевые инвестиционные фонды как форма колективного инвестирования: Монография Ярославль: МУБиНТ, 2007.

62. Королюк М. Как сравнивать торговые системы // Современный трейдинг. 2001. - № 1.

63. Круглова Н.В. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. Ярославль: МУБиНТ, 2003.

64. Кузин А. Паевые фонды: взрыв популярности // Финансист. 2004.1.

65. Куц А. Особенности конкурентной борьбы паевых фондов // Финансист. -1997. № 1.

66. Лебо Ч. Дважды адаптивная фиксация прибыли // Современный трейдинг. 2001. - № 7.

67. Лещенко М.И. Производственные и потребительские кооперативы: Учебно-практическое пособие. М.: МГИУ, 2006.

68. Ли А. Как сделать самый доходный ПИФ? // Рынок ценных бумаг. -2005. № 23.

69. Ли А. Специфика управления активами открытого паевого инвестиционного фонда // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 19.

70. Лузин Г.П. Инвестиционные фонды в процессе трансформации экономики: опыт развития в российских условиях. Апатиты: Ин-т экон. проблем кол. науч. центра РАН, 2001.

71. Лукашев А.В. Поведенческие корпоративные финансы и дивидендная политика фирмы // Управление корпоративными финансами. 2004. - № 2.

72. Майфат А.В. Гражданско-правовые конструкции инвестирования: Монография М.: Вотерс Клувер, 2006.

73. Макконнел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. М.: Бином, 1998.

74. Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. 2004. - № 1.

75. Миловидов В.Д. Иностранные инвестиционные фонды в России: противоречивое начало года // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 8.

76. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: АНКИЛ ИНФРА-М, 1996.

77. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития (www.mirkin.ru).

78. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка России // Журнал для акционеров. 2000. - № 8.

79. Миронов В., Беденков Д. Технический анализ: проблема выбора индикаторов // Рынок ценных бумаг. 1997. - № 6.

80. Михайлов С.А. Колективные инвесторы в современной России. М.: ЦКИ, 1999.

81. Мудраков В.И. Тенденции и проблемы развития негосударственного пенсионного обеспечения в РФ // Пенсия. 2000. - № 7.

82. Мязина Е. Рынок управления активами в 2004 г. вырос на 100 мрд. руб. // Ведомости. 2005. - № 6.

83. Надель-Червинская М.П., Червинский П.П. Большой токовый словарь иностранных слов. Т. 1. Ростов-на-Дону, 1997.

84. Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера. М.: ВИРА-Р. Альфа Капитал, 1999.

85. Нортон Ральф Дж. Фонды облигаций: путь к получению высоких доходов. М.: Альпина Паблишер, 2002.

86. Патрикеев А. Сети на пайщиков // Профиль. 2006. - № 4.

87. Первозванский А.А., Первозванская Т.М. Финансовый рынок: расчёт и риск. М.: ИНФРА-М, 1994.

88. Платонов В.В., Марковский О.В. Рациональны ли вкладчики на рынке паевых инвестиционных фондов // Финансы и бизнес. Научно-практический журнал. 2005. - № 2.

89. Плахотной Д.Г. Кредитные союзы. М.: Лига кредитных союзов, 2000.

90. Порохня В.А., Тимофеев А.Ю. Развитие колективного инвестирования в России // Материалы II Международной научной конференции молодых учёных, аспирантов и студентов Молодежь и экономика. Том 3. Ярославль: ЯВФЭИ, 2005.

91. Разумов И.В. Экономические отношения и конъюктурная динамика на российском фондовом рынке. Ярославль: ЯрГУ им. П.Г. Демидова, 2001.

92. Разумов И.В. Экономическая теория риск-ренты и высоко доходность фондового рынка: Автореферат диссертации на соискание учёной степени д.э.н. Кострома, 2002.

93. Ральф Дж. Нортон Фонды облигаций. Путь к получению высоких доходов. М.: Альпина Паблишер, 2002.

94. Рейнгольд Е. Предельная эффективность вложений в проект // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 2.

95. Розенберг Дж.М. Инвестиции: Терминологический словарь. М.: Инфра-М, 1997.

96. Савицкий K.JL, Перцев А.П., Капитан М.Е. Паевые инвестиционные фонды: жизнь и судьба (www.nlu.ru.).

97. Савицкий К.Д., Перцев А.П., Капитан М.Е. Инструментарий инвестора. М.: Инфра-М, 2000.

98. Степанов Д.И. Пост-эмиссионные ценные бумаги // Хозяйство и право. 2004. - № 11.

99. Сорос Дж. Ахимия финансов: Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1996.

100. Стребков Д. Трансформация сберегательных стратегий населения России // Вопросы экономики. 2005. - № 10.

101. Стратегия развития финансового рынка РФ (www.fcsm.ru).

102. Тарасов Д. Кто выбирает ПИФы (www.kapital-ig.ru).

103. Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа. СПб.: Питер, 2004.

104. Тимофеев А.Ю. Методические основы оценки инвестиций в ценные бумаги // Вестник КГУ им. Н.А. Некрасова Проблемы новой политической экономии. Серия Экономические науки. Том 5, 2006.

105. Тимофеев А.Ю. Эффективность инвестиций в ценные бумаги // Сборник докладов межрегиональной научной студенческой конференции Молодежь и финансовый рынок. Ярославль: ЯВВФУ, 1998.

106. Тимофеев А.Ю. Экономическое содержание колективного инвестирования // Материалы II Международной научной конференции молодых учёных, аспирантов и студентов Молодежь и экономика. Том 3. Ярославль: ЯВФЭИ, 2005.

107. Тимофеев А.Ю. Колективное инвестирование в экономике России // Институциональные основы развития региональной экономики России в начале XXI века / Межвузовский сборник научных статей. Ярославль: МУБиНТ, 2006.

108. Тимофеев А.Ю. Методика рационального управления инвестициями // Организация инвестиционной деятельности в региональной экономике. Межвузовский сборник научных статей. Ярославль: Конверсия, 2006.

109. Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора // Финансист. 2002. - № 001-002.

110. Трегуб А. Рейтенгование инструментов колективных инвестиций: цивилизационный подход (www.cic.ru).

111. Тостоногое Д. Основы Money Management // Современный трейдинг. 2001.-№4.

112. Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды // Рынок ценных бумаг. 2005. - № 16.

113. Управление колективными инвестиционными фондами / Под ред. Гикриста К., Сент-Джайса М., Бакстона С., Алексеевой Е. М.: Raster's, 1999.

114. Фархутдинов И.З., Трапезников В.А. Инвестиционное право М.: Вотерс Клувер, 2006.

115. Финансово-кредитный словарь / Под. ред. Коречкова Ю.В. -Ярославль: ЯВВФУ, 1997.

116. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общ. ред. Грязновой А.Г. М.: Финансы и статистика, 2002.

117. Фондовый рынок / Под ред. Берзона Н.И., Буяновой Е.А., Кожевникова М.А., Чаленко А.В. М.: Вита-пресс, 1998.

118. Хартл Т. Не упустить возможность // Современный трейдинг. 2001.8.

119. Хилов Д. Лучшего капиталовложения, чем в ПИФ, для частного инвестора пока нет // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 9.

120. Чулюков Ю. Паевые инвестиционные фонды: формирование, управление и контроль // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 24.

121. Шабров Н. Торговые системы прямого доступа. Сравнение и перспективы // Современный трейдинг. 2001. - № 2.

122. Шарп У.Ф., Александр Г.Д., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. -М.: Инфра-М, 1997.

123. Швагер Дж. Технический анализ. полный курс: Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2001.

124. Штилих О. Биржа и её деятельность: Пер. с нем. СПб.: Питер, 1992.

125. Штольте П. Инвестиционные фонды. М.: Финстатинформ, 1996.

126. Эрдман Г.В. Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы. М.: НТ Пресс, 2005.

127. Эрдман Г.В. Сглаживание рынка // Финанс. 2006. - № 12.

128. Этцкорн М., Болинджер Дж. В центре внимания рынок // Современный трейдинг. - 2001. - № 7.

129. Arellano М., Bond S. Some Tests of Specification for Panel Data. Monte Carlo Evidence and an Application to Employment Equations // The Review of Economic Studies. Vol. 58. No. 2, 1991. (www.fefsi.org).

130. A 1997 Mutual Funds Factbook, Investment Company Institute (www.ici.org).

131. Chovancova B. Collective Investments in Slovakia right on track? (www.mutualfunds.about.com).

132. Christy G., Clender J. Introduction to Investment. Finance, 1983. (www.fefsi.org).

133. Pozen R. The Mutual Funds Business, 2nd edition, Houghton Miffin Company. New York, 2001 (www.fefsi.org).

134. Savage L.J. The Foundations of Statistics. New York: Wiley, 1954. (www.fefsi.org).

135. The History of Mutual Funds (www.mutualfunds.about.com).

136. Zeckhauser R., Patel J., Hendricks D. Nonrational Actors and Financial Market Behavior//NBER Working Paper. -1991. No. 3731 (www.fefsi.org).

137. Рейтинг колективных инвесторов по итогам III кв. 2006 г.составлен по данным компании независимых оценщиков лRICH Consulting на примере открытых паевых инвестиционных фондов смешанных инвестиций)

138. Оценка умения управлять Оценка относительного изменениярисками: доходности портфеляпо сравнению с доходностью рынка

139. Коэффициент Шарпа Значение

140. Энергокапитал-Сбалансированный 0,3561371. Титан 0,3224871. Накопительный 0,317391

141. Тройка Диалог-Дружина 0,3029101. Рождественка 0,2862851. Тактика 0,273494

142. КИТ-Фонд сбалансированный 0,2684031. Траст Первый 0,2514641. Финам Первый 0,248052

143. АльянсРосно-Сбалансированный 0,2423901. Центр Равновесия 0,229472

144. АВК-Фонд ликвидных активов 0,2177681. Капитальный 0,207882

145. Регионгазфинанс-фонд сбалансированный 0,207798

146. Алемар-активные операции 0,1932581. Юбилейный 0,1521071. Партнерство 0,130424

147. ПиоГлобал Фонд сбалансированный 0,113652

148. Коэффициент лальфа Значение

149. Энергокапитал-Сбалансированный 1,0346121. Титан 0,6271101. Накопительный 0,445680

150. Тройка Диалог-Дружина 0,3929871. Финам Первый 0,3638671. Рождественка 0,3582181. Тактика 0,3204451. Центр Равновесия 0,208535

151. КИТ-Фонд сбалансированный 0,1939721. Траст Первый 0,192096

152. АльянсРосно-Сбалансированный 0,092856

153. АВК-Фонд ликвидных активов 0,0769041. Капитальный -0,0006041. Юбилейный -0,019053

154. Регионгазфинанс-фонд сбалансированный -0,053224

155. Алемар-активные операции -0,116317

156. ПиоГлобал Фонд сбалансированный -0,2398291. Партнерство -0,452581

157. Оценка эффективности управляющего портфелем

158. Коэффициент бета Значение1. Финам Первый 0,760544

159. Алемар-активные операции 0,691085

160. Энергокапитал-Сбалансированный 0,6578931. Центр Равновесия 0,6058351. Партнерство 0,588090

161. Регионгазфинанс-фонд сбалансированный 0,5540201. Рождественка 0,533813

162. АВК-Фонд ликвидных активов 0,518274

163. Динамика данных по категориям колективных инвесторов, вошедшим в выборку1 расчёта зависимости потока инвестиций от показателей управления активами

164. ОФА -26,41 87,03 6043,39 12,67

165. ОФО 1165,39 -615,13 3781,40 12,44

166. ОФСИ 259,47 114,13 4687,43 15,93

167. Итого: 1398,45 -413,97 14512,22 13,682 кв. 2005 г.

168. ОФА 11,60 -26,41 6453,29 5,96

169. ОФО 160,33 1165,39 5034,28 3,19

170. ОФСИ 328,49 259,47 5319,57 5,04

171. Итого: 500,42 1398,45 16807,14 4,73

Похожие диссертации

• Управление инвестиционной деятельностью в регионе
• Управление инвестиционной деятельностью в электронных средствах массовой информации: модели и инструментарий
• Теория и методология управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях региона
• Система управления инвестиционной деятельностью компаний пищевой промышленности
• Управление инвестиционной деятельностью компании на основе стоимостного анализа