Управление финансовыми ресурсами ходинга на основе бюджетирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Фролов, Денис Викторович |
| Место защиты | Тула |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Управление финансовыми ресурсами ходинга на основе бюджетирования"
На правах рукописи
Фролов Денис Викторович
03 165ТЭ1
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ХОДИНГА НА ОСНОВЕ БЮДЖЕТИРОВАНИЯ
Специальность 08 00 10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
2 0 МАр 2008
Тула 2008
Работа выпонена в ГОУ ВПО Тульский государственный университет
Научный руководитель:
кандидат экономических наук, доцент Федорова Татьяна Александровна.
Официальные оппоненты
док1ир экономических наук, профессор Тихобаев Вадим Михайлович,
канпилат экономических наук Чернышев Сергей Валентинович
Ведущая организация
ГОУ ВПО Российская экономическая
академия им ) п > ишхсшова
Зашита состоится л3 апреля 2008 г в 14 час 00 мин на заседании диссертационного совета Д 212 271.13 при ГОУ ВПО л1ульекий государственный университет по адресу. ЗСС600, г Тула, ул Ф Энгельса, д 15?, уч. корп. 5, ауд 302
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Тульский государственный университет
Автореферат разослан л 6 марта 2008 г
Ученый секретарь диссертационного совета
Романова Л Е
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. Характерной для экономики последних лет является тенденция укрупнения обособленных экономических систем в сложные корпоративные структуры Совокупный объем сделок по слиянию и поглощению компаний в мире, совершенных в течение лишь 9 месяцев 2006 года, превысил исторический максимум, состоявшийся в 2002 году1 В современной российской экономике также широкое распространение получили процессы объединения организаций в ходинговые компании Многие из них (ЕвразХодинг, Интеррос, Сибал, Сибур, РаО ЕЭС России, Русал) сегодня являются локомотивами отечественной промышленности
Помимо того, что консолидация деятельности дает собственникам ассоциированных компаний явные преимущества, ска создает сло^ккости в управлении ими Это в ее :свком езчзанэ с рг^хличнкчи г;~с"егс"П"' ш отрчцггге.'ч.ного эффект? масштаба бизнеса, который заключается в снижении управляемости больших экономических гигтрм в том числе н части их финансовых потоков Так. несмотря на рост объемов прибыли хозяйствующих субъект он, коюрый лишь за 9 месяцев 2006 года сос1авил 30 I % доля инвестиций в основной каптал, совершаемых за счет собственных средств, сохраняется на уровне 2002 года и составляет 47,7 %"
Г! то т г>рс!ин у опппговых образований сушсствуст возможность решения вопросов финансового обеспечения деятельности одних структур за счет временно свободных ресурсов др_. у У ,, плакирование таких операций
целесообразно проводить на оснеье ги^т/'С! ир'.",,!1 и;' Однако существующий механизм составления и испонения бюджетов ходингевых компании не позволяет в помий мерс решать ЛОСТаиснНьхс задачл ххрм ли-ч кыиды уйраоСНяА Х^ХппаПСОВЫМИ
ресурсами, а в их числе и методы бюджетирования, ориентированны;; ;;е::осред>ггвекно на группы компаний на сегодня пе созданы В то же рремя применение инструментов, испочьзуемых при управлении обособленными предприятиями, в сфере финансового менеджмент ходингов не позволяет успешно решать характерные для данной сферы специфические задачи
Вопросы, связанные с управлением финансовыми ресурсами организаций, исследованы в работах Р Азраянц, Р Брейли, Дж К Ван Хорна, Ю Винслава, С Майерса, Дж Г Сигсла, Дж К Шима, А Бандурина, А Горбунова, В В Гамаюнова, В Дементьева, А Мелентъевз, В Ф Мухортовеч, II10 Псзревой, В Н Самочкина, ТВ Сизовой, ИВ Стулова, И С Шиткиной, Ю Якутина и других зарубежных и отечественных экономистов В этих рчботих глубоко и поно рассмотрены вопросы управления финансовыми ресурсами либо корпоративных образований в целом, либо отдельных компаний без учета системного характера их взаимодействия
Таким образом, на настоящий момент вопрос формирования и использования единой системы управления финансовыми ресурсами в ходинговых компаниях как в системных образованиях окончательно не решен В связи с этим актуальным становится вопрос создание таких технологий, которые учитывали бы особенности
1 Россия экономическое и финансовое положение Центральный банк Российской Федерации, Департамент исследований и информации 2006 http //www ebr ru
2 Российская экономика а 2006 году Тенденции и перспективы (Вып 28) ЧМ ИЭПП, 2007 ЧС 751
финансового механизма ходингов и давали бы возможность получения от объединения ресурсов допонительного эффекта
Целью диссертационного исследования является создание научно-методического подхода к эффективному управлению финансовыми ресурсами ходинга и входящих в его состав организаций, позволяющего максимально использовать эффект от их консолидации
Задачи исследования. Поставленная цель определила необходимость решения следующих задач
- выявить особенности управления финансовыми ресурсами в ходиш иных структурах,
- выявить и классифицировать факторы, влияющие на эффективность управления финансовыми ресурсами ходинга
-разработагь подход к формированию бюджетной модели ходчнга, позволяющий учесть возможности использования финансовых ресурсов отдельных компаний для повышения эффективности финансового обеспечения ходиьга,
- разработать модель управления финансовыми ресурсами ходинга
- разработать методику управчения финансовым!' рес\рсами хочдинга
Объектом исследования являются финансы отечественных ходинговых
сгр} кг\р
Предметом исследовании служи I система управления финансовыми ресурсами ходинга и входящих в его состчв организаций
Область НССбДОБимЛя 1г Г II с- -VV />.. НI)г пш.раБСпИЯ
КСр^СрыТЯБКЬ1Х фпКиНССБ, ОПТЯтИЗйЦИЛ СТр^м^ры финала иьыл
i---г - ---[ ч , мм . 11^аи<1ь11>|й ч"' i 1 р i ^и 'ч 11 |\ v> 1 iv <^ '(11 ^ и и
Отеггчтя ьЧ.---г;.::.Ч ьIЧ-а ,( '.,,
менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами специальности 08 00 10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит паспорта специальностей ВАК
Методы исследования. В ходе исследования были использованы методы диалектического познания, дедукции к индукции, статистического, ситуационного анализа и логического моделирования
Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют научные труды ведущих зарубежных и российских ученых в области управления финансами корпораций и бюджетирования
Информационной базой исследовании послужили данные Федеральной службы государственной статистики, Федеральной надо! овой службы и Центрального банка Российской Федерации, анашические обзоры, подготовленные российскими и зарубежными информационными и консатинговыми агентствами, материалы периодической печати, а также финансовая, статистическая и управленческая отчетность ряда отечественных ходингов и входящих в их состав компаний
Научная новизна работы состоит в разработке научно-методического подхода к управлению финансовыми ресурсами ходинга и входящих в его состав субъектов за счёт организации на основе единой системы бюджетирования рациональных финансовых потоков по операциям как внутри ходинга, так и с внешними контрагентами, который позволяет максимизировать эффект от консолидации
Элементы новизны:
-в результате исследования и обобщения сложившейся нормативной базы, существующих научно-методических разработок, а также практики функционирования корпоративных финансов уточнены понятия ^ходинг, ^бюджетирование б ходинговой компании и управление финансовыми ресурсами ходинга), что позволяет лучше понять их сущность и вследствие этого более адекватно подходить к формированию управленческих решений
Ч на основе анализа российского и зарубежного опыта в сфере бюджетирования выявлены и классифицированы по признаку управляемости факторы, определяющие эффективность управления финансовыми ресурсами ходинга что позволяет адекватно учитывать их при выборе целей и методов управления,
разработан подход к формированию эффективной бюджетной модели хотдиггз. предусматривающий обособтение внтри^отдиигерях яаичодействий в рамках операциои"ых бюджетов отдельных ь.шпаиий^ я т^л^ и* ^д.-.и-нл!- к самостоятельный бюджет внутриходинговых расчетов, что нолюлие! иивысигь
гпттинпгп. и v! :гг!!! <!11.5 и '!пг! v" ' v птупгпр
-Т - ~ .. ^ 1 Ч - ч Ч -1-- ----,
- ра-Зра^ >1 1Г> I 1рйг>Сиг11 и I г 111 и I 1VII1 У > 1: > { > Т и,
учитывающая взаимосвязь параметров функциональных блоков модели ::
оценивать эффс:-ти;:: ггь чриьчмарет'С"- фипанеовы4л1!
ресурсами,
- разработана методика правления финансовыми ресурсами ходинга как системного образования на основе учета поступлений и расходования финансовых ресурсов, определения потребности в них участников ходинга и поиска возможностей их удовлетворения путем перераспределения временно свободных средств других участников, что позвочяет повысить эффективность экономической деятельносш ходинга в целом
Практическая зчачнмость работы состот в том, что теоретические и методологические выводы в диссертационном исследовании представлены в виде конкретных рекомендаций по научно обоснованному подход;, к управлению финансовыми ресурсами ходинговых структур
Апробация рабо1Ы и использование ее результатов. Основные положения исследования были представлены автором на научных конференциях, проводившихся в российских ВУЗах в 2005-2007 гг
Структура и объем работы Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 109 наименований общим объемом 132 страницы машинописного текста, включая 16 рисунков, 18 таблиц
Публикации. По теме исследования автором опубликовано 4 работы общим объемом 1,25 уел печ л
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении доказана актуальность темы исследования, сформулированы цели, задачи, объект и предмет исследования, обоснованы научная новизна и практическая значимость работы
В первой главе Исследование теории и практики управления финансовыми ресурсами ходинга описаны результаты проведенного анализа собранного теоретического и статистического материала по вопросам экономики ходинговых образований
В ходе исследования было установлено, что ходинг является эффективной формой организации предпринимательской деятельности, поскольку он позволяет сочетать гибкость и мобильность небольших формально самостоятельных организаций и масштаб деятельности крупных корпораций Целостность ходинга обеспечивается при этом управлением входящими в него участниками исходя из известили в мировой практике формулы децентрализация операций при централизации контроля, что обеспечивает жизнеспособность и допонительный эффект объединения в целом Создание ходинговых структур в современной динамично развивающейся экономике является способом снижения коммерческих рисков, сокращения расходов, что так необходимо для россииских предпринимателей, постоянно занятых поиском конкурентных псс;;; г> шсстг; ля работы в слониял открытого рынки
Прсведипгый анализ нормативно-правовой базы, рез^льпшм георетических исследований и проблем, ъозникаюших на практике при управлении уодингячи, позв"пл 'гго 12 сегед::я не существует чггег. и еднезна-нь-х с.пределе::;:й
таь-.т^ 1.-т!очевнх к ''ходинг", "упранягнпе фпьайСОБы,.;л! ресурсам;;
уппрг,11гзл и д т1-рту;ппочт1а п уптл,,'п5п'' - i? , . гуЧ _ - -- - Ч ----- Ч-----------
неопределенности научные хсчпепят у"рачге"ия фигян.'свычи ресурсами н: ~:?гут быть консолидированными
Обобщая результаты анализа теоретико-методологических подходов к бюджетированию деятельности ходинговых структур, в ходе исследования были по пучены следующие определения ключевых понятий, используемых в работе
Ч ходинг Ч форма предпринимательского объединен;л!, представляющая собой группу организаций (участников), основанную на отношениях экономической зависимости и контроля, участники которой, сохраняя формальную юридическую самостоятельность, в своей предпринимательской деятельности подчиняются одному из участников группы Ч ходинговой компании, которая, будучи центром ходингового объедчнения, в силу владения преобладающими долями участия в у ставком капитале, договора или иных обстоятельств прямо или косвенно сказывает определяющее влияние на принятие решений другими участниками группы,
- управление финансовыми ресурсами ходинга Ч непрерывный процесс прогнозирования, планирования, организации, контроля, анализа и регулирования поступления и расходования денежных средств, аккумулированных в активы участников ходинга, с целью максимизации отдачи и минимизации затрат на их привлечение,
- бюджетирование в ходинговой компании Ч процесс организации поступления и расходования финансовых ресурсов участников ходинга как по внешним, так и по внутриходинговым операциям, в том числе поиск источников покрытия дефицита и направлений использования временно свободных средств на основе единой системы гибких финансовых планов
При попытках наладить единую систему управления финансовыми ресурсами в промышленных ходингах возникает большое количество препятствий, поскольку в этом случае приходится сводить воедино систему учета юридически обособленных компаний, учитывать отраслевые особенности, специфику производственной деятельности и множество друг их сопутствующих факторов
Очевидно, что инструментарий управления финансовыми ресурсами ходинга может быть ппизнан эффективны1' только в том с.г'учзе если оп построен с учетом всех особенностей о^текг? упр^зт"; п внешней го оттголечию к пе*г/ сгеды В связч * этим в ходе настоящею исследования была помимо прочих поставлена и решена задача выявления и описания всех специфических черт, присущих финансовому механизму л финансовой среде хидиш овых структур
В ходе анализа сущеешуюшил подходов к финансовому менеджменту холиш пв и пробчеч их применения на практике было ) стансьлепо, что гласной особенностью
ХОДИНГОВЫХ структур является ОС^П7ССТп"Тсмис \ мр(1 мТТчгмЫХ ИЗ сДИНОГО ^
хозяйственных операций между юридически обособленными организациями Таким образом, в сравнении с гбсс^бспЬ"*! кили^ш^н ходинг имеет более широкие границы контроля над лишгмч-ески м процессами По этой причине в отношении финансовых пшиков между компаниями, входящими в ходинг, огрчничиваеюя
ЬЛИНйС уЫп\j~ihvi и чь катима, ".'.< 1 Б СйЛу ПрсООЛаДаннн доли в или
заболоченного договора заменяется прямым директивным управлением В то же время консолидация компаний п хопинговме структуры гоздяет определенные препятствия, ограничивающие свободу движения финансовых ресурсов К ним относятся, в частности, требования налогового законодательства относитечыго уровня цен, применяемых по сдекам между участниками ходинга В счучае сущесшеннош шклонения фактически используемых цен от рыночных налоговые органы получают возможность корректировки налоговой базы по уплачиваемым в соответствии с действующим законодательством налогам Подобные обстоятельства несут для хозяйствующих субъектов гакие негативные налоговые последствия, как доначисление сумма налога, подлежащего уплате в бюджет, а также начисления сопгиетсптотих сумм тттттгЪоч и прнрй
и - - ---Л ' Т Ч---- ----
Другим источником возможных трудностей по управлению финансовыми ресурсами является наличие большого числа миноритарных собственников компаний-участников холинга Несмотря на малую долю участия в капитале, они имеют возможность затягивать и блокировать принятие решений по ряду важных вопросов, связанных с управлением финансовыми ресурсами По этой причине необходимым является выпонение устанавливаемых такими субъектами условий и нормативов Согласование с их интересами во многих случаях является трудоемким и во многом затратным процессом Однако в основном миноритарии в силу ограничений доступа к
управлению текущей деятельностью организации на практике контролируют такие результирующие показатели как ликвидность и рентабельность собственного капитала
На основе выявленных особенностей финансового механизма ходингов, а также приведенного формализованного описания взаимосвязей их финансового состояния, результатов хозяйственной деятельности и движения финансовых ресурсов в ходе исследования было установлено следующее При управлении финансовыми ресурсами групп ассоциированных компаний помимо традиционных факторов, влияющих на процессы привлечения и расходования финансовых ресурсов обособленных компаний, следует учитывать также специфические факторы, свойственные только сфере корпоративных финансов При этом д ля целей управления финансовыми ресурсами эти факторы целесообразно разделять на неуправляемые, условно-управляемые и непосредственно управляемые (рисунок 1)
Учитывая наличие сравнительно большего количества управляемых факторов, при управлении ходишами появляется возможность использования следующих допонителишх методов управления финансовыми ресурсами трансфертное ценообра?очание, енутриходинговач передача сырья на давальческой основе, передача имущества в аренду (лизинг-) внутри ходинга, внутренние товарные займы, внутренние денежные займы, внутрихолиш оиие авансирование, безвозмездная передача н>.<vтпpptwм _ прощение задоженностей
В ходе исследования бы л проведен анализ влияния применения указанных методов на такие важные показатели эффектишшеш дея1ельнсс-1и компании-получателя PC^VX'COB и К0м1таииы-Г7г*"г|ра L л^"^""чогть "^ч^б^Т-НОСЛ., z выявлены ограничения их применения R тп ппемч ррп причененч-* т"\ че^одер н>
ликгшярость ни т>етабел"стт- v/i-nnin-'i п FTI'-I^-.л >! .Д1fT1vД-,T о ~ -.-i-,,, Д
данно" л-онтексте пелыл управления звляетсч обеспечение максимального уповня использования имеющихся внутренних резервов В силу того что при решении задачи управления финансовыми ресурсами ходинга и его участников возникает необходимость накопления и обработки большого количества экономической информации, представляется обоснованным строить его на основе бюджетирования бизнес-процессов Это позволит структурировать дянные в форме, удобной для планирования и организации движения финансовых ресурсов, а также контроля за ними
Во второй главе Разработка методического подхода к управлению финансовыми ресурсами ходинга на основе бюджетирования предложен подход к построению бюджетной модели ^о^димп^ разработаны модель и методика управления финансовыми ресурсами ходинга и входящих в его состав компаний
Выявленные в ходе проведенного исследования особенности управления финансовыми ресурсами ходинга свидетельствуют о необходимости разработки нового подхода к построению системы бюджетирования Это связано в первую очередь с тем, что помимо традиционных задач система бюджетов (бюджетная модель) компании, входящей в состав ходинговой структуры, дожна обеспечивать прозрачность применения специфических управленческих инструментов
Факторы, влияющие на эффективность движения финансовых ресурсов ходинговой компании
Присущие деятельности всех хозяйствующих субъекток
Обусловленные спецификой ходинговых структур
неуправляемые
задаваемые рынком цена и объём сделок по реализации готовой продукции и товаров, основных средств, нематериальных активов, материалов, догосрочных и краткосрочных финансовых вложений
_ стоимость приобретаемых сырья и материалов, основных средств, нематериальных активов, материалов, догосрочных и краткосрочных финансовых вложений, ставки оплаты труда
нормы общехозяйственных затрат, затрат на услуги производственного характера, управленческих и коммерческих затрат, нормы расхода материалов, трудозатрат
процентные ставки на привлечение заёмных средств, ставки дивидендных выплат и ставки доходности по инвестиционным инструментам требования налогового законодательства, касающиеся порядка формирования налоговых баз. налоговых ставок, порядка и сроков уплаты налогов
условно-управляемые
условия расчётов с поставщиками и покупателями: коэффициент ипка/.сещии,. соответственно, для
- дебиторской задоженности по поставляемой продукции и товаров, инвестиционным поступлением, прочим поступлениям;
- кредиторской задоженности по оплате сырья и материалов, труда, услуг производственного характера, связанной с управленческими и коммерческими затратами, общехозяйственными затратам возвратом заёмных средств и ныл нагой процентов по ним, а гакке дивидендов .
непосредстве н но у прапл кем i .1 е
объём производства готовой продукции
_ нормативы формирования резервов сырья и материалов, готовой продукции v товаров
- объём инвестиционных влоясниЯ
- объём ВЧСШНИХ ЗаИМСТГОВ51НМЙ
неуправляемыл;
непосредственно управляемые
уро ми рентабельности и ликиидности, приемлемые миноритарными собственниками компаний-у частников
предусмотренный Зсконодательством норматив соответствия цены по сдекам с: взаимозависимыми типами рыночным
цена и о бьём сделок между компаниями -участниками ходинга по реализации готовой продукции и товаров , основных средств, нематериальных активов, материалов, догосрочных и краткосрочных финансовых вложений; стоимость приобретаемых у хомпанияй -участников ходинга сырья и материалов, основных средств, нематериальных активов, материалов, догосрочных и краткосрочных финансовых вложений
применяемые компаниями -участниками ходинга процентные ставки на привлечение заёмных средств и ставки доходности по инвестиционным инструментам условия расчётов с компаниями -участниками ходинга: коэффициент инкассации, соответствен но, для - дебиторской задоженности по поставляемой продукции и товаров . инвестиционным поступлениям, прочим поступлениям;
Х крелиторской задоженности по оплате сырьк и материалов, труда, услуг производственного характера, связанной с управленческими и коммерческими затратам и, общехозяйственным и затратами, возвратом заёмных средств и выплатой процентов по ним, а также дивидендов
Рисунок I Ч Факторы., влияющие на эффективность движения финансовых ресурсов ходинга
В то же время одной из самых сложных задач, связанных с внедрением комплекса бюджетирования в ходингах, является построение адекватной архитектуры бюджетной системы (модели), которая позволяла бы менеджерам планировать и координировать финансовые потоки, а также получать объективную исчерпывающую информацию по всем подразделениям ходинга На сегодняшний день без единой, четко скоординированной и иерархизнросашшй системы бюджетирования добиться конкурентного преимущества невозможно
На этапе становления системы бюджетирования возникает необходимость формирование бюджетной системы (молели). подразумевающее создание системы Смдасетов и установление взаимосвязей ме-кду ними В ссотретсиши с данной задачей в ходе исследования был разработан подход, предусматривающий обособление внутриходинговых взаимодействий в рамках операционных бюджетов отдельных компаний, а также их выделение в самостоятетьный бюджет ьпД. гриходинговых расчетов, что позволяет повысить их прозрачность и управляемость (рисунок 2)
В настоящее крс"--я не существует научно обоснованных подходов к разработке моделей управления внутренними и внешними финансовыми потоками Зто не позволяет финансовым менеджерам качественно прогнозировать последствия реализации решении по } правлеьию финансовыми ресурса".", сстоверчэ оисчиьать и к влияние на устойчивость и эффектипность деятельности организаций В связи с этим еетдня актуальной становится задача создания такой молели управления финансовыми ресурсами ходинга, которая в полис? мере учитывал? бы осКе"чогти фил,>нсового механизма объекта v-ппяпсиия и позволяла бы выявлять возможности получения допонительного эйЛекта от консолидации ресурсов
Постпоение такой молели прел\садаютьает описание в формализованном виде влияния факторов, определяющих финансовые потоки ходинга друг на друга, а также id результирующий показатель с учыит существ} тощих ограничен;:;:
В качестве результирующего показателя, выступающею целевой функцией молели. представляется обоснованным выбрать экономическую добавленную стоимость ходинга (EVA)
ГА. _ fx ГГ\Г> T , W А vvTvt ДX mcv i ] л
АШ = л _ л "-----, w
где NOPATx Ч чистая операционная прибыль ходинга за вычетом налогов до
ВЫПЛ Ы прицеНТОВ,
WACCx Ч средневзвешенная стоимость капитала ходинга,
Сх Ч размещенный капитал ходинга, ш Ч номер варианта бюджета
NOPATx =(ДЙ - ДГ)-1(РД -PD-SH,, +1(ДОД +КОД - ДОГ," -КО
1(У- У и)х %Диви + (ДОД - ДОГ + КОД - KOf") X %кД WACCx = ЧЧ-------
(УД -УГ)+1(ДОД -Д0Г)+1(К0Д -коЩ)
1=1 1=1 1=1
г ООЯЗЗТсЛаСГБЗ п
собственный качи-ал компании
фунз"Совый результат компании
ИПМПЙНИИ
Декежше петол* компании
....................
Бюджет
1 внутоиходинговых
2 расчётов
БЮДЖЕТ уопдмыгй
Сводный баланс ходинга
Имуч^сво обязательства и собственный капитал компании
участников (за вычетом прав требовании и обязательств по операциям между _участниками ходинга)_
Сводный бюджет доходов и расход сз хсяд!""^ Доходы расходы налоговые платежи и финансовый результат компаний участников (за вычетом связанных с виутриходинговыми операциями
Б-сз?ет яечвась'т средств
ходинга
Денежные потоки комтзньл - участков (за исключением связанных с внутриходинговыми операциями)
Рисунок 2 Ч Обобщенная бюджетная модель ходинговой компании
где Д1г (ДЩ) Ч сумма дохода, полученного ьой компанией в интервале времени г (то *е по операциям с контрагентами, входящими в состав ходинга),
Р,, {Р,"") Ч сумма расхода, понесенного 1-ой компанией в интервале времени I (то же по операциям с контрагентами, входящими в состав ходинга),
ДОи (ДОЩ) Ч сумма догосрочных обязательств -ой компании-участника ходинга на начало промежуточного интервала времени I (то же перед контрагентами, входящими в состав ходинга),
Щ, (КОЩ ) Ч сумма краткосрочных обязательств 1-ой компании-участника холиша на начало промежуточного интервала времени I (то же перед контрагентами,
ВХОДЯЩИМИ В соотап Х.'Дип'а),
Уп (у/: ) Ч сумма устазного капитала 1-ой компании-участника ходинга на чя"яло промежуточного интервала времени I (ю же в ч<ли, сформированной за счет вкладов лиц. входящих в со^1аВ хидии1 а),
%АГ(1 (%Кг'") Ч долевое выражение зтгрчт на привлечение финансовых ресурсов из источников, внешних по отношение к хопдингу в целом, действующий в интервале времени 1 (го же из источников, мнччющихсч одновременно внутренними для хетзинга и внешними для его участников;,
~/йДИ8и Ч ОТНОЫСпиС СуттЫ дивидендных выплат по одной акции её СТОИМОСТИ
^ _ . --- ------- '--- яЩ п птпот/титгн г>
--пш!и!н ТА ^иаим" 1-а * . Д и --------------
действующим законодательством \~оч комнаниеи-учасгником ходинг За интервал времени I
оыиир п пользу именно этого показателя связан с 1см, что он ^растеризует кп-текущую тяк и догосрочную эффективность деятельности компании и поэтому представляет ценность и для ее акционеров, и для менеджеров
Максимизация значения функции достигается посредством изменения аргументов, представляющих собой характеристики непосредственно управляемых факторов (рисунок I), путем применения указанных методов
На изменения аргументов функций налагаются ограничения, которые можно условно разделить на следующие группы
1} форуагь-.ые огрсничетсс, обусчовче"ные областью допустили IX значений используемых, переменных
II) со\<-анецче основ"ою балансового равенства
где Аи (Ки, Оп) Ч стоимость активов (величина собственного капитала, обязательств) на начало интервала времени I,
ААп(Кп,0!1) Ч планируемое измеиение стоимости активов (величины собственного капитала, обязательств) в интервале времени I,
1 2) сохранение положительных значений переменных стоимость активов и ветчина обязательств в результате изменения параметров финансовых потоков
2) нормативные ограничения, обусловленные необходимостью выпошения требований по отношению к ряду показателей
2 1) обеспечение достижения уровней рентабельности собственного капитала к текущей ликвидности, удовлетворяющих интересы миноритарных собственников ходинга и входящих в его состав компаний
Т п п г тт
V"1 ДД ~ Р/, ~ Н,, - Д Д Дтлорх
^-^ кип,
Т^гшв - - о)
где UOA,t Ч стоимость оборотных активов i-ой компании-участника ходинга на начало промежуточного интервала времени t.
pnFT"npM fprii7T40pv\ - _
---- -д V---/ - HVpivnl П1ШЬШ ) j'iji.c HI> pt-iiidUCJibHU^lli UJUClbChliOlU
капитала, удовлетворяющий собственников ходинга (входящих в его состав компаний),
Д норм , Д норм ,
ликва {л икви ) Ч нормативный уровень текушей ликвидности,
удовлетворяющий собственников ходинга (входящих в его состав компаний),
2 2) поддержание на необходимом уровне запаса денежных средств, сырья и материалов, товаров и готовой продукции
~ДСД > min ДСД М, >min М, ТиГПа > mm ТиГПи
где ДС[, (M, ThI И,,) Ч величина остатка денежных средств (сырья ь материалов, товаров и готовой продукции) организации i в интервале времени t,
пнпДС,, (minM, пппТиГПи) Ч плановая величина страхового резерва денежных средств (сырья и материалов, готовой продукции) организации i в интервале времени t,
2 3) выпонение нормативов, установленных действующим законодательством в отношении соответствия цен по сдекам с взаимозависимыми лицами рыночным
\ц:-ц,\
Lxl00%<Н[\ (5)
где Цц (Цвнй) Ч цена реализации продукции, применяемая в интервале времени I (то же по сдекам между участниками ходинга),
Нрц, Ч действующий в соответствии с законодательством в интервале времени 1 норматив соответствия цены по сдекам с взаимозависимыми лицами рыночным (на текущий момент составляет 20 %),
2 4) ограничение объема реализуемой продукции объёмом спроса на рынке Ореал^ < Ореарц, где <3реал1ц Ч объем реализации 1-ой компанией .1-го товара в интервале времени I, ()реарч Ч объем спроса на рынке ^го товара в интервале времени I
3) сграпи-п-ия, отражающие зависимости между частными переменными целевой функции Такие зависимости определяются индивидуальными особенностями построения механизма управления финансовыми ресурсами конкретного хочдинга и формулируются в его бюджетной моде ниг рпчрпбпт^тп^пй ил основе ^икоеой модели
(/исунок 2) с учето*' особенр^с^ей ^ 5 т, ^ ~~ 20 а'в-^.
В ходе проведенных исследований на базе предложенной модели была разработана методика управления финансовыми ресурсами ходинга; основывяющаягя на системном подходе к бюджетированию хозяйственных операции осуществляемых компаниями-участниками ходинга как между собой, так и с внешними кошрагентами Она позвочлет менед-кергч- ориентироваться на поное использован; Е:ггтрих0л,тр,нг.->йы резервов и коз"1гкчосгеи по привлечению и расходовалыг, финансовых ресу
В чр."К1уре методики предусматривается выделять три взаимосн?зан:'Е:е уровня уровень А Ч гтрспю^грСБан^ л плапиропатЩ финансовых потоков (рисунок 3,
-1 реветь Б Ч организации ДБПЯСКИЛ финан^Овы \ рсц> рш,
В с'1'у\гтг.-->' с пред:.а: е-.:." мс1СД.-.ал,н на финансовыми ресурсами (А!) осуществляется оценка текущего финансового состояния каждой из компаний-участников, являющегося результатами прошлых событий и операций В ходе этого подвергаются структурированию и стоимостной оценке активы организаций и источники их образования Полученная информация фики-фуекч в качестве ходящих остатков бюджетной модели компании-участника ходинга
Далее производится прогнозирование изменений среды, внешней по отношению к ходингу (А2), в ходе которого оценивается предполагаемое на планируемый период состояние факторов, признанных неуправляемыми или усчовио-упрсьляемыми (рисунок 3) С учетом текущею финансового состояния и результатов прогнозных оценок на зтапс АЗ проводится планирование финансовыл поюков каждой из компаний-участников ходинга по отдельности Первоначально составляются бюджеты основных и прочих продаж Исходя из данных о начальных остатках активов в операционных бюджетах, входящих в состав бюджетной модели компании-участника, планируется производство и необходимые для этого ресурсы, а также связанные с этим потоки денежных средств При этом инвестиционная деятельность раскрывается только в разрезе доходов и поступлений по уже совершенным инвестиционным вложениям, а также вложениям, необходимым для ведения текущей деятельности в запланированном объеме Финансовая деятельность планируется в объеме расходов и отчислений по финансовым ресурсам, примеченным на начало планового периода
_ А1____
Оценка текущего финансового состояния компаний - участников ходин! а
- номенклатура и стоимость имеющихся финансовых ресурс ов
- структура и величин.! собстввнюго капитала,
- структура и величина обя 1атепьств
Источники и объем финансовых ресурсов, получаемых от знешн/х контрагентов / направляемых внешнем к 1нтрэгентам
Источники и объём финансовых ресурсов получаемых от > омп>ший-
участников ходинг а / направляемых в "омгании участники ходинг а
Планирование финансовых потоков компаний - ргча:тн|'коз кодннга
1) потекуиц)0<3 \ят>г,ьности
Х номенкл<т'ра и обт.Ам рои водимой продукции,
- объем необходтыс ресурсов
- поступления от реаиз<1ции продукции
- необходимые з гграты финансоны> ресурсов
2) по иьвв! тицииннсО диятвяьностч
- поступления от финчнсовых ресур ов размеи-бнныс в инвестиционные активы
- капитель ttis si weiMfl, мво^оАииые дч ведени i текучел деятельности,
3) по фтвн! ;ео'1 Ов tmonbHoi пи
Х затраты ы привгечённь.и .гчлимл
А2_____
Прогнозирование изменений среды, внешней по отношению к ходингу
- цен >1 и объем спросл! на товары
- цены на ресурсы используемые а текущей деятельности (сырье, материалы труд услуги
прои тодственного характера и т д), стсимость привлекаемого капитала (% по заемным средствам, требуемая рынком доходность ценных бумаг),
- стоимость объектов нвестиционьл впож^нии (оснсеныи средства, нгматер/апьные акгииы финансовые В^ОЖ! ни? и т д)
Сопоставление финансовых потоков, выявлиние излишков и дефицита
Корректировка Е!ИутрИХОДИНГ08ЫХ расчётов
1)планирование вариантов внутриходинговых расчетов по передаче необходимых pecypt св,
2) сценарный аналз последс вий проведения вариантов внутриходинговых расте roa
3) выбор варианта внутри <ол;,инговых расчетов, позволя* него ходнту получить наибольшую экономическую добавленную стоимость пои соблюдении существующих ограничении
Быяи пение возможнол и поьрыгия дефицита за счУ> внутренне о пнрера< предел вния ресурс ос
Наличие идлишюв и (или) дефицит э?
Нагички иэлишмш и дяфиг.тй г,- онпород финансовым ~ pes/pciM?
УРОВЕНЬ Б - организация финансовые потоков
Поиск UHUJ них I сто н ник оо пегрытия дефицита I нпргвпиий размещения еременнэ-спобедных финансовых pecypi ов
ZZZIH из ~
Рисунок 3 ЧМетодика управпеии? финансовыми ресурсами ходинга уровень АЧ прогнозироваеше и планирование финансовых потоков
УРОВЕНЬ А Х прогнозирование и планирование финансовых потоков
Организация и осуществление движения финансовых ресурсов Х заключение и испонение договоров с контрагентами, - выпонение планов движения фипапсовых ресурсов
Г Ппапа
фиьансогсХ лотосов
Оценка соответствия фактически ростктуть'х результатов
Наличие сплочений ст Х-а меченного пта^а'*
УРОВЕНЬ А прмолупа А5
Рисунок 4 Ч Методика управления финансовыми ресурсами ходинга уровень Б Ч организация движения финансовых ресурсов, уровень В Ч контроль, анализ и регулирование
Сформированная информация о финансовых потоках на этапе А-1 обобщается в бюджетах движения денежных средств, что позволяет выявить излишки и недостатки финансовых ресурсов в рамках выделяемых интервалов планового периода В случае, если и излишки, и недостатки отсутствуют, компании ходинга переходят на уровень управления Б и приступают к реализации намеченных финансовых планов Если же излишки и недостатки имеют место, то на этане А5 путем составления частных бюджетов расчетов с компаниями-участниками ходинга и обобщающего их бюджета внутриходинговых расчетов выявляются возможности удовлетворения потребностей в финансовых ресурсах за счет внутренних источников
При существовании таких возможностей на этапе А6 производится поиск наиболее эффективного способа их реализации В ходе этого формируются варианты внутрихочдингового перераспределения финансовых ресурсов посредством описанных в
диссертации методов, свойственных только ходинговым структурам Применение этих методов выражается в изменении состояния факторов (рисунок 1), обусловленных спецификой ходингов При этом составляются альтернативные комплекта операционных бюджетов компаний-участников ходинга и сводные бюджеты ходинга
Далее проводится сценарный анализ, в ходе которого с помощью описанной модели управления прогнозируются последствия реализации каждого из сформированных планов и оценивается влияние планируемых изменений на величину показателя экономическая добавленная стоимость В результате из всех вариантов выбирается тот, при котором выпоняются все заявленные в модели ограничения и максимизируется экономическая добавленная стоимость В последствии производится корректировка первоначальных планов посредством корректировки в них показателей, характеризующих источники и объем финансовых ресурсов, получаемых от компаний-участников ходинга и направляемых в них В случае же, когда все изчишки и дефицш финансовых ресурсов не могут быть урехулированы за счет внутренних операции, на этапе А7 производится поиск внешних источников покрытия и направлений размещения При этом применяются те же средства планирования и моделирования, как и на этапе А6 при )словии сохранения характеристик внигриходинювых транзакций неизменными
ll.l VrOHtie К ППЩНП lUTf U Т'П I f,"I '1ГТ1Г г; гт tj^il r'w^f' -T. -T Т.Г-1111; .,* ; w','111 1 т I .
------'Ч w^iuiiuouijiii 11 IIUIII'WJ w/ Ul IIVIUIV'V WJ U^WlLJl^llIl^
движения финансовых ресурсов в соответствии с намеченными планами заключаются и испоняются сдеки с поставщиками и покупателями, кредитными организациями,
ИНИРГТШШПННЫМИ хшгпттяин MTU l Ui ii tf'I Г U mi-TVfi- ПЛАШГПИН t/"JТ7ii 1111 и 11,' iJ !111 1/111J11
----------------, - , ---- -----j w-v 11, л 1 w ^ 4- ,4 1
и т д В рамках выделяемых интервалов времени Фактические сезультаты деятельности подлежат своевременному и ночному учету (этап В1), а также сопоставлению с планом (В2)
Для этого в бюджетную модель включаются показатели, характеризующие "сзкпхающпс отклонения п х прёгчпу Прь пшш iii*i iiiiuiA о клонсаии предусматривается переход к процедурам, выпоняемым на этапе А, где производится оперативный поиск наиболее эффективных вариантов устранения образовавшихся несоответствий При этом, как и ранее, в первую очередь используются внутренние резервы ходинга
В третьей главе Апробация результатов исследования при управлении финансовыми ресурсами ходинга подробно описываются результаты практического применения предложенных рекомендаций при управлении финансовыми ресурсами ходинга ''Роспромбезопасность"3
До момента внедрения методик на предприятиях ходинга комплексное управление финансовыми потоками не осуществлялось Планировались и контролировались только отдельные поступления и расходования средств (закупка основного сырья и материалов, выплата вознаграждений управленческому персоналу и т д) Применение разработанного в диссертации инструментария позволило подготовить и испонить весь комплекс бюджетов в соответствии с бюджетной моделью При этом использовались трансфертное ценообразование, авансирование, товарные и денежные займы, прощение дога Анализ динамики основных показателей эффективности деятельности ходинга и входящих в его состав компаний свидетельствует о
' Наименование организации изменено в целях собчюдения коммерческой тайны
целесообразности применения разработанного научно-методического подхода (таблица) Учитывая, что совокупные расходы на внедрение предложенного подхода в практику деятельности ходинга составили порядка 2,5 мн руб, текущий экономический эффект от применения подхода составил примерно 6,5 мн руб (= 49,5 - 43) или 260 % (= 6,5 * 100 % / 2,5). Оценка результатов моделирования и практического внедрения разработанного инструментария показала, что управление финансовыми ресурсами на основе методик, предложенных в диссертации, обеспечивает относительно высокий уровень эффективности деятельности ходинга и его участников путем удовлетворения потребности в финансовых ресурсах одних компаний за счет временно свободных средств другчх компаний К прскмущсстсам управления ьа сспсзе приведенного ъ исследовании инструментария следует отнести возможность проведение детальной и точной оценки последствий различных будущих событий, а также последствий реализации намеченных управленческих воздействий по ; пгатлению потеками финансовых ресурсов, возможность разработки планов привчечения и расходования финансовых ресурсов с высоким уровнем их взаимосвязи и детализации, преемственность управленческих операций на различных этапах управления, обеспечиваемая непрерывным циклическим характером менеджмента
Заключение
В диссертационной работе на основании выпоненных исследований разработан научно-методический подход к управлению финансовыми ресурсами ходинговых ctdvktvo плел\тмятпивяк>пЩй осчце-твчечче '' I'JJ1 L-i ,-,.. 1 -.J." fui L.'Ii."n.ii-i-.uы^ операций между участниками ходинга и с внешними контрагентами, что позволяет наиболее поно задействовать внутренние резервы и получить наибольший эффект от коьсочидапии ресурсов
Основные научные и практические результаты исследования
1 Mu ССКСВе npvDv^VlitiVl W HW-tV^V/UtUl/l vi.i.IV
управления финансовыми ресурсами ходинговых структур может оыть повышена за счет разработки и внедрения комплексных систем бюджетирования, позволяющих обеспечить гибкое планирование, регулирование и контроль финансовых потоков
2 Установлено, что на эффективность управления финансовыми ресурсами ходингов влияют специфические факторы, обусловленные особенностями финансового механизма и финансовой среды корпоративных образований Среди этих факторов были выделены как керодверженные влиянию со сторопы финансового менеджмента компаний, так и управляемые факторы В связи с этим были выявлены допоните тьькс методы управления финансовыми ресурсами, проведен анализ влияния их применения на эффективность деятельности компаний
3 Разработан подход к формированию бюджетной модели ходинговой структуры Он предусматривает выделение в отдельные параметры бюджетной модели показателей операционных бюджетов компаний-участников ходинга, характеризующих распределение финансовых ресурсов между ними Предлагаемое обособление внутриходинговых взаимодействий в рамках операционных бюджетов, а также их выделение в бюджет внутриходинговых расчетов позволяет повысить прозрачность и управляемость финансовых потоков
Таблица Ч Сравнение основных показателей эффективности деятельности ходинга ?а 2006 год
Показатель Результаты моделирование деятельности без применения подхода Фаетические результаты деятельности на основе применения подхода
I кв | кв | III кв IV кв Ira 1 II кв 1 Шкв 1 IV кв.
Ходинг и. цепом
EVA, тыс. руб. (норматив 44 300) 43 015 49 4644
Текущая ликвидность (норматив 2) * 2,2 1 2,32 1 2,28 | 2,04 2,44 1 2,52 1 2,6 ! 2,7
Рентабельность собственного капитала, % (норматив 19 %) 19,3 21,9
ЗАО Торговый дом "Роспромбвлопасность"
Чистый денежный поток до внешних заимствований, тыс руб 15528 20126 20070 19311 13353 17931 9120 17385
Текущая ликвидность (норматив 2,5) 3,1 3,3 3,3 3 2 2,9 3,1 2,5 2,6
Рентабельность собственного капитала, % (норматив 21,5 Ч о) 25.3 25,1
ОАО Завод пожаро ге> ни чес кого обо рудования'
Чистый денежный поток до внешних заимствований, тыс. руб -3630 -1134 6027 5064 45 1161 2682 5064
Текущая ликвидность (норматив 2) 1,8 1 1,3 2,4 2,3 2,02 2,1 2,3 2,1
Рентабельность собственного капитала, % (норматив 13,5 %) 14.6 14,5
040 Опытно-экспериментальшлй завод технологического оборудовании
Чистый денежный поток до внешних заимствований, тыс руб 9?40 60S3 -14220 11964 7741) 6033 75 1962
Текущая ликвидность (норматив 1,8) 2,7 2,') 2,1 1,2 2,65 2,78 2,3 2
Рентабельность собственного капитала % (норматив 7,4 % 1 5,1 7,4
ООО Управляющая компания "Ходинг "Роспромбезопасность"
Чистый денежный поток до внешних заимствований, тыс руб 2i)10 1:303 8319 24132 2610 1803 8319 12132
Текущая ликвидность (норматив 2,4) '> s 2,55 3,2 4,12 2,5 2,55 3,2 2,62
Рентабельность собственного капитала, % (норматив 17,5 %) 34 6 34,6
' С учетом затрат на внедрение подхода (приблизительно 2,5 мн руб )
4 Предложена математическая модель управления финансовыми ресурсами ходинга, которая учитывает взаимосвязь параметров бюджетной модели и показателя лэкономическая добавленная стоимость с учетом ограничений, налагаемых на изменения управляемых параметров. Данная модель позволяет в имитационном режиме отслеживать последствия реализации решений по управлению финансовыми ресурсами ходинга и оценивать их эффективность
5 С учетом особенностей, свойственных финансовому механизму и финансовой среде корпоративных структур, разработана методика управления финансовыми ресурсами ходинга, позволяющая на основе бюджетирования финансовых потоков наиболее поно использовать внутренние финансовые резервы и посредством этого максимизирован, эффект от консолидации ресурсов
6 Эффективность разработанного инструментария доказана посредством апробации в ходе управления промышленным ходингом Роспромбезопасность. Было на практике доказано, что применение предложенного подхода позволяет достичь основной поставленной цели Ч обеспечить наибольший эффект от консолидации ресурсов
По теме диссертации опубликованы следующие работы.
1. Фролов Д.В. Организация бюджетирования на промышленных предприятиях Рссспп / Д,В, Фролов // Избсстпя ТуРУ^ Ссриз. Зкспсмнкз. Управление. Финансы Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2005. Ч Выи 2. Ч С. 139-144
2 Васёв П.А., Фролов Д.Б. Моделирование управления финансовыми ресурсами ходинга / П.А. Васёв, Д.В Фролов // Известия 1ул1 У. Серия. Экономика Управление Финансы. Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2006. Ч Вып. 3. Ч С. 386-391
3. Фролов Д.в. Особенности, факторы и методы управления финансовыми ресурсами ходинга / Я.В. Фролов //' Известия ТуГУ. Сепия. Экономика Управление Финансы. Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2006 Ч Вып. 3. Ч С 391Ч396.
4. Фролов Д.В. Управление финансовыми ресурсами ходинга на основе бюджетирования / Д.В. Фролов // Известия ТуГУ. Экономические и юридические науки. Ч Тула: Изд-во ТуГУ, 2007. Ч Вып. 1. Ч С. 55-62.
Изд лиц Р № 020300 от 12 02 97 Подписано в печать 29 02 2008 Формат бумаги 60x84 'б Бумага офсетная Успечл 1,0 Уч-издл 0,9 Тираж 100 экз Заказ № 273 ГОУ ВПО Тульский государственный университет 300600, г Тула, пр Ленина, 92 Отпечатано в редакционно-издательском центре ГОУ ВПО Тульский государственный университет 300600, г Тула, ул Бодина, 151
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Фролов, Денис Викторович
Введение.
Глава 1. Исследование теории и практики управления финансовыми ресурсами ходинга.
1.1. Анализ существующих научно-методических подходов к управлению финансовыми ресурсами ходинга.
1.2. Анализ основных проблем практики управления финансовыми ресурсами ходинга.
1.3. Анализ особенностей управления финансовыми ресурсами ходинга на основе бюджетирования.
Выводы по главе. 1.
Глава 2. Разработка методического подхода к управлению финансовыми ресурсами ходинга на основе бюджетирования.
2.1. Создание подхода к построению системы бюджетов ходинга.
2.2. Разработка модели управления финансовыми ресурсами ходинга.
-2.3. Разработка методики управления финансовыми ресурсами ходинга.
Выводы по главе 2.
Глава 3. Апробация результатов исследования при управлении финансовыми ресурсами ходинга.
3.1. Разработка и реализация плана управления финансовыми ресурсами ходинга.
3.2. Оценка экономической эффективности применения предлагаемого подхода.
Выводы по главе 3.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление финансовыми ресурсами ходинга на основе бюджетирования"
Актуальность темы исследования. Характерной для экономики последних лет является тенденция укрупнения обособленных экономических систем в сложные корпоративные структуры. Совокупный объём сделок по слиянию и поглощению компаний в мире, совершённых в течение лишь 9 месяцев 2006 года, превысил исторический максимум 2002 года [88]. В современной российской экономике также получили широкое распространение процессы объединения организаций в ходинговые компании. Многие из них (ЕвразХодинг, Интеррос, Сибал, Сибур, РАО ЕЭС России, Русал) сегодня являются локомотивами отечественной промышленности.
Помимо того, что консолидация деятельности даёт собственникам ассоциированных компаний явные преимущества, она создаёт сложности в управлении ими. Это в основном связано с различными проявлениями отрицательного эффекта масштаба бизнеса, который заключается в снижении управляемости больших экономических систем, в том числе в части их финансовых потоков. Так, несмотря на рост объёмов прибыли хозяйствующих субъектов, который лишь за 9 месяцев 2006 года составил 30,1 %, доля инвестиций в основной капитал, совершаемых за счёт собственных средств, сохраняется на уровне 2002 года и составляет 47,7 % [86].
В то же время у ходинговых образований существует возможность решения вопросов финансового обеспечения деятельности одних структур за счёт временно свободных ресурсов других участников. Учёт и планирование таких операций целесообразно проводить на основе бюджетирования. Однако существующий механизм составления и испонения бюджетов ходинговых компаний не позволяет в поной мере решать поставленные задачи. При этом методы управления финансовыми ресурсами, а в их числе и методы бюджетирования, ориентированные непосредственно на группы компаний, на сегодня не созданы. В то же время применение инструментов, используемых при управлении обособленными предприятиями, в сфере финансового менеджмента ходингов не позволяет успешно решать характерные для данной сферы специфические задачи.
Вопросы управления финансами организаций исследованы в работах Х Р. Брейли, Дж. К. Ван Хорна, Ю. Винслава, С. Майерса, Дж. Г. Сигела, Дж. К. Шима, В. В. Гамаюнова, В. Дементьева, А. Мелентьева, В. Ф. Мухортовой, Н. Ю. Псаревой, В. Н. Самочкина, Т. В. Сизовой, И. В. Стулова, И. С. Шиткиной, Ю. Якутина и других зарубежных и отечественных экономистов. В этих работах глубоко и поно рассмотрены вопросы управления финансовыми ресурсами либо корпоративных образований в- целом либо отдельных компаний без учёта системного характера их взаимодействия.
Таким образом, на настоящий момент вопрос формирования и использования единой системы управления финансовыми ресурсами в ходинговых компаниях как в системных образованиях окончательно не решён. В связи с этим актуальным становится вопрос создания таких технологий, которые учитывали бы особенности финансового механизма ходингов и давали бы возможность получения от объединения ресурсов I допонительного эффекта.
Целью диссертационного исследования является создание научно-методического подхода к эффективному управлению финансовыми ресурсами ходинга и входящих в его состав организаций, позволяющего максимально использовать эффект от их консолидации.
Задачи исследования. Поставленная цель определила необходимость решения следующих задач: выявить особенности управления финансовыми ресурсами в ходинговых структурах; выявить и классифицировать факторы, влияющие на эффективность управления финансовыми ресурсами ходинга; разработать подход к формированию бюджетной модели ходинга, позволяющий учесть возможности использования финансовых ресурсов отдельных компаний для повышения эффективности финансового обеспечения ходинга; разработать модель управления финансовыми ресурсами ходинга; разработать методику управления финансовыми ресурсами ходинга.
Объектом исследования являются финансы отечественных ходинговых структур.
Предметом исследования служит система управления финансовыми ресурсами ходинга и входящих в его состав организаций.
Область исследования соответствует п. 3.2 Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора, п. 3.5 Управление финансами корпораций: методология, теория; трансформация корпоративного контроля, п. 3.14 Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами специальности 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит паспорта специальностей ВАК.
Методы исследования. В ходе исследования были использованы методы диалектического познания, дедукции и индукции, статистического, ситуационного анализа и логического моделирования.
Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют научные труды ведущих зарубежных и российских ученых в области управления финансами корпораций и бюджетирования.
Информационной базой исследования . послужили данные Федеральной службы государственной статистики, Федеральной налоговой службы и Центрального банка Российской Федерации, аналитические обзоры, подготовленные российскими и зарубежными информационными и консатинговыми агентствами, материалы периодической печати, а также финансовая, статистическая и управленческая отчетность ряда отечественных ходингов и входящих в их состав компаний.
Научная новизна работы состоит в разработке научно-методического подхода к управлению финансовыми ресурсами ходинга и входящих в его состав субъектов за счёт организации на основе единой системы бюджетирования рациональных финансовых потоков по операциям как внутри ходинга, так и с внешними контрагентами, который позволяет максимизировать эффект от консолидации.
Элементы новизны: в результате исследования и обобщения сложившейся нормативной базы, существующих научно-методических разработок, а также практики функционирования корпоративных финансов уточнены понятия ходинг, бюджетирование в ходинговой компании и луправление финансовыми ресурсами ходинга, что позволяет лучше понять их сущность и вследствие этого более адекватно подходить к формированию управленческие решения; на основе анализа российского и зарубежного опыта в сфере бюджетирования выявлены и классифицированы по признаку управляемости факторы, определяющие эффективность управления финансовыми ресурсами ходинга, что позволяет адекватно учитывать их при выборе целей и методов управления; разработан подход к формированию эффективной бюджетной модели ходинга, предусматривающий обособление внутриходинговых взаимодействий в рамках операционных бюджетов отдельных компаний, а также их выделение в самостоятельный бюджет внутриходинговых расчётов, что позволяет повысить прозрачность и управляемость финансовых ресурсов; разработана модель управления финансовыми ресурсами ходинга, учитывающая взаимосвязь параметров функциональных блоков бюджетной модели и величины экономической добавленной стоимости ходинга, которая позволяет оценивать эффективность принимаемых решений по управлению финансовыми ресурсами;
- разработана методика управления финансовыми ресурсами ходинга как системного образования на основе учёта поступлений и расходования финансовых ресурсов, определения потребности в них участников ходинга и поиска возможностей их удовлетворения путём- перераспределения временно свободных средств других участников, что позволяет повысить эффективность экономической деятельности ходинга в целом.
Практическая значимость работы состоит в том, что теоретические и методологические выводы в диссертационном исследовании представлены в виде конкретных рекомендаций по научно обоснованному подходу к управлению финансовыми ресурсами ходинговых структур.
Апробация работы и использование её результатов. Основные положения исследования были представлены автором на научных конференциях, проводившихся в российских ВУЗах в 2005-2007 гг.
Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 109 наименований общим объемом 132 страницы машинописного текста, включая 16 рисунков, 18 таблиц.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Фролов, Денис Викторович
Выводы по главе 3
1. В ходе апробации предложенного научно-методического подхода были подготовлены и испонены финансовые планы компаний-участников вертикально интегрированного ходинга промышленного типа Роспромбезопасность, позволившие наиболее поно использовать синергетический эффект от объединения бизнеса.
2. Экономическая целесообразность практической реализации подхода к управлению финансовыми ресурсами ходинга подтверждается более высокими значениями чистой операционной прибыли и низкими затратами на капитал компаний - участников ходинга.
3. Высокие значения показателей эффективности свидетельствуют о достижении основной практической цели исследования Ч обеспечении наибольшего эффекта от консолидации финансовых ресурсов в рамках ходинга.
Заключение
В диссертационной работе на основании выпоненных исследований разработан научно-методический подход к управлению финансовыми ресурсами ходинговых структур, предусматривающий осуществление на системной основе бюджетирования операций между участниками ходинга и с внешними контрагентами, что позволяет наиболее поно задействовать внутренние резервы и получить наибольший синергетический эффект от консолидации ресурсов.
Основные научные и практические результаты исследования *
1. На основе проведённого исследования было установлено, что эффективность управления финансовыми ресурсами ходинговых структур может быть повышена за счёт разработки и внедрения комплексных систем бюджетирования, позволяющих обеспечить гибкое планирование, регулирование и контроль финансовых потоков.
2. Установлено, что на эффективность управления финансовыми ресурсами ходингов влияют специфические факторы, обусловленные особенностями финансового механизма и финансовой среды корпоративных образований. Среди этих факторов были выделены как неподверженные влиянию со стороны финансового менеджмента компаний, так и управляемые факторы. В связи с этим были выявлены допонительные методы управления финансовыми ресурсами, проведён анализ влияния их применения на эффективность деятельности компаний.
3. Разработан подход к формированию бюджетной модели ходинговой структуры. Он предусматривает выделение в отдельные параметры бюджетной модели показателей операционных бюджетов с компаний-участников ходинга, характеризующих распределение финансовых ресурсов между ними. Предлагаемое обособление внутриходинговых взаимодействий в рамках операционных бюджетов, а также их выделение в бюджет внутриходинговых расчётов позволяет повысить прозрачность и управляемость финансовых потоков.
4. Предложена математическая модель управления финансовыми ресурсами ходинга, которая учитывает взаимосвязь параметров бюджетной модели и показателя лэкономическая добавленная стоимость с учётом ограничений, налагаемых на изменения управляемых параметров. Данная модель позволяет в имитационном режиме отслеживать последствия реализации решений по управлению финансовыми ресурсами ходинга и оценивать их эффективность.
5. С учётом особенностей, свойственных финансовому механизму и финансовой среде корпоративных структур, разработана методика управления финансовыми ресурсами ходинга, позволяющая на основе бюджетирования финансовых потоков наиболее поно использовать внутренние' финансовые резервы и посредством этого максимизировать эффект от консолидации ресурсов.
6. Эффективность разработанного инструментария доказана посредством апробации в ходе управления промышленным ходингом Роспромбезопасность. Было на практике доказано, что применение предложенного подхода позволяет достичь основной поставленной цели Ч обеспечить наибольший эффект от консолидации ресурсов.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Фролов, Денис Викторович, Тула
1. Гражданский Кодекс Российской Федерации: ч. 1, принят Гос. Думой 21 окт. 1994 г. Ч СПС КонсультантПлюс.
2. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 дек. 1995 г. № 208-ФЗ. Ч СПС КонсультантПлюс.
3. О финансово-промышленных группах: Федеральный Закон от 30 нояб. 1995 г. № 190-ФЗ. Ч СПС КонсультантПлюс.
4. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон РФ от 22 апр. 1996 г. № 39-Ф3. Ч СПС КонсультантПлюс.
5. АвдашеваС. Российские ходинги: новые эмпирические свидетельства / С. Авдашева // Вопр. экономики. Ч 2007. Ч № 1. Ч С. 98111.
6. Авдашева С. Российские ходинги: проблемы управления (свидетельства выборочного обследования предприятий) / С. Авдашева // Пробл. теории и практики упр. Ч 2006. Ч № 8. Ч С. 77-85.
7. Акофф Р. Планирование будущего корпорации / Р. Акофф. Ч М.: Прогресс, 1985.
8. Алексеева М.М. Планирование деятельности фирмы: учеб,-методическое пособие / М.М. Алексеева. Ч М.: Финансы и статистика, 2000. Ч 248 с.
9. Анализ хозяйственной деятельности в промышленности: учеб. / Русак Н.А., Стражев В.И., Мигун О.Ф. и др.; под общ. ред. В.И. Стражева. Ч Мн.: Выш. шк., 1998. Ч 398 с.
10. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия / И. Ансофф. Ч СПб.: Изд-во Питер, 1999. Ч 416 с. Ч (Серия Теория и практика менеджмента)
11. Артеменко В.Г. Финансовый анализ: учеб. пособие / В.Г. Артеменко, М.В. Белендир. Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Изд-во Дело и Сервис; Новосибирск: ИД Сибирское соглашение, 1999. Ч 160 с.
12. Балабанов И.Т. Анализ и^ планирование финансов хозяйствующего субъекта / И.Т. Балабанов. Ч М.: Финансы и, статистика, 1998. Ч 112 с.
13. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: учеб. пособие / И.Т. Балабанов. Ч М.: Финансы и статистика, 1998. Ч 480 с.
14. Балабанов И.Т. Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта / И.Т. Балабанов. Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Финансы и статистика; 2000.Ч 208 с.
15. Бандурин А.В. Управление деятельностью корпораций в России: дисканд. экон; наук / А.В. Бандурин. Ч М., 2002. Ч С. 31.
16. Бандурин А.В. Анализ влияния экономических факторов на. рентабельность активов ФПГ. Менеджмент и статистика фирм: сб. науч. тр. / Моск. гос. ун-т экономики, статистики и информатики / А.В. Бандурин. Ч М., 1996. ЧС. 23-32:
17. Бандурин А.В. Проблемы оперативного управления активами корпораций / А.В. Бандурин, С.И: Басалай, И.А. Ли; под ред. д.э.н. В.В. Бандурина. Ч М.: ТДДС Столица-8, 1999. Ч 164 с.
18. Бандурин А.В. Финансовая стратегия корпорации / А.В; Бандурин, В.А. Гуржиев, Р.З. Нургалиев.ЧМ.: Амаз, 1998.:Ч 140 с.
19. Бард B.G. Финансово-инвестиционный комплекс: ;теория и практика в условиях реформирования российской экономики / B.C. Бард. Ч М.: Финансы и статистика^ 1998. Ч 304 с.
20. Баумгартен JI.B. Финансово-промышленные группы, принципы и этапы формирования, особенности деятельности / JI.B. Баумгартен //
21. Экономика и коммерция. Ч Серия 9, вып. 1. Ч Госкомоборонпром, ЦНИИ ЭИСУ, 1995.
22. Бернстайн JI.A. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация / JI.A. Бернстайн; пер. с англ. под ред. И.И. Елисеева. Ч М.: Финансы и статистика, 1996. Ч 624 с. Ч (Серия по бухгатерскому учету и аудиту)
23. Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г. Бирман, С. Шмидт; пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. Ч М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. Ч631 с.
24. Бланк И.А. Управление активами / И.А. Бланк. Ч К.: Ника-Центр, 2000. Ч 720 с. Ч (Серия Библиотека финансового менеджера; вып. 6)
25. Бланк И.А. Управление использованием капитала / И.А. Бланк. Ч К.: Ника-Центр, 2000. Ч 656 с. Ч (Серия Библиотека финансового менеджера; вып. 5)
26. Бланк И.А. Управление прибылью / И.А. Бланк. Ч К.: Ника-Центр, 1998. Ч 544 с. Ч (Серия Библиотека финансового менеджера; вып. 2)
27. Бланк И.А. Управление формированием капитала / И.А. Бланк. Ч К.: Ника-Центр, 2000. Ч 512 с. Ч (Серия Библиотека финансового менеджера; вып. 4)
28. Бланк И.А. Финансовый менеджмент: учеб. курс / И.А. Бланк. Ч К.: Ника-Центр, 1999. Ч 528 с.
29. Блохин К. Проблемы организации бюджетного процесса в ходинге / К. Блохин // Пробл. теории и практики упр. Ч 2006. Ч № 2. Ч С. 54-64.
30. Богатин Ю.В. Производство прибыли: учеб. пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар. Ч М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. Ч 256 с.
31. Богатко А.Н. Основы экономического анализа хозяйствующего субъекта / А.Н. Богатко. Ч М.: Финансы и статистика, 2000. Ч 208 с.
32. Бочаров В.В. Финансовое моделирование / В.В. Бочаров. Ч СПб.: Питер, 2000. Ч 208 с. Ч (Серия Краткий курс)
33. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. / Р. Брейли, С. Майерс. Ч М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1997. Ч 1120 с.
34. Бригхэм Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента / Ю.Ф. Бригхэм; сокр. пер. с англ. ред. кол. A.M. Емельянов, В.В. Воронов, В.И. Кушлин и др. Ч 5-е изд. Ч М.: РАГС; ОАО Изд-во Экономика, 1998. Ч 823 с. Ч (Гос. служба и per. упр.)
35. БромвичМ. Анализ экономической эффективности . капиталовложений: пер. с англ. / М. Бромвич. Ч М.: ИНФРА-М, 1996. Ч432 с.
36. Брюханова Н.В. Финансовое планирование и бюджетирование инвестиционной деятельности организаций / Н.В. Брюханова, Н.В. Фадейкина; Сиб. ин-т финансов и банк. дела. Ч Новосибирск, 2004. Ч 126 с.
37. Булатов А.Н. Методические инструменты комплексной оценки экономической эффективности корпоративного управления на промышленных предприятиях Российской Федерации: дисс. . канд. экон. наук / А.Н. Булатов. Ч Казань: КФЭИ, 2001. Ч 183 с.
38. Бурцев В.В. Основы коммерческого бюджетирования /В.В. Бурцев // Фин. бизнес. Ч 2005. Ч № 4. Ч С. 36-41.
39. Бухаков М.И. Внутрифирменное планирование: учеб. / М.И. Бухаков. Ч М.: ИНФРА-М, 1999. Ч 392 с.
40. БучаевЯ.Г. Системное моделирование фондового рынка: проблемы и методы / Я.Г. Бучаев. Ч М.: Эдиториал УРСС, 2003. Ч 304 с.
41. Бэнгз Д.Г. Руководство по составлению бизнес-плана / Д.Г. Бэнгз; пер. с англ. под ред. и с предисл. JI.M. Макаревича. Ч М.: Изд-во Финпресс, 1998: Ч 256 с. Ч (Серия Маркетинг и менеджмент в России и за рубежом)
42. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Дж. К. Ван Хорн; пер. с англ.; гл. ред. серии Я.В. Соколов. Ч М.: Финансы и статистика, 1996. Ч 800 с. Ч (Серия по бухгатерскому учету и аудиту)
43. Варфоломеев В.И. Агоритмическое моделирование элементов экономических систем: Практикум: учеб. пособие / В.И. Варфоломеев. Ч М.: Финансы и статистика, 2000. Ч 208 с.
44. Васильев И.И. Ходинг как субъект современного экономического пространства / И.И. Васильев // Вестник РЭА. Ч 2005. Ч № 2. Ч С. 68-72.
45. Васин А.С1 Управление синергией потенциала финансово-промышленной группы / А.С. Васин, А.Н. Х Кондратьев. Ч М.: Финансы и кредит, 2005. Ч 110 с.
46. Винслав Ю. Развитие интегрированных корпоративных структур в России / Ю. Винслав, В. Дементьев, А. Мелентьев, Ю. Якутии // Российский экономический журнал. Ч 1998. Ч №11Ч12. Ч С. 29.
47. Высшая математика для экономистов: учебник для вузов / Н.Ш. Кремер, Б.А. Путко, И.М. Тришин, М.Н. Фридман; под ред. Н.Ш. Кремера. Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. Ч471 с.
48. Гарнаев А.Ю. Использование MS Excel и YBA в экономике и финансах / А.Ю. Гарнаев. Ч СПб.: БХВ-Санкт-Петербург, 1999. Ч 336 с.
49. Гарнер Д.Р. Привлечение капитала: пер. с англ. / Д.Р. Гарнер, P.P. Оуэн, Р.П. Конвей. Ч М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. Ч 464 с.
50. Гибкое развитие предприятия: Эффективность и бюджетирование / Самочкин В.Н., Пронин Ю.Б., Логачева Е.Н. и др. Ч М.: Дело, 2000. Ч С. 200.
51. Гололобов Д.В. Акционерное общество против акционера. Противодействие корпоративному шантажу / Д.В. Гололобов. Ч М., 2004. Ч С. 261.
52. Голубев М.П. Финансовое планирование как инструмент оптимизации развития вертикально-интегрированных ходингов / М.П. Голубев // Финансы. Ч 2005. Ч № 11. Ч С. 65-70.
53. Горбунов А.Р. Дочерние компании, филиалы, ходинги / А.Р. Горбунов. Ч М., 2002. Ч С. 1, 13.
54. Гребёнкин А.В. Интеграция бизнес-систем после слияния и поглощений. Методология анализа и управления слияниями и поглощениями: сб. науч. докл. / А.В. Гребёнкин; Урал. гос. ун-т, Ин-т упр. и предпринимательства. Ч Екатеринбург, 2005. Ч Ч. 1. Ч 87 с.
55. Гриценко А. Бюджетирование ходингов: проблемы и решения / А. Гриценко // Управление компанией. Ч 2005. Ч № 9.
56. Дайле А. Практика контролинга / А. Дайле; пер. с нем.; под-ред. и с предисл. MiJI. Лукашевича, Е.Н. Тихоненковой. Ч М.: Финансы и статистика, 2001. Ч 336 с.
57. Докучаев М.В. Российский ходинг: достоинства и недостатки / М.В. Докучаев // ЭКО. Ч 2004. Ч № 6: Ч С. 157-160.
58. Ефимова О.В. Финансовый анализ / О.В.Ефимова. Ч 3-е изд., перераб. и дот Ч М.: Изд-во Бухгатерский учет, 1999. Ч 352 с. Ч (Библиотека журнала Бухгатерский учет)
59. Иванюк А.В. Правовые проблемы создания ходинга (на примере железнодорожного транспорта): дис. . канд. юрид. наук / А.В. Иванюк. Ч М., 2005. ЧС. 40.
60. Ильин А.И. Планирование на предприятии: учеб. пособие: в 2 ч. / А.И.Ильин. Ч Ч. 1: Стратегическое планирование. Ч Мн.: ООО Новое знание, 2000. Ч 312 с.
61. Ильин А.И. Планирование на предприятии: учеб. пособие: в 2 ч. / А.И. Ильин, Л.М. Синицина. Ч Ч. 2: Тактическое планирование / под общей ред. А.И. Ильина. Ч Мн.: ООО Новое знание, 2000. Ч 416 с.
62. Кашанина Т.В. Корпоративное (внутрифирменное) право / Т.В. Кашанина. Ч М., 2003. Ч С. 69.
63. Кныш М.И. Стратегическое управление корпорациями / М.И. Кныш, В.В. Пучков, Ю.П. Тютиков. Ч С.-Петербург, 2002. Ч 239 с.
64. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В.Ковалев. Ч М.: Финансы и статистика, 2000. Ч С. 295.
65. Ковалев В.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия / В.В. Ковалев, О.Н: Вокова. Ч М.: ПБОЮЛ Гриженко Е.М., 2000. Ч С. 153.
66. Колосков А.В. Научно-методические аспекты планирования деятельности ходинга / А.В. Колосков. Ч М.: Спутник+, 2006. Ч 67 с.
67. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации (части первой) / отв. ред. О.Н. Садиков. Ч М., 1995. Ч С. 142.
68. Корпоративное управление: Владельцы, директора и наемныегработники / Фордхемский ун-т; пер. с англ.; под ред. М. Хесселя. Ч М.: Джон Уайли энд Санз, 1996. Ч 240 с.
69. Лаптев В.В. Субъекты предпринимательского права / В.В. Лаптев.1. С. 164.
70. Левыкин В.Д., Управляющая компания в ходинге / В.Д. Левыкин, О.А. Шомко // Акционерное общество. Вопросы корпоративного управления.2004. Ч № 5 (12). Ч С. 31.I
71. Мармазова С.И. Гражданско-правовые проблемы управления ходингом: дис. . канд. юрид. наук / С.И. Мармазова. ЧМ., 2003. Ч С. 54.
72. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: пер. с англ. / Ф. Модильяни, М. Милер. Ч М.: Дело, 1999. Ч 272 с.
73. Молокова Е. И. Бюджетирование в системе управления финансами организации: монография / Е. И. Молокова, А. В. Томачёв. Ч Невинномысск: НИЭУП, 2006. Ч 190 с.
74. Мухортова В.Ф. Ходинговые компании / В.Ф. Мухортова // Актуальные проблемы правоведения: тезисы докл. научно-практич. конф. (Воронеж. 21-23 мая 1992 г.). Ч Воронеж, 1993. Ч С. 41.
75. Николаева О.Е. Управленческий учет: учеб. пособие / О.Е. Николаева, Т.В. Шишкова. Ч М.: УРСС, 1997. Ч 368 с.
76. Осадчий Н. Особенности эволюции крупного бизнеса в России / Н. Осадчий // Мировая экономика и междунар. отношения. Ч 2005. Ч № 8.1. С. 43-51.
77. Палий В.Ф. Финансовый учет: учеб. пособие: в 2 ч. / В.Ф. Палий, В.В. Палий. Ч М.: ФБК-ПРЕСС, 1998. Ч Ч. 1. Ч 304 с. Ч (Серия Академия бухгатера и менеджера)
78. Г. Портной К. Правовое положение ходингов в России / К. Портной.1. С. 12.
79. Псарева Н.Ю. Роль ходинговых объединений в экономике России и некоторые вопросы их развития / Н.Ю. Псарева // Акционерное общество. Вопросы корпоративного управления. Ч 2004. Ч № 5 (12). Ч С. 9.
80. Псарева Н.Ю. Ходинговые отношения: теоретические и методологические аспекты / Н.Ю. Псарева. Ч М.: Издательский дом Высшее образование и наука, 2003. Ч С. 17.
81. Рабинович А. Управление в ходинге: возможны варианты / А. Рабинович, Г. Адамович, Е. Крупская // Хозяйство и право. Ч 2004. Ч №9. ЧС. 51-61.
82. Рахмилович В.А. Перевод федерального государственного унитарного предприятия на ходинговую форму отношений с его дочерними предприятиями / В.А. Рахмилович. // Право и экономика. Ч 2002. Ч № 11.1. С. 95.
83. Российская экономика в 2006 году. Тенденции и перспективы. Ч М.: ИЭПП, 2007. Ч Вып. 28. Ч С. 751.
84. Россия: экономическое и финансовое положение. Центральный банк Российской Федерации, Департамент исследований и информации, 2006 Эл. ресурс. ЧРежим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
85. Русак Н.А. Финансовый анализ субъекта хозяйствования: справ, пособие /Н.А. Русак, В.А. Русак. ЧМн.: Выш. шк., 1997. Ч 309 с.
86. Сваталова Ю. С. Построение системы бюджетирования в ходингах / Ю. С. Сваталова // Финансы. Ч 2006. Ч № 8. Ч С. 59-63.
87. Стулов И.В. Организационно-экономический механизм управления ходингами: дис. . канд. экон. наук / И.В. Стулов. Ч Санкт-Петербург,Х2001. ЧС. 80.
88. Суханов Е.А. Акционерные общества и другие юридические лица вtновом гражданском законодательстве / Е.А. Суханов // Хозяйство и право. Ч 1997. Ч№ 1.
89. Тренев Н.Н. Управление финансами: учеб. пособие / Н.Н. Тренев. Ч
90. М.: Финансы и статистика, 1999. Ч С. 108.1. J \
91. Управление затратами на предприятии: учеб. / В.Г. Лебедев, Т.Г. Дроздов, В.П. Кустарев и др.; под общ. ред. Г.А. Краюхина. Ч СПб.: ИД Бизнес-пресса, 2000. Ч 277 с.
92. Управленческий учет: учеб. пособие / А.Д. Шеремет, И.М. Воков, С.М. Шапигузов и др.; под ред. А.Д. Шеремета. Ч М.: ФБК-ПРЕСС, 1999. Ч 512 с. Ч (Серия Академия бухгатера и менеджера)
93. Уткин Э.А. Контролинг: российская практика / Э.А. Уткин,
94. И.В. Мырынюк. Ч М.: Финансы и статистика, 1999. Ч 272 с.
95. Федорович В.О. Государственное управление формированием и развитием ходингов / В.О. Федорович // ЭКО. Ч 2005. Ч № 6. Ч С. 136Ч 147.i1 97. Федчук В. Определение участников ходинга в законодательстве
96. Англии / В. Федчук // Хозяйство и право. Ч 1998. Ч № 10.
97. Финансовое планирование и контроль / пер. с англ. под ред. М.А. Поукока и А.Х. Тейлора. Ч М.: ИНФРА-М, 1996. Ч 480 с.
98. Финансовый менеджмент: теория и практика: учеб. / Е.С. Стоянова, И.Т. Балабанов, И.А. Бланк и др.; под ред. Е.С. Стояновой. Ч 5-е изд., перераб. и доп. ЧМ.: Изд-во Перспектива, 2000. Ч 656 с.
99. Хан Д. Планирование и контроль: концепция контролинга / Д. Хан ; пер. с нем.; под ред. и с предисл. А.А. Турчака, О.Г. Головача, M.JL Лукашевича. ЧМ.: Финансы и статистика, 1997. Ч 800 с.
100. Хруцкий В. Е. Внутрифирменное бюджетирование: Настольная книга по постановке финансового планирования / В.Е. Хруцкий, Т.В. Сизова, В. В. Гамаюнов. Ч М.: Финансы и статистика, 2003. Ч С. 22.
101. Шароватова Е. А. Развитие бюджетирования в контрольной среде предприятия: науч.-практ. пособие / Е.А. Шароватова; Рост. гос. экон. ун-т РИНХ. Ч Ростов н/Д, 2005. Ч 68 с.
102. Шеремет А.Д. Методика финансового анализа / А.Д. Шеремет, Е.В. Негашев. Ч М.: ИНФРА-М, 1999. Ч 208 с.
103. Шеремет А.Д. Финансы предприятий / А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин. Ч М.: ИНФРА-М, 1998. Ч 343 с.
104. Шим Дж. К. Основы коммерческого бюджетирования / Дж. К. Шим, Дж. Г. Сигел; пер. с англ. Ч СПб.: Пергамент, 1998. Ч С. 456.
105. Шим Дж. К. Финансовый менеджмент / Дж. К. Шим, Дж. Г. Сигел; пер. с англ. Ч 2-е изд. Ч М.: ИИД Филинъ, 1997. Ч 400 с.
106. Шиткина И.С. Ходинги: правовое регулирование и корпоративное управление: науч.-практ. изд. / И.С. Шиткина. Ч М.: Вотерс Клувер, 2006. Ч 616 с.
107. Щиборщ К.В. Бюджетирование деятельности промышленных предприятий России / К.В. Щиборщ. Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Издательство Дело и Сервис, 2005. Ч 592 с.
108. Янг С. Системное управление организацией / С. Янг. Ч М., 1972.