Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Совершенствование инновационной деятельности на основе повышения эффективности венчурных инвестиций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Казакова, Марина Борисовна
Место защиты	Пенза
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование инновационной деятельности на основе повышения эффективности венчурных инвестиций"

На правах рукописи

КАЗАКОВА Марина Борисовна

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ОСНОВЕ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЕНЧУРНЫХ

ИНВЕСТИЦИЙ

Специальность - 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями н инвестиционной деятельностью)

\ 2 Г-1' Г, <~ г: . Л.. I /.Л1;;

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

003482804

На правах рукописи

КАЗАКОВА Марина Борисовна

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ОСНОВЕ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЕНЧУРНЫХ

ИНВЕСТИЦИЙ

Специальность - 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Работа выпонена на кафедре Управление инновациями Пензенского регионального центра высшей школы (филиал) Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства.

Научный руководитель - доктор экономических наук, доцент

Тарасов Андрей Валерьевич.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Лузгинн Ольга Анатольевна; кандидат экономических наук, доцент Бесфамильная Лариса Витальевна.

Ведущая организация - ГОУВПО Пензенский государственный педагогический университет им. В. Г. Белинского.

Защита состоится 1 декабря 2009 г., в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.334.01 в ГОУ ВПО Российский государственный университет инновационных технологий и предпринимательства (РГУИТП), по адресу: 107078, Москва, ул. Новая Басманная, д. 9, ауд. 310.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российского го-суд,арственного университета инновационных технологий и предпринимательства.

Автореферат разослан 30 октября 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат технических наук, доцент

Савикина О. А.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Развитие экономики любой страны напрямую зависит от успешных инноваций и эффективно коммерциализо-ваиных разработок. В рыночной экономике инновации являются неотъемлемым атрибутом конкурентоспособности, так как ведут к созданию новых потребностей, к снижению себестоЕшости продукции, к притоку инвестиций, к доминированию на новых рынках, в том числе и внешних.

Интенсивность инновационной деятельности во многом определяет уровень экономического развития любой страны. Освоение высоких технологий в промышленности и выпуск новой наукоемкой продукции сегодня являются ключевыми факторами устойчивого экономического роста для большинства индустриально развитых стран мира. Экономика современных развитых стран все больше основывается на знаниях. В такой ситуации экономический рост обеспечивается инвестированием в исследования и разработки; повышением инновационной активности; повышением качества образования и квалификации кадров. При этом ключевыми факторами становятся наличие знаний и навыков управления технологическими инновациями и доступ малых, в особенности высокотехнологичных компаний к финансовым ресурсам. И здесь важной задачей является создание эффективной системы финансирования инноваций, способной быть катализатором внедрения результатов научных исследований в востребованный рынком продута.

Инвестиционная привлекательность инновационных проектов является основным мотивом финансирования инноваций. Однако любые инвестиции в условиях неопределенности сопряжены с риском потери инвестируемых средств. Максимальная эффективность инвестиций возможна только с учетом характера неопределенности и рисков, сопутствующих инновационному проекту. Поэтому' формирование инвестиционного портфеля с заданными характеристиками доходности и риска возможно только на построении комбинации инвестиционных возможностей, на распределении инвестиционных ресурсов в определенных долях среди инновационных проектов с различным риском. Наиболее острой данная проблема становится на этапе финансирования инновационных предприятий, находящихся на рантах стадиях своего развития, так как именно на ранних стадиях инвестиционные риски являются наиболее высокими. Поэтому задача совершенствования деятельности венчурных фондов, финансирую щга развитие и внедрение инноваций, является актуальной.

Степень научной разработанности проблемы. В процессе работы были изучены труды н исследования российских и зарубежных ученых и специалистов-практиков по инновациям и инвестиционной деятельности. Вопросы инновационной деятельности нашли отражение в трудах В. Н. Архангельского, С. Я. Бабаскина, В. Бапсала, П. М. Бегиджанова, Дж. Ван Хор-на, С. Е-. Вадайцева, А. В. Васильева, Л. Г'алица, Г. Я. Гольдштейна,

П. Дойля, П. Н. Завлина, В. Г. Зинова, П. Н. Казанцева, К. М. Кристенсена, Дж. Ф. Маршала, В. Г. Медынскова, О. П. Мочановой, Н. Н. Мочанова, А. А. Петруненкова, С. Ю. Симаранова, А. Б. Титова, Р. А. Фатхутдинова, Н. М. Фонштейн, А. А. Харина, В. А. Шзандара, Ю. В. Шленова, Й. Шум-пехера, Ю. В. Я конца и др. Большой вклад в развитие инвестиций, в том числе портфельных инвестиций, внесли работы зарубежных Г. Дж Александра, Р. Брейли, Д. В. Бэйли, Р. Коба, Дж. Линтнсра, Д. Лукаса, С. Май-ерса, Г. М. Марковица, Дж. Моссина, С. А. Росса, /Дж. Сороса, 3. Ф. Фамы, У. Ф. Шарпа, отечественных Б. И. Алехина, А. И. Басова, И. Л. Бубнова,

A. И. Буренина, В. А. Белова, Д. Ю. Будакова, А. П. Бычкова, В. А. Галанова, А. Д. Голубовича, И. А. Гусевой, Ю. А. Данилова, В. И. Дегтяревой, И. В. Добашиной, С. И. Драчева, О. А. Кандинской, А. В. Колаяькова,

B. В. Коланькова, В. И. Колесникова, О. И. Мартъшовой, В. Д. Милоандова, Я. М. Миркина, А. А. ПерЕозванского, И. О. Рубцова, А. В. Семенгова,

A. Ю. Симановского, Е. Б. Соломатина, Е. С. Стояновой, В. И. Таранкова,

B. А. Тарачева, Л. П. Хабаровой, Л. А. Чапдасвой, Б. М. Чсскидова, Е. М. Че-тыркина, А. Н. Ширяева и др.

Цель исследования состоит в том, чтобы разработать методику формирования оптимального портфеля венчурных инвестиций, способетвуюIцую повышению эффективности венчурных инвестиций и максимизирующую доходность инвестора от выбранных инновационных проектов при заданном риске.

Для достижения поставленной цели потребовалось решение следую .тих задач:

- выявить роль, место и основное содержание венчурных инвестиций в развитии инновационной деятельности, па основс: анализа инновационной инфраструктуры;

- исследовать современное состояние организации венчурных инвестиций в России и за рубежом;

- выявить влияние правового регулирования на деятельность фондов венчурных инвестиций в России;

- рассмотреть содержание этапов портфельных и венчурных инвестиций;

- определить основополагающие принципы построения портфеля венчурных инвестиций;

- предложить решение задачи оптимального распределения средств инвестора среди инновационных проектов, на основе максимизации совокупной доходности при заданном риске.

Объектом исследования: в диссертационной работе являются веичур-ные фонды, финансирующие развитие и внедрение инноваций.

Предметом исследования в диссертации является инновационная деятельность и способы ее финансирования.

Теоретическая и методологическая ба.ча исследования. Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды видных ученых и специалистов в области разработки и внедрения инноваций. В работе использованы национальная статистика России и зарубежных стран, законодательные и нормативные акты по рынку ценных бумаг и инновационной деятельности, публикации международных организаций, экономическая периодика. Исследование базировалось на системном подходе. В процессе работы использовались общенаучные методы и приемы логического и системного анализа и синтеза, выявление причинно-следственных связей, квадратичного программирования, теории вероятности и математической статистики.

Научная новизна проведенного исследования может быть определена следующими положениями:

1. На основе анализа деятельности венчурных инвестиционных фондов в России и за рубежом выявлены сущность, технология и особенности венчурных инвестиций, предполагающих совместную инвестиционную деятельность различных категорий инвесторов на разных стадиях инновационной деятельности.

2. Раскрыто содержание этапов проведения венчурных инвестиций и формализована задача формирования венчурного портфеля шшестора на основе построения сценарного дерева венчурных проектов.

3. Предложено решение задачи оптимизации портфеля венчурных проектов, максимизирующее целевую доходность инвестора при заданном уровне риска.

4. Разработана методика проведения венчурных инвестиций на основе построения оптимального портфеля венчурных проектов.

Практическое значение результатов работы заключается в том, что разработанные предложения и рекомендации могут быть использованы инвесторами, финансирующими инновационную деятельность посредством венчурных инвестиций.

Реализация и внедрение. Внедрение отдельных результатов исследования осуществлялось в практику работы промышленных предприятий г. Пензы ОАО ПЕНЗТЯЖПРОМАРМАТУРА и ОАО Пензенский арматурный завод. Разработанные комплексные предложения по активизации инновационной деятельности предприятий за счет венчурного финансирования послужили основой методики организации финансирования инновационной деятельности на предприятиях с использованием секьюритизации доходов предприятия, имеющих периодический характер, и создали инвестиционный задел для разработки инновационной продукции и перспектив-

пых технологий, обеспеченный механизмом финансирования процесса создания нового продукта и вывода его на рынок, построения каналов продаж и дистрибьюшш нового продукта.

Кроме того, результаты данной научной работы внедрены в учебный процесс по специальностям Управление- инновациями и Прикладная информатика в экономике в Пензенском региональном центре высшей школы (филиале) Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационной работы докладывались и обо/ждались на научных международных и российских симпозиумах, конференциях и семинарах Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства: на международных симпозиумах Надежность и качество (Пенза, 2006 и 2007 г.); на IV, V и VI Всероссийских научно-практических конференциях Инновации в науке, образовании и бизнесе (Пенза, 2006, 2007 г. и 2008 г.); на XIV (г. Террачина (Италия) - Москва, 2006 г.), XV (г. Ираклион (Греция) - Москва), XVI (Тенерифе (Испания) - Москва, 2007 г.), XVII Мертвое море (Израиль) - Москва, 2007 г.), XVIII (Порторож (Словения) - Москва, 2007 г.), XIX (Хайнань (Китай) - Москва, 2007 г.), XX (Сидней (Австралия) - Москва, 2008 г.), XXI (Лиссабон (Португалия') - Москва, 2008 г.), XXII (Майорка (Испания) - Москва, 2008 г.), XXIV (Сингапур -Москва, 2009 г.) международных симпозиумах Новые технологии в образовании, науке и экономике.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 26 научных статей, из них 4 статьи в журналах списка ВАК (5,1 п.л.).

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех птав, заключения и списка литературы, содержащего 103 наименования. Работа содержит 163 страницы текста, 11 таблиц, 12 рисунков и приложение.

СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обоснована актуальность темы исследования, показана степень разработанности проблемы, сформулированы цель и задачи исследования, представлены его наз'чная новизна, теоретическая и практическая значимость.

В первой главе Роль и место фондов венчу рных инвестиции в инновационной экономике проанализированы элементы инновационной инфраст руктуры, определена роль и место венчурных фондов в системе финансирования инновационной деятельности. Выявлены основные этапы венчурного финансирования в зависимости от стадий жизненного цикла инновационного предприятия. Рассмотрена правовая форма деятельности венчурных фондов и раскрыты ее характерные особенности.

Во второй главе Анализ деятельности фондов венчурных инвестиций на основе зарубежной и отечественной практики было раскрыто содержание технологии работы венчурных фондот;. Определены типы стратегий венчурных фондов в российской npatciHice и их отличительные особенности.

В третьей главе Совершенствование деятельности венчурных фондов на основе методики формировании портфеля венчурных инвестиций раскрыто содержание этапов венчурных инвестиций и представлена методика формирования оптимального портфеля венчурных инвестиций, на основе построения сценарного дерева венчурного проекта, позволяющего определить доходность и риск проекта и соответственно всего портфеля венчурных инвестиций.

В заключении содержатся выводы и рекомендации по проведенному исследованию.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Технологии и особенности венчурных инвестиций, предполагающих совместную инвестиционную деятельность различных категорий инвесторов на определенных стадиях инновационной деятельности.

Для: построения методики распределения капитала инвестора среди венчурных проектов необходимо выявить характерные стадии венчурного финансирования. Одна из отличител ьных особенностей венчурного механизма состоит в поэтапном финансировании рисковых предпринимательских проектов. Разделение финансовых потоков по этапам вызвано как стремлением снизить финансовый риск инвесторов в случае отклонения от намеченного плана реализации проекта, так и необходимостью привлечения допонительных средств по мере успешного продвижения вперед к поставленной цели.

Первым этапом большинства новых проектов является достартовое финансирование (seed). Данный этан нуждается в финансовой поддержке для проведения работ по теоретическому и практическому обоснованию коммерческой значимости идеи новатора. Этап достартового финансирования может длиться от нескольких месяцев до одного года и в среднем требует капиталовложений в размере до 300 тыс. дол. Это наиболее рискованные инвестиции, поскольку достоверная информация, позволяющая определить жизнеспособность предлагаемого проекта, практически отсутствует.

Если первый этап завершается успешно, наступает этап стартового финансирования (start up), на котором практически завершается работа по организации нового предприятия и подбору его основных сотрудников, близятся к окончанию разработка и испытание прототипа нового продута, технологии или вида услуг, а также проводится изучение потребностей рынка. Менеджмент предприятия и инвесторы располагают формальным бизнес-

планом, предприятие нуждается в финансовых средствах для того, чтобы приступить к выпуску и реализации своей продукции. Этап стартового финансирования занимает от полугода до нескольких лет и обычно обходится и квесторам в сумму от 1 до 3 мн дол. Из-за высокой степени риска часто практикуются совместные капиталовложения нескольких инвесторов венчурного капитала.

Этап начального расширения (early expansion) связан с переходом инновационного предприятия к практической деятельности по выпуску нового вида продукции или коммерческому освоению нового вида услуг. В это время предприятие уже находится в конкурентной среде, создает сети сбыта товарной продукции и занимается совершенствованием управления производством. Прибыли от реализации продукции еще не обеспечивают на этом этапе необходимых финансовых возможностей для дальнейшего роста. В то же время имеющиеся активы предприятия не служат надежной гарантией для получения кредитов от коммерческих банков. Таким образам, предприниматели снова вынуждены прибегать к услугам инвесторов рискозого капитала. Этап начального расширения может занять несколько лет и требует для обеспечения нормальной деятельности новой фирмы нескольких милионов доларов. Поэтому в финансировании нововведений здесь обычно принимают участие несколько венчурные фондов или инвесторов.

Если этап начального расширения завершается успешно, за ним следует этап быстрого расширения (rapid growth), на котором новому предприятию необходимы значительные средства для увеличения производственных мощностей, оборотного капитала, улучшения системы сбыта, а также для совершенствования выпускаемой продукции.

После того, как новое предприятие достигло стадии быстрого расширения и стало приносить прибыль, вероятность его банкротства существенно уменьшается. Теперь оно может воспользоваться заемными средствами из традиционных финансовых источников Привлечение новых инвесторов рискового капитала, как правило, прекращается.

Конечной целью инвесторов венчурного капитала является наступление этапа ликвидности (liquidity stage), т. е. п родажа полученных в обмен на инвестиции акций предприятия стратегическим инвесторам.

Основная часть рисковых капиталовложений (примерно две трети) обычно приходится на первые три этапа венчурного финансирования. Хота: эти капиталовложения связаны с наибольшим риском, они как правило приносят самую высокую норму прибыли в случае успешной реализации проектов. На основе анализа деятельности венчурных фондов за рубежом и в России выявлено, что во многих странах государство на этапе становления венчурной индустрии практически подменяет бизнес-ангелов, которые являются основным источником финансирования на самой ранней посевной стадии. Таким образом, венчурных инвесторов больше интересует стабильность, чем

поддержка рискованной инновационной деятельности. Отсюда единственно возможной стратегией является минимизация рисков, которая достигается выбором низко доходных, но достаточно наделав,ix проектов.

Исходя из практики венчурных инвестиции!, в нашей стране доминируют в основном иностранные венчурные фонды с характерными стратегиями инвестирования. Так фонды Европейского Банка Реконструкции и Развития для снижения риска инвестиций вкладывают свои средства только совместно со стратегическим зарубежным партнером, либо российскими федеральными или: региональными структурами. В основном предпочтения отдаются проектам, находящимся на стадии расширения или на более поздних стадиях. Это предполагает инвестиции в стабильно действующие предприятия со сложившейся командой и достаточной историей, что в значительной степени снижает риск неудачи. Отраслевые предпочтения в явном виде не выражены.

Иностранные венчурные фонды, придерживающиеся активной инвестиционной стратегии, при осуществлении деятельности в России в значительней степени руководствуются стратегией правительств своих стран. Основная цель подобных фондов не получение прибыли, а поддержка рыночных реформ в России, либо содействие экспорту в страны Центральной и Восточной Европы. Таким образом, деятельность фондов этой группы учитывает национальные интересы сформировавших их капиталов. Отраслевыми предпочтениями фондов этой труппы являются сельское хозяйство и пищевая промышленность, потребительские товары и услуги, телекоммуникации, строительство, фармацевтика и т. д.

Иностранные венчурные фонды, придерживающиеся пассивной инвестиционной стратегии, редко ограничиваются инвестициями только в России, обычно - это страны СИГ, либо еще шире - европейские страны, в том числе СИГ. При этом известно, что большинство этих фондов активно действуют в странах Восточной и Центральной Европы, Черноморского бассейна. Отраслевые предпочтения характерные для фондов, действующих на развивающихся рынках: телекоммуникации, потребительские товары и услуги, фармацевтика и медицина, продовольственные товары, природные ресурсы. Отличительной особенностью этих фондов являете:! поная независимость в принятии решений по инвестициям: в основном их капиталы сформированы негосударственными корпоративными и частными инвесторами.

Исходя из разнообразия стадий развития инновационных предприятий и стратегий инвестирования, портфель венчурных инвестиций дожен быть разделен на сеютии, под которые инвестор заранее резервирует определенные лимиты денежных средств:.

2. Содержание этапов венчурных инвестиций. Венчурные инвестиции могут- состоять из таких же этапов, как и портфельные инвестиции на рынке ценных бумаг, однако их содержание будет заметно отличаться и состоит:

- из выработки инвестиционной политики;

- осуществления анализа венчурных проектов, всестороннего исследования деятельности компаний-венчуров, их финансового состояния и положения на рынке (due diligence);

- формирования портфеля венчурных проектов;

- пересмотра структуры портфеля;

- оценки эффективности портфеля.

На этапе выработки инвестиционной политики при осуществлении венчурных инвестиций инвестор вырабатывает цели и критерии ее достижимости. Определяет привлекательность региона для осуществления венчурных инвестиций с точки зрения политической ситуации, экономики; перспек-тизные отрасли экономики и отраслевые предпочтения; временной горизонт инвестирования; долю венчурных проектов с определенным этапом времени жизни в структуре портфеля; ожидаемый уровень будущей доходности портфеля и предполагаемый риск вложений.

На этапе всестороннего анализа объектов венчурных инвестиций, предусматривается изучение компании, ее технологий, продукции, ее менеджмента, анализ имеющихся соглашений, договоров и финансовых отчетов, составление различных вариантов сценария будущего развития компании, исследование отрасли и рынков, на которых работает компания. Данный анализ включает поное исследование деятельности предприятия и представляет аналитический процесс, па основе которого принимаются решения об инвестировании. Обычно анализ проводится по следующим направлениям;

- Financial due diligence - финансовый анализ, дает заключение о способности предприятия приносить доход;

- Tax due diligence - налоговый анализ, дает заключение о тяжести налоговой нагрузки на предприятие и возможности ее оптимизации;

- Legal due diligence - правовая экспертиза определяет соответствие деятельности компании нормативным актам в сфере гражданского, трудового права, а также в области законодательства.

На основе проведенного анализа строятся сценарии развития предприятия в зависимости от различных условий внешней и внутренней среды, формируется дерево реализации венчурного проекта и осуществляется его финансирование.

В связи с вышеизложенным можно говорить о возникновении модели реализации венчурных инвестиций, которая будет харастер изо я аться оценкой доходности и риска венчурного прогкта, что позволяет сформировать оценочное суждение о перспективах венчурного проекта и сформировать взгляд на оптимальный размер инвестиций в венчурный проект, исходя из доходности и риска общего венчурного портфеля инвестора.

На каждую секцию венчурного портфеля определяются денежные лимиты, в рамках которых происходит оптимальное размещение денежных ресурсов среди венчурных проектов. Таким образом, можно предложить следующую структуру этапа формирования портфеля венчурных проектов (рис. 1).

Рис. 1. Формирование портфеля венчурных проектов

Для успешной реализации представленного выше агоритма формирования портфеля венчурных проекгов инвестору необходимо выработать методы определения оптимального размещения выделенных лимитов денежных средств внутри секций венчурного портфеля в рамках заданных инвестиционных политикой ограничений на доходность и риск инвестиций. Решение данной задачи требует наличия методики формирования оптимального портфеля активов с максимальной доходностью и заданным риском.

3. Модель определения доходности и риска венчурного проекта. Для формализованного описания поставленной задачи введем следующие обозначения:

- помер венчурного проекта - к (1 <= к <-К) \

- количество этапов к-го венчурного проекта - у (1 <~п <= А'* - количество уровней сценарного дерева мину:: единица, что соответствует количеству Ь ребер самой длинной ветви дерева к-го венчурного проекта). Каждый венчурный проект, входощий в определенную секцию венчурного портфеля будет характеризоваться своей длительностью. При этом количество этапов венчурного проекта будет зависеть от сценария реализации венчурного проекта. Для упрощения определения, ожидаемой доходности конкретного венчурного проекта, предлагается строить сценарное дерево венчурного проекта с ветвями одинаковой длины;

- номер сценария к-го венчурного проекта - (' (1 <- I <=/ ) соответствует кортежу длины Л** из номеров вершин сценарного дерева. Количество вершин дерева М;- может быть разным на разных уровнях сценарного дерева, где ]т - номер вершины сценарного дерева на уровне } (1 <= т <-. МД которая характеризуется доходностью гл и вероятностью р,т получения доходности

- каждое ребро сценарного дерева венчурного проекта обозначает время между этапами венчурного проекта. Если разные ветви сценарного дерева имеют разную длин), -го ветви с меньшей длиной допоняются ребрами, входящими в вершин)' следующего уровня с вероятностью 1 и доходностью, равной доходности банковского депозита так, чтобы длительность данной ветви была равна максимальной ветви сценарного дерева. Предположение о доходности банковского депозита является реалистичным с вероятностью 1, так как практически при любой реальной экономической ситуации можно разместить денежные средства в надежном банке до момента появления следующего венчурного проекта. Длительность ребра сценарного графа предполагается одинаковой для различных сценариев реализации венчурного проекта. Предположительно длительность ребра может быть равна инвестиционному периоду, за ко:х>рый подводятся финансовые результаты деятельности инвестора;

- результирующая доходность Д -го сценария к-го венчурного проекта равна

Д = П(1 + ^т). (1)

где)т - элементы кортеса -го сценария;

- результирующая вероятность Р, -го сценария к-го венчурного проекта равна

Л=П/>. (2)

где]т - элементы кортежа /-го сценария, ; (3)

- дисконтирующий коэффициент У, 1-го сценария реашации к-го венчурного проекта (у,, - доходность безрисковой ставки, принятой инвестором в качестве эталона на/ этапе г сценария), позволяющий сравнивать венчурные проекты с разным сроком реал изации (длиной сценарного дерева Л^).

Г,-П1/(1 + 3>), (4)

где]т - элементы кортежа ьго сценария.

После построения сценарного дерева появляется возможность получения дискретного распределения вероятности доходности венчурного проекта, что позволяет определить доходность и риск конкретного венчурного проекта.

На основе дискретного распределения вероятности доходности венчурного проекта получим следующие показатели доходности и риска:

- ожидаемая приведенная доходность к-го венчурного проеета ГУ, реализующегося на временном интервале Л*, равна

где Е - операция вычисления математического ожидания;

- среднеквадратическое отклонение (СКО) случайной величины ОД') с математическим ожиданием )', характеризующее риск к-го венчурного проекта равно

Чем больше стандартное отклонение, тем больше разброс возможных исходов венчурного проекта и меньше определенность финансового результата инвестиций.

На основе статистических оценок 1У и 6* возможно оптимальное распределение средств инвестора, но не более выделенных лимитов, среди венчурных проектов, входящих в определенную секцию портфеля венчурных инвестиций.

4. Методика построения оптимального портфеля венчурных инвестиций. Данная задача близка к задаче выбора оптимальной структуры фондового портфеля и имеет известные и реализованные подходы к ее решению. Оптимизация может быть основана либо на поиске эффективного множества по ка-

кому-либо из критериев Ир или \'Р, либо на выборе главного критерия или комбинации из них, где Яр является доходностью портфеля, '/Д - его риск. Выбранный главный критерий в спгималыюм состоянии, при заданном значении другого критерия, дожен бы гь максимальным или минимальным.

В классической задаче определения оптимального портфеля доходность максимизируется при заданном уровне Ур или (среднеквздратичесше

отклонение портфеля). Тогда инвестиции под венчурные проекты в выбранной секции венчурного портфеля, будут иметь общую доходность

=1 К ^

приХ*=1, (8)

где X1 - размер инвестиций выделяемых под к-й венчурный проект в долях единицы от общего объема средств инвестора.

Оптимальной секцией венчурного портфеля будем считать ту, в которой дисперсия секции V

У = Е Е 'х'С0У(>' > )) (9)

доходности портфеля равна заданному значению, аО - максимальна.

Рассмотрим в качестве примера три венчурных проекта, на которые предположительно выделяется 1 мн дол. Исходные данные по проектам представлены в соответствующих таблицах (табл. 1 - проект I, табл. 2 -проект 2, табл. 3 - проект 3).

Таблица 1

Исходные данные по вен чуриому проекту 1

Сценарии ^^ ) }

Этапы 1 этап 1 этап

1 Ветви сценарного дерева Вершины 1-го уровня (1т) (1 У Р Вершины 2-го уровня (2т) с{ У Р

1 И 1 0,15 0,07 0,5 1 0,2 0,07 0,6

2 12 2 0,1 о,оГ~| 0,4

3 23 2 0,35 0,07 0,3 3 0,07 0,07 1

4 34 4 0,15 0,07 0,4

5 35 3 0,5 0,07 0,2 5 0,25 0,07 0,3

6 36 6 0,35 0,07 0,3

Исходные данные по венчурному проекту 2

Сценарии ^^^ j j

Этапы 1 этан 2 этап

Ветви сце- Вершины 1-го уровня ' (\т) Вершины 2-го уровня (2т)

i нарного дерева d у Р d Р

1 1) 1 0,1 0,07 0,3 1 0,1 0,07 0,6

2 12 2 0,15 0,07 0,4

3 23 2 0,15 0,07 0,3 3 0,15 0,07 0,3

4 24 4 0,2 0,07 0,7

5 35 5 0,1 0,07 0,4

6 36 3 0,3 0,07 0,4 6 0,2 0,07 0,5

7 37 7 0,5 0,07 0,1

Таблица 3

Исходные данные но пенчурному проекту 3

Сценарии ^Ч j j

Этапы 1 этап 2 этап.

Ветви сце- Верши- Верши-

i нарного ны 1-го d Р ны 2-го d У Р

дерева уровня(1 т) уровня (2т)

1 2 3 4 5 6 1 8 9 10

1 111 1 0,15 0,07 0,6

2 122 1 0,2 0,07 0,6

3 123 2 0,2 0,07 0,4

4 234 3 0,3 0,07 0,7

5 235 2 0,5 0,07 0,4

6 246 4 0,4 0,07 0,3

7 247

Продожение табл. 3

Сценарии ЧЭтапы j

3 этот

t Ветви сценарного дерева Вершины 3-го уровня (Зга) d У Р

\ 2 3 4 5 6

1 111 1 0.07 0,07 1

2 112 2 0,1 0,07 0,6

3 123 3 0,2 0,07 0,4

4 124 4 0,1 0,07 0,7

5 235 5 0,15 0,07 0,3

6 236 6 0,2 0,07 0,6

7 247 7 0,3 0,07 0,4

Сценарное дерево первого проекта представлено на рис. 2.

Распределение вероятностей по дисконтированным доходностям различных сценариев-проектов представлены в табл. 4,5,6.

Таблица 4

Распределение вероятностей дисконтированных доходности различных сценариев 1-го проекта

Сценарий ОД) Л

1 1,205345 0,3

2 1,1049 0,2

3 1,261682 0,3

4 1,506682 0,08

5 1,637693 0,06

6 1.768713 0,06

Таблица 5

Распределение вероятностей дисконтированных доходиостой

различных сценариев 2-го проекта

Сценарий ДУ, Р,

1 1,056861 0,18

2 1,1049 0,12

3 1,155123 0,09

4 1,205345 0,21

5 1,249017 0,16

б 1,362564 0.2

7 1,703205 0,04

Распределение вероятностей дисконтированных доходности различных сценариев 3-го проекта

Сценарий од Л-

1 1,205345 0,36

2 1,293016 0,144

3 1,410563 0,096

4 1,750959 0,196

5 1,830548 0,084

6 2,057071 0,072

7 2,228493 0,048

Математическое ожидание и ковариации случайных величин ВКУ представлены в табл. 7 и 8.

Таблица 7

Математическое ожидание случайных величин О"У

Проект ЕфГ)

1 1,286007

2 1,22039

3 1,507563

Таблица 8

Матрица ковариацнй случайных величин /)"}* в случае их независимости

Проест 1 2 . 3

1 0,033987 0 0

г\ 0 0,028909 0

3 0 0 0,186167

В табл. 9 представлено распределение капитала инвестора между проектами, входящими в одну секцию. Из таблицы видно, что по мере сокращения риска уменьшается и доходность портфеля. При этом сокращается доля вложений в более рискованные проекты (1 и 3) и увеличивается доля вложений в менее рискованные проекты. Данные в табл. 9 были определены при условии независимости венчурных проектов. Если между проектами имеется корреляционная связь, то она дожна быть учтена при определении оптимальной структуры вложений. В качестве первого приближения оценки корреляционной связи можно взять оценку корреляции доходности отраслевых индексов (берутся те отрасли, где планируется реализовывать венчурные проекты), построенных на базе цен акций компаний, входящих в выбранную отрасль и котирующихся на публичном рынке.

Распределение капитала инвестора между проектами внутри заданной секции портфеля венчурных инвестиции

Доходность портфеля Риск портфеля Доля капитала инвестора, приходящегося па 1-й проект в портфеле Доля капитала инвестора, приходящегося на 2-й проект в портфеле Доля капитала инвестора, приходящегося на 3-й проект в портфеле

1,371085 0,04000091 0,541406 0,057547 0.401047

1,348997 0,030000866 0,514368 0,155325 0,330307

1,317479 0,020000939 0,478229 0,292957 0,223814

1,270446 0,014412163 0,424049 0.498535 0,077415

Таким образом, следуя представленной методике, инвестор может сформировать портфель венчурных инвестиций с максимальной доходностью и заданном риске.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ ПО РАБОТЕ

1. Рассмотрены основные элементы инновационной инфраструктуры национальной инновационной системы, способствующие развитию инновационной деятельности.

2. Выделены и классифицированы к сточники финансирования инновационной деятельности, исходя из природы инвестиционного капитала. Выявлены основные этапы венчурных инвестиций в зависимости от стадий жизненного цикла инновационного пргдприятия. Рассмотрена правовая форма деятельности венчурных фондов и раскрыты ее характерные особенности.

3. Раскрыто содержание технологии работы венчурных фондов. Выявлено, что во многих странах государство на этапе становления венчурной индустрии практически подменяет бизг ес-ангелов, которые являются основным источником финансирования на самой ранней посевной стадии.

4. Определено, что в настоящий момент, венчурных инвесторов больше интересует стабильность, чем поддержка рискованной инновационной деятельности. Отсюда единственно возможной стратегией является минимизация рисков, которая доститется выбором низко доходных:, но достаточно надежных проектов.

5. Исходя из практики венчурных шгвестиций в России выявлено, что в стране доминируют в основном иностранные венчурные фонды с характерными стратегиями инвестирования, котоэые направлены на совместное инвестирование со стратегическими инвесторами, на поддержание рыночных реформ в России, на обеспечение национальных интересов правительств государств, являющихся организаторами венчурных инвестиций в России.

6. Определены подходы к решению задачи о формировании оптимального портфеля венчурных проектов. Перед проведением оптимизации предложено делить портфель венчурных инвестиций на секции в зависимости от критериев и ограничений, установленных инвестиционной политикой инвестора.

7. Разработана методика формирования портфеля венчурных проектов. Определены этапы формирования портфеля венчурных проектов и подробно раскрыто их содержание. Разработана методика определения доходности и риска венчурного проекта на основе построения сценарного дерева инвестиционного проекта.

3. На основе методов квадратичного программирования решена задача определения доли вложений инвестора в венчурные проекты, максимизирующих доходность инвестиций при заданном риске.

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Публикации в изданиях, рекомендованных ВАК РФ

1. Казакова, М. Модель эффективного управления персоналом / М. Казакова, 3. Андреева // Кадровик. Кадровый менеджмент, 2008. - № 3. -С. 66-72.

2. Казакова, М. Б. Основные задачи и пути их решения при подготовке специалистов по управлению инновационной деятельностью / М. Б. Казакова, Э. А. Андреева, Д. Г. Сафаралиева // Вестник Сарат. гос. техн. ун-та. -2008.-№3 (35).--С. 114-116.

3. Казакова, М. Б. Проблемы анализа и оценки рисков инвестиционных проектов / М. Б. Казакова, Э. А. Андреева, И. И. Шукшина // Вестник Сарат. гос. техн. ун-та, 2008. - № 4 (36). - С. 133-137.

4. Казакова, М. Б. Методический подход к формированию оптимального портфеля венчурных инвестиций / М. Б. Казакова, А. В. Тарасов, Э. А. Андреева // Экономика и Управление: журн. - СПб., 2009. - № 7 (45). - С. 56-59.

Публикации в других изданиях

5. Казакова, М. Б. Управление инвестиционными ресурсами инвестор;:. / М. Б. Казакова, В.А. Казаков, А. В. Тарасов ; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. И. Андреева, г. Террачина (Италия) // Новые технологии в образовании, науке и экономике: тр. XIV междунар. симп. Ч М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2006. - С. 85-89

6. Казакова, М. Б. Риски в брокерской деятельности на рынке ценных бумаг / М. Е. Казакова, С. В. Афанасьев, А. В. Тарасов ; под ред. А. Н. Андреева, А. М. Бершадского // Инновации в науке, образовании и бизнесе: тр. IV Всерос. конф.- Пенза : Изд-во Пенз. ин-та экономического развития и антикризисного управления, 2006. - С. 18Ч22.

7. Казакова, М. Б. Управление инвестиционными ресурсами инвестора на фондовом рынке. В 2-х т. Т. 2 / М. Б. Казакова, А. В. Тарасов, М. Н. Юр-коз ; под ред. Н. К. Юркова // Надежность и качество: тр. междунар. сими. -Пенза : Изд-во Пенз. гос. ун-та, 2006. - С. 187-188.

8. Казакова, М. Б. Структура инновационного процесса на рынке ценных бумаг / М. Б Казакова, А. В. Тарасов : пол; ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, Ираклиои (Греция) П Новые технологии в образовании, пауке и экономике : тр. XV междунар. симп. - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2006. - С. 97-99.

9. Казакова, М. Б. Особенности финансирование инноваций фондами прямых инвестиций, в 2-х т. - Т. 2. /М. Б. Казакова ; под ред. Н. К. Юркова // Надежность и качество : тр междунар. симп. - Пенза : ИИЦ ПГУ. 2007-С. 180-181.

10. Казакова, М. Б. Инновационные факторы на рынке ценных бумаг / М. Б. Казакова, С. В. Афанасьев, А. В. Тарасов ; под ред. Г'. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, Тенерифе (Испания) // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XVI Междунар. :имп. - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2007. - С. 18 -25.

11. Казакова, М. Б. Современные аспекты финансирования инновационной деятельности с использованием потенциала рынка ценных бумаг / М. Б. Казакова, В. А. Казакео., А. В. Тарасов ; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, Тенерифе (Испания) Н Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XVI Междунар. симп. - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2007. - С. 37-44.

12. Казакова, М. Б. Деятельность фондов прямых инвестиций в финансировании инновационной деятельности / М. Б. Казакова, В. А. Казаков, Т. Н. Гурьянова ; под ред, Г. К. Сафаралигва, А. Н. Андреева, Мертвое море (Израиль) // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XVII Междунар. симп. - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержит вузов, 2007.-С. 52-61.

13. Казакова, М. Б. 1Т - аутсорсинг / М. Б. Казакова, С. В. Афанасьев, И. В. Андреева ; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, Мертвое море (Израиль) // Новые технологии в эбразовании, науке и экономике : тр. XVII междунар. симп. - М ,: Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2007.-С. 107-110.

14. Казакова, М. Б. Инновационная инфраструктура экономики / М. Б, Казакова, С. В. Афанасьев ; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, г. Пор-торож (Словения) // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XVIII Междунар. симп. - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2007. - С. 9-12.

1:5. Казакова, М. Б. Ключевые элементы инновационной инфраструктуры / М. Б. Казакова, Э. А. Андреева ; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, г. Порторож (Словения) // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XVIII Междуиар. сими. - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержи! вузов, 2007. - С. 12-20.

16. Казакова, М. Б. Источники финансирования инновационной деятельности М. Б. Казакова ; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, г. Порторож (Словения) // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XVIII Междз'нар. симп. - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2007. - С. 75-85.

17. Казакова, М. Б. Преимущества и недостатки аутсорсинга / М. Б. Казакова, И. В. Андреева ; под ред. А. И. Андреева, А. М. Бершадскош // Инновации в науке, образовании и бизнесе : материалы V Всерос. конф. - Пенза : Изд-ео Пенз. ин-та экономического развитая и антикризисного управле-пия, 2007. - С. 175-17(5.

18. Казакова, М. Б. Секъюритизация доходных активов как источник расширения инновационных и инвестиционных возможностей предприятий / М. E. Казакова Э. А., Андреева, А. В. Тарасов ; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, о. Хайнань (Китай).// Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XIX Междунар. симп. - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2007. - С. 52-58. ,

19. Казакова, М. Б. Роль государства в венчурном финансировании инновационной деятельности / М. Б. Казакова, Э. А. Андреева ; под ред. Г. К. Сафа-ргшиева, А. И. Андреева, о. Хайнань (Китай) // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XIX Междунар. симп. - М. : Информ.-издаг. центр фонда поддержки вузов, 2007. - С. 59-65.

20. Казакова, М. Б. Совершенствование процесса финансирования инновационной деятельности / М. Б. Казакова, Э. А. Андреева; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, г. Сидней (Австралия) // Новые технологии в образовании, науке и экономике : rp. XX Междунар). симп. - М. : Инфор.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2008. - С. 71-75.

21. Казакова, М. Б. Стимулирование разви тия венчурного финансирования инновационной деятельности / М. Б. Казакова ; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. И. Андреева, г. Сидней (Австралия) // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XX Между нар. симп. - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2008. - С. 75-81.

22. Казакова, М. Б. Особенности правовых форм при созданЩ и реализации инноваций / М. Б. Казакова, С. В. Афанасьев, Е. В. Вишнякова ; под ред. Г'. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, г. Лиссабон (Португалия) // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XXI Междунар. симп. -М.: Информ.-издат. центр фонда поддержхи вузов, 2008. - С. 17-31.

23. Казакова, М. Б. Российская венчурная компания как механизм венчурного инвестирования / М. Б. Казакова, Б. О. Вайкутис ; под ред. Л. Н. Андреева, А. М. Бершадского, В. Д. Дорофеева // Инновации в науке, образовании и бизнесе : тр. VI Всерос. конф. - Пенза: Изд-во Пенз. фил. РГ'УИТП, 2С08.-С. 124-127.

24. Казакова, М. Б. Методы отбора инновационных проектов / М. Б. Казакова, А. Р. Салихова; под ред. А. Н. Ан.г.реева, А. М. Бершадского, В. Д. Дорофеева // Инновации в науке, образовании и бизнесе : тр. VI Всерос. конф.Ч Пенза: Изд-во Пенз. фил. РГУИТП, 2008. - С. 160 -162.

25. Казакова, М. Б. Методы оценки инновационных проектов / М. Б. Казакова. Э. А. Андреева, А. Р. Сатшхова ; под ред. Г. К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, о. Майорка (Испания:) // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XXII Междунар. симп. -- М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2008. - С. 9--18.

26. Казакова, М. Б. Структура и элементы национальной инновационной системы России / М. Б. Казакова, Э. А. Андреева ; под ред. I". К. Сафаралиева, А. Н. Андреева, Сингапур // Новые технологии в образовании, науке и экономике : тр. XXIV Междунар. симп. - М. : Информ.-издат. центр фонда поддержки вузов, 2009. - С. 7-17.

Казакова Марина Борисовна

Совершенствование инновационной деятельности на основе повышения эффективности венчурных инвестиций

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Сдано в производство 15.10.2009. Формат 60x841/16. Усл. печ. л. 1,27. Заказ № 879. Тираж 100.

Отпечатано в типографии л Sprinter Пензенского филиала Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства 440026, г. Пенза, ул. Володарского, 6А.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Казакова, Марина Борисовна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1 РОЛЬ И МЕСТО ФОНДОВ ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКЕ.

1.1 Инновационная инфраструктура.

1.2 Источники финансирования инновационной деятельности предприятий.

1.3 Стадии венчурного финансирования.

1.4 Правовые аспекты организации инвестиционной деятельности и деятельности инвестиционных фондов в России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование инновационной деятельности на основе повышения эффективности венчурных инвестиций"

Развитие экономики любой страны напрямую зависит от успешных инноваций и эффективности коммерциализованных разработок. В рыночной экономике инновации являются неотъемлемым атрибутом конкурентоспособности, так как ведут к созданию новых потребностей, к снижению себестоимости продукции, к притоку инвестиций, к доминированию на новых рынках, в том числе и внешних [1].

Интенсивность инновационной деятельности во многом определяет уровень экономического развития любой страны. Освоение высоких технологий в промышленности и выпуск новой наукоемкой продукции сегодня являются ключевыми факторами устойчивого экономического роста для большинства индустриально развитых стран, мира. Экономика современных развитых стран все больше основывается на знаниях. В такой ситуации экономический рост обеспечивается инвестированием в исследования и разработки, повышением инновационной активности, повышением качества образования и квалификации кадров. При этом ключевыми факторами становятся наличие знаний и навыков управления технологическими инновациями и доступ малых, в особенности высокотехнологичных компаний к финансовым ресурсам. И здесь важной задачей является создание эффективной системы финансирования инноваций, способной быть катализатором внедрения результатов научных исследований в востребованный рынком продукт [2-9].

Инвестиционная привлекательность инновационных проектов является основным мотивом финансирования инноваций. Однако любые инвестиции в условиях неопределенности сопряжены с риском потери инвестируемых средств. Максимальная эффективность инвестиций возможна только с учетом характера неопределенности и рисков, сопутствующих инновационному проекту. Поэтому формирование инвестиционного "портфеля" с заданными характеристиками доходности и риска возможно только на построении комбинации инвестиционных возможностей, на распределении инвестиционных ресурсов в определенных долях среди инновационных проектов с различным риском. Наиболее острой данная проблема становится на этапе финансирования инновационных предприятий, находящихся на ранних стадиях своего развития, так как именно на ранних стадиях инвестиционные риски являются наиболее высокими [10-18]. Поэтому задача совершенствования деятельности венчурных фондов, финансирующих развитие и внедрение инноваций, является актуальной [14,19].

Степень разработанности проблемы. В процессе работы были изучены труды и исследования российских и зарубежных ученых и специалистов-практиков по инновациям и инвестиционной деятельности.

Вопросы инновационной деятельности нашли отражение в трудах В.Н. Архангельского, С.Я. Бабаскина, В. Бансала, П.М. Бегиджанова, Дж. Ван Хорна, C.B. Вадайцева, A.B. Васильева, JI. Галица, Г.Я. Гольд-штейна, П. Дойля, П.Н. Завлина, В.Г. Зпнова, ГТ.Н. Казанцева, K.M. Кристенсена, Дж.Ф. Маршала, В.Г. Медынскова, О.П. Мочановой, H.H. Мочанова, A.A. Петруненкова, С.Ю. Симараиова, А.Б. Титова, P.A. Фатхутдинова, Н.М. Фонштейн, A.A. Харина, В.А. Швандара, Ю.В. Шлецова, Й. Шумпетера, Ю.В. Яковца и других авторов. Большой вклад в развитие инвестиций, в том числе портфельных инвестиций, внесли труды зарубежных Г. Дж. Алексапдера, Р. Брсйли, Д.В. Бэйли, Р. Коба, Дж. Линтнера, Д. -Лукаса, С.Майерса, Г.М. Марковица, Дж. Моссина, С.А. Росса, Дж. Сороса, Э.Ф. Фамы, У.Ф. Шарпа, отечественных Б.И. Алехина, А.И. Басова, И.Л. Бубнова, А.И. Буренина, В.А/Белова, Д.Ю. Будакова, А.П. Бычкова, В.А. Галанова, А.Д. Голубовича, И.А. Гусевой, Ю.А. Данилова, В.И. Дегтяревой, И.В. Добашиной, С.И. Драчева, O.A. Кандинской, A.B. Коланькова, В.В. Коланькова, В.И.Колесникова, О.И. Мартыновой, В.Д. Миловидова, Я.М.Миркина,

A.A. Первозванского, И.О. Рубцова, А.В.Семенкова, АЛО. Симановско-го, Е.Б.Соломатина, Е.С. Стояновой, В.И. Таранкова, В.А. Тарачева, Л.П. Хабаровой, JI.A. Чадаевой, Б.М. Ческидова, Е.М. Четыркина, А.Н. Ширяева и других ученых.

Цель исследования состоит в том, чтобы разработать методику формирования оптимального портфеля венчурных инвестиций, способствующую повышению их эффективности и максимизирующую доходность инвестора от выбранных инновационных проектов при заданном риске.

Для достижения поставленной цели потребовалось решение следующих задач:

- выявить роль, место и основное содержание венчурных инвестиций в развитии инновационной деятельности на основе анализа инновационной инфраструктуры;

- исследовать современное состояние организации венчурных инвестиций в России и за рубежом;

- выявить влияние правового регулирования па деятельность фондов венчурных инвестиций в России;

- рассмотреть содержание этапов портфельных и венчурных инвестиций;

- определить основополагающие принципы построения портфеля венчурных инвестиций;

- предложить решение задачи оптимального распределения средств инвестора среди инновационных проектов на основе максимизации совокупной доходности при заданном риске.

Объектом исследования в диссертационной работе являются венчурные фонды, финансирующие развитие и внедрение инноваций.

Предметом исследования в диссертации является инновационная деятельность и способы ее финансирования.

Теоретическая и методологическая база исследования.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды видных ученых и специалистов в области разработки и внедрения инноваций. В работе использованы национальная статистика России и зарубежных стран, законодательные и нормативные акты по рынку ценных бумаг и инновационной деятельности, публикации международных организаций, экономическая периодика. Исследование базировалось на системном подходе. В процессе работы использовались общенаучные методы и приемы логического и системного анализа и синтеза, выявления причинно-следствепиых связей, квадратичного программирования, теории вероятности и математической статистики.

Научная новизна работы заключается в следующем:

1. На основе анализа деятельности венчурных инвестиционных фондов в России и за рубежом выявлены сущность, технология и особенности венчурных инвестиций, предполагающих совместную инвестиционную деятельность различных категорий инвесторов на разных стадиях инновационной деятельности.

2. Раскрыто содержание этапов проведения венчурных инвестиций и формализована задача формирования венчурного портфеля инвестора на основе построения сценарного дерева венчурных проектов.

3. Предложено решение задачи оптимизации портфеля венчурных проектов, максимизирующее целевую доходность инвестора при заданном уровне риска.

4. Разработана методика проведения венчурных инвестиций на основе построения оптимального портфеля венчурных проектов.

Практическое значение результатов работы заключается в том, что разработанные предложения и рекомендации могут быть использованы инвесторами, финансирующими инновационную деятельность посредством венчурных инвестиций.

Реализация и внедрение. Внедрение отдельных результатов исследования осуществлялось в практику работы промышленных предприятий г. Пензы ОАО ПЕНЗТЯЖПРОМАРМТУРА и ОАО Пензенский арматурный завод. Разработанные комплексные предложения по активизации инновационной деятельности предприятий за счет венчурного финансирования послужили основой методики организации финансирования инновационной деятельности на предприятиях с использованием секъюри-тизации доходов предприятия, имеющих периодический характер, и создали инвестиционный задел для разработки инновационной продукции и перспективных технологий, обеспеченный механизмом финансирования процесса создания нового продукта и вывода его на рынок, построения каналов продаж и дистрибьюции нового продукта.

Кроме того, результаты данной научной работы внедрены в учебный процесс при обучении по специальностям Управление инновациями и Прикладная информатика в экономике в Пензенском региональном центре высшей школы (филиале) Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства.

Апробация результатов исследования

Основные положения диссертационной работы докладывались и обсуждались на научных международных и российских симпозиумах, конференциях и семинарах Российского государственного университета инновационных технологий и предпринимательства:

- на международных симпозиумах "Надежность и качество" (Пенза, 2006 и 2007 г.);

- на IV, V и VI Всероссийских научно-практических конференциях "Инновации в науке, образовании и бизнесе" (Пенза, 2006, 2007 г. и 2008 г.);

- XIV (г. Террачиьа (Италия). - Москва, 2006 г.), XV (г. Ираклион (Греция). - Москва), XVI (Тенерифе (Испания). - Москва, 2007 г.), XVII Мертвое море (Израиль). - Москва, 2007 г.), XVIII (Поргорож (Словения).

Москва, 2007 г.), XIX (Хайнань (Китай). - Москва, 2007 г.), XX (Сидней (Австралия). - Москва, 2008 г.), XXI (Лиссабон (Португалия).Ч Москва, 2008 г.), XXII (Майорка (Испания).- Москва, 2008 г.), XXIV (Сингапур.-Москва, 2009 г.) Международных симпозиумах "Новые технологии в образовании, науке и экономике.

Публикации

По теме диссертационного исследования было опубликовано 26 научных статей (4 из них в журналах списка ВАК РФ) общим объемом 5,1 печатных листа.

Структура и объем диссертации

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и приложения. Основной текст изложен на 163 листах, включает 11 таблиц, 12 рисунков. Библиография 103 наименования.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Казакова, Марина Борисовна

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ ПО РАБОТЕ

1. Рассмотрены основные элементы инновационной инфраструктуры национальной инновационной системы, способствующие развитию инновационной деятельности.

2. Выделены и классифицированы источники финансирования инновационной деятельности исходя из природы инвестиционного капитала. Выявлены основные этапы венчурных инвестиций в зависимости от стадий жизненного цикла инновационного предприятия. Рассмотрена правовая форма деятельности венчурных фондов и раскрыты ее характерные особенности.

3. Раскрыто содержание технологии работы венчурных фондов. Выявлено, что во многих странах государство на этапе становления венчурной индустрии практически подменяет бизнес-ангелов, которые являются основным источником финансирования на самой ранней посевной стадии.

4. Определено, что в настоящий момент, венчурных инвесторов больше интересует стабильность, чем поддержка рискованной инновационной деятельности. Отсюда единственно возможной стратегией является минимизация рисков, которая достигается выбором низко доходных, но достаточно надежных проектов.

5. Исходя из практики венчурных инвестиций в России выявлено, что в стране доминируют в основном иностранные венчурные фонды с характерными стратегиями инвестирования, которые направлены на совместное инвестирование со стратегическими инвесторами, на поддержание рыночных реформ в России, на обеспечение национальных интересов правительств государств, являющихся организаторами венчурных инвестиций в России.

6. Определены подходы к решению задачи о формировании оптимального портфеля венчурных проектов. Перед проведением оптимизации предложено делить портфель венчурных инвестиций на секции в зависимости от критериев и ограничений, установленных инвестиционной политикой инвестора.

7. Разработана методика формирования портфеля венчурных проектов. Определены этапы формирования портфеля венчурных проектов и подробно раскрыто их содержание. Разработана методика определения доходности и риска венчурного проекта на основе построения сценарного дерева инвестиционного проекта.

8. На основе методов квадратичного программирования решена задача определения доли вложений инвестора в венчурные проекты, максимизирующих доходность инвестиций при заданном риске.

ПЕРЕЧЕНЬ ПРИНЯТЫХ СОКРАЩЕНИЙ

АО - акционерное общество

БИ - бизнес-инкубатор

ВИФ - венчурный инновационный фонд

ВФ Ч венчурный фонд

ВУЗ - высшее учебное заведение

ГНЦ Ч государственный научный центр

ГЧП Ч государственно-частное партнерство

ЕБРР - Европейский Банк Реконструкции и Развития

ИП - инновационный проект

ИТЦ Ч инновационно-технологический центр

ИФ - инвестиционный фонд

МИП Ч малое индивидуальное предпринимательство

НИОКР Ч научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы

НИС Ч национальная инновационная система

ОАО Ч открытое акционерное общество

ООО Ч общество с ограниченной ответственностью

ОЭЗ Ч особые экономические зоны

ПИФ - паевой инвестиционный фонд

РАВИ- Российская ассоциация венчурного инвестирования РВК - Российская венчурная компания РТС Ч Российская торговая система РЦБ - рынок ценных бумаг

РФТР - Российский фонд технологического развития РФФИ - Российский фонд фундаментальных исследований СКО - среднеквадратическое отклонение СНГ Ч содружество независимых государств СФ - стабилизационный фонд

СЧА - сумма чистых активов Технопарк Ч научно-технический парк УК Ч уставный капитал УпК - управляющая компания ФПИ - фонды прямых инвестиций

ФКЦБ - Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг

ФСФР Ч Федеральная служба по финансовым рынкам

ФФПМП - Федеральный фонд поддержки малого предпринимательства

ФЦНТП - Федеральные целевые научно-технические программы

ЦБ Ч ценные бумаги

ЦВЕ - Центральная Восточная Европа

ЦКП - центр колективного пользования

ЦТТ - центр трансфера технологий

APT - Arbitrage Pricing Theory

BVCP - Baring Vostok Capital Partners

С АРМ - Capital Asset Price Model

CML - Capital Market Line

SML - Sucurity Market Line

IPO - Initial Public Offering

IRR - средняя внутренняя норма доходности

MVO Ч means-variance analysis

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационной работе были рассмотрены основные элементы инновационной инфраструктуры национальной инновационной системы, способствующие развитию инновационной деятельности. Выделены и классифицированы источники финансирования инновационной деятельности исходя из природы инвестиционного капитала. Выявлены основные этапы венчурных инвестиций в зависимости от стадий жизненного цикла инновационного предприятия. Рассмотрена правовая форма деятельности венчурных фондов и раскрыты ее характерные особенности. Раскрыто содержание технологии работы венчурных фондов. Выявлено, что в настоящий момент, венчурных инвесторов больше интересует стабильность, чем поддержка рискованной инновационной деятельности. Отсюда единственно возможной стратегией является минимизация рисков, которая достигается выбором низкодоходных, но достаточно надежных проектов. Определены особенности инвестиционных стратегий венчурных фондов в России. Выявлены их отраслевые предпочтения. Определены подходы к решению задачи о формировании оптимального портфеля венчурных проектов. Разработана методика формирования портфеля венчурных проектов. Определены этапы формирования портфеля венчурных проектов и подробно раскрыто их содержание. Разработана методика определения доходности и риска венчурного проекта на основе построения сценарного дерева инвестиционного проекта. На основе методов квадратичного программирования решена задача определения доли вложений инвестора в венчурные проекты, максимизирующих доходность инвестиций при заданном риске.

Полученные при выпонении диссертационного исследования результаты могут быть использованы в деятельности венчурных фондов для повышения эффективности их работы и активизации инновационной деятельности в стране.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Казакова, Марина Борисовна, Пенза

1. Калинин. М.Я. Инвестиции в инновации: Учебник для студентов, обучающихся по экономическим специальностям М.: ЮНИТИ, 2002. - 356 с.

2. Казакова М.Б. Особенности финансирование инноваций фондами прямых инвестиций. В кн.: Надежность и качество: труды Международного симпозиума: в 2-х т. / Под ред. Н.К. Юркова Пенза: Информационно-издательский центр ПГУ, 2007. Ч Т. 2. - С. 180-181.

3. М. Казакова, Э. Андреева. Модель эффективного управления персоналом. // КАДРОВИК. Кадровый менеджмент. №3/2008. - С.66-72.

4. Казакова М.Б., Андреева Э.А., Сафаралиева Д.Г. Основные задачи и пути их решения при подготовке специалистов по управлению инновационной деятельностью.// Вестник Саратовского Государственного Технического университета.- №3 (35), 2008.- С.114-116.

5. Казакова М.Б., Андреева Э.А., Шукшина И.И. Проблемы анализа и оценки рисков инвестиционных проектов.// Вестник Саратовского Государственного Технического университета.- №4 (36), 2008.- С. 133-137.

6. Казакова М.Б., Тарасов A.B., Андреева Э.А. Методический подход к формированию оптимального портфеля венчурных инвестиций.// ж. Экономика и Управление. С- Петербург- № 7 (45), 2009. С. 56-59.

7. Венчурное инвестирование в России / А.И. Каширин, A.C. Семенов. Москва: Вершина, 2007. Ч 320 с.

8. Большой энциклопедический словарь, Ч С-Пб.: Норит, 2001г.

9. Инновационный менеджмент: учебное пособие для вузов под ред. Аныпина, Дагаева., М.: ФЕНИКС, 2004.22. Ссыка на домен более не работаетekonomika/326/1404/1428/inninfrastr.php

10. Основы инновационного менеджмента: Теория и практика: Учебное пособие/ Под редакцией П.Н. Завлина и др. М.:ОАО НПО Издательство Экономика, 2000. - 475 с.26. Ссыка на домен более не работаетcgi-bin/glsch2.cgi?RIt(wgxywzqyzwg)

11. Карзанова И.В. Роль научных и инновационных фондов в развитии национальных инновационных систем.// Информационно-аналитический бюлетень, №64, 2004.

12. Chapman R. В., Andrade К Insourcing after the Outsourcing. MIS Survival Guide. American Management Association. N.Y., 1998. P. 1.

13. Календжян СО. Аутсорсинг как средство повышения результативности бизнеса, Вестник университета. Серия Институциональная экономика. М.: Изд-во ГУУ, 2002.

14. Астапов К. Инновации промышленных предприятий и экономический рост // Экономист. 2002. - № 6. - С. 5-8.50. Ссыка на домен более не работает~molchanova/Innov-Management2/04-01 .htm

15. Казаков А. История секьюритизации. РЦБ, №19, 2003.

16. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. М.: ИНФРА - М, 2000. - 270 с. - (Серия Высшее образование).

17. Практика осуществления инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг: Учебное пособие / В.А. Казаков, A.B. Тарасов.

18. Красева T.A. Основы лизинга. Ростов н/Д: Феникс, 2003.Ч 224 с. Серия Учебники.59. Ссыка на домен более не работаетmaterials/investors.shtml.

19. Венчурное финансирование: теория и практика \\ Сост. докт. техн.наук H. М. Фонштейн. M.: АНХ., 2005.

20. Инвестиции и инновации: Словарь-справочник / Под ред. Бора. М., 1998.

21. В.М. Потатуев. Развитие малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала. Автореферат . кандидата экономических наук. Москва: 2007. МГУ им. М.В. Ломоносова.

22. Федеральным законом Об инвестиционных фондах от 29.11.01 № 156-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 29.06.2004 N 58-ФЗ, от 15.04.2006 N 51-ФЗ).

23. Управление колективными инвестиционными фондами/ Под. ред. К. Гикриста при участии М.Сент-Джайса, С.Бакстон, Е. Алексеевой. 2-е изд., перераб.- М.: Raster's, 1999.

24. Паевые фонды: современный путь вложения денег. М: ФКЦБ. -2003.67. Ссыка на домен более не работаетNewsAM/NewsAMShow.asp?ID=6015

25. В Федеральном Законе об иностранных инвестициях в РФ от 09.07.99 № 160-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 21.03.2002 N 31-Ф3, от 25.07.2002 N 117-ФЗ, от 08.12.2003 N 169-ФЗ, от 22.07.2005 N 117-ФЗ, от 03.06.2006 N 75-ФЗ).

26. Фоломьев А.Н., Каржаев А.Т. К вопросу о концепции национальной системы венчурного инвестирования \\ Экономист, № 10, 2001 г.

27. OECD, Small and Medium Enterprise Outlook, Paris, 2000.

28. Freel M. The Financing of Small Firm Product Innovation Within the UK. In: Technovation, 2002, no. 19.

29. Галицкий А. Венчурный капитал и прямое инвестирование в России \\ Сборник статей и выступлений, С-Пб, 2003.79. Ссыка на домен более не работает/www.gks.ru

30. Бюджетный кодекс РФ. Официальный текст. 2-е изд., доп. -М.: Издательство НОРМА, 2000.

31. Российский Венчурный Фонд: Российский Венчурный Форум: http: // www. г V f. ru/ru s/r v f. php ? i d=9.

32. Журнал Профессия-директор №4, 2008.

33. Энциклопедия финансового риск-менеджмента, 2007 г.

34. Методика подготовки бизнес-планов инвестиционных проектов (разработка Инвестиционной финансовой группы и Российской финансовой корпорации).// Российский экономический журнал. 1999, №4.

35. Ю. Юданов. Конкуренция: теория и практика. Ч М.: Тандем, 1998.

36. Журнал Эксперт № 45, 2007 г.

37. Мертенс А. Инвестиции Ч Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997. 416 с.

38. Энг М.В., Лис Ф.А., Мауэр Л.Дж. Мировые финансы. М.: ДеКа, 1998.- 735 с.

39. Казаков В.А., Зубицкий А.Б., Тарасов A.B. Теоретические аспекты осуществления портфельных инвестиций // Финансы и кредит. Ч 2006. №7, С.27-32.

40. Рейтлян Я.Р. Аналитическая основа принятия управленческих решений М.: Финансы и статистика, 1989.

41. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Д. В. Инвестиции. -М.: Инфра-м, 1999 . 1027 с.

42. Гамровски Б., Рачев С. Финансовые модели, использующие устойчивые законы // Обозрение прикладной и промышленной математики М.: ТВП, 1995. - т.2., выпуск 4. - С. 558-603.

43. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Факты. Модели. М.: Фазис, 1998 . - т.1. - 490 с.

44. Иенсен Б.А., Нильсен И.А. Расчет цены в отсутствие арбитража // Обозрение прикладной и промышленной математики М.: ТВП, 1996 .- т.З., выпуск 6. - С. 900-944.

45. О'Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами Ч М.: Дело тд, 1995 . Ч 207 с.

46. Первозванский A.A., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчеты и риск М.: Инфра-М , 1994.- 192 с.

47. Касимов Ю.Ф. Основы оптимального портфеля ценных бумаг -М.: ИИД Филинъ , 1998 . -144 с.

48. Курицкий Б. Поиск оптимальных решений средствами Excel 7.0 -Спб.: BHV Санкт-Петербург, 1997. - 384 с.

49. Шведов A.C. Теория эффективных портфелей ценных бумаг: Пособие для студентов, изучающих портфельную теорию и теорию финансовых деривативов М.: ГУ ВШЭ, 1999 . -144 с.

Похожие диссертации

• Организационно-экономические аспекты активизации венчурной инновационной деятельности в России
• Совершенствование форм и методов управления инновационной деятельностью на основе развития венчурного бизнеса
• Совершенствование инновационной деятельности на основе венчурного инвестирования
• Развитие инновационной деятельности на основе стабилизации курса национальной валюты
• Оценка экономической эффективности венчурных инвестиций