Теория и методология управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях региона тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Сидоренко, Сергей Викторович |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Теория и методология управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях региона"
На правахрукописи
СИДОРЕНКО Сергей Викторович
ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ НА ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЯХ РЕГИОНА
Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: управление инновационной и инвестиционной деятельностью
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Санкт-Петербург 2005
Работа выпонена на кафедре экономики и менеджмента в машиностроении Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета
Научный консультант: доктор экономических наук, профессор
Михайлушкин Александр Иванович
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Балукова Валентина Александровна
доктор экономических наук, профессор Горбунов Аркадий Антонович
доктор экономических наук, профессор Минко Игорь Степанович
Ведущая организация: Государственный университет - Высшая
школа экономики (г. Москва)
Защита состоится л4. апреля 2005 г. в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.219.03 при Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете по адресу: 191002, Санкт-Петербург; ул. Марата д. 27, ауд.324.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета по адресу: 196084, Санкт Петербург, Московский пр. д. 103а.
Автореферат разослан л марта 2005 г.
Ученый секрет арь диссертационного совета, Кандидатэкономическихнаук, доцент ^ЧС/ Т.А.Фомина
1. ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ
Актуальность темы исследования. Развитие рыночных отношений в экономике России порождает множество проблем, в частности проблем, связанных с управлением инвестиционной деятельностью хозяйствующих субъектов, среди которых одно из главенствующих положений занимают проблемы управления инвестиционной деятельностью в промышленности региона. Без создания заинтересованности потенциальных инвесторов в расширении объемов вложений в отечественную экономику в принципе невозможно решить задачи формирования новых хозяйственных связей, развития производства, повышения благосостояния граждан, возрождения авторитета страны на мировой арене.
В условиях возросшей самостоятельности регионов особое значение приобретает стратегия инвестиционного развития как основы инвестиционной политики региона, которая учитывала бы национальные интересы, интересы региона и хозяйствующих субъектов. При разработке инвестиционной стратегии региона необходимо учитывать развитие приоритетных отраслей и мотивацию инвесторов.
Вопросы управления инвестиционной деятельностью хозяйствующих субъектов, в том числе технико-экономического обоснования инвестиционных программ и проектов находятся в центре внимания ученых-экономистов. Значительный вклад в изучение этих проблем внесли такие отечественные исследователи как В. А. Балукова, А. А. Горбунов, М. А. Гусаков, С. В. Вал-дайцев, К. М. Великанов, П. Л. Виленский, А. В. Воронцовский, Л. В. Канторович, Г. А. Краюхин, А. А. Лурье, Д. С. Львов, И. С. Минко, М. С. Минтай-ров, А. М. Немчин, В. В. Новожилов, К. Ф. Пузыня, А. А. Румянцев, И. А. Садчиков, И. И. Сидоров, Н. П. Федоренко, Т. С, Хачатуров, А. А. Цветков, Л. М. Чистов и другие, а также, зарубежные авторы - Ю. Брихем, Б. Грант, Д. Дин, К. Друри, Р. Пайк, Т. Хоуп, А. Шапиро и другие.
Следует однако отметить, что фундаментальные исследования по управлению догосрочными инвестициями не были подкреплены методическими разработками комплексного характера. Традиционно используемые на практике разрозненные подходы в технико-экономическом обосновании и оценке эффективности догосрочных инвестиционных проектов и программ на современном этапе развития российской экономики становятся тормозом, не позволяющим эффективно решать важные прикладные задачи по управлению инвестиционной деятельностью промышленных предприятий. В условиях изменения форм собственности чрезвычайно актуальными становятся осуществление ретроспективного экономического анализа и оценки результатов догосрочного инвестирования. В этой связи требуется решение ряда методологических и методических вопросов, связанных с технико-экономическим обоснованием догосрочных инвестиционных проектов и программ и комплексной оценки эффективности инвестиционной деятельности промышленных предприятий.
Исходным моментом данной работы явилось изучение и обоснование предпосылок и условий использования методов оценки наиболее предпочтительных для инвестора вложений собственного или заемного капитала. Эти методы дожны обеспечивать выбор варианта вложений инвестиции, отображающего цели инвестора, с учетом особенностей анализируемых проектов.
Одна из самых сложных проблем в технико-экономическом обосновании догосрочных инвестиционных проектов и программ и оценке их эффективности Ч точное прогнозирование будущего. Как показали проведенные исследования, методы дисконтирования могут дать неверное решение. Как все методы, основанные на ставке дохода, они не учитывают размер и индивидуальные особенности проекта. Исследование этих проблем рассматривается автором диссертации на основе разработки новых методологических и методических подходов комплексной оценки инвестиционной деятельности.
Необходимость разработки методологических основ управления инвестиционной деятельностью, в том числе технико-экономического обоснования инвестиционных проектов и программ на промышленных предприятиях в современных условиях, практическая потребность осуществления такого рода научных исследований, неразработанность организационно-методических вопросов, анализа, планирования и оценки эффективности догосрочных инвестиций свидетельствует об актуальности данной проблемы, что обусловило выбор темы диссертации, цели, задачи, структуру и основные направления исследования.
Цели и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в развитии теории и методологии управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях региона в рамках реализации его инвестиционной политики.
В соответствии с основной целью диссертации были поставлены и решены следующие задачи:
- исследованы и обобщены положения макроэкономических теорий, на основе которых были показаны источники экономического роста в промышленности региона, выраженные в активизации инвестиционной деятельности как объективной составляющей процесса экономического развития региона;
- исследованы теоретические аспекты организации инвестиционного процесса в регионе;
- проведен анализ теоретических основ оценки инвестиционных проектов различных научных школ;
- исследовано содержание и предложена методика обоснования догосрочных инвестиционных проектов и программ;
- предложена и обоснована система факторов и условий, определяющая особенности учета рисков при обосновании догосрочных инвестиционных проектов и программ;
Ч предложены методы прогнозирования инвестиционного дохода при обосновании и реализации догосрочных инвестиционных проектов и программ;
Ч сформулированы принципы развития инвестиционной деятельности на промышленном предприятии и разработана модель развития предприятия на основе активизации инвестиционной деятельности;
- предложена методика формирования комплексного плана инвестиционной деятельности промышленного предприятия по критерию максимизации конечного состояния инвестора;
- разработан организационно-экономический механизм развития инвестиционной деятельности на промышленном предприятии.
Предметом диссертационного исследования являются процессы управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях; экономические и организационные отношения при разработке и реализации инвестиционной политики развития промышленности региона.
Объектом диссертационного исследования является промышленность региона, как совокупность предприятий, объединенных на основе производственных, территориальных и социально-экономических отношений, возникающих в процессе их инвестиционной деятельности.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования является применение принципов научного познания, основных положений исследований в области рыночной экономики, региональной экономики, анализа и управления инвестиционными процессами, фундаментальные положения общей теории систем, теории логистики, программно-целевого планирования и управления.
При решении поставленных задач использовались формальнологические методы и методы диалектики, а также методы кластерного анализа, финансового анализа, системного и технико-экономического анализа, теории принятия решений.
Информационная база исследования
В процессе исследования использованы данные Госкомстата Российской Федерации; Центра экономической конъюнктуры при Правительстве Российской Федерации; аналитические материалы исследовательских центров, занимающихся проблемами реформирования хозяйственных механизмов крупных компаний алюминиевой промышленности; разработки Российской академии наук, Государственного университета управления, Российской академии государственной службы при Президенте РФ и других исследовательских организаций в области теории управления предприятиями и методов технико-экономического обоснования догосрочных инвестиционных проектов и программ.
Нормативная база диссертационного исследования опиралась на общероссийские законодательные и нормативные материалы, материалы инвестиционных программ регионов РФ, материалы, полученные в ходе исследовательской и практической деятельности по реформированию предприятий и участию в федеральных и межотраслевых программах.
Научная новизна и практическая значимость исследования
Научная новизна выпоненного диссертационного исследования состоит в развитии теоретических и методологических основ управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях и разработке моделей и методов формирования эффективных механизмов использования инвестиций в промышленности региона.
Научная новизна заключается в следующем:
- уточнено содержание и сущность категории линвестиций, выявлены взаимосвязи между основными составляющими процесса использования инвестиционного потенциала на основе конкретных проявлений данного процесса, обоснована роль предприятия в этом процессе как объекта, использующего инвестиционный потенциал, и показано место теории управления инвестиционной деятельностью в системе экономического развития;
- исследованы и выявлены тенденции инвестиционной деятельности в промышленности региона и определены основные направления ее развития;
- развиты теория и методология управления инвестиционной деятельностью, создающие необходимые условия и предпосыки для осуществления управления инвестиционным процессом на уровне предприятия, региона;
- проведено исследование теоретических положений, лежащих в основе существующей оценки экономической эффективности инвестиций, предложена классификация используемых методов и показаны расхождения в их содержании;
- разработан метод приведения к сопоставимости инвестиционных проектов по периоду полезного использования с учетом проектов длительного инвестирования и специфики основной деятельности предприятия;
- предложены методы и критерии оценки инвестиционных рисков, исследована устойчивость инвестиционных проектов, обоснованы критерии выбора инвестиционных решений реализации догосрочных проектов в условиях риска и неопределенности;
- разработаны методические рекомендации по прогнозированию цены проектов и будущей величины доходов с учетом альтернативных вложений- при дискретном или непрерывном потоке доходов, определяющих фактическую доходность инвестиций в соответствии с изменяющимися требованиями внешней среды;
- разработана модель прогнозирования инвестиционного дохода по
отдельным объектам инвестирования в условиях неопределенности и риска, оптимизирующих объем инвестиций в создаваемые объекты инвестирования;
- предложена методика формирования комплексного плана инвестиционной деятельности предприятия по критерию максимизации конечного состояния инвестора, который включает в себя основной инвестиционный проект и проекты дальнейшего инвестирования и кредитования;
- разработано методическое обеспечение процесса инвестирования на предприятиях региона, включающее в себя систему мониторинга показателей эффективности инвестиций; методы оценки степени чувствительности предприятий к инвестиционной деятельности; методы обеспечения соответствия организационной структуры управления, выбранной стратегии региона; методы согласованности финансовых решений, которые позволяют обеспечить эффективное использование инвестиций на предприятии.
Практическая значимость полученных результатов работы заключается в том, что предложенные теоретические и методологические основы управления инвестиционной деятельностью могут быть использованы при формировании промышленной политики в регионе и активизации инвестиционной деятельности на промышленном предприятии.
На основе проведенных исследований сформирована система методов, которая позволит разрабатывать и уточнять стратегию развития предприятия в зависимости от условий использования инвестиционного потенциала.
Апробация результатов исследования. Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные автором, докладывались и обсуждались на международных, всероссийских и региональных научных и научно-практических конференциях в МГУ им. М. В. Ломоносова 1996-2002 гг., в ГГУ им. С. Орджоникидзе - Москва 1997-2000 гг., в Красноярском госдарственном университете - Красноярск 1997 г., в Мордовском государственном университете им. Н. П. Огарева -Саранск, 1998 г., в Российской академии государственной сужбы при Президенте РФ - Москва, 2001 г., в Российской академии наук - Москва, 2002 г., в компании Русский алюминий - Москва, 2003 г. и др.
Автор принимал участие в разработке госбюджетных тем Теоретические и методологические вопросы становления рыночной экономики и Управление инновационно-инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях, выпонявшихся РАН в 2002-2003 гг. по заказу Министерства экономического развития и торговли РФ.
Предложения автора приняты к внедрению Министерством экономического развития и торговли РФ, компанией Русский алюминий, рукводством ряда хозяйственных организаций алюминиевой промышленности и оборонных отраслей.
Результаты проведенного исследования были использованы и в
учебном процессе, в подготовке специалистов в области менеджмента при проведении лекционных и практических занятий по дисциплинам Экономика и управление НТП, Инновационный менеджмент и Инвестиционный менеджмент.
Публикации. По теме дисертации опубликовано 19 работ, включая три монографии, общим объемом 75,23 авторских печатных листов.
2.ОСНОВНЫЕПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ
Развитие общества в целом и отдельных хозяйствующих субъектов базируется на расширенном воспроизводстве материальных и нематериальных ценностей, обеспечивающем рост национального богатства. Эффективность процессов общественного воспроизводства во многом определяется активностью инвестиционного процесса, проблема повышения которой является одной из ключевых с позиций ориентиров поступательного экономического развития.
Анализ взглядов на указанную проблему позволил автору выделить два основных аспекта, в рамках которых ведутся дискуссии. Сторонники одной из точек зрения считают, что недостаточность собственных средств, требуемых для вложения в экономику и придания ей устойчивого роста, диктует необходимость активного привлечения иностранных инвесторов. Основу другой позиции составляет противоположное утверждение о том, что возможен инвестиционный прорыв с опорой в основном на собственные ресурсы.
Однако для того чтобы превратить инвестиции в инструмент не только структурной перестройки, но и интенсивного, преимущественно инновационного развития промышленности региона, необходимо переосмыслить подходы к обоснованию регулирующих воздействий на инвестиционный процесс в экономике, адекватных условиям функционирования.
Инвестиционная сфера региона, характеризующаяся значительной неоднородностью, является сложным образованием, где каждый из участников инвестиционного процесса, исходя из своих экономических интересов, осуществляет целенаправленную инвестиционную деятельность, выступая в разные периоды либо в роли инвесторов, либо в роли реципиентов вложений. Под региональной инвестиционной политикой мы понимаем систему отношений между законодательными и испонительными органами власти региона и другими субъектами инвестиционного процесса по поводу формирования правовых, экономических и организационных основ его регулирования с целью обеспечения расширенного воспроизводства в экономике региона как основы его поступательного развития.
Инвестиционная политика как один из управляющих институтов дожна охватывать цели, задачи, принципы, механизм реализации и конкретизироваться с учетом соответствующего иерархического уровня управления.
При определении места и значения региональной инвестиционной политики автор исходит из того, что региональная инвестиционная политика носит сложный иерархический характер, ибо дожна отражать интересы не только региональных, но и общегосударственных органов управления, других хозяйствующих субъектов. Поэтому на территории региона, где пересекаются все виды интересов - частный, колективный, отраслевой, других территорий и общества в целом, необходимо разрабатывать и реализовывать политику, основанную на учете и согласовании всех названных выше интересов.
Исследование, выпоненное в данной работе, позволило выявить ряд наметившихся тенденций в региональной политике, связанных с общим направлением её развития:
- переход от политики перераспределения к структурной политике;
- передача большей ответственности регионам;
- переход от экзогенной к эндогенной региональной политике;
- переход от политики перераспределения к структурным преобразованиям заключается в следующем: региональная политика стала меньше ориентироваться на перераспределение доходов и занятости и больше на стимулирование структурных изменений. Цель таких изменений - достижение большей диверсификации и повышение общего потенциала, обеспечивающего экономический рост;
- отмена традиционных крупномасштабных схем стимулирования. При этом преобладает децентрализованный подход в административном управлении; стимулы направляются на создание новых предприятий и проектов, а не на поддержку уже существующих;
- сближение региональной и научно-технической политики. Поиск внешнего решения региональных проблем заменён поиском внутренних решений в самом регионе.
В условиях переходной экономики в содержании экономической политики особое место занимают процессы, связанные с институциональными изменениями в экономике - приватизацией, формированием местного хозяйственного регулирования, созданием систем рыночной инфраструктуры. Здесь особую роль приобретает инвестиционная политика. Там, где этому направлению экономической политики отдается приоритет, быстрее создается благоприятная рыночная среда для привлечения инвестиций. Поэтому для регионального руководства является приоритетной инвестиционная политика в сфере промышленности, то есть реализация системы мер, направленных на создание условий для привлечения частных инвестиций и повышение эффективности бюджетных инвестиций
в развитие промышленности. Отсутствие стратегии развития региона, его промышленности, научных методов управления инвестиционной деятельностью, а также административные барьеры, существующие в условиях переходной экономики в инвестиционной сфере, препятствуют развитию промышленности, формированию благоприятной среды в регионе, отрицательно влияют на инвестиционный климат в целом.
Практика хозяйствования регионов показывает, что реализация региональной инвестиционной политики требует создания и обеспечения механизма, эффективное функционирование которого зависит от используемых методов и инструментов. В ходе выявления сущности составляющих этого механизма автор пришел к заключению о том, что в основу выбора регулирующих воздействий дожны быть положены соответствующие методологические положения по управлению инвестиционной деятельностью.
Управление инвестиционной деятельностью состоит из совокупности определенных процедур, которые объединяют на промышленном предприятии технологическую схему управления этой организацией. Такая совокупность состоит из отдельных направлений управленческой деятельности, т. е. функций управления. Совокупность функций и задач управления может быть определена и регламентирована в зависимости от уровня иерархии управления инвестиционной среды (народное хозяйство в целом, финансово-промышленные группы, ходинги, организации, инновационные проекты, инновации). Управление инвестиционной деятельностью предусматривает решение отдельных задач и выпонение определенных функций за конкретными испонителями различного уровня.
Управление инвестиционной деятельностью предполагает структурное построение аппарата управления инвестициями. Инвестиционные процессы возникают и реализуются колективами людей для достижения поставленных целей. Понятие управление инвестиционной деятельностью, как аппарат управления, имеет в большинстве случаев институциональное значение и включает в себя:
Ч систему управления инвестициями, которая представляет собой иерархическую структуру, состоящую из специальных органов управления;
Ч институт финансовых менеджеров-руководителей различных уровней иерархии управления, которые выступают субъектами управления и обладают определенными пономочиями в области принятия решений.
При этом следует выделить систему управления инвестиционными проектами, которая представляет собой деятельность по исследованию рынка, планированию, организации, мотивации, учету, контролю, анализу и регулированию с применением современных методов и техники управления.
Любые инвестиционные действия и мероприятия, связанные с реализацией проектов, особенно в условиях нестационарной экономики, харак-
теризуются: достаточно большим количеством разнообразных критериев оптимальности, отбор которых носит качественный характер; наличием многообразных как формализуемых, так и не формализуемых факторов; влиянием условий риска, неопределенности, расплывчатых понятий; различием целей, мотивов, интересов участников проекта; трудностью выделения чистых результатов и затрат, их количественной оценки; невысокой точностью и непонотой исходной информации.
Проведенный в диссертации анализ методов оценки экономической эффективности показал, что могут быть выделены две базовые группы методов оценки экономической эффективности инвестиций. Основой для такой классификации являются два фактора:
Ч наличие или отсутствие явного прогноза финансового профиля проекта на протяжении расчетного периода;
Ч наличие или отсутствие явного учета неравноценных затрат и результатов.
Методы, использующие явный прогноз финансового профиля проекта на протяжении расчетного периода и явно учитывающие не равноценность разновременных затрат и результатов (в дальнейшем будем использовать понятие методы оценки экономического эффекта за расчетный период), включают:
Ч метод оценки экономического эффекта за расчетный период (Net Present Value);
Ч метод оценки внутреннего коэффициента экономической эффективности (Internal Rate ofReturn).
Методы, не использующие явный прогноз финансового профиля проекта на протяжении расчетного периода и не учитывающие не равноценность разновременных затрат и результатов (в дальнейшем будет использоваться понятие статические или упрощенные методы оценки экономического эффекта), включают:
Ч метод оценки годового экономического эффекта инвестиций;
Ч метод оценки коэффициента экономической эффективности инвестиций.
По нашему мнению, все остальные методы, используемые на практике, являются модификацией указанных методов.
Метод определения периода возврата инвестиций характеризует скорость оборота инвестиций, но не их эффективность. В связи с этим в диссертации данный метод не рассматривается.
В специальной и методической литературе доминирует точка зрения, согласно которой инвестиционные решения дожны приниматься на основе информации, получаемой с помощью методов оценки экономического эффекта за расчетный период. Статические или упрощенные методы рассматриваются в качестве частного случая и играют вспомогательную роль.
Между тем анализ показывает, что при принятии инвестиционных решений очень редко используются методы оценки экономического эффекта за расчетный период. Подавляющая часть решений принимается на основе информации, получаемой с помощью статических (упрощенных) методов оценки экономического эффекта. По мнению автора, любой метод оценки экономического эффекта инвестиций дожен обеспечить получение информации относительно:
- обеспечения возврата инвестиций;
- генерирования положительной величины дохода сверх возврата инвестиций;
- соответствия величины дохода сверх возврата инвестиций жесткости требованиям, предъявляемым инвестором к эффективности инвестиций.
В рамках статических (упрощенных) методов оценки эффективности инвестиций предполагается:
1. Возврат инвестиций осуществляется через механизм экономической амортизации. Ежегодно часть дохода, который создается проектом, трактуется как средства, обеспечивающие возврат инвестиций. Экономическая амортизация на протяжении расчетного периода остается внутри предприятия, а по окончании расчетного периода поступает в распоряжение инвестора.
2. Доход сверх возврата определяется как разница между доходом и экономической амортизацией и в конце каждого периода времени (как правило, ежегодно) покидает пределы предприятия и поступает в распоряжение инвестора.
В рамках методов оценки эффективности инвестиций за расчетный период предполагается:
1. Возврат инвестиций также осуществляется через механизм экономической амортизации. Ежегодно часть дохода, который создается проектом, неявно (в отличие от статических (упрощенных) методов) трактуется как средства, обеспечивающие возврат инвестиций.
В конце каждого периода времени экономическая амортизация, созданная за конкретный период времени, покидает пределы предприятия. Амортизация инвестируется в пределах реализуемого проекта с известным уровнем эффективности по логике сложных процентов.
2. Доход сверх возврата, как и в первом случае, определяется как разница между доходом и экономической амортизацией. В конце каждого периода времени (как правило, ежегодно) он покидает пределы предприятия и поступает в распоряжение инвестора.
Таким образом, ключевое различие в указанных подходах связано с механизмом возврата инвестиций. Относительно дохода сверх возврата инвестиций подходы тождественны.
Различие в основополагающих положениях неизбежно приводит к рассогласованию уровней коэффициента экономической эффективности и внутреннего коэффициента экономической эффективности. Качественный
анализ показывает, что величина рассогласования определяется двумя факторами:
Ч уровнем эффективности инвестирования экономической амортизации за пределами предприятия (в случае использования внутреннего коэффициента эффективности);
Ч продожительностью расчетного периода.
Поэтому использование при рассчетах экономического эффекта от реализации инвестиционного проекта внутреннего коэффициента эффективности не дает объективной оценки.
На основе проведенного исследования автор делает вывод о том, что методический докумет, регламентирующий инвестиционную деятельность в Российской Федерации, основанный на методе дисконтирования денежных потоков, имеет серьезные недостатки, влияющие на объективность принимаемых инвестиционных решений.
Особое внимание в диссертации уделено оценке экономической эффективности инвестиционных проектов планируемых на длительный период времени. Так как весьма важно получить информацию о результатах реализации инвестиционного проекта в будущем.
Неопределенность будущих результатов инвестирования поностью обусловливается неопределенностью наступления будущих состояний экономики, поэтому в зависимости от характера информации об их появлении, нами выделено два принципиально важных подхода Ч если какая бы то ни было информация о наступлении будущих состояний экономики отсутствует, то считаем обоснование инвестиционых проектов в условиях неопределенности или неизвестности; если вероятности наступления выделенных будущих состояний экономики известны, то считаем обоснование инвестиционных проектов в условиях риска.
В разработанном в диссертации методе речь идет о субъективных вероятностях, которые характеризуют степень убеждености лица, принимающего проекты (частного инвестора, либо инвестиционных или финансовых менеджеров соответствующих предприятий и акционерных обществ), в наступлении каждого выделенного будущего состояния экономики.
Подобные оценки инвесторы выпоняют как на основе анализа рыночной конъюнктуры и иных факторов, так и опираясь на собственный опыт и интуицию. Указанные вероятности каждый инвестор определяет по-своему, поэтому и решения в условиях риска носят заведомо субъективный характер. Рисковые решения, оптимальные для одного инвестора, могут быть неоптимальными для другого. В этом состоит существенная особенность обоснования инвестиционных проектов в условиях риска.
При анализе ситуаций риска автор вводит допнительное предположение, что субъективные вероятности наступления всех будущих
состояний экономики известны.
Для описания исходной информации, используемой при принятии рисковых управленческих решений вводятся следующие обозначения: у -индекс будущего состояния экономики ] = 1, 2, ..., т; IЧ индекс рискового проекта, / = 1,2 . . . п; Уц- доход, который может получить собственник проекта / при наступлении /-го состония экономики, I =1,2,... ,п;} =1,2, ...,т; р,Ч цена приобретения рискового проекта / в настоящем периоде, / = 1, 2, ..., п; Р} Ч субъективная вероятность наступления у-го состояния экономики, / = 1, 2, ..., т; 0 < .Р^ < 1, Т.Р] =1. Тогда для обоснования
проекта в условиях риска всю исходную информацию можно представить в виде, приведенном в таблице 1.
Таблица 1
Исходная информация для принятия решений в условиях риска
Индекс рискового проекта Цена прибретения проекта Будущие состояния экономики
1-е 2-е ... /-е ... т-е
Р, Рг ... р/ ... Рш
1 Р1 Гц У,2 Уц ... У 1т
2 Рг Гц Г22 , . , ъ, ... У2т
: : :1 \
/ Р. У, Га Х. * У.1 Уы
Х : ; : Х
и Рп гп, Г2 ... Уп, ... у * пт
В общем случае задача принятия рисковых проектов состоит в выборе на основе заданной исходной информации тех проектов, приобретение которых для данного инвестора оптимально. Для ее решения необходимо уточнить, с помощью каких характеристик описывается каждая инвестиционная альтернатива, а также какие показатели могут быть использованы в качестве критерия оптимальности рискового инвестиционного проекта.
В ряде случаев обоснование наилучшей инвестиционной альтернативы может быть выпонено только на основе анализа матрицы ожидаемых доходов. Поясним это на примере, в котором из всего множества рассматриваемых рисковых инвестиционных проектов дожен быть выбран один. Очевидно, что если минимальный инвестиционный доход по одному из подобных проектов не меньше максимального дохода по любому другому (т. е. каково бы ни было будущее состояние экономики, доход по такому проекту разве лишь превышает доход по любому другому), то его выгоднее предпочесть всем остальным. Это означает, что если то считают, что инвестиционная
альтернатива, состоящая в приобретении проекта г, абсолютно доминирует все остальные.
Наряду с абсолютным доминированием обозначают также доминирование по состоянию, при котором в каждом будущем состоянии экономики доход по одному из рассматриваемых проектов не меньше дохода по каждому другому и существует по меньшей мере одно будущее состояние, в котором доход по данному проекту превышает доход по каждому из остальных.
Условие доминирования по состоянию для проекта / можно записать в виде: 1. Йтах1^>у = 1,2,...,/я;л: 2. такое, что
В случае, если одна из инвестиционных альтернатив доминирует перед остальными, проект может быть принят без учета вероятностей наступления будущих состояний экономики. Однако условия абсолютного доминирования на практике встречаются достаточно редко. Поэтому автор в диссертации предлагает использовать другие методы обоснования рисковых инвестиционных проектов, которые учитывали бы как субъективные вероятности наступления будущих состояний, так и отношение каждого инвестора к риску, или его рисковые предпочтения. С этой целью предлагается рассмотреть основные числовые характеристики распределения вероятностей получения будущих доходов, по которым могут быть найдены наиболее предпочтительные проекты и которые представляют собой исходную информацию для формирования критериев оценки рисковых проектов. Речь идет о математическом ожидании и дисперсии распределения будущих доходов.
Под математическим ожиданием будущего дохода при заданном распределении вероятности его получения, или просто ожидаемым инвестиционным доходом по рисковому проекту предлагается такое выражение:
Следует иметь в виду , что ожидаемый доход г1 представляет собой лишь оценку инвестиционной альтернативы при заданном
распределении вероятностей наступления будущих состояний экономики, которая меняется при изменении этих вероятностей и может не совпадать ни с одним из ожидаемых значений будущего дохода. Поясним это на следующем примере.
Пусть имеются три рисковых инвестиционных проекта и известны четыре будущих состояния экономики, знчения вероятностей наступления которых и ожидаемых доходов по каждому проекту приведены в таблице 2.
Таблица 2
Характеристики рисковых инвестиционных проектов
Индекс Будущие состояния экономики Ожидаемый Риск
рискового 1-е 2-е 3-е 4-е ДОХОД
проекта Л =0,4 ^=0,1 Рз= 0,2 Л =0,3
1 50 40 130 30 59 36,45
2 40 50 150 20 57 47,55
3 70 60 130 10 63 41,96
Вычислим значение ожидаемого дохода по проекту 1, пользуясь формулой (1): п = 50-0,4 + 40-0,1 + 130-0,2 + 30-0,3 = 59. Аналогично определяем ожидаемый доход по остальным инвестиционным проектам.
Из данных, приведенных в таблице 2, видно, что значение ожидаемого дохода по каждому проекту может не совпадать ни с одним значением будущего дохода в каждом из указанных состояний экономики. Поэтому ожидаемый доход представляет собой специфическую оценку рассматриваемого проекта, которая при прочих равных условиях возрастет при увеличении ожидаемого дохода, и ее можно использовать при выборе оптимального проекта.
Однако при выборе инестиционного проекта на основе максимизации ожидаемого дохода совершенно не учитывается разброс значений будущего дохода, что может приводить к выбору заведомо не самого предпочтительного для инвестора проекта, поскольку при этом не учитываются ни шансы получения будущих доходов, ни склонность или несклонность его к риску.
Одним из важных направлений методического обеспечения развития инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях региона является разработка и построение комплексного плана инвестиционной деятельности по критерию максимизации конечного состояния инвестора, предусматривающего возможность внешнего финансирования и допонительного инвестирования временно свободного капитала инвестора и ориентированным на выделенные догосрочные цели, который позволяет учитывать доходы и расходы, связанные с инвестициями.
В качестве критерия оценки догосрочной инвестиционной деятельности, автор диссертации предлагает рассматривать критерий максимизации его конечного состояния либо критерий максимизации потока доходов, направляемых на выплаты собственникам капитала. Этот поток доходов может быть задан в форме потока дивидендов по акциям, либо потока инвестиционного дохода.
В основу построения комплексного инвестиционного плана положен баланс денежных доходов и расходов инвестора за каждый год планового периода, который определяется с учетом следующих денежных потоков:
потока доходов и расходов, которые не зависят от реализации всех рассматриваемых им основных инвестиционных проектов и проектов допонительного инвестирования и кредитования; потока основного инвестиционного проекта; потоков проектов допонительного инвестирования; потоков проектов кредитования; потоков доходов, выплачиваемых собственникам капитала.
В диссертации, автор показывает, как производится отбор оптимального проекта, осуществляемый путем перебора всех основных инвестиционных проектов. Сформулированы предпосыки отбора допонительных инвестиционных проектов, которые учтены при разработке и построении модели комплексного плана инвестиционной деятельности. Рассматривается возможность формализации условий построения комплексного инвестиционного плана, ориентированного на определение конечного состояния инвестора в условиях несовершенного рынка капитала, и проанализированы полученные соотношения для каждого основного инвестиционного проекта.
Комплексный инвестиционный план, включающий в себя наряду с основным инвестиционным проектом также догосрочные и краткосрочные проекты допонительного инвестирования, представляет собой фактически определенную программу инвестирования и финансирования. Модель комплексного инвестиционного плана реализации проекта позволяет оценить достигаемый уровень конечного состояния инвестора, связанный с этой программой и потенциалом предприятия. Именно в этом заключается принципиальное отличие метода комплексного инвестиционного плана как метода обоснования инвестиционных проектов от метода чистой настоящей стоимости, который позволяет рассматривать и оценивать только один догосрочный инвестиционный проект.
В основу модели комплексного плана инвестиционной деятельности инвестора по реализации данного основного инвестиционного проекта и выделенной группы проектов допонительного инвестирования и догосрочного кредитования положены уравнения баланса доходов и расходов за каждый год планового периода и обеспечение равенства нулю сальдо баланса доходов и расходов за каждый год, кроме последнего, путем использования проектов допонительного инвестирования и кредитования. Сальдо баланса доходов и расходов за последний год планового периода представляет собой конечное состояние инвестора, выраженное в денежной форме.
Для формального описания модели комплексного инвестиционного плана, позволяющей определить конечное состояние инвестора, введем следующие допонительные обозначения:_Т- заданный плановый период инвестиционной деятельности инвестора; - компонента денежного по-
тока основного инвестиционного проекта в год
- денежный поток этого проекта, А = 1,2,..., Н, где Н - общее число таких проектов; АГ/ - не зависящие от рассматриваемых инвестиционных проектов и проектов финансирования доходы (Ы, > 0) или расходы (И, < 0) инвестора в год ,1 Ч 0, 1,... ,Т; N = (N0, N1,Ч; ЛУ - денежный поток независимых доходов и расходов в течение планового периода; - компонента денежного потока догосрочного проекта, допонительного инвестирования
= (2^, ..., - денежный поток этого проекта, } -1,2,..., т, где т
Ч число догосрочных проектов допонительного инвестирования, имеющихся в распоряжении инвестора, включенных в план; Ку - компонента денежного потока проекта кредитования у в год = (Ко,, Ку,..., Кт) Ч денежный поток проекта кредитования~ т+1, т+2,..., т+п; п -общее число догосрочных проектов кредитования, включенных в план;
- ставка процента за догосрочный кредит, получаемый в год на, пет;
>, - номинальная ставка банковского процента, выплачиваемого в год 1,1 = 1, 2,..., Т; к[ Ч ставка процента за краткосрочный годовой кредит, получаемый в год, < -1 и погашаемый в год по условиям несовершенного рынка капитала - сальдо баланса доходов и расходов при
реализации основного проекта А в год ? без учета краткосрочных проектов инвестирования и кредитования, начинаемых в этот год, А = 1,2,..., Н,г = 0,1,..., У-1; 8т~ конечное состояние инвестора; с1, Ч выплаты собственникам капитала в год - денежный поток доходов, выплачивае-
мых собственникам капитала; Р, - ограничение на сумму получаемого кредита в год
Уточним возможность использования некоторых из введенных параметров и их экономический смысл. Экономически величина N0 если она положительна, представляет собой объем авансированного капитала, который инвестор направляет на осуществление своей деятельности. Если ЛЬ < 0, то инвестор не располагает не только свободными ликвидными средствами для инвестирования, но ему обязательно необходим кредит для осуществления не зависящей от этих инвестиций деятельности уже в начальный период. То же утверждение верно и относительно других компонент потока независимых доходов и расходов с той лишь разницей, что при N1 < 0 в качестве источника финансирования в период ? могут выступать не только кредит, но и возможные доходы по инвестициям, а при Л, > 0 у инвестора, имеются свободные ликвидные средства в год I, которые можно использовать для инвестирования и выплаты доходов собственникам капитала; при.Л^ = 0 он такими средствами не располагает.
При описании догосрочных проектов допонительного инвестирования и кредитования полагаем, что денежный поток каждого из них содержит, как предполагалось ранее, ровно компоненту. Если период полезного использования рассматриваемых догосрочных проектов мень-
ше Т лет, то недостающие компоненты заменены нулями. Тогда в общем случае догосрочный проект допонительного инвестирования j описывается денежным потоком следующего вида: Zj - (О,..., О, Z,j, ZtJ=1,... .Zy+gj, 0,...,0) = (2о/, Zy,..Д Zjj), tj0, tj+qj T, Ztj < 0 J = 1,2,..., m, а денежный поток догосрочного проекта кредитования имеет вид: Kj - (0..... О,
Ktj+qj ,0.....0) = (KQj ,КХ......Кт. ),j > 0 ,tj +qJ<T,KlJ >0, j
= m+1, m+2, ... ,m+n, где t - начальный год реализации проекта догосрочного инвестирования (кредитования,) j, tj + qj - год окончания его периода полезного использования (срока кредита).
Аналогичное условие выпоняется и для всех основных инвестиционных проектов.
При формировании модели комплексного инвестиционного плана реализации основного инвестиционного проекта считаем, что догосрочные проекты допонительного инвестирования и кредитования, которые выбираем из общего множества таких проектов, имеющихся в распоряжении инвестора, определены заранее и в процессе составления этого плана не изменяются.
С учетом заданного потока доходов, выплачиваемых собственникам капитала, d = (do, di,..., dj) , который необходимо обеспечить в течение планового периода, сформируем систему уравнений, позволяющих определить конечное состояние инвестора. Каждое уравнение такой системы представляет собой баланс доходов и расходов инвестора за каждый год планового периода. В начальный период при формальной записи условий такого баланса учитываем объем авансированного капитала или независимые расходы инвестора, расходы по основному рассматриваемому инвестиционному проекту, а также расходы по выделенному множеству догосрочных проектов допонительного инвестирования и поступления средств по выбранным догосрочным проектам кредитования.
Выберем в качестве основного инвестиционного проекта проект и построим модель определения конечного состояния инвестора. Учитывая все указанные денежные потоки, сальдо его доходов и расходов в начальный период находим из уравнения
Ч m тп+п
s0k=N0 + Zoh+ T.Z0 + I K0 -d0. (2)
Jm 1 1 j=m+1 '
Составим баланс доходов и расходов для каждого последующего года. Для сведения сальдо баланса каждого года к нулю используем краткосрочное инвестирование, если сальдо баланса данного года положительно, или краткосрочное кредитование, если оно отрицательно. Тогда для начального года получаем
_ m м+п
0 = -s0k+N0+Zoh+T.Z0 + I KQ -d0, (3)
1 1 j=m+l 1
и - входит в баланс с противоположным знаком.
Слагаемые правой части уравнения (3) представляют собой компоненты комплексного инвестиционного плана, соответствующего нулевому году.
Если сальдо баланса доходов и расходов, рассчитанное по условию (2), положительно (зщ, > 0), то в начальный год инвестор располагает временно свободными средствами % , и их можно допонительно инвестировать на один год. Если сальдо баланса доходов и расходов отрицательно (од < 0), то у инвестора не хватает средств для инвестирования, и в нулевой год он дожен получить кредит на сумму, равную | |. Соответственно при определении сальдо баланса следующего, 1-го, года требуется учитывать доходы от допонительного краткосрочного инвестирования либо выплаты по краткосрочному кредиту.
Если Soh > 0, то сальдо баланса доходов и расходов 1-го года с учетом всех рассматриваемых денежных потоков описывается выражением
- т т+л
su=Nl+Zlh + XZl,+ I ^у+О+^м-^о. (4)
7=1 j=m+1
а уравнение баланса с нулевым сальдо для 1-го года имеет вид
- m т+я
0=-slh+Nl+Zlh + ^z1J+ I Ky + Q+bJsu-do, (5)
y-l J j=m+\
где soh определено по формуле (2).
Аналогично если s0/i < 0 и в нулевой год необходим кредит, то указанная пара уравнений выражается соотношениями
- tn т+п
siA=Nl+Zlh + XZlj+ I Ку+Ц + к^-^, (6)
1 J=m+1
Х- т т+п
0=-sia+N1+Z1/i + ZZ1,+ I Ки+{ 1 + (7)
j=l j-m+l
Если ограничение на предоставляемый кредит задано, то необходимо проверить возможность его получения, т. е. дожно выпоняться неравенство UoJ <Fo, Soh <0.
Если это неравенство не выпоняется, то данный набор инвестиционных проектов, включая основной и проекты допонительного инвестирования, а также выплаты собственникам капитала, не могут быть профинансированы. В результате следует либо отказаться от основного инвестиционного проекта и заменить его другим, либо изменить множество проектов допонительного инвестирования, включаемых в модель.
Аналогично определяем сальдо баланса доходов и расходов инвестора и выводим уравнение баланса с нулевым сальдо для любого года t, кроме последнего, с учетом сальдо баланса доходов и расходов предыдущего года, в зависимости от знака которого устанавливаем необходимость получения кредита или возможность краткосрочного инвестирования (например, вклад в банк) временно свободного капитала инвестора. При этом сумма требующегося краткосрочного кредита дожна быть достаточной
для покрытия расходов соответствующего года с учетом всех остальных источников. Если 5л > 0, то
~ и т+в
Ъ+и =Л,/+1 + + + -/+Д (8)
]=1 уЧ1Я+1
а баланс с нулевым сальдо для года*+1 имеет вид
0 = -^+1*+^,+1 + Е^ц + Т + -/+1 (9)
Если < 0, т. е. необходимо получение кредита, и выпоняется условие допустимости получения кредита такого объема | од | л,РД то соотношения (8) и (9) приобретают вид
=Г<+1 + 12,+ + -</м. (Ю)
7=1 ./'т+1
+ !2,+и + Т ^му + ОН+^д-Ч+ь (11)
У=1 _/=ш+1
Если ограничение на требующийся кредит превышает допустимый его объем, то расходы в год / невозможно профинансировать, и, как уже отмечалось, необходимо либо изменить основной инвестиционный проект, либо пересмотреть учитываемое множество проектов допонительного инвестирования и кредитования.
Система соотношений вида (8) - (11) формируется для каждого года (( = 0,..., Г-1), кроме последнего. При определении конечного состояния инвестора следует учесть, что для последнего года возможность испонения какого-либо краткосрочного проекта кредитования или инвестирования не рассматривается, а учитываются только компоненты денежных потоков всех ранее начатых догосрочных и краткосрочных проектов, относящихся к последнему году. При этом нет необходимости сводить баланс доходов и расходов к нулю, поскольку сальдо баланса доходов и расходов последнего года представляет собой оценку конечного состояния инвестора, достигаемого в результате реализации всех проектов, включенных в комплексный инвестиционный план.
Тогда если > 0, т. е. если свободный капитал в год Т-\ можно поместить в банк на годовой депозит, то конечное состояние инвестора определяется как
+гп 2 Ц + кТ] +(1+бг>г-1/,-Л (12)
Если в год необходим кредит на один год, то уравнение конечного состояния инвестора имеет вид
Уравнения вида (2), (4), (6), (8), (10), (12) и (13) могут быть исполь-
зованы при определении сальдо баланса доходов и расходов за каждый год с учетом значения за предыдущий год. Слагаемые в правой части равенств (3), (5), (7), (9), (11) - (13) характеризуют компоненты каждого комплексного инвестиционного плана.
Разработанная автором модель комплексного инвестиционного плана дает возможность получить оценку эффективности использования не отдельных инвестиционных проектов, а инвестиционных программ, которые наряду с основным инвестиционным проектом включают в себя выбранные заранее догосрочные и определенные в процессе расчетов краткосрочные проекты инвестирования и кредитования. Она позволяет путем перебора найти наилучший вариант такой программы по критерию максимизации конечного состояния инвестора.
Получаемый комплексный инвестиционный план содержит перечень мероприятий, выпонение которых обеспечивает достижение определенного расчетным путем конечного состояния инвестора.
При составлении баланса доходов и расходов за каждый год и определении конечного состояния инвестора дисконтирование разновременно поступающих доходов и расходов в явном виде не используется.
Практика управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях региона показывает, что технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов и программ является одним из этапов их реализации.
Автор полагает, что процесс принятия решений зависит от согласованности объекта инвестирования с инвестиционной политикой региона. В диссертации подобная задача трактуется, как обоснование и выбор приоритетов в региональной экономике.
Главным параметром, определяющим выбор инвестиционных приоритетов, предлагается инвестиционная привлекательность, характеризующая, с одной стороны, условия осуществления процесса инвестирования, а с другой стороны, возможности получения дохода.
Допонительным условием, характеризующим инвестиционную привлекательность, может быть перспектива развития отрасли, предприятия и его финансовое состояние.
В диссертации на примере промышленности Красноярского региона рассмотрены методы формирования инвестиционной политики развития отрасли. Автор считает, что развитие любой отрасли промышленности дожно основываться на использовании инновационного потенциала с целью увеличения ценностей регионального промышленного капитала.
Способность региона привлекать и оптимально использовать инвестиции в инновации во многом зависит от наличия благоприятных условий, при этом решение социальных задач во многих случаях является следствием экономического прогресса. Однако в рамках региональной по-
литики недопустимо определять приоритетность экономического развития перед социальным при всей кажущейся привлекательности такого подхода, с другой стороны, ограничивающий характер социальных требований не дожен принимать предопределяющего фактора, особенно в условиях дефицита ресурсов. Выходом из противоречия между макроэкономическими и социально-экономическими критериями становятся корпоративные методы управления на региональном уровне. Но и корпоративные методы дожны быть ограничены, так как превращение территорий в гигантскую корпорацию, в конечном счете, приводит к социальным и экономическим потрясениям.
Независимо от каждого из подходов необходимо понимать, что источником территориального развития могут служить как ресурсы региона, так и его инновационная активность. В данной работе рассматривается только инновационная составляющая развития.
Как и в целом для управления регионом, так и для промышленной политики в частности, имеется возможность использования всех трех подходов: макроэкономического, социально-экономического и корпоративного подходов. Рассматривая особенности каждого из подходов, мы приходим к выводу, что возможно построение такой системы, когда каждый из подходов взаимно допоняет друг друга. Такое сочетание различных подходов осуществляется при следующих условиях:
- макроэкономический подход формирует институциональные условия осуществления промышленной политики (сюда, прежде всего, отнесем косвенные методы государственной поддержки использования инвестиционного потенциала - законодательство, инфраструктура, фискальная политика);
- социально-экономический подход определяет цели осуществления промышленной политики в регионе, обеспечивая социальную стабильность;
- корпоративный подход позволяет реализовать методы прямой поддержки инновационного развития - создание организационных служб по реализации инновационных разработок в регионе при непосредственном участии государства и субъектов федерации.
По мнению автора, основным инструментом, позволяющим обеспечить формирование инновационно-ориентированной промышленной политики на региональном уровне, остаются программы, которые интегрируют и координируют деятельность местной администрации, направленную на развитие, и усилия ведомств на различных уровнях государственного управления. Под региональной инновационной программой понимается совокупность установленных целей и приоритетов развития инновационной деятельности в регионе, путей и средств их достижения на основе взаимодействия региональных и федеральных органов управления.
В этой связи программно-целевой подход к решению региональных проблем следует рассматривать как инструмент региональной политики, одновременно обеспечивающий как формирование этой политики в целом, так и её реализацию в виде конкретных программ разного уровня и назначения. Автором показано, что программы дожны отвечать ряду обязательных требований:
- легитимность, что предполагает разработку и реализацию программ в соответствии с действующим законодательством и исключает создание ситуаций, противоречащих этому законодательству;
- нормативность программ любого уровня (федеральный, муниципальный), что предполагает их утверждение соответствующим органом и обязательность для испонения всеми сторонами;
- реальность, что предполагает принципиальную достижимость поставленной цели, наличие соответствующих ресурсов, готовность сторон к выпонению заданий;
- вариантность, что предполагает наличие нескольких вариантов поного или частичного достижения целей программы при различных уровнях ресурсного обеспечения;
- конкретность целей и задач, что предполагает постановку только таких целей и задач, которые могут быть выражены в параметрах, поддающихся учету и контролю, и по которым может быть дана однозначная оценка их достижения и решения;
- контролируемость, что предполагает наличие условий для постоянного отслеживания хода результативности и эффективности выпонения программных заданий;
- ответственность, что предполагает установление прямой и поной ответственности конкретных лиц и организаций за использование ресурсов, выпонение отдельных заданий и программы в целом.
Региональная инновационная программа как часть промышленной политики региона дожна содержать следующие положения:
- аналитическую часть, включающую в себя анализ состояния инновационной сферы с целью выявления уровня и степени использования инновационного потенциала; перспективность направления инновационной деятельности, её масштаба и влияния на конкурентоспособность продукции региона; структурных и институциональных изменений; условий повышения инновационной активности;
- планы мероприятий, направленных как на улучшение инновационного климата в регионе, так и на поддержку отдельных предприятий;
- систему контроля за осуществлением программных мероприятий и систему мониторинга за инновационной деятельностью в целом в регионе.
Государство поддерживает инновационные проекты на различных стадиях инновационного процесса различным образом, но осуществление
единой координации наиболее эффективно в рамках интегрированной инновационной программы. Анализ результатов выпонения региональных программ показывает, что основной причиной их недостаточной эффективности является как применение традиционных иерархических принципов организации отдельных стадий инновационного процесса, так и отсутствие интеграционного рыночного механизма использования и привлечения необходимых ресурсов (финансовых, технологических, производственных, управленческих и т. д.) для реализации всего инновационного цикла. Такая ситуация приводит к разрывам между стадией НИР и последующим процессом коммерциализации результатов научной деятельности, а также опытным и промышленным производством, что негативно сказывается на коммерческой и бюджетной эффективности. Необходимо для достижения эффективности инновационной программы соблюдать ряд условий и процедур описанных ниже.
Для интегрированной инновационной программы предлагается определить следующие цели и задачи:
- формирование организационно-финансовых механизмов управления развитием инновационной деятельности;
- интеграция ресурсов инновационной деятельности;
- привлечение инвестиций в инновационную сферу;
- создание благоприятной среды для инновационной деятельности.
Большинство российских и зарубежных специалистов считают, что
практика разработки и реализации инновационных программ дожны быть существенно обновлены. В диссертации обосновано, что процесс этого обновления дожен начаться с уточнения ряда принципиальных позиций, с упорядочения тех немногих вопросов, которые являются важными для решения проблемы в целом. По мнению автора, к числу этих вопросов относятся:
- уточнение места программ в разработке и реализации региональной политики;
- формулирование обязательных требований к программам как к важнейшему инструменту региональной политики;
- установление предмета, целей и задач программ (в первую очередь, поддержки точек роста и реабилитация депрессивных территорий);
- необходимость вариантной разработки программных мероприятий в условиях ресурсной неопределенности;
- оценка программных возможностей реализации приоритетов региональной политики и обоснование целесообразности конкурсного отбора программ;
- организация контроля за ходом выпонения, результативностью и эффективностью программ;
- повышение и персонификация ответственности за реализацию программ;
- организация межпрограммной координации;
- развитие нормативно-правового обеспечения разработки и реализации программ и основные положения соответствующего федерального закона.
Структура целей инновационной программы дожна учитывать следующие принципы, сформулированные в исследовании:
- региональные цели дожны вытекать из общей концепции научно-технического развития страны и не противоречить стратегическим федеральным целям;
- региональные цели дожны быть сформулированы с учетом специфики и потребностей региона;
- цели региональной программы являются основой формирования ресурсной программы;
- экономические цели программы дожны учитывать социальные
Региональная промышленная политика, ориентированная на использование инновационного потенциала, дожна обеспечивать эффективное сочетание федеральных, региональных и отраслевых целей.
Федеральные цели инновационной деятельности включают в себя:
- увеличение дохода бюджета;
- создание федерального рынка инновационного потенциала;
- создание новых рабочих мест;
- формирование связей между регионами;
- уменьшение дотаций в регионы.
Отраслевые цели инновационной деятельности учитывают специфику отрасли и имеют общие черты:
- формирование допонительных источников средств;
- сохранение кадрового потенциала;
- привлечение молодежи к научно-технической деятельности;
- повышение конкурентоспособности отрасли.
Региональные цели аналогичны федеральным:
- увеличение поступлений в местный бюджет;
- создание новых допонительных рабочих мест;
- привлечение допонительных федеральных средств в регион;
- повышение инвестиционной привлекательности региона;
- развитие научно-производственной инфраструктуры региона.
Конкретная разработка структуры целей и в целом целевой программы дожна осуществляться на уровне современных методик с широким использованием независимых экспертов и системы экспертных оценок и учетом:
- международного научно-технического сотрудничества;
- государственных (федеральных) программ ускорения научно -технического прогресса;
- собственно региональной (муниципальной) политики развития научно-технического потенциала;
- отдельных промышленных предприятий и научных учреждений государственной и муниципальной форм собственности;
- отдельных частных промышленных и научно-технических фирм;
- конкретных научных колективов (групп) и отдельных ученых, самостоятельно решающих приоритетные научно-технические задачи.
В диссертации определены приоритеты инновационного развития для разработки системы и структуры целей инновационной программы в рамках промышленной политики.
Первоочередным приоритетом является ориентация на глобальные критерии научно-технического прогресса, позволяющие осуществлять отбор прогрессивных технологий и продуктов.
Следующим по значимости приоритетом является достижение целей социально-экономического развития. Главная задача органов регионального управления при этом состоит в создании благоприятной экономической среды и условий для повышения инвестиционной активности в научно-инновационной сфере.
Третий приоритет: инновационная политика в регионе дожна иметь селективный, строго избирательный характер, не стремясь охватить все направления научно-технического развития, а, выбрав направления стратегического прорыва, по которым возможно превышение существующего в регионе технологического уровня, концентрировать на них основную часть ограниченных централизованных и региональных ресурсов.
Каждый регион имеет свою специфическую, воспроизводственную, отраслевую и технологическую структуру, свою систему приоритетов, и дожен рассчитывать на собственные силы и ресурсы при реализации инновационной стратегии.
Пути и средства достижения целей в инновационной программе дифференцируются в зависимости от уровня и масштаба инновационной сферы в данном регионе: структурные и институциональные перемены в научной сфере, развитие региональной инновационной инфраструктуры. Пути и средства достижения инновационных целей в регионе иначе могут быть сформированы в виде прямой и косвенной поддержки инновационных действий.
Формирование политики развития промышленности региона является основой его инвестиционной политики. Для реализации инвестиционной политики в регионе необходима организация аналитической деятельности на основе мониторинга инвестиционного потенциала.
Автором обосновывается необходимость формирования аналитических служб при региональной администрации, обеспечивающих мониторинг инвестиционного потенциала.
Значимость аналитической работы в регионе всем очевидна. В настоящее время специалисты разного профиля разных подразделений региональной администрации анализируют причины положения, в котором оказываются регионы. Специалисты в области финансов и инвестиций считают, что все проблемы заключены в недостатке финансирования, специалисты в области управления считают, что причины кризиса заключаются в отживших схемах руководства, экономисты видят корни всех бед в старых методах хозяйствования, а специалисты по управлению персоналом - в системе подготовки и расстановки кадров. На наш взгляд, причины слабости во многом кроются в отсутствии дожным образом поставленной единой информационно-аналитической работы. Анализ опыта зарубежных администраций, показывает, что наибольшее внимание в деятельности управления административными образованиями уделяется аналитической работе, а не хозяйственным решениям.
Традиционно сложились две формы аналитической работы в регионе: привлечение экспертов на разовой договорной основе или передача функций анализа в некоммерческие или коммерческие организации, созданные при региональной администрации. Значительные недостатки имеет и первая, и вторая форма. При заключении разовых договоров привлекаемые эксперты не осуществляют постоянного мониторинга за происходящими инновационными процессами, а обращаются к обычным органам обработки статистических данных (Госкомстат РФ, региональные бюро наблюдения за ценами в строительстве, аналитические опросы региональных управлений ЦБ). При передаче функций анализа в другие организации выпоняются только те формы и виды анализа, которые могут принести потенциальный доход, кроме того, у таких организаций возникают трудности в сборе информации.
Наилучшим способом формирования аналитической деятельности является создание собственных аналитических служб при администрации, которые обеспечивают непрерывность мониторинга процессов в регионе (в том числе и инновационных), привлекая для решения разовых задач ведущих экспертов региона.
Основной целью деятельности региональной аналитической службы является обеспечение руководства администрации аналитическими разработками для принятия эффективных решений.
При этом аналитическая служба не дожна непосредственно принимать участие в принятии решений, так как характер работы аналитиков в значительной мере отличается от процесса управления. В структуре предприятия аналитическая служба непосредственно подчиняется первым лицам и дожна быть независимой от других управлений, служб и отделов. Однако это не означает, что служба дожна быть поностью отделена от деятельности всей администрации. С одной стороны, аналитики дожны получать весь объем необходимой информации из любых отделов, а с дру-
гой, при необходимости может готовить специализированные информационные материалы либо для отдельных служб, либо широко распространяемые внутри всей администрации. Из необходимости получать всю информацию от других отделов, следует более высокое положение аналитической службы в структуре. Это положение может не быть закреплено формально, однако, дожно, по меньшей мере, существовать распоряжение о предоставлении всеми отделами аналитической службе любой информации по запросу или права и обязанности такой службы дожны быть четко регламентированы соответствующим положением.
В Положении дожны быть четко определены задачи деятельности аналитической службы, ее структура, подчинение, процедуры и протоколы информационных потоков, меры по обеспечению конфиденциальности информации по определенным аспектам деятельности. Кроме того, дожно быть оговорено основное право аналитической службы на получение информации. В связи с тем, что аналитическая служба вынуждена получать информацию из внешних источников, в Положении может быть предусмотрен определенный объем финансирования на приобретение этой информации.
Структура аналитической службы непосредственно зависит от размеров региона, его отраслевой и социальной структуры, от размеров его территории. Можно выделить следующие штатные дожности в аналитической службе: начальник аналитической службы, занимающийся постановкой задачи, разработкой единой концепции деятельности, управлением информационными потоками, созданием методологической базы; специалисты, ответственные за анализ рынков, занимающиеся мониторингом; специалисты по взаимодействию с федеральными и региональными органами (других регионов); специалисты, ответственный за обеспечение информационного обмена внутри администрации.
Деятельность аналитической службы включает в себя два аспекта:
Ч текущая работа (мониторинг, анализ, прогнозирование), выпоняемая сотрудниками в соответствии с их регулярными функциями;
Ч выпонение разовых заданий, для которых в рамках аналитической службы формируется команда в соответствии с характером задания.
Текущая работа выпоняется в соответствии с планом работы. В то же время разовые задания могут носить любой характер. Например, администрация планирует внедрение новых условий размещения регионального заказа, в связи с чем, аналитическая служба получает задание проанализировать последствия ее внедрения. Это означает, что аналитическая служба не только дожна быть способна к планомерной работе, но и быть в состоянии мобилизоваться для выпонения различного рода возникающих задач.
Элементами текущего регионального мониторинга, по мнению автора, дожны стать:
Ч объекты, использующие инвестиционный потенциал, - предприятия;
- инновационный потенциал, распределенный среди промышленных предприятий (в соответствии с методикой мониторинга инвестиционного потенциала на предприятии);
- стадии развития (согласно модели цикличности) предприятий, уровень организационного развития, уровень финансового состояния, общую оценку чувствительности предприятий к изменениям.
Мониторинг дожен позволить интегрировать в единое целое представления об инвестиционном потенциале и дать возможность оценить перспективу и условия использования инвестиционного потенциала. Кроме того, мониторинг дожен оценить опасность конкуренции со стороны компаний, находящихся на более высокой стадии развития (способных оказывать поддержку использованию инвестиционного потенциала).
Кроме того, именно аналитическую службу необходимо наделить функцией анализа состава и структуры организационных служб по использованию инвестиционного потенциала в регионе. Организационные службы будут различны в различных регионах, однако доступность информации об организационных службах принесет большую пользу, чем многие другие меры по поддержке предпринимательства в регионе.
Не менее важной задачей для аналитической службы является разработка критерия (интегрального показателя) оценки результативности программ.
Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, шести глав, заключения, приложений и библиографического списка:
В главе 1 Инвестиционная деятельность в промышленности региона и закономерности ее развития дан анализ развития экономических представлений об инвестициях как основы теории управления инвестиционной деятельностью, выявлена экономическая сущность и содержание категории линвестиций и инвестиционной деятельности, систематизировано развитие концепций об инвестиционной деятельности, как основы стратегического управления в промышленности, рассмотрены особенности использования инвестиционного потенциала в региональной экономике как одной из концепций реализации промышленной политики государства.
В главе 2 Проблемы управления инвестиционной деятельностью в промышленности региона проведено исследование инвестиционного климата и инвестиционных возможностей в России. Показано значение Государственной поддержки инвестиционной деятельности и роль иностранных инвестиций.
Исследована роль инвестиционных процессов в регионе, что позволило сделать вывод о том, что существующие методы управления инвестиционной деятельностью недостаточны для повышения активности инвестиционной деятельности в промышленности региона. В результате проведенных исследований и теоретических обобщений были систематизированы проблемы использования инвестиционного потенциала в промышленности региона.
В главе 3 Методология управления инвестиционной деятельности в промышленности сформулированы неоинституциональные и инвестици-
онные предпосыки теории управления инвестиционной деятельностью, исследована и теоретически обобщена структура процесса использования инвестиционного потенциала, показаны роль и место концепции организации инвестиционных процессов в предлагаемой теории. Рассмотрен важный аспект теории управления инвестиционной деятельностью - распределение результатов инвестиционной деятельности в значительной степени влияющий на будущие экономические процессы на предприятии.
В главе 4 Методы оценки результатов инвестиционной деятельности предложена концептуальная модель оценки эффективности инвестиционных проектов, обосновано ее содержание и варианты использования. Разработана система учета рисков при обосновании и освоении догосроч-' ных инвестиционных программ. Изложены основные принципы прогнозирования инвестиционного дохода в условиях неопределенности и риска на промышленном предприятии.
В главе 5 Методическое обеспечение развития инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях региона разработаны методы обоснования программ инвестирования по критерию максимизации конечного состояния инвестора в зависимости от объема инвестиций.
Предложена методика построения комплексного плана инвестиционной деятельности промышленного предприятия.
В главе 6 Совершенствование организационно-экономического механизма развития инвестиционной деятельности в промышленности региона предложен механизм формирования инвестиционной стратегии обеспечивающей реализацию инновационно-ориентированной промышленной политики в регионе.
Разработана система аналитической деятельности в регионе на основе мониторинга инвестиционного потенциала.
Дана схема взаимодействия банков и промышленных предприятий обеспечивающая активизацию инвестиционной деятельности в регионе.
Основные публикации по теме диссертации
1. Сидоренко С.В. Теория и методы управления инвестиционной деятельностью в промышленности региона. - СПб.: СПбГИЭУ, 2004. - 10,7 п.л.
2. Сидоренко С.В. Управление инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях. Ч М.: Изд-во МГУ им. М. В. Ломоносова, 2003.-21,3 п.л.
3. Сидоренко С.В. Управление инвестиционной деятельностью в промышленности в условиях рыночной экономики. - М.: Изд-во МГУ им. М. В. Ломоносова, 2001. - 18,9 п.л.
4. Сидоренко С.В., Сидоренко В.И. Догосрочный анализ прогнозирование эффективности капитальных вложений в развитие алюминиевой промышленности (современные подходы). - Иркутск: ВАМИ, 2003. -4,5/1,0 п.л.
5. Сидоренко С.В. Комплексная оценка эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса. - Иркутск, ВАМИ, 2000. - 7,2 п.л.
6. Сидоренко С.В. Определение коммерческой эффективности мероприятий маркетинга на предприятиях алюминиевой промышленности. -Иркутск: ВАМИ, 2003. - 8,0 п.л.
7. Сидоренко С.В. Оценка технико-экономической эффективности внедрения ресурсосберегающих технологий и их влияние на сокращение эксплуатационных расходов на предприятиях железнодорожного транс-порта.- Иркутск: ИрГУПС, 2003. - 3,1 п.л.
8. Сидоренко С.В. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (современные подходы:). - Иркутск: ИГУ, 2000. - 2,7 п.л.
9. Сидоренко С.В. Оценка эффективности инвестиционных проектов и их отбор для финансирования. - Иркутск: ИрГУПС, 2003. - 3,4 п.л.
10. Сидоренко С.В., РычевМ.В. Проблемы управления инновационно-инвестиционной деятельностью в промышленном комплексе России (часть первая). - М.: Изд-во МГУ им. М.В.Ломоносова, 2000. - 19,3/9,6 п.л.
11. Сидоренко С.В., Рычев М.В. Проблемы управления инновационно-инвестиционной деятельностью в промышленном комплексе России (часть вторая). - М.: Изд-во МГУ им. М.В.Ломоносова, 2000. - 15,8/7,7 п.л.
12. Сидоренко С.В. Технико-экономическое обоснование эффективности освоения новой продукции на предприятиях алюминиевой промышленности. - Иркутск: ВАМИ, 2003. - 11,4 п.л.
13. Сидоренко С.В., Сидоренко В.И. Экономическое регулирование научно-технических инноваций: границы и возможности рыночного механизма. Ч М.: Изд-во МГУ им. М. В. Ломоносова, 2000. Ч 4,9 / 2,45 п.л.
14. Сидоренко С.В., Сидоренко В.И. Необходимость формирования национального научно-технического комплекса по созданию и инвестированию инноваций народно-хозяйственного значения. Ч М.: Изд-во МГУ им. М. В. Ломоносова, 2000. - 2,5 /1,25 п.л.
15. Сидоренко С.В., Сидоренко В.И. Мировой опыт построения и функционирования организационно-экономических механизмов инвестирования научно-технических инноваций. - М.: Изд-во МГУ им. М. В. Ломоносова, 2000. - 2,6 /1,3 п.л.
16. Сидоренко С.В. Прогнозирование инвестиционного дохода в условиях неопределенности и риска на промышленных предприятиях // Журнал Инновации. - 2002. - № 3. - 1,1 п.л.
17. Сидоренко С.В. Управление инвестиционной деятельностью на предприятии // Журнал Инновации. - 2002. Ч № 4. Ч 1,1 п.л.
18. Сидоренко С.В. Проблемы технико-экономического обоснования и оценки эффективности догосрочных инвестиционных проектов и пути их решения // Журнал Инновации. - 2002. - № 6. - 0,5 п.л.
19. Сидоренко С.В. Инновации и инвестиционная привлекательность предприятий. Экономическое развитие и управление народным хозяйством в России (на материалах алюминиевой промышленности): Сб. науч. трудов. - М.: Изд-во МАТИ им. К.Э. Циоковского, 2000. - 0,33 п.л.
Подписано в печать 3$. АР. Формат 60x84 Печ.л. л?Тираж_экз. Заказ
ИзПК СПбГИЭУ. 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, 31
----к ^
* "i " i ' *4 ^ Х л ** W I
[ I M ? : 22 5 ; , 74g
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Сидоренко, Сергей Викторович
Введение.
Глава 1. Инвестиционная деятельность в промышленности региона и закономерности ее развития.
1.1. Сущность инвестиционной деятельности и ее место в развитии промышленности.
1.2. Особенности инвестиционной деятельности в региональной экономике.
1.3. Ведущие приоритеты промышленного развития и система реализации промышленной политики государства.
Глава 2. Проблемы управления инвестиционной деятельностью в промышленности региона.
2.1. Инвестиционный климат в России.
2.2. Государственная поддержка инвестиционной деятельности.
2.3. Иностранные инвестиции.
Глава 3. Методология управления инвестиционной деятельностью в промышленности региона.
3.1. Принципы и функции управления инвестиционной деятельностью.
3.2. Критерии формирования инвестиционного портфеля.
3.3. Управление инвестиционным портфелем.
3.4. Методические основы принятия инвестиционных решений.
Глава 4. Методы оценки результатов инвестиционной деятельности.
4.1. Реализация целей предприятия, как результат инвестиционной деятельности. ИЗ
4.2. Неопределенность и риск реализации инвестиционных проектов.'.
4.3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов.
Глава 5. Методическое обеспечение развития инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях региона.
5.1. Методы и критерии оптимизации формирования инвестиционных программ предприятий и региона.
5.2. Формирование инвестиционных программ для предприятий с признаками финансовой несостоятельности.
5.3. Моделирование инвестиционной деятельности на промышленном предприятии.
5.4. Методы формирования региональных инвестиционных программ.
Глава 6. Совершенствование организационно-экономического механизма развития инвестиционной деятельности в промышленности региона.
6.1. Совершенствование механизма формирования инновационно-ориентированной промышленной политики в регионе.
6.2. Организация аналитической деятельности в регионе на основе мониторинга инвестиционного потенциала.
6.3. Взаимодействие банков и промышленных предприятий в регионе.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Теория и методология управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях региона"
Актуальность темы исследования. Развитие рыночных отношений в экономике России порождает множество проблем, в частности проблем, связанных с управлением инвестиционной деятельностью хозяйствующих субъектов, среди которых одно из главенствующих положений занимают проблемы управления инвестиционной деятельностью в промышленности региона. Без создания заинтересованности потенциальных инвесторов в расширении объемов вложений в отечественную экономику в принципе невозможно решить задачи формирования новых хозяйственных связей, развития производства, повышения благосостояния граждан, возрождения авторитета страны на мировой арене.
В условиях возросшей самостоятельности регионов особое значение приобретает стратегия инвестиционного развития как основы инвестиционной политики региона, которая учитывала бы национальные интересы, интересы региона и хозяйствующих субъектов. При разработке инвестиционной стратегии региона необходимо учитывать развитие приоритетных отраслей и мотивацию инвесторов.
Вопросы управления инвестиционной деятельностью хозяйствующих субъектов, в том числе технико-экономического обоснования инвестиционных программ и проектов находятся в центре внимания ученых-экономистов. Значительный вклад в изучение этих проблем внесли такие отечественные исследователи как В. А. Балукова, А. А. Горбунов, М. А. Гусаков, С. В. Вал-дайцев, К. М. Великанов, П. JI. Виленский, А. В. Воронцовский, JI. В. Канторович, Г. А. Краюхин, А. А. Лурье, Д. С. Львов, И. С. Минко, М. С. Минтаи-ров, А. М. Немчин, В. В. Новожилов, К. Ф. Пузыня, А. А. Румянцев, И. А. Садчиков, И. И. Сидоров, Н. П. Федоренко, Т. С. Хачатуров, А. А. Цветков, Л. М. Чистов и другие, а также, зарубежные авторы - Ю. Брихем, Б. Грант, Д. Дин, К. Друри, Р. Пайк, Т. Хоуп, А. Шапиро и другие.
Следует однако отметить, что фундаментальные исследования по управлению догосрочными инвестициями не были подкреплены методическими разработками комплексного характера. Традиционно используемые на практике разрозненные подходы в технико-экономическом обосновании и оценке эффективности догосрочных инвестиционных проектов и программ на современном этапе развития российской экономики становятся тормозом, не позволяющим эффективно решать важные прикладные задачи по управлению инвестиционной деятельностью промышленных предприятий. В условиях изменения форм собственности чрезвычайно актуальными становятся осуществление ретроспективного экономического анализа и оценки результатов догосрочного инвестирования. В этой связи требуется решение ряда методологических и методических вопросов, связанных с технико-экономическим обоснованием догосрочных инвестиционных проектов и программ и комплексной оценки эффективности инвестиционной деятельности промышленных предприятий.
Исходным моментом данной работы явилось изучение и обоснование предпосылок и условий использования методов оценки наиболее предпочтительных для инвестора вложений собственного или заемного капитала. Эти методы дожны обеспечивать выбор варианта вложений инвестиции, отображающего цели инвестора, с учетом особенностей анализируемых проектов.
Одна из самых сложных проблем в технико-экономическом обосновании догосрочных инвестиционных проектов и программ и оценке их эффективности Ч точное прогнозирование будущего. Как показали проведенные исследования, методы дисконтирования могут дать неверное решение. Как все методы, основанные на ставке дохода, они не учитывают размер и индивидуальные особенности проекта. Исследование этих проблем рассматривается автором диссертации на основе разработки новых методологических и методических подходов комплексной оценки инвестиционной деятельности.
Необходимость разработки методологических основ управления инвестиционной деятельностью, в том числе технико-экономического обоснования инвестиционных проектов и программ на промышленных предприятиях в современных условиях, практическая потребность осуществления такого рода научных исследований, неразработанность организационно-методических вопросов, анализа, планирования и оценки эффективности догосрочных инвестиций свидетельствует об актуальности данной проблемы, что обусловило выбор темы диссертации, цели, задачи, структуру и основные направления исследования.
Цели и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в развитии теории и методологии управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях региона в рамках реализации его инвестиционной политики.
В соответствии с основной целью диссертации были поставлены и решены следующие задачи:
- исследованы и обобщены положения макроэкономических теорий, на основе которых были показаны источники экономического роста в промышленности региона, выраженные в активизации инвестиционной деятельности как объективной составляющей процесса экономического развития региона;
- исследованы теоретические аспекты организации инвестиционного процесса в регионе;
- проведен анализ теоретических основ оценки инвестиционных проектов различных научных школ;
- исследовано содержание и предложена методика обоснования догосрочных инвестиционных проектов и программ;
- предложена и обоснована система факторов и условий, определяющая особенности учета рисков при обосновании догосрочных инвестиционных проектов и программ;
- предложены методы прогнозирования инвестиционного дохода при обосновании и реализации догосрочных инвестиционных проектов и программ;
- сформулированы принципы развития инвестиционной деятельности на промышленном предприятии и разработана модель развития предприятия на основе активизации инвестиционной деятельности;
- предложена методика формирования комплексного плана инвестиционной деятельности промышленного предприятия по критерию максимизации конечного состояния инвестора;
- разработан организационно-экономический механизм развития инвестиционной деятельности на промышленном предприятии.
Предметом диссертационного исследования являются процессы управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях; экономические и организационные отношения при разработке и реализации инвестиционной политики развития промышленности региона.
Объектом диссертационного исследования является промышленность региона, как совокупность предприятий, объединенных на основе производственных, территориальных и социально-экономических отношений, возникающих в процессе их инвестиционной деятельности.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования является применение принципов научного познания, основных положений исследований в области рыночной экономики, региональной экономики, анализа и управления инвестиционными процессами, фундаментальные положения общей теории систем, теории логистики, программно-целевого планирования и управления.
При решении поставленных задач использовались формально-логическиеПметоды и методы диалектики, а также методы кластерного анализа, финансового анализа, системного и технико-экономического анализа, теории принятия решений.
Информационная база исследования
В процессе исследования использованы данные Госкомстата Российской Федерации; Центра экономической конъюнктуры при Правительстве Российской Федерации; аналитические материалы исследовательских центров, занимающихся проблемами реформирования хозяйственных механизмов крупных компаний алюминиевой промышленности; разработки Российской академии наук, Государственного университета управления, Российской академии государственной службы при Президенте РФ и других исследовательских организаций в области теории управления предприятиями и методов технико-экономического обоснования догосрочных инвестиционных проектов и программ.
Нормативная база диссертационного исследования опиралась на общероссийские законодательные и нормативные материалы, материалы инвестиционных программ регионов РФ, материалы, полученные в ходе исследовательской и практической деятельности по реформированию предприятий и участию в федеральных и межотраслевых программах.
Научная новизна и практическая значимость исследования
Научная новизна выпоненного диссертационного исследования состоит в развитии теоретических и методологических основ управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях и разработке моделей и методов формирования эффективных механизмов использования инвестиций в промышленности региона.
Научная новизна заключается в следующем:
- уточнено содержание и сущность категории линвестиций, выявлены взаимосвязи между основными составляющими процесса использования инвестиционного потенциала на основе конкретных проявлений данного процесса, обоснована роль предприятия в этом процессе как объекта, использующего инвестиционный потенциал, и показано место теории управления инвестиционной деятельностью в системе экономического развития;
- исследованы и выявлены тенденции инвестиционной деятельности в промышленности региона и определены основные направления ее развития;
- развиты теория и методология управления инвестиционной деятельностью, создающие необходимые условия и предпосыки для осуществления управления инвестиционным процессом на уровне предприятия, региона;
- проведено исследование теоретических положений, лежащих в основе существующей оценки экономической эффективности инвестиций, предложена классификация используемых методов и показаны расхождения в их содержании;
- разработан метод приведения к сопоставимости инвестиционных проектов по периоду полезного использования с учетом проектов длительного инвестирования и специфики основной деятельности предприятия;
- предложены методы и критерии оценки инвестиционных рисков, исследована устойчивость инвестиционных проектов, обоснованы критерии выбора инвестиционных решений реализации догосрочных проектов в условиях риска и неопределенности;
- разработаны методические рекомендации по прогнозированию цены проектов и будущей величины доходов с учетом альтернативных вложений при дискретном или непрерывном потоке доходов, определяющих фактическую доходность инвестиций в соответствии с изменяющимися требованиями внешней среды;
- разработана модель прогнозирования инвестиционного дохода по отдельным объектам инвестирования в условиях неопределенности и риска, оптимизирующих объем инвестиций в создаваемые объекты инвестирования;
- предложена методика формирования комплексного плана инвестиционной деятельности предприятия по критерию максимизации конечного состояния инвестора, который включает в себя основной инвестиционный проект и проекты дальнейшего инвестирования и кредитования;
- разработано методическое обеспечение процесса инвестирования на предприятиях региона, включающее в себя систему мониторинга показателей эффективности инвестиций; методы оценки степени чувствительности предприятий к инвестиционной деятельности; методы обеспечения соответствия организационной структуры управления, выбранной стратегии региона; методы согласованности финансовых решений, которые позволяют обеспечить эффективное использование инвестиций на предприятии.
Практическая значимость полученных результатов работы заключается в том, что предложенные теоретические и методологические основы управления инвестиционной деятельностью могут быть использованы при формировании промышленной политики в регионе и активизации инвестиционной деятельности на промышленном предприятии.
На основе проведенных исследований сформирована система методов, которая позволит разрабатывать и уточнять стратегию развития предприятия в зависимости от условий использования инвестиционного потенциала.
Апробация результатов исследования. Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные автором, докладывались и обсуждались на международных, всероссийских и региональных научных и научно-практических конференциях в МГУ им. М. В. Ломоносова 1996-2002 гг., в ГГУ им. С. Орджоникидзе - Москва
1997-2000 гг., в Красноярском госдарственном университете - Красноярск 1997 г., в Мордовском государственном университете им. Н. П. Огарева -Саранск, 1998 г., в Российской академии государственной сужбы при Президенте РФ - Москва, 2001 г., в Российской академии наук - Москва, 2002 г., в компании Русский алюминий - Москва, 2003 г. и др.
Автор принимал участие в разработке госбюджетных тем Теоретические и методологические вопросы становления рыночной экономики и Управление инновационно-инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях, выпонявшихся РАН в 2002-2003 гг. по заказу Министерства экономического развития и торговли РФ.
Предложения автора приняты к внедрению Министерством экономического развития и торговли РФ, компанией Русский алюминий, рукводством ряда хозяйственных организаций алюминиевой промышленности и оборонных отраслей.
Результаты проведенного исследования были использованы и в учебном процессе, в подготовке специалистов в области менеджмента при проведении лекционных и практических занятий по дисциплинам Экономика и управление НТП, Инновационный менеджмент и Инвестиционный менеджмент.
Публикации. По теме дисертации опубликовано 19 работ, включая три монографии, общим объемом 75,23 авторских печатных листов.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Сидоренко, Сергей Викторович
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Несомненно, что преобразование управления инвестиционной деятельностью в ее органичной взаимосвязи с инновациями в экономики России играет ключевую роль в повышении эффективности работы народного хозяйства и продожения курса рыночных реформ в России. Методические, организационные, социально-экономические проблемы, связанные со снижением инновационной и инвестиционной активности в промышленности, представляют часть общего круга проблем, решаемых в настоящее время в российской экономике.
В диссертации рассмотрены вопросы управления инвестиционной деятельностью, включающие сущность и понятие инвестиционной деятельности, основы теории управления инвестиционной деятельности, принципы принятия решений, концепцию формирования портфеля инвестиций; финансирование инвестиционной деятельности, определение эффективности инвестиций различными методами; управление инвестиционными ресурсами. Даны методические основы инвестиционного планирования. На основе зарубежного и отечественного опыта изложены принципы и модели принятия инвестиционных решений.
Одним из основных средств управления любой отраслью народного хозяйства, в т. ч. промышленностью, является программно-целевой подход, в соответствии с которым создаются государственные, региональные, отраслевые и объектные программы. Программа представляет собой комплекс взаимоувязанных по срокам, ресурсам и испонителям проектов. Формирование и реализация проектов в условиях рыночной экономики осуществляется на основе концепции управления проектами. Такая концепция дает возможность свести все изменения в управлении и экономике в целом к системе управления инвестициями.
Одной из важнейших проблем в общей проблеме управления инвестициями с точки зрения теории и практической деятельности организаций является оценка эффективности получаемых или имеющихся инвестиционных ресурсов. Результаты от реализации инвестиционных ресурсов всегда интересуют как инвесторов, так и руководителей организаций для определения сроков возврата полученных средств и времени начала получения прибыли.
Для этих целей в диссертации рассмотрены вопросы оценки эффективности инвестиций, даются методы и система показателей, с помощью которых можно рассчитать эффективность определенного инвестиционного проекта. Оценка эффективности инвестиций осуществляется с учетом рисков и инфляционных процессов.
Известно, что методы расчета эффективности инвестиций в народном хозяйстве разработаны в недостаточной степени. В особенности это касается оценки эффективности инвестиций в условиях рыночных отношений. Верно и то, что оценка эффективности инвестиций усложняется неопределенностью результата, а также необходимостью учета ряда значимых факторов, таких как социальные, экологические, страхования инвестиционных рисков, методов определения инвестиций на разработку и внедрение инновационных программ и проектов, определение текущих затрат при реализации инноваций, учета налогов и платежей при оценке эффективности инноваций, мониторинг инвестиционной деятельности, обоснование оптимальных размеров производства инновационной продукции и другие.
Не вызывает сомнения и тот факт, что наличие в рыночных условиях гибкой системы обеспечения инвестиционного процесса с различными источниками финансирования (собственные, заемные, привлеченные, централизуемые средства предприятий отрасли), различными методами инвестирования инноваций (бюджетный, фондовый, кредитный, самофинансирование, использование лизинговых и других форм) требует разработки специальных методов оценки эффективности инвестиций в народном хозяйстве.
До настоящего времени методы оценки эффективности нововведений рассматривались в рамках исследований научно-технического прогресса с различными методами оценки экономической эффективности капитальных вложений, новой техники, проектных решений, которые не в поной мере учитывали особенности инновационно-инвестиционной деятельности в отраслях народного хозяйства, в том числе в промышленности.
В диссертации изложены вопросы обоснования эффективности федеральных и отраслевых программ научно-технического прогресса, выбор приоритетов в осуществлении инвестиционной деятельности, формирование и стимулирование инвестиционного фонда отрасли, мониторинг эффективности реализуемых инноваций.
Специфика инновационно-инвестиционной деятельности в промышленности в условиях реформируемой экономики, потребовала от автора существенного совершенствования и развития методов оценки эффективности инвестиций, а именно: введения раздела по оценке риска, самостоятельных пунктов по страхованию инноваций, обоснование оптимальных объемов производства продукции, обеспечивающих положительный эффект и приемлемый срок возврата вложений.
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Сидоренко, Сергей Викторович, Санкт-Петербург
1. Закон РФ Об инвестиционной деятельности в Российской Федераций, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25 февраля 1999 г. № 39-Ф3.
2. Указ Президента РФ от 17 сентября 1994 г. № 1928 О частных инвестициях в Российской Федерации.
3. Указ Президента РФ от 20 января 1996 г. № 70 О внесении изменений и допонений в Указ Президента РФ от 17 сентября 1994 г. № 1928 О частных инвестициях в Российской Федерации.
4. Указ Президента РФ от 17 сентября 1994 г. № 1929 О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности.
5. Постановление Правительства РФ от 22 июня 1994 г. № 744 О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе.
6. Постановление Правительства РФ от 1 мая 1996 г. № 534 О допонительном стимулировании частных инвестиций в Российской Федерации.
7. Постановление Правительства РФ от 29 июня 1995 г. № 633 О развитии лизинга в инвестиционной деятельности.
8. Постановление Правительства РФ от 27 июня 1996 г. № 752 О государственной поддержке развития лизинговой деятельности в Российской Федерации.
9. Налоговый кодекс РФ. 4.1. - Бегород: Белаудит, 1998. - 120 с.
10. Гражданский кодекс РФ. 4.1. - М.: Сплит, 1995. - 115 с.
11. Абрамов Л. М., Капустин В. Ф. Математическое программирование. М.: Изд-во Московского ун-та, 1981. Ч 328 с.
12. Алексеев М. Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.-352 с.
13. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.- 160 с.
14. Але М. Поведение рационального человека в условиях риска: Критика постулатов и аксиом американской школы: Пер. с фр.// THESIS. 1991. -Вып. 5. С. 217Ч241.
15. Ансофф И. Стратегическое управление: Пер. с англ. М.: Экономика, 1989.-519 с.
16. Балабанов И. Т. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2000. 420 с.
17. Балабанов И. Т. Инновационный менеджмент. Учебник. СПб.: Питер, 2001. 304 с.
18. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент: Коммерческий риск Ч финансовая категория. Риск-менеджмент Ч часть финансового менеджмента. Страхование основной прием риск-менеджмента. Организация страхового бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1996. Ч 192 с.
19. Балабанов И. Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 1994. Ч 79 с.
20. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1995. 382 с.
21. Баумоль У. Экономическая теория и исследование операций. М.: Прогресс, 1965. 496 с.
22. Белман Р., Дрейфус С. Прикладные задачи динамического программирования. М.: Наука, 1965. 458с.
23. Белолипецкий В. Г. Финансы фирмы: Курс лекций / Под. ред. И. П. Мерзлякова. М.: Инфра-М, 1998. 216 с.
24. Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. М.: Интерэксперт, Инфра-М, 1995. 528 с.
25. Бернар И., Коли Ж.-К. Токовый экономический и финансовый словарь. Французская, русская, английская, немецкая, испанская терминология: В 2-х т.: Пер с фр. М.: Международные отношения, 1994. Т.1. 784 е.; Т. 2. - 720 с.
26. Бернстайн JI. А. Анализ финансовой отчетности: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996. 624 с.
27. Бернули Д. Опыт новой теории измерения жребия (1738). Теория потребительского поведения и спроса. М.: Экономическая школа, 1993. -С. 11-27. (Вехи экономической мысли; Вып. 1).
28. Бизнес-план. Методические материалы. 3-е изд., перераб. и доп./ Под ред. Н. А. Колесниковой. М.: Финансы и статистика, 2000. Ч 180 с.
29. Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация: Учеб. пособие / Под ред. В. М. Попова. 4-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 1997.-217 с.
30. Биржевая деятельность / Под ред. А. Г. Грязновой, Р. В. Корнее-вой, В. А. Галанова. М.: Финансы и статистика, 1995. Ч 240 с.3Х.Бирман Г'., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997 631 с.
31. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП Итем ТД, Юнайтед Лондон Трейд Лимитед, 1995. 448 с.
32. Большая Советская Энциклопедия. 2-е изд. Т. 17. М.: Государственное научное издание БЭС, 1952.
33. Большая Советская Энциклопедия. 2-е изд. Т. 17. М.: Государственное научное издание БЭС, 1952.
34. Большой экономический словарь / Под ред. А. Н. Азрилияна. 2-е изд., доп. и перераб. М.: Институт мировой экономики, 1977. - С. 96.
35. Богачев В. Н. Прибыль?! . О рыночной экономике и эффективности капитала. М.: Финансы и статистика, 1993. 287 с.
36. Бойко И. 77. Средний уровень управления экономикой: Как его воссоздать // Вестн. МГУ им. М. В. Ломоносова. Сер. 5. 1995. - Вып. 3. -С. 47Ч59.
37. Бочаров В. В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998. Ч 185 с.
38. Бочаров В. В. Инвестиционный менеджмент. СПб.: Питер, 2002.160 с.
39. Бреши Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1997. 112 с.
40. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1996. 432 с.
41. Буйлемишева О. Новая инвестиционная политика // Финансовый бизнес. 1996. - № 1. С24.-27.
42. A3. Буренин А. Н. Контракты с опционами на акции. М.: Руссико, 1992.-53 с.
43. АЛ. Буренин А. Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: Инфра-М, 1996. 368 с.
44. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996. 800 с.46. jВащенко Т. В. Математика финансового менеджмента. М.: Перспектива, 1996. 82 с.
45. Вечканов Г. С. и др. Краткая экономическая энциклопедия. СПб.: Петрополис, 1998.-С. 129.
46. Водачек JI., Водачкова О. Стратегия управления инновациями на предприятии. М.: Экономика, 1989. 176 с.
47. Вогин А. П., Матирко В. И., Модин Н. А. Управление персоналом в условиях рыночной экономики (опыт ФРГ). М.: Дело, 1992. 178 с.
48. Вогин А. П., Плакся В. И. Доходы и занятость: мотивационный аспект. М.: Луч, 1994. 262 с.51 .Болотников В. В., Ливитин Е. С. Модели инвестиционных программ // Экономика и математические методы. Ч 1999. Ч Т.32. Вып. 2. Ч 530 с.
49. Воронцовский А. В. Инвестиции и финансирование. Методыоценки и обоснования. СПб.: Изд-во СПбУ, 1998.- 528 с.
50. Воропаев В. И. Управление проектами в России. М.: Алане, 1995. -229 с.
51. Волынский В. С. Кредит в условиях современного капитализма. М.:Финансы и статистика, 1991. 176 с.
52. Газеев Н. X. и др. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М.: ПМБ ВНИИ ОНГа, 1993. 75 с.
53. Гайзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. М.: Инорра, 1999. С. 128.
54. Гальперин В. М, Гребенников П. И., Леусский А. И. и др. Макроэкономика. М.: Экономическая школа, 1994. 400 с.
55. Гальперин В. М, Игнатьев С. М., Моргунов В. И. Микроэкономика: В 2-х т. М.: Экономическая школа, 1994. Т.1. 349 с.
56. ГарнерД., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала: Пер. с англ. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. 464 с. - (Пособия Эрнест энд Янг).
57. Гитман Л. Дж. Основы инвестирования /Пер. с англ. М.: Дело, 1997.-991 с.61 .Глухое В. В., Бахрамов Ю. М. Финансовый менеджмент: Участники рынка, инструменты и решения. М.: Специальная литература, 1995.-430 с.
58. Грачев М. В. Суперкадры. Управление персоналом в международной корпорации. М.: МГУ им. М. В. Ломоносова, 2000. 380 с.
59. Гроссман Р. Как вести дела с банками: Кредиты, денежные вклады, проценты, оборот: Пер. с нем. М.: Международные отношения, 1966 Ч 368 с.
60. Гусева К. Н. Источники финансирования капиталовложении в регионах // Финансы. 1997. - № 9. - С. 42-44.
61. Дж. К. ВанХорн. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996. Ч 265 с.
62. Де Гроот Н. Оптимальные статистические решения: Пер. с англ.1. М.: Мир, 1974. 491 с.
63. Дементьев В. Е. Инвестиционные и инновационные достоинства финансово-промышленных групп // Экономика и математические методы. 1996. - Т. 32. Вып.2. - С.25-37.
64. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции: 2-е изд.: Пер. с фр. М.: Церих-ПЭЛ, 1995.- 106 с.
65. Едронова В. Н., Мизиковский Е. А. Учет и анализ финансовых активов: Акции, облигации, векселя. М.: Финансы и статистика, 1995. 267 с.
66. Завлин 77. 77., Васильев А. В., Кнолъ А. И. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов: Современные подходы. М.: Наука, 1995. 168 с.
67. Зигель Э., Шульц Л., Форд Б. и др. Составление бизнес-плана: Пер. с англ. М.:Джон Уайли энд Санз, 1994. 224 с. - (Пособия Эрнест энд Янг).
68. Золотогеров В. Г. Инвестиционное проектирование: Учеб. пособие. М.: ИП Экоперспектива, 1998. Ч С. 11.
69. Зуховщкий С. И.у Авдеева Л. Г. Линейное и выпуклое программирование. М.: Наука, 1967. 460с.
70. Игошин 77. В. Инвестиции. Организация управления и финансирование. М.: ЮНИТИ, 2000. 413 с.
71. Идрисов А. Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. М. Инфра-М, 1994. 150 с.
72. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника) / Отв. ред. Ю. Б. Рубин, В. И. Содаткин. М.: СОМИНТЭК, 1993. 752 с.
73. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов / Под ред. С. И. Шумилина. М.: АО Финстатинформ, 1995. 240 с.
74. Инновации в России. Статистический сборник. М.: ЦИСН, 1998.-99 с.
75. Инфляция: Ценообразование и денежное обращение / Отв. ред. С. М. Никитин. М.: Изд-во ИМЭМО, 1994. 84 с.
76. Карлофф Б. Деловая стратегия: Концепция, содержание, символы. М.: Экономика, 1991. 239с.81 .Карпов В. Иностранные инвестиции. Совместные предприятия и иностранные юридические лица. М.: Экономика и финансы совместно с ИИФ Триада, 1998. 180 с.
77. Ковалев В. В. Анализ финансового состояния и прогнозирование банкротства. СПб.: Аудит-Ажур, 1994. 163с.
78. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1995. 432 с.
79. Корнай Я. Дефицит: Пер. с венг. М.: Наука, 1990. 608 с.
80. Коноплицкий В., Филина А. Это бизнес. Киев: МСП, Альтер-пресс, 1966. С.-96.
81. Коростелев С. П. Основы теории и практики оценки недвижимости: Учеб. пособие. М.: Русская деловая литература, 1998. 143 с.
82. Кочетков А. И., Никитин С. Н, Рудаков Ю. 77. и др. Управление проектами: Зарубежный опыт/ Науч. ред. В. Д. Шапиро. М.: ДваТрИ, 1993. -443 с.
83. Кочович Е. Финансовая математика: Теория и практика финансово-банковских расчетов: Пер. с серб. М.: Финансы и статистика, 1994. Ч 268 с.
84. Краткий словарь иностранных слов / Под общ. ред. И. В. Лехина и проф. Ф. Н. Петрова. 4-е изд. М.: ОГИЗ, Государственное издательство иностранных и национальных словарей, 1947. - С. 137.
85. Кредиты. Инвестиции / Под ред. А. Г. Куликова. М.: Приор, 1995. -144 с.91 .Крейнина М. Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. М.: ДИС МВ-центр, 1994. 272 с.
86. Лащенко О. Эффективность инвестиционных проектов // Инвестиции в России. 1996. - № 3. - С. 38-40.
87. Леонтьева В. М., Шпитцнер Р. Финансы и бухгатерский учет в рыночной экономике. М.: Общество Знание России, 1999. 144 с.
88. Лившиц В. Н. Оптимизация при перспективном планировании и проектировании. М.: Экономика, 1984. 223 с.
89. Лизинг и кредит. М.: ИСТ-сервис, 1994. 80 с.
90. Лимитовский М. А. Методы оценки коммерческих идей, предложений, проектов. М.: Дело тд, 1995. 128 с.
91. Лимитовский М. А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: Дека, 1997. 220 с.
92. ЮО.Линдерт П. X. Экономика микрохозяйственных связей. М.: Прогресс, 1992.-520 с.101 .Липсщ И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: Методы подготовки и анализа: Учеб.-справ. пос. М.: Изд-во БЕК, 1996. 304 с.
93. Лукашин Ю. 77. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг // Экономика и математические методы. 1995. Ч Т. 31. Вып. 1. - С. 138-150.
94. Лукашин Ю. 77. Статистические методы изучения фондового рынка // Вопросы статистики. Ч 1995. №7. - С. 14-21.
95. Львов Д. С., Медницкий В. Г., Овсиенко В. В. и др. Методологические проблемы оценивания эффективности инвестиционных проектов // Экономика и математические методы. 1995. Ч Вып. 2. - С. 5-19.
96. Львов Ю. А. Основы экономики и организации бизнеса. М.: Формика, 1992.-382 с.
97. Лялин В. А., Воробьев П. М. Ценные бумаги и их обращение. СПб.: Фил. журнала Юность при участии Альманаха Петрополь, 1996. Ч 180 с.
98. Макконел Кэмпбел Р., Брю Стенли Л. Экономика: Принципы, проблемы и политика: в 2 т.: Пер. с англ. 11-е изд. Т.2. М.: Республика, 1992.-400 с.
99. Масленченков Ю. С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке. М.: Перспектива. 1996. Ч 146с.
100. Медведев А. Г. Экономическое обоснование предпринимательского проекта. // Мировая экономика и международные отношения. 1992.- № 7. С. 117-130.
101. Мекумов Я. С. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям. М.: Инфра-М, 1996. 336 с.
102. Меркулов Я. С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. М.: ИКЦ ДИС, 1997. Ч С. 4.
103. Менкью Н. Г. Макроэкономика: Пер. с англ. М.: Изд-во Моск. ун-та, 1994. 736 с.
104. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М.: Финансы и статистика, 1994. 115 с.
105. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Вторая редакция. Официальное издание. Руководители авторского колектива В. В. Коссов, В. Н. Лившиц, А. Г. Шахназаров. М.: ОАО НПО Издательство Экономика, 2000. 421 с.
106. Мир управления проектами / Под ред. X. Решке, X. Шеле: Пер. с англ. М.: Алане, 1993. 304 с.
107. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, фирма Вестник, 1995. 532 с.
108. Михайлова Е. В. Финансовый рынок в Российской Федерации: Опыт и проблемы становления. М.: МГУ им. М. В. Ломоносова, 1992. -175 с.
109. Михайлова Е. В., Рожков Ю. В. Финансово-кредитные методы регулирования инвестиционных рынков. М.: Изд-во Московского фин.-экон. ин-та., 1991. Ч 120 с.
110. Моделирование народнохозяйственных процессов: Учеб. пособие/Под ред. И. В. Котова. М.: Изд-во Московского ун-та, 1990. 288 с.
111. Мусатов В. Т. Фондовый рынок: Инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991. Ч 188 с.
112. Найт Ф. Понятия риска и неопределенности: Пер с англ. // THESIS. 1994. - Вып.5. - С. 12-28.
113. Нейман Дж. фон, Моргенштерн О. Теория игр и экономическое поведение: Пер. с англ. М.: Наука, 1970. 7 с.
114. Новиков В. А. Практическая рыночная экономика. Токование 4000 терминов: Словарь. М.: Флинта; Московский психолого-социальный институт, 1999. С. 111.
115. Новожилов В. В. Методы соизмерения народнохозяйственнойэффективности плановых и проектных вариантов/ / Труды Московского индустр. ин-та. Разд. экон. наук. 1939. - № 4. - С.3-23.
116. Новожилов В. В. Практические методы соизмерения себестоимости и вложений // Труды Московского политех, ин-та. Разд. экон. наук. Ч 1941.-№ 1. Ч С.3-15.
117. Новожилов В. В. Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании. М.: Экономика, 1967. 376 с.
118. О'Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля цепными бумагами: Пер. с англ. М.: Дело тд, 1995. 208 с.
119. Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: Расчет и риск. М.: Инфра-М, 1994. 192 с.
120. ХЗА.Пиндайк Р., Рубинфелъд Д. Микроэкономика: Сокр. пер. с англ. М.: Экономика, Дело, 1992. 510 с.
121. Плещинский А. С. Оптимизация инвестиционных проектов предприятия в условиях рыночной экономики // Экономика и математические методы. 1995. - Вып. 2. - С. 81-90.
122. Политэкономический словарь / Под ред. Е.Ф. Борисова и др. М.: Политиздат, 1964. С. 80.
123. Поупок М. JI., Тейлор А. X. Финансовое планирование и контроль. М.: Инфра-М. 1996. 236с.
124. Практикум по финансовому менеджменту: Учебно-деловые ситуации, задачи и решения / Под ред. Е. С. Стояновой. М.: Изд-во Перспектива, 1995. - 160 с.
125. Ъ9.Пыка Т. Программирование оптимального распределения капиталовложений: Пер. с польск. М.: Прогресс, 1974. 151 с.
126. Роберт Н. Хот, Сет Б. Бернес. Планирование инвестиций. М.: Изд-во Дело ТД, 1994. 258 с.
127. Россия и страны мира // Стат. сб. / Госкомстат России. М.: Логос, 1996.-470 с.
128. Российский статистический ежегодник // Стат. сб. / Госкомстат России. М.: Логос, 1996. 1202 с.
129. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996. 352 с.
130. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты. Учеб. пособие / Под ред. В. С. Торкановского. М.: АО Комплект, 2000. 421 с.
131. Рэдхед К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1996. 288 с.
132. Сергеев И. В. Экономика предприятия.: Учеб. пособие. 2-е изд. доп. М.: Финансы и статистика, 1999. 526 с.
133. Сидоренко В. И. Анализ и проблемы финансового обеспечения реализации инвестиционных проектов и программ (на примере предприятий Иркутской области). Иркутск, Изд-во ИГЭА, 1997. 675 с.
134. Синки Д. Р. мл. Управление финансами в коммерческих банках / Под ред. Р. Ф. Левиты, Б. С. Пинскера. М.: Catallaxy, 2000. 820 с.
135. Смирнов А. Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. М.: Изд-во АО Консатбанкир, 1993. 103 с.
136. Смирнов Н. В., Дунин-Барковский И. В. Курс теории вероятностей и математической статистики. М.: Наука, 1965. 511 с.
137. Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности (теория ожидаемого эффекта). М.: ЦЭМИ РАН, 2001.- 143 с.
138. Социально-экономическое положение России. М.: Государственный комитет РФ по статистике, 1997. 420 с.
139. Социально-экономическое положение России. М.: Государственный комитет РФ по статистике, 1998. Ч 380 с.
140. Степнов И. М. Управление инновациями: использование инновационного потенциала в промышленности. М.: ФИЗМАТЛИТ, 2001. 204 с.
141. Стуков С., Стуков JI. Инвестиции в ценные бумаги // Финансовая газета. 1998. - № 27, 30.
142. Стоянова Е. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1994. 65 с.
143. Трухаев Р. И. Модели принятия решений в условиях неопределенности. М.: Наука, 1981. 257с.
144. Турбина Н. Е. Инвестиционный процесс и страхование инвестиций от политических рисков. М.: ЮНИТИ, 1995. Ч 281 с.
145. Уисон П. Финансовое управление в малом бизнесе. Руководство Барклайз банка: Пер. с англ. М.: Аудит, 1995. 225 с.
146. Фатхутдинов Р. А. Производственный менеджмент = Production management: Учеб. М.: Бизнес-школа; Интел-Синтез, 2000. 464 с.
147. Фатхутдинов Р. А. Финансовый менеджмент: Учеб. М.: Дело, 2001.-448 с.
148. Финансовое управление компанией / Под общ. ред. Е. В. Кузнецовой. М.: Фонд Правовая культура, 1999. 384 с.
149. Финансово-кредитный словарь. Т. 1. М.: Финансы и статистика, 1984.-С. 454.
150. Финансовый менеджмент: Учеб.-практ. руководство / Под ред. Е. С. Стояновой. М.: Перспектива, 1993. 308 с.
151. Финансовый менеджмент: Теория и практика: Учебник / Под ред. Е. С. Стояновой. М.: Перспектива, 1998. 405 с.
152. Финансы и инвестиции. Англо-русский и русско-английский токовый словарь. М.: Джон Уайли энд Санз, 1999. 224 с. - (Пособия Эрнест энд Янг).
153. Фихтенголъц Р. М. Курс дифференциального и интегрального счисления: В 3-х т. М.: Наука, 1966. Т.1. 608 с.
154. Фостер Р. Обновление производства: Атакующие выигрывают: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1987. 272 с.
155. Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: Пер. с англ. М.: Дело тд, 1997. 480 с.
156. Фридмен М, Сэвидж JI. Дж. Анализ полезности при выборе среди альтернатив, предполагающих риск // Теория потребительского поведения и спроса. М.: Экономическая школа, 2000 С.208-249. - (Вехи экономической мысли. Вып. 1).
157. Фролов А. В. Инвестиционная политика фирмы. Экономика и бизнес. М.: Изд-во МГТУ, 1993. 80 с.
158. Хайман JI. Современная микроэкономика: Анализ и применение: В 2-х т.: Пер с англ. М.: Финансы и статистика, 1998. Т. 2. 371 с.1Ъ. Харрисон Г. Оценка недвижимости: Пер. с англ. М.: РИО Мос-облупр-полиграфиздата, 2000. 231 с.
159. Хеферт Э. Техника финансового анализа: Пер. с англ. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996. 663 с.
160. Хот Р. Основы финансового менеджмента. М.: Дело, 1993. Ч128 с.
161. Хот Р., Барнес С. Планирование инвестиций. М.: Дело тд. 1994.- 120 с.
162. ХП.Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений: Пер. с фин., швед. М.: Экономика, 1987. 190 с.
163. Хохлов Н. В. Управление риском: Учеб. пособие для вузов. М.: Юнити-Дана, 1999. 239 с.
164. Хэдли Дж. Нелинейное и динамическое программирование: Пер. с англ. М.: Мир, 1967. - 507 с.
165. Хэррис Дж. М. Международные финансы: Пер. с англ. М.: Информ.-изд. дом Филинъ, 1996. 296 с.
166. Черников Г. П. Фондовая биржа. Международный опыт. М.: Международные отношения, 1991. 192 с.
167. Черняк А. В. Оценка городской недвижимости. М.: Русская деловая литература, 1996. Ч 272 с.
168. Честноков А. С . Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. М.: ПАИМС, 1998. 112 с.
169. Четыркин Е. М. Финансовые вычисления во внешнеэкономической деятельности. М.: Финансы и статистика, 1984. Ч 231 с.
170. Четыркин Е, М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело тд, 1995. 320 с.
171. Четыркин Е. М., Васильева Н. Е. Финансово-экономические расчеты: Справ, пособие. М.: Финансы и статистика, 1990. 300 с.
172. Шарп У., Александер Г., БэйлиДж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1997.- 1024 с.
173. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Методика финансового анализа. М.: Инфра-М, 1995. 172 с.
174. Шим Д. К., Сигел Д. Г. Финансовый менеджмент: Пер. с англ. М.: Информ.-изд. дом Филинъ, 1996. 400 с.
175. Шмален Г. Основы и проблемы управления предприятием: Пер. с нем. М.: Финансы и статистика, 1996. 512 с.
176. Штилих О. Биржа и ее деятельность: Пер. с нем. М.: Братство, 1992.-302 с.
177. Шумейкер П. Модель ожидаемой полезности: Разновидности, подходы, результаты и пределы возможностей: Пер. с англ. // THESIS. Ч 1994.-Вып. 5.-С. 29-80.
178. Экономическое наследие Н. Д. Кондратьева и современность //Уч. зап. кафедр, обществен, наук вузов Москвы, Вып. 31. М.: МГУ им. М. В. Ломоносова, 1998. 247с.
179. Экономика правовой бюлетень. Вып. 2 (83). М., 1997.
180. Экономика строительства / Под ред. И. С. Степанова. М.: Юрайт, 1997. 60 с.
181. Экономика фирмы: Словарь-справочник / Под ред. В. К. Скля-ренко, О. И. Вокова. М.: ИНФРА-М, 2000. С. 85-86.
182. Экономическая энциклопедия / Под ред. JI. И. Абакина. М.: ОАО Издательство Экономика, 1999. С. 221.
183. Экономическая энциклопедия: Политическая экономия. Т. 1. М.: Советская энциклопедия, 1972. С. 548.
184. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать акции: Пер. с англ. М.: ПА-ИМС, 1992.-352 с.
185. Эрлих А. Л. Технический анализ товарного и финансового рынков. М.: Инфра-М, 1996. 176 с.
186. Юшков Л. Осно финансов. 1928. - №10. - С.26-39.
187. Adam D. Investitionskontrolling. Munchen; Wien: Olderbourg, 1994. -517 S.
188. Adelberger O., Giinter H. Fall- und Projektstudicn zur Investitions-rechnung. Munchen: Vahlen, 1982. 324 s.
189. Aggarwal R. Capital budgeting under uncertainty. New Jersey: Prentice-Hall, Englewood Cliffs, 1998. 292 p.
190. Albach H. Investition und Liquiditat. Die Planung dcs optimalen In-vestition-sbudgets. Wiesbaden: Gabler, 1962. 332 s.
191. Altrogge G. Investition. Munchen; Wien: Oldenbourg, 1991. 414 S.
192. Arrow K. J. The theory of risk aversion // Essays Theory Risk-Bearing. Amsterdam; London: North-Holland, 1971. P. 90-120.
193. Betge P. Investitionsplanung: Methoden-Modellen-Anwendungen. Wiesbaden: Gabler, 1999 260 s.
194. Bitz M. Finanzdienstleistungen. Munchen; Wien: Oldenbourg, 1998. 442 s.
195. Black F. Capital market equilibrium with restricted borrowing // Journ. Business. July - 1972. - P. 444-455.1..Blom H., Ltider К. Investition: Schwachstelleanalyse des Investi-tions-bereichs und Investitionsrechnung. Miinchen: Vahlen, 1995. 372 s.
196. Brealy R. A., Myers S. C. Principles of corporate finance. N.Y.: McGraw-Hill, 1996. 911 p.
197. Campbell T. S., Krasaw W. A. Financial institutions and capital ma-ret. N.Y.: Harper Collins College Publishers, 1997. 656 p.
198. Capital market equilibria / Ed. by G. Bamberg, K. Spremann. Berlin; Heidelberg: Springer, 1986. 228 p.
199. Copeland Т. E., Weston J. F. Financial theory and corporate policy. Reading, Massachusetts: Addison-Wesley, 1998. 946 p.
200. Davis E. W., Pointon J. Finance and the firm. An introduction to the corporate finance. Oxford; N.Y.: Oxford Univ. Press., 1997. 429 p.
201. DeanJ. Capital budgeting. N.Y.: Colambia Univ. Press. 1951. 147 p.
202. Dean J. Capital budgeting. Top management policy on plant, equipment and product development. N.Y.; Colambia Univ. Press. 1959. 174 p.
203. Dornbusch R. Exchange rates and inflation. Cambridge; London-MA: MIT Press, 1997. 475 p.
204. Drukarczyk J. Theorie und Politik der Finanzierung. Miinchen; Wien: Oldenbourg, 1998. 576 S.
205. Duffie D. Security markets stochastic models. San Diego: Acad. Press, 1988.-358 p.
206. Elton E. J., Martin G. J. Modern portfolio theory and investment analysis. N.Y.: John Wiley & Sons. Inc., .1991. 736 p.
207. Emery D. R., Finnerty J. D. Principles of finance with corporate applications. Sao Paulo; N.Y.: West Publishing Company, 1991.-898 p.
208. Fabozzi F. J., Mogiliani F. Capital market: Institutions and instruments. New Jersey: Prentice-HAll, Englewood Cliffs, 1992. 724 p.
209. Fama E. F. Foundations of finance: Portfolio decisions and security prices. Oxford; N.Y.: Blackwell, 1976. 395 p.
210. Fama E. F. Efficient capital markets I I Journ. Finance. 1991. -Vol.46. -№ 5.-P.1575-1671.
211. FamaE. F., French K. R. The cross-section of expected stock returns // Journ. Finance. 1992. - Vol.47. - № 42. - P. 427-465.
212. Fama E. F., Schwert W. G. Asset returns and inflation // Journ. Financial Economics. Ч November 1977. P. 115-146.
213. Fischer E. Finanxwirtschafl fur Fortgeschrittenen. Miinchen; Wien: Oldenbourg, 1996. 268 S.
214. Fisher I. The theory of interest: As determined by impatience to spend income and opportunity to invest it. N.Y.: MacMillan. 1930. 566 p.
215. Fiszel H. Nutzeffekt und Optimum der Produktion. Berlin: die Wirtschaft. 1969.- 238 S.
216. Franke G., Flax H. Finanzwirtschaft des Untcrnehmens und Kapital-markt. Berlin: Springer, 1994. 576 S.
217. Gibbons M.R., Ross S.A., Shanken J. A test of the efficiency of a given portfolio //Economctrica. 1989.-Vol. 57. №5.-P. 1121-1152.
218. Gotze U., Bloch J. Investitionsrechnung: Modelle und Analysen zur Beurteilung von Investitionsvorliaben. Berlin; Heidelberg; N.Y.: Springer, 1993. -123 S.
219. Grant E. Principles of engineering economy. N.Y.: Ronald Press Co. 1950.-623 p.
220. Hasewinkel V. Geldmarkt und Geldmarktpapiere. Frankfurt am Main: Fritz Knapp, 1993. 344 S.
221. Haugen R. A. Modern investment theory. New Jersey: Prentice-Hall, Englewood Clifls, 1998. 730 p.
222. Hax H. Investitions- und Finanzplanung mit Hilfe der linearcn Op-timierung // Schmalenbachs Zeitschrift fur bctriebswirtschaftliche Forschung. -16 Jg. 1964. - S. 430-446.
223. Heinold M. Investitionsrechnung: Studienbuch. Miinchen; Wien:1. Oldenbourg, 1989.-201 S.
224. Hilten O. van, Kort P.M., Loon P.J.J.M. van. Dynamic polities the firm. An optimal control approach. Berlin; Heidelberg: Springer. 1993. 45 p.
225. Hirshleifer J. Investment, interest and capital. New Jersey: Prentice-Hall, Englewood Cliffs, 1970. 320 p.
226. Huang Chi-fu, Litzenberger R. H. Foundations of financial economics. New Jersey: Prentice-Hall, Englewood Cliffs, 1988. 365 p.
227. Kruschwitz L. Finanzmathernatik. Miinchen: Vahlen, 1989. 242 S.
228. Kruschwitz L. Finanzierung und Investition. Berlin; N.Y.: de Gruyter, 1998.-352 S.
229. Kruschwitz L. Investitionsrechnung. Berlin; N.Y.: dc Gruyter, 1999. -452 S.
230. Krnschwitz L., Decker R., Mobius Ch. Investitions- und Fi-nanzplanung: Arbeitsbuch mit Aufgaben und Losungen. Wiesbaden: Gabler, 1993.-265 S.
231. Laux H. Risiko, Anreiz und Kontrolle: Principal Agent - Theorie. Einftihrung und Verbindung mit Delegationswert-Konzept. Berlin; Heidelberg: Springer, 2000. - 327 S.
232. Lee Ch.F., Finnerty J. Corporate finance: Theory, method and applications. San Diego; N.Y.: Harcort Brace Jovanovich, 1990. 765 p.
233. Lehmann M. Zur Theorie der Zeitpraferenz. Berlin: Dunker & Hum-blot, 1975.-220 S.
234. Levy H., Marshall S. Capital investment and financial decisions. New Jersey; London: Prentice-Hall, Englewood Cliffs, 1990. 711 p.
235. Lintner J. Security prices risk and maximal glans from diversification // Journ. Finance. December 1965. - P. 587-616.
236. Lintner J. The valuation of risk asset and the selection of risky investments in the stock portfolios and capital budgets // Rev. Economics and Statistics. Februaiy 1965.-P. 13-37.
237. Locarek H. Finanzmathematik: Lehr- und Ubungsbuch. Miinchen; Wien: Oldenbourg, 1997.-275 S.
238. Lohniann K. Finanzmathematische Wertpapieranalyse. Gottingen: Otto Schwartz & Co, 1989. 480 S.
239. Loisti 0. Computcrgestutztes Wertpapiermanagement. Miinchen; Wien; Oldenbourg, 1998. 594 S.
240. Lumby S. Investment appraisal and financing decisions. Wokingham: VNR International, 1988. 506 p.
241. Markowitz H. M. Portfolio selection //Journ. Finance. 1952. -Vol.7.-№ l.-P. 77-91.
242. Markowitz H. M. Mean-variance analysis in portfolio choice and capital market. Oxford; N.Y.: Blackwell, 1987. 387 p.
243. Markowitz H. M. Portfolio selection. Efficient diversification of investments. Oxford; N.Y.: Blackwell, 1997. 384 p.
244. Masse P., Gibrat R. Application of linear programming to investment in the electric power industry I I Management Sci. 1957. - Vol.3. - P. 149-166.
245. McCutcheon J. J., Scott W. F. An introduction to the mathematics of finance. Oxford; London: Butterwopth-Heinemann, 1993. 463 p.
246. Moog H. Investitionsplanung bei Mehrfachziclsetzung. Ludwigs-biirg; Berlin: Wissenschaft und Praxis, 1993. 119 S.
247. Mossin J. Equilibrium in a capital asset market/ / Econometrica. -October 1966. P. 768-783.
248. Mossin J. Optimal multiperiod portfolio policies // Journ. Business. -1968.-Vol.41.-P. 215-229.
249. Nersesian R. L. Computer simulation in financial risk management. A guide for business planners and strategists. N.Y.: Quorum Books, 1991. 224 p.
250. Pflaumer P. Investitionsrechnung: Methoden-Beispiele-Ubungsfalle. Mtinclien, Wien: Oldenbourg, 1992. 210 S.
251. Pike R., Neale B. Corporate finance and investment: Decisions and strategies. New Jersey; London: Prentice-Hall, Englewood Cliffs, 1993. 612 p.
252. Pratt J. W. Risk aversion in the small in the large// Econometrica. Ч 1964.-Vol.32.-P. 122-136.
253. Robert Bosch CmBH. Gcschaftsbericht uber das Jahr. Stuttgart, 1991. -64 S.
254. Rolfes B. Moderne Investitionsrechnung: Einfuhrung in die klassische Investitionstheorie und Grundlagen marktorientierter Investitionsentscheidungen. Munchen; Wien: Oldenbourg, 1992. 288 S.
255. Roll R. A critique of asset pricing theory's tests// Journ. Financial Economics. March 1977. - P. 129-176.
256. Ronn E. /. A new linear programming approach to bond portfolio management // Jonrn. Financial and Quantitative Analysis. Ч December 1987. -Vol. 22.-№4.-P. 439-166.
257. Rose P. S. Money and capital markets. The financial system in an increasingly global economy. Burr Ridge: Irwin, 1997. 771 p.
258. Ross S. A. The arbitrage theory of capital asset prising // Journ. Econ. Theory. 1976. - Vol.l3. - № 3. - P. 343-362.
259. Ross S. A. Westerfield R. W., JaffeJ.F. Corporate finance. Boston, MA: Irwin, 1997. 963 p.
260. RiXhle R. Silbrand Aktienindizes in Deutschland: Entstehung, An-wen-dungsbereiche, Indexhandel. Wiesbaden: Dt. Univ.-Verlag, 1997. 243 S.
261. Schafer D., Kruschwitz L., Schwake M. Studienbuch Finanzierung und Investition. Berlin; N.Y.: de Gruyter. 1995. 299 S.
262. Schmidt П. Wertpapierborsen. Miinchen: Vahlen. 1988.- 125 S.
263. Schmidt R. H. Grundziige der Investitions- und Finanzierungstheorie. Wiesbaden: Gabler, 1986.-288 S.
264. Schneider D. Investition, Finanzierung und Bestreuerung. Wiesbaden: Gabler. 1992. 814 S.
265. Shanken J. Multivariate testes of. the zero-beta С АРМ // Journ. Financial Economics. September 1985. - P. 327-348.
266. Shanken J. On the estimation of beta-pricing models I I Rev. Financial Stud. 1992.-Vol.5.-№ l.-P. 1-33.
267. Shapiro A. C. Modern corporate finance. N.Y.: MacMillan Publishing Company, 1990. 1045 p.
268. Sharpe W. F. Simplified model for portfolio analysis// Management Sci. 1963. - Vol.9. -№ 2. - P. 277-293.
269. Sharpe W. F. Capital asset prices: A theory of capital market equilibrium under conditions of risk// Journ. Finance. 1964. - Vol.19. - № 3. - P. 425-442.
270. Spremann K. Investition und Finanzierung. Miinchen; Wien: Olden-bourg, 2000. 739 S.
271. Swoboda P. Betriebliche Finanzierung. Heidelberg: Physica-Verlag, 1997.-291 S.
272. Terborgh G. Dynamic equipment policy. N.Y.: McGraw-Hill, 1949. 290 p.
273. Tobin J. Liquidity preference as a behavior toward risk // Rev. Econom. Stud. 2000. - Vol.25. - № 6. - P. 65-86.
274. Tobin J. The theory of portfolio selection I I Theory of interest rates / Ed. by F.H.Hahn, F.P.R. Brechling. London: MacMillan, 1965. P. 3-51.
275. Uhlir H., Steiner P. Wertpapier Analyse. Heidelberg: Physica-Verlag, 1997.-338 S.
276. Weingartner H. M. Mathematical programming and the analysis of capital budgeting problems. New Jersey; Prentice-Hall, Englewood Cliffs, 2000. -200 p.
277. Wenger E., Terberger E. Die Beziehung zwischen Agent Lind Prin-zipal als Baustein einer okonomischen Theorie der Organisation // Wirtschaftswissenschaftliches Studium. 17 Jg. 2000. - S. 506-514.
Похожие диссертации
- Управление инвестиционной деятельностью крупного ходинга в регионе
- Совершенствование управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях России
- Развитие способов комплексной оценки эффективности инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях
- Управление инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях
- Методология управления инвестиционной деятельностью интегрированных корпоративных структур в промышленности