Торговая стратегия управления портфелем ценных бумаг

Наказной, Андрей Сергеевич

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Торговая стратегия управления портфелем ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Наказной, Андрей Сергеевич
Место защиты	Москва
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Торговая стратегия управления портфелем ценных бумаг"

На правах рукописи

Наказной Андрей Сергеевич Торговая стратегия управления портфелей ценных бумаг

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Научный руководитель к.э.н., профессор Токаченко Г.Л.

Москва - 2009

003476308

Диссертация выпонена на кафедре экономической теории и инвестирования Московского государственного университета экономики, статистики и информатики и Финансов и кредита Тверского филиала Московского государственного университета экономики, статистики и информатики.

Научный руководитель: кандидат экономических наук, профессор

Токаченко Галина Львовна Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Портной Михаил Анатольевич кандидат экономических наук, доцент Медведева Ирина Александровна Ведущая организация: Тверской институт экономики и менеджмента

Защита состоится ЗРсщТ&Ё/ьУШ} в часов на заседании Диссертационного совета Д 212.151.03 Московского государственного университета экономики, статистики и информатики по адресу: 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д.7

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного университета экономики, статистики и информатики.

Автореферат разослан^Рг.

Ученый секретарь диссертационного совета

Грачева Е.А.

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Переход к рыночным отношениям в России вызвал повышенный интерес к фондовым биржам как важной составляющей рынка ценных бумаг. В современных условиях развития экономики фондовый рынок играет все более значимую роль в аккумуляции инвестиционных ресурсов. Возрастает значение инвестиций в ценные бумаги российских предприятий. Инвестиционная деятельность инвесторов способствует повышению деловой активности, а объемы инвестиций и результаты их вложений определяют темпы экономического роста страны.

Одной из острых проблем привлечения финансовых ресурсов инвесторов на фондовый рынок России является высокий риск потери денежных средств при вложении в ценные бумаги российских предприятий.

Для достижения положительных результатов инвестирования на фондовом рынке его участники создают портфели ценных бумаг, с целью уменьшения риска своих операций, а также повышения их рентабельности. Однако в процессе управления портфелем возникает риск принятия неверного инвестиционного решения, что, в свою очередь, может привести к значительным потерям капитала.

В этой связи особую актуальность приобретают вопросы, связанные с ограничением данного риска, с помощью стратегий управления портфелем ценных бумаг, основанных на современных методах анализа финансовых рынков, таких как методы фундаментального и технического анализа.

В настоящее время появилось множество научных трудов отечественных авторов, посвященных проблемам снижения рисков инвестиционной деятельности на российском фондовом рынке. Тем не менее, вопросы, связанные с минимизацией рисков принятия неверных инвестиционных решений и внедрением в практику работы инвесторов инструментов управления портфелем ценных бумаг, основанных на современных методах анализа финансовых рынков, требуют дальнейшей разработки.

В условиях высокого влияния факторов риска возрастает роль применения научно обоснованных стратегий управления портфелем ценных бумаг. Возникает

потребность в совершенствовании существующих инструментов управления инвестиционным портфелем, с целью оптимизации соотношения между доходностью и риском. Появляется необходимость в создании новых стратегий, основанных на строгой формализации процедур принятия инвестиционных решений, позволяющих инвестору снизить влияние факторов риска и получить максимальный экономический эффект.

Диссертационная работа посвящена актуальной проблеме - разработке эффективной стратегии управления портфелем ценных бумаг, обеспечивающей оптимальное сочетание доход - риск.

Актуальность темы исследования будет только возрастать с развитием российского фондового рынка и технологий доступа к биржевым торгам, ростом потребности экономики в инвестициях и увеличением доли предприятий и частных инвесторов, готовых направить часть своих финансовых ресурсов на фондовый рынок.

Степень разработанности темы исследования. В основе проведенного исследования лежат труды зарубежных ученых, внесших существенный вклад в развитие вопросов инвестиционной деятельности, теории формирования и управления портфелем ценных бумаг на фондовом рынке: Брейли Р., Гитмана Л., Джонка М., Доу Ч., Майерса С., Марковица Г., Мобиуса М., Фишера П., Шарпа У., Швагера Д., Эдера А., Эрлих А., а также работы российских исследователей, специализирующихся на изучении финансовых рынков и минимизации рисков инвесторов: Богатина Ю., Касимова Ю., Миркина Я., Пацура В., Семенковой Е., Сергеева И., Стеценко А. и ряда других ученых.

При работе над диссертацией использовались также исследования, посвященные созданию торговых стратегий, следующих ученых-экономистов: Закарян И., ЛеБо Ч., Мэрфи Дж., Сафина В., Ханина И., Швагера Д.

Однако необходимо отметить, что многие теоретические и практические вопросы по определению движения цены акций, а также методы управления портфелем ценных бумаг недостаточно разработаны в специальной литературе. Большинство исследований посвящено описанию основных принципов работы на

финансовых рынках, поиску оптимальной структуры инвестиционного портфеля, определению сигналов для открытия позиций с помощью технических индикаторов. В то же время недостаточно внимания уделено рассмотрению торговых систем, позволяющих наиболее эффективно управлять портфелем ценных бумаг. В связи с этим возникает объективная необходимость в разработке научно обоснованной стратегии управления инвестиционным портфелем, позволяющей минимизировать влияние факторов риска и наиболее точно определить ценовую динамику финансовых инструментов.

Таким образом, актуальность вопросов применения инструментов управления портфелем ценных бумаг, основанных на строгой формализации процедур принятия инвестиционных решений, в сочетании с недостаточной практической их разработанностью, обусловили цель и задачи исследования.

Цель и задачи исследования. Цель работы - выявить достоинства и недостатки действующих инструментов управления портфелем ценных бумаг и разработать эффективную стратегию управления портфелем, учитывающую основные тенденции развития рынка ценных бумаг в России.

В соответствии с указанной целью в диссертационной работе были поставлены следующие задачи:

1) выявить особенности формирования портфеля ценных бумаг в современных условиях и определить факторы, оказывающие влияние на этот процесс;

2) проанализировать основные риски, возникающие при управлении инвестиционным портфелем и разработать способ их минимизации;

3) изучить классические теории портфельного инвестирования, основанные на методах Г. Марковица, У. Шарпа и определить возможность их применения для управления портфелем ценных бумаг в современных условиях развития российского фондового рынка;

4) рассмотреть фундаментальный анализ, как один из методов определения будущих биржевых цен на ценные бумаги, выявить преимущества и ограничения его использования для управления инвестиционным портфелем;

5) проанализировать и оценить эффективность методов технического анализа, применяемых для формирования и реструктуризации инвестиционного портфеля;

6) сформулировать методические рекомендации по построению и апробации эффективных торговых стратегий управления портфелем ценных бумаг;

7) разработать авторскую торговую стратегию управления инвестиционным портфелем;

8) провести экспериментальные исследования разработанной авторской стратегии и существующей торговой тактики, используемых для управления портфелем ценных бумаг, оценить их эффективность и возможность практического применения на фондовом рынке России.

Предметом исследования в диссертации является разработанная автором торговая стратегия, основанная на синтезе отдельных методов технического анализа, используемая для управления инвестиционным портфелем.

Объектом исследования являются инвестиционные операции по формированию и реструктуризации портфеля ценных бумаг на фондовом рынке России.

Теоретической основой диссертационного исследования послужили фундаментальные положения теории инвестирования и управления капиталом, научные разработки отечественных и зарубежных ученых в области теории формирования портфеля ценных бумаг, а также оценки и минимизации рисков инвестиционной деятельности на финансовых рынках.

Методологическая и информационная база исследования. Общей методологической основой диссертационного исследования являются принципы диалектического познания, единства логического и исторического. В процессе исследования применялись научные методы, такие как конкретно-статистический анализ и синтез, аналогии, сравнения, обобщения, группировки, интерпретация. В диссертационной работе использованы современные методы математической статистики и компьютерного моделирования инвестиционных процессов.

Информационной базой для исследования послужили материалы отечественной и зарубежной печати, электронные ресурсы сети Интернет (публикации ученых-экономистов, аналитические и статистические базы данных, официальные сайты бирж), материалы периодических изданий, освещающих проблемы применения технического анализа на финансовых рынках. Для решения задач исследования использовались специализированная программа для работы с котировками Meta Stock 7.0, программная надстройка табличного процессора Excel поиск решения.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке торговой стратегии управления портфелем ценных бумаг, позволяющей проводить эффективные инвестиционные операции по его формированию и реструктуризации, при этом получить высокую доходность за год, превышающую рыночную, а также минимизировать риски, связанные с нестабильностью процессов на фондовом рынке России.

Наиболее существенные результаты, составляющие научную новизну, полученные лично автором, и выносимые на защиту:

1. Выявлены ограничения классических моделей управления портфелем ценных бумаг, основанных на методах Г. Марковича и У. Шарпа. Показано, что в современных условиях российского фондового рынка, их применение при осуществлении инвестиционных операций приводит к получению убытков. Оценка результатов апробации классических моделей позволила сделать вывод об их частичной применимости, и явилась предпосыкой для построения научно обоснованных торговых стратегий на основе методов технического анализа, имеющих формализованные правила по формированию и реструктуризации инвестиционного портфеля, что позволяет своевременно реагировать на неблагоприятные изменения конъюнктуры фондового рынка.

2. Разработана методика построения и апробации торговых стратегий управления портфелем ценных бумаг, представляющая собой агоритм идентификации параметров стратегии и проведения достоверной верификации результатов ее тестирования. Доказано, что использование основных принципов данной

методики позволяет создать эффективную торговую стратегию управления инвестиционным портфелем и оценить возможность ее практического применения на фондовом рынке России.

3. Разработана авторская торговая стратегия, основанная на синтезе отдельных методов технического анализа, представляющая собой формализованный агоритм по формированию и реструктуризации инвестиционного портфеля. Аргументирована возможность практического применения авторской торговой стратегии. Показана стабильность положительных результатов инвестирования на российском фондовом рынке ММВБ. Верификация показателей, полученных при апробации системы, подтвердила обоснованность решений о своевременном входе и выходе из рынка с высокой прибылью либо с низким убытком.

4. Обоснована целесообразность применения разноплановых индикаторов следования за трендом и противотрендовых в совокупности и в строго определенной последовательности, а также способов интерпретации их значений. На недельном графике с помощью индикатора следования за трендом Схождение-расхождение скользящих средних (параметры: 12-26-9) определяется тенденция; на дневном графике с помощью противотрендового индикатора Стохастический осцилятор (параметры: 5-3-3) выявляется дневное движение против недельной тенденции, с целью входа в рынок по наиболее выгодной цене в момент разворота краткосрочной тенденции. Аргументировано, что использование рекомендаций по комбинированию данных индикаторов позволяет с высокой точностью разместить приказы об открытии позиций на рынке.

5. Обоснована необходимость выставления адаптивных стоповых приказов с последующей их корректировкой в направлении тенденции, представляющих собой способ по закрытию позиций в зависимости от достигнутого уровня прибыли или убытка, реализация которых позволяет получить положительный финансовый результат, при этом минимизировать риски инвестиционной деятельности на фондовом рынке России. Доказано, что оптимальные

результаты управления портфелем ценных бумаг достигаются с помощью адаптивных стоповых приказов при закрытии позиций на минимальном (максимальном) уровне цен предыдущих трех торговых дней.

Результаты исследования соответствуют пункту 4.9 Паспорта специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит.

Теоретическая значимость работы заключается в том, что наиболее существенные результаты могут служить основой для дальнейших научных исследований в области построения и апробации стратегий управления портфелем ценных бумаг, оценки эффективности принятия инвестиционных решений. Также положения диссертации применимы в преподавании учебных дисциплин Рынок ценных бумаг и Биржевое дело.

Практическая значимость работы заключается в том, что исследование доведено до конкретных практических рекомендаций по снижению риска инвестиционной деятельности при управлении портфелем ценных бумаг на фондовом рынке России с помощью торговой стратегии, основанной на методах технического анализа и управления капиталом.

Предложенная методика построения и апробации эффективных торговых систем поможет инвесторам разрабатывать собственные модели оценки движения цен финансовых инструментов, а также более эффективные стратегии управления портфелем ценных бумаг. Результаты исследования также ориентированы на практическое применение государственными органами испонительной власти при осуществлении функций по управлению пакетами акций, принадлежащих государству. Данная стратегия может применяться управляющими компаниями, которые размещают временно свободные денежные ресурсы на финансовых рынках в целях получения более высокого экономического эффекта. Достоинством предлагаемой модели является возможность ее применения для инвестиционных компаний, трейдеров, так как модель позволяет работать с любыми высоколиквидными инструментами финансового рынка.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты диссертационной работы докладывались и получили положительную

оценку на межвузовской конференции Тверского филиала Московского государственного университета экономики, статистики и информатики Проблемы стратегического партнерства бизнеса, государства и общества (Тверь, 2004); на научно-технической конференции Современные проблемы математического моделирования в механике и управлении (Тверь, 2007).

Материалы диссертационного исследования используются в учебном процессе Тверского института экономики и менеджмента по дисциплине Рынок ценных бумаг, а также при обучении индивидуальных инвесторов.

Основные положения диссертации апробированы на практике, а именно при консультировании финансового отдела в ЗАО НПФ Каротаж. В частности внедрены: предложения по использованию разработанной автором методики для построения эффективных торговых стратегий управления портфелем ценных бумаг; применение авторской торговой стратегии в управлении инвестиционными портфелями на российском фондовом рынке; способы интерпретации значений используемых индикаторов для определения рациональных моментов по формированию и дальнейшей реструктуризации портфелей ценных бумаг; предложения по использованию адаптивных стоповых приказов для минимизации убытков. Внедрение указанных результатов позволяет: уменьшить затраты рабочего времени, связанные с разработкой стратегий управления портфелем ценных бумаг, минимизировать риски инвестиционной деятельности, существенно повысить эффективность управления портфелем ценных бумаг на современном рынке России. Внедрение результатов исследования подтверждено соответствующим актом.

Публикации. По теме исследования опубликовано пять работ общим объемом 2,5 п.л., отражающих основное содержание диссертации (весь объем авторский), в том числе одна работа - в журнале из Перечня ВАК.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы из девяноста семи наименований, десяти приложений. Общий объем диссертации составляет 209 страниц и включает 18 таблиц и 16 графиков.

2. Основное содержание работы

В соответствии с целью и задачами исследования в диссертации были рассмотрены следующие вопросыГ

Одной из острых проблем привлечения финансовых ресурсов инвесторов на фондовый рынок России является высокий риск потери денежных средств при вложении в ценные бумаги российских предприятий. Для достижения положительных результатов инвестирования на фондовом рынке его участники создают портфели ценных бумаг, с целью уменьшения риска своих операций, а также повышения их рентабельности. При этом каждый инвестор выбирает стратегию управления портфелем в зависимости от его целей и отношения к риску. С развитием технологий доступа к биржевым торгам в России все больше инвесторов выбирают агрессивный тип инвестирования, используя стратегии управления инвестиционным портфелем, с целью получения высокого дохода от операций по покупке и продаже ценных бумаг на фондовом рынке. Однако высокий доход всегда сопряжен с высокими рисками потери капитала.

Для успешного инвестирования необходим учет рисков, существующих на финансовых рынках. Автором рассмотрена классификация основных рисков. Показано, что для инвесторов основным является ценовой риск. А наиболее важной составляющей ценового риска - риск принятия неверного инвестиционного решения, приводящего к убыткам или недополучению прибыли.

Одним из способов минимизации ценового риска является применение классических стратегий управления портфелем ценных бумаг. С целью выявления их достоинств и ограничений в работе рассмотрены активная и пассивная стратегии инвестирования, основанные на классических методах Г. Марковица и У. Шарпа, применяемые для управления портфелем ценных бумаг. С помощью метода портфельного моделирования на исторических данных 2007-2008 годов проведен анализ пассивной стратегии купил и храни по теории Г. Марковица и активной стратегии план постоянной суммы, основанной на теории У. Шарпа.

Исходя из проведенного исследования установлено, что классические методы Г. Марковица и У. Шарпа в современных рыночных условиях не позволяют

эффективно управлять инвестиционным портфелем. В результате применения пассивной и активной стратегий, основанных на данных методах, был получен существенный убыток. В относительном выражении он составил: минус 31,21% годовых при пассивной и минус 1,73% годовых при активной стратегии инвестирования. Рассмотренные выше модели дают возможность определить набор эффективных портфелей на определенную дату. Каждый из этих портфелей обеспечивает наибольшую ожидаемую доходность для установленного уровня риска. Однако сформированный однажды эффективный портфель не остается таковым в течение длительного времени, так как курсы акций подвержены постоянным изменениям, поэтому стоимость отдельно взятых ценных бумаг в связи с изменением конъюнктуры рынка может поменяться настолько, что в отличие от ожидаемого дохода будет получен значительный убыток. Продожительность существования инвестиционного портфеля предполагает стабильность процессов на фондовом рынке. Применение методов Марковица и Шарпа возможно при достаточной эффективности рынка, когда экономика развивается стабильно, а биржевые индексы растут равномерно без коррекции. А в условиях инфляции и нестабильной конъюнктуры финансовых рынков, данные модели представляются малоэффективными.

Таким образом, в целях снижения риска принятия неверного инвестиционного решения и минимизации потерь, автором предложено использование нестандартного способа управления инвестиционным портфелем. Под нестандартным способом управления понимается формирование и реструктуризация портфеля ценных бумаг по сигналам торговой стратегии, основанной на современных теориях анализа финансовых рынков, которая имеет формализованные правила на открытие и закрытие позиций.

Поэтому для повышения эффективности портфельных инвестиций необходима торговая стратегия, адаптированная к современным условиям, которая позволит минимизировать риск принятия неверного инвестиционного решения, при этом повысить качество определения моментов входа в рынок и выхода из открытых позиций либо с высокой прибылью, либо с низким убытком.

Рассмотрены основные классификации торговых систем, их структура, методы тестирования. Принято, что главная задача для инвестора состоит не в нахождении какого-то одного существенного сигнала, позволяющего точно определить движение рынка, а в создании статистически прибыльной торговой стратегии, основанной на современных теориях анализа финансовых рынков, соответствующей критериям эффективности торговых систем, позволяющей рационально управлять инвестиционным портфелем.

Однако качество инвестиционных операций, реализуемых с помощью торговой стратегии, напрямую зависит от структуры системы, и от эффективности используемых в ее рамках методов анализа. С целью выбора оптимальных методов, которые войдут в торговые правила системы, и будут способствовать минимизации рисков инвестиционной деятельности, а также повышению эффективности проводимых операций по формированию и реструктуризации портфеля ценных бумаг, проведена верификация современных теорий анализа финансовых рынков: фундаментального и технического.

Из проведенных исследований следует, что методы, основанные на фундаментальном анализе, не позволяют достоверно оценить в краткосрочной перспективе будущие цены акций, определить рациональные моменты входа в рынок. Проблема применения фундаментального анализа российскими инвесторами состоит в том, что для исследований требуется доступ к информации, которая достаточно точно отражает положение эмитента на финансовом рынке. Многие аналитики полагают, что сведения, находящиеся в открытом доступе, в большей степени отражают финансовую отчетность перед контролирующими органами и могут не соответствовать реальному положению дел в компании. Глубокий и поноценный фундаментальный анализ доступен только крупным банкам, располагающим штатом профессиональных аналитиков и постоянным, быстрым и надежным доступом к информации. Ограниченность в информационных и временных ресурсах не позволяет объективно оценить состояние анализируемой компании. На основании прогнозов, построенных с помощью методов фундаментального анализа, проведены операции по покупке и

продаже ценных бумаг, в результате реализации которых получен убыток. Поэтому в дальнейшем исследовании автор не использует фундаментальный анализ как метод оценки стоимости акций и стратегию, позволяющую принимать эффективные инвестиционные решения в краткосрочной перспективе, а основной акцент сделан на управление портфелем ценных бумаг с помощью методов технического анализа.

На основании проведенного исследования сделан вывод, что одним из условий, обеспечивающих эффективность принимаемых инвестиционных решений, является необходимость применения инвесторами методов технического анализа. Однако сам факт их использования не может считаться достаточным для этого. Проведенное исследование индикаторов технического анализа, которые наиболее часто используются инвесторами для выявления движения рынка, показало, что определение моментов входа в рынок с помощью одного индикатора является нестабильным. Только за счет нескольких инструментов можно более точно оценить движение рынка. Рассмотрены некоторые распространенные торговые системы, основанные на методах технического анализа (тактика Пирамида и тактика Игра на прорыве). Показано, что данные модели являются достаточно рискованным инструментом реализации инвестиционных решений. Использование этих систем не всегда дает инвестору нужный финансовый результат, а нередко приводит к значительным убыткам. Поэтому появляется необходимость для разработки новых, более приспособленных к сложившейся ситуации на рынке, моделей, включающих определенные комбинации методов технического анализа.

Для решения данной задачи диссертантом разработана методика построения и апробации эффективных торговых стратегий управления портфелем ценных бумаг на российском фондом рынке ММВБ, состоящая из следующих этапов (см. рис. 1).

Рис. 1. Блок-схема методики построения и апробации эффективных торговых стратегий управления инвестиционным портфелем

На первом этапе выбираются инструменты инвестирования, а также тактика вложения денежных средств. Так как портфель формируется по сигналам системы, то, во-первых, появляется необходимость, чтобы данные правила выпонялись в определенный стратегией период времени. Поэтому при формировании портфеля, используя формализованные правила торговой системы, автор выбирает высоколиквидные акции. Во-вторых, периодически будут свободные финансовые ресурсы, которые предложено размещать на счетах денежного рынка под определенный процент для повышения прибыльности инвестиционных операций. Таким образом, денежные средства портфеля разделяются на две части: спекулятивную и консервативную. Консервативная часть хранится на депозите в банке. Спекулятивная часть находится на счете

инвестора в инвестиционной компании, через которую осуществляются сдеки по покупке и продаже ценных бумаг.

Далее выбирается масштаб времени, в котором будут проводиться сдеки и тип торговой стратегии. Каждый масштаб больше предыдущего или меньше последующего примерно в пять раз. Поэтому, при выборе масштаба используется коэффициент пятерки, то есть более короткий масштаб дожен быть впятеро короче более длинного. Использование при анализе дневных и более длительных ценовых данных позволяет отказаться от необходимости верификации внутридневной динамики изменения цен, соответственно, анализу сложившейся на рынке ситуации можно отводить не более пятнадцати минут, предшествующих моменту закрытия торговой сессии. Поэтому при создании авторской торговой стратегии анализ ценовых данных будет проводиться на дневных и недельных графиках. Автором сделан вывод, что большей вероятностью получения прибыли обладают сдеки, совершенные в направлении тенденции. Тестирование большого количества систем показало, что лучшие системы те, которые предлагают открывать позиции только по тренду. Поэтому при разработке стратегий используются принципы торговых систем следования за трендом -открытие позиций только в направлении догосрочной тенденции.

На третьем этапе выбираются индикаторы технического анализа, которые помогут определить догосрочную и краткосрочную тенденции, а также моменты для входа в рынок. Правильный выбор индикаторов является одним из важнейших условий для создания эффективной торговой системы.

Согласно принципам систем следования за трендом, в первую очередь выявляется догосрочное движение цен акций с целью совершения инвестиционных операций только в данном направлении. В качестве правил анализа направления тенденции используются трендовые индикаторы, такие как: скользящие средние, схождение-расхождение скользящих средних.

Но рынки не могут двигаться постоянно в одном догосрочном направлении. Всегда есть краткосрочная коррекция цены. Для того чтобы совершить сдеку в момент, когда краткосрочная коррекция закончилась, а догосрочный тренд вновь

возобновися, то есть по более выгодной цене в данный момент времени, необходимо использовать индикатор, который определяет развороты рынка или состояния перекупленноеЩ, перепроданноеЩ. Для выявления моментов разворота в техническом анализе существуют осциляторы, такие как: индекс силы, индекс относительной силы или стохастический осцилятор.

На четвертом этапе выбираются параметры индикаторов, вошедших в стратегию, и определяется блок решающих правил для входов в рынок. На данном этапе задаются наиболее рекомендуемые параметры выбранных индикаторов тенденции и осцилятора. Также при входе в рынок выявляются критерии для выставления приказа о покупке или продаже.

На пятом этапе определяются правила управления капиталом и выхода из рынка. Автором предложено использование адаптивного стопового приказа, который позволяет находиться в прибыльной позиции до ее поного развития и извлекать из нее максимальную прибыль. В процессе тестирования торговой стратегии каждый инвестор самостоятельно выбирает уровень цен для выставления адаптивного стопового приказа и по результатам верификации системы определяет оптимальную величину установки данного приказа.

После разработки системы проводится ее тестирование на исторических данных с целью выявления преимуществ и ограничений. По результатам тестирования рассчитываются критерии оценки качества стратегии. Вариант стратегии признается годным для использования, если он обеспечивает доходность выше рыночной за тестируемый промежуток времени и соответствует критериям оценки качества торговых стратегий.

Рассмотрена классификация торговых стратегий по эффективности и показатели оценки качества систем. Стратегия считается практически применимой, если результаты, полученные в ходе ее апробации, соответствуют значениям общепринятых показателей оценки качества систем. Однако установлено, что соответствие результатов тестирования значениям данных показателей означает, что модель относится к стратегиям средней эффективности и требует допонительной оптимизации. Применение такой системы на фондовом

рынке существенно повышает риск потери торгового капитала инвесторов. Поэтому для выявления высокоэффективных стратегий диссертантом разработан критерий лэффективность торговой стратегии (ЭТС).

Данный критерий является математическим ожиданием результатов применения торговой стратегии на фондовом рынке, выраженный через показатели ее эффективности с учетом значимости каждого показателя, составляющего критерий. Чем больше значение критерия ЭТС, тем стабильнее будут результаты применения стратегии в будущем при реальной торговле. Суть данного критерия заключается в том, что существующие показатели оценки качества торговых систем ранжируются в порядке убывания их значимости. Каждому из пяти показателей оценки качества присвоен коэффициент важности. Поскольку критерий ЭТС является математическим ожиданием, и не может быть больше 100% гаи единицы, автор вводит ограничение, что сумма всех коэффициентов значимости принимается за 100%, то есть, равна единице. Ранжирование проводится в следующей последовательности по убыванию степени важности: 1) тестируемый промежуток времени (ТТ) - коэффициент 0,40; 2) максимальный убыток (МЬ) - 0,25; 3) доля прибыльных сделок в общем количестве (Р/Ь) - 0,17; 4) соотношение средней прибыльной и средней убыточной сдеки (11А\УАЬ) - 0,12; 5) профит-фактор (РР) - 0,06.

Критерий ЭТС рассчитывается по разработанной автором формуле: ЭТС = 0,4*ТТ+0,25*(1 - МЬ)+0,17*Р/1_+0,12*(1 - 1/1ШАЬ)+0,06*(1 - Х/РБ) (1) где, ТТ - тестируемый промежуток времени; МЬ - максимальный убыток в результате единичной сдеки; Р/Т - доля прибыльных сделок в общем количестве; ЯА'М'АЬ - соотношение средней прибыльной и средней убыточной сдеки; РР - профит-фактор.

По результатам исследования рассчитано критическое значение критерия ЭТС для высокоэффективных торг овых стратегий, путем подстановки в формулу минимально допустимых значений для каждого показателя, составляющего критерий (ТТ = 1; МЬ <5%; Р/Ь >80%; ЯА\УАЬ >3; РР >5).

ЭТС = 0,4*1 + 0,25*(1 - 0,05) + 0,17 * 0,8 + 0,12 * (1 - 1/3) + 0,06 * (1 - 1/5) = 0,9015

Таким образом, если значение критерия ЭТС будет больше или равно 0,9015, тогда тестируемая торговая стратегия соответствует классификации высокоэффективных торговых стратегий, не требует допонительной оптимизации и в будущем будет достаточно эффективной. По итогам расчета показателей эффективности и критерия ЭТС, принимается решение о пригодности торговой стратегии к реальной эксплуатации, либо о необходимости корректировки ее параметров, либо о невозможности ее использования на фондовом рынке.

При помощи методики построения и апробации эффективных торговых стратегий управления портфелем ценных бумаг разработана авторская торговая система. Под авторской торговой стратегией понимается формирование и реструктуризация инвестиционного портфеля по заранее выбранному агоритму, при строгом соблюдении правил данного агоритма.

Согласно представленной методике в качестве финансовых инструментов, выбраны высоколиквидные акции, которые входят в расчет индекса ММВБ. Денежные средства портфеля разделяются на две части: спекулятивную и консервативную. Краткосрочный масштаб определен дневными графиками, а догосрочный масштаб согласно коэффициенту пятерки - недельными графиками. Рассматриваемая стратегия относится к типу систем следования за трендом, позволяет открывать позиции только в направлении тенденции, указанной догосрочным (недельным) графиком. Краткосрочные спады и подъемы, идущие против движения рынка, используются для открытия позиций.

Исходя из принципов разработанной методики, для определения догосрочного тренда выбран индикатор схождение-расхождение скользящих средних МАСО, а для выявления краткосрочной коррекции цен используется стохастический осцилятор. После выбора индикаторов разработан формализованный агоритм входов в рынок (формирования портфеля) и выходов из рынка (реструктуризации портфеля), который состоит из четырех этапов.

На первом этапе выявляется догосрочная тенденция движения цен. Индикатор МАСБ подает следующие торговые сигналы: если быстрая линия

МАСВ подымается над медленной, то это значит, что наметилась восходящая тенденция и стоит открывать позиции на повышение (покупать); если же быстрая линия падает ниже медленной - значит, имеет место нисходящая тенденция и

стоит открывать позиции на понижение (продавать) [1], (см. рис. 2).

На втором этапе определяются краткосрочные спады или подъемы цен против догосрочной тенденции. Для этого используется стохастический осцилятор. Значение осцилятора колеблется от 0 до 100. Погранлинии наносятся на уровнях в 30% и 70% и обозначают области перекупленноеЩ и перепроданности. Стохастический осцилятор подает сигналы, когда его линии вступают в зоны перекупленноеЩ или перепроданности; если на недельном графике быстрая линия МАСО находится над медленной сигнальной (догосрочная восходящая тенденция), а дневной стохастический осцилятор падает ниже 30, то он выявляет область перепроданности - возможность выгодной покупки; если же на недельном графике быстрая линия МАСБ находится под медленной сигнальной (догосрочная нисходящая тенденция), а

стохастический осцилятор поднимается выше 70, то он выявляет область

перекупленности - возможность выгодной короткой продажи (см. рис. 3).

| На третьем этапе определяются моменты для открытия позиций. При

покупке приказ для открытия позиции устанавливается на максимальном уровне предыдущей свечи. Превышение текущей цены над ее предыдущим максимумом, при нахождении стохастического осцилятора в области перепроданности, сигнализирует о завершении краткосрочной тенденции и возобновлении догосрочного восходящего тренда. Поэтому максимум предыдущего торгового дня выбирается с целью приобретения акций по цене, наиболее приближенной к уровню разворота краткосрочной тенденции. Данный принцип используется и для минимальной цены предыдущего дня при продаже.

Приказы для открытия позиций выставляются при следующих торговых правилах, разработанных автором [5]:

1. Если недельная тенденция восходящая (сплошная линия индикатора МАСБ находится над пунктирной), а дневной стохастический осцилятор попадает в

область перепроданности (ниже 30) необходимо разместить приказ о покупке на уровень максимума предыдущего дня. При подъеме цен длинная позиция будет открыта автоматически, как только цена поднимется выше максимума предыдущего дня. Если же спад цен продожится, необходимо опустить приказ на следующий день на уровень последней свечи. И так ежедневно опускать приказ о покупке, пока он не окажется задействованным или пока недельный индикатор, развернувшись вниз, не отменит сигнал к покупке (см. рис. 4).

2. При недельной нисходящей тенденции (сплошная линия индикатора МАСБ находится под пунктирной) необходимо ждать, пока дневной стохастический осцилятор не перейдет в зону перекупленности (выше 70). И только после этого м:ожно размещать скользящий приказ об открытии короткой позиции на уровень минимума последней свечи. Как только рынок повернет вниз, автоматически откроется короткая позиция. Если рост цен продожится, необходимо ежедневно поднимать уровень приказа о продаже на уровень минимума последней свечи. Приказ вступает в силу, когда дневная восходящая тенденция прекращается, и недельная нисходящая тенденция вновь возобновляется (см. рис. 4).

Зона - >

шрдкуплеûостн

Зона переч рода н н о сти

1КОН<1.557.00,1.59000.1[552С

2}10' 2300 ггзо 22ВО 2270 2260 2250 2240 2230 2230 2210 22! 2130 2180 2170 2160 2160 21 <0 2130 2(20 2110

2050 2050 21)40

Начало выставления приказа о покупке при недельной восходящей , тенденции

; Открытие позиции : (покупка)

89.97, ХЗШОО)

Открытие позиции (продажа)

ияа""" ""'в

выставления

приказа о

продаже при

недельной

нисходящей

тенденции

Рис.4. Цены на акции компании Лукойл 2007 г. (дневной график)

На четвертом этапе определяются правила управления капиталом и выявляются моменты для закрытия позиций. В рамках торговой стратегии автор применяет адаптивные стоповые приказы, выставление которых происходит исходя из минимального/максимального уровня цен за последние три торговых дня, с последующей корректировкой только в направлении тенденции. Использование адаптивных стоповых приказов снимает вопрос о точке выхода из открытой позиции, поскольку это происходит в автоматическом режиме.

Для определения эффективности модели был проведен анализ движения цен некоторых акций российских компаний, торгуемых на российском фондовом рынке ММВБ. Период исследования составил пять лет, с октября 2003 года по октябрь 2008 года. В этот период формирование и реструктуризация инвестиционного портфеля осуществлялось по формализованным правилам авторской торговой стратегии, для акций следующих компаний: РАО ЕС (ЕЕЗЫ), ЛУКОЙЛ (ЬКОН), РОСТЕЛЕКОМ (11ТКМР), АЭРОФЛОТ (АГЕТ), СУРГУТНЕФТЕГАЗ

Для максимального приближения результатов исследования к реальным результатам использовались условия инвестиционной компании ЗАО Финам: величина минимального первоначального депозита составляет 10 000 рублей. Комиссия за брокерское обслуживание данной компании составляет 0,1 % от начальной суммы сдеки. Консервативная часть портфеля хранилась на депозите в банке ЗАО ТрансКредитБанк под 7 % годовых. Спекулятивная часть поступала на счет в инвестиционную компанию ЗАО Финам для осуществления операций по покупке и продаже акций. Исходя из этих условий начальный депозит (счет) по каждой акции для каждого года в исследуемом периоде был определен в размере 10 000 рублей. Совокупный начальный депозит по портфелю для каждого года в исследуемом периоде - 50 000 рублей.

Для того чтобы оценить, насколько эффективна авторская стратегия по отношению к применяемым системам, был проведен анализ торговой тактики Игра на прорыве. В процессе апробирования данных стратегий получены следующие результаты (см. таблицу 1).

Таблица 1

Год Начальный депозит Прибыль (убыток) Доходность ММВБ Всего сделок Убыточные сдеки

Авторская торговая стратегия

2004 50 000,00 46 755,47 93,51% 7,29% 46 5

2005 50 000,00 45 973,56 91,95% 83,08% 45 7

2006 50 000.00 66 129,52 132,26% 67,50% 51 6

2007 50 000,00 55 206,27 110,41% 11,50% 45 1 4

2008 50 000,00 38 814,69' 77,63% -58,40% 36 5

Итого 252 879,51 - 223(100%) 27 (12%)

Торговая тактика Игра на прорыве

2004 50 000,00 -4 851,58 -9,70% 7,29% 23 17

2005 50 000,00 163,54 0,33% 83,08% 22 "] 14

2006 50 000,00 3 765,60 7,53% 1 67,50% 22 14

2007 50 000,00 515,88 1,03% 11,50% 20 13

2008 50 000,00 6 163,10 12,33% -58,40% 20 8

Итого 5 756,54 107(100%) 66 (62%)

Сравнение результатов проведенного исследования, представленных в таблице I, позволяет сделать вывод, что авторская стратегия намного эффективнее, чем торговая тактика Игра на прорыве по всем показателям. Проведенный анализ доказывает, что торговая тактика Игра на прорыве является достаточно рискованной, нестабильным и неэффективным инструментом управления инвестиционным портфелем.

Напротив, применение авторской стратегии при управлении портфелем ценных бумаг способствовало получению статистически стабильных результатов инвестирования в исследуемый период. Система обеспечила низкую убыточность на уровне, не превышающем четырех процентов от суммы сдеки. Проведенный анализ показал, что данная торговая стратегия достаточно точно определяет моменты входа в рынок. Из 223 сделок, 27 принесли убыток, а это только 12%, средняя убыточная сдека 1,27%. Использование авторской торговой стратегии для покупки/продажи акций компании Аэрофлот в 2004, 2006, 2007 годах, компании Ростелеком в 2004, 2005 годах, компании Сургутнефтегаз в 2007 году, а также компании Лукойл в 2007, 2008 годах - вообще не принесло убытка. Все сдеки были прибыльными, то есть система позволила определить моменты входа в рынок с максимальной точностью, на 100%.

Для выявления оптимальной величины выставления стоповых приказов, были допонительно протестированы максимальный/минимальный уровень предыдущего торгового дня, а также предшествующих пяти торговых дней. Из проведенного исследования следует, что выставление стоповых приказов на максимальном/минимальном уровне предыдущих трех торговых дней, в отличие от уровня одного и пяти торговых дней, позволило получить наиболее стабильные результаты торговли (доля прибыльных сделок при выставлении на уровне трех дней составляет 88%; одного дня - 71%; пяти дней - 77%). Таким образом, сделан вывод, что уровень минимальной/максимальной цены предыдущих трех торговых дней является оптимальным.

Для принятия решения о практической применимости или необходимости оптимизации авторской торговой стратегии рассчитаны показатели оценки эффективности торговых систем, а также критерий ЭТС, разработанный автором. Итоговое значение показателя Тестируемый промежуток времени равно 1. Значение максимального убытка в результате единичной сдеки 4,1%. Доля прибыльных сделок 87,89%. Соотношение средней прибыльной и средней убыточной сдеки 8:1 (восемь). Показатель профит-фактора 29,6. ЭТС = 0,4*1+0,25*(1- 4,1%)+0,17*87,89% +0,12*(1-1/8) +0,06*( 1-1/29,6) = 0,9521 Значение критерия ЭТС авторской модели существенно превышает минимальное значение, определенное на уровне 0,9015. Согласно данному критерию авторская стратегия соответствует классификации высокоэффективных торговых стратегий и не требует использования допонительных методов оптимизации. Поскольку математическое ожидание результатов применения авторской торговой стратегии превышает 95% (ЭТС = 0,9521), то можно сделать вывод, что использование системы при реальной торговле на фондовом рынке России позволит получить результаты, сопоставимые с полученными показателями при ее тестировании. Таким образом, применение авторской системы в будущем для совершения реальных операций по управлению портфелем, ценных бумаг позволит минимизировать риски принятия неверного инвестиционного решения и повысить рентабельность проводимых операций.

При использовании модели в условиях мирового финансового кризиса система также показала стабильные результаты инвестирования. С августа по октябрь 2008 года было совершено 9 сделок, только одна оказалась убыточной. Максимальный убыток в результате единичной сдеки - 1,09%. Это доказывает, что даже в условиях кризиса стратегия позволяет получить положительный финансовый результат и остается эффективной. На основании верификации полученных показателей сделан вывод о возможности практического применения авторской торговой стратегии на фондовом рынке России.

Таким образом, проведенное исследование позволяет сделать вывод, что авторская торговая стратегия является рациональным инструментом управления портфелем ценных бумаг, позволяющим эффективно проводить инвестиционные операции по его формированию и реструктуризации, при этом получить высокую доходность за год, превышающую рыночную, а также минимизировать риски, связанные с нестабильностью процессов на фондовом рынке России.

Основные положения диссертации отражены в следующих публикациях:

1. Наказной A.C. Торговая методика как инструмент управления портфелем ценных бумаг. // Российское предпринимательство*. - 2008. - № 6. - 0,4 п.л.

2. Наказной A.C. Технический анализ как метод оценки эффективности портфеля ценных бумаг. // Проблемы стратегического партнерства бизнеса, государства и общества: Сб. науч. тр. - Тверь: Тверской филиал Московского государственного университета экономики, статистики и информатики, 2004 - 0,7 п.л.

3. Наказной A.C. Фундаментальные свойства ценных бумаг. // Актуальные проблемы региональной экономики: Сб. науч. тр. - Тверь: Российская эконом, академия им. Г.В. Плеханова; Финансовая академия при Правительстве РФ; Твер. инстит. эконом, и менедж.; Твер. гос. ун-т, 2006 - 0,5 п.л.

4. Наказной A.C. Стратегия инвестирования. // Человеческий фактор: общество и власть.-2007.-№2(14).-0,3 п.л.

5. Наказной A.C. Торговая тактика, используемая при управлении портфелем ценных бумаг. // Человеческий фактор: общество и власть. - 2007. - № 2(14). - 0,6 п.л.

' Журнал входит в перечень изданий, рекомендованных ВАК

Подписано к печати 20.08.09

Формат издания 60x84/16 Бум. офсетная №1 Печать офсетная

Печ.л. 1,6 Уч.-из д.л. 1,5 Тираж 100 экз. Заказ № 8098

Типография издательства МЭСИ. 119501, Москва, Нежинская ул., 7

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Наказной, Андрей Сергеевич

- Введение -.

Глава 1 .Теоретические основы стратегий управления портфелем ценных бумаг.

1.1. Портфельное инвестирование в современной экономике России: особенности и риски.

1.2. Проблемы управления инвестиционным портфелем классическими методами Г.Марковица и У.Шарпа в периоды неустойчивого рынка.

1.3. Концепция торговых стратегий при управлении инвестиционным портфелем и современные теории анализа финансовых рынков.

Глава 2. Верификация современных теорий анализа финансовых рынков и разработка методических рекомендаций по построению эффективных торговых стратегий управления портфелем ценных бумаг.

2.1. Особенности фундаментального анализа как метода управления портфелем ценных бумаг: сущность, преимущества и ограничения.

2.2. Особенности технического анализа как метода управления портфелем ценных бумаг: сущность, преимущества и ограничения.

2.3. Методика построения и апробации эффективных торговых стратегий управления портфелем ценных бумаг: сущность, цели и основные задачи.

Глава 3. Практическое применение разработанной методики построения и апробации эффективных торговых стратегий на фондовом рынке России.

3.1. Разработка модели авторской торговой стратегии управления портфелем ценных бумаг.

3.2. Апробация модели авторской торговой стратегии управления портфелем ценных бумаг на фондовом рынке России (в сравнении с торговой тактикой лигра на прорыве).

3.3. Верификация результатов тестирования торговых стратегий и оценка возможности их практического применения на фондовом рынке России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Торговая стратегия управления портфелем ценных бумаг"

Переход к рыночным отношениям в России вызвал повышенный интерес к фондовым биржам как важной составляющей рынка ценных бумаг. В современных условиях развития экономики фондовый рынок играет все более значимую роль в аккумуляции инвестиционных ресурсов. Возрастает значение инвестиций в ценные бумаги российских предприятий. Инвестиционная деятельность инвесторов способствует повышению деловой активности, а объемы инвестиций и результаты их вложений определяют темпы экономического роста страны.

Одной из острых проблем привлечения финансовых ресурсов инвесторов на фондовый рынок России является высокий риск потери денежных средств при вложении в ценные бумаги российских предприятий.

Для достижения положительных результатов инвестирования на фондовом рынке его участники создают портфели ценных бумаг, с целью уменьшения риска своих операций, а также повышения их рентабельности. Однако в процессе управления портфелем возникает риск принятия неверного инвестиционного решения, что, в свою очередь, может привести к значительным потерям капитала.

В этой связи особую актуальность приобретают вопросы, связанные с ограничением данного риска, с помощью стратегий управления портфелем ценных бумаг, основанных на современных методах анализа финансовых рынков, таких как методы фундаментального и технического анализа.

В настоящее время появилось множество научных трудов отечественных авторов, посвященных проблемам снижения рисков инвестиционной деятельности на российском фондовом рынке. Тем не менее, вопросы, связанные с минимизацией рисков принятия неверных инвестиционных решений и внедрением в практику работы инвесторов инструментов управления портфелем ценных бумаг, основанных на современных методах анализа финансовых рынков, требуют дальнейшей разработки.

В условиях высокого влияния факторов риска возрастает роль применения научно обоснованных стратегий управления портфелем ценных бумаг. Возникает потребность в совершенствовании существующих инструментов управления инвестиционным портфелем, с целью оптимизации соотношения между доходностью и риском. Появляется необходимость в создании новых стратегий, основанных на строгой формализации процедур принятия инвестиционных решений, позволяющих инвестору снизить влияние факторов риска и получить максимальный экономический эффект.

Диссертационная работа посвящена актуальной проблеме - разработке эффективной стратегии управления портфелем ценных бумаг, обеспечивающей оптимальное сочетание доход Ч риск.

Актуальность темы исследования будет только возрастать с развитием российского фондового рынка и технологий доступа к биржевым торгам, ростом потребности экономики в инвестициях и увеличением доли предприятий и частных инвесторов, готовых направить часть своих финансовых ресурсов на фондовый рынок.

Степень разработанности темы исследования. В основе проведенного исследования лежат труды зарубежных ученых, внесших существенный вклад в развитие вопросов инвестиционной деятельности, теории формирования и управления портфелем ценных бумаг на фондовом рынке: Брейли Р., Гитмана Л., Джонка М., Доу Ч., Майерса С., Марковича Г., Мобиуса М., Фишера П., Шарпа У., Швагера Д., Эдера А., Эрлих А., а также работы российских исследователей, специализирующихся на изучении финансовых рынков и минимизации рисков инвесторов: Богатина Ю., Касимова Ю., Миркина Я., Пацура В., Семенковой Е., Сергеева И., Стеценко А. и ряда других ученых.

При работе над диссертацией использовались также исследования, посвященные созданию торговых стратегий, следующих ученых-экономистов: Закарян И., ЛеБо Ч., Мэрфи Дж., Сафина В., Ханина И., Швагера Д.

Однако необходимо отметить, что многие теоретические и практические вопросы по определению движения цены акций, а также методы управления портфелем ценных бумаг недостаточно разработаны в специальной литературе. Большинство исследований посвящено описанию основных принципов работы на финансовых рынках, поиску оптимальной структуры инвестиционного портфеля, определению сигналов для открытия позиций с помощью технических индикаторов. В то же время недостаточно внимания уделено рассмотрению торговых систем, позволяющих наиболее эффективно управлять портфелем ценных бумаг. В связи с этим возникает объективная необходимость в разработке научно обоснованной стратегии управления инвестиционным портфелем, позволяющей минимизировать влияние факторов риска и наиболее точно определить ценовую динамику финансовых инструментов.

Таким образом, актуальность вопросов применения инструментов управления портфелем ценных бумаг, основанных на строгой формализации процедур принятия инвестиционных решений, в сочетании с недостаточной практической их разработанностью, обусловили цель и задачи исследования.

Цель работы - выявить достоинства и недостатки действующих инструментов управления портфелем ценных бумаг и разработать эффективную стратегию управления портфелем, учитывающую основные тенденции развития рынка ценных бумаг в России.

В соответствии с указанной целью в диссертационной работе были поставлены следующие задачи:

1) выявить особенности формирования портфеля ценных бумаг в современных условиях и определить факторы, оказывающие влияние на этот процесс;

2) проанализировать основные риски, возникающие при управлении инвестиционным портфелем и разработать способ их минимизации;

3) изучить классические теории портфельного инвестирования, основанные на методах Г. Марковича, У. Шарпа и определить возможность их применения для управления портфелем ценных бумаг в современных условиях развития российского фондового рынка;