Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Оценка экономической эффективности венчурных инвестиций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Трифонов, Евгений Сергеевич
Место защиты Москва
Год 2009
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Оценка экономической эффективности венчурных инвестиций"

На правах рукописи

Трифонов Евгений Сергеевич

03471069

ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ

ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 С 2059

Москва - 2009

003471069

Диссертационная работа выпонена на кафедре финансов и кредита ГОУ ВПО Российский государственный торгово-экономический университет

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Годин Александр Михайлович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Ишина Ирина Валерьевна

кандидат экономических наук, профессор Бычков Владимир Петрович

Ведущая организация: Московский государственный университет

экономики, статистики и информатики

Защита состоится л8 июня 2009 г. в 15.00 часов на заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 446.004.01 при ГОУ ВПО Российский государственный торгово-экономический университет по адресу: 125993, г. Москва, ул. Смольная, д. 36, РГТЭУ, ауд. 209

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Российский государственный торгово-экономический университет.

Автореферат разослан л_ Д<Я 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Ю. К. Харакоз

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИССЛЕДОВАНИЯ

Актуальность исследования. В современных условиях формирование и развитие рынка венчурных инвестиций становится одним из основополагающих факторов реализации приоритетного направления развития линновационной экономики страны при взаимодействии представителей частного венчурного капитала, государственных структур и инновационных компаний.

Вместе с тем, система взаимоотношений линвестор - инноватор не является методологически устоявшейся и подвержена развитию под воздействием решения практических задач венчурного финансирования. Зачастую венчурные предприниматели стакиваются с проблемами выявления и оценки рисков вхождения в тот или иной инвестиционный проект и с неспособностью на этапе реализации проекта точно спрогнозировать сценарии развития, оценить достоверность экономической эффективности сдеки. Применяемые методики оценки экономической эффективности вхождения в проект не предусматривают отсева на начальном этапе заведомо неэффективных вариантов финансирования. В связи с этим воздействие неопределенных факторов внешней среды может повлечь за собой изменение запланированных сроков, невыпонение некоторых из предусмотренных проектом действий либо отклонение от прогнозируемых проектных результатов.

Наиболее опасны изменения условий реализации, когда вероятность прекращения проекта или его значительной корректировки увеличивается. Так, по сведениям венчурных предпринимателей, из 100 инвестируемых венчурных проектов только около 3-4 являются успешными и 2-3 носят характер перспективных: при этом финансово-инвестиционные расчеты, связанные с оценкой экономической эффективности инвестиционных проектов, с самого начала оказываются выпоненными напрасно, что сопряжено со значительными потерями временных и денежных ресурсов1.

В условиях недостатка практического опыта реализации венчурных инвестиций в России становится целесообразным использование ряда новых научно обоснованных методов анализа инвестиционного риска, способствующих повышению качества базовых показателей экономической

1 Источник: Ссыка на домен более не работаетp>

эффективности венчурных инвестиций, что в свою очередь определяет выбор соискателем темы данного исследования.

Степень разработанности проблемы. Отдельные аспекты рассматриваемой проблемы, касающиеся рассмотрения механизма оценки экономической эффективности венчурных инвестиций, отражены в работах И. А. Бланка, В.В. Бочарова, П.Г. Гулькина, Ю.П. Аммосова, С.Н. Бузулукова, А .Я. Быстрякова, В.М. Анынина, Н.Е. Титовой, К.Ф. Шмелева и других.

Методические основы воздействия капитала на экономические процессы были заложены в трудах зарубежных ученых: А. Смита, К. Маркса, Дж. Кейнса, П. Самуэльсона, П.Ф. Друкера, П. Гомперса, Д. Лернера и других, в трудах представителей российской науки: В.Н. Твердохлебова, П.Л. Виленского, О.В. Ефимовой, P.M. Качалова, Г.Б. Клейнера, Ю.Б. Леонтьева, В.Н. Лившица, A.A. Тривуса и других.

Исследования, посвященные развитию индустрии венчурных инвестиций, затрагивают проблему эффективности вложения венчурных капиталов на этапе внедрения инновационного бизнес-проекта и рассматривают вопросы, связанные с взаимодействием внутри системы линвестор -инноватор. Изучение методики оценки экономической эффективности венчурных инвестиций остается с теоретической точки зрения недостаточно разработанным направлением финансовой науки и требует допонительных исследований. Научные исследования, посвященные теоретическому и прикладному аспектам разработки механизма оценки экономической эффективности венчурных инвестиций, приобретают объективную актуальность.

Область исследования соответствует п. 3.6. Проблемы управления финансовыми рисками, п. 3.8. Формирование эффективной системы проектного финансирования специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит паспорта номенклатуры специальностей научных работников ВАК РФ.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность венчурных фондов, инновационных компаний, государственно-частных парт-нерств, направленная на стимулирование и активизацию научно-технологического потенциала экономики страны.

Предметом исследования выступает совокупность теоретических и практических вопросов оценки и анализа экономической эффективности венчурных инвестиций.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования

состоит в выработке рекомендаций по формированию и применению механизма оценки экономической эффективности венчурных инвестиций для российских организаций, занятых в венчурном бизнесе.

Достижение указанной цели потребовало постановки и решения следующих теоретических и практических задач, предопределивших логику и структуру исследования:

- уточнить содержание дефиниции венчурные инвестиции;

- определить особенности реализации (работы) инновационного проекта (компании) как объекта венчурного инвестирования;

- провести сравнительный анализ применяемых методик оценки эффективности инвестиций и выявить недостатки их использования в отношении венчурных проектов;

- изучить методические основы применения теории нечетких множеств в экономических исследованиях и определить возможность их использования для более взвешенной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций;

- сравнить базовые методики нечетко-множественного и вероятностного подходов к оценке возможности неблагоприятного исхода венчурных инвестиций;

- разработать методику комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций для проекта по поточному производству приборов учета, контроля и регулирования тепло- и водопотребления;

- разработать схему исследования точности оценок проектного риска и экономической эффективности вхождения в венчурный проект (без диверсификации инвестиционного портфеля).

Методологической основой диссертационного исследования стали общенаучные методы познания (индукция, дедукция, анализ, синтез), системный и структурный анализ, математические методы обработки статистических данных, компьютерное моделирование и другие. Обработка статистических показателей и выпонение расчетов производились с применением программных продуктов Microsoft Excel 2000, лInvestment Risk Calculator.

Информационную базу диссертационного исследования составили законодательные акты, учебно-методические пособия, информация периодических изданий, статистические материалы, данные научных исследований. Основными источниками информации послужили сборники Федераль-

ной службы государственной статистики РФ, материалы Министерства экономического развития Российской Федерации, Министерства финансов Российской Федерации, ОАО Российская венчурная компания, ГК Рос-нанотех, ООО Эковейв Технологии.

Научная новизна результатов работы заключается в разработке методики оценки экономической эффективности венчурных инвестиций посредством совершенствования агоритмов моделирования неопределенности и идентификации рисков венчурного проекта в рамках оценки его экономической эффективности.

К наиболее существенным результатам исследования, содержащим элементы научной новизны, относятся следующие, выносимые на защиту, положения:

1) на основе изучения концепции развития венчурной индустрии в России, разработанной Центром стратегических разработок,1 и материалов, предоставленных профессиональными ассоциациями, работающими в сфере венчурного финансирования, (Российская ассоциации венчурного финансирования, Европейская ассоциация венчурного финансирования, Британская ассоциация венчурного капитала),2 уточнено и скорректировано содержание дефиниции венчурные инвестиции, которое трактуется в работе как система взаимовыгодных отношений между венчурными фондами и инновационными компаниями по поводу инвестирования средств в инновационные проекты (компании) с высоким уровнем риска в расчете на относительно быстрое получение высокой нормы дохода на вложенный капитал;

2) разработана методика комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций;

3) обоснована и показана неправомерность применения классической вероятностной теории в процессе оценки экономической эффективности венчурных инвестиций;

4) разработана схема определения точности оценок рискованности проекта в рамках определения экономической эффективности венчурных инвестиций;

5) предложена схема программного модуля оценки экономической эффективности портфеля венчурных инвестиций, изучены факторы риска для конкретного инвестиционного проекта поточного производства приборов

1 Источник: Ссыка на домен более не работаетp>

2 Источник: Ссыка на домен более не работает/www.evca.com; Ссыка на домен более не работаетp>

учета, контроля и регулирования тепло- и водопотребления, проведен сценарный анализ последствий их реализации, что способствует снижению рисковой составляющей в венчурном проекте.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования состоит в разработке рекомендаций по эффективному распределению венчурного финансирования среди инновационных проектов (компаний), создании схемы определения точности оценок рискованности проекта в рамках определения экономической эффективности венчурных инвестиций и схемы программного модуля оценки риска портфеля венчурных инвестиций.

Теоретические и методические положения могут быть использованы в процессе преподавания дисциплин: Финансовый менеджмент, Инвестиции, Финансы, а также служить основой для разработки углубленного курса Венчурное инвестирование в России.

Методика оценки экономической эффективности венчурных инвестиций может применяться при оценке инвестиционных проектов компаниями, венчурными фондами, а также носит рекомендательный характер в формировании единой программной платформы оценки рисков вхождения в венчурный проект.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты исследования обсуждались на международных научно-практических конференциях: Россия и ВТО: проблемы и перспективы (ВГНА, 2008), Национальные традиции в торговле, экономике, политике и культуре в рамках Васильевских чтений (РГТЭУ, 2007) и отражены в публикациях автора.

Методика оценки экономической эффективности нашла применение и используется при оценке инвестиционных проектов ООО Эковейв Технологии. Основные положения работы также используются в рамках повышения квалификации инвестиционных аналитиков консатинговой компании ООО ВКС. Инновационные Технологии Развития.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 7 научных работ, подготовленных индивидуально и в соавторстве, общим объемом 3,6 печ. л. Из них 3 работы объемом 1,8 печ. л. опубликованы в журналах, рекомендованных ВАК РФ для публикации результатов научных исследований.

Структура и объем работы. Структура диссертации обусловлена поставленной целью и задачами исследования. Диссертационное исследование изложено на 140 страницах машинописного текста и состоит из введения,

трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. Работа содержит 21 таблицу, 19 рисунков и 10 приложений.

Во введении обоснована актуальность темы исследования, сформулированы и определены цели и задачи, предмет и объект исследования, изложены научная новизна работы и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе Теоретические особенности венчурного инвестирования инновационных проектов в современных условиях рассматривается содержание понятий линновации и линновационная деятельность, уточняется и корректируется дефиниция венчурные инвестиции, определяется ведущая роль венчурных инвестиций в финансовом обеспечении инновационной деятельности, рассматривается классификация форм научных организаций: структура, виды, функциональная направленность, особенности деятельности, проводится анализ существующих методик оценки экономической эффективности и рисков венчурных инвестиций,

Во второй главе Методика оценки экономической эффективности венчурных инвестиций разработана методика комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций, раскрываются особенности применения теории нечетких множеств в оценке экономической эффективности и риска венчурных проектов, проводится сравнительный анализ обоснованности применения в расчетах классической вероятностной теории и подхода, основанного на нечетко-множественной теории, предлагается методика моделирования денежного потока венчурного проекта, рассматривается риск венчурного проекта как возможность неблагоприятного исхода проекта.

В третьей главе Оценка экономической эффективности инновационного проекта по поточному производству приборов учета, контроля и регулирования тепло- и водопотребления приводятся результаты расчета инновационного проекта по поточному производству приборов учета, контроля и регулирования тепло- и водопотребления, анализируется объем использования венчурного капитала в рамках реализации проекта, на основании предложенной методики комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций анализируются риски вхождения в данный инвестиционный проект.

В заключении изложены основные результаты проведенного исследования, сформулированы выводы и рекомендации по их практическому применению.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В диссертационном исследовании рассматриваются пять основных групп проблем, затрагивающих разработку методики оценки экономической эффективности венчурных инвестиций.

Первая группа проблем носит теоретический характер и связана с раскрытием содержания дефиниции венчурные инвестиции.

В условиях недоступности и недостаточности источников финансирования в процесс развития инновационной деятельности организаций активно включаются венчурные инвестиции. Современные определения понятия венчурные инвестиции представляются спорными и неоднозначными. В частности, одни ученые отождествляют его с финансированием деятельности, направленной на практическое использование технических и технологических новинок, результатов научных достижений, еще не используемых на практике, другие - с коммерциализацией инноваций для последующей перепродажи полученных результатов, называя используемый при этом капитал рисковым. Более того, во многих случаях происходит подмена существенных понятий, где в качестве представителей индустрии венчурных инвестиций могут оказаться представители лангельского финансирования, корпоративных финансов и т.д. Все эти несоответствия не способствуют развитию индустрии венчурного финансирования в России. В силу этих причин понятие венчурные инвестиции автор считает более емким и отражающим инфраструктуру данной индустрии, представителями которой являются венчурные фонды, венчурные компании, инновационные компании, а также государственные структуры. Венчурные инвестиции - это система взаимовыгодных отношений между венчурными фондами и инновационными компаниями по поводу инвестирования средств в инновационные проекты (компании) с высоким уровнем риска в расчете на быстрое получение высокой нормы дохода на вложенный капитал. Данное определение, по оценке автора, наиболее поно раскрывает объект и субъект инвестирования венчурного капитала, а также систему взаимоотношений между ними.

Вторая группа проблем связана с разработкой методики комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций.

Учитывая наличие у венчурных проектов высокого уровня инвестиционных и финансовых рисков, особое внимание при разработке методики оценки экономической эффективности венчурных инвестиций уделено вы-

явлению факторов риска для каждого проекта и их влиянию на базовые показатели эффективности проекта в делом. Обоснованность принимаемого инвестиционного решения напрямую зависит от того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка. В основе оценки эффективности венчурного проекта лежит система показателей, соизмеряющих полученный эффект от его реализации с его инвестиционными затратами. Ключевым вопросом в этой связи является сопоставление денежных потоков, что обусловлено следующими факторами: временной стоимостью денег, нестабильностью экономической ситуации и пр. На рис. 1 представлены основные этапы комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций.

На первом этапе комплексной оценки предлагается использовать следующие показатели эффективности инвестиционных проектов, которые можно использовать также при венчурном инвестировании:

- норма бухгатерской прибыли;

- чистая текущая стоимость;

- период окупаемости с учетом дисконтирования;

- индекс рентабельности; .

- внутренняя норма рентабельности.

Каждый из представленных показателей имеет свои отличительные преимущества и недостатки, поэтому для обоснования экономической эффективности венчурных инвестиций необходимо совместное использование данных показателей, так как они позволяют с разных сторон оценить экономическую эффективность венчурных инвестиций.

Метод простой (бухгатерской) нормы прибыли (Р, ден. ед.)

Метод чистой текущей стоимости (КРУ, ден. ед)

Индекс рентабельности инвестиций (Р1, ед.)

Дисконтный метод окупаемости (РРР, ден. ед.)

Метод внутренней нормы рентабельности (ЦШ, %)

Показатели экономической эффективности венчурного проекта

Метод корректировки ставки дисконтирования

Анализ чувствительности показателей эффективности

Метод теории игр

Метод достоверных эквивалентов

Построение дерева решений

Метод сценариев

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло

Нечетко-множественная оценка венчурного проекта

Анализ инвестиционных рисков

Неопределенная инноваци онная среда

Нефинансовые показатели эффективности венчурного проекта

Рис. 1. Методика комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций

На втором этапе предполагается применение различных методик моделирования и изменения денежных потоков предполагаемых венчурных инвестиций с учетом влияния факторов риска на реализацию венчурного проекта.

Представленная на рис.1 совокупность методов оценки эффективности инвестиционного проекта свидетельствует об их теоретической значимости, но ограниченной практической применимости для анализа экономической эффективности и риска венчурных инвестиций из-за большого числа упрощающих, детерминистских модельных предпосылок, искажающих реальную среду проекта.

В этой связи, в рамках второго этапа комплексной оценки предлагается применение методики оценки эффективности венчурных инвестиций, основанной на нечетко-множественной теории.

Третья группа проблем связана с использованием теории нечетких множеств в оценке экономической эффективности и рисков венчурных инвестиций.

Представляется, что оценка возможности неблагоприятного исхода вхождения в венчурный проект может быть получена посредством использовании вероятностного подхода, который традиционно применяется для исследования степени возможности. Исходя из этого для определения реального места, занимаемого каждым конкретным подходом в инструментарии анализа венчурных инвестиций, в работе осуществлено комплексное сравнительное сопоставление базовых характеристик и параметров соответствующих методик (табл. 1).

Неопределенная инновационная среда, в которой находится венчурный проект, характеризуется повышенным уровнем неопределенности факторов инвестиционного риска, который берет на себя венчурный капиталист, а также отсутствием статистической информации, что делает существующие на основе вероятностной теории методики не адекватными к применению по отношению к венчурным проектам.

Таблица 1

Результаты сравнительного анализа базовых подходов

Критерий Результат сравнения

Степень распространенности Нечеткий подход не распространен на практике, что объясняется его относительной новизной. Вероятностный подход распространен в финансового - экономических расчетах.

Доступность компьютерных приложений Вероятностный подход реализован практически во всех приложениях. Напротив, существует сравнительно небольшое число прикладных программ, поддерживающих операции над нечеткими числами. В то же время, вычисления с нечеткими числами легко реализовать в виде макросов для Excel.

Сложность вычислений Вычисления, предполагаемые анализируемыми подходами, характеризуются одинаковой степенью сложности вычислений

Оценка рискованности Вероятностный и нечеткий подходы дают схожие оценки рискованности проекта, что, в частности, подтверждается исследованием, проведенным в настоящей работе.

Точность оценивания Сравниваемые подходы в равной степени зависят от вида распределения факторов риска и характеризуются примерно одинаковой степенью точности.

В этой связи целесообразно рассматривать методы оценки экономической эффективности и риска венчурных инвестиций на основе аппарата теории нечетких множеств. В данной методике распределение вероятности замещается распределением возможности, описываемым функцией принадлежности нечеткого числа.

Методы, базирующиеся на теории нечетких множеств, относятся к методам оценки и принятия решений в условиях неопределенности. Их использование предполагает формализацию исходных параметров и целевых показателей эффективности инвестиционного проекта в виде нечеткого интервала, попадание в который характеризуется некоторой степенью неопределенности.1 На основе исходной информации, опыта, и интуиции эксперты часто могут достаточно уверенно количественно охарактеризовать интервалы допустимых значений параметров и области их наиболее предпочтительных значений.

Риск и неопределенность, сопровождающие сдеки между участниками данного проекта, представляется возможным верно оценить с исполь-

1 Источник: Недосекин А. О., Максимов О.Б. Новый комплексный показатель оценки финансового состояния предприятия, www.vmgroup.sp.ru

зованием теории нечетких множеств в соответствии со схемой, представленной на рис. 2.

Рис. 2. Схема определения точности оценок проектного риска и экономической эффективности вхождения в проект1

Четвертая группа проблем носит практический характер и связана с применением разработанной методики комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций на примере реального венчурного проекта по поточному производству приборов учета, контроля и регулирования тепло- и водопотребления, выходные параметры которого представлены в табл. 2.

Построение модели денежных потоков проекта предполагает определение будущих значений переменных величин проекта - факторов риска проекта.

Инвестиционный риск проекта обусловлен изменчивостью курса долара США к рублю. К другим факторам риска проекта следует отнести цены реализации на изготавливаемые изделия, увеличение сроков строительства, увеличение стоимости строительства, снижение объемов продаж, увеличение затрат на материалы и комплектующие, увеличение сроков оплаты счетов покупателями. Возможность их изменения сохраняет свою

1 разработано автором (без диверсификации инвестиционного портфеля).

значимость в течение всего срока реализации инвестиционного проекта. Если значения первой величины сложно определить с высокой степенью точности, то будущие значения последующих переменных оцениваются как достаточно стабильные. Степень возможности изменения прочих проектных параметров была оценена как невысокая.

Таблица 2

Показатели эффективности проекта по поточному производству приборов учета, контроля и регулирования тепло- и водопотребления

Показатель Значение

Чистая приведенная стоимость (NPV) в течение срока жизни проекта (10 лет), дол. США 10 520,2

Срок окупаемости без учета дисконтирования, лет 2,40

Срок окупаемости с учетом дисконтирования, лет 3,12

Индекс доходности инвестиций (PI), ед. 2,14

Внутренняя норма рентабельности (IRR), % в номинальном выражении в реальном выражении 99,2 53,78

В табл. 3 приведены данные о степени воздействия параметров проекта на показатель КРУ (чистая приведенная стоимость проекта), отражающие его процентное изменение при отклонении фактора риска от базисного значения на 1%.

Таблица 3

Результаты анализа чувствительности инвестиционного проекта1

Изменение факторов риска Уменьшение NPV, %

Укрепление долара по отношению к рублю 7,68

По результатам анализа чувствительности параметры инвестиционного проекта, выделенные с точки зрения возможности отклонения от прогнозных значений, следует признать факторами риска ввиду высокой чувствительности итогового показателя к их изменению. Следовательно, ко-

1 Ключевым показателем экономической эффективности инвестиций в рамках анализа чувствительности инвестиционного проекта определен показатель чистой приведенной стоимости (КРУ)

лебание валютного курса будет оказывать существенное влияние на конечный результат проекта.

Следующим этапом анализа риска проекта является построение моделей неопределенности факторов инвестиционного риска. Информационной базой для подобного рода моделирования в данном случае могут служить лишь оценки экспертов. Действительно, реальный валютный курс зависит от множества неопределенных факторов, будущие значения которых определяются зачастую волевыми решениями людей. По этой причине очевидна недопустимость применения чисто статистических методов анализа, и представляется целесообразным использовать другой базовый информационный ресурс - экспертные оценки. Согласно имеющимся прогнозам, наиболее возможное значение курса долара США на момент расчетов за реализованную продукцию было определено на уровне 25 рублей за долар США. В то же время, учитывая разброс прогнозных оценок, была учтена высокая изменчивость данного ключевого параметра. Интервал изменения возможных значений - носитель нечеткого курса долара США

- был заложен в границах от 24,5 до 25,5 рублей за долар США.

На следующем шаге анализа целесообразно объединить построенные нечеткие числа (факторы риска проекта) в единую интегрированную модель и получить на ее основе нечеткий результат в виде набора показателей эффективности инвестиционного проекта NPV, IRR, PI и РВР, где IRR

- внутренняя норма доходности проект, PI - индекс доходности проекта, РВР - окупаемость проекта. Поскольку решение о реализации инвестиционного проекта принимается на основании всех критериев эффективности, был проведен анализ уровней рисков для каждого из используемых базовых показателей.

В рамках используемой модели инвестор имеет возможность вложить средства в другой проект с приближенным к анализируемому проекту значением NPV и IRR. Данные значения, характеризующие эффект от реализации альтернативного проекта, в свою очередь могут быть приняты в качестве критических значений показателей эффективности. В случае если анализируемый проект принесет меньший эффект на вложения, следует определить убытки, которые понес инвестор, отказавшись от первой альтернативы.

Применение нечетко-интервального метода позволяет получить ожидаемую эффективность венчурного проекта как в виде точечного значения, так и в виде множества интервальных значений со своим распределением

возможностей, характеризующимся функцией принадлежности соответствующего нечеткого числа, что позволяет оценить степень риска инвестиционного проекта (У&М).

О, 0<НРУт,

Ях^ + ^хЦЬа,)), ОТУ^ <в<ИРУ л1

1 - (1 - Я) х (1 + ^х1п(1-а1)), №У<0<КРУт1

где У&М - степень инвестиционного риска; в - нормативный показатель эффективности;

( 1, 0>КРУшах

0,0<ОТУт11,

NPVmnSG<NPV

№У-КРУт.. _

1, ИРУ ИРУ - в _

, иру<с;<ирую

КРУШД-ОТУ

О, О > ИРУ,

Конечные результаты полученной таким образом оценки рискованности по каждому показателю эффективности представлены в табл. 4.

Таблица 4

Оценка риска по различным критериям эффективности

Степень риска инвестиционного проекта (V&М)

У&М_№>У У&М_1Ш1 У&М_РВР

0,033 0,043 0,053

В результате интегральная оценка риска неэффективности проекта (У&М_№У) равна 0,033, что свидетельствует о приемлемом риске инвестиций. Чувствительность показателя степени инвестиционного риска к значению критического показателя в данном случае не превысила 1%, что позволяет признать полученную оценку корректной при справедливости прочих предпосылок, использованных в расчетах.

Срок окупаемости (РВР) составляет три года с начала реализации. В этих условиях учет взаимозависимости между переменными сделал проект

безрисковым при тех критических значениях показателей экономической эффективности, которые определил инвестор. В случае общего подхода к оценке инвестиционный риск рассматриваемого проекта может быть определен как приемлемый.

Пятая группа проблем носит практических характер и связана с возможностью разработки программного модуля оценки риска агрессивного портфеля венчурных инвестиций в рамках методики комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций.

Результаты, отраженные в диссертации, были получены непосредственно автором на основе вычислений в Excel, а также с помощью специализированного калькулятора оценки риска прямых инвестиций (Investment Risk Calculator), что безусловно актуально в прикладном аспекте и служит основой формирования программной платформы для последующего анализа базовых рисков венчурного финансирования (рис. 3).

Рис.3. Схема программного модуля оценки риска агрессивного портфеля венчурных инвестиций 18

Предполагаемая разработка будет предназначена для оценки риска агрессивного портфеля венчурных инвестиций, когда показатель экономической эффективности инвестиций (NPV, IRR, DPP) представлен не в классическом точечном виде, а в форме нечеткого показателя. В результате расчетов пользователь получит количественную оценку уровня риска (в процентах от 100%); лингвистическую оценку риска (приемлемый риск -до 10%, пограничный риск - от 10 до 20%, недопустимый риск - свыше 20%). При этом модуль будет учитывать портфель венчурных инвестиций, состоящий из проектов, относящихся к различным отраслям экономики, что дожно, по мнению автора, приблизить выходные параметры данного модуля к наиболее реалистичным результатам оценки экономической эффективности венчурных инвестиций.

В результате формирования агрессивного портфеля венчурных инвестиций путём комбинирования инвестиционных активов венчурный фонд придаст новое инвестиционное качество своим проектам, достигнув требуемого уровня доходности портфеля венчурных проектов при заданном уровне риска. В этой связи программный модуль позволит достигнуть главную и основные цели деятельности венчурных фондов:

- обеспечение реализации инвестиционной стратегии фонда путём отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов;

- обеспечение высоких темпов роста капитала;

- обеспечение высоких темпов роста доходов;

- обеспечение минимизации инвестиционных рисков. Отдельные инвестиционные проекты, в частности, обеспечивающие высокие темпы роста дохода, могут иметь высокий уровень рисков, однако в рамках инвестиционного портфеля в целом уровень риска дожен минимизироваться;

- обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля.

В заключении представлены некоторые, имеющие реальный практический смысл итоги проделанной работы, сформулированы основные выводы, полученные непосредственно автором в результате выпоненного исследования и содержатся практические рекомендации по их использованию.

III. ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Проведенное исследование позволило сформулировать и обосновать применение альтернативного подхода к моделированию инвестиционной деятельности представителей венчурной индустрии, основанному на нечетко-множественных описаниях. Предложенный подход исключает из аналитического процесса плохо обоснованные вероятностные описания, а также сводит к минимуму использование существующих, теоретически значимых методов анализа альтернатив инвестиционных решений. По результатам проведенного исследования можно признать, что нечетко-множественные описания являются наиболее оправданным аналитическим аппаратом для моделирования инвестиционных решений, принимаемых в условиях неопределенной инновационной среды, не обладающей выраженной статистической природой.

Предложена методика комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций для профессиональных организаций, занятых в индустрии венчурных инвестиций, которая учитывает существующие методы анализа эффективности со своими преимуществами и недостатками, при этом ориентируясь на разработанный агоритм определения точности оценок проектного риска и экономической эффективности вхождения в венчурный проект.

Разработанный агоритм определения точности оценок проектного риска и экономической эффективности вхождения в венчурный проект находит свое применение в рамках проведенного исследования на примере оценки экономической эффективности реального инновационного проекта по поточному производству приборов учета, контроля и регулирования тепло- и водопотребления.

Предложена схема программного модуля оценки риска агрессивного портфеля венчурных инвестиций, разработка которого обеспечит выявление рисков вхождения венчурного капитала в инвестиционный проект, снизит затраты на оценку экономической эффективности венчурных инвестиций, позволит достигнуть основных целей формирования агрессивного портфеля венчурных инвестиций.

Оценивая динамику развития рынка венчурных инвестиций в России, следует отметить наличие альтернативных подходов к оценке экономической эффективности венчурных инвестиций. Автор обосновывает необходимость дальнейшего углубленного изучения индустрии венчурного

инвестирования в целом и методики оценки экономической эффективности венчурных инвестиций в частности, в их фундаментальном и прикладном аспектах.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Основные публикации по теме диссертации в изданиях, рекомендованных ВАК РФ

1. Трифонов, Е.С. Модель венчурного финансирования как один из наиболее приемлемых способов развития инновационной деятельности // Вестник Университета. - М.: ГУУ, 2008. - № 8. - 0,8 печ. л.

2. Трифонов, Е.С. Сравнительный анализ теории нечетких множеств и классического вероятностного подхода к оценке возможности неблагоприятного исхода венчурных инвестиций // Креативная экономика. 2009. - №3.-0,4 печ. л.

3. Трифонов, Е.С. Комплексная оценка экономической эффективности венчурных инвестиций // Сегодня и завтра российской экономики. 2009.

- № 4. - 0,6 печ. л.

Публикации в других изданиях и материалы конференций

4. Трифонов, Е.С. Венчурные инвестиции в инновационную деятельность предприятий как фактор развития экономики // Васильевские чтения Национальные традиции в торговле, экономике, политике и культуре.

- М.: РГТЭУ, 2007. - 0,2 печ. л.

5. Трифонов, Е.С. Оценка экономической эффективности венчурных инвестиций // Материалы международной межвузовской научно-практической конференции Россия и ВТО: Проблемы и перспективы.

- М.: ВГНА, 2008. - 1,1 печ.л.

6. Трифонов, Е.С., Годин, А.М. Анализ существующих методов оценки эффективности инвестиционных проектов // Материалы международной межвузовской научно-практической конференции Россия и ВТО: Проблемы и перспективы. - М.: ВГНА, 2008. - 0,5/0,3 печ. л.

7. Трифонов, Е.С. Условия и предпосыки функционирования венчурного финансирования в современных условиях России // Журнал научных публикаций аспирантов и докторантов. 2008. - № 8. - 0,2 печ. л.

Подписано в печать 28.04.2009 г. Формат 60x84/16. Бумага офсетная.

Гарнитура Times New Roman. Объем 1 п.л. Тираж 150 экз. Тип. зак. № 377_

Издательство Российского государственного торгово-экономического университета ул. Смольная, 36, г. Москва, А-445, ГСП-3,125993

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Трифонов, Евгений Сергеевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСОБЕННОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ В ИННОВАЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ.

1.1. Инновации и венчурное финансирование инновационных проектов.

1.2. Классификация форм и направленность научных организаций.

1.3. Венчурное инвестирование как одна из эффективных форм финансового обеспечения инновационной деятельности.

1.4. Экономическая эффективность и риски венчурных инвестиций.

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЕНЧУРНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

2.1. Разработка методики комплексной оценки экономической эффективности венчурных инвестиций.

2.2. Применение теории нечетких множеств в оценке экономической эффективности и риска венчурных проектов.

2.3. Моделирование денежного потока венчурного проекта в нечеткой форме.

2.4. Риск венчурного проекта как возможность неблагоприятного исхода проекта.

ГЛАВА 3. ОЦЕНКА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА ПО ВНЕДРЕНИЮ ПОТОЧНОГО ПРОИЗВОДСТВА ПРИБОРОВ УЧЕТА, КОНТРОЛЯ И

РЕГУЛИРОВАНИЯ ТЕПЛО - И ВОДОПОТРЕБЛЕНИЯ.

3.1. Решение инновационной задачи по проектированию поточного производства приборов учета, контроля и регулирования тепло- и водопотребления.

3.2. Анализ объемов использования венчурного капитала на внедрение инновационного проекта поточного производства приборов учета, контроля и регулирования тепло- и водопотребления.

3.3. Оценка экономической эффективности венчурного проекта.

3.4. Оценка риска неэффективности венчурных инвестиций в проект по внедрению поточного производства приборов учета, контроля и регулированиятепло- и водопотребления.т:.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка экономической эффективности венчурных инвестиций"

Стратегия перехода российской экономики от ресурсно-зависимой к экономике высоких технологий предопределяет необходимость системных изменений методов проектного финансирования, совершенствования существующего аналитического инструментария оценки финансовых рисков инвестиционных проектов и их экономической эффективности.

В современных условиях формирование и развитие отрасли венчурных инвестиции становится одним из основополагающих факторов реализации приоритетного направления развития экономики страны при взаимодействии представителей частного венчурного капитала, государственных структур и инновационных компаний.

Категория экономической эффективности венчурных инвестиций отражает соответствие объекта венчурного инвестирования целям и интересам представителей венчурного капитала в лице венчурных предпринимателей, государственно - частных партнерств и т.д. Объектом исследования является инвестиционная деятельность венчурных фондов, государственно-частных партнерств, направленная на стимулирование и активизацию научно-технологического потенциала экономики страны. Инвестиции в результаты научно исследовательских разработок и в поддержку высокотехнологичных отраслей экономики помимо формирования инновационной составляющей в экономике страны обеспечивают получение высоких уровней дохода на вложенный венчурный капитал.

За рубежом, главным образом в США и некоторых странах Западной Европы, механизмы венчурного финансирования инновационных проектов широко используются на практике уже не одно десятилетие и получают в последние годы все более широкое распространение. Общий мировой рынок венчурного капитала превзошел в середине 90-х годов 100 мрд. дол. США. За один только 1996 год новые инвестиции венчурного капитала в США составили около 10 мрд. дол., а на европейском континенте - почти 8 мрд. дол. США

123]. В настоящее время в России создаются условия для функционирования как отечественных, так и зарубежных представителей венчурного капитала. Государство активно включается в создание региональных венчурных фондов (Фонд содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере), которые призваны обеспечить отбор управляющих компаний для передачи им в доверительное управление имущества (денежных средств) фондов, к примеру, Фонд содействия развитию венчурных инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере Тюменской области имеет капитал общим объемом 140 мн. рублей [135]. Данные цифры свидетельствуют о повсеместной поддержке государством развития индустрии венчурного бизнеса в России.

Система взаимоотношений линвестор - инноватор не является методологически устоявшейся и подвержена развитию под воздействием решения практических задач венчурного финансирования. Зачастую венчурные предприниматели стакиваются с проблемами выявления и оценки рисков вхождения в тот или иной инвестиционный проект и с неспособностью на этапе реализации проекта точно спрогнозировать сценарии развития, оценить достоверность экономической эффективности сдеки. Применяемые методики оценки экономической эффективности вхождения в проект не предусматривают отсева на начальном этапе заведомо неэффективных вариантов финансирования. В связи с этим воздействие неопределенных факторов внешней среды может повлечь за собой изменение запланированных сроков, невыпонение некоторых из предусмотренных проектом действий либо отклонение от прогнозируемых проектных результатов. Наиболее опасны изменения условий реализации, когда вероятность прекращения проекта или его значительной корректировки увеличивается. По сведениям венчурных предпринимателей, из 100 инвестируемых венчурных проектов только около 3-4 являются успешными и 2-3 носят характер перспективных проектов; при этом финансово-инвестиционные расчеты, связанные с оценкой эффективности 5 инвестиционных проектов, с самого начала оказываются выпоненными напрасно, что сопряжено со значительными потерями временных и денежных ресурсов.

В условиях отсутствия практического опыта реализации венчурных инвестиций в России, а также ограниченности инвестиционных ресурсов становится целесообразным использование ряда новых научно обоснованных методов анализа финансовых вложений, способствующих эффективному их использованию и, соответственно, получению качественных показателей экономической эффективности венчурных инвестиций.

Многие исследования российских и зарубежных ученых посвящены развитию венчурной индустрии, затрагивают проблему эффективности вложения венчурных капиталов на этапе внедрения инновационного бизнес-проекта и рассматривают вопросы, связанные с взаимодействием внутри системы линвестор - инноватор. Изучение методики оценки экономической эффективности венчурных инвестиций остается с теоретической точки зрения недостаточно разработанным направлением финансовой науки и требует допонительных исследований. Научные исследования, посвященные теоретическому и прикладному аспектам разработки механизма оценки экономической эффективности венчурных инвестиций, приобретают объективную актуальность.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Трифонов, Евгений Сергеевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенный расчет степени риска неэффективности венчурных инвестиций основан на исходных данных базовых показателей экономической эффективности венчурных инвестиций, обладающих характеристиками нечеткого числа. Расчет был проведен для общего случая, когда и условие эффективности, и чистая приведенная стоимость являются нечеткими числами, а также для частного случая, когда условие эффективности является действительным числом. Оба вывода делают возможным не прибегать к трудоемким расчетам при оценке риска конкретных проектов, а непосредственно применять полученные формулы. Для частного случая записана компактная результирующая система значения риска. Кроме того, оценены экономический смысл параметров, заключенных в данной системе, и возможности их отдельной интерпретации в качестве коэффициентов, характеризующих степень неопределенности рынка и степень устойчивости проекта. Был приведен допонительный инструментарий для анализа риска неэффективности проекта с использованием математических моделей и практического приложения проанализирован один из самых эффективных методов оценки риска неэффективности инвестиций.

Рассмотрены различные аспекты нечетко-множественной оценки риска, как возможности неблагоприятного исхода проекта. Подобная оценка получена несколькими способами. При этом наиболее адекватным является подход, основанный на вычислении геометрической вероятности попадания точки в область неэффективных исходов, задаваемую нечетким показателем эффективности и его критическим уровнем. По результатам анализа данного подхода и его расширений, в частности, концепции риск-функции проекта предложена новая методика, включающая в себя анализ чувствительности оценок к изменению критического уровня и их учет при определении итоговой, качественной, характеристики рискованности. Практическая значимость введенных допонений обусловлена, с одной стороны, неопределенным характером задания критического уровня показателя эффективности. С другой стороны - возможностью высокой чувствительности оценок риска, находящейся в зависимости от взаимоположения нечеткого показателя эффективности и его критического уровня. Возможности применения нечетко-множественного подхода к оценке проектного риска были продемонстрированы на примере реального инвестиционного проекта. При ряде расчетов был проведен на основе разработанного автором программного модуля VBA для MS Excel, что весьма распространено в практике инвестиционных расчетов. Учитывая, что степень возможности традиционно определяется через вероятность, был проведен сравнительный анализ инструментальных средств нечетко-множественного и вероятностного подходов, которые измеряют риск проекта, как возможность неблагоприятного исхода. В качестве критериев сравнения были использованы точность оценок, сложность вычислений, степень распространенности подходов и программных средств, позволяющих проводить анализ на их основе. Результаты сравнения подходов позволяют сделать вывод о том, что они обладают примерно одинаковыми возможностями для анализа проектов с количественными параметрами.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Трифонов, Евгений Сергеевич, Москва

1. Конституция Российской Федерации.

2. Гражданский Кодекс Российской Федерации.3. Налоговый кодекс РФ.

3. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ Об акционерных обществах.

4. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №39 О рынке ценных бумаг.

5. Федеральный закон от 25 февраля 1999 № 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений.

6. Постановление Правительства РФ от 31 марта 1998 года №374 О создании условий для привлечения инвестиций в инновационную сферу.

7. Постановление Правительства РФ №779 от 8 ноября 2001 г. Об утверждении Федеральной программы Национальная технологическая база на 2002 2006 годы.

8. Постановление Правительства РФ от 18 июня 1999 г. № 651 О формировании федеральных центров науки и высоких технологий.

9. Постановление Госкомстата РФ от 16 июля 1999 года № 260 Об утверждении статистического инструментария по определению эффективности инвестиций в основной капитал по проектам Ч победителям конкурса, имеющим государственную поддержку.

10. Постановление Правительства Москвы № 566 от 28 апреля 1998 г. О мерах по стимулированию энерго- и водосбережения в городе Москве.

11. Постановление Правительства Москвы от 8 апреля 2003 г. № 236-ПП "О совершенствовании работы Комплекса по имущественно-земельным отношениям на основе применения и развития модели эффективного управления собственностью".

12. Алексеева М. М. Планирование деятельности фирмы: Учебно-методическое пособие Ч М.: Финансы и статистика, 2006.

13. Антонов Н. Г., Песселъ М. А. Денежное обращение, кредит и банки. -Финстатинформ, 2006.

14. Анчишкин А. И. Наука, техника, экономика. 2-е изд. - М.: Экономика, 2005.

15. Анъшин В. М., Филин С. А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе: Учебное пособие. Ч М.: Анкил, 2003.

16. Барыщев А.К., Бобылёв Ю.А. Словарь банковско-биржевой лексики на щести языках. М.: МаксОр, 1992.

17. Бендиков М. А., Джамай Е. В. Идентификация и измерение интелектуального капитала инновационно активного предприятия// Экономическая наука современной России. 2001. - №4.

18. Бочаров В. В. Инвестиции. СПб.: Питер, 2004.

19. Бретт М. Как читать финансовую информацию/ Пер. с англ. И. В. Габенова и В. В. Иванова; под ред. В. В. Иванова. М.: Проспект, 2004.

20. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений/ Пер с англ. М., 1996.

21. Вшенский П. Л., Лившиц В. Н., Орлова Е. Р., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Дело, 1998.

22. Венчурное финансирование: теория и практика / Сост. докт. техн. наук Н. М. Фонштейн. М.: АНХ., 1999.

23. Венчурный капитал и прямое инвестирование в России: Сборник статей и выступлений.) СПб.: РАВИ, 2000.

24. Глазьев С. Ю. Теория догосрочного технико-экономического развития. М.: Владар, 2008.

25. Государственное регулирование рыночной экономики: Учебник для вузов / Под общ. ред. В. И. Кушлина, Н. А. Вогина. М.: Экономика, 2000.31 .Губерт С. В., Борисов Е. М., Донской Л. Я. Управление качеством проектов предприятий. М., 2007.

26. Гулькин П. Г, Российское государство и венчурная индустрия // Инновации. 2002. № 1.

27. Давыдова Г. В., Беликов А. Ю. Методика количественной оценки риска банкротства предприятий // Управление риском. 1999 . № 3.

28. Дамари Р. Финансы и предпринимательство. Ч Ярославль: Периодика, 1993.

29. Деловое планирование (Методы. Организация. Современная практика): Учеб. пособие / Под ред. В.М. Попова. М.: Финансы и статистика, 2006.

30. Заде Л. Понятие лингвистической переменной и ее применение к принятию приближенных решений. М.: Мир, 1976.

31. Ивасенко А. Г. Факторинг: сущность, проблемы, пути развития в России: Учебное пособие. М.: Вузовская книга; Новосибирск: НГАЭиУ, 2007.

32. Игошин Н. В. Эффективность концентрации производства // Эффективность воспроизводства и использования основных фондов. -М.: Мысль, 2007.

33. Идрисов А. Б. Планирование и анализ эффективности инвестиций. -М., 2006.

34. Инвестиционно-финансовый портфель: Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника. М.: Соминтек, 2007.

35. Иншаков О. В., Поляков 77. В., Коробов С. А. Эффективное использование инноваций на промышленном предприятии -Вогоград: Изд-во ВоГУ, 2004.

36. Качалов Р. М. Управление хозяйственным риском. М.: Наука, 2002.

37. Каширш А. И., Семенов А. С. Венчурное инвестирование в России. Ч1. М.: Вершина, 2007.

38. Ковалев В .В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1997.

39. Косас JI. Я. Социальный механизм инновационных процессов: сравнительный анализ советского и постсоветского периодов // Экономическая наука современной России. 2000. №3 4.

40. Кейнс Дж. Избранные произведения. М.: Экономика, 2007.

41. Ковалев В .В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996.123

42. КокуринД. И. Инновационная деятельность. -М.: Экзамен, 2001.

43. Кочина Н. В., Поляк Г. Б., Павлова Л. И Финансы предприятий.- М.: Финансы; ЮНИТИ, 1998.

44. Кравец А. С. Природа вероятности. М.: Мысль, 1976.

45. Кошечкин С. А. Концепция риска инвестиционного проекта // Сайт: www.koshechkin.narod.ru.

46. Лебедев В. Г. Производительные силы и прогресс. М.: Книга и бизнес, 2006.

47. Лукашов А. В. Основные аспекты законодательства США по ценным бумагам для иностранных компаний// Управление корпоративными финансами. 2005. №5.

48. Любанова Т. П., Мясоедова Л. В., Грамотенко Т. А., Олейникова Ю. А. Бизнес-план: Учебно-практическое пособие. -М.: ПРИОР, 2007.

49. Медынский В. Г., Скамай Л. Г. Инновационное предпринимательство: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.

50. Методика (основные положения) определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений// Экономическая газета. 2007. № 10.

51. Мир управления проектами. М.: Адане, 2006.

52. Модели принятия решений на основе лингвистической переменной / А.Н.Борисов и др. Рига: Зинатне, 1982.

53. Недосекин А. О., Овсянко А. В. Нечетко-множественный подход в маркетинговых исследованиях // Сайт www.vmgroup.sp.ru.

54. Недосекин А. О., Максимов О. Б. Новый комплексный показатель оценки финансового состояния предприятия.// Сайт www.vmgroup.sp.ru.

55. Недосекин А. О., Воронов К. И. Новый показатель оценки риска инвестиций // Сайт www.vmgroup.sp.ru.

56. Недосекин А. О. Риск-функция инвестиционного проекта. // Сайт Ссыка на домен более не работаетp>

57. Недосекин А. О. Финансовый анализ эффективности инвестиций в опционы и их комбинации // Аудит и финансовый анализ. №2. 2001.

58. Нечеткие множества и теория возможностей. Последние достижения/ Под ред. Р. Р. Ягера. М.: Радио и связь, 1986. - 406 с.

59. Новая Россия. 2007: Информационно-аналитический альманах. М. СПб.: Вся Москва, 2008.

60. Организация, планирование и управление производством. М.: Высшая школа, 2007.

61. Организация управления производством: Учебник. М.: Высшая школа, 2007.

62. Орлов А .И. Устойчивость в социально-экономических моделях. М.: Наука, 1979.

63. Основы теории и организации управления производством: Учебное пособие для вузов / Под ред. Н. В. Игошина М.: Металургия, 2006.

64. Перестройка управления экономикой: проблемы, перспективы. М.: Экономика, 2007.1\.Пинбайк Р., Рубиндильд Д. Микроэкономика /Сокр. пер. с англ. М.: Экономика; Дело, 2006.

65. Право и экономика: Юридический журнал-справочник для деловых людей. М, 2007.

66. Райфа Г. Анализ решений (введение в проблему выбора в условиях неопределенности) -М.: Наука, 1977.

67. Рыжов А 77. Элементы теории нечетких множеств и измерения нечеткости. М.:Диалог-МГУ, 1998.

68. Смоляк С .А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности (теория ожидаемого эффекта). -М.: Наука, 2002.

69. Смоляк С А. Учет специфики инвестиционных проектов при оценке их эффективности // Аудит и финансовый анализ. 1999. №3.

70. Трифонов Е. С. Модель венчурного финансирования как один из наиболее приемлемых способов развития инновационной деятельности // Вестник Университета (ГУУ) 2008. № 8.

71. Трифонов Е. С. Сравнительный анализ теории нечетких множеств и классического вероятностного подхода к оценке возможности неблагоприятного исхода венчурных инвестиций // Креативная экономика. 2009. №3.

72. Трифонов Е. С. Комплексная оценка экономической эффективности венчурных инвестиций // Сегодня и завтра российской экономики. 2009. № 4.

73. Трифонов Е. С. Венчурные инвестиции в инновационную деятельность предприятий как фактор развития экономики // Васильевские чтения Национальные традиции в торговле, экономике, политике и культуре. М.: РГТЭУ, 2007.

74. Трифонов Е. С. Оценка экономической эффективности венчурных инвестиций // Материалы международной межвузовской научно-практической конференции Россия и ВТО: Проблемы и перспективы. -М.: ВГНА, 2008

75. Трифонов Е. С. Условия и предпосыки функционирования венчурного финансирования в современных условиях России // Журнал научных публикаций аспирантов и докторантов. 2008. № 8.

76. Трифонов Е. С., Годин А. М. Анализ существующих методов оценки эффективности инвестиционных проектов // Материалы международной межвузовской научно-практической конференции Россия и ВТО: Проблемы и перспективы. -М.: ВГНА, 2008.

77. Трифонов Ю. В., Плеханова А. Ф., Юрлов Ф. Ф. Выбор эффективных решений в экономике в условиях неопределённости: Монография. Н. Новгород: Изд-во ННГУ, 1998г.8Ъ.Трухаев Р И. Модели принятия решений в условиях неопределенности. -М.: Наука, 1981.

78. Уткин Э. А., Кочетова А. И. Бизнес-план. Как развернуть собственное дело. М.: АКАЛИС, 2007.

79. Уткин Э. А. Профессия менеджер. Ч М.: Экономика, 2006.

80. Фатхутдинов Р. А. Производственный менеджмент. Учебник для вузов. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 2007.

81. Фатхутдинов Р. А. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов. -М.: Интел-Синтез, 1998.

82. Финансы в управлении предприятием/ Под ред. A.M. Ковалевой Ч М.: Финансы и статистика, 2007.

83. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов/ Г.Б. Поляк, И.А. Акодис, Т.А. Краева и др.; под ред. Г.Б. Полякова. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2007.

84. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / Под ред. проф. Е. И. Шохина. М.: ФБК-ПРЕСС, 2004.

85. Финансовое планирование и контроль. М.: ИНФРА-М, 1996.

86. Фишберн П. Теория полезности для принятия решений. М.: Наука, 1978.

87. Фоломъев А. И. Техника, нового типа (закономерности воспроизводства). М., 2007.

88. Хаиман Д. Н. Современная микроэкономика: анализ и применение/ Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2006.

89. ХорнДж. Основы управления финансами / Пер. с англ.; под ред. И. И. Елисеевой. М.: Финансы и статистика, 1997.98 .Хоскинг А. Курс предпринимательства: Практическое пособие. М.:

90. Международные отношения, 2007. 99. Чесноков А. С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. М., 2006.

91. Четыркин Е .М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 1998.

92. Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1997.

93. Шеремет А Д., Сайфулин Р. С. Финансы предприятий. М.: ИНФРА-М, 2006.

94. Шукшунов В.Е. Технопарки России. М.: Ассоциация "Технопарк", 1996.

95. Эдуард К. Эффективная экономика: шведская модель. М.: Экономика, 2005.

96. Экономика / Под ред. И. С. Степанова. М.: Юрайт, 2006.

97. Экономика: Учебник / Под ред. доц. А. С. Булатова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: БЕК, 2007.

98. Altman Е. Corporate Financial Distress. New York, Wiley, 1983.

99. Toffler R., Tishaw H. Going, going, gone four factors which predict // Accountancy, March 1977, pp. 50-54.

100. Behrens W., Hawranek P.M. Manual for the preparation of industrial feasibility studies. Vienna, UNIDO, 1991. (Перевод: Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций, М., АОЗТ "Интерэксперт", ИНФРА-М, 1995.)

101. Grable J., Lytton R. H. Financial risk tolerance revisited: the development of a risk assesment instrument // Financial Services Rewiew , 8, 1999, pp 163-181.

102. Markovitz H. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. N.Y., Wiley, 1959.

103. Kuchta D. Fuzzy Capital Budgeting // Fuzzy Sets and Systems, 111, 2000.

104. Lai Y.-J., Ching-Lai H. Possibilistic Linear Programming for Managing Interest Rate Risk // Fuzzy Sets and Systems, Vol. 54, 1993.

105. Lee H.-M. Applying Fuzzy Set Theory to Evaluate the Risk of Aggregative Risk in Software Development. // Fuzzy Sets and Systems. -79(3).- 1996, pp.323-336.

106. Lee H.-M. Group Decision Making Using Fuzzy Sets Theory for Evaluating the Rate of Aggregative Risk in Software Development. Fuzzy Sets and Systems. - 80(3). - 1996, pp. 261 -271.

107. Liang P., Song F. Computer-Aided Risk Evaluation System for Capital Investment // Omega 22, 4, 1994.

108. Lootsma F. A. Fuzzy Logic for Planning and Decision Making. -Applied optimization, nr. 8. Ч Kluwer Academic, Dordrecht, Ч 1997, 195 p.

109. Megill R. E. An introduction to Risk Analysis. Penn Well, 1992.

110. Разработка концепции проекта1. Создание прототипа1. Выход нарынок1. Производство и экспансия

111. Государственное финансирование1. Публичный рынок капитала1. Институциональный капитал1. Промышленный капитал1. Венчурный капитал

112. Ангельское финансирование1. Сбережения семьи, друзей1. Личные сбережения

113. Рис. 1. Источники капитала для финансирования инноваций

114. Источник: составлено автором.1. Рынок объектовреальногоинвестирования- Рынок Рынок прямых Рынок прочихнедвижимости капитальных объектоввложений реальныхинвестиции1. Пром. объекты1. Жилье

115. Объекты малой приватизацииI1. Земел. участки Аренда

116. Незавершенное строительство1. Новоестроительство1. Художественные ценности1. Рынок объектовфинансовогоинвестирования

117. Фондовый рынок Денежный рынок1. Акции Депозиты1. Гос. Ссуды иобязательства кредиты1.I1. Опционы и Валютныефьючерсы ценности

118. Рынок объектов инновационного инвестирования1. Рынок Рынокинтел. науч.- тех.инвест-й новаций

119. Лицензии Науч.-тех. проектI

120. Ноу-хау Раттионали.затопство1. Патенты Новыетехнологии

121. Реконструкция Драг, металы

122. Техническое Прочие мат. перевооружение ценности

123. Рис. 1. Структура инвестиционного рынка

124. Источник: Шеремет В. В. Управление инвестициями: Справочное пособие для специалистов и предпринимателей . М.: Высшая школа, 1998

125. ПРЕДЛАГАЕМОЕ ПАРТНЕРСТВО ИНВЕСТОРАМ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЯ В РАЗРАБОТАННОМ ПРОЕКТЕ1. Инноватор1. Доля в растущем бизнесе1. Знания и опыт1. Ориентир на прибыльГ

Похожие диссертации