Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Принципы и механизмы государственного регулирования инвестиционных сделок по слияниям и поглощениям: зарубежный опыт и российские реалии тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Абрамова, Людмила Дмитриевна
Место защиты	Москва
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Принципы и механизмы государственного регулирования инвестиционных сделок по слияниям и поглощениям: зарубежный опыт и российские реалии"

На правах рукописи

АБРАМОВА Людмила Дмитриевна

Принципы и механизмы государственного регулирования инвестиционных сделок по слияниям и поглощениям: зарубежный опыт и российские реалии

Специальность: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью) 08.00.14 - Мировая экономика

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Москва-2005

Работы выпонена на кафедре государственного регулирования национальной экономики и управления внешнеэкономической деятельностью Государственного университета управления.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Колосов A.B.,

доктор экономических наук, профессор Стрыгин A.B.

доктор экономических наук, профессор Куприянов А.Б.

Ведущая организация: Минэкономразвития РФ.

Институт макроэкономических исследований

Защита состоится 5 г. в 14 часов на заседании

диссертационного совета Щ 212.049.11 в Государственном университете управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, д. 99, Зал заседаний Ученого Совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.

Автореферат разослан <К<Л> JU0Jt*pA~ 2005 г.

Заместитель председателя Диссертационного совета Д 212.049.11, доктор экономических наук, профессор

Волошин В.И.

^ шт-7

шью Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Тезис о необходимости привлечения инвестиций в российскую экономику за годы реформ стал неотъемлемой частью любых экономических программ. Расходясь во мнениях на источники и принципы инвестирования, чиновники, экономисты и руководители предприятий постоянно подчеркивают сам факт глубокой недоинвестированности промышленных предприятий. Однако по прошествии почти -15 лет обнаруживается, чго мы живем в окружении ложных (или не совсем верных) представлений о фундаментальных понятиях и принципах инвестирования. К сожалению, укоренению неправильных представлений способствовало само государство своими безответственными обещаниями оказать поддержку практически всем субъектам хозяйствования. В результате получение бюджетного или государственного низкопроцентного финансирования в различных вариантах продожает руководителям предприятий рассматриваться главным линвестиционным инструментом.

Между тем меняется само понятие линвестирование, состав и взаимоотношение его элементов. Данные международной статистики свидетельствуют, что в современных условиях инвестиции, вложенные в сдеки по слияниям и поглощениям предприятий, представляют собой не только значительную, но и преобладающую часть прямых иностранных инвестиций. Транснациональные слияния и поглощения играют все более важную роль в процессе глобализации и интернационализации производства, в становлении международной модели страны-системы. Слияния и поглощения показали свою эффективность в качес1ве фактора (часто единственного фактора) проникновения на рынки других стран и этой возможностью в поную силу стали пользоваться российские корпорации.

В период 1999-2001 гг. произошел своего рода бум транснациональных слияний и поглощений. Но если в развитых странах в последующие 3 года этот тренд прекратися, то в постсоциалистических странах он продожается. Сдеки

по слияниям и поглощениям оказывают прямое и вп-фяпяю!

РОС. НАЦИОНАЛЬНАЯ БИБЛИОТЕКА С.Птерв8г I

оэ щ) юь/О^

1ее воздействие на 3

экономику России. СМИ активно дискутируют на тему слияний таких компаний, как ЮКОС и Сибнефть, ТНК и ВР, предприятий металургической и пищевой промышленности, а теперь и Газпрома. Но эти сдеки являют собой лишь вершину айсберга. Между тем, каждый месяц в России происходит 20-30 крупных сделок, а относительно мекие слияния и поглощения размером менее 5 мн. дол. вообще никто не учитывает.

Статистика и фактологические материалы говорят о том, что в России процессы слияний и поглощений развиваются по нарастающей. Но если 4-5 лет назад пионерами в этой области являлись нефтяные и металургические компании, которые осуществляли преимущественно недружественные поглощения, то в последние год-два наметилась тенденция к формированию цивилизационного рынка слияний и поглощений, появлению целой системы услуг по проведению подобных сделок.

Тем не менее, проблем в этой области больше, чем решенных вопросов. Нет отлаженного законодательства и устоявшейся практики в этой области, а профессионалов и специалистов в России крайне мало. Практически каждая компания, решившая сегодня осуществить слияние или поглощение, действует на свой страх и риск, а порой на ощупь проходит весь дшельный путь корпоративных преобразований. При этом следует учитывать, что сдеки по слияниям и поглощениям - одни из наиболее сложных, требующих учета экономических, финансовых, юридических, бухгатерских, фондовых, налоговых, психологических и других аспектов.

Несомненно, что в странах переходной экономики государство не может пустить на самотек процессы слияний и поглощений. Государство будет продожать играть активную роль на рынке корпоративного контроля в России до тех пор, пока в его распоряжении будут оставаться значительные пакеты акций крупных предприятий. Но мировой опыт показывает, что юсударство постепенно дожно отходить от участия на рынке слияний/поглощений в качестве игрока и переходить к своей основной роли - регулятора и контролера этого рынка, посредством использования нормативно-правовой базы, экономического

стимулирования участников, создания благоприятных условий, как для прихода иностранных инвесторов, так и для увеличения инвестиций российских компаний. Российский рынок слияний и поглощений далеко не совершенен и имеет ряд проблем такого масштаба, которые требуют активного вмешательства государства.

Объектами исследования являются корпоративные отношения, возникающие в процессе заключения и реализации сдеки по слияниям и поглощениям, факторы и условия, влияющие на рынок слияний/поглощений. Исследуется специфика государственной структуры регулирования данного рынка в России, используется оправдавший себя опыт промышснно развитых стран в данной области. В качестве предмета исследования выступают показатели инвестиций в сдеки по слияниям и поглощениям, законодательные и нормативные акты, регулирующие эш сдеки в России, в странах ЕС и в США.

Степень разработанности темы диссертационного исследования. Несмотря на большое число публикаций по данной тематике, многие современные аспекты проблемы не получили самостоятельного освещения в экономической литературе. Из многочисленной когорты недостаточно или вовсе неисследованных проблем следует выделить две. Во-первых, проблематика государственного регулирования сделок по слияниям и поглощениям растворена в аншмонопольном регулировании. Это приводит к двум резко негативным последствиям. Первое - постоянный рост показателей концентраций в российской Экономикс, второе - бюрократизация процедур слияний/поглощений, подкуп судебных органов, развитие теневого сектора рынка слияний и поглощений. Поэтому проблеме государственного регулирования концентраций, связанных со слияниями и поглощениями, уделяется первостепенное внимание.

Во-вторых, сдеки по слияниям и поглощениям становятся все более трансграничными и российские корпорации именно таким образом проникают на рынки соседних стран, равно как и участие иностранных корпораций на российском рынке все чаще будет наблюдаться через каналы слияний и

поглощений. В конечном итоге речь идет о русской специфике глобализации и интернационализации: посредством слияний и поглощений. Данная проблема поставлена в теоретическом и методологическом аспекте в рамках довольно новой модели страна-сисгема.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка и обоснование теоретических, меюдологических и практических подходов к системе государственного регулирования концентраций в России.

Для достижения этой цели в работе ставятся и решаются следующие

задачи:

Х выявить современную роль и значение транснациональных слияний и поглощений как форм прямых иностранных инвестиций;

Х охарактеризовать основные тенденции на мировом рынке слияний и поглощений, выявить нишу, которую Россия занимает на этом рынке;

Х определить влияние законотворческой деятельности на интенсивность слияний и поглощений;

Х рассмотреть страновые особенности законодательства в области концентраций. и дать рекомендации по совершенствованию российского законодател ьства;

Х представить авторское видение системы государственного регулирования концентраций в России и обозначить основные блоки и орсанизационную структуру этой системы;

Х охарактеризовать регулирующее влияние фондовых бирж на сдеки по слияниям и поглощениям;

Х предложить системный механизм контроля за злоупотреблениями при недружественных поглощениях в России;

Х обобщить в единую систему ме[одические предложения, которые дожны обосновать государс1 венную политику в области концентраций;

Х исследовать каналы проникновения российских компаний на рынок слияний и поглощений зарубежных стран, мотивацию и результаты такого проникновения;

Х теоретически обосновать возможное 1ь участия России в модели страна-система, являющейся следствием трансграничных сделок по слияниям и поглощениям;

Х предложить методический аппарат для формирования экономической модели страна-система.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных специалистов. В числе первых следует выделить исследования и труды А.Аганбегяна, Т.Андреевой, И.Беляева, О. Богомолова, Л.Вардомского, И.Владимирова, В.Вокова, Э.Гончарова, А. Данильцева, Ю.Иванова, В.Ивановскою, Д.Землякова, К.Крюкина, О. Кучерова, А.Карасева, Н.Кремера, С.Ляпииой, А.Морозовой, А.Пирогова, В. Полякова, А.Радыгина, Н.Рудык, С.Савчука, А.Спартака, О.Хмыза, Ю. Школьникова, А.Шулуса. Среди работ зарубежных авторов следует отметить труды Б.Йованович, А.Лажу, М.Монти, С.Рид, Ф.Эванса, Р.Рола и других.

Автор также опирася на законодательство и нормативные акты Российской Федерации, стран ЕС, США и других ведущих мировых держав в области антимонопольного регулирования, регулирования концентраций и конкурентной борьбы, на официальные статистические публикации РФ и международных институтов, на прогнозные и программные документы Правительства РФ. Были также проанализированы по исследуемой тематике 7 докторских и более 20 кандидатских диссертаций, после чего приходится констатировать, что ни одна из них не посвящена проблемам взаимодействия государства и корпоративного бизнеса в решении проблем регулирования концентраций.

Решение поставленных в исследовании задач выпонено с единых методических позиций, в рамках которых использованы: организационно-аналитические методы оценки; логический и статистический анализ организационных перемен и реструктуризации корпоративного бизнеса; методы системного построения структур управления; основы экономико-математического моделирования.

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке теоретических подходов, методических и практических рекомендаций по созданию в России такой системы регулирования и контроля за концентрациями, в которой главную роль играет государство Такая система чрезвычайно важна для дальнейшего развития в стране корпоративных отношений и справедливой конкуренции.

В процессе исследования получены следующие основные результаты, раскрывающие научную новизну и ценность работы:

Х проведенный в работе анализ выявил, что рост фансграничных слияний и поглощений в последние 10 лет привел к появлению нового глобального рынка - рынка фирм, на котором фирмы, предприятия или корпорации покупаются и продаются посредством заключения сдеки о слиянии и поглощении;

Х установлено, что ключевыми факторами, содействующими слияниям и поглощениям в глобальном масштабе, являются: всеобщая либерализация экономических отношений; либерализация трансграничного движения капитала; развитие производства наукоемкой продукции и НИОКР; относительное снижение издержек на фанспортировку и логистику;

Х определены сравнительные преимущества и недостатки слияний и поглощений как инвестиционной стратегии компании, общий перевес преимуществ, обусловивший рост доли трансграничных слияний и поглощений в общем объеме мирового потока прямых иностранных инвестиций до 70-80%;

Х проведен анализ динамики и структуры мирового рынка слияний и поглощений за 1990-2004 гг. в разрезе промышленно развитых стран, развивающихся и стран Центральной и Восточной Европы, а также выявлены отраслевые предпочтения при проведении сделок по слияниям и поглощениям;

Х сравнительный анализ законодательно-нормативного регулирования сделок по слияниям и поглощениям в ведущих странах мира позволил выработать

определенные рекомендации по совершенствованию соо1ветствующего законодательства в России, включая: о выделении системы регулирования концентраций из состава антимонопольно! о законодательства; о разработке специального законодательства о концентрации; о прохождении специальных слушаний по делам концентраций, превышающих определенные пороговые значения и т.п.;

Х сформулированы основные принципы и предложена примерная организационная структура государственной системы регулирования сделок по слияниям и поглощениям, главными элементами которой являются: государственное ведомство (Комитет) по контролю над концентрациям; межкорпоративный мониторинг за действиями, которые могут привести к поглощениям; служба контроля за злоупотреблениями в области недружественных поглощений;

Х на основе западною опыта представлена система регулирования слияний и поглощений со стороны фондовых бирж и определены условия ее внедрения в России;

Х обоснована необходимость разработки системы методических предложений, призванных обосновать государственную политику в России в области концентраций, и даны систематизированные методические рекомендации по определению:

- суммарного оборота сдеки по слияниям и поглощениям;

- влияния сдеки на товарный и региональный рынок;

- стоимости бизнеса и компаний, участвующих в сдеках;

- эффективности слияний и поглощений;

Х изучены особенности и каналы проникновения посредством слияний/поглощений российских компаний на рынок соседних с гран, факторы, которые определяют успешность или неуспешность подобных проникновений;

Х теоретически обоснована концепция, согласно которой сдеки по слияниям и поглощениям, в которых учас1вовали отечественные корпоративные

структуры в последние 10 лет, существенно приблизили Россию к глобальным моделям экономического сотрудничества типа сграиа-система;

Х предложен методический аппарат для формирования экономической модели страна-система, в которой могла бы участвовать Россия.

Обоснованность и достоверность результатов исследования подтверждаются приведенными автором ссыками на первоисточники. Содержащиеся в работе положения, выводы и рекомендации не противоречат действующему законодательству и региональным нормативным актам субъектов Российской Федерации, а также соответствуют организационно-экономической сути современных управленческих процессов в РФ.

Практическая значимость исследования заключается в:

Х предложениях rio совершенствованию законодательства и нормативных актов, регулирующих в России вопросы антимонопольной политики, конкуренции и концентраций, вызванных слияниями и поглощениями;

Х рекомендациях по созданию государственной системы (Комитета) по регулированию концентраций, активно сотрудничающей с корпоративными органами по предотвращению недружественных поглощений;

Х методических рекомендациях по определению: эффективности сдеки по слияниям и поглощениям; стоимости бизнеса и компаний, участвующих в сдеках; влияния сдеки на товарный и pe иональный рынки; суммарного оборота сдеки.

В работе дана разработка последовательности организационных и практических мер по формированию государственной системы регулирования и контроля за концентрациями в России, отвечающая международным фебованиям и перспективам развития в стране корпоративных отношений.

Апробация и реализация результатов диссертационной работы. Диссертация выпонена в Государственном университете управления в соответствии с планом научно-исследовательских работ на 2004-2005 гг., прошла апробацию на заседаниях кафедр Управления внешнеэкономической

деятельностью и Государственного регулирования национальной экономики.

Результаты проведенного исследования вошли в отчеты указанных кафедр о выпоненной научно-исследовательской и педагогической работе за 2004 г.

Отдельные положения диссертации отражены в выступлениях на международных, российских и республиканских научно-практических конференциях, в частности на:

Международной научно-практической конференции: Актуальные проблемы управления - 96. Москва, октябрь 1996;

Всесоюзной конференции Экономическая безопасность внутреннего рынка России. Москва, ноябрь 1998;

Международной конференции Коммерческое дело в России: история, современное состояние, будущее. Москва, февраль 1999;

Международной конференции Роль региональной экономики в становлении развитого экономического пространства. Киров, ноябрь 2002;

10-й Международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления - 2005, Москва, октябрь 2005.

Многие положения диссертации были опубликованы в монографии, статьях и пособиях (более 35 публикаций), общим объем более 45 п.л.

Содержание диссертации

Введение

Глава I. Особенности формирования и развития мирового рынка слияний и поглощений

1 1 Транснациональные слияния и поглощения как форма прямых иностранных инвесшций

1.2. Современные формы и типы слияний и поглощений

1.3. Динамика на мировом рынке слияний и noi лощений

Глава И. Особенности законодательной ба>ы регулирования сделок по слияниям и поглощениям

2.1. Влияние законодательно-нормативного регулирования на активность слияний и поглощений

2 2. Страновые особенности шконодательства и нормативного ре1улирования 2.3 Особенности законода1ельно-нормативною регулирования в России

Глава 111. Необходимость со (дания государственной системы регулирования сделок по слияниям и поглощениям

3.1. Рекомендации по созданию организационной структуры и нормативной базы регулирования концентраций

3 2. Подготовка и проведение Слушаний по делам слияний и поглощений 3 3. Регулирование слияний и поглощений со стороны фондовых бирж

3 4. Система контроля за злоупотреблениями в области враждебных поглощений 3.4.1. Рынок враждебных поглощений

3 4 2. Механизм защиты на уровне производственного менеджмента

3.4 3. Необходимость участия органов госуправления в контроле над враждебными поглощениями

Глава IV. Со>дание методологической 6aiM управления слияниями и поглощениями

4.1. Возможности и ограничения методологической базы

4 2. Методика определения влияния сдеки по слиянию/iioi лощению на рынок 4 3 Методы оценки бизнеса и стоимости объединяющихся компаний

4.4. Некоторые особенности определения эффективное!и слияний и поглощений

Глава V. Использование российскими компаниями сделок по слияниям и поглощениям в качестве инструмента проникновения на зарубежный рынок

5.1 Особенности рынка сделок по слияниям и поглощениям в странах ЦВЕ и в России

5.2. Проникновение российских компаний на корпоративный рынок стран ближнего зарубежья посредством слияний и поглощений (на примере Украины)

Глава VI. Россия в условиях усиления 1.1обал111ац1111 мировых хозяйственных процессов 6 1 Теоретические подходы к формированию ммяйства страна-система 6 2 Методологические принципы формирования жономической модели лciрана-система

Заключение

Библиография

Приложения

Основное содержание диссертации

В первой главе рассматриваются тенденции развития и современные особенности мирового рынка слияния и поглощения, систематизированы факторы, содействующие слияниям и поглощениям компаний, исследованы особенности современной динамики прямых иностранных инвестиции, в состав которых входят инвестиции в слияния и поглощения.

Проведенный в работе анализ выявил, что в современных условиях на передний план выходят трансграничные слияния и поглощения, причем характерной чертой становится слияние и поглощение не только компаний разных стран, но и транснациональных корпораций. Транснациональное (трансграничное) слияние - это объединение активов и операций двух корпораций, осуществляющих свою деятельность в разных государствах, с регистрацией нового юридического лица (консолидация) или с сохранением одного из старых юридических названий. Ключевым моментом в определении является добровольное решение об объединении активов: обычно сначала подписывается меморандум о намерениях руководством обеих корпораций, потом инициируется процедура подготовки слияния.

Следует сказать, что транснациональные слияния и поглощения характеризуют процессы межстранового инвестирования, хотя трансграничные сдеки, осуществляемые в рамках транснациональных корпораций, часто охватывают материнские компании (и филиалы), принадлежащие одной и той же стране базирования.

Данные международной статистики свидетельствуют, что доля трансграничных слияний и поглощений во всех сдеках (включая национальные) составляет в среднем 25%.

Транснациональные слияния и поглощения играют важную роль в процессе интернационализации производства. Они преобладают не только в объеме прямых иностранных инвестиций в промышленно развитых странах, но часто служат единственной возможностью проникновения на рынки развивающихся стран. Эти процессы, протекающие в мировой экономике,

оказывают непосредственное воздействие на российскую экономику и, прежде всего, на сдеки по слияниям и поглощениям российских компаний.

Экономику России специалисты обычно рассматривают в аспекте принимающей иностранные инвестиции страны, но в последние 5-6 лет начася и обратный процесс: российские инвестиции стали играть заметную роль на рынке слияний и поглощений ряда стран СНГ, они стали появляться и на соответствующем рынке стран дальнего зарубежья.

Ответ на вопрос о то, как влияют инвестиции в слияния и поглощения на экономику принимающей страны, насколько они эффективны по сравнению с инвестициями в создание новых предприятий, потребовал проведение анализа особенностей современной динамики прямых иностранных инвестиций, в состав которых входят инвестиции в слияния и поглощения.

Было установлено, что на современную динамику прямых иностранных инвестиций оказывают влияние три группы факторов: а) факюры, проявляющиеся на макроэкономическом уровне; б) факторы, проявляющиеся на микроэкономическом уровне; в) факторы, проявляющиеся на институциональном уровне.

В числе макроэкономических факторов в работе особо выделены: медленный рост или рецессия циклов деловой активности в основных странах базирования и принимающих странах (в CLIJA и ЕС), снижение котировок на фондовых рынках. Последнее было обусловлено сокращением объемов сделок из-за низкого экономического роста, а также корректировкой непомерно высокой активности фондовых рынков в предшествующие годы Последние две тенденции обусловили падение объема трансграничных слияний и поглощений, особенно в промышленно развитых странах. Замедление экономического развития негативно повлияло и на прямые иностранные инвестиции, связанные с реализацией новых проектов.

Эффект микроэкономических факторов выразися в уменьшении корпоративных прибылей, в снижении способности (или желания) ТНК

финансировать прямые зарубежные инвестиции через внутрикорпоративные займы, а также в замедлении процессов реструктуризации компаний. Среди институциональных факторов особо выделено замедление приватизационных процессов Например, такие мировые лидеры по привлечению прямых иностранных инвестиций путем приватизации в середине 90-х годов, как Бразилия, Венгрия и Польша, в начале 2000-х годов стокнулись со снижением притока инвестиций, прежде всего, потому, что не было зарегистрировано ни одной значимой приватизационной сдеки.

В результате динамика на мировом рынке слияний и поглощений в последние годы характеризовалась двумя противоречивыми тенденциями. Во-первых, в промышленно развитых странах с 2001 года наблюдается заметный спад активности сделок по слияниям и поглощениям и эта тенденция начала выправляться только в 2004-2005 годах. Во-вторых, в регионе Центральной и Восточной Европы динамика продожала оставаться поступательной и в 2000-х годах, главным образом из-за акжвности российских компаний.

Проведенный в диссертации анализ показал, что процессы слияний и поглощений, в сущности, касаются выбора фирмой стратегии развития. Последние все чаще отдают предпочтение именно слиянию и поглощению, а не альтернативным вариантам, в частности стратегии органического роста.

Несомненные преимуществ стратегии слияний и поглощений компаний по сравнению с органическим ростом состоят в быстроте ее осуществления: слияния и поглощения являются средством скорейшего достижения целей роста при экспансии как внутри страны, так и за ее пределами. Эта стратегия позволяет компаниям быстро приобрести портфель лэкономико-географических активов, который превратится в один из ключевых источников конкурентной мощи в условиях глобализации экономики. Она (стратегия) же в качестве фактора корпоративного роста оказывается более выгодной и с финансовой точки зрения, чем органический рост, когда речь идет о нематериальных активах, как то: ноу-хау, патенты, торговые марки, лицензии, имидж продуктов, результаты ПИОКР.

Во второй главе диссертации согласно заявленной цели исследовано влияние законодательной базы регулирования на активность сделок по слияниям и поглощениям в ведущих странах мира и в России, страновые особенности законодательства, а также определены нормативные предпосыки создания более эффективной государственной системы регулирования этих сделок в РФ.

Проведенный в работе анализ выявил, что особенность транснациональных слияний и поглощений состоит в том, что сама сдека подпадает под регулирование сразу двух или нескольких антимонопольных законодательств и других подзаконных актов. Причем в расчет дожны приниматься не только те страны, где зарегистрированы материнские компании-участницы сдеки, но и страны размещения дочерних фирм и филиалов. Поэтому когда происходит слияние крупных корпораций, то сдека рассматривается законодательствами не одного десятка стран.

Основные нормативные акты регулирования транснациональных слияний и поглощений предусмотрены либо антимонопольным законодательством (например, в США, Японии), целью которого является поддержание условий нормальной конкуренции на рынках товаров и услуг, либо специальным законом о концентрациях (в странах ЕС). Кроме этих законодательных актов прямое отношение к слияниям и поглощениям имеют законы о конкуренции, об иностранных инвестициях, о корпоративной деятельности, о концентрации и другие. Иногда слияния и поглощения затрагивают национальные интересы отдельных стран настолько, что к ним пытаются применить законы о национальной безопасности.

В США и странах Западной Европы накоплен богатый и многолетний опыт государственного регулирования слияний и поглощений посредством законотворчества, который перенимается многими странами. Тем не менее, нельзя сказать, что сегодня международная законодательная база лустоялась, она универсальна и неизменна. Как раз, наоборот, по свидетельству международной статистики одним из решающих факторов, определяющих число

и масштабы слияний и поглощений, являются изменения в законодательстве стран.

Лидерами здесь обычно выступают новые индустриальные и развивающиеся страны, а также страны Центральной и Восточной Европы. Резонно предположить, что именно законодательно-нормативные акты выступают в качестве доминирующих естественных ограничителей процесса транснациональных слияний и поглощений. Но последние тенденции таковы, что постоянно попоняется число стран, снявших практически все ограничения в отношении концентрации иностранного капитала. Правительства этих стран активно содействуют процессу выхода национальных компаний на международные рынки и рынки других стран, равно как и процессу проникновения иностранных инвесторов на внутренний рынок путем предоставления различного рода льгот, принятия стимулирующих мер и обеспечения правовых гарантий.

Из 1529 изменений в законодательствах разных стран мира в 2003 году преобладали следующие меры, перечень которых с годами увеличиваются: отмена ограничений доли владения собственностью для иностранных инвесторов; уменьшение бюрократических процедур, связанных с регистрацией иностранных инвесторов; приравнивание в правах иностранных инвесторов к национальным инвесторам и многие другие. В этом направлении действуют и международные договора, и правовые акты, принятые международными организациями.

Так, многосторонние международные договора, принятые в рамках ВТО, ограничивают для государств-участников принятие регулирующих мер по отношению к ТНК, осуществляющих деятельность на их территории. Другие международные соглашения предусматривают обязательное содержание в продукции, производимой иностранным инвестором, местных компонентов или национальных факторов производства. Программы Мирового Банка и МВФ рекомендуют государствам поддержание более открытого, прозрачного режима по отношению к иностранным инвесторам. Также в последнее время государства

лоткрывают доступ для иностранных инвесторов к целым отраслям, которые были ранее закрыты для внешнего мира.

Среди прочих изменений в законодательной среде в работе выделена либерализация торгового режима на международном уровне, которая была достигнута в результате Уругвайского раунда в 1990 г. Результатом явилось изменение торговых принципов, политики субъектов рынков товаров и услуг и значительное усиление конкуренции со стороны иностранных конкурентов.

Важным стимулом к транснациональным слияниям и поглощениям послужило создание региональных свободных торговых зон Соглашения о создании свободных торговых зон предоставляют быстрый доступ на рынок для компаний и соответственно увеличивают привлекательность рынка для иностранных инвесторов. Для ТНК присутствие в зоне интеграции особенно важно, если такие центры вводят высокие тарифы по отношению к внешним игрокам рынка. Например, создание Европейского Экономического Союза послужило огромным стимулом к реструктуризации компаний путем слияний и поглощений на национальном, региональном и трансконтинентальном уровне. Создание таких региональных свободных торговых зон, как АСЕАН в Юго-Восточной Азии, Меркосур в Латинской Америке, также с I имулируег процесс реструктуризации корпораций, даже если рынки в этих регионах не так емки, и процесс интеграции менее аюивеп.

В диссертации рассмотрены и те нормативные изменения, которые создают менее благоприятные условия для иностранных инвестиций. Так, в некоторых государствах сдеки по транснациональным слияниям и поглощениям иногда рассматриваются не только антимонопольными органами, но и другими государственными структурами, например, Комиссией по надзору за концентрациями, Комитетом по национальной безопасности. Также правительства ряда стран после процесса приватизации оставляют в государственной собственности так называемые золотые акции, которые дают первоочередное право блокировать все стратегические решения по

реорганизации, ликвидации, расширению компании, если они несут негативные последствия (по мнению органов госуправления).

Однако на практике доля таких изменений в законодательстве не превышает 6% и тенденция к либерализации режимов для иностранных инвестиций преобладает. В качестве такого примера может служить Республика Корея, в которой до 1998 г. все отрасли были закрыты для иностранного капитала. В соответствии с общими тенденциями, протекающими в Юго-Восточной Азии, к 2004 г. только некоторые отрасли этой страны оствались закрытыми. Азиатский финансовый кризис стимулировал подписание многих директив в рамках инвестиционной зоны стран АСЕАН, которые стимулировали приток иностранных инвестиций путем транснациональных поглощений.

В результате проведенного исследования установлено, что совершенствование международного права осущессвлялось в прошлые годы в пользу активизации фанснациональных слияний и поглощений. Этому в первую очередь способствовали двусторонние инвестиционные договоры об избежании двойного налогообложения, прочно вошедшие в практику международных отношений, а также растущее число других двусторонних и региональных соглашений.

Последние являются особенно важным инструментом в вопросе привлечения иностранных инвестиций, поскольку во многих странах налоговое бремя достигает 40-50% выручки и платить некоторые налоги дважды просто невыгодно для инвестора (например, налог па прибыль при вывозе прибыли, полученной иностранным филиалом в страну регистрации ТНК).

По характеру регулирования прямых иностранных инвестиций можно выделить 4 основные типа (рис. 1).

Большинство стран переходной экономики в последние годы значительно изменило государственную политику и меры в отношении привлечения и ограничений барьеров в таких отраслях как: нефтегазовая, офаслях как: нефтегазовая, энергетика, аэрокосмическая иностранных инвестиций. Было снято значительное количество промышленность, телекоммуникации, туризм,

Усиление контроля

Стимулирующие меры (а)

Р Упрощение процедурных барьеров (б)

Межотраслевая либерализация

- (а) включая льготные режимы и послабления, в том числе налоговые

и зоны свободной торговли;

- (б) условия регистрации, различные административные преграды

Рис.1. Типы регулирования прямых иностранных инвестиций в 1999-2004 м.

банковская отрасль и страхование, медицина. Такие ограничения, как собственность на землю для иностранцев, режимы национальной валюты, правовой статус иностранных со i рудников и др. были также либо минимизированы, либо упрощены. В ряде стран были даны правовые гарантии инвесторам со стороны государства по защите интелектуальной собственности, от экспроприации и прочих, неблагоприятных для инвестора изменениях в национальном законодательстве. В большинстве государств были введены специальные льготные налоговые режимы и послабления. В России, Словении, Судане, Таиланде были внесены изменения в законодательство в целях защиты покупателя, защиты окружающей среды и раскрытия финансовой информации; эти изменения также способствуют привлечению иностранных инвесюров.

В этой части работы проведены сравнительный анализ законодательств государств, корпорации которых являются основными участниками сделок по слияниям и поглощениям, i.e. ЕС, США и Япония, рассмотрены особенности законодательно-нормативного регулирования в России, даны рекомендации по его совершенствованию.

Подводя итог по данной проблематике в диссертации отмечено, что законодательство и нормативная база регулирования слияний и поглощений

продожают претерпевать существенные изменения. Но эти изменения главным образом приходятся на молодые индустриальные и развивающиеся страны. Однако преобладающая часть сделок - от 80-90% - по транснациональным слияниям и поглощениям (как по количеству, так и по стоимости) приходится на развитые страны, то есть США, страны Европейского Сообщества и Японию. 5 Законодательства о конкуренции данных стран были приняты и

усовершенствованы намного раньше, чем в развивающихся странах и странах I переходного периода. Причем антимонопольные законодательства последних

зачастую поностью копируют многие нормы и положения законодательств развитых стран.

Третья глава диссертации посвящена разработке рекомендаций по созданию эффективной государственной системы регулирования сделок по слияниям и поглощениям в России с использованием зарубежного опыта.

В странах переходного периода, к которым относится и Россия, капитал зачастую инвестируется не в соответствии с принципами экономической эффективности и выгоды. Поэтому в этих странах необходимость активного участия государства в регулировании процесса консолидации активов на товарных и фондовых рынках значительно выше, чем в странах с развитыми рыночными отношениями. Одной из основных задач государственного регулирования при этом является недопущение ограничения конкуренции и создания неравных условий хозяйствования для субъектов предпринимательской деятельности. Кроме этого государственное регулирование дожно способствовать активизации процесса возникновения новых субъектов рыночных ^ отношений, а, следовательно, увеличению занятости и ускорению темпов

* экономического роста.

эд Сегодня государство продожает играть важную роль на рынке

корпоративного контроля, прежде всего как владелец пакетов акций крупных российских компаний. Вместе с тем мировой опыт и логика развития рыночных механизмов в России подсказывают, что государство постепенно дожно отходить от участия на рынке слиянии/поглощений в качестве игрока-продавца и

переходить к своей основной роли - регулятора этого рынка посредством использования нормативно-правовой базы, экономического стимулирования участников, создания благоприятных условий, как для прихода иностранных инвесторов, так и для увеличения инвестиций российских компаний, тем более, что российский рынок слияний/поглощений далеко не совершенен и имеет ряд проблем, решить которые в силах только лишь государство.

Одной из негативных особенностей российского рынка сделок слияния/поглощения является широкое распространение враждебных поглощений, причем агрессором выступают как отечественные, так и иностранные компании. Для того чтобы понизить число корпоративных захватов необходимо вмешательство государства в первую очередь через совершенствование базового и корпоративного законодательства. Но главный упор на сегодняшнем этапе развития, по мнению автора, необходимо сделать на создании специальной организационной структуры, осуществляющей контроль в России за процессами концентрации и на обеспечении данной структуры соответствующими нормативными и законодательными актами, методологическими документами и рекомендациями по процедурным вопросам организации и проведения контроля за концентрациями.

Такой вывод позволил сделать детальный сравнительный анализ западной практики контроля за концентрациями, позволивший выявить ряд интересных и малохарактерных для рыночной экономики моментов. В общей сложности они сводятся к тому, что там создана довольно жесткая система ре!улирования и контроля практически за всеми формами концентрации, зачастую данная система многоуровневая и действует самостоятельно, вне зависимости от системы антимонопольного и конкурентного контроля. В этом смысле наиболее полезен для России опыт США и Евросоюза.

Так, регулирование слияний и поглощений фирм в США является особой и специфической сферой действия антимонопольной политики. В Евросоюзе для этого создан специальный орган - Комитет по регулированию концентраций, но действие данного Комитета ограничено только теми концентрациями, которые

оказывают воздействие за пределами национальной границы одной страны, но в рамках ЕС. Сугубо национальные концентрации остаются в ведении страновых органов контроля. Так что однозначно ответа на вопрос о том, в каком ведомстве следует создавать институт контроля над концентрациями - на основе зарубежного опыта нельзя дать. Ясно лишь то, что он никак не дожен подчиняться Федеральной антимонопольной Комиссии (ФАК) России. Дело в том, что опыт прошлых лет довольно наглядно доказал: антимонопольные органы России не столько регулируют рынок, сколько бюрократизируют его. Следует признать абсолютно неэффективной борьбу этого ведомства с концентрацией производства, о чем свидетельствуют данные следующей таблицы.

Таблица

Концентрация производства по отраслям реального сектора

национальной экономики России в 1995-2003 гг., %_

Отрасль 1995 1998 2000 2003

Электроэнергети ка 16,0 13,4 12,4 15,6

Нефтедобывающая 29,8 33,2 43,1 42,9

Нефтеперерабатывающая 37,7 26,0 31,8 36.,5

Черная металургия 32,5 35,2 38,4 38,0

Цветная металургия 31,8 37,0 29,4 37,6

Химическая и нефтехимическая промышленность 11,9 12,4 11,4 12,8

Машиностроение и металообработка 15,0 17,5 18,0 25,0

Лесная, деревообрабатывающая и целюлезно-бумажная промышленность 13,5 10,6 12,2 12,0

Промышленность строительных материалов 3,2 4,6 5,1 5,2

Легкая промышленность 3,8 3,5 4,2 5,0

Пищевая промышленность 2,2 4,1 5,1 4,9

Для того чтобы проводить государственную политику в области концентрации производства нужна, прежде всего, догосрочная концепция развития отечественной промышленности, с обозначением необходимых структурных преобразований и государственных предпочтений по развитию отдельных отраслей и производств. Данная концепция дожна расставить акценты национальной безопасности страны в области промышленной политики, обеспечить открытость товарных рынков для новых технологий, их

доступность для различных категорий поставщиков и потребителей, учесть необходимость повышения уровня технологичности производства и расширения перечня видов продукции и услуг, догосрочную экспортную ориентацию страны.

В этой части работы сформулированы основные принципы и предложена примерная организация структура государственной системы регулирования сделок по слияниям и поглощениям, включающая следующие управленческие блоки (рис. 2).

В четвертой главе диссертации предпринята попытка обобщить в единую систему методологические подходы, призванные обосновать государственную политику в области концентраций в России. На основе обобщений мирового опыта и современных отечественных исследований автором предложены методологические рекомендации по определению:

- влияния сделок по слияниям и поглощениям на рынок;

- стоимости бизнеса и компаний, участвующих в сдеках;

- эффективности слияний и поглощений.

Меюдика определения влияния сдеки по слияниям / поглощениям па рынок призвана выпонять довольно разноплановую задачу, которая обусловлена разными целями политики регулирования слияний и поглощений. Эти цели таковы:

- создание открытого единого (например, в ЕС или СНГ) рынка, не разделяемого ограничительными или антиконкурентными соптшениями между компаниями на национальном уровне, и в превращения его в реальный географический рынок для заинтересованных стран посредством стимулирования взаимной торговли;

- реализация эффективной конкуренции, чтобы не допускать чрезмерной концентрации и злоупотребления доминирующим положением крупных фирм;

- поддержание добросовестной конкуренции путем оказания помощи меким и средним предприятиям, защита их прав потребителей и применение санкций против незаконного предоставления государственной помощи;

Рис. 2. Схема организационной структуры регулирования сделок

- реализация социальных целей, таких как, борьба с безработицей и создание новых рабочих мест;

- усиление международной конкурентоспособности национальных корпораций.

Для достижения этих далеко не однозначных целей Комитет по надзору за концентрациями дожен, по мнению автора, оценить ситуацию на рынке до и после слияния/поглощения, принимать во внимание будущее состояние рынка, если данное состояние может быть довольно надежно спрогнозировано. Методики ЕС, США и других развитых стран во главу угла определения влияния

сдеки по слиянию/поглощению на рынок ставят определение доминирующего положения после слияния. Автор также считает данный показатель весьма важным, но его следует допонить рядом вспомогательных показателей, позволяющих более комплексно оценить влияние сдеки на рынок. Речь идет о следующих показателях:

1) определение соответствующего рынка;

2) характеристика типа, формы и особенностей влияния сливающихся компаний на рынке;

3) расчет концентрации рынка.

После определения уровня концентрации рынка, границ рассматриваемого рынка, оценки рыночного влияния участников дожны быть, на наш взгляд, рассмотрены факторы и особенности отрасли, где происходит слияние и особенности самой сдеки. Факторы, которые обычно рассматриваются в данном контексте - доступ на рынок после слияния и экономическая эффективность, достигнутая в результате слияния, оценка активов фирмы-цели и самого бизнеса. Доступ на рынок считается свободным, если после слияния ни один из участников не может длительное время держать рыночную цену выше уровня, который существовал до сдеки. Под экономической эффективностью понимаются обычные цели, которые преследуют компании, планируя стратегию слияния: экономия от масштаба, более глубокая специализация, снижение транспортных издержек и т.д., то есть обе компании дожны обосновать свое слияние экономически.

Приведенные выше авторские предложения во многом нацелены на реализацию (в методическом плане) тех идей, которые высказываются в отечественной печати по поводу необходимости совершенствования законодательства и системы государственного регулирования сделок по слияниям и поглощениям.

За прошедшие 15 лет реформ в России сложися определенный порядок оценки стоимости фирм, постепенно приближающийся к международным стандартам. Сегодня на практике производится как минимум два типа оценок

стоимости компании. Первый тип опенки осуществляется внутренними силами компании-покупателя и является неотъемлемой частью процедуры дожной проверки предстоящей сдеки. Второй тип осуществляется независимыми оценщиками и необязательно совпадает с первым по применяемым методикам и полученным результатам. Различие между двумя типами оценки существует и в силу таких объективных причин, как неодинаковый опыт оценочной деятельности и разный доступ к информации у лиц, осуществляющих оценку, а также по причине различных субъективных целей, преследуемых при оценке.

Несмотря на значительное количество подходов к оценке стоимости компаний, можно выделить два основных метода оценки: оценку стоимости чистых активов (затратный подход) и метод дисконтированных денежных потоков (доходный подход). Каждый из методов представляет собой компромисс между неопределенностью исходных данных и адекватностью оценки стоимости. Использование первого метода в российской практике дает определенное преимущество по двум причинам: во-первых, создается унифицированная система оценки чистых активов; во-вгорых, устраняется ряд недостатков российской формы бухгатерского учета. Применение метода дисконтированных денежных потоков связано с определенными особенностями. При прогнозе дисконтированных денежных потоков учитываются общие экономические тенденции развития страны, отрасли и рынка, на которых работает оцениваемая компания. Например, при оценке будущих денежных потоков компании всегда дожны учитываться ожидаемые темпы роста экономики и отрасли в целом, степень конкурентной борьбы на рынке, цикличность продаж компании. При оценке компании в целях ее приобретения в прогноз результатов ее деятельности дожны закладываться ожидаемые синергетические эффекты и планы компании-покупателя в отношении развития компании-цели.

Кроме того, в российской практике использование метода дисконтированных денежных потоков связано с двумя основными типами препятствий: отсутствием у абсолютного большинства российских предприятий стабильной дивидендной истории, на основании которой можно было бы

прогнозировать размер денежных выплат акционерам и несоответствием российской бухгатерской отчетности западным стандартам, на основе которых и прогнозируются денежные потоки. В работе намечены возможные пути преодоления этих сложностей.

В последние годы некоторые российские компании наряду с бухгатерской отчетностью по российским стандартам начали разрабатывать по собственной инициативе финансовую отчетность по международным стандартам или общепринятым стандартам учета США (ИЯ СААР). Нужно учесть, что для Х

российских компаний процедура подготовки финансовой отчетности в соответствии с западными стандартами является весьма трудоемкой и дорогостоящей.

Поэтому важной проблемой остается интеграция российской оценочной деятельности в мировую систему оценки: российская система оценки недвижимости дожна давать результаты, понятные в плане методологии и терминологии потенциальным зарубежным инвестором, и наоборот, оценки, выпоненные зарубежными оценщиками, дожны адекватно восприниматься в России.

Характеризуя особенности определения эффективности слияний и поглощений важно знать, в какой мере показатели эффективности сделок по слияниям и поглощениям являкнся ориентирами для государственного регулирования и вмешательства. В работе обращается внимание на то, что при современном уровне методологии определения эффективности сделок ответить на поставленный вопрос однозначно не представляется возможным. Более того, анализ слияний и поглощений за последние 5-7 лет в России и странах Восточной <

и Центральной Европы свидетельствует о том, что при отсутствии явного положительного эффекта от слияний/поглощений консолидация компаний ,

продожалась и даже усиливалась. Причем данный регион мировой экономики не особенно выделяется на фоне общемировых тенденций. Для выяснения этого важного вопроса предполагается, во-первых, определить погрешности методологии определения эффективности слияний и поглощений, во-вторых,

установить те побудительные мотивы слияний и поглощений, которые для компаний перевешивают показатели эффективности, и, наконец, в-третьих, обобщить те критерии эффективности, на которые дожна ориентироваться система государственного управления.

В рамках пятой главы автором рассмотрены вопросы использования российскими компаниями сделок по слияниям и поглощениям в качестве инструмента проникновения на зарубежные рынки.

С точки зрения географии российский рынок международных сделок можно разделить на два основных сегмента: Восточная Европа/страны СНГ, на который приходится примерно 70% совокупного объема сделок, и Западная Европа/США, занимающий остальные 30% рынка. Основная черта рынков Восточной Европы и стран СНГ - продожающийся процесс приватизации имущества, находившегося в государственной собственности. За первичной продажей государственных пакетов акций дожно следовать перераспределение активов в пользу более эффективных собственников или консолидация активов крупными отечественными или зарубежными корпорациями, чем и объясняется активное присутствие российских компаний на этом рынке.

Российское присутствие на рынке слияний/поглощений Западной Европы и США гораздо скромнее по впоне понятным причинам: кроме географической удаленности от России и отсутствия технологических связей, российских покупателей отпугивают требования прозрачности, применяемые к сдекам, и высокая стоимость активов. Таким образом, только лучшие с точки зрения корпоративного управления и прозрачности российские компании проникают на этот рынок, а приобретаемые предприятия обычно находятся в сложном финансовом положении или под угрозой банкротства.

С другой стороны, рынок слияний и поглощений США - самый мощный в мире, что позволяет ожидать расширения его доли, приходящейся на российских покупателей, по мере роста отечественной экономики и распространения стандартов корпоративного управления в российских компаниях.

При анализе отраслевой принадлежности российских международных поглощений можно выделить три основных сегмента: в нефтяной отрасли заключается почти 50% сделок, на металургию и телекоммуникационную отрасль приходится примерно по четверти от общего объема сделок. Объем сделок во всех остальных отраслях, к которым относятся химическая, пищевая промышленность и другие отрасли, не превышает 3% рынка (рис.3).

Металургия 24% ГХючее 3%

Телекоммуникации 24%

Рис. 3. Отраслевая структура российских сделок слияния/шн лощения 1а рубежом, 2004 г.

Российской спецификой следует признать то, что достаточно редки добровольные дружественные слияния и поглощения (свойственные континентальной Европе по крайне мере до 90-х гг.). Практически отсутствуют равноправные слияния, что отчасти связано, на наш взгляд, с неразвитым фондовым рынком. Особенноегью России является преобладание жестких враждебных поглощений с использованием ладминистративного ресурса, то есть через банкротство и различные договые схемы;

В 2005-2006 гг. в России ожидается активизация сделок по слияниям и поглощениям, поскольку предполагается, что новое законодательство о конкуренции будет более либеральным. Это позволит бизнесу более свободно е

консолидироваться, в результате Россия в структуре рынка слияний и поглощений сможет приблизиться к общемировой тенденции. Х

Практически во всех сегментах российской экономики существуют предпосыки поглощений, такие как технологическая зависимость, необходимость ухода от внешнеторговых ограничений, барьеры на вход в отрасль и др., но именно три сектора национальной экономики - нефтяная

промышленность, металургия и телекоммуникации - являются наиболее устойчивыми в финансовом отношении, достаточно прозрачными и управляются эффективными собственниками, о чем говорит величина их вклада в общую капитализацию российского фондового рынка. Характерно, что лидеры биржи РТС по капитализации Ч российские голубые фишки - являются лидерами и российского сегмента рынка международных поглощений. Но и некоторые другие компании, не относящиеся к голубым фишкам или не имеющие листинга в России, также являются крупными игроками рынка международных поглощений, такие как, например, Русал и МТС.

Способы и механизмы проникновения российских компаний на рынок слияний и поглощений стран ближнего зарубежья в работе представлены на примере Украины. В настоящее время две трети рынка нефтепродуктов Украины занимают российские компании ОАО ТНК и ОАО ЛУКОЙЛ, поглотившие крупнейшие НПЗ Украины (Лисичанский и Одесский соответственно). Обе компании использовали одинаковые схемы проникновения на рынок нефтепродуктов Украины: создание дочерней компании в Украине, поглощение украинского предприятия (НПЗ) по переработке нефти и сбыт нефтепродуктов через сеть оптовой и розничной торговли (франчайзинг или собственные точки).

С точки зрения государственных интересов России реализация проектов проникновения на рынок нефтепродуктов Украины или других стран СНГ отечественных нефтяных компаний имеет ряд важных положительных моментов:

Х позволяет увеличить налоговые поступления в бюджет за счет увеличения размеров отчисленной пошлины при экспорте нефти и отчисления нефтяных компаний по налогу на прибыль по операциям, связанным с экспортом нефти;

Х обеспечивает освоение новых рынков сбыта продукции российских компаний и закрепление их на перспективном рынке нефти и нефтепродуктов стран СНГ;

Х стимулирует восстановление интеграционных связей, утраченных при распаде СССР;

Х обеспечивает возможность реинвестирования допонительных финансовых ресурсов, полученных от реализации проектов, в нефтеперерабатывающие и Нефтедобывающие предприятия России, в частности для развития ресурсной базы и реконструкции мощностей;

Х повышает устойчивость работы российских нефтедобывающих компаний, что, в конечном счете, положительно скажется на состоянии энергетической безопасности России в целом.

Делается вывод о том, что и государство дожно оказывать поддержку предприятиям, выходившим на зарубежный рынок, как посредством эффективного законодательного регулирования, методами экономического стимулирования, так и путем переговоров и лоббирования интересов российских компаний на высшем уровне.

Активная интеграция России в мировой рынок требует от всех субъектов хозяйствования повышенной надежности и эффективности функционирования хозяйственных систем, гибкости и адекватного реагирования на динамичные изменения внешней деловой среды, выбора правильного организационного механизма управления для снижения потерь от некомпетентных управленческих решений. Современные организационные структуры управления сегодня призваны оперативно реагировать на колебания национальных и международных рынков, чтобы принимать компетентные управленческие решения в зависимости от складывающихся ситуаций и тенденций в национальных и мировом хозяйствах.

Проникновение на зарубежные рынки посредством слияний и поглощений приближает Россию к геоэкономической модели страна-система - к системе взаимодействий с внешней экономической сферой, построенной на базе сотрудничества по всем звеньям воспроизводственного процесса, охватывающего внутренние процессы развития и вынесенного за национальные рамки. На мировой хозяйственной карте стали появляться специальные страны-системы, которые имеют многочисленные, вынесенные за национальные рамки воспроизводственные цепи. Через филиалы и дочерние предприятия идет

подключение национальной экономики к различным звеньям мировых воспроизводственных центров, а через слияния и поглощения происходит взаимопроникновение разных национальных экономик.

В последнее время во многих странах и исследованиях интенсивно развиваются новые теоретические направления, синтезирующие организационные системы управления как хозяйственные модели самодвижущегося развития. Продожая эти разработки и исследования, в шестой главе диссертации приведена разработанная автором схема организационно-функциональной структуры управленческой модели, построенная на принципах и подходах страна-система и ориентированная на расширение внешнеэкономического взаимодействия участников системы. Приведенная на рис. 4 примерная схема отражает все базовые функциональные элементы экспортной деятельности по основным субъектам и объектам внешнеторговых операций, сформировавшихся, в том числе, и в результате транснациональных слияний и поглощений.

В современной мировой практике существует уже достаточно много крупных компаний, которые реализуют отраслевую стратегию интернационализированных воспроизводственных цепей в различных регионах мира. В их числе можно назвать: McDonalds, Coca-Cola, Philips, Philip Morris, Ford, Xerox и другие. Главным условием, обуславливающим достижения ими успеха, является выход на масштабный уровень объемов международного производства и реализации их продукции. Это же позволяет выходить им на новые сегменты мирового рынка со своей экспортной продукцией, а также оптимально продвигать свой товар во многих странах с минимальными издержками и максимальными доходами.

Целевые стратегии таких компаний формируются с учетом следующих четырех компонентов: прогрессивные технологии, перспективный маркетинг, эффективное производство, оптимальная логистика. При этом производится комплексное согласование этих четырех компонентов в национальных и

Г осу дарствен ныео рганы России

Российские сервисные центры

Поставка ресурсов (снабжение)

Российские предприятия-производители

Экспортер (ресу рсы, полуфабрикаты, продукция, услуги)

Произволе! во

продажи нетрибькшия, кредит и т д

Промыт аенный экспорт

Сертификация товаров и %слуг

Межгосударственные экономические отношения

Зарубежные правительственные учреждения

Информационно-аналитическая фирма

Национальная страховая

Маркетинговая компания

Экспортная торговая

Компания управтяюшая

экспортными операциями

Иностранные компании перестрахования

Местный перевозчик

Н шиональный жепедитор

Международный экспедитор

Экспортная торговая компания л 1я третьих

Таможня Таможенный брокер

Банк экспортера Ьанк импортера

Иностранный перевозчик

Инвесторы

Российские торговые центры

Банки, биржи, фонды инвестиционные компании

Иностранные предприятия ' производитель-потребитель

Импортер

Компании, производящие

заку пки. транспортировку хранение товара и т д.

Сервисное послепродажное обслуживание

Зарубежные торговые центры

Совместная и независимая реализация на национальном рынке

Сертификация товаров и услуг

Рис. 4. Обшая схема организационно-функциональной структуры управленческой модели страны-системы (объекты и субъекты экспортной деятельности по воспроизводственному циклу)

Активная интеграция России в мировой рынок требует от всех субъектов хозяйствования повышенной надежности и эффективности функционирования хозяйственных систем, гибкости и адекватного реагирования на динамичные изменения внешней деловой среды, выбора правильного организационного механизма управления для снижения потерь от некомпетентных управленческих решений.

Исследование выявило, что построение модели страна-система в сфере развития внешнеэкономической деятельности России дожна базироваться на следующих основополагающих принципах.

Во-первых, в ее основе дожна лежать воспроизводственная схема международных хозяйственных отношений.

Во-вторых, модель подразумевает наличие общего методологического и методического единства анализа деятельности российских и зарубежных партнеров с практическим использованием ими адекватного экономико-математического аппарата.

В-третьих, для построения модели весь бизнес-процесс подразделяется на ключевые функциональные элементы и блоки по видам и характерам деятельности партнеров, которая формализуется математическим инструментом.

В-четвертых, блоковое и поэлементное объединение функциональных показателей деятельности участников бизнеса осуществляется в результате построения вариантов межпартнерского баланса с последующим выбором оптимального его варианта по установленным критериям для каждого выбранного периода времени.

Практическая реализация данного подхода по формированию модели позволит оперативно анализировать происходящий бизнес-процесс и намечать стратегические ориентиры для его оптимального развития при соблюдении принципов равноправного партнерства и справедливого корпоративного участия.

В заключении сформулированы основные результаты работы:

определены ключевые факторы, содействующие слияниям и поглощениям в глобальном масштабе;

- проведен анализ динамики и структуры мирового рынка слияний и поглощений за 1990-2004 гг. в разрезе промышленно развитых стран, развивающих и стран Центральной и Восточной Европы, а также выявлены отраслевые предпочтения при проведении сделок по слияниям и поглощениям;

- осуществлен сравнительный анализ законодательно-нормативного регулирования сделок по слияниям и поглощениям в ведущих странах мира и разработаны рекомендации по совершенствованию законодательства в России;

- сформированы основные принципы и предложена примерная система регулирования сделок по слияниям и поглощениям;

- на основе западного опыта представлена система регулирования слияний и поглощений со стороны фондовых бирж и определены условия ее внедрения в России;

- с целью обоснования системы регулирования сделок по слияниям и поглощениям даны методические рекомендации по опреаелению суммарного оборота сделок по слияниям и поглощениям, влияния сдеаки на товарный и региональный рынки, стоимости бизнеса и компаний, участвующих в сдеках, эффективности слияний и поглощений;

- изучены способы и механизмы проникновения российских компаний на рынок слияний и поглощений соседних стран, а также факторы, определяющие успешность или не успешность подобных проникновений;

- теоретически обоснована концепция, согласно которой проникновение на зарубежные рынки посредством слияний и поглощений приблизили Россию к геоэкономической модели страна-система;

разработана схема организационно-функциональной структуры управленческой модели по воспроизводственному циклу экспортного производства товаров в России на принципах и подходах страны-системы.

По теме диссертации опубликованы следующие основные работы:

1. Абрамова Л.Д. Слияния и поглощения как инвестиционная стратегия зарубежных и российских корпораций. - М.: ГУ У, 2005 (20,5 пл.).

2. Абрамова Л.Д. Транснациональные слияния и поглощения как форма прямых иностранных инвестиций // Сборник научных работ. Экономика. Политика. Культура. Вып. 12. - М.: ГУУ, 2005 (0,4 пл.).

3. Абрамова Л.Д. Особенности российской законодательной базы в области сделок по слияниям и поглощениям // Международная экономика. Х Научно-практический журнал. N9 - М.: 2005, (0,5 пл.).

4. Абрамова Л.Д. Государственная система регулирования сделок по слияниям и поглощениям бизнес-структур // Международная экономика. Научно-практический журнал. N8 - М.: 2005 (0,5 пл.).

5. Абрамова Л.Д. Влияние законодательно-нормативного регулирования на активность слияний и поглощений. // Вестник университета. Теоретический научно-методический журнал. ГО УВПО. Вып. 11. - М.: ГУУ, 2005 (0,4 пл.).

6. Абрамова Л.Д. Потенциал российских регионов с точки зрения инвестиционной привлекательности // Экономика. Предпринимательство. Окружающая среда. Журнал Академии Экономический Наук и предпринимательской деятельности. N4 - М.: 2005 (0,5 пл.).

7. Абрамова Л.Д. Российское сырье в условиях глобализации // П Вестник университета. Теоретический научно-методический журнал. ГО УВПО. Вып. 9. -М.: ГУУ, 2005 (0,5 пл.).

8. Абрамова Л.Д. Госрегулирование сделок по слияниям и поглощениям. Материалы 10-й Международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления - 2005. Вып. 11 - М.: ГУУ, 2005 (0,2 пл.).

9. Абрамова Л.Д. Глобализация мировых экономических процессов // П Вестник университета. Теоретический научно-методический журнал. ГО УВПО. Вып. 8. -М.: ГУУ, 2004 (0,8 пл.).

10. Абрамова Л.Д. Принципы построения экономической модели Страна-система. // Сборник научных работ. Экономика. Политика. Культура. Вып. 1314. - М.: ГУУ, 2005 (0,2 пл.).

11. Абрамова Л.Д. Инвестиционный климат регионов в России // Вестник университета. Теоретический научно-методический журнал. ГО УВПО. Вып. 7. -М.: ГУУ, 2004 (0,7 пл.).

12. Абрамова Л.Д. Инвестиционное проектирование: практика последних лет // Сборник научных работ. Экономика. Политика. Культура. Вып. 9. - М.: ГУУ, 2002 (0,2 п.л.).

13. Абрамова Л.Д. Моделирование бюджетной поддержки на попонение оборотного капитала предприятия // Материалы международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления - 2002. Вып. 3. -М.: ГУУ, 2002 (0,2 пл.).

14. Абрамова Л. Д. Методика формирования диаграмм протоколов при моделировании регулирования государственных производственных программ // Вестник университета. Информационные системы управления. Вып. 1. - М.: ГУУ, 2001 (0,2 пл.).

15. Абрамова Л.Д., Борисова В.В. Экономика предприятия. Учебное пособие. -М.: ГУУ, 2001 (авторское участие - 1,5 пл.).

16. Абрамова Л.Д. Формирование и процесс разработки рекламного бюджета в сфере рынка недвижимости // Сборник научных работ. Экономика. Политика. Культура. Вып. 7. - М.: ГУУ, 2000 (0,5 пл.).

17. Абрамова Л.Д. Иерархическая структура критериев для проблемно-ориентированной оценки потенциала фирмы // Сборник научных работ. Экономика. Политика. Культура. Вып. 6. - М.: ГУУ, 1999 (0,4 пл.).

18. Абрамова Л.Д., Кондаурова Т.А. Основы построения баз данных. Учебное пособие. - М.: МИУ, 1987 (авторское участие - 2,5 пл.).

19. Абрамова Л.Д., Кондаурова Т.А. Этапы проектирования баз данных. Учебное пособие. - М.: МИУ, 1986 (авторское участие - 2,5 пл.).

20. Абрамова Л.Д., Кудряев В.А. Модели данных. Учебное пособие. - М.: МИУ, 1984 (авторское участие - 3 пл.).

21. Абрамова Л.Д., Кудряев В.А. Обработка информации в автоматизированных системах управления производством. Учебное пособие. - М.: МИУ, 1983 (авторское участие - 2 пл.).

22. Абрамова Л.Д., Кудряев В.А. Проектирование систем обработки информации в АСУ. Учебное пособие. - М.: МИУ, 1981 (авторское участие - 3 пл.).

23. Абрамова Л.Д. Экономика вычислительной техники. - М.: Знание, 1981 (3,3 пл.).

Подп. в печ. 21.11.2005. Формат 60x90/16. Объем 2,5 п.л. Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 70 экз. Заказ № 1219.

ГОУВПО Государственный университет управления! Издательский центр ГОУВПО ГУУ

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106 Тел./факс: (095) 371-95-10, e-mail: ic@guu.ru

РНБ Русский фонд

2006-4 27310

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Абрамова, Людмила Дмитриевна

Введение

Оглавление

Глава 1. Особенности формирования и развития мирового рынка слияний и поглощений.

1.1. Транснациональные слияния и поглощения как форма прямых иностранных инвестиций.

1.2. Современные формы и типы слияний и поглощений.

1.3. Динамика на мировом рынке слияний и поглощений.

Глава П. Особенности законодательной базы регулирования сделок по слияниям и поглощениям.

2.1. Влияние законодательно-нормативного регулирования на активность слияний и поглощений.

2.2. Страновые особенности законодательства и нормативного регулирования.

2.3. Особенности законодательно-нормативного регулирования в России.

Глава III. Необходимость создания государственной системы регулирования сделок по слияниям и поглощениям.

3.1. Рекомендации по созданию организационной структуры и нормативной базы регулирования концентраций.

3.2. Подготовка и проведение Слушаний по делам слияний и поглощений.

3.3. Регулирование слияний и поглощений со стороны фондовых бирж.

3.4. Система контроля за злоупотреблениями в области враждебных поглощений.

3.4.1. Рынок враждебных поглощений.

3.4.2. Механизм защиты на уровне производственного менеджмента.

3.4.3. Необходимость участия органов госуправления в контроле над враждебными поглощениями.

Глава IV. Создание методологической базы управления слияниями и поглощениями.

4.1. Возможности и ограничения методологической базы.

4.2. Методика определения влияния сдеки по слиянию/поглощению на рынок.

4.3. Методы оценки бизнеса и стоимости объединяющихся компаний.

4.4. Некоторые особенности определения эффективности слияний и поглощений.

Глава Y. Использование российскими компаниями сделок по слияниям и поглощениям в качестве инструмента проникновения на зарубежный рынок.

5.1. Особенности рынка сделок по слияниям и поглощениям в странах ДВЕ и в России.

5.2. Проникновение российских компаний на корпоративный рынок стран ближнего зарубежья посредством слияний и поглощений (на примере Украины).

Глава VI. Россия в условиях усиления глобализации мировых хозяйственных процессов.

6.1. Теоретические подходы к формированию хозяйства страна-система.

6.2. Методологические принципы формирования экономической модели.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Принципы и механизмы государственного регулирования инвестиционных сделок по слияниям и поглощениям: зарубежный опыт и российские реалии"

Актуальность темы исследования. Тезис о необходимости привлечения инвестиций в российскую экономику за годы реформ стал неотъемлемой частью любых экономических программ. Расходясь во мнениях на источники и принципы инвестирования, чиновники, экономисты и руководители предприятий постоянно подчеркивают сам факт глубокой недоинвестированности промышленных предприятий. Однако по прошествии почти 15 лет обнаруживается, что мы живем в окружении ложных (или не совсем верных) представлений о фундаментальных понятиях и принципах инвестирования. К сожалению, укоренению неправильных представлений способствовало само государство своими безответственными обещаниями оказать поддержку практически всем субъектам хозяйствования. В результате получение бюджетного или государственного низкопроцентного финансирования в различных вариантах продожает руководителями предприятий рассматриваться главным линвестиционным инструментом.

Между тем меняется само понятие линвестирование, состав и взаимоотношение его элементов. Данные международной статистики свидетельствуют, что в современных условиях инвестиции, вложенные в сдеки по слияниям и поглощениям предприятий, представляют собой не только значительную, но и преобладающую часть прямых иностранных инвестиций. Транснациональные слияния и поглощения играют все более важную роль в процессе глобализации и интернационализации производства, в становлении международной модели страны-системы. Слияния и поглощения показали свою эффективность в качестве фактора (часто единственного фактора) проникновения на рынки других стран, и этой возможностью в поную силу стали пользоваться российские корпорации.

В период 1999-2001 гг. произошел своего рода бум транснациональных слияний и поглощений. Но если в развитых странах в последующие 3 года этот тренд прекратится, то в постсоциалистических странах он продожается. Сдеки по слияниям и поглощениям оказывают прямое и возрастающее воздействие на экономику России. СМИ активно дискутируют на тему слияний таких компаний, как ЮКОС и Сибнефть, ТНК и BP, предприятий металургической и пищевой промышленности, а теперь и Газпрома. Но эти сдеки являют собой лишь вершину айсберга. Между тем, каждый месяц в России происходит 20-30 крупных сделок, а относительно мекие слияния и поглощения размером менее 5 мн. дол. вообще никто не учитывает.

Статистика и фактологические материалы говорят о том, что в России процесс слияний и поглощений развиваются по нарастающей. Но если 4-5 лет назад пионерами в этой области являлись нефтяные и металургические компании, которые осуществляли преимущественно недружественные поглощения, то в последние два года наметилась тенденция к формированию цивилизованного рынка слияний и поглощений, появлению целой системы услуг по проведению подобных сделок.

Тем не менее, проблем в этой области больше, чем решенных вопросов. Нет отлаженного законодательства и устоявшейся практики в этой области, а профессионалов и специалистов в России крайне мало. Практически каждая компания, решившая сегодня осуществить слияние или поглощение, действует на свой страх и риск, а порой на ощупь проходит весь длительный путь корпоративных преобразований. При этом следует учитывать, что сдеки по слияниям и поглощениям - одни из наиболее сложных, требующих учета экономических, финансовых, юридических, бухгатерских, фондовых, налоговых, психологических и других аспектов.

Несомненно, что в странах переходной экономики государство не может пустить на самотек процессы слияний и поглощений. Государство будет продожать играть активную роль на рынке корпоративного контроля в России до тех пор, пока в его распоряжении будут оставаться значительные пакеты акций крупных предприятий. Но мировой опыт показывает, что государство постепенно дожно отходить от участия на рынке слияний/поглощений в качестве игрока и переходить к своей основной роли - регулятора и контролера этого рынка посредством использования нормативно-правовой базы, экономического стимулирования участников, создания благоприятных условий, как для прихода иностранных инвесторов, так и для увеличения инвестиций российских компаний. Российский рынок слияний и поглощений далеко не совершенен и имеет ряд проблем такого масштаба, которые требуют активного вмешательства государства.

Объектами исследования являются корпоративные отношения, возникающие в процессе заключения и реализации сдеки по слияниям и поглощениям, факторы и условия, влияющие на рынок слияний/поглощений. Исследуется специфика государственной структуры регулирования данного рынка в России, используется оправдавший себя опыт промышленно развитых стран в данной области. В качестве предмета исследования выступают показатели инвестиций в сдеки по слияниям и поглощениям, законодательные и нормативные акты, регулирующие эти сдеки в России, в странах ЕС и в США.

Степень разработанности темы диссертационного исследования. Несмотря на большое число публикаций по данной тематике, многие современные аспекты проблемы не получили самостоятельного освещения в экономической литературе. Из многочисленной когорты недостаточно или вовсе неисследованных проблем следует выделить две. Во-первых, проблематика государственного регулирования сделок по слияниям и поглощениям растворена в антимонопольном регулировании. Это приводит к двум резко негативным последствиям. Первое - постоянный рост показателей концентраций в российской экономике, второе -бюрократизация процедур слияний/поглощений, подкуп судебных органов, развитие теневого сектора рынка слияний и поглощений. Поэтому проблеме государственного регулирования концентраций, связанных со слияниями и поглощениями, уделяется первостепенное внимание.

Во-вторых, сдеки по слияниям и поглощениям становятся все более трансграничными и российские корпорации именно таким образом проникают на рынки соседних стран, равно как и участие иностранных корпораций на российском рынке все чаще будет наблюдаться через каналы слияний и поглощений. В конечном итоге речь идет о русской специфике глобализации и интернационализации: посредством слияний и поглощений. Данная проблема поставлена в теоретическом и методологическом аспекте в рамках довольно новой модели страна-система.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка и обоснование теоретических, методологических и практических подходов к системе государственного регулирования концентраций в России.

Для достижения этой цели в работе ставятся и решаются следующие задачи:

Х выявить современную роль и значение транснациональных слияний и поглощений как форм прямых иностранных инвестиций;

Х охарактеризовать основные тенденции на мировом рынке слияний и поглощений, выявить нишу, которую Россия занимает на этом рынке;

Х определить влияние законотворческой деятельности на интенсивность слияний и поглощений;

Х рассмотреть страновые особенности законодательства в области концентраций и дать рекомендации по совершенствованию российского законодательства;

Х представить авторское видение системы государственного регулирования концентраций в России и обозначить основные блоки и организационную структуру этой системы;

Х охарактеризовать регулирующее влияние фондовых бирж на сдеки по слияниям и поглощениям;

Х предложить системный механизм контроля за злоупотреблениями при недружественных поглощениях в России;

Х обобщить в единую систему методические предложения, которые дожны обосновать государственную политику в области концентраций;

Х исследовать каналы проникновения российских компаний на рынок слияний и поглощений зарубежных стран, мотивацию и результаты такого проникновения;

Х теоретически обосновать возможность участия России в модели страна-система, являющейся следствием трансграничных сделок по слияниям и поглощениям;

Х предложить методический аппарат для формирования экономической модели страна-система и экономико-математическое обеспечение внешнеторгового блока этой модели.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных специалистов. В числе первых следует выделить исследования и труды А.Аганбегяна, Т.Андреевой, И.Беляева, О. Богомолова, Л.Вардомского, И.Владимирова, В.Вокова, Э.Гончарова, А. Данильцева, Ю.Иванова, В.Ивановского, Д.Землякова, К.Крюкина, О. Кучерова, А.Карасева, Н.Кремера, С.Ляпиной, А. Морозовой, А.Пирогова, В. Полякова, А.Радыгина, Н.Рудык, С.Савчука, А.Спартака, О.Хмыза, Ю. Школьникова. Среди работ зарубежных авторов следует отметить труды Б. Йованович, А.Лажу, М.Монти, С.Рид, Ф.Эванса, Р.Рола и других.

Автор также опирася на законодательство и нормативные акты Российской Федерации, стран ЕС, США и других ведущих мировых держав в области антимонопольного регулирования, регулирования концентраций и конкурентной борьбы, на официальные статистические публикации РФ и международных институтов, на прогнозные и программные документы

Правительства РФ. Были также проанализированы по исследуемой тематике 7 докторских и более 20 кандидатских диссертаций, после чего приходится констатировать, что ни одна из них не посвящена проблемам взаимодействия государства и корпоративного бизнеса в решении проблем регулирования концентраций.

Решение поставленных в исследовании задач выпонено с единых методических позиций, в рамках которых использованы: организационно-аналитические методы оценки; логический и статистический анализ организационных перемен и реструктуризации корпоративного бизнеса; методы системного построения структур управления; основы экономико-математического моделирования.

Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке теоретических подходов, методических и практических рекомендаций по созданию в России такой системы регулирования и контроля за концентрациями, в которой главную роль играет государство. Такая система чрезвычайно важна для дальнейшего развития в стране корпоративных отношений и справедливой конкуренции.

В процессе исследования получены следующие основные результаты, раскрывающие научную новизну и ценность работы:

Х проведенный в работе анализ выявил, что рост трансграничных слияний и поглощений в последние 10 лет привел к появлению нового глобального рынка - рынка фирм, на котором фирмы, предприятия или корпорации покупаются и продаются посредством заключения сдеки о слиянии и поглощении;

Х установлено, что ключевыми факторами, содействующими слияниям и поглощениям в глобальном масштабе, являются: всеобщая либерализация экономических отношений; либерализация трансграничного движения капитала; развитие производства наукоемкой продукции и НИОКР; относительное снижение издержек на транспортировку и логистику; г

Х определены сравнительные преимущества и недостатки слиянии и поглощений как инвестиционной стратегии компании, общий перевес преимуществ, обусловивший рост доли трансграничных слияний и поглощений в общем объеме мирового потока прямых иностранных инвестиций до 70-80%;

Х проведен анализ динамики и структуры мирового рынка слияний и поглощений за 1990-2004 гг. в разрезе промышленно развитых стран, развивающихся и стран Центральной и Восточной Европы, а также выявлены отраслевые предпочтения при проведении сделок по слияниям и поглощениям;

Х сравнительный анализ законодательно-нормативного регулирования сделок по слияниям и поглощениям в ведущих странах мира позволил выработать определенные рекомендации по совершенствованию соответствующего законодательства в России, включая: о выделении системы регулирования концентраций из состава антимонопольного законодательства; о разработке специального законодательства о концентрации; о прохождении специальных слушаний по делам концентраций, превышающих определенные пороговые значения и т.п.;

Х сформулированы основные принципы и предложена примерная организационная структура государственной системы регулирования сделок по слияниям и поглощениям, главными элементами которой являются: государственное ведомство (Комитет) по контролю над концентрациям; межкорпоративный мониторинг за действиями, которые могут привести к поглощениям; служба контроля за злоупотреблениями в области недружественных поглощений;

Х на основе западного опыта представлена система регулирования слияний и поглощений со стороны фондовых бирж и определены условия ее внедрения в России;

Х доказана необходимость разработки системы методических предложений, призванных обосновать государственную политику в России в области концентраций, и даны систематизированные методические рекомендации по определению:

- суммарного оборота сдеки по слияниям и поглощениям;

- влияния сдеки на товарный и региональный рынок;

- стоимости бизнеса и компаний, участвующих в сдеках;

- эффективности слияний и поглощений;

Х изучены особенности и каналы проникновения посредством слияний/поглощений российских компаний на рынок соседних стран, факторы, которые определяют успешность или неуспешность подобных проникновений;

Х теоретически обоснована концепция, согласно которой сдеки по слияниям и поглощениям, в которых участвовали отечественные корпоративные структуры в последние 10 лет, существенно приблизили Россию к глобальным моделям экономического сотрудничества типа страна-система;

Х предложен методический аппарат для формирования экономической модели страна-система, в которой могла бы участвовать Россия и экономико-математическое обеспечение блока внешних связей данной модели.

Обоснованность и достоверность результатов исследования подтверждаются приведенными автором ссыками на первоисточники. Содержащиеся в работе положения, выводы и рекомендации не противоречат действующему законодательству и региональным нормативным актам субъектов Российской Федерации, а также соответствуют организационно-экономической сути современных управленческих процессов в РФ.

Практическая значимость исследования заключается в: Х предложениях по совершенствованию законодательства и нормативных актов, регулирующих в России вопросы антимонопольной политики, конкуренции и концентраций, вызванных слияниями и поглощениями;

Х рекомендациях по созданию государственной системы (Комитета) по регулированию концентраций, активно сотрудничающей с корпоративными органами по предотвращению недружественных поглощений;

Х методических рекомендациях по определению: эффективности сдеки по слияниям и поглощениям; стоимости бизнеса и компаний, участвующих в сдеках; влияния сдеки на товарный и региональный рынки; суммарного оборота сдеки;

Х предложениях по экономико-математическому обеспечению внешнеэкономического блока модели страна-система.

В работе дана разработка последовательности организационных и практических мер по формированию государственной системы регулирования и контроля за концентрациями в России, отвечающая международным требованиям и перспективам развития в стране корпоративных отношений.

Апробация и реализация результатов диссертационной работы. Диссертация выпонена в Государственном университете управления в соответствии с планом научно-исследовательских работ на 2004-2005 гг., прошла апробацию на заседаниях кафедр Управления внешнеэкономической деятельностью и Государственного регулирования национальной экономики.

Результаты проведенного исследования вошли в отчеты указанных кафедр о выпоненной научно-исследовательской и педагогической работе за 2004 г. Отдельные положения работы докладывались на 8-ой (2003 г.) и 9-ой (2004 г.) Международных научно-практических конференциях по Актуальным проблемам управления. Основные положения работы опубликованы в монографии автора, многочисленных статьях и других публикациях.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Абрамова, Людмила Дмитриевна

Заключение

На основе исследований, проведенных в рамках диссертационной работы, сделаны следующие выводы.

1. Данные международной статистики свидетельствуют, что в современных условиях сдеки по слияниям и поглощениям представляют собой преобладающую часть прямых иностранных инвестиций. Транснациональные слияния и поглощения играют все более важную роль и в процессе интернационализации производства. Они часто служат единственной возможностью проникновения на рынки развивающихся стран. Эти процессы, протекающие в мировой экономике, оказывают непосредственное воздействие на российскую экономику, и, прежде всего на характер, структуру и динамику притока иностранных инвестиций в страну.

2. Хотя компании могут использовать самые различные стратегии своего развития, в истекшем десятилетии они предпочтение отдавали слияниям и поглощениям. Несомненные преимущества стратегии слияний и поглощений компаний по сравнению с органическим ростом (посредством накопления капитала) состоят в быстроте ее осуществления: слияния и поглощения являются средством скорейшего достижения целей роста при экспансии как внутри страны, так и за пределами. Эта стратегия позволяет компаниям быстро приобрести портфель лэкономико-географических активов, который превратится в один из ключевых источников конкурентной мощи в условиях глобализации экономики. С точки зрения критерия времени, приобретение уже существующей компании с отлаженной маркетинго-распредилительной системой предпочтительнее альтернативы, связанной с развертыванием новой подобной системы. Эта стратегия как способ корпоративного роста может быть более выгодной и с финансовой точки зрения, чем органический рост, когда речь идет о таких нематериальных активах, как: ноу-хау, патенты, торговые марки, лицензии продуктов, результаты НИОКР.

3. С точки зрения географии российский рынок международных сделок можно разделить на два основных сегмента: Восточная Европа/страны СНГ, на который приходится 70% совокупного объема сделок, и Западная Европа/США, занимающий остальные 30% рынка. Основная черта рынков Восточной Европы и стран СНГ -продожающийся процесс приватизации имущества, находившегося в государственной собственности. За первичной продажей государственных пакетов акций может следовать перераспределение активов в пользу более эффективных собственников или консолидация активов крупными отечественными или зарубежными корпорациями, чем и объясняется активное присутствие российских компаний на этом рынке.

Российское присутствие на рынке слияний/поглощений Западной Европы и США гораздо скромнее по впоне понятным причинам: кроме географической удаленности от России и отсутствия технологических связей, российских покупателей отпугивают требования прозрачности, применяемые к сдекам, и высокая стоимость активов. Таким образом, только лучшие с точки зрения корпоративного управления и прозрачности российские компании проникают на этот рынок, а приобретаемые предприятия обычно находятся в сложном финансовом положении или под угрозой банкротства.

4. В 2005-2007 гг. в России ожидается активизация сделок по слияниям и поглощениям, поскольку предполагается, что новое законодательство о конкуренции будет более либеральным. Это позволит бизнесу более свободно консолидироваться, в результате Россия в структуре рынка слияний и поглощений сможет приблизиться к общемировой тенденции.

Практически во всех сегментах российской экономики существуют предпосыки поглощений: технологическая зависимость, необходимость ухода от внешнеторговых ограничений, барьеры на вход в отрасль и др., но именно три сектора национальной экономики являются наиболее устойчивыми в финансовом отношении, достаточно прозрачны и управляются эффективными собственниками, о чем говорит величина их вклада в общую капитализацию российского фондового рынка. Характерно, что лидеры биржи РТС по капитализации - российские голубые фишки - являются лидерами и российского сегмента рынка международных поглощений. Но и некоторые другие компании, не относящиеся к голубым фишкам или не имеющие листинга в России, также являются крупными игроками рынка международных поглощений, такие как, например, Русал и МТС.

5. Слияния и поглощения в России характеризуются рядом особенностей. Так, обычно воны слияний и поглощений традиционно следуют за стадиями экономического роста. В России же, практически вне зависимости от стадий экономического развития, значительно было влияние процессов приватизации и постприватизационного перераспределения собственности, экспансии и реорганизации крупных групп. Особенно после кризиса 1998 года проявися спонтанный характер консолидации акционерного капитала и захвата контроля в корпорациях.

Опыт промышленно развитых стран, в том числе и опыт США, показывает, что различные формы и методы слияний и поглощений были связаны, помимо других факторов, и с различными мерами государственного регулирования. В России же прямое влияние государственного регулирования на рынок слияний и поглощений имело минимальный характер. Конкретные формы и направления слияний/поглощений формировались и происходили преимущественно спонтанно. Зачастую слияния и поглощения косвенно явились защитной реакцией на издержки и последствия приватизации, незащищенность прав собственности, налоговую политику.

Рынок ценных бумаг в России с самого начала развивася как рынок корпоративного контроля. Для современной ситуации характерно снижение объема операций, формирующих портфельные инвестиции и увеличение масштабов выкупа акций с целью передела собственности. Тем не менее, слияния и поглощения практически не затрагивают организационный фондовый рынок, во всяком случае, рыночная цена акций на вторичном рынке не имеет существенного значения.

Российской спецификой следует признать и то, что достаточно редки добровольные Дружественные слияния и поглощения (свойственные континентальной Европе по крайне мере до 90-х гг.). Практически отсутствуют равноправные слияния, что отчасти связано, на наш взгляд, с неразвитым фондовым рынком. Особенностью России является преобладание жестких враждебных поглощений с использованием ладминистративного ресурса, то есть через банкротство и различные договые схемы.

6. Способы и механизмы проникновения российских компаний на рынок слияний и поглощений стран ближнего зарубежья в работе представлены на примере Украины. В настоящее время две трети рынка нефтепродуктов Украины занимают российские компании ОАО ТНК и ОАО ЛУКОЙЛ, поглотившие крупнейшие НПЗ Украины (Лисичанский и Одесский соответственно). Обе компании использовали одинаковые схемы проникновения на рынок нефтепродуктов Украины: создание дочерней компании в Украине, поглощение украинского предприятия (НПЗ) по переработке нефти и сбыт нефтепродуктов через сеть оптовой и розничной торговли (франчайзинг или собственные точки).

7. С точки зрения государственных интересов России реализация проектов проникновения на рынок нефтепродуктов Украины и других стран СНГ отечественных нефтепродуктов Украины и других стран СНГ отечественных нефтяных компаний имеет ряд важных положительных моментов:

Х позволяет увеличить налоговые поступления в бюджет за счет увеличения размеров отчисленной пошлины при экспорте нефти и отчисления нефтяных компаний по налогу на прибыль по операциям, связанным с экспортом нефти;

Х обеспечивает освоение новых рынков сбыта продукции российских компаний и закрепление их на перспективном рынке и нефтепродуктов стран СНГ;

Х стимулирует восстановление интеграционных связей, утраченных при распаде СССР;

Х обеспечивает возможность реинвестирования допонительных финансовых ресурсов, полученных от реализации проектов, в нефтеперерабатывающие и нефтедобывающие предприятия России, в частности для развития ресурсной базы и реконструкции мощностей;

Х повышает устойчивость работы российских нефтедобывающих компаний, компаний, что, в конечном счете, положительно скажется на состоянии энергетической безопасности России в целом.

Таким образом, очевидно, что и государство дожно оказывать поддержку предприятиям, выходившим на зарубежный рынок, как посредством эффективного законодательного регулирования, методов экономического стимулирования, так и путем переговоров и лоббирования интересов российских компаний на высшем уровне.

8. Проникновение на зарубежные рынки посредством слияний и поглощений приближает Россию к геоэкономической модели страна-система - к системе взаимодействий с внешней экономической сферой, выстроенной на базе сотрудничества по всем звеньям воспроизводственного процесса, охватывающего внутренние процессы развития и вынесенного за национальные рамки. На мировой хозяйственной карте стали появляться специальные страны-системы, которые имеют многочисленные, вынесенные за национальные рамки воспроизводственные цепи. Через филиалы и дочерние предприятия идет подключение национальной экономики к различным звеньям мировых воспроизводственных центров.

9. Активная интеграция России в мировой рынок требует от всех субъектов хозяйствования повышенной надежности и эффективности функционирования хозяйственных систем, гибкости и адекватного реагирования на динамичные изменения внешней деловой среды, выбора правильного организационного механизма управления для снижения потерь от некомпетентных управленческих решений.

Современные организационные структуры управления сегодня призваны оперативно реагировать на колебания национальных и международных рынков, чтобы принимать компетентные управленческие решения в зависимости от складывающихся ситуаций и тенденций в национальных и мировом хозяйствах.

В последнее время во многих экономических системах и моделях интенсивно развиваются новые теоретические направления, синтезирующие организационные системы управления как хозяйственные модели самодвижущегося развития. В диссертации разработана схема организационно - функциональной структуры управленческой модели по воспроизводственному циклу экспортного производства товаров в России на принципах и подходах страны-системы. Данная схема отражает все базовые функциональные элементы экспортной деятельности по основным субъектам и объектам внешнеторговых операций. Формирование структуры взаимосвязей и взаимодействия приведенных элементов позволяет разработать необходимый формализованный информационно-математический аппарат для ее практической реализации.

10. Исследование существующего аппарата экономико-математических моделей, применяемых в хозяйственной практике, позволило автору определить общие подходы к построению отраслевых блоков модели страны-системы.

Построение конкретной экономико-математической модели страна-система (что не входило в задачу настоящего исследования) дожно базироваться на следующих основополагающих принципах.

Во-первых, в ее основе дожна лежать воспроизводственная схема международных хозяйственных отношений.

Во-вторых, модель подразумевает наличие общего методологического и методического единства анализа деятельности российских и зарубежных партнеров с практическим использованием ими адекватного экономико-математического аппарата.

В-третьих, для построения модели весь бизнес-процесс подразделяется на ключевые функциональные элементы и блоки по видам и характерам деятельности партнеров, которая формализуется соответствующим математическим.

В-четвертых, блоковое и поэлементное объединение функциональных показателей деятельности участников бизнеса осуществляется в результате построения вариантов межпартнерского баланса с последующим выбором оптимального его варианта по установленным критериям для каждого выбранного периода времени.

В результате, практическая реализация данного подхода по формированию модели позволит оперативно анализировать происходящий бизнес-процесс и намечать стратегические ориентиры для его оптимального развития при соблюдении принципов равноправного партнерства и справедливого корпоративного участия.

11. В странах переходного периода, к которым относится Россия, капитал зачастую инвестируется не в соответствии с принципами экономической эффективности и выгоды. Поэтому в этих странах необходимость активного участия государства в регулировании процесса консолидации активов на товарных и фондовых рынках значительно выше, чем в странах с развитыми рыночными с отношениями. Одной из основных задач государственного регулирования при этом является недопущение ограничения конкуренции и создания неравных условий хозяйствования для субъектов предпринимательской деятельности. Кроме этого государственное регулирование дожно способствовать активизации процесса возникновения новых субъектов рыночных отношений, а, следовательно, увеличению занятости и ускорению темпов экономического роста.

Мировой опыт и логика рыночных основ в России подсказывают, что государство постепенно дожно отходить от участия на рынке слиянии/поглощений в качестве игрока-продавца и переходить к своей основной роли - регулятора этого рынка посредством использования нормативно-правовой базы, экономического стимулирования участников, создания благоприятных условий, как для прихода иностранных инвесторов, так и для увеличения инвестиций российских компаний, тем более, что российский рынок слияний/поглощений далеко не совершенен и имеет ряд проблем, решить которые в силах только лишь государство.

12. В области государственного регулирования слияний и поглощений в работе выделены и подробно проанализированы следующие управленческие блоки:

- совершенствование законодательства и правоприменительной практики в направлении самостоятельного выделения из свода антимонопольного законодательства нормативного регулирования сделок по концентрациям, как это практикуется в странах ЕС; создание специального государственного института для осуществления контроля за концентрациями;

- организация межкорпоративного мониторинга за действиями, которые могут привести к поглощениям; формирование государственной службы контроля за злоупотреблениями в области недружественных поглощений;

- усиление регулирующей роли фондовых бирж в сдеках по слияниям и поглощениям.

Для надлежащего обоснования системы регулирования сделок по слияниям и поглощениям в диссертации даны методические рекомендации по определению:

- суммарного оборота сдеки по слияниям и поглощениям

- влияния сдеки на товарный и региональный рынок;

- стоимости бизнеса и компаний, участвующих в сдеках;

- эффективности слияний и поглощений.

Россия продожает активную интеграцию в мировую экономику, где сдеки по слиянию и поглощению компаний уже давно являются общепризнанным и эффективным механизмом не только перехода корпоративного контроля, но взаимопроникновения национальных экономик. В этих условиях государство ни в коем случае не дожно оставаться пассивным наблюдателем. Регулируя рынок сделок слияний и поглощений, государство может опосредованно стимулировать образование в различных отраслях экономики предприятий, конкурентоспособных не только на российском, но и на мировом рынках.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Абрамова, Людмила Дмитриевна, Москва

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Часть 1, 2 и 3. М.: ТК Веби, Проспект, 2004. - 448 с.

2. Федеральный закон Российской Федерации от 2 февраля 2000 г. № 948 О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках.

3. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ Об акционерных обществах (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г.).

4. Федеральный закон от 08 февраля 1998 г. № 14-ФЗ Об обществах с ограниченной ответственностью.

5. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №39 О рынке ценных бумаг.

6. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. №46 О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

7. Концепция федерального закона О защите конкуренции Письмо МЭРТ РФ в Правительство РФ за № 7696-АШ04 от 20 апреля 2004.

8. Проект Федерального закона О реорганизации и ликвидации, коммерческих организаций, разработанный рабочей группой Минэкономразвития РФ Ссыка на домен более не работаетdoc/reorg.doc

9. Council Regulation (EC) No 139/2004 of 20 January 2004 on the control of concentrations between undertakings (the EC Merger Regulation) // Official Journal of the European Union, 29.01.2004.

10. Commission Regulation (EC) No 802/2004 of 7 April 2004 implementing Council Regulation (EC) №39/2004 on the control of concentrations between undertaking // Official Journal of the European Union, 30.04.2004.

11. Guidelines on the assessment of horizontal mergers under the Council Regulation on the control of concentrations between undertakings Official Journal of the European Union, 05.02.2004.

12. DG Competition Best Practices on conduct of EC merger control proceedings Official Journal of the European Union, 19.06.2001.

13. EC Merger Control: A major Reform in Progress // International Bar Assotiation, Brussels, Oct. 2003.1. П. Монографии и статьи

14. Аганбегян А., Багриновский К., Гранберг А. Система моделей народнохозяйственного планирования М.: Мысль, 1972.

15. Адамчук Н., Мальковская М. Проблемы и пути государственного регулирования процессов слияний и конвергенции на финансовых рынках // Страховое право, №1, 2002, с. 3-19.

16. Аккерман LLL, Свирщевская А. Азбука М&А // Рынок ценных бумаг, №6 1998.

17. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии // Экономические стратегия, №5-6, 2001, с. 12-17.

18. Арский Ю. Геоэкономика М., 1999, - 108 с.

19. Бабкин Д. Металоторговля: слияние и поглощения начались // Металоснабжение и сбыт, №1, 2004, с. 30-34.

20. Баев С. Как проникнуть на рынок Северо-Запада // Рынок ценных бумаг, №8, 1998.

21. Базоев С. Мировой бизнес-эпоха слияний компаний // Рынок ценных бумаг, №4, 2000, с. 39-42.

22. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений // Управление компанией, №2, 2003, с. 31-34.

23. Беляева И., Эскиндаров В. Слияния в российской экономике и проблемы корпоративного управления // Бизнес Академия, №2, 2002, с. 210.

24. Бизнес Букс, 2004. с. 740: ил. - (Библиотека компании М &F Appraisal.). Пер. изд.: Mergers, acquisitions, and corporate restructurings / Gaughan P.A., 2002.

25. Блейк Э., Леви Ф. Мифы о реструктуризации в России // Рынок ценных бумаг, №6, 1998.

26. Богомолов О. Анатомия глобальной экономики М.: Академкнига, 2003.

27. Богомолов О. Размышления о насущном М.: Экономика, 2003.

28. Бовачев А. Недружественная скупка и меры ее предотвращения // Управление компанией, №12,2003, с.56-61.

29. Бурков В., Ириков В. Модели и методы управления организационными системами М.: Наука, 1994.

30. Бурцев В. Предпосыки формирования страны-системы в условиях финансовой глобализации // Экономика и коммерция, №1, 2002, с. 3-5.

31. Бушуева Ю., Карпов В. Сибнефть и ЮКОС завершили слияние // Ведомости 3 октября 2003.

32. Вардомский Л., Скатерщикова Е. Внешнеэкономическая деятельность регионов России М.: Аркти, 2002.

33. Владимирова И. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России и за рубежом, №1, 2004, с. 15-21.

34. Владимирова И. Слияние и поглощения компаний: характеристики современной воны // Менеджмент в России и за рубежом, №1, 2002, с. 27-41.

35. Владимирова И. Слияния и поглощения // Менеджмент в России и за рубежом, №1, 1999, с. 33-36.

36. Воков В. Основы слияний и поглощений // Вестник экономики, №12, 2004, с.10-18.

37. Воков А., Привалов А. А ну-ка, отниму! // Эксперт, №1-2, 2001, с. 28-29.

38. Вочков А. Оцениваем сдеки // Управление компанией, №7, 2004, с. 30-33.

39. Танеев Р. Реорганизация акционерных обществ // 2004, Электронный журнал www.profconsult.ru

40. Глобализация экономики и внешнеэкономические связи России. /Под ред. д-ра экон. наук, проф. И.П.Фаминского М.: Республика, 2004, -448 с.

41. Гончарова Э., Погодина В. Инвестиционный механизм слияний и поглощений предприятий корпоративного типа Спб., СПГУЭФ, 2002.

42. Горелов Я. Агрессивное поглощение: методы защиты // Финансовый директор, №1, 2002.

43. Горчаков А., Орлова И. Компьютерные экономико-математические модели М.: ЮНИТИ, 1995.

44. Голубева В. Венгерский опыт слияния предпринимательств по новым правилам игры // Проблемы прогнозирования, №2, 2004, с. 127-135.

45. Горчаков А., Орлова И., Половников В. Методы экономико-математического моделирования и прогнозирования в новых условиях хозяйствования М.: ВЗФЗИ, 1991, с. 26-112.

46. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризации компаний. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004, - 741 с.

47. Данил ьцев А. Международная торговля: инструменты регулирования -М.: Палеотип, 2004.

48. Данные компании Andersen Consulting // Коммерсантъ 26 октября 2000, с. 8

49. Доклад о мировых инвестициях М., ЮНКТАД, 2004.

50. Догов С. Глобализация экономики новое слово или новое явление-М.: Экономика, 1998.

51. Дранкина Е. Примеряя белые перчатки // Профиль 23 сентября2002.

52. Дудорин В. Управление экономикой и глобальная информатизация. М.: 2002.

53. Евсеев А. Стратегия реструктуризации предприятий в условиях кризисных ситуаций // Антикризисное управление, №2, 1999.

54. Ефимчук И. Виды и способы слияний // Финанс, №55, 2003. Иванников Ю., Лотов А. Математические модели в экономике М.: Наука, ГРФМП, 1979, - 304 с.

55. Иванов Ю. Понятие трансформации предприятий. Объемы трансформационных сделок. Примеры удачных и не удачных трансформаций // Бизнес академия, №9, 2001, с. 51-56.

56. Иванов Ю. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса М.: Альпина Бизнес Букс, 2001,-244 с.

57. Иванова А. Поглощения: за и против // Финансы, №55, 2003.

58. Инвестиционный механизм слияния и поглощения предприятий корпоративного типа Спб.: Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и финансов, 2002, - 271 с.

59. Ионцев М. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмейл М.: Ось-89,2004.

60. Захаров К., Цыганок А., Бочарников В., Захаров А. Логистика, эффективность и риски внешнеэкономических операций К.: ИНЭКС, 2001,-237 с.

61. Земляков Д. Теоретические проблемы макрорегулирования и макропрограммирования трансформационной экономики М.: Российский экономический журнал, 1996, с. 88.

62. Жданов С. Экономические модели и методы в управлении. М.: Дело и сервис, 1998.

63. Казнина О. Бренд в условиях глобализации // Реклама и жизнь, №3, 2004, с.2-10.

64. Канитцки О. Этические аспекты управления слияния предприятий // Проблемы теории и практики управления, №6, 2003, с. 110-116.

65. Карасев А., Кремер Н., Савельева Т. Математические методы и модели в планировании М.: Экономика, 1987.

66. Карнаухов С. Логистические системы в экономике России М.: Благовест-В, 2002, - 216 с.

67. Козицын С. Объем слияний и поглощений растет // Ведомости -27 октября 2003.

68. Козлов А., Салун В. Сколько стоит закрытая компания? // Рынок ценных бумаг, №16,1999.

69. Кокоев А. Интеграция ИТ-систем в процесс слияний и поглощений предприятий // Управление компанией, №12, 2002, с. 40-44.

70. Корнышева А. Михаил Касьянов готов реформировать кабинет // Комерсанть 23 января 2004.

71. Корюкин К. Слияние, от которого нельзя было отказаться // Ведомости 27 апреля 2004.

72. Коупленд Т., Колер Т., Мкррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1999.

73. Кочетов Э. Геоэкономика: (Освоение мирового экономического пространства) М.: БЕК, 2002.

74. Кочетов Э. Геоэкономические ориентиры антикризисного развития России//Российский экономический журнал, №7, 1996.

75. Кочетов Э. Научная стратегия развития (ее фундаментальные опоры и ориентиры) // Общество и экономика, №3, 4-5, 1998.

76. Кочетов Э. Глобалистика как геоэкономика, как реальность, как мироздание: новый ренессанс истоки и принципы его построения, фундаментальные опоры, теоретический и методологический каркас - М.: Прогресс, 2001, - 704 с.

77. Кретов И. Почему российская логистика не всегда логична // Внешнеэкономический бюлетень, №2, 2002, с. 26-29.

78. Крымская синева // Нефтерынок 25 марта 2004.

79. Кучерова О. Эра слияний продожается // Финансовые известия 20 января 1999.

80. Курницкий Б. Поиск оптимальных решений средствами EXCEL 70- СПб.: BHV, 1997.

81. Лабскер Л., Бабешко Л. Теория массового обслуживания в экономической сфере М.: ЮНИТИ, 1998.

82. Лапкин В., Пантин В. Геоэкономическая политика и глобальная политическая история М.: 2004, - 280 с.

83. Левинов Г. Слияние и поглощение компаний в секторах логистики и транспорта // Бюлетень транспортной информации, №2, 2004, с. 23-28.

84. Лемешко Г. Силовые машины готовят распродажу // Ведомости 9 апреля 2004.

85. Леонов Р. Враждебные поглощения в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики // Рынок ценных бумаг, №24, 2000, с.35-39.

86. Логвинов С. Тенденция формирования российской модели корпоративного управления // Вестник Финансовой Академии, №3, 2000, с. 16.

87. Лучко М. Конкурентные стратегии ТНК: стратегические альянсы, слияния и поглощения // Вестник Московского Университета. Экономика, № 1, 2004, с. 31 -56.

88. Ляпина С. Слияния и поглощения Ч признак развитой рыночной экономики // Рынок ценных бумаг, №8, 1998.

89. Майксон В., Салин П. Проблемы управления репутацией компании при осуществлении поглощения // Слияния и поглощения, №1, 2003, с. 40-45.

90. Малевинская А. Слияние и поглощения как способ объединения компаний // Вестник Московского университета, №1, 2002.

91. Мате Э., Тиксье Д. Логистика / Пер. с франц. под ред. Н.В. Куприенко СПб.: Нева; М.: ОМА-ПРЕСС Инвеста, 2003, - 128 с.

92. Махнев А. Рыночная стоимость акционерного капитала в условиях слияния и поглощения: Автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук: 08.00.10. Ч СПб., 2001.

93. Меньшиков С. Что стоит за воной слияний? // Проблемы теории и практики управления, №6,2000, с. 24-28. '

94. Минаев С. Руководители Америки и Европы ждут доходов // Коммерсантъ 25 марта 2004.

95. Минцберг, Куинн Дж., Гошал М. Стратегический процесс. Концепции. Проблемы. Решения СПб.: Питер, 2001.

96. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора капитализация/запасы в оценке стоимости нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг, №1, 2000.

97. Михайлин А. Международный менеджмент М.: Финстатинформ, 1999.

98. Михайлин А. Краткий токовый словарь-справочник по внешнеэкономической деятельности М.: Книга Сервис, 2003.

99. Морозов И. Геоэкономические реалии и безопасность М.: Молодая гвардия, 2001, - 189 с.

100. Морозова А. Слияния, поглощения и альянсы. Пример фармацевт, отрасли М.: МАКС Пресс, 2000, с. 15.

101. Найк Г., Уэйлин Дж. Слияние породит новые проблемы // Ведомости 28 апреля 2004.

102. Никитин JI. Стратегия и тактика защиты от недружественного поглощения // Слияния и поглощения, №2, 2003, с.28.

103. Оценка бизнеса / Под ред. А. Грязновой, М. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1999.

104. Павловец В. Введение в оценку стоимости бизнеса // Аудит и финансовый анализ, 2000.

105. Пивоварова М. Геоэкономический подход к исследованию проблем мирохозяйственного взаимодействия // Общество и экономика, №3-4, 2000.

106. Пирогов А. Особенности слияний и поглощений российских компаний // Управление компанией, №5, 2002, с. 65-70.

107. Пирогов А. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика // Менеджмент в России и за рубежом, №5, 2001, с. 11-15.

108. Полуэктов А. Новые методы оценки компаний в сдеках слияния.и поглощения М.: МАКС Пресс, 2001, - 87 с.

109. Поляков В. Мировой рынок: вопросы прогнозирования Ч М.: Кнорус, 2004.

110. Поляков В. Прогнозирование мирового товарного рынка: теория и практика Ч М.: Экзамен, 2002.

111. Производство на высоте // Киевские ведомости 2 марта 2004.

112. Радыгин А. Вихри враждебные Материалы подготовлены редакцией газеты Экономика и жизнь, №12, 2005, с. 19-22.

113. Радыгин А. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе //Вопросы экономики, №12, 2002.

114. Рид С., Лажу А. Искусство слияний и поглощений (перевод с англ.). М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

115. Россия вышла в лидеры по слияниям в Восточной и центральной Европе // Ведомости 26 февраля 2005

116. Рубенштейн Т., Голубкин А. Процессы слияний и поглощений в цветной металургии // Национальная металургии, №3, 2004, с. 43-47.

117. Рудык Н. Рынок корпоративного контроля: перспективы развития в РФ // Финансист, №11, 2000.

118. Рудык Н., Семенкова Е. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием М.: Финансы и статистика, 2000.

119. Рудык Н. Мотивы слияний и жестких поглощений // Вестник НАУФОР, №5, 2004, с.38-42; №6, с.40-42.

120. Рыжиков С. Управление рисками при слияниях и присоединениях // Рынок ценных бумаг, №2, 2003, с. 61-67.

121. Савицкий К., Покровский В. Мир слияний и поглощений // Рынок ценных бумаг, №2, 2005, с.54.

122. Савчук С. Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения риска сделок // Менеджмент в России и за рубежом, №1, 2003, с. 27-41.

123. Савчук С. Анализ основных мотивов слияний и поглощений // Менеджмент в России и за рубежом, №5, 2002, с. 45-67.

124. Саркисянц А. Слияния, банкротства и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг, №3, 1998.

125. Сергеев В., Кизим А., Эльяшевич П. Глобальные логистические системы (Под общей редакцией В.И. Сергеева) СПб.: Бизнес-пресса, 2001,-240 с.

126. Сердинов Э. Слияния и поглощения в банковской индустрии // Банковское дело, №9, 2004, с. 21-28.

127. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг / Сост. Шура П. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004, - 192 с.

128. Слияние и поглощение на рубеже веков: новое в процессах консолидации капитала М.: Диалог МГУ, 1999, - 17 с.

129. Слияния и поглощения в России. Официальные материалы Конференции Market Trend, Москва, 25-26 марта 2004.

130. Смирнов И. О некоторых аспектах рынка слияний и поглощений // Управление компанией, №3, 2002, с. 50-51.

131. Столин В., Кирилов J1. Менеджмент в процессе слияния и поглощения // Управление персоналом, №1, 2000, с.42-47.

132. Спартак А. Россия в международном разделении труда М.: МАКС-Пресс, 2004.

133. Сычев В. Время сливаться // Эксперт, №2, 2004, с. 38-40.

134. ТНК отделила торговлю от стратегии // Коммерсанть 2 марта

135. Тужилин А. Создание в группе компаний системы защиты от враждебных действий конкурентов // Рынок ценных бумаг, №11, 2004, с.18-21.

136. Хакимов Т. Враждебные поглощения: технология, стратегия и тактика нападений // Слияния и поглощения, №1, 2003, с.34.

137. Харгривз Д., Хил Э. GE сберегла $ 40 мрд. // Ведомости 4 июля 2001.

138. Хамильтон А. Инновационная и корпоративная реструктуризация мировой экономики // Проблемы теории и практики управления, №6,2000, с. 34-39.

139. Хмыз О. Международные слияния и поглощения акционерных компаний // Экономист, №8, 2002.

140. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций // Управление компанией, №1, 2002, с. 65-71.

141. Шелобаев С. Математические методы и модели в экономике, финансах, бизнесе. Учеб. пособие для вузов М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000, -367 с.

142. Шершнев Е. Стратегические объединения предприятий в управлении персоналом // США-Канада: экономика, политика, культура, №11,2002, с.91-105.

143. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг, №4, 1998.

144. Шура А. Слияния и поглощения: Путеводитель по рынку профессиональных услуг М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

145. Чиркова Е. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности М., ОЛИМП-БИЗНЕС, 2002.

146. Эванс Ф., Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004, - 331 с.

147. Экономическое пространство ЕВРАЗЭС: факторы и пределы интеграции. М.: ИМЭПИ РАН, 2004, - 262 с.

148. Экономико-математические методы и прикладные модели: Учеб. пособие для вузов. Под ред. В.В.Федосеева. М.: ЮНИТИ, 2002, -391 с.

149. Andrade G., Mitchell, Stafford Е. New Evidence and Perspectives on Mergers // Journal of Economic Perspectives, 2005, Vol. 5 May, pp. 5-7.

150. Andrade G., Kaplan S. How Costly Is Financial (Not Economic) Distress? Evidence from High Leveraged Transactions That Became Distressed // Journal of Finance, Vol. 53, October, pp. 1443-1494.

151. Asch P. (1970) Economic Theory and the Antitrust Dilemma. New-York: Wiley.

152. Asquith D. (1988) Evidence on Theories of Volume, Bid-Ask Spreads, and Return Premia Among NASDAQ Targets of Tender Offer Bids. University of California, Los Angeles.

153. Bebchuk L., A. Ferrel (1999) "Federalism and Takeover Law: the Race to Protect Managers from Takeovers" NBER Working Paper № 7232. Cambridge, Mass.

154. Berger P., E. Ofek (1996) Bustup Takeovers of Value-Destroying Diversified Firms // Journal of Finance, Vol. 51, pp. 1175-1200.

155. Berkovitch E., M. Narayanan (1993): Motives for takeovers: An empirical investigation In: Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1993, 28. pp. 347-362.

156. Bhagat S., Shleifer, R. Vishny (1990) Hostile Takeovers in the 1980's: the Return to Corporate Specialization Brooking Papers on Economic Activity: Microeconomics, pp. 1-71.

157. Biddle G., R. Bowen, J. Wallace (1999) Evidence on EVA // Journal of Applied Corporate Finance, Vol.12 Summer, pp. 69-91.

158. Black В., J. Grundfest (1998) Shareholder Goings from Takeovers and Restructurings between 1981 and 1986: $ 162 Billion is a Lot of Money // Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 1, Spring, pp. 5-15.

159. Blair M., M Restructure // Brookings Discussion Papers №92-3. Washington.

160. Bolton P., E.-L. von Thadden (1998) Block, Liquidity and Corporate Governance // Journal of Finance, Vol. 53, pp. 1-25.

161. Bradley M., A. Desai, E. Kim (1998) Synergistic Gains from Corporate Acquisitions and Their Division Between the Stockholders of Target and Acquiring Firms // Journal of Financial Economics, Vol. 21, pp. 3-40.

162. Chen A., L. Merville (1986) An Analysis of Divestiture Effects Resukting from Deregulation // Journal of Finance, Vol. 41, pp. 997-1010.

163. Chung K., F. Weston (1982) Diversification and Mergers in a Strategic Long-Rauge-Planning Framework in: "Mergers and Acquisitions" ed. By M. Keenan, L. White. Lexington: D.C. Heath.

164. Coffee J.C. (1988): Shareholders Versus Managers. Oxford University Press.

165. Comment R., G. Jarrel (1995) Corporate Focus, Stock Returns and the Market for Corporate Control // Journal of Financial Economics, Vol. 37, pp.67-88.

166. Copeland Т., E. Lemgruger, D. Mayers (1987) Corporate Spinoffs: Multiple Announcement and Ex-Date Abnormal Performance in: "Modern Finance and Industrial Economics" Ed. By T. Copeland. New York: B. Blackwell.

167. Corton G., M. Kahl (1999) Stockholder Identity Equity Ownership Structures, and Hostile Takeovers". NBER Working Paper №7123 Cambridge, Mass.

168. De Angelo A., L. De Angelo, E. Rice (1984) Going Private: Minority Freezeounts and Stockholder Wealth // Journal of Law and Economics, pp. 367401.

169. De Young R. (1997) Bank Mergers, X-Efficiency, and the Market for Corporate Control // Managerial Finance, Vol. 23 №1, pp. 32-47.

170. Dietrich J., E. Sorensen (1984) An Application of Logit Analysis to Prediction of Merger Targets" // Journal of Business Research, pp. 393-402.

171. Ericson R. (1998): Restructuring in Transition: Concept and Measurement. Comparative Economic Studies, 40, pp. 103-108.

172. Fama E. (1991) Efficient Capital Markets II // Journal of Finance, Vol.46, pp.1575-1617.

173. Franks J., C. Mayer (1998) Ownership and Control of German Corporations. London Business School Working Paper.

174. Gershenkron A. (1962) Economic Backwardness in Historical Perspective. Cambridge, Mass: Harvard University Press.

175. Giliberto S., N.Varaiya (1989) The Winner's Curse and Bidder Competition in Acquisitions: Evidence from Failed Bank Auctions // Journal of Finance, Vol.44, pp. 59-75.

176. Gompers P., A. Metrick (2001) Institutional Investors and Equity Prices // Quarterly Journal of Economics, Vol.66.

177. Grossman S., O. Hart (1980) Takeover Bids, the Free Rider Problem. And the Theory of Corporation // Bell Journal of Economics, pp. 4264.

178. Hall В., J. Liebman (2000) The Taxation of Executive Compensation. NBER Working Paper.

179. Harford J. (1999) Corporate Cash Reserves and Acquisitions // Journal of Finance, Vol.54.

180. Hasbrouck J. (1985) The Characteristics of Takeover Targets // Journal of Banking and Finance, Vol. №3, pp. 351-362.

181. Healey P., K. Palepu, R. Ruback (1990) Does Corporate Governance Improve After Mergers? // Journal of Financial Economics, Vol. 31, pp. 135176.

182. Herzel L., R. Shepro (1990): Bidders and Targets: Mergers and Acquisitions in the U.S. Basil Blackwell, Cambridge, Mass., 1990.

183. Hite G., Vetsuypens (1988) Management Buyouts of Divisions and Shareholder Wealth Columbia University, New York.

184. Holderness C., D. Sheehan (1985) Raiders or Saviors? The Evidence on Six Controversial Investors // Journal of Financial Economics, Vol. 14, pp.555-579.

185. Holmstrom B. (1989) Agency Costs and Innovation // Journal of Economics Behavior and Organization, Vol. 12.

186. Jensen M. (1993) The Modern Industrial Revolution, Exit and Failure of Internal Control Systems // Journal of Finance, Vol.48, pp. 831-880.

187. Jensen M., K. Murphy (1990) Performance Pay and Top Management Incentives // Journal of Political Economy, Vol. 98. pp. 225-264.

188. Jensen M., R. Ruback (1983) The Market for Corporate Control: The Scientific Evidence // Journal of Financial Economics, Vol.11, pp. 5-50.

189. Jensen M., W. Meckling (1976) Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics, Vol.3, pp.305-360.

190. Jovanovich В., P. Rousseau (2002) The Q-Theory of Mergers. NBER Working Paper № 8740. Cambridge, Mass.

191. Kaplan S. (1989) The Effects of Management Buyouts on Operations and Value // Journal of Financial Economics, Vol.24, pp.217-254.

192. Kaplan S. (1991) The Staying Power of Leveraged Buyouts // Journal of Financial Economics, Vol.27, pp.287-314.

193. Kaplan S., J. Stein (1993) The Evolution of Buyout Pricing and Financial Structure in the 1980's // Quarterly Journal of Economics, Vol. 108, pp. 313-357.

194. Kleiman R. (1988) The Shareholder Gains from Leveraged Cash-Outs: Some Preliminary Evidence // Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 1, pp.46-53.

195. Klein В., R. Crawford, A. Alchian (1978) Vertical Integration, Appropriable Rents, and the Competitive Contracting Process // Journal of Law and Economics, Vol. 21, pp. 297-326.

196. Kose L., E. Ofek (1995) Asset Sales and Increase in Focus // Journal of Financial Economics, Vol.37, pp. 105-126.

197. KPMG (1999): Unlocking shareholder value. The keys to success. Merger &Acquisition a global report 1999. KPMG.

198. La Porta R., F. Lopes de Silanes, A. Shleifer, A. Vishny (1997) Legal Determinants of External Finance // Journal of Finance, p. 1131-1180.

199. Lamont О., C. Polk (2002) Does Diversification Destroy Value? Evidence from the Industry Shocks // Journal of Financial Economics, Vol.63, pp. 51-77.

200. Lehn K., A. Poulsen (1988) Leveraged Buyouts: Wealth Created or Wealth Redistributed? in: "Public Policy towards Corporate Takeovers" Ed. By M. Weidenbaum, K. Chilton. New Brunswick, NJ: Transaction Publishers.

201. Levine R., N. Loyaza, T. Beck (2000) Financial Intermediary Development and Economic Growth: Causality and Causes // Journal of Monetary Financial Economics, Vol. 46, pp. 31-77.

202. Lichtenberg F. (1992) Corporate Takeovers and Productivity, MIT Press.

203. Lichtenberg F., G. Pushner (1992) "Ownership Structure and Corporate Performance in Japan" NBER Working Paper №4092. Cambridge Mass.

204. Morck R., B. Yeng, Yu (2000) The Information Contents of Stock Markets: Why Do Emerging Markets Have Synchronous Price Movements? // Journal of Financial Economics, Vol. 58, pp. 215-260.

205. Morck R., M. Nakamura (1999) Bank and Corporate Control in Japan //Journal of Finance, Vol. 54, pp. 319-339.

206. Mueller D., Ed. (1980): The Determinants and Effects of Mergers. Oelgeschlager, Gunn and Hain: Cambridge.

207. Muller J., R. Hochreiter (1976) "Stand und Entwicklungstendenzen der Undternehmenskonzentration in der Bundesrepublick" Gottingen: Schwartz.

208. Murphy K. (1985) Corporate Performance and Managerial Remuneration: An Empirical Analysis // Journal of Accounting and Economics, Vol. 11, pp. 11-42.

209. Muscarella С., M. Vetsuypens (1990) Efficiency and Organizational Change: A Study of Reverse LBOs // Journal of Finance, Vol.45, pp. 13891414.

210. Neale A. (1966) "The Antitrust Laws of the United States of America". Cambridge: Cambridge University Press.

211. Palepy K. (1986) Predicting Takeover Targets: A Methodological and Empirical Analysis // Journal of Accounting and Economics, Vol.8, pp. 3-35.

212. Pittman J. (1997): Competition Law in Central and East Europe: Five Years Later. 1997.

213. Pound J. (1988) Proxy Contests and the Efficiency of Shareholder Oversight // Journal of Financial Economics, pp. 237-265.

214. Radygin A. (1996): Securities Markets Development and its Relationship to Corporate Governance in Russia. OECD: DAFFE/MC/EW (96)25, 1996, pp.2-79.

215. Radygin A. (1999): Ownership and Control in the Russian Industry. OECD/World Bank Corporate Governance Forum. OECD: Paris, 1999.1. Интернет источники

216. Информация с официального сайта Корпорации лVodafone Ссыка на домен более не работает

217. Vodafone поглотил Mannesmann от 14.01.2005 г. Источник: Ссыка на домен более не работает

218. Исследование Ассоциации менеджеров РФ Ссыка на домен более не работаетeconomv/2000/01/10

219. Конференция Безопасность бизнеса: предупреждение захвата и защита после нападения, 20-21 марта 2005 г., Египет www.nowdays.ru223. Ссыка на домен более не работает/www.economist.com

220. ЮНКТАД, база данных: Ссыка на домен более не работает

221. Интернет-сайт по проблемам антимонопольного регулирования США (www.antitrust.org)

222. Интернет-сайт по международным проблемам конкурентной политики Cwww.internationalcompetitoonnettwork.org.)

223. Интернет-сайт Федеральной торговой комиссии США (www.ftc.gov)

Похожие диссертации

• Совершенствование механизма государственного регулирования финансового сектора в системе обеспечения экономической безопасности России
• Совершенствование государственного регулирования рейдерской деятельности в России: дифференцированный подход
• Управление реструктуризацией промышленных предприятий на основе слияний и поглощений
• Тенденции развития слияний и поглощений как путь концентрации банковского капитала в России
• Слияния и поглощения как способ интеграции российских компаний в мировое хозяйство