Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Управление инновационным развитием промышленных предприятий на основе венчурного инвестирования: теория и методология тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Фияксель, Эдуард Аркадьевич
Место защиты	Санкт-Петербург
Год	2008
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление инновационным развитием промышленных предприятий на основе венчурного инвестирования: теория и методология"

На правах рукописи

003172Б50

ФИЯКСЕЛЬ ЭДУАРД АРКАДЬЕВИЧ

УПРАВЛЕНИЕ ИННОВАЦИОННЫМ РАЗВИТИЕМ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ НА ОСНОВЕ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ: ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ

Специальность 08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

1 9 ИЮН 2008

Санкт-Петербург - 2008

003172650

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

доктор экономических наук, профессор Карлик Александр Евсеевич

доктор экономических наук, профессор Васюхин Олег Валентинович

доктор технических наук, профессор Архипов Александр Владимирович

доктор экономических наук, профессор Ходачек Александр Михайлович

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования Государственный университет управления

Защита состоится л 2008 г в ^часов на засе-

дании диссертационного совета Д 212.237 09 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов по адресу 191023, Санкт-Петербург, ул Садовая, 21, ауд ХХГ'

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Автореферат разослан л 2008 г

Научный консультант^

Официальные оппоненты

Ведущая организация -

Ученый секретарь диссертационного совета

Овчинникова С Г

1 ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

В условиях глобализации конкурентоспособность национальной экономики определяется ключевыми конкурентными преимуществами, в первую очередь, уровнем ипновационности экономики в целом и промышленности в частности В последние годы наблюдается устойчивый рост промышленного производства развиваются отрасли, обладающие экспортным потенциалом, укреп 1яеюя финансовое положение производственных предприятий Так в период с 2003 по 2006 год совокупный сальдированным финансовый результат производственных предприятий вырос с 572 мрд руб до 21% мрд руб, или в 3,8 раза В то же время, несмотря на некоторое оживление инновационной активности, общее техническое и технологическое отставание представляет серьезную проблему большинства промышленных предприятий Большинство инновационных проектов, реализуемых па промышленных предприятиях, ориентированы на организационные инновации, а технолог ические инновации связаны преимущественно с приобретением современного оборудования и технологий у зарубежных разработчиков Соотношение 1ехнологического экспорта и импорта складывается не в пользу российской экономики, вследствие чего невозможно перейти от экспортно-сырьевой к инновационной модели развития, что отрицательно сказывается на конкурентоспособности экономики

Российская национальная инновационная система, как и экономика в целом, структурно деформирована в сторону государственного сектора и преобладания в ней крупных структур с государственным участием Недостаточная управленческая гибкость, отсутствие стимулов к повышению эффективности деятельности, обновлению, как производственной базы, так и управленческих технологий, не позволяет эффективно осуществлять инновации При этом инновационный потенциал российской промышленности используется недостаточно эффективно, а в предпринимательском секторе, роль малого инновационною предпринимательства значительно меньше по сравнению с промышленно развишми странами, что отрицательно влияет на гибкость и адаптивность инновационной сиоемы

Коммерциализация инноваций, характерная для рыночной экономики, является капиталоемким процессом, что обуславливает потребность в значительных инвестиционных ресурсах, а инвестиционные проекты в инновационной сфере сопряжены с высоким уровнем финансового и предпринимательского риска, ограничивающим возможность привлечения необходимых ресурсов из традиционных источников

Противоречие между высоким научно-техническим потенциалом российской промышленности и крайне неудовлетворительными темпами обновления технической и технологической базы производства обуславливает постановку и решение весьма значимой научной проблемы - теоретическое и методологическое обоснование венчурного механизма инновационного развития производственного (промышленного) сектора российской экономики

В мировой практике именно венчурное финансирование лежит в основе обеспечения начального этапа инновационного процесса Развитие института

венчурного финансирования в России началось в конце 90-х годов XX века созданием 11 региональных венчурных фондов Несмотря на государственную поддержку и меры по популяризации венчурной формы финансирования, деятельность этих фондов не принесла ожидаемых результатов, что явилось следствием отсутствия системного подхода к организации взаимодействия венчурного капитала и предпринимателей, а также недооценки роли неформального венчурного капитала в поддержке малых инновационных предприятий

Состояние разработанности научной проблемы Проблемы инновационного развития экономики, функционирования венчурного капитала, реализации инновационного потенциала промышленного сектора получили достаточно широкое освещение в отечественной и зарубежной научной литературе Инновационные проблемы производственной сферы рассматриваются в трудах А И Абакина, А И нчишкина, Л С Бляхмана, Т У Бунина, Н В Гапоненко, Л М Гатовского, С Ю Глазьева, В И Кушлина, Е С Майминаса, Д С Львова, Ю М Осипова, В В Платонова, Ь М Роговой, К И. Таксира, В К Фальцмана, А Г Фоногова СЮ (Левченко, А Ю Юданова, 10 В Яковца и др Региональные аспекты стимулирования инновационной активности нашли отражение в работах А Н Авдулова, И М Головой, В И Ефименкова, А А Куклина, В Я Любовного, И В Макаровой, Ю В Перевалова М Ратнер, А Ф Суховей, А И Та-таркина, М Г Филатова, Л Ф Шайбаковой и др Зарубежные исследователи Р. Акофф, В Беренс, П Друккер, Д Кларк, Г Менш, М Портер, Р Фостер, И Шумпетер. П Шеко и др рассмотрели широкий спектр вопросов, связанных с коммерциализацией инноваций

В тоже время ряд вопросов, связанных с теоретическими и методологическими аспектами управления инновационным развитием промышленности на принципах венчурною финансирования, требует дальнейшей разработки Выявленные проблемы и противоречия, связанные с реализацией инновационного потенциала производственного сектора российской экономики, с одной стороны, и необходимость теоретического и методологического обоснования подходов к инновационной реорганизации производственного сектора российской экономики с другой стороны, обусловили актуальность темы диссертационного исследования.

Целью диссертационной работы является исследование сущности управления инновационным развитием промышленных предприятий на основе венчурного финансирования и разработка теоретико-методологических основ венчурного подхода к управлению реализацией инновационного потенциала российских промышленных предприятий

В соответствии с целью исследования в работе решались следующие задачи

- анализ состояния российской экономики и его влияния на инвестиционный процесс,

- анализ теоретических основ формирования инновационного потенциала российской промышленности и механизмов его реализации,

- исследование теоретических основ венчурного инвестирования,

- анализ факторов эффективности венчурного инвестирования и разработка подходов к управлению ими,

- анализ методов ортанизацни венчурного инвестирования в современных условиях,

- разработка методических основ оценки инвестируемой компании при организации венчурного инвестирования,

- оценка экономической эффективности и результативности венчурных проектов,

- идентификация и систематизация методов оценки стоимости венчурного капитала,

- исследование влияния венчурных проектов на конкурентоспособность предприятий, участвующих в их реализации,

- исследование механизмов управления инновационным развитием региона,

- разработка организационных аспектов венчурного финансирования,

- разработка рекомендации по организации деятельности венчурного капитала в промышленном комплексе региона

Предметом исследования является совокупность теоретических, методологических, методических и практических вопросов, связанных с управлением реализацией инновационного потенциала промышленных предприятий на основе венчурного инвестирования

Объектом исследования являются организации, реализующие инновационный потенциал российских промышленных предприятий на основе вен-чурною инвестирования

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явтяготея труды отечественных и зарубежных авторов в области инновационного развития предприятий, управления инновациями, инвестиционного менеджмента венчурного инвестирования, региональных аспектов инновационной деятельности, а также законодательные и нормативные акты Российской Федерации и зарубежных стран, регламентирующие процесс венчурного инвестирования как основы инновационного развития промышленных предприятий

Статистической базой исследования являются материалы государственных статистических органов РФ, зарубежных органов статистики, а также материалы, непосредственно собранные автором в ходе исследований на российских предприятиях и организациях, занимающихся венчурным инвестированием Диссертационное исследование осуществлялось на основе общенаучных методов исследования - системного подхода, анализа и синтеза, методов логического моделирования, а также экономико-математических методов

Поставленные цели и задачи диссертационной работы определили ее сфуктуру Диссертация состоит из введения, четырех глав, зактючения, библиографии и приложений

Во введении обоснованы актуальность диссертационного исследования, определены цели и задачи, раскрыты научная новизна и практическая значимость выводов и результатов работы

Первая глава Инновационная активность российских предприятий посвящена исследованию современного состояния инновационной деятельности российских промышленных предприятий Выявляются тенденции развития российской промышленности, идентифицируется сущность инновационного потенциала промышленного предприятия и промышленности в целом, осуществляется оценка инновационного потенциала российского производственного сектора, выявляются предпосыки использования венчурной формы инвестирования в целях реализации инновационного потенциала

Во вюрои главе Венчурный капитал теория и организация функционирования исследуются теоретические аспекты функционирования венчурного капитала как источника инвестиционных ресурсов российских предприятий, выявляется специфика деятельности венчурных инвесторов, анализируется организация фондов венчурного капитала и прииципы их функционирования, выявляются факторы эффективности венчурного капитала, проявляющиеся на микро и макро уровне, рассматриваются проблемы оценки предприятия - объекта инвестирования с позиций стоимостного подхода

В третьей главе Методические основы оценки эффективности и результативности венчурных проектов основное внимание уделено проблемам выявления специфики венчурных проектов с позиций инвестиционного анализа, рассматриваются базовые подходы к оценке результативности венчурного проекта с выделением критериев инвестиционной эффективности и стоимостной эффективности, анализируется совокупность методов инвестиционного анализа, разрабашваются рекомендации по оценке эффективности венчурного проекта с учетом его специфики, обосновываются подходы к реализации портфельного подхода к управлению венчурными проектами

В четвертой главе Венчурный механизм инновационного развития производственной сферы исследуются проблемы организационного обеспечения функционирования венчурного капитала, исследуются механизмы управления венчурным финансированием на региональном уровне, исследуется роль венчурного капитала как источника мультипликативного инновационного эффекта, исследуется сущность венчурного рычага и его влияние на эффективность функционирования предприятия-получателя венчурных инвестиций, разрабатываются рекомендации по обеспечению взаимодействия венчурного капитала и получателей венчурных инвестиций, предлагаются меры по формированию рс!ИОпальной системы мониторинга для контроля эффектности венчурных инвестиций

В заключении сформулированы основные выводы и рекомендации по результатам исследования

В приложениях содержатся методические и расчетные материалы, подтверждающие апробацию результатов исследования

2. ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

I Российская экономика в последние годы демонстрирует устойчивые темпы роста По данным Министерства экономического развития и торговли

РФ (MOP'I), рост валового внутреннего продукта (ВВП) по итогам 2007 г составил 8,1% По имеющимся прогнозам темпы роста экономики РФ в 2008 i составят 7,6%. а сам период роста может продлиться в течение ближайших трех лет

Характеризуя экономический рост в России, можно отметить следующее

- рост обеспечивается преимущественно крупными iосударственными компаниями Государство стимулирует их развитие. пола!ая, что крупные компании с государственным контролем способны не только конкурировать на международных рынках, но и выступать в качестве локомотивов роста отечественных отраслей промышленности Паряд> с уже созданными Объединенной авиастроительной корпорацией и Объединенной судостроительной корпорацией, Корпорацией по нано-гехнологиям Роснанотех, подобные объединенные компании могут вскоре появиться в радиоэлектронной, оптико-технической, космической отраслях, станкостроении,

- рост экономики в значительной степени обусловлен ростом объемов инвестиций, в первую очередь прямых иностранных инвеаиций (ПИИ) (26,2 мрд дол в 2006 г) В I квартале 2007 г приток ПИИ в России соаавил приблизительно 8 мрд дол (по данным ЦБ РФ- 13 мрд дол ), а только за апрель 2007 г - 17 мрд дол По прогнозам МЭРТ, в 2007 г объем ПИИ может составить 50-60 мрд доларов,

- наблюдается рост активности фондов прямых инвестиций (ФПИ) на российском рынке Рост капитализации фондов (без учета корпоративных и венчурных фондов) за 2004-2006 гг составил 47,6%, увеличившись с 4,2 мрд дол в 2004 г до 6,0 мрд дол в 2006 г, по прогнозам, к 2007 г капитализация может достичь 8,0 мрд дол

Гем не менее, рост инвестиционной активности в России пока не приводит к изменению конкурентоспособности ее экономики, коюрая по-прежнему в основном обеспечивается природно-сырьсвым потенциалом

2 К основным конкурентным преимуществам России на мировом рынке следует отнести

- наличие гарантированного экспортного потенциала роста вследствие востребованности значи1ельнои части российских природных ресурсов бысгроразвивающимися сфанами, что обеспечивает, с одной стороны. догосрочную устойчивость развития экономики, с другой, по мнению автора, - препятствует ее Сфуктурной перестройке в сторону более высокотехнологичных отраслей,

- выгодное географическое положение в центре региона с высокими темпами роста С одной стороны, это страны Восточной Европы, с другой - Южной и Восточной Азии Все они поддерживают темпы росга близкие к российским и представляют собой емкие рынки инвестиционных товаров, по многим из которых Россия как экспортер сохранила конкурентные преимущества Это касается, в частности, энергетического, транегюргното, горного оборудования Внешнеторговый

оборот России характеризуется превышением экспорта над импортом, причем это превышение год от года нарастает. Однако Россия поставляет на мировой рынок технологии, в основном, среднего и низкого уровня, ее доля в высокотехнологичном экспорте гражданской продукции ничтожно мала и несопоставима с научно-техническим потенциалом (рис. 1). Даже в энергетическом машиностроении, наиболее привлекательном с инвестиционной точки зрения, эта доля не превышает 2,5% мирового экспорта. В целом на мировом рынке могут конкурировать не более 50 российских компаний.

Рис. !. Доля России в мировом экспорте наукоемкой гражданской продукции

К конкурентным преимуществам России традиционно относят высокое качество человеческого капитала, однако последний используется недостаточно эффективно. По оценкам Всемирного банка, вклад человеческого потенциала в экономическое богатство России составляет около 40%, тогда как в развитых странах около 70%. Проблема повышения эффективности использования человеческого капитала особенно остра в силу быстрого старения населения и отрицательного естественного прироста. При этом, конкурентные преимущества в области трудовых ресурсов (которые нередко трактуются просто как дешевизна высококвалифицированной рабочей силы) не столь очевидны и в ближайшей перспективе могут быть утрачены.

Следует отметить, что все конкурентные преимущества взаимосвязаны между собой. Доходы от экспорта природных ресурсов не могут самостоятельно обеспечивать конкурентоспособность в догосрочном периоде, а дожны подкрепляться либо дешевизной рабочей силы, либо инновационным потенциалом, что и обусловливает необходимость инновационного развития экономики и общества в России.

3 Необходимость перехода к инновационному развитию признана на всех уровнях государственного управления Для реализации задачи перевода экономики страны на инновационный путь развития предпринимаются значительные усилия в области создания механизмов, обеспечивающих этот путь, прежде всего, на основе государственно-частного партнерства Однако эти механизмы могут оказаться не)ффективными в силу неготовности самих участников инновационного рынка, слабости институтов инновационного развития, неэффективности национальной инновационной системы (НИС)

По абсолютному уровню расходов на НИ ОКР (по паритету покупательской способности) Россия устойчиво входит в число пятнадцати лидирующих стран, имея затраты на НИОКР примерно на уровне Италии, а по численности занятых находится на третьем месте в мире, уступая лишь США и Китаю Сохраняется возможность проведения исследований на современном мировом уровне, в том числе с испотьзованием стендовой и испытательной базы В то же время эффективность использования имеющегося потенцихта крайне низка, а потери от несоответствия затрат на исследования и разработки конечным результатам оцениваются в 23-25 мрд дол в год 1

Трудности инновационного развития России в значительной степени обусловлены высококонценгрированной системой российской экономики, определяющей и особенности НИС, |де можно выделить три основных сектора - государственный, исследовательский и предпринимательский

Государственный сектор, реализующий функции формулирования, финансирования и стимулирования инновационного развития, представляет собой систему министерств, агентств и фондов, где ведущим органом, призванным регулировать формирование и реализацию инновационной политики, является Министерство образования и науки в содействии с МЭРТ, Минпроэнерго и Мининформсвязи Большинство фажданских НИОКР, финансируемых из федерального бюджета, контролируются государственными ведомствами - Российской академией наук. Российским космическим агентством, Федеральным агентством по промышленности, Федеральным агентством по науке и инновациям С формированием государственных корпораций в ключевых отраслях предполагается их активное участие в формировании приоритетов инновационной политики и ее реализации

Часть средств федерального бюджета на финансирование НИОКР распределяется на конкурсной основе посредством федеральных целевых программ и фондов (РФФИ, РГНФ, Фонд содействия развитию малых предприятий в научно-технической сфере) Кроме того, с формированием и началом функционирования механизмов государственно-частного партнерства (Инвестиционный фонд России, Российский банк разви(ия, Российская венчурная компания) средства на реализацию инновационных инициатив будут распределяться и через эти механизмы на конкурсной основе

За период с 2000 по 2005 гг объем финансирования научных исследований из федерального бюджета вырос почти в пять раз (табл 1)

' Белоусов Д Контуры догосрочного ра!вития России //Top-manager - 2007 - Июнь - С 56-62

Таблица 1

Финансирование науки из средств федерального бюджета1

2000 2001 2002 2003 2005 2006

Расходы федерального бюджета, мн руб втом числе Фундаментальные исследования 17396,4 23687,7 31055,8 41576,3 76909,3 97363,2

8219,3 11666,6 16301,5 "21073,3 32025,1 ^42773,4

Прикладные научные исследования 9177,1 12021,1 14754,4 20503,0 44884,2 5489,8

В% К расходам федерального бюджета 1,69 1,79 1,51 1,76 2,19 2,27

К ВВП 0,24 0,26 0,29 0,31 0,36 0,36

Исследовательский сектор российской инновационной системы включает в себя 3566 научно-исследовательских учреждений (в том числе организации заводской и вузовской науки) Хотя формально почти 48% организаций относятся к предпринимательскому сектору, де-факто большинство из них управляются государственными агентствами

В пасгоящее время хотя Россия еще сохраняет лидирующие позиции по ряду направлений фундаментальной науки, технологическое отставание от промышленно развитых стран увеличивается Патентная активность увеличивайся, но рост числа выданных патентов несопоставим с ростом объемов финансирования ПИОКР даже из федерального бюджета Из созданных в 2005 г в стране 637 передовых производственных технологий латентной чистотой обладает 295 (46%), а из 140983 передовых технологий, использовавшихся в 2005 г , основаны на изобретениях лишь 3072 (2,1%)2,

Отметим еще одну важную особенность российской национальной инновационной системы - это недостаточное присутствие в ней малых инновационных предприятий, что в значшельной степени является следствием недостаточного финансирования Инновации российских компаний по-прежнему в основном финансируются из собственных средств (рис. 2) и, естественно, что малые инновационные предприятия испытывают дефицит финансовых ресурсов

Значительная часть малых инновационных компаний России в настоящее время специализируется в области исследований и разработок, а также опытно-конструкторских работ. Рынок сбыта их продукции и услуг ограничен, в основном Россией, странами СНГ и Восточной Европы, причем удерживать эти рынки удается, прежде всего за счет поставок качественной инновационной продукции по низкой цене

1 Российский статистический ежегодник 2007 Статсб -М Росстат,2007

2 Российским статистический ежетдник 2006

.(V.-

П, 111Ч. \

В Со>5стегюшл сдобтм оргшошкб 13 4 бюджет

О БЕти СубШ'К РФ НМКЖМл бюаиети Вкгбюпхгош фомки

Кнэстриаю юактмвки ГЗП1чяг срястм

Рис. 2. Структура источников финансирования инновационной деятельности российских компаний, 2005 г.1

Однако, такая стратегия не обеспечит конкурентоспособности в будущем, если деятельность будет сводиться лишь к лисчерпанию некогда созданных (как правило, в государственных исследовательских организациях и за счет средств федерального бюджета) результатов исследований и разработок. Эту тенденцию еще более усиливают рост мобильности людских и денежных потоков, интенсификация международного разделения и кооперации труда в научно-технической сфере, а также рост конкуренции и сокращение жизненного цикла продукции, что заставляет создавать и использовать инновации более быстрыми темпами.

Отсутствие эффективного взаимодействия между государственным, научным и предпринимательским секторами (а именно такое взаимодействие и является основой НИС) усугубляется слабостью инновационного предпринимательства, являющегося важнейшим звеном НИС, оставляя инновационный потенциал российской промышленности недоиспользованным.

4. Автор рассматривает инновационный потенциал как совокупную характеристику, отражающую способность объекта к созданию, внедрению и коммерциализации инноваций. Систему инновационного потенциала можно условно представить состоящей из четырех взаимосвязанных сегментов (потенциалов) (рис. 3):

- научно-технический, обеспечивающий наличие новшеств, предназначенных для производительного использования в макросистеме;

- образовательный, характеризующий возможности макросистемы в создании и использовании научно-технических новшеств;

Российский статистический ежегодник, 2006.

- инвестиционный, характеризующий возможности макросистемы к введению в практику производительного использования научно-технических новшеств и их диффузии по всей макросистеме,

- потребительского сектора - физические и юридические лица, являющиеся, с одной стороны, потребителями предлагаемых новшеств, а с другой, через формирование новых потребностей инициируют деятельность других сегментов

Центральное место занимает технологический потенциал, охватывающий все четыре перечисленных элемента в области, связанной с созданием, освоением и распространением передовых технологий

ИННОВАЦИОННЫЙ

Научно-технический потенциал

Потенциал потребительского сектора

1 ехнологическиГ! потенциал тех нологнн имеющиеся в стране и в мире (в том числе новые и передо вые) объем инвестиции в новые технологии и основной капитал кадры для создания и использова ния технологий механизмы пере дачи технологий

Инвестиционный по тенциал

Образовательный по тенциал

ПОТЕНЦИАЛ

Рис 3 Структура инновационного потенциала

Инновационный потенциал (национальной экономики, региона, отрасли, предприятия) как многофакторнос явление рассматривается как

- совокупность ресурсов, условий, институциональной гоювности и способности хозяйственных субъектов осуществлять и воспроизводить нововведения,

- набор нововведений, новшеств, подтвержденных патентами, лицензиями и другими документами, подтверждающими право интелектуальной собственности на новшества По критерию использования различаются абсолютный (совокупность имеющихся в распоряжении ресурсов) и относительный (использование ресурсов в различных организационных формах в условиях институциональных ограничений) инновационный потенциалы Последний способен обеспечить реализацию накопительной, информационной и координирующей функций развития Компоненты инновационного потенциала представлены в табл. 2.

Таблица 2

Компоненты инновационного потенциала

Показатель Расчетная модель

Финансовая юипавляюгуая

Доля внутренних затрат на НИОКР и приобретение 1СЧНОС1 иП в бюджет (страны, региона компании) ц "iL.np ^ -^111, хн '* ИНОЮ1 g

Шукоемкость выпускаемой продукции (страны, ре-шона компании) 3 II 'л<л/1 = --

Доля трат на приобретение нематериальных активов в бюджете (арапы, региона, компании) П - Mllohl г. ptu г

Доля за1 рат на образование в бюджете (страны, региона компании) П _ ШЮИГ риск

Кадровая составляющая

Доля мнятых НИОКР в общей численности заня-1ых (страны pe иона компании) п __ iiaohi' я Ш, unOhP щ

Доля специалистов с высшим профессиональным образованием в общей численности занятых (страны района компании) и /7 Ч .11,10 июни/ Л О

Mamepua чьно-техническая составляющая

Доля основных фондов, занятых в НИОКР в общей структуре ОПФ (страны, региона, компании) __ ОПФтт, МоИФЩЮКР ОПФ

Коэффициент обновления ОПФ (страны, региона, компании) _ ОПФтюкг МииФтюкг ОПФ

Рыночная составляющая

Доля инновационной продукции в общем объеме продукции (страны, региона, компании) _ vmm wnл! nuu\ . Il/I-Ш 1

Информационная составляющая

Доля шраг на информационное обеспечение инновационной лея1елыюсн1 (страны, региона, компании) _ 1ДДн,Д

5 Проблема развития инновационного предпринимательства, хогя и особенно остра в России, характерна для всех стран Важность инновационного предпринимательства для развития экономики подчеркивается всеми исследователями инновационного процесса В 1970-х гг Д Берч вывел так называемую теорию газелей, в основе которой лежал постулат, что сама группа малых предприятий характеризуется существенной неоднородностью Большинство из них возникая как малые фирмы, в дальнейшем не увеличивают своих размеров (мыши) или увеличивают их незначительно (слоны) Решающий же вклад в экономическое развитие вносят так называемые газели- малые фирмы, за коровий промежуток времени вырастающие до размеров крупных ТНК, устойчиво поддерживая высокие темпы роста в течение длительного периода времени

В результате проведенного в 2000-х г г исследования по усовершенствованной методике Д Берна1, были выявлены примеры газелей в банковском секторе (АКБ Русский стандарт), секторе телекоммуникаций (все три лидирующих оператора сотовой связи), розничной тортвс (Евросеть, Пятерочка, Топ-книга), интернет-бизнесе (Яндекс, РБК) и ряде других отраслей экономики

К решающим условиям, обеспечивающим инновационную активность малых предприятий, по мнению автора, следует о жести

- облегчение доступа к капиталу,

- техническое содействие со стороны государственных организаций,

- особое регулирование рынка цепных бумаг (формирование альтернативных торговых площадок для некотируюшихся на основных рынках компании),

- формирование и совершенствование региональной инновационной инфраструктуры,

- взаимодеиствие и сотрудничество с исследовательскими организациями и высшими учебными заведениями;

- благоприятным налоговый климат,

- формирование промышленных кластеров,

- доступность органов власти для предпринимателей.

Хотя доступность финансовых ресурсов является ключевым фактором, позволяющим реализовыва!ь инновационные проекты, для инновационного бизнеса многие из источников оказываются недоступны Длительность доведения инновационных идей до стадии коммерчески применимых продуктов сопряжена с проблемами привлечения инвестиций, серьезными кассовыми разрывами, которые, вследствие небольших размеров предприятий и ограниченности находящихся в их распоряжении ресурсов могут привести инновационные фирмы к неплатежеспособности и финансовой несостоятельности Эта серьезная проблема, причина возникновения которой заключается в том, что предприниматели и инвесторы ориентируются, в большинстве, на близкий результат (прибыль), а разработчики, как правило, ориентированы на получение научного результата, не привязанного к его практическому применению в сфере производства, в экономической литературе получила название долины смерти Если увязать ее со стадиями инновационного цикла, то можно отметить, что нехватка финансовых ресурсов характерна для так называемой ранней стадии разработки технологии, где неопределенность и, соответственно, риск инвестирования высоки

Как правило, ранняя стадия технологического развития финансир>ется корпорациями бизнес-ангелами, в некоторых случаях - государством, хотя, с нашей точки зрения, роль государства дожна заключаться не в прямом финансировании предпринимательских инновационных проектов, а в создании благо-

' Опыт конкуренции в России Причины успехов и неудяч / Юданов А Л Думная Н Н Колодняя Г В Разумов ВО Корольков ВС и др - М КноРус, 2007

приятных условий для продвижения 1ехноло1ии к стадии коммерчески реализуемо! о продукта

По мнению автора, важную роль в преодолении инновационной пассивности российской бизнес-среды дожен играть венчурный капитал, развитие которого в России о последние годы идет достаточно быарыми темпами

5 Венчурное инвестирование основано на принципах поэтапности финансирования, беспроцентноеЩ предоставляемых средств, терпеливости к росту предприягия, 1есною сотрудничества между венчурными капиталистами и создаваемыми с их участием предприятиями Венчурный капитал, сочетая в себе различные формы капитала (акционерного, ссудного и предпринимательского), выступает посредником в отношениях инвесторов и компаний, нуждающихся в финансировании (рис 4)

Рис 4 Организация венчурного инвестирования

Будучи, по сути, прямыми, венчурные инвестиции обладают специфическими особенностями, позволяющими отделить их от других видов инвестиции

- венчурные инвесторы выступают как финансовые посредники, привлекая капитал инвесторов и вкладывая его непосредственно в акции компаний, входящих в их портфель,

- венчурные инвесторы вкладывают средства только в частные компании, не котирующиеся на фондовом рынке,

- венчурные инвесторы играют активную роль в управлении компаниями, оказывая им необходимую помощь, а также осуществляют мониторинг их деятельности,

- основной доход венчурные инвесторы извлекают при выходе из капитала финансируемых компаний, осуществляемом путем продажи своей доли стратегическим инвесторам либо на фондовом рынке

- венчурные инвесторы руководствуются учредительским подходом к прибыли компаний, вкладывая средства в органический (внутренний) рост,

- для уменьшения риска венчурные инвесторы осуществляют инвестиции в финансируемые ими компаниями поэтапно

Распределение денежных потоков при венчурном инвестировании показано на рис 5 , чго позволяет трактовать венчурных инвесторов как финансовых посредников между институциональными инвесторами и предприятиями, нуждающимися в финансировании

Рис 5 Финансовые потоки при венчурном инвестировании

К венчурным капиталистам относят и бизнес-ангелов, хотя последние отличаются от венчурных капиталистов тем, что инвестируют собственные средства, в том время как фирмы венчурного капитала размещают средства институциональных инвесторов Выделяются две категории бизнес-ангелов, между которыми существует несколько промежуточных градаций

- индивидуальные инвесторы, обладающие значительным личным состоянием и вкладывающие средства, как правило, в бизнес своих знакомых или родственников,

- ассоциации лиц, как правило, являющихся предпринимателями в определенной отрасли экономики или смежных с ней отраслях Поскольку принимаемые ими инвестиционные решения оказывают положительное влияние на их собственный бизнес, они могут осуществлять инвестиции меньшего размера и с меньшей доходностью, чем классические венчурные капиталисты, уделяя большее внимание ранним стадиям существования инновационных предприятий, позволяя им

преодолеть долину смерти Одна из возможных схем деятельности такой ассоциации представлена на рис. 6

Партнеры

Частные лица (авторы проектов)

Рис 6 Схема взаимоотношений бизнес-ангелов и предпринимателей 1

Поскольку венчурные инвесторы, для снижения рисков, связанных с закрытостью, инвестируют только в сектора, в которых являются специалистами, то значительное количество фирм венчурного капитала являются специализированными на определенных секторах

Закрытость инвестируемых компаний, с одной стороны, является конкурентным преимуществом венчурных капиталистов, поскольку они обладают инсайдерской информацией С другой стороны, она обусловливает больший риск (риск отказа от диверсификации) инвестирования и более высокую требуемую ставку доходности По данным Национальной ассоциации венчурного капитала США, в 2006 г средняя доходность венчурных фондов всех видов (с учетом всех фаз инвестирования) составила при 10-летнем сроке существования фондов 20,8% годовых по сравнению с 11,4% годовых для фондов прямых инвестиций тою же срока2 В России же требования к доходности инвестиций 1 ораздо выше - подавляющее большинство управляющих компаний (фирм венчурного капитала) не работает с проектами, генерирующими доходность менее 35% (рис 7) Наиболее важной, с нашей точки зрения, является то, что венчурные инвесторы играют активную роль в управлении компаниями, оказывая им необходимую помощь, а также осуществляют мониторинг их деятельности

' Фияксель Э Эра инноваций //Журнал Управление компанией - 2007 - № I (68) - С 38-42 АммосовЮ Ни идей ии риска ни доходов // Эксперт -2006 №45 - С 58-64

в менее 25% Ш 26-35%

а 36-45% Освыше46%

Источник: РАВИ

Рис. 7. Требования управляющих компаний к минимальной доходности венчурных инвестиций

Эта помощь может принимать различные формы. Венчурные капиталисты могут оказывать консультационные услуги, а также выступать посредниками и гарантами при решении различных проблем финансируемых компаний: при подборе специалистов, аутсорсинге различных функций, решении технических и технологических проблем фирма венчурного капитала может использовать уже наработанные контакты и связи, а ее репутация послужит залогов качества оказываемых компаниям услуг. Активные действия венчурного капиталиста позволяют повысить стоимость компаний, а следовательно, стоимость всего портфеля (рис. 8);

Рис. 8. Эффективная деятельность венчурного капиталиста по повышению стоимости портфеля1

1 Кемпбел К. Венчурный бизнес: новые подходы / Кэтрин Кемпбел; Пер. с англ. - М : Альпина Бизнес Букс. 2004 -428 с.

Поскольку, как отмечалось выше, венчурные капиталисты играют роль финансовых посредников, дожен существовать механизм, посредством которого они возвращают деньги (и обеспечивают доход на них) инвесторам. Таким механизмом является выход из финансируемой компании. Для получения финансирования из венчурного фонда, компании необходимо продемонстрировать хорошие возможности будущего выхода, осуществляемого следующими методами:

- продажа акций венчурных инвесторов на фондовом рынке, если компания осуществила выход на фондовый рынок через процедуру IPO;

- продажа компании (или доли в ней венчурных инвесторов) другому инвестору, например, фонду прямых инвестиций;

- продажа компании (или доли в ней венчурных инвесторов) крупной корпорации, которая может выступить в роли стратегического инвестора или осуществить поное поглощение с интеграцией компании в свой бизнес;

- продажа доли венчурных инвесторов менеджменту финансируемой компании (то есть процедура management buy-out).

Венчурные капиталисты инвестируют в малые компании, но такие, которые могут быстро вырасти вследствие того, что их продукция будет пользоваться спросом, и которые будут представлять интерес для инвесторов в перспективе. Отсюда вы текает нацеленность на высокотехнологичные отрасли, где создаются продукты, которые могут легко проникнуть на рынки или даже создать новые рынки. Поэтому большинство инвестиций венчурные инвесторы осуществляют в малые предприятия (рис. 9).

5000+ 0-19

22% ШЛЯ SJSs. 22.90%

ШШ 20-99

1000-4999 \ В \/ 100-199

27.30% Ч ВЦ ^Х 8,20%

500-999 200-499

5% 7,70%

Источник: ЕКА

Рис. 9. Сравнительный объем инвестиций в компании различной численности (2006 г.),%'

1 Аналитический сборник /Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2006 г./ Обзор Равви, 2007.

7 Макроэкономические результаты функционирования венчурного бизнеса заключаются в следующем

- венчурный бизнес играет роль вехи, отмечающей наиболее перспективные направления технологического развития и дающей сигнал банкам, крупным корпорациям, государству о возможности получения высокой доходности от объектов инвестирования, что позволяет перераспределить совокупный капитал в пользу перспективных отраслей экономики (технологий),

- венчурный капитал стимулирует конкуренцию, подтакивая корпорации к увеличению инновационной активности, что повышает инновационную способность и конкурентоспособность экономики в целом,

- создастся инвестиционный механизм, адекватный потребностям быстрого развития на базе революционных изменений в техноло! ии

В ряде исследований, отмечая невысокую долю венчурного капитала в структуре финансирования инновационных проектов, подчеркивается его ключевая роль как лючки роста новых секторов экономики Действительно, хотя доля венчурного капитала в общем объеме инвестирования экономики кажется незначительной даже в CUJA (0,037 - 1,087% за период 1991-1994 гг ) где этот вид инвестирования получил наибольшее развитие, однако, роль его в развитии экономики трудно переоценить

По данным Национальной ассоциации венчурного капитала США и аналитического центра Global Insight, американские компании, использовавшие венчурный капитал в период с 1970 по 2005 гг, создали 10 мн новых рабочих мест и принесли свыше 2,1 трн дол, дохода Сейчас в них занято 9% рабочей силы частного сектора США и создастся 16,6% ВВП

8 Принятие решения о целесообразности инвестирования во многом опи-рле)ся на финансовые показатели деятельности инвестируемых компаний, то есть на их оценку Существуют определенные подходы к оценке, которые могут использоваться венчурными капиталистами При этом следует учитывать, что все они (габл 3) дожны быть модифицированы по сравнению с обычной практикой их применения, так как оцениваются молодые непубличные компании

Договорный метод наиболее прост, так как не требует применения формализованных расчетных процедур, а опирается в основном на интуицию инвестора и его знание рынка, а также на способность предпринимателя (менеджмента компании) представить ее в выгодном свете в глазах инвестора Применяется для оценки компаний, находящихся на ранних ступенях развития в основном бизнес-ангелами или корпорациями при оценке стратегически перспективных инвестиций в инновационные проекты

1аблица 3

Методы оценки компаний и венчурном инвестировании

Метод Описание метода

Договорный метод Стоимость компании определяется на основе договоренности между ее основателями и инвесторами Ora договоренность является результатом согласования ожиданий обеих сторон относительно перспектив роста и доходности компании

Метод мультипликаторов (рыночных сопоставлений) Используются козффициенты отношения стоимости к операционным показателям для компаний, аналогичных оцениваемой по отрасли, уровню риска, размерам, темпам роста

Метод дисконтированного денежного потока Стоимость компании определяется как сумма кумулятивного диском тированного денежного потока за период ее развития плюс диском шрованная стоимость остаточного денежного потока на выходе и 5 проекта

ВснчуриыП меюл Прошозная стоимость компании при выходе дисконтируется по ставке приемлемой для венчурного инвестора Оценивается целевая доля венчурною инвестора в компании па момент выхода

Метод реальных опционов Учитываются возможности принятия управленческих решений, повышающих стоимость компании или минимизирующих потери

Метод мультипликаторов (рыночных сопоставлений) является аналогом сравнительного подхода к оценке бизнеса, реализуемого через последовательность операций, представленную на рис 10

Рис 10 Агоритм применения метода мультипликаторов

Как правило, используются следующие показатели прибыль до выплаты процентов и налогов (EBIT),общий показатель прибыли компании (прибыль до выплаты процентов, налотв, начисления износа и амортизации, EBITDA), сгоимоегь предприжия (cnteipuse value, EV), рассчитываемая как рыночная сюимость собственного капитала за вычетом рыночной стоимости дога, рыночная капитализация (рыночная стоимость собственною капитала), чистая прибыль компании; количество работников и др На их основе рассчитывается ряд мультипликаторов (рис, 11)

Метод мультипликаторов достаточно широко распространен в силу своей простоты, доступности и ориентированноеЩ на рынок Однако в случае венчурного бизнеса следует учитывать, что оценка дожна проводиться по непубличным компаниям, либо по сопоставимым публичным Следовательно, для случая венчурного инвестирования нужно выбирать компании с показателями, близкими оцениваемой, если реализуется благоприятный сценарий выхода для оцениваемой компании

Мультипликаторы прибыли

Характеризуют по-

1енциал рост** стоимости собственного капитала компании

М} ль аппликаторы операционной прибыли и денежных потоков Характеризуют потенциал роста стоимости компании

Стоимость предприятия/прибыль до вм-платы процентов и налогов EV/ПВ] Г

Стоимость предпри ятия/прибыль до вы платы процентов, налогов начисления амортизации, CV/CBITDA

Мультипликаторы темпов роста Характеризуют способность компании к быстрому росгу в бесприбыльный период деятельности

Стонмось предприятия/выручка

Стоимость предприятия/численность персонала

Рис 11 Мультипликаторы стоимости компании

Существенной проблемой является выбор базового параметра, с которым производятся сопоставления Представляется, что для высокотехнологичных компаний наилучшим параметром будет соотношение PEG (цепа акции

/прибыль/рост), однако, учитывая, что финансируемые фирмами венчурного капитала компании на ранних стадиях бесприбыльны, возможно, лучшим показателем будет соотношение цены к объему продаж или стоимости к объему продаж

Метод дисконтированных денежных потоков, в отличие от метода мультипликаторов, позволяет получить так называемою оценку фундаментальной стоимости, не зависящей от текущей ситуации на рынке Отметим особенности, присущие оценке компаний венчурными капиталистами на основе данного метода

- выбор ставки дисконтирования Наиболее простой моделью оценки ставки дисконтирования является модель оценки капитальных активов У Шарпа, позволяющая учитывать премию инвестора за риск в зависимости от уровня систематического (рыночного) риска, которые не устраняв!ся диверсификацией Однако на практике использование этой модели может привести к не совсем корректным результатам, поскольку в пей не учитываются как риски локальных рынков, так и специфические риски высокотехнологичною бизнеса Поэтому, на наш взгляд, необходимо использовать многофакторные модели, имеющие вид

л,=гг+р1(гт-1г) + 2>^+С11Р, (1)

где у^/.я ~ количество факторов несистематического риска, принимаемых во внимание венчурным капиталистом, р, - чувствительность ку-му фактору, /*) -значение (в процентах) )-ю фактора,

- необходимость учитывать различные стадии жизненного цикла финансируемых компаний Компания проходит в процессе роста через определенные стадии развития, из которых венчурный капиталист поддерживает только начальную (рис 12). На разных стадиях требования к доходности инвестиций, а также факторы, формирующие денежные потоки, различны Так, для ранних стадий венчурного инвестирования фебовапия к доходности (определяющие ставку дискон-жрования) могуг, как уже упоминалось выше, оказаться очень высокими,

- необходимость корректного расчета показателей, входящих в денежный поток, и их про!позирования на долюерочную перспективу Можно предположить, что па стадии венчурного финансирования бизнес-план компании дае) возможность прогнозировать денежные потоки по годам с досшточно высокой степенью точности На более поздних стадиях такое прогнозирование невозможно и нецелесообразно Однако существует возможность определить темпы рост компании, з

Период ненчурт ioi о финансирования

Период g о Период стабильности быстро! о роста g g (максимально

5 'з возможно длинный)

Рис 12 Стадии жизненного цикла компании

Таким образом, можно рассчитывать стоимость компании на основе дисконтированных денежных потоков следующим образом.

где I, - ставка дисконтирования (требуемая доходность акционерного капитала) WACC - средневзвешенная стоимость капитала (ставка доходности для всех источников финансирования компании) Использование его представляется уместным, поскольку после выхода венчурных инвесторов компания привлекает альтернативные источники финансирования, в том числе заемные Следует принимать во внимание, что для расчетов следует предположить, что компания будет сохранять целевую структуру капитала, в противном случае использование этого показателя некорректно, g- темп роста компании

Венчурный метод является модификацией метода дисконтированных денежных потоков, учитывающей только стоимость компании на период выхода из нее венчурного капиталиста, которая может быть найдена методом дисконтированных денежных потоков, либо методом рыночных аналогов В последнем случае необходимо учитывать также вероятность успешного выхода Таким образом, можно построить следующую модель оценки

Пусть EVE (expccted value of exit) - ожидаемая стоимость компании на момент выхода из нее венчурного инвестора, р - вероятность успешного выхода Если этот выход ожидается через Т лет, и допонительных раундов финансирования не предвидится, то текущая стоимость компании на момент выхода, PVE, может быть найдена следующим образом

s Cr,(l + g)s-T t crsД ,=Т+1 (1 + WACC)1 WACC-g'

где / и - егавка дисконтирования для венчурного капиталиста (может быть рассчитана по формуле (1), однако возможны н другие ее интерпретации, поскольку данный метод учитывает не только фундаментальные, но и рыночные факторы, оказывающие влияние на стоимость компании)

Выражение --Ч-представляет собой эффекиншый коэффициеш

(1 + гУС)

дискотирования для оценки стоимости компании на момент выхода венчурного капиталиста Выражение, обратное этому показаюно - будущая желаемая стоимость денег для венчурного капиталиста, М

(l + rvc)T М

То1да чистая дискошированная стоимость компании по венчурному методу может быт ь найдена как

NPVvc=PVL-K0 (4)

где Ко-объем первоначальных инвес1иций венчурного капи!алиста

Венчурный метод позволяет оценить и текущую стоимость объема венчурных инвестиций как доли в акционерном капитале инвестируемой компании

RCOP = ^, (5)

]де RCOP (icquired curient ownership percentage) - текущая доля венчурного капитала в капитале инвестируемой компании, RFOP (lequiied final ownership percentage) - доля венчурного капитала на момент выхода из компании, с учетом нескольких раундов финансирования Однако на практике доля венчурного ка-пигала в акционерном капитале инвестируемых компаниях редко опускается ниже 20%

Поскольку венчурные инвесторы, как упоминалось выше, отличаются учредительским подходом к финансируемым ими компаниям и изначально нацелены па выход из компании путем продажи своею пакета акций стратегическому инвесюру, менеджменту компании или на фондовом рынке, ключевым фактором успеха, с нашей точки зрения, выступает рост стоимости компании

Для компаний с быстрыми 1емпами роста основной компонент сюимости создас!ся будущими инвестициями, что особенно справедливо в отношении высокотехнологичных фирм, поскольку балансовая стоимость, отражающая уже совершенные инвестиции, не включает их наиболее важный актив - исследовательский, интелектуальный капи1ал

Можно проанализировать влияние факторов стоимости на различных стадиях жизненного цикла (табл 4)

1аблица 4

Факторы стоимости на различных фазах жизненного цикла компании

Начальная фаза проекта Расширение Быстрый рост Зрелый рост Спад

Выручка Отсу гст вует или находится на низком уровне Возрастает Быстро растет Рост выручки замедляется Уменьшается

ЮОпераци-онный доход Отрицательный Низкий или отрицательный Растет Увеличивается Уменьшается

Операционная история Сопоставимые фирмы Отсутствует Очень ограничена Имеется некоторая операционная история Может использоваться при оценке Значительная операционная история

Отсутствуют Имеется небольшое количество, но они находятся на топ же стадии роста Большое ко-личест во фирм находящихся на разных стадиях Большое количество фирм, находящихся на разных стадиях Число сопоставимых фирм сокращается, большинство фирм - зрелые

Источник стоимости Истшочшель-но будущий рост В основном будущий рост Частично существующие активы, но в основном будущий рост В большей степени существующие активы, чем будущий рост Исключительно существующие активы

Источник [Дамодараи, с 854]

Следует отметить, что стоимость компании может быть существенно повышена, если фирма венчурного капитала оказывает компании поддержку на протяжении всего жизненною цикла Процесс повышения стоимости компании в ходе такого взаимодействия представлен на рис 13

Рис, 13 Процесс наращивания стоимости компании, входящей в портфель (КП) фирмы венчурного капитала (ФВК)

8 Для оценки успешиосж сотрудничества венчурного капиталиста и компании, входящей в ею портфель, целесообразно подходить к инвестированию такого рода как к проектному бизнесу и использовать методы оценки инвестиционных проектов В данном случае необходимо уточнить терминологию, поскольку от содержания понятий зависит и результат оценки

Под венчурным проектом понимася комплекс работ, взаимоувязанный по ресурсам, испонителям и срокам осуществления, способный обеспечить значимый экономический эффект и высокую доходность, в финансировании коюрого на ранних аадиях (НИОКР) участвует государство, а на завершающих стадиях (постановки на производаво и вывод инновационном продукции на рынок) - венчурный инвестор

Выше указывалось, что успех или неудача венчурного проекта во многом зависят от условий протекания его реализации, формируемых в данном регионе, ге от региональной инновационной инфраструктуры Говоря о формировании рыночной инновационной инфраструктуры на региональном уровне, необходимо определить ее основные компоненты и проанализировать механизм их взаимодействия Основным требованием является ее соответствие существующим условиям хозяйствования и высокий уровень адаптивности к динамике жономической среды Структура представлена в обобщенном виде на рис 14

Хозяйственный механизм управления современным инновационным процессом будет результативным юлько в том случае, если он обеспечит приспособление к динамично меняющейся экономической ситуации

Рис 14 Взаимодействие подсистем инновационной инфраструк1уры

Хозяйственный механизм управления современным инновационным процессом будет резулыативным только в том случае, если он обеспечит приспособление к динамично меняющейся экономической ситуации Опыт исследований в сферах транспорта, машиностроения и НИОКР свидетельствует, что это практически возможно, если будет иметь место инновационный рычаг выпоненный в виде мультипликатора, социально-экономическая модель которого преде 1авлена па рис 15'

1 Шско П Инмовтционный хозяйственный механизм //Проблемы теории и практики управления -1999 - №2

/ - создание пионерных новации // - применение новых научно-прикладных идей основанных на модифицированных общенаучных и приводящих к опережающим нововведениям III - адаптированные научно-приктдные идеи, трансформирующиеся в новаторскую продукцию или технологию ее изготовления, IV - усовершенствование существующей продукции mi технологии ее получения, разрешаемые посредством внедрения модернизационных инноваций, V - освоение производства готовых новаций той или иной научно-прикладной значимости с целью их тиражирования

Рис 15 Модель эффекта инновационного мультипликатора

Роль венчурных инвестиций в инновационном процессе является ключевой

Для определения количественного значения эффекта инновационного мультипликатора П Шеко предложил использовать специальный интегральный показатель - индекс инновационной активности А

Он включает в себя комбинацию следующих коэффициентов

- темпы промышленного развития, % (Я1,,,),

- количество предложенных научно-прикладных продуктов заявок на изобретения, публичных демонстраций ноу-хау, логических агоритмов и т п., в шт на 100 тыс населения (Кп),

- количество исследователей (генераторов идей) и разработчиков (трансформаюров идей в замыслы), в ед на 100 тыс населения (КД) количество ор[анизаций (самостоятельных и подразделений НИОКР предприяжй), создающих общие и специальные знания, в цп на 1000 промышленных фирм (КД),

- затраты на исследования и разработки, в процен тах от ВНП (Я),),

- затраты на одного исследователя и разработчика, в руб на человека

- количество развиваемых научных направлений в сферах фундаментальных и прикладных исследований, в шт {КД)

Аналитический вид индекса А можно представить выражением

А= В,. X Ц. + Ви X ки + В0 X ко + Вр х кр + В3 х к3 + Вн х кн, (7)

где В - удельные веса входящих в индекс коэффициентов (к), которые для промышленности могут быть выбраны соответственно равными, 0,23, 0,08, 0,26, 0 1,0,13,0,05,0,15'

Очевидно, что данный мультипликатор не только не учитывает проявление катали тру ющеи функции венчурного капитала, но и представляет собой комбинацию несоизмеримых показателей Поэтому, на наш взгляд, целесообразно рассматривать эффекты, генерируемый применением венчурной модели финансирования, на основе оценки венчурного финансового рычага

Для рассмотрения принципов функционирования венчурного рычага обра! имея к концепции технологического рычага и проследим роль венчурного кагш тала в его функционировании

Венчурный капитал является финансовой основой разработки новых технологий

Эффект венчурного рычага может быть измерен как разница между рентабельностью трансфера и стоимостью венчурного капитала для фирмы-получателя, выраженной в процентах, с учетом доли венчурного капитала в структуре финансовых ресурсов

[де VI - эффект венчурного рычага, /? - рентабельность технологического трансфера, /КС - доля венчурного капиталиста, V - рыночная стоимость компании, О - сумма заемного капитала, 5- сумма собственного капитала, К-прирост собственного капитала за счет роста рыночной стоимости компании

9 В последнее время в российской экономике сложились условия для активизации государственной поддержки высокотехнологичного бизнеса Так, в 2006 г было принято Постановление Правительства РФ О создании ОАО Российский инвестиционный фонд информационно-коммуникационных технологий с уставным капиталом около 100 мн дол Деятельность фонда сосредоточена на инвестировании проектов, связанных с информационными технологиями, а сам фонд дожен стать катализатором вложений в данную отрасль и одновременно политическим инструментом, показывающим приверженность государства развитию высокотехнологичных отраслей

Также объявлено о создании Федерального агентства по развитию экспорта в сфере информационных технологий, которое будет заниматься, в том

1 Шско П Инновационный хозяйственный механизм И Проблем! пеории и присгихи управления - 1999 - №2

числе, развитием проектов по венчурному фонду, а также развивать государственную программу министерства по формированию технопарков

В настоящее время запущена профамма создания региональных государственно-частных фондов содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере объемом 10-50 мн дол каждый Предполагается, что 25% средств фонда будет поступать из федерального, 25% - из регионального бюджета и 50% - от частных инвесторов

В 2006 г было принято постановление о создании Российской венчурной компании (РВК), позиционируемой как фонд венчурных фондов (рис 16) Финансовое участие РВК в венчурных фондах будет ограничено объемом 49%, а 51% буду г предоставлены частными венчурными инвесторами Гаким образом, руководство венчурными фондами будут осуществлять частные инвесторы, а РВК сохранит необходимый контроль за целевым назначением такого фонда

Определенные попытки создания устойчивою сектора малого инновационного бизнеса предпринимаются и на региональном уровне, хотя как говорилось выше, средств выделяемых федеральными и региональными органами управления, явно недостаточно для действительно мощного развития сектора, и тем более для стимулирования отечественных финансистов из частного сектора к выходу на этот рынок

Уровень фонда фондов

Уровень венчурных фондов

Уровень стартапов

Российская венчурная

Венчурные фонды в частном управлении

Ненч^рныИ Вен В риьш

фонд фони фот

1кнч)рныП йен Оенч\риыЙ Вит рнмй

фонд фонд фонд

Микром юхтронмка Телеком ч\ ни каинн

Би<пе\но югии Ншютечнологни

Информационные Медицинские Экологически чистая

гечноюгнн технологии энергетика

Рис 16 Российская венчурная компания как фонд венчурных фондов

Представляется, что серьезной помехой развитию отечественной индустрии венчурного капитала, удовлетворяющею потребности малого инновационного бизнеса, является отсутствие специальной поддержки начинающих предприятий Для достижения поставленных целей автором разработана зффектив-

пая ор[ апизационная форма, в виде Ассоциации инновационно активных предприятий и венчурных инвесторов (включая неформальный венчурный каптал) В данном случае Ассоциация выступает общественным субъектом, представляющим интересы инновационного сектора, ориентированного на привлечение венчурного финансирования па разных уровнях образования, науки, инноваций и производства

Целью ее деятельности является создание механизмов и форм влияния инновационного сектора на модернизацию образования, науки и производства, механизмов управления этим сектором и форм участия профессионального сообщества в образовательной, научной и инновационной политике региона на основе венчурного финансирования

В качеаве основных задач представляются

- создание организационных форм деятельности Ассоциации, обеспечи-вающич управленческую поддержку и финансовое обеспечение инновационных разработок (формирование инновационного сектора) в ре-1Иональной экономике (рис 17) В рамках решения этой задачи необходимо создание региональной системы сопровождения инновационных проектов (служба формирования инновационного заказа, копсуль-!ирование, экспертиза, региональные венчурные фонды) и разработка управленческих механизмов, обеспечивающих создание инновационных продуктов (банки данных инициатив, конкурсные механизмы),

- создание Венчурной Ассоциации как формы общественной деятельности инновационного сектора сообщества, обеспечивающей влияние инновационных разработок на развитие региональной экономики с привлечением венчурного финансирования (рис 18)

10 Основной целью регионального мониторинга венчурного финансирования промышленных предприятий является создание системы сбора, анализа и представления информации, необходимой для проведения исследовании по экономике пауки и инноваций данной территории

Основным предметом мониторинга венчурного финансирования промышленных предприятий являются источники венчурного капитала, объемы, поступающие из разных источников, формы, направления использования (текущие и капитальные затраты), эффективность использования и пр Важнейшей задачей является выявление оптимальных пропорции бюджетного и внебюджетного финансирования образования, науки и инноваций в интересах модернизации регионального промышленного комплекса Кроме того, в регионе следует учи!ывать вопрос распределения финансирования между региональным и местными бюджетами

Среди элементов системы мониторинга можно выделить несколько основных (субъекты, объекты, пользователи информации), взаимосвязь между которыми следует рассматривать как общую организационную схему мониторинг (рис 19)

Рис 17 Принципиальная модель функций Ассоциации инновационно-активных предприятий

Основным субъектом мониторинга дожен выступать совет венчурной ассоциации региона

Кроме него в качестве субъектов, вовлеченных в образовательный мони-юринг, необходимо также рассматривать

1) Структурные подразделения государственных и муниципальных органов управления регионом и территориальными образованиями (ответственные за реализацию промышленной, инновационной и бюджетной политики )

2) Региональный орган статистики (соответствующий региональный комитет Федеральной службы государственной статистики)

3) Научно-мегодический и аналитический центр ( например один из региональных профильных учебно-научно-инновационных комплексов)

4) Региональные научно-исследовательские и аналитические организации, профильные эксперты, общественные организации, привлекаемые к проведению мониторинга

Рис 18 Организационная структура Венчурной Ассоциации В качестве объекта регионального мониториша рассматриваются как в целом рынок венчурного капитала и состояние инновационной компоненты регионального промышленного комплекса субъекта РФ, так и локальные рынки

В состав пользователей информации мониторинга входят органы государственной и муниципальной власти, деловые круги, представители предприятий, представители венчурного капитала, научные и образовательные учреждения. средства массовой информации, общественные организации и общественность региона

Самообследование субъектов инновационной деятельности - получателей венчурного финансирования предполагает проведение оценки инновационной

активности организаций производственного сектора на основе специфических индикаторов В диссертации представлены предлагаемые нами показатели оценки инновационной активности ор!анизации для проведения самообследо-вапия

Рис 19 Общая организационная схема мониторинга

Интерактивная система (комплекса) мониторинга венчурного финансирования промышленных предприятий дожна обеспечивать

- распределенный сбор информации с использованием сети Интернет,

- хранение и обработку мониторинговых показателей венчурного финансирования промышленных предприятий,

- визуализацию мониторишовых показателей с использованием геоинформационных ресурсов ( привязка к картам региона)

Поскольку основным свойством объектов мониюринга является их динамичность, то построение информационной системы подобного типа в сфере промышленных инноваций, которая находится в постоянном развитии и со-

вершепсгвовании, впоне обусловлено При этом очевидны такие характери-С1ики мониюринга, как сфера применения, среда ва и способы сбора информации, иользова1ели этой информации, цели и решаемые задачи и др

11 В диссертации обоснована специфическая роль неформального венчурного капитала в развитии региональных инновационных кластеров Опыт практической работы в области инвестиционной деятельности в инновационные проекты показал, что необходимо использовать существующие элементы развития инноваций и допонить их новыми элементами, функциями и связями (рис 20)

ФОНДЫ ПРЯМЫХ [ ИНВЕСТИЦИИ

Финансирование производства

Финансирование стадии роста и расширения

/ Л ///

ИНДУСТРИАЛЬНЫЕ ПАРКИ

Готовый Н продукт

ОТРАСЛЕВЫЕ ТЕХНОПАРКИ

'Проект на стадии роста

БИЗНЕС ИНКУБАТОРЫ

Финансирование создания технопарка

Финансирование стадии роста и расширения

Финансирование э(аг1 ир

<ОРПОРМИЭМэ1Е|| ВЕНЧУРНЫЕ У1НВЕСТОРЫ

ФОНД содействия малым формам предприятии а научно технической сфере (программа -СТАРТ)

ЖЮРИ ФОНДА

Проведение коучинга для предпринимателей

Команда менеджеров проекта

Финансирование стадий &ее<1 и Мал ир

Финансирование радий 51 ЗШП ир

Анализ проекта

Команда менеджеров 'инновационных проектов

кафедр подготовки инновационных менеджеров

ЛАБОРАТОРИИ

Рис 20 Структура Регионального венчурного кластера

На сегодняшний день инновационные проекты разрабатываются в НИИ, ВУЗах, лабораюриях, изобретателями-одиночками и группами, объединении-

ми в малые инновационные предприятия Именно они подают заявки на получение грантов в фонд содействия малым формам предприятий в научно-технической сфере (программа Старт)

На сегодняшний день жюри конкурса в подавляющем большинстве представлено представителями академической и вузовской науки, которые отбирают проекты по принципу их научной весомости или маститости их авторов Представители бизнес-ангелов находятся в меньшинстве в жюри и их голоса тонут во мнении ученых из жюри и привлеченных экспертов (также из научной среды) Необходимо, чгобы бизнес-сосгавляющие проекюв были решающими в опреде юнии перспективности разработок, тем более, что на втором этапе финансирования фонд подразумевает наличие частного соинвестора (бизнес-ангела) На сегодняшний день не более 5% проектов выходят на второй этап финансирования Если изменить качественный состав жюри в пользу частных инвесторов, члены которого применят методики оценки проектов, описанные в главе 3 работы, то количество профинансированных на первом этапе проектов прошедших на второй раунд финансирования увеличится до 20-30%

Кроме системы отбора проектов существует проблема отсутствия менеджеров проекюв Для решения этой задачи необходимо при содействии частных инвесторов (бизнес-ангелам) создавать на базе передовых университетов базовые кафедры дтя подготовки современных менеджеров инновационных проектов где студенты получали бы не только теоретические, но и практические знания от топ-менеджеров, собственников и консультантов инновационных компаний Студенты также в рамках системы обучения дожны работать над реальными инновационными проектами, осваивать командные методы работы, проектные формы, вырабатывать умение управлять реальными HI-Tech проектами

Одной из задач, которую нужно решать частным инвесторам - объединение в ассоциации бизнес-ангелов по региональному принципу Основной целью Ассоциации является объединение необходимых ресурсов капитала, делового опыта и знаний частных инвесторов с перспективными инновационными, идеями и проектами В качестве основных задач такой Ассоциации можно представить следующие

- экспертиза инновационных бизнес-проектов, поступающих из инновационно-технологических центров вузов, институтов РАН, технопарков, с венчурных ярмарок, авторов проектов и т д ,

- организация допонительной (углубленной) экспертизы проектов по заявкам авюров и членов Ассоциации,

- консатинговые услуги инновагорам, инновационным компаниям и инвесторам, помощь авторам перспективных проектов и предпринимателям в подготовке презентационных материалов,

- организация обучения инноваторов, менеджеров и руководителей инновационных предприятий особенностям инновационной деятельности и венчурного инвестирования,

- создание менеджерских команд для реализации проектов,

- формирование общественного мнения о деятельности бизнес-ангелов через соответствующие публикации в специализированных изданиях;

- участие в выставках, ярмарках, форумах,

- налаживание партнерских взаимоотношений с инновационными структурами (участие в экспертных комиссиях и жюри венчурных ярмарок и форумов)

Создание и финансирование малых инновационных предприятий (МИП) на стадии посева и старт-апа дожно осуществляться за счет средств государственных грантов (программа Старт) и частных инвесторов Вновь созданное инновационное предприятие дожно размещаться в бизнес-инкубаторе (созданном государством или муниципалитетом), где кроме льготных условий по аренде площадей и оборудования, бухгатерскому учету, юридическому сопровождению, специалисты ассоциации бизнес-ангелов осуществляют коучинг предпринимателей обучают их маркетингу, управлению финансами, менеджменту. работе с персоналом, коммерции В бизнес-инкубаторе МИПы находятся не более трех лет, за это время они дожны перейти в стадию роста На этом этапе проект переходит в отраслевой технопарк, созданный на принципе частно-государственною партнерства Здесь инновационное предприятие получает следующие раунды финансирования стадий роста и расширения о! корпоративных венчурных инвесторов или венчурных фондов На базе созданного в технопарке продува создается серийное производство на базе индустриальных парков, финансируемое фондами прямых инвесыций или корпоративными инвесторами Именно на этой стадии осуществляется первичное размещение акций на бирже (1РО) или поная продажа компании стратегическому инвестору Цикл завершен, из идеи выращена крупная корпорация, срок реализации проекта 7-10 лет.

Именно по такому сценарию дожны развиваться инновационные проекты в России, именно так можно завоевать большую долю мирового рынка высоких технологий

3. ВКЛАД АВТОРА В ИССЛЕДОВАНИЕ ПРОБЛЕМЫ

Определение цели, постановка задач, методологический подход к решению научной проблемы, теоретические положения, методические разработки, практические рекомендации являются результатом самостоятельного исследования автора Вклад автора в исследование проблемы состоит в следующем

- в выявлении закономерностей и принципов инновационного развития предприятий на основе венчурного инвестирования,

- в разработке методологического подхода к управлению реализацией инновационного потенциала на основе стоимостного подхода,

- в исследовании сущносж функционирования института венчурного инвестирования в условиях современной российской экономики

- в выявлении целей и принципов отбора венчурными инвесторами предприятий-реципиентов

- в исследовании сущности оценки эффективности венчурных инвестиций, в выявлении роли стоимостно-ориентированного менеджмента в принятии инвестиционных решений по венчурному инвестированию,

- в исследовании подходов к обеспечению эффективного функционирования региональной системы венчурного инвестирования ,

- в разработке подхода к управлению pe иональным инновационным процессом на основе мониторинга эффективноеЩ функционирования венчурного капитала в регионе

4 СТЕПЕНЬ НОВИЗНЫ И ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ РЕЗУЛЬТАТОВ ИССЛЕДОВАНИЯ

Научная новизна исследования состоит в разработке теоретико-методологических основ управления реализацией инновационного потенциала промышленных предприятий на основе венчурного инвестирования К числу результатов, обладающих научной новизной и выносимых на защиту, относятся

- развитие 1еории инновационного менеджмента в части идентификации и реализации инновационною потенциала промышленных предприятий,

- разработка теоретико-методологических основ управления реализацией инновационною потенциала на основе венчурного инвестирования, на базе системного развития принципов стоимостного управления предприятием

- обоснование роли неформального венчурного капитала в реализации инновационного по1епциапа малых промышленных предприятий, осуществляющих коммерциализацию нововведений;

- развитие методоло1 ических основ обоснования эффективности инвестиционных проектов применительно к венчурному инвестированию, в част ности обоснована целесообразность многоцелевого подхода при оценке эффективности проекта и необходимость согласования интересов венчурного инвестора и предприятия-реципиента венчурного капитала;

- разработка рекомендаций rio реализации принципов стоимостного подхода к управлению предприятием в условиях реализации инновационного проекта с участием венчурного капитала,

- обоснование роли венчурного капитала в системе инновационных отношений государсгво-наука-производство, как источника эффекта мультипликации стоимости,

- разработка организационных основ взаимодействия участников инновационного процесса на региональном уровне, включая источники инновационных идей (научные и учебные учреждения), инновационно-активные предприятия и организации венчурного капитала,

- обоснование целесообразности построения региональной системы мониторинга венчурного инвестирования и разработка принципиальной схемы системы мониторинга Практическая значимость исследования заключается в том, что автором разработаны методические основы управления реализацией инновационного потенциала для малых и крупных промышленных предприятий на основе венчурного инвестирования, в том числе методические основы оценки результатов венчурного инвестирования, методические рекомендации по организации процесса венчурного инвестирования, разработана организационная модель функционирования региональной венчурной ассоциации, определены ее миссия, цели задачи как аппарата, координирующего процесс венчурного инвестирования в региональном промышленном комплексе, предложена схема мониторинга венчурного инвестирования на региональном уровне Предложенные рекомендации нашли апробацию в ОАО Выксунский металургический завод, ООО Мега-НН и Государственном учреждении Нижегородский инновационный бизнес-инкубатор

Основные выводы и результаты диссертационного исследования нашли достаточно поное отражение в выступлениях автора на ряде научно-практических конференций, а также в опубликованных автором 38 научных и методических работах объемом общим объемом 77,61 печатных листа, в том числе автора 73,63 п л

Монографии, брошюры, учебные пособия:

1 Фияксель Э А 20 уроков венчурного бизнеса - СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2007. - 9,0 п л

2 Фияксель Э А Теория, методы и практика венчурного бизнеса - СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2006 - 19,0 п л

3 Фияксель ЭА Венчурный бизнес и прямые частные инвестиции Курс лекций -Н Новгород Изд-во Стимул-СТ, 2007 -12,0пл

4 Фияксель Э А , Альтшулер И Г Куб инноваций и палитра инноваторов Идеи, проекты, уроки и комментарии - М Изд-во Дело, 2007 - 17,0 п л (автора - 8,5 п л )

5 Фияксель Э А., Мокров А В Маркетинг венчурных проектов Учебно-методическое пособие - Н Новгород Изд-во Стимул-СТ, 2007 - 7,0 п л (автора - 3,5 л л)

6 Фияксель Э.А Оценка эффективности и результативности венчурных проектов методологические аспекты. - СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2007 -3,25 п л

Статьи в рецензируемых научных журналах, рекомендованных ВАК.

7. Фияксель Э.А. Венчурные инвестиции в инновационном проекте -как это происходит в России / Российское предпринимательство Ч 2007 - №7. - 0,3 п.л.

8. Фияксель Э.А. Школа подготовки предпринимателей (бизнесменов) / Российское предпринимательство - №6 - 2007.- 0,35 п л.

9. Рогова Е.М., Фияксель Э.А. Венчурное финансирование инвестиций в малые инновационные предприятия: проблемы и перспективы / Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов -4(52). - 2007. - 0,5 п л. (автора - 0,3 п.л.)

10. Фияксель Э.А Влияние венчурного капитала на финансовые показатели инновационных компаний / Экономические науки. -№5(42) - 2008 - 0,5 п л

11. Фияксель Э.А Механизмы поддержки инновационного предпринимательства в России на основе венчурного инвестирования Экономические науки. - №4(41).- 2008,- 0,8 п.л.

Статьи, доклады

12 Фияксель ЭА Венчурное ожидание / Нижегородский предприниматель -№6, 2005 - 0,15 п л

13 Фияксель 3 А Почему инноваторам не хватает инвестиции или как преодолеть пропасть / Инновации - 2007 - №3 - 0.3 п л

14 Фияксель ЭА Организация структуры региональною венчурного ктастера/ Инновации -№11 -2007 - 0,3 п л

15 Фияксель ЭА Кадры для венчурного бизнеса/ Персонал Микс -№8-9 - 2005 -0,2 п л

16 Фияксель Э А Подготовка менеджеров реального бизнеса / Подготовка менеджера в современных условиях Формирование новой институциональной среды Материалы Межрегиональной научно-практической конференции 9-15 июля 2005г - Нижний Новгород,2005 - 0,3 п л

17 Фияксель ЭА, Карюк В.М Выпянчивание инновационных проектов история бизнес-ангела / Инновации -№4 -2008 - 0,3 п л (автора-0.15)

18. Фияксель ЭА Организационные структуры регионального венчурного кластера / Инновации - №11 - 2007 - 0,25 п л

19. Фияксель О А Коммуникативная природа презентации / Коммуникативные практики в современном обществе осмысление, освоение, обучение Материалы всероссийской научно-практической конференции 23-25 ноября 2006 года. - Санкт-Петербург, 2006 - 0,3 п л

20 Фияксель Э А. Почему инноваторам не хватает инвестиций или как преодолеть пропасть / Инновации - №3 -2007 - 0,3 п л

21 Фияксель ЗА Корпоративное венчурное инвестирование / Экономика и управление Сборник научных трудов Часть III / Под редакцией д-ра экон наук, проф А Е Карлика - СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2006 -0,5 п л

22 Фияксель Э.А Методические основы оценки инвестируемой компании / Экономика и управление Сборник научных трудов Часть III / Под редакцией д-ра экон наук, проф А Е. Карлика - СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2006 -0,5 п л

23 Фияксель ЭА Формирование источников венчурного капитала в России проблемы и способы их решения // Экономика и управление Сборник научных трудов Часть IV // Под редакцией д-ра экон наук, проф А Е Карлика - СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2006 - 0,4 п л

24 Фияксель Э А Бизпсс-план венчурного проекта // Экономическое развитие регионов Сборник научных трудов Ч 4 // под общ ред проф Л Н Родионовой и проф С Т Пашипа - Уфа Изд-во Диалог, 2007 -0,4 п л

25 Фияксель Э А Изобретатель и инвестор Как понять друг дру|а9 // Персонал Микс - №6 -2007 - 0,25 п л

26 Фияксель Э А Рогова Е М Роль венчурного капитала в финансировании ранних стадий развития малых инновационных предприятий // Экономика и управление Сборник научных трудов Часть I // Под редакцией д-ра экон наук, проф А Е Карлика - СПб Изд-во СПбГУЭФ, 2007 - 0,4 п л (автора - 0,2 п л )

27 Фияксель Э А Станет ли Нижний юродом бизнес-ангеловг'//Инвестиционный путеводитель по России Марчмонт -№1 -2007-0,1 пл.

28 Фияксель Э А Система подготовки венчурных менеджеров // The Angel Investor - №2 - 2007 - 0,1 п л

29 Фияксель Э А Четыре команды одного проекта // The Angellnvestor -№2 -2007 -0,1 п л

30 Фияксель Э А Сопутствующая инновация - интелектуальное здание // Т he Angellnvestoi - №4 -2007 -0,15 п л

31 Фияксель ЭА Эра инновации // Управление компанией -№682007 - 0,25 п л

32 Фияксель Э А Межрегиональная ассоциация бизнес-ангелов Стартовые инвестиции //The Angellnvestoi -№5 -2007 - 0,2 п л

33 Фияксель ЭА Анализ и управление факторами эффективности венчурного инвестирования / Потенциал организационных и финансовых инноваций в росте конкурентоспособности российских компаний Сборник докладов межвузовской научно-практической конференции - СПб Издательство ЮТАС, 2007 - 0,5 п л

34 Борышнева Н Н ,Фияксель ЭА Формирование коммуникативной компетентности менеджеров в сфере инноваций// Актуальные проблемы жопомики и управления на предприятиях машиностроения, нефтяной и газовой промышленности в условиях инновационно-ориентированной

экономики Материалы всероссийской научно-практической конференции 27-28 ноября 2007 г, Ч 2 - Пермь Х Издательство ПГТУ, 2007 - 0,4 п л (автора - 0,2 п л )

35 Фияксель ЭА, Карпунина М А Основные принципы формирования и функционирования проектной команды // Актуальные проблемы экономики и управления на предприятиях машиностроения, нефтяной и газовой промышленности в условиях инновационно-ориентированной экономики Материалы всероссийской научно-практической конференции 27-28 ноября 2007 г Часть 2 - Пермь Издательство ПГТУ, 2007 - 0.4 п л (автора - 0,2 п л )

36 Фияксель Э А Проблемы становления региональных сетей бизнес-ангелов Подходы и рекомендации // Национальные приоритеты развития России образование наука, инновации Сборник тезисов выступлений участников деловой программы 3-6 марта 2008 г - Москва - 0,2 п л

37 Фияксель Э А , Бутрюмова Н Н Роль бизнес-инкубаторов в инфраструктуре поддержки малого инновационного бизнеса регионов // Журнал научных публикаций аспиратов и докторантов - №4 -2008 - 0,3 п л

38 Фияксель Э А Стратегия поддержки инновационного предпринимательства в России // Стратегическое планирование и развитие предприятий Материалы девятого всероссийского симпозиума Москва, 15-16 апреля 2008 г Под Ред чл -корр РАН Г Б Клейнера - М Изд-во ЦЭМИ РАН, 2008 - 0,3 п л

ФИЯКСЕЛЬ ЭДУАРД АРКАДЬЕВИЧ АВТОРЕФЕРАТ

Лицензия Р № 020412 от 12 02 97

Подписано в печать 21 05 08 Формат 60x84 1/16 Бум офсетная. Печ л 2,7 Бум л. 1,35 РТП изд-ва СПбГУЭФ Тираж 100 экз Заказ 344

Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул., д. 21

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Фияксель, Эдуард Аркадьевич

ГЛАВА 1.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление инновационным развитием промышленных предприятий на основе венчурного инвестирования: теория и методология"

ИННОВАЦИОННАЯ АКТИВНОСТЬ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ 13

Современное состояние российской экономики и его влияние на инвестиционный процесс 13

Инновационный потенциал российской промышленности и механизмы его реализации 47

Источники финансирования инновационной деятельности предприятия 63 ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ: ТЕОРИЯ И ОРГАНИЗАЦИЯ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ 77 Теоретические основы венчурного инвестирования 11 Методы организации венчурного инвестирования в современных условиях 99 Оценка инвестируемой компании в организации венчурного инвестирования 107 Анализ и управление факторами эффективности венчурного инвестирования 127 МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ И РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ПРОЕКТОВ 139 Оценка экономической эффективности и результативности венчурных проектов 139 Методы оценки стоимости венчурного капитала 162 Влияние венчурных проектов на конкурентоспособность предприятий, участвующих в их реализации 170

ВЕНЧУРНЫЙ МЕХАНИЗМ ИННОВАЦИОННОГО 188 РАЗВИТИЯ ПРОИЗВОДСТВЕННОЙ СФЕРЫ

Механизмы управления инновационным развитием регио- 188 на

Организационные аспекты венчурного финансирования 216 Организация деятельности капитала в промышленном комплексе региона 255

Организационные формы взаимодействия промышленности и венчурного капитала 255 Организация регионального мониторинга венчурного финансирования промышленности 258 ЗАКЛЮЧЕНИЕ 274 БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК 291 ПРИЛОЖЕНИЯ 308

ВВЕДЕНИЕ

В условиях глобализации конкурентоспособность национальной экономики определяется ключевыми конкурентными преимуществами, в первую очередь, уровнем инновационности экономики в целом и промышленности в частности. Развитие российского промышленного комплекса в настоящее время характеризуется противоречивыми тенденциями. С одной стороны, в последние годы наблюдается устойчивый рост промышленного производства, развиваются отрасли, обладающие экспортным потенциалом, укрепляется финансовое положение производственных предприятий. Так в период с 2003 по 2006 год совокупный сальдированный финансовый результат производственных предприятий вырос с 572 мрд руб. до 2196 мрд руб., или в 3,8 раза. В то же время, несмотря на некоторое оживление инновационной активности, общее техническое и технологическое отставание представляет серьезную проблему большинства промышленных предприятий. Большинство инновационных проектов, реализуемых на промышленных предприятиях, ориентированы на организационные инновации, а технологические инновации связаны преимущественно с приобретением современного оборудования и технологий у зарубежных разработчиков. Соотношение технологического экспорта и импорта складывается не в пользу российской экономики, вследствие чего невозможно перейти от экспортно-сырьевой к инновационной модели развития, что отрицательно сказывается на конкурентоспособности экономики.

Российская национальная инновационная система, как и экономика в целом, структурно деформирована в сторону государственного сектора и преобладания в ней крупных структур с государственным участием. Недостаточная управленческая гибкость, присущая таким структурам, отсутствие стимулов к повышению эффективности деятельности, обновлению, как производственной базы, так и управленческих технологий, не позволяет эффективно осуществлять инновации. Инновационный потенциал российской промышленности используется недостаточно эффективно.

В предпринимательском секторе российской НИС несоизмеримо, по сравнению с промышленно развитыми странами, низка роль малого инновационного предпринимательства, что отрицательно влияет на гибкость и адаптивность инновационной системы. В результате отсутствуют необходимые, как институциональные, так и финансовые условия для появления быстро растущих инновационных компаний, имеющих предпосыки для того, чтобы сформировать новые точки экономического роста. Одной из важнейших причин таких диспропорций является отсутствие институциональных и финансовых условий для преодоления малыми предприятиями долины смерти.

Коммерциализация инноваций, характерная для рыночной экономики, является капиталоемким процессом, что обуславливает потребность в значительных инвестиционных ресурсах, а инвестиционные проекты в инновационной сфере сопряжены с высоким уровнем финансового и предпринимательского риска, ограничивающим возможность привлечения необходимых ресурсов из традиционных источников.

Противоречие между высоким научно-техническим потенциалом российской промышленности и крайне неудовлетворительными темпами обновления технической и технологической базы производства обусловливает постановку и решение весьма значимой научной проблемы - теоретическое и методологическое обоснование венчурного механизма инновационного развития производственного (промышленного) сектора российской экономики.

В мировой экономической практике финансирование начального этапа инновационного процесса осуществляется на принципах венчурного финансирования. Развитие института венчурного финансирования в российской экономике получило точок в конце 1990-х гг., в момент создания при поддержке ЕБРР региональных венчурных фондов, которые были организованы в 11 российских регионах. Несмотря на государственную поддержку и меры по популяризации венчурной формы финансирования, деятельность этих фондов не принесла ожидаемых результатов, что явилось следствием отсутствия системного подхода к организации взаимодействия венчурного капитала и предпринимателей, а также недооценки роли неформального венчурного капитала в поддержке малых инновационных предприятий.

Состояние разработанности научной проблемы. Проблемы инновационного развития экономики, функционирования венчурного капитала, реализации инновационного потенциала промышленного сектора получили достаточно широкое освещение в отечественной и зарубежной научной литературе. Инновационные проблемы производственной сферы рассматриваются в трудах А.И. Абакина, А.И. Анчишкина, Л.С. Бляхмана, Т.У. Бунина, Н.В. Гапоненко, JIM. Гатовского, С.Ю. Глазьева, A.A. Дынкина, Н.И. Ивановой, В.И. Кушлина, Е.С. Майминаса, Д.С. Львова, Ю.М. Осипова, В.В. Платонова, Е.М. Роговой, К.И. Таксира, А.Г. Фонотова, С.Ю. Шевченко,

A.Ю. Юданова, Ю.В. Яковца и др. Региональные аспекты стимулирования инновационной активности нашли отражение в работах А.Н. Авдулова, И.М. Головой, В.И. Ефименкова, A.A. Куклина, В.Я. Любовного, И.В. Макаровой, Ю.В. Перевалова, М. Ратнер, А.Ф. Суховей, А.И. Татаркина, М.Г. Филатова, Л.Ф. Шайбаковой и др. Зарубежные исследователи Р. Акофф,

B. Беренс, П. Друкер, Д. Кларк, Г. Менш, М. Портер, Р. Фостер, И. Шумпетер, П. Шеко и др. рассмотрели широкий спектр вопросов, связанных с коммерциализацией инноваций.

В тоже время ряд вопросов, связанных с теоретическими и методологическими аспектами управления инновационным развитием промышленности на принципах венчурного финансирования, требует дальнейшей разработки. Выявленные проблемы и противоречия, связанные с реализацией инновационного потенциала производственного сектора российской экономики, с одной стороны, и необходимость теоретического и методологического обоснования подходов к инновационной реорганизации производственного сектора российской экономики с другой стороны, обусловили актуальность темы диссертационного исследования.

Целью диссертационной работы является исследование сущности управления инновационным развитием промышленных предприятий на основе венчурного финансирования и разработка теоретико-методологических основ венчурного подхода к управлению реализацией инновационного потенциала российских промышленных предприятий.

В соответствии с целью исследования в работе решались следующие задачи:

- анализ состояния российской экономики и его влияния на инвестиционный процесс;

- анализ теоретических основ формирования инновационного потенциала российской промышленности и механизмов его реализации;

- исследование теоретических основ венчурного инвестирования;

- анализ факторов эффективности венчурного инвестирования и разработка подходов к управлению ими;

- анализ методов организации венчурного инвестирования в современных условиях;

- разработка методических основ оценки инвестируемой компании при организации венчурного инвестирования;

- оценка экономической эффективности и результативности венчурных проектов;

- идентификация и систематизация методов оценки стоимости венчурного капитала;

- исследование влияния венчурных проектов на конкурентоспособность предприятий, участвующих в их реализации;

- исследование механизмов управления инновационным развитием региона;

- разработка организационных аспектов венчурного финансирования;

- разработка рекомендаций по организации деятельности венчурного капитала в промышленном комплексе региона.

Предметом исследования является совокупность теоретических, методологических, методических и практических вопросов, связанных с управлением реализацией инновационного потенциала промышленных предприятий на основе венчурного инвестирования.

Объектом исследования являются организации, реализующие инновационный потенциал российских промышленных предприятий на основе венчурного инвестирования.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются труды отечественных и зарубежных авторов в области инновационного развития предприятий, управления инновациями, инвестиционного менеджмента, венчурного инвестирования, региональных аспектов инновационной деятельности, а также законодательные и нормативные акты Российской Федерации и зарубежных стран, регламентирующие процесс венчурного инвестирования как основы инновационного развития промышленных предприятий.

Статистической базой исследования являются материалы государственных статистических органов РФ, зарубежных органов статистики, а также материалы, непосредственно собранные автором в ходе исследований на российских предприятиях и организациях, занимающихся венчурным инвестированием. Диссертационное исследование осуществлялось на основе общенаучных методов исследования - системного подхода, анализа и синтеза, методов логического моделирования, а также экономико-математических методов.

Поставленные цели и задачи диссертационной работы определили ее структуру. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, библиографии и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Фияксель, Эдуард Аркадьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертации был проведен анализ функционирования венчурных механизмов и их роль в активизации инновационных процессов в российской экономике, прежде всего - в промышленности. В результате проведения исследования можно сделать следующие выводы.

Российская экономика в последние годы демонстрирует устойчивые темпы роста. По данным Министерства экономического развития и торговли, рост валового внутреннего продукта по итогам первого квартала 2007 г. составил 7,9%, по результатам второго квартала - не менее 7,5%. По мнению аналитиков, темпы роста экономики РФ в 2007 г. достигнут 7-7,5%. По различным прогнозам, период роста может продлиться в течение ближайших трех лет.

Характеризуя экономический рост в России, можно отметить следующие его основные особенности:

- рост обеспечивается преимущественно крупными государственными компаниями. Государство стимулирует их развитие, полагая, что крупные компании с государственным контролем способны не только конкурировать на международных рынках, но и выступать в качестве локомотивов роста отечественных отраслей промышленности.

- рост экономики в значительной степени обусловлен ростом объемов инвестиций, в первую очередь, прямых иностранных инвестиций. При этом в последние годы наблюдаются процессы диверсификации потока прямых иностранных инвестиций: кроме традиционно привлекательных для инвесторов на российском рынке нефтегазового и финансового секторов, инвестиции осуществлялись в металургию, электроэнергетику, энергетическое машиностроение, лесопромышленный комплекс, пищевую промышленность, информационные и коммуникационные технологии, транспортную инфраструктуру. Эти же отрасли представляли интерес и для российских инвесторов;

- важной тенденцией последних лет следует назвать рост активности фондов прямых инвестиций на российском рынке. Рост капитализации фондов (без учета корпоративных и венчурных фондов) за 20042006 гг. составил 47,6%, увеличившись с 4,2 мрд дол. в 2004 г. до 6,0 мрд дол. в 2006 г., и по прогнозам, к 2007 г. капитализация может достичь 8,0 мрд дол.

Однако, несмотря на рост инвестиционной активности, в России пока не сложились условия для обеспечения догосрочной конкурентоспособности, поскольку конкурентные преимущества по-прежнему в основном определяются природно-сырьевым потенциалом.

К основным конкурентным преимуществам России на мировом рынке следует отнести:

- наличие гарантированного экспортного потенциала роста вследствие востребованности значительной части российских природных ресурсов быстроразвивающимися странами. Этот фактор растущего спроса обеспечивает, с одной стороны, догосрочную устойчивость развития национальной экономики, с другой, по нашему мнению, -препятствует ее структурной перестройки в сторону более высокотехнологичных отраслей;

- выгодное географическое положение в центре региона с высокими темпами роста. Внешнеторговый оборот России характеризуется превышением экспорта над импортом, причем это превышение год от года нарастает. Однако Россия поставляет на мировой рынок технологии, в основном, среднего и низкого уровня, ее доля в высокотехнологичном экспорте гражданской продукции ничтожно мала и несопоставима с ее научно-техническим потенциалом;

- высокое качество человеческого капитала, который, однако, используется недостаточно эффективно. Проблема повышения эффективности использования человеческого капитала является для России особенно острой в силу быстрого старения населения и отрицательного естественного прироста.

Следует отметить, что все три выделенных преимущества взаимосвязаны между собой. Доходы от экспорта природных ресурсов не могут самостоятельно обеспечивать конкурентоспособность в догосрочном периоде. Они дожны подкрепляться либо дешевизной рабочей силы, либо инновационным потенциалом. Это обусловливает необходимость инновационного развития экономики и общества в России.

2. В последние годы о необходимости перехода к инновационному развитию много говорится на всех уровнях государственного управления. Для реализации этой задачи правительство предпринимает значительные усилия в области создания механизмов, обеспечивающих инновационное развитие, прежде всего, на основе государственно-частного партнерства. Однако эти механизмы могут оказаться неэффективными в силу неготовности к ним самих участников инновационного рынка, слабости институтов инновационного развития, неэффективности национальной инновационной системы.

Развитие в России национальной инновационной системы является достаточно противоречивым. По абсолютному уровню расходов на НИОКР (в расчете по паритету покупательской способности) Россия устойчиво входит в число пятнадцати лидирующих стран, имея затраты на НИОКР примерно на уровне Италии. По численности занятых в этой сфере Россия находится на третьем месте в мире, уступая лишь США и Китаю. По широкому фронту направлений фундаментальной и прикладной науки сохраняются возможности проведения исследований на современном мировом уровне, в том числе с использованием стендовой и испытательной базы. В то же время эффективность использования имеющегося потенциала крайне низка.

Трудности инновационного развития России в значительной степени обусловлены высококонцентрированной системой российской экономики, определяющей и особенности ее национальной инновационной системы (НИС).

3. Как и в большинстве стран, в России можно выделить три основных сектора национальной инновационной системы - государственный, исследовательский и предпринимательский.

Государственный сектор, отвечающий за формулирование, финансирование и стимулирование инноваций, представляет собой систему министерств, агентств и фондов. Основным инструментом государственной политики в области научно-технической и инновационной деятельности в стране по-прежнему остается финансирование НИОКР из бюджета, а не создание благоприятных правовых, налоговых, таможенных и институциональных условий для повышения инновационной активности.

Исследовательский сектор российской инновационной системы включает в себя 3566 научно-исследовательских учреждений (в том числе организации заводской и вузовской науки). Хотя формально почти 48% организаций относятся к предпринимательскому сектору, де-факто большинство из них управляются государственными агентствами.

В настоящее время много говорится о реформе научно-исследовательского сектора, которая дожна содействовать повышению его общей эффективности и интеграции в национальную инновационную систему. Однако, несмотря на предпринимаемые в этой области усилия, хотя Россия еще сохраняет лидирующие позиции по ряду направлений фундаментальной науки, технологическое отставание от промышленно развитых стран увеличивается.

Относительно предпринимательского сектора российской национальной инновационной системы, следует отметить, что сложились различные типы инновационной активности в различных отраслях экономики. Крупные корпорации, работающие в отраслях, связанных с добычей природных ресурсов, располагают достаточными ресурсами для поддержки собственных и контрактных исследований и получения новых зарубежных технологий. Эти компании ускоренными темпами изучают возможности стратегического использования партнерской сети и альянсов, их поддержка российских научно-исследовательских учреждений, а также высокотехнологичных малых и средних предприятий начинает расти. Компании сектора информационных и телекоммуникационных технологий, рост которых происходил в рамках альянсов с зарубежными партнерами, в настоящее время в наибольшей степени вовлечены в высокотехнологичный бизнес. Компании аэрокосмической промышленности, сохранившие передовые мировые технологии и прошедшие через процедуры реструктуризации, имеют значительные возможности удержать превосходство, пользуясь мощной поддержкой правительства, а также за счет включения в международные партнерские сети и стратегические технологические альянсы. Компании автомобильной промышленности занимают крайне слабые позиции по сравнению с зарубежными производителями по уровню и масштабам инновационной деятельности. Среди отраслей, обслуживающих потребительские рынки, наиболее высокие показатели инновационной активности, связанной с модернизацией производства, имеет пищевая промышленность. В целом же инвестиции российских корпораций в проведение собственных НИОКР находятся на очень низком уровне.

Данные различных исследований об уровне инновационной активности различаются в зависимости от методологии проведения исследования. Хотя большинство организаций признают необходимость осуществления инноваций, показатель инновационной активности, рассчитываемый как доля организаций, осуществлявших технологические инновации, в общем числе организаций промышленного производства, в последние годы не превышал 10,5%. Доля инновационной продукции в общем объеме отгруженной продукции промышленного производства также остается на низком уровне (5% против в среднем 40% в странах ЕС).

Важной особенностью российской национальной инновационной системы является недостаточное присутствие в ней малых инновационных предприятий. В значительной степени это объясняется недостаточностью финансирования.

Отсутствие эффективного взаимодействия между государственным, научным и предпринимательским секторами, таким образом, усугубляется в российских условиях слабостью инновационного предпринимательства. Таким образом, инновационный потенциал российской промышленности в современных условиях остается недоиспользованным.

4 Инновационный потенциал определен в исследовании как совокупная характеристика способности объекта к созданию, внедрению и коммерциализации инноваций.

Именно промышленность является одним из инициаторов, заказчиков и потребителей инноваций. Прежде всего, это относится к машиностроению, где наиболее действенной мотивацией является резко возросшая за последние годы конкуренция. В этих условиях для сохранения своей доли на рынке предприятиям необходимо решать ряд проблем (повышение качества, расширение продуктового ряда, выход на рынок со сложной продукцией с новыми потребительскими свойствами и т.д.), решение которых невозможно без осуществления инноваций. Другим стимулом для повышения инновационной активности является повышение роли государства в области установления экологических и энергосберегающих стандартов. Эти проблемы на российских предприятиях стоят особенно остро. Несколько лучше ситуация в оборонно-промышленном комплексе, где традиционно был сосредоточен российский научно-технический потенциал. Однако и там существуют проблемы низкого уровня технологий, недофинансирования их внедрения (прежде всего в конверсионных программах), старения персонала.

Таким образом, серьезные усилия государства по созданию стимулов к инновационному развитию промышленности не приводят к положительным результатам. По нашему мнению, одной из важнейших причин этого является отсутствие комплексности в вопросах инновационной политики. В частности, в нормативно-правовых актах России не уделено необходимое внимание становлению и развитию инновационного предпринимательства.

5. Важность инновационного предпринимательства для развития экономики подчеркивается всеми исследователями инновационного процесса. В соответствии с теорией газелей, выдвинутой Д. Берчем, именно малые предприятия являются главными движителями экономического роста. В США в настоящее время к газелям относятся предприятия, которые не менее четырех лет подряд имели темп прироста объема продаж не менее 20% ежегодно. Исследователи отмечают высокую инновационную активность газелей, которая заключается в осуществлении не только исследований и разработок, но и нетехнологических инноваций, дающих им устойчивые конкурентные преимущества. К таким инновациям могут быть отнесены новые системы сбыта, новые маркетинговые методы, методы организации производства и др.

Доступность финансовых ресурсов является ключевым фактором, позволяющим предприятиям реализовывать инновационные проекты. Однако длительность проектов по доведению инновационных идей до стадии коммерчески применимых продуктов сопряжена с проблемами привлечения инвестиций, с серьезными кассовыми разрывами, которые, вследствие небольших размеров предприятий и ограниченности находящихся в их распоряжении ресурсов могут привести инновационные фирмы к неплатежеспособности и финансовой несостоятельности. Эта серьезная проблема в экономической литературе получила название долины смерти.

Если увязать проблему долины смерти со стадиями инновационного цикла, то можно отметить, что нехватка финансовых ресурсов характерна для ранней стадии разработки технологии, на которой неопределенность и, соответственно, риск инвестирования очень высоки. Как правило, ранняя стадия технологического развития финансируется корпорациями, бизнес-ангелами, в некоторых случаях - государством. Однако, с нашей точки зрения, роль государства дожна, прежде всего, заключаться не в прямом финансировании предпринимательских инновационных проектов, а в создании благоприятных условий для продвижения технологии к стадии коммерчески реализуемого продукта.

Важную роль в преодолении инновационной пассивности российской бизнес-среды дожен играть и венчурный капитал, развитие которого в России в последние годы идет достаточно быстрыми темпами. Развитие венчурного бизнеса является одним из ключевых факторов успеха инновационной деятельности.

6. Будучи, по сути, прямыми инвестициями, венчурные инвестиции обладают специфическими особенностями, позволяющими отделить их от других видов инвестиций:

- венчурные капиталисты выступают как финансовые посредники, привлекая капитал инвесторов и вкладывая его непосредственно в акции компаний, входящих в их портфель;

- венчурные капиталисты вкладывают средства только в частные компании, не котирующиеся на фондовом рынке;

- венчурные капиталисты играют активную роль в управлении компаниями, оказывая им необходимую помощь, а также осуществляют мониторинг их деятельности;

- основной доход венчурные инвесторы извлекают при выходе из капитала финансируемых компаний, осуществляемом путем продажи своей доли стратегическим инвесторам либо на фондовом рынке;

- венчурные инвесторы руководствуются учредительским подходом к прибыли компаний, вкладывая средства в их органический (внутренний) рост;

- для уменьшения риска венчурные инвесторы осуществляют инвестиции в финансируемые ими компаниями поэтапно.

Эти особенности обусловливают и выбор компаний для инвестирования. Для венчурных капиталистов первостепенную важность приобретает поиск компаний-газелей, то есть малых предприятий, которые могут быстро вырасти вследствие того, что их продукция будет пользоваться спросом, и которые будут представлять интерес для инвесторов в перспективе. Отсюда вытекает нацеленность высокотехнологичные отрасли, где создаются продукты, которые могут легко проникнуть на рынки или даже создать новые рынки.

7. В работе выделено три типа венчурных инвесторов, в зависимости от того, на какие стороны деятельности инвестируемых компаний они ориентируются в первую очередь.

Технологически ориентированные инвесторы, как правило, сами имеют за плечами опыт инновационного предпринимательства, который служит им базой для создания собственной сети агентов, с помощью которых они поддерживают начинающие компании. Как правило, они более охотно инвестируют в компании, находящиеся на ранней стадии развития, чем другие типы инвесторов. Обычно такие инвесторы в прошлом сами были основателями инновационных компаний, имевших успешный опыт сотрудничества с венчурными капиталистами.

Командно ориентированные инвесторы уделяют особое внимание факторам, влияющим на человеческий капитал в компании, полагая, что опытная и компетентная команда может правильно оценить финансовые перспективы проекта и его рыночный потенциал, а при наступлении проблемных ситуаций вовремя предпримет правильные управляющие воздействия. Как правило, такие инвесторы либо давно работают в венчурных управляющих компаниях, либо имеют опыт работы в банках или инвестиционных институтах. Финансово ориентированные инвесторы наибольшее внимание уделяют финансовым аспектам бизнес-плана компаний. Как правило, такие инвесторы неохотно инвестируют в компании, находящиеся на ранней стадии развития.

8. Венчурные инвестиции, в силу своих особенностей, являются высокорискованным видом бизнеса. Поэтому инвесторам необходимо уделять серьезное внимание отбору компаний для финансирования. Процесс отбора компаний проходит в несколько стадий и представляет собой формирование пирамиды. Как правило, из компаний, попавших в поле зрения венчурных фирм на первом этапе, финансирование получает менее 1%.

Хотя не все венчурные капиталисты указывают на приоритетность финансовых критериев перед рыночными и качеством управления, принятие решения о целесообразности инвестирования во многом опирается именно на финансовые показатели деятельности компаний, то есть на оценку инвестируемых компаний.

Различные типы инвесторов, действующих на принципах венчурного финансирования, используют несколько разные подходы к оценке компаний. Однако существуют определенные подходы к оценке, которые могут использоваться венчурными капиталистами. При этом традиционные подходы к оценке бизнеса дожны быть модифицированы по сравнению с обычной практикой их применения, так как оцениваются молодые непубличные компании. В работе рассмотрены основные методы оценки (договорный метод, метод рыночных сопоставлений, метод дисконтированных денежных потоков и его производная - венчурный метод, метод оценки реальных опционов), выявлены особенности оценки в случае венчурного инвестирования, внесены необходимые корректировки в порядок расчета показателей и учтены специфические требования к информационной базе оценки.

9. Важнейшими условиями успешности венчурных инвестиций являются: избирательность (количество потенциально успешных проектов, входящих в портфель венчурного фонда); темпы роста компаний, получающих инвестиции венчурного капитала; качество управления компаниями.

Поскольку венчурные инвесторы, как упоминалось выше, отличаются учредительским подходом к финансируемым ими компаниям и изначально нацелены на выход из компании путем продажи своего пакета акций стратегическому инвестору, менеджменту компании или на фондовом рынке, ключевым фактором успеха для них, с нашей точки зрения, выступает рост стоимости компании.

Для компаний с быстрыми темпами роста основной компонент стоимости создается будущими инвестициями. Особенно справедливо это в отношении высокотехнологичных фирм, поскольку балансовая стоимость, отражающая уже совершенные инвестиции, не включает их наиболее важный актив - исследовательский, интелектуальный капитал.

Стоимость компании может быть существенно повышена, если фирма венчурного капитала оказывает компании поддержку на протяжении ее жизненного цикла. Формы этой поддержки дожны оговариваться при заключении соглашений об инвестировании.

10. Для того, чтобы оценить, насколько успешным будет сотрудничество венчурного капиталиста и компании, входящей в его портфель, целесообразно подходить к инвестированию такого рода как к проектному бизнесу и использовать методы оценки инвестиционных проектов.

Под венчурным проектом понимается комплекс работ, взаимоувязанный по ресурсам, испонителям и срокам осуществления, способный обеспечить значимый экономический эффект и высокую доходность, в финансировании которого на ранних стадиях (научно-исследовательских, опытно-конструкторских и технологических работ) участвует государство, а на завершающих стадиях (постановки на производство и вывод инновационной продукции на рынок) - венчурный инвестор. В работе рассмотрены стандартные методы инвестиционного анализа и проведена их адаптация к условиям и специфическим особенностям венчурных проектов.

11. Хозяйственный механизм управления современным инновационным процессом будет результативным только в том случае, если он обеспечит адаптацию к динамично меняющейся экономической ситуации. Это практически возможно, если будет иметь место инновационный рычаг. Таковым является специальный экономический механизм, построенный на системном взаимодействии факторов инновационной активности, и преобразующий относительно небольшие затраты в инновационной сфере в значительно больший прирост ВВП для государства, валового регионального продукта для региона или прибыли (свободного денежного потока) для фирмы.

Эффект мультипликации достигается за счет аккумулирования потоков нововведений, исходящих от их создателей, причем аккумулирование начинается от менее зрелых фаз развития нововведений (с точки зрения их приспособления к массовому тиражированию, приносящему, как известно, наибольшее увеличение ВНП или прибыли) и приближается к более зрелым.

При использовании венчурной модели финансирования инноваций промышленности, следует говорить об эффекте мультипликации, базирующемся на основе оценки венчурного финансового рычага.

Эффект венчурного рычага может быть измерен как разница между рентабельностью коммерциализации технологии, для разработки которой была создана компания, и стоимостью венчурного капитала для фирмы-получателя, выраженной в процентах, с учетом доли венчурного капитала в структуре финансовых ресурсов.

12. Исследование истории становления и современного состояния венчурной индустрии в России показало, что в настоящее время российский рынок скрывает неиспользуемый потенциал высокотехнологичных отраслей, предлагающих инновационные продукты и услуги.

Однако в последнее время в российской экономике сложились условия для активизации государственной поддержки высокотехнологичного бизнеса. Министерство информационных технологий и связи инициировало создание Российского инвестиционного фонда технологий и инноваций - венчурного фонда, который дожен стать катализатором для вложений в отрасль информационных технологий. Министерство информационных технологий и связи также объявило о создании Федерального агентства по развитию экспорта в сфере информационных технологий. Это агентство будет заниматься, в том числе, развитием проектов по венчурному фонду, а также развивать государственную программу министерства по формированию технопарков.

Министерство экономического развития и торговли запустило программу по созданию региональных государственно-частных фондов содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере объемом 10-50 мн дол. каждый.

В августе 2006 г. было принято постановление о создании Российской венчурной компании (РВК), которая позиционируется как фонд венчурных фондов. Российская венчурная компания создается как фонд венчурных фондов.

Попытки заложить прочный финансовый и консультационный фундамент под сектор малого инновационного бизнеса предпринимаются и на региональном уровне.

Однако средств, выделяемых федеральными и региональными органами управления, явно недостаточно для действительно мощного развития сектора, и уж тем более для того, чтобы стимулировать отечественных финансистов из частного сектора к выходу на этот рынок.

Представляется, что серьезной помехой развитию отечественной индустрии венчурного капитала, удовлетворяющего потребности малого инновационного бизнеса, является отсутствие специальной поддержки начинающих предприятий.

13. Для достижения поставленных целей необходимо разработать новую форму организации деятельности регионального промышленного комплекса, в качестве которой в диссертации предложено создать Ассоциацию вузов региона, инновационно активных предприятий и венчурных инвесторов (включая неформальный венчурный капитал) - Венчурную Ассоциацию.

Ассоциация выступает общественным субъектом, представляющим интересы инновационного сектора, ориентированного на привлечение венчурного финансирования на разных уровнях образования, науки, инноваций и производства. Цель Венчурной Ассоциации - создание механизмов и форм влияния инновационного сектора на модернизацию образования, науки и производства : механизмов управления этим сектором и форм участия профессионального сообщества в образовательной, научной и инновационной политике региона на основе венчурного финансирования. В диссертации определены основные задачи деятельности Венчурной ассоциации и мероприятия, позволяющие обеспечить решение поставленных задач, а также разработана структурно-логическая модель ее функционирования.

14. Важнейшим направлением повышения эффективности государственного регулирования венчурного бизнеса в промышленности является формирование системы мониторинга на региональном уровне. Основной целью регионального мониторинга венчурного финансирования промышленных предприятий является создание системы сбора, анализа и представления информации, необходимой для проведения исследований по экономике науки и инноваций данной территории, ориентированных на принятие управленческих решений по реализации концепции модернизации российского промышленного комплекса и научно-инновационной политики. При этом предполагается, что в регионах мониторинговые работы будут проводиться, во-первых, по инициативе федеральных органов, тогда эти работы будут вписаны в структуру общероссийских работ по мониторингу и будут выпоняться в соответствии с общими системными требованиями. Во-вторых, регионы могут самостоятельно выбирать направления работ и темы проектов в рамках своих региональных программ. Порядок организации работ в регионах дожен определяться и координироваться органами власти субъектов федерации, при этом положительный опыт регионов будет распространяться, и на его основе будут разрабатываться рекомендации и типовые организационные схемы для использования в других территориальных образованиях.

Основным предметом мониторинга венчурного финансирования промышленных предприятий являются источники венчурного капитала, объемы, поступающие из разных источников, формы, направления использования (текущие и капитальные затраты), эффективность использования и пр. Важнейшей задачей является выявление оптимальных пропорций бюджетного и внебюджетного финансирования образования, науки и инноваций в интересах модернизации регионального промышленного комплекса. Кроме того, в регионе следует учитывать вопрос распределения финансирования между региональным и местными бюджетами.

Основным субъектом мониторинга дожен выступать совет Венчурной ассоциации региона. Кроме него в качестве субъектов, вовлеченных в образовательный мониторинг, необходимо также рассматривать: структурные подразделения государственных и муниципальных органов управления регионом и территориальными образованиями региона, ответственные за реализацию промышленной, инновационной и бюджетной политики; региональный орган статистики; научно-методический и аналитический центр (например один из региональных профильных вузов); региональные научно-исследовательские и аналитические организации, профильные эксперты, общественные организации, привлекаемые к проведению мониторинга.

В качестве объекта регионального мониторинга рассматриваются как в целом рынок венчурного капитала и состояние инновационной компоненты регионального промышленного комплекса субъекта Российской Федерации, так и локальные рынки.

В состав пользователей информации мониторинга венчурного финансирования входят органы государственной и муниципальной власти, деловые круги, представители предприятий, представители венчурного капитала, научные и образовательные учреждения, средства массовой информации, общественные организации и общественность региона.

15. В настоящее время, когда поток информации постоянно возрастает, становится все труднее принимать управленческие решения. Подобные проблемы существуют во всех сферах человеческой деятельности, в и исключительно актуальны в научной, инновационной и производственной сферах. Поэтомистемы (комплекса) мониторинга венчурного финансирования промышленных предприятий, которая дожна обеспечивать:

- распределенный сбор информации с использованием сети Интернет;

- хранение и обработку мониторинговых показателей венчурного финансирования промышленных предприятий;

- визуализацию мониторинговых показателей с использованием геоинформационных ресурсов ( привязка к картам региона).

Поскольку основным свойством объектов мониторинга является их динамичность, то построение информационной системы подобного типа в сфере промышленных инноваций, которая находится в постоянном развитии и совершенствовании, впоне обусловлено. При этом очевидны такие характеристики мониторинга, как сфера применения, средства и способы сбора информации, пользователи этой информации, цели и решаемые задачи и др.

16. В диссертации обоснована роль неформального венчурного капитала в стимулировании инновационной активности региона и его участие в формировании региональных инновационных кластеров. Предложено фор

290 мирование Ассоциации бизнес-ангелов, выявлены основные ее задачи и условия взаимодействия с региональной инновационной инфраструктуры.

Таким образом, проблемы развития венчурного бизнеса и направления венчурных инвестиций в отрасли промышленности дожны решаться комплексно, на региональном и отраслевом уровнях.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Фияксель, Эдуард Аркадьевич, Санкт-Петербург

1. Агафонова И.П., Челак С.Л. Выбор схем финансирования инновационных проектов и минимизация кредитных рисков //Финансовый менеджмент. -2006.-№2.-С. 70-83.

2. Аммосов Ю. Инсайд на высокой частоте // Эксперт. 2004. - № 17 (418). - С. 58-62.

3. Аммосов Ю. Найти игоку в стоге сена //Эксперт. 2007. - № 24. - С. 56-61.

4. Аммосов Ю. Ни идей, ни риска, ни доходов //Эксперт. 2006. - № 45. - с. 5864.

5. Аналитический сборник /Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2006 г./ Обзор Равви, 2007.

6. Анчишкин А.И. Наука, техника, экономика. М.: Экономика, 1986. - 384 с.

7. Багриновский К.А. Проблемы управления развитием наукоемкого производства //Менеджмент в России и за рубежом. 2003. - № 2. - С. 65-76.

8. Балацкий Е., Лапин В. Инновационный сектор промышленности //Экономист. 2004. - № 1. - С. 20-33.

9. Бекетов Н. Тенденции развития сферы науки и инноваций в России на фоне международных сопоставлений // Проблемы теории и практики управления. -2004.-№4.-С. 76-81.

10. Береговой В.А. Венчурный капитал основа венчурного бизнеса //Инновации. - 2005. - № 1. - С. 68-72.

11. Белоус Ю., Дорохов Р., Витковская С., Козицын С., Путин велел найти деньги на высокое. Ведомости. 7 июля 2005.

12. Белоусов Д. Контуры догосрочного развития России //Top-manager. 2007. -Июнь.-С. 56-62.

13. З.Беляева Е. С. Совершенствование управления инновационной деятельностью промышленного предприятия на основе оценки инновационного потенциала. автореф. канд. дисс. Барнаул: Изд-во Атайского государственного технического ун-та, 2007.

14. Н.Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения: Экономический анализ инвестиционных проектов /Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-631 с.

15. Благонравии М., Капитал рождает идеи. Эксперт №28 25-31 июля 2005.

16. Боер Ф.П. Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 2007. - 448 с.

17. Браверман А., Цветков В. Еще один фактор капитализации. //Эксперт. 2002. -№43.-С. 50-52.

18. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп - Бизнес, 1997. - 1120 с.

19. Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса /Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетtb/archiv/numberl/page02.htm.

20. Бухвалов A.B. Реальны ли реальные опционы? //Российский журнал менеджмента. 2006. - Том 4. - № 3. - с. 77-86

21. Бухвалов A.B. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения //Российский журнал менеджмента. 2004. - № 2. - С. 27-56.

22. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и инновации. М.: Информационно-издательский дом Филинъ, 1997. - 336 с.

23. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учеб. пособие. М.: ЮНИТИ, 2002. - 720 с.

24. Вадайцев C.B. Управление инновационным бизнесом: учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 343 с.

25. Василенко Р. Белый рыцарь готов вам служить. Ставка от 30% годовых // Слияния и поглощения. - 2007. - № 6 (52). - С. 42-44.

26. Васильев A.B., Завлин П.Н. Основы инновационного менеджмента: Теория и практика. М.: ОАО "НПО "Издательство Экономика, 2000.

27. Введение в венчурный бизнес. СПб.: РАВИ, Phare, ЕУСА, 2003.

28. Венчурное финансирование инновационных проектов. Серия: Теория и практика коммерциализации технологий. М.: Изд-ва: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1999. - 248 с.

29. Венчурный капитал в России. Поддержка развития малого предпринимательства СМЕРУС 9803. 2001.

30. Венчурный капитал в России. Поддержка развития малого предпринимательства СМЕРУС 9803.2001.31 .Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. 2-е изд. М.: Дело, 2002

31. Военно-промышленный курьер. 19 января 2007 г. Режим доступа: http ://www. vpk-news.ru.

32. Воков Д.Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгатерский аспекты. СПб.: Издательский дом Санкт-Петербургского государственного университета, 2006. - 320 с.

33. Воронов В. Инновационные технологии в малом предпринимательстве -ключ к импортозамещению // Экономист. 2001. - № 7. - С. 19-22.

34. Высоцкая Т.Р. Метод реальных опционов в оценке стоимости инвестиционных проектов //Финансовый менеджмент. 2006. - № 2. - С. 84-94

35. Гакина Н. Социально-экономическая адаптация предприятия к инновационному технологическому развитию //Проблемы теории и практики управления. 2006. - № 4. - С. 92-99.

36. Гамидов Г.С., Колосов В.Г., Османов Н.О. Основы инноватики и инновационной деятельности. СПб.: Политехника, 2000. - 323 с.

37. Гапоненко Н. Инновации и инновационная политика на этапе перехода к новому технологическому порядку // Вопросы экономики. 1997. - № 9. - С. 84-97.

38. Герчикова И.Н. Менеджмент: Учебник-М., 2000. -371 с.

39. Гневко М.В. Методические основы разработки и реализации научно- инновационной политики в муниципальном образовании. Автореф. канд. дисс. СПб.: ИРЭ РАН, 2002.

40. Говорун Ю., Шевелькова О., Малютин А. Играли и не угадали //SmartMoney. 2006. - № 39. - С. 27-29.

41. Голиченко О.Г. Национальная инновационная система России: состояние и пути развития. М.: Наука, 2006. - 396 с.

42. Грачева М.В. Методология проектного анализа и инновационная деятельность //Вестн. Моск. ун-та. Сер. 6, Экономика. - 1999. - № 1. - С. 3-24.

43. Груздева П. Союз мечтателей и прагматиков //Профиль. 2005. - 30 мая.

44. Гулькин П.Г., Теребынькина Т.А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на IPO. СПб.: Альпари, 2002. -190 с.

45. Гурова Т. Магистраль их мышления. Интервью с главой фонда прямых инвестиций Berkeley Capital Partners Д. Боски. Эксперт. - 2004. - № 47 (447). - С. 66-68.

46. Дагаев А. Венчурный бизнес: управление в условиях кризиса //Проблемы теории и практики управления. 2003. - № 3. - С.74-80.

47. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов; Пер. с англ. 3-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 1341 с.

48. Дежина И.Г., Сатыков Б.Г. Совершенствование экономических механизмов государственного регулирования коммерциализации результатов научных исследований и разработок. М.: ИЭПП, 2004.

49. Денисова Д. Время продавать знания //Эксперт. 2004. - № 24(425). - С. 3337.

50. Дорохов Р. Верхушка айсберга // Ведомости. 2005. - Декабрь.

51. Евдокимов Е.И. Стратегия роста капитализации компании и бизнес-планирование. Презентация. СПб.: РАВИ, 2006.

52. Жиц Г.И. Инновационный потенциал и экономический рост. Саратов: Сарат. гос. техн. ун-т, 2000. - 164 с.56.3инов В.Г., Цыганов В.А. Взаимодействие малого предприятия и НИИ в инновационных проектах. //Инновации. 2003. - № 2-3 (59-60). - С. 39-41.

53. Золотых Н. Необходим новый формат отношений между всеми субъектами инновационной деятельности /Экспертный канал Открытая экономика: наука, технологии. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>

54. Иванов С. Финансирование оборонного заказа вырастет на 29% Режим доступа: Ссыка на домен более не работает. 02 сентября 2006 г.

55. Иванов И.В., Баранов В.В. Финансовый менеджмент: стоимостной подход: Учебное пособие. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. 504 с.

56. Иванова Н.И. Национальные инновационные системы. М.: Наука, 2002. -244 с.

57. Ильдеменов С.В., Ильдеменов A.C., Воробьев В.П. Инновационный менеджмент. М.: ИНФРА-М, 2002. - 208 с

58. Имамутдинов И., Медовников Д., Святицкий Ю. Венчур получил прописку // Эксперт. 2007. - № 19. - С. 80-84.

59. Инновационная экономика: Монография (под ред. Дынкина A.A., Ивановой Н.И.) Изд. 2-е, испр., доп. -М.: ИЭПП, 2004.

60. Инновационный менеджмент: учеб. пособие /Под ред. В.М. Аныпина, A.A. Дагаева. М.: Дело, 2003. - 528 с.

61. Каширин А.И., Семенов A.C. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007. - 320 с.

62. Кемпбел К. Венчурный бизнес: новые подходы / Кэтрин Кемпбел; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 428 с.

63. Кендал И., Ролинз К. Современные методы управления портфелями проектов и офис управления проектами: Максимизация ROI: Пер. с англ. М.: ЗАО ПМСОФТ, 2004. - 576 с.

64. Кияткин А. Капитал выходит из берегов //SmartMoney. 2007. - № 25(66). -С. 50-53.

65. Климов С.М. Интелектуальные ресурсы общества. СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2002.-199 с.

66. Колесов В.П. Экономика знаний: новые тенденции и Россия //Вестник Московского университета. Серия 5: экономика. 2005. - № 3.

67. Комков Н.И., Бондарева H.H. Проблемы коммерциализации научных исследований и направления их решения //Вопросы экономики. 2006. - № 4. - С. 4-24.

68. Коновалов В. Инвестиции на вырост // Профиль. 2005. - 30 мая.

69. Контратака Реймана //Эксперт. 2006. - № 30. - С. 8.

70. Коптев В., Солодов В., Левин А. Инновация и венчурный капитал взаимодействие изобретателя и инвестора / Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcontent/doc-105.html.

71. Коуз Р. Фирма, рынок и право,- М.:Дело ТД, Catallaxy, 1993.

72. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компании: оценка и управление. 2-е изд. М.: Олимп-Бизнес, 1999.

73. Круглова Н.Ю. Инновационный менеджмент: учеб. пособие. М.: Издательство РДЛ, 2001.-352 с.

74. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. - 608 с.

75. Кто с чем к нам придет //SmartMoney. 2006. - № 41. - С. 23-26.

76. Кузык Б.Н., Яковец Ю.В. Россия 2050: стратегия инновационного прорыва /Б.Н. Кузык, Ю.В. Яковец. - М.: ЗАО Издательство Экономика, 2004. -632 с.

77. Лапуста М.Г., Старостин Ю.Л. Малое предпринимательство: учебник. М.: ИНФРА-М, 2004. - 454 с.

78. Леонтьева В. Адекватная ставка дисконтирования: как рассчитать и обосновать // Русское издание журнала Financial director. 2008. - Май.

79. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Дело, 2004.

80. Лукашов А.В Венчурное финансирование. Часть 1 //Управление корпоративными финансами. 2006. - №2.

81. Лукашов А.В Венчурное финансирование. Часть 2 //Управление корпоративными финансами. 2006. - №3.

82. Львов Д.С. Эффективное управление техническим развитием. М., Экономика, 1990.

83. Львов Д.С., Ефимов К.А. Эффективность новой техники. М., Экономика, 1976.

84. Маркетинговый анализ функционирования венчурного фонда. Отчет о НИР Разработка методической базы и бизнес-плана для создания венчурного фонда ранних стадий развития с государственным участием в Привожском федеральном округе. Пермь: ИПЭБИ, 2006.

85. Материалы Фонда содействия развитию малых предприятий в научно-технической сфере / Режим доступа: http ://www.fasi. gov.ru/fcp/technika/konkurs/metodika. doc.

86. May В. Нелегкое преимущество отсталости //Top-manager. 2007. - Июнь. -С. 44-54.

87. Медынский В.Г. Инновационное предпринимательство: учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 589 с.

88. Миронов С. Оборонно-промышленный комплекс: законодательные гарантии и качество управления //Проблемы теории и практики управления. 2007. -№ 1.-С. 9-15.

89. Митрофанов Д.В., Лексин А.Ю. Информационная система мониторинга образовательных ресурсов в Интернете. Материалы Научно-методической конференции ИНТЕРНЕТ И СОВРЕМЕННОЕ ОБЩЕСТВО.- Владимир, 2000.

90. Мнеян М.Г. Инновационный вызов времени. М.: Издательский дом Сумма технологий, 2002. - 200 с.

91. Настас Т. Курс на инновации //Ведомости. 2007. - 16 мая.

92. Настас Т. Технологический прорыв: сценарий для России //Harvard Business Review Россия. 2007. - Июнь-июль. - С. 48-58.

93. Национальный доклад Инновационное развитие основа ускоренного роста экономики Российской Федерации. М.: Ассоциация менеджеров, 2006. - 30 с.

94. Никитин Д., Венчуристы западают на готовенькое.- Эксперт №45. 28 ноября 4 декабря 2005.

95. Новожилов В.В. Проблемы измерения затрат и результатов при оптимальном планировании. Ч М.: Экономика, 1967.

96. Нойбауэр X. Инновационная деятельность на малых и средних предприятиях // Теория и практика управления. 2002. - № 3.

97. О текущей ситуации развития промышленного производства (январь-декабрь 2006) / Министерство промышленности и энергетики РФ Режим доступа: http//: minprom.gov.ru. 04 февраля 2007 г.

98. Опыт конкуренции в России. Причины успехов и неудач ЯОданов A.A., Думная H.H., Колодняя Г.В., Разумов В.В., Корольков В.Е. и др. М.: Кно-Рус, 2007.

99. Организация ранних фаз радикального инновационного процесса / П. Савиоц, Б. Биркенмайер, X. Бродбек, Э. Лихтенталер // Проблемы теории и практики управления. 2003. - № 4. - С. 75-81.

100. Основные направления политики Российской Федерации в области развития инновационной системы на период до 2010 г. Утверждены Постановлением Правительства РФ от 05 августа 2005 г. № 2473 п.

101. Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу //Инновации. 2002. - № 8.

102. Охрименко А. Концепция реальных опционов в практике принятия инвестиционных решений. // Индикатор. № 0708 (35) Июль-Август 2000 г.

103. Оценка эффективности венчурных инвестиций/ Режим доступа: www.gaap.ru.

104. Переходов В.Н. Основы управления инновационной деятельностью. -М.: ИНФРА-М, 2005.

105. Пивоваров К.В. Финансово-экономический анализ хозяйственной деятельности коммерческих организаций Изд. Дашков и К, 2003.

106. Пирогов H.K. Реальные опционы и реальность //Современные аспекты регионального развития: Сборник статей. Иркутск: БИБММ ИГУ, 2003.

107. Разработка методической базы и бизнес-плана для создания венчурного фонда ранних стадий развития с государственным участием в Привожском федеральном округе 2006-РИ-35.0/005/195.

108. Решеткина М.Г. Сравнительный анализ подходов определения эффективности деятельности предприятия // Электронный научный журнал ИССЛЕДОВАНО В РОССИИ. Режим доступа http: //zhurnal. ape.relarn.ru /articles/ 2007/067.pdf.

109. Рогова E.M. Венчурное предпринимательство в России: теория и практика. Диссертация на соиск. уч. степ. канд. экон. наук. СПб.: СПбУЭФ, 1995.- 175 с.

110. Рогова Е.М. Формирование и реализация механизмов технологического трансфера. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2005. - 191 с.

111. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Малый инновационный бизнес: Учебное пособие. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998. - 58 с.

112. Родионов И.И. Учебный курс по венчурному капиталу. М.: Изд-во ГУ-ВШЭ, 2005.

113. Российская экономика в 2003 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 25) М.: ИЭПП, 2004. - 440 с.

114. Российская экономика в 2005 г.: тенденции и перспективы. Выпуск 27. -М.: ИЭПП, 2006.

115. Российская экономика в 2006 году: тенденции и перспективы. Вып. 28. -М.:ИЭПП, 2007.

116. Российский статистический ежегодник. 2006: Стат.сб. М.: Росстат,2006. 806 с.

117. Российский статистический ежегодник. 2007: Стат.сб. М.: Росстат,2007. 808 с.

118. Румянцева Е. Инвестиционные приоритеты технологического обновления российского производства // Проблемы теории и практики управления. -2004. -№4. -С. 82-88.

119. Рябонков Д., Бизнес на науке //Профиль. 14 марта. - 2005.

120. Сатыков Б. Оценка социально-экономической эффективности Проекта развития инновационной инфраструктуры. Доклад для Мирового банка. М., 2003.- С. 10.

121. Санто Б. Инновация как средство экономического развития; пер. с венг.; под общ. ред. Б.В. Сазонова. -М.: Прогресс, 1993.

122. Сараев В. Гонка на грани вымирания: Интервью с М. Дмитриевым //Top-manager. 2007. - Июнь. - С. 28-36.

123. Сараев В. Инновационная асимметрия //Top-manager. 2006. - № 12. -С. 21-29.

124. Сахал Д. Технический прогресс: концепции, модели, оценки; пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1985. - 366 с

125. Сергиенко Я., Френкель А. Венчурные инвестиции и инновационная активность //Вопросы экономики. 2006. - № 5.

126. Сизова О. МЭРТ создало Российскую венчурную компанию //Консультант. 2006. - 25 октября. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетconsultant/.

127. События, факты, комментарии //Слияния и Поглощения. 2007. - № 12 (47-48).-С. 3-16.

128. События, факты, комментарии //Слияния и поглощения. 2007. - № 6(52).

129. Страссман П. Как измерить знания? //Computerworld Россия. 1998. -№ 15.

130. Стратегия РФ в области развития науки и инноваций на период до 2010г. Министерство образования и науки РФ. - 2005.

131. Теория и практика инвестиционного обеспечения предприятий оборонно-промышленного комплекса / Под ред. д.э.н., д.ю.н. Макарова А.Д. СПб., 2005.-538 c.-C.50.

132. Теплова Т. Влияние интелектуального капитала на политику компании //Финансовый менеджмент. 2006. - № 2.

133. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. М.: Вершина, 2007. - 272 с.

134. Титов А.Б. Маркетинг и управление инновациями / А.Б. Титов; Питер.- СПб.: Питер, 2001. 240 с.

135. Управление инновациями / В.Н. Гунин и др. . М.: ИНФРА-М, 2000.- 272 с.

136. Фалалеев Д. У них есть ноу-хау //Harvard Business Review Россия. -2007. Июнь-июль. - С. 20-30.

137. Фиаковский Д., Макаров И. Венчурный капитал не имеет значения: Интервью с Ф. Питчем Джонсоном // Эксперт Северо-Запад. - 2007. - № 22.-С. 10.

138. Фирсов В. Организационные формы венчурного предпринимательства // Экономист. 1994. - № 6. - С. 93

139. Фияксель Э.А. Механизмы поддержки инновационного предпринимательства в России на основе венчурного инвестирования / Экономические науки. №4(41).- 2008.

140. Фияксель Э.А. Организационные структуры регионального венчурного кластера / Инновации. -№11.- 2007.

141. Фияксель Э. Эра инноваций //Журнал Управление компанией. -2007.-№ 1 (68).-С. 38-42.

142. Фияксель Э.А. Теория, методы и практика венчурного бизнеса. СПб.: СПбГУЭФ, 2006.-315 с.

143. Фияксель Э.А. Изобретатель и инвестор: Как понять друг друга? / Персонал Микс. №6. - 2007.

144. Фоломьев А.Н., Каржаув А.Т. К вопросу о концепции национальной системы венчурного инвестирования // Инновации. 2002. - № 10.

145. Хагерти К. Стратегия глобализации американского стиля венчурного капитала /РАВИ. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>

146. Хомутский Д. Как измерить инновации // Управление компанией. -2006. №2.

147. Цукер В. Дело рук самих утопающих //Эксперт Северо-Запад. 2007. -№4.-С. 42-45.

148. Цукер В. За картиной будущего //Эксперт Северо-Запад. - 2008. - № 9.-С. 20-21

149. Чемезов С. Государственные инвестиции в ОПК и ВТС России: проблемы и перспективы / Доклад на Ш-м ежегодном инвестиционном форуме Московский бизнес-диалог. 1 ноября 2006 г. Режим доступа: http ://www.roe.ru.

150. Чесбро Г. Открытые инновации /Пер. с англ. В.Н. Егорова. М.: Поколение, 2007. - 336 с.

151. Чистов JIM. Измерение и анализ результата и эффективности производства, М.: 1984.

152. Шеко П. Инновационный хозяйственный механизм// Проблемы теории и практики управления. 1999. - №2.

153. Шеремет А.Д., Сайфулин P.C. Методика финансового анализа М.: Инфра-М., 1995.- 106 с.

154. Шмален Г. Основы и проблемы экономики предприятия. Пер. с нем. -М.; 1996

155. Шохина Е. Откормить и продать //Эксперт. 2004. - № 47(447). - С. 6265

156. Шумпетер Й.А. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1983.

157. Эндрю Дж. П., Сиркин Г.Л. Возврат на инновации: практическое руководство по управлению инновациями в бизнесе /Пер. с англ. С.С. Гуринович; науч. ред. И.В. Лазукова. Минск: Гревцов Паблишер, 2008. -304 с.

158. Юданов А. Гении национального бизнеса //Эксперт. 2007. - №16. -С. 33-41.

159. Яндиев М.И. Аналитический обзор: Венчурный капитал в России /Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdb/msg/33589.

160. Ясин Е. Модернизация и общество //Top-manager. 2007. - Июнь. - С. 38-40

161. Acs Z.J. Public Policies to Support New Technology-Based Firms // Science and public policy. Guildford, 1999. Vol. 26. - No 4. - p. 254.

162. Auerswald Ph., Branscomb L.W. Valleys of Death and Darwinian Seas: Financing the Invention to Innovation Transition in the United States //Journal of Technology Transfer. 2003. - №28. - P. 227-239.

163. Barnes S., Menzies V. Investment in venture capital funds in Europe. In: Entrepreneurship and the financial community: Starting up and Growing New Businesses / Edited by B. Clarysse, J. Roure and T. Schamp. Cheltenham, UK: Edward Elgar, 2007.

164. Booz Allen Hamilton Global Innovation 1000/Режим доступа: http ://www.boozallenhamilton.com.

165. Branscomb L. Where do high tech commercial innovations come from? /Duke University School of Law, Lecture Series: Meredith and Kip Frey Lecture in Intellectual Property Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетconference/namedlectures.html#frey .

166. Branscomb L. Where do high tech commercial innovations come from? //Duke Law and Technology Review. Ссыка на домен более не работаетjournals/dltr/.

167. Branscomb, L.M., Auerswald, Ph.E. Between Invention and Innovation: An Analysis of the Funding for Early Stage Technology Development, Report to the Advanced Technology Program, NIST, US Department of Commerce, 2003-03-06.

168. Camp J.J. Venture capital due diligence: a guide to making smart investment choices and increasing your portfolio returns. NY: John Wiley and Sons, 2002.

169. Center for Venture Research at the University of New Hampshire: Ссыка на домен более не работаетcvr/.

170. Corporate Venture Investing. Режим доступа: httpХ.//www.lOOOventures.com/businessguide/coфoratevinvestingexternal.htm1. Ц.

171. European Innovation Scoreboard 2006 / Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетinnovation-smes/scoreboard/home.html.

172. European Technology Success Stories. EVCA, 2002 Free of charge /Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетimages/attachments/tmpl9art25att9.pdf.

173. Finance and Innovation Innovative finance cases for the creation of techno start-ups. - Milan, 2005. - 120 p.

174. Gompers P.A., Lerner J. The use of covenants: an empirical analysis of venture partnership agreements // Journal of Law and Economics. 1996. - N.39 (2).-p. 463-498.

175. Koller Т., Goedhart M., Wessels D. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Hoboken, NJ: Wiley, 2005.

176. McFarlan F. W., McKenney J. L., Pyburn P. The Information Archipelago -Plotting a Course //Harvard Business Review. 1983. - January/February.

177. Mcnally Kevin N. Corporate venturing in Europe //Entrepreneurship & Regional Development. An International Journal. 2006. - Vol. 3. - p. 42-44.

178. McTaggart J., Kontes P., Mankins M. The Value Imperative: Managing for Superior Shareholders Returns. NY: Free Press, 1994.

179. Metrick A. Venture capital and the finance of innovation. N.Y.: John Wiley & Sons, 2007. - 568 p.

180. Meyer M.H., Zack M.H. The Design and Development of Information Products. //Sloan Management Review. 1996. - Vol. 37. - No.3. - p. 43-49.

181. OECD Science and Technology Outlook, 2002. OECD, 2002.

182. Platonov V.V. Technological Leverage in Management of Innovation. -IF AC Workshop Control Applications of Optimization (CAO 2000) July 3-6, 2000 St.-Petersburg, Russia.

183. Porter M.E. Competitive advantage: creating and sustaining superior performance: With a new introduction. N.Y.: Free Press, 1998.

184. Rappaport A. Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance. -N.Y.: Free Press, 1986.

185. Sahlman W.A. A Method for valuing high-risk, long-term investments: the venture capital method //Harvard Business School. 1989. - June.

186. Scholefield J.H. The allocation of R&D resource. //R&D Management. -1994. Vol. 24. -No. 1. - p. 91-97.

187. Sohl J.E. The early-stage equity market in the USA //Venture capital. -1999.-№ 1 (2).-p. 101-120.

188. Storey D.J. Understanding the Small Business Sector. London: Routledge, 1994.

189. Strassman P. The value of knowledge Capital // American Programmer. -1998.-March.

190. VantagePoint Venture Partners Investment Philosophy. Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>

191. Weitzman M.L. Recombinant growth //Quarterly Journal of Economics. -1998. Vol. 113. - №3. - P.33-360.

Похожие диссертации

• Управление инновационным развитием промышленных предприятий на основе проектного финансирования
• Управление развитием промышленного предприятия на основе потенциала региональной инновационной системы
• Инновационная модель развития промышленных предприятий в условиях системных преобразований
• Методология формирования инфраструктурного обеспечения инновационного развития промышленных предприятий
• Механизм совершенствования системы управления инновационной деятельностью промышленного предприятия