Слияния и поглощения как способ интеграции российских компаний в мировое хозяйство тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Колова, Елена Юрьевна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2011 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.14 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Слияния и поглощения как способ интеграции российских компаний в мировое хозяйство"
На правах рукописи
Колова Елена Юрьевна
СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КАК СПОСОБ ИНТЕГРАЦИИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В МИРОВОЕ ХОЗЯЙСТВО
08.00.14 - Мировая экономика
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
.1 О НОЯ 2011
Москва 2011 год
4859255
Работа выпонена на кафедре Мировая экономика и международный бизнес в ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент
Кабанова Ольга Николаевна
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Дякин Борис Георгиевич доктор экономических наук, доцент Шкваря Людмила Васильевна
Ведущая организация: автономная некоммерческая
организация высшего профессионального образования Центросоюза Российской Федерации Российский университет кооперации
Защита состоится л01 декабря 2011г. в 13-00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.01 при ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленишрадский проспект, дом 49, ауд.214.
С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г.Москва, Ленинградский проспект, д.49, комн.203.
Автореферат разослан л28 октября 2011г. Объявление о защите диссертации и автореферат диссертации л28 октября 2011г. размещены на официальном сайте ФГОБУВПО Финансовый университете при Правительстве Российской Федерации: Ссыка на домен более не работаетp>
Ученый секретарь совета Д 505.001.01, ..
кандидат экономических наук, профессор М.Б.Медведева
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. В последние десятилетия слияния и поглощения стали одной из важнейших форм корпоративных стратегий инвестирования в политике современных компаний во всем мире. Особою роль при этом имеют трансграничные слияния и поглощения, которые становятся перспективной формой выхода компаний на зарубежные рынки. Уже в 2000 г. данную тенденцию зафиксировали специалисты ЮНКТАД, посвятившие этому явлению специальный доклад: лCross-border Mergers and Acquisitions and Development. World Investment Report 2000 United Nations Conference on Trade and Development.
В первом десятилетии XXI века важность трансграничных слияний и поглощений в мировой экономике нашла подтверждение дальнейшим развитием этих операций. В 2007 г. их объем превысил 1 трн. дол. Мировой финансово-экономический кризис 2008 г. хотя и привел к сокращению трансграничных сделок, но в незначительной степени отразися на тенденции развития данного вида операций. Уже в 2010 г. объем трансграничных слияний и поглощений был на 36% больше, чем в 2009 г. При этом все большую роль начинают играть развивающиеся страны. Если в 2005 г. их доля в трансграничных слияниях и поглощениях составляла 13%, то в 2010 г. уже 25%.'
Слияния и поглощения при выходе российских компаний на мировой рынок способствуют интеграции национальной экономики в мировое хозяйство. Эта интеграция происходит по двум основным направлениям. Иностранные компании приобретают целиком или частично действующие российские компании, привнося в них капитал, современный уровень менеджмента и технологий. Российские компании также все чаще используют слияния и поглощения для своей экспансии на зарубежные рынки.
1 World Investment Report 2011 United Nations Conference on Trade and Development.
Page 195
Процесс интеграции российских компаний в мировое хозяйство крайне противоречив по своей сущности, так как на этапе выхода на зарубежные рынки российские компании стакиваются с ограничительными мерами со стороны корпоративного бизнеса и государственных структур управления. В то время как иностранные компании на внутреннем рынке России имеют больше возможностей для реализации своих конкурентных преимуществ.
В условиях перехода к инновационному развитию экономики для российских компаний необходимо своевременно выявить и применить открывающиеся возможности в международном разделении труда и движении капитала для своего экономического развития. Отсюда несомненный интерес исследователей к проблемам и перспективам интеграции российских компаний в мировое хозяйство через слияния и поглощения.
Степень разработанности проблемы. Исследование проблем, связанных с развитием сделок по слиянию и поглощению, вызывает растущий интерес по мере развития конкуренции, особенно актуальными данные исследования становятся в условиях мирового финансово-экономического кризиса.
Рассмотрению теории и практики сделок по слияниям и поглощениям посвящены труды ряда отечественных ученых, таких как: Авхачев Ю.Б., Былиняк С.А., Иванов Ю.В., Игнатишин Ю.В., Конина Н.Ю., Новикова Е.С., Пирогов А.Н., Радыгин А.Д., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Смирнов И.Г., Слепов В.А., Федякина Л.М., Фитуни Л.Л., Энтов P.M., Эскиндаров М.А.
Традиционные аспекты слияний и поглощений достаточно подробно изучены зарубежными авторами, в частности, проблемы мировой экономики исследовали Биркиншав Дж., Бишоп Д., Бресман Дж., Вайсбах М., Вестон Ф., Вивер С., Гохан П., Кругер А., Кругман П., Лажу А., Рид С., Робинсон Дж., Роузфид С., Росси С., Фокарели Д., Хансон Г., Хаспеслаг С., Эванс Ф., и др.
Вместе с тем, отмеченные работы, иностранных исследователей, не дают развернутой оценки трансграничных слияний и поглощений российских компаний, а труды российских ученых затрагивают либо отдельные аспекты рассматриваемой проблемы, либо основаны на анализе докризисного периода. Поэтому основные аспекты интеграции российских компаний в мировое хозяйство через слияния и поглощения требуют дальнейшего комплексного анализа с учетом последних происходящих изменений в развитии мировой экономики.
Актуальность темы исследования и недостаточная разработанность указанных проблем предопределили выбор темы диссертации, а также формулировку ее целей и задач.
Цель исследования заключается в решении научной задачи по разработке комплекса теоретических положений и практических рекомендаций по повышению эффективности интеграции российских компаний в мировое хозяйство с использованием трансграничных слияний и поглощений.
Задачи исследования:
- разработать теоретические представления о сущности трансграничных слияний и поглощений в современной экономике, в условиях мирового финансово-экономического кризиса;
- выявить страновые и отраслевые особенности трансграничных слияний и поглощений в условиях глобализации экономики;
- раскрыть специфику развития рынка слияний и поглощений в России и установить способы интеграции российских компаний в мировое хозяйство;
- определить предпосыки, условия и способы использования слияний и поглощений иностранным капиталом для вхождения в реальный и финансовый сектора российской экономики;
- установить основные тенденции отраслевых и страновых стратегий российских компаний по выходу на внешние рынки с помощью слияний и поглощений, выделив проблемы и перспективы дальнейшего расширения присутствия отечественных предприятий в реальных и финансовых секторах данных рынках;
- разработать рекомендации по совершенствованию применяемых российскими компаниями методов слияний и поглощений при осуществлении зарубежной экспансии с целью повышения ее эффективности.
Объектом исследования являются трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний в условиях мирового финансово-экономического кризиса.
Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие в процессе трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний.
Теоретическая и методологическая основа исследования.
Теоретическую базу исследования составили основные положения теории и методологии системного анализа, нашедшие конкретное воплощение и дальнейшее развитие в теории международных экономических отношений, теории организации, международных финансов и др. направлениях экономической науки. При решении конкретных задач использовались известные методы группировки данных, классификации и определения приоритетности явлений, процессов и событий, отражающих функционирование и развитие экономических систем, метода корреляционного анализа, методы сравнительного анализа, а также практики проведения международных слияний и поглощений компаний. Диссертационная работа выпонена в соответствии с Паспортом научной специальности 08.00.14 - Мировая экономика.
Информационной базой исследования послужили нормативные и законодательные акты; статистические и экономико-статистические данные международных экономических организаций (МВФ, Всемирный банк, ВТО, ЮНКТД); российских официальных органов (Росстат, ЦБ РФ, Минэкономразвития России); аналитические материалы российских и зарубежных инвестиционных банков и консатинговых компаний (KPMG, PricewaterhouseCoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group, ФБК, Тройка-Диалог, Информационно-аналитическое агентство AK&M); текущие публикации зарубежных и российских экономистов в периодических изданиях, а также ресурсы глобальной сети Интернет.
Научная новизна исследования заключается в разработке на основе новейших зарубежных и российских научных исследований теоретических положений развития рынка слияний и поглощений в России в условиях современного финансово-экономического кризиса.
Наиболее существенные являются следующие научные положения:
- выявлены страцовые и отраслевые особенности трансграничных слияний и поглощений в условиях глобализации транснационализации экономики, с акцентом на анализе выявления последних тенденций в данных сдеках на фоне развития кризисных явлений в мировой экономике; доказано, что в трансграничных слияниях и поглощениях на мировом рынке доминируют компании сферы услуг и обрабатывающих отраслей промышленности;
- раскрыты особенности транснационализации рынка слияний и поглощений в России, установлена связь этих процессов с трансграничными сдеками в мировой экономике, определено влияние мирового финансово-экономического кризиса на характер и динамику данных сделок;
- показаны способы использования слияний и поглощений иностранным капиталом для вхождения в реальный и финансовый сектора российской экономики, отмечены как положительные стороны этого
процесса, такие как модернизация производственной базы, использование современных технологии, повышение национальной конкурентоспособности, так и отрицательные: высокая чувствительность иностранного капитала к изменениям конъюнктуры рынка, массированный отток капитала с развивающихся рынков;
- определены основные тенденции отраслевых и страновых стратегий российских компаний по экспансии за рубеж с помощью слияний и поглощений (добывающие отрасли и финансовый сектор лидируют по количеству сделок, при этом сохраняется высокая доля сделок с участием госкомпаний), обобщены основные проблемы и систематизированы приоритетные направления дальнейшего расширения этой экспансии;
разработаны и научно-обоснованы рекомендации по совершенствованию нормативно-правовой базы и использованию инновационных процессов с целью повышения эффективности интеграции российских компаний в мировое хозяйство.
Практическая значимость результатов диссертационного исследования. Исследование вносит определенный вклад в расширение научного познания в области теории международного движения капитала на современном этапе в его специфической форме, то есть через слияния и поглощения агентов производства и капитала. Выводы и рекомендации могут быть использованы при формировании эффективной системы государственного управления процессами транснационализации капитала и при разработке стратегий трансграничных слияний и поглощений российскими компаниями. Самостоятельное практическое значение имеют следующие положения диссертации:
- раскрытие проблем трансграничных сделок с участием российских компаний позволит учитывать их при разработке экономических стратегий как корпоративному бизнесу, так и органам управления;
- предложенные рекомендации, в частности, по совершенствованию применяемых российскими компаниями технологий слияний и поглощений при осуществлении зарубежной экспансии могут применяться российскими компаниями в процессе проведения соответствующих сделок для повышения их эффективности.
- материалы исследования могут быть использованы специалистами, научными работниками, исследующие проблемы международного движения капитала и транснационализации компаний, а также в образовательном процессе при подготовке и профессиональной переподготовке специалистов по мировой экономике, международным экономическим отношениям и международному бизнесу.
Апробация и внедрение результатов исследования. Диссертация выпонена в рамках исследований, проведенных Финансовым университетом, в рамках комплексной темы Пути развития финансово-экономического сектора России по кафедральной подтеме Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации, а также в соответствии с комплексной темой Инновационное развитие России: социально-экономическая стратегия и финансовая политика но межкафедратьной подтеме Внешнеэкономические аспекты инновационного развития: мировой опыт и российская практика.
Основные положения диссертационной работы докладывались на различных научных мероприятиях, в частности: Международный круглый стол Внешнеэкономические аспекты инновационного развития экономики России, организованном кафедрой Мировая экономика и международный бизнес Финакадемии (г. Москва, декабрь 2009 г.), Круглый стол Мировой финансово-экономический кризис и перспективы модернизации экономики России: финансовый, кредитный, валютный аспекты под руководством Красавиной Л.Н. (г. Москва, март 2010 г.). а также на заседании кафедры Мировая экономика и международный бизнес
ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации.
Материалы диссертации используются в практической деятельности ОАО АКБ ЕВРОФИНАНС МОСНАРБАНК, при реализации проекта по созданию российско-венесуэльского банка, а именно при подготовке бизнес-плана совместного банка, его нормативных документов и стратегии развития.
Результаты научного исследования используются кафедрой Мировая экономика и международный бизнес ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации для преподавания учебных курсов Мировая экономика и Международные экономические отношения.
Публикации. Основные положения диссертации изложены в пяти научных работах общим объемом 2,75 п.л. (весь объем авторский). В том числе две работы авторским объемом 1,15 п.л. опубликованы в изданиях, определенных ВАК.
Структура и объем работы. Структура и объем работы определены поставленными целью, задачами и тематикой данного исследования. Диссертация, объемом 160 страниц, состоит из введения, трех глав, включающих 9 разделов, заключения, списка литературы из 124 наименований. Работа содержит 12 рисунков, 16 таблиц, 8 приложений.
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность темы исследовании, сформулирована цель работы и раскрыта ее научная новизна и практическая значимость.
В диссертации в соответствии с поставленными целями и задачами определены следующие группы проблем.
Первая группа проблем связана с формированием в России рынка слияний и поглощений. Раскрытие данной группы проблем предусматривает анализ теоретико-методологических подходов к осуществлению трансграничных слияний и поглощений в условиях мирового финансово-экономического кризиса; страновые и отраслевые особенности трансграничных слияний и поглощений в условиях глобализации экономики; формирование рынка слияний и поглощений в России и его транснационализация.
В международном аспекте слияния и поглощения обычно рассматриваются в широком контексте международного движения капитала, который является важнейшей составной частью процессов глобализации экономики. По мнению Фаминского И.П., транснационализация капитала имеет глубокие исторические предпосыки. Разделение труда и специализация производства способствует не только возникновению излишков товаров, их обмену на постоянной основе, но и создает условия для перемещения капитала, что становится одним из характерных явлений мировой экономики. Теории международной миграции капиталов получили развитие в рамках неокейнсианской теории экономического роста, марксистской теории вывоза капиталов, неоклассической теории международной торговли и др.
Рост значения трансграничных сделок по слияниям и поглощениям конца XX века обусловил значительный интерес российских и зарубежных исследователей к этой проблематике. В последние годы был опубликован ряд работ, посвященных теоретическим аспектам подобных сделок. Многие положения этих работ особенно актуальны при анализе трансграничных слияний и поглощений в условиях мирового финансово-экономического кризиса.
Так, в работе зарубежных экономистов Фрут К. и Штайн Дж. анализируется, по их определению, лэффект богатства (wealth effect). Они обратили внимание на то, что иностранная фирма может получить
преимущества при поглощении местной фирмы, если ее собственная стоимость становится выше, в силу различных причин, чем у конкурентов на поглощение на местном рынке. Среди наиболее очевидных факторов, завышающих стоимость фирмы, они выделяют рост стоимости валюты иностранной страны или рост капитализации иностранной фирмы вследствие общего роста фондового рынка страны ее базирования. В этих условиях иностранной фирме легче привлечь финансирование для поглощения местной фирмы, чем у ее местных конкурентов. Когда стоимость иностранной фирмы возрастает, открывая ей более выгодный доступ к капиталу, иностранный приобретатель ведет борьбу за местные активы более агрессивно, чем могут себе позволить внутренние участники торгов. Обобщая данное положение, они утверждают, что относительное изменение стоимости приводит к росту поглощения иностранных фирм фирмами относительно более богатых стран. В настоящее время колебания на рынках, вызванные финансово-экономическим кризисом, могут существенно изменять привлекательность фирм для трансграничных слияний и поглощений в соответствии с отмеченными факторами.
Другой причиной, стимулирующей трансграничные слияния и поглощения и связанной с уровнем цен, является переоценка акций фирмы приобретателя. Американские экономисты Шлейфер А. и Вишний Р. разработали модель, которая показывает, как переоценка акций одной фирмы стимулирует приобретение ее другими компаниями. В их модели менеджеры фирмы-приобретателя с завышенной стоимостью выпускают акции по более высоким ценам для покупки фирм с низкой рыночной стоимостью.
Исследование Росси С. и Вопин П. обнаруживает еще один фактор, влияющий на количество трансграничных сделок. По их мнению, в таких сдеках большую роль играют различия в защите прав акционеров. Фирмы в странах с более слабой защитой акционеров становятся объектом интереса для фирм из стран, где подобная защита выше. Феррейра М., Масса М. и Матос П. также сосредоточиваются на анализе акционеров и менеджеров
иностранной фирмы-покупателя в трансграничных сдеках, но в более широком контексте. Они отмечают, что общий уровень управления иностранной фирмы может быть выше, чем у местной фирмы или у местных фирм-покупателей, поэтому иностранцы видят перспективы там, где местные фирмы могут этого не заметить. В условиях кризиса корпоративное управления может оказать существенное влияние на деятельность фирмы. Слабое качество управления сделает фирму мишенью для приобретения, а сильное - потенциальным покупателем слабых фирм.
Отдельного упоминания заслуживает и работа экономистов Эрел И., Лиао Р. и Вайсбаха М., которые проанализировали более 55 тысяч трансграничных сделок в период 1990-2007 гг. В этой работе авторы приходят к ряду важных выводов. Во-первых, они установили, что в трансграничных операциях фирмы стремятся к сдекам с фирмами из соседних в географическом плане стран. Во-вторых, фирмами-покупателями выступают в большинстве своем фирмы из развитых стран, которые приобретают фирмы из менее развитых стран, с меньшей защитой прав акционеров и более слабыми стандартами учета и отчетности. В-третьих, еще раз нашло подтверждение утверждение о том, что важным фактором в трансграничных сдеках выступают колебания валютных курсов. Фирмы стремятся приобретать другие фирмы в странах, валюта которых ослабевает по отношению к валюте страны базирования фирмы продавца.
Выводы зарубежных экспертов в целом созвучны и мнению российских исследователей. Так, ряд из них, отмечают, что хотя при изучении прямых иностранных инвестиций традиционно большое внимание уделяется анализу инвестиционного климата той или иной страны, давно замечено, что многие фирмы более склонны к капиталовложениям в соседних, чем отдаленных, странах. В результате соседство с государствами высокого уровня развития, где базируется значительное количество ТНК, может способствовать привлечению ПИИ даже в большей мере, нежели общий инвестиционный потенциал принимающей экономики, уровень
политических и прочих рисков. Эти факторы также играют важную роль при анализе и прогнозировании трансграничных слияний и поглощений в кризисный и пост-кризисный период.
При анализе практических сделок по трансграничным слияниям и поглощениям в работе показано, что все чаще и чаще зарубежное инвестирование осуществляется в форме слияний и поглощений, а не в форме создания зарубежной фирмы с нуля (greenfield investments). Так, если в 2005г. трансграничные слияния и поглощения составляли 65% от объема вновь созданных фирм, то в 2007г. уже 109%.2
В работе показано, что мировой финансово-экономический кризис оказал существенное влияние на развитие процессов слияний и поглощений в мировой экономике, существенно уменьшив их стоимостной объем на мировом рынке в целом, а также в его трансграничном сегменте. Между тем, в 2010-11 гг. трансграничный рынок слияний и поглощений стал восстанавливаться, что дает основания полагать, что в ближайшие годы предстоит новый рост объема сделок по слияниям и поглощениям.
В работе установлено, что в условиях кризисных явлений усиливается интерес инвесторов к созданию зарубежных фирм с нуля, а по мере стабилизации ситуации, вновь приобретают значения трансграничные слияния и поглощения. Так, если в кризисный 2009 г. трансграничные слияния и поглощения резко сократились, составив лишь 25% от фирм с нуля, то в 2010г. их значение вновь стало расти, достигнув по объему 42% от числа фирм с нуля.3
В связи с этим в работе нашли подтверждения положения о вонообразном характере трансграничных слияний и поглощений в современной мировой экономике, который большинство исследователей
2 World Investment Report 2011 United Nations Conference on Trade and Development. PP. 195, 206
3 Рассчитано автором no: World Investment Report 2011 United Nations Conference on Trade and Development. PP. 195, 206
связывают с циклами деловой активности, состоянием фондового рынка и крупными преобразованиями в технологической сфере.
Проведенный в работе анализ показал, что в трансграничных слияниях и поглощениях в мире доминируют компании сферы услуг и обрабатывающих отраслей промышленности, значительно меньше составляет доля добывающих отраслей.
Важное место в анализе трансграничных слияний и поглощений в работе отведено региональным особенностям данных сделок. Наиболее активными игроками на рынке трансграничных слияний и поглощений были в первой половине 2000-х гг., в основном, компании, представляющие страны ЕС. Они устойчиво опережали США по объему продаж на рынке международных слияний и поглощений. Особенно наглядно это проявилось в 2005г., когда на США пришлось около 15% от общего объема трансграничных слияний и поглощений, а на ЕС - порядка 65%. Ситуация стала меняться в условиях мирового финансово-экономического кризиса. В
2009 г. и в первой половине 2010 г. США смогли обогнать страны ЕС.
В этот период и доля развивающихся стран в общем объеме трансграничных сделок слияний и поглощений превысила показатель стран ЕС. Причем все большую роль начинают играть страны группы БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай, ЮАР). Например, в первом полугодии
2010 г. на них пришлось более половины всех слияний и поглощений в развивающихся странах. Наибольший объем инвестиций в 2010 г. в ходе сделок слияний и поглощений удалось привлечь Китаю - 133 мрд. дол. Второй достаточно высокий показатель у Бразилии. Далее следуют Индия и Россия, которой досталось четвертое место среди стран с развивающимися экономиками, Южная Африка отстает по данным показателям от вышеперечисленных стран.
По мере развития рынке слияний и поглощений в России росла и доля операций с участием нерезидентов, то есть возрастал уровень его транснационализации.
Так, в 2005 г., по данным компании КРМв, доля трансграничных сделок составляла всего лишь 32% от всего объема российского рынка слияний и поглощений. В 2008 г. доля трансграничных сделок составила уже 56% от всего объема российского рынка слияний и поглощений. Мировой финансово-экономический кризис несколько снизил объем трансграничной активности в РФ. В 2009 г. на трансграничные операции пришлось - 44%, а в 2010 г. - 46%. Тем не менее, по абсолютным величинам объем трансграничных слияний и поглощений компаний России остается ниже докризисных 2007 г. и 2008 г. (44 мрд. дол. в 2010 г. по сравнению с 49 мрд. дол. в 2007 г. и 69 мрд. дол. в 2008 г.)
Таблица 1.
Рынок слияний и поглощений в России в 2005-2010гг., мрд. дол.
2005 г. 2006г. 2007г. 2008г. 2009г. 2010г.
Объем рынка всего 41 64 159 122 49 96
из них: Внутренние операции 28 39 111 54 27 52
Трансграничные операции из них: 13 24 49 69 21 44
Приобретение иностранных фирм 9 10 23 29 14 31
Приобретение иностранцами российских фирм 4 15 25 39 8 13
Составлено автором по: Обзор рынка слияний и поглощений в России компании КРМО за
соответствующие годы [электронный ресурс] www.kpme.com
Выявлено, что российский рынок слияний и поглощений в течение последнего десятилетия также демонстрирует в целом тенденцию к росту, активность на нем совпадает с мировыми тенденциями (см. рисунок 1), что может свидетельствовать о высокой степени его интеграции в мировой рынок слияний и поглощений.
Вторая группа проблем связана с использованием сделок по слияниям и поглощениям иностранным капиталом для вхождения на российский рынок. Для решения данной группы проблем исследованы особенности вхождения иностранного капитала в реальный и финансовый сектора
российской экономики через сдеки по слияниям и поглощениям, особое внимание уделено роли иностранного капитала в инновационном развитии России.
Рисунок 1
Объем слияний и поглощений в России и в мире, индексные данные, 2005г.=100
На примере нефтегазового сектора в работе показано, что приход
иностранных компаний в российский нефтегазовый комплекс сыграл
положительную роль с точки зрения притока зарубежных инвестиций.
Вместе с тем, по масштабу притока этот вклад оказася много меньше
ожидаемого и необходимого для российского нефтегазового сектора.
Подавляющая доля притоков зарубежных инвестиций имела своим
происхождением офшорные юрисдикции, что свидетельствует о
возвращении в национальную экономику российского капитала под видом
иностранных инвестиций.
В конце XX века предпринимались агрессивные попытки поглощения
российских корпораций зарубежными инвесторами. Особый интерес
иностранных инвесторов был обращен к нефтегазовому сектору, как к
сегменту с наиболее благоприятной конъюнктурой. Так, по данным
ЮНКТАД, доля иностранных компаний в совокупном производстве нефти и газа в России увеличилась с 1,9% в 1995 г. до 7,5% в 2005 г. Доля иностранных филиалов в национальном производстве нефти и газа в России в целом значительно ниже, чем в среднем по миру. По оценкам ЮНКТАД, в 2005 г. на иностранные филиалы приходилось 22% мирового объема добычи нефти и газа, причем в среднем этот показатель был выше в развитых странах (36%), чем в развивающихся странах (19%) и странах с переходной экономикой (11%). Вклад иностранных нефтяных компаний в российскую экономику мог бы быть более значительным как с точки зрения количества осуществляемых проектов, так и с точки зрения трансферта необходимых технологий и финансовых ресурсов.
В связи с тем, что в последние годы актуальными стали проблемы продовольственного кризиса в мире, в диссертации на примере российского рынка соков, исследованы последствия прихода иностранных компаний на отечественный рынок продовольствия. Как отмечено в диссертационной работе, привлекательность этого рынка привела к поному вытеснению с него национальных компаний и формированию на нем дуополии двух крупных иностранных фирм.
Подробный анализ трансграничных сделок с участием иностранного капитала на отечественном рынке соков выявил проблему непрофильного бизнеса. Приобретя крупную российскую компанию, иностранная фирма оказалась владельцем такого направления в бизнесе, которым она не обладала ранее ни в одной стране, ни в какое время. Перспективы развития этого направления достаточно неопределенны, что напрямую угрожает национальной экономической безопасности страны.
Рассматривая особенности вхождения иностранного капитала в финансовый сектор российской экономики через сдеки по слияниям и поглощениям, в диссертации отмечается, что иностранный капитал наращивал свое присутствие в финансовом секторе российской экономики
вплоть до финансово-экономического кризиса, но в последние годы наметилась противоположная тенденция.
В первой половине первого десятилетия XXI в. Россия представляла собой перспективный рынок банковских услуг. Среди стран с развивающимися рынками российский банковский сектор являся одним из наиболее динамичных и прибыльных. Динамика и прибыльность российской банковской системы была многократно выше, чем в развитых странах. При этом российская банковская система характеризовалась еще и достаточно умеренным уровнем кредитных рисков. Исходя из анализа в диссертации установлено, что по показателям, характеризующим уровень кредитных рисков (достаточность капитала и доля просроченной задоженности в кредитах), российская банковская система находилась в более благоприятной ситуации по сравнению с банковскими системами большинства стран СНГ, Восточной Европы, Азии и Латинской Америки, незначительно уступая только Индонезии, Бразилии, Мексике и Чили.
Рентабельность банковских активов в России значительно превосходила аналогичный показатель для стран Центральной и Восточной Европы, но насыщенность рынка банковских услуг, измеренная долей банковских активов в ВВП, была относительно невелика.
Необходимо отметить: растущая привлекательность российского рынка финансовых услуг привела к интенсификации экспансии иностранных банков на российский рынок. Так, за период с 1 января 2001 г. по 1 января 2010 г., по данным ЦБ РФ, число кредитных организаций с участием нерезидентов выросло со 130 до 226. Причем, если в 2000-2004 гг. в качестве основного пути проникновения на российский рынок рассматривалось открытие дочернего банка, то, начиная с 2005 г. более предпочтительной альтернативой стало приобретение или поглощение действующих российских банков, поскольку по мере роста привлекательности российского банковского рынка глобальные банки начали осуществлять крупные инвестиции в покупку российских банков для закрепления на российском
рынке. По данным компании Ernst&Young в 2008 г. на сдеки по слияниям и поглощениям с иностранным участием пришлось 44% от общей суммы сделок в финансовом секторе.
Мировой финансово-экономический кризис привел к пересмотру стратегий экспансии ряда зарубежных банков на российский рынок. Например, крупнейший банк Испании Santander поностью свернул свою деятельность в России, продав в конце 2010 г. банку Восточный экспресс 100% своего подразделения Сантандер Консьюмер Банк, образованного на базе купленного в 2007 г. московского Экстробанка. Основным направлением деятельности испанского банка в России была выдача автокредитов, но кризис внес свои корректировки. В последствии, летом
2010 г., Восточный экспресс банк купил 100% российской дочки Morgan Stanley - Городской ипотечный банк.
В 2011 г. крупнейший по активам в Европе англо-гонконгский банк HSBC также объявил о закрытии своих розничных операций в России. Причины данного решения - пересмотр банком своей деятельности на российском рынке, в связи с доминированием банков с государственным участием в этом секторе. По этому же пути пошли Британский Barclays в
2011 г. выставив на продажу свое розничное подразделение в России Барклайс Банк, созданный на базе купленного за 745 мн дол. в 2008 г. Экспобанка, так как розничный бизнес в России был признан ими нерентабельным.
В связи с мировым финансово-экономическим кризисом экспансия иностранного капитала на отечественный рынок замедлилась, так как иностранным инвесторам приходится концентрировать ресурсы на сохранении собственной финансовой устойчивости, что ограничивает их возможности по приобретению бизнеса в других странах. Доля нерезидентов в совокупном зарегистрированном уставном капитале банковской системы России составляла, по данным ЦБ РФ на 1 января 2009г., 28,5%, а на 1 января 2010 г. лишь 24,5%.
Особое место в исследовании особенностей привлечения иностранных инвестиций в российскую экономику путем трансграничных слияний и поглощений отведено анализу роли иностранных инвестиций в модернизации экономики России.
В работе отмечается, что на фоне общего притока иностранного капитала в российскую экономику, иностранные инвестиции в НИОКР, по данным Росстата составляют очень незначительную величину. Так, из 295 мн. дол. накопленных иностранных инвестиций в экономике России на начало января 2011г. лишь 135 мн. дол. было вложено в НИОКР.
Вместе с тем, в работе отмечается, что диверсификация структуры экономики, а главное - смещение акцента с сырьевых отраслей на высокотехнологичные индустрии, во многом зависит от темпов развития технологически-ориентированного . предпринимательства. Однако
высокотехнологические компании на ранней фазе своего развития в большинстве своем не вызывают интереса у профессиональных зарубежных и российских инвесторов. Не получая финансовой поддержки, они стагнируют или закрываются на этапе становления. Это обуславливает необходимость появления специализированных типов финансовых посредников и расширения спектра финансовых инструментов.
Важную роль в решении указанной проблемы дожны играть венчурные фонды. В России их количество растет год от года. И здесь иностранный капитал начинает играть заметную роль. По данным Российской ассоциаций прямого и венчурного инвестирования (РАВИ), в 2009 г. на иностранный капитал пришлось 53% новых инвестиций в подобные фонды. Важным (а для многих и основным) критерием успешности деятельности венчурных фондов являются хорошие финансовые показатели выходов фондов из портфельных компаний. По нему потенциальные инвесторы оценивают перспективность новых вложений во вновь создаваемые фонды. Многие эксперты отмечают, что основным смыслом прямого инвестирования в частные незарегистрированные на фондовой
бирже компании является потенциальная возможность для инвесторов продать свою долю акций в будущем по цене, которая щедро вознаградит инвесторов за принятый на себя риск. Хотя имеется много различных способов продажи долей участия в капитале - IPO, поглощение, вторичная продажа, обратный выкуп или списание, но наиболее прибыльными путями являются IPO и поглощения.
Третья группа проблем связана с особенностями зарубежного выхода российского капитала посредством сделок по слияниям и поглощениям. Для решения данной группы проблем проанализированы основные тенденции отраслевых и страновых стратегий российских компаний; проблемы и перспективы углубления зарубежной экспансии российских компаний; совершенствование применяемых российскими компаниями технологий слияний и поглощений.
В целом можно отметить, что в предкризисные годы объем подобных операций устойчиво рос (см. таблица 1). Так, в 2005г. объем приобретения российскими фирмами зарубежных составил 9 мрд. дол., в 2006 г. - 10 мрд. дол., в 2007 г. - 23 мрд. дол., в 2008 г. - 29 мрд. дол. Вместе с тем, надо отметить, что эти сдеки не затрагивали высокотехнологичные отрасли.
Мировой финансово-экономический кризис привел к сокращению объема зарубежных покупок российскими компаниями. В 2009 г. они приобрели активы зарубежных компаний на сумму в 14 мрд. дол. Снижение интереса к покупке иностранных активов со стороны российских компаний в этот период стало результатом возросших в мировой экономике рисков. Падение цен на сырьевые товары, прежде всего на нефть и металы снизили интерес российских компаний к расширению глобального присутствия с целью улучшения ресурсной и производственной базы, доступу к новым рынкам сбыта и технологиям. А возросшие затраты на кредитные ресурсы привели к сокращению инвестиционных возможностей.
Обращает внимание, что российские нефтегазовые компании проводят агрессивную политику. Уже в 2010 г. объем покупок превзошел докризисные значения, составив 31 мрд. дол. В 2010 г. ОАО АК Транснефть приобрела английскую компанию Kadina ltd, которая владеет Новороссийским морским торговым портом. Покупка этой компании позволила ОАО АК Транснефть расширить свой контроль над экспортной цепочкой. ОАО Газпром в 2010 г. приобрел 12,5% акций Бетрансгаза. Эта сдека была последней в череде сделок, в результате которой ОАО Газпром получил 50% долю в Белорусской газотранспортной компании. Ходинг ТНК-BP приобрел 100% акций компании Викойл, владеющей сетью АЗС на Украине. Приобретая эту компанию, ТНК-BP также преследует цели вертикальной консолидации.
По данным информационного агентства АК&М в 2010г. отраслевая структура исходящих сделок по слияниям и поглощениям выглядела следующим образом: на связь пришлось 54% всех подобных сделок, на добычу полезных ископаемых - 56%, на металургию - 11%, торговлю - 2%, и на другие отрасли - 7%.4
В 2009 г. географическое разделение исходящих сделок выглядело следующим образом: на Европу пришлось 38%, на Северную Америку -19%, на СНГ - 29%, на Азию - 5% и на другие регионы - 10%.5 Данная статистика подтверждает, что Россия в своей внешнеэкономической деятельности отдает приоритетное направление странам ЕС.
В целом, в диссертационной работе показано, что зарубежная экспансия российских компаний дожна обеспечивать качественно более глубокий уровень интеграции национальной экономики России в мировое хозяйство. В случае создания трансграничных производственно-хозяйственных комплексов интеграция реализуется путем усиления внутрифирменного взаимодействия отдельных родственных предприятий
4 Бюлетень Рынок слияний и поглощений Информационное агентство AK&M, No. 158, март 2011 г., С. 57
5 Россия: Трансграничные сдеки М&А, Ежемесячный отчет - Январь 2010 С.2 Агентство Arujicapital. www.aruiicapital.ni/up1oad/iblock/ Г87/091 lnis.pdf
Дальнейший рост и расширение географии зарубежной производственной сети российских компаний могут сделать такую интеграцию симметричной (в отличие от одностороннего проникновения иностранных компаний в российскую экономику), а значит, куда более прочной и устойчивой в догосрочной перспективе.
Стабильный рост мировых цен на сырьевые товары будет обеспечивать привлекательность сделок слияний и поглощений российских компаний за рубежом.
Для повышения эффективности зарубежной экспансии российские компании в перспективе дожны совершенствовать технологии проведения сделок по слияниям и поглощениям. В частности, существует проблема оценки бизнеса. Потребность в оценке стоимости бизнеса возникает на разных этапах сдеки слияниям и поглощениям. Необходимо четко представлять, насколько ценна поглощаемая компания, как с рыночной точки зрения, так и с точки зрения стоимости для инвестора (инвестиционной стоимости). Также необходимо выяснить стоимостной эффект от слияния -как соотносятся стоимость компаний до сдеки со стоимостью образованной компании, насколько велик эффект синергии, т.е. насколько велика стоимость, созданная сдекой.
В заключении диссертационной работы указывается, что для повышения эффективности сделок по слияниям и поглощениям, в первую очередь, необходимо повысить прозрачность компаний корпоративного сектора, во-вторых, ликвидировать высокие экономические институциональные риски и административные барьеры, а кроме того рекомендовано сохранить национальный контроль над банковской системой. Разработанные в диссертации теоретические, методические положения и практические рекомендации ориентированы на совершенствование механизмов слияний и поглощений при интеграции российских компаний в мировое хозяйство.
Список работ, опубликованных по теме диссертации: Публикации в журналах, определенных ВАК:
1. Колова Е.Ю. Роль сделок М&А в развитии отечественных компаний [текст] / Е.Ю.Колова // Финансы - МД 2010. - № б. - С. 75 - 77. (0,35 п.л.);
2. Колова Е.Ю. Влияние сделок М&А на интеграционные процессы: отраслевые приоритеты, проблемы и перспективы рынка М&А в России [текст] / Е.Ю.Колова //Экономические науки. - М., 2011. - № 5 (78).-С.405-411.(0,8 п.л.);
Публикации в других научных журналах и изданиях:
3. Колова Е.Ю. Особенности формирования рынка слияний и поглощений в России в условиях модернизации национальной экономики [текст] / Е.Ю.Колова // Внешнеэкономические аспекты инновационной стратегии развития российской экономики: Сборник статей/ Под редакцией Н.ВЛукьяновича и С.Э.Цвирко.- М.: МАКС Пресс, 2008. -С. 286 - 296. (0,5 п.л.);
4. Колова Е.Ю. Быть ли сдекам М&А: обзор сектора М&А до и после мирового финансового кризиса [текст] / Е.Ю.Колова // Внешнеэкономические аспекты инновационного развития экономики России: Сборник статей / Под общей редакцией Н.ВЛукьяновича и М.Б.Медведевой. Ответственные редакторы А.А.Глазова, С.Э.Цвирко -М.: МАКС Пресс, 2009. - С. 110 -118. (0,5 пл.);
5. Колова Е.Ю. Сдеки М&А как способ интеграции российских предприятий в мировую экономику [текст] / Е.Ю.Колова // Мировая экономика в условиях кризиса и посткризисного развития: Сборник статей / Под редакцией А.А.Абакиной и Н.В.Лукьяновича - М.: МАКС Пресс, 2010. - С. 77-89. (0,5 пл.).
Подписано в печать: 21.10.2011
Заказ №6132 Тираж -110 экз. Печать трафаретная. Объем: 1,5усл.п.л. Типография л11-й ФОРМАТ ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499) 788-78-56 www.autoreferat.ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Колова, Елена Юрьевна
Введение.
Глава 1. Трансграничные слияния и поглощения: сущность и тенденции конца XX - начала XXI вв.!.
1.1 Теоретико-методологические подходы к анализу трансграничных слияний и поглощений.
1.2 Страновые и отраслевые особенности трансграничных слияний и поглощений в условиях глобализации мировой экономики.
1.3 Формирование рынка слияний и поглощений в России и его транснационализация.
Глава 2. Использование слияний и поглощений иностранным капиталом для вхождения на российский рынок.
2.1 Иностранный капитал в реальном секторе российской экономики.
2.2 Иностранный капитал в финансовом секторе российской экономики.
2.3 Участие иностранного капитала в инновационном развитии России на примере проекта Скоково.
Глава 3. Зарубежная экспансия российского капитала посредством сделок по слиянию и поглощению.
3.1 Основные тенденции отраслевых и страновых стратегий российских компаний
3.2 Проблемы и перспективы углубления зарубежной экспансии российских компаний.
3.3 Совершенствование применяемых российскими компаниями технологий слияний и поглощений.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Слияния и поглощения как способ интеграции российских компаний в мировое хозяйство"
Актуальность исследования.
В последние десятилетия слияния и поглощения стали частью международной инвестиционной стратегии компаний на глобальных рынках. Особую роль при этом играют трансграничные слияния и поглощения, которые становятся все более эффективной формой выхода компаний на зарубежные рынки. Уже в 2000 г. данную тенденцию зафиксировали специалисты ЮНКТАД, посвятившие этому явлению специальный доклад: лCross-border Mergers and Acquisitions and Development. World Investment Report 2000 United Nations Conference on Trade and Development.
В первом десятилетии ХХ1века важность трансграничных слияний и поглощений в мировой экономике была подтверждена дальнейшим развитием.этих операций. В 2007 г. их объем превысил 1 трн дол. Мировой финансово-экономический кризис 2008 г. хотя и привел к сокращению трансграничных сделок, но в незначительной степени отразися на тенденции развития данного вида операций. Уже в 2010 г. объем трансграничных слияний и поглощений был на 36% больше, чем в 2007 г. При этом все большую роль начинают играть развивающиеся страны. Если в 2005 г. их доля в трансграничных слияниях и поглощениях составляла 13%, то в 2010 г. уже 25%1.
Слияния и поглощения при выходе российских компаний на мировой рынок способствуют интеграции национальной экономики в мировое хозяйство. Эта интеграция происходит по двум основным направлениям. Иностранные компании приобретают целиком или частично действующие российские компании, привнося в них капитал, современный уровень менеджмента и технологий. Российские компании также все чаще используют слияния и поглощения для своей экспансии на зарубежные рынки.
Процесс интеграции российских компаний в мировое хозяйство крайне противоречив по своей сущности, так как на этапе выхода на зарубежные рынки они стакиваются с ограничительными мерами со стороны местных корпоративных (частных) и государственных институтов. В то же время как иностранные компании на внут
1 World Investment Report 2011 United Nations Conference on Trade and Development, page 195. реннем рынке России имеют больше возможностей для реализации своих конкурентных преимуществ.
В условиях перехода к инновационному развитию для российских компаний весьма актуальным становится поиск своей конкурентной ниши с целью завоевания и удержания своих позиций в международном разделении труда. Отсюда несомненный интерес исследователей к проблемам и перспективам интеграции российских компаний в мировое хозяйство через слияния и поглощения.
Степень разработанности проблемы. Исследование проблем, связанных с развитием сделок по слиянию и поглощению, вызывает растущий интерес по мере обострения международной конкуренции, особенно актуальными данные исследования становятся в условиях мирового финансово-экономического кризиса.
Рассмотрению теории и практики сделок по слияниям и поглощениям посвящены труды ряда отечественных ученых, таких как: Авхачев Ю.Б., Былиняк С.А., Иванов Ю.В., Игнатишин Ю.В., Конина Н.Ю., Новикова Е.С., Пирогов А.Н., Радыгин А.Д., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Смирнов И.Г., Слепов В.А., Федякина JI.M., Фиту-ни J1.JL, Энтов P.M., Эскиндаров М.А.
Традиционные аспекты слияний и поглощений достаточно подробно изучены зарубежными авторами, в частности, проблемы мировой экономики исследовали Биркиншав Дж., Бишоп Д., Бресман Дж., Вайсбах М., Вестон Ф., Вивер С., Гохан П., Кругер А., Кругман П., Лажу А., Рид С., Робинсон Дж., Роузфид С., Росси С., Фока-рели Д., Хансон Г., Хаспеслаг С., Эванс Ф., и др.
Вместе с тем отмеченные работы иностранных исследователей не дают развернутой оценки трансграничных слияний и поглощений российских компаний, а труды российских ученых затрагивают либо отдельные аспекты рассматриваемой проблемы, либо основаны на анализе докризисного периода. Поэтому основные аспекты интеграции российских компаний в мировое хозяйство через слияния и поглощения требуют дальнейшего комплексного анализа с учетом последних происходящих изменений в структуре и динамике развития мировых рынков.
Актуальность темы исследования и недостаточная разработанность указанных проблем предопределили выбор темы диссертации, а также формулировку ее целей и задач.
Цель исследования заключается в решении научной задачи по разработке комплекса теоретических положений и практических рекомендаций по повышению эффективности интеграции российских компаний в мировое хозяйство с использованием трансграничных слияний и поглощений.
Задачи исследования: разработать теоретические представления о сущности трансграничных слияний и поглощений в современной экономике, в условиях мирового финансово-экономического кризиса; выявить страновые и отраслевые особенности трансграничных слияний и поглощений в условиях глобализации экономики; раскрыть специфику развития рынка слияний и поглощений в России и установить способы интеграции российских компаний в мировое хозяйство; определить предпосыки, условия и способы использования слияний и поглощений иностранным капиталом для вхождения в реальный и финансовый сектора российской экономики; установить основные тенденции отраслевых и страновых стратегий российских компаний по выходу на внешние рынки с помощью слияний и поглощений, выделив проблемы и перспективы дальнейшего расширения присутствия отечественных предприятий в реальных и финансовых секторах данных рынках; разработать рекомендации по совершенствованию применяемых российскими компаниями методов слияний и поглощений при осуществлении зарубежной экспансии с целью повышения ее эффективности.
Объектом исследования являются трансграничные слияния и поглощения с участием российских компаний в условиях мирового финансово-экономического кризиса.
Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие в процессе трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний.
Теоретическая и методологическая основа исследования.
Теоретическую базу исследования составили основные положения теории и методологии системного анализа, нашедшие конкретное воплощение и дальнейшее развитие в теории международных экономических отношений, теории организации, международных финансов и др. направлениях экономической науки. При решении конкретных задач использовались известные методы группировки данных, классификации и определения приоритетности явлений, процессов и событий, отражающих функционирование и развитие экономических систем, метода корреляционного анализа, методы сравнительного анализа, а также практики проведения международных слияний и поглощений компаний. Диссертационная работа выпонена в соответствии с Паспортом научной специальности 08.00.14 - Мировая экономика.
Информационной базой исследования послужили нормативные и законодательные акты; статистические и экономико-статистические данные международных экономических организаций (МВФ, Всемирный банк, ВТО, ЮНКТАД); российских официальных органов (Росстат, ЦБ РФ, Минэкономразвития России); аналитические материалы российских и зарубежных инвестиционных банков и консатинговых компаний (KPMG, PricewaterhouseCoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group, ФБК, Тройка-Диалог, Информационно-аналитическое агентство AK&M); текущие публикации зарубежных и российских экономистов в периодических изданиях, а также ресурсы глобальной сети Интернет.
Научная новизна исследования заключается в разработке на основе новейших зарубежных и российских научных исследований теоретических положений развития рынка слияний и поглощений в России в условиях современного финансово-экономического кризиса.
Наиболее существенные являются следующие научные положения: выявлены страновые и отраслевые особенности трансграничных слияний и поглощений в условиях глобализации транснационализации экономики, с акцентом на анализе выявления последних тенденций в данных сдеках на фоне развития кризисных явлений в мировой экономике; доказано, что в трансграничных слияниях и поглощениях на мировом рынке доминируют компании сферы услуг и обрабатывающих отраслей промышленности; раскрыты особенности транснационализации рынка слияний и поглощений в России, установлена связь этих процессов с трансграничными сдеками в мировой экономике, определено влияние мирового финансово-экономического кризиса на характер и динамику данных сделок; показаны способы использования слияний и поглощений иностранным капиталом для вхождения в реальный и финансовый сектора российской экономики, отмечены положительные стороны этого процесса, такие как модернизация производственной базы, использование современных технологии, повышение конкурентоспособности, но с другой стороны происходит бегство капитала; определены основные тенденции отраслевых и страновых стратегий российских компаний по экспансии за рубеж с помощью слияний и поглощений (добывающие отрасли и финансовый сектор лидируют по количеству сделок, при этом сохраняется высокая доля сделок с участием госкомпаний), обобщены основные проблемы и систематизированы приоритетные направления дальнейшего расширения этой экспансии; разработаны и научно-обоснованы рекомендации по совершенствованию нормативно-правовой базы и использованию инновационных процессов с целью повышения эффективности интеграции российских компаний в мировое хозяйство.
Практическая значимость. Исследование вносит существенный вклад в анализ международной практики слияний и поглощений, ее специфических форм, появившихся в период мирового финансового кризиса. Выводы и рекомендации могут быть использованы при формировании, эффективной системы государственного управления процессами транснационализации капитала и формировании стратегий трансграничных слияний и поглощений российских компаний. Самостоятельное практическое значение имеют следующие положения диссертации: раскрытие специфики трансграничных сделок с участием российских компаний позволит учитывать этот анализ при разработке корпоративных стратегий с целью преодоления глобальной финансовой нестабильности; предложенные рекомендации, в частности, по совершенствованию применяемых российскими компаниями технологий слияний и поглощений при осуществлении зарубежной экспансии могут использоваться российскими компаниями в процессе осуществления конкретных сделок на отраслевых рынках;
- материалы исследования могут быть использованы специалистами, научными работниками, исследующими проблемы международного движения капитала и транснационализации компаний, а также в образовательном процессе при подготовке и профессиональной переподготовке специалистов по мировой экономике и международным финансам.
Апробация результатов исследования и публикации.
Диссертация выпонена в рамках исследований, проведенных Финансовым университетом, в рамках комплексной темы Пути развития финансово-экономического сектора России по кафедральной подтеме Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации, а также в соответствии с комплексной темой Инновационное развитие России: социально-экономическая стратегия и финансовая политика по межкафедральной подтеме Внешнеэкономические аспекты инновационного развития: мировой опыт и российская практика.
Основные положения диссертационной работы докладывались на различных научных мероприятиях, в частности: Международный круглый стол Внешнеэкономические аспекты инновационного развития экономики России, организованном кафедрой Мировая экономика и международный бизнес Финакадемии (г. Москва, декабрь 2009 г.), Круглый стол Мировой финансово-экономический кризис и перспективы модернизации экономики России: финансовый, кредитный, валютный аспекты под руководством Красавиной Л.Н. (г. Москва, март 2010 г.), а также на заседании кафедры Мировая экономика и международный бизнес ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации.
Материалы диссертации используются в практической деятельности ОАО АКБ ЕВРОФИНАНС МОСНАРБАНК, при реализации проекта по созданию российско-венесуэльского банка, а именно при подготовке бизнес-плана совместного банка, его нормативных документов и стратегии развития.
Результаты научного исследования используются кафедрой Мировая экономика и международный бизнес ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации для преподавания учебных курсов Мировая экономика и Международные экономические отношения.
Публикации. Основные положения диссертации изложены в пяти научных работах общим объемом 2, 75 п.л. (весь объем авторский). В том числе две работы авторским объемом 1,15 п.л. опубликованы в изданиях, определенных ВАК.
Структура и объем работы. Структура и объем работы определены поставленными целью, задачами и тематикой данного исследования. Диссертация, объемом 160 страница, состоит из введения, трех глав, включающих 9 разделов, заключения, списка литературы из 124 наименований. Работа содержит 12 рисунков, 16 таблиц, 8 приложений.
Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Колова, Елена Юрьевна
Заключение
Процессы глобализации мировой экономики повсеместно подтакивают компании к укрупнению. Именно глобализация, а также ужесточение конкуренции являются факторами, которые вынуждают компании искать новые инвестиционные возможности, максимально эффективно использовать все имеющиеся ресурсы, снижать издержки и активно разрабатывать стратегии противодействия конкурентам. Во многих случая слияния и поглощения становятся одним из основных инструментов, позволяющих добиться этих целей.
Анализ интеграционных процессов в российской экономике показывает, что российские компании в последние годы пытаются активизировать свои действия как на внутреннем, так и на международном рынке слияний и поглощений. Более того, слияния и поглощения в настоящее время выступают важным способом интеграции российских компаний в мировое хозяйство. Причем эта интеграция происходит по двум основным направлениям. Иностранные компании приобретают целиком или частично действующие российские компании, привнося в них новый уровень менеджмента и технологий. Российские компании также все чаще используют слияния и поглощения для своей экспансии на зарубежные рынки.
Объединяясь с иностранным партнером, российские компании преследуют несколько целей. Прежде всего, это получение доступа к более дешевым источникам финансирования, необходимым для дальнейшего роста и развития бизнеса. Кроме того, иностранные компании обладают большим опытом управления и повышения эффективности бизнеса, что может быть полезно и интересно для российских предприятий. Несмотря на специфические особенности и слабое законодательное регулирование слияния и поглощения в России становятся тем инструментом, который позволит компаниям поддерживать высокие темпы роста, выйти на международные рынки и продожить дальнейшую экспансию уже на зарубежные рынки.
В современном быстроразвивающемся и меняющемся мире слияния и поглощения неизбежны. Изменения в спросе и технологии постоянно меняют очертания границ между отраслями. Выгода от слияния и поглощения во многом зависят также от выбранной стратегии, было ли это осуществлено с целью увеличения стоимости компании для акционеров, или же было обусловлено только интересами менеджмента в новой российской экономике. Однако Мировой экономический кризис 2007Ч2009 гг. существенно повлиял на развитие этих процессов в мире, значительно уменьшив их стоимостной объем на мировом рынке в целом, его трансграничном сегменте и на российском рынке.
Для повышения эффективности зарубежной экспансии российские компании дожны совершенствовать технологии сделок по слияниям и поглощениям. Одной из таких технологий является оценка бизнеса. Потребность в оценке стоимости бизнеса возникает на разных этапах сдеки по слияниям и поглощениям. Во-первых, без нее не обойтись уже на предварительном этапе осуществления сдеки. Необходимо четко представлять, насколько ценна поглощаемая компания, как с рыночной точки зрения, так и с точки зрения стоимости для инвестора (инвестиционной стоимости). Также необходимо выяснить стоимостной эффект от слияния Ч как соотносятся стоимость компаний до сдеки со стоимостью образованной компании, насколько велик эффект синергии, т.е. насколько велика стоимость, созданная сдекой. Во-вторых, оценка является неотъемлемой частью непосредственно процесса сдеки по слиянию. Миноритарные акционеры поглощаемой компании обычно имеют возможность продать свои акции по заранее определенной стоимости либо конвертировать их в акции объединенного предприятия. При этом привлечение независимого оценщика необходимо как для определения коэффициента конвертации при переходе на единую акцию, так и в целях выкупа акций у миноритарных акционеров.
До недавнего времени процессы слияния и поглощения были одними из наиболее значимых в формировании новой российской экономики.
В 2010 г. на рынке слияний и поглощений стало происходить некоторое оживление, что в перспективе позволяет надеяться на его дальнейший рост.
В трансграничных слияниях и поглощениях в 1990-х и 2000-х гг. доминируют компании сферы услуг и обрабатывающих отраслей промышленности. Доля добывающих отраслей незначительна.
Российский рынок слияний и поглощений в течение последнего десятилетия в целом демонстрирует тенденцию к росту, активность на нем совпадает с мировыми тенденциями, что может свидетельствовать о высокой степени его интеграции в мировой рынок слияний и поглощений.
Хотя среди сделок слияний и поглощений на российском рынке преобладают внутренние, что указывает на происходящие процессы консолидации активов, укрупнения бизнеса, передела собственности, доля транснациональных сделок также неуклонно растет.
Усиливается диверсификация иностранных инвестиций в форме слияний и поглощений. Крупные иностранные компании проявляют большой интерес не только к отраслям, связанных с добычей и переработкой полезных ископаемых. Их интересуют и другие динамично развивающиеся отрасли российской экономики. Среди них пищевая промышленность (особенно производство соков и молочных продуктов), пивоваренная промышленность, финансовый сектор, отрасль телекоммуникаций, а также промышленность высоких технологий.
Сдеки по слияниям и поглощениям, в которых покупателем выступают иностранные компании, имеют для экономики России как положительные, так и отрицательные стороны. На примере нефтегазового сектора показано, что приход иностранных компаний в российский нефтегазовый комплекс сыграл положительную роль с точки зрения притока зарубежных инвестиций. Вместе с тем по масштабу притока этот вклад оказася много меньше ожидаемого и необходимого для российского нефтегазового сектора. Подавляющая доля зарубежных инвестиций имела своим происхождением оффшорные юрисдикции. Вклад иностранных нефтяных компаний в российскую экономику мог бы быть более значительным как с точки зрения количества осуществляемых проектов, так и с точки зрения трансферта необходимых технологий и финансовых ресурсов.
Пример российского рынка соков также демонстрирует неоднозначные последствия прихода иностранных компаний для экономики страны. Привлекательность этого рынка привела к поному вытеснению с него национальных компаний и формированию на нем дуополии двух крупных иностранных компаний.
Подробный анализ сдеки на рынке соков высветил и проблему непрофильного бизнеса. Приобретя крупную российскую компанию, иностранная фирма оказалась владельцем такого направления в бизнесе, которым она никогда ни в одной стране не владела. Перспективы этого направления теперь неясны, что напрямую угрожает другому рыночному сегменту.
Слияния и поглощения Ч весьма удобная форма инвестиций для компаний, желающих укрепить свои конкурентные позиции на мировом рынке путем приобретения тех бизнес-единиц, которые вписываются в их стратегические планы, соответствующие внутренним конкурентным потребностям каждой конкретной компании. Для подобных компаний владение активами, принадлежащими другой фирме, такими как техническая компетентность, известная марка, развитые сбытовая и снабженческая сеть, может означать немедленный и значительный рост прибылей, увеличение доли на рынке и, в конечном итоге, упрочение конкурентных преимуществ.
Возможности российских банков по выдаче крупных кредитов ограничены, многие российские банки, особенно мекие, не могут удовлетворить растущие потребности корпоративных клиентов в объемах кредитования, а также потребности населения в догосрочных кредитных продуктах, таких как ипотечные кредиты. Отечественным банкам также сложно обеспечить достаточно низкую стоимость финансирования своих кредитных портфелей. Все это неизбежно подтокнет российские банки к увеличению собственного капитала, в том числе посредством сделок по слияниям и поглощениям, как национальным, так и с привлечением иностранных инвесторов.
В ближайшие годы ожидается дальнейшая экспансия иностранных банков на российский рынок финансовых услуг, а также вступление России в ВТО, что обостряет проблемы адаптации нашей банковской системы к уровню развития мировых финансовых институтов. С момента вступления России в ВТО может существенно увеличиться влияние зарубежных банков на национальную банковскую систему, произойдет усиление позиций иностранных банков по отношению к российским. Поэтому консолидация банковского капитала путем слияний и поглощений является важным условием дальнейшего развития российской банковской системы. Это необходимо для того, чтобы Россия в случае либерализации доступа иностранных финансовых институтов на отечественный рынок не потеряла контроль над своей национальной банковской системой, как это произошло во многих странах Центральной и Восточной Европы.
Большое значение для российской экономики будет иметь дальнейшее развитие и совершенствование концепции инновационного развития страны и деятельность фонда Скоково. Активное участие в нем иностранных компаний будет способствовать интеграции России в научно-техническую сферу мировой экономики. Вместе с тем необходимы усилия по защите российской интелектуальной собственности, чтобы Скоково не стало каналом утечки за рубеж перспективных российских научных разработок, а преимуществами от его деятельности могли бы в поной мере пользоваться национальные компании.
Анализ современных процессов транснационализации российского бизнеса свидетельствует о том, что он становится серьезной силой на динамично меняющемся поле глобальной конкуренции. Развернувшийся в 2000-х годах бурный рост зарубежных сделок по слияниям и поглощениям, в которых покупателями выступают российские компании, расширение их зарубежной производственной базы распространяется на все новые отрасли и сферы хозяйственной деятельности. Рядом с несколькими гигантами, которые по всем объективным параметрам уже превратились в поноправных мировых игроков, быстро растет куда более многочисленный второй эшелон международных российских компаний, в том числе региональных.
С этой растущей экономической мощью российских компаний не могут не считаться даже крупнейшие транснациональные корпорации. Ведущие российские компании в большинстве своем уже осуществили внутреннюю перестройку. Смогут ли они в поной мере конкурировать с международными ТНК Ч один из главных вопросов в настоящее время.
Ведь не стоит забывать, что слияния и поглощения Ч это один из наиболее сложных и затратных способов реализации корпоративной стратегии, а результат их осуществления далеко не всегда поддается точному прогнозированию. Как показывает анализ интеграции, в процессе осуществления слияния и поглощения нередко приходится вносить изменения в план интеграции, корректировать сроки достижения целей объединения, пересматривать возможные синергетические эффекты.
Вероятность успешного завершения слияния зависит от многих факторов и, прежде всего, от силы основного бизнеса приобретающей компании. Значительное влияние на успешные результаты объединения оказывают также такие составляющие, как правильный выбор отрасли, в которой компания совершает слияние или поглощение; осмысленный и обоснованный выбор объекта сдеки; проведение всестороннего и всеобъемлющего анализа объекта сдеки и правильная оценка его стоимости; осуществление объективной оценки всех возможных рисков объединения; четкое определение возможностей для достижения краткосрочных синергетических эффектов, а также догосрочных стратегических целей; постоянное взаимодействие с акционерами, партнерами и клиентами по всем вопросам, касающимся не только процесса объединения, но и текущей деятельности обеих компаний .
Зарубежная экспансия российских компаний обеспечивает качественно более глубокий уровень интеграции национального хозяйства России в глобальную экономику. В случае создания трансграничных производственно-хозяйственных комплексов эта интеграция реализуется уже на микроуровне внутрифирменного взаимодействия отдельных родственных предприятий, на котором сила сцепления экономических структур всегда оказывается более прочной, чем при традиционной международной миграции товаров и капиталов. Причем именно дальнейший рост и расширение географии зарубежной производственной сети российских компаний могут сделать такую интеграцию симметричной (в отличие от одностороннего проникновения иностранных компаний в российскую экономику), а значит, куда более прочной и устойчивой в догосрочной перспективе.
Продожающийся рост мировых цен на сырьевые товары будет обеспечивать благоприятные условия для дальнейших слияний и поглощений российских компаний за рубежом. Накопив серьезный опыт на внутреннем рынке, российские компании начинают все больше интересоваться международными приобретениями, число которых, как ожидается, увеличится.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Колова, Елена Юрьевна, Москва
1. Законы и нормативные акты
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный Закон РФ от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ.
3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный Закон РФ от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ.
4. Об акционерных обществах: Федеральный Закон РФ от 2.6 12. 1995 г. № 208-ФЗ.
5. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Федеральный закон РФ в ред. от 02.01.2000 № 22-ФЗ.
6. О соглашениях о разделе продукции. Федеральный закон в ред. Федеральных законов от 07.01.99 № 19-ФЗ, от 18.06.01 № 75-ФЗ.
7. О валютном регулировании и валютном контроле. Федеральный закон Российской Федерации от 10 декабря 2003 г. № 173-Ф3.
8. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации: Федеральный Закон РФ от 9 июля 1999 года № 160-ФЗ.
9. Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный Закон РФ от 8 февраля 1998 г. № 14-ФЗ.
10. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный Закон РФ от 29 июля 1998 г. № 135-Ф3.
11. О защите конкуренции на рынке финансовых услуг: Федеральный закон от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ с изменениями от 30 декабря 2001 г.
12. О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках: Федеральный Закон РФ от 22 марта 1991 г. № 948-1.
13. О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства: Федеральный закон от 29 апреля 2008 г. № 57-ФЗ.
14. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3
15. Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18.06.2003 г. № 03-3 О/ПС. О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг.
16. Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 04.01.2002 г. № 1/ПС Об утверждении положений о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг.16. Монографии
17. Авдашева С.Б. Хозяйственные связи в российской промышленности: Проблемы и тенденции последнего десятилетия. М.: ГУ-ВШЭ, 2000.
18. Авхачев Ю. Международные слияния и поглощения компаний: новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство. М.: ИНФРА-М, 2005. 120 с.
19. Аистова М.Д. Реструктуризация компании: вопросы управления. Стратегии, координация структурных параметров, снижение сопротивления преобразованиям. М.: Альпина Паблишер, 2002. 287 с.
20. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии. М.: Альпина, 2002. 324 с.
21. Ансофф И. Стратегическое управление. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс. 2004. 245 с.
22. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика. М.: ИНФРА-М, 2001.
23. Беркович Э., Эванс Ф. и Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 332 с.
24. Бобина М.А., Грачёв М.В. Международный бизнес: Стратегия альянсов. М.: Дело, 2006.
25. Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2004. 492 с.
26. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций. 4-е издание. М.: Издательская группа Диалектика-Вильяме 2007. 974 с.
27. Браславская М. Вне конкуренции. Слияния и поглощения. М.: Альпина. 2005, 187 с.
28. Брейли Р. и Майерс Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2006. 1098 с.
29. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. 10-е издание М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 960 с.
30. Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний. Менеджмент в России и за рубежом. М.:ИНФРА-М, 2004, 253 с.
31. Гвардии СВ., Чекун И.Н. Финансирование слияний и поглощений в России. М.: БИНОМ, Лаборатория знаний, 2006.
32. Гвардии СВ., Чекун И.Н. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России. СПб., ПИТЕР, 2007.
33. Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний: пер. с англ. /П.А. Гохан. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 268 с.
34. Грейм Д., Крюгер Ф., Зайзель К победе через слияние. Пер. с англ. / М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 252 с.
35. Гришина Н., Иванова Ю., Игнатишина Ю. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 356 с.
36. Гуриев С, Лазарева О., Рачинский А., Пухло С. Корпоративное управление в российской промышленности. М.: ИЭПП, 2004.
37. Грязнова А.Г. Финансово Ч Кредитный Словарь. М., Финансы и статистика, 2002. 1168 с.
38. Демодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2001. 350 с.
39. Дробышевский С, Радыгин А., Горшунов И. и др. Инвестиционное поведение российских предприятий М.: ИЭПП, 2003.
40. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2001.
41. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия и тактика, финансы. СПб., Питер, 2005. 208 с.
42. Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. М.,Ось-89, 2003.
43. Инвестиционные стратегии крупного бизнеса и экономика регионов /Под ред. О. В. Кузнецовой. Изд. 2-е. М.: Книжный дом ЛИБРОКОМ, 2009. 440 с.
44. Конина Н.Ю. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний: М.: Проспект, 2005. 125 с.
45. Кокушкина И.В. Международные инвестиционные отношения в системе мирохозяйственных связей. СПб.: Наука, 2005. 230 с.
46. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Стоимость компании. Оценка и управление. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2005. 576 с.
47. Крюков В., Осканов М., Олейник А. Институциональная экономика. М.: Инфра-М, 2004. 278с.
48. Кузнецов A.B. Интернационализация российской экономики: Инвестиционный аспект. М.: КомКнига, 2007.
49. Ливенцев H.H., Лисоволик Я.Д. Актуальные проблемы присоединения России к ВТО. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2002. 383 с.
50. Ливенцев H.H., Костюнина Г.М. Международное движение капитала. (Инвестиционная политика зарубежных стран): Учебник. М.: ЭКОНОМИСТЕ, 2004. 368 с.
51. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет. Под ред. И.С. Королёва. М.: Экономисть, 2003. 604 с.
52. Михайлушкин А.И. Экономика транснациональной компании. Учебное пособие для вузов. М.: Высшая школа, 2005. 355 с.
53. Молотников А. Слияния и поглощения. М.: Вершина, 2007. 343 с.
54. Никонова И. А. Ценные бумаги для бизнеса. Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
55. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. 4-е изд. Пер. с англ. СПб.: Питер, 2006. 784 с.
56. Перегудов СП. Корпоративный капитал в мировой и российской политике. М: ИМЭМО РАН, 2005.
57. Пешеро Б. и Феррис К. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении. М.: Издательский дом Вильяме, 2003.314 с.
58. Радаев В. Формирование новых российских рынков: трансакционные издержки, формы контроля и деловая этика. М.: Центр политических технологий, 1998. 334 с.
59. Радыгин А.Д, Энтов P.M., Гонтмахер А.Е., Межераупс И.В., Турунцева М.Ю. Экономико-правовые факторы и ограничения в становлении моделей корпоративного управления. М.: ИЭПП, 2004.
60. Радыгин А. Д., Энтов P.M., Межераупс И.В. Особенности формирования национальной модели корпоративного управления. М.: ИЭПП, 2003.
61. Радыгин А.Д, Энтов P.M., Шмелева H.A. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе / Институт Экономики Переходного Периода / Научные труды. 2002. Выпуск 43.
62. Радыгина А. Реформирование стандартов корпоративного управления в 2000-е гг.: международный опыт и рекомендации для России. М.: Альфа, 2005. 284 с.
63. Рид Ф. Искусство слияний и поглощений. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 958
64. Росс Д., Тирол Ж. Рынки и рыночная власть: теория организации промышленности. М.: Альфа, 2000. 351 с.
65. Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием / Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова. М: Финансы и статистка, 2000. 454с.
66. Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния PI поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов. Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 2005. 224 с. 19.
67. Савинская H.A., Мизгулин Д.А., Питернов В.И.Слияния банков. М.: Издательский Дом Руда и металы, 2001. 272 с.
68. Слиянияипоглощения. Harvard Business Review. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. 196с.
69. Торговая политика и значение вступления в ВТО для развития России и стран СНГ: руководство / Под ред. Дэвида Г. Тарра. М.: Издательство Весь мир, 2006 588с.
70. Фрэнк Ч.Эванс, Дэвид М.Бишоп. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. М: Альпина паблишер, 2004. 331 с.
71. Хорн Дж.К. Основы финансового менеджмента 2007.
72. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии. М.: Альпина Паблишер, 2005.
73. Шаститко А. Новая институциональная экономическая теория. М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2002. 591 с.
74. Шура А.П. Слияния и поглощения: Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: Альпина Паблишер. 2004.
75. Яковец Ю.В. Глобализация и взаимодействие цивилизаций. М.: ЗАО издательство Экономика, 2001. 346 с.1. Статьи
76. Авдашева С.Б. Антимонопольный контроль слияний и присоединений // Экономический вестник Ростовского государственного университета, 2004, № 3, с. 110-124.
77. Авдашева С. Российские ходинги: новые эмпирические свидетельства. // Вопросы экономики, 2007, № 1, с. 98 Ч 111.
78. Александров В. Конец эпохи кредитной экспансии, основанной на доларе как международной резервной валюте // Слияния & Поглощения, 2009, 1Ч2 (71Ч72), с.74Ч76.
79. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений // Управление компанией, 2001, № 2.
80. Воков Д.Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки //Российский журнал менеджмента, 2005, № 4, с. 67Ч76.
81. Галухина Я., Паппэ Я. Внешнеэкономические факторы трансформации крупного бизнеса в России // Вопросы экономики, 2005, № 10.
82. Генске М. Механизмы финансирования слияний и поглощений: международный опыт // Слияния & Поглощения, 2003, № 9, с. 88-93.
83. Дементьев В.Е. Финансово-промышленные группы в стратегии реформирования российской экономики // Российский экономический журнал, 2000, № 11-12.
84. Догопятова Т. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности (опыт эмпирического исследования) // Вопросы экономики.2001, №5.
85. Дынкии А., Соколов А. Интегрированные бизнес-группы в российской экономике // Вопросы экономики. 2002. № 4.
86. Зайков А., Кривошапов О. Две России одного года // Слияния & Поглощения, 2009, 1-2 (71-72), с. 9-19.
87. Иваненко В. Перспективы привлечения прямых иностранных инвестиций при вступлении России в ВТО. // Вопросы экономики, 2003, № 10, с. 27 -33.
88. Ивашковская И. Управление стоимостью компании Ч новый вектор финансовой аналитики фирмы // Управление компанией, 2004, № 05 (36), с. 23Ч27.
89. Клепач А., Яковлев А. Роли крупного бизнеса в современной российской экономике (комментарий к докладу Всемирного банка) // Вопросы экономики, 2004, №8, с. 41.
90. Лукашов А.В. Обратные слияния альтернатива РО // Консультант, 2005, № 21, с. 1-3.
91. Лукашов А.В. Эмпирические корпоративные финансы и капитальная структура компании // Управление корпоративными финансами, 2004, № 3, с. 28-45.
92. Паппэ Я.Ш. Российский крупный бизнес как экономический феномен: особенности становления и современного этапа развития // Проблемы прогнозирования.2002, № 1.
93. Путилин Д., Браславская М. Итоги 2006 года на рынке М&А: реванш частного бизнеса // Слияния и Поглощения, 2007, № 1Ч2(47^48), с. 41^15.
94. Радыгин А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе //Вопросы экономики, 2003, № 5, с. 23-29.
95. Радыгин А., Мальгинов Г. Рынок корпоративного контроля и государство // Вопросы экономики. 2006, № 3.
96. Рыбин Е.В. Слияния и поглощения банков в России как фактор экспансии иностранного банковского капитала // Деньги и кредит, 2007, № 2, с. 37-42.
97. Савчук С.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений // Менеджмент в России и за рубежом, 2002, № 5, с. 15-17.
98. Самохвалов В.А. Как определить ключевые финансовые факторы стоимости? // Управление компанией, 2004, № 5, с. 34-38.
99. Смыков В.В. Конкурентные преимущества стратегических альянсов // Евразийский международный научно-аналитический журнал. Проблемы современной экономики. 2007. № 1(9).
100. Соколова. А. А. Слияния и поглощения компаний в России в конце XX- начале XXI в.: Тенденции и перспективы // Вестник СПбГУ. Серия 5, 2005, выпуск 2.
101. Слободчикова М. Правовые проблемы сделок слияния и поглощения // Рынок ценных бумаг, 2005, № 6 (285), с. 50-54.
102. Степаненко А. Механизмы финансирования сделок по враждебному поглощению // Рынок Ценных Бумаг, 2001, № 11, с. 19.
103. Хмелевская Е. Как теперь поглощать предприятия // Бизнес, 2006, № 12, с. 56Ч 57
104. Шаститко А.Е. Корпоративное управление и перераспределения прав контроля в России // Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика, 2005, № 4.
105. Burch Т. R. Locking Out Rival Bidders: The Use of Lockup Options in Corporate Mergers // Journal of Financial Economics, 2001, 60 (1), April, p. 103-141.
106. Champlin D. P., Knoedler J. T. Restructuring by Design: Government's Complicity in Corporate Restructuring // Journal of Economic Issues, 1999, 33(1), March, p.41
107. Dan deBrauwere // Six Major Catalysts of Today's M&A Market // CapitalEyes, 2006, p. 15-18.
108. Dr P.S. Sudarsanam. The Essence of Mergers and Acquisitions. Prentice Hall, 2000, № 65, p. 21.
109. European Mid-Market M&A outlook Expectations, drivers, constraints KPMG, 2006, № 45, p. 22.
110. Field L. С , Karpoff J M. Takeover Defenses of IPO Firms // Journal of Finance, 2002, 57 (5), p. 1629-1666.
111. Garten J. E. As Business Goes Global, Antitrust Should Too I I Business Week, 2000, Nov. 13, p. 38.
112. Graham J. R., Lemmon M. L., Wolf J. G. Does Corporate Diversification Destroy Value? // Journal of Finance, 2002, 57 (2), p. 695-720.
113. Hume A. // The world of cheap debts // Wall Street Journal, 2007, p. 133-146.
114. International convergence of capital measurement and capital standards: a revised framework. Bank for international settlements. 2004, p. 135-176.
115. Lars-Hendrik Roeller, Johan Stennek, Frank Verboven. Efficiency Gains from Mergers: Discussion papers, 2000, p. 14.
116. Linn S. C , Switzer J. A. Are Cash Acquisitions Associated with Better Post Combination Operating Performance Than Stock Acquisitions // Journal of Banking and Finance, 2001, 25 (6), June, p. 1113-1138.
117. Maksimovic V., Phillips G. M. The Market for Corporate Assets: Who Engages in Mergers and Asset Sales and Are There Efficiency Gains // Journal of Finance, 2001, Dec., p. 332-355.
118. Numbers behind the M&A boom // Financial Times, 2005, p. 3-4.
119. Schwert W. Hostility in Takeovers: In the Eyes of Beholder // Journal of Finance, 2000, 55 (6), Dec., p. 2599-2640.
120. Song H., Walking R. A. Abnormal Returns to Rivals of Acquisitions Targets: A Test of the Acquisitions Probability Hypothesis // Journal of Financial Economics, 2000, 55 (2), p. 439-457.
121. World Investment Report 2000: Cross-border mergers and acquisitions and development. New York and Geneva: UNCTAD, 2000, p. 140.
122. World Investment Report 2005: Transnational Corporations and Internationalization of R&D. New York and Geneva: UNCTAD, 2005, p. 333.
123. WORLD INVESTMENT REPORT 2006 FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: UNCTAD, 2006, p. 366.
124. WORLD INVESTMENT REPORT 2006 FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. New York and Geneva: UNCTAD, 2006, p. 366.
Похожие диссертации
- Принципы и механизмы государственного регулирования инвестиционных сделок по слияниям и поглощениям: зарубежный опыт и российские реалии
- Слияния и поглощения как фактор роста конкурентоспособности экономических систем
- Слияние и поглощение компаний
- Глобализационная составляющая рациональной интеграции национальной экономики в мировое хозяйство
- Трансграничные слияния и поглощения