Совершенствование методики оценки экономической эффективности модернизации материально-технической базы организаций связи тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Смоловик, Галина Николаевна |
| Место защиты | Новосибирск |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Совершенствование методики оценки экономической эффективности модернизации материально-технической базы организаций связи"
На правах рукописи
Смоловик Галина Николаевна
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ МОДЕРНИЗАЦИИ МАТЕРИАЛЬНО-ТЕХНИЧЕСКОЙ БАЗЫ ОРГАНИЗАЦИЙ СВЯЗИ (НА ОСНОВЕ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ)
Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами связи и информатизации
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2007
003052873
Работа выпонена на кафедре производственного менеджмента и маркетинга Сибирского государственного университета телекоммуникаций и информатики.
Научный руководитель - кандидат экономических наук, доцент
Сафонова Лариса Александровна
Официальные оппоненты - доктор экономических наук, профессор
Голубицкая Елена Александровна
кандидат экономических наук Китченко Елена Германовна
Ведущая организация - ООО Гипросвязь-Сибирь
Защита состоится л19 марта 2007 года в 13 часов на заседании диссертационного совета К 219.001.01 при Московском техническом университете связи и информатики по адресу: 123995, Москва, ул. Народного Опочения, 32, аудитория 214.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского технического университета связи и информатики.
У/Г () 4
Автореферат разослан л /р
2007 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
Чвилева В.В.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. В настоящее время перед организациями связи стоит серьезная задача модернизации материально-технической базы, без успешного решения которой невозможно дальнейшее ускоренное развитие как отдельного оператора связи, так и отрасли в целом.
Прежде всего, следует уточнить, какой смысл вкладывается в понятие модернизация. Буквально оно означает обновление, ликвидацию отсталости, выход на современный, сравнимый с передовыми странами, уровень развития. В задаче модернизации материально-технической базы организаций связи можно выделить два аспекта - количественный и качественный. Количественный аспект модернизации предусматривает доведение основных показателей развития телекоммуникаций до среднемировых значений. Не менее важным является и качественный аспект модернизации, предполагающий внедрение новейших технологий, позволяющих предоставлять качественно новые услуги с широкими возможностями по обмену информацией.
Для модернизации материально-технической базы требуется значительный объем инвестиций, превышающий реальные возможности национальной администрации и региональных операторов. Таким образом, задача привлечения инвестиций в телекоммуникационный комплекс России является очень важной. В настоящее время в отрасли связи решение о вложении средств в модернизацию материально-технической базы принимается по результатам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Одной из причин, останавливающих потенциальных инвесторов, является то, что предоставляемые им инвестиционные предложения не содержат убедительных обоснований эффективности. В связи с этим использование современных методов инвестиционного анализа представляется весьма актуальным и необходимым.
Существующая в отрасли связи методика оценки экономической эффективности не учитывает ряд факторов, от которых зависит эффективность инвестиционных проектов (ИП), что обуславливает необходимость её совершенствования и подтверждает актуальность выбранной темы диссертационного ис-
следования. Для решения данной задачи весьма перспективным представляется применение концепции реальных опционов. В условиях современной действительности традиционные методы часто недооценивают реальную стоимость инвестиционных проектов, так как не учитывают возможность менеджеров вносить изменения в стратегические планы при получении новой информации о рыночной конъюнктуре. Опционный подход позволяет учесть управленческую гибкость и, определив её ценность, дать более корректную интегральную оценку инвестиционного проекта.
Степень научной разработанности темы. Проблеме оценки эффективности инвестиционных проектов посвящены многочисленные исследования как российских, так и зарубежных ученых. Среди отечественных исследователей особо следует отметить В.М.Аньшина, И.А.Бланка, ПЛ.Виленского, М.В.Грачеву, Б.А.Когынюка, В.В.Ковалева, В.В.Коссова, В.НЛившица, МАЛимитовского, И.ВЛипсица, СА.Смоляка, А.Г.Шахназарова. В отрасли связи отметим труды таких ученых как Г.С.Артемьева, Е.А.Голубицкая, М.А.Горелик, А.СДобронравов, Т.А.Кузовкова, Л.Ю.Красикова, О.С.Срапионов, Е.Г.Китченко. Работы этих авторов внесли значительный вклад в развитие исследуемой предметной области, но вместе с тем вопросы оценки эффективности инвестиционных проектов требуют дальнейшего исследования.
В существующих официальных методиках, регламентирующих инвестиционные расчеты, пока отсутствует методический аппарат анализа реальных опционов. В то же время исследование зарубежных публикаций показывает, что это направление является одним из наиболее перспективных в области обеспечения принятия эффективных инвестиционных решений. К классическим трудам, посвященным анализу реальных опционов, без сомнения, можно отнести работы Ф.Блека, Р.Брейли, М.Бреннана, Ю.Бригхема, Л.Гапенски, А.Дамодарана, А-Диксита, Д.Ингерсола, Дж.Кокса, Н.Кулатилака, С.Майерса, Р.Мертона, Д.Муна, Р.Пиндайка, С.Росса, МРубинштейна, Л.Тригеоргиса, М.Шоуза и ряда других зарубежных исследователей.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является совершенствование методики оценки экономической эффективности проектов модернизации материально-технической базы организаций связи на основе теоретических положений концепции реальных опционов.
Достижение поставленной цели определило постановку и решение следующих задач:
- анализ существующего методического инструментария оценки эффективности инвестиционных проектов в отрасли связи;
- анализ методов расчета нормы дисконта, исследование возможностей их практического использования;
- выявление основных видов рисков, характерных для инвестиционных проектов в отрасли связи;
- рассмотрение основных положений концепции реальных опционов, анализ возможностей её практического использования;
- разработка методики анализа проектов модернизации, реализуемых в условиях неопределенности, на основе опционного подхода;
- практическая реализация разработанной методики анализа.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования в диссертационной работе являются проекты модернизации материально-технической базы организаций связи, а предметом исследования - методический инструментарий оценки их экономической эффективности.
Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой диссертационной работы послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области оценки эффективности инвестиционных проектов, анализа реальных опционов, а также рекомендательные документы, касающиеся оценки эффективности инвестиционных проектов в отрасли связи. Решение поставленных в диссертационной работе задач проведено с использованием системного подхода, методов экономико-статистического анализа, имитационного моделирования, анализа реальных опционов и экспертного оценивания.
Информационная база. При проведении диссертационного исследования в качестве информационной базы были использованы специальная литература по теме исследования, данные операторских компаний, материалы экспертных оценок, а также ресурсы сети Internet.
Научная новизна диссертационного исследования. Научная новизна диссертационной работы обусловлена применением теоретических положений концепции реальных опционов для оценки эффективности проектов модернизации материально-технической базы организаций связи. К основным результатам работы, отличающимся научной новизной, относятся:
- обоснование основных видов рисков, характерных для инвестиционных проектов развития и совершенствования телекоммуникационных сетей, обусловленных высокой капиталоемкостью ИП, наличием значительного лага между началом осуществления капитальных вложений и отдачей от них, а также существенным влиянием факторов внешней среды, что повышает уровень неопределенности при принятии управленческих решений в области модернизации материально-технической базы операторов;
- разработанная классификация реальных опционов с выделением наиболее ценных их видов в проектах модернизации сетей связи, включающих опционы изменения масштабов проектов и опционы переключения;
- разработанный агоритм и методика анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов модернизации на основе опционного подхода, предусматривающие анализ неопределенности и факторов риска, оценку риска ИП с использованием имитационного моделирования, идентификацию, проектирование и оценку реальных опционов;
- предложенный метод расчета рисковых премий на основе модифицированного метода экспертных оценок, построенный на сочетании экспертного интуитивно-логического анализа, количественной оценки суждений и формализованную обработку результатов.
Основные положения, выносимые на защиту, могут быть сформулированы следующим образом:
- разработанная методика анализа проектов модернизации, реализуемых в условиях неопределенности, на основе опционного подхода, включающая агоритм анализа и соответствующую модель поддержки принятия решения;
- предложенная классификация реальных опционов инвестиционного проекта с выделением наиболее ценных опционов в проектах модернизации отрасли связи;
- технология расчета рисковых премий на основе модифицированного метода экспертных оценок.
Практическая значимость исследования. Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в возможности их использования для оценки эффективности проектов модернизации материально-технической базы организаций связи. Применение предлагаемой методики анализа позволит повысить обоснованность принимаемых инвестиционных решений, обеспечить их успешную реализацию. Отдельные теоретические положения диссертационной работы могут быть использованы в учебном процессе ВУЗов отрасли связи.
Апробация работы. Основные положения и результаты диссертационной работы докладывались на российских и международных научно-технических и научно-практических конференциях и семинарах. Результаты работы использовались организациями ОАО Сибирьтелеком, ОАО Мобильные ТелеСистемы, о чем имеются соответствующие акты внедрения. Кроме того, результаты диссертационного исследования нашли отражение в учебном процессе Сибирского государственного университета телекоммуникаций и информатики.
Публикации. По материалам и основным результатам диссертации опубликовано 15 печатных работ, в том числе монография.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав основной части, заключения, списка использованных источников и приложений. Основная часть содержит 134 страницы машинописного текста, 10 таблиц, 41 формула и 40 рисунков. Список использованных источников включает 171 наименование. В приложениях содержится 28 таблиц, 17 формул и 15 рисунков.
КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Первая глава диссертационной работы Методический инструментарий оценки экономической эффективности проектов модернизации на современном этапе состоит из трех разделов.
В разделе 1.1 проведен анализ основных понятий инвестиционного проектирования, рассмотрены существующие подходы к определению термина линвестиционный проект, в том числе предлагаемые в ФЗ Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений и в официальных Методических рекомендациях. Проведенный анализ позволил выделить основные сущностные черты инвестиционных проектов, в той или иной степени находящие свое отражение в исследованных подходах. Далее приведена классификация инвестиционных проектов в отрасли связи, рассмотрены виды экономической эффективности.
В разделе 1.2 проанализированы существующие методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов, выявлены их недостатки и ограничения. Исследование показало, что среди авторов, занимающихся проблемами оценки эффективности, факт классификации методов на статические и динамические является общепризнанным. Статические методы служат инструментом грубой оценки проекта, их недостаток заключается в допущении равной значимости доходов и расходов, относящихся к различным промежуткам времени. Такие оценки очень неточны, они не отражают реальных возможностей инвестиционных проектов и, следовательно, не могут быть использованы в современных условиях. Динамические показатели являются основой существующих официальных рекомендательных документов по оценке экономической эффективности инвестиционных проектов в отрасли связи. В целом можно сказать, что они позволяют устранить недостатки, присущие статическим методам, однако имеют свои упущения, среди которых особо следует отметить следующие:
1. Сложность выбора значения нормы дисконта, отсутствие надежных методов расчета этой величины.
2. Основой оценки эффективности ИП являются прогнозы, которые, в силу неопределенности, неизбежно сопутствующей инвестиционной деятельности, часто неточны.
3. Не учитывается потенциальная выгода фактора неопределенности. Неопределенность рассматривается как негативный фактор.
4. Предполагается, что решение о реализации проекта принимается в начальный момент времени, после которого денежные потоки предопределены.
5. Не учитывается возможность руководства вносить изменения в стратегические планы реализации проекта при получении новой информации о рыночной конъюнктуре.
В разделе 1.3 уточнены особенности инвестиционных проектов, реализуемых в отрасли связи. Наиболее важными из них являются: капиталоемкость телекоммуникационных проектов, наличие значительного лага между моментом вложения средств в инвестиционный проект и отдачей от них, стремительный рост требований к качеству услуг, сокращение времени жизненного цикла технологий. Одной из главных особенностей является высокий уровень риска. В диссертационной работе сформулировано понятие риск ИП, определены его составляющие, проведено исследование возможностей управления риском ИП, определены элементы системы управления риском, выделены этапы процесса управления, приведена их краткая характеристика. По результатам сравнительного анализа подходов сделан вывод, что взгляды многих исследователей на проблему классификации методов управления рисками проектов близки. В связи с этим инструментарий управления рисками разделен на четыре группы: избежание риска, предотвращение ущерба, передача риска, принятие риска на себя.
Учитывая специфические особенности отрасли связи, сделан вывод, что первый метод (избежание риска) в современных условиях не может быть рекомендован к применению организациями связи, так как большая часть телеком-
муникационных проектов, в силу принадлежности к высокотехнологичной отрасли, являются высокорискованными. Для инвестора избежание риска будет означать отказ от возможности получения прибыли. Предотвращение ущерба как метод управления риском ИП означает принятие решений о реализации мер по уменьшению вероятности наступления рисковых событий и масштабов негативных последствий. Применение этого метода в практической деятельности организаций связи ограничивается объективной невозможностью предугадать все возможные сценарии развития событий и приостановить наступление тех из них, которые окажут отрицательное влияние на результат реализации проекта.
Передача риска состоит в его перенесении на других лиц. Сущность этого метода состоит в том, что организация связи готова отказаться от части своих доходов, чтобы избежать риска, то есть готова заплатить за снижение степени риска до нуля. Возможны различные формы передачи риска (страхование, хеджирование, диверсификация), однако ни одна из них не позволяет в поной мере управлять рисками проектов отрасли связи. Наряду с рассмотренными методами управления риском возможен ещё один Ч принятие риска на себя. Этот метод состоит в покрытии убытков за счет собственных ресурсов. Однако это не означает пассивное ожидание момента наступления рискового события, а предполагает разработку адекватных способов реагирования на их наступление, что может быть осуществлено путем практической реализации теоретических положений концепции реальных опционов.
Вторая глава диссертационной работы Разработка методики анализа проектов модернизации на основе реальных опционов включает три раздела.
В разделе 2.1 представлена общая характеристика теоретической концепция опционов, рассмотрены основные термины (кол - опцион, пут - опцион, европейский опцион, американский опцион, цена страйк, дата экспирации и т.п.). Теория реальных опционов предполагает использование методологии рыночных опционов в реальном бизнесе. В результате проведенного исследования установлено, что, несмотря на существующую аналогию, между ними имеются
ряд ключевых отличий. Во-первых, реальный опцион не является ценной бумагой, он представляет собой возможность принятия гибких решений в условиях постоянно меняющейся среды. Это есть средство активного менеджмента, направленного на максимизацию ценности инвестиционного проекта. Во-вторых, реальные опционы обычно имеет более продожительный период, в течение которого они могут быть испонены. Для рыночных опционов время до истечения обычно составляет несколько месяцев, в то время как для реальных опционов оно измеряется в годах. В-третьих, владельцы рыночных опционов не могут воздействовать на курс базисного актива, в то время как ценность инвестиционного проекта может быть увеличена, поскольку реальные опционы проектируются менеджерами компании.
В разделе 2.2 диссертационной работы проведено исследование методических подходов к оценке реальных опционов. Концептуально показатель чистой текущей стоимости ИП можно представить как сумму показателя NPV, рассчитанного согласно традиционной методике, и ценности заключенных в проекте управленческих опционов, что может быть представлено в виде следующей формулы:
NPVMp=NPVtr + ROV, (1)
где NPVtxp (Expanded NPV) - расширенная чистая текущая стоимость ИП.
NPV,, (Traditional NPV) - чистая текущая стоимость, рассчитанная традиционным методом;
ROV(Real Options Value) - ценность реальных опционов.
В мировой литературе по опционному анализу накоплено достаточно большое количество моделей оценки реальных опционов. Однако большая часть моделей предполагает использование сложного математического аппарата, в частности стохастической математики, что затрудняет их использование на практике. Наиболее применимыми являются биномиальный метод и модель Блека-Шоуза. Характеристика указанных методов, а также анализ возможностей их использования представлены в работе. С точки зрения автора, при выпонении анализа инвестиционных проектов, реализуемых в условиях неопре-
делекности, целесообразно придерживаться последовательности, представленной на рис.1.
Анализ неопределенности и факторов риска
1.1 Определение типов неопределенности, в условиях которой реализуется проект.
1 2 Идентификация факторов риска
1.3 Построение матрицы Неопределенности - Факторы риска_ _^
_ Оценка эффективности ИП на основе традиционного подхода_
2.1 Прогноз денежных потоков по годам проектного периода.
2 2 Выбор ставки дисконтирования
2.3 Расчет NPV, IRR, PI, DPBP._
Оценка риска ИП на основе имитационного моделирования методом Монте-Карло
3 1 Разработка экономико-математической модели (ЭММ) показателя эффективности инвестиционного проекта (NPV)
3.2 Анализ чувствительности показателя эффективности ИП (NPV)
3.3 Деление переменных ЭММ на стохастические и детерминированные.
3.4 Построение имитационной модели.
3.5 Выбор типа вероятностного распределения стохастических переменных и формирование входных параметров.
3.6 Компьютерная имитация значений стохастических переменных.
3.7 Расчет показателя эффективности для каждого сценария.
3.8 Экономико-статистический анализ результатов имитационного моделирования
3.9 Вывод об уровне риска ИП.
Исследование реальных опционов ИП
4.1 Выявление факторов гибкости инвестиционного проекта Идентификация реальных
опционов, их проектирование 4 2 Оценка реальных опционов (Real Options Value).
Этап 5 Анализ результатов
5.1 Анализ эффективности ИП без учета реальных опционов.
5.2 Вывод об эффективности ИП с учетом ценности реальных опционов
Рис.1. Агоритм анализа ИП на основе опционного подхода Исходным пунктом анализа дожна быть идентификация типов неопределенности и факторов риска. Для повышения наглядности результаты анализа целесообразно представить в виде матрицы Неопределенности-Факторы рис-
ка. Второй этап предполагает оценку эффективности ИП на основе традиционного подхода (расчет показателей NPV, IRR, PI, DPBP). При этом необходимо решить две наиболее сложные задачи - прогноз денежных потоков по годам реализации проекта и расчет ставки дисконтирования. В работе представлена характеристика методов решения отмеченных задач, их преимущества, недостатки, возможность практического использования. Проведенный анализ показал, что применение математических методов и моделей является существенным фактором повышения научного уровня, однако поная математическая формализация экономических задач часто неосуществима вследствие их сложности и качественной новизны. В связи с этим особая роль принадлежит методу экспертных оценок. В результате проведенного исследования установлено, что при расчете нормы дисконта наиболее применимым является метод кумулятивного построения. В работе предложен подход к расчету рисковых премий на основе модифицированного метода экспертных оценок. Агоритм расчета представлен на рис.2.
Рис.2. Агоритм расчета рисковых премий В процессе написания диссертационной работы разработана модель расчета нормы дисконта, позволяющая существенно увеличить скорость выпонения расчетов и исключить возможность возникновения ошибок.
Третий этап предложенного агоритма предполагает количественную оценку риска ИП на основе имитационного моделирования методом Монте-
Карло. Для потенциального инвестора информация об уровне риска ИП, безусловно, является очень ценной, но не менее важное значение имеет информация о возможности управления риском. Именно с этой точки зрения исследование реальных опционов представляет особый интерес. Проведенный анализ показал, что в настоящее время отсутствует единый подход к классификации реальных опционов, при этом многие исследователи ограничиваются простым их перечислением. Однако, с точки зрения диссертанта, разделение реальных опционов на группы все же необходимо, поскольку обоснованная классификация позволяет четко определить место каждого опциона в их общей системе. На рис.3 представлен авторский вариант классификации.
Рис.3. Классификация реальных опционов
Заключительным этапом анализа является сравнение результатов эффективности ИП, полученных на основе традиционного подхода, и с учетом ценности реальных опционов. Сравнительный анализ позволяет определить ценность управленческой гибкости.
В третьей главе диссертационной работы Практическая реализация разработанной методики проведен анализ двух инвестиционных проектов: Организация сети сотовой связи третьего поколения и Организация интел-
лектуальной сети связи. Выбор инвестиционных проектов и их подотраслевой принадлежности обусловлен следующими предпосыками: необходимостью интеграции России в мировое информационное пространство, состоянием рынка телекоммуникационных услуг на современном этапе и высоким уровнем риска инвестиционных проектов, предполагающих внедрение инновационных технологий на телекоммуникационных сетях. Ниже представлены результаты практической реализации методики на примере ИП Организация сети сотовой связи третьего поколения.
В соответствии с предложенным агоритмом, на первом этапе выпонен анализ неопределенности и факторов риска. Для рассматриваемого проекта наиболее важными являются такие типы неопределенности, как рыночная, экономическая, организационная и законодательная. Оценка эффективности ИП на основе традиционного подхода показала следующие результаты:
1. Чистая текущая стоимость: = 54 376,79 тыс.$.
2. Индекс доходности: Р1 = 1,13.
3. Внутренняя норма доходности: ШЛ = 23,23 %.
4. Срок окупаемости: ЭРВР = 6,13 лет.
Далее осуществлена оценка риска ИП на основе имитационного моделирования методом Монте-Карло. С этой целью разработана экономико-математическая модель показателя эффективности инвестиционного проекта:
где N, - количество пользователей UMTS сети i-ой группы, ARPU, - средний доход от одного пользователя i-ой группы, ОРЕХ - эксплуатационные затраты,
Tg,, - платежи по налогам, относимым на финансовые результаты,
Трг - платежи по налогу на прибыль,
Ашг - амортизационные отчисления, САРЕХ - капитальные затраты,
NPV= 2 Ч
R - ставка дисконтирования.
Для выявления факторов, в наибольшей степени влияющих на конечный результат, выпонен анализ чувсгвительности NPV. Мри проведении анализа чувствительности осуществлялось изменение факторных переменных модели на фиксированную величину (-15%, -10%, -5%, +5%, +10%, +15%) с последующим выявлением процентного изменения показателя эффективности ИП_ Анализ чувствительности показал, что NPV рассматриваемого ИП в наибольшей степени зависит от количества пользователей UMTS сети, ARPU, нормы дисконта, капитальных затрат на оборудование сети и лицензию, что определило их выбор в качестве стохастических переменных для проведения имитации. В результате проведения серии экспериментов получено эмпирическое распределение значений чистого потока денежных средств по годам проектного периода (NCF,) и чистой текущей стоимости самого проекта. Для повышения наглядности и упрощения интерпретации полученных результатов построена гистограмма NPV (см. рис.4).
Рис.4. Гистограмма значений ИРУ Проведенный анализ подтвердил гипотезу о нормальности распределения, что позволило использовать для оценки риска ИП показатель средиеквадрати-ческого отклонения (а) и математического ожидания (М). В соответствии с правилом трех сигм, значение ОТУ с вероятностью близкой к единице нахо-
HistognmrNPV.Tbic.J - iMpKtcd Normal
JOOiЧ.-.-----.-----1-
-60 ООО -20 ООО -(0 000 О
2GOOO 60000 100000 140000 1Й0 000 40 000 SO 000 120 000 160 000
дится в интервале [м - За; М + За]. В данном случае это правило можно интерпретировать следующим образом:
- с вероятностью 68% можно утверждать, что NPV проекта будет находиться в интервале [24 602,75; 85 002,03];
- с вероятностью 95% можно утверждать, что NPV проекта будет находиться в интервале [-5 596,89; 115 201,68];
- вероятность получить NPV ИП в интервале [-35 796,53; 145 401,32] близка к единице.
Анализ таких статистических показателей, как коэффициент асимметрии и эксцесс показал, что распределение NPV имеет более плоскую вершину по сравнению с кривой нормального распределения (эксцесс равен - 0,05), а само оно смещено вправо (коэффициент асимметрии равен 0,16), то есть является правосторонним. Это означает, что получение NPV высокого уровня более вероятно, чем низкого и является положительным фактором при оценке риска проекта.
При наличии изменяющихся факторов внешнего окружения методика определения направлений деятельности при наступлении того или иного варианта развития событий имеет существенную ценность. Для оценки эффективности и расширения возможностей проекта были запроектированы следующие реальные опционы:
1. опцион на расширение зоны обслуживания UMTS сети (RO_Expand_z);
2. опцион на предоставление другого набора услуг (RO_Swt_s);
3. опцион на расширение номенклатуры предоставляемых услуг (RO_Expand_ns);
4. опцион на изменение технологии (RO_Swt_tech);
5. опцион на сокращение масштаба проекта (RO_Cntr).
Опцион на расширение зоны обслуживания сети предполагает увеличение зоны покрытия, что в свою очередь, приведет к получению допонительных доходов за счет привлечения новых пользователей, а также росту уровня потребления существующих. Учитывая возможность изменения предпочтений
пользователей, возможность изменения объема спроса на услуги сети, можно предположить, что опцион переключения (точнее опцион на предоставление другого набора услуг) имеет существенную ценность. При оптимистическом сценарии развития событий нет необходимости изменять номенклатуру предоставляемых услуг, поскольку это связано с допонительными затратами. В этом случае можно воспользоваться опционом на расширение номенклатуры услуг. При неблагоприятном сценарии развития событий компания может воспользоваться опционом на сокращение масштаба проекта, вернув часть оборудования поставщику и обеспечив себе тем самым определенные компенсирующие выплаты. Допонительную привлекательность инвестиционному проекту может придать реальный опцион на изменение технологии. С организационно-технической точки зрения, это означает обновление программного обеспечения, переход на более новый Release. Расчет ценности реальных опционов выпонен на основе биномиального подхода.
Биномиальный метод предполагает поэтапное выпонение расчетов. Прежде всего, рассчитываются фактор роста (и) и фактор снижения (d). Фактор роста определяется по следующей формуле:
и = ест,/*, (3)
где е - основание натурального логарифма;
t (stepping time) - время шага (см. формула 4).
5t = Ч, (4)
где Т (time to expiration) - срок испонения опциона;
N (Number of steps) - число шагов в биномиальной решетке.
Фактор снижения - величина обратно пропорциональная фактору роста:
d = e-aVli=-. (5)
Поскольку при переходе от одного звена биномиального дерева к другому риск проекта меняется, вместе с ним дожна корректироваться и ставка дисконтирования. Однако обосновывать переменные нормы дисконта для каждого звена
биномиального дерева было бы слишком сложной задачей, с практической точки зрения, поэтому прибегают к использованию риск-нейтральных вероятностей:
е"^"1 -d
P.. =-Ч ,Pd=l-PД
где безрисковая ставка,
Рц, Р6 - риск-нейтральные вероятности.
Далее для каждого опциона рассчитываются корректирующие коэффициенты (Ккор), отражающие изменение денежных потоков и, следовательно, ценности ИП при их испонении.
t=o(l + R)1
ncfro t=0 (i + r)1
где ЫСР - чистый поток денег базового сценария ИП,
1ЧСРК0 - чистый поток денег при испонении реального опциона. Исходные данные и результат расчетов представлены на рис.5.
Биномиальная модель
Исходные данные:
, Текущая стоимость . -. Бедаскоеая ставка, % " Волэж1ън0стъ,% '
Чюл шагсе - 4.
Х Срок нототения опциона, лет' 1 , Промежуточные вычисления; , Время шага" (Л) Фактор роста (и) '
ФакторoiwawW)' - . Риск-нейтральная вероятность (р) -J-,-: Результат,расчетов: Real Optare Vate - , Х .
54376,79
J 106,13 :
^Параметры опционе.'
."Наименование реального опциона:*.
- JUp:
Цена сграйк:
г -1,0000" ' :^ 2,8901 *
49087,971
RO_fxpand z 1,9031 150000,0
RO_fxpand П5 1,5950 27000,00
RO Swt j 1,2313 780,00
RO Swt tech 2,3844 950000,0
RO Cntr 0,4340 -4335,00
Счистить
&Расхчйтать
Рис.5. Расчет ценности реальных опционов ИП
На основе значений рассчитанных коэффициентов (и, и ЫРУ проекта построена базисная решетка (см. рис.6).
G1 31 629 396,49\
F1 10964712,15
Е1 3793853,02 G2 3 793 853,021
D1. 3 312694,81 F2 1312694,81
С1 454199,90 Е2 454199,90 G3 454199,90|
В1 157 153,76 D2 157 155,76 F3 157 155,76
| 54376,79 С2 54376,79 ЕЗ. 34376,79 G4 54 376,791
В2 18814,68 D3 18814,68 F4 18 814,68
СЗ. 6 50929 Е4 6 509,99 05 6 509,991
D4 2 252,49 F5 2232,49
Е5 779,38 G6 779,381
F6 269,67
G7 93,311
Рис.6. Базисная решетка Для того чтобы понять, какое влияние могут оказать те или иные решения на результат проекта с помощью метода обратной индукции построена опционная решетка (см. рис.7).
G1 74610 197,00|
F1 25 240591,69
Е1 8 451 293,21 G2 8 096 063,131
D1 2 817 847,73 F2 2626 050ДЗ
el. 934187,58 Е2 853272,32 G3 714 387,831
В1 309 459,69 D2 278004,62 F3 233 876,85
| 103 464,76 С2 91 806,22 ЕЗ 77 089,60 G4 66 174,14|
Ki- 31 797,77 D3 26904,90 F4 22 424,56
СЗ И 038,00 Е4 9 565,81 G5 7 235,751
D4 5735,47 F3- 5312,58
ЕЗ 4673,25 G6 4673Д5|
F6 4452,04
G7 4 375,501
Рис.7. Опционная биномиальная решетка В соответствии с подходом обратной индукции, сперва выпоняется оценка завершающих узлов решетки, а затем, двигаясь справа налево, оцениваются промежуточные узлы. Для принятия решения об испонении того или иного опциона в каждом узле биномиальной решетки (A1-G7) рассматривается, какое из решений является наиболее выгодным:
- не испонять реальные опционы, оставляя их открытыми (Open);
- испонить опцион на расширение зоны обслуживания сети (RO_Expand_zone);
- испонить опцион на расширение номенклатуры услуг (1Ю_Ехрас1_ПБ);
- испонить опцион на предоставление другого набора услуг (ЯО З^ б);
- испонить опцион на изменение технологии (ЯО З^ йсЬ);
- испонить опцион на сокращение масштаба проекта (ШЭ_Сп1:г).
Цены испонения реальных опционов (Р^) представлены на рис.5. Рассчитав эффективность инвестиционного проекта с учетом реальных опционов, и, отняв от неё базисное значение ИРУ, получим ценность реальных опционов. Для повышения наглядности и упрощения интерпретации полученных результатов построена решетка решений (см. рис.8).
Fl. 01 Open RD Swt tech |
El Open G2 RO Swt tech |
D1 Open F2 Open
С1 Open E2 Open G3 RO Expand z |
В1 Open D2 Open F3 Open
|Ореп С2 Open E3 Open 04 RO Swt s |
Н2 Open D3 Open F4 Open
СЗ Open E4 Open 05 HOSutI |
D4 Open F5 TO Cnir
E5 RO Cnlr G6 RO Cntt |
F6 Ю Crta G7: RO Cnti |
Рис.8. Решетка решений
Из проведенных расчетов видно, что присутствие в проекте реальных опционов позволяет повысить его привлекательность на 49 087,97 тыс.$., что составляет 90,27% от значения базового показателя эффективности. Расширенная чистая текущая стоимость (НРУехр) равна 103 464,76 тыс.$. Таким образом, выявление реальных опционов и их оценка является для инвестора допонительным стимулом к принятию проекта. В целом можно сказать, что опционный подход может рассматриваться в качестве адекватного механизма оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности, что является впоне логичным этапом развития инвестиционного анализа и свидетельствует о расширении знаний о функционировании экономических систем.
ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ
1. Для модернизации материально-технической базы организаций связи требуется значительный объем инвестиций, превышающий реальные возможности национальной администрации и региональных операторов. Поэтому задача привлечения инвестиций в телекоммуникационный комплекс России является очень важной.
2. Одной из причин, останавливающих потенциальных инвесторов, является то, что предоставляемые им инвестиционные предложения не содержат убедительных обоснований эффективности. Существующая в отрасли связи методика оценки экономической эффективности часто недооценивает реальную стоимость инвестиционных проектов, так как не учитывает стратегические перспективы развития бизнеса. Таким образом, из оценки проекта исключается ценность управленческой гибкости, то есть способность менеджеров принимать в будущем решения, адекватные складывающейся ситуации.
3. С целью совершенствования существующей методики оценки экономической эффективности модернизации материально-технической базы организаций связи в диссертационной работе предложено использовать концепцию реальных опционов. Она позволяет количественно оценить имеющиеся в проекте возможности и включить их в оценку эффективности инвестиционного проекта.
4. Допонительным преимуществом опционного подхода является тот факт, что помимо более адекватного значения показателя эффективности проекта, менеджеры получают ряд обоснованных рекомендаций по действиям в тех или иных условиях в будущем. Анализ реальных опционов можно рассматривать не только как подход к оценке эффективности, но и как способ управления риском.
5. Предложенная в диссертации методика может быть использована не только в теоретических исследованиях, но и в практическом анализе. Дальнейшее
развитие полученных в работе результатов может способствовать повышению обоснованности принятия инвестиционных решений.
ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ НА ТЕМУ ИССЛЕДОВАНИЯ
1. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. О необходимости совершенствования методологии оценки эффективности инвестиции // Перспективы развития современных средств и систем телекоммуникаций. Материалы международной научно-технической конференции. Ч г.Иркутск, 2004. - С. 142-146.
2. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Исследование возможностей управления рисками инвестиционных проектов в отрасли связи // Труды учебных заведений связи / СПбГУТ. СПб, 2005. №173, - С. 233-245.
3. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Интеграция России в мировое информационное пространство (проблемы и перспективы): монография. - г.Новосибирск, 2005.-139 с.
4. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. О необходимости совершенствования отраслевой методики оценки эффективности инвестиционных проектов // Перспективы развития современных средств и систем телекоммуникаций. Материалы международной научно-технической конференции. - г.Екатеринбург, 2005. - С. 249-256.
5. Сафонова Л .А., Смоловик Г.Н. Анализ состояния и перспектив развития телекоммуникационной отрасли РФ с учетом мировых тенденций // Информатика и проблемы телекоммуникаций. Материалы российской научно-технической конференции. - г.Новосибирск, 2006. - С. 415-418.
6. Смоловик Г.Н. О рисках инвестиционных проектов // Информатика и проблемы телекоммуникаций. Материалы российской научно-технической конференции. - г.Новосибирск, 2006. - С. 424-426.
7. Смоловик Г.Н. О методах количественной оценки рисков инвестиционных проектов // Информатика и проблемы телекоммуникаций. Материалы российской научно-технической конференции. - г.Новосибирск, 2006. - С. 421424.
8. Сафонова JI.А., Смоловик Г.Н. Об основных направлениях совершенствования отраслевой методики оценки эффективности инвестиционных проектов // Омский научный вестник. - 2006, №37(43), - С. 189-192.
9. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Исследование перспектив развития инфо-коммуникационного комплекса РФ // Проблемы функционирования информационных сетей. Материалы международной конференции. -г.Новосибирск, 2006. - С. 265-268.
Ю.Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Использование реальных опционов при выборе инвестиционных проектов развития телекоммуникационных сетей // Инфокоммуникационные и вычислительные технологии и системы. Материалы II Всероссийской конференции с международным участием. - г.Улан-Удэ, 2006.-С. 117-121.
П.Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Использование теории реальных опционов в практике принятия инвестиционных решений // Сибирская финансовая школа. - 2006, №3, - С. 62-68.
12.Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Исследование подходов к выбору значения ставки дисконтирования // Перспективы развития современных средств и систем телекоммуникаций. - г.Иркутск, 2006. - С. 124-135.
13.Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Использование биномиального подхода к оценке стоимости реальных опционов // Перспективы развития современных средств и систем телекоммуникаций. - г.Иркутск, 2006. - С. 147-158.
14.Смоловик Г.Н. О некоторых экономических аспектах развития сетей подвижной связи // Перспективы развития современных средств и систем телекоммуникаций. - г.Иркутск, 2006. - С. 178-184.
15.Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Использование теории реальных опционов при оценке эффективности инвестиционных проектов в отрасли связи
// Электросвязь. - 2007, №1, - С. 43-46.
Отпечатано в ООО Компания Спутник+ ПД № 1-00007 от 25.09.2000 г. Подписано в печать 09.02.07. Тираж 100 экз. Усл. п.л. 1,5 Печать авторефератов (095) 730-47-74,778-45-60
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Смоловик, Галина Николаевна
СОДЕРЖАНИЕ.
ВВЕДЕНИЕ.
1. МЕТОДИЧЕСКИЙ ИНСТРУМЕНТАРИЙ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ МОДЕРНИЗАЦИИ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ
1.1 Анализ основных понятий инвестиционного проектирования.
1.2 Анализ существующих методических подходов к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.
1.3 Особенности инвестиционного проектирования в отрасли связи.
1.4 Выводы по первой главе.
2 РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ АНАЛИЗА ПРОЕКТОВ МОДЕРНИЗАЦИИ НА ОСНОВЕ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ.
2.1 Теоретическая концепция опционов.
2.2 Исследование методических подходов к оценке реальных опционов.
2.3 Агоритм анализа проектов модернизации на основе опционного подхода.
2.4 Выводы по второй главе.
3. ПРАКТИЧЕСКАЯ РЕАЛИЗАЦИЯ РАЗРАБОТАННОЙ МЕТОДИКИ АНАЛИЗА.
3.1 Обоснование выбора инвестиционных проектов и их подотраслевой принадлежности.
3.2 Инвестиционный проект Организация сети сотовой связи третьего поколения.
3.3 Инвестиционный проект Организация интелектуальной сети связи.
3.4 Выводы по третьей главе.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование методики оценки экономической эффективности модернизации материально-технической базы организаций связи"
Актуальность темы исследования. В настоящее время перед организациями связи стоит серьезная задача модернизации материально-технической базы, без успешного решения которой невозможно дальнейшее ускоренное развитие как отдельного оператора связи, так и отрасли в целом. Существующая материально-техническая база не позволяет удовлетворить стремительно растущие потребности пользователей.
Прежде всего, следует уточнить, какой смысл вкладывается в понятие модернизация. Буквально оно означает обновление, ликвидацию отсталости, выход на современный, сравнимый с передовыми странами, уровень развития. В задаче модернизации материально-технической базы организаций связи можно выделить два аспекта - количественный и качественный. Количественный аспект модернизации предусматривает доведение основных показателей развития телекоммуникаций до среднемировых значений. Не менее важным является и качественный аспект модернизации, предполагающий внедрение новейших технологий, позволяющих предоставлять качественно новые услуги с широкими возможностями по обмену информацией.
Для модернизации материально-технической базы требуется значительный объем инвестиций, превышающий реальные возможности национальной администрации и региональных операторов. Таким образом, задача привлечения инвестиций в телекоммуникационный комплекс России является очень важной. В настоящее время в отрасли связи решение о вложении средств в модернизацию материально-технической базы принимается по результатам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Одной из причин, останавливающих потенциальных инвесторов, является то, что предоставляемые им инвестиционные предложения не содержат убедительных обоснований эффективности. В связи с этим использование современных методов инвестиционного анализа представляется весьма актуальным и необходимым.
Существующая в отрасли связи методика оценки экономической эффективности не учитывает ряд факторов, от которых зависит эффективность инвестиционных проектов (ИП), что обуславливает необходимость её совершенствования и подтверждает актуальность выбранной темы диссертационного исследования. Для решения этой задачи весьма перспективным представляется применение теории реальных опционов. В условиях современной действительности традиционные методы часто недооценивает реальную стоимость инвестиционных проектов, так как не учитывают возможность менеджеров вносить изменения в стратегические планы при получении новой информации о рыночной конъюнктуре. Опционный подход позволяет учесть управленческую гибкость и, определив её ценность, дать более корректную интегральную оценку инвестиционного проекта.
Степень научной разработанности темы. Проблеме оценки эффективности инвестиционных проектов посвящены многочисленные исследования как российских, так и зарубежных ученых. Среди отечественных исследователей особо следует отметить В.М.Анышша, И.А.Бланка, ПЛ.Виленского, М.В.Грачеву, Б.А.Котышока,
B.В.Ковалева, В.В.Коссова, В.Н.Лившица, М.АЛимитовского, И.ВЛипсица,
C.А.Смоляка, А.Г.Шахназарова. В отрасли связи отметим труды таких ученых как Г.С.Артемьева, Е.А.Голубицкая, М.А.Горелик, А.С.Добронравов, Г.М.Жигульская, Т.А.Кузовкова, Л.Ю.Красикова, О.С.Срапионов, Е.Г.Китченко. Работы этих авторов внесли значительный вклад в развитие исследуемой предметной области, но вместе с тем вопросы оценки эффективности инвестиционных проектов требуют дальнейшего исследования.
В существующих официальных методиках, регламентирующих инвестиционные расчеты, пока отсутствует методический аппарат анализа реальных опционов. В то же время исследование зарубежных публикаций показывает, что данное направление является одним из наиболее перспективных в области обеспечения принятия эффективных инвестиционных решений. К классическим трудам, посвященным анализу реальных опционов, без сомнения, можно отнести работы Ф.Блека, Р.Брейли, М.Бреннана, Ю.Бригаема, Л.Гапенски, А.Дамодарана, А.Диксита, Д.Ингерсола, Дж.Кокса, Н.Кулатилака, С.Майерса, Р.Мертона, Д.Муна, РЛиндайка, С.Росса, М.Рубинштейна, Л.Тригеоргиса, М.Шоуза и ряда других зарубежных исследователей.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является совершенствование методики оценки экономической эффективности проектов модернизации материально-технической базы организаций связи на основе теоретических положений концепции реальных опционов.
Достижение поставленной цели определило постановку и решение следующих задач:
- анализ существующего методического инструментария оценки эффективности инвестиционных проектов в отрасли связи;
- анализ методов расчета нормы дисконта, исследование возможностей их практического использования;
- выявление основных видов рисков, характерных для инвестиционных проектов в отрасли связи;
- рассмотрение основных положений концепции реальных опционов, анализ возможностей её практического использования;
- разработка методики анализа проектов модернизации, реализуемых в условиях неопределенности, на основе опционного подхода;
- практическая реализация разработанной методики анализа.
Объект и предмет исследования. Объектом исследования в диссертационной работе являются проекты модернизации материально-технической базы организаций связи, а предметом исследования - методический инструментарий оценки их экономической эффективности.
Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой диссертационной работы послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области оценки эффективности инвестиционных проектов, анализа реальных опционов, а также рекомендательные документы, касающиеся оценки эффективности инвестиционных проектов в отрасли связи. Решение поставленных в диссертационной работе задач проведено с использованием системного подхода, методов экономико-статистического анализа, имитационного моделирования, анализа реальных опционов и экспертного оценивания.
Информационная база. При проведении диссертационного исследования в качестве информационной базы были использованы специальная литература по теме исследования, данные операторских компаний, материалы экспертных оценок, а также ресурсы сети Internet.
Научная новизна диссертационного исследования. Научная новизна диссертационной работы обусловлена применением теоретических положений концепции реальных опционов для оценки эффективности проектов модернизации материальнотехнической базы организаций связи. К основным результатам работы, отличающимся научной новизной, относятся:
- обоснование основных видов рисков, характерных для инвестиционных проектов развития и совершенствования телекоммуникационных сетей, обусловленных высокой капиталоемкостью ИП, наличием значительного лага между началом осуществления капитальных вложений и отдачей от них, а также существенным влиянием факторов внешней среды, что повышает уровень неопределенности при принятии управленческих решений в области модернизации материально-технической базы операторов;
- разработанная классификация реальных опционов с выделением наиболее ценных их видов в проектах модернизации сетей связи, включающих опционы изменения масштабов проектов и опционы переключения;
- разработанный агоритм и методика анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов модернизации на основе опционного подхода, предусматривающие анализ неопределенности и факторов риска, оценку риска ИП с использованием имитационного моделирования, идентификацию, проектирование и оценку реальных опционов;
- предложенный метод расчета рисковых премий на основе модифицированного метода экспертных оценок, построенный на сочетании экспертного интуитивно-логического анализа, количественной оценки суждений и формализованную обработку результатов.
Основные положения, выносимые па защиту, могут быть сформулированы следующим образом:
- разработанная методика анализа проектов модернизации, реализуемых в условиях неопределенности, на основе опционного подхода, включающая агоритм анализа и соответствующую модель поддержки принятия решения;
- предложенная классификация реальных опционов инвестиционного проекта с выделением наиболее ценных опционов в проектах модернизации отрасли связи;
- технология расчета рисковых премий на основе модифицированного метода экспертных оценок.
Практическая значимость исследования. Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в возможности их использования для оценки эффективности проектов модернизации материально-технической базы организаций связи. Применение предлагаемой методики анализа позволит повысить обоснованность принимаемых инвестиционных решений, обеспечить их успешную реализацию. Отдельные теоретические положения диссертационной работы могут быть использованы в учебном процессе ВУЗов отрасли связи.
Апробация работы. Основные положения и результаты диссертационной работы докладывались на российских и международных научно-технических и научно-практических конференциях и семинарах. Результаты работы использовались организациями ОАО Сибирьтелеком, ОАО Мобильные ТелеСистемы, о чем имеются соответствующие акты внедрения. Кроме того, результаты диссертационного исследования нашли отражение в учебном процессе Сибирского государственного университета телекоммуникаций и информатики.
Публикации. По материалам и основным результатам диссертации опубликовано 18 печатных работ, в том числе монография.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав основной части, заключения, списка использованных источников и приложений. Основная часть содержит 134 страницы машинописного текста, 10 таблиц, 41 формула и 40 рисунков. Список использованных источников включает 171 наименование. В приложениях содержится 28 таблиц, 17 формул и 15 рисунков.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Смоловик, Галина Николаевна
3.4 ВЫВОДЫ ПО ТРЕТЬЕЙ ГЛАВЕ
1. В третьей главе диссертационной работы осуществлена практическая реализация разработанной методики анализа на примере двух инвестиционных проектов: Организация сети сотовой связи третьего поколения (3G) в г.Москве, Организация интелектуальной сети связи в г.Новосибирске. Выбор инвестиционных проектов и их подотраслевой принадлежности обусловлен следующими предпосыками: необходимостью интеграции России в мировое информационное пространство, состоянием рынка телекоммуникационных услуг на современном этапе и высоким уровнем риска инвестиционных проектов, предполагающих внедрение инновационных технологий на телекоммуникационных сетях.
2. В соответствии с предложенным агоритмом на первом этапе анализа проведена идентификация типов неопределенности и факторов риска. Для рассматриваемых проектов наиболее важными являются такие типы неопределенности, как рыночная, экономическая, организационная и законодательная. Необходимость принятия решений в условиях неопределенности приводит к риску. С целью повышения наглядности результаты анализа представлены в виде матриц Неопределенности - Факторы риска.
3. Оценка эффективности инвестиционных проектов на основе традиционного подхода показала, что в целом оба проекта является эффективными. Для количественной оценки уровня риска разработаны экономико-математические модели показателя эффективности проекта (NPV). Выпонение анализа чувствительности позволило определить переменные, в наибольшей степени влияющие на значение NPV, что и определило их выбор в качестве стохастических переменных для проведения имитации.
4. Для упрощения и повышения наглядности процедуры имитационного моделирования спроектированы имитационные модели. В результате проведения серии экспериментов получены эмпирические распределения значений чистого потока денежных средств по годам проектного периода (NCFt) и чистой текущей стоимости для каждого проекта (NPV). Статистический анализ результатов имитационного моделирования позволил сделать вывод об уровне риска анализируемых проектов.
5. Для управления риском и расширения возможностей ИП Организация сети сотовой связи третьего поколения запроектировано пять реальных опционов: опцион на расширение зоны обслуживания сети, опцион на расширение номенклатуры предоставляемых услуг, опцион на предоставление другого набора услуг, опцион на изменение технологии и опцион на сокращение масштаба проекта. Введение в состав инвестиционного проекта реальных опционов и их оценка позволили существенно повысить его привлекательность. Ценность реальных опционов равна 49 087,97 тыс.$, что составляет 90,40% от значения базового показателя эффективности. Таким образом, расширенная чистая текущая стоимость составляет NPVexp= 103 464,76 тыс.$.
6. В инвестиционном проекте Организация интелектуальной сети связи было выявлено четыре реальных опциона: опцион на переключение, опцион на расширение номенклатуры предоставляемых услуг, опционы на расширение зоны обслуживания сети и опцион на отказ от проекта. Оценка реальных опционов, выпоненная с помощью биномиального метода, показала, что ценность управленческой гибкости инвестиционного проекта составляет 115,17% от значения базового показателя эффективности. Соответственно, расширенная чистая текущая стоимость инвестиционного проекта NPVexp = 1 519,65 тыс.$.
7. Сравнительный анализ результатов оценки эффективности представленных проектов показал, что ценность управленческой гибкости зависит не столько от количества реальных опционов, сколько от их характеристик (в особенности цены страйк). Один и тот же реальный опцион в разных проектах, как правило, имеет различную ценность, что объясняется их различными характеристиками. Например, опцион на расширение зоны обслуживания сети может предусматривать различный прирост обслуживаемой территории.
8. Предлагаемая в диссертационной работе методика предназначена для оценки эффективности инвестиционных проектов с финансовой отдачей. Наиболее оправдано её применение в проектах предполагающих внедрение инновационных технологий, т.к. они характеризуются наиболее высоким уровнем риска.
9. Использование концепции реальных опционов позволит не только получить более адекватное значение показателя эффективности, но и разработать ряд обоснованных рекомендаций по действиям в тех или иных условиях в будущем, что, безусловно, является очень ценным, так как организации связи осуществляют свою деятельность в условиях высокой неопределенности.
10. Инструментарий анализа реальных опционов позволяет количественно оценить имеющие в проекте возможности и включить их в оценку эффективности инвестиционного проекта. В целом, можно сказать, что опционный подход может рассматриваться в качестве адекватного механизма оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности, что является впоне логичным этапом развития инвестиционного анализа и свидетельствует о расширении знаний о функционировании экономических систем.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате проведенного исследования можно сделать следующие выводы:
1. Для модернизации материально-технической базы организаций связи требуется значительный объем инвестиций, превышающий реальные возможности национальной администрации и региональных операторов. Поэтому задача привлечения инвестиций в телекоммуникационный комплекс России является очень важной.
2. Одной из причин, останавливающих потенциальных инвесторов, является то, что предоставляемые им инвестиционные предложения не содержат убедительных обоснований эффективности. Существующая в отрасли связи методика оценки экономической эффективности часто недооценивает реальную стоимость инвестиционных проектов, так как не учитывает стратегические перспективы развития бизнеса и не обеспечивает правильное представление о роли менеджеров.
3. Традиционный подход косвенно предполагает, что реализация проекта начинается немедленно и продожается до его завершения без каких-либо изменений. Он не учитывает возможность руководства вносить изменения в стратегические планы при получении новой информации о рыночной конъюнктуре. Таким образом, из оценки ИП исключается способность менеджеров принимать в будущем решения, адекватные складывающейся ситуации. В существующих официальных методиках, регламентирующих инвестиционные расчеты, пока отсутствует методический аппарат анализа реальных опционов. В то же время исследование зарубежных публикаций показывает, что данное направление является одним из наиболее перспективных в области обеспечения принятия эффективных инвестиционных решений.
4. Инвестиционные проекты, реализуемые в отрасли связи, имеют ряд специфических особенностей. Наиболее важными из них являются капиталоемкость телекоммуникационных проектов, наличие значительного лага между моментом вложения средств в инвестиционный проект и отдачей от них, стремительный рост требований к качеству услуг, сокращение времени жизненного цикла технологий, а также высокий уровень неопределенности и, следовательно, риска.
5. Риск ИП является сложным, комплексным, он представляет собой совокупность различных видов рисков, угрожающих реализации ИП или способных снизить его эффективность. К числу основных факторов риска ИП в отрасли связи относятся: риск стратегии технического развития, рыночный риск, риск маркетинговой политики, технический риск, риск трудовых ресурсов, финансовый риск, политический риск.
6. Одной из наиболее сложных задач, которую необходимо решать при оценке эффективности ИП на основе традиционного подхода, является задача выбора значения нормы дисконта. Среди исследователей в области инвестиционного анализа отсутствует единый подход к её решению. В результате проведенного анализа установлено, что наиболее обоснованным и практически применимым является метод кумулятивного построения ставки дисконтирования. В работе предложен подход и произведен расчет рекомендуемых значений рисковых премий на основе модифицированного метода экспертных оценок. Установлено, что в качестве условно безрискового актива целесообразно использовать еврооблигации.
7. В рамках традиционного подхода неопределенность рассматривается как негативный фактор: чем выше неопределенность, тем выше ставка дисконтирования, тем меньше значение показателя эффективности. С другой стороны, руководство компании может извлечь выгоду из её существования в результате принятия гибких решений. Следовательно, неопределенность является фактором возможного роста. Именно такой подход лежит в основе концепции реальных опционов.
8. Концепция реальных опционов предполагает использование методологии рыночных опционов в реальном бизнесе. Однако, несмотря на существующую аналогию, имеется ряд ключевых отличий. Во-первых, реальный опцион не является ценной бумагой, а представляет собой возможность принятия гибких решений в условиях постоянно меняющейся среды. Во-вторых, реальные опционы имеет более продожительный период, в течение которого они могут быть испонены. В-третьих, владельцы рыночных опционов не могут воздействовать на курс базисного актива, в то время как ценность ИП может быть увеличена, поскольку реальные опционы проектируются менеджерами компании.
9. Опционный подход предполагает, что с поступлением новой информации менеджеры могут проявить гибкость в реализации дальнейших планов в целях приобретения выгоды от возникающих возможностей или, наоборот, уменьшения возникающих потерь. Гибкость, возможность изменить принятое решение в широком смысле слова имеет свою ценность. Чем больше таких возможностей содержится в проекте, тем большую ценность имеет и сам проект. Концептуально показатель чистой текущей стоимости ИП представляет собой сумму показателя NPV, рассчитанного согласно традиционной методике, и ценности заключенных в проекте реальных опционов (ROV).
10. В настоящее время среди исследователей в области опционного анализа пока отсутствует единый подход к классификации реальных опционов. Однако обоснованная классификация все же необходима, она позволяет определить место каждого опциона в их общей системе. В диссертации предлагается деление реальных опционов на три группы: опционы отсрочки, опционы изменения масштаба проекта и опционы переключения.
11. Наличие в инвестиционном проекте реальных опционов во многом зависит от характеристик той отрасли, в которой осуществляется проект. Базируясь на результатах проведенного исследования и учитывая специфические особенности отрасли, автор пришел к выводу, что в проектах модернизации материально-технической базы организаций связи наиболее ценными являются опционы изменения масштаба проектов и опционы переключения. Наличие у компании реальных опционов придает ей необходимую гибкость в поведении и позволяет достигать лучших результатов.
12. В мировой литературе по опционному анализу накоплено достаточно большое количество моделей, которые могут быть использованы для оценки реальных опционов. Однако большая часть моделей предполагает использование сложного математического аппарата, в частности стохастической математики, что затрудняет их использование на практике. Наиболее применимыми являются биномиальный метод и модель Блека-Шоуза.
13. Допонительным преимуществом опционного подхода является тот факт, что помимо более адекватного значения показателя эффективности ИП, руководство получает ряд обоснованных рекомендаций по действиям в тех или иных условиях в будущем. Следовательно, анализ реальных опционов можно рассматривать не только как подход к оценке эффективности, но и как способ управления рисками.
14. Предложенная в диссертации методика может быть использована не только в теоретических исследованиях, но и в практическом анализе. Дальнейшее развитие полученных в работе результатов может способствовать повышению обоснованности принятия инвестиционных решений.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Смоловик, Галина Николаевна, Новосибирск
1. Альгин В. Анализ и оценка риска и неопределенности при принятии инвестиционных решений // Управление риском. 2001, № 2. - С. 38- 43.
2. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. М.: Дело, 2002. - 280 с.
3. Артемьева Г.С., Добронравов А.С., Красикова Л.Ю. Методы оценки и информационное обеспечение инвестиционных проектов организаций связи. Учеб. пособие / МТУСИ. М., 2005. - 80 с.
4. Ассоциация сетей связи третьего поколения // Ссыка на домен более не работает3gstate/3gstate.asp
5. Балабанов И.Т. Риск менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1996. - 187 с.
6. Баландин B.C., Гольдштейн Д.В. Оценка эффективности инвестиционных проектов в современной экономике (теория и методология). Саратов: Сарат. гос. техн. ун-т, 2003. - 196 с.
7. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, 1997.-357 с.
8. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. М.: Ника-Центр, 2001. -536 с.
9. Блюденов А.Ф., Крестовских Е.В. Влияние факторов и рисков на эффективность инвестиций: Монография. Челябинск: Изд-во ЮУрГУ, 2003. - 168 с.
10. Боди 3., Мертон Р. Финансы. М.: Вильяме, 2003. - 580 с.
11. Бочаров В .В. Инвестиции. СПб.: Питер, 2002. - 288 с.
12. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1997. - 1120 с.
13. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент. СПб.: Экон. Школа, 1997. -668 с.
14. Бромович М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. - 421 с.
15. Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения // Российский журнал менеджмента. 2004, №2. - С. 27-56.
16. Бухвалов А.В., Бухвалова В.В., Идельсон А.В. Финансовые вычисления для профессионалов / Под общей редакцией А.В. Бухвалова. СПб.: БХВ-Пегербург, 2001.-316 с.
17. Буянов В.П., Кирсанов К.А., Михайлов JI.A. Управление рисками (рискология). М.: Экзамен, 2002. - 384 с.
18. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2002. - 384 с.
19. Величко В.В. Передача данных в сетях мобильной связи третьего поколения. -М.: Радио и связь, 2005. 331 с.
20. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 1998. - 248 с.
21. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. пособие. 3-е изд., испр. и доп. - М.: Дело, 2004. - 888 с.
22. Виленский П.Л., Смоляк С.А. Показатель внутренней нормы доходности и его модификации // Аудит и финансовый анализ. 1999, № 4, - С. 73-98.
23. Воков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: учебник для ВУЗов. М.: Банки и Биржи, 1998.-423 с.
24. Воронов К. Показатели оценки роста инвестиционного проекта. // Ссыка на домен более не работаетarticles/investment/5.htm
25. Воронцовский А.В. Управление рисками: Учеб. пособие. СПб.: ОЦЭиМ, 2004. -458 с.
26. Гидулянов В.И., Хлопотов А.Б. Анализ методов оценки эффективности капитальных вложений. М.: Издательство московского государственного горного университета, 2003. - 78 с.
27. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. -М.: Финстатинформ, 1997. 135 с.
28. Голубицкая Е.А., Жигульская Г.М. Экономика связи: Учебник для ВУЗов. М.: Радио и связь, 1999. - 392 с.
29. Горелик М.А. Электросвязь и её народнохозяйственная эффективность. М.: Радио и связь. - 168 с.
30. Грабовый П.Г. Риски в современном бизнесе. М.: Алане, 1994. - 237 с.
31. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учебное пособие. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Дело и Сервис, 2002. -160 с.
32. Грацинская Г.В., Пучков В.Ф. Эффективность инвестиций. Гатчина: ЛОИЭФ, 2002.- 186 с.
33. Грачева М.В. Анализ проектных рисков: Учеб. пособие для вузов. М.: Финста-тинформ, 1999.-216 с.
34. Губкин Л.И., Крылов Э.И. Раскрытие экономического содержания, принципов и критериев оценки эффективности инвестиционно-инновационных проектов. -СПб.: СПбГУАП., 2004.-24 с.
35. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1342 с.
36. Дмитриев М.Н., Кошечкин С.А. Количественный анализ рисков инвестиционных проектов.// Ссыка на домен более не работаетfinanalysis/quant risk.shtml
37. Дмитриев М.Н., Кошечкин С.А. Методы количественного анализа рисков инвестиционных проектов // Экономика строительства, №5,2001. С.27-34.
38. Доходность финансовых инструментов. // Ссыка на домен более не работаетqlist.asp
39. Е.Г.Непомнящий. Инвестиционное проектирование // Ссыка на домен более не работаетbooks/
40. Егорова Е.В. Ещё раз о сущности риска и системном подходе // Управление риском.-2002,№2,- С. 11-13.
41. Ендовицкий Д. Оценка проектного риска: аналитические подходы и процедуры // Инвестиции в России. 2000, № 9, - С. 35-46.
42. Ендовицкий Д., Коменденко С. Систематизация методов анализа и оценки инвестиционного риска // Инвестиции в России. 2001, № 3, - С. 39-46.
43. Завлин П.Н., Васильев А.В., Кноль А.И. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (современные подходы). СПб.: Наука, 1995. - 167 с.
44. Зарукина Е.В. Инвестиционный менеджмент: Учеб. пособие. СПб.: СПбГИЭУ, 2004.-89 с.
45. Инструкция по расчету основных технико-экономических и финансовых показателей и запонению форм-таблиц бизнес-плана на стадиях проектирования для предприятий связи. 3-я редакция. М.: 1999. - 83 с.
46. Калугин В.А. Многокритериальные методы принятия инвестиционных решений: Монография. СПб.: Химиздат, 2004. - 211 с.
47. Карпович А.И. Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов: Научно методич. пособие. - Новосибирск: Изд-во НГТУ, 2002. - 39 с.
48. Китченко Е.Г. Выбор метода оценки риска инвестиционных проектов развития связи.// Информатика и проблемы телекоммуникаций. Международная научно-техническая конференция. Материалы конференции. Новосибирск, 2002. -С. 199-200.
49. Китченко Е.Г. Совершенствование методического подхода к оценке экономической эффективности модернизации материально-технической базы организаций электросвязи: Автореф. дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук. Новосибирск. - 2004. - 24 с.
50. Китченко Е.Г. Совершенствование методического подхода к оценке экономической эффективности модернизации материально-технической базы организаций электросвязи: Дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук. Новосибирск, 2004. -205 с.
51. Клейнер Г.Б., Тамбовцев B.J1., Качалов P.M. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность. М.: Экономика, 1997. - 286 с.
52. Князевская Н.В., Князевский B.C. Принятие рискованных решений в экономике и бизнесе. -М.: Контур, 1998. 160 с.
53. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999.-768 с.
54. Ковалишин Е.А., Поманский А.Б. Реальные опционы: оптимальный момент инвестирования // Экономика и математические методы. -1999, № 2, С. 50-60.
55. Козырь Ю. Некоторые аспекты применения моделей реальных опционов. // Ссыка на домен более не работаетfinanalvsis/value rov.shtml
56. Котынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 2003. -848 с.
57. Концепция развития в России систем сотовой подвижной связи общего пользования на период до 2010 года // Ссыка на домен более не работаетsite.shtml?id=1081
58. Концепция развития отрасли Связь и информатизация Российской Федерации / Л.Д. Рейман, Л.Е. Варакин, В.А. Кудряшов, В.Д. Москвитин; Под ред. Реймана Л.Д., Варакина Л.Е.; Междунар. акад. связи. М.: MAC, 2001. - 339 с.
59. Концепция развития рынка телекоммуникационных услуг Российской Федерации // Ссыка на домен более не работаетsite.shtml?id=1082
60. Концепция развития связи Российской Федерации / В.Б. Бугак, Л.Е. Варакин, Ю.К. Ивашкевич, В.Д. Москвитин; Под ред. Бугака В.Б., Варакина Л.Е. М., 1996.- 111 с.
61. Кошечкин С.А. Концепция риска инвестиционного проекта. // Ссыка на домен более не работаетfinanalysis/koshechkin.shtml
62. Кошечкин С.А. Развитие методического инструментария учета риска в инвестиционном проектировании: Дисс. на соиск. уч. степ. канд. эк. наук.// Ссыка на домен более не работаетdissertation.html
63. Кравченко Н.А. Инвестиционный менеджмент: Учеб. пособие. Новосибирск: НГУ, 2005. - 144 с.
64. Крупное А., Скородумов А. Альтернативы новым технологиям нет. // Ссыка на домен более не работаетnomer20 20051 l/ec32.html
65. Крупное А.Е. Альтернативы перехода к 3G нет // Век качества. 2005, №1, - С. 34-36.
66. Крюков С.В. Оценка эффективности и отбор стратегических инвестиционных проектов для развития промышленного предприятия: Автореф. дисс. на соиск. уч. степ. док. эк. наук. Ростов-на-Дону. - 2002. - 49 с.
67. Кузнецова О.А., Лившиц В.Н. Структура капитала. Анализ методов её учета при оценке инвестиционных проектов // Экономика и математические методы. 1995. -т.З, вып.4.- С. 17-29.
68. Кузьмин В., Губенко А. Организация инвестиционного проектирования в условиях неопределенности // Маркетинг. 2000, № 5 (54), - С. 14-23.
69. Куколева Е., Захарова М., Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях // Московский оценщик. 2002, № 3, С. 23-28.
70. JTe-Бодик Г. Мобильные сообщения: службы и технологии SMS, EMS и MMS. Пер. с англ. М.: КУДИЦ-ОБРАЗ, 2005.-448 с.
71. Лепешкина М. Инвестиционные риски // Ресурсы, Информация, Снабжение, Конкуренция. -2003, № 1, С. 65-71.
72. Лесли К., Майкле М. Реальная сила реальных опционов // Вестник McKinsey. -2000, №3,-С. 21-31.
73. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Дело, 2004. - 527 с.
74. Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учебник. 2-е изд., доп. и перераб. - М.: Экономист, 2003. - 347 с.
75. Лихтцингер Б.Я., Кузякин М.А., Росляков А.В. Интелектуальные сети связи. -М: Эко-трендз, 2000. 206 с.
76. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. -М.: ЮНИТИ, 1998. 400 с.
77. Лукасевич И.Я. Методы анализа рисков инвестиционных проектов // Финансы. 1998, №9,-С. 59.
78. Мазур И.И, Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Управление проектами. СПб.: Оме-га-Л, 2003.-664 с.
79. Малышев О.А. Учет рисков при расчете ставки дисконта // Оценочная деятельность в России: сборник научных трудов. М.: 2001. - Вып.4., ч.1. - с. 163 -170.
80. Медницкий В.Г. Крупномасштабные инвестиционные проекты: Моделирование и экономическая оценка / В.Г. Медницкий, Р.В. Фаттахов, С.П. Бушанский. -М.: Наука, 2003.-264 с.
81. Метабаза документов по телекоммуникациям. // Ссыка на домен более не работаетbrowse
82. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и расчету экономического эффекта ОАО Связьинвест утв. решением Правления 15/10/2003.
83. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (Официальное издание). М.: Информ-сервис, 1994.-81 с.
84. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Официальное издание. М.: Экономика, 1999. 410 с.
85. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. кол.: Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: Экономика, 2000. - 421 с.
86. Москвитин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2004. - 352 с.
87. Отрасль в 2005 г.: предварительные итоги // Ссыка на домен более не работаетt/content.php?article.8
88. Официальный сайт Центрального Банка Российской Федерации // Ссыка на домен более не работаетprint.asp7file/statistics/creditstatistics/refmancing rates.htm
89. Охрименко А. Концепция реальных опционов в практике принятия инвестиционных решений // Индикатор. 2000, № 7-8, - С. 41-44.
90. Панкратова А. Обзор рынка сотовой связи РФ. Итоги 2Q06. // Ссыка на домен более не работаетiksrating sot 1 2006.php
91. Пестрикова Ю.С. Методические аспекты формирования ставки дисконтирования // Оценочная деятельность в России: сборник научных трудов. 2001. -Вып.4., ч.1.-С. 130-145.
92. Пирогов Н.К. Реальные опционы и реальность. // Ссыка на домен более не работаетfiles/books/diploma/pirogov.doc
93. Полуэктов А.А. Новые методы оценки компаний в сдеках слияния и поглощения. -М.: МАКС-Пресс, 2001.- 187 с.
94. Рамзаев М. Гибкость стоимости и стоимость гибкости. // Ссыка на домен более не работаетmarcet/manager/20181/
95. Резников Ш.Т. Концепция продвижения услуг в сетях связи 3G. // Ссыка на домен более не работаетassociation/documents/documents.asp?URL=/association/documen ts/050-kontseption&Full=l
96. Рейман Л.Д. Предварительные итоги деятельности отрасли информационных технологий и связи Российской Федерации за 2005 год // Электросвязь. 2006, № 1, - С. 1-4.
97. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А., Шевченко С.Ю. Управление рисками инновационных и инвестиционных проектов: Учебное пособие. СПб.: СПбГУЭФ, 2001. -175 с.
98. Родионов Н.В. О реальных опционах // Аудит и финансовый анализ. 2005, № 3,-С. 157-164.
99. Романова М.В. Риски инвестиционной деятельности // Финансы и кредит. -2000,№12,-С. 7-12.
100. Савичева А.Н. Методическое обеспечение оценки экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом рисковых факторов: Автореф. дисс. на соиск. уч. степ. канд. эк. наук. Ярославль. - 2004. - 18 с.
101. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов. // Ссыка на домен более не работаетfinanalysis/savchuk/index.shtml
102. Самочкин В.Н., Тимофеева О.А., Калюкин А.А., Захаров Р.А, Учет риска при принятии управленческих решений на этапе формирования бюджета // Менеджмент в России и за рубежом. 2000, № 3, - С. 52-58.
103. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Интеграция России в мировое информационное пространство (проблемы и перспективы): монография. г.Новосибирск, 2005. -139 с.
104. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Использование биномиального подхода к оценке стоимости реальных опционов // Перспективы развития современных средств и систем телекоммуникаций. г.Иркутск, 2006. - С.147-158.
105. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Использование теории реальных опционов в практике принятия инвестиционных решений // Сибирская финансовая школа. -2006, №3.-С. 62-68.
106. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Исследование возможностей управления рисками инвестиционных проектов в отрасли связи // Труды учебных заведений связи / СПбГУТ. СПб, 2005. №173. С. 233-245.
107. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Исследование перспектив развития инфокомму-никационного комплекса РФ // Проблемы функционирования информационных сетей. Материалы международной конференции. г.Новосибирск, 2006. - С. 265-268.
108. Сафонова Л.А., Смоловик Г.Н. Исследование подходов к выбору значения ставки дисконтирования // Перспективы развития современных средств и систем телекоммуникаций. г.Иркутск, 2006. - С. 124-135.
109. Сафонова J1.A., Смоловик Г.Н. Об основных направлениях совершенствования отраслевой методики оценки эффективности инвестиционных проектов // Омский научный вестник. -2006, №7 (42). -С.147-155.
110. Сигел Э. Практическая бизнес-статистика. М.:Вильямс, 2002. - 1056 с.
111. Скородумов А.И. Перспективы внедрения и проблемы формирования рынка услуг 3G // Электросвязь. 2004, №9, - С. 4-6.
112. Смоловик Г.Н. О методах количественной оценки рисков инвестиционных проектов // Информатика и проблемы телекоммуникаций. Материалы российская научно-технической конференции. г.Новосибирск, 2006. - С. 421-424.
113. Смоловик Г.Н. О некоторых экономических аспектах развития сетей подвижной связи // Перспективы развития современных средств и систем телекоммуникаций. г.Иркутск, 2006. - С. 178-184.
114. Смоловик Г.Н. О рисках инвестиционных проектов // Информатика и проблемы телекоммуникаций. Материалы российская научно-технической конференции. -г.Новосибирск, 2006. С. 424-426.
115. Смоляк С.А. О норме дисконта для оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях риска // Аудит и финансовый анализ. 2000, № 2, - С. 123136.
116. Современные телекоммуникации. Технологии и экономика / Под ред. Довгого С. А. М.: Эко-Трендз, 2003. - 320 с.
117. Солонин В. Инвестиционные диспропорции нарастают // Ссыка на домен более не работаетreviews/free/telecom2005/articles/investment.shtml
118. Стандартные отклонения доходности по отраслям и видам деятельности // Ссыка на домен более не работаетcgi-bin/cm/get doc.pl?doc id=575
119. Телекоммуникационные системы и сети: Учебное пособие. / Под ред. Проф. Шувалова В.П. М.: Горячая линия-Телеком, 2003. - 647 с.
120. Терюхов В.Е. Риск-анализ проекта // Управление риском. 2002, №3, - С. 18-20.
121. Тихвинский В.О., Володина Е.Е. Подвижная связь третьего поколения. Экономика и качество услуг. М.: Радио и связь, Горячая линия-Телеком, 2005. - 240 с.
122. Тэпман JI.H. Риски в экономике: учебное пособие для ВУЗов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.-380 с.
123. Унтура Г.А., Канева М.А. Инвестиции в инновации. Новосибирск: ИЭОПП СО РАН, 2004.-64 с.
124. Федеральный Закон Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений от 02.01.2000 г. // Ссыка на домен более не работаетvur ql.html?action yur ql=show&id vur ql=3070
125. Финансовая отчетность компании МТС // Ссыка на домен более не работаетir/report/
126. Хэмел Г., Прахалад К., Томас Г., Нил Д. Стратегическая гибкость. / Пер. с ангд. СПб.: Питер, 2005. - 384 с.
127. Чайников В.В. Определение WACC с учетом неоднородности структуры капитала // Финансовый менеджмент. 2004, №3, - С. 42^17.
128. Черкасова В. Идентификация рисков // Ресурсы, Информация, Снабжение, Конкуренция. 2004, №2, - С. 31-34. *
129. Черняк В.З. Управление инвестиционными проектами: Учеб. пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 351 с.
130. Шапиро В.Д. Управление проектами. СПб.: ДваТрИ, 1996. - 470 с.
131. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.- 1028 с.
132. Шикин Е.В., Чхартишвили А.Г. Математические методы и модели в управлении: Учеб. пособие. 2-е изд., испр. - М.: Дело, 2002. - 437 с.
133. Экономика связи / Срапионов О.С., Кузовкова Т.А., Жигульская Г.М. и др.; под ред. Срапионова О.С., Бодина В.Н. М.: Радио и связь, 1998. - 304 с.
134. A Guide to the Project Management Body of Knowledge. Upper Darby, PA: Project Management Institute. 1996.-311 p.
135. Alleman J. The New Investment Theory of Real Options and its Implication for Telecommunications Economics. London: Kluwer Academic Publishers, 2003. - 570 p.
136. Amram M., Kulatilaka N. Real Options: Managing Strategic Investment in an Uncertain World, Boston: Harvard Business School Press. 1999. - 540 p.
137. Benaroch M. Evaluate Information Technology Project Investments. // Ссыка на домен более не работаетfacstaff/mbenaroc/PAPERS/OPM-ISR/opt-isr.pdf
138. Benaroch M. Managing Information Technology Investment Risk: A Real Options Perspective // Journal of Management Information Systems. 2002, Vol.19 № 2. - p. 43-84.
139. Benaroch M., Kauffman R.J. A Case for Using Real Options Pricing Analysis to Evaluate Information Technology Project Investment. // Ссыка на домен более не работаетfacstaff/mbenaroc/PAPERS/OPM-ISR/opt-isr.pdf
140. Benaroch M., Lichtenstein Y. Real Options in IT Risk Management // Ссыка на домен более не работаетfacstaff/mbenaroc/PAPERS/OBRiM/OBRiM-validation.pdf
141. Bernardo A, Chowdhry B. Resources, real options, and corporate strategy // Ссыка на домен более не работаетpdfs/paper13.pdf
142. Bjursten 0., Kottenauer M., Lundell M. Valuing Investments Using Real Options Theory // Ссыка на домен более не работает~f95-obi/rapport/
143. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilitie // Journal of Political Economy. 1973, Vol. 81, p. 637-654.
144. Brautigam J., Esche C. Uncertainty as a key value driver of real options. // www.realoptions.org/papers2003/BraeutigamUncertaintv.pdf
145. Cooper R. Real Options as a Source of ICT Network Investment under Technological Advance // Ссыка на домен более не работаетpapers2006/
146. Copeland Т., Keenan P. Making Real Options Real // Ссыка на домен более не работает~adamodar/pdfiles/eqnotes/opt2.pdf
147. Damodaran A. Option Pricing Theory and Applications. // Ссыка на домен более не работает~adamodar/
148. Damodaran A. The Promise and Peril of Real. Stern School of Business., 2003. // Ссыка на домен более не работаетpdfs/paper 22.pdf
149. Dixit A., Pindyck R. Investment under Uncertainty. New Jersey: Princeton University Press, 1994.-430 p.
150. Ingersoll J., Ross S. Waiting to Invest: Investment and Uncertainty // Journal of Bus-siness. 1992. - № 65. - p. 42-49.
151. Luerman, T. Investment Opportunities as Real Options, Harvard Business Review July-August, 1998.-p. 51-58.
152. Mauboussin M. Reality Check for Real Options // Ссыка на домен более не работает~adamodar/pdfiles/eqnotes/opt5.pdf
153. Merton R. Theory of Rational Option Pricing // Journal of Management Science. -1973, Vol. 4,№ l.-p. 141-183.
154. Mun J. Real Options Analysis: tools and techniques for valuing strategic investments and decisions. New Jersey: John Wiley&Sons, Inc., Hoboken, 2002. - 750 p.
155. Ross S. Uses, Abuses, and Alternatives to the Net-Present-Value Rule // Financial Management. 1995, №3. - p. 96-102.
156. Schwartz E., Zozaya-Gorostiza C. Valuation of Information Technology Investments as Real Options // Ссыка на домен более не работаетpdfs/paper6.pdf
157. Smith H., Trigeorgis L. Quantifying the strategic option value of technology investments // Ссыка на домен более не работаетpapers20Q4/SmitTrigeorgisAMR.pdf
158. Smith J. Modeling and Valuing Real Options // Ссыка на домен более не работаетcourses/MIS383N/Jim%20Smith%20presentation% 204-5-2002.pdf
159. Thomas E. Copeland and Philip T. Keenan How Much is Flexibility Worth? // Ссыка на домен более не работает~adamodar/pdfiles/eqnotes/opt4.pdf
160. Trigeorgis L. Real Options and Investment under Uncertainty: What do we know? // www.nbb.be/Sg/En/Produits/publication/working/WP22.pdf
161. UMTS Forum, UMTS Forum Report №9. The UMTS Third Generation Market -Structuring the Service Revenue Opportunities // Ссыка на домен более не работаетp>
Похожие диссертации
- Оценка экономической эффективности альтернативных проектов развития промышленного предприятия
- Совершенствование системы оценки экономической эффективности работы учреждений образования интеграционного типа
- Экономическое регулирование рынка материально-технических ресурсов для сельского хозяйства
- Оценка экономической эффективности модернизации материально-технической базы организаций связи на основе концепций сбалансированной системы показателей и экономической добавленной стоимости организации
- Воспроизводство материально-технической базы сельскохозяйственных организаций