Управление финансовыми потоками ходинга тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Скобелева, Елена Викторовна |
| Место защиты | Оренбург |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Управление финансовыми потоками ходинга"
На правах рукописи
СКОБЕЛЕВА Елена Викторовна
УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ ХОДИНГА
Специальность 08 00 10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
003 160 1 г-ч-
Оренбург - 2007
003160174
Работа выпонена на кафедре финансов предприятий Оренбургского государственного университета
Научный руководитель - д-р экон наук, профессор
Барулин Сергей Владимирович
Официальные оппоненты - д-р экон наук, профессор
Лапин Владимир Николаевич - канд экон наук, доцент Анущенкова Ксения Алексеевна
Ведущая организация - Пензенский государственный университет
Защита состоится 2 ноября 2007 года в 1500 час на заседании диссертационного совета Д 212 241 03 при Саратовском 5 государственном социально-экономическом университете по адресу
410003, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд 843
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке университета Автореферат разослан 1 октября 2007 года
Ученый секретарь
диссертационного совета, --С М Богомолов
д-р экон наук, доцент
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность исследования. Развитие мировой экономической системы, процессы глобализации современной национальной экономики обусловливают необходимость постоянной адаптации экономических субъектов к меняющимся условиям деятельности Процесс адаптации к изменениям внешней среды часто требует от современных российских предприятий расширения и углубления взаимосвязей, что в свою очередь заставляет компании осуществлять поиск допонительных возможностей повышения эффективности деятельности и пересматривать рамки бизнеса Одной из форм изменения масштабов и структуры деятельности предприятия и условием реализации отдельных проектов и допонительных возможностей является интеграция компаний
Наиболее перспективным направлением объединения предприятий с целью ведения совместной деятельности, основанной на имущественной интеграции, на сегодняшний день является формирование так называемых ходинговых структур или ходингов В последнее время ходинги получили весьма широкое распространение в России, несмотря на правовую неопределенность их организационного статуса Это обстоятельство явилось причиной отсутствия ходингов в перечне субъектов налогообложения, непризнания их консолидированной группой налогоплательщиков
Объединение предприятий в ходинги предоставило широкие возможности хозяйствующим субъектам расширить масштабы своей деятельности, разнообразить производственные связи, повысить интелектуальный потенциал и технические возможности, сконцентрировать и мобилизовать значительный капитал на наиболее важных бизнес - направлениях, увеличить капитализацию, снизить производственные и финансовые риски, повысить эффективность системы управления
Несмотря на преимущества, которые получают предприятия, становясь участниками ходингов, вопросы создания и функционирования ходинговых структур теоретически недостаточно проработаны В связи с этим возникает множество проблем в практической деятельности ходингов, в том числе эффективной организации финансового управления ходингом с учетом различных организационных форм объединения входящих в него предприятий, оптимизации налогообложения ходинга, координации финансовых потоков, направленной на обеспечение оптимального функционирования всей группы взаимосвязанных предприятий
Проведенный анализ проблем деятельности ходингов позволяет сделать вывод о необходимости научного исследования в области совершенствования управления финансовыми потоками ходинга с целью максимизации положительного синергетического эффекта Не менее актуальными представляются исследования действующей практики налогообложения ходингов с позиции оптимизации налоговых потоков
Степень разработанности проблемы. В последнее время появилось достаточно много научных и научно-практических публикаций, материал которых представляет особый интерес для данного научного исследования Среди работ, отражающих теоретические и методологические вопросы управления финансами хозяйствующих субъектов, следует выделить исследования Анущенковой К А, Барулина С В , Бланка И А, Брейли Р , Бригхема Ю , Грязновой А Г , Дро-бозиной Л А, Казака А Ю , Ковалева В В , Лапина В Н, Майерса С , Молякова Д С, Павловой Л Н, Сабанти Б М, Самарухи В И Эрхардта М
Значительный вклад в разработку проблем финансового управления ходингом внесли отечественные ученые Великанов Е В , Винницкий Д В , Горбунов А Р , Денисов А Ю , Казаринов Д И, Нехотин Д В , Плотников В С , Погорелов Ю Ю , Портной К Я , Псарева Н Ю , Харитонов А В , Шестакова В В, Щапов А Н, Шиткина И С
Приведенные в научно-практической литературе решения проблем финансового управления ходингами носят односторонний характер, проявляющийся в том, что, во-первых, предлагаемые рекомендации относятся к отдельным аспектам системы управления финансами ходинга, а не ко всей системе в целом, во-вторых, большинство решений не универсальны, так разработаны либо для определенных типов ходинга, либо для ходингов определенных сфер деятельности Отсутствие комплексного подхода к решению проблем управления финансовыми потоками ходинга не позволяет разработать единую методику оценки эффективности его деятельности
Таким образом, необходимость углубления теоретических изысканий и недостаточная степень разработанности проблемы предопределили выбор темы, цель, задачи и структуру диссертационной работы
Цель диссертационного исследования. Целью научной работы является разработка теоретических основ и практических рекомендаций по совершенствованию управления финансовыми потоками ходинга с учетом его типа и условий его деятельности
Задачи исследования. В соответствии с целью диссертационного исследования в работе поставлены и решены следующие задачи
- рассмотреть особенности типов ходинга с позиции разных форм объединения предприятий,
- провести классификацию финансовых потоков ходинга с целью совершенствования управления ими,
- выявить методологические особенности управления финансовыми потоками на основе анализа влияния типа ходинга на них,
г разработать модели управления финансовыми потоками для разных типов ходинга,
-разработать методику оценки синергетического эффекта функционирования ходинга и методические рекомендации по ее использованию для оценки эффективности управления финансовыми потоками ходинга,
- проанализировать действующую систему налогообложения ходингов и сформулировать рекомендации по оптимизации налоговых потоков ходингов
Предметом исследования являются экономические отношения в ходингах по поводу формирования и управления финансовыми потоками
Объектом исследования являются финансовые потоки ходинга как формы интеграции предприятий
Методологической основой исследования стали разработки, концепции и гипотезы, обоснованные и представленные в современной экономической литературе Использованы такие методы научного познания, как сравнительный, логический, монографический, функционально-структурный, статистико-математический анализ и синтез
Теоретическую базу диссертационного исследования составляют научные труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблемам правового и экономического регулирования деятельности ходингов зарубежом и в Российской Федерации, вопросам формирования финансовой стратегии развития хозяйствующих субъектов, получения синергетического эффекта в результате различных форм объединений компаний, организации финансового управления на предприятиях и в интегрированных корпоративных" структурах
Информационную базу исследования составили материалы Федеральной службы государственной статистики России и ее территориального органа по Оренбургской области, законодательные и нормативные акты РФ и ее субъектов по вопросам финансов предприятий, материалы периодической печати, монб-графическая и иная литература по теме диссертации, а также аналитические и ' собственные расчетные материалы автора
В процессе исследования получены следующие наиболее важньге научные результаты диссертационного исследования
-уточнено содержание понятия "ходинг" как формы объединения предприятий с целью получения синергетического эффекта на основе обязательного преобладающего участия ходинговой компании в деятельности дочерних компаний,
- предложена классификация финансовых потоков, охватывающая все денежные отношения ходинга, а не только отношения между участниками ходинга и их кредиторами, акционерами и заемщиками в краткосрочном периоде (исходящие и входящие внутриходинговые и внешнеходинговые финансовые потоки),
- разработана для целей оценки эффективности управления финансовыми потоками ходинга методика расчета положительного и отрицательного синергетического эффекта (положительной и отрицательной разницы между консолидированными финансовыми потоками ходинга и суммой финансовых потоков его участников),
- разработаны модели управления входящими и исходящими внутриходин-говыми и внешнеходинговыми финансовыми потоками, ориентированные на оптимизацию величины синергетического эффекта деятельности ходинга, на основе базовых концепций финансового менеджмента и концепции трансфертного ценообразования,
- даны рекомендации по оптимизации налоговых потоков ходинга (налоговых доходов, налоговых расходов, налоговой прибыли), основанные на централизации финансовых потоков и их перераспределении через единый финансовый центр
Теоретическая и практическая значимость диссертации Выпоненное диссертационное исследование содержит решение задач, направленных на разработку моделей управления финансовыми потоками,, а также рекомендаций по оптимизации налоговых потоков ходинга, ориентированных на получение си-нергетического эффекта и максимизацию его величины
Практическая значимость работы состоит в возможности использования разработанных в диссертации моделей управления входящими и исходящими внутриходинговыми и внешнеходинговыми финансовыми потоками и практических рекомендаций по оптимизации налоговых потоков в деятельности российских ходингов, что будет способствовать повышению эффективности их управления
Полученные в работе результаты могут использоваться учебными заведениями в преподавании финансово-экономических дисциплин
Апробация работы Основные положения диссертационной работы докладывались и обсуждались на научных конференциях Всероссийской научно-практической конференции (Оренбург, 2006), Международной научно-практической конференции (Пенза, 2006), а также в опубликованных работах
Наиболее значимые положения и результаты исследования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом 2,57 п л (в т ч в трех публикациях в издании, рекомендованном ВАК)
Основные положения работы нашли применение при реорганизации системы финансового управления в ходингах, что подтверждено справкой о практическом использовании материалов диссертационной работы
Выпоненные научные разработки также используются в учебном процессе кафедрой финансов предприятий ГОУ ВПО "Оренбургский государственный университет" при преподавании учебных курсов "Основы финансового менеджмента", "Догосрочная финансовая политика", "Финансовое планирование" для студентов, обучающихся по специальностям "Финансы и кредит"
Объем и структура работы. Работа имеет следующую структуру, определенную логикой анализа взаимосвязанных аспектов изучаемого предмета и совокупностью решаемых задач Введение
Глава 1 Теоретические основы финансового управления в ходингах 1 1 Ходинг как форма интеграции предприятий и субъект финансовых отношений
1 2 Финансовые потоки как объект финансового менеджмента в ходинге
Глава 2 Организационно-методологические основы управления финансовыми потоками ходинга
2 1 Оценка влияния типа ходинга на структуру его финансовых потоков
2 2 Особенности управления финансовыми потоками в отраслевых и финансовых ходингах
Глава 3 Развитие системы управления финансовыми потоками ходинга
3 1 Модели управления финансовыми потоками ходинга
3 2 Оптимизация налогообложения в рамках налогового менеджмента в ходингах
Заключение
Список использованной литературы Приложения
Список использованной литературы содержит 148 источников В работе 20 приложений, 11 таблицы и 18 рисунков
ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
Трактовка содержания понятия "ходинг". Развитие бизнеса предприятий, форм их взаимодействия и растущая конкуренция обусловили появление большого числа корпоративных объединений Интегрируясь, многие компании часто не идут на поное слияние, а разрабатывают тот или иной механизм взаимодействия, позволяющий им сохранить статус юридического1 лица и при этом эффективно сотрудничать с другими предприятиями В связи с этим' возникают интегрированные объединения юридических лиц, для обозначения которых до сих пор не существует общепринятой терминологии в современной литературе употребляются понятия "корпоративная структура", "интегрированная бизнес-группа", "консолидированная группа компаний", "ходиШ-"
В современной российской экономике основным и наиболее перспективным направлением эффективной корпоративной интеграции является формирование ходингов Объединение предприятий в нем основано на владении ходинговой компанией акциями дочерних и зависимых предприятий Вместе с тем появление достаточно большого количества разнообразных ходингов не сопровождается одновременно правовым подкреплением процессов их создания и функционирования, решением методологических вопросов организации и управления их деятельностью
Существующие пробелы в законодательстве, касающиеся правого и налогового статуса ходинга, обусловливают-наличие разнообразных определений понятия "ходинг" Исследование существующих определений данного понятия, позволило выделить в них ряд недостатков, основными из которых являются отождествление понятия ходинговой компании и ходинговой группы предприятий, ограничение участия в ходинге хозяйственных обществ с организационно-правовой формой, отличной от акционерной формы
С учетом выделенных недостатков действующих определений в работе ходинг был определен как система предприятий любой организационно-правовой формы, включающая ходинговую и дочерние и компании, действующая на основании преобладающего участия ходинговой компании в деятельности дочерних компаний, в которой ходинговая компания определяет общую стратегию развития в целях получения эффекта синергии
Под преобладающим участием ходинговой компании в деятельности дочерних компаний следует понимать право ходинговой компании реализовы-
вать свои управленческие пономочия но отношению к дочерним компаниям на основе преобладающего участия в уставном капитале и в соответствии с заключенными между ними допонительными соглашениями (рис 1)
Рис. 1. Варианты реализации управленческих взаимоотношений ходинговой и дочерней компаний
Цель создания ходинга подразумевает получение его участниками определенных преимуществ от деятельности участников в его рамках Любые допонительные экономические и финансовые преимущества в деятельности, полученные или прогнозируемые к получению в результате объединения компаний в ходинг, характеризуют получение положительного эффекта синергии, т е положительного эффекта от объединения компаний сверх ожидаемого суммарного эффекта от деятельности объединяемых компаний как отдельных бизнесов Поскольку предприятия-участники ходинга для достижения цели его создания постоянно или время от времени совершают совместные действия, направленные на получение и реализацию допонительных преимуществ от участия в ходинге, то это объясняет возникновение эффекта синергии не только в момент создания, но и в процессе функционирования ходинга
Поскольку отдельное самостоятельное предприятие выступает субъектом финансовых отношений, то и ходинг, рассматриваемый в качестве системы предприятий, также является субъектом финансовых отношений Получаемые допонительные экономические и финансовые преимущества в результате создания и функционирования ходинга, определяют особенности ходинга относительно самостоятельного хозяйствующего субъекта.
- в процессе реализации финансовых отношений у ходинга имеются возможности привлечения новых источников финансовых ресурсов, оптимизации налоговых платежей, расширение инвестиционных возможностей,
- финансовые отношения в ходинге в большей степени, чем у самостоятельного предприятия, представлены перераспределительными отношениями в результате создания различных механизмов перераспределения финансовых ресурсов, чЧФ позволяет ходингам более свободно маневрировать собственными финансовыми ресурсами
Финансовые потоки как объект финансового менеджмента в ходинге.
Объект управления в финансовом менеджменте определяет соответствующий подход к управлению
- "имущественный" подход, предполагающий в рамках финансового менеджмента финансирование, приобретение и управление активами (имуществом) предприятия,
- "ресурсный" подход, основанный на управлении финансовыми ресурсами предприятия (собственным и заемным капиталом),
- "потоковый" подход, предполагающий управление денежными потоками предприятия
Выделение в рамках "имущественного" и "ресурсного" подходов указанных выше функций представляется несколько ограниченной позицией Поскольку движение финансовых ресурсов и движение активов предприятия являются элементами финансового потока, к объекту финансового менеджмента целесообразно отнести именно финансовый поток предприятия Анало1 ично, объектом финансового менеджмента ходинга следует считать его финансовые потоки
Так как финансовые ресурсы, направляемые на развитие финансово-хозяйственного процесса, представляют собой капитал в его денежной форме, а активы'есть денежное выражение стоимости имущества, то движение активов и финансовых ресурсов как элементов финансового потока опосредуется через движение денежных средств В связи с этим финансовый поток ходинга представляет собой совокупность всех поступлений (притоков) и выплат (оттоков) денежных средств участников ходинга, распределенных во времени'и генерируемых финансово-хозяйственной деятельностью ходинга, связанной с выпонением основных производственно-коммерческих функций, осуществлением инвестиций, погашением задоженности по полученным кредтам и займам, выплатой дивидендов
В рамках "потокового" подхода к управления финансами, как правило, выделяются финансовые потоки от основной, инвестиционной, финансовой деятельности Анализ данной классификации финансовых потоков показал, что она (несмотря на то, что рекомендована действующим законодательством) имеет определенные недостатки во-первых, не учитывает существующие различия в порядке классификации финансовых потоков по видам деятельности в соответствии с международными и национальными стандартами финансовой отчетности, во-вторых, финансовая деятельность хозяйствующего субъекта отождествляется с совокупностью денежных операций, охватывающих только денежные отношения между компанией и ее заемщиками, кредиторами и акционерами, в то время как финансовую деятельность компании следует рассматривать шире указанных взаимоотношений
На основе действующих классификаций финансовых потоков предприятии предложена группировка финансовых штоков ходинга по трем основным признакам (Таблица 1)
Таблица 1 Классификация финансовых потоков ходинга
Классификационный признак Вид финансового потока
Сфера обращения - внутриходинговые финансовые потоки, - внешнеходинговые финансовые потоки
Направленность движения - входящие внутриходинговые финансовые потоки, - входящие внешнеходинговые финансовые потоки, - исходящие внутриходинговые финансовые потоки, - исходящие внешнеходинговые финансовые цотоки.
Масштаб обслуживания финансово-хозяйственных процессов - консолидированный финансовый поток, - финансовые потоки ходинговой компании, - финансовые потоки дочерней компании, - финансовые потоки бизнес-процесса
Внутрихадинговые финансовые потоки-включают в себя следующие виды финансовых потоков внутри отдельной дочерней компании, внутри ходинговой компании, между ходинговой и дочерними компаниями, между дочерними компаниями Внешнеходинговые финансовые потоки представляют собой потоки между ходингом как единым хозяйствующим субъектом и его контрагентами При этом-финансовое потоки между участниками ходинга для дочерних предприятий ходинга являются внешними, а для ходинга в целом - внутри-ходинговыми
Входящие и исходящие финансовые потоки ходинга характеризуются соответственно совокупностью поступлений денежных средств к участникам ходинга и выплат денежных средств участниками ходинга за определенный период времени Схемы расчета входящих и исходящих финансовых потоков ходинга представлены на рисунках 2 и 3
Рис. 2. Схема расчета входящих финансовых потоков ходинга
Рис. 3. Схема расчета исходящих финансовых потоков ходинга
Консолидированный финансовый поток ходинга аккумулирует все виды финансовых потоков ходинга, формируемых в его финансово-хозяйственной деятельности (рис. 4).
Рис. 4. Схема расчета консолидированного финансового потока
ходинга
При расчете консолидированного финансового потока ходинга элиминируются денежные поступления и выплаты, осуществляемые в процессе расчетов между участниками ходинга и оплата ходинговой компанией (или другим участником ходинга) инвестиций в дочерние компании.
Представляется, что рассмотренный подход к классификации финансовых по токов ходинга, требующий учета ее особенностей на каждом этане процесса управления финансами, позволяет по-новому подойти к решению проблем финансового характера и сформировать конкретные мероприятия по развитию финансового менеджмента ходинга.
Методика оценки положительного и отрицательного синергетического эффекта создания и функционирования ходинга. Финансовые потоки ходинга, как и самостоятельного хозяйствующего субъекта, характеризуются значительной неравномерностью поступлений и расходовании денежных средств в рамках отдельных временных интервалов. Эта неравномерность обуславливает
необходимость соблюдения принципа эффективности в процессе управления финансовыми потоками ходинга
Функционирование ходинга является экономически целесообразным, а управление финансовыми потоками эффективным, если чистая приведенная стоимость создания и деятельности ходинговой группы (ЧПС), определяемая как разница между текущей стоимостью допонительных выгод создания и функционирования ходинга (РУ[ДВ]) и текущей стоимостью допонительных издержек создания и функционирования ходинга (РЩЦи]), имеет положительное значение
ЧПС =РУ[ДВ] -РУ[Ди/ (1)
Допонительные выгоды, получаемые в результате создания ходинга и прогнозируемыми к получению в процессе его функционирования в результате эффективного управления его финансовыми потоками, образуют положительный синергетический эффект Синергетический эффект дожен быть оценен с помощью отдельного показателя или системы небольшого числа финансовых показателей, определяющих поную эффективность деятельности ходинга Поскольку каждый показатель системы оценки положительного синергетиче-ского эффекта определяется целью создания ходинга и применяется для расчета размера соответствующей выгоды, то количество показателей в системе оценки синергетических эффектов зависит количества целей (допонительных выгод) (рис 5)
Рис. 5. Формирование системы оценки синергетического эффекта создания и функционирования ходинга
Методика расчета эффекта синергии от получения отдельного преимущества является универсальной, не зависящей от используемого показателя, и состоит в определении разницы между тем или иным прогнозным показателем деятельности ходинга в целом и суммой значений (средневзвешенным значением) соответствующего прогнозного показателя деятельности предприятий-участников ходинга, достигаемых (достигаемым) при условии осуществления деятельности участников вне ходинга
Естественно, что в целях оценки эффективности управления финансовыми потоками в качестве показателя для расчета положительного синергетического эффекта выступает прогнозный финансовый поток Тогда положительный эффект синергии (ЭфС), определяемый в целях оценки эффективности управления финансовыми потоками ходинга, рассчитывается как разница между текущей стоимостью прогнозного консолидированного финансового потока ходинга (РУ[ФПХ/) и суммой значений текущих стоимостей прогнозных финансовых по-
токов ходинговой (РУ[ФПхк]) и дочерних (РУ[ФПДК$ компаний при предположении о независимом функционировании
ЭфС =РУ[ФПх] -<РУ[ФПхк] +Т (РУ[ФПДК,])) (2) Допонительные издержки определяются недостатками создания и функционирования ходинга, выраженными в текущих денежных единицах (снижение предпринимательской активности, увеличение административных издержек и др ), и издержками на .приобретение ходинговой компанией преобладающего участия в деятельности дочерних компаний
Недостатки создания и функционирования ходинга образуют отрицательный синергетический эффект или эффект обратной синергии (ЭфОС), оценка которого осуществляется тем же методом, что и оценка положительного синерге-тического эффекта с тем лищь различием, Что определяется не положительная, а отрицательная разница между текущими стоимостями прогнозных показателей при предположении о функционировании в составе ходинга и при предполо-' жении о независимом функционировании
Допонительные издержки на приобретение ходинговой компанией преобладающего участия в деятельности дочерних компаний определяются ее затратами на приобретение контроля и на выпонение функций управления ими в соответствии с заключенными между участниками ходинга договорами (премией за преобладающее участие в деятельности дочерней компании - ПДу)
В результате чистую приведенную стоимость создания и функционирования ходинга как показатель эффективности управления его финансовыми потоками следует определять по формуле (3)
ЧС=ЭфС+ЭфОС-ПДу(Ъ)
Эффективное управление финансовыми потоками ходинга приводит к созданию положительной приведенной стоимости функционирования ходинга, выражающейся в получении высокого положительного синергетического эффекта
Модель управления финансовыми потоками ходинга. Управление финансовыми потоками ходинга направлено на достижение главной цели его соз-данйя и функционирования, под которой понимается получение синергетического эффекта. Основные задачи финансового управления ходингом решаются В рамках реализации конкретного этапа управления финансовыми потоками анализа сложившейся системы финансовых потоков ходинга, планирования и контроля финансовых потоков, их оптимизации Оптимизация финансовых потоков ходинга заключается в разработке моделей управления ими, предусматривающих управление расчетами по дебиторской и кредиторской задоженности, управление инвестициями, централизацию финансовых ресурсов дочерних предприятий, их распределение и перераспределение между участниками
Исследование действующих систем финансовых потоков операционного и финансового ходингов, управляемых ЗАО "СИХ "Ликос", показаЬ, что финансовые взаимоотношения между предприятиями-участниками ходинга, а также между учартниками и внешней средой являются достаточно сложными и взаимозависимыми Предоставляя максимум самостоятельности дочерним ком-
паниям, ходинговая компания в финансовом (смешанном) ходинге очень часто перекладывает на них ответственность за неэффективное использование финансовых ресурсов без четкого и жесткого контроля над их деятельностью со своей стороны, что р итоге приводит к неэффективности функционирования ходинга С другой стороны, ограничения, накладываемые ходинговой компаний на дочерние предприятия, не позволяющие им участвовать в разработке финансовой стратегии развития ходинга, самостоятельно принимать решения по вопросам мобилизации и распределения их финансовых ресурсов, существенно ограничивают уровень ликвидности дочерних предприятий, становясь определяющими факторами возникновения цепочки неплатежей в рамках операционного ходинга Решение проблем управления финансовыми потоками в отраслевых и финансовых ходингах может быть достигнуто путем создания единого финансового центра
Единый финансовый центр (ЕФЦ) - структурное подразделение ходинговой компании, осуществляющее финансовое управление участниками и выпоняющее функции казначейства, кредитного и клирингового центров
Создание ЕФЦ позволит финансовому ходингу - оптимизировать портфель активов дочерних компаний за счет принятия решения'по финансированию стратегических инвестиций и управлению структурой капитала, обеспечить прозрачность финансовых потоков, повысить капитализацию предприятий, входящих в ходинг, снизить финансовый риск ходинговой группы за счет диверсификации видов деятельности, ускорить внутриходинговые расчеты и сократить взаимные обязательства участников, операционному ходингу - ускорить расчеты как внутри ходинга, так и с внешними по отношению к ходингу контрагентами и налоговыми органами, сократить темпы рос га и величины дебиторской и кредиторской задоженностей, что будет способствовать высвобождению части средств для их реинвестирования в текущую деятельность ходинга
Для разработки механизма функционирования ЕФЦ строится модель управления финансовыми потоками ходинга Указанная модель управления финансовыми' потоками ходинга создается по принципу определения целевой функции деятельности предприятий, входящих в состав ходинга, и задания системы ограничений, в которых им приходится работать В качестве критерия оптимизации финансовых потоков был выбран положительный синергетический эффект, максимизация которого является целью функционирования ходинга
Задача управления финансовыми потоками ходинга на основе механизма функционирования единого финансового центра рассматривается как оптимизационная задача, в которой сочетаются две ее постановки
- найти максимум целевой функции при заданных ограничениях (максимальный входящий финансовый поток ходинга в условиях функционирования ЕФЦ),
- минимизировать исходящий финансовый поток, необходимый для достижения желаемого значения целевой функции
Так как деятельность ЕФЦ ходинга связана с выпонением трех основных функций (казначейской, кредитной и клиринговой), то модель управления финансовыми потоками ходинга представляет собой агоритм оптимального распределения финансовых ресурсов между участниками, проведения взаиморасчетов и осуществления внутриходингового кредитования
Для расчетной модели, позволяющей максимизировать положительный си-нергетический эффект деятельности ходинга при условии функционирования ЕФЦ, целевая функция задается в виде трех неравенств В левой части каждого неравенства отражается текущая стоимость прогнозного консолидированного финансового потока ходинга (РУ[ФПХЕФЦ]) при условии выпонения ЕФЦ соответствующей функции, в правой - сумма текущих стоимостей прогнозных финансовых потоков 1-ых участников ходинга при предположении об их незавиЛ
симом функционировании 1ФП"'" 1)
РГ[ФП^фц} 1 (4)
Поскольку оптимизационной задачей управления финансовыми потоками ходинга ставится максимизация целевой функции, то следовательно модель управления финансовыми потоками предполагает нахождение максимальной положительной разницы между дисконтированными прогнозными показателями консолидированного финансового потока ходинга при условии выпонения ЕФЦ соответствующей функции и финансовых потоков участников ходинга при условии их независимого функционирования Тогда целевую функцию по каждому неравенству модели можно представить следующим образом (5)"
РУ[ФПЩ"] > ]>>Г7ФЯ/"г7 шах (5)
Следует отметить, что финансовый поток дочерней компании как управляемая переменная модели зависит от реализации принципа трансфертного ценообразования в ходинге В случае использования указанного принципа в ходинге финансовой поток определенной дочерней компании корректируется на коэффициент трансфертного ценообразования (Ктц), определяемого коэффициентом отклонения действующих в настоящий момент рыночных цен на соответствующие продукцию, товары, работы, услуги от трансфертных (расчетных) цен Ктц дожен находится в интервале от 0,8 до 1,2, что обусловлено требованием действующего налогового законодательства (ст 40 НК РФ) В результате реализации внутриходингового трансфертного ценообразования целевая функция модели управления финансовыми потоками приобретает вид (6)
РУ [ФП"ф х Кти1 ] > ^РК/ФЯЩ/ -> тах (6)
1=1 >=!
В рамках неравенства, описывающего оптимальное распределение финансовых ресурсов в ходинге, управляемыми элементами выступают коэффициенты изъятия (К,13) и распределения (Крс) финансовых потоков, задаваемые ЕФЦ В финансовом ходинге коэффициент изъятия финансового потока определяется долей текущего участия определенной дочерней компанией в стратегической
инвестиционной деятельности ходинга и дожен быть меньше единицы Для операционного ходинга показатель Кт ограничивается "снизу" долей преобладающего участия ходинговой компании в деятельности соответствующей дочерней компании, а "сверху" - величиной ее финансового потока Коэффициент распределения финансовых ресурсов в операционном и финансовом ходингах задается прогнозной величиной доли участия дочерней компании в финансировании стратегических инвестиций
Таким образом, неравенство оптимизации распределения финансовых ресурсов в ходинге выглядит следующим образом (7)
Е РУ1ФТ1""' X КшЧ, 1 + ЦРГ 1ФП'1Ф х Ктц, х Кш, /
-^РУ[Ф1Г^хКтц,хКрс,/>
При оптимизации внутриходингового кредитования и взаиморасчетов необходимо учитывать, что в финансовом ходинге происходит двойное налогообложение процентных доходов, так как ЕФЦ, прежде чем кредитовать одного участника (инкассировать его дебиторскую задоженность) привлекает на условиях платности кредитные ресурсы от другого В рамках второго и третьего неравенств целевой функции модели управления финансовыми потоками воздействие производится па такие переменные, как внутриходинговая (трансфертная) процентная ставка (г), коэффициент корректировки внутриходинговой процентной ставки кредитования С, применяющийся в финансовом ходинге при выплате процентов дочерней компанией ЕФЦ за кредитные ресурсы, объем внутриходингового кредитования ( кя, ) и объем инкассируемой дебиторской
задоженности (] т,) При этом внутриходинговая процентная ставка для
обеспечения эффективности кредитной операции устанавливается ниже процентной ставки кредитования ЕФЦ дочерней компании (в финансовом ходинге) (гС), которая в свою очередь дожна быть меньше внешнеходинговой процентной ставки (гС б), объем внутриходингового кредитования ограничивается приемлемым значением коэффициента финансовой зависимости ходинга Тогда неравенства оптимизации внутреннего кредитования в финансовом и операционном ходингах можно представить в следующем виде
РУ{ФП?фх Ктц,] + РУ/Щ X С, >:>Х,/- РУ[КЯ, хг,/ +
ЪРУ[КК кх 1,1^1 -^РУ[КК -ЪРУ[КК х, А, (8)
>ЁП РУ[ФП1 -XРУ[КР, хг, XсД 1 + XРУ[КК,]-Тру/лаг, х кКР
(Ц РУ(ФП?ф ] - 2 РУ[КЛ, х г, х Сй / + Р^/ЖЙ, / - РУ[КР, X 1)
При составлении третьего неравенства модели управления финансовыми потоками финансового и операционного ходингов (10) и (11), нахождение целевой функции которой позволит оптимизировать взаиморасчеты в ходинге, следует иметь в виду, что ограничения "сверху" по инкассируемой дебиторской задоженности (^>2,) приемлемым значением коэффициента финансовой зави-/л1
симости устанавливаются только в финансовом ходинге
С РУ[ФП11ф X Ктц, ] + РУ[М, х^хС^-Х^/^х^х К КР, ] -
ЪГУЩХЫ-ЪРГЦИ.ХС, ^-^руюг^х^!) (10)
> ГI /'У [ФПГ / - РУ[Ог, х г, х ККР: 1 хЛ хСб1]>,
ЪСРУ[ФП>;ф х Ктц,] л ^РУ[- X г, X Ч-])
> у~г,хкКР/ (11)
- ^РУЧ>г, х Л х сб1])+%РУ[Ю, х гРФ х 1,1Ч1),
где Ккр, - коэффициент выплаты кредитных ресурсов 1-ым участником Таким образом, воздействуя на отдельные переменные трех неравенств целевой функции модели управления финансовыми потоками, можно достичь максимума положительного синергетического эффекта деятельности ходинга
Оптимизация налогообложения в ходинге. Важным аспектом совершенствования управления финансовыми потоками ходинга является оптимизация его налогообложения Вопросы налоговой оптимизации операций ходинга чрезвычайно сложны не только в виду отсутствия прописанного в законодательстве их правового и налогового статуса, но и в связи с различным пониманием понятия "оптимизация налогообложения"
В современной литературе понятие "налоговая оптимизация" рассматривается с позиции минимизации налоговых обязательств, под которой понимают как использование возможностей, предоставленных налоговых законодательством, так и применение возможных незаконных схем уклонения от уплаты и обхода налогов Как показал анализ налоговой политики, реализуемой некоторыми российскими ходингами, именно с этой позиции осуществляется оптимизация налогообложения в них, в большинстве случаев сводящаяся к разработке й реализации отдельных схем, позволяющих снизит^, налоговые выплаты участников ходинга
Вместе с тем простая минимизация налоговых обязательств законными и незаконными методами не может являться целью налогового менеджмента ходинга, требующего получение определенного эффекта от вложения средств, полученных в результате уменьшение налоговых выплат В связи с этим под налоговой оптимизацией как целью налогового менеджмента ходинга, следует по-
нимать такую минимизацию его суммарных налоговых обязательств, которая позволяет обеспечить максимальную эффективность от вложения налоговой прибыли как результата управления налоговыми потоками ходинга Налоговая прибыль определяется как разница между налоговыми доходами (налоговой экономией, полученной в результате минимизации налоговых обязательств участников ходинга в связи с осуществлением деятельности в его составе) и налоговыми расходами ходинга (затратами, связанными с оптимизацией налогообложения в ходинге) Эффективность управления налоговыми потоками ходинга можно оценить на основе возникающего в процессе налоговой оптимизации синергетического эффекта (ЭнС)
ЭнС = РУ[ИПХ / + РУ[ДВх / - X ГЕ ] + ^,ру1Двл,])> (12)
где РУ[НПх] - дисконтированная налоговая прибыль ходинга, РУ[Двх] - дисконтированные поступления ходинга в виде доходов от вложений налоговой прибыли, 'РУ[Ш1"Ф ] - сумма дисконтированных показателей налоговой прибыли участников ходинга при предположении об их независимом функционировании, "ф] - сумма дисконтированных доходов от инвестирования налоговой прибыли предприятий-участников при предположении об их независимом функционировании
Учитывая вышеизложенное, можно сформулировать следующие рекомендации по оптимизации налогообложения в ходингах
- в качестве критерия оптимизации налогообложения целесообразно рассматривать максимизацию налоговой прибыли ходинга и доходов от ее инвестирования (максимизацию синергетического эффекта),
- в целях повышения доходности от вложений налоговой прибыли ходинга в рамках налогового планирования ходинговой компании необходимо заранее определять возможные направления инвестиций и осуществлять оценку эффективности предполагаемых вложений;
- если получение налоговой экономии в ходинге связано с "вынужденным" нарушением налогового законодательства, ходинговая компания дожна оценить эффективность применения такой экономии, сопоставляя эффект {величину экономии на налогах) и возможные потери, связанные с уплатой штрафных санкций за налоговые правонарушения, пени,
- в случае, если показатель эффективности получения налоговой экономии в результате совершения налоговых правонарушений превышает единицу, то его следует сопоставить с уровнем финансового риска, определяемого вероятностью потери налоговой экономии и уплаты штрафных санкций и пени Если уровень финансового риска по операциям уклонения от уплаты и обхода налогов минимальный, то ходинговая компания может использовать это обстоятельство в качестве обоснования нарушения налогового законодательства
Выводы и заключения, содержащиеся в диссертационной работе, не претендуют на исчерпывающую поноту раскрытия всех аспектов управления финансовыми потоками ходинга Тем не менее, результаты анализа, теоретические выводы и практические рекомендации могут способствовать тому, что российские ходинги будут комплексно подходить к решению проблем финансового управления
СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК:
1 Скобелева ЕВ Повышение эффективности управления финансами ходинга / Батии В Э , Скобелева Е В //Вестник ОГУ -2005 -№10 -0,5пл
2 Скобелева Е В Оценка эффекта создания и функционирования ходинга / ВЭ Батии, ЕВ Скобелева//Вестник ОГУ -2006 -№8 -0,83пл
3 Скобелева Е В Финансовые потоки ходинга объект управления // Вестник ОГУ - 2007 - №9 - 0,75 п л
Статьи и тезисы докладов в других изданиях:
4 Скобелева Е В Особенности налогообложения ходингов / Взаимодействие реального и финансового секторов в трансформационной экономике материалы Всероссийской научно-практической конференции - Оренбург ИПК ГОУ ВПО ОГУ, 2006 - 0,25 п'л
5 Скобелева ЕВ Оценка эффекта синергии при создании ходинга /Реформирование системы управления на современном предприятии сборник материалов VI Международной научно-практической конференции / В Э Бал-тин, Е В Скобелева - Пермь, 2006 - 0,24 п л
Автореферат
Подписано в печать р>/Формат 60x84 '/)6
Бумага типогр №1 Гарнитура "Times"
Печать офсетная Уч-изд л 1,0
Заказ J^fJL- Тираж 100 экз
Издательский центр Саратовского государственного социально-экономического университета 410003, Саратов, Радищева, 89
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Скобелева, Елена Викторовна
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ В ХОДИНГАХ
1.1 Ходинг как форма интеграции предприятий и субъект финансовых отношений.
1.2 Финансовые потоки как объект финансового менеджмента в ходинге.
ГЛАВА 2 ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ ХОДИНГА
2.1 Оценка влияния типа ходинга на структуру его финансовых потоков.
2.2 Особенности управления финансовыми потоками в отраслевых и финансовых ходингах.
ГЛАВА 3 РАЗВИТИЕ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ ХОДИНГА
3.1 Модели управления финансовыми потоками ходинга.
3.2 Оптимизация налогообложения в рамках налогового менеджмента в ходингах.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление финансовыми потоками ходинга"
Актуальность исследования. Развитие мировой экономической системы, процессы глобализации современной национальной экономики обуславливают необходимость постоянной адаптации экономических субъектов к меняющимся условиям деятельности. Процесс адаптации к изменениям внешней среды часто требует от современных российских предприятий расширения и углубления взаимосвязей, что в свою очередь заставляет компании осуществлять поиск допонительных возможностей повышения эффективности деятельности и пересматривать рамки бизнеса. Одной из форм изменения масштабов и структуры деятельности предприятия и условием реализации отдельных проектов и допонительных возможностей является интеграция компаний.
Наиболее перспективным направлением развития интегрированного предпринимательства, основанным на использовании имущественной интеграции, на сегодняшний день является формирование так называемых ходинговых структур или ходингов. В течение последних нескольких лет ходинги как форма объединения предприятий с целью ведения совместной деятельности, получили весьма широкое распространение в России с середины 90-х годов, когда контроль над предприятием устанавливася с помощью неимущественных, а зачастую и противозаконных инструментов. Несмотря на правовую неопределенность организационного и налогового статуса ходинговых структур, процессы системного объединения российских предприятий в ходинги охватили подавляющую часть компаний, чьи акции сегодня обращаются на фондовом рынке.
Объединение предприятий в ходинги предоставило широкие возможности хозяйствующим субъектам расширить масштабы своей деятельности, разнообразить производственные связи, повысить интелектуальный потенциал и технические возможности, сконцентрировать и мобилизовать значительный капитал на наиболее важных бизнес-направлениях, увеличить капитализацию, снизить производственные и финансовые риски, повысить эффективность системы управления.
Несмотря на преимущества, которые получают предприятия, становясь участниками ходингов, вопросы создания и функционирования ходинговых структур теоретически не достаточно проработаны. В связи с этим возникает множество проблем в практической деятельности ходингов, в том числе: эффективной организации финансового управления ходингом с учетом различных организационных форм объединения входящих в него предприятий, оптимизации налогообложения ходинга, координации финансовых потоков, направленной на обеспечение оптимального функционирования всей группы взаимосвязанных предприятий.
Проведенный анализ проблем деятельности ходингов позволяет сделать вывод о необходимости научного исследования в области совершенствования управления финансовыми потоками ходинга с целью максимизации положительного синергетического эффекта. Не менее актуальными представляются исследования действующей практики налогообложения ходингов с позиции оптимизации налоговых потоков.
Степень разработанности проблемы. В последнее время появилось достаточно много научных и научно-практических публикаций, материал которых представляет особый интерес для данного научного исследования. Среди работ, отражающих теоретические и методологические вопросы управления финансами хозяйствующих субъектов, можно выделить исследования Барулина C.B., Бланка И.А., Брейли Р., Бригхема Ю., Грязновой А.Г., Дробозиной JI.A., Казака А.Ю., Ковалева В.В., Майерса С., Молякова Д.С., Павловой JI.H., Сабанти Б.М., Самарухи В.И., Стояновой Е.С., Эрхардта М.
Различным аспектам корпоративного управления в ходингах посвящены работы Авельцова Д.Ю., Адамовича Г., Акопова B.C., Винслава Ю.Б., Владимировой И.Г., Горбунова А.Р., Клейнера Г.Б., Козловского A.B., Jleвелена В.А., Орехова С.А., Портной К., Псаревой Н.Ю., Пурш В., Рабиновича А., Рахмана И.А., Руднева Ю.П., Рудык Н.Б., Селезнева В.А., Сивкова А., Терентьева A.B., Федчук В., Фельдмана, А.И., Хиггинса P.C., Чумичева И.А., Шола Л.Д., Шиткиной И.С.
Значительный вклад в разработку проблем финансового управления ходингом внесли отечественные ученые: Великанов Е.В., Винницкий Д.В., Горбунов А.Р., Денисов А.Ю., Казаринов Д.И., Нехотин Д.В., Плотников B.C., Погорелов Ю.Ю., Портной К.Я., Псарева Н.Ю., Харитонов A.B., Шес-такова В.В., Щапов А.Н., Шиткина И.С.
Приведенные в научно-практической литературе решения проблем финансового управления ходингами носят односторонний характер, проявляющийся в том, что, во-первых, предлагаемые рекомендации относятся к отдельным аспектам системы управления финансами ходинга, а не ко всей системе в целом; во-вторых, большинство решений не универсальны, так разработаны либо для определенных типов ходинга, либо для ходингов определенных сфер деятельности. Отсутствие комплексного подхода к решению проблем управления финансовыми потоками ходинга не позволяет раз-, работать единую методику оценки эффективности его деятельности.
Таким образом, необходимость углубления теоретических изысканий и недостаточная степень разработанности проблемы предопределили выбор темы, цель, задачи и структуру диссертационной работы.
Цель диссертационного исследования. Целью научной работы является разработка теоретических основ и практических рекомендаций по совершенствованию управления финансовыми потоками ходинга с учётом его типа и условий его деятельности.
Задачи исследования. В соответствии с целью диссертационного исследования в работе поставлены и решены следующие задачи:
-рассмотреть особенности типов ходинга с позиции разных форм объединения предприятий;
- провести классификацию финансовых потоков ходинга с целью совершенствования управления ими;
- выявить методологические особенности управления финансовыми потоками на основе анализа влияния типа ходинга на них;
-разработать модели управления финансовыми потоками для разных типов ходинга;
- разработать методику оценки синергетического эффекта функционирования ходинга и методические рекомендации по ее использованию для оценки эффективности управления финансовыми потоками ходинга;
- проанализировать действующую систему налогообложения ходингов и сформулировать рекомендации по оптимизации налоговых потоков ходингов.
Предметом исследования являются экономические отношения в ходингах по поводу формирования и управления финансовыми потоками.
Объектом исследования являются финансовые потоки ходинга как формы интеграции предприятий.
Методологической основой исследования стали разработки, концепции и гипотезы, обоснованные и представленные в современной экономической литературе. Использованы такие методы научного познания, как сравнительный, логический, монографический, функционально-структурный, статистико-математический анализ и синтез.
Теоретическую базу диссертационного исследования составляют научные труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблемам правового и экономического регулирования деятельности ходингов зарубе-жом и в Российской Федерации, вопросам формирования финансовой стратегии развития хозяйствующих субъектов, получения синергетического эффекта в результате различных объединений компаний, организации финансового управления на предприятиях и в интегрированных корпоративных структурах.
Информационную базу исследования составили материалы Федеральной службы государственной статистики России и его территориального органа по Оренбургской области, законодательные и нормативные акты РФ и ее субъектов по вопросам финансов предприятий, материалы периодической печати, монографическая и иная литература по теме диссертации, а также аналитические и собственные расчетные материалы автора.
В процессе исследования получены следующие наиболее важные научные результаты диссертационного исследования:
- уточнено содержание понятия ходинг как формы интегрированного объединения предприятий с целью получения синергетического эффекта на основе обязательного преобладающего участия ходинговой компании в деятельности дочерних компаний;
- предложена классификация финансовых потоков, охватывающая все денежные отношения ходинга, а не только отношения между участниками ходинга и их кредиторами, акционерами и заемщиками в краткосрочном периоде (исходящие и входящие внутриходинговые и внешнеходинговые финансовые потоки);
- разработана для целей оценки эффективности управления финансовыми потоками ходинга методика расчета положительного и отрицательного синергетического эффекта (положительной и отрицательной разницы между консолидированными финансовыми потоками ходинга и суммой финансовых потоков его участников);
- разработаны модели управления входящими и исходящими внутри-ходинговыми и внешнеходинговыми финансовыми потоками, ориентированные на оптимизацию величины синергетического эффекта деятельности ходинга, на основе базовых концепций финансового менеджмента и концепции трансфертного ценообразования;
- даны рекомендации по оптимизации налоговых потоков ходинга (налоговых доходов, налоговых расходов, налоговой прибыли), основанные на централизации финансовых потоков и их перераспределении через единый финансовый центр.
Теоретическая и практическая значимость диссертации. Выпоненное диссертационное исследование содержит решение задач, направленных на разработку моделей управления финансовыми потоками, а также рекомендаций по оптимизации налоговых потоков ходинга, ориентированных на получение синергетического эффекта и максимизацию его величины.
Практическая значимость работы состоит в возможности использования разработанных в диссертации моделей управления входящими и исходящими внутриходинговыми и внешнеходинговыми финансовыми потоками и практических рекомендаций по оптимизации налоговых потоков в деятельности российских ходингов, что будет способствовать повышению эффективности их управления.
Полученные в работе результаты могут использоваться учебными заведениями в преподавании финансово-экономических дисциплин.
Апробация работы. Основные положения диссертационной работы докладывались и обсуждались на научных конференциях: Всероссийской научно-практической конференции (Оренбург, 2006), Международной научно-практической конференции (Пенза, 2006), а также в опубликованных работах.
Наиболее значимые положения и результаты исследования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом. 2,57 п.л. (в т.ч. в трех публикациях в издании, рекомендованном ВАК).
Основные положения работы нашли применение при реорганизации системы финансового управления в ходингах, что подтверждено справкой о практическом использовании материалов диссертационной работы.
Выпоненные научные разработки также используются в учебном процессе кафедрой финансов предприятий ГОУ ВПО "Оренбургский государственный университет" при преподавании учебных курсов "Основы финансового менеджмента", "Догосрочная финансовая политика", "Финансовое планирование" для студентов, обучающихся по специальностям "Финансы и кредит".
Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения общим объемом 174 страницы. Список использованных источников включает 148 наименований. В работе содержится 14 рисунков, 5 таблиц, 19 приложений.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Скобелева, Елена Викторовна
Заключение
За последние несколько лет широкое распространение получили процессы интеграции предприятий в результате роста взаимосвязей и взаимозависимостей между ними. В современной российской экономике основным и наиболее перспективным направлением корпоративной интеграции является формирование ходинговых структур. Опыт формирования и функционирования ходингов определил необходимость изучения комплекса проблем, среди которых первоочередными являются управление финансами ходингов и оптимизация налогообложения.
Процесс управления финансами на любом предприятии, в том числе в ходинге, всегда предполагает принятие и реализацию нескольких ключевых управленческих решений, связанных с определением состава и структуры имущества предприятия, необходимого для реализации стратегии развития компании, определением объема и оптимальной структуры источников финансирования активов, эффективной организацией управления финансовой деятельностью компании.
Проблема финансового управления в ходинге, прежде всего, связана с выбором объекта управления. В зависимости от объекта управления в финансовом менеджменте традиционно выделяют различные подходы к управлению, одним из которых является потоковый подход, предполагающий управление финансовыми потоками предприятия.
Предпочтение в рамках данного исследования потокового подхода к управлению финансами ходинга и выделение в качестве объекта управления его финансовых потоков было обусловлено тем, что, во-первых, функции финансового менеджера не ограничиваются управлением движением финансовых ресурсов и движением активов ходинга; во-вторых, движение финансовых ресурсов и активов являются элементами финансового потока, а управление этими элементами частью общей политики управления активами и капиталом ходинга.
На основе анализа используемых в научной литературе подходов к содержанию понятия финансовый поток в работе было сформулировано определение финансового потока ходинга, под которым следует понимать совокупность всех поступлений (притоков) и выплат (оттоков) денежных средств участников ходинга, распределенных во времени и генерируемых финансово-хозяйственной деятельностью ходинга, связанной с выпонением основных производственно-коммерческих функций, осуществлением инвестиций, погашением задоженности по полученным кредитам и займам, выплатой дивидендов.
В результате определения недостатков традиционной классификации финансовых потоков предприятия на потоки от основной, инвестиционной, финансовой деятельности в рамках потокового подхода к управлению финансами в ходинге была предложена группировка финансовых потоков ходинга по трем основным признакам на: внутриходинговые и внешнеходин-говые (в зависимости от сферы обращения), входящие и исходящие (в зависимости от направленности движения), потоки ходинговой компании, дочерней компании, бизнес процесса, консолидированный финансовый поток (в зависимости от обслуживания финансово-хозяйственных процессов). В системе финансового менеджмента ходинга вся совокупность финансовых потоков представляет собой единый объект финансового управления.
Схемы расчетов входящих и исходящих, а также консолидированного финансовых потоков ходинга, представленные в диссертации, позволили определить особенности управления финансовыми потоками интегрированных субъектов хозяйствования, включающий в себя три блока: анализ входящих и исходящих внутриходинговых и внешнеходинговых финансовых потоков, их планирование и контроль, оптимизацию управления ими. Выявление особенностей финансового управления происходило в разрезе ходингов двух типов на примере смешанного ходинга Ликос и его отраслевого субходинга строительного бизнес-направления.
В рамках анализа входящих и исходящих внутриходинговых и внешне-ходинговых финансовых потоков определялась их структура, проводилась оценка влияния типа ходинга на структуру его финансовых потоков, осуществляся расчет влияния факторов на величину основных показателей финансовых потоков.
Проведенный анализ особенностей структуры финансовых потоков в отраслевом и финансовом ходингах и возможных вариантов распределения финансовых ресурсов и осуществления внешнеходинговых расчетов позволил сделать ряд теоретически важных выводов.
Процесс управления финансовыми потоками ходинга состоит в правильном и экономически обоснованном распределении обязанностей между ходинговой и дочерними компаниями. В финансовом ходинге на уровне ходинговой компании решаются задачи управления в области привлечения средств, обеспечения снабжения и сбыта, ускорения расчетов между участниками и расчетов с внешними контрагентами, в то время как задачи финансового планирования и управления отдельными элементами текущих активов (запасами товаров, сырья, готовой продукции, дебиторской задоженностью) и текущих обязательств дожны выпоняться дочерними компаниями. В отраслевых ходингах задачи финансового планирования и управления текущими активами и обязательствами решаются на уровне ходинговой компании. При этом следует отметить, что распределение обязанностей между ходинговой и дочерними компаниями в отраслевом ходинге будет во многом зависеть от ситуации в отрасли функционирования ходинга.
Исследование схем организации финансовых потоков в отраслевых и финансовых ходингах, позволил сформулировать рекомендации анализа структуры финансовых потоков в рамках ходинга каждого типа:
- финансовые потоки в ходинге любого типа необходимо анализировать в разрезе конкретного вида продукции, поскольку, как правило, даже отраслевые ходинги, не ограничиваются производством одного вида продукта (работы, услуги);
- анализ структуры финансовых потоков в ходингах необходимо осуществлять с двух позиций: с учетом действующего механизма перераспределения финансовых ресурсов и с исключением влияния данного механизма на величину и структуру входящих и исходящих финансовых потоков ходинга. Это позволит определить подразделения (сектора), аккумулирующие финансовые ресурсы, проследить систему перераспределения внутриходин-говых финансовых потоков и сформулировать возможные варианты оптимизации финансовых потоков с использованием других, не действующих в данном ходинге схем организации движения денежных средств;
- сложность анализа финансовых потоков ходинга, определяемая множеством факторов, влияющих на величину и структуру входящих и исходящих внутриходинговых и внешнеходинговых финансовых потоков, и высоким уровнем неопределенности требует построения оптимизационных моделей финансовых потоков, которые позволяют определить наиболее эффективный способ организации движения денежных средств в ходингах и максимизировать синергетический эффект их функционирования.
Особое внимание в диссертационном исследовании уделено проблеме организации и реализации процесса бюджетирования финансовых потоков ходинга как инструмента финансового планирования и контроля, поскольку обеспечить оптимальное движение финансовых потоков и эффективный финансовый контроль над деятельностью ходинга и его участников невозможно без решения комплекса задач, являющихся функциями системы бюджетирования.
Внедрение системы бюджетирования в ходинге позволяет обеспечить выработку и реализацию финансовой стратегии ходинговой компании; моделировать финансовое состояние ходинга в будущем и планировать действия по достижению поставленных целей; контролировать соответствие производимых хозяйственных операций целям компании; контролировать испонение принятых стратегических и оперативных решений; координировать деятельность различных подразделений и предприятий, входящих в ходинг; усилить интеграцию ходинговой и дочерних компаний в единую бюджетную группу.
При организации процесса бюджетирования в работе предлагается соблюдать некоторый порядок последовательности работ, предполагающем на первом этапе определение миссии ходинга и стратегии его развития, изучение организационной структуры ходинга, описание основных бизнес-процессов, на втором этапе разработку финансовой структуры ходинга; на третьем - построение оптимальной системы взаимосвязанных бюджетов.
При разработке бюджетов и планов нами рекомендуется включать в систему бюджетирования в смешанном ходинге несколько уровней:
1) систему бюджетирования деятельности структурных подразделений дочерних компаний;
2) систему бюджетирования деятельности дочерних и ходинговой компаний; V в
3) систему бюджетного планирования секторов (сектора поставки строительных материалов, услуг по проектированию; сектора строительства объектов и их отдеки; сектора реализации объектов строительства);
4) систему бюджетирования отдельных бизнес-направлений (строительного, производственного, торгового);
5) систему консолидированного бюджетного планирования деятельности всего ходинга.
В финансовом (операционном) ходинге система бюджетирования строится в четыре уровня, в которой третий уровень представлен системой бюджетного планирования отдельных бизнес-направлений (секторов).
Выявленные особенности управления финансовыми потоками в операционном и финансовом (смешанном) ходингах на этапе финансового планирования и контроля, позволили сформулировать выводы, касающиеся вопросов построения системы бюджетирования в ходинге и организации бюджетного процесса.
Во-первых, построение бюджетной системы рекомендуется осуществлять по иерархическому принципу, начиная с уровня структурных подразделений дочерних компаний и заканчивая уровнем ходинговой компании.
В-вторых, бюджеты дочерних компаний и ходинга в целом составляются в соответствии с финансовой структурой, которая обеспечивает консолидацию бюджетов по различным уровням и зависит от элементов организационной структуры, а следовательно и от типа ходинга.
В-третьих, при составлении бюджетов в ходинге необходимо раздельно учитывать внутриходинговые и внешнеходинговые операции, что позволит охватить все финансовые потоки ходинга, разработать модели по оптимизации управления финансовыми потоками ходинга.
На этапе оптимизации финансового управления в ходинге необходимо оценивать эффективность управления финансовыми потоками. В качестве показателя оценки экономической целесообразности управления финансовыми потоками в диссертационной работе было предложено использовать показатель синергетического эффекта. Разработанная методика определения размера эффекта синергии основана на сопоставлении дисконтированных прогнозных значений отдельных финансовых показателей участников ходинга при условии их функционирования в составе ходинга и в случае независимого функционирования. Предложенная методика оценки синергетического эффекта создания и функционирования ходинга в дальнейшем использовалась в процессе построения моделей оптимизации финансовых потоков.
В рамках оптимизации финансовых потоков ходинга в диссертации предложена модель единого финансового центра (ЕФЦ) - структурного подразделения ходинговой компании, осуществляющего финансовое управление участниками и выпоняющего функции казначейства, кредитного и клирингового центров. Создание финансового центра позволит ходингу оптимизировать портфель активов дочерних компаний за счет принятия решения по финансированию стратегических инвестиций и управлению структурой капитала, обеспечить прозрачность финансовых потоков, повысить капитализацию предприятий, входящих в ходинг, снизить финансовый риск ходинговой группы за счет диверсификации видов деятельности, решить проблему ликвидности и платежеспособности в отраслевых ходингах.
В целях формирования механизма функционирования единого финансового центра в рамках отраслевого и финансового ходингов были разработаны модели управления финансовыми потоками для двух типов ходинга -операционного и финансового. Построение модели оптимизации финансовых потоков осуществлялось путем определения целевой функции деятельности предприятий, входящих в состав ходинга, и задания системы ограничений, в которых им приходится работать. В качестве критерия оптимизации финансовых потоков был выбран положительный синергетический эффект, максимизация которого является целью функционирования ходинга.
Поскольку деятельность ЕФЦ ходинга связана с выпонением трех основных функций, то модель управления финансовыми потоками ходинга представляет собой агоритм оптимального распределения финансовых ресурсов между участниками, проведения взаиморасчетов и осуществления внутриходингового кредитования.
Применение модели оптимизации финансовых потоков операционного и смешанного ходингов позволило определить возможный положительный синергетический эффект функционирования ходинга в случае реализации единым финансовым центром своих функций.
В рамках разработки мероприятий, направленных на развитие управления финансовыми потоками ходинга, особое внимание в диссертационном исследовании было уделено вопросам налоговой оптимизации, поскольку обеспечить оптимальное движение налоговых потоков невозможно без решения определенных задач сокращения налогового бремени ходинга. Налоговую оптимизацию предложено рассматривать с позиции минимизации налоговых обязательств, позволяющей обеспечить максимальную эффективность от инвестирования налоговой прибыли как результата управления налоговыми потоками. При этом в качестве показателя оценки экономической целесообразности осуществляемых мероприятий по оптимизации налоговых потоков рекомендовано также считать синергетический эффект функционирования ходингов. Основой для оптимизации налоговых потоков ходинга дожна послужить организация системы налогового бюджетирования, предполагающая максимизацию налоговых доходов ходинга и доходов от вложения средств, высвободившихся в результате формирования чистой налоговой экономии
Выявленные в работе аспекты налоговой оптимизации в ходинге помогли сформулировать ряд рекомендаций, позволяющих максимизировать положительный синергетический эффект, возникающий в процессе эффективного управления налоговыми потоками ходинга: . ,
1) в целях повышения доходности от вложений налоговой прибыли ходинга в рамках налогового планирования ходинговой компании следует заранее определять возможные направления инвестиций и осуществлять оценку эффективности предполагаемых вложений;
2) если получение налоговой экономии в ходинге связано с уклонением и обходом налогов необходимо проводить оценку экономической эффективности использования такого способа минимизации налоговых обязательств, сопоставляя величину налоговой экономии и возможные потери, связанные с уплатой штрафных санкций за налоговые правонарушения;
3) для обоснования экономической целесообразности нарушения налогового законодательства следует показатель эффективности осуществления операции минимизации налоговых обязательств участников ходинга незаконным способом сопоставить с уровнем финансового риска, определяемого вероятностью потери налоговых доходов и уплаты штрафных санкций и пени. Если уровень финансового риска по операциям уклонения от уплаты и обхода налогов минимальный, то ходинговая компания может использовать это обстоятельство в качестве обоснования нарушения налогового законодательства.
Применение предлагаемых моделей управления финансовыми потоками обеспечит сбалансированность входящих и исходящих внешнеходинго-вых потоков, расширит внутриходинговый денежный оборот, оптимизирует налоговые потоки ходинга, повысит эффективность реализуемой кредитной политики и политики заимствований. Полученные в результате оптимизации финансового управления синергетические эффекты функционирования ходинга могут быть направлены на реализацию стратегически важных инвестиционных проектов ходинга.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Скобелева, Елена Викторовна, Оренбург
1. Налоговый кодекс Российской Федерации: части первая и вторая. Комментарий последних изменений. М.: Юрайт-Издат, 2007. - 584с.
2. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Часть первая и вторая. -М.: Юринформцентр, 1997.
3. Федеральный закон Об акционерных обществах. 8-е изд.- М: Ось -89, 2005. - 96 с.
4. Федеральный закон О финансово-промышленных группах от 30.11.1995 г.№ 190-ФЗ.
5. Проект закона О ходингах // Ссыка на домен более не работаетarchive/printrcb.asp? =6900
6. Постановление Правительства РФ от 9 января 1997 г. № 24 О порядке ведения сводных (консолидированных) учета, отчетности и баланса финансово-промышленной группы // Собрание законодательства РФ, 1999.-№3.
7. Указ Президента РФ от 16 ноября 1992 г. № 1392 О мерах реализации промышленной политики приватизации государственных предприятий (Временное положение о ходинговых компаниях при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества).
8. Положение ЦБ РФ от 30 июля 2002 г. № 191-П О консолидированной отчетности // Вестник Банка России, 2005. № 19.
9. Акофф Р. Планирование будущего корпорации. Пер. с англ. / Р. Акофф. -М.: Сирин, 2002.-256 с.
10. Анискин Ю.П. Финансовая активность и стоимость компании: аспекты планирования / Ю.П. Анискин, А.Ф. Сергеев, М.А. Ревякина. М.: Омега-Л, 2005.-240 с.
11. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. Пер. с англ. / И. Анософф. СПб.: Питер, 1999.
12. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента / И.Т. Балабанов. -М.: Финансы и статистика, 1998.
13. Балабанов И.Т.Финансовый анализ и планирование хозяйствующего субъекта. 2-е изд., перераб. и доп. / Балабанов И.Т. - М.:. Финансы и статистика, 2000. - 208 с.
14. Барабанов А. Международные стандарты финансовой отчетности / А. Барабанов. www.cfin.ru/ias/overview-3.shtml.
15. Баринов В.А. Экономика фирмы: стратегическое планирование. Учебное пособие / В.А. Баринов. М.: КНОРУС, 2005. - 240 с.
16. Барулин C.B. Налоговый менеджмент: учебное пособие / C.B. Барулин, Е.А. Ермакова, В.В. Степаненко. М.: Омега-J1, 2008. - 269 с.
17. Бахрамов Ю.М., Глухов В.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие. / Ю.М. Бахрамов, В.В. Глухов. СПб.: Лань, 2006. - 736 с.
18. Беляева М.Ю. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика / М.Ю. Беляева. М.: Финансовая академия. - 1998.-256 с.
19. Бертонеш М. Управление денежными потоками / М. Бертонеш, Р. Найт -СПБ.: Питер,2004.-240с.
20. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. / И.А. Бланк. -К.: Ника-Центр, 2001. 592 с.
21. Бочаров, В.В. Финансовый анализ: Учеб. пособие для вузов / В.В. Бочаров. СПб.: Питер, 2001. - 240 с.
22. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент. 10-е изд. Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева / Ю. Бригхем, М. Эрхардт. СПБ.: Питер, 2005. -960 с.
23. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. Пер. с англ. под. ред. Ковалева В.В. Т. 1. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски. СПб.: Экономическая школа, 1997. - 497 с.
24. Вальтер О.Э. Финансовый менеджмент / О.Э. Вальтер, E.H. Понедекова, Д.А. Корнилин М.: Колос, 2002. - 176 с.
25. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Дж. К. Ван Хорн. -М.: Финансы и статистика, 2000. 800 с.
26. Ван Хорн Дж. К. Основы финансового менеджмента. Пер. с англ. / Ван Дж. К. Хорн, Дж. М. Вахович. М.: Издательский дом Вильяме, 2001.-992 с.
27. Вокова О.Н. Бюджетирование и финансовый контроль в коммерческих организациях / О.Н. Вокова М.: Изд-во Финансы и статистика, 2005. - 269 с.
28. Гаврилова А.Н. Финансовый менеджмент: учебное пособие / А.Н. Гав-рилова, Е.Ф. Сысоева, А.И. Барабанов, Г.Г. Чигарев. М.: КНОРУС, 2006.-336 с.
29. Герчикова И.Н. Менеджмент / И.Н. Герчикова. М.: ЮНИТИ, 2002. -367 с.
30. Горбунов А.Р. Управление финансовыми потоками. Проект сборка ходинга / А.Р. Горбунов. М.: Глобус, 2004. -240 с.
31. Друкер П. Эффективное управление. Пер. с англ. / Р. Друкер. М.: ООО Издательство Астрель, 2004. - 284 с.
32. Жданов С.А. Экономические модели и методы в управлении / С.А. Жданов М.: Дело и Сервис, 1998. - 218 с.
33. Карлофф Б. Деловая стратегия: концепция, содержание, символы / Б. Калофф. М.: Экономика, 1993. - 484 с.
34. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2001. - 768 с.
35. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия. Пер. сфр. / Б. Колас. М.: ЮНИТИ, 1997. - 889 с.
36. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Мурин. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1999. - 576 с.
37. Крылов Э.И. Анализ эффективности инвестиционной, инновационной, финансовой и хозяйственной деятельности предприятия. В 2-х ч. Ч. 1. / Э.И. Крылов. - СПб.: Издательство СПбУЭФ, 1999. - 330 с.
38. Кузин Б. Методы и модели управления фирмой. / Б. Кузин, В. Юрьев, Г. Шахдинаров. СПб: Питер, 2001. - 459 с.
39. Кэмпел Э. Стратегический синергизм, 2-е изд. / Э. Кэмпел, К. Сам-мерс Лачс. СПб.: Питер, 2004. - 416 с.
40. Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс.- М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1997. 1120 с.
41. Маркетинг / Под ред. Романова А.Н. М.: ЮНИТИ, 1996. - 560 с.
42. Мейер Маршал В. Оценка эффективности бизнеса / В. Мейер Маршал.- М.: ООО Вершина, 2004. 272 с.
43. Мескон М.Х. Основы менеджмента. Пер. с англ. / М.Х. Мескон, М. Альберт, Ф. Хедоури М.: Дело, 1992. - 698 с.
44. Минцберг Г. Школы стратегий. Пер. с англ. под ред. Ю.Н. Каптурев-ского / Г. Минцберг, Б. Альстрэнд, Дж. Лэмпел СПб.: Питер, 2001. -336 с.
45. Нехотин Д. В. Оптимизация системы управления финансовыми потоками в ходинговых структурах: Материалы научной сессии Вогоградского государственного университета / Д.В. Нехотин Вогоград: Изд-во ВоГУ, 2002. - 456 с.
46. Нехотин Д.В. Особенности организации финансовых потоков в вертикально-интегрированных ходингах: Препринт / Д.В. Нехотин. Вогоград: Изд-во ВоГУ, 2004. - 311 с.
47. Ольве Н.-Г. Оценка эффективности деятельности компаний. Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей: Пер. с англ. / Н.-Г. Ольве, Ж. Рой, М. Ветер. М.: Издательский дом Вильяме, 2003. - 304 с.
48. Орехов С.А. Современное корпоративное управление: проблемы теории и практики / С.А. Орехов, В.А. Селезнев. М.: ООО Маркет ДС Корпорейшн, 2004. - 246 с.
49. Оценка бизнеса / Под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М.: Финансы и статистика. - 2005. - 512 с.
50. Павлова J1.H. Финансовый менеджмент / JI.H. Павлова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.-269 с.
51. Палий В.Ф. Бухгатерская отчетность: особенности / В.Ф. Палий. М.: Бератор-пресс, 2003. - 216 с.
52. Петров A.A. Опыт математического моделирования экономики / A.A. Петров, И.Г. Поспелов, A.A. Шанинин. М.: Энергоиздат, 1996. - 336 с.
53. Плотников B.C. Финансовый и управленческий учет в ходингах / B.C. Плотников, В.В. Шестакова. М.: ФБК-пресс, 2004. - 336 с.
54. Портной К. Правовое положение ходингов в России; Научно- / практическое пособие / К. Портной. М.: Вотерс Клувер, 2004. - 304 с.
55. Псарева Н.Ю. Ходинговые отношения: теоретические и методические аспекты / Н.Ю. Псарева. М.: ИД Высшее образование и наука, 2003. -303 с.
56. Пью Д.С. Writers on organizations. Хрестоматия / Д.С. Пью, Д. Дж. Хик-сон. Pengiun Books, 1989. - 234 с.
57. Робине С.П. Менеджмент / С.П. Робине, М. Коутер. М.: Издательский дом Вильяме, 2002. - 880 с.
58. Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов / Н.Б. Рудык. М.: Дело, 2005. - 224 с.
59. Румянцева Е.Е. Новая экономическая энциклопедия / Е.Е. Румянцева.1. М.: Инфра-М, 2005. 724 с.
60. Самочкин В.Н. Гибкое развитие предприятия: Эффективность и бюджетирование / Самочкин В.Н., Пронин Ю.Б., Логачева E.H. и др. М.: Дело, 2000. - 242 с.
61. Селезнева H.H. Налоговый менеджмент: администрирование, планирование, учет: учебное пособие / H.H. Селезнева. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.-224 с.
62. Сизова Т.В. Внутрифирменное бюджетирование: Настольная книга по постановке финансового планирования / Т.В. Сизова, В.В. Гамаюнов, В. Е. Хруцкий. М.: Финансы и статистика, 2003. - 400 с.
63. Советский энциклопедический словарь / Под ред. A.M. Прохорова. -М.: Советская энциклопедия, 1980. 1600 с.
64. Сорокина Е.М. Анализ денежных потоков апредприятияб теория и практика в условиях реформирования российской экономики. 2-е изд. / Е.М. Сорокина. - М.: Финансы и статистика, 20047. - 176 с.
65. Тренев H.H. Стратегическое управление: Учебное пособие для вузов / H.H. Тренев.-М.: ПШОР, 2OO2. -27I с.
66. Философский энциклопедический словарь / Под ред. Л.Ф. Ильичева, П.Ф. Федосеева, С.М. Ковалева, В.Г. Павлова. М.: Сов. Энциклопедия. - 1983. - 840 с.
67. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Стоянова Е.С., Балабанов И.Т., Бланк И.А. и др. / Под ред. Е.С. Стояновой. 5-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во Перспектива, 2000. - 574 с.
68. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов / Под ред. акад. Г.Б. Поляка. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 527 с.
69. Финансы организаций (предприятий) / Под ред. Проф. Кочиной Н.Ф. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 368 с.
70. Харитонов A.B. Формирование системы распределения финансовых ресурсов в ходинге на основе маржинальной прибыли / A.B. Харитонов. М.: Про-Софт, 2003. - 216 с.
71. Шеремет А.Д. Управленческий учет: Учеб. пособие / А.Д. Шеремет, И.М. Воков, С.М. Шапигузов и др. / Под ред. А.Д. Шеремета. М.: ФБК-ПРЕСС, 1999.-256 с.
72. Шиткина И.С. Ходинги: правовое регулирование и корпоративное управление / И.С. Шиткина. М.: Вотерс Клувер, 2006. - 648 с.
73. Эванс Фрэнк Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях / Ч. Эванс Фрэнк, М. Бишоп Дэвид. М.: Альпина Паблишер, 2004. - 332 с.
74. Экономическая энциклопедия / Под ред. Абакина Л.И. М.: Экономика, 1999.- 1055 с.
75. Авдашева С. Российские ходинги: новые эмпирические свидетельства / С. Авдашева // Вопросы экономики. 2006. - № 1 - С. 98-111.
76. Акопов В.С. некоторые вопросы управления организациями типа ходинг / В.С. Акопов, Д.А. Борисов // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 4. - С. 54 - 72.
77. Атавова А. Управление финансовыми потоками. Перераспределение средств в рамках ходинга: как не потерять на налогах и избежать претензий инспекторов / А. Атавова // Финансовый директор 2007. - № 7. -с.16-21.
78. Баев С.А. Правовое регулирование трансфертного образования: Мировой опыт и российская практика / С.А. Баев // Законодательство. -2005. № 9. - с. 22-24.
79. Балуев В. Стратегия и тактика управления финансами ходинга / В. Балуев, Д. Лобов // Управление компанией. 2004. - № 1. - С. 34 - 36.
80. Барановский Д. Реформирование ОПК повышение эффективности деятельности ходингов / Д. Барановский // Комплекс промышленной реструктуризации. - 2004. - № 3. - С. 15 -17.
81. Барулин С.В. Налоговые льготы как элемент налогообложения и инструмент налоговой политики / C.B. Барулин, А.В. Макрушин // Финансы. 2002.-№ 2. - С. 19.
82. Белюсова О. Трансфертное ценообразование / О. Белюсова, JI. Астрин // Финансовый директор. 2004 - № 7-8. - С. 17 - 18.
83. Берзон Н. Современные тенденции развития ходингов / Н. Берзон // Управление компанией. 2004. - № 4. - С. 6 - 8.
84. Будылин С. Идеальный ходинг: финансовые потоки / С. Будылин, Г. Матвеев // Управление компанией. 2005. - № 9.
85. Бутыркин А.Я. Интеграционные процессы в российской промышленности / А.Я.Бутыркин // Финансовый бизнес. 2005 - март-апрель. - С. 9-13.
86. Бухадеева Н.В. Проблемные вопросы налогообложения ходингов в России / Н.В. Бухадеева //Известия ИГЭА 2006 - № 2. - С. 30-33.
87. Винницкий Д.В. К проблеме формирования режима налогообложения ходинговых компаний по российскому налоговому праву / Винницкий Д.В. // Корпоративный юрист 2005. - № 1. - С. 24.89. , Винслав Ю. Развитие интегрированных корпоративных структур в
88. России / Ю. Винслав, В. Дементьев, А. Мелентьев, Ю. Якутии // Российский экономический журнал. 1998. - № 11.- С. 41-43.
89. Владимирова И.Г. Организационные структуры управления компаниями / И.Г. Владимирова // Менеджмент в России и за рубежом. 1998. -№ 5. - С. 15-26.
90. Вышегородский Д.В. Особенности управления вертикально интегрированной корпорацией / Д.В. Вышегородский // Бизнес, менеджмент, право. 2004. - № 2. - С. 31 - 33.
91. Галичий С. Проблемы ходингового законодательства / С. Галичий // Рынок и право. 2006 - № 14. - С. 68 - 70.
92. Гогишвили В. Внутренний контроль в системе управления ходингом / В. Гогишвили//Управление компанией.-2004. № 3. - С. 12-17.
93. Голубев М.П. Некоторые подходы к повышению эффективности ходинга / М.П. Голубев // Финансы и кредит. 2005. - № 34. - С. 20 - 23.
94. Голубев М.П. Финансовое планирование как инструмент оптимизации развития вертикально-интегрированных ходингов / М.П. Голубев // Финансы и кредит. 2006. - № 2. - С. 28-33.
95. Гололобов Д. Консолидация в ходинговых компаниях / Д. Гололобов // Право и экономика. 2003. - № 8. - С. 55 - 65.
96. Громов В.В. Ответственность участников ходинга / В.В. Громов // Юрист. 2004. - № 12. - С. 17 -19.
97. Гутова A.B. Управление денежными потоками / A.B. Гутова // Финансовый менеджмент. 2004. - № 4 - С. 16 - 25.
98. Демин А. Цена товаров (работ, услуг) для целей налогообложения: Научно-практический комментарий к ст.40 НК РФ /А. Демин // Бизнес, менеджмент, право. 2003. - № 4. - С. 19-21.
99. Докучаев М.В. Российский ходинг: достоинства и недостатки / М.В. Докучаев // ЭКО. -2004. № 6. - С. 157 - 160.
100. Догопятова Т. Концентрация акционерной собственности и развитие российских компаний / Т. Догопятова // Вопросы экономики. 2006. -№ 1 - С. 82 - 97.
101. Драчева Е.Л. Проблемы определения и классификации интегрированных корпоративных структур / Е.Л. Драчева, A.M. Либман //Менеджмент в России и за рубежом. 2001. - № 4. - С. 67-83.
102. Дягилев A.B. Ходинговые компании в России / A.B. Дягилев // Юридический мир. 2000. - № 3. - С. 45 - 46.
103. Иванов А. Правовые аспекты интегрирования строительного комплекса / А. Иванов // Хозяйство и право. 1997. - № 7. - С. 53 - 55.
104. Иванова Е.В. Трансфертная цена как способ совершенствования механизма ценообразования в условиях трансформационной экономики / Е.В. Иванова, Е.С. Щукина // Вестник ОГУ. 2006. - № 8. - С. 35 - 40.
105. Ивчиков H.H. Трансфертные цены в рыночной экономике / H.H. Ивчи-ков // Финансовый менеджмент. 2002. - № 2. - С. 109.
106. Ильин А. Реформирование управления группой компаний / А. Ильин // Управление компанией. 2004. - № 4. - С. 17 -19.
107. Илышева H.H., Крылов С.И. Анализ финансовых потоков организации / H.H. Илышева, С.И. Крылов // Экономический анализ: теория и практика. 2004. - № 1.-С. 10-15.
108. Капелюшников Р. Крупнейшие и доминирующие собственники в российской промышленности / Р. Капелюшников // Вопросы экономики. -2000.-№ 1.-С. 17-19.
109. Козловский A.B. Типологические модели управления ходингов различных типов / A.B. Козловский // Право и экономика. 2002. - № 5. -С. 69.
110. Крылов В.Н. Координация и регулирование деятельности отделений центральным управлением фирмы путем использования трансфертных цен / В.Н. Крылов // Финансовый бизнес. 2006. - № 5. - С. 27.
111. Куницына H.H. Финансовое планирование как элемент механизма корпоративного управления / H.H. Куницына // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - № 12. - С. 4.
112. Лермонтов Ю.М. Налоговый контроль трансфертного образования Российской Федерации / Ю.М. Лермонтов // Законодательство. 2005. № 9. - С. 39.
113. Лушкин С.А. Некоторые аспекты инвестирования строительства жилья на долевой основе / С.А. Лушкин // Экономика строительства. 2001. -№7.-С. 29.
114. Маврицкая Е. Финансовые перемещения внутри ходинга / Е. Мавриц-кая // Двойная запись. 2003. - № 11. - С. 46.
115. Макаров Д. Путь к эффективному ходингу / Д. Макаров // Управление компанией. 2004. - № 4. - С. 21 - 22.
116. Медведко Д.В. Модель построения инвестиционного бюджета в ходинговых структурах / Д.В .Медведко // Финансовый менеджмент. -2004. № 5. - С. 43 - 58.
117. Морозов С. Денежные потоки предприятия / С. Морозов // Финансовый менеджмент. 2003. - № 1. - С. 14 -15.
118. Организация работы финансовой службы в ходингах // Финансовый директор. 2004. - № 5. - С. 12-21.
119. Паночкин Д.В. Формирование ходингов в строительстве на системотехнической основе / Д.В. Паночкин // Экономика строительства. -2003.-№2.-С. 30.
120. Псарева Н.Ю. Организация финансового управления в ходинговом объединении / Н.Ю. Псарева // Акционерный вестник. 2003. - № 5. -С. 37-38.
121. Псарева Н.Ю. Ходинг и его дочки / Н.Ю. Псарева // Экономика и жизнь. 2002. - № 39. - С. 25 - 26.
122. Пятков Д.В. Управление акционерным обществом, все акции которого принадлежат одному лицу / Д.В. Пятков // Хозяйство и право 2000. № 1.-С. 42-49.
123. Рабинович А. Управление в ходинге: возможны варианты / А. Рабинович, Г. Адамович, Е. Крупская // Хозяйство и право. 2004. - № 9. -С. 51-61.
124. Разгильдеев A.B. Неформальные бизнес-группы: осоденности налогового статуса / А. В. Разгильдеев, П.С. Селезнев // Финансовый менеджмент. 2006. - № 6. - С. 61 - 69.
125. Рахман И.А. Основы современной методологии управления ходингом / И.А. Рахман, A.B. Терентьев // Менеджмент. 2004. - № 29. - С. 3645.
126. Сваталова Ю.С. Построение системы бюджетирования в ходингах / Ю.С. Сваталова // Финансы. 2006. - № 8 - С. 59 - 63.
127. Сеидов А. Контроль над трансфертным ценообразованием и принцип вытянутой руки в российском законодательстве / А. Сеидов // Банковское право. 2002. - № 4. - С. 41 - 53.
128. Сивков А. Особенности управления в ходинговых компаниях и акционерных обществах, имеющих обособленные подразделения / А. Сивков // Юрист. 2004. - № 9. - С. 33 - 35.
129. Сорокина Е.М. Анализ совместного влияния прямых и косвенных факторов на денежные потоки предприятия / Е.М. Сорокина // Экономический анализ: теория и практика. 2003. - № 3. - С. 29 - 35.
130. Сорокина Е.М. Анализ денежных потоков организации / Е.М. Сорокина // Экономический анализ: теория и практика. 2004. - № 17. - С. 6 -14.
131. Тюленева H.H. Оценка эффективности бизнеса структурных подразделений / Н.Н.Тюленева, A.B. Чемерилова // Управление риском. 2005. -№ 4. - С. 45 -52.
132. Харитонова E.H. Бюджетирование как инструмент оперативного управления. // www.smartcat.ru.
133. Хотинская Г. Налоговый менеджмент и его эффективность / Г. Хо-тинская // Финансовый менеджмент. 2005. - № 2. - С. 16 - 33.
134. Чикарова М.Ю. Денежные потоки предприятия: проблемы классификации / М.Ю. Чикарова // Экономический анализ: теория и практика. -2005.-№8.-С. 16.
135. Чистяков Н.В. Оперативное управление денежными потоками на предприятиях / Н.В. Чистяков // Вопросы управления. 2006. - № 24. - С. 22-27.
136. Шиткина И. Виды ходингов / И. Шиткина // Хозяйство и право. -2005. № 4. - С. 26 - 36.
137. Шиткина И. Особенности корпоративного управления хозяйственными обществами, объединенными в ходинговую компанию / И. Шиткина //
138. Хозяйство и право. 2003. - № 10. - С. 40-49.
139. Шиткина И. Особенности правового статуса ходинга и его участников в налоговом законодательстве обществами, объединенными в ходинговую компанию / И. Шиткина // Хозяйство и право. 2005. - № 8. - С. 102-119.
140. Шиткина И. Управление в ходинге / И. Шиткина // Хозяйство и право. -2004.-№4.-С. 59-61.
141. Щербинина Ю.В. Налоговые последствия передачи имущества дочерним компаниям / Ю.В. Щербинина, С.Е. Крюков // Бухгатерский учет. -2005. -№23.-С. 36 -39.
142. Яковенко Д.А. Корпоративный бухгатерский учет в ходинговых группах / Д.А. Яковенко // Бухгатерский учет. 2003. - № 16. - С. 40 -43.
143. Higgins R.C. Corporate Bunkruptcy and Conglomerate Merger / R.C. Hig-gins, L.D. Shall // Journal of Finance. 1975. - Vol. 30. - pp. 93 -113.
144. Lewellen.W. A Pure Financial Rationale for Conglomerate Merger / W. Lewellen //Journal of Finance.-1971.- Vol. 26. pp. 521 -523.
145. Mintzberg H. Strategy Formation in an Adhocracy / H. Mintzberg, A. McHugh // Administrative Science Quarterly. 1985. - № 30. - C. 160 -178.
146. Porter M.E. "What Is Strategy?" / M.E. Porter // Harvard Business Review. -1996. November - December, - pp. 61-78.
147. Purshe. W. Building Better Bids: Synergies and Acquisition Prices / W. Purshe // Chief Financial Officer USA. 1988. - pp. 63 - 64.
148. Sirover Mark L. The synergy Trap: How Companies Lose The Acquisition Game / Mark L. Sirover // New York: The Free Press, 1997, 2000, pp. 20, 29.
Похожие диссертации
- Эффективность инновационной деятельности в маркетинге услуг
- Управление финансовыми потоками ходинга
- Управление финансовыми потоками предприятий агропромышленного комплекса
- Управление финансовыми потоками страховой компании
- Бухгатерско-аналитическое обеспечение системы управления финансовыми потоками