Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Стратегия управления потенциалом средних компаний с использованием фондов прямых инвестиций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Лебедев, Алексей Александрович
Место защиты	Москва
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Стратегия управления потенциалом средних компаний с использованием фондов прямых инвестиций"

ООЗ164124

На правах рукописи

ЛЕБЕДЕВ АЛЕКСЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ

СТРАТЕГИЯ УПРАВЛЕНИЯ ПОТЕНЦИАЛОМ СРЕДНИХ КОМПАНИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ФОНДОВ ПРЯМЫХ Ш1ВЕСТИЦНИ

08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством (теорияуправления экономическими системами, управление инновациями и инвестиционной деятепьностью)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

003164124

Работа выпонена на кафедре экономики и менеджмента ГОУ ДПО Межотраслевой институт повышения квалификации и переподготовки руководящих кадров и специалистов Российской экономической академии им Г В Плеханова

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор Киперман Григорий Яковлевич

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор Фаткин Леонид Васильевич

кандидат экономических наук Исайкин Сергей Александрович

Ведущая организация - ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки п повышения квалификации р>ководящих работников и специалистов инвестиционной сферы

Защита состоится л ш февраля 200S г в н часов на заседании диссертационного совета Д 212 196 05 при ГОУ ВПО Российская экономическая академия им Г В Плеханова по адресу 1 15998, г Москва, Б Строченовский пер , д 7, ауд 306

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Российской экономической академия имени Г В Плеханова

Автореферат разослан л января 2008 г

Ученый секретарь диссерташюннощговета,

кандидат экономических наук, в Д Свнрчевсмш

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования обусловлена существующими потребностями российской экономики в поиске путей диверсификации источников развития и создания механизма устойчивого экономического роста

Сегодня сложились уникальные предпосыки для быстрого и качественного роста экономики России стабильное развитие финансовых рынков внутри страны, благоприятная конъюнктура мировых товарных рынков, возможность оперативного принятия государственных решений - как следствие политической консолидации в стране Деловое сообщество совместно с представителями государственной власти обязаны превратить эти благоприятные предпосыки в ресурс для устончивого догосрочного развития и диверсификации национальной экономики Важными также являются меры по развитию инвестиционного потенциала страны путем повышения инвестиционной культуры населения и увеличения инвестиционной привлекательности российской экономики для зарубежных инвесторов

Создание конкурентоспособного сектора средних компаний явится существенным фактором устойчивого развития экономики страны Для целей диссертационного исследования средние компании характеризуются как ранним этапом организационного развития (стадии становления бизнеса и стадии раннего роста), так и определенной величиной стоимости бизнеса - от 50 до 450 мн доларов США

Сектор средних компаний создает в экономике необходимую атмосферу конкуренции, способен быстро реагировать на любые изменения рыночной конъюнктуры, запонять образующиеся ниши в потребительской сфере, создает допонительные рабочие места, является основным источником формирования среднего класса, то есть расширяет социальную базу проводимых реформ

Он также обеспечивает необходимую мобильность в условиях рынка, создает глубокую специализацию и кооперацию, без которых немыслима его высокая эффективность Компании этого сектора экономики способны не только быстро запонять ниши, образующиеся в потребительской сфере, но и сравнительно быстро окупаться

Важным является и то, что потенциал компаний, претендующих в будущем на ведущую роль в соответствующих отраслях, закладывается в основном на ранних стадиях роста Именно тогда формируется инвестиционная привлекательность средних компаний, являющаяся залогом будущего роста стоимости бизнеса Именно на данном этапе чрезвычайно важным становится разработка и внедрение принципов будущего развития организации То!да и формируются цели, основные очертания н признаки будущих ключевых компетенций В это время также формируются факторы роста стоимости

бизнеса н идеология корпоративной культуры

На этом этапе компаниям важно принять план последовательных действий для преодоления кризисов роста и концентрации на достижении основных цепей развития

Проводником идеологии стратегического развития потенциала средних компаний являются фонды прямых инвестиций Идея создания фондов прямых инвестиций зародилась за рубе,ком Однако бурный экономический рост в России, гармонизация законодательной базы с западными стандартами и развитие корпоративного сектора в стране являются основными катализаторами развития сектора прямых инвестиций в России Объектом интереса фондов прямых инвестиций, как правило, являются средние компании ввиду множества факторов роста на стадиях развития

Рост привлекательности данного инструмента с экономической точки зрения также связан со стратегическим характером инвестиций, предоставляемых фондами Нацеленность на рост стоимости компаний, в которые осуществлены инвестиции, и наличие передового управленческого опыта в развитии и реструктуризации компаний является гарантом осуществления качественных инвестиций, вызывающих экономический рост

Бурное развитие фондов прямых инвестиций, противоречивость процессов становления, недостаточная оперативность проработки накопившихся проблем, а также и недостаточность исследований данного сегмента в России, требуют глубокого теоретического осмысления проблем зарождения и функционирования фондов прямых инвестиций в России, их взаимодействия с компаниями, в которые осуществлены инвестиции, и аспектов увеличения роли фондов прямых инвестиций в обеспечении эффективного развития данных компаний

Необходимость решения теоретических и практических вопросов функционирования фондов прямых инвестиций и обоснование их роли в повышении потенциала развития средних компаний и, тем самым, экономики России и предопределило выбор темы диссертационного исследования

Цель исследования - разработка методических рекомендаций по формированию стратегий управления потенциалом средних компаний фондами прямых инвестиций с учетом специфических условий России

Для достижения указанной цели были поставлены и решены следующие задачи диссертационного исследования

1 На основе анализа научных концепций определить характеристики основных этапов развития организаций и роли стратегического планирования в управлении потенциалом компаний

2 Определить экономическое содержание и особенности фондов прямых инвестиции

3 Выявить типологии фондов прямых инвестиций в России, определить стратегии их развития и роли в стратегии управления потенциалом средних компаний

4 Провести анализ методов управления средними компаниями фондами прямых инвестиций

5 На основе критического анализа практики управления выявить основные аспекты совершенствования способов управления потенциалом средних компаний с использованием фондов прямых инвестиций

6 Сформулировать методические подходы по повышению качества управленческих методик интеграции предприятий в результате сделок по слияниям и поглощениям

7 Разработать механизм внедрения управленческих методик, основанных на принципах увеличения стоимости бизнеса

8 Вынести рекомендации по модернизации систем корпоративного управления, внедряемых фондами прямых инвестиций в секторе средних компаний

Предмет диссертационного исследования - экономические отношения в сфере функционирования средних компаний и повышения их потенциала на основе использования фондов прямых инвестиций

Объект исследования - средние компании как объект управления

Методологическую и теоретическую основу исследования составичи классическая и современная экономическая теория, концепции инвестиций и экономического роста, теория и практика управления экономикой Системный подход к объекту исследования реализовывася при помощи графических приемов, группировок и сравнения, анализа и сиитеза, экономико-математического моделирования

Для обоснования предложенных подходов и решения поставленных задач широко использовались труды таких ведущих отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области функционирования сектора прямых инвестиций, развития инвестиционных процессов, управленческих методик как Г1 Самуэльсон, И Шумпстер, А Пигу, М Бекье, А Каширин, Г Я Киперман, М Портер, П Друкер, Л П Гончаренко, В Колоколов, В Ефремов, И Ивашковская, А Маршал, Г Минцберг, К Прахалад, Г Хамел, С Филонович, И Адизес, И \нсофф, А Чандлер, Р Куинн и др

Ннфорлищиопщю базу исследования составили официальные материалы Федеральной службы государственной статистики России, официальные материалы Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ), результаты

законченных исследований и разработок международных организаций и рейтинговых агентств, информационные ресурсы сети Интернет, соответствующие методические материалы и публикации в специализированной периодической печати, а также материалы научно-практических конференций и семинаров по вопросам исследования инвестиционных процессов в экономике, презентации компаний

Научная новизна исследования состоит в разработке рекомендаций и методических подходов к совершенствованию методов управления потенциалом средних компаний с использованием фондов прямых инвестиций

Наиболее существенные результаты, полученные лично соискателем и выносимые на защиту

1 Предложено авторское определение категории фонды прямых инвестиций, что позволяет наиболее точно определить экономическое содержание фондов прямых инвестиций и их особенности, обоснованы состав и структура фондов прямых инвестиций, и их роль в воспроизводственном процессе

2 Выявлена типология и характеристики основных групп фондов прямых инвестиций в России, а также охарактеризована их роль в управлении средними компаниями

3 Определены (на основе выявленных современных тенденций функционирования средних компаний) основные формы и методы управления фондами прямых инвестиций средних компаний Выявлено, что существует три основных периода в управлении средними компаниями фондами прямых инвестиций этап инвестирования (как правило основанный на принципах слияний и поглощений), этап держания инвестиции (этап внедрения управленческих методик, увеличивающих стоимость проинвестированной компании) и этап капитализации инвестиций Показано, что во внедряемых методах управления превалируют способы быстрой капитализации, влияющие, в основном, на улучшение краткосрочных показателей компании

4 Обоснованы (на основе практического примера и критического анализа существующих практических подходов) основные направления совершенствования способов управления потенциалом средних компаний фондами прямых инвестиций на разных этапах, что позволило на практическом примере оценить методы управления, направленные на увеличение стоимости средних компаний

5 Сформулированы методические рекомендации по повышению качества управленческих методик по интеграции предприятий в результате сделок по

слияниям и поглощениям б Разработан механизм внедрения методик менеджмента, основанного на увеличении стоимости средних компаний, а также сформулированы основные принципы динамичного механизма модернизации системы корпоративного управления в средник компаниэч Практическая значимость исследования заключается в разработке конкретных рекомендаций по совершенствованию стратегии управления потенциалом средних компаний с использованием фонда прямых инвестиций и могут быть реализованы предпринимательскими структурами при разработке стратегии развития

Апробация результатов работы. Основные положения диссертационного исследования, выводы и рекомендации были использованы при организации функционирования компании Foresight Investment Advisors Limited, а также в учебном процессе МИПК РЭА им Г В Плеханова

Публикации Основное содержание диссертационной работы отражено в пяти публикациях на русском и английском языках общим объемом 1,45 п л, в том числе в журнале из перечня ВАК РФ

Структура и содержание диссертации Поставленная цель и задачи исследования определили логику построения диссертации, которая состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы

В первой главе Научные основы стратегического управления средними компаниями формируется теоретическое видение этапов развития организаций и определяются парадигмы целей существования и развития организаций В 1лаве описывается роль стратегического планирования в обеспечении устойчивого потенциала компаний Определена сущность понятия фонды прямых инвестиций, обосновывается их классификация, стратегии и принципы функционирования как фактора стратегического развития организаций

Во второй главе Анализ методов управления средними компаниями фондами прямых инвестиций рассматривается структура прямых инвестиций в России, особенности их формирования и типология основных категорий участников В главе рассматриваются методы привлечения инвестиций, используемые средними компаниями, и исспедуется типология вариантов капитализации портфельных компании фондами прямых инвестиций На практическом примере описывается роль фондов прямых инвестиций в формировании стратегии развития потенциала средних компаний

В третьей главе Совершенствование методов управления развитием средних компаний фондами прямых инвестиции рассматриваются меры по оптимизации

стратегий слияний и поглощений в рамках развития потенциала портфельных компаний фондами прямых инвестиций В главе разрабатывается методика внедрения современных методов управления, направленного на увеличение стоимости портфельных компаний На основе рассмотрения типологий и актуальности систем корпоративного управления, предлагается практически апробированная методика создания динамичной системы модернизации механизмов корпоративного управления в целях повышения инвестиционной привлекательности средних компаний

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Современные проблемы устойчивого роста бизнеса являются важнейшим аспектом социально-экономического развития государств и наций Стремительное развитие технологии, отношений между экономическими субъектами и конвергенции глобальной экономики усиливают хаотичность процессов внутри бизнес-систем Понятные процессы усложняются слишком сильной зависимостью субъектов бизнес-систем от поведенческих аспектов, являющихся основными при принятии решений Главной проблемой анализа существующих отношений является непредсказуемость конфигурации связей между элементами бизнес-систем ввиду невозможности определить мотивы и принципы поведения субъектов Часто стремительное развитие корпораций резко останавливается из-за неопределенности стратегических целей компаний

В теоретической литературе развертывается большая дискуссия относительно целей существования организации Наиболее часто целью развития организации считают получение прибыли Традиционными направлениями для извлечения большей прибыли являются рационализация системы управления и рост организации Между тем прибыль, как правило, выступает лишь предпосыкой развития Высокая прибыль компании, как правило, не ъ поной мере означает эффективность Так, например, этот показатель не учитывает уровень договой нагрузки, объема капитальных инвестиций и прочих расходов В практике автора диссертационной работы известны случаи, когда высокие показатели прибыли скрывали нерациональную структуру капитала компании и недостаточные темпы капитальных инвестиций по сравнению с другими компаниями в отрасли

Учитывая этот недостаток, в современной теории организационного развития основной категорией целей компании является стоимость, созданная для акционеров компании В англосаксонской парадигме (Shareholder theory) бизнеса основной целью компании является рентабельность акционерного капитала Таким образом, согласно

данной концепции, компания дожна постоянно совершенствоваться дтя того, чтобы увеличивать богатство своих акционеров

На основе анализа теории организационного поведения, можно сделать вывод о том, что любая производственно-коммерческая организация имеет двуединую экономическую цель своего существования и развития Экономической целью бизнеса организации может считаться получение максимально возможной стоимости бизнеса (институциональная теория) Экономической целью образования и развития организации как формы определенной совместной деятельности людей дожна быть минимизация суммы соответствующих трансакционных издержек или цены бизнеса (теория операционных издержек) Соотношение прибыли, которую может зарабатывать бизнес организации и цены этого бизнеса является своеобразным индикатором эффективности соответствия организационной формы и содержания А именно строение н характер бизнес-системы определяют в конечном счете цену бизнеса для конкретной организации (теория зависимости от ресурсов и теория бизнес-систем)

Современные теории организационного развития не позволяют оценить потенциал компании они скорее описывают характеристики среды существования бизнеса и общие типологии поведения организаций Остается вопрос, какие практические управленческие методики позволяют бизнесу преодолеть кризис роста и обеспечить реализацию потенциала организации Отвег на этот вопрос дает теория стратегического планирования В табл 1 показаны основные этапы развития стратегического планирования Доходность и привлекательность видов бизнеса сегодня принято анализировать с помощью целого ряда моделей, называемых моделями стратегического позиционирования бизнеса Как правило, модель стратегического позиционирования - это двумерный график, на котором определяется положение бизнеса в заданных системах координат Каждая из известных моделей по-своему хороша и по-своему плоха Различия между ними обуславливаются в первую очередь содержанием показателей, с помощью которых задаются координаты позиционирования В табл 2 дается краткая характеристика моделей стратегического позиционирования бизнеса

Теория фондов прямых инвестиций пока еще крайне недостаточно исследована в российской научной экономической литературе Инсгитуг прямых инвестиции зародися на Западе, где и определились основные правила игры для отрасли В России появляется все больше исследователей, изучающих проб темы колективных инвестиций Однако, по нашему мнению, в стране еще не сформировалось единой теоретической школы мысли по данной проблематике

Развитие теории стратегического планирования

Г'ер.'.чм Эгаи I ЭганП ЭшгШ %п VI П

(95(1.0- Г%0-егг 1970-е - начало 1980-х гг Конец 1980-х -1990-е гг. Начало 2000-х

tliMrtlMlll!!)'.!!. 11;|рП\П'фОК ii|XinSi Средняя Высокая Наивысшая Наивысшая

HI-: 1. ;';". i^iiiueyiu'un,;! Х. Доступны, распределены дискретно Рост ДОСТУПНОСТИ Глобализация ресурсной базы

f iliigpy iiiiii riyiV's:: Внутренние (сильные и слабые стороны фирмы) Внешние (структура отрасли и иного окружения фирмы) Внутренние (ресурсы и способности фирмы) Синтез (взаимодопо л некие внутренних и внешних)

" , i i ,ut ! ,>'1 П . > n.liltilipontiilllll Нормативный подход и Рациональный инкрементализм Конкурентное позиционирование Реализация внутренних способностей

: Дальнее окружение, макрофакторы Ближнее окружение, конкуренты и партнеры Внутренние способности организации

:>1етса и*::}.-'? Х ' i[> i .'ii.' I ii i STEP и SWOT анализ Портфельные исследования, позиционирование ОТСУТСТВУЮТ

i, "i < ' .....!<)Ji;i i Достичь целевых значений контрольных показателей и соответствовать тенденциям рынка Достичь целевой позиции по отношению к конкурентам Определить и развивать ключевой элемент внутренних условий, Развивать и совершенст вовать организацио нные знания

Bt.ifiop ^ икфажепч'! J fnBKiir. На основе исследования сценариев, факторов внешней среды На основе анализа возможных конкурентных взаимодействий На основе исследования внутренних условий бизнеса и определения оптимальной траектории развития их ключевых элементов

1 1Ч|И IL 1 M. '.-( IK)! : if! ill II 1 II . . h ' Критерий -максимальное соответствие динамике среды на наибольшем временном интервале Критерий -достижение требуемой конкурентной позиции в макс ил 1а л ьно короткие сроки Критерий -максимальное укрепление ключевого элемента внутренних условий Критерий Ч создание системы ВОСПрОИЗБОД сгва корпоратив ного знания

Рост контрольных показателей в условиях соответствия динамике развития Достижение показателей лучших, по сравнению с конкурентами Достижение экономического результата в ходе развития внутренних способностей Достижение экономичес КОГО результата в ходе создания знаний

Менеджмент в России и рубежом. - 2002. №2. С. 8-33; Катъкало В Классика теории стратегического уиравпения Ч Вестиик Сшжт-11етероу])гекого ушгоерститети. - 2003. № 24 Сер. 8. Вып. .3, С. 3-17; Катькало В Теория стратегического управления: этапы развития л основio.ie парадигмы // Вестник СПбГУ. Сер. Менеджмент - 2002а.

Таблица 2

Характеристика .моделей стратегическою позиционировании бн зиес-иортфссй

Наименование модели стратегического ноиншоинровшш Параметр ио оси ординат (V) Параметр но оси абсцисс (X)

Модель Рынок - Бизнес Темпы роста соответствующего рыночного сегмента в анализируемом периоде Темпы роста вида бизнеса компании в анализируемом периоде

Модель Отдача бизнеса -Размер бизнеса (Ьананаграмма) Рентабельность бизнеса Относительная доля рынка вида бизнеса компании в анализируемом периоде

Модель ВС<г Темны роста соот ве гствующего рыночного сегмента в анализируемом периоде Темпы роста относительной доли рынка вида бизнеса компании в анализируемом периоде

Модель СЕ/Мс.Кшяеу Относительная привлекательность рыночного сегмента Относительное преимущество компании в бизнесе

Модель МеНФРМ Относительная перепек 1ивность отрасли Относительная конкурентоспособность компании в отрасли

Модель МоГсг/ЯсЬепде! Стадия зрелости рыночног о сегмента Конкурентное положение компании в рынке

Модель А 1>Ь/Ы Стадия зрелости рыночного сегмента Конкурентное положение компании в рынке

М одел ь Сап!огоАУ мк) Относительная рентабельность инвестиций Риск невозврата инвестиций

Источник; Ёфрекж П Стратегия бизнеса Концегииш и методы (панировшшя. М . 1Ьдаге.'и.стмо -Финресс, 2и!1!

В данной работе произведена попытка обобщить эмпирические данные об отрасли колективных инвестиций, зарождающиеся теоретическое видение проблемы российских авторов и основы зарубежной теории

Фонд прямых инвестиций представляет собой организованную и управляемую форму колективных инвестиций, основным принципом которой является осуществление инвестиции в частные компании (нп в публичные компании для перевода их в частные после поглощения) путем частных (закрытых) транзакций . Конкретное соотношение привилегированных, в том числе конвертируемых, и обыкновенных акций, покупаемых фондом, является предметом переговоров между партнерами

Компании - получатели инвестиций в терминологии фондов прямых инвестиций называются портфельными компаниями. В данном случае термин портфельные

' ]., |чшиЫп К Гп'.ак к)1И|у Гимк I л птН'К Н'аипго'.'И ' О'ШЗ

компании означает, нахождение компании в инвестиционном портфеле фонда прямых инвестиции и не имеет отношения к категории портфельных инвестиций.

Особенностью фондов прямых инвестиций является то, что инвестиции, осуществляемые такими фондами относятся к категории альтернативных. Парадоксом альтернативных инвестиций является их смешанный характер. Так, многие причисляют фонды прямых инвестиций к категории финансовых (или портфельных) инвесторов. Однако ориентация на установление контроля над поглощаемой компанией и непосредственное участие в управлении, ориентированном на рост стоимости компании, очевидно дают основания относить деятельность фондов к прямым (или реальным) инвестициям.

Фонды прямых инвестиций являются классическими финансовыми посредниками между инвесторами и портфельными компаниями. Схема организации сектора прямых инвестиций показана на рис. 1.

Инвесторы

пл?си<т_м* фонды

Xбдто-e'uwf амкдмим ;

С t ji лы* К V!! 14KJuI мьгс пэдишшш' л'аяки

opr.warv;>}.л*H

Получатели Инвестиций

' Х рмътм ' Х ;

}. i&r ;<тля ... ; !

Финансовые по средники

1Ш>СТЛ ч wjwiormir ; ti<m kithь v, tьнн^хь: л

saias \'

Деньги, мониторинг, консупы.тцнл

*чЦкг<н*м! \

С|> W\H<;f ОН i HfrC <Y.

vUi:V-4< : I

До mi Ь т08д pmuecieax

Х.ОМГМИИГл

; Пуииичямв книплиМ.;

Х1 Cw'k'BO L30

Рис. 1. Схема организации отрасли прямых инвестиций

Источник: www.еvca.org

Основной целью фондов прямых инвестиции является увеличение стоимости долей вкладчиков (партнеров) в течение всей жизни фонда, которая, как правило, не превышает десяти лет. Достижение этой цели осуществляется путем покупки частных компаний (или долей в этих компаниях) и внедрение принципов управления, увеличивающих стоимость портфельной компании на этапе капитализации инвестиций. Чтобы содействовать росту

стоимости бизнеса, фонды прямых инвестиций принимают активное участие в управлении предприятием и в консультировании его высшего руководства Как правило, упономоченный представитель фонда входит в состав совета директоров Более того, нередко данный представитель имеет право вето при обсуждении стратегических вопросов, что позволяет минимизировать риск принятия необоснованных решений

Таким образом, в лице фонда прямых инвестиций портфельные компании получают не только источник финансирования своих инвестиционных проектов, но и опытнейшего профессионального консультанта, готового разделить с партнером весь финансовый риск В этом коренное отличие венчурной от других форм кочпективного инвестиционного финансирования

Сектор прямых инвестиций представляет собой обособленную часть инвестиционной отрасли, и в нем уже возникли стандартные методы оценки проектов, критерии успеха инвестиций и методы диверсификации рисков1

К типичным чертам фондов прямых инвестиций относятся2

Х Форма инвестиций приобретение пакета акций компании в размере от 20% до контрольного пакета в результате переговоров с ее основными акционерами В целях реализации инвестиционной программы компании или попонения оборотных средств акции, как правило, приобретаются из допонительной эмиссии, после увеличения уставного капитала

Х Размеры инвестиций в фондах существуют разные ограничения по инвестированию в отдельные проекты Однако, типичным для фондов прямых инвестиции считаются вложения величиной от 3-4 мн доларов до 35-40

Х Ожидания по доходности в среднем фонд ожидает доходность не менее 30% годовых

Х Срок, на который приобретаются акции от трех до семи-десяти лет В среднем по отрасли этот срок составляет пять лет

Х Предпочитаемый размер компании годовой оборот не менее 30-40 мн доларов

Как показывает мировая практика, наиболее распространенной организационно-правовой формой для создания фонда прямых инвестиций является коммандитное юварищество (Limited Partnership - товарищество с ограниченной ответственностью) Классическая структура фонда прямых инвестиций приведена на рнс 2

1 Ксширии Л Семенов Л BeiPiyp/ioe инвестирование в России - М Вершина 2007 - "120 с

2 Беликов И ВерОицкии В Лудит корпоративного управления К0мпанил//Управ'1ени1. комшшк-п -2Ь06 МЯ(58)

Вкладчики-Коммандитчсты

Управлявший партнер

Коммандитное товарищество

Управляющая компания

Портфельные компзиш

Инвестиционный консультант

Рис.2. Классическая форма организации фонда прямых инвестиций

Источник: разработки автора диссертационного исследования

Данная форма предполагает разделение партнеров на две группы:

Х Поные товарищи (Gnrai partners) - участники, осуществляющие от имени товарищества предпринимательскую деятельность и отвечающие по обязательствам товарищества своим имуществом. Участников, входящих в данную группу, иногда в зарубежной литературе называют управлякпцими партнерами .

Коммандитисты (Limited Partners) - участники-вкладчики, которые несут риск убытков, связанных с деятельностью товарищества, в пределах сумм внесенных ими вкладов и не принимают участия в осуществлении товариществом предпринимательской деятельности.

В большинстве случаев невозможно определить состав коммандитмстов (вкладчиков) фондов прямых инвестиций ввиду их закрытости. По результатам исследования Европейской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования (EVCA) в составе коммандитистов в фонде прямых инвестиций преобладают институциональные инвесторы. Основанием для этого является большая концентрация финансовых ресурсов и лучшая инвестиционная дисциплина институциональных инвесторов. Однако, индивидуальные инвесторы (физические лица) занимают 10% в структуре финансирования фондов прямых инвестиций. Результаты исследования EVCA приведены на рис. 3.

ИнвеС! 1ш1юниыс

к'орпоражины с пенсионные фонды Д)А

Пуб:пггыс пенснонны г фонды 23%

инвесторы 10%

Эндач^енш 1*1%

Рис. 3. Структура вкладчиков в классических фондах прямых инвестиции

Источник: }1Нр.7Лу№т\'.evca.org

Практика прямых инвестиций была привнесена в Россию из за рубежа. Ее возникновение и развитие оказалось результатом политических и административных реформ, за которыми стояло стремление внедрить принципы рыночного хозяйства в трансформирующуюся экономику страны, и следствием рациональной частной инициативы, отвечающей на внутренние потребности развития местного предпринимательства и рынка.

Цель внедрения в Россию принципов данного финансового института на ранних стадиях развития была сформулирована достаточно четко Ч оказание содействия приватизируемым предприятиям1 Были определены размеры объектов потенциального финансирования (для фондов ЕБРР) и обозначена их основная характеристика (приватизируемые в ходе программы массовой приватизации предприятия). В то время в инициативах развития прямых инвестиций в России не учитывались тонкости различий между стадиями развития компаний и соответствующих им форм и способов финансирования. Уровень прямых инвестиций был зафиксирован на заданной высоте, и это неизбежно дожно было повлечь за собой перенос на российскую почву и особенностей управления фондами такого типа, и характер взаимодействия фондов и

Гулькин II. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! Вошикиоиеипе венчурной индустрии в России Н Рынок Ценных о> маг -211П1 Кг(>

объектов н\ инвестиций, и стиль поведения управляющих компаний на зарождающемся российском рынке.

По данным Российской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования (РАВИ) за период 1994-2005 годов число фондов прямых инвестиций в России выросло примерно в 15 раз. Суммарная капитализация фондов выросла с 0,8 мрд доларов в 1994 году до 5 мрд доларов в 2005 году, а периодом общего относительного спада на рынке стал промежуток 1999-2001 годов (См. рис. 4).

25 -, 30

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Годы

ЕШШ Новые фонды Пиквидироаанные фонды---Всего действующих фондов

Рис.4. Количество фондов прямых инвестиций в России а период с 1994 по 2005 годы

Источник: составлено по данным Российской ассоциации венчурного инвестирования (ТЛЕН)

Многие известные современные российские бренды потребительского сектора обязаны своим возникновением и успешным развитием прямым частным инвестициям. Список некоторых из них приведен в табл. 3.

Таблица 3

Некоторые крупные российские бренды, созданные фондами прямых инвестиций

ynpaBjiaiomaa KoMuaniiu Наиболее известные проекты

Baring Vostok Capital Partners Журнал Madam Figaro, сеть продуктовых магазинов Незабудка, Сладко, СТС Медиа, Golden Telecom, Yandex, Ozon

Russia Partners Аптечная сеть 36,6, ОАО Евроцемент, ОАО Айс-Фик, лMTV Россия

Quadriga Capital ОАО Морион, Нижфарм

Berkley Capital Partners Катрен, Пятерочка

Delia Private Equity Partners Дельтакредит, ДельтаБанк , Компьюлинк, Святой Источник,

Ломоносовский фарфоровый завод, SUN Interbrew

Mint Capital

Renova Capital

Монэ, Элекснет

Corbina Telecom, СПСР-Экспресс, Natur Product, Здоровые люди, Relogi.x

Источник: Каширин А., Семенов А. Венчурное инвестирование в России - М: Вершина, 2007. - 320 с.

В ситуации роста стоимости компаний прибыль фондов прямых инвестиций снижается. В прошлом нормальным показателем считалась внутренняя норма доходности (IRR) в 40% годовых, но сегодня по нашим оценкам фонды прямых инвестиций типично получают 25% по усредненному портфелю проектов. В погоне за IRR фонды устремились в относительно недооцененные быстрорастущие сектора, прежде всего в финансовый На рис. 5 показаны результаты опроса менеджеров управляющих компаний относительно минимальной расчетной ставки IRR.

свышс 45% 52%

Рис. 5. Минимальные расчетные внутренние нормы доходности инвестиций (2004

Источник: Обзор рынка прямых и венчурных инвестиции в России (1991-2004) - СПб.: РАВИ, 2004.

По данным РАВИ роль фондов прямых инвестиций в экономике России заключается в следующем:

Х Они обеспечивают распространение культуры моделей менеджмента, основанного на создании стоимости компаний и моделей корпоративных слияний и поглощений;

л Они привлекают на российский рынок зарубежных институциональных инвесторов и мобилизуют внутренние резервы инвестиций;

Х Они участвуют в создании н России конкурентоспособных компаний и брендов.

Согласно исследованиям Delta Pmate Equity Pailneis' каппьпизацня инвестиции сеюдня в России с\щественно облегчается и тем что внутри страны появляется все больше потенциальных стратегических инвесторов V/ке много компаний продано российским стратегическим инвесторам торговый дом Перекресток теперь донтрочирует компанию SPAR Middle Vo'ga, в которую инвестировал Delta Prvate Equity Partners, компания Евраз владеет 51% акций ходинга MS United Ltd , инвестором которой выступал BerUey Capital Partners Согласно исследованиям фонды сегодня больше заинтересованы продать портфельную компанию российскому стратегическому инвестор), нежели зарубежному, так как при этом российские покупатели не склонны к применению дисконта за страновои риск и чучше понимают специфику местного бизнеса По результатам опроса менеджеров управляющих компаний, проведенного Deloitte, многие из них считают, что именно в сегменте среднего бизнеса сегодня можно получить наибольшую рентабельность инвестиции при относительно невысоких рисках

Работа по совершенствованию процессов управления в российских компаниях, как правило, ведется фондами прямых инвестиций в стандартной последовательности и предполагает выпонение определенного ряда задач Начинается она с укрепления финансового управления и организации нормальной работы совета директоров, развивается в направлении перехода к аудиту по международным стандартам, введения практики поной прозрачности дчя всех акционеров и установления постоянного контакта с инвестиционным сообществом и завершается превращением в компанию, работающую на глобальном рынке

К основным мерам совершенствования относятся2

1 Совершенствование системы внутренней отчетности Система внутренней отчетности (management accountmg) в большинстве российских компаний, к сожалению, далека от совершенства и представляет на первом этапе основную проблему, требующую решения По сути, менеджеры лишены информации о реальном состоянии дел в компании, и очень важно с самого начала вовлечь менеджмент в процесс перевода внутренней отчетности на международные стчндарты учета (AS) или на американский стандарт (GAAP)

2 Яьеоенне системы бюджетирования Через год после начала реализации программы совершенствования управления компания уже готова к следующему, связанному с внедрением современной системы бюджетирования,

' 1IOMI1I I OikupMHibH про un ti Jkuu i -2<iM-1 17 ( Q- 5

" Lcp-j/tim 4 ' ")> iiacn 1.; a с mwiiwimnomimi д/м и фш kkoi ш mi m 2MN1 -'2

построенной на данных международных сландарюв учета Начинать необходимо с идеологии создать в компании мощный костяк специалистов, объединенных общим делом финансового управления, не точько в головном офисе или дирекции, а во всех звеньях В результате осуществления данной программы вводятся новые для российских компаний понятия бюджетного комитета и контролера, организующего процесс бюджетирования, контролирующего все расходы

3 Взаимоотношения с инвестиционным сообществом Для фондов прямых инвестиций очень важно помочь компании сделать ее информационно открытой, так как только в этом случае потраченные усилия получат отражение в росте ее стоимости Здесь чрезвычайно велика роль подраздетений, отвечающих за РЯ и отношения с инвесторами Инструменты известны, однако успешность их применения существенно зависит от прямого инвестора, так как он подкрепляет действия компании своим авторитетом, объясняет инвестиционному сообществу суть изменений, происходящих в компании, подчеркивая, что прозрачность компании реальна и что это результат усилий всех акционеров

4 Работа совета директоров Успех некоторых российских фирм на международном рынке показал, что нормальное корпоративное управление сразу же существенно увеличивает стоимость компании, и во многих случаях эту прибавку удается капитализировать

5 Система мотиваг/т/ Фонды прямых инвестиций всегда помнят, что системы мотивации играют важную роль в процессе увеличения стоимости компании и что к ним необходимо относиться как одному из важнейших рычагов управления развитием и ростом Для того чтобы схемы мотивации роста стоимости компании работали, показатели деятельности компании, которые лежат в их основе, дожны соответствовать фактическим аудированным данным учета по международным стандартам

Исходя из типологии стратегий фондов прямых инвестиции в России, в диссертационной работе предложено внедрение методик управления, ориентированных на рост стоимости компании в догосрочной перспективе, к числу которых мы относим

Х Планирование интеграционных аспектов объединения компаний в результате сделок по слияниям и поглощениям, зависящих от общей корпоративной стратегии портфечыюй компании, избранной фондом прямых инвестиции

Х Внедрение стоимостного мышления, позволяющего эффективно расчитывать влияние использования всех ресурсов портфельных компаний на догосрочный рост акционерной стоимости

Х Внедрение системы корпоративного управления, увеличивающей инвестиционную привлекательность портфельной компании для участников рынка капитала

В результате данного исследования были выявлены пять основных методов создания стоимости Первые два приема относятся к традиционным методам деятельности фондов прямых инвестиций, остальные три - к более активным формам управления

Ниже приведены основные способы создания стоимости фондами прямых инвестиций1

1 Инвесторы, проводившие успешные сдеки, прежде чем принять решение, всесторонне изучали компанию В 83% случаев инвестор сначала собирал надежную, доступную только инсайдерам информацию - она поступала от членов совета директоров и топ-менеджеров или из внешних источников В трети от общего числа сделок (наименее успешных) фонды собирали допонительную информацию о потенциальных объектах инвестиций меньше чем в половине случаев

2 Инвесторы, проводившие успешные сдеки, поощряли руководителей компаний добиваться высоких результатов Как правило, ведущих менеджеров компании и нескольких сотрудников, напрямую подчиняющихся генеральному директору, стимулировали бонусами, достигавшими 15Ч20% стоимости акционерного капитала Кроме того, самые успешные инвесторы настаивали, чтобы генеральные директора компаний вкладывали собственные деньги в предприятия, которыми они управляли Успех очень сильно зависит от вовлеченности генеральных директоров, при этом, однако, необходимо следить, чтобы боязнь лишиться бонусов не заставила руководителей слишком избегать рисков Схемы поощрений, которые не учитывали личные мотивы и особенности топ-менеджеров компании или предлагали боьусы слишком широкому кругу сотрудников, оказывались менее эффективными

3 Успешные инвесторы тщательно продумывали и разрабатывали очень подробные таны создания стоимости и последовательно реализовывали ил Естественно, они учитывали и частично использовали планы, состав ченные

1 Кео К , Хил Й Ф кторы успех 1 прямых инвестиций // Вестник МсКтнеу - 2004 МИ (9)

менеджментом компании но самые успешные полые влдечьцы ьсспл разрабатывали своп план, полагаясь на собр шную информаиню В эгп\ случаях инвесторы постоянно пересматривают и корреыпруют уже утвержденный план, а его выпонение контролируют с помощью специально разработанных ключевых показагсчен эффективности Такая система управления эффективностью применялась в 92% наиболее успешных сделок, в наименее успешных - в 45%

4 Самые эффективные инвесторы просто уделяли бо шие внимания начальным стадиям сделок Первые 100 дней управляющие фондов проводили больше половины своего времени в компаниях-объектах инвестиций и почти ежедневно встречались с их топ-менеджерами Эги встречи очень важны потому, что именно на них основные участники процесса достигают согласия по поводу стратегических приоритетов развития компании, устанавливают личные отношения и оговаривают сферы своей ответственности Управляющий фонда может на такой встрече пересмотреть те или иные допущения, которые делают менеджеры, или выявить истинные источники создания стоимости в компании Наоборот, в случаях наименее успешных сделок обычно инвесторы уделяли лишь 20% своего времени этой важнейшей стадии

5 В случае, если инвесторы считали необходимым сменить менедонмешп компании, они припимачи решения о новых шиничениях как мошораньше В 83% случаев самых успешных сделок (и в 30% наименее успешных) компании-объекты инвестиции укрепляли свои управленческие команды до завершения сдеки На более поздних стадиях успешные инвесторы чаще, чем их не столь удачливые колеги, создают систему поддержки менеджмента извне

Хотя все пять выявленных приемов, отличающие неординарные сдеки от просто успешных, впоне очевидны, часто их применяют непоследовательно вероятно, это зависш от взглядов и навыков конкретных инвесторов Поэтому следующим шагом в сфере прямых инвестиций дожно стать внедрение стандартного процесса активного участия инвесторов в управлении бизнесом В диссертационном исследовании предложен план первых ста дней после сдеки по слияниям и поглощениям ориентированный на активные действия по увеличению стоимости бизнеса портфельной компании

Создавая и развивая бизнес, инвестор и менеджеры дожны иметь ясн^ю оценку имеющихся вариантов использования капитала Нарастание скоростей в бизнесе

выражается в Юм, mo спемр возмо wn.i\ альтернатив для инвесюра расширяется, при jсом скорость изменении заложенных в ннч параметров нарастает Такие динамические сдвиги требуют постоянного анализа и приспособления к ним бизнес-моделей В этих человнях невозможно вести бизнес без инвестиционного риска, который означает, что бизнес сопровождается изменчивостью результатов деятельности, нарастанием и\ кочебаний и ростом неопределенности Нельзя не отметить, что при таких изменениях деловой среды важнейшим требованием, предъявчяемым к бизнес-модели, становится предпринимательская мобильность В плане стратегических шагов ее можно рассматривать как необходимость адаптации бизнеса к скоростям, умение перевести капитал из одного бизнеса в другой, расширить или, напротив, свернуть какие-то части бизнеса и, наконец, возможность изъять из него капитал Стремясь к предпринимательской мобильности, инвестор дожен знать, сколько стоит его бизнес и выгодно ли продожать вести его Ответом на объективные вызовы предпринимательской мобильности н стала концепция упраьчетт, основанного на стоимости бизнеса (\alm-basecl management) В последнее время появилась концепция управ/ения ради стоимости (management for \ alue), разработанное исследователями из у ннверемтета INSEAJD

В то время как концепция управления, основанного на стоимости, подразумевает набор инструментов, которые стратеги компании могли использовать при решении важных проблем, управление ради стоимости является тем что каждый руководитель дожен делать ежедневно Концепция управления ради стоимости сейчас фокусируется на том, чтобы помочь руководителям разрабатывать и внедрять стратегии, создающие и клиентскую, и акционерную стоимости Благодаря развитию методов маркетинговых исследований и информационных технологий, компании теперь могут понимать поведение покупателей на уровне индивидуальной транзакции Соответственно, они способны находить наилучшие и создающие стоимость предложения для клиентов, тщательно анализируя потребности последних, оценивая, как различные предложения (и техночогии) удовлетворяют эти потребности, а затем, определяя, какие требуются инвестиции для разработок каждого предложения (пли технологии) Этот новый вид управления ради стоимости может дать серьезный рост уровня удовлетворенности клиентов и акционерной прибыли

Характерной чертой, отличающей фонды прямых инвестиций от прочих финансовые институтов коттектнвного инвестирования, является вовлеченность в процессы ьхндання стоимости Как бычо показано выше фонды прямых инвестиций начинают ищнпровать рост стоимости етле до осуществления инвестиций путем HtcciopoHHcio аиа'шза деятельности компании и планирования мехашнмон и путеп

капитализации инвестиций

В период <<держания инвестиции фонды активно внедряют методы менеджмента, ориентированного на создание стоимости Отличием моделей управления, избираемых фондами прямых инвестиций, является ориентация на структурные изменения в системе создания стоимости внутри портфельной компании, тогда как, например, хедж-фонды ориентируются на набор методов для быстрого решения ситуационных проблем компаний для целей быстрой капитализации Однако, даже при более догосрочной основе планирования роста стоимости портфельных компаний и серьезности подхода к определению факторов роста, методы фондов прямых инвестиции носят все больше несистематичный характер

Сегодня большинство российских компаний находятся на такой стадии развития, когда недостаточное внимание к вопросам корпоративного управления может обернуться ослаблением их конкурентных позиций Растущие потребности российского бизнеса в капитале сложно будет удовлетворить без решительных реформ в сфере корпоративного управления Часто фонды прямых ичвеспщий стакиваются с необходимостью модернизации системы корпоративного управления для целей увеличения инвестиционной привлекательности портфельных компаний 1 внедрения мер по осуществлению контроля за деятельностью этих компаний

Эффективная система корпоративного управления дожна обеспечивать выпонение советом директоров и менеджментом своей основной обязанности - следить за соблюдением интересов акционеров при принятии важнейших корпоративных решений Классический способ решения агентской проблемы - создание в компании эффективной системы сдержек н противовесов Такая система базируется на следующих принципах

1 Наличие в составе совета директоров независимых членов, не являющихся испонитечьными директорами компании В идеальном случае они дожны иметь большинство в совете директоров

2 Настройка мотивации членов совета директоров и топ-менеджеров компании на соблюдение интересов акционеров Традиционно такая мотивация базируется на компенсационных пакетах, основанных на опционах на акции компании

3 Максимально возможная финансовая и управленческая прозрачность компании

4 Равноправное и справедливое отношение ко всем акционерам Воплощение в компании этих принципов - непростая задача даже в странах со

зрелыми и устойчивыми рынками капитала Многочисленные противоречия и стокновения интересов возникающие в процессе их реализации, требуют постоянного

поиска компромиссов Один из таких непростых аспектов - степень прозрачности и информационной открытости корпорации Излишняя открытость может привести к утечке стратегически важной информации С другой стороны, закрытость может побудить менеджеров действовать в ущерб интересам акционеров

Важной проблемой является соблюдение баланса между независимостью и профессионализмом членов совета директоров Для обеспечения объективной оценки работы менеджеров акционеры часто стремятся внедрить в совет директоров максимальное число независимых директоров, лояльных интересам акционеров и не зависящих от менеджмента Но найти независимого директора, который обладал бы достаточным опытом и знаниями для эффективного участия в управлении и мог бы адекватно оценить действия и планы менеджмента, нелегко даже на Западе Поиск одновременно независимых и профессиональных директоров в России требует еще больших усилий Большого внимания требуют вопросы компенсации и мотивации Также иногда развитая структура совета директоров выглядит достаточно дорогостоящей для средних компаний Таким образом, в данной проблеме необходим комплексный подход, учитывающий потребности и возможности бизнеса Как показывает практический опыт автора данной работы, независимые директора не являются панацеей для решения проблем с имиджем на рынке капитала

Мы убеждены, что решением проблемы является только создание комплексной действенной системы корпоративного управления Это невозможно без свода правил, четко определяющих взаимоотношения акционеров между собой, с советом директоров и менеджментом Такой свод правил дожен, как минимум, содержать перечень прав и обязанностей, структуру, условия членства и ключевые процедурные вопросы, относящиеся к работе ключевых органов управления акционерным обществом - общего собрания акционеров, совета директоров, правления

Подход к корпоративному управлению, основанный на использовании рыночной модели (также известной как англосаксонская модель), формировася в условиях корпоративной среды, для которой были характерны высокая степень раздробленности и распыления акционерной собственности, высокая эмиссионная активность, развитый рынок прямых инвестиций, наличие крупных и активных институциональных инвесторов В этой модели активно используются различные способы мотивации членов совета директоров и менеджеров, побу/кдающие их действовать в интересах акционеров Рыночная модель корпоративного управления предполагает наличие действенной защиты прав акционеров и делает упор на прозрачности бизнеса и высокой степени раскрытия

информации. На рис. 6 рассмотрена схема построения рыночной модели корпоративного управления.

Институциональная среда Корпоративная среда

Инвестиционная среда Независимость и эффективность хозяйственном деятельности

Распыленный/ ( акционерный { \ капитал \ <" \ Доминирование в \ \ совете директоров \ унезаеисимых членов )

/ система циститу- \ [ циональных ) \ инвестиций / У Мотивация менеджеров, ч 1 заставляющая учитывать ) V интересы всех акционеров/

( Развитый рынок \ \ прямых инвестиций ) { Высокая степень \ ( раскрытия } _ Ч информации у

/развитый рынок / ( слияний ( V поглощений у ЧРавенствоправ \

Ликвидностьрынков капитала Прозрачность и от в етствен н ость

Рис.6. Рыночная модель корпоративного управления

Источник: Газин Г. Корпоративное управление в России: реальное конкурентное преимущество // Вестник McKinsey. -2003. №1 (3).

С недавних пор ситуация в России с очки зрения внедрения моделей корпоративного управления начала кардинально меняться. Это объясняется совокупностью факторов:

Во-первых, в России складывается новая управленческая модель, в которой все больше и больше происходит разделение функций собственности и оперативного управления. Однако, этот процесс усложняется тем, что большинство российских компаний непригодны для передачи в управление наемным профессионалам. По мере того как лояльные владельцу компании менеджеры будут постепенно заменяться профессиональными независимыми управленцами, на первый план выйдет агентская проблема - проблема взаимоувязки интересов независимых менеджеров и акционеров Ключ к решению этой проблемы - эффективная система корпоративного управления

Во-вторых, российские компании начинают понимать, что наличие доступа к капиталу уже сейчас стало важным конкурентным преимуществом, а с течением времени его роль будет только расти. Кроме того, устойчивый рост необходим российским компаниям для успешного размещения своих акций на фондовых рынках (PO) и доступу к другим источникам акционерного капитала.

Фонды прямых инвестиций в своем большинстве часто видят проблему отсутствия эффективной системы корпоративного управления как механизм снижения цены на этапе осуществления инвестиций Однако, для успешной капитализации инвестиций фондам прямых инвестиций необходимо учитывать требования рынка капитала и институциональных инвесторов Таким образом, одним из важнейших задач для таких фондов является определение специфики компании и выстраивания эффективной системы корпоративного управления

Одним из важных факторов в сфере системы корпоративного управления является корпоративное законодательство Более того, несовершенство российского корпоративного законодательства ставит под вопрос эффективность современных форм системы корпоративного управления Однако, как было упомянуто выше, российские системы дожны меняться по пути от традиционной парадигмы лакционер-генеральный директор к парадигме открытых рынков капитала

Основой модернизации системы корпоративного управления дожен быть аудит внешних и внутренних факторов Ч аудит корпоративного законодательства и аудит потребностей инвесторов и акционеров Также необходимо отметить, что конфигурация системы корпоративного управления сильно зависит от стадии развития организации Так, сложная система с наличием независимых членов в совете директоров более эффективна в крупных организациях с большим количеством разрозненных акционеров

Для средних организаций, в которых, как правило, число акционеров невелико, эффективна менее сложная система корпоративного управления В такой системе основным является четкое разграничение пономочий между испонительными директорами во главе с генеральным директором и советом директоров Менеджмент в такой системе является проводником решений совета директоров, который не участвует в оперативном управлении компанией

Способом внедрения системы корпоративного управления в компании является система уставных документов и протоколов собрания акционеров и совета директоров

Системы корпоративного управления в развитых странах формировались десятилетиями, и было бы наивно предлагать российским фондам прямых инвестиций копировать их в средних компаниях в России Важно понимать, что в такой тонкой области, как управление компанией, нет универсальных решений и ответов на все случаи жизни Руководителям компаний можно порекомендовать внимательно изучать передовой международный опыт в области создания систем корпоративного управления, но не забывать при этом об особенностях именно их компании, отраслей и стран В то же время эффективность корпоративного управления не является постоянной величиной

выбранная модель дожна быть максимально динамичной и отвечающей условиям турбулентной среды По нашему мнению, хотя фонды прямых инвестиций и способствуют модернизации систем корпоративного управления в портфельных компаниях, их целью чаще всего не является создание динамичной системы управления изменениями методов корпоративного управления

На рис 7 приведена динамичная модель модернизации механизмов корпоративного управления, разработанная автором диссертационного исследования и апробированная в компании Молочные реки

Аудит системы корпоративного управления

Аудит потребностей инвесторов! акционеров

АУ1 корпора законода $ит ТИЕНОГО тельетва

Модернизация

механизмов корпоративного управления

Повышение эффективности взаимодействия

Организация ,

системы 1

корпоративного Г

управления !

Изменение уставных документов и системы егаимодеиствич

Рис. 7. Динамичная модель модернизации механизмов корпоративного управления

Источник разработки автора диссертационного исследования

Нам представляет, что описанная модель позволяет наиболее точно диагностировать существующие системы корпоративного управления в компании для выявления несоответствий требования внешней и внутренней среды организаций

По теме диссертации автором опубликованы следующие научные работы

1 Лебедев А Инновационные аспекты слияний и поглощений компаний -Качество, инновации, образование 2007, №5 - 0,75 пл (Журнал входит в перечень ВАК РФ)

2 Лебедев А Стратегическое планирование сценарный подход - Современные аспекты экономики - СПб, 2005, №9 (76) - 0,2 п л

3 Лебедев А Современные вызовы теории и практики стратегического планирования Современные аспекты экономики - СПб, 2005, №9 (76) - 0,4 п л

4 Лебедев А Эпоха сценарного планирования Девятнадцатые Международные Плехановские чтения (4-7 апреля 2006 г) Тезисы докладов аспирантов, магистрантов, докторантов и научных сотрудников - М Изд-во Рос экон акад, 2006 Сс 276-277 -0,1 п л

Подписано в печать-/^ января 2008 г Печать трафаретная Тираж 100 экз Заказ №

Отпечатано в ОТОУП МИПК РЭА им Г В Плеханова 115998, Москва, Б Строченовский пер , 7

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Лебедев, Алексей Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. НАУЧНЫЕ ОСНОВЫ СТРАТЕГИЧЕСКОГО УПРАВЛЕНИЯ СРЕДНИМИ КОМПАНИЯМИ.

1.1 Развитие организаций как объекта управления.

1.2 Стратегическое планирование развития организаций.

1.3 Формирование и функционирование фондов прямых инвестиций как фактора развития организаций.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ МЕТОДОВ УПРАВЛЕНИЯ СРЕДНИМИ КОМПАНИЯМИ ФОНДАМИ ПРЯМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

2.1 Состояние и перспективы развития сектора прямых инвестиций в российской экономике.

2.2 Способы привлечения внешних инвестиций для развития средних компаний.

2.3 Методы капитализации проинвестированных компаний фондами прямых инвестиций.

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ УПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЕМ СРЕДНИХ КОМПАНИЙ ФОНДАМИ ПРЯМЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

3.1 Совершенствование стратегий управления развитием средних компаний с использованием слияний и поглощений.

3.2 Внедрение современных методов управления, основанных на увеличении стоимости.

3.3 Модернизация механизмов корпоративного управления в целях повышения инвестиционной привлекательности средних компаний.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Стратегия управления потенциалом средних компаний с использованием фондов прямых инвестиций"

Актуальность темы исследования обусловлена существующими потребностями российской экономики в поиске путей диверсификации источников развития и создания механизма устойчивого экономического роста.

Сегодня сложились уникальные предпосыки для быстрого и качественного роста экономики России: стабильное развитие финансовых рынков внутри страны, благоприятная конъюнктура мировых товарных рынков, возможность оперативного принятия государственных решений - как следствие политической консолидации в стране. Деловое сообщество совместно с представителями государственной власти обязаны превратить эти благоприятные предпосыки в ресурс для устойчивого догосрочного развития и диверсификации национальной экономики. Важными таюке являются меры по развитию инвестиционного потенциала страны путем повышения инвестиционной культуры населения и увеличения инвестиционной привлекательности российской экономики для зарубежных инвесторов.

Создание конкурентоспособного сектора средних компаний явится существенным фактором устойчивого развития экономики страны. Для целей диссертационного исследования средние компании характеризуются как ранним этапом организационного развития (стадии становления бизнеса и стадии раннего роста), так и определенной величиной стоимости бизнеса - от 50 до 450 мн. доларов США.

Сектор средних компаний создает в экономике необходимую атмосферу конкуренции, способен быстро реагировать на любые изменения рыночной конъюнктуры, запонять образующиеся ниши в потребительской сфере, создает допонительные рабочие места, является основным источником формирования среднего класса, то есть расширяет социальную базу проводимых реформ.

Он также обеспечивает необходимую мобильность в условиях рынка, создает глубокую специализацию и кооперацию, без которых немыслима его высокая эффективность. Компании этого сектора экономики способны не только быстро запонять ниши, образующиеся в потребительской сфере, но и сравнительно быстро окупаться.

Важным является и то, что потенциал компаний, претендующих в будущем на ведущую роль в соответствующих отраслях, закладывается в основном на ранних стадиях роста. Именно тогда формируется инвестиционная привлекательность средних компаний, являющаяся залогом будущего роста стоимости бизнеса. Именно на данном этапе чрезвычайно важным становится разработка и внедрение принципов будущего развития организации. Тогда и формируются цели, основные очертания и признаки будущих ключевых компетенций. В это время также формируются факторы роста стоимости бизнеса и идеология корпоративной культуры.

На этом этапе компаниям важно принять план последовательных действий для преодоления кризисов роста и концентрации на достижении основных целей развития.

Проводником идеологии стратегического развития потенциала средних компаний являются фонды прямых инвестиций. Идея создания фондов прямых инвестиций зародилась за рубежом. Однако бурный экономический рост в России, гармонизация законодательной базы с западными стандартами и развитие корпоративного сектора в стране являются основными катализаторами развития сектора прямых инвестиций в России. Объектом интереса фондов прямых инвестиций, как правило, являются средние компании ввиду множества факторов роста на стадиях развития.

Рост привлекательности данного инструмента с экономической точки зрения также связан со стратегическим характером инвестиций, предоставляемых фондами. Нацеленность на рост стоимости компаний, в которые осуществлены инвестиции, и наличие передового управленческого опыта в развитии и реструктуризации компаний является гарантом осуществления качественных инвестиций, вызывающих экономический рост.

Бурное развитие фондов прямых инвестиций, противоречивость процессов становления, недостаточная оперативность проработки накопившихся проблем, а также и недостаточность исследований данного сегмента в России, требуют глубокого теоретического осмысления проблем зарождения и функционирования фондов прямых инвестиций в России, их взаимодействия с компаниями, в которые осуществлены инвестиции, и аспектов увеличения роли фондов прямых инвестиций в обеспечении эффективного развития данных компаний.

Необходимость решения теоретических и практических вопросов функционирования фондов прямых инвестиций и обоснование их роли в повышении потенциала развития средних компаний и, тем самым, экономики России и предопределило выбор темы диссертационного исследования.

Цель исследования - разработка методических рекомендаций по формированию стратегий управления потенциалом средних компаний фондами прямых инвестиций с учетом специфических условий России.

Для достижения указанной цели были поставлены и решены следующие задачи диссертационного исследования:

1. На основе анализа научных концепций определить характеристики основных этапов развития организаций и роли стратегического планирования в управлении потенциалом компаний.

2. Определить экономическое содержание и особенности фондов прямых инвестиций.

3. Выявить типологии фондов прямых инвестиций в России, определить стратегии их развития и роли в стратегии управления потенциалом средних компаний.

4. Провести анализ методов управления средними компаниями фондами прямых инвестиций.

5. На основе критического анализа практики управления выявить основные аспекты совершенствования способов управления потенциалом средних компаний с использованием фондов прямых инвестиций.

6. Сформулировать методические подходы по повышению качества управленческих методик интеграции предприятий в результате сделок по слияниям и поглощениям.

7. Разработать механизм внедрения управленческих методик, основанных на принципах увеличения стоимости бизнеса.

8. Вынести рекомендации по модернизации систем корпоративного управления, внедряемых фондами прямых инвестиций в секторе средних компаний.

Предмет диссертационного исследования - экономические отношения в сфере функционирования средних компаний и повышения их потенциала на основе использования фондов прямых инвестиций.

Объект исследования - средние компании как объект управления.

Методологическую и теоретическую основу исследования составили классическая и современная экономическая теория; концепции инвестиций и экономического роста; теория и практика управления экономикой. Системный подход к объекту исследования реализовывася при помощи графических приемов, группировок и сравнения, анализа и синтеза, экономико-математического моделирования.

Для обоснования предложенных подходов и решения поставленных задач широко использовались труды таких ведущих отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области функционирования сектора прямых инвестиций, развития инвестиционных процессов, управленческих методик как П. Самуэльсон, Й. Шумпетер, А. Пигу, М. Бекье, А.Каширин, Г.Я. Киперман, М. Портер, П. Друкер, Л.П. Гончаренко, В.А. Колоколов, В. Ефремов, И. Ивашковская, А. Маршал, Г. Минцберг, К. Прахалад, Г. Хамел, С. Филонович, И. Адизес, И. Ансофф, А. Чандлер, Р. Куинн и др.

Информационную базу исследования составили официальные материалы Федеральной службы государственной статистики России, официальные материалы Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ), результаты законченных исследований и разработок международных организаций и рейтинговых агентств, информационные ресурсы сети Интернет, соответствующие методические материалы и публикации в специализированной периодической печати, а также материалы научно-практических конференций и семинаров по вопросам исследования инвестиционных процессов в экономике, презентации компаний.

Научная новизна исследования состоит в разработке рекомендаций и методических подходов к совершенствованию методов управления потенциалом средних компаний с использованием фондов прямых инвестиций.

Наиболее существенные результаты, полученные лично соискателем и выносимые на защиту:

1. Предложено авторское определение категории фонды прямых инвестиций, что позволяет наиболее точно определить экономическое содержание фондов прямых инвестиций и их особенности, обоснованы состав и структура фондов прямых инвестиций, и их роль в воспроизводственном процессе.

2. Выявлена типология и характеристики основных групп фондов прямых инвестиций в России, а также охарактеризована их роль в управлении средними компаниями.

3. Определены (на основе выявленных современных тенденций функционирования средних компаний) основные формы и методы управления фондами прямых инвестиций средних компаний. Выявлено, что существует три основных периода в управлении средними компаниями фондами прямых инвестиций: этап инвестирования (как правило основанный на принципах слияний и поглощений), этап держания инвестиции (этап внедрения управленческих методик, увеличивающих стоимость проинвестированной компании) и этап капитализации инвестиций. Показано, что во внедряемых методах управления превалируют способы быстрой капитализации, влияющие, в основном, на улучшение краткосрочных показателей компании.

4. Обоснованы (на основе практического примера и критического анализа существующих практических подходов) основные направления совершенствования способов управления потенциалом средних компаний фондами прямых инвестиций на разных этапах, что позволило на практическом примере оценить методы управления, направленные на увеличение стоимости средних компаний.

5. Сформулированы методические рекомендации по повышению качества управленческих методик по интеграции предприятий в результате сделок по слияниям и поглощениям.

6. Разработан механизм внедрения методик менеджмента, основанного на увеличении стоимости средних компаний, а также сформулированы основные принципы динамичного механизма модернизации системы корпоративного управления в средних компаниях.

Практическая значимость исследования заключается в разработке конкретных рекомендаций по совершенствованию стратегии управления потенциалом средних компаний с использованием фонда прямых инвестиций и могут быть реализованы предпринимательскими структурами при разработке стратегии развития.

Апробация результатов работы. Основные положения диссертационного исследования, выводы и рекомендации были использованы при организации функционирования компании Foresight Investment Advisors Limited, а также в учебном процессе МИПК РЭА им. Г.В. Плеханова.

Публикации. Основное содержание диссертационной работы отражено в пяти публикациях на русском и английском языках общим объемом 1,45 п.л., в том числе в журнале из перечня ВАК РФ.

Структура и содержание диссертации. Поставленная цель и задачи исследования определили логику построения диссертации, которая состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Лебедев, Алексей Александрович

Заключение

Критический анализ современной научной литературы по вопросам роли стратегического планирования в развитии организаций, изучение теории и практики функционирования сектора фондов прямых инвестиций в России позволили в поной мере рассмотреть аспекты взаимодействия фондов прямых инвестиций и сектора средних компаний и дать рекомендации по модернизации механизмов управления средними компаниями фондами прямых инвестиций.

Современные проблемы устойчивого роста бизнеса являются важнейшим аспектом социально-экономического развития государств и наций. Стремительное развитие технологии, отношений между экономическими субъектами и конвергенции глобальной экономики усиливают хаотичность процессов внутри бизнес-систем. Понятные процессы усложняются слишком сильной зависимостью субъектов бизнес-систем от поведенческих аспектов, являющихся основой для принятия решений. Главной проблемой анализа существующих отношений является непредсказуемость конфигурации связей между элементами бизнес-систем ввиду невозможности определить мотивы и принципы поведения субъектов. По нашему мнению, не представляется возможным построить всеобъемлющую модель развития организации ввиду сложности среды функционирования и множества параметров, влияющих на черты поведения организаций. Часто стремительное развитие корпораций резко останавливается из-за неопределенности стратегических целей компаний.

Проанализировав теории организационного развития можно сделать вывод, что целью любой производственно-коммерческой организации является достижение максимально возможной стоимости бизнеса. Соотношение прибыли, которую может зарабатывать бизнес организации и цены этого бизнеса является своеобразным индикатором эффективности соответствия организационной формы и содержания.

Рассмотрев теории развития организационного потенциала можно сделать вывод, что состоянию предприятия на каждой стадии жизненного цикла присуща характеристика, имеющая строго фиксированные количественные параметры. Тогда как организации в период своего существования проходят ряд закономерных этапов развития, потенциал компаний, претендующих в будущем на ведущую роль в соответствующих отраслях, закладывается в основном на ранних стадиях роста. Именно тогда формируется инвестиционная привлекательность компаний, являющаяся залогом будущего роста стоимости бизнеса. Именно на данном этапе чрезвычайно важным становится разработка и внедрение принципов будущего развития организации. На этой стадии конкретизируются цели бизнеса, формируются основные очертания и признаки будущих ключевых компетенций и идеология корпоративной культуры, а, значит, и факторы роста стоимости бизнеса. Таким образом, можно сделать вывод, что, внедрение мер по управлению ростом потенциала компании дожно контролируемо осуществляться именно на данной фазе развития.

Основой мер по увеличению потенциала компании является стратегическое планирование, суть которого состоит в разработке системы принципов, правил и приоритетов, определяющих образ действий организации. В результате анализа теоретических концепций можно сделать вывод, что объективная необходимость стратегического планирования состоит в планировании эффективного использования ресурсов (материальных, управленческих и т.д.) при непрерывной деятельности в условиях высокой неопределенности среды существования организации.

Стратегическое планирование предполагает внедрение последовательной системы мер для определения целевого состояния, к которому будет стремиться организация в своем развитии, позиционирование положения организации относительно целевого состояния в настоящем и нахождение наилучших с точки зрения интересов целей бизнеса способов перехода от настоящего состояния к целевому (стратегия бизнеса). Особенностью стратегического планирования и главной отличительной чертой от традиционного планирования является то, что оно предполагает выстраивание вектора анализа и принятия управленческих решений из будущего в настоящее.

В современных условиях под стратегией предлагается понимать ряд решений, которые являются движущей или формирующей силой большинства предпринимаемых компанией действий; будучи принятыми, эти решения не поддаются быстрым изменениям и становятся главными факторами успешности достижения стратегических целей.

Для эффективного внедрения методов стратегического планирования в организации необходимо формирование культуры, основанной на систематическом контролируемом движении в сторону достижения стратегических целей. Проводниками такой культуры могут являться специалисты внутри компании. Однако на практике формирование такого рода субъектов осложняется комплексными проблемами управления изменениями в организациях. Часто такие неудачи компании терпят именно на стадии становления и раннего роста.

Эффективными проводниками методов стратегического планирования в ходе развития организаций выступают фонды прямых инвестиций, бизнес-идея и философия функционирования которых как раз и основана на достижении максимальной стоимости компаний в среднесрочной перспективе и становление процессов эффективного функционирования и интеграции компании в бизнес-систему.

Несмотря на то, что в российской экономике сектор фондов прямых инвестиций к настоящему времени уже сформировася и зарекомендовал себя на практике, в российской научной литературе не существует большого количества исследований, посвященных данной экономической категории.

Залогом потенциала развития компаний является наличие множества путей доступа к капиталу. В теории у средних компаний имеются следующие методы финансирования развития:

1. Собственные средства;

2. Различные формы догового финансирования (банковский кредит, вексельные схемы, выпуск облигаций и др.);

3. Привлечение акционерного финансирования (размещение миноритарных пакетов акций на фондовом рынке и частные размещения акций, в том числе фондам прямых инвестиций).

На практике средние компании просто не имеют достаточного количества собственных средств для финансирования программ развития, доступ к договому финансированию часто оказывается недоступным, а размещение акций на фондовом рынке обходится достаточно дорого.

Фонд прямых инвестиций представляет собой организованную и управляемую форму колективных инвестиций, основным принципом которой является осуществление инвестиций в частные компании (или в публичные компании для перевода их в частные после поглощения) путем частных (закрытых) транзакций с целью последующей капитализации инвестиций после повышения их инвестиционной привлекательности. Таким образом, на практике объектом интереса фондов прямых инвестиций являются средние компании, находящиеся на стадии раннего роста, которые в результате масштабных преобразований, осуществляемых фондами в период держания инвестиции, имеют большой потенциал роста стоимости. На практике, фонды прямых инвестиций тщательно анализируют потенциал роста компании до осуществления инвестиций.

Фонд прямых инвестиций существует в среднем 8 лет. Первые 2 года он ведет поиск потенциальных компаний для осуществления инвестиций и структурирование сделок по их покупке. В последние 2 года своего существования фонд капитализирует инвестиции в портфельные компании (иными словами выходит из инвестиций), чтобы возвратить прибыль инвесторам. Поэтому в середине остается 4 года, чтобы вырастить компанию по намеченному плану. В России скорость макроэкономических и политических течений скорее приводят к сокращению инвестиционного горизонта до пяти лет.

Особенностью фондов прямых инвестиций является то, что инвестиции, осуществляемые такими фондами, имеют смешанный характер. В то время как интерес к росту стоимости в среднесрочной перспективе указывает на финансовый характер инвестиций фондов, ориентация на установление контроля над поглощаемой компанией и непосредственное участие в управлении, компанией, дает основание относить их деятельность к прямым (или реальным) инвестициям.

Интерес к фондам прямых инвестиций у компаний-получателей инвестиций в первую очередь связан с тем, что фонды предоставляют бесплатный акционерный капитал. К тому же фонды прямых инвестиций часто являются эффективными консультантами по вопросам стратегического развития потенциала компании: они стремятся к росту стоимости компании, достигаемому путем преобразований стратегии, организационной структуры, мотивации персонала, модификации культуры компании, оптимизации процессов производства и прочих структурных изменений в портфельных компаниях. Таким образом, главное для классических фондов прямых инвестиций - повышение инвестиционной привлекательности портфельной компании через повышение ее конкурентоспособности.

Интерес к фондам прямых инвестиций с точки зрения экономической теории связан с качеством инвестиций: ориентация фондов прямых инвестиций в большинстве случаев на средние компании укрепляет национальную экономику, создавая новые рабочие места, оптимизируя систему производства товаров и услуг, образуя среднюю, наиболее устойчивую прослойку экономических агентов и формируя идеологию конкуренции в экономике.

В теории принято классифицировать фонды прямых инвестиций сообразно их стратегии, зависимой от уровня риска инвестиций. Согласно теории прямых инвестиций риск вложений определяется различием в стадиях развития портфельных компаний.

Таким образом, в зависимости от избранных стратегий фондов прямых инвестиций выделяются четыре основных их типа:

1. Венчурные фонды: инвестируют в компании, находящиеся на стадиях зарождения бизнеса.

2. Фонды поздних стадий: инвестируют в компании, находящиеся на стадии развития или процессе роста, когда доступ к внешним источникам финансирования, как правило, ограничен, а внутренних источников не хватает для обеспечения необходимых темпов развития.

3. Фонды выкупа - как правило, нацелены на покупку крупного (часто контрольного) пакета акций компании. Для таких фондов типичными являются покупки компаний, находящихся на более поздних стадиях развития, и имеющих четкие планы по расширению, консолидации, реструктуризации продажи частей.

4. Фонды специальных ситуаций - фонды, стратегии которых основаны на ситуационных эффектах. Такие фонды не рассчитывают на рост стоимости через оптимизацию бизнес-процессов портфельных компаний. Данная группа фондов не представлена в России.

В российской научной литературе в классификации фондов прямых инвестиций сложилась четкая грань между венчурными фондами и фондами прямых инвестиций. По нашему мнению, такая форма классификации не верна с точки зрения теории инвестиций, так как за базис для классификации берутся разные переменные: риск в случае венчурных фондов, а способ осуществления инвестиций - в случае фондов прямых инвестиций.

Как показывает практика, наиболее распространенной в России организационно-правовой формой фондов прямых инвестиций является коммандитное товарищество. Данная форма организации позволяет наиболее гибко структурировать отношения между участниками фондов и предполагает их разделение на две группы:

Х Поные товарищи (управляющие партнеры) - участники, осуществляющие от имени товарищества предпринимательскую деятельность и отвечающие по обязательствам товарищества своим имуществом.

Х Коммандитисты - участники-вкладчики, которые несут риск убытков, связанных с деятельностью товарищества, в пределах сумм внесенных ими вкладов и не принимают участия в осуществлении товариществом предпринимательской деятельности.

Основными методами капитализации инвестиций в портфельные компании фондами прямых инвестиций являются:

1. Продажа стратегическому инвестору;

2. Выпуск акций компании на фондовую биржу (IPO);

3. Продажа компании менеджменту;

4. Продажа компании другому фонду прямых инвестиций.

Основными характеристиками сектора фондов прямых инвестиций в России являются:

1. Достаточно развитых сегмент с наличием большого числа фондов;

2. Инвестирование в стадии раннего роста и реструктуризации компаний;

3. Ориентация на создание отраслевых фондов;

4. Отсутствие институциональных инвесторов;

5. Преобладание зарубежного капитала в структуре финансирования фондов;

6. Проблемы с поиском проектов для инвестирования ввиду сохраняющейся информационной закрытости экономики;

7. Высокие уровни риска инвестиций.

Работа по совершенствованию процессов управления в российских компаниях, как правило, ведется фондами прямых инвестиций в стандартной последовательности и предполагает выпонение определенного ряда задач:

6. Совершенствование системы внутренней отчетности;

7. Введение системы бюджетирования;

8. Взаимоотношения с инвестиционным сообществом;

9. Работа совета директоров;

10. Система мотивации менеджмента.

В результате анализа практических аспектов функционирования фондов прямых инвестиций в России можно сделать вывод, что парадокс их деятельности часто заключается в том, что их жизненный цикл ограничен ожиданиями вкладчиков-коммандитистов, тогда как процессы по воплощению стратегии создания стоимости в портфельных компаниях могут занимать большое количество времени и ресурсов. Таким образом, усилия по управлению портфельными компаниями все чаще принимают ситуационный характер, рассчитанный на получение краткосрочных эффектов от увеличения стоимости компаний.

На базе практически апробированных концепций управления в диссертационном исследовании были сформулированы три основных решения по контролируемому активному увеличению стоимости портфельных компаний, позволяющие максимально эффективно мобилизовать ресурсы для достижения целей фондов прямых инвестиций.

Во-первых, был разработан план л100 дней, ориентированный на эффективную интеграцию компаний в результате сделок по слияниям и поглощениям. Все больше фондов прямых инвестиций уделяет основное внимание в мерах по росту стоимости инвестиций стратегиям по укрупнению портфельных компаний путем слияний и поглощений. В реализации данного плана следует придерживаться следующих принципов:

Х Нацеленность на создание стоимости с учетом специфики ситуации, а не на механическое, шаблонное объединение.

Х Стремление реализовать скрытые возможности компаний и использование слияние как катализатора для более масштабных преобразований.

Х Определение целей и задач слияния и разработка способа их выпонения на всех уровнях управления компанией.

Х Определение 70% ключевых решений, которые можно выпонить от начала до конца.

Х Обеспечение нормального функционирования поглощаемой компании

Х Эффективный отбор менеджмента.

Х Цель на формирование новой корпоративной культуры.

Х Формирование профессиональной команды, проводящей интеграцию.

Х Информирование сотрудников о происходящих изменениях в компании.

Во-вторых, был сформирован план внедрения принципов управления, ориентированного на увеличение стоимости компании. Предпосыка создания стоимости заключается в том, что все действия компании дожны базироваться на стоимостном мышлении, которое, в свою очередь, обуславливается наличием двух компонентов - системы измерения стоимости и стоимостной идеологии. Существуют шесть пронизанных стоимостным мышлением направлений деятельности, на которых компания дожна сосредоточить свои усилия по созданию стоимости. Необходимо предпринимать следующие действия:

Х подкреплять свои идейные установки четкими количественными индикаторами, увязанными с созданием стоимости;

Х строго придерживаться такого подхода к управлению своим бизнес-портфелем, который позволяет максимизировать стоимость (не пренебрегая в случае необходимости и радикальной реорганизацией);

Х удостовериться в том, что организационная структура компании и ее корпоративная культура подчинены требованию создания стоимости;

Х глубоко изучить ключевые факторы создания стоимости, характерные для каждого бизнес-подразделения;

Х наладить эффективное управление своими бизнес-подразделениями, установив для них специфические целевые индикаторы и строго контролируя результаты их деятельности. Основой контроля является оценочная ведомость;

Х найти способы создания у менеджеров и рядовых работников мотивации к созданию стоимости (нужно использовать как материальное вознаграждение, так и другие формы поощрения).

В-третьих, была разработана динамичная модель модернизации системы корпоративного управления в портфельных компаниях. Было выявлено что, фонды прямых инвестиций часто стакиваются с необходимостью модернизации системы корпоративного управления для целей увеличения инвестиционной привлекательности портфельных компаний и внедрения мер по осуществлению контроля за деятельностью этих компаний. Эффективная система корпоративного управления дожна обеспечивать выпонение советом директоров и менеджментом своей основной обязанности - следить за соблюдением интересов акционеров при принятии важнейших корпоративных решений. Эффективность системы корпоративного управления не является постоянной величиной: выбранная модель дожна быть максимально динамичной и отвечающей условиям турбулентной среды. По нашему мнению, хотя фонды прямых инвестиций и способствуют модернизации систем корпоративного управления в портфельных компаниях, их целью чаще всего не является создание динамичной системы управления изменениями методов корпоративного управления.

Динамичная модель модернизации системы корпоративного управления в портфельных компаниях основана на следующих взаимосвязанных принципах:

1. Аудит системы корпоративного управления;

2. Аудит потребностей инвесторов/акционеров;

3. Аудит корпоративного законодательства;

4. Организация системы корпоративного управления;

5. Изменение уставных документов и системы взаимодействия субъектов управления;

6. Повышение эффективности взаимодействия субъектов управления.

Предложенные принципы модернизации управления портфельными компаниями фондами прямых инвестиций были апробированы автором диссертационного исследования. В рамках профессиональной деятельности автором была создана компания, Foresight Investment Advisors Limited, управляющая фондом прямых инвестиций в России. Практический пример взаимодействия фонда прямых инвестиций и портфельной компании, приведенный в разделе 2.3 диссертационной работы, был взят из практического опыта автора.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Лебедев, Алексей Александрович, Москва

1. Аврин С. Как привлечь допонительный акционерный капитал // Управление компанией. 2002. №3.

2. Аммосов Ю. Игра на повышение // Эксперт. 2006. №3.

3. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии. М.: Альпина Паблишер., 2002 - 324 с.

4. Андреева Т. Управление персоналом в период изменений в российских компаниях: методики распространенные и результативные. // Российский журнал менеджмента. 2006. № 2. Том 4. с. 25-48.

5. Бараулина А. Фонд для тех, кто не любит биржи и IPO // Ведомости. -2007. №172 (1946).

6. Баумоль Б. Секреты экономических показателей. Скрытые ключи к будущим экономическим тенденциям и инвестиционным возможностям. -М.: Баланс Бизнес Букс, 2007. 352 с.

7. Баязитов Т. Стратегия: отдельные аспекты формулировки и применения // Управление компанией. 2002. №3

8. Бекье М. Путеводитель по слиянию // Вестник McKinsey. 2003. № 2(4).

9. Беликов И., Вербицкий В. Аудит корпоративного управления компании//Управление компанией. 2006. №03(58).

10. Беликов И., Вербицкий В. Привлечение инвестиций и корпоративное управление средних компаний // Управление компанией. 2007. №4 (71).

11. Берездин В. Управленческий учет в инвестиционном банке // Аудит и финансовый анализ. 2000. №2.

12. Бирман А. На стороне инвестора // Секрет фирмы. 2006. №34 (169).

13. Бородаевская А.А. Масштабы превыше всего. М.: Международные отношения, 2001. С. 5.

14. Брэйли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.

15. Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса // Технологический бизнес. 1999. №1.

16. Бычков А. Инвестиционные фонды в России // Рынок Ценных Бумаг. -2005. №8 (287). -С. 52-53.

17. Бэйли Я. Вход рубль, выход - два // Рынок Ценных Бумаг. - 1998. №19.

18. Ван Хорн, Дж. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1997.

19. Веретенников И. Прямые инвестиции как источник финансирования // Top-Manager. 2006. № 11 (65).

20. Виков Н. Роль неравенства доходов в экономической динамике // Налоги. Инвестиции. Капитал. 2006. №1-3.

21. Виссема X. Стратегический менеджмент и предпринимательство: возможности для будущего процветания/Пер. с англ. М.: ФИНПРЕСС. -2000.

22. Владимирова И. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной воны. // Менеджмент в России и за рубежом, 2004, №1

23. Ворожейкин И. Управление социальным развитием организации: Учебник. -М.: Инфра-М. 2001.

24. Газин Г. Корпоративное управление в России: реальное конкурентное преимущество // Вестник McKinsey. 2003. №1 (3).

25. Газин Г., Манаков Д. Наука поглощений // Вестник McKinsey. 2003. № 2(4).

26. Галиева Е. Разработка понятия реальных инвестиций на предприятии // Вестник СамГУ. 2007.№3 (53).

27. Гаранин Д., Тюилье Д. Ремонт портфелей // Вестник McKinsey. 2005. №12.

28. Гвардии С., Чекун И. Финансирование слияний и поглощений в России -М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2006. 195 с.

29. Герчикова 3. Стоимостное мышление а приоритет ли это ? // Публикации портала технологий корпоративного управления iTeam. - 2005. Адрес в Интернете: http.7/www.iteam-ru/publications/strategy/section20/article768.

30. Глушенкова М., Чувиляев П. Капитальный курс // Коммерсантъ Деньги. -2007. №12 (618).

31. Глэдстоун Д., Глэдстоун Л. Инвестирование венчурного капитала. М.: Баланс Бизнес Букс, 20067 - 416 с.

32. Голубничий А. Управление инвестиционной деятельностью естественной монополии: дис. канд. эконом. Наук/ Голубничий А.С.; науч. рук. Л.М. Бадалов; ГОУ ВПО Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова. М., 2005. - 155с.

33. Гончаренко Л. П., Олейников Е. А., Березин В. В. Инвестиционный менеджмент М.: КНОРУС. 2007 г.

34. Гордиенко Ю. Прийти на готовенькое // Секрет фирмы. 2007. №28 (211).

35. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 268 с.

36. Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! Возникновение венчурной индустрии в России // Рынок Ценных бумаг. -2003. №6.

37. Гулькин П. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. СПб.: Альпари СПб., 2003. - 240 с.

38. Джарвис М. Роль корпоративного развития // Управление компанией. -2005. №12.

39. Дмитриев К. Роль фондов прямых инвестиций в слияниях и поглощениях // презентация Delta Private Equity Partners. сентябрь 2004.

40. Добровольский Д. Если дают не в дог. // Консультант. -2007. №7.

41. Доронин В. Фонды прямых инвестиций больше, чем деньги // Презентация компании Тройка Диалог. 26 мая 2006.

42. Друкер П. Практика менеджмента. М: Вильяме, 2000.

43. Дубовицкая Е. Всему свои деньги // Профиль. 2005. №48.

44. Дубровских А. Прямые инвестиции в российские производственные компании // Управление компанией. 2004. №1.

45. Дымшаков А. Управляя оценивай. Стоимость бизнеса как основа для принятия управленческих решений // Публикации Интернет-портала Корпоративный менеджмент. - август 2004. Адрес в Интернете: Ссыка на домен более не работаетfmanalysis/value/value forvbm.shtml.

46. Дятловская И. Мосты в будущее // & Стратегии. 2005. №5.

47. Еленева Ю. Стоимостной подход как основа современного управления бизнесом // Проблемы теории и практики управления. 2001. №8.

48. Ефремов В. Концепция стратегического планирования в бизнес-системах. -М.: Издательство Финпресс, 2001.

49. Ефремов В. Стратегическое планирование в контексте организационного развития // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. №1.

50. Ефремов В. Стратегия бизнеса. Концепция и методы планирования. М.: Издательство Финпресс, 2001.

51. Ефремов В., Ханыков И. Ключевая компетенция организации как объект стратегического анализа // Менеджмент в России и за рубежом. 2002. №2. С. 8-33.

52. Жога Г. Любим не любим // Эксперт Урал. - 2007. №24.

53. Жук Е. Фонды прямых инвестиций против венчурных пифов // Материал доклада на III Федеральном Инвестиционном Форуме. 2006.

54. Закс С. Эволюционная теория организации // Проблемы теории и практики управления. 1998. №1.

55. Зубарев К. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России: Результат опроса венчурных фондов // Идеи для бизнеса. 2005. №2.

56. Ивашковская И. Управление стоимостью компании // Управление компанией. -2004. №5

57. Ивашковская И., Константинов Г., Филонович С. Становление корпорации в контексте жизненного цикла организации // Российский журнал менеджмента. 2004. №4. С. 19-34.

58. Игонина Л. Инвестиции. М.: Экономист, 2003. - 480 с.

59. Катькало В. Классика теории стратегического управления // Вестник Санкт-Петербургского универститета. 2003. № 24. Сер. 8. Вып. 3. С. 3-17.

60. Катькало В. Теория стратегического управления: этапы развития и основные парадигмы // Вестник СПбГУ. Сер. Менеджмент. 2002а. Вып. 2. С. 3-21; Вып. 3. С. 3-26.

61. Кашин С. Как рискуют ангелы // Секрет фирмы. -2004. №22 (61).

62. Кашин С. Контрольная закупка // Секрет фирмы. -2006. №3 (138).

63. Кашин С. С чистого ярлыка // Секрет фирмы. 2006. №14 (149).

64. Каширин А., Семенов А. Венчурное инвестирование в России М.: Вершина, 2007.-320 с.67 . Кео К., Хил Й. Факторы успеха прямых инвестиций // Вестник McKinsey. -2004. №4 (9).

65. Киперман Г.Я. Экономика предприятия. Словарь. М.: Юристъ, 2000.

66. Киперман Г.Я.,Статьи в рубрике Акционерные общества в вопросах и ответах, Международный еженедельник Финансовая газета. Региональный выпуск, 2006, № 11,12,15,18,20,23,28,30,32,35,37.

67. Кияткин А. Малое-сила // Smart Money. 2007. №10 (51).

68. Клейнер Г. Системная парадигма и теории предприятия // Вопросы экономики. 2002. №10. С. 47-69.

69. Клемина Т. Теория организации эпохи переходной экономики. Рецензия на книгу: Мильнер Б.З. Теория организации: Учебник. 5-е изд., перераб. и доп. // Российский журнал менеджмента. 2005. №4. Том 3. С. 178-182.

70. Клоэрти П. Пять критериев привлечения инвестиций // Управление компанией. 2004. №11.

71. Ковалева Е. Венчурный звон // Коммерсант Деньги. - 2007. №9.

72. Койн К., Субрамамниам С. Дисциплина стратегии // Вестник McKinsey. -2002. №1.

73. Колоколов В. А. Функционально физический анализ инновационных решений. М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2001.

74. Корольченко И. Кредиты для малого и среднего бизнеса становятся доступнее // Публикации Интернет-портала Газета.ги 18 мая 2007.

75. Коротков A.M., Еленева Ю.Я. Конкурентоспособность предприятия: подходы к обеспечению, критерии, методы оценки // Маркетинг в России и за рубежом. -2001. №6

76. Корпенко М. Жизнеспособный источник финансирования // Компаньон. -2007. № 22(538).

77. Косинов Д. Стоимостно-ориентированное управление для закрытых компаний // Публикации Интернет-портала Корпоративный менеджмент. июль 2006. Адрес в Интернете: Ссыка на домен более не работаетmanagement/controlling/valuebased management, shtml.

78. Коупленд Т, Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний:: оценка и управление. 3-е изд., перераб. и доп./Пер. с англ. - М.: Олимп-Бизнес, 2005 -576 с.

79. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Управление стоимостью компании // Вестник McKinsey. 2002. №1.

80. Кояма X., Ван Тассел Р. Капиталовложения: как сэкономить 25% // Вестник McKinsey. -2002. №1.

81. Кузнецов А. Экономический рост и инвестиции // Экономическая наука современной России. 2002. № 2.

82. Кумз П., Уотсон М., Кампос К, Ньюэл Р. Цена корпоративного управления // Вестник McKinsey. 2003. №1 (3).

83. Курбанов Э. Привлечение капитала: финансовые инструменты. // Top-Manager. 2004. №5 (16).

84. Ладыгин И. IPO Российских компаний средней капитализации: особенности подготовки // Вестник IPO конгресса. 2006.

85. Лисоволик Я. Экономическая политика: Вырваться из ловушки неравенства // Ведомости. 2007. №87 (1861).

86. Лукашов А. Защита от враждебного поглощения при IPO // Консультант. -2004. №8.

87. Макконнел К., Брю С. Экономикс 14-е издание. М.: Инфра-М, 2002. -972 с.

88. Маленко Е., Хазанова В. Инвестиционная привлекательность и ее повышение // Top-Manager. 2005. №12(44).

89. Маршал А. Основы экономической науки. М.: Эксмо, 2007. - 832 с.

90. Масленникова Н. Цели развития организаций через призму управленческих теорий // Проблемы теории и практики управления. 2002. №6.

91. Медведев Д. Национальные проекты: от стабилизации к развитию // Коммерсант. -2007. №9 (3585).

92. Медовников Д., Имамутдинов И., Святицкий Ю. Венчур получил прописку // Эксперт. 2007. №19 (560).

93. Минаев С. Среднерусская повышенность // Журнал Власть. 2006. №49(703).

94. Минцберг Г., Альстренд Б., Лэмпел Дж. Школы стратегий. СПб: Питер, 2000.

95. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Вершина, 2007. - 344 с.

96. Моргунов Е. Организационное поведение М.: Издательство ГУ ВШЭ -2004.

97. Музыка В. Несколько слов о способах привлечения инвестиций // Управление компанией. 2001. №1.

98. Мэнкинз М., Стил Р. Реализация стратегии // Публикации компании V-ratio. 2005. Адрес в Интернете: Ссыка на домен более не работаетmanagement/strate gy/plan/strategyrealisation.shtml

99. Национальная Сеть Бизнес Ангелов. Где и как искать частного инвестора: путеводитель для предпринимателя. М.: 2004.

100. Нейл Д., Котиков В. Верхом на поглотителях // Smart Money. 2007. №6 (47).

101. Николаев И. Организационные системы: теория и практика управления // Проблемы современной экономики. -2006. №1(17).

102. Николаева Д. Малого бизнеса становится больше // Коммерсант. 2007. №104 (3680).

103. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России (1994-2004). -СПб.: РАВИ, 2004.

104. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2005 год. -СПб.: РАВИ, 2006.

105. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России. 2003-2004. СПб.: РАВИ, 2005.

106. Орлов А. Применение теорий жизненного цикла организаций для оптимизации процессов управления персоналом // Современный менеджмент: вопросы теории и практики. Сборник статей аспирантов Высшей школы экономики. 2007. с 119-123.

107. Павлуцкий А., Павлуцкая Е., Алехина О. Менеджмент третьего тысячелетия: системно-эволюционный подход к развитию организаций // Управление персоналом. 2001. №2.

108. Пермский фонд содействия венчурным инвестициям. Прямые инвестиции: путеводитель для инвестора и предпринимателя. 2004. Адрес в Интернете: Ссыка на домен более не работаетData2004/PFSVI/Putevoditel.htm.

109. Петрова Ю. Из пустого в порожнее // Секрет фирмы. 2007. № 29 (212).

110. Петрова Ю. Не ждали II Секрет фирмы. 2007. №29 (212).

111. Петрова Ю. Прямо на выход // Секрет фирмы. -2006. №48 (183).

112. Петухов Л. Ближе к стандарта // Вестник McKinsey. 2003 .№2(4).

113. Пигу А. Экономическая теория благосостояния. В 2-х томах. Пер. с англ. -М.: Прогресс, 1985.

114. Писков Г. Управление инновациями при создании сетей независимых финансовых советников: дис. канд. эконом, наук/ Писков Георгий Викторович; науч. рук. Л. М. Бадалов; ГОУ ВПО Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова. -М., 2005. 151с.

115. Плеханова В. Погода на рынке слияний и поглощений // Консультант.2006. №17.

116. Попов А. Темная сторона капитализма // РБК. -2007. №8.

117. Прахалад К., Хамел Г. Ключевая компетенция корпорации // Вестник СПбГУ. Сер. Менеджмент. 2003. Вып. 3. С. 18 - 46.

118. Прахалад К., Хамел Г. Стержневые компетенции корпорации / в сборнике Минцберг Г., Куинн Дж., Гошал С. Стратегический процесс. СПБ.: Питер, 2001.

119. Пронина Д. Фонды прямых инвестиций на российском рынке // Информационно-аналитический журнал Бизнес Предложения. -2001. №3.

120. Пушкин А. Практические аспекты МВО и LBO // Корпоративные Споры.2007. №1.

121. Пэтер Р., Шринивасан Д. Уроки поглотителей // Вестник McKinsey. 2006. № 14.

122. Радионов И. Прямой инвестор и совершенствование управления компанией // Управление компанией. 2004. №11.

123. Рид С. Искусство слияний и поглощений: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 958 с.

124. Родионов И. Брачный контракт // Свой Бизнес. 2006. №6 (47).

125. Родионов И. Прямой инвестор и совершенствование управления компанией // Управление компанией. 2004. №11.

126. Рубинштейн М., Фрицстенберг А. Интелектуальная организация. Привнеси будущее в настоящее и преврати творческие идеи в бизнес-решения. М.: Инфра-М, 2006.

127. Савчук С., Анализ слияний и поглощений зарубежных компаний. -Менеджмент в России и за рубежом, 2002, №2.

128. Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономика. М.: Вильяме, 2007. - 1360 с.

129. Сафиулин М., Габидулин Т. Стандартизация системы управления компании // Публикации Интернет-портала Корпоративный менеджмент. октябрь 2005. Адрес в Интернете: Ссыка на домен более не работаетmaiiagemeiit/strategy/plan/management standard, shtml.

130. Сборник статей лHarvard Business Review Слияния и поглощения.: Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 196 с.

131. Седин А. Некоторые практические аспекты слияний и поглощений банков: общие подходы и технологические аспекты // Публикации Интернет-портала Корпоративный менеджмент. июль 2002. Адрес в Интернете: http ://www.cfin.ru/mvestor/mabanks-0. shtml.

132. Седых А., Цапин А. Венчурные фонды в России: возможен ли ренессанс жанра ? // Рынок Ценных Бумаг. -1999. №16.

133. Серпилин А. Венчурные фонды катализатор экономического роста // Рынок Ценных Бумаг. - 1999. №6.

134. Соколов И. Инвестиционные перспективы устойчивого экономического роста в России // Обозреватель. 2004. № 6.

135. Степанов Д. Value Based Management и показатели стоимости // Публикации Интернет-портала Корпоративный менеджмент. - июль 2002. Адрес в Интернете: Ссыка на домен более не работаетmanagement/fmance/value-basedmanagement. shtml.

136. Строганова В. Основные тенденции развития малого бизнеса в современной России // Ломоносовские чтения 2004.Сборник статей аспирантов.

137. Тис Д., Пизано Г., Шуен Э. Динамические способности фирмы и стратегическое управление // Вестник СПбГУ, Сер. Менеджмент. 2003. №4.

138. Уэстин П. Мнение экономиста // Коммерсант. 2006. №224 (3555).

139. Федулов С. Кто такие фонды прямых инвестиций и как с ними работать // Публикации Интернет-портала E-Executive. 2004. Адрес в Интернете: Ссыка на домен более не работаетpublications/analysis/article 1941 .

140. Феррис К. Пешеро Б. Оценка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении: Пер. с англ. М.: Вильяме, 2003. - 256 с.

141. Филонович С. Использование моделей жизненного цикла в организационной диагностике // Современный менеджмент: вопросы теории и практики. Сборник статей аспирантов Высшей школы экономики. 2005. С 53 - 64.

142. Филонович С., Кушелевич Е. Теория жизненных циклов организации И. Адизеса и Российская действительность // Социс. 1996. №10. С.63-71.

143. Хвостунова О. Прямые вместо венчурных // Приложение Business Guide (Инновации) к газете Коммерсант. 2006. № 164(3495).

144. Хибакова О., Ворыхалов А. Узкая дорожка венчура // Континент Сибирь. -2007. №28 (550).

145. Хлебников Д. Бизнес: проблемы роста // Публикации Интернет-портала Корпоративный менеджмент. декабрь 2006. Адрес в Интернете: Ссыка на домен более не работаетmanagement/strategy/growthcycles.shtml.

146. Хэмильтон Д., Инновационная и корпоративная реструктуризация в мировой экономике. Вестник Лондонской школы экономики и политических наук, 2005, №6. ^

147. Цлаф В. Об основаниях теории стратегического управления // Вестник СамГУ. 2006. №8 (48).

148. Чернышов Г. Бремя стремления к акционерной власти // Российская правовая газета Эж-ЮРИСТ. 2006. №3.

149. Шаповалова Н., Еремченко В. Малый и средний бизнес России. Перспективы развития // В курсе правового дела. 2007. №10.

150. Шараев Ю. Теория экономического роста. М.: Издательский дом ГУ ВШЭ, 2006. - 254 с.

151. Шишкарев С. Страна инвесторов // Ежедневный электронный информационно-аналитический журнал GlobalRus, 2 марта 2007. Адрес статьи в Интернете: Ссыка на домен более не работаетopinions/783652/

152. Шохина Е. Откормить и продать // Эксперт.-2004. №47. С.62-65.

153. Шустерняк Д. Семь граблей, на которые наступают все владельцы растущего бизнеса // Публикации компании Финэкспертиза. апрель 2005. Адрес в Интернете: Ссыка на домен более не работаетmamgement/strategy/businessmenheadache.shtml

154. Эванс Ф. Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях: Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2004. - 332с.

155. Ярмиш В. Выкуп компании менеджментом (Management buy-out) // Публикации сайта Корпоративные финансы. 2007 Адрес в Интернете: http ://www. cfin.ru/investor/mbo. shtml.

156. Adizes I. Corporate Life Cycles: How and Why Corporations Grow and Die and What to Do About It. Eaglewood Cliffs, NJ: Prentice Hall, 1988.

157. Adizes I. Managing Corporate Life Cycles. Paramus, NJ: Prentice Hall, 1999.

158. Adizes I. Organizational Passages: Diagnosting and Treating Life Cycle Problems in Organization// Organizational Dynamics. 1979. №6.

159. Andrade G., Stafford E. Investigating the economic role of mergers // Journal of Corporate Finance. -2004. №10. C. 1-36.

160. Ansoff I. Corporate Strategy: An Analytical Approach to Business Policy for Growth and Expansion. NY: Wiley, 1965.

161. Audretsch D., Thurik R. A model of the Entrepreneurial economy // The Papers on Entrepreneurship, Growth and Public Policy 2004, № 1204.

162. Baghai M., Cowly D., White D. The Alchemy of Growth. London: Orion Business, 1999.

163. Baird J., Fountain K. Private equity funds: US and UK features // PLC. -2003. №5.

164. Beishaar H., Knight J., Van Wassenaer A. Deals that create value // The McKinsey Quarterly, 2001. #1.

165. Berger A., Udell G. The Economics of Small Business Finance: The Roles of Private Equity and debt Markets in the Financial Growth Cycle // Journal of Banking and Finance. -1998. №22.

166. Bradley M., Desai A., Kim E. The Rationale Behind Interfirm Tender Offers: Information or Synergy? // Journal of Financial Economics. 1983. № 2.

167. Busch R. Keystone Private Equity Investments Limited // Презентация фонда для инвесторов. 25 сентября 2006.

168. Chandler A. Strategy and Structure. Cambridge, MA: Harward University Press, 1962.

169. Chandler A. The Visible Hand. Cambridge, MA: Harward University Press, 1977.

170. Deloitte. Обзор индикаторов уверенности на рынке прямых частных инвестиций СНГ: Бросая вызов будущему // Аналитический отчет компании Deloitte. Август 2007. Адрес отчета в сети Интернет: www.deloitte.ru.

171. Euromoney PLC. The nature of private equity. 2005.

172. EVCA. The guide to private equity. 2006 Адрес в интернете www.evca.org

173. Fama E., Jensen M. Organizational Forms and Investment Decisions // Journal of Financial Economics. 1985. № 14.

174. Fenn G., Liang N., Prowse S. The economics of the private equity market 11 Discussion papers of the Board of Governors of the Federal reserve System. -December 1995.

175. Fort Washington Capital Partners Group. Investing in private equity through a fund of funds. Презентация для инвесторов. 2004

176. Full Freedom Investments. История отрасли или как закалялась отрасль колективных инвестиций в России // Публикации на Интернет-сайте компании. 2007 Адрес в интернете: Ссыка на домен более не работаетinvestor/page46/index.html.

177. Haspeslagh P., Noda Т. and Boulos F. Управление стоимостью: Назад в будущее // Публикации портала технологий корпоративного управления iTeam. 2003. Адрес в Интернете: Ссыка на домен более не работаетpublications/strategy/section 20/article 283 6.

178. Jensen M.C. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers // American Economic Review. -1986. No. 2.

179. Jullens, D., 2006. Footnotes on EvaluatingM&A. UBS Investment Research.

180. KPMG. На следующее утро: Как обеспечить успешное развитие бизнеса после завершения сдеки // Аналитический отчет компании KPMG. 2006. Адрес отчета в сети Интернет: www.kpmg.ru.

181. Leeds R., Sunderland J. Private equity investing in emerging markets // Journal of applied corporate finance. -2003. №4 (15).

182. Legoupil H., Gayraud L., Weir J. Private Equity & Venture Capital: Aguide for institutional investors // Journal of AFIC, 2005 № 2.

183. Mint Capital. Key factors for a successful private equity fund: people, strategy, market, product // Презентация для инвесторов. апрель 2005.

184. Mint Capital. Индустрия прямых инвестиций: основные правила игры // Презентация для инвесторов, апрель 2006.

185. Modigliani F., Miller М. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment// American Economic Review. 1958. June. pp. 261-297.

186. Nastas Т. The Bigger Business Development Story in Russia // Realizing Russian Potential. 2005. №7.

187. Podrecca E., Carmeci G. Fixed investment and economic growth: new results on casualty// Applied Economics 2001. №33, c. 177-182.

188. Porter M. Competitive Strategy: Technique for Analyzing Industries and competitors. NY: Wiley, 1980.

189. Prowse S. The Economics of the Private Equity Market // Economic Review of Federal Reserve Bank of Dallas. -1998. №4.

190. Quinn R., Cameron K. Organizational Life Cycles and Shifting Criteria of Effectiveness: Some Preliminary Evidence // Management Science. 1983. №29. c. 33-51.

191. Robert C. A functional perspective of financial intermediation // Financial Management 1995 № 35.

192. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers // Journal of Business. -1986. №2. C. 197-216.

193. Schendel D., Hofer C. (eds.) Strategic Management: A New View of Business Policy and Planning. Boston: Harward University Press, 1979.

194. Scholtens В., Van Wensveen D. A critique on the theory of financial intermediation // Journal of Banking & Finance. 2000. №24.

195. Schumpeter J. The theory of economic development Harward: Harvard University Press, 1959.

196. Sharp, G., Byuouts, a guide for the management team. Montagu Private Equity, London, UIC, 2003

197. Silva S., Teixeira A., Silva M. Economics of the firm and economic growth: a hybrid theoretical framework of analysis // Journal of Organisational Transformation and Social Change. -2005. №3 (2).

198. Wainwright F., Groeninger A., Blaydon C. Note on Exits // Journal of Private Equity and Entrepreneurship. 2004. №12-15.

199. Walsh J., Dewar R. Formalization of the Organizational Life Cycle // Journal of Management Studies. 1987, №3 (24). c. 215-231.205.206.207.208.209.210.211.212.213.214.215.216,217.218.219220,221,222.223224225226227228229230231232

Похожие диссертации

• Управление персоналом страховой компании в условиях новой экономики
• Система управления инвестиционной деятельностью компаний пищевой промышленности
• Торговая стратегия управления портфелем ценных бумаг
• Финансовые методы управления стоимостью международных компаний
• Совершенствование механизмов функционирования фондов прямых инвестиций в условиях посткризисного развития экономики