Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Управление портфелем ценных бумаг коммерческого банка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Дандамаев, Мурад Мусаевич
Место защиты Махачкала
Год 2003
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление портфелем ценных бумаг коммерческого банка"

На правах рукописи

ДАНДАМАЕВ МУР АД МУСАЕВИЧ

УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ КОММЕРЧЕСКОГО БАНКА

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Махачкала - 2003

Работа выпонена в Дагестанском государственно^ универсетете Научный руководитель: д.э.н., проф. Казимагомедов А.А.

Официальные оппоненты: д.э.н., проф. Гаджиев Н.Г.

к.э.н. Хасмамедов Э.А.

Ведущая организация: Центральный Банк Республики Дагестан

Защита состоится л У? ^Р^А&^иХ 2003 г.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Дагестанского государственного университета

Автореферат разослан л Н

рикЯ^Л

2003 г.

Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 367025, г. Махачкала, ул. Гаджиева, 43 ла, Дагестанский государственный университет, диссертационный совет Д 212.053.01

Ученый секретарь диссертационного совета д.т.н., проф.

Адамадзиев К.Р.

г^сьз-А

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. В российских инвестиционных и финансовых компаниях, работающих на фондовом рынке, к настоящему моменту только еще складываются традиции ведения бизнеса - управления ресурсами. Этого не требовалось при инвестиционных возможностях в период становления рынка. Наоборот, бесчисленные и противоречащие друг другу указания и инструкции Банка России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг привели к тому, что основной задачей профессиональных участников фондового рынка стало испонение не управленческих, а учетных функций. Задачи инвестиционного портфельного анализа, имитационного моделирования, количественной и качественной оценки риска были второстепенными. Только в последнее время, уже с учетом уроков кризиса 1998 года, Банком России предпринята попытка регулирования рыночного риска деятельности банков на фондовых рынках.

Волатильность российского фондового рынка требует смещения акцентов с учетной деятельности к основной функции профессиональных участников (коммерческих банков) - управлению портфелем ценных бумаг. Многомерность современного инвестиционного портфеля коммерческого банка выходит за рамки традиционной "бухгатерской" модели, т.е. описания результатов деятельности по управлению портфелем путем составления балансов. Соответственно, в рамках организации субъекта финансовой деятельности возникает проблема создания и реализации модели управления инвестиционным портфелем.

В мировой практике накоплен значительный теоретический и практический опыт в области управления инвестиционным портфелем на фондовых рынках. Необходимо назвать труды Г. Марковича, Дж. Тобина, С. Росса, У. Шарпа, Дж. Сороса и др., разработанные на их основе модели рынка САРМ, APT, фундаментальные труды Дж. Мэрфи по техническому анализу рынков. Теоретическим вопросам управления портфельными инвестициями на фондовых рынках посвящены работы отечественных авторов: Алексеева А., Алехина Б., Гаджиева А., Грязновой А., Екушова А., Задорожного В., Казимагомедова А., Киршпока А., Лобанова А., Милови-дова В., Михайлова А., Михеева Ю., Первозванского А., Первозванской Т., Семенковой Е., Торкановского В., Чеснокова А., Чугунова А.

В силу короткого срока жизни российского фондового рынка многие теоретические положения общепризнанных рыночных моделей не нашли воплощения в реализованных моделях управления портфелем. При огромном потенциале теоретических разработок в области портфельного инвестирования наблюдается отставание практической реализации моделей управления в российских коммерческих банках. Принятие решений внутри стандартной организационной стр ^lhkob не

отражает современные возможности и требования к управлению ресурсами. С развитием в России Internet и информационных технологий резко сократилось время, отведенное топ-менеджерам для принятия управленческих решений. Однако в российской банковской системе, шедшей до августа 1998 года по пути экстенсивного развития, аналитические системы поддержки принятия управленческих решений при инвестиционной деятельности на финансовых рынках находились в процессе разработки и первичного внедрения.

Таким образом, фактором конкурентоспособности коммерческого банка становится не только разработка модели управления портфельными инвестициями на финансовых рынках, но и ее практическое внедрение. Причиной выбора объекта исследования является недостаточность комплексного подхода к практической реализации процесса управления инвестиционным портфелем, начиная от целеполагания, создания организационной структуры коммерческого банка и заканчивая внедрением моделей управления на основе передовых информационных технологий.

Цели и задачи исследования. Целью диссертационной работы является исследование и совершенствование процесса формирования и управления инвестиционным портфелем коммерческого банка, с учетом особенностей российского фондового рынка.

В соответствии с поставленной целью исследования определены следующие основные задачи:

- проанализировать современное состояние фондового рынка;

- выявить факторы, влияющие на управление инвестиционным портфелем коммерческого банка;

- исследовать и оценить возможности использования зарубежного опыта управления инвестиционным портфелем в российских условиях;

- разработать предложения и рекомендации по совершенствованию процесса формирования и управления инвестиционным портфелем банка;

- проанализировать структуру инвестиционного портфеля и экономическую природу финансовых инструментов, используемых коммерческими банками в портфельных инвестициях;

- проанализировать основные риски коммерческих банков, изучить специальные методы количественного измерения риска и их применение в практике российских банков;

- исследовать основные типы стратегий управления собственным портфелем ценных бумаг банка, выявить возможность их использования в российских условиях.

Объектом исследования является деятельность коммерческого банка на фондовом рынке.

Предметом исследования является процесс принятия инвестиционных решений при управлении портфелем ценных бумаг коммерческого банка на фондовом рынке.

Методология и теория исследования. Методологической и теоретической основой диссертационной работы являются научные труды отечественных и зарубежных авторов; законодательные и нормативные акты; данные российских и зарубежных информационно-аналитических и консультационных агентств; материалы периодической печати. В ходе теоретических обоснований и анализа, процесса принятия инвестиционных решений автором учитывалась практическая значимость данного исследования и возможность применения его результатов как коммерческими банками, так и иными участниками рынка ценных бумаг.

Исследования базируются на методах системного анализа, экономико-математических, статистических и экспертных методах.

Научная новизна и практическая значимость работы. Научная новизна диссертационной работы состоит в обосновании предложений, позволяющих повысить эффективность управления инвестиционным портфелем коммерческого банка.

В ходе исследования получены следующие результаты, составляющие научную новизну диссертационной работы:

- обоснована структура инвестиционного портфеля ценных бумаг российских коммерческих банков (1998-2002 гг.); выявлены основные факторы, влияющие на структуру портфеля, среди которых: малое количество фондовых инструментов, недостаточная привлекательность инструментов, слишком большая рискованность для собственных инвестиций банков, нормативные акты, напрямую ограничивающие инвестиции банков в акции в связи с высокой рискованностью рынка корпоративных ценных бумаг;

- выявлены основные этапы процесса управления рисками портфеля ценных бумаг, позволяющего контролировать совокупность рисков и минимизировать возможные потери при неблагоприятном развитии ситуации;

- определены особенности работы дагестанских банков на рынке ценных бумаг: повышенная доля вложений банков в государственные облигации; ограниченный набор фондовых инструментов; слабое развитие фондового рынка в Дагестане;

- выявлены недостатки методов количественного измерения фондового риска в условиях российского фондового рынка, среди которых: превалирует учет интегрированного влияния факторов риска и отсутствует возможность оценки каждого отдельного фактора; отсутствует учет ликвидности ценных бумаг; недостаточный объем архивных данных по

видности ценных бумаг; недостаточный объем архивных данных по ряду инвестиционных инструментов.

- разработаны предложения по включению ряда подразделений коммерческого банка в процесс формирования и управления портфелем ценных бумаг банка, выявлена структура и функциональные взаимосвязи банковских подразделений, вовлеченных в инвестиционный процесс.

- обоснована необходимость расширения взаимодействия между Центральным Банком и коммерческими банками, что будет способствовать повышению эффективности банковских операций с ценными бумагами.

Практическая значимость диссертации заключается в том, что основные положения и результаты по совершенствованию управления портфельными инвестициями банков могут быть использованы как в банковской системе, так и финансово-кредитными компаниями при формировании и управлении портфеля ценных бумаг.

Публикации. Основные положения, выводы и практические рекомендации диссертационного исследования нашли отражение в четырех публикациях соискателя и находится в печати одна работа. Общий объем публикаций 0,9 п.л.

Структура работы. Диссертационная работа изложена на 151 странице и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 128 наименований.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Во введении обоснована актуальность темы исследования, определена степень разработанности проблемы, сформулированы цель и задачи исследования, установлен предмет и объект исследования, раскрыты научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе Теоретико-методологические вопросы формирования фондового рынка и управления банковским портфелем ценных бумаг определены понятия и сущность рынка ценных бумаг, его функции, состояние, задачи, а также рассмотрены российские финансовые инструменты. Исследованы роль и место коммерческих банков в формировании фондового рынка и особенности рынка ценных бумаг России.

Исследование определило, что в 1995-1997 гг. рост фондового рынка сопровождася экономическим спадом, кризисом неплатежей, высокой инфляцией, массовой приватизацией государственной собственности, экспансионистской политикой Банком России на фондовом рынке. Общая капитализация данного рынка составляла всего 50-70 мрд дол. Все выше 6

перечисленное оказало огромное влияние на функционирование банков на рынке ценных бумаг. Операции банков на фондовом рынке как на биржевом, так и не в биржевом рынке приобрели в целом ярко выраженный краткосрочный характер. При этом все большая часть активов банков вовлекались в операции с высокодоходными государственными ценными бумагами. Процесс акционирования государственной собственности привел к вовлечению некоторых крупнейших банков в сферу материального производства на основе приобретения крупных пакетов акции.

Фондовый рынок был слабо связан с реальным сектором экономики. В результате кризиса 1998 г. и последовавшей реструктуризацией государственных обязательств, происходит сокращение доли (от совокупных активов) инвестиций коммерческих банков в гособлигации, что может считаться положительным фактором, так как увеличивается доля инвестиций в реальный сектор экономики. Только в последние годы в России наблюдается одновременный рост экономики и фондового рынка.

Можно отметить положительную тенденцию в динамике цен на российские акции, господствующую на отечественном фондовом рынке в течение 2001-2002гг., которая стала следствием стабилизации экономической ситуации в стране и значительного улучшения российского законодательства в сфере рынка ценных бумаг.

Была значительно упрощена российская система лицензирования профессиональных участников. Одним из основных направлений в реформе системы регулирования рынка ценных бумаг является демонополизация, то есть частичная передача функций регулирования участникам рынка, и правоприменение существующих нормативных актов.

Капитализация отечественного фондового рынка постепенно растет. Если доля капитализации российских компаний по отношению к ВВП России в 2000 году составляла всего 17,5 %, в 2001 году - 26.2 %, то в 2002 году - 39 %.

Несмотря на рост последних нескольких лет российский рынок может предоставить инвестору крайне ограниченный набор инструментов. По количеству эмитентов, акции которых вошли в листинг крупнейших бирж, мы уступаем США в 250 раз, а Великобритании в 70 раз. Если на развитых рынках число рыночных инструментов исчисляется тысячами и десятками тысяч, то у нас - десятками единиц. Бедность инструментария -сильное препятствие притоку капитала в реальный сектор экономики, т.к. одним из основных условий прихода инвестиций на фондовый рынок является разнообразие предлагаемых на нем инструментов. Отсутствие доверия и скудость инструментария порождают характерную особенность российского фондового рынка. Рынок этот практически никак не связан со сбережениями граждан нашей страны.

Вместе с тем, в развитых странах главная груша инвесторов - частные лица, действующие напрямую или через пенсионные и паевые фонды, банки и брокерские фирмы. Именно индивидуальные инвесторы обеспечивают своими средствами инвестиции в национальную экономику, развитие новых технологий и ликвидность финансовых рынков.

В диссертации исследуется структура инвестиционного портфеля ценных бумаг российских банков. Отмечается, что структура собственного портфеля банка зависит от инвестиционных целей, которые ставит перед собой банк.

В течении 1998-2002 гг. доля государственных. ценных бумаг превышала 80% в структуре инвестиционного портфеля российских банков (табл.1).

Таблица 1

Структура вложений российских банков в ценные бумаги (мн. руб.)

Вложения в договые обязательства Вложения в акции Участие в дочерних и зависимых акционер-ных обществах Прочее участие

всего из них: государственные ценные бумаги

1 2 3 4 5 6

1.01.98 180 256 165 089 6 603 2 434 3 056

1.01.99 196 283 179 702 7 593 5 826 1 990

1.01.00 227 690 213 705 25 348 6 845 2 380

1.01.01 329 784 310 647 26 770 7 440 3 275

1.01.02 366 731 338 388 32 763 15167 2 735

1.01.03 502 571 412 767 51 344 17 400 4 696

Источник: Бюлетень банковской статистики / М.: ЦБ РФ. - 2003. - № 10 - 73с.

Исследование показало, что причина этого в недостаточном количестве других фондовых инструментов, или эти инструменты были недостаточно привлекательны и слишком рискованными для собственных инвестиций банков. Кроме того, нормативные акты Центрального банка напрямую ограничивают инвестиции банков в акции в связи с высокой рискованностью данного сегмента рынка ценных бумаг.

Определены типы фондового портфеля банка. В экономической ли-

тературе выделяется ряд основных признаков, по которым можно проводить классификацию типов инвестиционных портфелей: принадлежность ресурсов, управляющий признак, однородность инструментов, эми-тентный признак, способ получения дохода, особенности рыночного обращения, срочность портфеля.

В коммерческом банке портфели прежде всего классифицируются по принадлежности ресурсов, что позволяет выделить две большие группы портфелей: инвестиционный портфель коммерческого банка и портфели клиентов.

Вторым значимым признаком для классификации портфелей коммерческого банка является управляющий портфелем: собственник или доверительный управляющий.

Портфель однородных видов инструментов - однородность вида инструментов, входящих в его состав, позволяет строить модели управления портфелем на выделенном секторе финансового рынка.

Классификация по эмитентному признаку подразделяет инвестиционные портфели на портфели, состоящие из государственных, муниципальных и корпоративных ценных бумаг.

Классификация портфелей по способу получения дохода позволяет определить каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат -дивидендов, процентов. Данную классификацию можно представить следующим рисунком:

Источники дохода 1 [

РОСТ курсовой СТОИМОСТИ Текущие В**го*ЭТЬТ

Портфель роста - Портфель роста и дохода Портфель дохода

Консервативного роста Среднего роста Сбалансированный портфель Регулярного дохода

Двойного назначения Доходных бумаг

Агрессивного роста

Рисунок 1. Классификация портфелей по способу получения дохода

Если рассматривать типы портфелей в зависимости от степени риска, который приемлет инвестор, то необходимо провести их классифика-

цию, согласно которой они делятся на консервативные, умеренно-агрессивные, агрессивные и нерациональные (табл. 2).,

Классификация инвестиционного портфеля коммерческого банка по особенностям рыночного обращения инструментов осуществляется на основе одинаковых правил торгов, обращения, заключения сделок с различными инструментами.

В зависимости от продожительности времени жизни портфеля, можно выделить срочные и бессрочные портфели. Инвестор, формирующий срочный портфель, стремится получить доход в рамках установленного временного периода. В случае формирования бессрочного портфеля временные ограничения не устанавливаются.

Таблица 2

Типы портфелей ценных бумаг

Тип инвестора Цель инвестирования Степень риска Тип ценной бумаги Тип портфеля

Консервативный Защита от инфляции Низкая Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов Высоконадежный, но низкодоходный

Умеренно-агрессивный Длительное вложение капитала и его рост Средняя Малая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с длительной рыночной историей Диверсифицированный

Агрессивный Спекулятивная игра, возможность быстрого роста вложенных средств Высокая Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний и т.д. Рискованный, но высокодоходный

Нерациональный Нет четких целей Низкая Произвольно подобранные ценные бумаги Бессистемный

При дальнейшей классификации, например портфеля коммерческого банка, структурообразующими признаками могут выступать те новые инвестиционные качества, которые приобретают совокупность ценных бумаг, помещенных в портфель, например:

- ликвидность;

- налоговые льготы;

- возможность передачи в залог;

- отраслевая или региональная направленность;

- конвертируемость.

В диссертации дается определение мониторинга, его цель, объекты и порядок проведения (рисунок 2).

Отбор ценных бумаг

Эффек- Низкодо-

тивных к ходных к

приобре- реали-

тению зации

Расчет "нового" портфеля, его доходности, риска с учетом ротации ценных бумаг

Ревизия Ч сравнение эффективности "старого" и"нового" портфелей с учетом затрат на операции по купле-продаже ЦБ

Определение минимально необходимой доходности

> Формирование нового портфеля

Рисунок 2. Мониторинг портфеля ценных бумаг

Проведенный анализ экономической литературы по теории инвестиционного управления показал, что простая диверсификация, т. е. распределение средств портфеля по принципу Ч не клади все яйца в одну корзину Ч ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т. д. Кроме того, увеличение различных активов, т. е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, до восьми и более не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т. е. возникает эффект излишней диверсификации, чего следует избегать.

Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

- невозможность качественного портфельного управления;

- покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

- рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т. д.);

- высокие издержки по покупке небольших меких партий ценных бумаг и т. д.

В работе описаны два основных профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный и технический анализ. Даны определения и основные этапы вышеуказанных видов анализа.

Во второй главе Операции и риски банков с ценными бумагами анализируются операции, выпоняемые банками на фондовом рынке, выявлены основные риски, с которыми стакиваются банки на данном рынке, а так же проанализированы основные инвестиционные методы управления риском портфеля ценных бумаг. В соответствии с универсализацией коммерческих банков, последние в России могут осуществлять все банковские операции, в том числе на рынке ценных бумаг. Банки могут работать на рынке ценных бумаг в качестве профессиональных участников. Коммерческие банки могут выступать в качестве эмитентов собственных акций, облигаций, векселей, депозитных и сберегательных сертификатов и других ценных бумаг, а также в роли инвесторов, приобретая ценные бумаги за свой счет, и, наконец, банки имеют право проводить посреднические операции с ценными бумагами, получая за это комиссионное вознаграждение.

В работе выделены следующие основные направления в управлении ресурсами коммерческого банка:

- управление ликвидностью;

- управление распределением активов и пассивов. Для устойчивой ра-

боты банк дожен поддерживать необходимый баланс между активами и пассивами разной срочности;

- управление рисками, связанными с неблаго приятным для банка изменением курса ценных бумаг, в которых банк имеет активы и пассивы;

- управление собственным портфелем финансовых инструментов.

Определены следующие основные цели, которые преследуют банки

при вложении в ценные бумаги:

- формирование резерва ликвидности;

- спекулятивные операции;

- контроль над приобретенными акционерными обществами.

В работе проведен анализ операции дагестанских банков с ценными бумагами. На 1.01.2002 г. количество коммерческих банков, участвующих в работе с ценными бумагами составляет 18 из общего количества 40 (что составляет 45 %). По состоянию на 1 января 2002 года вложения в ценные бумаги составляют 696810 тыс. руб. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года, этот показатель снизися на 9 %. Наибольший удельный вес в общем объеме вложений в ценные бумаги занимает вложения в договые обязательства - 87 % от общей суммы вложений в ценные бумаги. По данным на 1.01.2002 года, удельный вес операций с векселями составляет 11.3 % в общем объеме совершаемых с ценными бумагами операций, наименьший удельный вес составляют вложения в акции - 2 % (рисунок З)1:

вложения в договые обязательства вложения в акции учтенные векселя

Рисунок 3. Вложен га коммерческих банков Республики Дагестан в ценные бумаги

Вторичный рынок с эращения ценных бумаг в Республике Дагестан (РД) фактически отсутст ует. Фондовый рынок РД - это рынок, находящийся в процессе своегс развития. Становление его происходило в условиях распада нестабилы ой, не развитой рыночной экономики и гиперинфляции, придающих лю 5ым инвестициям в реальную экономику отриаца-

1 источник' рисунок составлен по; анньш социально-экономического положения, РД - 2002г, часть 1.

тельную доходность. В РД сегодня практически отсутствует институт рынка ценных бумаг.

В работе проанализированы основные риски, с которыми стакиваются банки на фондовом рынке. Проведена классификация данных рисков, а так же отмечены приемы снижения степени рисков: диверсификация; страхование; иммунизация; хеджирование; лимитиро-вание. Исследование показало, что ряд приемов (диверсификация; иммунизация; хеджирование) не дают ожидаемого эффекта в российской практике по следующим причинам: экономическая ситуация нестабильна в догосрочной перспективе, финансовые рынки развиты слабо, инструменты волатильны, инструментов для хеджирования рисков мало.

Так же в работе выделены основные этапы процесса управления рисками в банке (рисунок 4), позволяющего контролировать совокупность рисков и минимизировать возможные потери при неблагоприятном развитии ситуации:

1. Первым этапом на пути управления рисками является идентификация рисков, максимальный охват совокупности рисков, по каждой операции, предусматривает стремление к наиболее поному охвату возможных сфер возникновения рисков, что позволяет свести степень неопределенности к минимуму; формирование портфелей рисков.

2. Количественная и качественная оценка риска. Ее цель - определить приемлемость уровня риска. Количественная оценка риска предполагает свести все рыночные риски к единому знаменателю и определить сумму, которую банк может потерять в результат^ совершения совокупности вышеназванных операций. Такой оценкой может быть предел потерь за определенный период, выраженный в денежных единицах. Качественная оценка риска предполагает разнесение риска по группам минимальный, умеренный, предельный и недопустимый. Качественная оценка риска есть показатель относительный. Возможно выделение нескольких критериев, относительно которых выделяются группы риска. Так, например, критерием может быть плановая норма прибыли по указанной операции. Соотношение рассчитанного предела потерь и плановой прибыли покажет, соответствует ли риск ожидаемым доходам. Очевидно, что если предел потерь много выше ожидаемого дохода, то риск недопустим. Если предел потерь ниже ожидаемого дохода, то риск умеренный и так далее.

3. Планирование рисков на основе их качественной и количественной оценки дожно быть частью бизнес - планирования банка. Стратегия в области рисков определяется стратегией деятекьности банка. Вероятно, консервативная политика банка означает отказ или максимальное сокращение рыночных операций с риском выше умеренного. Напротив, агрессивная политика, направленная на захват новых рынков может допускать

операции с предельным уровнем риска. Планирование количественной оценки риска предполагает определение пределов потерь по рассматриваемым операциям и соответствующих открытых позиций. Пределы потерь по всем рыночным операциям суммируются, образуя совокупный размер потерь, соответствующий портфелю рыночного риска. Далее эта величина добавляется в общую сумму риска по банку. Общая сумма риска (расчетная) по банку сравнивается с пределом потерь, который банк готов нести (плановым пределом потерь). Несоответствие расчетной суммы и планового предела потерь исправляется путем соответствующих корректировок пределов потерь по различным операциям, изменения спектра операций и объемов открытых позиций.

Рисунок 4. Основные этапы процесса управления рисками в банке

4. Лимитирование рисков представляет собой систему мероприятий, ограничивающих опасность потери имеющегося имущества или неполучения запланированного результата. Ограничение рисков достигается лимитированием операций в зависимости от состояния существенных факторов, т. е. установление предельных сумм расходов, продажи, кредита и т. п. Для нас более интересна будет проблема лимитирования, представленная в частном варианте, связанном с лимитированными приказами на покупку и/или продажу ценных бумаг.

5. Заключительным этапом процесса управления рисками является

формирование механизмов поддерживающих- установленный уровень риска. Данный набор механизмов дожен включать в себя совокупность документов и методик, регламентирующих процесс анализа рисков, агоритм принятия решений об установлении лимитов на операции и блок мероприятий по контролю рисков.

Система управления рисками не может поностью их устранить, однако, она позволяет с определенной долей вероятности утверждать, что влияние совокупности рисков не приведет к потерям сверх ожидаемых величин. Такая система позволит контролировать совокупность рисков и минимизировать возможные потери при неблагоприятном развитии ситуации.

Проведен анализ основных методов количественного измерения риска, используемых в странах с развитым фондовым рынком, оценены возможности использования зарубежного опыта в России. Выявлены недостатки данных методов в условиях работы на российском фондовом рынке, среди которых - использование исторических данных, отражает интегрированное влияние факторов, без учета возможных изменений отдельных факторов; отсутствие учета ликвидности; недостаточный объем архивных данных по ряду инвестиционных инструментов.

Классическая теория портфельного инвестирования, начало которой положено Г. Марковичем, делает вывод о том, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфели. Основная причина такого снижения риска заключается в отсутствии функциональной связи между значениями доходности по большинству различных видов активов. Взаимосвязь между риском и требуемой доходностью конкретизирует общепризнанная модель оценки доходности финансовых активов (САРМ - Capital Assets Pricing Model), разработанная Дж. Линтнером, Я. Моссином и У. Шарпом.

Среди специальных вероятностных моделей и методов количественного измерения риска портфеля наиболее распространенной является методика оценки рисковой стоимости - Value at risk (VaR).

Теория оптимизации портфеля акций является наиболее проработанной из всех портфельных теорий. За более чем сорок лет своего развития она выделилась в самостоятельное направление экономической науки. Смысл теории заключается в поиске компромисса между риском и доходностью портфеля. Модели Марковипд и Шарпа используются банками при управлении портфелем акций и при определении индивидуальных лимитов на ценные бумаги.

Для облигаций нет такой же строго формализованной теории формирования портфеля. Задачей теории является выбор между д юрацией и доходностью портфеля.

В третьей главе Стратегия портфельного инвестирования и ре-

гулирование деятельности банков с ценными бумагами проанализированы основные стратегии управления собственным портфелем коммерческого банка и возможность их использования в условиях российской экономики; определен механизм принятия инвестиционных решений в коммерческом банке; предложено создание в структуре региональных учреждений Центрального Банка РФ подразделения анализа фондового рынка, которое позволит определять состояние и тенденции развития фондового рынка, что будет способствовать повышению эффективности банковских инвестиций в ценные бумаги.

Определены основные факторы, влияющие на формирование стратегии банка, к которым относятся - цели банка, состояния внешней среды, потенциал банка. Выявлен комплекс исследований, необходимый для разработки стратегии банка на фондовом рынке.

Изучена классификация стратегий инвестирования, применяемых иностранными банками. В зависимости от того, хранятся ценные бумаги в портфеле до погашения или они могут быть досрочно проданы стратегии разделяются соответственно на пассивные и активные. Для пассивных стратегий управления можно использовать более подробную классификацию, которая зависит от того, каким образом распределены по срокам облигации внутри портфеля. Для российских банков характерно использование пассивных стратегий управления. Причем большую долю портфеля составляют облигации со сроками погашения до одного года.

Пассивное управление характерно для консервативных и умеренно-агрессивных инвесторов. В качестве главных целей при пассивном управлении выступают защита вложений от инфляции и получение гарантированного дохода при минимальном риске и низких затратах на управление. Этот тип управления предполагает создание хорошо диверсифицированных портфелей ценных бумаг, для которых можно с высокой точностью рассчитать доходность, риск и ликвидность. Пассивный тип управления основан на том, что структура портфеля в течение длительного периода времени не пересматривается. Пассивные стратегии заключаются в хранении договых обязательств до поного их погашения. Это позволяет реализовать серьезное преимущество пассивного управления- низкий уровень операционных расходов. Пассивные стратегии основываются на предположении, что рынки активов имеют среднюю степень эффективности, т. е. их текущие цены точно реагируют на всю доступную для широкого круга инвесторов информацию. Таким образом, инвестиционный инструмент справедливо оценивается рынком. Среди пассивных инвесторов бытует мнение, что попытки предсказания процентных ставок являются неоправданными, т. е. выявление неверно оцененных инструментов, а также игра на сроках не приведут к достижению инвестором уровня при-

были выше среднего.

К пассивным стратегиям управления портфелем можно отнести: политику лестницы, политику краткосрочного или догосрочного акцента и стратегию штанги. Самой распространенной стратегией пассивного управления при инвестировании в корпоративные акции является стратегия "купил - и - держи". Следует иметь в виду, что эффективность этой стратегии в значительной мере зависит от уровня недооцененности акций и выбранного периода времени. Очевидно, что на медвежьей фазе рынка практически любая другая стратегия даст выигрыш по сравнению со стратегией "купил - и - держи". Наибольшая безопасность и доходность при использовании стратегии "купил - и - держи" достигается при длительных сроках инвестирования.

В качестве другой разновидности стратегии пассивного управления выступает стратегия индексного фонда. Она основана на том, что структура портфеля дожна отражать движение выбранного фондового индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг (или его наиболее важных сегментов). Виды ценных бумаг и их доля определяются таким же образом, как при подсчете индекса. Недостаток стратегии индексного фонда для отечественных инвесторов заключается в сложности выбора индекса. В России в настоящее время рассчитываются несколько десятков индексов, методика их определения и перечень предприятий, акции которых включаются в индекс, существенно отличаются. В российских условиях использование стратегии индексного фонда осложняется также тем, что рынок ценных бумаг нестабилен даже для "голубых фишек".

Активные стратегии управления базируются на объединении банком спекуляций на будущих процентных ставках, дилерских услуг и постоянной котировки цен покупателя и продавца.

Активное управление предполагает тщательный мониторинг рынка, оперативное приобретение финансовых инструментов, отвечающих целям инвестирования, а также быстрое изменение структуры портфеля. Главная особенность активного типа управления заключается в стремлении инвестора переиграть рынок и получить доходность, превышающую среднерыночную.

Этот тип управления требует значительных затрат, связанных с информационно-аналитической подготовкой решений, приобретением или разработкой собственного программно-технического и методического обеспечения. Значительные расходы, характерные для активного типа управления, вызваны необходимостью обеспечения торговой активности и доступа к системам биржевой и внебиржевой торговли, транзакционны-ми издержками, созданием сети для скупки акций и т. д. Этот тип управления может быть выбран только участниками, имеющими достаточный

собственный капитал, высокопрофессиональный персонал, а также значительный опыт управления как собственным портфелем ценных бумаг, так и доверительного управления портфелем клиентов.

Активное управление инвестициями является более рисковым, поэтому небольшие банки преимущественно используют пассивные стратегии управления портфелем. Крупные банки, в составе которых работают многочисленные аналитические подразделения, и которые, как правило, имеют больший доступ к инсайдерской информации заемщиков, предпочитают использовать активные стратегии управления для получения допонительного дохода

В диссертационной работе предлагается перечень подразделений банка, которые, по нашему мнению, дожны быть задействованы в процессе формирования и управления портфелем ценных бумаг коммерческого банка, выделена структура и функциональные взаимосвязи банковских подразделений вовлеченных в инвестиционный процесс (рисунок 5):

Рисунок 5. Структура банковских подразделений, вовлеченных в инвестиционный процесс

- Аналитический и плановый отделы: разрабатывают прогноз основных макроэкономических показателей (в т.ч. инфляция, доходность по облигациям, темп роста курса акций и пр.); рассчитывают основные инвестиционные характеристики ценных бумаг (риск, ожидаемая доходность, дюрация и т. д.).

- Правление банка: задает план доходности как по отдельным типам ценных бумаг, так и по собственному портфелю в целом; утверждает лимиты на контрагента и лимиты эмитента; определяет соотношение ме-

жду торговой и инвестиционной составляющей Собственного портфеля.

- КУАИП: детализирует некоторые лимиты и требования к структуре портфеля (например, структура по срокам для портфеля облигаций); в случае существенных изменений макроэкономической ситуации или структуры баланса корректирует лимиты и структуру портфеля.

- Отдел собственных операций Казначейства: осуществляет оперативное управление портфелями облигаций, акций, формирует заявки на покупку/продажу ценных бумаг.

- Служба дилинга: испоняет заявки Казначейства.

В работе отмечена специфика анализа данных на российском фондовом рынке. Отличительная черта российского рынка - сравнительно небольшой срок его существования. Характерный возраст накопленных баз данных составляет несколько лет. Содержащейся информации в этих базах данных недостаточно для выработки эффективной стратегии принятия решения с помощью традиционных методик. Проблема не столько в невозможности обнаружения интересующих взаимосвязей в малочисленных данных и построения моделей на их основе, сколько в построении статистически незначимых моделей и принятие на их основе неверных решений.

Исследование показало, что постоянный мониторинг портфеля, проведение фундаментального и технического анализа, содержание ряда банковских отделов, вовлеченных в инвестиционный процесс, могут позволить себе только крупные банки, ввиду дороговизны данных исследований.

Для средних и меких банков создание структуры банковских подразделений, участвующих в принятии инвестиционных решений слишком накладно (это характерно для дагестанских банков). Как правило, при работе на фондовом рынке такие банки пользуются информацией и прогнозами, которые предоставляются различными информационно-аналитическими агентствами или крупными банками.

В условиях нестабильного российского рынка ценных бумаг необходимо, на уровне региональных учреждений Центрального Банка, создание подразделения анализа фондового рынка, основными функциями которого дожны стать: сбор и обработка информации о состоянии и тенденциях развития фондового рынка для определения, изучения и прогнозирования рисков, с которыми стакиваются банки на данном рынке, а так же выработка рекомендаций для банков по операциям с ценными бумагами.

При определении ситуации сложившейся на рынке и создании прогнозов его развития дожны разрабатываться соответствующие рекомендации для банков, реализация которых позволит банкам повышать эффективность своих операций на фондовом рынке, а так же выявлять риски и

снижать вероятность потерь.

Создание в структуре региональных учреждений Центрального Банка РФ подразделения анализа фондового рынка позволит коммерческим банкам получать всю необходимую информацию о состоянии фондового рынка, анализировать его динамику и тенденции развития. Мы считаем, что работа в данном направлении будет способствовать повышению эффективности банковских инвестиций в ценные бумаги.

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ

1. Всестороннее изучение классификационных признаков портфелей ценных бумаг позволило описать именно банковский портфель ценных бумаг. Банковский портфель распадается на два субпортфеля: инвестиционный (портфель дохода, состоящий из облигаций) и торгового (портфель роста, состоящий преимущественно из акций, а так же облигаций, приобретенных в спекулятивных целях). Банковский инвестиционный портфель является срочным. Сроки портфелей определяются текущими задачами управления активами и пассивами банка. Портфель является попоняемым и отзываемым: банк может размещать допонительно привлеченные ресурсы в инвестиционный портфель, а так же изымать средства из портфеля для вложения в другие виды активов или компенсации изымаемых активов.

2. Для управления портфелем ценных бумаг характерна узкая специализация. Для каждого вида портфеля разработаны свои собственные методы управления. Теория оптимизации портфеля акций является наиболее проработанной из всех портфельных теорий. Смысл теории заключается в поиске компромисса между риском и доходностью портфеля. Для облигаций нет столь же строго формализованной теории формирования портфеля. Теория базируется на двух ключевых понятиях: дюрация и кривая доходности. Задачей теории является выбор между дюрацией и доходностью портфеля.

3. Управление собственным инвестиционным портфелем является одним из ключевых блоков управления активами и пассивами банка. Основными задачами управления является поддержание необходимой ликвидности банка, получение дохода и управление рисками. Выбор стратегии управления срочностью портфеля зависит от того, какие цели преследует банк. Если портфельный менеджер банка способен прогнозировать изменение рыночной конъюнктуры используются активные стратегии: в целях максимизации прибыли варьируются инструменты по срокам погашения. В противном случае приобретенные активы хранятся до погашения. Активные стратегии портфеля сопряжены с допонительным риском.

Определяющим инвестиционную стратегию является процентный риск. Банки являются наиболее консервативными инвесторами, для которых характерно неприятие риска. Изучение российской инвестиционной практики показало, что основным объектом банковских инвестиций являются договые (государственные) ценные бумаги. Проведенное исследование позволяет автору сделать следующие выводы: колегиальность принятия инвестиционных решений и жесткая регламентация деятельности подразделений, осуществляющих управление портфелем ценных бумаг, позволяет существенно снизить риски инвестиций.

4. В результате августовского кризиса 1998 г. и последовавшей реструктуризацией государственных обязательств, происходит сокращение доли (от совокупных активов) инвестиций коммерческих банков в государственные облигации, что может считаться положительным фактором, так как увеличивается доля инвестиций в реальный сектор экономики. Другим важным последствием кризиса стало существенное снижение доходности по государственным ценным бумагам. Снижение доходности облигаций вынуждает инвесторов использовать более тонкие инвестиционные стратегии управления фондовыми инструментами. Несмотря на восстановление основных сегментов рынка ценных бумаг, сохраняется дефицит привлекательных для инвесторов финансовых инструментов. Банки, несмотря на низкую доходность, предпочитают инвестировать средства в ОФЗ, в меньшей степени - в акции и субфедеральные облигации. Короткая история российских корпоративных облигаций пока не дает оснований для массовых банковских инвестиций в этот вид обязательств. Корпоративные акции так же являются второстепенными инструментами банковского портфеля в связи с высокими рисками. Хотя с января 1999 г. и наблюдается существенный рост банковских вложений в акции, его причиной является пропорциональный рост курсовой стоимости этих акций.

5. Изучена классификация стратегий инвестирования, применяемых иностранными банками, и возможность их использования в практике российских банков. В зависимости от того хранятся ценные бумаги в портфеле до погашения или они могут быть досрочно проданы, стратегии разделяются соответственно на пассивные и активные. Для пассивных стратегий управления можно использовать более подробную классификацию, которая зависит от того, каким образом распределены по срокам облигации внутри портфеля. Для российских банков характерно использование пассивных стратегий управления. Причем большую долю портфеля составляют облигации со сроками погашения до одного года.

6. Создание в структуре региональных учреждений Центрального Банка РФ подразделения анализа фондового рынка позволит определять

состояние и тенденции развития фондового рынка для определения, изучения и прогнозирования рисков, с которыми стакиваются банки на данном рынке, а также вырабатывать рекомендации для банков, работающих на фондовом рынке, что будет способствовать повышению эффективности банковских операций с ценными бумагами.

Основные положения диссертационной работы отражены в публикациях:

1. Основные проблемы защиты прав участников фондового рынка // Сборник статей и тезисов. Региональная межвузовская научно-практическая конференция. Махачкала: ИПЦ ДГУ, 2001 -0,1 п.л.

2. Комплексная система управления рисками в коммерческом банке // Сборник статей и тезисов. Региональная межвузовская научно-практическая конференция профессорско-преподавательско состава, аспирантов и студентов "Кредит и кредитная политика". - Махачкала: ИПЦ ДГУ, 2002 - 0,2 п.л.

3. Основные этапы системы управления портфельными инвестициями в коммерческом банке // Всероссийский научно-технический информационный центр. Информационный бюлетень 2003 № 2 - 0,4 п.л.

4. Механизм принятия инвестиционных решений в коммерческом банке // Всероссийский научно-технический информационный центр. Информационный бюлетень 2003 № 2 - 0,2 п.л.

Формат 60x84.1/16. Печать ризографная. Бумага № 1. Гарнитура Тайме. Ус.п.л. - 1 изд.п.л. - 1 Заказ № 202-03 Тираж - 100 экз. Отпечатано в ООО Деловой Мир Махачкала, ул. Коркмасова, 35

"Sos \ ' 2081*

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Дандамаев, Мурад Мусаевич

Введение

ГЛАВА 1. Теоретико-методологические вопросы формирования фондового рынка и управления банковским портфелем ценных бумаг

1.1. Современное состояние российского фондового рынка: функции, задачи, финансовые инструменты.

1.2. Мониторинг рынка и портфеля ценных бумаг.

ГЛАВА 2. Операции и риски банков с ценными бумагами

2.1. Операции банков на рынке ценных бумаг.

2.2. Риски банков на фондовом рынке.

2.3. Инвестиционные методы управления риском портфеля ценных бумаг.

ГЛАВА 3. Стратегия портфельного инвестирования и регулирование деятельности банков с ценными бумагами

3.1 Содержание и основные типы стратегий портфельного инвестирования.

3.2. Регулирование деятельности коммерческих банков с ценными бумагами.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление портфелем ценных бумаг коммерческого банка"

Актуальность исследования. Короткая история постперестроечного развития фондового рынка в России обнажила неудовлетворительную систему управления инвестициями в финансовые инструменты. Парадокс сложившейся ситуации в оценке отечественного фондового рынка состоит в неадекватности ожиданий общества и реальных рыночных возможностей. На начальном этапе становления российского фондового рынка 1993 -1997гг. доходность инвестиций на фондовом рынке достигала 1000 и более процентов годовых, не говоря уже о стандартной доходности в 200-300 процентов.

Зарубежные финансово-кредитные институты и быстро оформившиеся отечественные организации - брокерские фирмы, регистраторы, депозитарные организации, биржевые и внебиржевые торговые системы, обслуживающие их клиринговые и расчетные центры создали необходимую оболочку рынка - передовую инфраструктуру. Это есть тот положительный результат "времени проб и ошибок" в создании российского фондового рынка.

Отечественный фондовый рынок продожает функционировать в новых условиях. Но он перестал быть "полем чудес", где могут реализоваться фантастические желания практически всех участников. В этом нет кризиса самого рынка. Кризис - вне пределов рыночных механизмов, он начинается там, где человеческий фактор не способен преодолеть стереотипы управления.

В российских инвестиционных и финансовых компаниях работающих на фондовом рынке, к настоящему моменту только еще складываются традиции ведения основного бизнеса - управления ресурсами. Этого не требовалось при инвестиционных возможностях в период становления рынка. Наоборот, бесчисленные и противоречащие друг другу указания и инструкции Банка России и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг привели к тому, что основной задачей профессиональных участников фондового рынка стало испонение не управленческих, а учетных функций, операционная составляющая. Задачи инвестиционного портфельного анализа, имитационного моделирования, количественной оценки риска были второстепенными. Только в последнее время, уже с учетом уроков кризиса 1998 года, Банком' России предпринята попытка регулирования рыночного риска деятельности банков на финансовых рынках.

Волатильность российского фондового рынка требует смещения акцентов с учетной деятельности к основной функции профессиональных .финансовых агентов (в том числе, коммерческих банков) - управлению ресурсами. Многомерность, современного инвестиционного портфеля коммерческого банка выходит за рамки традиционной "бухгатерской" j модели, т.е. описания результатов деятельности по управлению портфелем путем составления балансов. Соответственно, в рамках организации ^ субъекта финансовой деятельности возникает проблема создания и реализации модели управления инвестиционным портфелем.

В мировой практике накоплен значительный теоретический потенциал в области управления инвестиционным портфелем на финансовых рынках. Необходимо назвать труды Г.Марковица, У.Шарпа, Дж.Тобина, Дж. Сороса, разработанные на их основе модели рынка САРМ, APT, фундаментальные труды Дж.Мэрфи по техническому анализу рынков. I

Теоретическим вопросам управления портфельными инвестициями на финансовых рынках посвящены работы отечественных авторов: АлексееваА., Гаджиева А., Грязновой А., Екушова А, Казимагомедова А., 4 Лобанова А., Михайлова А., Миловидова В., Михеева Ю.,

ПервозванскогоА., Первозванской Т., Семенковой Е., Торкановского В, Чеснокова А., Чугунова А.

В силу короткого срока жизни российского фондового рынка многие теоретические положения общепризнанных рыночных моделей не нашли воплощения в реализованных моделях управления портфелем.

При огромном потенциале теоретических разработок в области портфельного менеджмента наблюдается отставание практической реализации моделей управления в российских коммерческих банках. Принятие решений внутри стандартной организационной структуры коммерческих банков не отражает современные возможности и требования к управлению ресурсами. С развитием в России Internet и информационных i л технологий резко сократилось время, отведенное топ - менеджерам для принятия управленческих решений. Однако, в российской банковской системе, шедшей до августа 1998 года по пути экстенсивного развития, аналитические системы поддержки принятия управленческих решений при инвестиционной деятельности на финансовых рынках находятся в процессе разработки и первичного внедрения.

Таким образом, фактором конкурентоспособности коммерческого банка становится не только Х разработка модели управления ресурсами на финансовых рынках, но и ее практическое внедрение.

Цели и задачи исследования. Целью диссертационной работы является исследование и совершенствование процесса формирования и управления инвестиционным портфелем коммерческого банка, с учетом особенностей российского фондового рынка.

В соответствии с поставленной целью исследования определены следующие основные задачи:

- проанализировать современное состояние фондового рынка;

- выявить факторы, влияющие на управление инвестиционным портфелем коммерческого банка; ,

- исследовать и оценить возможности использования зарубежного опыта фондового рынка в российских условиях;

- разработать предложения и рекомендации по совершенствованию процесса формирования и управления инвестиционным портфелем банка;

- проанализировать структуру инвестиционного портфеля и экономическую природу финансовых инструментов, используемых коммерческими банками в портфельных инвестициях;

- проанализировать основные риски коммерческих банков, изучить специальные методы количественного измерения риска и их применение в практике российских банков; исследовать основные типы стратегий управления собственным портфелем ценных бумаг банка, выявить возможность их использования в российских условиях.

Объектом исследования является деятельность коммерческого банка на фондовом рынке.

Предмет исследования - процесс принятия инвестиционных решений при управлении портфелем ценных бумаг коммерческого банка.

Методология исследования. Методологической и теоретической основой диссертационной работы являются научные труды отечественных и ^ зарубежных авторов, касающиеся различных аспектов теории и практики управления инвестиционным портфелем коммерческого банка на финансовых рынках, построения информационно-аналитических систем; законодательные и нормативные акты; данные ряда российских и зарубежных информационно-аналитических и консультационных агентств. В ходе теоретического обоснованя и анализа процесса принятия инвестиционных решений автором учитывалась практическая значимость данного исследования и возможность применения его результатов как коммерческими банками, так и иными участниками рынка ценных бумаг.

Исследования базируются на методах системного анализа, экономико-математических, статистических и экспертных методах.

Научная новизна и практическая значимость работы. Научная новизна диссертационной работы состоит в обосновании предложений, позволяющих повысить эффективность управления инвестиционным портфелем коммерческого банка.

В ходе исследования получены следующие научные результаты, составляющие новизну диссертационной работы:

- обоснована структура инвестиционного портфеля ценных бумаг российских коммерческих', банков (1998-2002 гг.); выявлены основные факторы, влияющие на структуру портфеля, среди которых: малое количество фондовых инструментов, недостаточная привлекательность инструментов, слишком большая рискованность для собственных инвестиций банков, нормативные акты, напрямую ограничивающие инвестиции банков в акции в связи с высокой рискованностью рынка корпоративных ценных бумаг;

- выявлены основные этапы процесса управления рисками портфеля ценных бумаг, позволяющего контролировать совокупность рисков и минимизировать возможные потери при неблагоприятном развитии экономической ситуации;

- определены особенности работы дагестанских банков на рынке ценных бумаг: повышенная доля вложений банков в государственные облигации; ограниченный набор фондовых инструментов; слабое развитие фондового рынка в Дагестане;

- выявлены недостатки существующих методов количественного измерения фондового риска в условиях российского фондового рынка, среди которых: превалирует учет интегрированного влияния факторов риска и отсутствует возможность оценки каждого отдельного фактора; отсутствует учет ликвидности ценных бумаг; недостаточный объем архивных данных по ряду инвестиционных инструментов.

- разработаны предложения по включению ряда подразделений коммерческого банка в процесс формирования и управления портфелем ценных бумаг банка, выявлены структура и функциональные взаимосвязи банковских подразделений, вовлеченных в инвестиционный процесс.

- обоснована необходимость расширения взаимодействия между Центральным Банком и коммерческими банками, что будет способствовать повышению эффективности банковских операций с ценными бумагами.

Практическая значимость диссертации состоит в том, что основные положения и рекомендации по совершенствованию управления портфельными инвестициями банков могут быть использованы как в банковской системе, так и другими инвесторами. I

Структура и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 128 наименований, изложена'на 151 странице.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Дандамаев, Мурад Мусаевич

Х Заключение

В диссертационной работе дан комплексный анализ процесса управления инвестиционным портфелем коммерческого банка на отечественном финансовом рынке. Инвестиционный портфель коммерческого банка рассматривается как многомерная совокупность инвестиционных инструментов различной природы и как единица управления. Объединение инвестиционных инструментов в портфель позволяет реализовать новое инвестиционное качество совокупности инструментов, которое не может быть достигнуто в результате инвестирования средств в?- один инструмент. Выделены следующие классификационные признаки, в соответствии, с которыми осуществляется деление инвестиционного портфеля на срезы (субпортфели): экономические признаки, степень риска, принадлежность ресурсов, управляющий, особенности рыночного обращения, особые инвестиционные качества.

На практике в распоряжении портфельного менеджера коммерческого банка находится множество пересекающихся портфелей (субпортфелей), в зависимости от того, по какому признаку произведена классификация типа портфеля, причем не толькЬ собственного банковского портфеля, но и клиентских. Целью введения понятия субпортфель является нахождение наиболее подходящей инвестиционной стратегии . управления данной частью портфеля, которая наилучшим образом соответствует поставленным перед субпортфелем целям и отражают природу входящих в него инвестиционных инструментов. В диссертационной работе рассмотрены традиционные стратегии управления портфельными инвестициями. Дан анализ общих черт и общих проблем практической реализации пассивных и активных стратегий. Выявлено, что существует общая проблема реализации любой торговой стратегии'' - осуществление мониторинга рынка и мониторинга состояния соответствующего среза инвестиционного портфеля. При этом мониторинг - самая трудоемкая часть управленческого процесса. При достижении некоторого критического объема операций на фондовых рынках эффективное управление срезами многомерного портфеля требует от коммерческого банка высокого уровня программно-технологического обеспечения.

Названы факторы (ограничения) влияющие на формирование инвестиционных портфелей каждым коммерческим банком: наличие необходимых лицензий; технические возможности доступа на конкретную торговую площадку; стоимость "входа" на торгрвую площадку; наличие персонала, необходимой квалификации; наличие систем учета операций по конкретному инструменту; структура и соотношение активов и пассивов банка по срокам; высокая стоимость мониторинга представляющего собой непрерывный детальный анализ конъюнктуры фондового рынка и текущего состояния инвестиционного портфеля

В диссертационной работе дан анализ традиционных агрегированных финансовых характеристик портфеля (субпортфеля). Стоимость, доход, индекс портфеля, доходность, дюрация, ликвидность, VaR - широко известные в зарубежной практике агрегированные финансовые характеристики инвестиционного портфеля (субпортфеля). Практические и наблюдения показали, что 'для большинства рядовых инвесторов при создании портфеля самыми значимыми характеристиками являются ожидаемая доходность и - качественно оцененный риск. Причем, особенностью инвестирования на российском фондовом рынке можно назвать признание инвесторами доходности портфеля, как основной характеристики, а качественно оцененный риск - менее значимой финансовой характеристикой. Выделены два фактора, тормозящие внедрение на российском фондовом рынке общепризнанных методологий количественной оценки риска: во-первых, узость российского фондового рынка по числу ликвидных инвестиционных инструментов; во-вторых, трудоемкость и высокая стоимость проведения разработок в области риск - менеджмента инвестиционного портфеля банка.

Проведенное исследование дает основание автору сформировать

I/ следующие научно - теоретические и практические выводы диссертационной работы:

1. Всестороннее изучение - классификационных признаков портфелей ценных бумаг позволила исследовать именно банковский портфель ценных бумаг. Банковский портфель распадается на два субпортфеля: инвестиционный (портфель дохода состоящий из облигаций) и торгового (портфель роста, состояний преимущественно из акций, а так же облигаций приобретенных в спекулятивных целях). Банковский инвестиционный портфель является срочным. Сроки портфелей и определяются текущими задачами управления активами и пассивами банка. Портфель является попоняемым и отзываемым: банк может размещать допонительно привлеченные ресурсы в инвестиционный портфель, а так же изымать средства из портфеля для вложения в другие виды активов или компенсации изымаемых активов.

2. Для управления портфелем ценных бумаг характерна узкая специализация. Для каждого вида портфеля разработаны свои собственные методы управления. Теория оптимизации портфеля акций является наиболее проработанной из всех портфельных теорий. Смысл теории заключается в поиске компромиса между риском и доходностью портфеля. Для облигаций нет столь же строго формализованной теории формирования портфеля. Теория базируется на двух ключевых понятиях: дюрация и кривая доходности. Задачей теории является выбор между дюрацией и доходностью портфеля.

3. Управление собственным инвестиционным портфелем является одним из ключевых блоков управления активами и пассивами банка. Основными задачами управления является поддержание необходимой ликвидности банка, получение дохода и управление рисками. Выбор стратегии управления срочностью портфеля зависит от того, какие цели преследует банк. Если портфельный менеджер банка способен прогнозировать изменение рыночной коньюктуры используются активные стратегии: в целях максимизации прибыли варьируются инструменты по срокам погашения. В противном {случае - приобретенные активы хранятся до погашения. Активные стратегии портфеля сопряжены с допонительным риском. Определяющим- инвестиционную стратегию является процентный риск. Банки являются наиболее консервативными инвесторами, для которых характерно неприятие риска. Изучение российской инвестиционной практики показало, что основным объектом банковских инвестиций являются договые (государственные) ценные бумаги. Проведенное исследование позволяет автору сделать выводы о t том, что: колегиальность принятия инвестиционных решений и жесткая регламентация деятельности Х подразделений, осуществляющих управление портфелем ценных бумаг, позволяет существенно снизить риски инвестиций.

4. В результате августовского кризиса 1998г. и последовавшей реструктуризации государственных обязательств, происходит сокращение доли (от совокупных активов) инвестиций коммерческих банков в государственные облигации, что может считаться положительным фактором! так как увеличивается доля инвестиций в корпоративные ценные бумаги. Другими важным последствием кризиса i стало существенное снижение доходности по государственным ценным бумагам. Снижение доходности государственных облигаций вынуждает инвесторов использовать" более тонкие инвестиционные стратегии управления фондовыми инструментами. Несмотря на восстановление основных сегментов рынка ценных бумаг, сохраняется дефицит привлекательных для инвесторов финансовых инструментов. Банки, несмотря на низкую доходность, предпочитают инвестировать средства в ОФЗ, в меньшей степени Ч в акции и субфедеральные облигации. Неразвитость российских корпоративных облигаций пока не дает оснований для массовых банковских инвестиций в этот вид обязательств. Корпоративные акции так же являются второстепенными инструментами банковского портфеля в связи с высокими рисками. Хотя с января 1999г и наблюдается существенней рост банковских вложений в акции, его причиной является пропорциональный рост курсовой стоимости этих акций. I

5. Изучена классификация 1 стратегий инвестирования, применяемых иностранными банками. В зависимости от того, хранятся ценные бумаги в портфеле до погашения, или они могут быть досрочно проданы -стратегии разделяются соответственно на пассивные и активные. Для пассивных стратегий управления можно использовать более подробную классификацию, которая зависит от того, каким образом распределены по срокам облигации внутри ,рортфеля. Для российских банков характерно использование пассивных стратегий управления. Причем, большую долю портфеля составляют обл^ации со сроками погашения до одного года.

6. Создание в структуре региональных учреждений Центрального Банка РФ подразделения анализа фондового рынка позволит определять состояние и тенденции развития фондового рынка для определения, изучения и прогнозирования рисков, с которыми стакиваются банки на данном рынке, а также вырабатывать рекомендации для банков, работающих на фондовом рынке, что будет способствовать повышению эффективности банковских операций с ценными бумагами.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Дандамаев, Мурад Мусаевич, Махачкала

1. Айвазян С.А., Прикладная статистика и основы эконометрики / С.А. Айвазян.

2. B.C. Мхитарян М.: ЮНИЩ 1998. - 1022с.

3. Алексеев А., Роман Д. Особенности национального портфельного

4. А? менеджмента // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 12. Ч С. 88

5. Алёхин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.:

6. Финансы и статистика, 1991. 169с.

7. Байлюк И.Н. Использование показателя дюрации при формированииинвестиционного портфеля // Экономическая кибернетика: управление сложными хозяйственными объектами. Сборник научных трудов. СПб.: СПбГУЭФ, 1999.-0.123-125.

8. Алиев В. Г. Теория организации: Учебник. М.; Луг, 1999.- 416с.

9. Алиев В. Г. Основы эффективной экономики. Махачкала: ИПЦt

10. Байлюк И.Н. Оптимизация портфеля ценных бумаг // Материалы XXXIII

11. Международной студенческой конференции. Новосибирск, 1995. С.26-27.

12. Балабанов И.Т. Риск менеджмент, М., Финансы и статистика, 1996.

13. Банковский портфель, ч. 3. М.: Соминтек, 1994. - 752с. Ю.Банковское дело: Учебник / Под ред. В. И. Колесникова,

14. Л.П.Кроливецкой. М.: Финансы и статистика, 1996. - 480с. 11 .Брайен О Дж. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами / Дж. О

15. Брайан, С. Шриватсава. -/М.: Дело, 1995. 208с.

16. Бюлетень банковской статистики / М.: ЦБ РФ. 1998. - №8. - 135с.-Г

17. Бюлетень банковской статистики / М.: ЦБ РФ. 1999. - №8. - 139с.

18. Бюлетень банковской статистики / М.: ЦБ РФ. 2000. - №2. - 149с.

19. Бюлетень банковской статистики /РП М.: ЦБ РФ. 2002. - №3 - 73с.

20. Волытерт В. Муниципальные облигационные займы в России / В. Вольперт, Б. Исаев, С. Бродский // Рынок ценных бумаг. 1998. - №4. - С.29-33.

21. Гитман JI. Основы инвестирования/JI.Гитман, М.Джонк. -М.: Дело, 1999.-1008с.

22. Горбунов А. Инвестиционный портфель: формирование и оптимизация // Директор. 1996. №2. - С.33-36.

23. Иванов В. Технология стратегического управления банковской ликвидностью // Аналитический банковский журнал. 2000. - №5.

24. Ильясов С.М. Управления активами и пассивами банков // Деньги и кредит. -2000.№5.-С.20-23.I

25. Инструкция ЦБР №1 от 0К10.97г О порядке регулирования деятельности банков (в^редакции от 27.05.99г., с изменениями от 13.07.99г., 01.09.99г., 02.11.99г.).

26. Казимагомедов А.А. Ильясов С.М. Организация денежно-кредитного регулирования / М., Финансы и статистика, 2001г. - 272с.

27. Казимагомедов А.А. Банковское дело с частными лицами: Учебное пособие. СПб.: Издательство СПГЭФ, 1998. - 331с.

28. Казимагомедов А.А. Банк9вское обслуживание населения (зарубежныйопыт). Ч М., Финансы и статистика, 1999. Ч 256с.

29. Касимов Ю. Доходность пассивных стратегий // Деловой партнер. 1997. -№11. С. 30-35

30. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. М.: Филин, 1998.-144С.

31. Кафиев Ю. Рынок ГКО/ОФЗ в цифрах и размышлениях // Рынок ценных бумаг. 1999.-№17.-С.3-8.

32. Кирилюк А. Казначейство и профит центры // Банковские технологии. -1999-№9.-С.40-44. ,1.

33. Кормош Ю.И. Банки на фондовом рынке. Правовое регулирование / М.: Дело, 2002.-288с.

34. Кох Т. Управление банком /Часть 2 Уфа: Спектр, 1993. - 224с.

35. Кравченко Н.А. Основы управления инвестициями. Н.: НГУ, 1997. - 94с.

36. Кузнецов М. Время российских стрипов/ М. Кузнецов, А. Овчинников //Рынок ценных бумаг. 1999. - №7. - С.59-61.

37. Кузнецов М. В. Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг М., Инфра-М, 1996. - С. 121

38. Куценко В. Проблемы и перспективы рынка субфедеральных

39. Лобанов А., Чугунов А. Тенденции развития риск менеджмента: мировой опыт // Рынок ценных бумаг 1999 №18. С.59-65.

40. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций: методы, модели, техника вычислений. М.: ЮНИТИ, 1998. - 400с.-4) 44.Лукашин Ю.П. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг //

41. Экономика и математические методы. 1995. - №1.

42. Лусников А. Реалии и идюзии российского фондового рынка // Рынокценных бумаг. 2000. - №3. - С.43-46.

43. Львов Ю.И. Банки и финансовый рынок: Петроград, Ленинград. Санкт-Петербург. СПб.: Культ-информ-пресс, 1995. - 521с.I

44. Магнус Я.Р. Эконометрика начальный курс / Я.Р. Магнус. П.К. Катышев. А.А. Пересещфй. - М.: Дело, 1998. - 248с.1.

45. Мертенс А. Инвестиции: курс лекций по современной финансовой теории. Киев, 1997.-41.6с.

46. Мартынова О.И. Оперрации коммерческих банков с ценными бумагами / М., Консатбанкир, 2000. 271с.

47. Марченко А. Риски на рынке ценных бумаг: источники и распределение. //Рынок ценных бумаг№20 1995. С. 30-33.

48. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты: как управлять капиталом? М.: Анкил, 1992. - 142с.

49. Миркин Я. Управление рисками брокеров/дилеров. Рынок ценных бумаг.1.23 (182). 2000. С.35-40".

50. Миркин Я. Восстановление фондового рынка невозможно без финансовой и денежной политики экономического роста // Рынок ценных бумаг 1999. №7.-С.32-43.

51. Миркин Я. Как структура собственности определяет фондовый рынок? // Рынок ценных бумаг. 2000. - №1. -С. 13-15.

52. Миркин Я.М. Программа восстановления фондового рынка // Банковские услуги. -1999. №5-6. - С.3-25.

53. Миронов Е. Инвестиционные фонды: борьба концепций за деньги инвесторов // Рынок ценных бумаг. 2000 №1 С.20-22.

54. Михайлов А. Управление портфелем корпоративных ценных бумаг и оценка эффективности инвестиционных решений // Инвестиции в россии 1997 №11-12 С.43-46.

55. Михайлов А. Эффективность инвестиционных решений // Банковские технологии. 1997 №9 С.56-60.

56. Михеев Ю. Стратегической управление инвестированием // Банковскиетехнологии. -1998. №4. С.90-96.I

57. Михеев Ю. Формирование портфеля ценных бумаг для агрессивного и для неагрессивного инвестора // Рынок ценных бумаг. 1995. №22. С.28-31.

58. Мовсесян А. Рынок корпоративных акций в системе финансовых рынков России // Банк. 1998. - №17. - С.20-30.I

59. Молодцов Д. Стратегический подход к управлению портфелем //

60. Банковские технологии 1998. - №7. - С.69-73.I

61. Мэрфи Дж. Технический а'нализ фьючерсных рынков: теория и практика -М., Скол, 1996, С. 700

62. ЦБ РФ от 30.01.96 №1. 73.0 рынке ценных бумаг: Федеральный закон РФ от 22.04.96 № 39-Ф3.1.14874.0бзор рынка ГКО-ОФЗ-ОБР за 1 полугодие 1999 г. // Вестник Банка

63. Первозванский А. А. Первозванская. Т.Н. Финансовый рынок: расчёт и риск М.: Инфра. 1994- 192с.

64. Петунии И.М. Методы оценки и управления процентным риском / И.М. Петунии. М.А. Поморина // Банковское дело. 1999. - №1. - С. 12-16.

65. Письмо ЦБР №127 от 08.12.94г. О порядке создания резервов под обесценение ценных бумаг.81..Попов А. Меры по восстановлению российского фондового рынка // Банковское дело. 1999. - №7. - С. 18-21.

66. Правовое регулирование банковской деятельности / Под редакцией Е.А. Суханова М.: ЮрИнфоР, 1997. - 448с.

67. Рабинович А. Налогообложение реструктуризации обязательство по ГКО/ ОФЗ: опасные противоречия // Рынок ценных бумаг 1999 - №15.1. С. 39-41.

68. Рабинович А. Налогообложение сделок с ценными бумагами: учет затрат и убытков // Рынок ценных бумаг. 2000. - №7. - С.62-65.

69. Рид Э. Коммерческие банки / Э. Рид, Р. Коттер, Э. Гил и др. М.:1. Космополис, 1991 -480с.

70. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма. / М., Финансы и статистика, 1986.

71. Роуз П. Банковский менеджмент. М.: Дело, 1995 - 768с.

72. Рукин А. Портфельные инвестиции. Финансово-экономические методы

73. Рынок ценных бумаг, 1995. №18. - С.45-47.

74. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Учебное пособие / Под ред. B.C. Торкановского. СПб.: АО Комплект, 1994 - 421с.

75. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка // Рынок ценных бумаг. 1998. - №2.1 С.74-76.

76. Севрук В.Т. Банковские риски М.: Дело, 1994. - 72с.

77. Севрук В.Т. Портфель ценных бумаг банка: оптимизация портфельного риска // Бизнес и банки. 1997. - №26.0

78. Семенкова Е.В. Операции .с ценными бумагами / ИНФРА-М, 1997.- 236с.1

79. Синки Джозеф. Управление финансами в коммерческих банках. М.: Catalaxy, 1994-820с.

80. Слуцкин JI.H. Активный и пассивный портфельный менеджмент // Банковские технологии. 1998. - №7. - С.74-77.

81. Л 96.Сорос Дж. Мои попытки помочь России оказались безуспешными //

82. Карьера-капитал. 1999. - 13 января.

83. Сорос Дж. Ахимия финансов-М.: ИНФРА-М, 1996.-416с.о

84. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта // Рынок ценных б^маг № 7- 1999. С. 17-22

85. Суховарова Е. Инвестиционный портфельный анализ и АБС / Е. Сухо-варова, Е. Соломатин // Банковские технологии. 1999. -№ 11.- С.31 -35.

86. Теория и практика технического анализа // Рынок ценных бумаг. 1999. -№22.-С.125-129.

87. Тесля Н.П. Международные финансовые рынки. Н.: Экор, 1995 - 224с.f 102. Томлянович С. Управление инвестиционными рисками и развитиеинфраструктуры фондового рынка в России //Рынок ценных бумаг. 1999.-I14.-С.59-64.

88. Тышкевич Е. Субфедеральные и муниципальные облигации: взгляд практика / Е. Тышкевич, М. Висков У/ Рынок ценных бумаг. 1998.-№12. - С.24-28.

89. Указание ЦБР №659-У от 08.10.99г. "О порядке переоценки кредитными организациями договых обязательств Российской Федерации, обращаемый на ОРЦБ".

90. Уотшем Т. Дж. Количественные методы в финансах / Т. Дж. Уотшем. К. Паррамоу. М.: ЮНИТИ,''1999. - 527с.

91. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк управление и операции.-М.:ВДВ, 1993.-320с.

92. Утешов О. Фундаментальный анализ для стратегических инвесторов // Рынок ценных бумаг - № 3 - 1997. С. 13-14

93. Фадеев А. Формирование портфеля ценных бумаг. Специфика российского варианта// Рь^нок ценных бумаг. 1995. - №18, С.41-44.

94. Федеральный закон "О б'анках и банковской деятельности" от 03.02.96 №17-ФЗ, (с изменениям^ в редакции Закона №151-ФЗ от 31.07.98г.).

95. Федеральный закон О простом и переводном векселе №48-ФЗ от 11.03.97г.

96. Федоров В. Фундаментальный анализ в каждый фондовый дом // Рынок ценных бумаг № 3 - 1997. С. 15 - 18

97. Финансовый рынок: адаптация к рыночной экономике / Под ред. В.И. Колесникова. СПб.: СПбГУЭФ, 1999 - 148с.

98. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. М.: Финансы и статистика, 1999. 510с.

99. Фондовый рынок Аналитически обзор // Банкир. - СПб.:

100. Главное управление Центрального Банка России по СПб,-1999.-№8.- С.31.

101. Ценные бумаги: учебник / Под редакцией В.И. Колесникова, B.C. Торкановкого. М.: Финансы и статистика, 1997. - 416с.

102. Цисарь И. Повышение устойчивости системы финансовых портфелей дочерних банков и филиалов // Бизнес и банки. 1995 - №32.

103. Цисарь И.Ф. Оптимизация финансовых портфелей банков, страховых компаний, пенсионных фондов / И.Ф. Цисарь, В.П. Чистов. А.И. Лукьянов. М.: Дело, 1998-127с.

104. Чепурина Л. Портфельный риск: кредит, процент, ликвидность // Управление риском. 1998. - №2.

105. Ческидов Б.М. Развитие банковских операций с ценными бумагами. М.: Финансы и статистика, 1997 334с.

106. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые рынки. Ч М.,i1. ПАИМС, 1994.-320с.

107. Чикишева Н.М. Применение теории инвестиционного портфеля и анализ рынка ценных бумаг в российской практике. СПбГУЭФ, 1999-245с.

108. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Д. Бэйли. М.: Инфра, 1997-1024с.

109. ШиринскаяЕ.Б. Финансово-аналитическая служба в банке/ Е.Б.t

110. Ширинская, Н.А.Пономарева, В.А.Купчинский. М.: ФБК - ПРЕСС,1998.- 144с. i

111. Щукин Д. Минимизация.риска портфеля при хеджировании опционами // Рынок ценных бумаг. 1999. - №18. - С.72-75.

112. Щукин Д. О методике оценки риска VAR. // Рынок ценных бумаг.1999. -№16-С.61-64.

113. Щукина Л. Развитие межрегионального рынка корпоративных ценных бумаг//Вестник НАУФОР. 1999. -№6. - С.5-8.

114. Эрлих А. Технический айализ товарных и финансовых рынков Ч М., Инфра-М, 1996.-С. 173:

Похожие диссертации