Трансграничные слияния и поглощения тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Малевинская, Анна Александровна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2004 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.14 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Трансграничные слияния и поглощения"
На правах рукописи
Малевинская Анна Александровна
Трансграничные слияния и поглощения
Специальность: 08.00.14 - Мировая экономика
Автореферат диссертации иа соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва-2004
Диссертация выпонена на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета Московского государственного университета им. М.В. Ломоносова
Научный руководитель кандидат экономических наук, доцент
Лучко Марина Львовна
Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор
Халевинская Елена Дмитриевна
кандидат экономических наук Гороховская Ольга Александровна
Ведущая организация Институт мировой экономики и международных
отношений (ИМЭМО РАН)
Зашита состоится 11 марта 2004 г. в 15 часов 15 минут на заседании диссертационного совета Д 501.002.03 в Московском государственном университете им. М.В. Ломоносова по адресу: 119992, ГСП-2, Москва, Ленинские горы, МГУ им. М.В. Ломоносова, 2-ой корпус гуманитарных факультетов, экономический факультет, аудитория № 2.
С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале Научной библиотеки им. А.М. Горького 2-го корпуса гуманитарных факультетов МГУ им. М.В. Ломоносова.
Автореферат разослан 11 февраля 2004 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
СВ. Пенкина
I. Обшая характеристика работы Актуальность темы исследования
Актуальность выбранной темы определяется тремя основными положениями. Во-первых, развитие трансграничных слияний и поглощений приобрело всеобъемлющий характер. Это означает, что влияние данных процессов распространяется не только на деятельность конкретных компаний, но и на экономики отдельных стран и мировое хозяйство в целом. Трансграничные слияния и поглощения стали неотъемлемой частью корпоративной стратегии ТНК, которые, в свою очередь, являются основными двигателями развития международных экономических систем. Кроме того, рассматриваемые процессы оказывают сегодня значительное влияние на потоки ПИИ, а, следовательно, на макроэкономические показатели стран, их региональную и отраслевую структуру. За достаточно недогую историю развития, приблизительно с сер. 80-ых годов по настоящее время, трансграничные слияния и поглощения продемонстрировали резкие изменения в тенденциях своего роста.
Во-вторых, необходимо отметить недостаточность комплексных исследований трансграничных слияний и поглощений, включающих в себя как внутренний, так и внешний вектор их проявления. Такой подход, учитывающий двойственную природу рассматриваемого феномена, позволяет исследовать поную картину трансграничных слияний и поглощений как с точки зрения отдельной компании, так и мировой экономики в целом. Следует отметить, что в российской экономической науке практически отсутствуют исследования по данной тематике в заданном русле.
В-третьих, данная тема может стать весьма актуальной в скором будущем и для России, где положено начало развития трансграничных слияний и поглощений. Однако, пока по отношению к развитым странам - лидерам мирового рынка корпоративного контроля - Россия, за некоторыми исключениями, выступает в качестве принимающей страны. Но для российских компаний потенциальными объектами для приобретения могут стать компании стран бывшего СССР. Цели и задачи исследования
Целями настоящей работы являются определение методологических основ исследования трансграничных слияний и поглощений на основе мирового опыта, всесторонний теоретический анализ мотивации трансграничных сделок и анализ практической картины рассматриваемых процессов, в том числе с участием российских компаний, учитывая двойственную природу данных явлений. _
1РОС. НАЦИОНАЛЬНАЯ
библиотека
. ХУТЖо I
Для достижения обозначенных целей в рамках диссертационной работе были поставлены и решены следующие основные задачи исследования:
- показать значимость трансграничных слияний и поглощений на пятом этапе развития слияний и поглощений в мировой экономике. Доказать завершение последнего этапа в истории развития слияний и поглощений в связи с падением как объемов мега-сделок, так и в целом масштабов трансграничных слияний и поглощений;
- обосновать методологические подходы к терминам слияние и поглощение и определить границы терминов трансграничное слияние и трансграничное поглощение в контексте определения прямых иностранных инвестиций;
- разработать общую классификацию слияний и поглощений применительно к трансграничным сдекам;
- разработать систему мотивации трансграничных слияний и поглощений. Выделить основные факторы внешних и внутренних мотивов и исследовать их практическую доказательность;
- исследовать и провести сравнительный анализ регионально-отраслевой структуры трансграничных слияний и поглощений. Сделать выводы о значении трансграничных слияний и поглощений для ПИИ разных регионов. Подтвердить на основе сравнительного анализа значимость внешних и внутренних факторов мотивации;
- исследовать процессы трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний. Выявить особенности данных сделок;
-доказать влияние крупнейших сделок (стоимостью свыше 1 мрд. доларов США) на развитие трансграничных слияний и поглощений и их региональную структуру;
- разработать обобщенную систему внешних и внутренних эффектов трансграничных слияний и поглощений с точки зрения различных подходов к оценке последствий применения описываемой стратегии: влияние стратегии трансграничных слияний и поглощений на результаты деятельности конкретной компании, и возможное влияние рассматриваемых процессов на экономику принимающей страны и мировую экономику в целом.
Предмет я объект исследования
Предметом исследования диссертационной работы являются процессы трансграничных слияний и поглощений во всем своем разнообразии видов: как в форме
страновых инвестиционных потоков, так и в узком понимании в качестве стратегии развития отдельной компании.
Объектом исследования, в данной научной работе являются потоки трансграничных слияний и поглощений в мировой экономике, а также отдельные показательные трансграничные сдеки.
Теоретические и методологические основы диссертационной работы
С точки зрения теории проведенное исследование базируется на методологических основах современной теории рынков корпоративного контроля, теориях иностранного инвестирования, а также на достижениях мировой науки в области исследования процессов слияний и поглощений. При решении конкретных задач применялись общенаучные методы и приемы: исторический анализ развития этапов слияний и поглощений, методы сравнительного анализа при исследовании различных классификаций, теорий мотивации и регионально-отраслевой структуры трансграничных сделок. Методологические положения диссертации проилюстрированы рядом графиков, таблиц и примерами из деятельности компаний, применяющих трансграничную стратегию слияний и поглощений.
Теоретической основой исследования послужили труды в большей степени зарубежных ученых, а также некоторые работы современных российских авторов.
За рубежом проблеме слияний и поглощений уделяется большое внимание, как со стороны представителей теоретической, так и практической школы. Для исследования теоретических основ и анализа эффектов слияний и поглощений были использованы научные труды таких экономистов, как Битлингмайер Г., Гауган П., Гринблат М., Гуглер К., Йенсен М., Йянсен С, Мюлер Д., Портер М., Раппопорт А., Титман Ш., Тичи Г., Траутвейн Ф. и других.
Автор опирася также на работы Владимировой И.Г., Железовой В.Ф., Лучко МЛ., Меньшикова С, Рудык Н.Б., Семенюк Е.В., Субботина МА, Халевинской Е.Д., посвященные стратегиям ТНК и прямого иностранного инвестирования.
Слияния и поглощения стали одной из основных тем зарубежной периодической литературы, в том числе таких журналов и газет, как Бизнес уик, Гарвард Бизнес Ревью, Журнал оф Интернашионал Бизнес Стали, Стратеджик Менеджмент, Маккинзи Квортели, Экономист, что позволило использовать их в данной работе. Из российской периодической литературы были использованы материалы журналов Деньги
и кредит, Корпоративный менеджмент, Проблемы теории и практики управления, Экономика и математические методы, Эксперт и газеты Ведомости.
В процессе работы над диссертацией также была использована статистические данные и аналитические материалы, публикуемые международными и европейскими организациями: отчеты Европейской Комиссии, ежегодные доклады о мировых инвестициях ЮНКТДД и полугодовые пресс-релизы ОЭСР.
Некоторые выводы настоящей работы были сделаны на основе совместной научной конференции ЮНКТДД и Центра международного развития Гарвардского университета (сентябрь 2002 г.), а также на основе отчета о конференции ЮНКТДД темой, которой стали трансграничные слияния и поглощений (октябрь 2000г.). Научная новизна
Научная новизна настоящей диссертационной работы заключается в следующих результатах:
- сформулированы специфические факторы, определившие международный характер пятой воны слияний и поглощений (1993-2002 гг.), связанные с развитием процессов глобализации в мировой экономике и определяющей ролью трансграничных сделок. На основе анализа статистических данных констатировано завершение пятого этапа развития слияний и поглощения, так как все основные показатели, характерные для международной воны слияний и поглощений, демонстрируют негативный тренд на протяжении более чем двух лет (стр. 19-24,28-29);
- выявлена двойственная природа мотивации трансграничных слияний и поглощений. С одной стороны, она зависит от факторов внешней среды, а с другой -лежит в плоскости принятия решения внутри конкретной компании. В соответствии с этой характеристикой предложена обобщенная система мотивации трансграничных слияний и поглощений, состоящая из факторов внешней мотивации, оказывающих, в свою очередь, влияние на внутренние мотивы трансграничных слияний и поглощений, при этом два основных параметра определяют данное взаимодействие: фактор времени и стратегические активы компании (стр. 60-62,85-94);
- на основе исследований регионально-отраслевой структуры трансграничных слияний и поглощений выявлено доминантное влияние компаний развитых стран в рассматриваемых процессах, что определило географию крупнейших сделок. На основе проведенного анализа обозначены следующие факторы привлекательности отрасли для входящих трансграничных потоков: доходность, темпы роста, внутриотраслевая
концентрация, калиталоотдача отрасли и степень ее законодательного регулирования (стр.99-100,107-109,115-116,150-152);
- выделены основные особенности трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний, которыми являются: большая доля таких сделок в добывающих отраслях; положительная тенденция развития данных процессов на фоне снижения стоимости и числа трансграничных слияний и поглощений в мировой экономике; сильная зависимость общего тренда от отдельных крупных сделок (стр. 130135);
- предложен подход к разработке общей схемы эффектов трансграничных слияния и поглощений с учетом двойственной природы последних. Схема предоставлена на основе анализа влияния трансграничных слияний и поглощений на деятельность компаний в период, последующий за заключением сдеки, а также, на основе оценки внешнего воздействия рассматриваемых явлений на экономику принимающей страны (стр.138-140,145-148).
Практическая значимость
Основные выводы работы, предложенные в диссертационном исследовании, ориентированы на применение в практической деятельности российских компаний при составлении инвестиционных аналитических обзоров для разработки стратегий слияний и поглощений при выходе на иностранные рынки. В частности практическую значимость имеют: комплексный анализ мотивов слияний и поглощений; анализ регионально-отраслевой структуры трансграничных слияний и поглощений, схема оценки эффектов трансграничных сделок.
Сформулированные в работе особенности развития трансграничных слияний и поглощений могут быть использованы также в учебном процессе в высших учебных заведениях при чтении курсов Мировая экономика, Международные отношения, Стратегии транснациональных компаний. Апробация результатов исследования
Работа прошла апробацию на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета Московского государственного университета им. М. В. Ломоносова. Материалы диссертации используются кафедрой экопомики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета Московского государственного университета им. М.В. Ломоносова в преподавании курсов
Экономика зарубежных стран, Международная экономика, Иностранные инвестиции в мировой экономике, ТНК в условиях глобализации мировой экономики.
Кроме.того, положения диссертационного исследования были апробированы в практической деятельности ООО РУСАЛ - Управляющая Компания при разработке стратегий развития компаний для выхода на новые рынки.
Основные положения и выводы диссертационного исследования отражены в двух публикациях автора общим объемом 1 печатный лист. Структура диссертации
Цели и задачи исследования обусловили следующую структуру работы: Введение
Глава 1. Методологические основы анализа слиянии и поглощений в - мировой экономике.
1.1. Этапы развития слияний и поглощений в мировой экономике.
1.2. Методологические подходы к определению терминов слияния и поглощения и формированию статистических данных трансграничных сделок.
1.3. Классификация процессов трансграничных слияний и поглощений.-
Глава 2 Мотивы трансграничных слияний и поглощений.
2.1. Внутренние мотивы трансграничных слияний и поглощений.
22. Факторы внешней мотивации трансграничных слияний и поглощений.
Глава 3. Новейшие тенденции развития трансграничных слияний и поглощений и их воздействие на мировую экономику.
3.1. Региональная структура трансграничных слияний и поглощений.
3.2. Отраслевая структура трансграничных слияний и поглощений.
3.3. Особенности российской практики трансграничных слияний и поглощений.
3.4. Внешние и внутренние эффекты трансграничных слияний и поглощений.
Заключение.
Библиография.
Приложения.
II. Основное содержание работы
Слияния и поглощения являются очевидным выражением процессов централизации и концентрации капитала. Двтор рассматривает несколько этапов развития слияний и поглощений в мировой экономике, где пики сделок слияния и поглощения приходились и приходятся на периоды структурных изменений, промышленных подъемов, технологических революций, т.е. на периоды существенной организационной перестройки мировой экономики.
Проанализировав статистические данные, автор приходит к заключению, что наивысших показателей последняя вона слияний и поглощений достигла к 2000 г. И именно трансграничные слияния и поглощения, наряду с невероятными объемами мега-сделок стали характерной особенностью последнего этапа развития слияний и поглощений.
В работе отмечается, что трансграничные слияния и поглощения сыграли доминантную роль в росте общемировых ГОШ в 90-ые гг., что во многом объясняется тем, что за 90-ые годы XX века трансграничные слияния и поглощения стали основным способом интеграции мировой экономики.
Трансграничная характеристика пятой воны развития слияний и поглощений позволила автору обозначить ее как первый международный этап и соответственно в принципе отделить его от предыдущего этапа. Во многом пятая вона или первая международная вона слияний и поглощений связана со сложившимся благоприятным экономическим и политическим климатом мировой экономики. В диссертационном исследовании выделяется несколько основных факторов развития данного этапа: низкий уровень безработицы в высокотехяологических отраслях; согласованность действий менеджмента и собственников; развитие процессов глобализации; возросшее значение фактора времени.
По мнению автора еще одной характерной чертой рассматриваемой воны стали так называемые мега - слияния, которые подразумевают, во-первых, объединение крупных транснациональных корпораций, а во-вторых, огромную стоимость таких сделок. В рекордном 2000 году всего 2,2% крупнейших сделок обеспечило 76% общемировой-стоимости трансграничных слияний и поглощений.
Двтор указывает еще один фактор, отличающий пятый этап от предыдущих ступеней развития: стратегические и экономические мотивы слияний и поглощений одержали вверх над стимулом получения краткосрочных финансовых прибылей. Здесь
основной вклад внесли трансграничные сдеки, при которых мотивация получения краткосрочных финансовых прибылей не играет значительной роли.
Проведенный анализ данных позволяет выявить повсеместную тенденцию снижения активность компаний на рынке корпоративного контроля, начиная с 2001 года. В 2002 году средняя стоимость трансграничных сделок снизилась с 145 мн. доларов в 2000 до 82 мн. доларов. Основной вклад в значительное снижение активности на рынке корпоративного контроля внесли крупные сдеки.
Анализ снижения активности в сфере слияний и поглощений дает возможность автору констатировать: пятая вона слияний и поглощений пришла к своему завершению. Но некоторые исследователи опровергают такую постановку вопроса, отмечая, что пятый этап не закончися, а пережил бум и теперь, уровень слияний и поглощений достиг нормальных показателей. Проанализировав процесс развития слияний и поглощений, где каждый последующий этап характеризовася не только инновационными способами и видами совершения сделок, и не только различными мотивами, но и все возрастающим количеством компаний, использующих слияния и поглощения в качестве корпоративной стратегии, растущей стоимостью таких сделок; а окончание каждого рассмотренного этапа было связано со снижением основных показателей, определяющих характерные черты каждой новой воны, автор пришел к заключению: первый международный этап подошел к своему завершающему циклу, поскольку все отмеченные основные факторы, позволившие выделить данный этап, показывают на протяжении более двух лет отрицательную динамику развития.
В диссертации подчеркивается, что в мировой экономической науки не существует единого определения трансграничных слияний и поглощений. Основная проблема состоит в отличие в терминологиях отдельных стран и в определении принадлежности компании конкретной стране. В работе автором приводится таблица сделок, относящихся к трансграничным слияниям и поглощениям:
Национальная компания страны А Национальная компания страны В Иностранный филиал в стране А Иностранный филиал страна В
Нщконшшя компания страны А Национальное слияние (поглощение) Трансграничное слияние (поглощение) Трансграничное слияние (поглощение) Трансграничное слияние (поглощение)
Национальная компания страны В Трансграничное слияние (поглощение) Национальное слияние (поглощение) Трансграничное слияние (поглощение) Трансграничное слияние (поглощение)
Источник: на основе классификации, принятой ЮНКТАД
Автор обозначает следующие обобщающие определения слияния и поглощения:
Трансграничное слияние - сдека, при которой активы и операционная деятельность двух хозяйствующих субъектов, имеющих различную юрисдикцию по материнской компании, объединяются для образования нового субъекта.
Трансграничное поглощение имеет место, когда корпоративный контроль (контроль над активами и операционной деятельностью) переходит от компании, принадлежащей одной стране, к компании, принадлежащей другому государству, при этом не возникает новых юридических единиц.
Соответственно автор считает, что возможно выделение двух факторов различия слияния от поглощения:
Слияние Поглощение
Новая юридическая единица да нет
Контрольная доля (в %) 100 10-100'
Трансграничные слияния и поглощения на практике приводят к переходу уже существующих активов в руки компаний-нерезидентов, а не к возникновению новых активов - как в случае инвестирования в новые проекты. Это факт является основной причиной, по которой данная форма ПИИ была выделена в отдельную составляющую, поскольку мотивация этих двух подходов различна. Но, автор обращает внимание на то, что если методологически достаточно просто объяснить различия между инвестициями в новые проекты и трансграничными слияния и поглощения, то статистический базис в предоставлении данной информации различен.
Во-первых, не существует единого, выработанного международной практикой, базиса определения трансграничных сделок по слиянию или поглощению. Так, например, базисом выделения может являться в одном случае провозглашение сдеки, а в другом - ее совершение. Во-вторых, различные формы слияний и поглощений могут быть, как включены, так и исключены в зависимости от источника предоставления информации. Но, несмотря на все ограничения, автор считает, что с некоторыми допущениями возможно сравнение трансграничных слияний и поглощений, зафиксированными в различных источниках, т.к. они показывают одинаковые тенденции развития рассматриваемых процессов.
Автор отмечает то, что по своей структуре поглощения и слияния весьма неоднородны и приводит следующую классификацию данных процессов:
1 Трансграничные поглощения с приобретением доли менее 10% по классификации ЮНКТАД (в некоторых источниках менее 25%) считаются портфельными инвестициями, т.е. не попадают под определение ПИИ (хотя могут все же приводить к получению контроля над управлением компанией).
Горизонтальные слияния - это объединение фирм, производящих один и тот же продукт, т.е. слияния однородных производств. В большинстве случаев такие сдеки подвергаются усиленному контролю со стороны антимонопольных органов по впоне очевидным причинам захвата доли рынка и ограничения конкуренции. Вертикальные слияния имеют место, когда компании имеют последовательные производственно-технологические связи, т.е. это слияние фирм, специализирующихся на разных стадиях производственного процесса в одной и той же отрасли. Вертикальное слияние расширяет сферу деятельности компании в данной отрасли. Конгломеративные слияния - это форма объединения двух компаний, которые не связаны между собой никакими технологическими и другими связями, кроме финансовых.
В диссертации подтверждается на примерах, что большая часть общемировой стоимости трансграничных сделок относится к горизонтальным, на втором месте конгломеративные сдеки. По числу трансграничных сделок также лидируют горизонтальные слияния и поглощения. Наблюдаемое снижение доли конгломеративных сделок и рост вертикальных в общей стоимости трансграничных слияний и поглощений показывает, что основными мотивами сделок в пятой воне слияний и поглощений являются стратегические цели и достижение синергии.
Связанные слияния и поглощения - это сдеки между компаниями, обладающими стратегическим соответствием, в отличие от несвязанных слияний и поглощений. Преобладание на рынке трансграничных сделок связанных слияний лишь доказывает значимость фактора достижения стратегического соответствия и синергии для трансграничных слияний и поглощений. Общая стоимость связанных слияний и поглощений составляет в поседение годы более 70% от общемировой стоимости трансграничных сделок.
При враждебных поглощениях. предложение о скупке пакета акций - делается непосредственно держателям акций компании, намеченной к приобретению, без каких-либо консультаций с управлением. Каждый собственник решает самостоятельно, отдать или нет свою долю. При дружественном поглощении, напротив, объединение дожно быть одобрено и держателями акций, и штатом управленцев совместно. Менее чем 5% трансграничных сделок в стоимостном выражении- могли быть определены как враждебные в 90-ые шды. При этом доля враждебных соглашений. (в стоимостном выражении) постоянно уменьшалась на протяжении последнего десятилетия.
Трансграничные слияния. и поглощения финансируются. различными путями: методы денежного выкупа, акций поглощаемой компании; финансирование за счет договыхинструментов; атакжеза счет обмена акциями.
Двтор полагает, что рост стоимости заключаемых трансграничных слияний стал помехой для финансирования таких сделок только денежными и договыми инструментами. Финансирование мега-слияний невозможно только денежным способами. В целом около 40% трансграничных слияний и поглощений в стоимостном выражении происходило за счет обмена акциями в 1999-2000 гг. и только 3% в количественном. Основной вклад в такое положение вещей внесли трансграничные слияния и поглощения стоимостью более 1 мрд. доларов. В 2001 году рыночная стоимость акций, котирующихся на крупнейших мировых биржах, резко снизилась. Как результат снизилась общая стоимость крупнейших трансграничных слияний и поглощений, в основном финансируемых за счет обмена акциями, что в свою очередь вызвало и само снижение уровня общемировых трансграничных слияниях и поглощениях.
Таким образом, автор приходит к заключению, что наибольшее влияние на рост трансграничных сделок оказали те виды слияний и поглощений, представленные в соответствии с классификацией, которым свойственно большее синергическое соответствие.
Автор показывает то, что трансграничные слияния и поглощения объединяют в себе два уровня мотивации. Первый уровень обозначается в исследовании как внутренний, и включает в себя мотивы, которые определяются самой деятельностью и стратегией компании. Причем в общем случае, здесь выделены мотивы, которые в принципе ведут к стратегии слияния и поглощения, т.е. общие мотивы и мотивы трансграничного слияния и поглощения. Второй уровень или уровень внешней мотивацией - это факторы, которые посредством окружающей среды влияют на принятие стратегического решения о трансграничном слиянии и поглощении. При этом автор выявляет две основные силы, заставляющие компании применять стратегии слияния и поглощения:
- временной фактор становится критерием при выборе между внешней или внутренней стратегией развития компании. Временной фактор может дать конкурентные преимущества и быстроту реагирования на изменения во внешней среде.
- стратегический актив, быстрое приобретение которого также дает конкретные преимущества, является второй движущей силой слияний и поглощений. В данной классификации выделение стратегического актива, обусловлено тем, что приобретаемую компанию можно рассматривать как совокупность неких стратегических активов, выделенных на внутреннем уровне
Система факторов мотивации трансграничных слияний и поглощений
|ФАКТОР ВРЕМЕНИ]
СТРАТЕГИЧЕСКИЙ АКТЙв|
Факторы внешней мотивации:
Х Экономические факторы
Х Регулирующие факторы.
Х Технологические факторы
Внутренние мотивы трансграничных шдгай и поглощений
Общие мотивы слияний в поглощений:
Х Синергии
Х Увеличение рыночной дола
Х Недооценка актива со стороны
Трансграничные мотивы слияний и поглощений:
Х Выход на новые рынки
Получение доступа к новым технологиям и
интересов управлениями Х Рутинные процессы внутри
Х Преследование собственных
знаниям
Х Преодоление законодательных барьеров
Х Достижение экономии на масштабе
Х Доступ к знанию потребителей
Х Диверсификация
компании
С точки зрения общей мотивации большинство теорий исходят из предположения о рациональном выборе при принятии решения о применении стратегии слияний и поглощений для дальнейшего развития компании. Основным мотивом в этой классификации является мотив достижения роста прибыли акционеров, а также мотив преследования собственных интересов со стороны менеджеров компаний.
В данной классификации наиболее частой причиной, вызывающей трансграничные слияния и поглощения, являются операционная и управленческая синергия. Что, по мнению автора, в том числе доказывает отмеченное ранее увеличение доли связанных по отношению к несвязанным слияниям и поглощениям. При этом мотив финансовой синергии при трансграничных слияниях и поглощениях не имеет значительного влияния.
Но как свидетельствует практика, часто мотивы, ведущие к совершению сдеки, не показывают ожидаемого результата в последующий после слияния период. Соответственно, достаточно интересной для рассмотрения, считает автор, оказывается ценностная теория слияний и поглощений, где мотив сдеки определяется как владение частной информацией, а, следовательно, ставится под сомнение предположение об эффективности рынка капитала (в противном случае использование- частной информации не имело бы никакого влияния на рост доходов акционеров).
Теории, исходящие из интересов менеджеров, как основной побудительной силы слияний и поглощений, были весьма распространены в сер. 80-ых - сер. 90-ых гг. XX века, но сегодня многие транснациональные и крупные корпорации создали эффективные системы оплаты, при которых интересы менеджеров и акционеров во многом стали совпадать. Но в работе указывается, что многие теории базируются на том, что мотивом слияний и поглощений, является отнюдь не синергический эффект. Даже в том случае, если слияние не несет никакого синергетического эффекта, это решение все равно принимается, так как менеджмент считает, что именно его оценка стоимости верна, а рыночная оценка приобретаемой компании не поностью отражает ее потенциал развития.
Теория процесса утверждает обратное: мотивы слияний и поглощений лежат не в плоскости рационального выбора. Мотив слияний и поглощений образуется в результате действия совокупных рутинных процессов, происходящих внутри компании. Многие исследования подтверждают вывод о том, что поглощения и слияния далеко не всегда оказываются наиболее рациональной стратегией развития.
Внутренние мотивы трансграничных слияний и поглощений определяются преимуществами деятельности на территории иностранного государства. В диссертации подчеркивается, что трансграничные мотивы слияний- и поглощений во многом объясняют тенденцию последних лет к росту таких сделок. Компании в условиях развития глобализации и возросшей конкуренции были вынуждены искать наилучшие способы географической диверсификации;
В работе подтверждается на примерах, что такие мотивы, как доступ к новым технологиями и инновационным знаниям и иным управленческими ресурсам, преодоление ограничений местных законодательных барьеров, экономия на масштабе и разнообразии, увеличение рыночного влияния в глобальной экономике, географическая диверсификация и другие, стали основными в принятии решения о трансграничных слияниях и поглощениях.
Но, по мнению автора, наиболее важным представляется внешний контур мотивации, который в итоге и привел к невероятному росту трансграничных слияний и поглощений на рубеже веков, благодаря сложившейся благоприятной конъюнктуры. Внешний контур мотивации, находит выражение в факторах, которые обеспечивают внешнюю среду существования компании.
Экономические факторы, фактор изменения и развития новых технологий и инновационных знаний, а также фактор законодательного регулирования или дерегулирования отраслей и экономики - выделены в диссертационном исследовании как основные факторы внешней мотивации трансграничных слияний и поглощений.
Макроэкономическая окружающая среда влияет как на спрос, так и на предложение трансграничных слияний и поглощений. Экономический рост в стране, провоцирующей поглощение, повышает доходы и цену капитала, таким образом, у компаний образуются средства для инвестирования в другие страны. В частности, высокая цена акций вызывает крупные трансграничные слияний и поглощения. И, наоборот, замедление темпов экономического роста, нестабильный рынок ценных бумаг и высокая степень неопределенности отрицательно влияет на сдеки по поглощению и слиянию. Но, тем не менее, замедление темпов экономического роста на национальном рынке может вызвать реструктуризацию, средством которой могут стать, в том числе, и трансграничные слияния и поглощения.
Таким образом, автор считает, что при замедлении темпов роста экономики, мотивы трансграничных слияний и поглощений теряют свою силу. Именно этот процесс
наблюдается сегодня, когда говорят о конце пятой воны слияний и поглощений в мировой экономике
Новые технологии и инновационные знания правят современным миром. Применение стратегии трансграничных слияний и поглощений часто можно объяснить высокими издержками на НИОКР, необходимостью соответствовать определенным мировым стандартам, возможностью упрощения в использовании средств коммуникаций, а также, получением доступа к управленческим знаниям.
Либерализация и процессы дерегулирования во многих странах ускорили процессы глобализации, в частности, считает автор, и за счет трансграничных слияний и поглощений. Реформы, предпринятые в таких отраслях как телекоммуникации, энергетика и финансы в середине 90-ых гг. XX века, оказали значительное влияние на рост трансграничных слияний и поглощений, поскольку появились допонительные возможности для заключениятрансграничных сделок в развитых и развивающихся странах. Приватизация также содействовала росту трансграничных слияний и поглощений, поскольку появились новые объекты для приобретения. Замедление темпов роста трансграничных слияний и поглощений в начале XXI века во многом связано с ужесточением контроля со стороны регулирующих органов.
В работе указывается, что региональная структура трансграничных слияний и поглощений претерпела значительные изменения с начала развития рассматриваемых процессов в мировой экономики.
В диссертации подтверждается примерами, что основными игроками на рынке корпоративного контроля являются развитые страны. Для развитых стран характерно выступать в качестве приобретателей, так что в целом по региону общая стоимость исходящих потоков трансграничных слияний и поглощений, превышает общую стоимость входящих потоков. Но данное утверждение не совсем верно в отношении американских компаний. Привлекательность экономики США, ее стабильное развитие и высокая стоимость акций американских компаний в 90-ые годы сыграли свою роль: компании США становились часто компаниями-целями, при чем ярче всего это прослеживается на мега-сдеках. В 2000 году компании США участвовали в качестве приобретающей стороны в сдеках стоимостью более 1 мрд. доларов на сумму 91,4 мрд. доларов, когда как стоимость крупнейших сделок с американскими компаниями в качестве поглощаемых была равна 255,3 мрд. доларов. В 2001 кризисном году для трансграничных слияний и поглощений разрыв изменися в сторону уменьшения, а за
первое полугодие 2002 года, стоимость трансграничных слияний и поглощений с участием США в качестве страны-покупателя, превысила стоимость таких сделок с участием США в качестве страны-продавца. Это лишь подчеркивает этапность развития рассматриваемых процессов, и влияние внешних мотивов на корпоративную стратегию роста. Замедление роста американской экономики, снижение курса долара, уменьшение стоимости акций американских компаний, и, как следствие, уменьшение привлекательности экономики США для внешних инвесторов - одни из многих причин повлекшие за собой окончание пятой воны слияний и поглощений.
Автор также указывает на важную региональную тенденцию роста трансграничных слияний и поглощений с участием европейских стран. В стоимостном выражении, как в качестве региона-продавца, так и в качестве региона-покупателя, лидирует Западная Европа. Эта тенденция является, с одной стороны, отражением процессов, происходящих в экономике США, а с другой, ответом-на продожающееся развитие европейской интеграции.
В работе делается вывод, что на постепенное перераспределение ролей внутри развитых стран, оказывает наибольшее влияние внешний контур мотивации. На фоне общего снижения уровня трансграничных слияний и поглощений возрастает важность одних стран и уменьшение значимости других, т.к. компании в постоянно меняющемся мире ищут оптимальные способы реализации корпоративных стратегий развития.
По отношению к развитым странам в работе доказывается следующее утверждение: основные ПИИ осуществлялись до последнего времени именно в форме трансграничных слияний и поглощений, а пе в форме инвестирования в новые компании. Сравнение входящие потоков ПИИ и трансграничных слияний и поглощений в стоимостном выражении в основных регионах развитых стран привело к следующим результатам: около 60% снижения уровня ПИИ в 2001 году было обеспечено 62% снижением стоимости трансграничных сделок.
В исследовании показано, что снижение уровня трансграничных слияний и поглощений, в свою очередь, явилось ответом на изменение внешней среды, в том числе, на замедление темпов экономического роста в развитых странах, наблюдавшегося начиная с 2001 года.
Автором отмечается еще один интересный факт: после трехлетней листерии трансграничных слияний и поглощений наступил момент переосмысления. В настоящее время объединенные компании дожны проанализировать результаты своей деятельности
и оценить эффективность и результативность использования в качестве стратегии выхода на новые рынки слияний и поглощений. Обвал на мировых биржах и, как следствие, снижение стоимости акций крупнейших компаний отразились на трансграничных слияниях и поглощениях: теперь приобретаемые активы оценивались в меньшую стоимость. Наиболее используемый способ финансирования сделок - метод лобмена акциями - стал менее выгодным, что привело к снижению числа и стоимости крупнейших слияний и поглощений. Здесь автор обращает внимание на мега-сдеки, за счет которых в развитых странах в основном и произошло снижение в уровне трансграничных слияний и поглощений.
В работе подтверждается на примерах, что до сих пор развивающиеся страны не играли значительной роли в трансграничных слияниях и поглощениях. Но на фоне общего снижения уровня рассматриваемых сделок в 2001 году, был констатирован рост доли развивающихся стран. При этом 14% общемировой стоимости трансграничных слияний и поглощений пришлось на развивающие страны, где последние выступали в качестве принимающей стороны, и 9% на те сдеки, где развивающиеся страны выступали в качестве приобретающей стороны.
В развивающихся странах в отличие от развитых четко заметен довольно существенный дисбаланс между входящими и исходящими потоками, где входящие трансграничные слияния и поглощения превышают исходящие, в отличие от развитых стран, где в целом существует обратная тенденция. При выходе на новые рынки развивающиеся страны предпочитают использовать стратегию инвестирования в новые предприятия, а не приобретать долю участия в уже существующих компаниях. При этом автор считает, что верно и обратное утверждение при выходе на рынки развивающихся стран, многие компании предпочитают использовать инвестирование в новые проекты, а не стратегию роста посредством слияний и поглощений.
Автор показывает, что влияние крупнейших сделок в данном регионе не столь существенно. В показательные 2000-2001 годы, в общей стоимости трансграничных слияний и поглощений такие сдеки в среднем составляли около 50%, когда как в развитых странах на них приходилось более 80%. Соответственно в работе делается вывод, что и снижение уровня слияний и поглощений не столь существенно отразилось на сдеках с участием развивающихся стран. Таким образом, сдеки стоимостью менее 1 мрд. доларов в развивающихся странах играют наиболее важную роль, и являются лучшим индикатором происходящих в регионе процессов.
Процессы реструктуризация в экономике Центральной и Восточной Европы дала точок росту трансграничных слияний и поглощений в данном регионе. Но автор отмечает, что компании данного сектора пока в основном выступают в качестве приобретаемого актива, что во многом является отражением процессов постсоветского развития: переход к рыночной экономики, процессы приватизации, включение в процесс европейской интеграции.
Россия до последнего времени демонстрировала незначительную вовлеченность в процессы трансграничных слияний и поглощений. Но, начиная, с 2002 года отмечается рост трансграничных сделок с участием российских компаний, что во многом связано с достижением относительной политической стабильности и улучшением инвестиционного климата. Автор выявляются некоторые особенности трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний. Во-первых, отраслевая структура слияний и поглощений с участием российских компаний остается преимущественно добывающей, что подтверждается сравнительным анализом отраслевой структуры трансграничных сделок в России и в мире. Во-вторых, в России тенденция роста рассматриваемых процессов в основном зависит от отдельных крупных сделок и о стабильности пока говорить рано, что показано на основе исследования статистических данных крупных сделок. Прирост трансграничных сделок с участием российских компаний на фоне общемирового спада слияний и поглощений является фактом, который был скорее связан с высокими мировыми ценами на нефть в последние годы, чем с развитием российского рынка корпоративного контроля.
В работе автором выявлены 5 основных факторов, влияющих на активность рассматриваемых процессов внутри отрасли: доходность отрасли; темпы роста отрасли; внутриотраслевая концентрация; капиталоотдача; процессы дерегулирования отрасли.
Химическая, фармацевтическая, пищевая промышленность, автомобилестроение, и, конечно, высокотехнологические отрасли оказались наиболее привлекательными секторами для трансграничных слияний и поглощений, причем в основном это были горизонтальные сдеки: экономия на масштабе, улучшение положения на рынке, внедрение новых технологий и применение инновационных стратегий - стали основными целями предпринимаемых сделок. Эта тенденция может также служить отражением попыток ТНК усилить конкурентные преимущества своих основных направлений деятельности в мировой экономике и, как следствие, снизить конкуренцию на глобальном рынке.
Анализируя составляющие трансграничных слияний и поглощений по секторам, автор указывает на то, что наибольший вклад в общее количество сделок внес третичный сектор. Здесь сдеки в телекоммуникационной отрасли, по мнению автора наиболее интересны для исследования, т.к. явились прямым следствие глобализации данной отрасли и ответом на возросший спрос в области предоставления международных комплексных услуг, В. диссертации определяются следующие причины всплеска активности на телекоммуникационном рынке в конце 90-х гг.: дерегулирование на рынке телекоммуникаций; интернационализация телеком-операторов; появление новых игроков в отрасли, сопровождавшееся инвестицией огромных средств и постоянной погоней за экономией на масштабе; высокая стоимость акций телекоммуникационных компаний.
Тем не менее, лихорадка, охватившая телекоммуникационную отрасль к 2000 г., начала спадать. Начиная с 2001 г. сдеки по продаже в телекоммуникационном секторе превалируют над сдеками по приобретению, что говорит о том, что компании в этой отрасли постепенно диверсифицируются, продавая свои подразделения. Также объяснением снижения - активности в данном секторе может служить ряд кризисов телеком-операторов, пришедшихся на этот период, которые стали следствием обвала котировок этих компаний на мировых биржах и уменьшения доходности инвестиций в высокотехнологические отрасли.
Как и в случае с мотивацией, автор считает, что анализ эффективности трансграничных сделок логично представлять, исходя из двух основных составляющих:
из внутреннего эффекта, который оценивается по основным' финансово-экономическим и стоимостным параметрам деятельности конкретной компании, использующей стратегию трансграничных слияний и поглощений;
- из внешнего эффекта, т.е. из опосредованного влияния трансграничных слияний и поглощений на экономику страны компании-продавца и мировую экономику в целом.
В диссертации автором предложена обобщенная схема эффектов трансграничных слияний и поглощений с учетом их двойственной природы в зависимости от параметров оценки.
При стоимостном подходе исследуется влияние слияния или поглощения на стоимость акций компании: сравнивается стоимость акций компаний до провозглашения сдеки, в момент ее совершения и после этого. На основе анализа многочисленной литературы, посвященной данному методу, автор считает возможным сделать следующий
вывод: если стоимость акций поглощающей компании сразу после совершения сдеки может немного вырасти, то в догосрочном периоде, как правило, практически в 70-80% случаях происходит снижение стоимости (в зависимости от рассматриваемых исследований). Напротив, собственники компании-цели, как правило, выигрывают от продажи своей компании.
Другой исследовательский подход, при котором - результативность. слияний и поглощений оценивается с точки зрения финансово-экономических- показателей деятельности компаний, до или после сдеки соответственно, обнаруживает не более обнадеживающие результаты. На основе анализа, как научных трудов, так и выводов крупных консатинговых компаний, в диссертации делается заключение: только около половины слияний и поглощений приводит к лучшим финансовым показателям. Как правило, такие показатели, как прибыльность и выручка, оказываются ниже первоначального уровня, зафиксированного до сдеки.
Таким образом, по мнению автора возможен вывод о том, что оба подхода приводят к одним и тем же результатам, а именно, что внутренние выгоды от слияний и поглощений в большинстве случаях в реальности оказываются ниже планируемого уровня.
Внешний эффект трансграничных сделок в работе оценивается по нескольким параметрам, характерным для оценки влияния ПИИ на экономику принимающей страны: инвестиции, конкуренция, технология, занятость, различные уникальные знания, уровень конкуренции и т.д.
В исследовании отмечается, что интерпретация, основных показателей внешнего эффекта трансграничных слияний и поглощений не совсем однозначна, необходимо помнить, что ключевыми факторами в таком влиянии Х является уровень развития принимающей страны и существующие законодательные рамки. Отрицательные в краткосрочном периоде эффекты трансграничных слияний и поглощений в стабильной стране могут обернуться положительными эффектами в кризисной стране, где трансграничные слияния и поглощения являются единственным вариантом для выживания компаний. Но есть и другая сторона этой проблемы, трансграничные слияния и поглощения просто не могут иметь место в странах с неразвитой экономической системой, где покупка доли с законодательной точки зрения не осуществима. В догосрочном периоде практически все из рассмотренных факторов показывают положительную тенденцию развития. Таким образом, точную оценку эффектов слияний и
поглощений сделать трудно, т.к. в мировой практике еще не выработались единые подходы к данному вопросу и многое зависит от конкретной ситуации, наблюдаемой в данный момент в мировом хозяйстве.
По итогам анализа трансграничных слияний и поглощений, проведенного в работе, автором были сделаны следующие основные выводы:
трансграничные слияния и поглощения, наряду с ростом числа и стоимости мега-сделок, стали основной особенностью пятого этапа развития слияний и поглощений, что позволило обозначить его как первый международный этап. На основе анализа был сделан вывод о том, что данной воне развития слияний и поглощений были присущи все характерные черты трансграничных сделок. Проведенное исследование этапности развития слияний и поглощений и анализ статистических данных свидетельствуют об окончании последней воны 1993-2002 гг., поскольку все отмеченные в работе основные факторы, позволившие выделить данный этап в отдельный, показывали отрицательную динамику роста на протяжении более чем двух лет;
сопоставление различных трактовок определений трансграничных слияний и поглощений, существующих в мировой практике, позволило выделить основное отличие трансграничных слияний от трансграничных поглощений: образование новой юридической единицы и размер приобретаемой доли. Несмотря на различие базисов предоставления статистических данных разными источниками по трансграничным слияниям и поглощениям, использование этой информации возможно, т.к. возможно выявление одинаковых тенденций развития данных процессов;
наибольшее развитие в последней воне слияний и поглощений получили те виды сделок, рассмотренные в соответствии с приведенной в диссертационной работе классификацией слияний и поглощений, которым свойственно большее синергичсское соответствие;
трансграничные слияния и поглощения обладают двойственной природой. С одной стороны, это сдеки совершаемые на микроуровне, соответственно, они влияют на деятельность конкретных компаний, с другой стороны, их влияние распространяется на экономику стран и мировую экономику в целом. В этой связи на основе комплексного подхода была построена обобщающая модель внутренних и внешних мотивов трансграничных слияний и поглощений и сделан следующий вывод: изменения внешних факторов мотивации влечет за собой трансформацию структуры внутренних мотивов.
анализ и сравнение тенденций роста и снижения1уровня трансграничных слияний и поглощений в различных регионах и секторах мировой экономики в последнее десятилетие привел к выводу о неравномерности развития рассматриваемых процессов. Основное влияние на географию данных сделок оказывают внешние факторы мотивации. Пять базисных факторов определяют привлекательность отрасли для процессов трансграничных слияний и поглощений: доходность, темпы роста, внутриотраслевая концентрация, капиталоотача и степень законодательного регулирования.
на основе комплексного подхода были исследованы основные внешние и внутренние эффекты трансграничных слияний и поглощений. Несмотря, на то что часто результаты рассматриваемых сделок на микроуровне оказываются ниже ожидаемого уровня, внешний эффект трансграничных слияния и поглощений на экономику принимающей страны в догосрочном периоде, по отношению к краткосрочному, с большей вероятностью будет положителен.
проведенное исследование позволило выделить характерные черты трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний, а именно: наблюдаемый бум слияний и поглощений в России в условиях снижения стоимости слияний и поглощений в мировой экономике в 2000-2003 гг., сохраняющаяся сырьевая направленность трансграничных сделок, зависимость данных процессов от отдельных крупных приобретений. Относительная неразвитость фондового рынка, непрозрачная структура собственности компаний, нестабильность социально - политической ситуации тормозят развитие процессов трансграничных слияний и поглощений в России.
По теме диссертации автором были опубликованы следующие научные работы:
1 Виды слияний и поглощений в мировой практике // В сб. Современные тенденции развития мировой экономики. Под ред. Колесова В.П., Касаткиной Е.А. - М.: МАКС Пресс, 2001 - 0,5 п.л.
2 Слияния и поглощения в мировой практике // В сб. Зарубежные и российские компании: современный этап развития. Под ред. Мазуровой Е.К. - М.: МАКС Пресс, 2002-0,5 пл.
Издательство ООО "МАКС Пресс". Лицензия ИД № 00510 от 01.12.99 г. Подписано к печати 06.02.2004 г. Формат 60x90 1/16. Усл.печл. 1,5. Тираж 70 экз. Заказ 154. Тел. 939-3890,939-3891,928-1042. Тел./факс 939-3891. 119992, ГСП-2, Москва, Ленинские горы, МГУ им. М.В.Ломоносова.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Малевинская, Анна Александровна
Введение.
Методологические основы анализа слияний и поглощений в мировой экономике.
1.1 Этапы развития слияний и поглощений в мировой экономике.
1.2 Методологические подходы к определению терминов слияние и поглощение и формирование статистических данных трансграничных сделок
1.3 Классификация процессов слияний и поглощений.
Мотивы трансграничных слияний и поглощений.
2.1 Внутренние мотивы трансграничных слияний и поглощений.
2.2 Факторы внешней мотивации трансграничных слияний и поглощений.
Новейшие тенденции развития трансграничных слияний и поглощений и их воздействие на мировую экономику.
3.1 Региональная структура трансграничных слияний и поглощений.
3.2 Отраслевая структура трансграничных слияний и поглощний.
3.3 Особенности российской практики трансграничных слияний и поглощений
3.4 Внешние и внутренние эффекты трансграничных слияний и поглощений.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Трансграничные слияния и поглощения"
Слияния и поглощения в последние годы стали определяющей стратегией роста многих корпораций, особенно крупнейших. Именно последние вывели данную стратегию на уровень одного из наиболее распространенных путей развития компании. И, соответственно, появились многочисленные исследования в западной литературе, посвященные последствиям применения такой стратегии. Данные работы не дают однозначного решения проблем, связанных с различными проявлениями слияний и поглощений. Целесообразность и эффективность подобной реструктуризации компаний до сих пор является предметом споров ученых-экономистов, менеджеров и других заинтересованных сторон.
В мировой практике принято рассматривать этапность развития слияний и поглощений. Последний этап развития, пик которого пришеся на 2000 год, характеризовася неимоверным ростом трансграничных сделок в мировой экономике. Транснациональные корпорации во многом определили развитие процессов трансграничных слияний и поглощений в последние годы, поскольку именно трансграничные сдеки стали результатом глобализации и реструктуризации стратегий крупнейших мировых компаний.
Отличительной особенностью трансграничных слияний и поглощений на рубеже веков стали мега-сдеки. Крупнейшие компании вынуждены адаптироваться к постоянно меняющейся глобальной рыночной конъюнктуре, утверждая свое положение в мировой экономической системе.
С другой стороны, общемировые слияния и поглощения, стали играть определяющую роль в потоках прямых иностранных инвестиций (ПИИ), по крайней мере, это утверждение верно по отношению к развитым странам. Общее снижение уровня прямых иностранных инвестиций в последние несколько лет во многом связано с падением темпов развития трансграничных слияний и поглощений, которое можно наблюдать, начиная с 2001 года.
Таким образом, процессы трансграничных слияний и поглощений сегодня являются неотъемлемым признаком глобализации и либерализации мировой экономики, и стали лидирующей стратегией внешнего роста для современных компаний.
В соответствии с вышесказанным, трансграничные слияния и поглощения могут иметь два основных вектора исследования: внутренний - с точки зрения конкретной компании. Здесь логично рассматривать мотивы слияний и поглощений с точки зрения отдельной компании, влияние применения исследуемой стратегии на результаты деятельности конкретной организации, эффективность слияний и поглощений на микроуровне. внешний - с точки зрения мировой экономики. Здесь речь идет об основных факторах внешней мотивации; о региональных и отраслевых различиях трансграничных слияний и поглощений; их влиянии на экономику, принимающих стран; об эффективности данных процессов для мировой экономики в целом.
Процессы трансграничных слияний и поглощений относительно недавний феномен мировой экономической системы, в отличие от сделок по слиянию и поглощению в общем, имеющих сегодня уже более чем столетнюю историю. Но значимость этого явления для развития отдельных компаний, стран, и для мировой экономики в целом трудно отрицать. Несмотря на это, многие аспекты данных процессов до сих пор не были исследованы в поном объеме, с учетом двойственности феномена трансграничных слияний и поглощений. До сих пор не существует в мировой экономической науке единого и однозначного определения для трансграничных слияний и поглощении. Из-за этого возникает немало трудностей в сопоставлении различных статистических данных, предоставляемых многочисленными источниками. Соответственно проблемы возникают и в обоснованности выводов, связанных с теми или иными проявлениями трансграничных слияний и поглощений.
Мотивация трансграничных слияний и поглощений является одним из параметров ответа на вопрос о возникновении и цели применения рассматриваемой стратегии. Но этот аспект трансграничных слияний и поглощений не получил большого распространения в научной литературе. Хотя, следует заметить, что поная картина мотивации трансграничных слияний и поглощений позволяет исследовать не только их структуру, но и делать выводы о перспективе развития этих процессов. Важным моментом для исследования может стать соответствие мотива, провоцирующего трансграничное слияние и поглощение, и достигнутого в результате этого эффекта. Здесь также необходимо учитывать обозначенную выше двойственную природу трансграничных сделок, поэтому и эффективность слияний и поглощений дожна быть исследована в двух плоскостях.
В основном трансграничные слияния и поглощения - это особенность стратегий ТНК развитых стран, но и компании развивающихся стран и стран Центральной и Восточной Европы, в том числе и России, также демонстрируют все большую вовлеченность в данные процессы. И хотя по очевидным статистическим показателям и по прогнозам многих специалистов, Россия еще далека от трансграничных слияний и поглощений как основной стратегии развития компаний, можно констатировать начало данных процессов, по крайней мере, с точки зрения принимающей стороны. Недавняя крупная сдека British Petroleum и одной из крупнейших российских нефтяных компаний - ТНК - является наглядным примером. Таким образом, западный опыт может быть весьма показательным. Тем более, что литература на русском языке, посвященная трансграничным слияниям и поглощениям, практически отсутствует, а западная, в основном, посвящена лишь отдельным аспектам данного феномена.
Исследования трансграничных слияний и поглощений весьма немногочисленны, что также связано с недогой историей массового развития данных процессов. При чем в основном данные работы посвящены трансграничным слияниям и поглощениям с участием американских и английских компаний, т.к. именно эти две страны имеют наибольший опыт в проведении данных сделок и здесь статистические данные наиболее поные. Можно выделить два основных направления таких исследований: сравнение на основе эконометрических моделей национальных и трансграничных слияний и поглощений по результативности на рынке корпоративного контроля конкретной страны: с точки зрения прироста стоимости компании для ее акционеров и финансовых показателей деятельности; систематизация и обобщение страновых различий при выходе компании на мировой рынок посредством стратегии трансграничных слияний и поглощений.
Наряду с этими частными исследованиями существуют доклады различных международных организаций, представляющие информацию об общих тенденциях развития процессов трансграничных слияний и поглощений в мировой экономике, но, в основном, они не захватывают период пикового развития данных процессов в 2000 году и наблюдаемое в последние годы снижение уровня объемов трансграничных слияний и поглощений.
Подводя итог, можно констатировать, что исследования трансграничных слияний и поглощений до недавнего времени развивались либо во внутреннем, либо во внешнем направлениях практически не пересекаясь.
Таким образом, предпосыкой написания данной диссертационной работы послужила недостаточная степень всестороннего исследования трансграничных слияний и т поглощений в российской экономической науке.
Актуальность выбранной темы определяется тремя основными положениями. Во-первых, развитие трансграничных слияний и поглощений приобрело всеобъемлющий характер. Это означает, что влияние данных процессов распространяется не только на деятельность конкретных компаний, но и на экономики отдельных стран и мировое хозяйство в целом. Трансграничные слияния и поглощения стали неотъемлемой частью корпоративной стратегии ТНК, которые, в свою очередь, являются основными двигателями развития международных экономических систем. Кроме того, рассматриваемые процессы оказывают сегодня значительное влияние на потоки ПИИ, а, 0 следовательно, на макроэкономические показатели стран, их региональную и отраслевую структуру. За достаточно недогую историю развития, приблизительно с сер. 80-ых годов по настоящее время, трансграничные слияния и поглощения продемонстрировали резкие изменения в тенденциях своего роста.
Во-вторых, необходимо отметить недостаточность комплексных исследований трансграничных слияний и поглощений, включающих в себя как внутренний, так и внешний вектор их проявления. Такой подход, учитывающий двойственную природу рассматриваемого феномена, позволяет исследовать поную картину трансграничных слияний и поглощений как с точки зрения отдельной компании, так и мировой экономики щ в целом. Следует отметить, что в российской экономической науке практически отсутствуют исследования по данной тематике в заданном русле.
В-третьих, данная тема может стать весьма актуальной в скором будущем и для России, где положено начало развития трансграничных слияний и поглощений. Однако, пока по отношению к развитым странам Ч лидерам мирового рынка корпоративного контроля - Россия, за некоторыми исключениями, выступает в качестве принимающей страны. Но для российских компаний потенциальными объектами для приобретения могут стать компании стран бывшего СССР.
Целями настоящей работы являются определение методологических основ исследования трансграничных слияний и поглощений на основе мирового опыта, всесторонний теоретический анализ мотивации трансграничных сделок и анализ практической картины рассматриваемых процессов, в том числе с участием российских компаний, учитывая двойственную природу данных явлений.
Для достижения обозначенных целей в рамках диссертационной работе были поставлены и решены следующие основные задачи исследования: показать значимость трансграничных слияний и поглощений на пятом этапе развития слияний и поглощений в мировой экономике. Доказать завершение последнего этапа в истории развития слияний и поглощений в связи с падением как объемов мега-сделок, так и в целом масштабов трансграничных слияний и поглощений; обосновать методологические подходы к терминам слияние и поглощение и определить границы терминов трансграничное слияние и трансграничное поглощение в контексте определения прямых иностранных инвестиций; разработать общую классификацию слияний и поглощений применительно к трансграничным сдекам; разработать систему мотивации трансграничных слияний и поглощений. Выделить основные факторы внешних и внутренних мотивов и исследовать их практическую доказательность; исследовать и провести сравнительный анализ регионально-отраслевой структуры трансграничных слияний и поглощений. Сделать выводы о значении трансграничных слияний и поглощений для ПИИ разных регионов. Подтвердить на основе сравнительного анализа значимость внешних и внутренних факторов мотивации; исследовать процессы трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний. Выявить особенности данных сделок; доказать влияние крупнейших сделок (стоимостью свыше 1 мрд. доларов США) на развитие трансграничных слияний и поглощений и их региональную структуру; разработать обобщенную систему внешних и внутренних эффектов трансграничных слияний и поглощений с точки зрения различных подходов к оценке последствий применения описываемой стратегии: влияние стратегии трансграничных слияний и поглощений на результаты деятельности конкретной компании, и возможное влияние рассматриваемых процессов на экономику принимающей страны и мировую экономику в целом.
Предметом исследования диссертационной работы являются процессы трансграничных слияний и поглощений во всем своем разнообразии видов: как в форме страновых инвестиционных потоков, так и в узком понимании в качестве стратегии развития отдельной компании.
Объектом исследования в данной научной работе являются потоки трансграничных слияний и поглощений в мировой экономике, а также отдельные показательные трансграничные сдеки.
С точки зрения теории проведенное исследование базируется на методологических основах современной теории рынков корпоративного контроля, теориях иностранного инвестирования, а также на достижениях мировой науки в области исследования процессов слияний и поглощений. При решении конкретных задач применялись общенаучные методы и приемы: исторический анализ развития этапов слияний и поглощений, методы сравнительного анализа при исследовании различных классификаций, теорий мотивации и регионально-отраслевой структуры jtf трансграничных сделок. Методологические положения диссертации проилюстрированы рядом графиков, таблиц и примерами из деятельности компаний, применяющих трансграничную стратегию слияний и поглощений.
Теоретической основой исследования послужили труды в большей степени зарубежных ученых, а также некоторые работы современных российских авторов.
За рубежом проблеме слияний и поглощений уделяется большое внимание, как со стороны представителей теоретической, так и практической школы. Для исследования теоретических основ и анализа эффектов слияний и поглощений были использованы научные труды таких экономистов, как Битлингмайер Г., Гауган П., Гринблат М., Гуглер К., Йенсен М., Йянсен С., Мюлер Д., Портер М., Раппопорт А., Титман Ш., Тичи Г., Траутвейн Ф. и других.
Автор опирася также на работы Владимировой И.Г., Железовой В.Ф., Лучко М.Л., Меньшикова С., Рудык Н.Б., Семенюк Е.В., Субботина М.А, Халевинской Е.Д., посвященные стратегиям ТНК и прямого иностранного инвестирования.
Слияния и поглощения стали одной из основных тем зарубежной периодической литературы, в том числе таких журналов и газет, как Бизнес уик, Гарвард Бизнес Ревью, Журнал оф Интернашионал Бизнес Стади, Стратеджик Менеджмент,
Маккинзи Квортели, Экономист, что позволило использовать их в данной работе. Из российской периодической литературы были использованы материалы журналов Деньги и кредит, Корпоративный менеджмент, Проблемы теории и практики управления, Экономика и математические методы, Эксперт и газеты Ведомости.
В процессе работы над диссертацией также была использована статистические данные и аналитические материалы, публикуемые международными и европейскими организациями: отчеты Европейской Комиссии, ежегодные доклады о мировых инвестициях ЮНКТАД и полугодовые пресс-релизы ОЭСР.
Некоторые выводы настоящей работы были сделаны на основе совместной научной конференции ЮНКТАД и Центра международного развития Гарвардского университета (сентябрь 2002 г.), а также на основе отчета о конференции ЮНКТАД темой, которой стали трансграничные слияния и поглощений (октябрь 2000г.).
Научная новизна настоящей диссертационной работы заключается в следующих результатах: сформулированы специфические факторы, определившие международный характер пятой воны слияний и поглощений (1993-2002 гг.), связанные с развитием 0} процессов глобализации в мировой экономике и определяющей ролью трансграничных сделок. На основе анализа статистических данных констатировано завершение пятого этапа развития слияний и поглощения, так как все основные показатели, характерные для международной воны слияний и поглощений, демонстрируют негативный тренд на протяжении более чем двух лет; выявлена двойственная природа мотивации трансграничных слияний и поглощений. С одной стороны, она зависит от факторов внешней среды, а с другой -лежит в плоскости принятия решения внутри конкретной компании. В соответствии с этой характеристикой предложена обобщенная система мотивации трансграничных ^ слияний и поглощений, состоящая из факторов внешней мотивации, оказывающих, в свою очередь, влияние на внутренние мотивы трансграничных слияний и поглощений, при этом два основных параметра определяют данное взаимодействие: фактор времени и стратегические активы компании; на основе исследований регионально-отраслевой структуры трансграничных слияний и поглощений выявлено доминантное влияние компаний развитых стран в рассматриваемых процессах, что определило географию крупнейших сделок. На основе проведенного анализа обозначены следующие факторы привлекательности отрасли для входящих трансграничных потоков: доходность, темпы роста, внутриотраслевая концентрация, капиталоотдача отрасли и степень ее законодательного регулирования; выделены основные особенности трансграничных слияний и поглощений с участием российских компаний, которыми являются: большая доля таких сделок в добывающих отраслях; положительная тенденция развития данных процессов на фоне снижения стоимости и числа трансграничных слияний и поглощений в мировой экономике; сильная зависимость общего тренда от отдельных крупных сделок; предложен подход к разработке общей схемы эффектов трансграничных слияния и поглощений с учетом двойственной природы последних. Схема предоставлена на основе анализа влияния трансграничных слияний и поглощений на деятельность компаний в период, последующий за заключением сдеки, а также, на основе оценки внешнего воздействия рассматриваемых явлений на экономику принимающей страны.
Основные выводы работы, предложенные в диссертационном исследовании, ориентированы на применение в практической деятельности российских компаний при составлении инвестиционных аналитических обзоров для разработки стратегий слияний и J^ поглощений при выходе на иностранные рынки. В частности практическую значимость имеют: комплексный анализ мотивов слияний и поглощений; анализ регионально-отраслевой структуры трансграничных слияний и поглощений, схема оценки эффектов трансграничных сделок.
Сформулированные в работе особенности развития трансграничных слияний и поглощений могут быть использованы также в учебном процессе в высших учебных заведениях при чтении курсов Мировая экономика, Международные отношения, Стратегии транснациональных компаний.
Работа прошла апробацию на кафедре экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета Московского государственного университета им. М. В. Ломоносова. Материалы диссертации используются кафедрой экономики зарубежных стран и внешнеэкономических связей экономического факультета Московского государственного университета им. М.В. Ломоносова в преподавании курсов Экономика зарубежных стран, Международная экономика, Иностранные инвестиции в мировой экономике, ТНК в условиях глобализации мировой экономики.
Кроме того, положения диссертационного исследования были апробированы в практической деятельности ООО РУСАЛ - Управляющая Компания при разработке стратегий развития компаний для выхода на новые рынки.
Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Малевинская, Анна Александровна
Эти выводы подтверждаются и статистически анализов связанных, основных на стратегическом соответствии, и несвязанных типов слияния. Преобладание на рынке трансграничных сделок связанных слияний лишь доказывает значимость фактора достижения стратегического соответствия и синергии для трансграничных слияний и поглощений. Общая стоимость связанных слияний и поглощений составляет в последние годы более 70% от общей стоимости трансграничных сделок. В крупнейших сдеках последней воны нет ни одного несвязанного слияния. Хотя при определенных условиях несвязанные слияния могут быть весьма успешны, но в основном они определяются рамками национального рынка корпоративного контроля.
Тот же фактор синергии выступает основным мотивом дружественных слияний, соответственно, анализ потоков дружественных и враждебных слияний и поглощений не принес неожидаемых результатов: менее, чем 5% общего объема совершаемых трансграничных сделок могут быть определены как враждебные. При этом доля враждебных соглашений (в стоимостном выражении) постоянно уменьшалась на протяжении последнего десятилетия.
Но здесь хотелось бы заметить, что получить свидетельство того, является ли сдека враждебной, или наоборот, дружественной, бывает достаточно сложно. Часто приходится полагаться на косвенные факторы, когда поглощаемая компания применяет защитные меры. К концу XX века механизмы защиты стали впоне успешно применяться как в национальных, так и трансграничных сдеках, о чем свидетельствует снижение уровня жестких поглощений.
Трансграничные слияния и поглощения финансируются различными путями: денежными способами; финансированием за счет договых инструментов; а также за счет обмена акциями.
Растущие цифры заключаемых трансграничных поглощений стали помехой для финансирования сделок только денежными и договыми инструментами. Финансирование мега-слияний просто невозможно только денежными способами: этот вывод подтверждается анализом статистических данных - более половины крупнейших сделок, стоимость которых более 1 мрд. доларов, оплачивается за счет обмена акциями.
В целом в результате анализа были получены следующие данные: около 40% трансграничных слияний и поглощений в стоимостном выражении происходило за счет обмена акциями в пиковые годы развития трансграничных слияний и поглощений и только 3% в количественном выражении. Соответственно можно сделать вывод, что большее число средних и меких трансграничных слияний и поглощений оплачивается денежными средствами.
В 2001 году, рыночная стоимость акций, котирующихся на крупнейших мировых биржах резко снизилась. Как результат одновременно снизилась и общая стоимость трансграничных слияний и поглощений, финансируемых за счет обмена акциями. Такое положение вещей, вызвало, в том числе, и само снижение уровня крупнейших трансграничных слияний и поглощений, результирующее на снижении общемировых трансграничных слияниях и поглощениях.
На основе проведенного исследования в данной работе сделан вывод о том, что основное изменение в уровне трансграничных слияний и поглощения происходило именно за счет крупнейших сделок, т. к. влияния на них изменившейся рыночной конъюнктуры было наибольшим. По крайней мере, это верно в отношении развитых стран, которые в свою очередь играют основную роль на мировом рынке корпоративного контроля.
Для поного анализа трансграничных слияний и поглощений необходимо понимание мотивов заключения данных сделок. В данной работе была разработана общая система мотивации трансграничных слияний и поглощений с учетом их двойственной природы.
По мнению автора две основополагающие движущие силы лежат в основе модели мотивации трансграничных сделок: временной фактор и стратегический актив (как совокупность неких общих преимуществ уже существующих компаний). Быстрое получение стратегических активов - стало необходимым условием получения конкурентных преимуществ компаниями в постоянно меняющемся мире. Обозначенные основополагающие факторы влияют на комплексную систему мотивации трансграничных слияний и поглощений, которая состоит из внутренних и внешних мотивов.
Трансграничная составляющая рассматриваемых сделок позволяет такую классификацию. С одной стороны, мотивы слияний и поглощений могут быть рассмотрены на уровне конкретной компании, применяющей данную стратегию. Это дает возможность определить внутренний вектор мотивации, который в свою очередь правомерно разделить на общую мотивацию (теории мотивации, относящиеся к слияниям и поглощениям в целом) и собственно трансграничные мотивы. С другой стороны, возможно выделение внешнего уровня мотивации, косвенного фактора влияния на трансграничные слияния и поглощения посредством окружающей среды.
По отношению к общей теории мотивации автором на основе обобщения западного опыта были выделены несколько подходов, исходящих из интересов собственников или, наоборот, менеджмента.
Наиболее интересной теорией мотивации трансграничных слияний и поглощений кажется теория эффективности, базирующаяся на факте получения различных синергий. Причем по отношению к трансграничным слияниям и поглощениям финансовая синергия оказывается не столь значимой. Было доказано, что наибольший вес в случае трансграничных слияний и поглощений имеет операционная и управленческая синергия. Это подтверждается фактами роста горизонтальных и вертикальных трансграничных слияний по отношению к конгломеративным и связанных сделок по отношению к несвязанным.
Проведенное автором исследование позволило выделить собственно трансграничные мотивы слияния и поглощения, которые определяются международной направленностью таких сделок и преимуществами стратегией развития компании, направленной на географическую диверсификацию своей деятельности. Соответственно, были обозначены следующие основные трансграничные мотивы: мотив выхода на новые рынки; мотив доступа к новым технологиям и инновационным знаниям, управленческим ресурсам; мотив преодоления законодательных барьеров; мотив экономии на масштабе и разнообразии; мотив увеличения рыночной доли в глобальной экономике; мотив доступа к знаниям о потребителе, налаженным сетям снабжения и сбыта и другие.
В данном контексте основными внешними факторами окружающей среды, стимулирующими процессы трансграничных слияний и поглощений, являются экономические факторы, фактор изменения и развития новых технологий и знаний, фактор законодательного регулирования и фактор рутинных отраслевых процессов.
Изменение внешних факторов мотивации влечет за собой изменения во внутреннем уровне мотивов, что, в конечном счете, отражается на тенденциях развития трансграничных слияний и поглощений. Данное положение подтверждает переломный 2001 год, когда произошли изменения в экономических и законодательных факторах внешней среды.
Наилучшим способом подтверждения данного вывода служит тенденция изменения регионально-отраслевой структуры трансграничных слияний и поглощений.
Проанализировав регионально-отраслевую структуру, автор пришел к выводу о значимости внешних факторов мотивации. Рост трансграничных слияний и поглощений в западноевропейском регионах, значимость развитых стран в рассматриваемых процессах, последняя тенденция превышения исходящих потоков над входящими в трансграничных сдеках с участием американских компаний, рост трансграничных сделок в развивающихся странах и тенденции развития рассматриваемых процессов в Центрально-Восточной Европе, развитие трансграничных сделок в третичном секторе мировой экономики Ч есть выражение изменений во внешней уровне мотивации трансграничных слияний и поглощений.
В отношении региональной структуры была выведена корреляция ПИИ и трансграничных слияний и поглощений в зависимости от региона. По отношению к развитым странам справедливо высокая корреляция обозначенных процессов, что свидетельствует об уровне влияния временного фактора и фактора стратегического актива в экономике данных стран.
Аналогично построенной системе мотивации трансграничных слияний и поглощений возможен анализ эффектов данных процессов на деятельность конкретных компаний (внутренний эффект) и на экономику принимающей страны в целом (внешний эффект).
При представлении внутреннего эффекта в работе были обобщены результаты многочисленных западных исследователей, которые позволяют сделать определенные выводы. В большинстве случаев трансграничные сдеки не приносят допонительного прироста стоимости для акционеров приобретаемой компании, по крайней, мере в краткосрочном периоде, в догосрочном периоде этот эффект часто оказывается отрицательным. Для акционеров приобретаемой компании в большинстве случаев можно констатировать положительный эффект трансграничных слияний и поглощений. С точки зрения финансово-экономических показателей деятельности эффект трансграничных слияний и поглощений часто оказывается ниже ожидаемого.
Оценка внешнего эффекта трансграничных слияний и поглощений также неоднозначна. На основе проведенного в данной работе анализа можно сделать очень общий вывод, что в краткосрочном периоде трансграничные слияния и поглощений часто не оказывают значительного эффекта на макроэкономические показатели принимающей страны, чаще всего этот эффект может быть квалифицирован как отрицательный. В догосрочном периоде эффект трансграничных процессов на экономику принимающей страны скорее положителен.
Проведенная оценка эффектов трансграничных слияний и поглощений позволила сделать вывод том, что трансграничные слияния и поглощения последнего этапа явились одной из эффективных стратегией внешнего роста компании для достижения конкретных целей при определенном уровне развития экономической среды.
Таким образом, в представленной работе, в соответствии с обозначенными целями, были рассмотрены методологические, теоретические и практические параметры такого явления как трансграничные слияний и поглощения с учетом их комплексной и неоднозначной структуры.
Заключение
Итак, трансграничные слияния и поглощения представляют собой весьма интересное явление последнего этапа развития слияния и поглощений, заслуживающее пристального изучения и рассмотрения по многим обозначенным в настоящей работе причинам.
В результате проведенного исследования стало ясно, что именно трансграничные слияния и поглощения, наряду с высокой стоимостью мега-сделок, стали основной характерной особенностью последнего этапа развития слияний и поглощений.
Трансграничная характеристика пятой воны развития слияний и поглощений позволила так же обозначить ее как первый международный этап и, соответственно, в принципе отделить его от предыдущего этапа.
До недавнего времени на рынке корпоративного контроля всецело господствовали США, но в середине 90-ых гг. картина стала резко меняться. Исследуя историю развития слияний и поглощений, возможен вывод, что пики сделок слияний и поглощений приходятся на периоды структурных изменений, промышленных подъемов, технологических революций, на периоды существенной организационной перестройки мировой экономики. Первый международный этап не стала исключением. Основными факторами такого роста, наблюдаемого вплоть до 2000 года, стал благоприятный экономический и политический климат во многих влиятельных экономиках мирового сообщества. В работе было обозначены следующие основные факторы данной сложившейся конъюнктуры:
- глобализация мировой экономики;
- доминирующие влияние рыночной экономики, процессы либерализации и приватизации;
- возросшее значение фактора времени;
- рост сферы услуг;
- высокая стоимость акций крупнейших компаний, особенно в новейших отраслях;
- денационализация и дерегулирование многих отраслей на национальных рынках.
Трансграничный фактор последней воны обеспечил еще один признак выделения данного этапа в отдельный. Трансграничным слияниям и поглощениям в большей степени присущи стратегические и экономические мотивы свершения сдеки, а не стимул получения краткосрочных финансовых прибылей. А характерной чертой предыдущего четвертого этапа развития было именно получение спекулятивных доходов от финансовых слияний. Статистические данные подтвердили, что лишь 7% трансграничных сделок имели место по причине финансовой мотивации. Соответственно вклад трансграничных слияний и поглощений в выделении последнего этапа развития очевиден.
Крупнейшим трансграничным слияниям и поглощениям отводится совершенно особенная роль, так как именно они задали тон первой международной воны слияний и поглощений, достигнув невероятного размаха по объему сделок. На основе анализа статистических данных различных источников был сделан вывод, что именно снижение числа и стоимости мега-сделок , в первую очередь, стали основной причиной завершения к 2002 году последнего рассматриваемого этапа.
Таким образом, из проведенного анализа статистических данных, проведенного в представленной работе, можно заключить, что первая международная вона слияний и поглощений характеризовалась следующими особенностями:
- возросшей ролью трансграничных сделок по слиянию и поглощению: рынок корпоративного контроля перестал быть ламериканским, наблюдася рост значимости европейских и других развитых стран,
- невероятный размах мега - сделок, в том числе трансграничных (сдека века между Vodafone Mannesmann оценивается в более, чем 200 мрд. доларов),
- приватизационные процессы во многих развивающихся странах, стимулировавшие рост трансграничных сделок по слиянию и поглощению,
- высокие стоимостные показатели слияний и поглощений в сфере услуг и, в частности, в финансовой сфере и телекоммуникационных отраслях,
- уменьшение доли слияний и поглощений с целью быстрого получения прибыли, в чем не последнюю роль сыграл фактор трансграничности пятого этапа развития рынка корпоративного контроля,
В последние два года наблюдаемые тенденции снижения активности компаний на рынке корпоративного контроля, дала возможность констатировать: пятая вона слияний и поглощений пришла к своему завершению. Данный вывод возможен, так как все отмеченные выше характерные особенности первой международной воны слияний и поглощений показывают отрицательную динамику развития на протяжении уже более, чем двух лет. Это позволяет спорить с выводами некоторых экономистов о том, что уровень слияний и поглощений просто достиг в настоящий момент нормальных показателей.
Но, проведенное исследование этапности развития слияния и поглощений, свидетельствует о том, что каждый последующий этап характеризовася не только инновационными способами и видами свершения сделок, не только различными мотивами, но и все возрастающим количеством компаний, которые использует слияния и поглощения в качестве корпоративной стратегии, растущим объемом таких сделок. Окончание каждого рассмотренного этапа было связано с экономическими рецессиями, падением деловой активности, и самое главное - с отрицательными тенденциями развития главных показателей, которые выражали характерные черты, особенности той или иной воны. Таким образом, первый международный этап подошел к своему заключительному циклу, поскольку все отмеченные основные факторы, позволившие выделить данный этап, показывают вот уже на протяжении более двух лет отрицательную динамику развития.
Следует подчеркнуть, что, по мнению автора, окончание пятого этапа развития не означает того, что трансграничные слияния и поглощения перестанут играть главную роль в последующих этапах. Это лишь подчеркивает, что форма и характерные черты последующих этапов будет отличаться от уже рассмотренных периодов.
Исследование ни одного предмета не возможно без четкого определения применяемой терминологии. В мировой экономической науки не существует единого определения трансграничных слияний и поглощений. Однозначно можно говорить о том, что трансграничная сдека, подразумевает под собой участие в ней компаний, принадлежащих хотя бы двум различным странам, что слияние - это объединение двух или более компаний в одно целое, а поглощение Ч это приобретения контроля одной компанией над другой, посредством выкупа абсолютного или частичного права собственности на нее.
Но здесь есть одна проблема, состоящая, во-первых, в отличиях в терминологии различных стран и в определении принадлежности компании определенной стране.
Вектор различия трансграничных слияний от поглощений, т.е. сделок осуществляемых между иностранной компанией и национальной компанией, лежит в двух плоскостях: образование новой юридической единицы и приобретаемая доля. Соответственно, была выведена закономерность: слияние - это крайний случай, когда свершении сдеки образуется новая юридическая единицы со 100% владением. Все сдеки, происходящие без образования нового юридического лица (с приобретением доли от 10-100%) относятся к поглощениям.
Интересен тот факт, что в принципе доля слияний в общем объеме трансграничных сделок не так велика. И часто, когда косвенные факторы говорят о сдеке, как о слиянии, в реальности оказывается, что имело место поглощение, когда одна организация приобрела контроль над другой.
Трансграничные слияния, как и поглощения, могут осуществляться в различных формах, в зависимости от степени взаимосвязанности объединяющихся компаний.
Трудность отделения трансграничных слияний и поглощений состоит и в проблеме получения статистических данных. Крупные инвестиционные банки и консатинговые компании, а также министерства различных стран предоставляют базы данных по трансграничным сдекам, но факторы, положенные в основу выделения этих процессов у каждого организации оказываются свои, т.к., как уже было отмечено, не существует единого определения слияний и поглощений в мировой практике.
Некоторые базы исходят из количества и стоимости завершенных сделок за данных период времени, некоторые из базиса провозглашенных сделок. Все базы данных включают в трансграничные поглощения, покупку доли менее 10%, а это по классификации международных организаций уже портфельные инвестиции, которые в отличие от прямых иностранных инвестиций, не являются доказательством догосрочных интересов инвесторов в данной стране.
Еще одна сложность в том, что базы данных трансграничных слияний и поглощений строятся без учета выбытия, т.е. не на основе чистого метода, а это усложняет сравнение потоков ПИИ и трансграничных слияний и поглощений.
Но, несмотря, на все ограничения, с некоторыми допущениями возможно сравнение трансграничных слияний и поглощений, предоставленных различными источниками, т.к. они, показывают одинаковые тенденции развития рассматриваемых процессов, что было доказано в результате анализа статистических данных, основанных на информации из разных источников.
Картина трансграничных слияний и поглощений, как и в принципе слияний и поглощений, весьма разнообразна. Из вышесказанного об определении обозначенного явления такой вывод очевиден.
В настоящей работе была разработана поная классификация слияний и поглощений на примере трансграничных объединений компаний. Первоначально необходимо было выбрать признаки классификации. Ими послужили различные формы проявления сущности слияний и поглощений:
- стратегическая цель: горизонтальные, вертикальные, конгломеративные;
- достижение синергии: связанные и несвязанные;
- роль менеджмента: враждебные или дружественные;
- форма финансирования: денежные, смешанные, оплата долями;
- региональная составляющая: трансграничные, национальные;
- отраслевая составляющая.
В результате проведенного исследования различных видов трансграничных слияний и поглощений можно констатировать, что 70% общемировой стоимости трангсраничных сделок относится к горизонтальным, на втором месте по объемам конгломеративные сдеки. По числу сделок также лидируют горизонтальные слияния и поглощения.
Можно заметить, что число вертикальных слияний и поглощений во второй половине 90-ых гг. постоянно росло. Но в общем объеме трансграничных слияний и поглощений стоимость вертикальных сделок остается ниже 10% барьера. Снижение же доли конгломеративных сделок показывает, что основным мотивов сделок в пятой воне слияний и поглощений является скорее стратегические цели, а не фактор получения сиюминутных прибылей.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Малевинская, Анна Александровна, Москва
1. Глобализация Мирового хозяйства и место России. Под ред. проф. Колесова В.П, проф. Осьмовой М.Н. М.: ТЕИС, 2000.
2. Глобализация мировой экономики и место России. Под ред. проф. Осьмовой М.Н. -М.: ТЕИС, 2002.
3. Инвестиционные процессы в условиях глобализации. Под ред. проф. Колесова В.П., проф. Осьмовой М.Н. М.: ТЕИС, 2002.
4. Лучко М.Л. Роль ТНК в процессах иностранного инвестирования. М.: ТЕИС, 2002.
5. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.
6. Томпсон А., Стрикленд Дж. Стратегический менеджмент. М.: Юнити, 1998.
7. Халевинская Е.Д., Крозе И. Мировая экономика. М.: Юристь, 2000статьи
8. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний. Корпоративный менеджмент, 1999, № 1.
9. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний. Менеджмент в России и зарубежом, 2002, №1
10. Меньшиков С. Что стоит за воной слияний? Проблемы теории и практики управления, 1998, №6.
11. Субботин М. А. Поглощение и слияния компаний в США. Деньги и кредит, 1991, №7.
12. Шлайфер А., Вишны Р., Максимизация дохода и процесс поглощения и слияния компаний. Экономика и математические методы, 1997, Том 27, вып.4.
13. М&А в мировой практике. Корпоративный менеджмент. 2001, № 1.1. Иностранная литература
14. Aktas N., de Bodt Е., Decklerck F., Is there Information Leakage around Business Combinations on the French Market, Catholic University of Louvain, Working Paper, 2001.
15. Anandan R., Kumar A., M&A in Asia, The McKinsey Quarterly, 1998, №2.
16. Beitel P., Schiereck G., Wahrenburg M., Explaining the M&A success in European bank mergers and acquisitions, University of Witten, Institute for Mergers and Acquisitions, Working Paper, 2002.
17. BenDaniel David J., Rosenbloom Arthur H., Hanks Jr. James J., International M&A, Joint Ventures & Beyond: Doing the Deal, New York, John Wiley & Sons, Inc., 2002.
18. Bernard S. Black, The First International Merger Wave: and the Fifth and Last U.S. Wave, Stanford Law School, Working Paper №199, May 2000.
19. Bierhaar Hans, Knigt Jeremy, Deals that create value, The McKinsey Quartely, 2001, №1
20. Bittlingmayer G, Merger as a form of investment, Kyklos, 1996, fasc 2.
21. Bittlingmayer G., The market for corporate control (including takeovers), London, Edward Elgar Publishing, Encyclopedia of Law and Economics, 1998.
22. Blasko M., Netter J. M., Sinkey Jr. J. F., International Review of Financial Analysis, Value creation and challenges of an international transaction The DaimlerChrysler merger, 9:1,2000.
23. Bresman Henrick, Birkinshaw Julian, Nobel Robert, Knowledge Transfer in International Acquisitions, Journal of International Business Studies, Volume 30, Issue 3, 3rd Qtr, 1999.
24. Buckley Peter J, Ghauri Pervez N, International Mergers and Acquisitions: a reader, Thomson, 2002.
25. Buysschaert A., Deloof M., Jeger M., Equity Sales in Belgian Corporate Groups: Expropriation of Minority Shareholders?, Free University of Brussels, Working Paper, 2002.
26. Camp Jose Manuel, Value creation in European M & As, University of Navarre, 2002.
27. Chaudhuri S., Tabrizi В., Capturing the real value in high-tech acquisitions, Harvard Business Review, Sep -Oct 1999.
28. Cicero Michael J., Overview: International Merger Control, Antitrust Magazine, 2001 Volume 15, №2.
29. Clark E., Danbolt J., Gadad M., UK Disposals and Abnormal Returns to Cross-Border Acquirers, Middlesex University Business School, February 2000.
30. Copeland T, Growth through acquisitions: A fresh look, The McKinsey Quarterly, 1996, №2.
31. Crinblatt Mark, Titman Sheridan, Financial Markets and Corporate Strategy: Second Edition, New York, McGraw-Hill Companies, Inc., 2002.
32. D. Robin, International Business Deals, Working Paper, 2001.
33. Danblot J., Target Company Cross-Border Effects in Acquisitions into the UK, University of Glasgow, 2002.
34. Dickerson A, The impact of acquisition on company performance, Oxford economic papers, 1997, №3.
35. Eccles R., Lanes K., Wilson Т., Are you paying too much for that acquisition, Harvard Business Review, July Aug 1999.
36. Fligstein Neil, The Transformation of Corporate Control, Harvard University Press, 1990, p. 72.
37. Fridolfsson S., Stennek J., Why Mergers Reduce Profits and Raise Share Prices, Working Paper, March 1999.
38. G. Colombo, V. Conca International Acquisitions: The Key to Success in the Experience of Italian Companies, Working Paper 2000.
39. Gassot Y., Pouillot D., Balcon L., The Merger and Acquisition Frenzy, Communications and Strategies, №38, 2nd Qtr, 2000.
40. Gort M., An economic disturbance theory of mergers, Quarterly Journal of Economics, 1969, LXXXIII.
41. Grundy Т., Strategy, acquisitions and value, European management journal, 1996, №2
42. Gugler K, Mueller D., B. Yurtoglu, C. Zulehner, The Effects of Merger: An International Comparison, University of Vienna, November 2001.
43. Harnischfeger U, DaimlerChrysler in first operating loss since 1993, Financial Times, 7.02.2001.
44. Harvey S., Weidenbaum M., When business cross international borders: Strategic alliances and their alternatives, London, 1995.
45. Hennart J., Park Y., Greenfields vs. acquisition: The strategy of Japanese investors in the US, Management science, 1993, №9.
46. Hopkins H. Donald, Cross-border mergers and acquisitions: global and regional perspectives, Journal of International Management, №5,1998.
47. Houston J., James C., Ryngaert M., Where do merger gains come from?, Journal of Financials Economics, 2001, №60.
48. Jansen Stephan A., Pre and Post Merger-Integration in Cross-border Transactions, Witten, Institute of Mergers & Acquisitions, 2002.
49. Jensen M. С. Active Investors, LBO's, and the Privatization of Bankruptcy Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 2, No. 1, spring 1989.
50. Jensen M. C. Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers, American Economic Review, 1986, Vol. 76, №2.
51. Jensen M.C., Takeovers: Folklore and Science, Harvard Business Review, Nov Dec 1986
52. Kabir R., Cantrijn D., Takeover defenses, ownership structure and stock returns in the Netherlands: an empirical analysis, Strategic Management Journal, 1997, №2.
53. Kitching J., Early returns on LBO, Harvard Business Review, Nov Dec 1989.
54. Knudsen T.R., Current Research: brand consolidation makes a lot of economic sense, The McKinsey Quarterly, 1997, №4.
55. Kohers N., Kohers Т., The value creation potential of high-tech mergers, Financial Analyst Journal, 2000.
56. Kruse Timothy A., Park Hun Y., Park Kwangwoo, Suzuki Kazunori, The Value of Corporate Diversification: Evidence from Post-Merger Performance in Japan, Working Paper, April, 2002.
57. Lohrum C, Helsingfors, Post-acquisition: towards an understanding of employee reactions, Working Paper, 1996.
58. M & A: summary. European Economy, 1999, №2.
59. Martinez-Jerez A., Interaction between Accounting and Corporate Governance: Evidence from business Combinations, Harvard Business School, Working Paper, 2002.
60. McCann J., The Growth of Acquisition in services, Long range planning, 1996, №6.
61. Mitchell M.L., Stefford E. Managerial Decisions and Long-Term Stock Price Performance, Journal of Business, 2000, №73.
62. Moeller Sara В., Shlingemann Frederik P., Are cross-border acquisitions different from domestic acquisitions? Evidence on stock and operation performance for U.S. acquirers, Working Paper, 2002.
63. Morgan L, EU merger control reforms: an appraisal, European management, 1998, №1.
64. Morosini P., Shane S., Singh H., National Cultural Distance and Cross-Border Acquisition Performance, Journal of International Business Studies, Volume 29, Issue 1,1st Qtr, 1998.
65. Mulherin H., Boone A.L, Comparing Acquisitions and Divestitures, Journal of Corporate Finance, 2000, №6.
66. Neven Damien J., Roller, Berlin Lars-Hendrik, The Scope of Conflict in International Merger Control, 2000.
67. Norback P. J., Persson L., Investment Liberalization Who Benefits from Cross-border Mergers and Acquisitions?, The Research Institute of Industrial Economics, Working Paper №569,2001.
68. Pablo A. L., Determinants of acquisition integration level: a decision-making perspective, The Academy of management journal, 1994, №4.
69. Patrick A. Gaughan, Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructuring: Third Edition, New York, John Wiley & Sons, Inc., 2002.
70. Porter M. E., From Competitive Advantage to Corporate Strategy, Harvard Business Review, May-June 1987.
71. Rappaport A., Creating shareholder value: A guide for Managers and Investors, New York, 1998.
72. Rappaport A., Stock or cash: The trade-offs for buyers and Sellers in M&A, Harvard Business Review, Nov-Dec 1999.
73. Robert S. Harris, David Ravenscraft, The Role of Acquisitions in Foreign Direct Investments: Evidence from the U.S. Stock Market, The Journal of Finance, July 1991, Volume 46, Issue 3.
74. Roll Richard ,The Hubris Hypothesis of Corporate takeovers, Journal of Business, 1986, Vol. 59 №2
75. Schmid F.A., Incentives, Regulation, and Accounting, Mergers & Acquisitions, May 11, 2003.
76. Schnitzer M., Hostile versus Friendly Takeovers, Economica, 1996, №249.
77. Schoenberg R., Ruvers R., What determines acquisition activity within an industry?, European management journal, 1999, №1.
78. Shearlock P., Megamerger Mountain, Banker, 1998 August.
79. Strategy in an uncertain world. A McKinsey Quarterly Reader, December 2001.
80. The Dark Side of Alliances: Lessons from Volvo Renault. European management journal, 1998, №2.
81. The International Competition Network Guiding Principles for Merger Review. International Bar Association, Fiesole, September 2002.
82. Tichy G, What we know about success and failure of mergers, UNIP conference, Working Paper, December 2001.
83. Trautwein F., Merger motives and merger prescriptions, Strategic Management Journal, 1990, №4.
84. Tsun-yan Hsieh, Prospering through relations in Asia, The McKinsey Quarterly, 1996, №4.
85. Very Philippe, Schweiger David M. The Acquisition Process as a Learning Process: Evidence from a Study of Critical Problems and Solutions in Domestic and Cross-Border Deals, Journal of World Business, 36(1).
86. Walker M., Corporate Takeovers, Strategic Objectives, and Acquiring-firm Shareholder Wealth, Financials Management, 2000.
87. Weir C., Corporate governance, performance and takeovers, Applied Economics, 1997 №29.
88. Weston Free J., Surenda K., Mansinghka, Tests of Efficiency Performance of Conglomerate firms, Journal of Finance, 1971.
89. Материалы международных организаций
90. Competition and Competition Policy in Emerging Markets: International and Developmental Dimensions, UN and Center for International Development Harvard University, №18, September 2002.
91. New Pattern of Industrial Globalization: Cross-border Mergers and Acquisitions and Strategic Alliances, OECD, 2001.
92. Report on the Expert Meeting on Mergers and Acquisitions: Policies aimed at maximizing the positive and minimizing the possible negative impact of international investment, UNCTAD, Geneva, February 2001.
93. Trends and Recent Development in FDI, OECD, June 2003.
94. Trends and Recent Development in FDI, OECD, September 2002.
95. World Investment Report: Cross-border Mergers and Acquisitions and Development, UNCTAD 2000.
96. World Investment Report: Promoting Linkages, UNCTAD 2001.
97. World Investment Report: Transnational Corporations and Export Competitiveness , UNCTAD 2002.
98. World Investment Report. FDI Policies for Development: National and International Perspectives, UNCTAD 2003.
99. Материалы консатинговых компаний
100. Merger & Acquisition Integration: A business guide, KPMG consulting, UK.
101. Mergers & Acquisition Index, An annual study of M&A activity among Australian listed industrial companies, Ernst & Young, Australia, 2003.
Похожие диссертации
- Слияние и поглощение компаний: влияние мирового экономического кризиса
- Разработка механизма принятия стратегических решений по направлениям развития нефтяной компании
- Организационно-экономические механизмы слияния и поглощения предприятий корпоративного типа в Российской Федерации
- Международные слияния и поглощения банков стран Европейского Союза
- Слияния и поглощения как способ интеграции российских компаний в мировое хозяйство